FINAZAS CORPORATIVAS II

RIESGO Y COSTO DE CAPITAL

Profesor: Ing. Econ. Carlos J. Cervantes Grundy

Email: ccergrundy@gamil.com
Email: ccervantesg@uni.edu.pe
 RIESGO Y COSTO DE CAPITAL
COSTO DE CAPITAL DE UN PROYECTO: Es la tasa
de rentabilidad que los accionistas esperan
obtener si invierten en títulos de igual riesgo y
luego calcular la rentabilidad que se espera
obtener con ellos
 LOS INDICES DEL MERCADO
Los analistas financieros no pueden seguir la pista de todas
las acciones, por tanto , utilizan índices de mercado, que
resumen la rentabilidad de las distintas clases de acciones.
Dow Jones Industrial Average, conocido simplemente como
Dow
El Standard & Poor’s, Composite Index más conocido con el
nombre S & P 500.
Nikkei de Tokio
Financial Times (FT) de Londres
La empresa Morgan Stanley Capital International (MSCI)
 Dow Jones Industrial Average
Dow muestra el comportamiento de una cartera
hipotética formada por una acción de cada una de
las 30 empresas más grandes. Fue creado en 1896.
Sin embargo, está lejos de ser el mejor índice del
comportamiento de la Bolsa, por lo siguiente:
a. Sólo considera las acciones de 30 empresas
grandes, y no representa el rendimiento de la
totalidad de títulos.
b. No considera la proporción de acciones de las
empresas tomadas para el cálculo del índice
Dow
 Standard & Poor’s, Composite Index
Más conocido con el nombre de S&P 500, el
índice incluye las acciones de 500 empresas
grandes y además, mide el comportamiento de
una cartera con acciones de cada empresa en
proporción con la cantidad que se ha emitido de
ellas y por esto, es más completo que el Dow
 COK
Se sabe que el Costo de Oportunidad del Capital es la
rentabilidad a la que renuncian los accionistas al invertir en el
proyecto.
Si el proyecto es arriesgado, la empresa debe igualar, al
menos, la rentabilidad que los accionistas podrían esperar si
invirtieran en títulos del mismo riesgo.
En lugar de invertir en el proyecto, los accionistas podrían
hacerlo directamente en una cartera de acciones ordinarias.
Por tanto el COK del proyecto es la rentabilidad que los
accionistas podrían esperar obtener en la cartera de mercado.
A este rendimiento de mercado es al que renunciarían los
inversionistas si decidieran invertir su dinero en el proyecto
COSTO DE OPORTUNIDAD DE CAPITAL
(COK)
el COK entonces, se reduce a la estimación de la
tasa de rentabilidad esperada de la cartera del
mercado.
Una manera de calcular esta rentabilidad
consiste en suponer que el futuro será como el
pasado, y que los inversores de la actualidad
esperan recibir la tasa de rentabilidad media del
mercado del 11.7%, que figura en la siguiente
tabla de antecedentes históricos.
 Antecedentes Históricos
La rentabilidad histórica de los índices de los mercados de
acciones o de obligaciones proporciona una idea del
comportamiento de las diferentes inversiones. Por ejemplo,
Elroy Dimson, Paul Marsh y Mike Staunton han recopilado el
comportamiento de tres carteras de títulos a partir de 1900
1.- Letras del Tesoro: una cartera de títulos a 3 meses,
emitidos semanalmente por el gobierno de los EEUU.
2.- Bonos del Tesoro a largo plazo, con vencimiento a
unos 10 años, emitidos por el gobierno de los EEUU.
3.- Una cartera de acciones de las grandes empresas
que componen el Índice del Standard & Poor’s
TASAS PROMEDIO DE RENTABILIDAD

CARTERA TASAS DE RENTABILIDAD PRIMA MEDIA DE RIESGO

MEDIA ANUAL (Rentabilidad extra sobre Letras
del Tesoro)
Letras del tesoro 4,0
Bonos del tesoro 5,3 1,3
Acciones ordinarias 11,7 7,7
 PRIMA DE RIESGO
Los inversionistas que apostaron a acciones y
que aceptaron el riesgo recibieron de rentabilidad
media de 11,7 %, superando a la inversión más
segura en Letras del Tesoro, con una rentabilidad
media extra de 7,6 % al año. Esta compensación
por afrontar el riesgo que conlleva invertir en
acciones ordinarias se denomina prima de riesgo.
Por lo tanto:
Tasa de rentabilidad de acciones = La tasa de
interés de las Letras del Tesoro + prima de riesgo
del mercado
 La medición del Riesgo
Teóricamente entonces, se sabe que el costo de
oportunidad de capital de los proyectos sin
riesgo, debe ser igual a la rentabilidad que
ofrecen las Letras del Tesoro de EEUU y, que el
costo de capital de los proyectos con “riesgo
medio” debe ser la tasa de rentabilidad
esperada de la cartera de mercado
 Varianza y Desviación Típica
El riesgo de las inversiones depende de la
dispersión de los resultados posibles. Las
rentabilidades más variables implican mayores
riesgos. Esto sugiere que disponer de alguna
clase de medida de la dispersión nos
proporcionará una medida razonable del riesgo,
y la dispersión es precisamente lo que miden la
varianza y la desviación típica
MEDICIÓN DE LAS VARIACIONES DE LA
RENTABILIDAD DE LAS ACCIONES
Suponiendo que la dispersión de las
rentabilidades del pasado constituye un
indicador razonable de lo que puede ocurrir en
el futuro. Consideremos entonces por 6 años,
los supuestos datos de rentabilidad de la Bolsa
que van desde el año 1999 al 2004
 Rentabilidad media = 25.1/6 = 4.18%
Varianza = 2,290.63/6 = 381.77
Desviación típica = 19.54%

Año Tasa de rentabilidad Desviación Respecto la Media Cuadrado de la desviación

1999 23.7 19.52 381.03
2000 -10.9 -15.08 227.41
2001 -11.0 -15.18 230.43
2002 -20.9 -25.08 629.01
2003 31.6 27.42 751.86
2004 12.6 8.42 70.90
Total 25.1 2290.63
 TRABAJO N°1
Calcular la Varianza y Desviación Típica
Para una cartera de valores de 5 empresas que
cotizan en la BVL del 2000 al 2018. Los
resultados se comentarán en clase.
 RIESGO Y DIVERSIFICACIÓN
La diversificación es una estrategia para
reducir el riesgo, distribuyendo la cartera entre
muchas inversiones. La diversificación funciona
mejor cuando las rentabilidades tienen una
correlación negativa, como en el caso de una
tienda de paraguas y la de una heladería.
Cuando una marcha bien, la otra marcha mal.
 RIESGO Y DIVERSIFICACIÓN
• La diversificación de la cartera funciona bien
porque los precios de las diferentes acciones
no se comportan exactamente igual. Los
estadísticos afirman exactamente lo mismo
cuando dicen que los cambios de los precios
de las acciones tienen una correlación menos
que perfecta o que están poco
correlacionados.
Riesgo de Acciones y Riesgo de Cartera
La historia de la rentabilidad de las
diferentes acciones ofrece pruebas de la relación
riesgo- rentabilidad y sugiere que la variabilidad
de las tasas de rentabilidad de cada tipo de
acciones constituye una medida útil de riesgo.
Sin embargo, la volatilidad de las rentabilidades
puede ser una medida equívoca del riesgo de un
título que forma parte de una cartera.
Riesgo de Acciones y Riesgo de Cartera
Supongamos tres escenarios igualmente
probables en la economía: una de recesión, otra de
crecimiento normal y un período de auge. Para la
fábrica de automóviles, en situación de recesión, la
rentabilidad de sus acciones es de -8%, en situación
de crecimiento normal es de 5% y en períodos de
auge 18%. En cambio, para la empresa aurífera: en
situación de recesión, la rentabilidad de sus
acciones es del 20%, en crecimiento normal, la
rentabilidad de sus acciones es de 3% y en tiempos
de auge, la rentabilidad de sus acciones es de -20%
 Rentabilidad de dos tipos de acciones
y de una cartera
Tasas de rentabilidad, %
Escenario Probabilidad Acciones de Acciones de oro Rentabilidad
carros de la cartera
Recesión 1/3 -8 +20 -1.0
Normal 1/3 +5 +3 +4.5
Auge 1/3 +18 -20 +8.5
Rentabilidad
esperada 5 1 4
Varianza 112.7 268.7 15.2
Desviación 10.6 16.4 3.9

De hecho, la volatilidad de la cartera con acciones de carros

más las acciones de la mina de oro es considerablemente
inferior a la volatilidad de cada una de ellas por separado
Rentabilidad de dos tipos de acciones,
la de carros y las de oro
Las acciones de oro, son en realidad, activos
de riesgo negativo para los inversionistas que
empiezan con una cartera exclusiva formada por
acciones de una empresa de carros o automóviles.
Añadir las acciones de oro reduce la volatilidad de
las rentabilidades. El riesgo incremental de las
acciones en minas de oro (esto es el cambio de
riesgo general que se produce al añadir las acciones
de oro a la cartera) es negativo, a pesar del hecho
de que la rentabilidad del oro es altamente volátil.
 RIESGO INCREMENTENTAL
En general, el riesgo incremental de las acciones
depende de que su rentabilidad tienda a variar
con o contra las rentabilidades de los demás
activos de la cartera. El riesgo incremental no
depende solamente de la volatilidad de la
acción. Si la rentabilidad no sigue
estrechamente los movimientos del resto de la
cartera, esas acciones reducen la volatilidad de
la rentabilidad de la cartera.
 El Riesgo de Mercado y el Riesgo
Propio o Específico
La diversificación puede reducir la variabilidad de las
rentabilidades aproximadamente a la mitad. Se puede lograr
este beneficio con unas pocas acciones; la mejora es
significativa cuando la cantidad de acciones se incrementan
más allá de unas 15 o 20.
También es demostrable que, independientemente de
cantidad de acciones que posea la cartera, no se puede
eliminar el riesgo por completo. Siempre existe el peligro
que el mercado ( incluyendo toda cartera ) se desplome.
Para una cartera razonablemente bien diversificada, el
único riesgo que importa es el de mercado o sistémico.
 Riesgo de Mercado
El riesgo de mercado o riesgo sistemático es el
riesgo que no se puede evitar por más que se
diversifique tal o cual cartera. Este riesgo se
debe a los peligros macroeconómicos que
amenazan a todas las empresas. El riesgo de
mercado explica por qué las acciones tienden a
moverse juntas, de modo que hasta las carteras
más diversificadas están expuestas a los
movimientos del mercado.
 Riesgo Propio o Específico
Es el riesgo que se puede eliminar con la
diversificación. Se presenta porque muchos de
los peligros que amenazan a cada empresa son
peculiares de ella, y quizá de sus competidores
directos. Los factores de riesgo que solo afectan
a esa empresa, también se llama riesgo
diversificable.
 Riesgo de Mercado
El riesgo que no se puede evitar o eliminar por
más que se diversifique se denomina riesgo de
mercado o riesgo sistémico. Este riesgo, se debe
a los peligros macroeconómicos que amenazan
a todas las empresas. El riesgo de mercado
explica por qué las acciones tienden a moverse
juntas, de modo que las carteras más
diversificadas están expuestas a los movimientos
del mercado.
 Los Riesgos de Mercado son los
Riesgos Macroeconómicos
Se sabe entonces, que las carteras diversificadas no están
expuestas a los riesgos propios de las acciones
individuales, sino a los acontecimientos inciertos que
afectan a todo el mercado bursátil y a la economía
entera. Se trata de factores como los cambios de los tipos
de interés, la producción industrial, la inflación, los tipos
de cambio y el precio d los carburantes.
Cuando los riesgos macroeconómicos en conjunto se
vuelven favorables, los precios de las acciones suben y
los inversores obtienen ganancias; cuando las mismas
variables caen, los inversores pierden.
 Las Empresas y los Ciclos Económicos
A menudo, con sólo pensar en la exposición de las industrias a los
ciclos económicos y a otras variables macroeconómicas se puede
evaluar el riesgo relativo de mercado. Por ejemplo, algunos sectores
que se resienten ante la exposición de riesgos “macro” y a los riesgos
de mercado:
Las empresas aéreas. Los viajes de negocios disminuyen en períodos
de recesión y los particulares prescinden de las vacaciones y otros.
Las fábricas de máquinas herramienta. En períodos de recesión, las
fábricas tienen exceso de capacidad y raras veces compran nuevas
máquinas para ampliar sus actividades. Por otra parte, tienen aquí dos
industrias con menos exposición a los factores “macro”. Las empresas
de alimentación y las empresas eléctricas. Ambas de demanda
relativamente estable.
 TAREAS
1.- Tomar una empresa de la BVL y hallar la
correlación con el PBI
2.- Calcular y comparar las desviaciones típicas
de dos carteras elegidas con un solo tipo de
acciones, con dos tipos de acciones y luego con
tres tipos de acciones.