2.

5 Costo de
 Cuevas Coctecon María Victoria
capital en la  Mercados de energía eléctrica
industria  U-2
eléctrica  Mtro. Ing. Juan Manuel Zavala Pimentel
El costo de oportunidad o rendimiento mínimo
que debe lograr el capital propio que se
utilizará para financiar parcialmente la
inversión en la central generadora.
 El CAPM (Capital Asset Pricing Model ) es una base sobre
la que se acostumbra estimar el rendimiento o costo de
oportunidad del capital propio (Equity) para evaluar
proyectos de inversión en países desarrollados
Modelo CAPM
Es comúnmente utilizado por los organismos reguladores
(Capital Asset
Pricing Model) para estimar la tasa de rendimiento sobre capital propio
que se reconocerá a cada empresa al momento de
calcular su tarifa o precio regulado (tales como las tarifas
por transporte de gas natural y por servicio de
transmisión de energía eléctrica).
 + RP
El método CAPM
es usado también
para evaluar Prima por
proyectos de riesgo
país
inversión en países
emergentes
incorporando una
prima adicional
estimado por el
riesgo país
 Los bonos del Tesoro es el principal
Rendimiento instrumento con el cual el gobierno de los
de los bonos Estados Unidos se endeuda para financiar su
déficit público. Normalmente se considera que
del Tesoro de el rendimiento de los bonos del Tesoro de los
los EUA y Estados Unidos equivale a la tasa que se puede
riesgo país lograr sin riesgo alguno. Este rendimiento es la
tasa que logran los compradores de los bonos.
 El índice de riesgo país es un indicador
simplificado que intenta medir el grado
de riesgo que entraña un país para las
inversiones extranjeras.
Refleja la percepción del mercado de que
el gobierno incurra en algún grado de
Riesgo país incumplimiento en los términos
acordados con el pago de su deuda
externa, ya sea al capital o sus intereses.
Está muy relacionado con el grado de
déficit público así como con el volumen
de reservas de divisas del banco central.
Se calcula mediante la diferencia de tasas de
rendimiento de los bonos de deuda soberana
emitidos en dólares por el gobierno de un país
emergente, frente a la tasa de los bonos del
Tesoro de Estados Unidos. Se reporta en puntos
base
100 puntos es igual a 1% de diferencia de
rendimientos entre bonos
El índice de riesgo país es calculado por distintas
entidades financieras, cada una tiene su propio
método, usualmente llegan a resultados
similares.
El riesgo país reportado por J.P. Morgan,
calculado con los mismos criterios que su índice
EMBI+ (Emerging Markets Bond Index), es al que
más hacen referencia las autoridades
gubernamentales y monetarias mexicanas.
 El parámetro βi es el indicador de riesgo
Estimación del específico de la empresa “i”. No mide el riesgo
valor de la β total de la empresa sino únicamente a su
desapalancada componente no diversificable.
para la
industria Si βi es menor que 1, significa que la empresa
eléctrica tiene un riesgo menor que el promedio del
mercado.
 Matemáticamente, la medición estadística del riesgo sistemático
de un activo, o beta, se calcula con lo muestra la siguiente
ecuación:
La covarianza entre la rentabilidad del mercado y de la acción

La varianza de la rentabilidad del mercado

Beta es el producto de la correlación por el cociente

de volatilidades. Este cociente representa el riesgo
relativo del activo respecto al del mercado

coeficiente de
correlación entre
rendimientos.
El parámetro beta refleja
tanto el riesgo del giro de
negocios como el riesgo
asociado, al grado en
que se utiliza deuda de
largo plazo en la
estructura de capital
(apalancamiento
financiero).
Para cada empresa es
posible determinar el
valor de beta teórico que
se tendría si la empresa
no tuviese deuda:
 Consiste en aplicar una fórmula matemática sencilla que tiene como
finalidad “suavizar” el parámetro Beta obtenido en base a la data del
mercado. La fórmula tiene el efecto de disminuir los Betas mayores
El ajuste de 1 y de elevar los Betas menores de 1. Dicho en otras palabras, la
Bloomberg consecuencia práctica de la aplicación del ajuste bloomberg es hacer
que todos los Betas se aproximen a 1.
Beta ajustada = 0.66 x beta sin ajustar + 0.34
 1. Se calculan las βap de varias compañías del mismo ramo
industrial que cotizan en la bolsa de valores estadounidense.
El procedimiento
para estimar la 2. Se realiza el ajuste Bloomberg a cada una de ellas.
beta, aplicable a
un proyecto de 3. Se transforman las betas ajustadas obtenidas a sus
empresa, se equivalentes teóricos de empresas desapalancadas.
puede resumir
en los siguientes 4. Se obtiene el valor promedio de las βdesap.
cinco pasos:
5. Se calcula la βap para la empresa en proyecto, aplicando al
valor promedio de las βdesap la estructura de capital prevista y
la tasa impositiva del país donde se encuentre el proyecto.
Con intención a estimar la β de la industria eléctrica, se seleccionaron
cuatro empresas estadounidenses que forman parte del índice S&P
500 (Entergy, Northeast Utilities, American Electric Power y Sempra
Energy), todas ellas con actividades en la generación y
comercialización de energía eléctrica.

La beta (apalancada) de cada empresa se calculó mediante análisis de

regresión de los rendimientos semanales, de sus acciones y del índice
S&P 500, con información de mercado correspondiente a la década
2004- 2013.

Este periodo arrojó los estimadores de beta con mayor solidez

estadística. Con periodos más amplios disminuía la correlación,
aumentaba el error estándar y producía una beta inestable, en tanto
que con cifras de solo los últimos cinco años o menos, se presentaba el
problema de autocorrelación. De esta manera, los valores obtenidos
para las betas apalancadas fueron entre 0.59 y 0.75, según la empresa.
La media de estas
cifras, 0.45, es el
estimador de la beta
desapalancada para
la industria de la
generación y
comercialización de
electricidad, que
refleja únicamente el
riesgo del giro de
negocios, luego que
ha sido descontado el
riesgo por el uso de
deuda de largo plazo
en la estructura de
capital.
En resumen:
Cuanto mayor sea la desviación estándar de las
rentabilidades históricas de una acción, tanto mayor
será su volatilidad histórica y por tanto su riesgo.

Cuanto mayor sea la beta (β) de una acción, tanto

mayor será su 'riesgo sistemático' o 'riesgo de
mercado'.