Finanzas Coporativas

Eco. Oscar Diestra

Semana 6

Política de dividendos
POLÍTICA DE DIVIDENDOS
Objetivos

• Tipos de dividendos y cómo se pagan.

• Los puntos de discusión en torno a las decisiones de

política de dividendos.

• La diferencia entre los dividendos en efectivo y en

acciones.

• Por qué las recompras de acciones son una alternativa

para los dividendos.
Dividendos en efectivo y pago de
dividendos
Dividendo se refiere a dinero en efectivo pagado de las
utilidades.

Si se realiza algún pago a partir de otras fuentes que no

sean las utilidades actuales o las retenidas acumuladas, se
usa el término distribución, en lugar de dividendo.

En términos más generales, todo pago directo realizado

por la empresa a sus accionistas podría considerarse un
dividendo o una parte de la política de dividendos.
Tipos de dividendos y cómo se pagan.

Los tipos básicos de dividendos en efectivo son:

1. Dividendos ordinarios en efectivo.

2. Dividendos extraordinarios.
3. Dividendos especiales.
4. Dividendos de liquidación.
Tipos de dividendos y cómo se pagan

Dividendos ordinarios en efectivo

Es el tipo más común de dividendo que se paga. Con

frecuencia, las empresas que cotizan en la bolsa pagan
dividendos ordinarios en efectivo cuatro veces al año.

Se trata de pagos en efectivo realizados en forma directa a

los accionistas, que se efectúan en el transcurso normal de
las actividades de la empresa.
Tipos de dividendos y cómo se pagan

Dividendos extraordinarios
En ocasiones, las empresas pagan
un dividendo ordinario en efectivo y
un dividendo extraordinario en
efectivo.

Al calificar de “extraordinaria” una

parte del pago, la administración
indica que esta parte podría
repetirse o no en el futuro.
Tipos de dividendos y cómo se pagan

Dividendos especiales
Un dividendo especial es parecido, pero su nombre indica
por lo general que dicho dividendo en realidad se
considera excepcional y un suceso único que no se
repetirá.

Dividendos de liquidación
Suele significar que parte o toda la empresa ha sido
liquidada, es decir, que se vendió.

El pago de un dividendo en efectivo reduce el efectivo y las

ganancias retenidas de la empresa.
¿Qué tan importante es la política
de dividendos?
Primero tiene que definirse qué se entiende por política de
dividendos.

La política de dividendos es la pauta cronológica del pago

de dividendos. En particular, ¿debe pagar la empresa un
porcentaje considerable de sus utilidades en este momento
o un porcentaje pequeño (o incluso nada)?
¿Qué tan importante es la política
de dividendos?
Vamos a examinar tres teorías referentes a la preferencia
de los inversionistas por el rendimiento de los dividendos
sobre las ganancias de capital:

1. La teoría de irrelevancia de los dividendos,

2. La teoría de “más vale dinero en mano” y
3. La teoría de la preferencia fiscal.
La teoría de irrelevancia de los
dividendos
La política de dividendos no incide en el precio de las
acciones ni el costo del capital. Sería irrelevante.

Los principales partidarios son Merton Miller y Franco

Modigliani (MM).

“El valor de una compañía depende tan sólo de su poder

adquisitivo básico y de su riesgo corporativo. Entonces el
valor está determinado únicamente por el ingreso que
generen sus activos y no por cómo se reparta entre
dividendos y utilidades retenidas.”
La teoría de “más vale dinero en mano”

Myron Gordon y John Lintner señalaron que r disminuye al

aumentar el rendimiento de los dividendos, pues los
inversionistas están menos seguros de recibir las
ganancias de capital previstas por la retención de
utilidades que de recibir el pago de dividendos.

Dijeron que para los inversionistas un dólar de dividendos

esperados vale más que un dólar de ganancias esperadas
porque el rendimiento resulta menos riesgoso.
La teoría de la preferencia fiscal

Dos razones explican por qué la apreciación del precio de

las acciones recibe un tratamiento fiscal más favorable que
el ingreso proveniente de dividendos.

Primero, debido al valor del dinero en el tiempo, un dólar

de impuestos pagados en el futuro cuesta menos que un
dólar pagado hoy.

Segundo, si un tenedor conserva una acción hasta que

fallece, no se deberá ningún impuesto por ella.
Las teorias en accion
Las teorias en accion
Nivel optimo de distribución: el Modelo
de Distribución Residual
Al momento de decidir cuánto efectivo distribuir a los
inversionistas, es preciso tener presentes dos cosas:

1. El objetivo prioritario consiste en maximizar su valor y

2. Los flujos de efectivo les pertenecen a ellos, de modo
que los ejecutivos no deberían retener la utilidad salvo
que puedan reinvertirla para generar rendimientos más
altos que los que podrían obtenerse destinándolos a
inversiones de igual riesgo.
Nivel optimo de distribución: el Modelo
de Distribución Residual
La función óptima de distribución depende de cuatro
factores:

1. La preferencia de los inversionistas por los dividendos

sobre las ganancias de capital,
2. Las oportunidades de inversión de la empresa,
3. La estructura óptima de capital y
4. La disponibilidad y el costo de capital externo.
El Modelo de Distribución Residual

En él una empresa realiza cuatro pasos cuando elige su

razón óptima de distribución:
1. Determina el presupuesto óptimo de capital;
2. Determina el capital necesario para financiarlo con su
estructura óptima de capital;
3. Con las utilidades reinvertidas cubre en lo posible las
necesidades de capital, y
4. Paga los dividendos o recompra acciones sólo si
dispone de más utilidades de las necesarias para
soportar el presupuesto óptimo.
El Modelo de Distribución Residual

Si una empresa aplica estrictamente la política de

distribución residual, la que pague en un año cualquiera
podrá expresarse así:
Distribuciones a través de dividendos
Readquisiciones de acciones

El pago de dividendos en efectivo no son la única manera

en que las corporaciones distribuyen el efectivo. En lugar
de ello, una empresa puede readquirir sus propias
acciones.
Readquisiciones de acciones

Las readquisiciones de acciones se logran de manera

típica en una de tres maneras.

Primero, las empresas tan sólo pueden comprar sus

acciones, del mismo modo que cualquier persona
compraría acciones de un capital en particular.

En estas compras de mercado abierto, la empresa no se

revela a sí misma como el comprador. De este modo, el
vendedor no sabe si las acciones se volvieron a vender a
la empresa o nada más a otro inversionista.
Readquisiciones de acciones

Segundo, la empresa podría iniciar una oferta directa.

Aquí, la empresa anuncia a todos los accionistas que
estará dispuesta a comprar un número fijo de acciones a
un precio específico.

Tercero, las empresas pueden readquirir acciones a partir

de accionistas específicos individuales. Este procedimiento
se ha denominado readquisición fijada como meta.
Dividendos en efectivo y recompra de
acciones
Imagine una empresa financiada del todo con capital y con
un excedente de efectivo de 300 000 dólares. La empresa
no paga dividendos y su utilidad neta en el ejercicio que
acaba de concluir asciende a 49 000 dólares. El balance
general a valor de mercado al final del año se representa
aquí.
Dividendos en efectivo y recompra de
acciones
Hay 100 000 acciones en circulación. El valor total de
mercado de las acciones es de 1 millón de dólares, de
modo que las acciones se venden a 10 dólares cada una.
Las utilidades por acción (UPA) son: 49 000
dólares/100000 = 0.49 dólares, y la razón precio-utilidad
(P/U) es de 10 dólares/0.49 = 20.4.

Una opción que la empresa considera es pagar un

dividendo adicional en efectivo de 300 000 dólares/100 000
= 3 dólares por acción. O si no, la empresa está pensando
en usar el dinero para recomprar 300 000 dólares/10 =
30000 acciones.
Dividendos en efectivo y recompra de
acciones
La empresa está pagando 300,000 dólares en efectivo. El
nuevo balance general se representa aquí.

Si el efectivo se paga como dividendo, seguirá habiendo

100 000 acciones en circulación, así que cada una de ellas
vale 7 dólares.
Dividendos en efectivo y recompra de
acciones
El hecho de que el valor por acción haya caído de 10 a 7
dólares no es motivo de preocupación.
Considérese un accionista que posee 100 acciones. A 10
dólares por acción antes del dividendo, el valor total es de
1 000 dólares.

Después del dividendo de 3 dólares, este mismo accionista

posee 100 acciones con valor de 7 dólares cada una, para
un total de 700 dólares, más 100 × 3 dólares = 300
dólares en efectivo, lo que arroja un gran total de 1 000
dólares.
Dividendos en efectivo y recompra de
acciones
También, a causa de que las utilidades totales y el número
de acciones en circulación no han variado, la UPA sigue
siendo de 49 centavos de dólar. Sin embargo, la razón
precio-utilidad disminuye a 7 dólares/.49 = 14.3.
Dividendos en efectivo y recompra de
acciones
Asimismo, si la empresa recompra 30,000 acciones,
quedarán 70,000 en circulación. El balance general es
igual.

El valor de la empresa vuelve a ser de 700,000 dólares, de

modo que cada acción remanente vale 700,000
dólares/70,000 = 10 dólares.
Dividendos en efectivo y recompra de
acciones
Como es evidente, el accionista que posee 100 acciones
no resulta afectado.

En este segundo caso, la UPA aumenta porque el total de

las utilidades sigue siendo el mismo y el número de
acciones ha disminuido. La nueva UPA es 49,000
dólares/70,000 = .70 dólares.

Sin embargo, lo que importa observar es que la relación

P/U es 10 dólares/.70 = 14.3, igual a la que resultaba
después del dividendo.
Dividendos en efectivo y recompra de
acciones

Este ejemplo ilustra el importante punto de que, si no hay

imperfecciones, un dividendo en efectivo y una recompra
de acciones son en principio lo mismo.
¡Gracias!