FLUJO DE CAJA

Mg. Carlos Medina Snchez

FLUJO DE CAJA:
Entradas y salidas de dinero generadas por un proyecto,
inversin o cualquier actividad econmica. Tambin es la
diferencia entre los cobros y los pagos realizados por una
empresa en un perodo determinado.

ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA:

A.- Egresos iniciales de fondos
B.- Ingresos y egresos de operacin
C.- Momento que ocurren ingresos y egresos
D.- Valor de desecho o salvamento
 TIPOS DE FLUJO DE CAJA

Flujo de caja Puro: mide la rentabilidad de toda la

inversin en el proyecto.
Flujo de caja Financiado: mide la rentabilidad de los
recursos propios considerando los prestamos para su
financiamiento.
Flujo de Caja Incremental: mide la rentabilidad
considerando la diferencia entre un flujo de caja de la
empresa con proyecto (inversin) y en la situacin que
no se realizara el proyecto. Se emplea para proyectos
en empresas en marcha.
 ASPECTOS METODOLGICOS

- Al proyectar el flujo de caja se hace necesario incorporar

informacin adicional relacionada con: efectos tributarios
de la depreciacin, amortizacin del activo nominal, valor
residual, utilidades y prdidas.
- El flujo de caja se expresa en momentos. El momento
cero reflejar todos los egresos previos a la puesta en
marcha del proyecto.
- Los egresos iniciales corresponden al total de la
inversin inicial para la puesta en marcha del proyecto.
- El capital de trabajo a pesar de no desembolsarse
totalmente antes de iniciar la operacin, tambin se
considera como un egreso en el momento cero.
 ASPECTOS METODOLGICOS (cont.)

- Los ingresos y egresos de operacin constituyen todos los

flujos de entradas y salidas reales.
- Un egreso que no es proporcionado como informacin por
otros estudios es el impuesto a las utilidades. Para su
calculo deben considerarse algunos gastos contables que
no son movimientos de caja, pero que permiten reducir la
utilidad contable y su impuesto correspondiente.
- Estos gastos, conocidos como no desembolsables, estn
constituidos por las depreciaciones de los activos fijos, la
amortiguacin de activos intangibles, y el valor libro o
contable de los activos que se venden.
- Puesto que el desembolso solo ocurre al adquirir el activo,
los gastos por depreciacin, no es un gasto efectivo, sino
contable con el fin de compensar la prdida de valor de
los activos.
 CLASIFICACIN DE COSTOS

A. Costos de Fabricacin: Directos o Indirectos:

Costos directos: materiales directos y mano de obra

directa (remuneraciones, previsin social,
indemnizaciones, gratificaciones, etc).
Costos Indirectos:
- Mano de obra indirecta: jefes de producc., choferes,
personal de mantenimiento, limpieza, seguridad.
- Materiales indirectos: repuestos, combustible,
lubricantes, tiles de aseo.
- Gastos indirectos: energa, comunicaciones, seguros,
arriendos, depreciaciones, etc.
 CLASIFICACIN DE COSTOS (cont.)
B. Gastos de Operacin:

Gastos de ventas: gastos laborales (sueldos, seguro

social, gratificaciones, etc), comisiones de ventas y de
cobranzas, publicidad, empaques, transportes y
almacenamiento.
Gastos generales y de Administracin: gastos
laborales, de representacin, seguros, alquileres,
materiales y tiles de oficina, depreciacin de edificios
administrativos y equipos de oficina, impuestos y otros.
C. Gastos financieros:
Gastos de inters y comisiones por prstamo obtenido.
D. Otros Gastos :
Estimacin de incobrables y un castigo por imprevistos
(10% del total.
 1. DE FLUJO DE CAJA PURO
ESTRUCTURA
+ Ingresos afectos a impuestos
- Egresos afectos a impuestos
- Gastos no desembolsables .
= Utilidad antes de impuestos
- Impuestos .
= Utilidad despus de Impuestos
+ Ajustes por gastos no desembolsables
- Egresos no afectos a impuestos
+ Beneficios no afectos a impuestos .
Flujo de caja
CONSIDERACIONES:
Ingresos y egresos afectos a impuestos: todos aquellos
que aumentan o disminuyen la utilidad contable de la
empresa.
Gastos no desembolsables: gastos que para fines de
tributacin son deducibles, pero que no generan salidas de
caja (depreciacin, amortizacin y valor de libro). Primero se
restan antes de aplicar el impuesto y luego se suman como
Ajuste de gastos no desembolsables.
Egresos no afectos a impuestos: son las inversiones, ya
que no aumentan ni disminuyen la riqueza contable de la
empresa por el solo hecho de adquirirlos.
Beneficios no afectos a impuestos: son el valor de
desecho del proyecto y la recuperacin del capital de trabajo
(si valor de desecho se calcul por valoracin de activos
contable o comercial). No se incluye el capital de trabajo si
el V.D. se calcul por mtodo econmico. Ninguno esta
disponible como ingreso, aunque son parte del patrimonio.
Ejemplo:
En un nuevo proyecto se estima producir y vender 50.000 unidades anuales de
un producto a $500 cada una durante los 2 primeros aos y a $600 a partir del 3
ao. Las proyecciones de ventas se incrementaran a partir del 6 ao en un 20%.
El estudio tcnico defini una tecnologa ptima para un tamao de 50.000
unidades de: Terrenos $12mill., obras fsicas $60 mill.y maquinarias $48 mill. Los
costos de fabricacin para un volumen de hasta 55.000 son: Mano de obra $20,
materiales $35 y costos indirectos $5. Sobre este nivel de produccin es posible
importar directamente los materiales a un costo unitario de $32.
Una de las maquinas cuyo valor es $10 mill., debe reemplazarse cada 8 aos por
otra similar y podra venderse en $2,5 mill. Para satisfacer el incremento de
ventas debe ampliarse la inversin en obras civiles 12 mill. y maquinarias 8 mill.
Los costos fijos de fabricacin se estiman en 2.000.000, sin incluir depreciacin.
La ampliacin de la capacidad har que los costos se incrementen en $200.000.
Los gastos de administracin y ventas se estiman en $800.000 anuales los 5
primeros aos y en $820.000 cuando se incremente el nivel de operacin. Los
gastos de venta variables corresponden a comisiones del 2% sobre las ventas.
La legislacin vigente permite depreciar las obras fsicas en 20 aos y todas las
mquinas en 10 aos. Los activos intangibles se amortizan linealmente en 5
aos.
El capital de trabajo es equivalente a seis meses de costo total desembolsable.
Los gastos de puesta en marcha ascienden a $2.000.000, dentro de los que se
incluye el costo del estudio de viabilidad, que asciende a $800.000.
La tasa de impuestos a las utilidades es de 15% y la rentabilidad exigida al capital
invertido es de 12%.
Solucin:
a) Ingresos afectos a impuesto: ingresos esperados por la venta de de los productos
y por la venta de la mquina que se reemplaza al final del 8 ao..
b) Egresos afectos a impuestos: costos variables resultantes del costo de fabricacin
unitario por las unidades producidas, el costo anual fijo de fabricacin, la
comisin de ventas y los gastos fijos de administracin y ventas.
c) Gastos no desembolsables: la depreciacin, la amortizacin de intangibles y el
valor de libro del activo que se vende. La amortizacin de intangibles
corresponde al 20% anual del total de activos intangibles posibles de contabilizar,
incluyendo el costo del estudio. El valor de libro es el saldo por depreciar del
activo que se vende al trmino del 8 ao. Como tuvo un costo de $10 millones y
se deprecia en 10 aos, su valor libro corresponde a $2 millones. La depreciacin
se muestra a continuacin:
d) Calculo de impuestos: 15% de las utilidades antes del impuesto.
e) Ajuste por gastos no desembolsables: se suman la depreciacin, la
amortizacin y el valor libro.
f) Egresos no afectos a impuesto: desembolsos que no son incorporados en el
Estado de Resultado en el momento que ocurren y que deben ser incluidos por
ser movimientos de caja.
En el momento cero se anota la inversin en terrenos, obras fsicas y
maquinarias ($120.000.000) ms la inversin relevante en activos intangibles
($2.000.000 se excluye el costo del estudio por ser un costo comprometido
independientemente de la decisin que se tome respecto de hacer o no el
proyecto).
En el momento 5 (final del 5 ao), la inversin para enfrentar la ampliacin de
la capacidad de produccin a partir del 6 ao, y en el momento 8, la inversin
para reponer el activo vendido. La inversin en capital de trabajo se calcula
como el 50% (medio ao) de los costos anuales desembolsables y se anota
primero en el momento 0 y luego, el incremento en los momentos 2 y 5.
g) Valor de desecho: se calcul por el mtodo econmico, dividiendo el flujo del
ao 10, sin valor de desecho, menos la depreciacin anual entre la tasa de
retorno exigida.
A continuacin se muestra el resultado del flujo de caja del proyecto.
FLUJO DE CAJA PURO
 2. FLUJO DE CAJA FINANCIADO
CONSIDERACIONES:
Este flujo permite medir la rentabilidad de los recursos
propios. Los conceptos adicionales respecto al anterior son:
Intereses del prstamo: son un gasto afecto a impuestos,
deber diferenciarse que parte de la cuota que se paga a la
institucin que otorga el prstamo, es inters y que parte es
amortizacin de la deuda.
Amortizacin de la deuda: al no constituir un cambio en la
riqueza de la empresa, no esta afecta a impuesto y debe
incluirse en flujo despus de haber calculado el impuesto.
Prstamo: se incorpora al flujo para que por diferencia se
establezca el monto que deba invertir el inversionista.
Existen dos formas de establecer este flujo. La primera es
incorporar en cada etapa los efectos de la deuda. La segunda
es a travs de un flujo adaptado.
 A. ESTRUCTURA DE UN FLUJO DE CAJA FINANCIADO

+ Ingresos afectos a impuestos

- Egresos afectos a impuestos
- Gastos no desembolsables
- Inters del prstamo .
= Utilidad antes de impuestos
- Impuestos .
= Utilidad despus de impuestos
+ Ajustes por gastos no desembolsables
- Egresos no afectos a impuestos
+ Beneficios no afectos a impuestos
+ Prstamo
- Amortizacin de la deuda .
Flujo de caja
Ejemplo:
Para el ejemplo anterior se supone que el inversionista podr obtener un
prstamo inicial de $80.000.000 a una tasa de inters real de 8%, que deber ser
pagada en cuotas anuales iguales durante 8 aos.
Lo primero que debe hacerse es calcularse el monto de la deuda y
descomponerla para cada momento el inters y amortizacin correspondiente.
El cual se muestra a continuacin:
n Saldo deuda Cuota Inters Amortizacin
1 80,000 13,921 6,400 7,521
2 72,479 13,921 5,798 8,123
3 64,356 13,921 5,148 8,773
4 55,583 13,921 4,447 9,475
5 46,109 13,921 3,689 10,232
6 35,876 13,921 2,870 11,051
7 24,825 13,921 1,986 11,935
8 12,890 13,921 1,031 12,890

Al incorporar el monto del prstamo, los intereses anuales y la amortizacin de

cada periodo, el flujo de caja del inversionista queda como se muestra en el
siguiente cuadro.
FLUJO DE CAJA FINANCIADO
 B. A TRAVS DE UN FLUJO ADAPTADO
CONSIDERACIONES:
Otra forma de llegar a este flujo es tomando el flujo de caja del proyecto y
restarle el efecto neto de la deuda calculado en forma independiente.
Esto se logra incorporando en la tabla de pagos ya calculada el efecto del
ahorro tributario de los intereses del prstamo. Al incluirse como un gasto,
permite bajar la utilidad contable, y por tanto el impuesto a pagar.

Inters x (1-tasa
impuesto)

Al incluir la cuota neta de impuesto en el flujo de caja, se obtiene el

mismo flujo de caja para el inversionista
 C. FLUJO DE CAJA DE PROYECTOS EN EMPRESAS EN
FUNCIONAMIENTO
Los proyectos ms comunes en empresas en marcha se
refieren a los de reemplazo, ampliacin, externalizacin e
internalizacin de procesos o servicios y los de abandono.
Los proyectos de ampliacin se pueden enfrentar por
sustitucin de activos (cambio de tecnologa pequea por otra
mayor) o por complemento de activos (agregacin de
tecnologa productiva ya existente).
La externalizacin de procesos y servicios (outsourcing) se
refiere al uso de terceros para realizar algunos procesos o
servicios, permitiendo la venta de activos. Y la internalizacin se
refiere al aumento de la productividad haciendo los cambios
internos necesarios (disminucin de recursos, capacidades
ociosas, etc)
Los proyectos de abandono se caracterizan por posibilitar la
eliminacin de reas no rentables y poder invertir en otros.
Los proyectos de reemplazo se originan por una capacidad
insuficiente de los equipos existentes, un aumento en los costos
de operacin y mantenimiento por antigedad del equipo, y por
una productividad decreciente por el aumento en las horas de
detencin por reparaciones o mejoras o una obsolescencia
comparativa derivada de cambios tecnolgicos.
Muchos elementos del flujo de ingresos y egresos sern
comunes para la situacin actual sin proyecto y la situacin que
motiva el estudio de la nueva alternativa. Estos costos e
ingresos comunes no influirn en la decisin (no relevantes).
Sin embrago, si lo harn aquellos items que impliquen cambios
en la estructura de costos o en los ingresos del proyecto.
Todos estos proyectos pueden ser evaluados por dos
procedimientos alternativos. El primero de ellos consiste en
proyectar por separado los flujos de ingresos y egresos
relevantes de la situacin actual y los de la situacin nueva. El
otro, busca proyectar el flujo incremental entre ambas
situaciones.
FLUJO DE CAJA DE PROYECTOS EN EMPRESAS EN
FUNCIONAMIENTO

Deber incluirse:
El monto de inversin del equipo de reemplazo
El probable ingreso que generara la venta del
equipo antiguo
El efecto tributario de la utilidad o prdida contable
que pudiera devengar
Los ahorros de costos o mayores ingresos
etc.
 EJEMPLO
Supngase, que una empresa en funcionamiento est estudiando
la posibilidad de reemplazar un equipo de produccin que utiliza
actualmente, por otro a fin de reducir los costos de operacin.
EL EQUIPO ANTIGUO
Se adquiri hace dos aos en $1.000.000.
Hoy podra venderse en $700.000. Si se contina con l, podra
usarse por cinco aos ms, al cabo de las cuales podr venderse
en $100.000.
La empresa tiene costos de operacin asociados al equipo de
$800.000 anuales y paga impuestos de un 10% sobre las
utilidades.
El equipo nuevo, tiene un valor de $1.600.000, y podr usarse
por 5 aos antes de reemplazarlo, teniendo un valor para esa
fecha de $240.000. Durante su operacin permitir reducir los
costos en 300.000 anuales.
Todos los equipos se deprecian anualmente en un 20%.
 Solucin 1er mtodo:
Se proyectarn los flujos de caja de ambas situaciones,
incluyndose los movimientos efectivos de caja.
En la situacin actual no hay inversin en el momento 0, puesto
que el equipo se adquiri hace 2 aos, por lo cual la
depreciacin solo debe considerar los siguientes 3 aos.
En el caso del reemplazo, en el momento 0 se debe considerar
el ingreso por la venta del equipo actual y el impuesto por pagar
por la utilidad de la venta.
Dado que cost $1.000.000 hace dos aos, an tiene un valor
contable de $600.000; como se vende en $700.000, debe
pagarse el 10% de impuesto sobre la utilidad contable de
$100.000.
El valor en libro debe volver a sumarse, ya que no representa un
egreso de caja.
Se ha elaborado ambos flujos proyectados, sin considerar los
ingresos por ser irrelevantes para el anlisis, siendo la mejor
alternativa la que posea un menor costo actualizado.
Solucin 2 mtodo:
Alternativamente puede obtenerse un resultado similar mediante
el anlisis incremental, calculndose un solo flujo las diferencias
que se producirn en los ingresos y egresos si se opta por la
nueva alternativa.

El reemplazo se har si los beneficios netos futuros actualizados

(ahorro de costos) superan la inversin diferencial programada
para el ao 0.