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Estudios Financier Os
Estudios Financier Os
proyectos de inversin
ESTUDIOS FINANCIEROS
EL FLUJO DE CAJA
DEFINICIN: Es sencillamente un
esquema que presenta en forma
sistemtica los costos e ingresos,
registrados cada perodo a perodo.
ELEMENTOS BSICOS:
Inversiones
Netas Propias
F
l ENTIDAD
u FINANCIERA
j Prstamo
o
Impuestos
EL FLUJO DE CAJA
NORMAS PARA LA CONSTRUCCIN DEL FLUJO
Fijar la Periodicidad.
Se supone que los costos se desembolsan y los
ingresos se reciben al final de cada perodo.
Se utiliza la contabilidad de caja y no de causacin.
OTROS CONCEPTOS IMPORTANTES
NO VALOR
OPERATIVOS
OPERATIVOS RESIDUAL
OTROS
FINANCIEROS
INGRESOS
Valores de desecho
Valores de activos
Mtodo contable: Valor libro de los activos
Valoracin de flujos
CAPITAL VIRTUALES O
EFECTIVAMENTE
FIJA DIFERIDA DE
DESEMBOLSADOS
NO
TRABAJO DESEMBOLSADOS
+ Es decir, todo gasto realizado antes de que el negocio inicie sus operaciones.
* Se refiere al pasivo de corto plazo derivado de la poltica de crdito que otorgan los
proveedores. Es la contraparte de las cuentas por cobrar. Contablemente el capital de
trabajo neto se define como la diferencia de activo y pasivo circulante
De produccin De venta o
O fabricacin comercializacin
Materias primas principales Empaques, envases y embalajes
Materias primas auxiliares Transportacin y fletes
Envases, empaques y embalaje Combustibles y lubricantes
Mano de obra a destajo Mantenimiento preventivo
Combustibles Comisiones por ventas
Lubricantes
Promociones y ofertas
Energticos
Mermas y prdidas derivadas de la
Mermas y prdidas derivadas de la
fabricacin comercializacin
Efectivamente Virtuales o no
desembolsados desembolsados
0 1 2 3 4 T-1 T
1.200.000
Este flujo se puede convertir en flujo neto, como se muestra a continuacin:
460.000
160.000
160.000
160.000 160.000
Ao
0 1 T-1
2 3 4 T
260.000
700.000
FINANCIAMIENTO
OBJETIVO:
Determinacin del
financiamiento mas adecuado,
que conlleve una optimizacin
del retorno del proyecto.
PARA TENER EN CUENTA
Los recursos necesarios para llevar a cabo un
proyecto son escasos.
FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS
Los activos del proyecto mismo se constituyen en
una unidad econmica distinta y respaldan el
servicio de los prstamos de los acreedores.
ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO
COMERCIAL O DIRECTO
El evaluador debe verse enfrentado con la bsqueda de la
mejor alternativa de financiamiento.
Capital propio
Asociarse con otras personas
Un prstamo particular
Venta de algn activo
Arriendo de espacios, vehculos, maquinaria, etc.
Crdito de proveedores.
Fuentes locales
Fuentes internacionales
Estado
ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO
Cada alternativa tiene caractersticas diferentes
(Plazos, tasas, formas de amortizacin, garantas
requeridas) las cuales deben ser analizadas
cuidadosamente.
EVA: Valor
econmico
agregado
Tiempo
MATRIZ DE CARACTERSTICAS DE LAS FUENTES DE FINANCIACIN
Relacin con Riesgo del
Costo Tamao Pagos Trmino Restricciones
la fuente emprendedor
Puede haber
Fcil acceso, Solo Puede daar su
Amigos y flexibilidad y
confianza Bajo pequeos Flexible. Pocas relacin con la
Familiares es fcil
implicita. montos persona.
negociar.
Debe mostrar
Limitacin en Pierde el bien
Entidades forma de pago Cualquier No ayuda a Variable pero
Alto destino de que tenga como
Financieras y tener cantidad su liquidez. afecta el costo.
recursos. respaldo.
colateral.
Mantiene el
control y le da Pueden
Depende Debe cumplir Dependiendo de
tiempo para vincularse al Depende de la
Pblico de la Cualquier requisitos y la figura, puede
"coger desempeo figura que
General figura cantidad estar muy perder ms de
impulso". Poco de la utilice.
utilizada vigilado. lo que tiene.
accesible para compaa.
los pequeos.
EL FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS: Se realiza cuando una
empresa en particular o un conjunto relacionado de activos
funciona en forma rentable como unidad econmica independiente.
INVERSIONISTAS DE INVERSIONISTAS
CAPITAL PROMOTORES
Tomado de : Financiamiento de Proyectos. John D. Finnerty.
FUENTES MONTO TOTAL DEL PROYECTO TRIMESTRE
CONTRAPARTIDA TOTAL
RECURSOS RECURSOS PROYECTO RECURSOS RECURSOS
CRDITO DE COFINA CRDITO DE COFINA
USOS REC. PROPIOS OTROS(***)
1.- Obras Fisicas y Adquisicin de Bienes(*)
1.1 Componentes
Estudio de Mercado
Indicadores
sobre
Estudio beneficios y
Institucional Plan de Proyecciones
costos
financieros
Organizacional Financiamiento Financieras
Estudio Tcnico
Preparacin Beneficios y
de Proyectos Costos
Estudio financieros Evaluacin Global
Administrativo
Estudio Financiero
Beneficios y
Costos Proyecciones
Econmicos Indicadores
Econmicas
sobre
beneficios y
Estudio Socio- costos
Econmico econmicos
Outsourcing
Rentabilidad del
inversionista
Internalizacin
Reemplazo
Capacidad de pago
Ampliacin
Abandono
ESTUDIOS DE VIABILIDAD
Componentes del proceso de decisin:
Inversionista
a) El decisor Financista
Analista.
b) Las Variables controlables por el Decisor.
c) Las Variables no controlables por el Decisor.
d) Las opciones o alternativas para solucionar. un
problema o aprovechar una oportunidad.
ESTUDIOS DE VIABILIDAD
De Gestin Poltica
Ambiental
ESTUDIOS DE VIABILIDAD PROYECTOS
SOCIALES
T
Tcnica
E Economa
F Financiera
I Institucional
A Ambiental
Social
S
EVALUACIN FINANCIERA
DEL PROYECTO
La forma correcta de abordar la evaluacin de
proyectos debe ser consecuente con los
principios del concepto de equivalencia.
LA RELACIN BENEFICIO/COSTO
VALOR DE OPORTUNIDAD
Es el valor proveniente
de la riqueza futura que
puede generar un bien
Se constituye en el
valor relevante que
tiene un recurso
EL VALOR PRESENTE NETO
VPN(irr) = 0
USO:
DENOTACIN:
B (i ) = VPN ingresos (i )
C VPN egresos ( i )
Criterio:
> 1 Conveniente
B (i ) = =1 Indiferente
C <1 No es atractivo
Comentario:
VPN
TASA DE
DESCUENTO
0% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18%
Comentario:
El valor presente neto es funcin de la tasa de descuento
EL COSTO DE CAPITAL
Corresponde a aquella tasa de descuento que se utiliza
para determinar el valor actual de los flujos futuros que
genera un proyecto especfico.
Ke = Rf + Rp
Tasa de rendimiento de la
E (Rm) bolsa de valores
ndices
OBSERVACIN:
< 1 Proyecto menos riesgoso respecto al riesgo de mercado
> 1 Proyecto ms riesgoso respecto al riesgo de mercado
(Rm) = 1
(Rf) = 0
Riesgo de Cartera
p
Riesgo No
Sistemtico
(Diversificable).
Riesgo Sistemtico
(No Diversificable)
E (Rp)
Pendiente de
CML = E(RM) - Rf
M
M
E (RM )
Precio de
equilibrio del
riesgo
Rf
Frontera Eficiente*
De activos riesgosos
M
(Rp)
*Se entiende por frontera de eficiente al conjunto de inversiones que dado un nivel
de riesgo obtiene al mximo de rendimiento.
PARA TENER EN CUENTA
El riesgo de una cartera puede medirse por la Desviacin Estndar
de su tasa de rendimiento, p.
E(Rc)
E(Rc) Lnea de
SML:
Mercado de
Valores
E(Rm) E(Rm)
M
ACTIVO DE CAPITAL (CAPM):
E(Ra)
E(Ra)
Rf Rf
A M C (Rp) A M =1 C (Rj)
M
(Rp)
SML: Rf + E(RM) - Rf J
COV(Rj, RM)
J =
Proporciona una medida del riesgo de un proyecto individual VAR (RM)
La tasa que debe utilizarse depende del tipo de flujo de
caja que se este evaluando:
Si el flujo de caja corresponde a un proyecto puro, la tasa relevante
para descontar los flujos corresponde al costo de oportunidad del
proyecto alternativo de similar nivel de riesgo.
TD = Rf + [ E(RM) Rf] *
sector =Ke
Si el flujo de caja corresponde al flujo del inversionista
TD = XKe + (1-X) Kd (1-t)
Donde : X = Inversin con capital propio
Total inversin
Equivalencia:
1 + Tasa de descuento nominal
Tasa de descuento real=
1 + Tasa de Inflacin
ADMINISTRACIN DEL
RIESGO EN PROYECTOS DE
INVERSIN
En la prctica el comportamiento nico de los flujos
supuestos mediante los anlisis ex ante realizados
en la formulacin del proyecto es incierto, puesto que
no es posible conocer con anticipacin cual de todos
los que pueden ocurrir y que tienen efecto en los
flujos de caja ocurrir efectivamente.
Probabilidad
Probabilidad
P =1.0
?
?
?
Vida del proyecto =Vida del proyecto Vida del proyecto
de siete aos de siete aos
RESULTADO DE CERTEZA SUPUESTA EN UN
PUNTO CON CERTEZA SUPUESTA EN EL TIEMPO
Probabilidad =1
Cantidad
futura ($)
0 1 2 N Tiempo (aos)
CANTIDAD DE RIESGO EN UN PUNTO CON CERTEZA
SUPUESTA EN EL TIEMPO
Cantidad
futura ($)
0 1 2 N Tiempo (aos)
CAUSAS DE RIESGO E INCERTIDUMBRE
(1)
C unto dinero Hacer
B ajo
est implcito? E leccin
(compromisos (es)
fijos)
Alto
(2) N o es
Q u tan estrecha Hacer
estrecha es la (La eleccin eleccin
seleccin? es clara) (es)
Estrecha
SIG UE
RECOMENDADA PARA LOS
ANLISIS ECNOMICOS
SECUENCIA DE PASOS
importantes
Elemento
Elementos
no
No
E xaminar la falta de
certidumbre. E fectuar
Considerar No considerar anlisis de sensibilidad
estrechamente estrechamente
la variacin la variacin, si
llega a hacerse
(4)
S e basan los Hacer
Hacer anlisis tomando Si
resultados en eleccin(
en cuenta el riesgo No un estudio es)
D esechar los
suficiente?
proyectos que
claramente no son
competitivos
RIESGOS INHERENTES A UN
PROYECTO
EN UN PROYECTO ES FUNDAMENTAL LA EVALUACIN DE TODOS
EN CADA UNA DE LAS FASES DEL PROYECTO.
Accionistas
Estado
Comercial (residual)
Poltico
Construccin (residual) Operador
Fuerza mayor
Ejecucin / Explotacin
Garantes
Clientes SVP Polticos
Comerciales
Mercado (volumen, precio, etc.)
Financiero
Construccin(residua
l)
Polticos Construccin Comercial (residual)
Fuerza mayor Obsolescencia
Perdidas operativas tecnolgica. BANCOS
Responsabilidad
civil Constructor y/o
Accidentes Suministrador
Cas Seguros
Tomado de : Inversin en Proyectos Autofinanciados. Proyect Finance. Ignacio Prez De Herrasti.
POSIBLES COBERTURAS
CONSTRUCTOR
AUTORIDADES ACCIONISTAS Y/O
(ESTADO)
SUMINISTRADORES
Capital
Sobrecostes debidos a las Fecha de entrega
condiciones de la concesin Precio cerrado
Llave en mano
Modificaciones legislativas
LOS RIESGOS DE
(fiscales, medioambientales).
CONSTRUCCIN
RIESGOS
DE
CONSTRUCCIN
Terminacin
CLIENTES
Retrasos
OPERADOR Y/O COMPRADORES
Sobrecostes
Tecnolgicos
Obsolescencia
CONSTRUCTOR
AUTORIDADES Y/O
ACCIONISTAS
(ESTADO) SUMINISTRADORES
Desgravacin fiscal Garanta de
Apoyo al proyecto buena ejecucin
RIESGOS
DE
EXPLOTACIN
OPERADOR CLIENTES
Resultados Y/O COMPRADORES
Seleccin de un operador Mantenimiento
con experiencia ...
Posibilidad de establecer
sanciones
Posibilidad de sustitucin
Cobertura de perdidas
operativas (lucro cesante) Flexibilidad para el
Seguro de accidentes Cobertura del riesgo Comercial repago de la deuda
SUMINISTRADORES
Apoyo al proyecto
Subsidios
Aportacin de recursos
adicionales
Garanta de rentabilidad
sobre la inversin
RIESGOS
DE
MERCADO
OPERADOR CLIENTES
Precio Y/O COMPRADORES
Volumen
Contrato de compra alargo
... plazo con precio y
cantidades aseguradas
Rentabilidad mnima
garantizada
Indexacin de precios
(inflacin, forex...)
Flexibilidad para el
Cobertura del riesgo Comercial repago de la deuda
AUTORIDADES CONSTRUCTOR
LOS RIESGOS FINANCIEROS
ACCIONISTAS Y/O
(ESTADO)
SUMINISTRADORES
Asegurarse la convertibilidad
Garantizar la
convertibilidad
Compensaciones por
devaluaciones
RIESGOS
FINANCIEROS
Profesor:
ALVARO MENDOZA PINEDO
INICIO