TEMA 6

:
6.1 ANLISIS DE TASA DE RENDIMIENTO
6..2 UN SOLO PROYECTO
6.3 ALTERNATIVAS MULTIPLES
Tasa Interna de Retorno (TIR)
Antes de entrar de lleno a analizar la
TIR, veamos las diferencia entre una
operacin financiera y una inversin
cualquiera:
1) En las operaciones financieras, en general,
la tasa de inters a aplicarse, la forma de
devolver el dinero, tanto capital como
intereses, y dems cobros y pagos que deban
realizarse, estn pactados previamente
(dejando de un lado la variabilidad de las
tasas de inters), por lo que la tasa efectiva
de estas operaciones pueden determinarse
con anterioridad a su realizacin con
bastante o total precisin (Hudde H, 1995).
 Por el contraro, cuando se invierte dinero
en un negocio cualquiera, los resultados, en
general, no estn prefijados, por lo que el
rendimiento verdadero solo puede conocerse al
liquidarse el negocio.
 Con anterioridad al momento de realizarse la
inversin, slo puede estimarse su rendimiento.

2) Los patrones de los flujos de caja de las

operaciones financieras tienden a ser mas regulares
que los de las inversiones no financieras.
3) El papel que representan los intereses en las
operaciones financieras, lo juegan en otros negocios
los beneficios

4) En general, el riesgo de los negocios no

financieros es mayor que el de las operaciones
financieras.
 No obstante, las operaciones financieras
constituyen inversiones en el sentido que aqu le
damos a ese trmino, ya que consisten en
desembolsos de fondos con la intencin de
recuperarlos aumentados en el futuro.

Definicin de Tasa Interna de Retorno

Consideramos una inversin u operacin
cualquiera cuyo flujo de fondos fu el siguiente:
F0 F2 Fj Fn
F1
Fn-1

...... ......

0 1 2 1 n-1 n
 La tasa interna de Retorno de esta
operacin es la tasa de inters que,
suponiendo que dicha operacin fue un
prstamo o colocacin de dinero a inters
compuesto, realizado a tasa fija permitira que
se produjesen los mismos resultados o flujos
de dinero que se produjeron en la misma, y
representa la velocidad media constante a la
que creci el dinero que se mantuvo invertido
en la operacin .
Clculo de la TIR:

Supongamos la siguiente inversin:

100 114

0 1 2

Qu Tasa Efectiva, o Tasa Interna de Retorno,

tuvo esta inversin ?
 Acogindonos al concepto y la definicin,
supongamos que el dinero que se mantuvo
invertido creci a una tasa constante del 40%, y
preparemos el cuadro de seguimiento del
negocio:
1 2 3 4 5 6
Ao Dinero Creci- Dinero in- Movimien- Dine-
inverti- miento vertido en tos: ro inver-
do al en el el nego- inversio- tido
comien- ao cio al final nes a- al
zo del (Benefi- del ao, in- dicionales final del
ao. cios) cluyendo o retiros ao des-
beneficios, al final del pus de
antes de ao. movi -
movimien-
tos. mientos.
1 100,00 40,00 140,00 -50,00 90,00
2 90,00 36,00 126,00 -120,00
 Obsrvese que en el momento final del ao 2,
cuando el negocio se liquida, aparece una cantidad
remanente de Bs. 6,00 invertida, lo cual obviamente
no puede ser.
Ello nos indica que el dinero debi haber
crecido a una tasa media menor al 40% anual. Por
otra parte, resulta obvio que la tasa debe ser tal que
el dinero invertido al final del ao 2 ( momento
final), despus de liquidado el negocio, debe ser
cero.
(Esto puede hacerse ms evidente si
suponemos que el negocio, que puede haber sido
cualquiera, fue un prstamo a tasa fija).-
 Si probamos con el 30% anual, llegaremos a
una cantidad al final del ao 2, despus de liquidado
el negocio, de - Bs. 64,00, lo cual tampoco puede
ser.
Si probamos con el 37,3610% ( ya veremos
como se determina este valor), obtendremos lo
siguiente:

1 2 3 4 5 6
1 100,00 37,36 137,36 -50,00 87,36
2 87,36 32,64 120,00 120,00 0
 La tasa media de 37,3610, aplicada al dinero
invertido permite los retiros de 50 y 120 en los
momentos 1 y 2, que es lo que realmente ocurri, y
no existe saldo alguno al cerrar la operacin. Esta
tasa es la tasa media constante a la que creci el
dinero invertido en el negocio. Ahora bien, durante el
primer ao se pudieron haber ganado Bs. 90, o 20.
La velocidad a la que el dinero invertido creci
realmente ese ao fue con seguridad diferente de
37,3610, e igual sucede con el 2 ao.
No obstante desde el punto de vista de los
resultados (egresos e ingresos en sus respectivos
momentos), al inversionista que hizo el negocio en
cuestin le resulta absolutamente igualmente haber
metido su dinero en dicho negocio, que haberlo
invertido en un instrumento financiero que le hubiese
ofrecido el 37,3610%.
 Ahora bien, la condicin de que el saldo
invertido al cerrarse una inversin debe
necesariamente ser nulo, nos da la frmula para el
clculo de la TIR.
Supongamos la inversin siguiente:
F0 F2
F1

0 1 2

A continuacin calcularemos algebraicamente el

saldo invertido para el momento 2 despus de
movimientos, que debe ser igual a cero, con una tasa
r:
Crecimiento del ao 1: F0
r
Saldo de movimientos 1 antes de movimientos: F0
+ F0 r = F0 (1+r)

Saldo de movimientos 1 despus de movimientos:

F0 (1+r) F1
Crecimiento en el ao 2: (F0
(1+r) F1) r = F0 (1+r) r F1r
Saldo en el momento 2 antes de movimientos:
F0 ( 1+r) F1 + F0 (1+r) r F1r= F0
(1+r)(1+r) F1 (1+r) =
F0(1+r)2 F1 (1+r)
Saldo en el momento 2 despus de movimientos:
F0(1+r)2 - F1 (1+r) - F2
 Si consideramos que cada flujo debe ser
introducido con su signo, eliminamos los signos
negativos y, recordando que este saldo debe ser
igual a cero, obtenemos:

F0(1+r)2 + F1 (1+r) + F2 =0
Dividiendo ambos miembros por (1+r)2 se obtiene:

F1 F2 =0
F0 + (1+r) +
(1+r) 2-

Generalizando para n flujos, tendremos:

(41)
F1 F2 Fj Fn
Fo + + +... +... = 0
(1+r) (1+r)2 (1+r)j (1+r)n
 Este consiste en calcular el indicador que se
este utilizando, el VAN, la TIR u otro para un
rango de valores de una de las variables que
determina los fllujos de caja estimados. Puede
efectuarse un anlisis de sensibilidad para la
variable sobre la que se tiene mayor
incertidumbre, aunque es usual, y recomendable,
que dicho anlisis se realice para varias
variables.
A continuacin se ilustra el procedimiento
con dos ejemplos:
O, en forma concentrada:

n Fj

(1+r)j
()

i=0

Es decir, la TIR es aquella tasa r para la

cul se cumple que

()
VAN (r)
=0
 El clculo normalmente se realiza por
tanteo e enterpolacin, para lo cul lo mas
comodo, preciso y seguro, es el uso de
calculadoras financiera o computadores.
Ejemplo:
Calculemos la TIR de la inversin con que
se ilustr el clculo del VAN, cuyo flujo de caja es
el siguiente:
Momento Flujo
0 -1000
1 -600
2 0
3 -100
4 +100
5 +300
6 +2000
Probando con el 8% obtendremos:

Momento Flujo Valor Presente

0 -1000,00
1 -555,56
2 0,00
3 79,38
4 +73,50
5 +204,17
6 +1260,34
VAN(8%)=+61,84
Probando con el 9% :

Momento Flujo Valor Presente

0
1
2
3
4
5
6 VAN(9%)=-14,88
 Dado que el VAN debe ser cero, hemos
encerrado su valor entre 8 y 9%, pudiendo
calcularlo ahora por interpolacin:

61,84
TIR = 8,00 + + 1= 8,81
61,84 + 14,88

(El Valor exacto de TIR, con 6 decimales,

es de 8,800871%).
Qu significa una TIR del 8,80%?

Significa que los Bs. 1.600 que se

invirtieron crecieron durante 6 aos (vida de la
inversin) al 8,80%?
La respuesta es NO. Lo que crecio al
8,80% fue solo el dinero que estuvo invertido:
Bs. 1000 el 1er. perodo, Bs. 1600 y los
interese generados el segundo y el tercero, y lo
que fue quedando despus de los retiros
efectuados en los momentos 3,4,5y6. Por otra
parte,debe recordarse que el crecimiento que
realmente ocurri no fue constante ni fue del
8,80%:
 Vari de ao en ao, aunque con los
datos que tenemos no podemos saber de
cuanto fue en cada perodo. Lo mas probable
es que durnte los primeros el crecimiento haya
sido muy pequeo, o incluso se haya perdido
como suele suceder y en los ultimos aos las
ganancias hayan resultado apreciables. No
obstante 8,80% en la tasa que, supuesta
constante, resultara en flujos anuales a los
que se produjeron realmente.
 Regla de decisin para aceptar o rechazar
una propuesta de inversin mediante el uso de la
Tasa Interna de Retorno.

Dado que la TIR de una inversin no es

mas que su Tasa Efectiva, la regla de decisin
con el uso de este instrumento resulta mas obvia:

Si TIR > iop = ACEPTACIN

Si TIR < iop = RECHAZO

Si TIR = iop = INDIFERENCIA

 Es decir, si la velocidad y crecimiento del
dinero en una propuesta es mayor que la
velocidad de crecimiento de la inversin de
oportunidad, la propuesta debe aceptase, y
rechazarse en caso contrario, por lo que a la
rentabilidad se refiere, y suponiendo que en lo
dems ambas inversines son iguales.
Como nuca se darn dos inversiones
exactamente iguales en todo excepto su
rentabilidad, resultan aqu exactamente iguales
vlidas las consideraciones efectuadas al
respecto para el VAN.
 En el ejemplo que acabamos de ver, si la
tasa de corte es del 5% debe aceptarse la
propuesta ( a igual de lo dems ), y rechasarse
si la tasa de corte es del 12%.

Determinantes de la TIR:

De lo visto se deduce que la TIR slo

depende de los parmetros de la inversin:
ingresos, y el tiempo en que se producen. Al
contrario del VAN, que depende tambin de la
tasa de corte o de oprtunidad del inversor, la
TIR no tiene nada que ver con quin analiza.
 Aplicacin del procedimiento para la
determinacin de la TIR al clculo de las tasas
Nominales y Efectivas de las operaciones finales.

Como se ha visto para determinar la TIR de

una inversin, simplemente lo que se ha hecho es
suponer que dicha inversin fue una colocacin de
dinero a una tasa de inters compuesto constante,
y calcular cul fue dicha tasa.
 Se obtuvo un procedimiento general que no
depende del patrn del flujo de fondos de la
operacin, y que consiste en calcular la tasa r
para la cul se cumple que:

n Fj
VAN (r) (1+r)j
=0

i=0
 Ahora bien, si nos encontramos en presencia
de operaciones financieras a inters compuesto, ya
se trate de operaciones con los patrones de flujos
regulares estudiadas en las Matemticas
Financieras, o se trate de operaciones con patrones
de flujo completamente irregulares, es evidente
que si las mismas se realizaron a tasa constante,
el procedimiento para calcular la TIR es aplicable
para determinar las tasas a las que fueron
realizadas dichas operaciones.
 Por otra parte, es evidente que dicho
procedimiento es igualmente aplicable para
determinar la Tasa Efectiva de cualquier
operacin financiera, si se aplica sobre los flujos
reales o efectivos ocurridos en ellas. En
consecuencia, para calcular la tasa, nominal o
efectiva a la que fu realizada cualquier
operacin financiera, basta con determnale su
TIR, con los flujos nominales o reales segn el
caso
Ejemplo:

Considrese el segundo caso con que se

ilustr la mecnica del inters compuesto,
presentado en la pgina 34, y supngase que
por cualquier circunstancia solo se conoce los
flujos de caja, incluyendo el pago del momento 7,
de Bs. 20.121,03, pero se ignora la tasa a la que
fu efectuado el prstamo. Clcule dicha tasa,
sabiendo que la operacin fue realizada a inters
compuesto.
Calculemos la TIR de la operacin:
Momento Flujo Valor Presente
r=7,95% r=8,05%
0 -10.000,00
1 -
2 -2.000,00
3 3.000,00
4 -
5 -4.000,00
6 500,00
7 20.121,03
VAN= +34,41 -34,28
 34,41 X 0,10 = 8,00%
TIR= 7,95 +
34,41 + 34,28

Evidentemente, como trabajamos con

semestres, se trata del 8% s c s. Luego,

I= 8% x 2 = 16% a c s
 (Obsrvese que en este caso la tasa
nominal y la tasa efectiva con la misma)

Ejemplo:
Un prstamo de Bs. 200.000,00 para ser
pagado en 8 aos mediante cuotas mensuales
iguales y consecutivas, se realiz cobrando una
comisin flat del 3%. Si la cuota mensuales fue
de 3.474,30 Bs./mes, clcule la tasa nominal y la
tasa efectiva a las a las que se hizo el
prstamos.
Monto realmente entregado en prstamo:
200.000,00 (1-0,03) = Bs. 194.000,00

Flujo de caja:

Momento Flujo Flujo

Nominal Efectivo

0 -200.000,00 -194.000,00
1 a 96 3.474,30 3.474,30
 Clculo de las TIR: (Vanse las
instrucciones para ello que aparecen en los
manuales de las calculadoras financieras. Aqu se
ha utilizado una HP- 38C o una HP-12c):

Para el flujo nominal:

-200.000 CFo
3,474,30 CFj
96 Nj
IRR 1,1167
Luego:

i = 1,1667 x 12 = 14,00% a c m ( tasa Nominal)

Para el flujo efectivo:

- 194.000 CFo
3.474,30 CFj

96 Nj
IRR 1,2447

i = 1,2447 x 12 = 14,90% a c m ( tasa Nominal)

 (Resulvase el problema utilizado el
procedimiento correspondiente de las
Matemtica Financieras. Constante que los
resultados son exactamente iguales a los
obtenidos por medio del clculo de la TIR).
A fin de afianzar mas el concepto y la
prctica sobre este punto, calclese la tasa
efectiva del prstamo a tasas crecientes
presentado en la pgina 157 suponiendo que a)
No hay comisin flat. b) Se cobra una comisin
flat 2% del monto del prstamo.
Las respuesta son:

a) ief= TIR = 11,08% a c a.

b) ief= TIR = 11,74% a c a.

Igualdad de los resultados con el VAN y la

TIR en la aceptacin o rechazo de una propuesta
de inversin.
Para aceptar o rechazar una propuesta de
inversin, simplemente para determinar si el
rendimiento de una propuesta es superior, igual o
inferior al de la inversin de oportunidad, pueden
utilizarse tanto el VAN como la TIR,
 y recordando lo visto para ambos ndices,
resulta evidente que por ambos caminos se llega
exactamente al mismo resultado, y que cuando

VAN (iop) > 0 TIR > iop

VAN (iop) = 0 TIR > iop
VAN (iop) < 0 TIR > iop
 En resumen, la Tasa Interna de retorno de
una inversin no es mas que la velocidad o tasa
media constante equivalente a la creci el
dinero que se mantuvo invertido en ella.
Si se tiene dificultad para visualizar el
significado de la TIR, puede pensarse que en un
negocio cuya TIR fue del 23,8% a c a, por
ejemplo, se produjeron ciertos movimientos de
dinero, los cuales se hubiesen podido reproducir
exactamente iguales en magnitud y tiempo
habiendo colocado el dinero en un instrumento
financiero que hubiera pagado el 23% a c a fijo.
 Es decir, los resultados que se produjeron
en ese negocio, son exactamente iguales a los
que se hubiesen obtenido con un instrumento
financiero de tasa fija del 23,8% a c a.
Finalmente, resulta interesante resaltar
que para determinar la Tasa Efectiva de
cualquier operacin financiera, sea cual sea su
patrn de egresos e ingresos, basta con
calcularle su TIR conos flujos netos efectivos.
Otros ndices para evaluar inversiones

Adems del Valor Actual Neto y la Tasa

Interna de Retorno, existen otros ndices basados
en las Matemticas Financieras que se plantean
dentro del campo de la evaluacin de inversiones.
Si bien el estudio de dichos ndices resulta
interesante y provechoso, la extensin del
curso para el cual fue preparado este texto no
permite su anlisis detallado, por lo que slo nos
limitaremos a mencionarlos brevemente.
 Relacin de Beneficios / Costo:

Se define como
n Ij

(1+i)j VAN Ingresos

j=0 (i)
B/C (i) = =
n Ej

VAN (i) Egresos

(1+i)j ()
i=0
 Obviamente este ndice est muy
relacionado con el VAN. El nexo es el siguiente:

VAN (i) >0 = B/C(i)> 1

VAN (i) =0 = B/C(i)= 1

VAN (i) <0 = B/C(i)< 1
La relacin B/C utilizarse para la
aceptacin o rechazo de una propuesta de
inversin, con idnticos resultados a los que se
obtienen con el VAN y la TIR. No obstante,
para la solucin de algunos problemas, como el
que se ver en el punto siguiente, la B/C puede
conducir a decisiones errneas.
Verdadera Rentabilidad

Consiste este ndice en una tasa de

crecimiento del dinero determinada con las
cantidades que se invierten y el dinero de que se
dispone en el momento final del Horizonte de
decisin, suponiendo que los flujos que se
recuperan de la inversin se colocan a la tasa
de corte.
Matemticamente, la verdadera
rentabilidad se define como aquella rasa que
hace que se cumpla que:
S= P (1+R)n
()
En la que:

P: Inversin realizada al momento O, mas los

Valores Presentes de las cantidades invertidas en
el momentos subsiguientes, calculados a la tasa
de corte.
S: Cantidad de dinero de que se dispone al final
del horizonte de decisin, suponiendo que los
flujos liberados por la inversin se colocan hasta
ese momento a la tasa de corte.
R: Verdadera Rentabilidad (tasa de)
n: vida total de la inversin: tiempo que
transcurre entre el momento en que se realiza
el primer egreso y el momento en que se recibe
el ltimo ingreso producido por el negocio que
se analiza.
El uso de este ndice conduce a los mismo
resultados que el VAN en los problemas
sealados al comienzo del punto 4: aceptacin o
rechazo de una propuesta, y ordenamiento de
Alternativas Mutuamente Excluyentes.
Costo Anual Equivalente:

El CAE es un ndice de uso muy difundido

en situaciones en las que se consideran slo
egresos, como, por ejemplo: varias alternativas
para la presentacin de un servicio pblica por
el cual no se cobra directamente, diferentes
alternativas para el mantenimiento de una
planta industrial, etc.
El CAE no es mas que el VAN repartido en
la vida til de la inversin con intereses
imputados, es decir:
CAE = VAN (1+i)n...i
(i) (i) ()
(1+i)n- 1

Para la utilizacin del CAE debe cumplirse

con algunos supuestos sobre sobre los cuales no
entraremos aqu en detalle, pero que pueden
verse en cualquier texto sobre la materia.
 Ordenamiento de alternativas mutuamente
excluyentes.

alternativas mutuamente excluyente de

inversin son aquellas de las cuales slo es
posible seleccionar una, ya que su escogencia
imposibilidad automticamente la escogencia
de alguna de las otras. Ejemplo de AME seran
alternativas para desarrollar una parcela, la
seleccin entre dos mquinas diferentes para las
mismas labores de mantenimiento, varias
alternativas para cobrar una deuda, etc.
 Se suele hablar de ordenamiento de las
alternativas, y no de seleccin de aquella con la
mayor rentabilidad, debido a que con mucha
frecuencia se opta por alternativas que no son las
de mayor rendimiento por mltiples razones, tales
como el monto de la inversin, el riesgo, el
plazo,etc.
Nos contrataremos entonces aqu a ordenar
decrecientemente las alternativas de que se trata,
en base a su rentabilidad.
Criterios y premisas para el ordenamiento de AME.

Aun considerando slo el aspecto

rentabilidad, el criterio para ordenar varias AME es
un punto no totalmente claro. Si Pedro, por
ejemplo, tiene una espectativa de vida muy corta
por una enfermedad que padece, y desea disfrutar
al mximo de sus bienes antes de partir de este
mundo, puede perfectamente preferir una
alternativa con un rendimiento del 17% a otra que
le ofrezca el 25%, si la primera va a liberar fondos
en cantidades importantes en breve y la segunda
lo har algo ms tarde, aunque ambas alternativas
tengas iguales vidas y el mismo pay-back.
 Otro punto es el uso que se le da a los
fondos liberados por cualquier inversin: se
consumen o reinvierten?. Si se reinvierten, se
hace a la tasa de oportunidad, o a la TIR de la
inversin que se est considerando, o a otra
tasa?. En fin, cuales son las premisas que deben
asumirse, es una pregunta an no contestada
satisfactoriamente.
 Aunque pueda no resultar vlido para todos
los casos (de hecho no lo es), se asumir aqu
que el objetivo del decisor que enfrenta varias
AME es maximizar su riqueza al final del horizonte
de decisin, entendindose por ste el momento
en que finaliza la alternativa con mayor vida entre
las consideradas, y que todos los fondos liberados
por dichas alterativas son colocados a una tasa
media de reinversin para el perodo
considerado.
 si bien lo seala en el prrafo anterior
puede resultar razonable en muchos caso, en
aquellos otros en que la realidad se aleje de
esas premisas deber utilizarse un enfoque
diferente del el que se ver a continuacin. No
obstante, en lo que sigue se supondr la total
validez de las premisas mencionadas.
 As por ejemplo, si Pablo analiza tres AME
con vidas de 5,7 y 13 aos, y estima que su
tasa media de reinversin oscilar en los
prximos 13 aos entre 12 y 16% a c a, se
asumir que el momento 13 (o final del
decimotercer ao), y que todos los fondos que
recupere de la alternativa que seleccione los
colocar al 14% a c a ((12+16)/2).
Debe observarse aqu que se habla de tasa
media de reinversin y no de tasa de
oportunidad. Algunos autores utilizan como tasa
de corte para evaluar AME la tasa de oportunidad
del decisor.
 Para el autor del presente texto ello no es
correcto, pues la tasa de oportunidad es una
especie de piso, situndose por encima (en
principio) de este piso la tasa promedio que
resultan de las diferentes inversiones que con el
tiempo se van acometiendo. Si por ejemplo, se
estima que en cierto lapso se presentarn
proyectos de inversin con tasas del 18%, es con
esta rasa con la que debe calcularse el
crecimiento de los fondos que liberen las AME
que se estn considerando en este momento, y
no con la tasa de oportunidad que se estime
para dicho lapso.
Ordenamiento de las AME

En base a las premisas establecidas en el

punto anterior, es decir, maximizacin de la
riqueza para el final dl horizonte y colocacin de
los fondos recuperados a la tasa media de
reinversin esperada, ilustraremos con un
ejemplo la determinacin de la regla para
ordenar Alternativas Mutuamente Excluyente.
Momento Alt. 1 Alt.2 Alt.3 Alt.4
0 -180,00 -200,00 -140,00 -190,00
1 0 +250,0 0 +54,32
2 0 +5,00 0 +54,32
3 0 +5,00 0 +54,32
4 0 +5,00 0 +54,32
5 +500,00 +5,00 410,00 +54,32
6 0 +5,00 0 +54,32
 Pedro tiene una cantidad total de dinero
para invertir en este momento de Bs. 200,
estima en un 15% su tasa media de reinversin
para los prximos 10 aos (disponiendo ya de
oportunidad de colocar a esa tasa), y desea
transformar en la mxima cantidad posible
Bs.200 actuales al final del 6 ao, a travs de
la colocacin de los fondos que recupere de la
inversin que seleccione.
Ordene en orden decreciente las AME
sealadas por lo que al cumplimiento del
objetivo de Pedro se refiere.
Analicemos en detalle, por ejemplo, la alternativa 4.
En primer lugar, calculemos su VAN (15%)
y su TIR:

VAN (15%)
= +15,57

TIR: 18,00% a c a

Ahora bien, como el objetivo de Pedro es

tener la mayor cantidad de dinero en el momento
6, debemos calcular dicha suma para esta
alternativa.
 Como Pedro posee actualmente Bs.200 y
al alternativa 4 ofrece slo la posibilidad de
invertir Bs. 190, a pedro le quedara un
excedente de Bs. 10, el cual colocar al 15%
hasta el momento 6.
Por lo tanto, la cantidad que tendr Pedro
en el momento 6 ser la suma de lo producido
por el mencionado excedente y lo que produzcan
los flujos que recupere de la inversin colocados
al 15% hasta dicho momento.
Producto del excedente en el momento 6:
PE= 10(1+0,15)6 = Bs. 23,13

Producto de los flujos recuperados

colocados al 15% hasta el momento 6:
En el momento 1 Pedro recibe Bs. 54,32, los
cuales colocar de inmediato al 15% hasta el
momento 6. Estos 54,32 se transforman as para
el momento 6 en:
PF1= 54,32 (1+0,15)6-2 = 109,26.
Los Bs. 54,32 que se reciben en el
momento 2, de la misma forma se
transformaran para el momento 6:
PF2= 54,32 (1+0,15)6-2 = 95,01.
Haciendo lo mismo para todos los
fondos que Pedro recibira, este tendr en el
momento 6, provenientes de la colocacin de
dichos fondos liberados una cantidad de:
PF= PF1 + PF2 +......+ PF6

PF=109,26 + 95,01...............=Bs.475,50

Sumando lo producido por el excedente de

Bs.10 colocado, obtenemos:
PT = PE +PF = 23,13 + 475,50 =498,63
 Es decir, seleccionado la alternativa 4,
colocando el excedente al 15% a c a, y
colocando tambin a esa tasa los fondos que
vaya recuperando de dicha alternativa, Pedro
tendr Bs. 498,63 en el momento 6, final de su
horizonte de decisin.
Ahora Pedro proceder a calcular de forma
similar la suma que tendra para el momento 6
de seleccionar las otras alternativas. Con todos
sus clculos, Pedro elabora el cuadro de la
pgina siguiente.
 A la luz de las premisas establecidas, en
este momento, el ordenamiento de las
alternativas es obviamente el siguiente:

Alternativa Suma disponible

en
el momento 6.
1 621,26
2 610,28
3 536,55
4 498,63
 Ahora bien, calculemos el Valor Presente de
los Bs. 621,26 de que se dispone en el momento
6 con la alternativa 1, al 15% a c a, y restmosle
Bs.200,00:

1
VP= 621,26 - 200,00 = 68,59
(1+0,15)6

Esta cantidad es precisamente el valor

actual neto de dicha alternativa al 15% a c a.
 Como en consecuencia, el VAN(15%) de
todas las alternativas se obtiene multiplicando
la suma de dinero de que dispone en el
momento final por la constante 1/(1+0,15)6 .
Prestndole la cantidad de dinero que
tenia inicialmente ( que es una suma fija), se
concluye que existe relacin lineal directa entre
ambas cantidades por lo que el ordenamiento
de las Alternativas producir exactamente el
mismo resultado.
 Ordenamiento de AME

Alternativa 1 2 3 4
Excedente 20,00 0 60,00 10,00
Momento
0 -180,00 -200,00 140,00 -190,00
1 0 +250,00 0 +54,32
2 0 +5,00 0 +54,32
3 0 +5,00 0 +54,32
 4 0 +5,00 0 +54,32
5 +500,00 +5,00 +410,00 +54,32
6 0 +5,00 0 +54,32

VAN +68,59 +61,97 +63,84 +15,57

(15%aca)

TIR 22,67% 30,98% 23,97% 18,00%

Producido en el
Momento 6 por el
excedente 46,26 0,00 138,78 23,13
Producido en el
momento 6 por
la colocacin de
575,00 538,55 471,50 475,50
los fondos liberados

Suma total
del
momento 6 621,26 536,55 610,28 498,63
 que el efectuado en base a las sumas
disponibles en el momento final del horizonte de
decisin. Por lo tanto:
En base al objetivo de la maximizar la
riqueza del decisor para el momento final de su
horizonte de decisin, bajo la premisa de que tanto
su excedente no invertido en el alternativa que
seleccione, como los flujos liberados por sta,
sern colocados a su tasa media de reinversin
esperada, el ordenamiento de Alternativas
Mutuamente Excluyentes debe realizarse en base a
sus VAN calculados a dicha tasa de mayor a menor.
 Es esta pues, la sencilla regla para ordena AME
en base a las premisas aqu establecidas.
En consecuencia el procedimiento para analizar
AME es el siguiente:
1) Estimar los flujos de caja de todas las
alternativas en consideracin.
2) Estimar la tasa de reinversin promedio
esperada para el horizonte de decisin.
3) Calcular los VAN de todas las alternativas
a la mencionada en el punto 2.
4) Ordenar de mayor a menor VAN.
Influencia de la tasa de corte en el
ordenamiento de las AME.
Resulta evidente que al variar la tasa de
reinversin esperada, puede modificacin el
ordenamiento de las AME. Si dicha tasa por
ejemplo sube, aquella proyectos que liberen
fondos rpidamente se transformarn en mas
atractivos y viceversa.
 Si el lector supone tasas de reinversin
para el ejemplo ilustrado de 5 y 22,5% a c a,
los ordenamientos que obtendr sern los
siguientes:
5% aca : 1,3,4,2
22,5% aca : 2,3,1,4
 Como puede observarse, las variaciones
son considerables, al punto de que la alternativa
2, que con una tasa del 5% resulta la mas
desfavorable, con una tasa del 22,5% resulta la
mas atractiva.
Se recomienda al lector observar los
patrones de flujo de las AME del ejemplo; y
relacionarlos con los resultados.
 La Tasa Interna de Retorno como elemento
de juicio para el ordenamiento de las AME.

En el ejemplo utilizado, para una tasa de

corte del 15% a c a, el ordenamiento obtenido fue
el siguiente:
1,3,2,4
Si ordensemos las Alternativas en funcin
de sus TIR, obtendramos el siguiente resultado:
2,3,1,4
 Bajo este criterio, la alternativa mas
atractiva segn su VAN, la 1, resulta superadas
por las alternativas 2 y 3.
Si en caso de aceptar o rechazar una
propuesta determinada de inversin, tanto el
VAN como el TIR conducan al mismo resultado,
en el caso de las AME esto ni sucede, y como
puede observarse, pueden inclusive realizarse
ordenamientos diametralmente diferentes.
 Cabe entonces preguntarse a qu se debe
este hecho, aparentemente un poco raro . Por
que si la alternativa 2 ofrece un rendimiento del
30,98% a c a, sustancialmente superior al
22,67% de la 1, debe seleccionarse sta ltima?
Igualmente por que si la alternativa 3
ofrece un rendimiento ligeramente superior al de
la 1(23,97 vs. 22,67), qued en posicin
inferior?
 La respuesta es la siguiente: bajo las
premisas asumidas, la riqueza en el momento
final es el producto del crecimiento del dinero en
dos frentes separados: en uno, la alternativa que
se considera, el dinero que queda est creciendo
a una velocidad igual a la TIR de dicha
alternativa.
Obsrvese que es slo el dinero que
permanece dentro de la inversin el que crece a
una tasa TIR;el dinero retirado, es decir, retirado,
es decir, los fondos recuperados o liberados, no
crecen a esta velocidad.
 En el otro frente se encuentran los fondos
no invertidos y los fondos recuperados de la
inversin, creciendo a la tasa media de
reinversin esperada o estimada. En cada
alternativa se arranca con una cantidad invertida
elvada, el monto de la inversin inicial, y esta
cantidad, aunque puede crecer durante cierto
tiempo (en el caso de que la inversin se
realice en varios perodos), llegado cierto
momento comienza a decrecer en la medida que
se van retirando fondos por cualquier va
(dividendos, recuperacin del capital e intereses
en el caso de prstamos, liquidacin, etc.).
 En consecuencia, la riqueza final depende
tanto de las velocidades de crecimiento del
dinero en ambos frentes, como de las cantidades
de dinero que se encuentran en los didtintos
perodos en cada uno de los frentes por lo que
no es slo la TIR la que nos indicar la bondad
de cada Alternativa. As por ejemplo, en el caso
de la Alternativa, que tiene una elevada TIR,
(31,97% a c a) la gran mayora del dinero se
retira rpidamente en el momento 1 y pasa a
crecer a la tasa de reinversin del 15% a c a.
 Por ello, si se selecciona esta Alternativa,
en su mayor parte el dinero crecer al 15% a c a,
y slo una pequea parte, que genera Bs. 5 en
cada uno de los aos siguientes quedar creciendo
al 31,97% a c a. Como el crecimiento de todo
dinero ocurre a una tasa global que es una especie
de promedio ponderado de la TIR de la
Alternativa y la tasa de la reinversin.
 Para la Alternativa 3, que tambin ofrece
una TIR mayor que la de la 1(23,97 vs 22,67),
puede observarse que aunque ambas tienen un
patrn de flujos idntico, la cantidad que se
invirti en la 1 fue mayor que la que se invirti
en la 3, por lo que la velocidad global del
crecimiento del dinero si se selecciona la 3,
aunque la tasa a que crecera el dinero que se
invirtio el dinero sea mayor que la tasa a que
crecera el que se invierta en la 1.
no obstante lo sealado , resulta bastante
frecuente encontrar que la seleccin entre varias
AME se realice calculando las TIR de las misma y
escogiendo a la que prometa la mayor TIP...
 En algunos casos, cuando los patrones de
flujos y las cantidades a invertir en las AME son
similares, los ordenamientos que se obtienen en
base a los VAN y los que se obtienen en base a la
TIR, pueden coincidir .
Sin embargo, debe recordarse que el
criterio correcto para ordenar AME es el VAN
calculado a la tasa de reinversin, y no la TIR, y
que slo en situaciones como la mencionada
pueden obtenerse, aunque no necesariamente
se obtendrn, resultados satisfactorios con est
ltima.
 Finalmente, se insiste en que si el objetivo de
quien se encuentra ante Alternativas Mutamente
Excluyentes es diferentes al aqu establecido, y si la
premisa aceptada sobre la reinversin de las
recuperaciones no corresponden a la realidad, el
criterio estipulado nos es vlido, y puede conducir a
decisiones erroneas.
Analisis de Sensibilidad:

Como se menciona mas adelante, se han

desarrollado y continan desarrollandose,
sofisticadas tcnicas para evaluar el riesgo de
propuesta de inversin. No obstante, por diversas
razones el uso de esas tcnicas no se ha
generalizado aun en nuestro medio, aunque la
popularizacin de los microconputadores estn
ganando cada vez mas terreno.
Aunque limitada, una forma sencilla y
utilizadapara tomar en cuenta de alguna manera
el riesgo es el anlisis de sensibilidad.
Ejemplo 1:

La empresa ABC est analizando el

lanzamiento de un producto al mercado, y los
estimados del Departamento de Mercadeo son
los siguientes:
Inversin necesaria en investigacin,
equipos, publicidad etc. : Bs. 1.000.000,00.
Vida til del producto: 5 aos
Gastos fijos que se generarn para
mantener el producto al Beneficio (Precio-Gasto
variables por unidad): 3,00 bs./Und.
 Ventas esperadas anuales: 200.000,00
unidades.

Para este tipo de inversin ABC tiene

establecida una tasa de corte del 25% a c a. Por
otra parte, si bien sobre los gastos de inversin, los
flujos anuales y la vida til del producto, se tiene
bastante seguridad, existe mucha incertidumbre
sobre los volmenes de venta, considerando la
directiva que pueden perfectamente oscilar entre
100.000 y 300.000 unidades po ao.
 Calcule la TIR para los estimados del
Departamento de Mercadeo y realice un anlisisde
sensibilidad de dicha TIR para el rango indicado
de volmenes de venta.
Momentos Inversin Gastos Contribucin Flujo
Fijos

0 -1.000.000 -1.000.000
1 -200.000 +600.000 +400.000
2 -200.000 +600.000 +400.000
3 -200.000
4 -200.000
5 -200.000 +600.000 +400.000
 La TIR para este flujo de caja, determinada
con una calculadora financiera, es de:

TIR = 8,65 a c a
Si suponemos ahora que el volmen de
venta se situa en el extremo inferior del rango
considerad, 100.000 unidades por ao, el flujo de
caja y la TIR correspoindiente sern:
Momentos Inversin Gastos Contribucin Flujo
Fijos

0 -1.000.000 -1.000.000
1 -200.000 +300.000 +100.000
2 -200.000 +300.000 +100.000
3
4
5 -200.000 +300.000 +100.000

TIR= -19,40% a c a (negativa)

 Si repetimos el procedimiento para varios
valores dentro del rango considerado, se obtiene
el cuadro siguiente:

Ventas Anuales TIR

100.000 -19,40% aca
133.333 0,00%aca
175.000 +18,72%aca
200.000 +28,65%aca
250.000 46,98%aca
300.000 +64,12 %aca
 Con estos valores puede construirse el
grficos de TIR en funcin de las ventas.

40
30
20
TIR 10
(%)
i<(%)
0
100 200 300
Ventas (r1000)

-10
 Aqu puede verse que una TIR del 25% a c
a, mnima exigida por ABC, se alcanza para un
volumen de ventas de unas 190.000 unidades
por ao y puede observarse como se comporta
la TIR en todo el rango considerado, lo cual
ayuda a visualizar el proyecto de forma mas
completa.
Ejemplo 2
Pablo se encuentra estudiando el desarrollo
de un edificio y sus estimaciones preliminares son
las siguiente:
Costo del terreno: Bs.2.000.000
Proyectos,permiso, etc: Bs.6.000.000 (6 meses)
Costo de construccin: Bs.6.000.000 (12 meses)
Ventas netas: Bs. 11.000.000 (9 meses)
 Pablo utiliza una tasa de corte para este
tipo de inversin del 20% a c m, y tiene mucha
seguridad sobre las cifras sealadas, excepto en
lo que se refiere al tiempo que se demorarn las
ventas.
Para un lapso de ventas de 9 meses, el
flujo de caja y la TIR sern los siguientes :
Momento Terreno Proyecto Construccin Ventas

0 -2.000.000
1a6 -100.000
7 a 18 -500.000
19 a 22 +2.750.000

TIR = 20,82% a c m
 Como la TIR obtenida es slo ligeramente
superior a la tasa de corte, Pablo decide realizar
un anlisis de la sensibilidad de la TIR a
variaciones en el lapso que le demore en vender
el edificio. En base a un rpido estudio, Pablo
determina que el mejor de los casos podra
venderlo en 4 meses, y en el peor lo vendera
en 2 aos.
Para 4 meses el flujo de caja y la TIR seran:

Momento Terreno Proyecto Construccin Ventas

0 -2.000.000
1a6 -100.000
7 a 18 -500.000
19 a 22 +2.750.000

TIR= 25,04% a c m
Para 2 aos de venta la situacin sera la siguiente:

Momento Terreno Proyecto Construccin Ventas

0 -2.000.000
1a6 -100.000
7 a 18 -500.000
19 a 42 +458.333

TIR= 13,83% a c m
 Computando la TIR para 15 y 18 meses
se venta, Pablo obtiene finalmente los valores
del cuadro siguiente, los cuales grafica:

Duracin Ventas TIR

(meses)

4 25,04% a c m
9 20,82% a c m
15 17,32% a c m
18 15,98% a c m
24 13,83% a c m
 25
20
15
10
TIR 5
(%)
0
10 20 30

Meses de Venta
-10
 Evidentemente, en la medida que las ventas
requieren de mayor plazo, la TIR va bajando. No
obstante, obsrvese que demorando el doble de
lo previsto inicialmente (18mese vs. 9 meses), el
rendimiento baja del 21% (aproximadamente) al
16%, es decir, que con un lamentable resultado
en lo que a rapidez de las ventas se refiere, la
rentabilidad del proyecto no llega a niveles
desastroso. En otras palabras en este caso la
sensibilidad del rendimiento respecto al perodo
de ventas es relativamente pequea.
 Ahora bien, supongamos que despus de
un detenido examen del mercado, Pablo llega
a la conclusin de que existe suficiente demanda,
y que no deben presentarse problemas para
vender el edificio en los 9 meses previstos
inicialmente, pero que probablemente deba bajar
algo de precios por razones de competencia.
Pablo har entonces un anlisis de sensibilidad
de la TIR, pero ahora en funcin de los precios de
venta.
Los resultados son los siguientes:
Ventas TIR

11.000.000 20,82% acm

10.500.000 16,92% acm
10.000.000 12,81% acm
9.500.000 8,47% acm

Obsrvese que una variacin de slo el

4,5% en los precios, baja la TIR de cerca del
21% acm a cerca del 17%, lo cual nos indica que
la que la sensibilidad del rendimiento respecto a
los es bastante alta.
 Si pablo estima que las probabilidades de
tener que salir con una rebaja de hasta un 10%
son altas, no debera emprender el desarrollo,
pues su rentabilidad puede verse afectada
considerablemente en resumen, el anlisis de
sensibilidad permite visualizar como se altera la
rentabilidad de una inversin en funcin de
variaciones de cualquiera de las variables que
determinan los flujos de caja ( obsrvese que
slo puede modificarse una variable en cada
caso). No obstante lo sencillo del
procedimiento, el autor opina que en muchos
casos constituye una valiosa herramienta para
la toma de decisiones.
Evaluacin de inversiones bajo inflacin:

Uno de los temas mas polmicos de

nuestros tiempos es el de la inflacin,
existiendo incluso desacuerdo hasta en la
definicin del trmino. A los efectos de la
caso utilizaremos aqu la definicin del
economista norteamericano Gardner Ackley:
Inflacin es una alza persistente y
apreciable en los niveles generales de precios
Aunque aqu no encontremos en el
anlisis econmico de la inflacin, sus causas,
efectos, remedios, etc., conviene aclarar
brevemente algunos de los trminos de la
definicin anterior.
 Persistente
Para que podamos hablar de inflacin el alza
de los precios deber ser persistente. Un aumento
momentneo de algunos precios y su posterior
retorno a los niveles anteriores, o incluso un
aumento tal que se establezca en forma definitiva
un nivel de precios, no constituyen inflacin. Slo
existe sta cuando los incrementos de precios son
continuos.
 Apreciable
Si bien un aumento interanual de un nuevo
0,001% en los niveles de precios constituye para
algunos inflacin, inflacin muy pequea, en la
vida real los efectos de tal incremento no tendrn
mayor trascendencia ni importancia en la vida
econmica de un pas, para que sus efectos se
noten en forma significativa, el alza de los niveles
de precios debe ser apreciable.
 Niveles generales de precios
La inflacin significa que todos o casi todos
los precios suben, aunque la magnitud del
incremento no es igual para todos los rubros. Si
por una mala cosecha el precio del tomate sube, o
incluso si sube, o incluso si suben varios renglones
agrcolas, ello ello no implica inflacin si el resto
de los precios de rubros industriales, de ser vicios,
etc., se mantiene mas o menos invariable.
Por ello se habla de nivel general de los
precios, aunque algunos renglones, por razones
especficos (por ejemplo innovaciones
tecnolgicas ), puedan mantenerse con precios
constantes e incluso declinantes.
Medicin de la Inflacin:
La inflacin se mide a travs de ndices
de Precios que se determinan peridicamente.
Si en un momento 1 el ndice de Precios es,
por ejemplo, de 178,5, y un tiempo despus,
en el momento 2, el ndice de precios es de
227,4, entre ambos momentos se habr
producido un incremento en el nivel general de
precios de:
227,4
( 178,5 ) - 1 X 100 = 27,4%
Determinacin de los ndices de Precios:

La determinacin del ndice de los Precios

para un momento o perodo determinado se
ilustra a continuacin en forma simplificada:
Cada cierto tiempo, el organismo con esa
funcin a su cargo (en Venezuela es el Banco
Central) hace una encuesta de los precios de una
serie de renglones.
Esos renglones, que abarca una amplia
gama de bienes y servicios, se encuentra
contenidos en unan canasta, en la cual son
ponderados en funcin del consumo estimado de
una familia representativa de las familias de la
localidad.
 En el cuadro del a pgina siguiente
pueden observarse cuatro columnas cuyos
significados son los siguientes:

1) Bien o Servicios.
Aqu estn listados los bienes y servicios
de consuma as frecuente, los cuales se
agrupan en varias categoras: alimento,
bebidas y tabaco, vivienda, etc. Estas
categoras permiten el clculo de ndices
de Precios parciales.
2) Consumo (cantidades).
En esta columna se indican las
cantidades que una familia tipo consume en un
mes o en cualquier otro perodo que se escoja,
de cada uno de los renglones listados en la
columna anterior.
3) Precio Unitario.
Aqu se sealan los precios unitarios de
cada uno de los rubros de la primera columna,
obtenidos de la encuesta realizada para el
perodo en cuestin.
Determinacin del ndice de precios del mes XX de 19XX
(3) (4)
(1) (2) Precio
Consumo Consumo
Unitario Bs./mes
Bien o Servicio Unidades/mes Bs./Unidad
(2) X (3)

Carne 3,00 7,00 40,00 120,00

Papas : 3,00 22,50
: : :
Cigarros 15,00
: : 6,50
:
Gasolina 200,00 0,95
: :
:
:
Escuela 2,00
: : 350,00
Visitas al :
Mdico : 0,50
Camisas : 300,00 :
: : :
0,70 Total: 180,00 3.837,50
Cine : : 36,00
Consumo total del perodo base: 1.396,28
3,00 12,00
ndice de Precios del mes XX de 19XX:

3.837,50
X 100 = 274,84
IPXX= 1.396,28

4) Consumo (Bolvares).
Se anotan aqu los consumos de la
familia tipo para cada uno de los bienes y
servicios de la columna (1), en bolvares por
mes. Provienen obviamente, de multiplicar la
columna (2) por la columna (3).
 El total de esta columna es la cantidad
total de bolvares que debe gastar la familia
tipo para adquirir los bienes y servicios de la
Canasta.
Las columna (1) y (2), que constituyen la
Canasta, son constantes. La columna (3) es
variable en funcin de los precios del momento,
y la (4) obviamente tambin varia en funcin de
dichos precios.
 Comparando el total de la columna (4)
para el momento en consideracin, con el total
de dicha columna para cualquier otro momento
anterior, puede obtenerse el incremento
porcentual del nivel general de precios entre
ambos momentos. No obstante, se acostumbra
a trabajar en base a un perodo de referencia
al cual se le asigna un ndice de Precios igual
a 100. Este perodo de referencia o perodo de
referencia o perodo base de Venezuela es 1968.
 As para cualquier momento o perodo j,
el ndices de Precios se calcula con la siguiente
expresin:

Consumo total en
Bs.Para el perodo j ()
IPj= Consumo total en
Bs. Para el perodo
base
 En el ejemplo que estamos considerando,
supongamos que para 1968 el consumo total
haya sido de Bs. 1.396,28 por mes. El ndice
de Precios para el mes del ejemplo sera:

3.837,50
IPj= X 100 = 274,84
1.396,28

De lo expuesto, se deduce que la

inflacin no golpea igual a todo el mundo, y
ello depender del grado del grado de similitud
que exista entre la Canasta de una persona y
la Canasta confeccionada para el Clculo de los
ndices.
Nota:
La determinacin de los ndices de
Precios se ha ilustrado aqu con una Canasta
compuesta por bienes y servicios que consume
una familia representativa, es decir, se ha
basado dicha determinacin en indicadores
del costo de la vida para una localidad o
regin. No obstante, tambin pueden
realizarse clculos de ndices de Precios de
otros indicadores, tales como los ndices de
Precios al mayor, etc.
 Tasa de Inflacin
Se acostumbra a tratar la inflacin como un
incremento interanual de precios, en forma de
una tasa de inters compuesto. La determinacin
de esta tasa se efecta de la forma siguiente:
si en dos momentos 0 y n los ndices de
precios son IP0 e IPn respectivamente, la tasa de
inflacin entre ambos momentos sera aquella
que, suponiendo un incremento exponencial de
los precios ( es decir, bajo un rgimen similar al
del inters compuesto), llevara IP0 e IPn en un
tiempo n; en consecuencia:
IPn=Ipo (1+0) n ()

De la que 0 es la tasa de inflacin

interanual (o interperidica, si se prefiere trabajar
con perodos diferentes al ao.
Despejando 0 se obtiene:

( )
1/n
IPn
0= -1
Ipo
 Evidentemente, la tasa 0 obtenida de esta
expresin representa una tasa media constante
de crecimiento de precios entre en momento o y
el momento n. Las tasas reales de cada perodo
habrn fluctuado alrededor de 0.
Ejemplo:
Los ndices de precio para Caracas en
diciembre en de 1979 y 1982 fueron los
siguientes:
IP = 1979

IP = 1982

calcule la tasa media de inflacin entre

ambos momentos:

)
1/3

1982 - 1979
= (308,8
215,9
- 1 = 0 0,1267

= 12,67% anual (a c a)
 Si se conocen las tasas de inflacin de
varios perodo consecutivos, la relacin entre
ndices de Precios de los momentos o y n dada
por:

IPn=Ipo (1+01) (1+02)......(1+0n) ()

Igualado (48) y (50) y operando,

obtenemos: 1/n
(1+0) = (1+01)....(1+0n)
 Es decir, (1+0) es el promedio geomtrico
de (1+01), (1+02), ......y ( 1+0n).

Inflacin puntual y promedia

Cuando comprar los ndices de Precios de
diciembre de 1982 y diciembre de 1979,
estamos comparando ndices de dos
momentos (meses) diferentes, y se obtuvo la
tasa media de inflacin entre esos dos
momentos.
En este caso se habla de tasa de inflacin,
o de inflacin, puntual, ya que se estn
comparando ndices de precios para diferentes
puntos (momentos, meses) en el tiempo.
 No obstante, en algunos casos, puede
desearse comprar ndices de precios
correspondientes a perodos de duracin
superior a un mes. Por ejemplo, podemos estar
interesados en comparar el nivel medio de los
precios de todo el ao 84 para Caracas con el
ao 83. El promedio de los ndices de precio de
enero a diciembre de 1984 sera:

IP ene.+IP feb +IP dic

IP1984=
12
 Sustituyendo por los valores correspondientes
se obtiene:
IP1984 = 356,83
Realizando igual calculo para 1983 se obtiene:
IP1983 = 317,38
Suponiendo que estos ndices se encuentra en
los momentos centrales de ambos aos, podemos
calcular la tasa media de inflacin entre ambos
momentos.
IP84 356,83
-1 = - 1 = 12,43%
0 = 317,38
84/83
IP83
12,43 es la tasa de inflacin promedial entre 1983
y 1984, y se basa en la comparacin de los
promedios de ndices de precios de ambos aos.
Obsrvese que la distincin entre inflacin
puntual y promedial, o entre momento y perodo,
es slo relativa. Un mes no es un momento; es
slo un perodo mas breve que un ao.
 Ahora bien, cual ndice es mejor, o ms
representativo: el puntual o el promedial? Todo
depende de lo se quiera: si estamos interesados
en saber lo que se pueda comprar con cierta
cantidad de dinero en un momento
determinado, en relacin a lo que podra
adquirirse en otro momento cualquiera,
utilizaremos la inflacin puntual. Si se quiere
saber como se afect el poder adquisitivo de
una persona en el ao x, en relacin al de otro
ao cualquiera, debemos trabajar con inflacin
promedial.
 En nuestro caso, para la evaluacin de
inversiones, lo interesante es comparar poderes
adquisitivos del dinero en momentos diferentes,
por lo que en general nos resulta relevante la
inflacin puntual, y en adelante, siempre que
hablemos de tasa de inflacin se entender que
es bajo esta acepcin, es decir, que se estn
comparando ndices de precios (o poderes
adquisitivos del dinero) para diferentes momentos
en el tiempo.