Elementos de macroeconoma para la toma de decisiones

Objetivos
Brindar conocimientos para contribuir a mejorar el proceso de toma de decisiones a nivel gerencial. Es conveniente poder manejar un conjunto de conceptos econmicos que permiten interpretar y analizar el contexto en el cual operar la caja de crdito Los hechos y las tendencias se comprenden e interpretan mejor si se cuenta con un conjunto mnimo de herramientas analticas, que permitan ordenar la reflexin sobre la realidad econmica. Hay que tener la capacidad para evaluar con criterio propio los datos, tendencias y problemas. El mundo esta globalizado y cambia velozmente, por lo cual en muchos casos los anlisis no se pueden hacer de manera rutinaria, o basndose slo en la experiencia histrica. La interaccin entre el mbito microeconmico de la firma, las variables sociales y la evolucin macroeconmica es muy compleja.

Qu es la economa? Qu es la Microeconoma?
Qu es la Macroeconoma?

El enfoque macroeconmico es agregado (agrupa en grandes conjuntos de agentes homogneos por su comportamiento) y con frecuencia (aunque no siempre) consolidado. Es habitual distinguir 5 sectores clave: Hogares: ofrecen tierras, trabajo y capital en los mercados de factores. Toman decisiones de consumo y ahorro, as como de cuanto invertir en el sector financiero. Empresas: emplean a los factores de la produccin para producir bienes y servicios. Toman decisiones de produccin e inversin para maximizar beneficios. Sector Financiero: realiza la labor de intermediacin financiera (bancos, fondos inversin, cajas crdito, AFJPs, companas de seguros, etc). Gobierno: el Sector pblico no financiero influye a travs de la poltica fiscal (gasto pblico, recaudacin tributaria, ahorro e inversin del sector pblico) Resto del mundo: todas las transacciones con no residentes.

Veamos algunos conceptos indispensables para comprender la evolucin de la macroeconoma y los factores que determinan la velocidad de crecimiento y la competitividad de una economa Dos preguntas relevantes: Por qu algunos pases crecen ms rpido que otros? Por qu sus niveles de ingreso per cpita (y riqueza) son tan distintos El tamao o riqueza de la economa determina el nivel de bienestar de la poblacin La tasa de crecimiento econmico determina el ritmo de progreso. Tambin sirve para comparar con el resto del mundo (es una referencia de desempeo relativo) Hay reduccin de la brecha que nos separa de los pases desarrollados?

Pero el concepto nivel de bienestar de la poblacin no tiene un correlato operativo tan evidente. Como se mide? Necesitamos un numero, un slo numero que represente la generacin total de bienes y servicios muy diversos en cada perodo. Para llegar a este numero y muchos otros (incluyendo los componentes del PIB) tenemos el Sistema de Cuentas Nacionales: genera informacin para el anlisis, evaluacin y monitoreo del desempeo econmico de un pas. Y permite: anlisis macroeconmico comparaciones intertemporales (para un cierto pas) comparaciones internacionales (de poder econmico relativo requiere conversin a una moneda comn).

 La medida mas utilizada es el PIB o Producto Interno Bruto: PIB = valor de todos los bienes y servicios producidos en una economa en un ao determinado (por residentes). Hay tres formas distintas de medirlo que dan el mismo resultado, en funcin de: oferta de bienes y servicios producidos (enfoque del producto) ingreso generado (enfoque del ingreso) cantidades de bienes y servicios utilizados para satisfacer la demanda (enfoque del gasto) Por que da el mismo resultado?

 Los empleados reciben ingresos (salarios) Los empresarios pagan esos salarios a cambio de generar oferta de producto para vender y obtienen beneficios (que son sus ingresos) A ambos grupos les interesa poder demandar con el poder de compra de su ingreso El sustento de esto son dos verdades de perogrullo: No se puede comprar sin tener ingreso No puedo comprar si alguien no me vende. El valor de las compras (demanda), ventas (oferta) e ingreso deben ser idnticos. La economa es, entonces, un sistema de flujo circular. Esta idea es la base del Sistema de Cuentas Nacionales.

Flujo circular del Ingreso

Mercados de Bienes

Hogares

Empresas

Mercados de Factores

 Variables flujo y variables stock Todo factor que participa de la produccin recibe una remuneracin Nadie regala nada, la remuneracin de los factores agota el producto: el empresario se lleva el residuo (beneficios). PIB (oferta): suma del valor (agregado) producido en cada uno de los sectores (primario, secundario, terciario). PIB = generado en un perodo determinado de todas las unidades de produccin Dos aclaraciones: no se incluye lo que ya estaba producido el ao anterior (insumos o existencias de productos terminados no vendidos) pero s incluyo la acumulacin de nuevos inventarios (stocks) sin vender. El concepto de producto es distinto del de produccin. Producto es sinnimo de valor agregado (resto el consumo intermedio, o sea los bienes y servicios usados en el proceso de produccin).

 El PIB es un concepto bruto: no se deduce la depreciacin del stock de capital de la economa PIN = PIB Depreciacin No es fcil medir la depreciacin del capital en el conjunto de la economa. Por eso se utiliza el PIB, aunque sobreestime la produccin Con la versin ingreso del PIB no hay problema de duplicacin: es el total de salarios, beneficios y rentas pagados en un ano. PIB = Salarios (incluye contribuciones de empleados y empleadores) + Utilidad bruta empresas (ganancias, impuesto a las ganancias, rentas, intereses, depreciacin) + Impuestos (indirectos) - Subsidios

PIB por el lado de la demanda o gasto: interesa el uso final de los bienes (consumo o inversin). Es el valor de los bienes y servicios finales. Consumo: produccin local + importada, destinada al consumo final del sector privado y el gobierno. Inversin: formacin bruta de capital (incremento del stock de capital fsico (OJO! Es muy distinto que el concepto de inversin financiera). Es la parte del producto no consumida durante el ao (maquinaria, fabricas, viviendas, puentes + cambio de inventarios de bienes finales y en proceso, no insumos intermedios). En un sentido ms amplio, es la parte producida que aumenta la futura capacidad de produccin. Inversin neta = Inversin depreciacin (o consumo del capital fijo) La inversin neta mide la verdadera expansin de la capacidad productiva (o acumulacin de capital). La depreciacin del capital suele ser muy acelerada en los pases subdesarrollados por las serias deficiencias de mantenimiento. Otro concepto relevante es el de: Absorcin = C + I (demanda agregada interna)

 Parte de la oferta o producto no se hizo en el pas oferta total debe incluir las importaciones Adems, hay uso final por parte de otros paises demanda total debe incluir las exportaciones . Exportaciones netas = exportaciones importaciones Como primera aproximacin tenemos, entonces: PIB = C + I + (X M) Y si desagregamos el gasto pblico como otro uso final y distinguimos entre lo que es consumo e inversin pblica: PIB = Cp + Cg + Ip + Ig + G + (X M) Pero casi siempre se escribe: PIB = C + I + G + (X M)

Algunas aclaraciones En el flujo circular hay filtraciones de parte de lo que los agentes econmicos reciben como ingreso e inyecciones de gasto no originado en el ingreso corriente de los hogares. En el mundo real debemos incluir al gobierno y el comercio internacional. El gasto del gobierno ser inyectado en el flujo circular mientras que la recaudacin tributaria se filtra de l. Del mismo modo, los flujos de exportaciones se inyectan y los flujos de importaciones se filtran. Suma de filtraciones = suma de inyecciones El PIB no toma en cuenta el ingreso recibido de o pagado a no residentes (factores del exterior). Yfe: incluye dividendos, royalties, patentes, alquileres, renta tierra + intereses deuda externa + ingreso trabajadores migrantes y estacionales. INB = PIB + Yfe INB es un concepto solo de ingreso (no de producto) En Argentina Yfe<0

 Pero el ingreso total disponible para los residentes para consumo o ahorro es: INDB = INB + TRf TRf: transferencias corrientes netas = no obtenidas por factores produccion (remesas trabajadores, donaciones gobiernos) El PIB nominal es a precios corrientes (mide el valor de los bienes y servicios producidos) El PIB real mide el valor del producto precios constantes de un ao base sirve para medir crecimiento, porque mide el cambio de la cantidad de bienes y servicios producidos Pero no es la medida ideal del ingreso real o estndar de vida.

 Deflactor implcito del producto: ndice que mide el nivel promedio de precios del producto de la economa en relacin al ao base. Incluye todos los bienes y servicios. PIB nominal = PIB real x Deflactor/100 PIB real = Deflactor PIB = En trminos de tasa de crecimiento: (1+v/100) = (1+g/100) x (1+p/100) v: tasa de crecimiento del PIB nominal (valor del PIB) en % g: tasa de crecimiento del PIB real en % (cantidad) p: tasa de inflacin medida con el deflactor implcito del PIB en %

 Problemas de medicin produccion mal medida porque no se transa en el mercado (servicios del gobierno, trabajo voluntario, agricultura de subsistencia, renta de viviendas con dueo, trabajo amas de casa, etc) Mal reflejo de mejoras de calidad de los productos (caen los precios de las computadoras a pesar de mejoras de calidad y prestaciones). Algunas actividades consumen recursos para compensar actividades indeseables (como el crimen, la polucin, amenazas a la seguridad nacional). Pero no se netean del PIB (en Argentina creci muchsimo el sector seguridad privada). No toma en cuenta la polucin ambiental y la depredacin de los recursos naturales El mercado negro (transacciones en efectivo). Si crece la economa negra el PIB subestimar la tasa de crecimiento del producto.

 Limitaciones del PIB como medida de bienestar: Importa el PIB per cpita Importa la distribucin del ingreso (coeficiente Gini, lnea de pobreza e indigencia) Calidad o tipo de bienes y servicios producidos (bienes superiores o meritorios) Sustentabilidad, calidad de vida Hay produccin para consumo propio que no es medida (por afuera del mercado). Consejo: no tomar en serio a nadie que de un nmero muy preciso del PIB o de su tasa de crecimiento, es una chantada. Es vlido decir 250.000 millones o 7%, pero no es ridculo decir 252.327 o 7,32%. Lo mismo vale para muchos otros indicadores econmicos. En cambio, los datos del sector financiero s pueden conocerse con ms precisin, pero nunca con precisin absoluta (tal cosa no existe en economa).

 Medicin de la inflacin La inflacin es un aumento generalizado y continuo del nivel de precios No es lo mismo que un cambio de los precios relativos Inflacin ncleo (o core): es la tasa inercial de aumento de los precios. A diferencia del IPC completo, se eliminan ciertos rubros. Excluye cambios puntuales en los precios de las commodities, y otras variaciones de precios no vinculadas con presiones generalizadas de demanda o costos (cambios en precios de tarifas pblicas, cambios puntuales del tipo de cambio, del precio de los combustibles, variaciones estacionales en los alimentos frescos, etc).

Hay tres diferencias entre el IPC y el deflactor implcito del producto: El IPC slo toma en cuenta un subconjunto de todos los bienes y servicios de la economa (los que compran los consumidores) si cambian los precios de bienes o servicios comprados por las empresas o el gobierno (maquinaria, por ejemplo), el deflactor lo va a capturar pero no el IPC El deflactor slo incluye bienes producidos internamente. Las importaciones no son cubiertas (por ende, aunque suban de precio no tienen un impacto directo en el deflactor en el corto plazo). El IPC s las incluye. El IPC est basado en una canasta fija de bienes y servicios con ponderaciones fijas (un ndice de Laspeyres). En cambio, los bienes que estn en la canasta del deflactor cambian a lo largo del tiempo a medida que cambia la composicin del PIB (ndice de Paasche). El IPC usa las cantidades del ao base como ponderadores, mientras que el deflactor usa las del ao actual. Por ejemplo, si la sequa destruyera toda la produccin de trigo y ste subiera de precio dramticamente, dejara de ser incluido en el deflactor pero seguira siendo incluido en el IPC, que registrara una fuerte suba. Las diferencias entre los dos ndices no son importantes cuando la inflacin es baja pero puede ser sustancial cuando hay grandes cambios de precios relativos y los cambios en los precios de los productos importados son distintos que para los productos locales. El IPC ignora el efecto sustitucin sobreestima la verdadera inflacin Lo mismo ocurre con otros ndices, tales como el IPIM (mayoristas), el IPP (ndice de precios al productor), y el ICC (ndice del costo de la construccin)

El concepto de equilibrio macroeconmico

La gente slo gasta una parte nfima de su ingreso en aquello que produce Casi todo es usado para comprar cosas que produjeron otros Y si alguien decide no gastar su ingreso? Entonces, cmo puede ser que la demanda agregada se iguale a la oferta agregada? En la jerga: cmo es que se logra el equilibrio entre oferta y demanda? (no tanto en mercados especficos sino en el agregado de toda la economa) Cmo se coordinan los millones de planes individuales? Dado que el mundo es complejo y hay una necesidad ineludible de tener un alto grado de divisin del trabajo, lo cual implica, a su vez, la necesidad del intercambio Los planes individuales se coordinan a travs de los mercados: ellos son el lugar donde se ejerce la oferta y la demanda de bienes y servicios. Son el mbito donde personas y empresas producen, compran y venden un bien. Pero....produccin e intercambio no son simultneos necesidad de planear cuanto gastar y cuanto producir (para tener los recursos necesarios para comprar)

Ley de la oferta y la demanda

Cmo la sociedad distribuye recursos escasos entre fines alternativos Deseos vs. Planes (incorporan la restriccin de presupuesto) Cmo se consigue o garantiza la consistencia en un sistema tan descentralizado (vs. planificacin central)?. Los millones de planes no podran ser inconsistentes entre si? Millones de decisiones de inversin, consumo, produccin ,ahorro, etc. La respuesta la dio Adam Smith, en los albores de la revolucin industrial: La mano invisible coordina los planes de cada agente econmico con los de los dems. Los precios transmiten informacin a los agentes para que sepan que tienen que hacer Al mismo tiempo generan incentivos (econmicos) a actuar de una u otra manera Los precios van cambiando hasta que son consistentes los planes a nivel agregado

 Si el bien es escaso o costoso de producir deben subir los precios para generar incentivo a que se produzca ms y se demande (utilice) menos. Nadie decide la cantidad de los diversos bienes que debe producir una economa de mercado (si en una economa de planificacin central). La economa es un gigantesco aparato autorregulador (como un termostato, piloto automtico, regulador de voltaje), segn los ingenieros de control. Es un sistema de control automtico. Mquina que hace algo (ej, estufa) Instrumento que vigila el producto de la mquina (termmetro) y compara con resultado deseado Control o interruptor que corrige el funcionamiento cuando el resultado es distinto del deseado Una economa necesita miles de controles Y escalas de precios en lugar de termmetros (Moreno), que reflejan diferencia entre produccin efectiva y produccin deseada. Y hombres de negocios en lugar de interruptores (responden a variaciones de rentabilidad)

 Diferencia entre una economa y mquina que se autorregula: Fijacin de los controles: en una economa no hay nadie que determine la produccin deseada de un bien. El sistema econmico determina esto por s mismo. Es un mecanismo de control superautomtico La demanda de cada bien depende de los precios y cantidades de los dems bienes. El interruptor no es una pieza elctrica o mecnica. Son hombres de negocios, ms difciles de conocer en profundidad. Y no toman en cuenta slo los precios, sino tambin muchos otros factores, entre ellos el comportamiento de los dems empresarios esto cambia el funcionamiento de todo el sistema. Lo hace estratgico A diferencia de una mquina, necesitan motivaciones. El beneficio es la principal. Determina como reaccionan los empresarios antes distintas circunstancias y, con esto, todo el funcionamiento del sistema econmico. No siempre los sistemas de control funcionan muy bien (ducha). La bsqueda es muy perjudicial en un sistema de control (explica parte del ciclo econmico y otras anomalas).

 Precios: miden cunto valora la sociedad cada bien (y cunto cuesta producirlo, atraer factores de la produccin y remunerarlos). Es escaso o no? Sobra o falta?. Racionamiento por cantidades vs. Racionamiento por precios Oferta y curva de oferta: no es una cantidad , sino una relacin entre cantidades ofertadas y distintos precios hipotticos. Cunto comprara o vendera a cada precio hipottico. Demanda y curva de demanda

Las curvas de oferta y demanda

Oferta

Demanda

 Equilibrio de mercado: precios y cantidades de equilibrio (y montos) Cada uno realiza sus planes, dada su restriccin de presupuesto (podran robar, pero la sociedad en su conjunto no puede vivir del robo, y este deteriora los incentivos para trabajar y esforzarse). El nico precio que se puede mantener es aquel al que, tanto consumidores como productores, pueden realizar las transacciones que deseen. Un mercado est en equilibrio cuando todos los participantes en l pueden hacer lo que consideren ms ventajoso en las circunstancias dadas. Una economa est en equilibrio cuando todos los mercados que la forman estn en equilibrio.

Ejemplo: mercado de hacienda de Liniers subi la demanda cay la demanda subi la oferta cay la oferta Pero hay distintos tipos de mercado: altamente competitivo monopolio oligopolio competencia monopolstica El equilibrio de mercado puede no ser equitativo o justo. Por eso los gobiernos implementan politicas de redistribucin. Pero stas no siempre tienen un impacto positivo sobre los incentivos a producir o esforzarse de los agentes econmicos

 Fallas de mercado: deficiencias del mercado a nivel microeconmico Desequilibrio macroeconmico Planes (ex ante facto) vs. Resultados (ex post facto) Demanda compras, oferta ventas Equilibrio es ex ante, tanto oferentes como demandantes venden y compran lo que tenan pensado al precio vigente. No slo ventas = compras, sino oferta = demanda Si hay desequilibrio, o los demandantes o los oferentes (o ambos) no pueden realizar sus planes. Manda el brazo corto (pero la retirada voluntaria de los insatisfechos no es desequilibrio). Si los precios fueran plenamente flexibles los mercados estaran siempre en equilibrio

Pero hay fallas de mercado: los precios no se mueven con la intensidad o en la direccin requerida. Por qu?: mercados no funcionan todos igual y no son perfectos Veamos dos tipos de problemas: Hay problemas de informacion: en los mercados de divisas, por ejemplo, son mnimos pero en el inmobiliario es muy alto (la informacin sobre la calidad y el precio es imperfecta). En el mercado inmobiliario no es racional mover el precio demasiado rapido precios no tendrn la flexibilidad necesaria para equilibrar mercados premanentemente. Cuanto mayor es la dificultad para informarse peor ser el funcionamiento del mercado (personal domestico, mercado de credito). Ejemplo: Si el potencial deudor me ofrece pagarme una tasa ms alta para compensar que no lo conozco, en lugar de seducirme aumentara mis sospechas. Puede haber racionamiento de credito si la informacin no est disponible los precios no la pueden transmitir Cuando es difcil saber precio (correcto) y calidad precio de reserva mnimos Costos de contratacin: para evitarlos los contratos son de largo plazo (firmas y proveedores, sindicatos, etc). contratos no se pueden cambiar tan rpidamente como se requerira para que los mercados se equilibren permanentemente. Hay en la economa, como mnimo, precios flex y precios fix (aunque con un horizonte temporal suficientemente largo son todos flex).

Hay dos mercados problematicos que son clave para el funcionamiento macroeconmico, y que estn plagados de problemas de informacin: Trabajo Crdito Por qu es malo que los mercados puedan estar en desequilibrio por perodos mas o menos prolongados? Por qu es malo que los precios no ajusten oferta con demanda? (que sean demasiado altos o demasiado bajos). R: porque es negativo para el bienestar razn microeconmica: mala asignacin de recursos (por ej, precios bajos de recursos naturales no internalizan su futura escasez, excesiva polucin). razn macroeconmica: si muchos mercados estn en desequilibrio hay graves consecuencias sociales (crisis del 30). Desequilibrio macroeconmico agudo es una falla de coordinacin entre los planes atomizados de todos los agentes, originada en el mal funcionamiento de los mercados.

Para ver el equilibrio entre oferta y demanda global tenemos tres elementos bsicos: Agentes econmicos Restricciones de presupuesto (sectoriales o agregadas) Mercados Fuentes de datos: Cuentas nacionales (Mecon) Esquema de ahorro-inversin del sector pblico (Mecon) Balance de pagos (Mecon) Sistema financiero (BCRA) Indices de precios y empleo (Indec) Las estadsticas y la contabilidad recogen informacin sobre lo que ya ocurri. En economa queremos predecir lo que puede ocurrir (pero las transacciones ya ocurridas aportan datos valiosos si nos dan indicios sobre lo que los agentes planean hacer frente a distintas configuraciones de precios en los mercados). Una cosa es el resultado del comportamiento de los agentes y otra sus determinantes

Oferta global: cantidad total de bienes y servicios que los productores planean vender Y+M Demanda global: cantidad total de bienes y servicios que los productores planean comprar C+G+I+X Hay equilibrio macroeconmico si: Y + M = C + G + I + X (1) Si existe equilibrio, ste tendera a mantenerse hasta que sucedan nuevos hechos. Si hay desequilibrio la economa no quedar en la misma posicin Ajuste por precios vs. Ajuste por cantidades Si no ajustan los precios persistir el desequilibrio, habr acumulacin o desacumulacin de stocks, variarn los niveles de produccin y empleo. Recesin o sobreexpansin (no es sostenible, la capacidad instalada genera asimetra) Si ajusta por precios deflacin o inflacin (el aumento de precios hace desaparecer el exceso de demanda).

En la prctica ajusta un poco por cantidades y un poco por precios. Cuando hay exceso de oferta ajusta ms por cantidades Cuando hay exceso de demanda ajusta ms por precios El grado de apertura econmica influye: los excesos de demanda sern satisfechos en parte por importaciones (y menos inflacin), o sea ms ajuste de cantidades que en economa cerrada. Pero....podra surgir un dficit de cuenta corriente habr el suficiente financiamiento externo? Equilibrio macroeconmico se identifica con pleno empleo Fluctuacin econmica es la variacin del nivel de actividad por encima y por debajo del nivel de pleno empleo Ciclo econmico (si precios fueran flexibles no habra ciclo). Producto potencial y brecha del producto

Agentes agregados y restricciones de presupuesto

Perspectiva agregada: tres agentes agregados Sector pblico Sector privado Resto del mundo Suponemos que los agentes dentro de cada sector tienen un comportamiento parecido frente a distintos estmulos Pero puede ser necesario reducir el nivel de agregacin (ms detalle) para entender lo que est pasando Pero cuanto mayor la desagregacin menor ser la claridad en el anlisis La restriccin de presupuesto agregada es la misma ecuacin (1), pero no como ecuacin sino como identidad, con lo cual se cumple siempre. Pero!!! Solo en la situacin de equilibrio es posible, al mismo tiempo, no slo respetar la restriccin de presupuesto sino tambin realizar los planes. Como no es posible adquirir algo que no existe, la economa no puede gastar ms all de los recursos existentes. Los agentes pueden planear gastar en algo que no existe pero no pueden lograr (ex post) hacerlo. Terminarn en desequilibrio, justamente porque no se puede violar la restriccin de presupuesto.

Gran pregunta: si cada agente respeta su restriccin de presupuesto y slo gasta cuando tiene los ingresos correspondientes, no debera ocurrir que al gastar cada uno exactamente lo que tiene, a nivel agregado la oferta y la demanda deberan igualarse? R: no, porque existe el crdito!! Entonces, puedo gastar ms o menos que mi ingreso. Debo redefinir la restriccin de presupuesto. Nadie puede gastar por encima de lo que gana ms lo que le prestan.... Supervit: si un agente gasta por debajo de su ingreso Dficit: si un agente gasta mas que su ingreso. Un dficit es un supervit negativo Reglas de consistencia No hay deudor sin acreedor (por cada deudor que gasta de mas debe haber un acreedor que gasta de menos. Los recursos totales para los dos estn dados. La suma de todos los dficit es cero. Si al valor total de lo gastado de mas le restamos el valor total de lo gastado de menos da cero. Los que tienen dficit acrecientan su deuda, los que tienen supervit acrecientan su riqueza financiera Consistencia intertemporal:el agente que gasta hoy de mas deber gastar de menos en el futuro para devolver lo que le prestaron

 El crdito existe porque hay agentes con dficit y agentes con supervit El rol de los mercados de capitales o financieros es juntarlos. Que pasara si todos los agentes que fueran al mercado de capitales quisieran tener un dficit y ninguno supervit? Subira la tasa hasta coordinar los planes de todos los agentes. Si el mercado de capitales funcionara tan bien los macroeconomistas no tendramos trabajo Justamente, como a veces la tasa de inters no refleja correctamente la informacin sobre los dficits o superavits es que se producen desequilibrios y fallas de coordinacin de planes. En el ejemplo anterior, si la tasa de inters no subiera, todos estaran intentando gastar de ms y no habra bienes para todos, el exceso de demanda llevara a un aumento de la inflacin o a un dficit de cuenta corriente.

 Si todos quisieran tener supervit, todos querran prestar y nadie gastara tendencias deflacionarias y recesivas. Si los mercados de crdito no funcionan correctamente, es posible que los agentes planeen gastar en cosas que no estn disponibles o producir para una demanda inexistente. Ej: la tasa de inters en EEUU fue errada, demasiado baja, demasiado tiempo. En EEUU hubo demasiados agentes deficitarios y pocos superavitarios (fue superavitario el resto del mundo, en conjunto, frente a EEUU, al cual ha estado financiando). Hay una vinculacin estrecha entre la ecuacin (1) de equilibrio macroeconmico y el dficit de los agentes agregados.

Vayamos viendo las restricciones de presupuesto de los distintos agentes agregados. Empecemos por el sector publico. Veamos cul es su rol en la economa y luego cmo puede financiar sus dficit (su restriccin de presupuesto): Producir ciertos bienes y servicios que no seran producidos eficientemente si la produccin estuviera determinada por el mercado. Poltica de estabilizacin: implicaciones de la actividad del gobierno para el equilibrio interno y externo En la poltica de estabilizacin, hay dos aspectos de la actividad del gobierno: Gasto en bienes y servicios (aumenta dem ag) Impuestos (reducen la demanda agregada) La diferencia entre gastos (G) e impuestos (T) determina si la poltica fiscal tiene una influencia negativa o positiva (expansiva o contractiva) sobre el producto global y el nivel de precios.

Principales categoras del gasto pblico:

Salarios Bienes y servicios Subsidios Intereses Otras transferencias Capital Operaciones cuasi fiscales (debemos incluirlas?)

Resultado fiscal = ingresos totales (y donaciones) gastos totales (y prstamos netos) Pero el resultado fiscal (tambin llamado resultado financiero) tiene ciertas limitaciones como indicador del impacto macroeconmico de la poltica fiscal El impacto macroeconmico depende depende de la estructura impositiva y la estructura del gasto pblico (un aumento del mismo monto del gasto y los impuestos, por ejemplo, es expansivo) Las diferentes maneras de financiar un dficit fiscal tienen distinto impacto maroeconmico Resultado financiero = [ endeudamiento bruto amortizaciones incremento de efectivo y Depsitos + seoreaje + otros rubros de financiamiento] Esta es una identidad El seoreaje es invisible y se puede incluir en el endeudamiento bruto Otros puede incluir atrasos (deuda flotante, que es una deuda forzosa) si los gastos se registran sobre base caja (y se subestiman las necesidades de financiamiento). Los atrasos terminan aumentando el costo de proveer servicios gubernamentales.

La brecha ahorro inversin del sector pblico

Resultado Financiero (RF) = T (Cg + Ig + Tr) T Tr = YDg Ingreso disponible del gobierno Cg + Ig = absorcin sector pblico RF = YDg (Cg + Ig) RF = YDg Ag RF = Sg Ig

 El ingreso total de la economa (PIB = Y) se puede separar en la parte correspondiente al gobierno y la correspondiente al sector privado (el ingreso disponible del sector privado incluye las transferencias y excluye los impuestos). Y = (Y T + Tr) + (T Tr) Y = YDp + YDg (desagregando consumo e Inv en parte privada y pblica) Sustituyendo en Y=C+I+XM YDp + YDg = (Cp + Cg) + (Ip + Ig) + X M [YDp (Cp + Ip)] + [YDg (Cg + Ig)] = X M (YDp Ap) + (YDg Ag) = X M

 (Sp Ip) + (Sg Ig) = X M Si trabajamos con el Ingreso Nacional Disponible, en lugar de X-M, tendremos el balance de la cuenta corriente del lado derecho. (Sp Ip) + (Sg Ig) = X M - Yfe De esta expresin se deduce tambin que la suma de los supervits sectoriales es cero (el/los supervit/s de un sector/es debe estar contrabalanceado, necesariamente, por un dficit/s de otro/s sectores). O sea: Supervit sector privado + supervit sector pblico + supervit resto del mundo = 0 (Sp Ip) + (Sg Ig) + (M + Yfe X) = 0

Dficit fiscal/PIB es el indicador ms comn Pero es conveniente complementarlo con otros: OJO! El dficit es distinto que las necesidades de financiamiento El dficit primario: excluye los pagos de intereses (aunque deberan ser slo los netos los excluidos) Muestra como las medidas fiscales del gobierno afectan la asignacin de recursos en la economa y la deuda del gobierno, con independencia de previas decisiones de endeudamiento. Dficit primario = Dficit financiero pagos de intereses La inflacin disminuye el valor real del stock de deuda pblica Parte de los intereses nominales son para compensar por la inflacin Parte de los pagos de intereses son, entonces, una especie de amortizacin Importante en pases con alta inflacin y alta deuda pblica Para tomar en cuenta todo esto se utiliza el dficit operativo Dficit operativo = dficit financiero componente inflacionario de intereses O tambin, lo que es lo mismo: Dficit operativo = dficit primario + componente real de intereses

Consecuencias del endeudamiento del gobierno para financiar un dficit

El impacto macroeconmico del dficit pblico depende de la forma en que se financia: Cada forma de financiamiento del dficit est asociada con un problema Endeudamiento con BCRA, o monetizacin del dficit/inflacin Endeudamiento interno (con bancos o no bancos)/altas tasas reales, crowding out/impacto negativo sobre inversin y crecimiento y dinmica explosiva deuda Endeudamiento externo/impacto bal pagos y crisis deuda externa, sostenibilidad de la deuda Financiamiento con uso de reservas/ataque especulativo contra el peso

 Puede darse una dinmica explosiva de la deuda, por la interaccin entre altos pagos de intereses, mayores dficits y mayor deuda. Seoreaje: apropiacin de recursos (reales) por parte del gobierno a travs de la emisin monetaria. No toda la emisin es inflacionaria. El impuesto inflacionario es el nico que tiene base imponible y alcuota variable. El endeudamiento con los bancos no genera automticamente base monetaria.

Sostenibilidad de la poltica fiscal

No alcanza con que la deuda sea slo en moneda nacional. Si no hay confianza y hay alta inflacin (y movilidad de capitales) las tasas reales pueden ser muy altas (la tasa nominal exigida por los inversores incluir un margen de seguridad elevado en el rendimiento nominal). Las altas tasas altos pagos de intereses alto dficit a ser financiado ms bonos a ser colocados en el mercado como alternativa al financiamiento inflacionario con emisin La relacin deuda pblica/PIB crecera rpido En algn punto, la opinin general en el mercado ser que el gobierno no puede colocar suficientes bonos como para no tener que producir un shock inflacionario que destruir el colchn frente al riesgo incorporado en las actuales tasas nominales. se desplomar la demanda de bonos puede haber una crisis financiera.

Cul es el mximo nivel sostenible del dficit pblico? Depende, pero lo que es seguro es que la poltica fiscal no es sostenible si la posicin fiscal actual y futura del gobierno implican un incremento rpido y persistente de la relacin entre la deuda pblica y el PIB. Cambio en la relacin D/PIB = Def Prim/PIB + (tasa real int tasa crecimiento econm.)* (D(t-1) seoreaje/PIB Si la tasa de inters supera la tasa de crecimiento, el cociente de deuda tender a aumentar por retroalimentacin, ya que los pagos de intereses le agregarn ms a la deuda pblica que lo que el crecimiento le agrega al PIB, a menos que el dficit primario pueda mantenerse por debajo de lo que se puede financiar con el seoreaje. Si la tasa real de inters es menor que la tasa de crecimiento, el pas puede sacarse de encima el problema de la deuda, o puede darse el lujo de tener un dficit permanentemente por encima del nivel deseable del seoreaje. Pero si el endeudamiento aumenta mucho puede presionar las tasas de inters al alza. El concepto relevante de deuda para este anlisis es la deuda neta

El balance de pagos
Cuenta Corriente Mercancas (balance comercial) Exportaciones Importaciones Servicios Rentas de la inversin Utilidades y Dividendos Intereses Transferencias corrientes Cuenta Financiera (y de Capital*) Cuenta Capital Cuenta Financiera Inversin directa Inversin de portafolio Otras inversiones (neto) Prstamos, crdito comercial Crdito FMI Activos de reserva** Variacin de reservas internacionales *Activos no financieros intangibles y derechos de propiedad, tales como marcas, patentes, copyrights, acuerdos de leasing, derechos de explotacion minera, etc. ** Cambios de tenencias brutas o netas de activos externos lquidos (moneda extranjera, ttulos y Nota: deLa suma de todos los rubos del BP es necesariamente cero, porque la variacin de reservas es la variable de ajuste psitos).

Anlisis de la posicin externa de un pas

Los supervits o dficits se manifiestan cuando un cierto subgrupo de transacciones externas (arriba de la lnea) se distingue de otro grupo (debajo de la lnea). La lnea separa los ingresos y gastos normales del financiamiento. La idea es separar las transacciones autnomas de las transacciones de financiamiento. Si los rubros arriba de la lnea dan negativo se dice que hay un dficit. Uno de los principales usos del BP es para determinar la necesidad que pueda haber de ajustar un desequilibrio externo El balance comercial es el ms rpidamente disponible, pero no hay una diferencia analtica entre una exportacin de bienes y una de servicios. El resultado de la cuenta corriente es uno de los indicadores ms tiles de desequilibrio externo porque Resultado cuenta coriente = cambio en la posicin neta de activos externos (sin incluir prdidas o ganancias de capital)

 Al mismo tiempo: Resultado cuenta corriente = PNB Absorcin Pero un dficit no necesariamente indica necesidad de un ajuste (una economa puede atraer capitales durante aos o dcadas). Resultado global BP: pone la variacin de reservas internacionales debajo de la lnea Balance bsico: incluye financiamiento de largo plazo arriba de la lnea S I = CC = X M + Yf + Trf ex post = brecha de recursos de la economa Para aumentar el saldo de la cuenta corriente es necesario aumentar el ahorro en relacin a la inversin INDB A = CC brecha entre ingreso y absorcin O disminuir la absorcin interna en relacin al ingreso, o aumentar el ingreso en relacin a la absorcin.

Si miramos el resultado de la cuenta corriente por el lado del financiamiento del dficit (o la aplicacin del supervit) tenemos: CC = - (IED + EEN + + OREN) Vemos que la provisin neta de recursos a o desde el resto del mundo debe estar balanceada por una variacin del mismo monto de las acreencias (o deudas) frente al resto del mundo. Esta ecuacin es como la restriccin de recursos de toda la economa IED = inversin extranjera directa EEN = endeudamiento externo neto del sector privado no financiero = cambio activos externos netos de los bancos (incluye BCRA) OREN = otros rubros externos neto Un cierto resultado de la cuenta corriente puede ser consistente con distintas combinaciones de dficits y supervits de los sectores pblico y privado El dficit puede surgir por un boom de consumo o una fuerte suba de la inversin o un fuerte deterioro de la posicin fiscal acompaado, o no, de un aumento del ahorro privado

Deuda externa
En la cuenta financiera la mayora de los flujos crean deuda hay un vnculo entre el stock de deuda bruta y estos flujos: D (t) = D (t-1) + B (t) A (t) D (t): stock de deuda desembolsada al final del perodo t B (t): desembolsos de nuevos prstamos durante el perodo t A (t): amortizacin de deuda durante el perodo t Pero esta ecuacin es slo una aproximacin.. La deuda est sujeta a ajustes por valuacin porque puede estar denominada en distintas monedas. A veces el inters es capitalizado (se le agregan al stock de deuda los intereses no pagados) La deuda se puede cancelar o pasar a prdida (como en el canje) Adems: La IED no crea deuda, ni tampoco la inversin en acciones. Pero la IED puede crear grandes flujos de pago de dividendos.

 Alguna nocin de deuda neta, en lugar de bruta, podra ser til, pero hay varias dificultades prcticas: Qu activos debo tomar como compensando pasivos? Slo activos pblicos o tambin del sector privado? Usando deuda neta pueden quedar ocultas diferencias importantes de plazos, composicin por monedas y riesgo entre activos y pasivos Aunque los activos igualen a los pasivos, pensar que el servicio de la deuda es por el neto puede disimular la seriedad de los problemas de deuda de un pas

Indicadores de deuda externa

El pago de los intereses est en la cuenta corriente El pago de la amortizacin se registra en la cuenta financiera Hay cuatro cocientes (o ratios) que son los ms utilizados para analizar la carga de la deuda: Servicio deuda/expo bs y servs Servicio intereses/expo bs y servs (mide el costo de cargar la deuda) Deuda externa/PIB (mide la capacidad de largo plazo de repagar la deuda) Deuda externa/expo bs y servs (idem que 3. pero en versin ms acotada) Varias reglas han sido propuestas (Guidotti, por ejemplo) pero la capacidad para soportar un cierto peso del servicio de la deuda depende de muchos factores, entre ellos: Perspectivas de las exportaciones del pas Necesidades de importacin Nivel de las reservas internacionales Futuros trminos de intercambio Evolucin de las tasas de inters internacionales Flexibilidad del pas para modificar polticas y estructura econmica

 Tener mucha deuda de corto plazo es peligroso (vencimiento en menos de un ao) Los movimientos especulativos de capitales tienen una alta volatilidad, y responden rpidamente a diferenciales de rendimiento esperado (ajustados por riesgo) Incluso empresas saludables pueden verse perjudicadas Y los movimientos de capitales pueden generar movimientos fuertes del tipo de cambio no explicables por los fundamentales de mediano/largo plazo del pas. En sntesis, el acceso al ahorro externo puede ser positivo, pero entraa riesgos

Las reservas y el financiamiento

Las reservas han sido el instrumento tradicional para financiar un dficit de cuenta corriente o un tipo de cambio apreciado. Tradicionalmente, el nivel adecuado de reservas se determinaba en funcin de las importaciones proyectadas, pero actualmente se pone ms nfasis en la vulnerabilidad financiera de la economa, como la que genera un monto importante de deuda de corto plazo Adems, es importante considerar que rgimen cambiario impera en el pas. Un tipo de cambio fijo requiere un nivel de reservas ms alto que uno flotante, ya que stas son el nico colchn capaz de absorber shocks. Pero si la confianza en el pas es alta, incluso con tipo de cambio fijo se puede tener un nivel de reservas modesto. Esencialmente, la credibilidad y la confianza en las polticas del gobierno son los factores ms importantes para determinar si el nivel de reservas es o no suficiente. De hecho, la alta credibilidad le permite a un pas endeudarse en el exterior a bajas tasas para reforzar las reservas.

El indicador ms comn para medir si las reservas son adecuadas es: (Reservas promedio al final de t y t-1)/pago promedio mensual de impo Una regla muy utilizada es que las reservas no deben ser inferiores a 3 meses de importaciones. Pero se usaba en pocas donde los tc eran fijos y haba ms controles a los movimientos de capitales Cuanto ms flexible el tc menos reservas se requieren Pero cuanto ms movilidad de capitales hay (menos controles cambiarios y de capitales) ms reservas se requieren Entre los factores que determinan si las reservas son adecuadas estn: El grado de apertura de la cuenta financiera El stock de pasivos altamente lquidos que los bancos y las empresas deben al resto del mundo El acceso del pas a lneas de financiamiento externas de corto plazo La estacionalidad de las importaciones y las exportaciones

Anlisis monetario y del sistema financiero

Los cambios en la liquidez son importantes porque pueden afectar el nivel de gasto, producto, empleo, nivel general de precios y balance de pagos, etc. El cambio en la cantidad de dinero es uno de los principales instrumentos de poltica mediante los cuales las autoridades econmicas influyen sobre la macroeconoma. La oferta monetaria es fuertemente determinada por el BCRA La demanda de dinero es determinada por el comportamiento de los agentes econmicos, principalmente hogares y empresas. Como primera aproximacin, es la demanda de dinero la que se ajusta a la oferta La demanda de dinero depende, principalemente, de Ingreso real Precios Tasas de inters Estas variables cambiarn en respuesta a cambios en la liquidez, hasta que la demanda iguale la oferta determinada por el BCRA

El Tesoro de la Nacin conduce la poltica fiscal. El BCRA la poltica monetaria El BCRA es clave porque determina las reservas bancarias y, a travs de ellas, el mximo nivel de depsitos que puede existir en un momento dado. Estos depsitos son el componente ms importante de la oferta monetaria. El sistema bancario incluye a la autoridad monetaria (BCRA) y a las instituciones (bancos) que toman depsitos a la vista. El sistema bancario es el creador de los medios de pago (circulacin monetaria en manos del pblico y depsitos en cuenta corriente). El BCRA cumple las siguientes funciones: Emite dinero Administra las reservas internacionales del pas Se puede endeudar para financiar el balance de pagos Es el banquero del gobierno (agente financiero) Supervisa el sistema bancario Es prestamista de ltima instancia Por su naturaleza nica, el balance del BC ocupa un lugar central en el anlisis monetario. La creacin de la base monetaria es una prerrogativa del BC.

 El control de la base monetaria es la principal manera en que se controla la oferta monetaria (y en el proceso se obtiene seoreaje). El BC crea base monetaria cada vez que adquiere activos y los paga creando pasivos La base monetaria se ve afectada por: Operaciones de mercado abierto (compra-venta de ttulos pblicos) Prstamos al gobierno Prstamos a los bancos Compra-venta de moneda extranjera (pero no las operaciones en el mercado de futuros)

Balance analtico del Banco Central

____Activos_____________Pasivos_____ Activos externos net. |Base Monetaria | Circulacin monetaria Crdito Interno | Depsitos de bancos Gobierno | Otros depsitos Sector Financiero | Sector Priv. No Fin | PN

 La base monetaria es el principal pasivo Est constituida por las reservas de los bancos ms otros pasivos del BC que potencialmente pueden convertirse en reservas bancarias. Base Monetaria = circulante (en manos del pblico o en cajas de seguridad o camiones de caudales o depsitos de empresas de caudales) + depsitos de los bancos en el BC Excluye los depsitos del gobierno y de no residentes (ambos son neteados) La importancia de la base monetaria est basada en que el BC tiene el poder de crear reservas bancarias potenciales por el simple expediente de librar un cheque contra s mismo.

Son factores de creacin de base monetaria: Un supervit de balance de pagos Una compra de ttulos pblicos Un prstamo a un banco En definitiva, se cumple que: Tasa de crecimiento de la base monetaria = suma ponderada de la tasa de crecimiento de los activos del BC Pero el control del BC sobre la base monetaria no es total, principalmente porque los cambios en las Reservas internacionales, que dependen del resultado del BP, no pueden considerarse una variable controlable (o porque se financia pasivamente el dficit del gobierno).

Hay cinco instrumentos principales para controlar la base monetaria: Intervencin en el mercado cambiario: para defender el tipo de cambio y alcanzar el nivel deseado de reservas internacionales. Operaciones de mercado abierto: consiste en la compra-venta de ttulos pblicos en el mercado secundario. Financiamiento del dficit del gobierno: cuando el gobierno usa los fondos para hacer un pago al sector privado el cheque ser depositado en un banco comercial y luego en la cuenta de dicho banco en el BC. Esto es monetizacin del dficit. Ventanilla de redescuento: incluye mecanismos para extender crdito al sistema bancario. El aspecto ms importante es la tasa de inters que se cobra (otros son el tipo de activos que el BC puede recibir como garanta, y la mxima exposicin a un deudor individual). El crdito a los bancos es la fuente de creacin monetaria que ms est bajo el control del BC. Requisitos de reserva (encajes, requisitos de liquidez): en un sistema de encaje fraccionario su aumento obliga a los bancos a tener ms reservas para el mismo nivel de depsitos, lo cual genera un menor nivel de crdito y depsitos en la economa. El poder del BC reside, en buena medida, en su poder para modificar el nivel de reservas que necesitan los bancos y el nivel de reservas disponibles para ellos. Hay encajes tcnicos y reservas voluntarias. El encaje (sin est adecuadamente remunerado) genera una cua entre las tasas pasivas y activas y es un impuesto implcito sobre la intermediacin financiera

 Esterilizacin: cuando la compra de un activo a residentes por parte del BC (ttulos pblicos o divisas, por ejemplo) es compensado por la venta de otro activo a un residente. En este caso la accin operacin inicial ha sido esterilizada, en el sentido de que su impacto sobre la base monetaria y, por ende, sobre las condiciones generales de liquidez en la economa, ha sido compensado.

Cules son las funciones de los bancos?

Cumplen cuatro roles econmicos fundamentales: Intermediacin financiera entre ahorristas e inversores (y transformacin de plazos) Creadores de dinero bancario en la economa, al dar crdito y crear los correspondientes depsitos, que luego son gastados. Evaluar la capacidad de pago de los potenciales prestatarios y cobrarles una tasa de inters acorde al riesgo que implican (o no prestarles) tiende a una eficiente asignacin de los recursos en la sociedad, canalizando fondos a los emprendimientos, o usos, en principio ms productivos Transmitir los impulsos de poltica monetaria generados por el BC al pblico. Pueden cumplir este rol porque sus pasivos sirven como medios de pago

Balance analtico consolidado de los bancos

____Activos_____________Pasivos_____ Reservas Internac. |Depsitos gobierno | Reservas | Depsitos Sector Privado Exigidas | Cuenta Corriente Excedentes | Ahorro | Plazos Fijos Crdito interno | Gobierno | Crdito del Banco Central Sector privado | |PN

Balance analtico consolidado del sistema bancario

____Activos_____________Pasivos_____ Reservas Internac. |Dinero en sentido amplio (M3) | Reservas |Dinero en sentido estricto (M1) Exigidas | Circulante en manos del pblico Excedentes | Depsitos en cuenta corriente | Crdito interno |Cuasi-dinero Gobierno | Depsitos en caja de ahorro Sector privado | Depsitos a plazo fijo

Funciones del dinero

Un instrumento financiero es incluido en la definicin de dinero (y es dinero) si sirve como medio de pago, reserva de valor, unidad de cuenta, tiene un valor nominal fijo y es lquido (inmediatamente disponible para ser utilizado) Medio de pago: se demanda dinero para realizar transacciones Reserva de valor: se puede usar dinero para transferir poder de compra presente hacia el futuro. Su uso con este fin depende de la tasa de rendimiento de activos alternativos (costo de oportunidad) y es una demanda de portafolio (como activo financiero). Unidad de cuenta: los precios de los bienes, servicios y activos son comnmente expresados en trminos de dinero.

Agregados monetarios
M1 = circulante en manos del pblico (fuera de los bancos) + depsitos en cuenta corriente M2 = M1 + depsitos en caja de ahorro M3 = M2 + depsitos a plazo fijo La igualdad entre activos y pasivos del sistema bancario implica que el agregado monetario ms amplio es igual a la suma de los activos externos netos (valuados en moneda local) ms el crdito interno neto. M3 = Activos externos netos + Crdito interno neto Significa que: Un tema importante es la estabilidad y cun predecible es la relacin entre cierto agregado monetario y la demanda agregada nominal en la economa. La otra cuestin es cun controlable por el BC es un cierto agregado monetario

Teora de portafolio
Los activos en los portafolios de las familias y las empresas se pueden clasificar en cuatro categoras: Dinero Otros activos que pagan inters (bonos o instrumentos del mercado de crdito) Acciones Activos reales (fsicos, tangibles) Segn la teora la demanda por un activo depende de tres caractersticas fundamentales: Su tasa esperada de retorno o rendimiento (en comparacin con otros activos) El riesgo a que est sujeto el retorno esperado La liquidez del activo La tasa de retorno de un activo financiero tiene dos componentes: El inters o dividendo que paga regularmente La ganancia o prdida de capital (suba o baja por perodo de tiempo en el precio de mercado del activo)

 Como el dinero no paga inters, en un contexto inflacionario, si no hay activos alternativos que tengan rendimientos reales positivos, la gente tender a migrar su riqueza desde dinero a activos reales, tales como propiedades, oro, commodities o moneda extranjera, ya que sus valores resultan ms estables en trminos reales. Tasa real de inters = tasa de inters nominal tasa de inflacin Una tasa real negativa genera un desincentivo a ahorrar y, al mismo tiempo, un incentivo a gastar, lo cual agrava las presiones inflacionarias y perjudica el crecimiento de largo plazo.

La teora cuantitativa y la demanda de dinero MxV=PxY V: velocidad de circulacin del dinero, es el nmero de veces que el stock de dinero es gastado, en promedio y en un perodo dado, para financiar el flujo de gasto nominal Si escribimos en trminos de tasas de variacin (crecimiento) Si se puede pronosticar V correctamente, se puede apuntar a un nivel de la oferta monetaria que sea consistente con el logro de la tasa deseada de crecimiento econmico y de la tasa objetivo de inflacin. Si suponemos que no vara la velocidad de circulacin, la ecuacin implica que la tasa de crecimiento de la demanda de dinero es igual a la suma de la tasa de aumento de los precios (inflacin) y la tasa de crecimiento del producto real. Otra forma de verlo es advertir que, dada una velocidad constante, un crecimiento de la oferta monetaria por encima del crecimiento del ingreso real generar inflacin. Obviamente, la velocidad de circulacin no es, en general, constante. Tiende a aumentar con la inflacin y las tasas de inters, y puede ser sensible a cambios en el nivel de ingreso. Demanda real de dinero = M/P Depende principalmente de: Ingreso real: crece M/P con el nivel de transacciones en la economa Costo de oportunidad de mantener dinero (rendimiento de activos alternativos y/o tasa de inflacin

El multiplicador bancario

mm =

M 1 (CM DCC ) BM (CM RB )

 BM: base monetaria CM: circulacin monetaria en manos del pblico DCC: depsitos en cuenta corriente RB: reservas bancarias Si dividimos el numerador y el denominador por DCC, y llamamos c al cociente CM/DCC y llamamos r al cociente entre RB y DCC tenemos:

(c 1) M xBM (c r )

 O sea que el tamao de la oferta monetaria depende de dos parmetros, c y r, y de la base monetaria BM, que es exgena. El factor de proporcionalidad es el multiplicador del dinero, que muestra cuanto dinero se puede crear (potencialmente) por cada peso de base monetaria. Podemos escribir: M = mm x BM En trminos de cambios:

M (t ) mm(t ) xBM (t 1) mm(t 1) xBM (t )

De modo que la oferta monetaria puede aumentar ya sea porque aumenta el multiplicador o porque aumenta la base monetaria. Un aumento del multiplicador sin cambio en la base relaja las condiciones monetarias. El multiplicador ser mayor cuanto: Menor sea el requisito de encaje Menor sea la relacin circulante/depsitos que prefiere el pblico Los bancos pueden (suelen!!) mantener reservas excedentes en relacin al mnimo exigido. Eso significa que tienen la posibilidad de aumentar los prstamos y los depsitos en relacin a los niveles vigentes. Pero mantener muchas reservas excedentes tiene un costo, que puede ser alto. Si los bancos modifican mucho su nivel de reservas excedentes el multiplicador se torna inestable y disminuye su utilidad para estimar el impacto en depsitos y prstamos de un cambio en la base monetaria (la relacin entre dichas variables se hace menos predecible). Veamos una frmula ms general del multiplicador que incluye distintos requisitos para depsitos en cuenta corriente, en caja de ahorro y a plazo fijo.

 mm =

M3 CM DCC DCA DPF BM CM rdxDCC rcxDCA rfxDPF rexDCC

 DCA: depsitos en caja de ahorro DPF: depsitos a plazo fijo rd: encaje sobre depsitos en cuenta corriente rc: encaje sobre depsitos en caja de ahorro rf: encaje sobre depsitos a plazo fijo re: reservas excedentes como proporcin de los depsitos en cuenta corriente

 No deben olvidar que los cambios en el multiplicador reflejan el comportamiento de tres agentes econmicos distintos, que determinan sus decisiones en funcin de la estructura de tasas de inters, la inflacin y otros factores: El BC, que establece los requerimientos de reservas e influye sobre el nivel de la base monetaria Los bancos, que deciden qu prstamos aprobar y cunto mantener como reservas por encima del mnimo legal El pblico no bancario (familias y empresas) que determina la composicin de la oferta monetaria (la magnitud de circulante en relacin a los depsitos y la participacin relativa de los depsitos a la vista en el total de depsitos) Multiplicador medio vs. Multiplicador marginal (es el indicado, en realidad) Relevancia vs. Grado de control

 Adems de los agregados monetarios, otros indicadores de la situacin en el mercado de dinero utilizados por los bancos centrales (como consecuencia del impacto de la innovacin y desregulacin financiera) son, entre otros: Las tasas de inters nominales y reales La estructura de tasas de inters a diferentes plazos (curva de rendimientos) El comportamiento del tipo de cambio

 Para recapitular, volvamos a la brecha de ahorroinversin para el conjunto de la economa y veamos cmo el sector privado afecta y es afectado por el resto de la economa: S I = CC Sp = INDB Cp Y la absorcin del sector privado es: Ap = Cp + Ip INDBp Ap = (Sp Ip) La brecha de recursos del sector privado refleja un exceso de absorcin sobre el ingreso. Esta brecha debe ser financiada por el resto de la economa, incluyendo al resto del mundo.

Se puede financiar de las siguientes maneras: Inversin extranjera directa Endeudamiento (neto) con el exterior Endeudamiento con el sistema bancario Estos flujos financieros son compensados por salidas de fondos hacia fuera del sector privado (crdito al sistema financiero en la forma de mayores tenencias de efectivo y depsitos, y prstamos al gobierno no realizados por el sistema bancario). Por lo tanto: INDBp Ap = (IEDp + ENEp + CIp - M3 CGp) IEDp = inversion extranjera directa ENEp = endeudamiento con el exterior CIp = endeudamiento con el sistema bancario M3 = incremento de la cantidad de dinero (amplio) CGp = endeudamiento del gobierno con el sector privado

Balance analtico consolidado del sistema bancario

____Activos_____________Pasivos_____ Reservas Internac. |Dinero en sentido amplio (M3) | Reservas |Dinero en sentido estricto (M1) Exigidas | Circulante en manos del pblico Excedentes | Depsitos en cuenta corriente | Crdito interno |Cuasi-dinero Gobierno | Depsitos en caja de ahorro Sector privado | Depsitos a plazo fijo