Ingeniera Financiera

Dr.. Miguel ngel Vargas Toledo, M.F.

Polticas de la materia.
CONTROLES DE LECTURA. Se realizarn controles de lectura al inicio de las presentaciones, sobre el material visto en la clase anterior o en su defecto sobre la lectura de un captulo que el titular de la clase pida revisar. Los controles de lectura se aplicaran en los primeros minutos de la clase y no se repondrn o se cancelarn a menos de algn justificante que la direccin de la escuela presente al titular de la materia. Los controles de lectura se aplicarn por parte del expositor del tema. ENTREGA DE TRABAJOS Y TAREAS. Estas solo sern tomadas en consideracin el da y la fecha que en que fueron estipuladas para su entrega. Sin consideracin alguna, a menos de que se presente un justificante por parte de la direccin de la escuela al titular de la materia. DESHONESTIDAD ACADEMICA: En el penoso caso de que algn alumno sea sorprendido en deshonestidad acadmica por el plagio en algn trabajo o examen, se le aplicara como calificacin la nota 0 (cero) en en dicho examen o trabajo presentado.

Polticas de la materia.
ASISTENCIA Y PUNTUALIDAD. Se tomar lista a los presentes al inicio de la clase, en caso de que alguna persona llegar posterior a la hora de llegada se contabilizar como retardo. Dos retardos en el mismo mes se contabilizarn como una falta. USO DE CELULARES. Los celulares deben funcionar en el aula en modo vibrador, las llamadas que se reciban durante el tiempo que dure la exposicin de temas deben ser atendidas fuera del aula y se les pide que su reincorporacin al saln sea discreta para evitar la distraccin de los presentes en el aula. Todos los celulares debern estar fuera de la vista del profesor y del alumno durante exmenes y controles de lectura. Fechas de Ausencias Programadas: 09 al 13 de Septiembre del 2013 30 de Sept. Al 11 de Octubre del 2013 21 al 25 de Octubre del 2013 04 al 08 de Noviembre del 2013 25 al 29 de Noviembre del 2013

Ponderacin del curso: Ingeniera Financiera Exmenes rpidos ---------15% Tareas e investigaciones -10% Examen Final ---------------30% EXADES-----------------------40% Trabajo Final ----------------10% Suma de Puntos: ------------- 100%

Bibliografa
1. Hull, John C. Introduccin a los Mercados de Futuros y Opciones, Pearson Editorial. 2. Titman, Sheridan. Valoracin. El arte y la ciencia de las decisiones de inversin corporativa. Pearson Editorial.

Temas del Curso

Mercado de derivados y sus instrumentos. Forwards Futuros Niveles de cobertura Opciones Financieras Swaps Opciones Reales

Temas del Curso por Sesiones

TEMA Historia de los derivados y sus tipos Tipos de Derivados Operaciones con futuros & forwards Futuros y sus clculos Precios de Forwards y de Futuros Opciones Financieras Mdelo Black-Scholes Swaps Opciones Reales SESIN 1 2 3 4 5-8 9 10 11-12 13-16 PARCIAL PRIMER PRIMER PRIMER PRIMER PRIMER SEGUNDO SEGUNDO SEGUNDO SEGUNDO

Qu es Ingeniera Financiera?
Involucra el desarrollo y la aplicacin creativa de los instrumentos financieros para estructurar soluciones a problemas financieros complejos y aprovechar oportunidades que presente el mercado.

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 Nada es seguro en la vida

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Mercado de derivados
Qu son los derivados?
Los derivados financieros son instrumentos cuyo valor est referido o se deriva de otros instrumentos financieros (acciones de alta bursatilidad, tasas de inters, divisas, ndices accionarios, canasta de acciones, unidades de inversin, CPOs, entre otros) que actan como activos subyacentes. Qu utilidad tienen? Tienen 3 funciones: Cobertura de riesgos de las inversiones financieras Reducir el riesgo de las inversiones financieras Estrategia de inversin

Pero existe una funcin ms: Especulacin

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 Tipos de derivados?
Los productos derivados por su subyacente se pueden clasificar en: 1) Financieros.- Tasas de inters, inflacin, valores cotizados en bolsa, etc. 2) No financieros.- Oro, plata, maz, petrleo, etc., generalmente bienes bsicos llamados tambin commodities.

Mercado de dinero

Instrumentos a mediano y corto plazo (menos de un ao ): Cetes, Bondes, Tesobonos, Ajustabonos, Papel Comercial, Aceptaciones Bancarias.

Mercado de renta variable

Acciones, obligaciones convertibles

Mercado de capitales

Mercado de renta fija ( de Deuda)

Obligaciones (bonos) CPI`s CPOs Bondis

Mercado de Valores

Mercado de cobertura de corto plazo

Tesobonos Ceplatas Metales Amonedados Ajustabonos Coberturas Cambiarias en directo Forwards Warrants Swaps Futuros Opciones

Mercado de Derivados

Mercado de divisas (forex)

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Breve historia de los derivados

Siglo XVII en Japn. Emisin de recibos para amparar la propiedad del arroz. Recibos comercializables Siglo XIX aparecieron en Chicago y Nueva York, amparar compra y venta de productos agrcolas.

Los derivados financieros comenzaron a operar en 1972 en el Chicago Mercantile Exchange (CME) con contratos de futuros sobre divisas.
En 1976 realizan futuros sobre activos financieros como pagars y bonos del tesoro. Intentos fallidos en Mxico en 1972 y 1982 trataron de operar futuros sobre el tipo de cambio pesodlar. En 1983 y 1986 se dieron los futuros sobre acciones individuales y petrobonos.

MEXDER 15 de Diciembre de 1998, siendo constituida como una sociedad annima de capital variable, autorizada por la Secretara de Hacienda y Crdito Pblico (SHCP).

Breve historia de los derivados

Actualmente el MexDer opera futuros del: - Tipo de cambio del peso-dlar - IPC - Cetes a 91 das - TIIE a 28 das - Bonos del Gobierno a 3 aos - CPOs - Acciones individuales de empresas AAA

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Los instrumentos OTC

Los productos derivados estandarizados negocian en Mxico en el MexDer. se

Los contratos hechos a la medida no tienen un lugar fijo de negociacin, sino que se realiza de manera directa entre el asesor y el inversionista. Forwards: Contratos de compraventa adelantada en los que se especifica el precio y la fecha de liquidacin futura. Swaps: Contratos en que se acuerda intercambiar flujos peridicos de dinero durante un plazo determinado.

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Los instrumentos del mercado burstil (MexDer)

Futuros: Contratos estandarizados en plazo y monto- para comprar o vender un activo subyacente en una fecha futura a un precio pactado al momento de celebrar el contrato.

Opciones: Contratos estandarizados de compra o venta de derechos de un activo subyacente, a un plazo y precio establecidos, a cambio del pago de una prima. Existen dos tipos: Call Put
Warrants: Son opciones de compra (calls) que trabajan distinto. Son ejercidas sobre las acciones de la misma compaa emisora.

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Operaciones con Derivados

Quines son los operadores del mercado de derivados ?

Son los agentes de cambio que compran y venden contratos de derivados en nombre de sus clientes o en el suyo propio en los mercados financieros y de materias primas. Existen 3 maneras bsicas de realizar transacciones:
En el lugar de contratacin de una bolsa y de viva voz. Over-the-counter (OTC) Sistema electrnico y automatizado ( GLOBEX, MATIF, SIMEX ) En el lugar de contratacin de viva voz: Operadores o broker operando en el piso de remate se comunican sus decisiones a gritos utilizando seas manuales. Over-the-counter: Mercado sin una localizacin especfica, de carcter mas internacional. Las transacciones se hacen directamente entre operadores y clientes a travs de terminales electrnicas.

Sistemas de Contratacin Electrnica: Ofrecen la ventaja del anonimato de las operaciones, por lo que a veces se les llama brokers electrnicos. Tienen 3 caractersticas: Los usuarios envan sus precios y ofertas a un sistema central. Los precios y ofertas se distribuyen a todos los otros participantes del mercado El sistema identifica las posibles coincidencias, segn precio, tamao, crdito y cualquier otra regla que sea relevante para el mercado.

En bolsa
Derivados disponibles: Futuros Opciones

OTC
Derivados disponibles: Forwards Opciones sintticas Swaps

Derivados contratados en un piso de remates a viva voz o electrnicamente

Derivados contratados en privado y negociados individualmente

Especificaciones contractuales estandarizadas y publicadas

Los precios son transparentes y se pueden conocer fcilmente Los operadores burstiles se desconocen entre ellos. El horario de contratacin est fijado y se deben respetar las reglas de la bolsa.

No hay especificaciones estndar aunque los instrumentos de plain vanilla son corrientes
Los precios no son tan transparentes Los operadores deben conocerse entre ellos Los contratos tipo vainilla se pueden hacer las 24 horas del da, mientas que otras transacciones menos lquidas, nicas y hechas a la medida se contratan durante horarios locales. La mayora de los contratos acaban vencidos o entregados.

Pocos contratos acaban vencidos o entregados fsicamente.

Forwards Comportamiento en Grfica

Ganancia Ganancia

St
K = Precio de ejercicio del contrato St = Precio del activo al madurar el contratro

St

Posicin Larga = Quiere comprar

Posicin Corta = Quiere vender

Forwards
Supongamos que no existen precios de almacenajes para el oro y que el precio de este metal hoy es de $300 por onza y la tasa libre de riesgo para inversiones por un ao es del 5% anual. Cul debera ser el precio forward del oro dentro de un ao? Supuesto: Supuesto: Inversionista no tiene oro en El inversionista tiene oro en su portafolio su portafolio Precio Forward: $ 340 / oz Precio Forward: $ 300 / oz Acciones a tomar: 1. Pedir prestado $300 @ 5% anual 2. Comprar una onza de oro 3. Entrar en un contrato de forward para vender el oro a $340 por ao Ganancia: 340 315 = 25 Cualquier precio forward > 315 es una ganancia para el tenedor del oro. Acciones a tomar: 1. Vender el oro a $300 / oz 2. Invertir los $ 300 @ 5% anual 3. Entrar en un contrato forward para comprar oro a $300 / oz.

Ganancia: 300 +15 - 300 = 15

Cualquier precio forward < 315 es una ganancia para el vendedor del oro

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Contratos a plazo - Forwards & Futuros

Operaciones a plazo = Comprar o vender un activo para entregarlo en fecha futura. Existen 2 mercados bsicos: Los mercados de contado = cash market = spot market = forwards Los mercados a plazo o de futuros = futuros Los mercados de contado: Los operadores compran y venden la materia prima real y se fija la transaccin para dos das mas tarde. Los forwards incluyen una variedad de materias primas y activos subyacentes: Metales Productos de la energa Tipos de inters Tipos de cambio de moneda extranjera

Forwards
Qu valor tiene un forward?

Los contratos a plazo normalmente no son negociables y cuando un contrato ya est hecho, no tiene valor. No hay ningn pago implicado, ya que el contrato simplemente es un acuerdo para comprar o vender en una fecha futura. Cmo se determinan los precios a plazo ?
Precio a plazo = Precio de contado + Coste de Portaje Costo de Portaje = costo neto de financiacin al precio de contado correspondiente al momento de la transaccin

Forwards
Metales LME Productos de Energa Brent a 15 das , WTI Los contratos a plazo son: Vinculantes y no negociables Negociables respecto a: tamao del contrato, grado de entrega del activo, lugar de la entrega y fecha de la entrega Ventaja: Fija precios en fecha futura. Desventaja. Si los precios de contado se mueven en una direccin u otra en la fecha de liquidacin, no hay forma de salirse del acuerdo.

Futuros
Los contratos de futuros se introducen en 1860. En 1865 se tenan futuros que regulaban aspectos como: Calidad del Commodity Cantidad del Commodity Fecha y lugar de la entrega del Commodity Precio quedaba abierto a la negociacin entre las partes, realizado a viva voz. Contrato de Futuro: Un acuerdo contractual en firme entre un comprador y un vendedor respecto de un activo especfico en una fecha concreta del futuro. El precio del contrato variar segn el mercado, pero queda fijado cuando se cierra la operacin. El contrato tambin contiene una especificacin estndar para que ambas partes sepan exactamente cul es el objeto de la operacin.

Futuros Comportamiento en Grfica

Ganancia Ganancia

St
K = Precio de ejercicio del contrato St = Precio del activo al madurar el contratro

St

Posicin Larga = Quiere comprar

Posicin Corta = Quiere vender

Futuros
Los 2 tipos bsicos de activos sobre los que se pueden hacer contratos de futuros son: Contratos de Futuros de materias primas (commodities).

Contratos de Futuros Financieros. Tipos de inters. Precios de las obligaciones. Tipo de cambios de divisias Futuros sobre ndices de acciones

Simples

Estratgicos

Caf

Cacao

Metales

Productos Blandos

Preciosos

Axcar

Otros

Cereales Gas

Petrleo Energa crudo Cereales y Semillas Semillas Fibras oleaginosos

Ganado en pie

Contratos de futuros y lugares de contratacin.

Tanto los futuros financieros como los de materias primas se realizan en diferentes mercados de todo el mundo. Con las siguientes caractersticas: Estn estandarizadas Se realizan en un mercado Son abiertos y sus precios se dan a publicada Estn organizados por una cmara de compensacin.

Operaciones con Margen.

Pago inicial de buena f Los beneficios se pueden retirar. Las prdidas, establecen el pago de un margen extra que se llama margen de variacin. Solo los representantes de la cmara de compensacin mantienen cuentas directamente con ellas. El mercado fija unos mrgenes iniciales mnimos.

Vendedor

Comprador

Vendedor

Comprador

Vendedor

Comprador

Vendedor

Comprador

Ejemplo:
Consideremos un inversionista que contacta un operador el lunes 3 de Junio, para comprar 2 contratos de futuros sobre la onza de oro. Supongamos que el precio del contrato del futuro sobre la onza de oro es de $400 por onza. Debido a que el tamao de cada contrato es de 100 onzas, el inversionista ha contratado la compra de un total de 200 onzas. El operador establece al inversionista un margen inicial de $2000 por contrato, es decir, $4,000 en total. El contrato se ingresa el 3 de Junio, a un costo de $ 400 y cierra el 24 de Junio a $ 392.3. Revisar el balance de la cuenta de margen.

Da

03-jun 04-jun 05-jun 06-jun 07-jun 10-jun 11-jun 12-jun 13-jun 14-jun 17-jun 18-jun 19-jun 20-jun 21-jun 24-jun

Ganancia Ganancia Balance de la Precio del Llamada (prdida) (Prdida) cuenta de Futuro a margen diaria Acumulada margen 400.00 4,000.00 397.00 -600.00 -600.00 3,400.00 396.10 -180.00 -780.00 3,220.00 398.20 420.00 -360.00 3,640.00 397.10 -220.00 -580.00 3,420.00 396.70 -80.00 -660.00 3,340.00 395.40 -260.00 -920.00 3,080.00 393.30 -420.00 -1,340.00 2,660.00 1,340.00 393.60 60.00 -1,280.00 4,060.00 391.80 -360.00 -1,640.00 3,700.00 392.70 180.00 -1,460.00 3,880.00 387.00 -1,140.00 -2,600.00 2,740.00 1,260.00 387.00 0.00 -2,600.00 4,000.00 388.10 220.00 -2,380.00 4,220.00 388.70 120.00 -2,260.00 4,340.00 391.00 460.00 -1,800.00 4,800.00 392.30 260.00 -1,540.00 5,060.00

Los contratos de futuros

Se realizan en un mercado

Los contratos de forward

Se realizan en un OTC

Utilizan un cmara de compensacin, lo que proporciona proteccin a ambas partes

Obligan a pagar un margen Se usan para obtener cobertura y para especular Estn estandarizados y se dan a publicidad Son transparentes, ya que el propio mercado informa sobre ellos

Derivados contratados en privado y negociados entre las partes sin garantas de mercado
No requieren ningn margen o depsito Se usan para obtener cobertura y para la entrega fsica. Dependen de las condiciones negocias del contrato No son transparentes porque no hay obligacin de hacerlos pblicos, ya que se trata de operaciones privadas.

 Quienes usan el contrato de futuros ?

Hedgers = Proteccionistas. Se trata de inversionistas que actan en el mercado buscando proteger la posicin que tiene un activo de futuros movimientos adversos en el precio. Cobertura Larga ( compra ) Cobertura Corta ( venta )
Cobertura Corta
En el mercado de contado Es una posicin larga porque tiene la mercanca O sea, que en el mercado de futuros Los vendedores necesitan una posicin corta o vender contratos de futuros, o, en otras palabras tomar una posicin corta Cobertura resultante Las posiciones son opuestas para proteger al vendedor del riesgo de precios descendentes en el mercado de contado. Cualquier movimiento a la baja del precio de contado queda compensado por las ganancias del contrato de futuros

Cobertura Larga
En el mercado de contado Es una posicin corta porque necesitan comprar la mercanca, O sea, que en el mercado de futuros Los compradores necesitan una posicin larga o comprar contratos de futuros, o, en otras palabras, tomar una posicin larga. Cobertura resultante Las posiciones son opuestas para proteger al comprador del riego de precios ascendentes en el mercado de contado. Cualquier movimiento a la alza del precio de contado queda compensado por las ganancias del contrato de futuro.

Especuladores. Los especuladores aceptan el riesgo que los hedgers desean transferir. Los especuladores no tienen ninguna posicin que proteger y no tienen necesariamente los recursos fsicos para hacer entrega del activo subyacente, ni tienen necesariamente que aceptar la entrega del activo subyacente. Toman sus posiciones en base a sus expectativas de los movimientos del precio futuro y con el propsito de obtener una ganancia.

Arbitrajistas. Son operadores y creadores de mercados que se dedican a comprar y vender contratos de futuros buscando beneficierse de las diferencias de precios entre mercados y/o bolsas.

A la diferencia entre los precios de futuros y de contado en cualquier momento se le llama base

S1 = Precio Spot en t1 S2 = Precio Spot en t2 F1 = Precio Futuro en t1 F2 = Precio Futuro en t2 b1 = Base en t1 b2 = Base en t2 b1 = S1 F1 b2 = S2 F2 S2 + F1 F2 = F1 + b2
Aplicacin: Es Marzo 1. Una compaa americana espera recibir 50 millones de yenes al final de Julio. Los contratos de futuros sobre el yen en el CME tiene meses de entrega en Marzo, Junio, Septiembre, y Diciembre. Un contrato ampara la entrega de 12.5 millones de yenes. La compaa por lo tanto vende cuatro contratos de futuros de Septiembre el 1o. de Marzo. Cuando los yenes son recibidos al final de julio, la compaa cierra su posicin. Suponemos que el precio de los futuros el 1o. De Marzo en centavos por yen 0.7800 y el precio spot y el de los futuros son 0.7200 y 0.7250, respectivamente.

 Cunta es la cantidad ptima a cubrir ?

La tasa de cobertura es la proporcin del tamao de la posicin que debe ser tomada en el contrato de futuros para el tamao de la exposicin. El objetivo de la cobertura es minimizar el riesgo y una razn de cobertura de 1.0 no es necesariamente la ms ptima. Definiendo:

S: Cambio en el precio Spot, durante un perodo de tiempo igual a la vida de cobertura. F: Cambio en el precio de los futuros, durante un perodo igual a la vida de la cobertura S = Desviacin estndar del S F = Desviacin estndar de F = Coeficiente de correlacin entre S y F h = Razn de cobertura

 Cunta es la cantidad ptima a cubrir ?

Un empresa sabe que comprara 1 milln de galones de combustible de jet en 3 meses. La desviacin estndar del cambio en el precio por galn de jet por un perodo de 3 meses es calculado en 0.032. La compaa elige protegerse comprando contratos sobre futuros del combustible. La desviacin estndar del cambio en el precio del futuro sobre 3 meses es de 0.040 y el coeficiente de correlacin entre el cambio de 3 meses en el precio del combustible y el cambio de 3 meses en el precio del futuro es 0.8. La tasa optima de cobertura es: 0.8 x 0.032 = 0.64 0.040 ---

Un solo contrato de combustible es de 42,000 galones por lo tanto la empresa debe comprar: 0.64 X (1,000,000/(42,000)) = 15.2 contratos es decir 15.

 En que situacin se recomienda invertir en futuros, en una situacin de contango o de backwardation? Prctica 1. Es junio 8, y una compaa conoce que necesitar comprar 20,000 barriles de petrleo crudo en algn momento de Octubre y Noviembre. Los contratos sobre futuros del petrleo se cotizan actualmente cada mes en el NYMEX, y el tamao por contrato es de 1,000 barriles. La compaa por ello decide usar el contrato de Diciembre para cubrir su posicin y toma una posicin larga en 20 contratos de Diciembre. El precio del futuro el 8 de Junio es de $ 18 por barril. La compaa se da cuenta de que esta lista para comprar el petrleo crudo el 10 de Noviembre. Para entonces cierra su postura. El precio spot y el precio del futuro el 10 de Noviembre es de $20 por barril y 19.10 por barril, respectivamente. Prctica 2. La desviacin estndar de cambios mensuales en el precio spot de ganado vivo es ( en centavos por libra) 1.2. La desviacin estndar de cambios mensuales en los precios del futuro del ganado vivo para el contrato mas cercano es 1.4. La correlacin entre los cambios del precio de futuros y los cambios del precio spot es de 0.7. Hoy es 15 de Octubre. Un productor de carne esta comprometido a comprar 200,000 libras de ganado vivo para el 15 de Noviembre. El productor quiere usar los contratos de futuro para proteger su riesgo. Cada contrato promete la entrega de 40,000 libras de ganado. qu estrategia debera seguir el productor de carne?

Venta en Corto: Considere la posicin de un inversionista que vende en corto 500 acciones de IBM en Abril, cuando el precio por accin es de $120 y cierra su posicin recomprndolas en Julio cuando el precio de la accin es de $100. Suponga que un dividendo de $ 4 por accin es pagado en Mayo. El precio Forward para una inversin: Consideremos una accin que actualmente se venda $30 y se espera que no pague dividendos por los siguientes 2 aos. Asumimos que la tasa libre de riesgo es del 5% anual con inters compuesto: a)Suponga un precio forward de la accin de 35 b)Suponga un precio forward de la accin de 31

Fo = So erT
Conclusin:

Fo > So e rT Comprar el activo y contrato en corto del forward Fo < So e rT Vender en corto el activo, invertir y vender forward

El efecto del precio del forward con un ingreso conocido:

Fo = ( So I ) erT
Considere un contrato de forward a 10 meses sobre una accin con un precio de $50. Asumamos que la tasa libre de riesgo (capitalizada continuamente) es del 8% anual para todas las fechas de maduracin. Asumamos que la accin otorga dividendos de $0.75 por accin los cuales se esperan otorgar despus de los 3 meses, 6 meses y 9 meses. El valor presente de los dividendos I, esta dando por: I = 0.75 e
-0.08 * 3/12

+ 0.75 e
0.08*10/12

-0.08 * 6/12

+ 0.75 e

-0.08 * 9/12

= 2.162

Fo = (50 2.162) e

= $ 51.14

Si el precio forward fuera menor a este, un arbitrajista vendera la accin al precio spot y comprara un contrato forward. Si el precio fuera mayor a este, un arbitrajista vendera contratos forwards y comprara la accin al precio spot.

El efecto del precio del forward con un rendimiento conocido:

Fo = So e

(r-q) T

Considere un contrato de forward sobre una inversin que espera proveer una tasa de rendimiento a travs de sus dividendos del 4% anual. La tasa libre de riesgo ( con inters compuesto) es del 10% anual. El precio del activo es de $25. En este caso So = 25, r = 0.10, T = 0.5, q = 0.04. Teniendo entonces el valor de Fo dado por: Fo = 25 e(0.10-0.04)0.05 = $ 25.76

El Valor de un Contrato Forward

El valor de un contrato forward el da que es ingresado su valor es de cero. Un forward largo: f = (Fo K) e-rT Un forward corto: f = (K Fo) e-rT

Contrato Largo sobre una inversin que no provee un ingreso: F = So Ke-rt Contrato Largo sobre una inversin que provee un ingreso: F = So I Ke
rT

Contrato Largo sobre una inversin que provee un rendimiento esperado: F = So e qT Ke rT Considere un contrato largo a 6 meses sobre una accin que no paga dividendos. La tasa libre de riesgo ( con inters compuesto continuo ) es 10% por ao. El precio de la accin es de $25 y el precio de ejercicio (delivery price) es de $ 24. En este caso So = 25, r = 0.10, T = 0.5 y K = 24. As tenemos que el precio forward: Fo = 25 e0.1 X 0.5 = 26.28 f = (26.28 24) e-0.10 X 0.5 = 2.17

Opciones

Tipos de inversionistas en el mercado de derivados

Hedgers Protectores: El tesorero de una empresa sabe que cierta cantidad de dinero en moneda extranjera ser recibida en determinado tiempo en el futuro puede proteger el tipo de cambio de la moneda al tomar una posicin en corto con un contrato de futuro. Diferencia fundamental entre proteger con un contrato de forward o con una opcin: Neutralizador de riesgo vs. Seguro Financiero.

Ingeniera Financiera

Tipos de inversionistas en el mercado de derivados

Especuladores: Con un Forward sera: El tesorero de una empresa tiene una corazonada de que el precio de libra esterlina se apreciar respecto al dlar en los prximos tres meses. La fecha actual es 20 de Enero del 2007, el tipo de cambio actual es de 1.6222 dlares/libra. Apostar a su corazonada 250,000. El 20 de Marzo del 2007, el tipo de cambio es de 1.70 dlares / libra Con una Opcin: Un especulador quiere tomar una posicin larga (quiere comprar) en acciones de Exxon. El precio de la accin actualmente es de $ 78 y un call a diciembre tiene un valor de ejercicio de $80 y se vende actualmente por $ 3. Esta dispuesto a invertir $7,800 USD. La corazonada del inversionista es acertada y el valor de la accin es de $90.

Tipos de inversionistas en el mercado de derivados

Arbitraje: Considerar una accin que esta siendo comercializada en el NYSE y en LSE. El precio en NY es de $172 USD y 100 en Londres. El tipo de cambio es de 1.75 dlares por libra. Manejemos 100 acciones. Compro en NY a 172 y vendo en Londres a 100 porque: 100 acc X {( $1.75 X 100) - $172} = 300 dlares de ganancia. Asumimos que no hay costos de transaccin.

Ingeniera Financiera

Swaps- Permutas financieras

Swap: Es un acuerdo entre 2 compaas para intercambiar flujos de efectivo en el futuro.

Los tipos de Swaps sobre los que me concentrar son de dos tipos: Swaps de tasas de intereses Swaps de divisas

Ingeniera Financiera

Swaps- Permutas financieras

Swap de tasa de interes: Intercambio de tasas una flotante y otra fija con flujos en una misma moneda.

tasa fija A tasa flotante B

Swaps de tasa de inters

Ingeniera Financiera

Swaps- Permutas financieras

Consideremos una permuta de 3 aos iniciada el 1o de Marzo del 2007, en el cual la compaa B acuerda a pagar a la compaa A una tasa de inters fija del 5% anual sobre un principal de $100 millones y a cambio la compaa A acuerda entregar un inters equivalente a la tasa LIBOR a 6 meses. Los intercambios son hechos cada 6 meses.

5% A B

Libor
Swaps de tasa de inters Ingeniera Financiera

Swaps- Permutas financieras

Tasa Libor % 01-Mar-07 01-Sep-07 01-Mar-08 01-Sep-08 01-Mar-09 01-Sep-09 01-Mar-10 4.2 4.8 5.3 5.5 5.6 5.9 6.4 2.10 2.40 2.65 2.75 2.80 2.95 -2.5 -2.5 -2.5 -2.5 -2.5 -2.5 -0.40 -0.10 0.15 0.25 0.30 0.45 Flujo de efectivo flotante recibido Flujo de efectivo fijo pagado Flujo Neto

5%

A
Swaps de tasa de inters Libor

B
Ingeniera Financiera

Uso de los swaps para transformar pasivos. De flotante a fija

Para la compaa B, el swap puede ser usado para transformar un prestmo a tasa flotante a un prestmo a inters fijo. Suponga que la Ca. B ha hecho arreglos para pedir prestado $100 millones a una tasa de Libor+80 puntos base.

Swaps- Permutas financieras

5%

A
Libor

T Libor + 0.8%

El efecto resultante es convertir un prstamo de tasa flotante a tasa fija, pasar de tasa libor a un prstamo que pide 5.8% a tasa fija.

Swaps de tasa de inters

Ingeniera Financiera

Uso de los swaps para transformar pasivos. De fija a flotante

Para la compaa A, el swap puede ser usado para transformar un prestmo a tasa fija a un prestmo a tasa flotante. Suponga que la Ca. A ha hecho arreglos para pedir prestado $100 millones a una tasa que paga 5.2% por ao.

Swaps- Permutas financieras

5.2 % T

5%

A
Libor

T Libor + 0.8%

El efecto resultante es convertir un prstamo de tasa fija de 5.2% de pasivo a una tasa de Libor+20 puntos base

Swaps de tasa de inters

Ingeniera Financiera

Uso de los swaps para transformar activos. De Fija a flotante.

El swap puede ser usado para transformar un ingreso por una inversin de tasa fija a tasa flotante. Suponga que la Ca. B posee $100 millones en bonos que le dan un tasa de inters del 4.7% anual por los prximos 3 aos. Despus de ingresar al swap la empresa tiene 3 tipos de flujos de efectivo:

Swaps- Permutas financieras

5%

4.7 %

A
Libor

El efecto resultante es un ingreso de efectivo de una tasa Libor menos 30 puntos base.

Swaps de tasa de inters

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Uso de los swaps para transformar activos. De flotante a fija.

El swap puede ser usado tambin para transformar un ingreso proveniente de una inversin a tasa flotante en una inversin a tasa fija. Suponga que la Ca. A tiene una inversin de $100 millones que da una tasa de Libor menos 25 puntos base.

Swaps- Permutas financieras

5% T Libor - 0.25%

4.7 %

A
Libor

El efecto resultante es convertir un ingreso de libor menos 0.25% en una ingreso de tasa fija de 4.75% por ao ( 5% - 0.25%).

Swaps de tasa de inters

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Papel de un intermediario financiero en un swap.

5.2 % T 5%

A
Libor 5.2 % 4.985 % A I 5.015 %

B
Libor + 0.8%

Libor

Libor

Libor + 0.8%

Suponiendo que ninguna de las dos empresas A o B incumple en sus pagos, el intermediario financiero obtendr un 0.03% (5.015% 4.985%) de inters como pago por su servicio multiplicado por el principal de $100 millones tendremos una ganacia de $30,000 por ao.

Swaps de tasa de inters

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Convenciones para el conteo de das.

El conocer qu es lo convenido para el nmero de das nos sirve para calcular el inters obtenido entre dos fechas: Nmero de das entre fechas X Inters ganado en el perodo de referencia

Nmero de das en perodo de referencia

el

Existen 3 acuerdos para el conteo de fechas regularmente utilizadas en el uso de intereses: 1. 2. 3. Real / Real 30/360 Real / 360 Bonos del Tesoro Bonos corporativos y bonos municipales Deuda del Tesoro y mercado de dinero

El uso de 30/360 para un bono corporativo y municipal indica que nosotros asumimos 30 das al mes y 360 das por ao para nuestros clculos El uso de los das reales/360 para instrumentos del mercado de dinero indica que el perodo de referencia es de 360 das.

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Convenciones para el conteo de das.

El conocer qu es lo convenido para el nmero de das nos sirve para calcular el inters obtenido entre dos fechas: Supongamos que el principal de un bono es de $100, el pago del cupn se lleva a cabo el 1o de Marzo y 1o de Septiembre, la tasa del cupn es del 8%. Deseamos calcular el inters ganado entre el 1o de Marzo y el 3 de Julio: Perodo de referencia: 1o de Marzo a 1o de Septiembre Das actuales en el perodo: 184 das Inters en el perodo referido: $ 4 Das naturales (real) entre Marzo 1 y Julio 3: 124 (124/184) X 4 = 2.6957

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Convenciones para el conteo de das.

Considerando el primer pago hecho de tasa flotante basada en una tasa libor de 4.2% nos muestra 2.10 millones. Debido a que hay 184 das entre Marzo 1 y Septiembre 1 debera ser: 100 x 0.042 x (184/360) = 2.1467 Este debera ser el verdadero pago.

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El Argumento de la Ventaja Comparativa

Algunas compaas argumentan que tienen una ventaja comparativa cuando piden prestado a tasa fija, mientras que otras compaas dicen tenerla tambin cuando piden prestado a tasa flotante. El swap es usado para transformar la tasa fija a tasa flotante y viceversa. Supongamos que dos compaas desean pedir prestado $ 10 millones por 5 aos y se les ofrece las siguientes tasas:

Compaa A Compaa B

Fija Flotante 10.0% LIBOR a 6 meses + 0.3% 11.2% LIBOR a 6 meses + 1.0%

Asumir que la compaa B quiere pedir prestado a tasa fija, mientras que la compaa A quiere pedir prestado a tasa flotante.

Swaps de tasa de inters

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Compaa A Compaa B

Fija Flotante 10.0% LIBOR a 6 meses + 0.3% 11.2% LIBOR a 6 meses + 1.0%

Supongamos que A y B se ponen directamente en contacto. La compaa A quiere pedir prestado a tasa flotante y la Ca. B a tasa fija.

10 %
T A

9.95 %
B Libor Libor + 1 % T

Swaps de tasa de inters

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10 % T A

9.95 % B Libor Libor + 1 % T

En los swaps siempre existen intermediarios. Supongamos que tenemos un intermediario que cobrar 4 puntos base por poner en contacto a las partes involucradas en el swap.

10 % T A

9.93 % I Libor

9.97 % B Libor Libor + 1 % T

La empresa XYZ es una empresa multinacional con un riesgo de insolvencia calificado como BBB. La empresa necesita pedir prestados 50 millones de dlares durante 5 aos. La tesorera de la empresa preferira un prstamo a tipo fijo para predecir los costes futuros de financiacin, o dicho de otra forma, a XYZ le interesa buscar cobertura para su exposicin al tipo de inters. Debido a la calificacin de su crdito, XYZ slo puede conseguir un prstamo con un tipo flotante del LIBOR + 1%. Una estrategia alternativa sera que XYZ emitiera un instrumento de deuda con un tipo de cupn alto del 10%.
La empresa AYZ es un banco internacional con un riesgo de insolvencia calificado como AAA, y tambin necesita un prstamo de 50 millones de dlares durante 5 aos. El banco preferira un prstamo con un tipo de inters flotante, para poder controlar sus mrgenes de beneficio ante cualquier diferencia. En otras palabras, al banco tambin le interesa buscar cobertura para su exposicin al tipo de inters. Debido a la calificacin de su crdito, AYZ puede conseguir un prstamo a un tipo fijo del 8.25% o un tipo flotante LIBOR.

Ejercicio en clase: Compaas A y B les han sido ofrecidas las siguientes tasas anuales en un pago a 5 aos por 20 millones.

Tasa Fija

Tasa Flotante

Ca A.
Ca B.

12.0%
13.4%

Libor + 0.1%
Libor + 0.6%

La compaa A requiere un prstamo a tasa flotante; la compaa B requiere un prstamo a tasa fija. Disee un swap en el cual el intermediario cobre 0.1% anual y que sea igualmente atractivo para las dos empresas.

Swaps de Divisas
Otro tipo muy popular de swap es el de las divisas. En su formato mas simplista involucra el intercambio de un monto principal y pagos de tasa de inters en una moneda por un monto principal e intereses en otra moneda.
Un contrato de swap requiere que el monto del principal sea especificado en cada moneda. El principal normalmente se intercambia al inicio y al final de la vida del swap. Ejemplo: Supongamos que la compaa A paga un inters fijo a una tasa del 11% en libras esterlinas y recibe una tasa fija al 8% en dlares. Los pagos de tasa de inters se hacen a un ao y el pago del principal son de 15 millones de USD y de 10 millones.

Sterling @ 11% A Dlares @ 8% B

Transformar un pasivo
La compaa A puede emitir $ 15 millones USD en bonos a una tasa de inters del 8%

15 mill USD 15 mill USD T Dlares @ 8% A Sterling @ 11% Dlares @ 8% B

10 mill
El Swap transforma la transaccin convirtiendo el prestamo de 10 mill @ 11%
a) b) c) Pide prestado al 8% - emite bonos por un valor de $ 15,000,000 Presta a Ca. B los $ 15,000,000 recibiendo al 8% la deuda Recibe 10,000,000 y paga al 11% convirtiendo su dedua de 8% en USD a 11%

Transformar un activo
La empresa A tiene la posibilidad de invertir en libras pero siente que el dlar se apreciar a la libra y cambia a travs del swap la cantidad recibida

15 mill USD Sterling @ 11% T A Sterling @ 11% B Dlares @ 8%

10 mill

10 mill
a) b) c) Recibe los 10,000,000 libras por el cambio hecho en el swap Paga los 15,000,000 por el cambio hecho en el Swap Invierte en libras.

Esquema de Precios
La tasa fija en una swap plain vanilla es algunas veces establecida con un valor determinado de ciertos nmeros base por encima del rendimiento de la notas del tesoro:

Madurez 2 3 4 5 7 10

Banco Paga Tasa Fija (ask) 2-yr TN + 17 bps 3-yr TN + 19 bps 4-yr TN + 22 bps 5-yr TN + 23 bps 7-yr TN + 30 bps 10-yr TN + 32 bps

Banco Recibe Valor del Tasa Fija (bid) TN Actual 2-yr TN + 20 bps 5.86% 3-yr TN + 22 bps 6.02% 4-yr TN + 26 bps 6.13% 5-yr TN + 27 bps 6.24% 7-yr TN + 33 bps 6.35% 10-yr TN + 36 bps 6.51%

El promedio entre las tasas de pago (ask) y las tasas de recepcin (bid) que se intercambian por tasas flotantes es referida como la tasa Swap. Tomemos el caso de swap a 5 aos: Swap Rate : 6.49% = {(6.24% + ( (23+27)/2)} = .25 + 6.24 = 6.49% Swap Spread: {(6.24% + ( (23+27)/2)} = .25 Ingeniera Financiera