Hay une diferencia entre "Riesgo" e "Incertidumbre":

"El riesgo esta presente cuando los eventos futuros pueden ocurrir con una probabilidad cuantificable" mientras "Incertidumbre esta presente cuando la probabilidad de eventos futuros es indefinida o incalculable"

Riesgo Pas
Es la diferencia entre las tasas pagadas por los bonos del Tesoro de los Estados Unidos y las pagadas por los bonos del correspondiente pas. EE.UU. es considerado el pagador ms solvente del planeta (tiene la fbrica de dlares).

El Riesgo Pas esta representado por el ndice EMBI+ (Emerging Markets Bond Index Plus), elaborado por el banco de inversiones J. P. Morgan.

Cmo lo determina? Cuanto ms crece el nivel del Riesgo Pas de una nacin, mayor es la probabilidad de que ingrese en default. 1. La incapacidad de pago puede originarse en diversas causas: 2. Cada de la disponibilidad de divisas 3. Inestabilidad social Inestabilidad poltica 4. Repudio o desconocimiento de la deuda 5. Declaracin de moratoria

El EMBI mide 2 tipos de riesgos

a) El riesgo soberano: que es el riesgo del Estado, y que esta representado por el grado de probabilidad de que ante la eventualidad de incumplimiento de las obligaciones derivada de deudas contradas por el Estado o garantizadas por el mismo las acciones judiciales contra el deudor puedan devenir ineficaces en razn de la soberana del mismo.

b) El riesgo transferencia: que es el representado por la probabilidad de que dicho pas no llegue a contar con las divisas suficientes para hacer frente a sus deudas.

El indicador Riesgo Pas se elabora evaluando:

La conducta observada por la nacin en el pasado al cumplimiento de obligaciones. La situacin jurdica.

La situacin social.
La situacin econmica: en lo que hace a las perspectivas en materia de reservas internacionales, endeudamiento externo, comercio exterior, situacin fiscal, crecimiento del producto bruto interno (PBI), tasa de inflacin, etc.

Cmo se interpreta?

El treasure bond de EUA paga inters puro pues no tiene riesgo pas, el bono de un pas que posee riesgo pas paga adems de dicho inters puro un inters adicional que retribuye el riesgo asumido al invertir en dicho pas.

Ejemplo

Si el riesgo pas de Mxico esta hoy en 100 pb (puntos base) y el bono del tesoro de EUA rinde el 2.5% anual; el mercado financiero internacional slo estara dispuesto a adquirir un bono similar de Mxico si el inters que se le paga es del 3.5% (2.5 + 1.0 pp).

HOY

El riesgo pas de Mxico esta hoy en 125 pb (puntos base) y el bono del tesoro de EUA rinde el 2.62%; el mercado financiero internacional slo estara dispuesto a adquirir un bono similar de Mxico si el inters que se le paga es del 3.87% (2.62% + 125 pb).

THE BONDS MARKET

YIELD 2-Year 10-Year 30-Year Mxico 10-Year Brazil 10-Year .35 2.38 3.71 3.91 11.86

Cmo influye el la valuacin de empresas en bolsa?

Algunas metodologas para evaluar empresas en Bolsa es el Descuento de Flujo de Efectivos (DCF Discounted Cash Flow), incorporan el Riesgo Pas en el clculo de la tasa promedio ponderada de costo de capital (WACC - Weight Average Cost of Capital). Entre mayor es el Riesgo Pas, mayor es la tasa de descuento y con ello disminuye el valor presente de los flujos estimados, es decir, las valuaciones son menor atractivas.

Cuadrante de ablucin-riesgo
Comparativo Emergentes FV/Ebitda 2010e y EMBI

Comparativo Emergentes AL FV/ Ebitda 2010e y EMBI

Correlacin inversa BMV-EMBI 2003-2009

MSCI Morgan Stanley Capital Internacional

Este ndice selecciona los mercados emergentes en base a dos criterios fundamentales:

Cuantitativo: Los mercados emergentes son aquellos en los cuales se intercambian cantidades significativas de acciones. La intencin es separar la gran cantidad de pases en donde slo se intercambian pequeas cantidades de acciones ya que su impacto en el portafolio del inversionista es mnimo. Por esto, se excluye a la mayor parte de frica, el Medio Oriente y lo que es la ex-Unin Sovitica.

Caractersticas de Emergentes
Volatilidad: En dos de cada tres aos, un mercado accionario emergente promedio podra observar rendimientos (variaciones e el precio de las acciones de empresas que cotizan) de ms de 25% caen en ms de 20%.

Por esta razn, la mayora de los modelos tradicionales de inversin utilizados en mercados accionarios de pases desarrollados son de utilidad limitada y sus resultados no son tan eficientes en estos pases.

Caractersticas de Emergentes
Sin Correlacin Permanente: En uno de cada dos aos (50% de las veces), todos los mercados emergentes se mueven juntos (en bloque) para arriba o juntos para abajo. Por esto, una clara perspectiva de las condiciones econmicas del mundo resulta muy til. Lo ms importante es la aversin al riesgo (se manifiesta en las tasas de bonos) y la liquidez global (se manifiesta en las tasas de inters como las de la FED). No obstante, en uno de cada dos aos (el otro 50%) existe una variacin significativa entre mercados emergentes como resultado del desarrollo poltico y macroeconmico local. Por lo anterior, los inversionistas internacionales consideran tambin siempre las condiciones fundamentales de cada pas.

Carry Tarde
Es el diferencial de rentabilidad percibido entre un activo con riesgo y otro sin riesgo. Cualquier activo cuya rentabilidad sea superior al .25% (tasa libre de riesgo) expresada en dlares, tiene un carry positivo.

Carry Trade
El carry tarde puede provocar procesos devaluatorios en las divisas de algunos pases.
A partir de junio las expectativas cambiaron.

Fligth to quality
Transferencia de capitales hacia mercados mas seguros, cuando los mercados han sido determinados por la bsqueda de seguridad y no de rendimientos, en detrimento de monedas emergentes.

BONOS: las tesis del miedo

Fuera de contexto

Crecen riesgos en mercado de bonos, rendimiento de bonos basura en mximos

The Wall Street Journal.

 El riesgo en los mercados de bonos est

creciendo y los inversores parecen estar ignorando las primeras seales.

Deallogic seala que al cierre de la jornada

del 17 de septiembre, los bonos de alto rendimiento o bonos basura tocaron mximos no vistos desde 2007.
Hasta cierto punto, el caso del alza en los

bonos basura se basa en una disminucin de la tasa de impagos corporativos y la creencia de que, siempre y cuando la economa no regrese a la recesin, las tasas de morosidad seguirn disminuyendo.

La situacin que promueve el avance de los bonos basura se describe as:

La

crisis financiera ha purgado muchos prestatarios dbiles del sistema, y lo balances de las empresas son generalmente ms fuertes hoy que antes de la crisis.

1.- Las compaas mejor calificadas pagan en

promedio 1.8 puntos porcentuales ms que el bono del Tesoro que corresponda al plazo. Una diferencial muy bajo si se compara con el spread histrico.
2.- Los bonos del Tesoro se encuentran operando

en mnimos de una dcada.