DECISIONES DE INVERSION BAJO CERTEZA

(Proyectos Excluyentes)
A
Inversin Inicial
Flujo Neto operativo
Fondos anuales (j=1-4)
Flujo ao 5
Horizonte
V.A.N. (K = 12%)

50.000

100.000 150.000

200.000

15.000
25447
5 aos

25.000
45056
5 aos

45.000
45.000
5 aos

50.000
90112
5 aos

10.000

1.500

12.215

3.000

Mejor Proyecto

Decisiones de Inversin bajo Certeza

Problema: Elegir entre cuatro propuestas de inversin

excluyentes (A,B,C,D)
Alternativas VAN (12%)
A
10.000
B
1.500
C
12.215
D
3.000

Flujos Proyecto C bajo certeza

Ventas $200 x 1000
= $200.000
-CV
$100 x 1000
= $100.000
-CF (Dep. = 18.000)
= $ 70.000
BAIT
$ 30.000
- T (10%)
$ 3.000
BAI
$ 27.000
+ Depreciacin
$ 18.000
CFj Econ.
$ 45.000
j=1-5
Inversin Inicial
VAN (12%)

150.000
=12.215

ANALISIS DE SENSIBILIDAD
A) Unidimensional (Cantidad vendida)
Si sensibilizamos las unidades vendidas obtendremos los
siguientes resultados:
Unidades Vendidas
900
950
1050
1100

Flujos
36.000
40.500
49.500
54.000

VAN (12%)
-20.228
- 4.006
28.436
44.657

VAN
50000
40000
30000
20000
10000

VAN

0
-10000
-20000
-30000

900 950

1000

1050

1100

Ventas

Determinacin Punto de Equilibrio Financiero

(Proyecto C)

para la variable a sensibilizar determinar la magnitud

que hace que el V.A.N. = 0
En nuestro ejemplo
CFj

(100 x q - 70.000) x 0.9 + 18.000

CFj

90 x q - 45.000
flujos iguales = renta constante

Determinacin Punto Equilibrio Financiero

VA

= R (1 + k)n - 1
k (1 + k)n

Si VA = Inversin Inicial = 150.000

k = 12%
n = 5 aos

R = 41611 = CFj
q = 963

3,7

96.3% respecto a la estimacin bsica (Puede disminuir las

unidades vendidas en un 3.7% como mximo)

Flujos Proyecto A bajo certeza

Podemos hacer una aproximacin para determinar
punto de equilibrio financiero. (CF0= 50.000)
Como VAN(12%)=10.000
entonces VA flujos ao 1 al 5 = 60.000
El equivalente en 5 flujos iguales al 12% es de 16.445
Ventas $300 x 950
-Costos Variables 230 x 950
Margen de contribucin
-Costos Fijos (Deprec.=10.795)
BAIT
T (10%)
BAI
+Deprec.
CFj j=1-5
VAN (12%) =10.000

$285.000
218.500
66.500
60.000
6.500
650
5.850
10.795
16.645

Anlisis de Sensibilidad
Proyecto A
CFj = (70 x q - 60.000) x 0.9 + 10.795
CFj = 63 x q - 43.025
V.A.= 50.000
K = 12%
n= 5
R = 13.870,5 = CFj
63q - 43.025 = 13.870,5
q = 903 s/950 => 95% de la estimacin inicial
=> Soporta el proyecto una disminucin mxima de un 5%
en las unidades vendidas

DECISIONES DE INVERSION BAJO

CONDICIONES DE INCERTIDUMBRE
E1
E2
E3
E4
E5
________________________________________________________
A

-30.000

10.000

5.500

-3.000

-7.000

-15.000

200

1.500

500

100

-70.000

-4.000

12.000

15.000

20.000

-50.000

-3.000

1.000

3.000

50.000

Distintos criterios para tomar las decisiones:

a)

Optimista

b)

Pesimista

c)

Hurcwicz Promedio Ponderado

d)

Laplace

OPTIMISMO

Lo mejor que puede suceder va a ocurrir

Llamado Maximax o Minimin

Matriz de decisiones

En cada fila
Escoger lo mejor

Entre los mejores

Elegir el mejor

Criterio Optimista

Mejor
E1
E2
E3
E4
E5
________________________________________________________
10.000
A
-30.000 10.000
5.500
-3.000
-7.000
B

-15.000

200

1.500

500

100

1.500

-70.000

-4.000

12.000

15.000

20.000

20.000

-50.000

-3.000

1.000

3.000

50.000

50.000

Mejor

PESIMISMO

Lo peor que puede suceder u ocurrir

Llamado Minimax o Maximin

Matriz de decisiones
En cada fila
Escoger el peor

Entre los peores

Elegir lo mejor
(Decisin inteligente)

Peor
E1
E2
E3
E4
E5
________________________________________________________
-30.000
A
-30.000 10.000
5.500
-3.000
-7.000
-15.000 Lo mejor

-15.000

200

1.500

500

100

-70.000

-4.000

12.000

15.000

20.000

-70.000

-50.000

-3.000

1.000

3.000

50.000

-50.000

HURCWICZ

Intermedia entre peor y mejor

= coeficiente de optimismo

Aversin al riesgo?

Matriz de Decisiones
En cada fila: promedio ponderado entre peor y mejor
x Mejor + (1 - ) x Peor

Elegir Mejor
Criterio Hurcwicz

= 0.6

Promedio
E1
E2
E3
E4
E5
_______________________________________________________
A

-30.000

10.000

5.500

-3.000

-7.000

-6.000

-15.000

200

1.500

500

100

-5.100

-70.000

-4.000

12.000

15.000

20.000

-16.000

-50.000

-3.000

1.000

3.000

50.000

10.000

Mejor

LAPLACE
Supone incertidumbre total

Dar la misma probabilidad a todos los estados de

la naturaleza
Matriz de Decisiones

En cada fila: Recompensa Esperada

Elegir fila con mejor recompensa

Promedio
E1
E2
E3
E4
E5
_______________________________________________________
A

-30.000

10.000

5.500

-3.000

-7.000

-4.900

-15.000

200

1.500

500

100

-2.540

-70.000

-4.000

12.000

15.000

20.000

-5.400

-50.000

-3.000

1.000

3.000

50.000

200

Mejor
Hemos resuelto nuestro problema bajo condiciones de incertidumbre

Decisiones bajo condiciones de riesgo

0.1
0.2
0.3
0.2
0.2

E1
E2
E3
E4
E5
V.E.
____________________________________________________________
A
-30.000 10.000
5.500
-3.000
-7.000
11.351
-1.350
B

-15.000

200

1.500

500

100

-890

4.737

-70.000

-4.000

12.000

15.000

20.000

2.800

25.564

-50.000

-3.000

1.000

3.000

50.000

5.300

26.940

n
E (CF) =
CFji x P (i)
i=1
i = escenarios

n
Var =
i=1

CFji - E (CF) x P (i)

Incorporacin del Riesgo en las

Decisiones de Inversin
1.- Riesgo en los Flujos
1.1 Mltiples escenarios con probabilidades conocidas
1.2 Tres escenarios
1.3 Simulacin
2.- Riesgo en la tasa de descuento
C.A.P.M.

RIESGO EN LOS FLUJOS

1.1 Escenarios Mltiples con probabilidades conocidas:
CFo = $1.000.000
Perodo 1
Prob.
CF1
0.10
0
0.20
200.000
0.40
400.000
0.20
600.000
0.10
800.000

Perodo 2
Prob.
CF2
0.15
0.20
0.30
0.20
0.15

100.000
400.000
700.000
1.000.000
1.300.000

Perodo 3
Prob.
CF3
0.15
0.20
0.30
0.20
0.15

0
150.000
300.000
450.000
600.000

Indicador de eficiencia
E (V.A.N. - TIR etc.)
Evaluacin
Cuantificacin del Riesgo
Cuantificacin del Riesgo
Desviacin estndar del VAN
Coeficiente de Variabilidad
(VAN)
del VAN =
-----------E (VAN)
Probabilidad de que el VAN sea < 0

Riesgo flujos variable son los flujos y la tasa de descuento

es constante = tasa sin riesgo
E [VAN] = E

-CF0 + CF1 + CF2 +------ + CFn

(1+k) (1+k)2
(1+k)n

E [VAN] = E (CF0)

E(CF1)

(1+k)

E(CF2)

(1+k)2

+
------ E(CFn)
(1+k)n

Para calcular la desviacin estndar del VAN que nos indica el

nivel del riesgo del proyecto, es necesario vincularlo al grado de relacin
que podra existir entre los flujos de caja de los distintos aos.

Podemos distinguir los siguientes casos:

a)

Flujos de cajas independientes en el tiempo.

b)

Flujos de cajas perfectamente correlacionadas (r = 1.0)

c)

Flujos de cajas con correlaciones moderadas

(probabilidades condicionales).

a)

Flujos de Caja independientes:

Var (VAN) = Var -CF0 + CF1 + ------ + CFn
1+k
(1+k)n
Var (VAN) = Var (CF0) + Var (CF1) + Var (CF2) +------+ Var (CFn)
(1+k)2
(1+k)4
(1+k)2n

(VAN) =

Var (VAN)

b)

Flujo de Caja perfectamente correlacionados (r = 1.0)

2

Var (VAN) =

(CF0) + (CF1) + (CF2) + ---- + (CFn)

(1+k)

(1+k)2

(1+k)n

E (VAN) = E(CF0) + E(CF1) + E(CF2) + ---- + E(CFn)

(1+k)
(1+k)2
(1+k)n

RIESGO EN LOS FLUJOS

Escenarios Mltiples con probabilidades conocidas:
CFo = - $1.000.000
Perodo 1
Prob.
CF1
0.10
0
0.20
200.000
0.40
400.000
0.20
600.000
0.10
800.000

k=12%

Perodo 2
Prob.
CF2
0.15
0.20
0.30
0.20
0.15

100.000
400.000
700.000
1.000.000
1.300.000

Perodo 3
Prob.
CF3
0.15
0.20
0.30
0.20
0.15

0
150.000
300.000
450.000
600.000

SOLUCION EJERCICIO
(k = 12%)
1
400.000

2
700.000

3
300.000

219.089
48.000.048.000

379.474
144.000.144.000

189.736
36.000.036.000

E(CFj)

(CF )
j

Var (CFj)

E (VAN) = 128.712

(VAN)
Estandarizacin

384.732

Flujos independientes

633.180

Perfectamente correlacionados

= x - E(x)
(x)

1) P (VAN < 0) = P(z < 0 - 128712)

384732

2) P (VAN < 0) = P(z < 0 - 128712)

633180

1.2 Mtodos de tres escenarios

(Aplicacin distribucin Beta II)

Hacer tres estimaciones y no requiere conocer las

probabilidades de ocurrencia de los escenarios

Estimacin pesimista (Fp)

Estimacin ms probable (Fpo) = Fn

Estimacin optimista (Fo)

 La distribucin Beta

es acampanada pero
asimtrica, con

Fo + 4 Fn + Fp
E(F ) =
6
Fo Fp
(F ) =
6

Ejemplo
Pesimista
Ms Probable
Optimista

(k = 20%)

0
1
- 35.000 12.000
- 30.000 15.000
- 25.000 18.000

2
15.000
20.000
25.000

3
20.000
30.000
40.000

V.A.N.
-3.009
13.750
30.509

E (VAN) = -3.009 + 4 x 13.750 + 30.509 = 13.750

6
(VAN) =
30.509 - 3.009 = 5.586
6
P (VAN < 0) = P ( z< 0 - 13.750 )
5.586
= P ( z < -2,46) = 0.0069
= 0.69%

1.3 SIMULACION
(DAVID HERTZ)
ANALISIS DEL MERCADO
1.
Tamao del mercado
2.
Tasa de crecimiento del mercado
3.
Participacin del mercado (lo cual da como resultado
el volumen fsico de ventas)
4.
Precio de Venta
ANALISIS DE LA INVERSION
5.
Inversin requerida
6.
Valor residual de la inversin
7.
Vida til de las inversiones
COSTO DE OPERACIONES
8.
Costos variables de operacin
9.
Costos fijos

Simulacin:

Ejercicio
q-->N(100.000,20.000)
Z= q-100.000 => q = 100.000+20.000 x Z
20.000
q1= 100.000+20.000 x (-0,84) = 83.200
q2= 100.000+20.000 x (1,14) = 122.800
q3= 100.000+20.000 x (-0,12) = 97.600
q4= 100.000+20.000 x (0,44) = 108.800
CF= 8+4 x Prob.

cv

CF

83.200

200

9,0

122.800 240

8,24

97.600

220

10,8

108.800 180

9,44

Sim. 1

Sim. 2

Sim. 3

Sim.4 ->

Ventas

41.600

61.400

48.800

54.400

-cv

16.640

29.472

21.472

19.584

-CF

9.000

8.240

10.800

9.440

-dep.

10.000

10.000

10.000

10.000

= BAIT

5.960

13.688

6.528

15.376

-T

1.192

2.737

1.305

3.075

BAI

4.768

10.950

5.223

12.301

+dep

10.000

10.000

10.000

10.000

CF j

14.768

20.950

15.223

22.301

-16.558

18.372

-13.987

26.005

J=1-10
V.A.N.(12%)

E( VAN)= 3458

( VAN)= 18946

0 - 3458
P( VAN<0)= P(Z < ----------18946
P( VAN < 0)= P(Z < - 0,18)
= 0.4286
= 42,86%

Riesgo en la tasa de descuento

Inversiones Financieras

- Inversiones No Riesgosas=>
(invertir en instrumentos de Renta Fija)
- Inversiones Riesgosas=> ( instrumentos
de renta variable= acciones)
Ry= Rentabilidad en inversin y
Rf= Rentabilidad de inversin no riesgosa
(libre de riesgos)

Riesgo en la tasa de descuento

Ry > Rf

Por riesgo

Ry = Rf + ALGO
segn riesgo de la inversin

Ry = riesgo de la inversin

Escenarios

Prob Rentab. x Rentab. y

Depresin
Recesin
Normalidad
Prosperidad
E ( Rj)

0.25 -20%
0.25 10
0.25 30
0.25 50
0.175

( Rj)

0.2586

5%
20
-12
9
0.055
0.1150

1
2
3
4
E(Ry)

0.25
0.25
0.25
0.25

(Ry)
C1
C2

C1

C2

C3

C4

C5

2.5
0
19
18
-7.8 -3.6
13.1 17.2
6.7
7.9

-7.5 -15 -17.5

15
12
11
9
21.6 25.8
29.5 41.8 45.9
11.5 15.1 16.3

10.25 9.79

13.26 20.44 23.11

90% Y
=
10% X

C3

50% Y
= 50% X

= 80% Y
20% X

C4

= 80% X
20% Y

C5

90% X
=
10% Y

Rendimiento
esperado de
la cartera

17.5

* *

*
5.5

*
*

11.5

25.86

Ao

Accin M

1994
(10%)
1995
40
1996
(5)
1997
35
1998
15
Rendimiento promedio 15%
Desviacin estndar
22.6%

Ao

Accin W

1994
1995
1996
1997
1998
Rendimiento promedio
Desviacin estndar

40%
(10)
35
(5)
15
15%
22.6%

Accin M

Cartera MM

(10%)
40
(5)
35
15
15%
22.6%

Accin M
(10%)
40
(5)
35
15
15%
22.6%

(10%)
40
(5)
35
15
15%
22.6%

r =1.0

Cartera WM
15%
15
15
15
15
15%
0.0%

r =-1.0

Ao

Accin W

1994
1995
1996
1997
1998
Rendimiento promedio
Desviacin estndar

40%
(10)
35
(5)
15
15%
22.6%

Accin Y
28%
20
41
(17)
3
15%
22.6%

Cartera WY
34%
5
38
r = 0.61
(11)
9
15%
20.6%

E( Rc)= X1E( Rx) + X2 E( Ry)

X1 y X2 Proporcin de fondos invertidos en ttulos de X
e Y respectivamente.

( Rc) X1 (Rx) + X2 ( Ry)

hay que considerar el grado de relacin ( rxy) entre las inversiones x
e y.
En general
mm

Var (C)= Ai Aj ij
i=1 j=1

m= n total de valores.
Ai= proporcin de fondos invertidos en valores i.

ij= Covarianza entre los rendimientos de los valores i y j.

 = Riesgo total de un Activo

Riesgo Empresa - Riesgo Evitable

Riesgo Diversificable - Riesgo No Sistemtico

Riesgo Mercado - Riesgo Inevitable

Riesgo no Diversificable - Riesgo Sistemtico

Riesgo Total =

Riesgo
Diversificable

Riesgo Sistemtico
N de activos

Ry+
Lnea Caracterstica

Rm

= Pendiente de la lnea caracterstica, expresa la

relacin que existe entre las oscilaciones de la
rentabilidad de la inversin en particular (y) y las
fluctuaciones de la rentabilidad del mercado (M)

y
y

= Coeficiente de volatilidad o coeficiente Beta de la

Inversin.

my = r Rm Ry y

Cov (Rm,Ry)
r Rm Ry
=
Var (Rm)
m2

Rendimiento
Lnea de Mercado de
Valores (SLM)
Ry = Rf + (Rm - Rf) y

Rf

= 1

eta= Riesgo

Supuesto CAPM
1) Mercados de capitales eficientes.
2) Costos de operacin cero.
3) No hay restricciones en relacin a las
inversiones.
4) Todos los inversionistas son iguales
(ninguno es ms importante para afectar el
precio).

Ry = Rf + (Rm - Rf) y
(1-t)
Ry = Rf + (Rm - Rf) y 1+ PAS
PAT

CD =SD

1+ PAS (1-t)
PAT
PAT

(Robert Hamada)

COSTO DE CAPITAL

- Costo asociado a las distintas fuentes de financiamiento utilizadas

por una empresa.
Fuente de Financiamiento
Recursos Ajenos = Deudas = Pasivos
Recursos Propios = Inversionista = Patrimonio

Costo efectivo de cada fuente

a) Ki = inters efectivo despus de impuesto
Ki = Ki (1 - t)
ki = inters efectivo antes de impuestos
b) Ke = rendimiento exigido por los inversionistas

c) Ko = Costo de Capital
Costo Global de la Empresa
Costo Promedio Ponderado

CALCULO COSTO DE UNA FUENTE

DE FINANCIAMIENTO
C1
C2
Cn
Ro = -------- + -------- + ........ + -------- (1)
1+k
(1+k)2
(1+k)n
Donde:
Ro : Ingreso Neto de Gastos e Impuestos recibido de la fuente de
financiamiento.
Ci : Cantidad que en concepto de intereses, devolucin del principal
(amortizacin de la deuda), arriendo de un contrato de leasing,
dividendos que la empresa debe cancelar en cada perodo de
duracin de la fuente de financiamiento.
K :Tasa de descuento que satisface la ecuacin (1) y que una vez
despejada nos dice cul sera el costo efectivo de la fuente de
recursos que se est estudiando.

COSTO DE LAS DEUDAS : Ki

a) Crdito con una institucin financiera

Monto del crdito
= $100.000.000
Tasa de inters anual antes impuesto = 10%
Modalidad de devolucin
= 5 aos, amortizaciones iguales
Monto de pos gastos y comisiones = $5.300.000 que se le deducen del
prstamo .
Tasa de impuestos
= 15%
20 + 8,5 +20
+ 6,8
+ 5.1 +------------20 + 3.4 + ------------20 + 1.7
100 - 5,3 = --------------------------+ 20
-------------1 + ki
(1 + ki)2
(1 + ki)3
(1 + ki)4
(1 + ki)5
28-,5 +
94.7 = -------(1 + ki)

26,8 + -----------25,1 + -----------23,4

21,7
----------+ -----------(1 + ki)2
(1 + ki)3
(1 + ki)4
(1 + ki)5

Despejando Ki = 10,72% vs 8,5% de pizarras

= 26,2%

b) Crdito con el pblico : Bonos

La empresa ABC coloca 10.000 bonos de valor nominal $10.000
cada uno al 10% de inters rescatable al cuarto ao. En la emisin se
incurren en gastos de $800 por cada bono gasto que es amortizable
durante todo el perodo del prstamo. (Tasa de impuesto a las
utilidades 20%).
Crdito = 10.000 bonos x $10.000 = $100.000.000
Gastos = 10.000 bonos x
800 = $ 8.000.000

Determinar el costo efectivo de este financiamiento?

8 - 0.4
8 - 0.4
8 - 0.4
8 + 100 - 0.4
100 - 8 = ---------- + ---------- + -----------3 + -----------------(1 + ki)4
(1 + ki)
1 + ki
(1 + ki)2
7.6
7.6
7.6
107.6
92 = ---------- + ---------- 2 + -----------3 + ---------- 4
(1 + ki)
1 + ki
(1 + ki)
(1 + ki)
Ki = 10,13% vs 8%
= 26,6%

COSTOS DE LOS RECURSOS PROPIOS

(ke) = costo de Capital Propio
Concepto : Tasa de retorno mnimo que la empresa debe obtener
sobre la parte de cada proyecto financiada con recursos propios
con el propsito de mantener el valor de las acciones.
De que depende el valor de las acciones?
(El valor de los recursos propios)
Las inversiones se mueven por la rentabilidad.
Beneficios

En general Rentabilidad = ---------------

Inversiones

Rentabilidad esperado u obtenida por una accin en 1 ao = Ke

P1 + D 1 - P 0
Ke = -----------------P0

COSTO DE CAPITAL PROPIO = Ke

Adecuando la expresin anterior a nuestro inters:

Ke P0 = P1 + D1 - P0
Ke P0 + P0= P1 + D1
P0 (Ke + 1) = P1 + D1
Ordenando :

D1
P1
P0 = -------+ --------(*)
1+Ke
1+Ke

Por extensin si nos ubicamos al final del ao 1:

D2
P2
P1 = -------+ --------reemplazando en (*)
1+Ke
1+Ke
D1
P2
D2
P0 = -------+ --------+ --------1+Ke ( 1+Ke)2 (1+ke)2

Suponiendo que mantenemos la inversin en forma indefinida:

D1
Dn
D2
P0 = -------+ --------+ ---------- + --------+
2
n
1+Ke ( 1+Ke)
(1+ke)

......

Entonces :
oo

P0 =

i=1

Di
--------(1+ke)i

Mtodo de capitalizacin
de los Dividendos.

PATRONES DE CRECIMIENTO
DE LOS DIVIDENDOS
a) Crecimiento cero Dividendos constantes
b) Crecimiento a una tasa constante g < Ke
c) Crecimiento diferencial g1 > g2 > g3

a) Crecimiento Constante
D
P0 = -------Ke

V.A. Renta constante indefinida (perpetua)

D
Ke = ------P0

B) CRECIMIENTO A TASA CONSTANTE (g)

Dividendo Actual = D0
Dividendo Prximo Ao = D0 (1+g)
Dividendo

ao = D0 (1+g)n

D0 (1+g)2
D0 (1+g)
D0 (1+g)n
P0 = ------------- + -------------+ -------------- + -------------- + ---------1+ke
(1+ke)2
(1+ke)n
D0 (1+g)
D0 (1+g) Ke = -----------+g
P0 = -----------P0
Ke - g
Modelo de Valuacin de Dividendos de
Gordon (1962 - Myron Gordon)

Cmo estimar la tasa de crecimiento?

Supongamos que los dividendos por accin pagados por una
empresa en los ltimos diez aos son los sealados en la segunda
columna.
Ao
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10

Dividendos
300
330
365
390
430
460
510
560
610
675

y = log Dividendos
2,4771
2,5185
2,5623
2,5911
2,6335
2,6628
2,7076
2,7482
2,7853
2,8293

1) Primera aproximacin
Calcular los incrementos anuales y luego promediarlo.
% aumento (%)
10,0
10,6
6,9
10,3
7,0
10,9
% promedio = 9,46%
9,8
8,9
10,7

2) Clculo de crecimiento compuesto.

D0 = 300 Valor Actual
Dn = 675 Valor Final
675 = 300 (1 + g)n-1
i = g = 9,42%

3) Ajuste va Regresin
(Funcin no lineal = ajuste exponencial)
Y = a (1+g)x
Div = a (1+g)t

aplicando logaritmo para linealizar

log Div = log a + t log (1+g)
y

+ g x t

y t
g = pendiente = 0.0385
g = log (1+g) = 0.0385 g = 9,27%

Supongamos que queremos determinar el rendimiento mnimo a

exigir a una inversin en la empresa cuyos pagos de dividendos son
los sealados y el precio actual de la accin es $12.000 c/accin.
D10 (1+g)
Ke = ---------------+g
P0
675 (1,093)
Ke = ---------------- + 0.093 = 15,45%
12.000

3) DISTINTAS TASAS DE CRECIMIENTO

Ejemplo 3 Tasas

Crecimiento del 12% en los prximos cinco aos, 10% en los 3

aos siguientes y de ah se estabiliza al 6% en forma indefinida

P0 =

t=1

D0 (1+0,12)
(1+ke)t

t=6

D5 (1+0,1)
(1+ke)t

oo

t-5

t=9

D8 (1+0,06)
(1+ke)t

t-8

Ke=
Donde:

D0
P0

(1+g3) + H (1+g1) - (1+g3)

+ g3

D0 = Dividendos actuales por accin

P0 = Valor actual de mercado de la accin
g3 = Tasa de crecimiento de la fase final
A+B
donde A= numero de aos
H =
B en el ao final fase 2
2
g1 = Tasa de crecimiento de la fase 1

de fase 1 y

EJEMPLO

Para tres fases de crecimiento segn el planteamiento inicial

Suponga :

Ke=

P0 = $ 5.000
400
5000

Ke= 0,08

(1,06 ) + 5+8
2

D0 = $ 400

) (1.12 - 1,06)
)

(1,06 ) + 65 0,06

Ke= 0,176

+ 0,06

+ 0,06

Ke= 17,6%

 Cuando es til ?
Las primeras fases son relativamente cortas

g1 < Ke
g2

aproximadamente es la mitad entre la

primera y la tercera