IMPORTANCIA DE LAS FINANZAS INTERNACIONALES CASO COMERCIAL MEXICANA Y BARINGS BANK Claramente las finanzas han experimentado grandes

adelantos. Primero, los avances tecnolgicos permitieron masificar las transacciones en lnea, haciendo que la globalizacin tomara pasos crecientes. Por otro lado, avances en la ingeniera financiera, el surgimiento de los derivados, es decir, todas las innovaciones financieras, prometan aprovechar de mejor manera las oportunidades de los agentes y cubrir de manera eficiente las posiciones. Todo esto llev a una especie de euforia financiera. Los agentes tomaban posiciones, cubran otras y se pensaba que los riesgos estaban muy bien acotados. No obstante, diversos escndalos financieros hicieron sonar las campanas de alerta. a) El caso mexiano: Comercia Mexicana (Comerci) A principios de octubre de 2008, el peso mexicano sufri una de sus peores depreciaciones respecto a la moneda americana en toda su historia. Con los inversionistas extranjeros que tomaban con nerviosismo la posibilidad de una recesin global severa y optando huir mercados que emergan, el peso mexicano cay cerca del 20% de los primeros ocho das del mes. Dicho movimiento dej a las estrategias corporativas de coberturas (corporate hedging strategies) en tipo de cambio en un escenario que se pensaba improbable. Con la nueva realidad de los mercados internacionales y tipo de cambio, varias compaas mexicanas reportaron centenares de millones de dlares en prdidas en posiciones de los derivados de la divisa. La implementacin imprudente de los derivados usados por algunas compaas como parte de una estrategia agresiva de reduccin de costos en sus operaciones que provocaron que la Comisin Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), comenzara una investigacin en el acceso corporativo de derivados. Algunos participantes del mercado creen que esto podra conducir a un ajuste de las reglas en uso de los derivados en Mxico. Recientemente, los mercados que emergan haban soportado relativamente bien frente a cancelaciones y a problemas masivos de la liquidez entre los Estados Unidos y los bancos europeos, haciendo a algunos analistas hablar con confianza sobre una separacin de los mercados americanos y de las economas de mercado emergentes. Los miedos de una recesin global que creca dia a da, se vean evidentes cuando los inversionistas extranjeros comenzaron a abandonar los mercados emergentes para lugares ms seguros. Un relejo de las percepciones de los inversionistas, se hizo evidente en El ndice de Bolsa Mexicana (IPC) cuando baj de 24,888.9 unidades al principio de octubre a 19,905.27 puntos el 10 de octubre (una cada de 28.5%); finalmente el ndice se ubico en 17,798.99 el 23 de octubre. Con los inversionistas extranjeros sacando de efectivo el pas, el nerviosismo hundi al peso mexicano en un 18.4% cuando se cotizaba en 10.9855 pesos mexicanos por dlar al principio de octubre a 13.0099 pesos el 8 de octubre. Para el da 23 de octubre, la moneda azteca se negociaba en 13.669 pesos mexicanos por dlar. Otras monedas alrededor de la regin tambin sufrieron los efectos. El Real brasileo, por ejemplo, baj a partir de 1.9239 Reales por dlar al principio de octubre a 2.4474 Reales antes del 8 de octubre.

Dadas las circunstancias tan criticas, Banco de Mxico decidi implementar acciones encaminadas a estabilizar el mercado financiero y disminuir el impacto de la volatilidad en el tipo de cambio, colocando $11 mil millones de Pesos entre el 8 de octubre y 24 de octubre; a esto se sumaron las subastas por $400 millones diarios desde el 9 de octubre. Sin embargo, la intervencin no evit que una considerable nmero de compaas mexicanas tuviera prdidas importantes de los derivados. El 9 de octubre, uno de los mayores productores mundiales de cemento en el mundo, Cemex, revel una prdida del mark-to-market por $500 millones de dlares por operaciones en derivados, que atribuy a la volatilidad en los mercados de la moneda extranjera y del capital de acciones ordinarias; menos de dos semanas antes, el 30 de septiembre, la valuacin de dichas prdidas en derivados era $100 millones positivo. Un da ms adelante, Vitro Monterrey, un fabricante de vidrio predominante en la regin latinoamericana, divulg a valor de sus posiciones de los derivados al da 9 de octubre con una perdida por $227 millones. Por otro lado, Grupo Alfa, productor de los insumos petroqumicos, piezas auto, alimento y servicios de telecomunicaciones, atribuy su prdida de tercer cuarto de $170 millones de dlares en gran parte al cambio y a las prdidas en la valuacin de los derivados financieros causados por una devaluacin del Peso. Como resultado de las prdidas, Alfa declar que haba cancelado la mayor parte de sus contratos de los derivados relacionados con la tipo de cambio Peso/ Dlar, substancialmente reduciendo su exposicin a tal riesgo. Sin duda el escenario adverso en tipo de cambio significo un golpe abrupto a las empresas mexicanas, pero un golpe casi fatal fue para una de las compaas ms afectadas, Controladora Comercial Mexicana, la tercera cadena de supermercado ms grande de Mxico. La compaa intento declararse en concurso mercantil el 9 de octubre, despus de que fall en su tentativa de vender el papel comercial que habra permitido que compensara 400 millones de Pesos de deuda con fecha 8 de octubre. Culp a la volatilidad en la paridad del Peso/del Dlar por la falta de poder financiar su deuda a corto plazo. Sin embargo, las prdidas en sus posiciones de los derivados contribuyeron grandemente a su ruina. De los $2 mil millones de dlares que la compaa tena en responsabilidades, $1.39 mil millones se relacionaron con las posiciones de los derivados y su colateral. Las prdidas en Mxico tienen a los accionistas en un estado de sorpresa, las operaciones de derivados de las compaas no fueron lo suficientemente informadas. Consecuentemente, el CNBV, ha lanzado una investigacin en el acceso de las posiciones de los derivados por dos compaas enumeradas. La CNBV profundizara si la informacin proporcionada a los inversionistas era detallada y bastante exacta. Esperamos poder concluir las investigaciones dentro de las semanas siguientes, y dependiendo de nuestros resultados, podemos aplicar multas administrativas a las compaas as como a los funcionarios relevantes en cada uno de estas compaas, dice a Miguel Garza, vice presidente para el control bancario comercial y los asuntos internacionales en CNBV en Ciudad de Mxico. Mientras que una variedad de posiciones de los derivados de la divisa habra sido golpeada por la volatilidad en cambios, los agentes colocadores mencionan que un nmero de compaas mexicanas eran impacientes emplear las estrategias de costo reduccin que incorporan una tendencia sobre la direccin del mercado. Una de las estructuras ms populares era el instrumento forward con redencin de objetivo (target redemption forward). Estos productos permiten que los hedgers vendan dlares de los

Estados Unidos contra el Peso en tarifas ms favorables que podra ser logrado usando contratos forward vainilla. Una vez que se haya alcanzado un beneficio agregado predeterminado, el contrato se cancela. Sin embargo, se estructuran estos productos as que el hedger tiene que vender el doble tericamente si el cambio se mueve contra l. No hay tambin un lmite en las prdidas que pueden ser acumuladas. Con muchas empresas esperando que el Peso se consolide gradualmente, la depreciacin aguda de la moneda contra el dlar condujo a las prdidas rpidamente. Los analistas tambin han sugerido que algunas compaas pudieron haber decidido vender las opciones CALL del dlar, tentadas por el premio en oferta en el ambiente de alta volatilidad. Las empresas mexicanas han tenido movimiento de los cambios de punto contra ellos y la volatilidad ha sido mucho ms alta de las condiciones normales. Si las empresas hubieran vendieron las opciones CALL en el dlar, ste podra significar que pudieron haber hecho las prdidas masivas en ellas. Conclusin Queda claro que Las compaas mexicanas deseaban en todo momento reducir sus costos de cobertura, lo que se reflejaba en un aumento de riesgo en las operaciones ms riesgosas a la vez en escenarios menos probables. Los intermediarios financieros pudieron haber ofrecido una estructura que fuera apropiada para su el perfil del riesgo, flujos de efectivos y el balance de cada compaa, lo cual hubiera disminuido las perdidas en derivados. Es un hecho que la actual regulacin para la operacin de derivados deben de ser cambiadas para aumentar el nivel del reporteo en las empresas. Moodys cree que el proceso de notificacin por las compaas en cuanto a su manejo de derivados en Mxico han mejorado estos ltimos aos, pero claramente se encuentra por debajo de los estndares internacionales en aspectos tales como el nivel del detalle en informes anuales y explicaciones de los factores de riesgo que hacen frente. Dado la escala de las prdidas, algunos creen que otras reglas se podran introducir para gobernar el uso de derivados por coberturas corporativas. Habr una cierta legislacin que prevendr forzar a las compaas pblicas a divulgar su informacin los ms apegado a su balance general. Las autoridades (CNBV) est altamente preocupada por este tipo de operaciones y el riesgo sistemtico en las que estas estructuras de derivados crearon durante el periodo de alta volatilidad en el tipo de cambio durante el mes de octubre. b) La muerte de un gigante: Barings Bank El 26 de febrero de 1995 se hizo pblico que el banco britnico Barings se declaraba en bancarrota. Este colapso fue totalmente inesperado, pues este era el banco ms antiguo de Inglaterra (y era el banco de la Reina) y lo que ms llam la atencin es que el descalabro fue provocado por un agente de una pequea oficina ubicada en Singapur. El operador se llamaba Nicholas Leeson. El Barings haba mantenido una oficina en Singapur desde el ao 1987 llamada originalmente Barings Securities Singapore (BSS). Ella estaba originalmente enfocada en los activos de capital, pero el volumen de transaccin de futuros en el SIMEX (hoy, Singapore Exchange) era creciente. Sin un puesto en la Bolsa de Comercio, el BSS tena que pagar comisiones por todas sus transacciones. As, el siguiente paso era comprar un puesto en la Bolsa y luego contratar operadores.

Haca 1992 Leeson solicit un puesto en BSS, y dado el buen desempeo que tena, fue aceptado y, ms an, fue nombrado gerente general, con la autoridad tanto para contratar operadores como al personal de oficina (back-office). As, Leeson lleg a BSS en 1992 y comenz a contratar personal local. Leeson era el Gerente general, encabezaba a los operadores (traders) y, debido a su experiencia en el rea de operaciones, lideraba el backoffice. Claramente, estaba sonando la alarma del potencial conflicto de intereses. Leeson y sus operadores tenan autorizacin para realizar dos tipos de negocios: 1. Llevar a cabo rdenes de futuros y opciones para clientes o para otras empresas que formaban parte de la organizacin del Barings. 2. Arbitrar diferencias de precios entre futuros del Nikkei transados en el SIMEX y la Osaka Exchange de Japn. Leeson comenz a tomar posiciones no autorizadas principalmente en futuros ligados al Nikkei 225 y a bonos del gobierno japons (JGB), as como tambin opciones sobre el Nikkei. El astuto operador y gerente escondi estas operaciones en una cuenta no usada de error del Barings, la cuenta nmero 88888. Cuando tuvo que declarar, Leeson argument que us esta cuenta para cubrir los errores en que haban incurrido sus operadores. No obstante, Leeson haba comenzado a usar activamente esta cuenta casi tan pronto como lleg a Singapur. El operador perdi dinero desde el principio de su gestin. Hacia fines de 1992, la cuenta 88888 contaba con 2MM de GBP, un ao despus 23MM y hacia fines de 1994, 208MM. En febrero de 1995, el monto llegaba a los 827MM. Los operadores a veces especulan sin autorizacin. Unos pocos son capaces de cubrir sus huellas. Otros son atrapados, despedidos y sus empleadores asumen las prdidas, usualmente ni el empleador ni el operador tienen inters en publicar el incidente. Leeson hizo noticia porque fue descubierto y con ello llev a la quiebra a su empleador. La primera pregunta que surge ante una situacin tan escandalosa es por qu no se hizo algo para prevenir todo esto. La respuesta resulta desagradablemente sencilla. Leeson era toda una celebridad dentro del Barings. Mientras secretamente acumulaba prdidas en la cuenta 88888, publicaba ganancias en otras tres cuentas de operaciones de arbitraje. Esto se realizaba a travs de operaciones cruzadas con la cuenta 88888. Mientras mostraba las transacciones de futuros a precios fuera de mercado (off-market), Leeson era capaz de alcanzar ganancias en las cuentas de arbitraje poniendo prdidas compensadoras en la cuenta 88888. De esta forma, se asegur que los empleados del Barings ganaran bonos debido al buen desempeo que tena su divisin en Singapur, lo que provocaba pocos cuestionamientos por parte de los empleados. Como Leeson estaba operando en mercados organizados, tena que proveer un margen de garanta, pero al no existir oficialmente la operacin, decidi vender opciones para financiarlas. El 23 de febrero de 1995, al no poder cubrir los mrgenes que los otros brokers le estaban solicitando para hacer frente a sus prdidas, Leeson decidi huir de Singapur y dej sus posiciones abiertas. Bibliografa: La muerte de un gigante: www.riskglossary.com, The Barings Debacle