Macro Research

16 de junio, 2025

Reporte Especial Mensual Macro y de

Mercados
Navegando las tensiones geopolíticas y
comerciales globales
Una vez al mes, como parte de nuestro reporte macro y de
mercados publicado semanalmente, estaremos incorporando la
actualización de nuestros principales views y proyecciones
económicas para las variables más relevantes de las economías
latinoamericanas, haciendo especial énfasis en las modificaciones
que estemos realizando sobre las mismas o los cambios que
hayamos llevado a cabo recientemente considerando los
acontecimientos recientes más relevantes en cada país.

ECONOMÍAS INTERNACIONALES

EE. UU.: En medio de tensiones políticas y sociales, inversionistas

atentos a reunión del FOMC
Contenidos
Europa: La producción industrial de la eurozona se moderó; en
Reino Unido la actividad económica tuvo una caída en abr-25 Resumen Ejecutivo ……………………..… 2

Economía Internacional………….....…. 4
Asia: Las ventas minoristas en China registran un impulso, mientras
la industria se modera. Economía LATAM………………………….. 7

Commodities………………………………… 19
ECONOMÍAS LATAM
Proyecciones..………………………………. 20

Argentina: En medio de inquietudes fiscales globales, economía Calendario

argentina brilla ( ver reporte completo ) Económico…………………….……………….27

Retorno de activos……………………….. 28
Brasil: Mientras el BCB se acerca al fin del ciclo, persisten los
desafíos fiscales ( ver reporte completo )

Chile: Foco en la política monetaria y la próxima elección

presidencial ( ver reporte completo )
Colombia: Ruido fiscal y político en la mira ( ver reporte completo )
Este reporte es propiedad de Credicorp Capital S.A.
Corredores de Bolsa y/o Credicorp Capital Colombia
México: Fronteras ruidosas, suelo rocoso ( ver reporte completo ) S.A Sociedad Comisionista de Bolsa y/o Credicorp
Capital S.A.A y/o sus subsidiarias (en adelante
denominadas conjuntamente, “Credicorp Capital”),
por tanto, ninguna parte del material ni su contenido,
Perú: La demanda interna crecerá a su mayor ritmo en 12 años ni ninguna copia del mismo puede ser alterada en
forma alguna, transmitida, copiada o distribuida a
excluyendo el rebote post pandemia ( ver reporte completo ) terceros sin el consentimiento expreso de Credicorp
Capital. Al realizar el presente reporte, Credicorp
Capital ha confiado en la información proveniente de
fuentes públicas. Credicorp Capital no ha verificado
COMMODITIES la veracidad, la integridad ni la exactitud de la
información a la que ha tenido acceso, ni ha
adelantado o realizado procedimientos de auditoría
respecto de ésta. En consecuencia, este reporte no
Tensiones geopolíticas marcaron rally en el oro y WTI importa una declaración, aseveración ni una garantía
(expresa o implícita) respecto de la veracidad,
exactitud o integridad de la información que aquí se
incluye, o cualquier otra información escrita u oral
que se brinde a cualquier interesado y/o a sus
asesores.
 RESUMEN EJECUTIVO
Los principales mercados bursátiles de EE.UU. cerraron la jornada con ligeras ganancias (Dow
Jones 0.7% d/d, S&P500 0.8%, Nasdaq Composite 1.4%) a la espera de que Irán e Israel puedan llegar
a un acuerdo sin mayores escalaciones. Así, los rendimientos del UST a 2Y y 10Y crecieron 2 pbs d/d
a 3.97% y 5 pbs d/d a 4.45%, respectivamente. Por su parte, los principales commodities registraron
movimientos dispares: el cobre en USD/lb. 4.40 (+0.6% d/d), el oro en USD/oz. 3,388 (-1.3% d/d) y
WTI en USD/bl. 71.4 (-2.2% d/d). Además del conflicto entre Irán e Israel, el mercado estará atento a la
reunión del FOMC (17/18-jun) donde se presentará actualización de proyecciones y habrá una
posterior conferencia de prensa de Jerome Powell.
En EE. UU., en medio de tensiones políticas y sociales, inversionistas atentos a reunión del FOMC.
En medio de una crispado ambiente político en EE.UU., caracterizado por marchas de grupos de
activistas contra la administración Trump y el asesinato de legisladores y políticos, en la semana que
se inicia los inversionistas están enfocados en la reunión de política monetaria.
En Europa, la producción industrial de la eurozona se moderó; en Reino Unido la actividad
económica tuvo una caída en abr-25. La producción industrial en términos anuales presentó una
variación de 0.8% a/a en abr-25 desde el 3.7% a/a de mar-25 y por debajo de la estimación del
mercado de 1.4% a/a. Entre tanto, en Reino Unido la actividad económica en abr-25 presentó una
caída de -0.3% m/m (a.e) respecto al 0.2% de mar-25, y por debajo de las expectativas de -0.1%.
Estos datos reflejan, en parte, los impactos de la entrada en vigor de los aranceles recíprocos
impuestos por EE. UU., sumado a aumentos de impuestos y a la finalización de una exención temporal
para la compra de propiedades.
En Asia, las ventas minoristas en China registran un impulso, mientras la industria se modera. La
oficina de estadísticas de China informó que las ventas minoristas en may-25 presentaron un aumento
de 6.4% a/a, por encima de la estimación del mercado de 5.0% y del mes previo cuando se ubicaron
en 5.1%. Por su parte, la producción industrial registró un crecimiento de 5.8% a/a en may-25, por
debajo de las expectativas del mercado de 5.9%, y del registro de abr-25 cuando se sitúo en 6.1 %
a/a. Este desempeño refleja los efectos de la entrada en vigor de los aranceles impuestos por EE. UU.
En Argentina, en medio de inquietudes fiscales globales, economía argentina brilla. Con el objetivo
de alcanzar un tercio de la Cámara en 26-oct, el oficialismo aún depende del PRO para avanzar con su
agenda de reformas. El PBI creció 6.1% a/a en el 1T25, impulsado por agro, industria y construcción,
con consumo e inversión en recuperación. Proyectamos un crecimiento del 5.4% en 2025 y 5.3% en
2026. La inflación bajó de 211% en dic-23 a 44% a/a en may-25, gracias al ajuste fiscal, fin de la
emisión y subidas graduales de tarifas. Estimamos 24% para fines de 2025 y 14% en 2026. El gobierno
logró su 15º superávit primario en abr-25 (0.6% del PBI) y proyecta 1.6% del PBI en 2025. Anticipamos
superávits fiscales totales de 0.2% en 2025 y 0.1% en 2026, con deuda bruta cayendo a 73.1% del PBI.
En el frente externo, el levantamiento parcial del cepo y el fin del “dólar blend”, respaldados por USD
28,100 MM, sostienen la estabilidad cambiaria. Proyectamos un FX oficial de USDARS 1,150 a fin de
2025 y 1,250 en 2026, con riesgos ligados al financiamiento externo y la política.
En Brasil, mientras el BCB se acerca al fin del ciclo, persisten los desafíos fiscales. Aunque se
anunciaron recortes de gasto para cumplir metas fiscales, no hubo medidas estructurales. En may-25,
el Copom subió la tasa 50pb, moderando el endurecimiento monetario, pero dejó margen para ajustes
si hay sorpresas. Proyectamos una tasa de 15% en dic-25, ante expectativas de inflación desancladas
e incertidumbre fiscal. El PBI creció 2.9% a/a en el 1T25 (4T24: 3.6%), con consumo creciendo 2.6%
a/a por mayor acceso al crédito y un mercado laboral fuerte. La inversión fija subió 9.1% a/a (4T:
9.4%). Estimamos un crecimiento de 2.1% en 2025 (anterior: 1.9%), por efecto arrastre del 1T (1.4%
t/t), aunque podría desacelerarse en el 2S25. Para 2026, ajustamos el crecimiento a 1.8% (anterior:
2.0%) por la política monetaria restrictiva. Esperamos inflación en 5.5% en 2025 y 4.3% en 2026, por
volatilidad en alimentos y presiones subyacentes. La volatilidad del BRL bajó, apoyada por un dólar
débil y diferencial de tasas; proyectamos USDBRL en 5.7 a dic-25 y 5.8 a dic-26.

En Chile, foco en la política monetaria y la próxima elección presidencial. El 16-nov se llevará a cabo
la elección presidencial y del parlamento con encuestas recientes sugiriendo un creciente apoyo a
candidatos de derecha e izquierda dura, mientras que los moderados pierden terreno. En materia
económica, la proyección de crecimiento para el año se mantiene en 2.4%, pero los riesgos siguen a la
baja debido al conflicto comercial. Por su parte, la inflación continúa moderándose y riesgos
inflacionarios disminuyen, pero no aún no están totalmente controlados, por lo que por ahora no
vemos necesidad de que el BCCh se apresure con los recortes de TPM. Respecto a las finanzas
públicas, el esfuerzo fiscal sería insuficiente y la meta se incumpliría nuevamente este año.

2
 RESUMEN EJECUTIVO
En Colombia, ruido fiscal y político en la mira. El crecimiento del PBI fue de 2.7% a/a en 1T25,
impulsado por el consumo, pero persisten riesgos a la baja por factores externos y tensiones políticas
internas, por lo que mantenemos la proyección de 2.3% para 2025. El déficit fiscal superará el 7% del
PBI, muy por encima de la meta oficial, debido a ingresos sobreestimados, rezagos presupuestales y
ausencia de recortes, lo que eleva el riesgo de rebajas crediticias. La inflación volvió a moderarse en
may-25 (5.05% a/a), pero el BanRep mantendría una posición cauta y ahora anticipamos una tasa
Repo de 8.5% a fin de año. Esperamos alta volatilidad cambiaria en lo que resta del año. Por lo tanto,
mantenemos nuestra recomendación de larga data de comprar USD cerca/por debajo de USD 4,100 y
venderlo por encima de 4,300-4,400 hasta obtener más claridad.
En México, fronteras ruidosas, suelo rocoso. La decisión del Gobierno de EE.UU. del 4-jun de elevar
los aranceles sobre el acero y el aluminio hasta el 50% supone una nueva escalada de su estrategia
más amplia para reducir la dependencia de China y frenar la inmigración. Esto añade una capa de
incertidumbre política de cara a la posible revisión del T-MEC en oct-25. El PBI sorprendió al alza en el
1T25, con un crecimiento del 0.6% a/a, impulsado por el repunte del sector primario y una acumulación
de existencias en medio de amenazas arancelarias. Sin embargo, la demanda interna sigue siendo
débil, con contracciones del consumo privado y la inversión. Anticipamos un crecimiento del PBI del
0.2% en 2025 y de 1.6% en 2026. La inflación se incrementó al 4.4% en may-25, con lo que esperamos
que la inflación se ubique en 3.9% y el 3.7% en dic-25 y dic-26. Esperamos que la tasa de referencia
de Banxico se ubique en el 7.5% en dic-25 y en 6.5% en dic-26. Las cuentas fiscales mejoraron a
principios de 2025, con una reducción del déficit. Sin embargo, la disminución en los ingresos
petroleros subraya la vulnerabilidad fiscal estructural. Estimamos que el déficit de RFSP será de 4.5%
del PBI en 2025 (Gobierno: 3.95%). El impulso del MXN sigue apoyado por la debilidad del USD y unos
diferenciales de tasa de interés aún favorables. Revisamos nuestra estimación de cierre de año para
el USDMXN hasta 20.40 (antes: 20.80).
En Perú, la demanda interna crecerá a su mayor ritmo en 12 años excluyendo el rebote post
pandemia. Revisamos al alza nuestra proyección de crecimiento de la demanda interna para este año
de 3.7% a 4.3% debido a: i) un desempeño mejor de lo esperado en el 1T25, ii) la economía gana
momentum en un contexto de términos de intercambio en niveles históricamente altos, y iii) una
política fiscal más laxa y mayor gasto público. El PBI crecería este año entre 3.2% y 3.5%. Si bien se
revisa la proyección de demanda interna al alza, se mantiene la proyección de crecimiento del PBI por
el dinamismo de las importaciones. Los principales riesgos a la baja provienen de: i) un mayor
deterioro del entorno externo, y ii) una mayor inestabilidad política en un año preelectoral, que afecte
rápidamente las expectativas económicas. Por otro lado, revisamos nuestra proyección de inflación
para 2025 de 2.3% a 2.0%. Además, el BCRP aún podría recortar su tasa a 4.25% en 2025. Sin
embargo, un incremento permanente en el precio del petróleo así como un contexto de mayor
demanda interna y gasto público incrementa la probabilidad de que el BCRP mantenga su tasa en
4.50%. Finalmente, revisamos la proyección del tipo de cambio a USDPEN 3.65 para 2025.

3
 Diego Camacho Álvarez EE.UU.: En medio de tensiones políticas y sociales, inversionistas atentos a
dcamachoa@credicorpcapital.com reunión del FOMC

En medio de una crispado ambiente político en EE.UU., caracterizado por

marchas de grupos de activistas contra la administración Trump y el asesinato
de legisladores y políticos, en la semana que se inicia los inversionistas están
enfocados en la reunión de política monetaria.
Al respecto, el consenso de mercado sigue considerando que el FOMC dejará
inalterado el rango efectivo de la tasa de interés de referencia, argumentando
que aún es pronto para juzgar los efectos netos de la agenda económica de la
administración Trump. De lo anterior, es importante notar que de momento, los
temores de un repunte en las presiones de precios, o una fuerte contracción en
el crecimiento de la economía no se han materializado, sin que haya pasado el
tiempo suficiente para descartar su eventual aparición. Por el lado, de la
inflación el reporte de may-25 sorprendió nuevamente a la baja con una
variación de +0.1% m/m (a.e), por debajo de lo esperado por el mercado
(Refinitiv: +0.2% m/m). Además, la variación mensual de la inflación núcleo fue
de 0.1% m/m (esperado 0.3 m/m) de forma que la variación anual se mantiene
en 2.8%.Por el lado de la actividad económica es importante notar que i) de
acuerdo al nowcasting de la FED de Atlanta, en el 2T25 el PBI crecería ~3.8% y
ii) la cifra preliminar para el mes de may-25 del reporte de Confianza del
Consumidor de la Universidad de Michigan sorprendió al alza, consolidándose
en zona de expansión. Así, frente a este panorama, la Reserva Federal
seguramente señalará que i) en la medida en que no se han dejado en firme
acuerdos comerciales concretos con las contrapartes más importantes de
EE.UU., aún sería pronto para descartar eventuales presiones de inflación, y
que ii) dado que de momento no se registra una desaceleración relevante en
materia de actividad, el FOMC está en posición de seguir analizando el estado
de la economía antes de retomar el ciclo de recortes que inició en sep-25.
Fuera de lo anterior, durante la semana se publicarán cifras de ventas
minoristas (esperado Refinitiv: -0.7% m/m, previo: +0.1% m/m), producción
industrial (esperado Refinitiv: +0.1% m/m, previo: 0.0% m/m) y el índice de la
FED de Filadelfia (esperado Refinitiv: -1.0% m/m, previo: -4.0% m/m).
Tasas: Valorización marginal en la Curva de Tesoros
En medio de la evolución de las cifras de inflación y las presiones de oferta de
bonos del Tesoro, la curva reportó una valorización marginal al cierre de la
semana anterior: el bono 2Y cerró en 3.95% (-8 pb) y el bono 10Y lo hizo en
4.42 (-8 pb).

Moneda: Presión a la baja en el valor relativo del USD

Durante la semana anterior el valor relativo del dólar, medido por el índice DXY,
cerró 98.14 (-1.1% s/s). Para la semana que se inicia tenemos niveles de
resistencia en 99.30/99.70 y de soporte 99.10/98.50

EE.UU: Tesoro 10Y vs DXY (%, pts) EE.UU.: ISM de servicios (índice)
6 115 12
10Y DXY (eje der.) Vivienda
10 Sin vivienda
5 110
8

6
4 105
4
3,87
2
3 100
1,50
0

-2
2 95
-4

1 90 -6
may-03

may-17
may-15
may-01

may-05

may-07

may-09

may-11

may-13

may-19
may-99

may-21

may-23

may-25
jun-24

dic-24
jun-21

dic-21

jun-22

jun-23
dic-22

dic-23

jun-25

Fuentes: Refinitiv, Credicorp Capital

4
 Europa: La producción industrial de la eurozona se moderó; en Reino Unido
Tatiana Mejía la actividad económica tuvo una caída en abr-25
mtmejia@credicorpcapital.com
La producción industrial de la eurozona en términos anuales presentó una
variación de 0.8% a/a en abr-25 desde la variación de 3.7% a/a de mar-25 y
por debajo de la estimación del mercado de 1.4% a/a. En la variación mensual
presentó una caída de -2.4% m/m (a.e) en abr-25 desde el 2.4% m/m en
mar-25, y por debajo de las expectativas del mercado de -1.6%. Por grupos,
la producción de bienes de consumo no durable cayó -3.1% m/m (mar-25:
1.8% m/m) y la producción de bienes de consumo durables disminuyó -0.2%
m/m (mar-25: 3.5% m/m). Asimismo, la producción de bienes intermedios
tuvo una caída de -0.7% m/m (mar-25: 1.1% m/m), y la producción de bienes
de equipo cayó -1.1% m/m (mar-25: 2.4% m/m). Por su parte, la producción
del sector energía cayó -1.6% m/m (mar-25: -0.5%). Este desempeño refleja
los efectos de la entrada en vigor de los aranceles impuestos por EE. UU.
Por su parte, la presidenta del Banco Central Europeo (BCE), Christine
Lagarde, advirtió que las políticas comerciales coercitivas no resuelven los
desequilibrios financieros y pueden generar un daño económico significativo.
Durante una visita a Pekín, Lagarde instó a todos los países a asumir
responsabilidad y ajustar sus políticas económicas para evitar que las
tensiones comerciales generen un mayor impacto global. Se refirió al
aumento del uso de subsidios industriales que distorsionan el comercio,
señalando que estas intervenciones se han triplicado desde 2014. Aunque
China ha sido señalada por el uso de subsidios, Lagarde subrayó que esta
práctica también se ha extendido a otros países, incluidos mercados
emergentes.
Entre tanto, de acuerdo con la oficina de estadísticas de Reino Unido, la
actividad económica en abr-25 presentó una caída de -0.3% m/m (a.e)
respecto al 0.2% de mar-25, y por debajo de las expectativas de -0.1%. En
términos anuales, la actividad económica presentó un avance de 0.9% a/a en
abr-25, menor al 1.1% de mar-25. Estos datos reflejan, en parte, los impactos
de la entrada en vigor de los arancele recíprocos impuestos por EE. UU.,
sumado a aumentos de impuestos y a la finalización de una exención
temporal para la compra de propiedades.
Tasas: Valorización en las curvas
Durante la semana el rendimiento del bund alemán presentó una caída de
3pb hasta el 2.56% s/s. Por su parte, el bono a 10 años de Reino Unido tuvo
una caída de 9pb hasta 4.56% s/s.
Moneda: Apreciación del EUR
Durante la semana el EUR tuvo una depreciación 1.4% s/s hasta EURUSD
1.1552. Para la semana que inicia tenemos niveles de resistencia en
1.1600/1.1521 y de soporte 1.1420/1.1460.

Europa: Producción industrial Eurozona ( % Europa: Reino Unido, actividad económica ( %

a/a ) m/m a.e )
50 15
40 10
30 5
20
0
10
-5
0
-10
-10
-20 -15

-30 -20
-40 -25
abr-21

abr-25
abr-23
abr-19

abr-20

abr-22

abr-24

abr-21

oct-21

abr-25
abr-23
oct-19

oct-23
oct-20
abr-20

oct-24
abr-24
abr-22

oct-22

Fuentes: Refinitiv, FMI Eurostat ,Credicorp Capital.

5
 Asia: En China las ventas minoristas registraron un impulso, mientras que la
Tatiana Mejía
mtmejia@credicorpcapital.com
industria se moderó
Con relación a datos de actividad, la oficina de estadísticas informó que las
ventas minoristas en may-25 presentaron un aumento de 6.4% a/a, por
encima de la estimación del mercado de 5.0% y del mes previo cuando se
ubicaron en 5.1%. Este repunte se vio impulsado, en parte, por una serie de
días festivos relacionados con la celebración del Día del Trabajo, sumado a las
medidas que ha implementado el Partido Comunista Chino (PCCh) enfocadas
en apoyar el consumo. Por su parte, la producción industrial registró un
crecimiento de 5.8% a/a en may-25, por debajo de las expectativas del
mercado de 5.9%, y del registro de abr-25 cuando se sitúo en 6.1 % a/a. Este
menor desempeño se asocia a los efectos de las políticas arancelarias
impuestas por EE. UU.
De otro lado, durante la semana los mercados estuvieron a la expectativa del
desarrollo de la segunda ronda de conversaciones comerciales entre EE. UU.
y China. Tras dos días de conversaciones, China confirmó el nuevo acuerdo
comercial con EE. UU. anunciado por el presidente Trump, destacando que
ambas partes deben respetar el consenso alcanzado. El acuerdo, resultado de
una llamada entre Trump y el presidente chino Xi Jinping, representa una
tregua en la guerra comercial entre ambas partes. En este contexto, el
presidente de EE. UU. indicó estar satisfecho con el acuerdo, que incluye
provisiones como el suministro chino de tierras raras e imanes, y la aceptación
de estudiantes chinos en universidades estadounidenses. En cuanto a los
aranceles, un funcionario de EE. UU. indicó que China tendrá un arancel del
55% y China impondrá un arancel del 10%.
Por su parte, China también indicó su disposición de agilizar las licencias para
la exportación de tierras raras para las empresas de la Unión Europea (UE).
Esta medida busca mitigar el impacto que ha generado en las industrias
automotriz, la aeroespacial y de semiconductores, ya que hace unas semanas
varias empresas europeas indicaron que estas demoras han impactado la
cadena de suministros.
Tasas: Valorización en las curvas
El bono de China a 10 años tuvo una caída de 1pb hasta el 1.69% s/s.
Asimismo, el bono de Japón a 10 años presentó una caída de 5pb y se ubicó
en 1.40% s/s.
Moneda: Apreciación en la región
El CNY se apreció 0.11% s/s, cerrando la semana en USDCNY 7.18. El JPY
presentó una depreciación de 0.53% s/s hasta USDJPY 144.1.

Asia: China, índice de producción industrial ( Asia: China, ventas minoristas (var% a/a)
var% a/a)
40
40
30
30
20
20
10
10
0
0
-10
-10
-20
-20
-30
may-21

may-25
may-23
may-19

may-20
may-18

may-24
may-22

may-21

may-25
may-19

may-23
may-20
may-18

may-22

may-24

Fuentes: Refinitiv, FMI, Credicorp Capital.

6
 Argentina: En medio de inquietudes fiscales globales, economía argentina
Valentina Hurtado
vhurtadoc@credicorpcapital.com brilla (reporte completo)

Avances económicos y realineamiento político marcan el rumbo hacia las

legislativas de oct-25. El gobierno de Javier Milei mantiene niveles altos de
aprobación gracias a los avances económicos concretos como la reducción
de la inflación y la recuperación de los salarios reales, a pesar de que la
seguridad se posiciona como la principal preocupación social. En el plano
político, La Libertad Avanza logró una victoria simbólica en las elecciones
legislativas de CABA, desplazando al PRO en su bastión histórico y
consolidándose como fuerza principal de cambio frente al kirchnerismo. La
condena ratificada contra Cristina Fernández de Kirchner refuerza la
narrativa oficialista de cara a las legislativas nacionales de oct-25, aunque
también puede movilizar al peronismo con una postura de victimización. Con
la mira puesta en lograr un tercio de la Cámara de Diputados, el oficialismo
aún depende de aliados del PRO para avanzar en la implementación de
reformas.

Una economía que continúa cimentando las bases para un crecimiento

sostenible. En el 1T25, la actividad económica mostró una sólida
recuperación con un crecimiento del 6.1% a/a (4T24: 2.1%), impulsada por el
repunte del agro y la mejora en sectores clave como la industria, el comercio
y la construcción. El consumo privado se reactivó gracias a la recuperación
de los salarios reales y una mayor confianza del consumidor, mientras que el
crédito comenzó a normalizarse tras años de estancamiento. La inversión
también ganó dinamismo, especialmente en sectores estratégicos como la
construcción, la automotriz y la energía, aunque persisten riesgos externos
como los bajos precios internacionales y la incertidumbre por condiciones
climáticas desfavorables. Con este panorama, anticipamos un crecimiento
del PBI de 5.4% en 2025, apoyado por la liberalización cambiaria y una
recuperación en curso del financiamiento y la demanda interna. Para 2026,
esperamos un crecimiento del 5.3%.

Progreso en la desinflación. La inflación se redujo desde un pico de 211%

a/a en dic-23 hasta 44% en may-25, gracias a una estrategia de
consolidación fiscal que desactivó la emisión monetaria y estabilizó las
expectativas de inflación. La apertura comercial también contribuye al
proceso al aumentar la competencia y limitar los aumentos de precios.
Aunque la corrección de precios relativos y la recomposición gradual de
tarifas de servicios públicos como energía y transporte continúan, el
gobierno busca equilibrar la sostenibilidad financiera de las empresas sin
trasladar todo el ajuste a los consumidores, implementando medidas como
reducción de impuestos y mejora operativa. En este contexto, anticipamos
una inflación de 24% (30% anterior) para fines de 2025 y 14% para 2026,
reflejando un proceso de desinflación en curso con una consolidación fiscal
sólida.

Argentina: Aprobación presidencial (puntos) Argentina: Desglose del crecimiento sectorial

(var. % a/a)
3.5
C. Kirchner J. Milei Intermediación financiera
M. Macri A. Fernandez
(segundo
Impuestos netos de subsidios
mandato)
Pesca
3.0
Comercio
Explotación de minas y canteras
Industria manufacturera
2.5 Construcción
2.42
Actividades inmobiliarias
Agricultura y ganadería
2.0 Transporte y comunicaciones
1.97
1.80 Electricidad, gas y agua
Enseñanza
1.5 Servicios sociales y de salud
1.41 Administración pública y defensa
Otros servicios comunitarios
Hoteles y restaurantes
1.0
-20.0 -10.0 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0
oct-21
ene-12

mar-14

jun-17
feb-13

abr-15

may-16

jul-18

ago-19

sep-20

nov-22

dic-23

ene-25

1T25 4T24

Fuentes: INDEC, Credicorp Capital.

7
 Valentina Hurtado Reforma al esquema monetario. Las autoridades están implementando un
vhurtadoc@credicorpcapital.com nuevo esquema monetario que reemplaza el control directo de la base
monetaria amplia por metas trimestrales sobre el M2 transaccional del sector
privado (circulante más depósitos a la vista). El Banco Central gestionará la
liquidez para cumplir estas metas, manteniendo una política monetaria
contractiva en un contexto global volátil. La tasa de política será endógena,
determinada por los rendimientos de la deuda pública y las tasas activas
bancarias, mientras que a partir de jul-25 el BCRA dejará de emitir LeFi a un
día, cediendo al Tesoro el manejo de la curva corta. Este esquema busca
mayor flexibilidad operativa, controlar la emisión, facilitar la absorción de
liquidez y mantener tasas reales estables en un escenario de crecimiento
moderado del M2 y recuperación de la demanda de dinero.
Disciplina fiscal como ancla de estabilización y clave para el acceso a
mercados de deuda. El gobierno ha consolidado la disciplina fiscal como
pilar central de su programa económico, con un Tesoro activo en la
absorción de ARS y la acumulación de reservas, coordinado estrechamente
con el BCRA. El gobierno, a través de emisiones en ARS pagaderas en USD,
eliminación de restricciones para capitales extranjeros y habilitación de
deuda en USD local, busca atraer divisas sin intervenir el FX y reducir el rol
del BCRA como emisor de pasivos remunerados. En abr-25 se registró el
decimoquinto superávit primario consecutivo (0.6% del PBI), impulsado por
mayor recaudación y menor gasto en subsidios. Esta trayectoria fiscal
positiva podría abrir el acceso a mercados internacionales. Para 2025-26
anticipamos superávits del balance total (0.2% y 0.1% del PBI,
respectivamente), con una inversión pública contenida y el avance de
reformas del sistema previsional y tributario. Estimamos una deuda bruta de
73.1% del PBI en 2025.
ARS: hacia un nuevo régimen cambiario. El gobierno avanzó con una
liberalización parcial del cepo cambiario, enmarcada en un nuevo régimen
orientado a ordenar el mercado de cambios y avanzar hacia una dolarización
endógena. El esquema introduce una banda de flotación ajustable,
respaldado por un paquete de financiamiento externo de USD 28,100 MM.
Medidas como el programa de regularización de ahorros buscan reducir la
informalidad y recuperar confianza, clave para atraer capitales informales.
Aunque elevamos el déficit de cuenta corriente previsto para 2025-26, su
fondeo no genera preocupación inmediata, dado el apoyo de organismos y
mayor IED. Esperamos un USDARS de 1,150 a dic-25 y de 1,250 a dic-26.
Tasas: Valorización semanal en bonos de ley extranjera y local
La referencia AL30D avanzó 0.58% s/s hasta USDc 68.01. La referencia
GD30D avanzó 0.76% s/s hasta USDc 69.93.
Moneda: Apreciación semanal en el ARS
El ARS se apreció en 0.21% s/s hasta 1,182.

Argentina: Resultado primario (% del PBI) Argentina: Operaciones de futuros en ROFEX y

estimaciones (USDARS)
3 Techo de la banda
2 1.7 1.6 1.5 Dólar según ROFEX
1600
1 Piso de banda
0.1 1500 Credicorp
0
-1 1400 1,353
-0.4 -0.4
-0.8
-2 -1.3 1300
-3 -2.4 -2.3 -2.5 1,150
1200
-4 -3.1 -2.9
-3.5 -3.8 1100
-5 -4.3
-4.7
-6 1000
-7 -6.4 900
2023
2014

2025E
2009
2010

2013

2015
2016
2017
2018
2019
2020
2011
2012

2021
2022

2024

2026E

800
feb-25 abr-25 may-25 jul-25 ago-25 oct-25 dic-25
Fuentes: INDEC, Credicorp Capital.

8
 Tatiana Mejía BRASIL: Mientras el BCB se acerca al fin del ciclo, persisten los desafíos
mtmejia@credicorpcapital.com
fiscales (reporte completo).

El resultado del 1T25 impulsa el crecimiento del año, aunque se prevé una
moderación más fuerte en 2026. Revisamos al alza la proyección de
crecimiento para 2025 de 1.9% a 2.1%, ante el sorpresivo resultado del PBI
en el 1T25, con un crecimiento de 1.4% t/t a.e (4T24: 0.1% t/t). Desde el lado
de la oferta, el impulso vino del sector agrícola y, desde la demanda, por el
consumo de los hogares, que se mantiene en terreno positivo respaldado
tanto por un mercado laboral sólido como por las medidas del Gobierno
orientadas a facilitar el acceso al crédito a tasas más bajas. Por lo tanto,
esperamos que el resultado del 1T25 tenga un efecto arrastre positivo sobre
el crecimiento del año. Sin embargo, en el 2S25 anticipamos una moderación
más marcada debido a los efectos de los elevados niveles de tasas de
interés y la incertidumbre fiscal, lo cual sería más notable en 2026,
impactando el desempeño del consumo privado y la inversión. Por lo tanto,
revisamos a la baja la estimación de crecimiento a 1.8% (anterior: 2.0%).

Inflación elevada y un BCB adoptando una postura cauta. La inflación se

mantiene por encima del techo del rango meta del BCB (1.5%-4.5%). En may-
25, esta se ubicó en 5.3% a/a desde el 5.5% de abr-25. Por su parte, la
inflación núcleo presentó una variación del 5.2% a/a, desde el 5.3% del mes
anterior. La inflación ha tenido un desempeño volátil asociado a presiones
alcistas en los alimentos y por ajustes en los precios de la energía, a lo que
se suman las persistentes presiones en el sector de servicios. Por ello,
mantenemos estable la expectativa de inflación para 2025 en 5.5%. Para
2026, esperamos una moderación gradual, a medida que se perciban los
efectos del elevado nivel de la tasa de interés, por lo que mantenemos la
estimación en 4.3%.

Inflación elevada y un BCB adoptando una postura cauta. El BCB ha

sostenido el endurecimiento monetario a un menor ritmo, pero anunciando
flexibilidad durante el ciclo actual. En su reunión de may-25, la Junta decidió
moderar el ritmo de ajustes con un aumento de 50pb (anterior: 100pb),
elevando la tasa Selic a 14.75%. El BCB destacó que el ciclo de política
monetaria se encuentra en un estado avanzado, por lo que es relevante
actuar con cautela para evaluar los efectos rezagados de los ajustes previos
en la tasa. No obstante, también enfatizó la necesidad de mantener cierta
flexibilidad ante la posibilidad de datos adversos. Consideramos que la
postura del Copom refleja que la tasa ya se encuentra en un nivel lo
suficientemente restrictivo, lo que sugiere una alta probabilidad de que
pause el ciclo. Sin embargo, dado el tono de flexibilidad, no descartamos un
Brasil: PBI y tendencia prepandemia Brasil: Inflación total y núcleo (var. a/a)
(4T19= 100)
115 IPCA Total
14
Promedio métricas inflación núcleo
110 12
Meta
105 10 Lim. Máx

100 8 Lim. Mín

95 6
PIB

90 4
Tendencia 2019=

85
100 2

0
80
may-21

may-25
may-15

may-20

may-23
may-17
may-16

may-19
may-18

may-24
may-22
sep-21
mar-21

mar-25
sep-19

sep-23
mar-23
sep-20
mar-20

sep-22

sep-24
mar-24
mar-22

Fuentes: IBGE, BCB, Credicorp Capital.

9
 ajuste adicional de 25pb si llegan a materializarse presiones inflacionarias, a
Tatiana Mejía lo que se suma que el componente subyacente de la inflación permanece
mtmejia@credicorpcapital.com
elevado. Además, el entorno fiscal continúa siendo desafiante. Por lo tanto,
mantenemos nuestra proyección de que la tasa cerrará el año en 15%. Para
2026, anticipamos que el BCB recorte la tasa gradualmente, alcanzando un
nivel de 12% al cierre de año.

Persisten las dudas sobre la sostenibilidad fiscal. El Congreso aprobó el

presupuesto 2025, el cual prevé un balance primario de 0% del PBI (Nuevo
Marco Fiscal de 2023: 1.0%) y un crecimiento económico de 2.6%.
Paralelamente, el Gobierno presentó la Ley de Directrices Presupuestarias
para 2026, con un superávit primario de 0.25% del PBI y ajustes graduales
hasta 2029, pendiente de aprobación en jul-25. Además, se espera que en
ese mes avance la reforma para elevar el umbral de exención del impuesto
sobre la renta, con plazo límite de aprobación el 30-sep. Para alcanzar los
objetivos fiscales, el Gobierno anunció recortes por BRL 31,300 MM (~0.27%
del PBI) y un aumento al Impuesto sobre Operaciones Financieras (IOF). Este
último generó críticas y reacciones negativas en los mercados, por lo que se
ajustó eliminando el incremento sobre inversiones en el exterior. Con estas
medidas, se estima recaudar BRL 19,100 MM en 2025 (~0.16% del PBI) y BRL
38,200 MM en 2026 (~0.32%). No obstante, el Congreso pidió una propuesta
alternativa, dejando abierta la posibilidad de derogar el aumento, lo que
obligó al Gobierno a presentar nuevos ajustes de ingreso, los cuales siguen
generando posiciones contrarias desde el legislativo. Con todo, persisten
dudas sobre la sostenibilidad fiscal, a pesar de los esfuerzos del Gobierno
por contener el gasto y del superávit fiscal primario registrado en abr-25:
~0.1% del PBI (acum. 12m: -0.02% del PBI) debido al aplazamiento de pagos
judiciales. Recortes insuficientes de gasto y la búsqueda urgente de nuevos
impuestos sugieren que los desafíos estructurales persisten, lo que se suma
a la alta carga de intereses que ejerce presión sobre las finanzas públicas.
De esta forma, mantenemos estable la estimación de déficit primario de 0.7%
para 2025, mientas que para 2026 esperamos 0.8% del PBI.

Tasas: Valorización en todos los tramos de la curva

Durante el bono a 10 años bajo 13pb hasta 14.04% s/s. Asimismo, el bono a 5
años disminuyó 19 pb hasta 13.78% s/s

Moneda: Mejor desempeño del BRL

El BRL se apreció 0.28% s/s, cerrando la semana en USDBRL 5.56. Para la

semana que inicia tenemos niveles de resistencia en 5.58/5.65 y de soporte
5.50/5.46

Brasil: Expectativa sobre el balance Brasil: Diferencial bono a 1Y Brasil vs. bono
primario (% PBI) 1Y EE.UU. (%)
2 12

11
0
10
-2 9

-4 Balance primario % 8
PIB
7
Gobierno
-6
6
Mercado
-8 5
Credicorp Capital
4
-10
sep - 23

mar - 25

jun - 25
jun - 23

dic - 23

sep - 24
mar - 24

jun - 24

dic - 24
2021
2015
2013

2025
2016
2017

2019

2023

2027
2018

2026

2029
2020
2014

2028
2024
2022

Fuentes: IBGE, BCB, Credicorp Capital.

10
 Samuel Carrasco Chile: Foco en la política monetaria y la próxima elección presidencial
scarrasco@credicorpcapital.com (reporte completo).
Carrera presidencial se intensifica con candidatos de los polos ganando
terreno. Chile celebrará elecciones presidenciales y legislativas el 16-nov
para renovar completamente la Cámara Baja y elegir a la mitad del
Senado. Encuestas recientes indican un creciente apoyo a candidatos de
derecha e izquierda dura, mientras que los moderados pierden terreno.
José Antonio Kast (derecha dura) lidera ahora la carrera presidencial con
un 17% de apoyo, por delante de Evelyn Matthei (centroderecha) con un
16%, su primera ventaja en más de dos años. En la izquierda, Jeannette
Jara (izquierda dura) ha superado a Carolina Tohá (centroizquierda) en las
encuestas de cara a las elecciones primarias del 29-jun, que decidirán el
candidato presidencial del gobierno. Desde el punto de vista del mercado,
los inversores parecen estar descontando una segunda vuelta entre
candidatos moderados como escenario base. Sin embargo, una segunda
vuelta entre candidatos de los polos podría aumentar la volatilidad debido
al riesgo de cambios políticos más radicales.
Perspectivas de PBI 2025 sin cambios, pero riesgos siguen a la baja
debido al conflicto comercial. En el 1T25, la economía superó las
expectativas, con un crecimiento anual del PBI de 2.3%, impulsado por el
comercio, la industria, los servicios y la agricultura. Se sumaron las
exportaciones, el consumo de los hogares y el gobierno, impulsado por
las altas exportaciones de cerezas y el turismo argentino. Mantenemos
una proyección de crecimiento del PBI para este año en 2.4%, y
esperamos que el 2T25 supere el 3% anual. De todas formas, persisten
los riesgos externos derivados del conflicto comercial, y que podrían
moderar el crecimiento en el 2S25.
Menores riesgos inflacionarios, pero no aún no están controlados
totalmente. El IPC en may-25 continuó moderándose, alcanzando el 4.4%
anual, alineándose con el escenario base del BCCh. La inflación núcleo se
situó ligeramente por debajo de las estimaciones, mientras que las
expectativas de inflación a dos años se sitúan ahora en el 3%. Los efectos
de segunda ronda del mayor precio de la electricidad han sido limitados y
los riesgos inflacionarios han disminuido. Sin embargo, la inflación total se
mantiene por encima de la meta durante más de cuatro años, y no se
puede descartar un nuevo shock de costos. Mantenemos la proyección
de IPC a fin de año en 4% con un sesgo a la baja debido a un crecimiento
mundial más débil, la apreciación del CLP y el potencial de precios más
bajos de bienes importados desde China, equilibrado con los riesgos del
fuerte crecimiento de los salarios, el nuevo aumento en el precio de la
electricidad en jul-25 y una brecha de producto ligeramente positiva.
Chile: Elección presidencial y escenarios de Chile: IMACEC no minero
segunda vuelta (% de encuestados) (índice ene-20 = 100, s.a.)
30 Matthei Kast 40
Toha Kaiser 36 May-25 Jun-25
Jara 33

30 27
20

20

10
10
4

0 0
ene.24 may.24 sep.24 ene.25 may.25 Tohá Jara Winter Mulet

Fuentes: CADEM, Panel Ciudadano - UDD, Credicorp Capital.

11
 Samuel Carrasco No hay necesidad de que el BCCh se apresure. El BCCh mantuvo la TPM
scarrasco@credicorpcapital.com estable en 5% en abr-25, cumpliendo las expectativas, aunque consideró
un posible recorte de 25pb. El Consejo señaló que los cambios en las
perspectivas global y la trayectoria de la inflación podrían requerir acercar
la tasa a la neutralidad antes de lo previsto. Sin embargo, algunos
miembros advirtieron que un recorte podría causar interpretaciones
erróneas del mercado o volatilidad. Esperamos que la TPM caiga a 4.5% a
fin de año, pero creemos que el BCCh mantendrá la tasa sin cambios en
jun-25, ya que no hay urgencia. El crecimiento económico ha superado las
estimaciones, y la brecha de producto se volvió ligeramente positiva en el
1S25. La inflación total se alinea con el escenario base del BCCh, y una
flexibilización prematura de la política en relación con la FED podría
debilitar el CLP y aumentar los riesgos de inflación. La incertidumbre en
torno al conflicto comercial respalda aún más un enfoque cauto.
Esfuerzo fiscal insuficiente: meta fiscal se incumpliría nuevamente este
año. El MdeH espera un incumplimiento de la meta por segundo año
consecutivo, con un déficit estructural estimado en 2% del PBI,
empeorando en 0.4pp debido a menores ingresos ajustados cíclicamente.
Para hacer frente a esto, la autoridad propuso medidas correctivas por
USD 2 mil MM (~0.6% del PBI), que podrían mejorar el déficit estructural a
1.6%. A su vez, la meta fiscal para este año de 1.1% se cambiaría a 1.6%
del PBI, citando el deterioro de las perspectivas macro, entre otros. Los
riesgos incluyen menores ingresos fiscales debido a supuestos optimistas
de PBI, y obstáculos para implementar medidas legislativas durante un
año electoral, entre otros. Con todo, estimamos un déficit fiscal en torno a
2% del PBI, con una ratio deuda/PBI del 43% para 2025.
USDCLP navegando entre señales inusuales de mercado y cambios en
la dinámica del comercio global. El contexto global sigue siendo incierto,
lo que sugiere cautela entre inversionistas no especulativos. El USDCLP
ha mostrado una fuerte volatilidad en 2025, reaccionando a la
incertidumbre externa, fluctuando entre USDCLP 900 y 1,000. El
comportamiento inusual del mercado, que incluye precios divergentes del
cobre y un USD global más débil durante la aversión al riesgo, ha
ampliado los rangos de negociación. Los inversionistas extranjeros
deshicieron las posiciones cortas en CLP, mientras que el MdeH reanudó
las ventas de dólares. A pesar del valor justo del USDCLP en 900-920
según nuestros modelos, esperamos que la paridad termine 2025 en 950
debido a la expectativa de un menor precio del cobre, un USD más fuerte
y diferenciales de tasas más ajustados. De todas formas, es probable que
persista una elevada volatilidad.

Chile: Balance fiscal Chile: Medidas fiscales correctivas (ajuste

(% del PBI) en ingresos y gastos, USD miles de MM)
2.4 0.8
Administrativas
2024 2025
Legislativas
IFP 4T24 IFP 1T25 IFP 4T24 IFP 1T25
1.8 0.6
Total como % del PIB
Balance fiscal -2.9 -2.8 -1.7 -1.7
Balance fiscal + MC -1.4
1.2 0.4
BF ajuste cíclico -3.2 -3.3 -1.6 -2.0
BF ajuste cíclico + MC -1.6
0.6 0.2
Deuda bruta 42.3 41.7 42.1 42.3

0.0 0.0
2025 2026 2027 2028 2029

Fuentes: Dipres, Ministerio de Hacienda, Credicorp Capital.

12
 Diego Camacho Álvarez Colombia: Ruido fiscal y político en la mira (reporte completo).
dcamachoa@credicorpcapital.com
Factores externos compensarían riesgos al alza para el crecimiento
derivados del consumo interno: El crecimiento ha seguido recuperándose.
En el 1T25, el PBI creció 2.7% a/a, superando nuestra estimación de
principios de año (~2%). Esto por un sólido desempeño del consumo privado
y público (3.8% y 4.3% a/a, respectivamente). El primero se ha beneficiado
de una menor inflación y tasas de interés más bajas, así como de un
saludable ritmo de creación de empleo; y el segundo, del rezago
presupuestal (compromisos de gasto de 2024 materializados en el 1T25) y la
ausencia de recortes de gasto pese al aumento del déficit fiscal. La inversión
creció 8.3% a/a, liderada por la acumulación de inventarios, ya que la
inversión fija solo creció 1.8% a/a. Las exportaciones netas han continuado
siendo un lastre para el crecimiento dada la aceleración de las importaciones
(1T25: 11.9%; 4T24: 9.8% a/a) a medida que la demanda interna gana
velocidad (1T25: 4.6%; 4T24: 4.4% a/a). En los últimos dos años, nuestras
proyecciones de crecimiento han sido inferiores a las del consenso,
principalmente al considerar el potencial impacto de los mayores riesgos
regulatorios y del ruido político sobre la inversión privada. Si bien esta
postura dio fruto el año pasado, reconocemos que el crecimiento mejor de lo
esperado en el 1T25 y la recuperación de los indicadores de confianza
plantean riesgos al alza sobre nuestra estimación de crecimiento de larga
data de 2.3% para 2025 (consenso: 2.6%). Sin embargo, seguimos siendo
cautelosos, ya que los riesgos externos han aumentado en los últimos meses
en medio de los aranceles de Trump y menores precios promedio del
petróleo (2024: 80 USD/bl; 2025 YTD: 70.7). Estimamos que el efecto
combinado de estos dos factores podría reducir el crecimiento en ~0.3-
0.4pp este año. Además, una postura más radical del presidente Petro
contra el sector empresarial y las instituciones (e.g., convocando a
manifestaciones, aunque con poco éxito hasta ahora), podría mantener a la
inversión moderada en el futuro. Así, mantenemos nuestra estimación de
2.3% para este año, mientras que para 2026 recortamos nuestra proyeccion
de 2.9% a 2.6% por la caída de los precios del petróleo y el menor
crecimiento mundial.
Materialización de riesgos fiscales hará que el BanRep sea aún más
cauteloso: La inflación total retomó su tendencia a la baja en may-25 tras la
sorpresa al alza de abr-25 (5.16% a/a), ubicándose actualmente en 5.05%
a/a. Más importante aún, la medida núcleo preferida del BanRep (sin
alimentos ni regulados) cayó al 4.77% a/a, el nivel más bajo desde mar-22.
Asimismo, la inflación de servicios básica (la cual ha sido motivo de
preocupación para el BanRep) cayó 31pb en may-25, mientras que las
presiones observadas sobre el componente regulado a principios de este
año por el aumento significativo de las tarifas del gas se están
desvaneciendo. Todo esto nos permite mantener nuestra estimación para
cierre de año en 4.6%, aunque el balance de riesgos sigue sesgado al alza
(2026E: 3.4%).
Colombia: Ingresos y gastos totales del Colombia: Inflación según categorías (var.
Gobierno Central (% del PBI) % a/a)
30
25 Inflación Alimentos Regulados Servicios
Ingresos totales
25
Gastos totales
20
20

15 15

10
10

5
5
0

0 -5
2006

2008
1990

1992

1994

1996

1998

2010

2012

2014

2018

2020

2022
2000

2016

2024
2002

2004

may-17

may-24
may-11

may-14
may-12

may-13

may-15

may-16

may-18

may-19

may-20

may-21

may-22

may-23

may-25

Fuente: : DANE, BanRep, Ministerio de Hacienda, CARF, Refinitiv, Credicorp Capital.

13
 Factores externos compensarían riesgos al alza para el crecimiento
derivados del consumo interno: Aunque el resultado de inflación de may-25
Diego Camacho Álvarez aumenta la probabilidad de un nuevo recorte de 25 pb en la reunión del
dcamachoa@credicorpcapital.com
BanRep de jun-25, es probable que el mayor deterioro de la situación fiscal
(ver abajo) incline la balanza hacia la estabilidad de la tasa Repo en 9.25%
este mes. Esto, considerando que la política fiscal ha estado jugando un rol
cada vez más importante en las decisiones del BanRep durante el último año.
Con todo, es probable que la Junta Directiva tenga un enfoque aún más
cauteloso en el futuro, por lo que ahora esperamos que la tasa Repo se sitúe
en 8.50% en dic-25 (antes teníamos 8%). Para 2026, también aumentamos la
previsión de 6.50% a 7%.
Los riesgos fiscales se siguen materializando: Los riesgos fiscales
continúan materializándose. Tras el déficit fiscal de 6.7% del PBI el año
pasado (vs. una estimación oficial de 5.6%), este año el déficit superará el
7% del PBI (la deuda neta alcanzará el ~63% del PBI; 2024: 59%). Esta cifra
sobrepasa, y por mucho, el objetivo oficial inicial de 5.1% del PBI, el cual, de
hecho, nos parecía demasiado optimista. En todo caso, un déficit de >7%
está más cerca de nuestro escenario pesimista, pues en nuestro escenario
base proyectábamos un 6.3% del PBI. Todo esto en medio de: i) la
sobreestimación de ingresos tributarios (el MdH proyectaba inicialmente un
+22% a/a este año); ii) el rezago presupuestal de 2024 mencionado atrás; y
iii) la ausencia de recortes de gasto (cabe recordar que la renuncia del
exministro de Hacienda, D. Guevara, ocurrió luego de que el presidente Petro
discrepara sobre la necesidad de adelantar recortes). De hecho, el Gobierno
ha decidido activar la cláusula de escape de la regla fiscal, una mala noticia,
ya que no hay eventos extraordinarios que puedan respaldar la decisión. Con
todo, mantenemos nuestra visión de que la prima de riesgo incorporada en el
mercado de deuda púbica se mantendrá elevada, a la espera de conocer la
estrategia fiscal del próximo gobierno. En este escenario, esperamos rebajas
de calificación soberana pronto y no descartamamos que la perspectiva
sobre la misma se mantenga negativa.
Tasas: Desplazamiento a la baja en la curva local
La semana pasada, la curva de TES tasa fija (TF) registró un desplazamiento
promedio a la baja de 15 pb. En la comparación semanal, la referencia a 2Y
cerró en 9.66% (-11 pb), mientras que la referencia a 10Y finalizó en 12.62%
(+25 pb). Este movimiento refleja tanto el impacto de los referentes globales
de renta fija como la valoración de los agentes sobre las cifras fiscales
presentadas y la estrategia de financiación anunciada por el Gobierno
Nacional.

Moneda: Apreciación semanal del COP

Liderado por el comportamiento global del USD, y en medio de los anuncios

fiscales del gobierno nacional, durante la semana anterior la cotización del
dólar en el mercado local presentó una variación de +0.34% s/s. Para esta
semana observamos niveles de resistencia en COP 4,150/4,210 y de soporte
en COP 4,090/4,075.
Colombia: En las elecciones de 2026, votaría Colombia: Consumo de los hogares y venta
por... (% de los encuestados) de vehículos (var. % a/a)
15 160
Consumo real de los hogares - Raddar -
Venta de vehículos (eje der.)
110
Que represente un cambio 10
34%
respecto al actual gobierno
60
Alguien que plantee una 5
33%
vision intermedia
10
Que continúe con las
0
politicas del presidente 26%
-40
Gustavo Petro

-5
NS/NR 7% -90

0% 10% 20% 30% 40% -10 -140

may-16

may-17

may-19

may-21
may-15
nov-15

nov-16

nov-17
may-18
nov-18

nov-19

nov-21
may-20
nov-20

may-22
nov-22

nov-23
may-23

may-24
nov-24
may-25

Fuente: Encuestas Polimétrica y Guarumo Abr-25, Credicorp Capital

14
 Valentina Hurtado México: Fronteras ruidosas, suelo rocoso (reporte completo).
vhurtadoc@credicorpcapital.com
Presiones arancelarias… hacia la revisión del T-MEC: Desde abr-25, EE. UU.
ha aplicado aranceles que afectan a México, incluyendo un 25% sobre
automóviles y autopartes y un 50% sobre acero y aluminio. Este último
(desde el 4-jun), se dirige a productos que representan ~ 2% de las
exportaciones totales de México. Aunque exportadores buscan aprovechar
las disposiciones del T-MEC para mitigar costos, sectores clave en ambos
lados de la frontera, ya están enfrentando presiones. Mientras tanto, la
Cámara de Representantes de EE. UU. aprobó un impuesto del 3.5% sobre
remesas, con un impacto económico limitado, en nuestra opinión. A nivel
local, las primeras elecciones judiciales de México han suscitado
preocupación por el creciente dominio institucional de Morena. En paralelo,
la presidenta Sheinbaum impulsa un plan de sustitución de importaciones
orientado a reducir la dependencia de Asia. Si bien las amenazas
arancelarias persisten, la respuesta oficial ha sido hasta ahora moderada y
pragmática en respuesta a las tácticas de presión de Trump.
Crecimiento mayor al esperado en el 1T25, pero el potencial está en riesgo
debido a la débil inversión: En el 1T25, el PBI sorprendió al alza y creció un
0.6% a/a, impulsado por el repunte del sector primario y una mayor demanda
de existencias en medio de la incertidumbre comercial. Sin embargo, la
demanda interna siguió siendo débil: el consumo privado y la inversión se
contrajeron, viéndose esta última afectada por los recortes del gasto público
y la actual incertidumbre política y comercial. A pesar de la baja tasa de
desempleo, la participación laboral disminuyó, reflejando la restricción fiscal
y la reducción del empleo en la construcción. De cara al futuro, esperamos
un crecimiento del PBI de sólo el 0.2% en 2025 y una recuperación hasta el
1.6% en 2026 a medida que se normalice la demanda interna. Los riesgos
siguen inclinándose a la baja, dada la elevada incertidumbre en torno a la
política comercial de EE.UU. y las reformas domesticas.
Banxico aprovecha un USD débil y bajo crecimiento, aunque persiste cierta
presión inflacionaria: El proceso de desinflación se ha visto parcialmente
interrumpido, con un aumento de la inflación del 4.2% en dic-24 al 4.4% en
may-25. Este aumento se ha visto impulsado por las renovadas presiones
sobre la inflación subyacente, en particular las mercancías, y por las
perturbaciones sobre el componente no subyacente vinculadas a clima
adverso. Aunque la inflación de los servicios se mantiene más contenida,
ahora anticipamos que la inflación general y la subyacente cierren 2025 en el
3.9% y el 3.8%, respectivamente. Los riesgos siguen inclinándose al alza,
especialmente debido a la volatilidad de los precios agrícolas y las presiones
en el componente subyacente. Sin embargo, la debilidad del crecimiento y
bajos precios de la energía podrían proporcionar cierto alivio.

México: Importaciones procedentes de México: Desglose del crecimiento

China (%) trimestral total del PBI (pp)
2.0

1.5

1.0
Prod
Metálico 0.5
Maq y eq s
0.0
Ap Eléctricos
-0.5 Minería
Construcción
Industrias manufactureras
Metales -1.0 Comercio al por mayor
Química Básicos
Plástico Comercio al por menor
-1.5 Servicios
Otros
Textil Cuer -2.0 PIB
es o
mar-21

sep-24
jun-21

dic-21

jun-23
mar-22

jun-22

dic-23

mar-25
dic-22

mar-23

mar-24

jun-24

dic-24
sep-21

sep-22

sep-23

Otras Mueb
Eq Computación Transporte Manufac Ropa Papel les

Fuente: Unidad de Planeación Económica, Credicorp Capital.

15
 Banxico ha adoptado una postura acomodaticia, recortando su estimación
Valentina Hurtado del PBI para 2025 del 0.6% al 0.1% y señalando una mayor relajación en el
vhurtadoc@credicorpcapital.com futuro. Anticipamos que la tasa de interés oficial se sitúe en el 7.5% en dic-
25 y en el 6.5% para dic-26. Las expectativas apuntan a otro recorte de
50pb en jun-25, aunque las recientes sorpresas en la inflación han
provocado un tono más cauto por parte de un miembro del Consejo. Aun así,
la mayoría considera que las presiones inflacionarias son transitorias y
consideran que la debilidad del ciclo económico debería contribuir a suavizar
la inflación, especialmente en los servicios. Aunque un USD más débil ofrece
a Banxico margen para recortar tasas, los riesgos persistentes de inflación,
la incertidumbre comercial y una FED indecisa pueden limitar el ritmo de
relajación.
Cuentas fiscales: ganancias a corto plazo, presiones a largo plazo: En el
1T25, las finanzas públicas mostraron signos de mejora, con un déficit fiscal
que se redujo al 3.8% del PBI (acumulado 12 meses) desde el 4.9% en dic-
24, impulsado por unos mayores ingresos fiscales y una reducción del gasto.
La recaudación del impuesto sobre la renta, el IVA y los aranceles aumentó.
Sin embargo, los ingresos relacionados con el petróleo disminuyeron,
poniendo de relieve las vulnerabilidades estructurales. Por el lado del gasto,
los esfuerzos de austeridad se tradujeron en recortes reales, aunque
persistió la rigidez del gasto. A pesar de ajustarse a los objetivos de
consolidación, persisten los riesgos a la baja debido al deterioro de las
perspectivas de crecimiento y a las continuas presiones financieras de
empresas estatales como Pemex. Con todo, estimamos que el déficit de
Requerimientos Financieros del Sector Público (RFSP) será de 4.5% del PBI
en 2025 (Gobierno: 3.9%–4.0%).
MXN: de fortaleza estructural a elevada sensibilidad: El reciente
comportamiento del MXN refleja en gran medida la debilidad del USD y las
expectativas del mercado de que México se enfrentará a una tasa
arancelaria efectiva inferior a la de otros países de la región. La narrativa del
"superpeso" a partir de 2023-24 se ha desvanecido en medio de la creciente
incertidumbre interna y externa. Aunque el diferencial de tasas de interés
sigue respaldando al MXN, se ha reducido considerablemente, lo que
disminuye su atractivo para operaciones de carry trade. Las posiciones
especulativas se mantienen largas, lo que limita el riesgo de una
depreciación abrupta. Hemos revisado nuestro pronóstico de cierre de año
para el USDMXN a 20.40 (anteriormente: 20.80). No obstante, los riesgos
asociados a la agenda comercial de Trump y la posible revisión del T-MEC
en oct-25 pesan significativamente sobre las perspectivas.
Tasas: Curva local avanzó 7pb en promedio
En la comparación semanal, la referencia a 3Y cerró en 8.10% (-3 pb),
mientras que la referencia a 10Y finalizó en 9.34% (+13 pb).
Moneda: Apreciación semanal del MXN
El MXN se apreció 0.8% s/s hasta USDMXN 18.947. Para esta semana
tenemos niveles de soporte en USDMXN 18.63/18.65 y resistencia en
19.10/19.16.
México: Inflación general y subyacente México: Cuentas fiscales (12 meses
(var % a/a) móviles, % del PBI)
12 Inflación total 40
Gasto primario no programable
2.0
Gasto primario programable
Inflación subyacente
Ingresos no petroleros
10 Mercancías 30 1.5
Ingresos petroleros
Servicios Balance primario (eje der.)
8 20 1.0

6 10 0.5

4 0 0.0

2 -10 -0.5

0 -20 -1.0
may-19

nov-21

may-23

nov-23
nov-20

nov-24
may-21

nov-22
nov-19

may-20

may-24
may-22

may-25

-30 -1.5
abr-20

abr-21
oct-20

abr-22

abr-23

abr-24

abr-25
abr-19

oct-21

oct-22

oct-23

oct-24
oct-19

Fuente: INEGI, Banxico, Refinitiv, Credicorp Capital.

16
 Luis Ortega Perú: La demanda interna crecerá a su mayor ritmo en 12 años
luisortega@bcp.com.pe excluyendo el rebote post pandemia (reporte completo).
En los últimos cuatro trimestres (2T24-1T25) la economía creció a un
ritmo anual cercano al 4% a/a, impulsada principalmente por la
recuperación cíclica del gasto privado. Si bien en abr-25 la economía se
desaceleró en términos interanuales y creció 1.4% a/a (los sectores
primarios registraron un crecimiento nulo, mientras que los sectores no
primarios avanzaron alrededor de 1.8% a/a) producto de dos días laborables
menos por Semana Santa, el PBI en el 2T25 crecería cerca de 3.5% a/a
apoyado por: i) mayor disponibilidad de liquidez producto de una
distribución de utilidades favorable (especialmente en el sector minero
reflejo de precios de exportación récord) así como la liberación de CTS, y ii)
la primera temporada de pesca de anchoveta con una cuota de 3 millones
de TM (al 13-jun se han capturado 2.1 millones de TM de anchoveta), la más
alta en siete años. Estos factores se suman a la inercia positiva del ciclo
económico.
Revisamos al alza nuestra proyección de crecimiento de la demanda
interna para este año de 3.7% a 4.3% (su mejor registro en 12 años
excluyendo el rebote post pandemia) debido a: i) un desempeño mejor de lo
esperado en el 1T25 (creció 6.0% a/a), ii) la economía gana momentum en
un contexto de términos de intercambio en niveles históricamente altos, y
iii) una política fiscal más laxa y mayor gasto público (intención de elevar
nuevamente el límite del déficit fiscal). Además de ello, otros factores
relevantes persisten: i) inflación baja, lo que favorece la recuperación del
salario real, ii) política monetaria más flexible del BCRP, cuyos efectos
positivos se reflejarán con rezago, iii) expectativas empresariales en terreno
optimista, anticipando una recuperación moderada de la inversión privada,
y iv) aceleración del crédito ante la reducción de la mora y mayor actividad
económica observada, lo que reforzará la dinámica favorable de la fase
intermedia del ciclo económico.
El PBI crecería este año entre 3.2% y 3.5%. Si bien se revisa la proyección
de demanda interna al alza, se mantiene la proyección de crecimiento del
PBI por el dinamismo de las importaciones. Los principales riesgos a la baja
provienen de: i) un mayor deterioro del entorno externo, y ii) una mayor
inestabilidad política en un año preelectoral, que afecte rápidamente las
expectativas económicas.
Esperamos que la inflación cierre el 2025 en 2.0%. Revisamos nuestra
proyección de inflación para 2025 de 2.3% a 2.0%, en el medio del rango
meta del BCRP (1%-3%). Sin embargo, un incremento persistente del precio
petróleo implicaría riesgos al alza para la proyección.

Perú: consumo e inversión privada Perú: cambio en la proyección de demanda

(var. % a/a) interna 2025 (var. % y pp.)
5.0 8.8 10.0
Consumo privado
4.0 Inversión privada (der.) +0.3 4.3
5.0
3.8 +0.2
3.0 +0.1
3.7
0.0
2.0
-5.0
1.0

-10.0
0.0

-1.0 -15.0
4T22

2T24
2T23
2T22

3T23
3T22

4T24
1T23

4T23

3T24
1T22

1T24

1T25

Mar-25 Consumo Inversión Gasto Jun-25

Privado Privada Público

Fuentes: INEI, BCRP, Estudios Económicos - BCP

17
 Luis Ortega Tasas: El BCRP aún podría recortar su tasa a 4.25% en 2025
luisortega@bcp.com.pe
El BCRP mantuvo en línea con lo esperado su tasa en 4.25% en jun-25. El
comunicado oficial indicó que futuros ajustes dependerán de la evolución
de la inflación y sus determinantes. Asimismo, anotó que si bien los
indicadores de expectativas económicas se deterioraron ligeramente en
mayo, la mayoría de los indicadores actuales y de expectativas se
mantienen en terreno optimista, en un contexto donde la economía crece
cerca de su nivel potencial.
El BCRP aún podría recortar su tasa a 4.25% en 2025. Nuestra perspectiva
considera que la inflación anual total y núcleo se podrían ubicar buena parte
del año por debajo del punto medio del rango meta del BCRP. Esto podría
llevar a cierto descenso adicional de las expectativas de inflación e
incrementar la tasa de interés real que aún se ubicaría ligeramente por
encima de su nivel neutral. Asimismo, la apreciación del tipo de cambio
nominal podría continuar dada la fortaleza de las cuentas externas. Cabe
destacar que desde el último recorte en mayo, los CD BCRP’s se han
emitido a tasas entre 4.18% y 4.22% para plazos de 3, 6 y 12 meses por lo
que el mercado ya estaría anticipando un recorte adicional de la tasa del
BCRP. Sin embargo, un incremento permanente en el precio del petróleo así
como un contexto de mayor demanda interna y gasto público incrementa la
probabilidad de que el BCRP mantenga su tasa en 4.50%.
Al 16-jun el soberano 2034 cerró en 6.39% (-21pbs s/s), mientras que el
soberano 2039 cerró en 7.08% (-21bps s/s).
Monedas: Revisamos la proyección del tipo de cambio a USDPEN 3.65
para 2025
Nuestros modelos estadísticos que consideran variables macroeconómicas
sugieren un rango de 3.50–3.55 (nivel similar al 3.55 observado en jul-23).
Este escenario es coherente con un contexto de dólar global débil y la
fortaleza de las cuentas externas del país (términos de intercambio en
máximos de 75 años, superávit comercial récord de casi US$30 mil millones
y tres años consecutivos de superávit en cuenta en corriente, algo no visto
desde 2005-2007. No obstante, eventos de aversión al riesgo externo o
incertidumbre política local —especialmente de cara a las elecciones
generales de abr-26— podrían generar presiones depreciatorias. Anotamos
que, en promedios de mes, el PEN se deprecia alrededor de 3% entre
diciembre dos años antes de las elecciones y el diciembre preelectoral.
Al 16-jun el tipo de cambio cerró en USDPEN 3.61, con lo cual el PEN se
aprecia 0.4% en lo que va del mes. Sin embargo, al inicio de la jornada este
llegó a cotizar incluso en USDPEN 3.60.

Perú: curva de CD BCRP’s Perú: modelos de tipo de cambio USDPEN

(%, al 13-jun)
Modelos 2025 Notas:
5.50
Semi-estructural 3.68
30-Dic-24 13-Jun-25 Considera metodologías como
5.00 Externas + Tasas A 3.67
5.00 MCO (serie de tiempo), AR-DL,
PPC + Controles 3.61 Cointegración, Modelo semi-
4.67
4.50 ARMA-X 3.54 estructural, y Norma de CC.
4.50 4.31 Financieras A 3.51 Insume proyecciones o
4.25
4.50
Financieras B 3.50 supuestos de variables
4.23 4.18 4.18 Externas + Tasas B 3.49 exógenas como precios de
4.00 4.17
Externas + Tasas C 3.48 exportación, balanza
3.46 comercial, cuenta corriente,
PPC
3.50 tasas de referencia, dólar
Tasa BCRP CD BCRP CD BCRP CD BCRP CD BCRP BCC norma 3.36
global DXY, etc.
3m 6m 12m 18m Promedio 3.53

Fuentes: BCRP, Bloomberg

18
Rodrigo Hurtado Commodities: Tensiones geopolíticas marcaron rally en el oro y WTI
rodrigohurtado@bcp.com.pe
Cobre estable entre riesgos comerciales y fundamentos sólidos
El precio del cobre LME se ubica en USD/lb. 4.40 (+11% YTD), niveles
similares a pre 2-abr. El precio en Comex, por su parte, se ubica en USD/lb.
4.82 (+20% YTD). La diferencia entre ambos precios responde a la
expectativa por la posible imposición de aranceles de EE.UU. a las
importaciones de cobre luego de que se elevara (4-jun) el arancel al acero
y aluminio de 25% a 50%. El cobre está bajo investigación por parte del
Departamento de Comercio de EE.UU. desde feb-25, y se espera que el
informe concluya en 160 días.

En mar-25, optamos por mantener la proyección del precio promedio del

cobre 2025 en USD/lb. 4.30, resaltando el aumento de los riesgos a la baja.
Dado el contexto actual de desescalamiento y probabilidad más baja de
recesión en EE.UU. decidimos mantener nuestra proyección. Esto no exime
un escenario donde los precios vuelven a caer temporalmente por temores
respecto a la política comercial de Trump. De hecho, se anticipa, bajo su
gobierno, mayor volatilidad. Recientemente, Cochilco actualizó sus
proyecciones de cobre spot LME para 2025 y 2026, las elevó de USD/lb.
4.25 a USD/lb. 4.30, y destacó como principales factores de esta
cotización: i) la mayor expansión de la demanda frente a oferta mundial; ii)
el déficit en el mercado global de 109 mil tm en 2025 y leve superávit de 19
mil tm en 2026; iii) fundamentos estructurales de la demanda aún sólidos y
iv) tendencia a la depreciación del dólar.

Perspectiva alcista del oro ante incertidumbre y un dólar debilitado

El oro, por su parte, alcanzó un máximo histórico de USD/oz. 3,432 en may-
25, impulsado por la incertidumbre comercial y su demanda como activo
refugio. A pesar de los avances en materia comercial de EE.UU., el metal
persiste con ganancias YTD de 31% y no ha bajado del umbral de los
USD/oz. 3,000 desde abr-25. La cotización se mantiene con sesgo al alza
dado i) su rol de activo refugio en medio de tensiones comerciales y
geopolíticas; ii) compras de bancos centrales y iii) expectativa de dólar
débil. El BCE reportó que el oro en 2024 se convirtió en el segundo mayor
activo de reserva de bancos centrales (el incremento del precio de 85%
desde fin 2021 eleva su valorización en reservas), desplazando al euro.
Recientemente, las tensiones geopolíticas impulsaron brevemente la
cotización del oro y volvió a llegar a los USD/oz. 3,432 (máximos históricos)
el 13-jun. Hoy, lunes, el commodity corrige -1.3% d/d en USD/oz. 3,388.

Índice del dólar global DXY Precio del cobre: COMEX vs LME
(t=día de la elección, al 16-jun) (USD/lb., al 16-jun)

105 110 5.5

COMEX
5.3
103 108 LME 3m
5.1
106 4.82
101 4.9
104 4.7
99 +0.42
102 4.5
97 4.3
100 4.40
95 4.1
Trump 1 (Eje. Izq.) 98
3.9
93 96
Trump 2 3.7
91 94 3.5
Oct-23

Jun-24

Set-24
Oct-24
Jul-23
Jul-23

Dic-23

Jul-24

Dic-24
Jun-23

Nov-23

Abr-24
May-24

Nov-24

Abr-25
May-25
Set-23

Feb-24
Mar-24
Ago-23

Ene-24

Ago-24

Feb-25

Jun-25
Mar-25
Ene-25
t+210
t+120

t+160

t+190
t-10

t+240

t+270
t+20

t+60

t+90
t+110
t+130

t+170

t+200

t+280
t
t+10
t+30

t+100
t+40

t+70

t+140

t+250
t-20

t+50

t+220

t+260

t+290
t+80

t+150

t+180

t+230

Fuentes: Bloomberg

19
Rodrigo Hurtado Petróleo en medio de sorpresas de la OPEP y tensiones en Medio Oriente
rodrigohurtado@bcp.com.pe
Por el lado del petróleo, al 12-jun, previo al ataque de Israel a Irán, el precio
del WTI caía 7% YTD a USD/bl. 66, afectado por mayor oferta y expectativa
de demanda débil. Por el lado de la oferta, la OPEP+ recientemente anunció
que ampliará su producción de crudo para jul-25 en 411 mil bpd. Este
compromiso marcó el tercer aumento consecutivo en la misma magnitud y
representa tres veces más del aumento inicial pactado en mar-25 (134 mil
bpd). La expansión de la oferta por parte del cartel viene en un contexto en
el cual, miembros como Kazajistán, vienen produciendo por encima de las
cuotas pactadas (2 MM bpd vs. cuota pactada: 1.4 MM bpd). Vale destacar
que, HSBC y Goldman Sachs prevén que para ago-25, la OPEP+ aumente
su producción por cuarta vez consecutiva en el mismo monto.
En contraste, en EE.UU. la producción de petróleo caería de un récord de
13.5 MM bpd a aproximadamente 13.0 MM bpd hacia finales de 2026,
según el Departamento de Energía. Esta caída se debe a la disminución de
plataformas activas, que han bajado a 442, 50 menos que el año anterior, lo
cual afecta a la perforación y finalización de pozos. Esta situación pone en
duda el objetivo de “dominancia energética” proclamado por Trump al
asumir la presidencia y podría poner un piso para la caída sostenida del
petróleo.

En el espectro geopolítico, el 12-jun, Israel realizó ataques aéreos contra

instalaciones nucleares y militares en Irán, incluyendo la planta de
enriquecimiento de uranio en Natanz, con el objetivo de frenar el desarrollo
de armas nucleares. Esto ocurrió un día después de que Irán anunciara la
apertura de una nueva planta de enriquecimiento, que elevaría aún más sus
reservas, que ya alcanzaban los 409 kg al 31-may. En respuesta, el precio
del crudo subió overnight cerca de 10% a USD/bl. 74.3, máximos desde
ene-25. JP Morgan advirtió que, en un escenario pesimista, el crudo podría
llegar a USD/bl. 130. Por su parte, Deutsche Bank, en el mismo escenario,
proyecta una cotización de hasta USD/bl. 120.

El día de hoy, lunes, el WSJ reportó que Irán había señalado disposición
para desescalar las tensiones y regresar a las negociaciones con EE.UU. e
Israel, siempre que EE.UU. no se involucre militarmente. Por su parte,
Bloomberg, indicó que Trump se rehúsa a respaldar una declaración
conjunta del G-7 en la que se instaría a Israel e Irán a reducir las tensiones.
El motivo detrás, sería que Trump busca mayor presión sobre Irán para que
no obtenga armas nucleares. Hoy, el WTI y el Brent han corregido, y se
ubican en USD/bl 71.4 (-1.6% d/d) y USD/bl 73.2 (-1.5% d/d),
respectivamente.

WTI vs. Índice S&P 500 Petróleo: producción de la OPEP y EE.UU.

(USD/bl. y puntos, al 16-jun) (millones de barriles)
6,500 100 36 14
6,028 95 13
6,000 34
90 12
5,500 32
85 11
5,000 80 30 10
4,500 71.4 75 28 9
4,000 70 8
26
65 7
3,500 S&P 500 24
60 6
3,000 WTI (Eje. Der.) OPEP
55 22 EE.UU. (eje der.) 5
2,500 50
20 4
Jun-23

Abr-24

Nov-24
Set-23
Oct-23

Oct-24
Jul-23

Nov-23
Dic-23
Dic-23

May-24

May-25
Jul-24

Dic-24
Jun-24

Set-24

Feb-25

Abr-25

Jun-25
Ago-23

Feb-24
Mar-24

Mar-25
Ene-24

Ago-24

Ene-25

Jun-13

Jun-21

Jun-23
Jun-19
Jun-20

Jun-22

Jun-24
Jun-25
Jun-11
Jun-09
Jun-10

Jun-12

Jun-14
Jun-15
Jun-16
Jun-17
Jun-18

Fuentes: Bloomberg

20
 ARGENTINA: PROYECCIONES ECONÓMICAS

Argentina
Rating (outlook): CCC (s) / CCC (+) / Caa3 (+) 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025E 2026E
Actividad económica
PIB corriente (USD MM) 446,728 379,948 482,736 618,840 650,170 700,742 831,215 883,614
PIB per cápita (USD) 9,949 8,419 10,304 13,366 13,265 14,973 17,761 18,881
PIB real (var. %) -2.1 -9.9 10.7 5.0 -1.6 -1.8 5.4 5.3
Demanda Interna real (var. %) -8.5 -10.4 13.3 9.0 0.3 -5.6 5.4 5.2
Consumo real total (var. %) -6.0 -11.6 9.8 8.0 1.1 -3.5 3.6 3.5
Consumo privado real (var. %) -6.8 -13.1 10.0 9.7 0.8 -4.4 5.1 5.0
Consumo público real (var. %) -1.4 -4.7 7.1 2.0 2.3 -3.3 1.3 1.0
Inversión bruta real (var. %) 18.5 -13.0 33.4 11.3 -3.5 -17.1 15.1 14.5
Tasa de desempleo (%, promedio) 9.8 11.5 8.8 6.8 7.8 7.5 7.3 7.0
Precios y monetario
Inflación (fin de año) 53.8 36.1 50.9 94.8 211.4 117.8 24.5 13.7
Tasa de referencia (fin de año) 55.00 38.00 38.00 75.00 100.00 32.00 27.00 25.00
Cuentas fiscales
Balance Fiscal Total (% del PIB) -3.8 -8.4 -3.6 -3.8 -4.4 0.3 0.2 0.1
Balance Fiscal Primario (% del PIB) -0.4 -6.5 -3.0 -2.4 -2.9 1.7 1.6 1.5
Deuda pública bruta (% del PIB) 89.8 103.8 80.6 85.2 142.2 85.3 73.1 68.6
Sector externo
Balanza en cuenta corriente (% del PIB) -0.8 0.8 1.4 -0.6 -3.2 0.6 -0.6 -0.8
Reservas Internacionales (USD MM) 44,781 39,427 39,662 44,598 23,073 29,612 35,433 39,560
Reservas Internacionales Netas (USD MM) 12,085 4,914 2,810 5,802 -8166 -2,057 4,000 12,000
Tipo de cambio (fin de período) 60 83 103 177 809 1,032 1,150 1,250
Nota: Calificadoras S&P / Fitch / Moody's

21
 BRASIL: PROYECCIONES ECONÓMICAS

Brasil
Rating (outlook): BB (s) / BB (s) / Ba1 (s) 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025E 2026E
Actividad económica
PIB corriente (USD MM) 1,916,454 1,872,800 1,475,529 1,670,493 1,951,572 2,190,991 2,189,497 2,154,072 2,287,991
PIB per cápita (USD) 9,098 8,847 7,053 7,951 9,258 10,350 10,299 10,085 10,672
PIB real (var. % ) 1.8 1.2 -3.3 5.0 3.0 3.2 3.4 2.1 1.8
Demanda Interna real (var. % ) 2.6 2.3 -3.9 5.2 3.2 2.2 4.7 2.0 1.7
Consumo real total (var. % ) 2.0 2.0 -4.5 3.5 3.8 3.5 4.3 2.0 1.8
Consumo privado real (var. % ) 2.4 2.6 -4.6 3.2 4.1 3.3 4.8 2.1 1.8
Consumo público real (var. % ) 0.8 -0.5 -3.7 4.2 2.2 3.7 1.9 1.5 1.6
Inversión bruta real (var. % ) 5.2 4.0 -1.5 13.7 1.1 -2.8 7.2 2.0 1.7
Exportaciones reales (var. % ) 4.1 -2.5 -2.3 4.2 6.2 8.9 3.0 3.3 3.5
Importaciones reales (var. % ) 7.7 1.3 -8.9 14.5 1.1 -1.0 14.6 3.7 3.2
Tasa de desempleo (% , promedio) 12.4 12.1 13.5 13.5 9.5 7.5 6.9 7.2 7.4
Precios y monetario
Inflación (fin de año) 3.8 4.3 4.5 10.2 5.8 4.6 4.8 5.5 4.3
Inflación (promedio) 3.7 3.7 3.2 8.3 9.3 4.6 4.4 5.4 4.2
Tasa de referencia (fin de año) 6.50 4.50 2.00 9.25 13.75 11.75 12.25 15.00 12.00
Cuentas fiscales
Balance Fiscal primario SPFN (% del PIB) -1.5 -0.8 -9.2 -0.7 -1.3 -2.3 -0.4 -0.8 -0.9
Balance Fiscal primario GNC (% del PIB) -1.7 -1.3 -9.8 -0.4 0.5 -2.1 -0.4 -0.7 -0.8
Balance Fiscal SPNF (% del PIB) -7.0 -5.8 -13.3 -4.3 -4.6 -8.9 -8.5 -8.6 -8.7
Balance Fiscal GNC (% del PIB) -6.1 -5.4 -13.3 -4.9 -4.4 -8.0 -7.6 -8.4 -8.5
Deuda bruta GG (% del PIB) 75.3 74.4 86.9 77.3 71.7 73.8 76.1 80.3 83.0
Sector externo
Balanza comercial (USD MM) 44,323 29,569 35,664 42,312 51,522 92,276 74,550 75,260 77,159
Exportaciones 239,519 225,794 210,690 283,964 340,201 343,819 339,846 351,200 360,182
Importaciones 195,196 196,225 175,026 241,652 288,679 251,543 273,628 275,940 283,023
Balanza en cuenta corriente (USD MM) -53,818 -65,030 -24,913 -40,409 -40,884 -24,516 -55,966 -55,480 -53,762
(Como % del PIB) -2.7 -3.6 -1.7 -2.4 -2.1 -1.1 -2.6 -2.5 -2.4
IED (USD miles MM) 76,138.0 69.1 38.3 46.4 74.6 62.4 71.2 69.6 68.9
Reservas Internacionales (USD MM) 374,710 356,884 355,620 362,204 324,703 355,034 329,730 338,436 343,436
Tipo de cambio (fin de período) 3.88 4.02 5.19 5.57 5.29 4.85 6.18 5.70 5.80
Tipo de cambio (promedio) 3.66 3.95 5.15 5.40 5.16 4.99 5.39 5.81 5.86
Nota: Calificadoras S&P / Fitch / Moody's

22
 CHILE: PROYECCIONES ECONÓMICAS

Chile
Rating (outlook): A (s) / A2 (s) / A- (s) 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025E 2026E
Actividad económica
PIB corriente (USD MM) 278,569 254,662 315,201 301,862 335,884 330,140 355,239 375,234
PIB per cápita (USD) 14,579 13,088 16,018 15,224 16,827 16,436 17,686 18,681
PIB real (var. %) 0.7 -6.1 11.3 2.2 0.5 2.6 2.4 2.0
Demanda Interna real (var. %) 0.8 -9.4 21.3 2.3 -3.7 1.4 2.1 2.0
Consumo real total (var. %) 0.7 -6.6 19.5 2.5 -3.5 1.4 2.2 2.1
Consumo privado real (var. %) 0.7 -7.4 21.0 1.6 -4.9 1.0 2.0 2.3
Consumo público real (var. %) 0.6 -3.5 14.1 6.3 2.2 3.0 3.0 1.5
Inversión bruta real (var. %) 1.3 -17.8 27.8 1.8 -4.2 1.0 5.0 1.5
Inversión bruta (% del PIB) 24.9 21.1 24.1 25.8 23.4 23.2 23.6 23.6
Exportaciones reales (var. %) -2.5 -0.9 -1.5 0.8 0.1 6.6 4.5 2.3
Importaciones reales (var. %) -1.7 -12.3 31.9 1.3 -10.9 2.5 4.7 1.0
Tasa de desempleo (promedio, %) 7.2 10.6 9.5 7.8 8.6 8.5 8.4 8.2
Precios y monetario
Inflación (fin de año) 3.0 3.0 7.2 12.8 3.9 4.5 4.0 3.0
Inflación (promedio) 2.6 3.1 4.5 11.6 7.7 3.9 4.4 3.1
Tasa de referencia (fin de año) 1.75 0.50 4.0 11.25 8.3 5.0 4.50 4.00
Cuentas fiscales
Balance Fiscal Efectivo -2.7 -7.4 -7.6 1.1 -2.4 -2.9 -2.1 -2.0
Balance Fiscal Estructural -1.5 -2.7 -11.4 0.2 -2.6 -3.2 -2.0 -1.5
Deuda pública bruta (% del PIB) 28.0 33.0 36.0 37.3 39.4 42.3 43.0 44.0
Deuda pública neta (% del PIB) 7.9 13.3 20.2 20.4 23.2 26.9 27.5 28.5
Sector externo
Balanza comercial (USD MM) 3,016 18,917 10,305 3,729 15,323 22,138 22,900 22,559
Exportaciones 68,792 74,024 94,604 98,557 94,557 100,163 104,800 107,210
Importaciones 65,776 55,108 84,299 94,827 79,234 78,025 81,900 84,651
Balanza en cuenta corriente (USD MM) -14,505 -4,952 -22,962 -26,162 9,684 -7,532 -6,500 -8,200
(Como % del PIB) -5.3 -1.9 -7.4 -8.7 -3.1 -2.3 -1.8 -2.0
IED (USD MM) 13,579 11,447 15,177 18,772 18,377 12,521 12,200 18,200
Reservas Internacionales (USD MM) 40,657 39,200 51,330 39,154 46,353 44,421 46,231 55,000
Deuda externa (% del PIB) 75.6 73.7 83.5 74.9 75.6 74.8 74.9 72.0
Tipo de cambio (fin de período) 744 711 850 860 885 992 950 900
Tipo de cambio (promedio) 703 792 750 872 839 944 950 900
Fuente: INE, BCCh, Dipres, Estimaciones Credicorp Capital
Nota: Calificadoras S&P / Moody's / Fitch

23
 COLOMBIA: PROYECCIONES ECONÓMICAS

Colombia
Rating (outlook): BB+ (n) / Baa2 (n) / BB+ (n) 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025E 2026E
Actividad económica
PIB corriente (USD MM) 323.084 270.342 318.623 345.391 363.616 418.998 412.347 449.369
PIB per cápita (USD) 6.503 5.914 6.462 6.860 6.838 6.894 7.930 8.642
PIB real (var. %) 3,2 -7,2 10,8 7,3 0,7 1,6 2,3 2,6
Demanda Interna real (var. %) 4,0 -7,5 13,4 10,3 -2,5 2,0 3,8 3,2
Consumo real total (var. %) 4,3 -4,2 13,8 8,9 0,6 1,4 3,9 3,2
Consumo privado real (var. %) 4,1 -5,0 14,7 10,8 0,4 1,6 4,2 3,4
Consumo público real (var. %) 5,3 -0,8 9,8 1,0 1,6 0,7 3,3 2,0
Inversión bruta real (var. %) 3,0 -20,7 11,6 16,0 -16,0 5,2 3,3 3,2
Inversión bruta (% del PIB) 21,9 18,7 18,9 20,4 17,0 17,6 17,8 17,9
Exportaciones reales (var. %) 3,1 -22,5 14,6 12,5 3,1 2,5 1,9 2,9
Importaciones reales (var. %) 7,3 -20,1 26,7 24,0 -9,9 4,4 8,6 5,0
Tasa de desempleo (%, promedio) 10,5 16,1 13,8 11,2 10,2 10,2 9,0 8,8
Precios y monetario
Inflación (fin de año) 3,8 1,6 5,6 13,1 9,3 5,2 4,6 3,4
Inflación (promedio) 3,5 2,5 3,5 10,2 11,8 6,6 4,8 3,5
Tasa de referencia (fin de año) 4,25 1,75 3,00 12,00 13,00 9,50 8,50 7,00
Cuentas fiscales
Balance Fiscal GNC (% del PIB) -2,5 -7,8 -7,0 -5,3 -4,3 -6,7 -7,5 -6,5
Deuda bruta GNC (% del PIB) 50,3 65,0 63,0 60,8 56,3 61,6 65,4 67,3
Deuda neta GNC (% del PIB) 48,4 60,7 60,0 57,7 53,4 59,3 62,9 64,8
Balance Fiscal GG (% del PIB) -2,6 -7,2 -7,1 -6,3 -2,7 -4,7 -5,2 -5,7
Deuda bruta GG (% del PIB) 52,3 67,2 65,7 64,6 60,2 63,9 65,4 67,0
Deuda neta GG (% del PIB) 37,7 49,7 50,6 50,4 47,5 49,8 49,9 52,5
Sector externo
Balanza comercial (USD MM) -9.863 -8.870 -13.984 -12.178 -6.808 -9.160 -11.498 -14.512
Exportaciones 40.656 32.309 42.736 59.473 52.642 51.086 52.363 54.458
Importaciones 50.518 41.179 56.719 71.652 59.449 60.246 63.861 68.970
Balanza en cuenta corriente (USD MM) -14.809 -9.267 -17.949 -20.879 -8.285 -7.412 -10.369 -14.298
(Como % del PIB) -4,6 -3,4 -5,6 -6,0 -2,3 -1,8 -2,5 -3,2
IED (USD MM) 13.989 7.459 9.561 17.182 16.794 14.234 13.800 13.500
Reservas Internacionales (USD MM) 53.174 59.039 58.588 57.290 59.639 62.510 65.510 66.010
Deuda externa total (% del PIB) 42,9 57,1 53,9 53,3 53,6 49,7 50,5 51,3
Tipo de cambio (fin de período) 3.297 3.416 4.039 4.810 3.822 4.409 4.400 4.300
Tipo de cambio (promedio) 3.283 3.693 3.720 4.256 4.326 4.074 4.290 4.200
Nota: Calificadoras S&P / Moody's / Fitch

24
 MÉXICO: PROYECCIONES ECONÓMICAS

México
Rating (outlook): BBB (s) / Baa2 / BBB- (s) 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025E 2026E
Actividad económica
PIB corriente (USD Miles de MM) 1305.5 1120.6 1312.6 1464.6 1790.8 1853.2 1,765 1,794
PIB per cápita (USD) 10503.6 8858.5 10206.7 11321.3 13716.6 14069.9 13,289 13,507
PIB real (var. %) -0.3 -8.6 5.8 3.9 3.2 1.5 0.2 1.6
Demanda Interna real (var. %) -0.5 -11.1 9.1 6.0 7.6 2.8 0.4 2.0
Consumo real total (var. %) 0.8 -9.3 9.0 5.5 4.0 2.6 0.7 2.0
Consumo privado real (var. %) 1.2 -10.8 8.1 5.2 4.3 2.7 0.7 2.2
Consumo público real (var. %) -1.6 -0.7 -0.5 1.2 2.1 1.7 0.6 1.1
Inversión bruta real (var. %) -4.4 -17.3 9.3 7.7 19.5 3.6 -0.5 1.8
Exportaciones reales (var. %) 1.2 -7.0 7.2 8.9 -6.8 0.2 0.1 3.8
Importaciones reales (var. %) -1.1 -12.0 15.0 8.3 5.9 2.7 1.5 4.2
Tasa de desempleo (%, promedio) 3.5 4.4 4.1 3.3 2.8 2.7 3.2 3.3
Precios y monetario
Inflación (fin de año) 2.8 3.2 7.4 8.0 4.7 4.2 3.9 3.7
Inflación (promedio) 3.7 3.4 5.7 7.9 5.5 4.7 3.9 3.6
Tasa de referencia (fin de año) 7.25 4.25 5.50 10.50 11.25 10.00 7.50 6.50
Cuentas fiscales
Requerimientos Financieros del Sector Público (% del PIB) -2.3 -3.8 -3.7 -4.3 -4.3 -5.7 -4.5 -3.8
Balance Fiscal (% del PIB) -1.6 -2.9 -2.9 -3.3 -3.3 -4.9 -3.8 -3.2
Balance Primario (% del PIB) 1.1 0.1 -0.3 -0.5 -0.1 -1.5 -0.3 -0.1
Deuda bruta (SHRFSP) (% del PIB) 45.5 51.7 50.7 48.3 47.8 51.4 53.2 54.4
Deuda neta (% del PIB) 43.9 49.9 49.0 47.6 46.8 51.7 53.0 54.2
Sector externo
Balanza comercial (USD Miles de MM) 5.4 34.0 -10.9 -26.9 -5.5 -8.2 -19.0 -20.0
Exportaciones 460.6 417.0 494.2 577.7 593.0 617.0 640.0 680.0
Importaciones 455.2 383.0 505.7 604.6 598.5 625.0 659.0 700.0
Balanza en cuenta corriente (USD Miles de MM) -3.5 26.2 -4.8 -13.4 -5.7 -5.7 -9.0 -13.0
(Como % del PIB) -0.3 2.3 -0.4 -0.9 -0.3 -0.3 -0.5 -0.7
IED (USD Miles de MM) 34.6 28.2 33.5 36.2 36.3 36.6 37.0 38.9
Reservas Internacionales (USD Miles de MM) 181.0 196.0 202.0 199.1 212.8 229.0 232.2 233.6
Deuda externa total (% del PIB) 49.1 57.6 47.3 41.1 34.3 35.9 35.8 36.4
Tipo de cambio (fin de período) 18.9 19.9 20.5 19.5 17.0 20.8 20.4 21.0
Tipo de cambio (promedio) 19.3 21.5 20.3 20.1 17.7 18.5 20.0 20.7
Nota: Calificadoras S&P / Moody's / Fitch

25
 PERÚ: PROYECCIONES ECONÓMICAS
Perú
Rating (outlook): Baa1 (e) / BBB- (e) / BBB (e) 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025E 2026E
Actividad económica
PBI corriente (USD MM) 236,517 209,723 229,791 248,403 272,221 295,160 319,637 336,130
PBI per cápita (USD) 7,361 6,428 6,956 7,438 8,072 8,671 8,893 9,682
PBI real (var. %) 2.2 -10.9 13.4 2.8 -0.4 3.3 3.2 2.8
Demanda Interna real (var. %) 2.8 -9.3 13.9 2.4 -1.1 4.0 4.3 3.0
Consumo real total (var. %) 3.4 -7.0 11.1 2.9 0.9 2.7 3.8 2.9
Consumo privado real (var. %) 3.2 -9.9 12.5 3.5 0.1 2.8 3.5 3.0
Consumo público real (var. %) 4.3 7.9 4.8 -0.2 4.9 2.1 5.4 2.5
Inversión bruta real (var. %) 3.8 -16.1 33.2 1.1 -4.5 5.6 5.8 2.8
Privada (var. %) 5.1 -16.4 35.2 0.0 -6.1 3.3 5.3 3.0
Pública (var. %) -1.5 -15.1 24.7 6.0 2.4 14.7 7.5 2.0
Inversión bruta interna (% del PBI) 21 20 22 22 19 20 20 20
Exportaciones reales (var. %) 0.9 -19.8 12.7 5.5 4.1 6.1 5.8 3.5
Importaciones reales (var. %) 3.1 -13.6 14.8 3.6 1.3 8.4 9.7 4.0
Tasa de desempleo 1/ (%) 6.6 13.0 10.7 7.8 6.8 6.4 6.5 6.6
Precios y monetario
Inflación (fin de año) 1.9 2.0 6.4 8.5 3.2 2.0 2.0 2.3
Inflación (promedio) 2.1 1.8 4.0 7.9 6.3 2.4 1.7 2.3
Inflación core (fin de año) 2.3 1.8 3.2 5.6 2.9 2.6 1.8 2.3
Tasa de referencia (fin de año) 2.25 0.25 2.50 7.50 6.75 5.00 4.25 4.25
Cuentas fiscales
Balance Fiscal SPNF (% del PBI) -1.6 -8.7 -2.5 -1.7 -2.7 -3.5 -2.8 -2.5
Deuda bruta SPNF (% del PBI) 26 34 35 33 32 32 32 33
Deuda neta SPNF (% del PBI) 13 22 21 21 22 23 25 26
Sector externo
Balanza comercial (USD miles millones) 6.9 8.1 15.1 10.3 17.1 24.1 28.5 28.5
Exportaciones 48.0 42.8 63.1 66.3 67.1 76.2 84.5 86.0
Importaciones 41.1 34.7 48.0 56.0 50.0 52.1 56.0 57.5
Balanza en cuenta corriente (USD MM) -1,658 1,573 -5,090 -9,972 880 6,390 5,753 6,050
(Como % del PBI) -0.7 0.8 -2.2 -4.0 0.3 2.2 1.8 1.8
IED (USD MM) 4,775 663 7,142 11,201 4,339 6,799 8,000 6,000
Reservas Internacionales (USD MM) 68,316 74,707 78,495 71,883 71,033 78,987 84,000 84,000
Deuda externa total (% del PBI) 30.8 38.1 40.2 37.1 34.3 33.6 35.0 35.3
Tipo de cambio (fin de período) 3.31 3.62 3.99 3.81 3.71 3.76 3.65 3.65
Tipo de cambio (promedio) 3.34 3.50 3.89 3.84 3.74 3.75 3.65 3.65
1/ Promedio anual, Lima Metropolitana
Nota: Calificadoras Moody's / S&P / Fitch

26
 CALENDARIO ECONÓMICO

EE. UU.
Martes 17: Ventas minoristas en may-25 (abr-25: 0.1% m/m). Producción industrial y manufacturera
en may-25 (abr-25: 0.0% m/m y -0.4% m/m, respectivamente).
Miércoles 18: Decisión de tasa de referencia jun-25 (actual: 4.50%, consenso: 4.50%)
Lunes 23: PMI preliminar de manufactura, servicios y compuesto en jun-25 (may-25: 52.0, 53.7,
53.0).
Jueves 26: PBI tercer estimado anualizado en 1T25 (4T24: -0.2% t/t, consenso: -0.2% t/t). Índice de
precios PCE núcleo final en 1T25 (4T25: 3.4% t/t). Ordenes bienes duraderos preliminar en may-25
(abr-25: -6.3% m/m).

Europa
Miércoles 18: IPC total y núcleo final de Eurozona en may-25 (abr-25: 1.9% a/a y 2.3% a/a,
respectivamente). IPC total y núcleo de Reino Unido en may-25 (abr-25: 3.5% a/a y 3.8% a/a,
respectivamente).
Viernes 20: IPP de Alemania en may-25 (abr-25: -0.6% m/m y -0.9% a/a). Ventas minoristas de
Francia en may-25 (abr-25: 0.4%). Ventas minoristas total y núcleo de Reino Unido en may-25 (abr-
25: 5.0% a/a y 5.3% a/a, respectivamente).
Lunes 23: PMI preliminar de manufactura, servicios y compuesto de Eurozona en jun-25 (may-25:
49.4, 49.7, 50.2). PMI preliminar de manufactura, servicios y compuesto de Alemania en jun-25
(may-25: 48.3, 47.1, 48.5). PMI preliminar de manufactura, servicios y compuesto de Reino Unido en
jun-25 (may-25: 46.4, 50.9, 50.3).

Asia
Jueves 19: IPC total y núcleo de Japón en may-25 (abr-25: 3.6% a/a y 3.0% a/a). IPP de núcleoa del
Sur en may-25 (abr-25: 0.9% a/a).
Domingo 22: PMI preliminar de manufactura, servicios y compuesto de Japón en jun-25 (may-25: 49.4,
51.0, 50.2).
Jueves 26: Tasa de desempleo de Japón en may-25 (abr-25: 2.5%). Ventas minoristas de Japón en
may-25 (0.5% m/m y 3.3% a/a).

LATAM
Miércoles 18: Decisión de tasa de referencia de Brasil en jun-25 (may-25: 14.75%).
Jueves 19: Tasa de desempleo de Argentina en 1T25 (4T24: 6.4% t/t).
Lunes 23: PBI de Argentina 1T25 (4T24: 1.4% t/t y 2.1% a/a).

MILA
Lunes 23: Ventas minoristas de México en abr-25 (mar-25: 0.5% m/m y 4.3% a/a).
Martes 24: IPP de Chile en may-25 (abr-25: -0.9% m/m).
Viernes 27: Tasa de desempleo no desestacionalizado de México en may-25 (abr-25: 2.5% m/m).
Tasa de desempleo de Colombia en may-25 (abr-25: 8.8% m/m).
Lunes 30: Ventas minoristas de Chile en may-25 (abr-25: -0.9% m/m). Tasa de desempleo de Chile
en may-25 (abr-25: 8.8% m/m). Producción industrial de Chile en may-25 (abr-25: 3.8% m/m).

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 Retorno de activos
A las 3:30 pm del 16-jun Último YTD 1 semana 1 mes 1Y
Bolsas mundiales
EE.UU. (S&P 500) 6,033 2.6% 0.5% 1.2% 10.0%
Dow Jones Industrial Average 42,515 -0.1% -0.6% -0.6% 9.5%
Russell 2000 (Small Caps) 2,124 -4.8% -0.9% 0.9% 4.9%
Nasdaq 19,701 2.0% 0.6% 2.5% 10.3%
Zona del Euro (MSCI EMU EUR TR) 748 13.0% -2.0% -1.5% 13.6%
EAFE (MSCI EAFE USD TR) 13,163 18.0% -0.5% 1.9% 16.3%
Londres (FTSE 250) 21,284 3.2% 0.0% 1.5% 4.3%
Japón (Nikkei 225) 38,311 -4.0% 0.6% 2.2% -0.4%
Mercados Emergentes (MSCI EM TR) 196,823 8.6% -0.2% 1.8% 11.8%
Brasil (BOVESPA) 139,256 15.8% 2.6% -0.3% 16.4%
China (Shanghai Composite) 3,389 1.1% -0.3% 0.6% 11.8%
Asia ex Japón (MSCI USD TR) 1,928 11.6% -0.1% 3.0% 14.0%
India (Sensex) 81,796 4.7% -0.8% -0.3% 5.8%
Rusia (Micex Index) 2,286 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%
Mexico (IPC) 57,017 15.2% -1.4% -2.5% 7.1%
MILA (S&P Mila 40) 631 22.8% 0.4% 1.0% 16.2%
Chile (IPSA) 8,165 21.7% -0.1% -2.7% 24.8%
Colombia (Colcap) 1,633 18.4% -0.2% -1.5% 17.5%
Perú (S&P/BVL) 32,513 12.3% 0.0% 5.1% 9.1%
Tasas
Tesoro 10 años (Δ pbs) 4.45 -11.90 -2.30 0.30 22.90
Libor 3 Meses (pbs) 4.85 0.00 0.00 0.00 -75.53
Tesoro 30 años (Δ pbs) 4.96 17.90 2.00 5.80 60.60
Commodities - precios spot
Oro (US$ / onza troy) 3,385.25 29.0% 1.8% 4.8% 45.3%
Plata (US$ / onza troy) 36.33 25.7% -1.2% 12.3% 23.0%
Platino (US$ / onza) 1,248.74 37.6% 2.3% 24.6% 27.8%
Paladio (US$ / onza) 1,034.65 13.4% -4.0% 6.0% 15.9%
Estaño (US$ / TM) 32,611.50 13.1% -0.4% -0.7% 2.4%
Cobre (US$ / lb) 4.40 12.1% -1.9% 1.7% 1.8%
Aluminio (US$ / TM) 2,502.58 -1.0% 1.0% 2.1% 2.9%
Zinc (US$ / lb) 1.21 -10.0% 1.7% 0.5% -4.5%
Petróleo (WTI) (US$ / barril) 71.33 -0.5% 9.3% 13.8% -12.6%
Gas Natural (US$ / MMBtu) 2.65 -22.1% -15.3% -10.8% 9.1%
Trigo (USD / Bu) 537.00 -2.6% -0.9% 1.5% -7.7%
Soya (USD / Bu) 1,070.00 7.2% 1.3% 1.8% -8.9%
Maíz (USD / Bu) 434.25 -5.3% 0.2% -3.0% -3.5%
Café (USD / lb) 343.95 7.6% -4.9% -8.6% 52.0%
Monedas*
Dólar (DXY) 98.16 -9.5% -0.8% -2.3% -6.7%
Euro (USD/EUR) 1.16 11.7% 1.2% 2.9% 7.7%
Yen (JPY/USD) 144.75 7.9% -0.1% 0.1% 8.3%
Libra (USD/GBP) 1.36 8.5% 0.2% 1.6% 6.9%
Franco Suizo (CFH/USD) 0.81 10.2% 0.9% 2.4% 7.9%
Real (BRL/USD) 5.49 11.1% 1.3% 2.9% -1.0%
Yuan (CNY/USD) 7.18 1.6% 0.0% 0.5% 1.0%
Peso Mexicano (MXN/USD) 18.92 9.2% 0.6% 2.0% -2.8%
Peso Argentino (ARS/USD) 1,182.29 -14.7% 0.3% -3.8% -30.5%
Peso Chileno (CLP/USD) 936.45 6.0% 0.0% 0.1% 0.0%
Peso Colombiano (COP/USD) 4,105.28 6.8% 0.9% 1.6% 1.0%
Nuevo Sol (PEN/USD) 3.61 4.0% 0.8% 2.3% 5.3%
(*) Signo negativo indica depreciación.

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 Información relevante
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