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Boletn de Consultora Gerencial

Tcnicas para evaluar un presupuesto de capital
Boletn Digital No. 1 - 2012

Espieira, Sheldon y Asociados

Boletn de Consultora Gerencial - No. 1 - 2012

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Introduccin Presupuesto de inversin de capital
-Estimacin del flujo de efectivo para propsitos de presupuesto de capital - Mtodos utilizados para evaluar inversiones de capital -Cules son las caractersticas que definen un criterio ideal?

Aplicacin prctica de los mtodos y cumplimiento de las caractersticas del Criterio Ideal
-Aplicacin del mtodo del perodo de recuperacin de la inversin (PRC) -Aplicacin del mtodo del valor presente neto (VPN) -Aplicacin del criterio de la Tasa Interna de retorno (TIR)

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Tcnicas para evaluar un presupuesto de capital
Introduccin
Para generar rentas y dividendos, los inversionistas y los empresarios deben visualizar los mercados insatisfechos que atender y por supuesto establecer la estructura de activos requerida para atenderlos. Para formar una estructura, deben evaluarse diferentes opciones de inversin utilizando las herramientas que las finanzas corporativas disponen para facilitar la toma de este tipo de decisiones. El Presupuesto de Capital es una herramienta utilizada para facilitar la planificacin de las inversiones requeridas por la empresa y cuyos beneficios econmicos, se esperan que se extiendan a plazos mayores a un ao fiscal. En pocas palabras, son las tcnicas que se emplean para medir la rentabilidad de una inversin. El presupuesto de capital es una lista de los proyectos que se presumen realizables para la adquisicin de nuevos activos productivos que colaboren a mejorar la infraestructura existente de activos de una empresa, que garanticen su operatividad y que mejore el retorno de los accionistas. Cuando una empresa mercantil hace una inversin de capital, incurre en una salida de efectivo, esperando a cambio dividendos futuros que generen un amplio margen de cobertura con respecto a la inversin inicial. Como podemos notar, los ejemplos mencionados (ver recuadro) se relacionan con diferentes objetivos entre los cuales se podran mencionar: un crecimiento del acervo productivo de la empresa, buscando atender un mayor volumen de mercado, mejorar los sistemas de distribucin y garantizar la presencia continua del producto, implementar programas de investigacin y desarrollo para mejorar los productos y as aumentar la fidelidad del consumidor e incluso implementar cambios en los sistemas administrativos que eficienticen los procesos y generen ahorros operativos importantes.

Algunos ejemplos de inversiones de capital pueden ser:

- la compra de equipos, maquinaria, edificios y terrenos, inversin de mejora o ampliacin del activo fijo existente - el diseo e introduccin de nuevos productos, mejoramiento del sistema de distribucin, un nuevo programa para investigacin y desarrollo - o el cambio de un software administrativo por otro ms eficiente y que por supuesto va a generar ahorros y mejoras a largo plazo.

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Presupuesto de inversin de capital
Por lo general, el proceso de inversin en capital fijo se puede originar por la necesidad de reemplazo de activos que se agotan o que comienzan a sufrir de obsolescencia tecnolgica. En estos casos, el reemplazo responde a un problema de eficiencia operativa y por tanto la inversin es inevitable. El gerente tiene una idea muy clara de lo que podra suceder si no se realiza el gasto de capital. La necesidad de invertir tambin puede provenir del mercado. Cuando los pedidos de los clientes comienzan a multiplicarse y copan la capacidad productiva de la empresa, sus directivos reciben la seal e inician el proceso de evaluar si se justifica invertir recursos en una ampliacin de la capacidad, ya que de no hacerlo podran ceder mercado a sus rivales. Sin embargo, el gerente debe estudiar si el aumento de los pedidos es estructural por crecimiento natural del mercado, o se debe a una circunstancia puntual, ya que de otra forma la decisin de ampliar puede ser errnea. La inversin en activo fijo o productivo suele agruparse en (4) categoras, a saber: necesidad de reemplazar activos depreciados o agotados; necesidad de expandir capacidad actual para atender nueva demanda; necesidad de crecimiento de nuevas lneas de productos; e Inversiones impuestas por regulaciones ambientales o laborales Las inversiones por expansin suelen ir acompaadas de mucha incertidumbre, ya que estn atadas a previsiones de mercado o ideas de negocio que no son del todo seguras. Por esa razn, la tcnica de presupuesto de capital se hace necesaria y debe ser utilizada rigurosamente. En tal sentido, algunas propuestas son mutuamente excluyentes, ya que una empresa afronta la solucin de un problema por varias vas y al elegir una de ellas se descarta las otras alternativas. Puede darse el caso de una inversin de ampliacin de la capacidad de produccin, la cual crea la necesidad de un mejoramiento de la capacidad de empaque y del sistema de distribucin de la empresa. En estos casos la empresa debe acometer todos los proyectos de inversin al mismo tiempo. Para realizar una evaluacin racional de los proyectos, debemos desarrollar un procedimiento de asignacin de rangos, basados en calcular los flujos de efectivo provenientes del uso del equipo y posteriormente traducirlos a un indicador que mida el impacto que tendra la inversin sobre la riqueza de los accionistas.

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Presupuesto de inversin de capital (cont.)
El horizonte de planificacin de un presupuesto de capital depende de la naturaleza de la industria y a la vida til de los activos evaluados. Si la proyeccin de las ventas es de alta certidumbre, los perodos de planificacin se igualan a esos plazos de proyeccin o se vincula a la vida til tcnica de los activos. -Estimacin del flujo de efectivo para propsitos de presupuesto de capital Cuando los activos se estn agotando o deteriorando a gran velocidad, deben ser sustituidos y la evaluacin de las opciones se har sobre el flujo de caja total que generarn, ya que de otra forma no podramos seguir operando y produciendo las rentas acostumbradas. Lo mismo aplicara cuando se adquieren nuevas lneas de produccin o se realizan nuevas inversiones. Cuando evaluamos proyectos de expansin o ampliacin productiva de activos y equipos ya existentes, el criterio de evaluacin es diferente. En este caso, deben evaluarse los ahorros que los nuevos equipos, en conjuncin con los existentes, tendrn en costos, reduccin del desperdicio, tiempo de reprocesamiento, reduccin de paradas y utilizacin de mano de obra ligada al aumento del volumen de produccin que equivaldra a mayores niveles de venta. Los flujos de entrada de efectivo de la inversin sern los ahorros o los cambios debidos a la inversin (variacin) en el ingreso neto operativo en efectivo despus de impuestos ms la depreciacin que no es una salida de caja efectiva. La salida de capital inicial requerida para acometer la inversin, menos el valor del salvamento neto de impuestos recibido por la mquina antigua al finalizar su vida til, corresponder entonces a la inversin requerida para materializarla. En otras palabras, se deben estimar cules deben ser los flujos de efectivo de la empresa con inversin y sin la inversin, y la diferencia entre estas magnitudes representar el flujo de efectivo incremental que se debe emplear para el clculo y tomar la decisin final. Las crticas relacionadas a los clculos de flujos de efectivo para propsitos de presupuesto de capital, tienden a centrarse en la confiabilidad de la estimacin de los incrementos en los ingresos o de los ahorros en costos que seran logrados a partir del desembolso prospectivo del capital requerido.

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Presupuesto de inversin de capital (cont.)
Cada ingreso adicional y sobre todo cada clculo de los ahorros mencionados, deben ser revisados al detalle y este proceso requiere de una coordinacin y revisin continua por parte de todas aquellas personas involucradas en el proceso de inversin evaluada. - Mtodos utilizados para evaluar inversiones de capital Entre los mtodos ms utilizados para definir rangos a las propuestas de inversin, podemos mencionar: 1. Perodo de recuperacin de la inversin: Este es definido como el nmero de aos que se requieren para recuperar la inversin requerida. Aunque este mtodo se utiliza frecuentemente, presenta serios inconvenientes conceptuales, al ignorar: (a) algunos ingresos que se reciben despus del perodo de recuperacin establecido y (b) no considera el valor del dinero en el tiempo. 2. El rendimiento sobre los activos o el flujo de efectivo promedio anual, dividido entre el desembolso original de capital (inversin inicial). Al igual que el mtodo anterior, su principal limitacin es que no considera el valor del dinero en el tiempo. 3. El valor presente neto, definido como el valor presente de los rendimientos futuros (descontados al costo de capital) menos el costo de la inversin inicial. Este mtodo supera las limitaciones conceptuales inherentes a la aplicacin de los mtodos antes descritos. 4. La tasa interna de retorno o la tasa de inters implcita que iguala el valor presente de los flujos de efectivo futuros con el costo de la inversin inicial. Al igual que el mtodo del VPN, supera las deficiencias conceptuales de los dos primeros mtodos. -Cules son las caractersticas que definen un criterio ideal? Un criterio ideal de evaluacin de inversiones debera considerar en forma apropiada todos los flujos de efectivo relacionados a su implementacin. Debe considerar el efecto del tiempo en el valor del dinero y por lo tanto dichos flujos deben ser descontados al costo de oportunidad del capital apropiado y determinado por el mercado.

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Aplicacin prctica de los mtodos y cumplimiento de las caractersticas del Criterio Ideal
En la Tabla No.1 se presentan los flujos de efectivo de (4) proyectos. Todos registran el mismo horizonte de vida y requieren de una inversin inicial de Bs. 6.495. Se presume que todos tienen el mismo riesgo y por esa razn deben descontarse a la misma tasa o costo de oportunidad. Para el ejemplo tomamos como referencia una tasa de descuento del 10%. Ao 0 1 2 3 4 5 A -6.495 650 5.846 650 -650 -650 B -6.495 0 0 1.949 4.547 8.444 C -6.495 650 1.299 1.949 2.598 8.119 D -6.495 1.299 1.949 3.248 3.248 3.897 Sin embargo, a pesar que el capital se recupera (ver Tabla No. 2), la inversin despus del tercer ao presenta flujos de caja negativos, mientras Al aplicar este criterio estaramos asumiendo que que el resto de las inversiones planteadas el mejor proyecto sera aquel que logre recuperar comienzan a generar flujos de caja interesantes y comienzan a recuperar el capital luego del la inversin en el menor tiempo posible, sin tercer (inversin D) y cuarto ao (inversiones considerar la ganancia de capital que podra B y C). generar el activo en evaluacin. -Aplicacin del mtodo del perodo de recuperacin de la inversin (PRC) Este criterio no considera importante el ganarse un margen adicional sobre la inversin, lo cual aleja la herramienta de los objetivos definidos por la tcnica financiera de favorecer los proyectos que creen un valor adicional a la inversin inicial. En el caso de la inversin A, notamos que la recuperacin de la inversin se materializa en el segundo ao de operacin, mucho antes que la inversin B, C y D. Ao A 0 -6.495 1 650 2 5.846 3 650 4 -650 5 -650 PPR (Aos) 2 B -6.495 0 0 1.949 4.547 8.444 4 C -6.495 650 1.299 1.949 2.598 8.119 4 D -6.495 1.299 1.949 3.248 3.248 3.897 3

Tabla No. 1: Flujos de efectivo de diferentes proyectos de inversin

Tabla No 2: El perodo promedio de recuperacin de la inversin

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Aplicacin prctica de... del Criterio Ideal (cont.)
En conclusin, el indicador de PRC no cumple con las caractersticas mencionadas para calificar como una herramienta ideal para evaluar proyectos de capital. As vemos como el indicador no considera el valor del dinero en el tiempo, la rentabilidad esperada de los activos, ni todos los flujos de efectivo que pueda generar la inversin. -Aplicacin del mtodo del valor presente neto (VPN) Como ya mencionamos, para aplicar el criterio del VPN debemos conocer, si la inversin ser realizada para reponer activos o para introducir nuevos negocios. Luego debemos definir cules sern las entradas y salidas de efectivo relacionadas a la operacin (en el caso de que se evala una nueva lnea de productos) o calcular las entradas de efectivo neto incrementales generadas por una para ampliar o complementar una inversin ya existente. Evaluando los flujos de efectivo generados por la inversin A en un horizonte de (5) aos (aplicando el PRC aceptbamos el proyecto), notamos como a partir del cuarto ao comienza a generar flujos de caja negativos. Al aplicar el criterio del VPN, vemos que la suma de los flujos descontados no es suficiente para recuperar la inversin inicial de Bs 6.495 y por el contrario los accionistas sufren de una prdida de capital de Bs 1.432. Aplicando individualmente las herramientas descritas, la decisin hubiera sido totalmente diferente. Si la escogencia se basaba en PRC, la decisin indicara como la opcin ms idnea la Inversin A, ya que recuperamos el capital en menor plazo. Si aplicamos VPN la decisin hubiera sido la Inversin C, ya qu el mismo genera la mayor ganancia de capital o Bs 3.449 (ver Figura No.1 y Tabla No. 3).
Para visualizar la figura No. 1 haga click en el icono.

Figura No.1: Aplicacin del criterio del Valor Presente Neto

Ao A B C 0 -6.495 -6.495 -6.495 1 590 0 590 2 4.831 0 1.074 3 488 1.464 1.464 4 -444 3.105 1.774 5 -403 5.243 5.041 VPN -1.432,48 3.317,01 3.448,52

D -6.495 1.181 1.610 2.440 2.218 2.420 3.373,95

Tabla No. 3: Valor presente neto de las propuestas de inversin

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Aplicacin prctica de... del Criterio Ideal (cont.)
El criterio del VPN cumple con las caractersticas mencionadas para calificar como una herramienta ideal para evaluar proyectos de capital. As vemos que el VPN considera el valor del dinero en el tiempo, la rentabilidad esperada de los activos al definir que los flujos descontados deben ser suficientes para cubrir la inversin y dejar un margen adicional al capitalista e involucra todos los flujos de efectivo que pueda generar la inversin a lo largo de su vida til. -Aplicacin del criterio de la Tasa Interna de retorno (TIR) La TIR es la tasa de descuento implcita que iguala la sumatoria del flujo de efectivo descontado a la inversin inicial requerida para llevar a cabo el proyecto. El criterio de la TIR es un complemento del criterio del VPN, ya que la misma analiza y da como resultado la tasa mxima dentro de la cual el proyecto cubre la inversin requerida y deja un margen de creacin de riqueza al accionista o emprendedor. Si el costo de oportunidad de los promotores supera a la TIR, la inversin no se justificara desde el punto de vista financiero ya que sera mejor dejar los recursos colocados al costo de oportunidad mencionado. De hecho, vemos como el VPN descontado al 10% era de Bs 3.449 y descontado al TIR el valor llega al punto de equilibrio (ver Figura No.2). Sin embargo, lo importante de analizar al aplicar esta herramienta es observar el margen de maniobra o de cobertura que existe entre el costo de oportunidad considerado para efecto del VPN y la TIR. En el caso del ejemplo la diferencia o margen es de 12,79%.
Para visualizar la figura No. 2 haga click en el icono.

Figura No. 2: Explicacin grfica del criterio de la Tasa Interna de Retorno (TIR)

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Aplicacin prctica de... del Criterio Ideal (cont.)
La TIR, al igual que el VPN, evala los flujos de efectivo y el valor del dinero en el tiempo, sin embargo, segn algunos tericos no considera la rentabilidad del negocio, ya que su resultado indica la tasa mxima a la cual un proyecto debe descontar sus flujos de efectivo para que iguale la inversin inicial. Sin embargo, al indicar cul sera la tasa mxima a la cual los flujos descontados igualan a la inversin, indirectamente confirma que si el costo de oportunidad del capital es menor a la TIR, el negocio sera rentable, siempre y cuando haya un margen de cobertura amplio o que los riesgos por la incertidumbre de las estimaciones no haga llegar ese costo de oportunidad cerca de la TIR. En la tabla No. 4 podemos ver los diferentes criterios por proyecto de inversin. Criterio PPR (Aos) VPN ROA (%) TIR (%) A 2 Bs. 1.432,48 -2% -7% B 4 Bs. 3.3117,01 22% 21% C 4 Bs. 3.448,52 21% 22,79% D 8 Bs. 3.373,95 18% 25%

Tabla No.4: Resumen de la aplicacin de criterios

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Tcnicas para evaluar un presupuesto de capital
Conclusin
Las tcnicas del PRC y de la Rentabilidad de los Activos (ROA) no son las ms apropiadas para valorar proyectos de capital, ya que fallan al no considerar el descuento de flujos de efectivo (el valor del dinero en el tiempo). Adicionalmente, el PRC no considera todos los flujos de efectivo estimados del proyecto y la rentabilidad asociada al mismo, al limitar el anlisis slo a la recuperacin de la inversin inicial. Por su parte el ROA se basa en cifras contables y no en magnitudes en base caja. Dichas debilidades son cubiertas por los criterios del VPN y la TIR. Ambas son tcnicas que se basan en los flujos de caja descontados a un costo de oportunidad determinado por el mercado. Segn algunos tericos la TIR tampoco considera la rentabilidad o ganancia adicional que debe generar una inversin o proyecto de capital, ya que slo indica la tasa de equilibrio del proyecto o que iguala los ingresos a la inversin inicial. Sin embargo, la interpretacin de dicha tasa nos evidencia cual sera el costo de capital tope del proyecto y a partir del cual los flujos descontados no cubriran la inversin inicial, por lo que podramos afirmar que el criterio indirectamente nos da pistas sobre las ganancias de capital relacionadas al proyecto. La evaluacin de los proyectos de capital de una empresa facilita el control futuro de los activos y los prepara a la aplicacin de las normas modernas de contabilidad como la NIC 36, evitando de cierta forma, la incorporacin de activos que puedan deteriorar su valor en el corto plazo y evitando el registro de una prdida por deterioro generada por que los flujos de efectivo que genera el activo no cubra el valor contable del mismo.

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Crditos
El presente boletn es publicado por la Lnea de Servicios de Consultora Gerencial (Advisory) de Espieira, Sheldon y Asociados, Firma miembro de PwC. Este boletn es de carcter informativo y no expresa opinin de la Firma. Si bien se han tomado todas las precauciones del caso en la preparacin de este material, Espieira, Sheldon y Asociados no asume ninguna responsabilidad por errores u omisiones; tampoco asume ninguna responsabilidad por daos y perjuicios resultantes del uso de la informacin contenida en el presente documento. Las marcas mencionadas son propiedad de sus respectivos dueos. PwC niega cualquier derecho sobre estas marcas

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Figura No.1: Aplicacin del criterio del Valor Presente Neto

Inversin A Inversin FC1 FC2 FC3 FC4 FC5 VPN@10% Bs. -6.495 Bs. 590 Bs. 4.831 Bs. 488 Bs. -444 Bs. -403 Bs. -1.432 0

Bs. 650 1

Bs. 5.846 2

Bs. 650 3

Bs. -650 4

Bs. -650 5

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Figura No. 2: Explicacin grfica del criterio de la Tasa Interna de Retorno (TIR)

Inversin A Inversin FC1 FC2 Bs. 6.495 FC3 FC4 FC5 VPN@22,787% Bs. -6.495 Bs. 529 Bs. 862 Bs. 1.053 Bs. 1.143 Bs. 2.209 Bs. -0 0

Bs. 650 1

Bs. 1.299 2

Bs. 1.949 3

Bs. 2.598 4

Bs. 8.119 5

TIR: 22,787%