2021

Análisis financiero
gerencial

UNIDAD 3
DR. JUVENAL FLORES SÁNCHEZ
Análisis financiero gerencial

Unidad 3: Análisis de la generación de

valor en la empresa
Dr. Juvenal Flores Sánchez

3.1 Valor presente y proceso de descuento

Sabemos que una tasa anual de interés de 9% permite al inversionista transformar $1 del día de
hoy en $1.1881 después de dos años contados a partir del momento actual (Ross, 2003). Además,
se precisaría saber lo siguiente:

¿Qué cantidad de dinero necesitaría prestar un inversionista el día de hoy a efecto de que
pudiera recibir $1 después de dos años a una tasa del 9%? (Ross, 2003)

Algebraicamente, se puede escribir como:

1
 𝑉𝑃 x (1.09)2 = 1 (3.1)

La ecuación anterior, VP el valor presente, la cantidad de dinero que se debe prestar el día de
hoy, a objeto de recibir $1 en un plazo de templo de 2 años. (Ross, 2003)

……………………

Dólares
$2,367.36

Composición
de 9% $1,900

Interés simple

$1,000 $1,000

$422.41
Descuento
de 9%
Años futuros

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

La línea superior muestra el crecimiento de $1,000 bajo un proceso de interés compuesto

invirtiendo los fondos a una tasa de:

9% ∶ $1,000 x (1.09)10 = $2,367.36

El interés simple se muestra en la siguiente línea. Éste es de $1,000:

+[10 x ($1,000 x 0.09)] = $1,900.

La línea del fondo muestra el valor descontado de $1,000 cuando la tasa de interés es de 9%.

Despejando el valor de VP en la ecuación 3.1, se tiene:

2
 $1 $1
𝑉𝑃 = = $0.84 𝑜 𝑉𝑃 = = $0.84
1.1881 (1 + 0.09)2

Este proceso, el cual consiste en calcular el valor presente de un flujo de efectivo futuro se conoce
como descuento o proceso de descuento. Es lo opuesto de los procesos de composición. La
diferencia entre la composición y el descuento se ilustra en la figura 3.1. (Ross, 2003)

Para estar seguros de que $0.84 son realmente el valor presente de $1 que se recibirá dentro
de dos años, se debe verificar si después de prestar $0.84 y de renovar dicho préstamo durante
dos años, se obtiene o no exactamente $1. Si este fuera el caso, los mercados de capitales estarían
afirmando que $1 recibido en un plazo de tiempo de dos años es equivalente a tener $0.84 el día
de hoy (Ross, 2003). Si se verifica las cifras exactas, se obtiene:

$0.84168 x 1.09 x 1.09 = $1

En otras palabras, cuando se tiene mercados de capitales con una tasa de interés de 9%, se
es indiferente recibir entre $0.84 el día de hoy o $1 dentro de dos años. No se tiene razones para
tratar estas dos alternativas de una manera distinta, porque si se tuviera $0.84 el día de hoy y si
se prestaran durante dos años, se obtendría un rendimiento de $1 al final de ese plazo de tiempo.
El valor de 0.84[1/(1.09)2] se conoce con el nombre de factor de descuento. Es el factor que se
usa para calcular el valor presente de un flujo futuro de efectivo. (Ross, 2003)

En el caso de periodos múltiples, la fórmula del valor presente puede escribirse como:

𝐶1
𝑉𝑃 =
(1 + 𝑟)𝑇

Donde CT es el flujo de efectivo en la fecha T y r es la tasa de interés apropiada.

3
Ejemplo

Miguel recibirá $10,000 después de tres años contados a partir de la fecha

de hoy. Miguel puede ganar 8% sobre sus inversiones, y por lo tanto la
tasa de descuento apropiada es de 8%. ¿Cuál será el valor presente de su
flujo futuro de efectivo? (Ross, 2003).

1 3
𝑉𝑃 = $10,000 x ( )
1.08

= $10,000 x 0.7938

= $7,938

La figura 3.2 ilustra la aplicación del factor de descuento a la inversión

de Miguel.

Cuando sus inversiones crezcan a una tasa de interés de 8%, Miguel se

sentirá igualmente inclinado a recibir $7,938 el día de hoy o a recibir
$10,000 dentro de un plazo de tres años. Simplemente, podría convertir
los $7,938 que reciba el día de hoy en $10,000 dentro de un plazo de tres
años prestándolos a una tasa de interés de 8%. (Ross, 2003)

Miguel podría haber realizado sus cálculos del valor presente en una de
tres formas. El cálculo podría haberse realizado manualmente, mediante
calculadora o con la ayuda de la tabla 3.1. Esta tabla presenta el valor
presente de $1 que se recibe después de t periodos. (Ross, 2003)

Tasa de interés

Periodo 7% 8% 9%
1 0.9346 0.9259 0.9174
2 0.8734 0.8573 0.8417
3 0.8163 0.7938 0.7722
4 0.7629 0.7350 0.7084

El factor de descuento es de 0.7938.

4
 En el ejemplo anterior, se proporcionó tanto la tasa de interés como los flujos
futuros de efectivo. De manera alternativa, la tasa de interés podría ser desconocida.

……………………

Dólares

$10,000

Ingreso de efectivo $10,000

$7,938
Tiempo
0 1 2 3

Tiempo
0 1 2 3

5
 Ejemplo
Un cliente de Juwks Corp., desea comprar un bote de remolque el día de hoy.
En lugar de liquidar su cuenta inmediatamente, pagará $50,000 dentro de 3
años. A Juwks Corp. le costará $38,610 construir el bote inmediatamente1. Los
flujos de efectivo relevantes para Juwks Corp. se encuentran en la figura 3.3.
¿Qué tasa de interés se tendría que considerar para que Juwks Corp. no ganara
ni perdiera sobre la venta? (Ross, 2003)

La razón del costo de construcción-precio de venta es:

$38,610
= 0.7722
$50,000

Se debe de determinar la tasa de interés que permitirá que $1 que se reciba

dentro de tres años tenga un valor presente de $0.7722. La tabla 3.1 indica que
esta tasa de interés es de 9%. (Ross, 2003).

$50,000 $1
= $38,610 𝑜 = $0.7722
(1 + 𝑟)3 (1 + 𝑟)3

$50,000
= $38,610
(1 + 𝑟)3

$50,000 = $38,610(1 + 𝑟)3

$50,000
= (1 + 𝑟)3
$38,610

3$50,000 3
√ = √(1 + 𝑟)3
$38,610

1
1.2950013(3) = 1 + 𝑟

𝑟 = 1.08999223 − 1

𝑟 = 0.09 𝑜 9%

1
El autor del libro maneja que el costo de producción es de $38,610 sin embargo, lo adecuado es mencionar que el precio de
venta al día de hoy, sería de $38,610, porque el valor futuro de esta cantidad son $50,000 que es lo que el cliente pagaría, es
decir el precio de venta.

6
……………………

$50,000
Tiempo
0 3

-$38,610

Con frecuencia, un inversionista o una empresa de negocios recibirán más de un sólo

flujo de efectivo. El valor presente del conjunto de flujos de efectivo es simplemente la
suma de los valores presentes de los flujos de efectivo individuales, lo cual se ilustra en
el siguiente ejemplo (Ross, 2003):

Ejemplo

Daniel ganó la lotería nacional en la Ciudad de México y recibirá el

siguiente conjunto de flujos de efectivo a lo largo de los años siguientes
(Ross, 2003):

Año Flujo de efectivo

1 $2,000
2 $5,000

Daniel puede ganar actualmente 6% sobre su cuenta de ahorros de

cheques y, por lo tanto, la tasa de descuento apropiada es de 6%. El valor
presente de los flujos de efectivo es el siguiente (Ross, 2003):

7
 Año Flujo de efectivo x Factor de valor presente = Valor presente

1 1
$2,000 x = $0.943 = = $1,887
1.06

1 2
$5,000 x ( ) = $0.890 = = $4,450
2 1.06
Total $6,337

En otras palabras, Daniel se siente igualmente inclinado a recibir $6,337

el día de hoy o a recibir $2,000 y $5,000 a lo largo de los dos años
siguientes. (Ross, 2003).

La fórmula algebraica

Para derivar una fórmula algebraica para el valor presente neto de un flujo de efectivo,
hay que tomar en cuenta que el valor presente de recibir un flujo de efectivo después de
un año contado a partir de hoy es:

𝐶1
𝑉𝑃 =
(1 + 𝑟)

Y el valor presente de recibir un flujo de efectivo después de dos años contados a partir
de hoy es:

𝐶2
𝑉𝑃 =
(1 + 𝑟)2

Se puede escribir el valor presente neto de un proyecto de T periodos como:

𝑇
𝐶1 𝐶2 𝐶𝑇 𝐶1
𝑉𝑃𝑁 = −𝐶0 + + + ⋯ + = −𝐶0 + ∑
(1 + 𝑟) (1 + 𝑟)2 (1 + 𝑟)𝑇 (1 + 𝑟)𝑖
𝑖=1

El flujo inicial, –C0, se supone ser negativo porque representa una inversión. El término
∑ 𝑒𝑠 𝑙𝑎 𝑟𝑒𝑝𝑟𝑒𝑠𝑒𝑛𝑡𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑠𝑢𝑚𝑎 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑠𝑒𝑟𝑖𝑒.

8
Hasta este momento se ha supuesto que los procesos de composición y de descuento ocurren
anualmente. Algunas veces los procesos compuestos (o periodos de capitalización) pueden
ocurrir con mayor frecuencia que sólo una vez al año. Por ejemplo, imagínese que un banco paga
una tasa de interés de 10% “compuesta semestralmente”. Esto significa que un depósito de $1,000
en el banco valdría $1,000 x 1.05 = $1,050 después de seis meses, y $1,050 x 1.05 = $1,102.50
al final del año. (Ross, 2003)

La riqueza que se tendría al final del año puede escribirse como:

0.10 2
$1,000 (1 + ) = $1,000 x (1.05)2 = $1,102.50
2

Desde luego, un depósito de $1,000 valdría $1,100 ($1,000 x 1.10) bajo una composición
(capitalización) anual. Obsérvese que el valor futuro al final de un año es mayor bajo una
capitalización semestral que bajo una capitalización anual. Mediante una capitalización anual,
los $1,000 originales siguen siendo la base de la inversión para la totalidad del año. Bajo una
capitalización semestral, los $1,000 son la base de la inversión tan sólo para los seis primeros
meses. La base de la inversión a lo largo de los segundos seis meses es de $1,050. De tal modo,
en la capitalización semestral, se ganan intereses sobre intereses. (Ross, 2003).

Toda vez que $1,000 x 1.1025 = $1,102.50, 10% compuesto semestralmente es lo mismo
que 10.25% es decir, [(1.05)^2]. En otras palabras, un inversionista racional se encontraría en la
misma posición ya fuera que le ofrecieran una tasa de 10% compuesta semestralmente o una tasa
de 10.25% compuesta anualmente. (Ross, 2003).

Al final de un año, una composición (o capitalización) trimestral de 10% redituaría una

riqueza de (Ross, 2003):

0.10 4
$1,000 (1 + ) = $1,000 x (1.025)4 = $1,103.81
4

9
 Dicho de una manera más general, componer una inversión m veces al año proporciona al
final de un año una riqueza de:

𝑟 𝑚
𝐶0 = (1 + ) (3.2)
𝑚

Donde C0 es la inversión inicial y r es la tasa de interés anual estipulada. Esta tasa, es la

tasa de interés anual sin considerar los procesos de composición o de capitalización. Los bancos
y otras instituciones financieras pueden usar otros nombres para la tasa de interés anual
estipulada. El término de tasa porcentual anual o nominal es el sinónimo más común. (Ross,
2003)

Ejemplo

¿Cuál será la riqueza que se acumulará al final del año si Carmen recibe
una tasa de interés anual estipulada de 24% compuesta mensualmente
sobre una inversión de $1? (Ross, 2003)

0.24 12
$1 (1 + ) = $1 x (1.02)12 = $1.2682
12

La tasa anual de rendimiento es de 26.82%, la cual recibe el nombre de

tasa anual de interés efectiva. Debido a los periodos de composición, la
tasa anual de interés efectiva es mayor a la tasa anual de interés estipulada
o nominal de 24%. Algebraicamente, se puede reescribir la tasa anual de
interés efectiva como (Ross, 2003):

𝑟 𝑚
(1 + ) −1 (3.3)
𝑚

10
 Ejemplo

Si la tasa de interés nominal, 8%, se capitaliza trimestralmente, ¿cuál será

la tasa anual de interés efectiva? (Ross, 2003)

𝑟 𝑚 0.08 4
(1 + ) − 1 = (1 + ) − 1 = (1.02)4 = 1.0824 − 1 = 8.24%
𝑚 4

Regresando al ejemplo original donde C0 = $1,000 y r = 10%, se puede

generar el siguiente cuadro:

C0 Frecuencia de C1 Tasa anual de

capitalización (m) interés efectiva =
𝑟 𝑚
(1 + ) −1
𝑚

$1,000 Anual (m=1) $1,100.00 0.10

1,000 Semestral (m=2) 1,102.50 0.1025
1,000 Trimestral (m=4) 1,103.81 0.10381
1,000 Diaria (m=365) 1,105.16 0.10516

Procesos de composición a lo largo de muchos años

La fórmula (3.3) se aplica a una inversión a lo largo de un año. En el caso de una

inversión que se extienda a lo largo de uno o más años (T), la fórmula se convierte en
(Ross, 2003):

𝑟 𝑚𝑇
𝑉𝐹 = 𝐶0 (1 + ) (3.3)
𝑚

11
 Ejemplo
Ángela invirtió $5,000 a una tasa anual de interés de 12%, compuesta
trimestralmente, durante cinco años. ¿Cuál será su riqueza al final de cinco
años?

0.12 4x5
$5,000 (1 + ) = $5,000 x (1.03)20 = $5,000 x 1.8061 = $9,030.50
4

Tarea

Lee el siguiente caso y con los datos del mismo, calcula, determina y llena los valores
que se te piden en la tabla que aparece después:

Compra en efectivo

Una posibilidad latente es realizar la operación en efectivo de una escisión,

dentro del contexto de una decisión de presupuesto de capital. En lugar de
ampliar la planta o adquirir maquinaria nueva, el comprador tiene la opción de
adquirir una parte del negocio ya en marcha. Por ejemplo, suponga que la
empresa Inmex Co analiza comprar una división de la Compañía Winbeck Co
por 4 millones de dólares, ésta última espera un flujo de efectivo (utilidades
después de impuestos más depreciación) de 500 000 dólares por año durante los
próximos 5 años y 1 100 000 dólares anuales en el sexto y hasta el octavo año.

Es más, los beneficios sinérgicos de la compra (en este caso, una compra una
parte de un negocio ya en marcha para ampliar los medios de producción)
añadirán 100 000 dólares al flujo de efectivo anual. Finalmente, Inmex Co tiene
una amortización de las pérdidas fiscales de 300 000 dólares que se puede
aplicar de inmediato. Con 30% de tasa fiscal, la absorción de la pérdida fiscal
de 1 000 000 de dólares (menos la deducción del 30%) beneficiará
inmediatamente por tal cantidad a las utilidades contra impuestos. Inmex Co
tiene 10% de costo de capital, que se supone permanece estable después de la
fusión. Este análisis se representa de la siguiente forma:

12
 Tabla 3.2 Análisis de una escisión (compra de una parte de otra empresa).

_________________________________________________________________________

Flujo de salida de efectivo:

Precio de compra .......................................................................................................................$0.00
Menos el beneficio de la protección fiscal proveniente de la amortización
de las pérdidas fiscales ($0.00 × 30%) ................................................................................................ $0.00
Flujo de salida de efectivo neto .......................................................................................................$0.00
Flujo de entrada de efectivo:
Años 1-5: ………$0.00 Flujo de entrada de efectivo
………$0.00 Beneficio por la escisión
………$0.00 Flujo total de entrada de efectivo
Valor presente de los flujos años 1-5 ….....................................................................................$0.00
Años 6-8: ……...$0.00 Flujo de entrada de efectivo
………..$0.00 Beneficio por la escisión
……...$0.00 Flujo total de entrada de efectivo
Valor presente años 6-8 ………..................................................................................................$0.00
Valor presente total de los flujos de entrada efectivo ................................................................ $0.00
_________________________________________________________________________

Finalmente, el valor presente neto de la inversión se obtiene sustituyendo el flujo de salida del valor presente de
los flujos de entrada:

Valor presente total de los flujos de entradas de efectivo………………………………..……….... $0.00

Flujo de salida neto de efectivo ..........................................................................................................$0.00

Valor presente neto .............................................................................................................................$0.00

Por lo tanto, la escisión representa una alternativa deseable para el desembolso de efectivo con un valor
presente neto positivo de $0.00 dólares.

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