Vicerrectoría Académica

Facultad de Ingenierías, Tecnologías e Innovación

Carrera de Ingeniería Comercial

APUNTE: INSTRUMENTOS DE RENTA FIJA DE

LARGO PLAZO
(2da parte)

TEMA:

BONOS BULLET

CÁTEDRA: FINANZAS DE LARGO PLAZO

2022

Profesor: Dr. Ricardo Matas Coddou

Doctor in Business Administration.

Doctor in Philosophy, PhD.
Doctor © en Ciencias Económicas, Administrativas y
Jurídicas.
Major in Financial Analysis.
Profesor de pre y posgrado en Universidad Bernardo
O´Higgins y en Escuela de Comercio de la Cámara de
Comercio de Santiago.
 2

BONOS BULLET

Este tipo de bonos se distingue por los siguientes aspectos

fundamentales:

1.- Como cuota cupón paga sólo intereses hasta la penúltima cuota,
siendo la última cuota cupón la suma de una cuota de intereses más el
valor nominal del bono.

2.- No existen cuotas de amortización durante la vida útil del bono, salvo
en la última cuota cupón cuando se amortiza totalmente el valor nominal.

3.- Todas las cuotas de intereses anuales son iguales, dado que al no
existir amortización de capital todos los saldos finales anuales son
idénticos al valor nominal del bono, con excepción del último saldo (cero).

4.- Tiene un riesgo crediticio mayor al bono del tipo “cuota cupón igual”,
pues al menos este último pagaba cuotas cupón tales que incluían una
parte del valor nominal, por ende, recuperaba antes parte de su capital
invertido.

BONOS – Tipo: Bullet (o de cuotas de intereses constantes)

 3

Segundo tipo de Bono:

BULLET o de CUOTA DE INTERESES CONSTANTES

Este tipo de bono promete pagos periódicos iguales (cupón), generalmente

anuales, de un valor constante compuesto sólo de intereses hasta la
penúltima cuota. Los intereses valorizados son los mismos año tras año
debido a que se calculan sobre el saldo insoluto que es equivalente al
valor nominal.

Todas las cuotas cupones son idénticas, con excepción de la última,

que está compuesta de una cuota de intereses más el valor nominal
del bono.

La nomenclatura a utilizar en este tipo de bonos es la siguiente:

Donde:

VN : Valor Nominal (precio inicial del bono)

ie% : Tasa de interés efectiva
n : Plazo total del bono
U : Valor de la última cuota cupón (U = I + VN)
I : Cuota de intereses iguales = Cuota cupón sólo hasta el penúltimo período.

Ecuación N°1:

Una de las igualdades que explicarían el precio del bono (VN), es la

siguiente:

( ) ( )
{ }
( )

BONOS – Tipo: Bullet (o de cuotas de intereses constantes)

 4

Sin embargo, de la anterior ecuación se crearía una dificultad para calcular

el valor nominal en forma directa, ya que U = I + VN, por lo tanto quedaría
así:

( ) ( )
{ }
( )

Para solucionar este problema, podemos finalmente proponer la siguiente

fórmula despejada que servirá para calcular directamente VN:
Fórmula 1: para valor nominal en bono bullet:

( )
( )
[{ } ( ) ]
( )

Ecuación N°2:

Una segunda igualdad que explicaría el precio del bono (VN), es la

siguiente:

( )
{ }
( )

Sin embargo, de esta alternativa como ecuación, nuevamente se crearía

una dificultad para calcular el valor nominal en forma directa, ya que VN se
encuentra en ambo lados de la igualdad.

Para solucionar este problema, podemos finalmente proponer la siguiente

fórmula despejada que servirá para calcular directamente VN:
Fórmula 2: para valor nominal en bono bullet:

( )
[{ } ( ) ]
( )

BONOS – Tipo: Bullet (o de cuotas de intereses constantes)

 5

¿Cuándo se usa u otra fórmula del Valor Nominal?

Dependerá del ejercicio propuesto. Si por ejemplo, en un ejercicio se

menciona el “valor de la última cuota cupón de un bono bullet”, sabremos
que se compone teóricamente de I+VN (es decir, el U de la ecuación N°1),
por ende sería conveniente usar la primera fórmula, ya que en la segunda
ecuación no se menciona la última cuota cupón.

Si por el contrario, en otro ejercicio se menciona que las cuotas de

intereses son iguales todos los años, sin mencionar el valor de la última
cuota cupón, entonces sería conveniente utilizar la segunda fórmula.

Cálculo de la tasa de interés efectiva anual:

Al igual que en el “bono cuota cupón igual”, ninguna de las fórmulas

propuestas permiten calcular el valor de la tasa efectiva anual por despeje.
Sólo podríamos asumir que la tasa corresponderá siempre a la relación
conceptual para cualquier tipo de bono:

Tasa de interés anual % = Cuota de Interés / Saldo inicial ∙ 100

Cálculo del plazo:

En este tipo de bonos, al igual que lo sucedido con la tasa de interés

efectiva anual, tampoco podríamos calcular el plazo con fórmula directa,
pero si deducirlo dependiendo de los datos entregados en un cierto
ejercicio.

Cálculo de los intereses valorizados totales:

Los intereses valorizados totales corresponden al razonamiento de que

todas las cuotas de intereses en este tipo de bono son iguales, por ende:

∑I=I∙n

BONOS – Tipo: Bullet (o de cuotas de intereses constantes)

 6

Como ejemplo de lo anterior, si nos dieran el total de intereses

valorizados y el valor de una sola cuota de interés, entonces
fácilmente podríamos descubrir el plazo al vencimiento del bono bullet:

n=∑I/I

Ejemplo N°1:

Se adquiere un bono del tipo bullet por un valor de $ 350.000, el cual

devengará una tasa de interés efectiva anual de 3,5%. El bono promete ser
pagadero en cuotas iguales durante 6 años.

Calcule el valor de la última cuota cupón, los intereses totales que pagaría el
bono, la tasa anual equivalente y cree una tabla de amortización donde se
visualice esta situación.

Desarrollo:

Mientras tanto, ya podemos calcular la cuota de intereses iguales, ya que

en este tipo de bono cada cuota de interés valorizado responde a:

I = VN ∙ ie

Por lo tanto: I = 350.000 ∙ 0,035 = 12.250.-

Ahora, se recuerda que en el bono bullet la última cuota cupón (U) es la

simple suma de una cuota de intereses más el valor nominal:

U = I + VN
U = 12.250 + 350.000 = 362.250.-

Finalmente, comprobemos el valor nominal usando la ecuación donde se

mencionaba U:
( ) ( )
{ }
( )

BONOS – Tipo: Bullet (o de cuotas de intereses constantes)

 7

Reemplazando datos en esa ecuación:

( ) ( )
{ }
( )

Al resolver dicha ecuación, se constatará que el valor nominal inicial es

$350.000.-

Los intereses totales de un bono bullet responden a la siguiente lógica:

∑I=I∙n

Por lo tanto: ∑ I = 12.250 ∙ 6 = 73.500.-

Como vimos en las clases anteriores al realizar el taller de “Bono cuota

cupón igual”, la tasa anual equivalente (TAE%), responde siempre a esta
igualdad:

( ) ( )

Y su fórmula es:

*( )( )
+

Recuerde que el factor de rentabilidad total sería el siguiente:

Factor de rentabilidad total = Intereses totales / Valor nominal

Reemplazando:

Factor de rentabilidad total = 73.500 / 350.000 = 0,21

Por lo tanto:
*( )( )
+

La TAE% representa el costo de oportunidad en caso de no haber

adquirido inicialmente el bono, si es que el mercado en ese momento
hubiese ofrecido una tasa mayor en otro activo financiero.
BONOS – Tipo: Bullet (o de cuotas de intereses constantes)
 8

Tabla de amortización de este ejemplo:

R (Cuota Amortización
Años Saldo Inicial Intereses Saldo Final
Cupón) de Capital
1 350.000 12.250 12.250 0 350.000
2 350.000 12.250 12.250 0 350.000
3 350.000 12.250 12.250 0 350.000
4 350.000 12.250 12.250 0 350.000
5 350.000 12.250 12.250 0 350.000
6 350.000 12.250 362.250 350.000 0

TOTALES 73.500 423.500 350.000

Observemos que en este ejercicio no se utilizó ninguna de las fórmulas

enseñadas para calcular VN (salvo en la comprobación). Cabría
preguntarse entonces para qué es el uso “verdadero” de las fórmulas. La
respuesta se explica cuando necesitemos calcular el valor justo o
matemático (saldo final contable) a cualquier año, así como el valor idóneo
(precio sugerido al liquidar el bono anticipadamente a cualquier año).

Para esto, las fórmulas originales 1 y 2, sufrirán cambios en sus

exponentes para explicar el valor del saldo final a cualquier período (k).

Por ejemplo, agreguemos a este mismo ejercicio el siguiente supuesto:

“Se desea liquidar el bono al final del segundo año. ¿Cuál debería ser su
valor justo (contable) y su valor idóneo, suponiendo que la tasa de mercado
en ese momento es del 4%?”

Ya sabemos por concepto que el valor justo sería el mismo valor nominal,
pues como podemos ver en la tabla de amortización todos los saldos
finales hasta el penúltimo año son idénticos. Luego, igualmente
aplicaremos la siguiente fórmula necesaria para calcular los saldos finales
en este tipo de bono, a cualquier año:

( ) ( )
[{ } ( ) ]
( )

BONOS – Tipo: Bullet (o de cuotas de intereses constantes)

 9

Reemplazando en la ecuación anterior, para calcular el valor justo

(recuerde que se debe usar la tasa ofrecida por el bono):

( ) ( )
[{ } ( ) ]
( )

Al resolver dicha fórmula, se constatará que el valor justo al final del

segundo año es $350.000.-

Ahora, para calcular el valor idóneo, notemos que el bono estaría bajo la
par, ya que la tasa ofrecida por el mercado en ese momento es mayor a la
tasa ofrecida por el bono. Por ende, se podría intentar vender el bono a un
menor valor en el momento de liquidación. Para esto, utilizamos la misma
fórmula de “saldo final en k”, sólo que considerando esta vez la tasa de
mercado del 4% anual:

( ) ( )
[{ } ( ) ]
( )

Al resolver dicha fórmula, se constatará que el valor idóneo al final del

segundo año sería $306.250.-

Comprobemos el valor idóneo calculado en una tabla de amortización

pensada para el segundo inversionista (sólo contablemente), considerando
los intereses calculados al 4% (mercado) sobre el saldo insoluto:

R (Cuota Amortización
Años Saldo Inicial Intereses Saldo Final
Cupón) de Capital
1
2 306.250
3 306.250 12.250 12.250 0 306.250
4 306.250 12.250 12.250 0 306.250
5 306.250 12.250 12.250 0 306.250
6 306.250 12.250 362.250 306.250 0

TOTALES 49.000 399.000 306.250

BONOS – Tipo: Bullet (o de cuotas de intereses constantes)

 10

Recordemos que la anterior era una tabla contable para el segundo

inversionista, sólo para corroborar si saldaba su inversión de $306.250.

También recordemos que no podemos modificar las cuotas cupones “R”

(porque las paga la empresa emisora del bono original). Sin embargo, es
notoria una descuadratura en la última cuota cupón, donde no se cumpliría
que la última cuota de intereses más la amortización dieran como resultado
el valor del último “R”. En efecto, $12.250 + $306.250 = $318.500, y no los
$362.250 que esperaríamos de la última cuota cupón original.

Observemos que la diferencia sería $-43.750.- ¿Qué representa ese valor?

Es el menor precio que rebajó el primer inversionista para poder vender el
bono. Es decir, si ahora realizamos la misma tabla desde el punto de vista
del primer inversionista, sería:

R (Cuota Amortización
Años Saldo Inicial Intereses Saldo Final
Cupón) de Capital
1
2 306.250
3 306.250 12.250 12.250 0 306.250
4 306.250 12.250 12.250 0 306.250
5 306.250 12.250 12.250 0 306.250
6 306.250 12.250 362.250 350.000 -43.750

TOTALES 49.000 399.000 350.000

En la celda amarilla vemos que existe un saldo final negativo. Ese valor
representa lo que estuvo dispuesto el primer inversionista a ofrecer como
descuento en la venta y, por ende, corresponde al ahorro para el segundo
inversionista al momento de comprar (recuerde que, teóricamente, un saldo
negativo de una deuda, significaría una ganancia).

¿Cuánto habría ganado cada inversionista si se negocia la venta del bono

al final del segundo año al precio idóneo? En la cuenta bancaria de cada
inversionista se reflejaría lo siguiente:

BONOS – Tipo: Bullet (o de cuotas de intereses constantes)

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1er inversionista D H
Compró bono 350.000
Recibió 2 cupones interés 24.500
Vendió 306.250
Totales 330.750 350.000
Saldo acreedor 19.250

2do inversionista D H
Compró bono 306.250
Recibirá 3 cupones interés 36.750
Recibirá U 362.250
Totales 399.000 306.250
Saldo deudor 92.750

Podemos observar que el primer inversionista obtendría una pérdida de

$19.250 por vender el bono anticipadamente al valor idóneo.

En cambio, el segundo inversionista habría obtenido una ganancia total de

$92.750, la cual estaría compuesta por 4 cuotas cupones de intereses
ganados, más el ahorro causado al comprar barato; es decir: 49.000 +
43.750 = 92.750.-

Finalmente, comprobemos que la pérdida del primer inversionista más la

ganancia del segundo entreguen exactamente el total de intereses que
ofrecía el bono original:

Pérdida del primer inversionista : - 19.250

Ganancia del segundo inversionista : 92.750
Total intereses ofrecidos por el bono : 73.500

Concluyendo, no importa a qué valores venda un primer inversionista;

en este caso pese a haber subvaluado el bono, quizás por necesidad,
el valor ahorrado por el segundo inversionista constituye parte de sus
propias ganancias finales y, en consecuencia, la sumatoria del
resultado de las partes (pérdidas y/o ganancias) nunca podría ser
distinto a los intereses valorizados totales, originalmente ofrecidos por
la empresa emisora de los bonos.

BONOS – Tipo: Bullet (o de cuotas de intereses constantes)

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ENSAYO

(Tarea a desarrollar por el alumno)

Se vendió un bono bullet al final del 4° año, en un valor idóneo de

$121.540.- Este bono lo adquirió el segundo inversionista con un
sobreprecio de 3%. La tasa de mercado en el momento de la venta era
2,5%. El bono se había emitido a siete años.

Calcule la sumatoria total de intereses ofrecido por el bono en los siete

años, el valor nominal del bono, su tasa de interés original, las
ganancias de las partes considerando que se vendió al precio idóneo y
especifique su condición al momento de vender (a la par, bajo la par o
sobre la par).

Respuestas:

Sumatoria total de intereses : $ 21.269,5.-

Valor nominal : $ 118.000.-
Tasa de interés del bono : 2,575% anual
Ganancias 1er inversionista : $ 15.694.-
Ganancias 2do inversionista : $ 5.575,5.-
Condición : Se vendió sobre la par (2,575% > 2,5%)

BONOS – Tipo: Bullet (o de cuotas de intereses constantes)