Vicerrectoría Académica

Facultad de Ingenierías, Tecnologías e Innovación

Carrera de Ingeniería Comercial

APUNTE: INSTRUMENTOS DE RENTA FIJA DE

LARGO PLAZO
(1ra parte)

TEMA:

BONOS

CÁTEDRA: FINANZAS DE LARGO PLAZO

2022

Profesor: Dr. Ricardo Matas Coddou

Doctor in Business Administration.

Doctor in Philosophy, PhD.
Doctor © en Ciencias Económicas, Administrativas y
Jurídicas.
Major in Financial Analysis.
Profesor de pre y posgrado en Universidad Bernardo
O´Higgins y en Escuela de Comercio de la Cámara de
Comercio de Santiago.
Universidad de Aconcagua
Cátedra: Finanzas de Largo Plazo

BONOS

Los bonos son instrumentos financieros de largo plazo, específicamente de

emisión de deuda. Cuando las empresas deciden emitir bonos es porque
necesitan realizar distintas actividades y financiar capital para inversiones
que, de otra forma, no habrían podido realizarse.

La característica principal es su clasificación como instrumento de renta fija,

pues la tasa de rentabilidad que promete el emisor del bono es conocida de
antemano para el inversionista. Los bonos transferibles pueden negociarse
en el mercado de valores, cambiando su dominio tantas veces como su fecha
al vencimiento lo permita.

Asimismo, una de las ventajas del bono desde el punto de vista del emisor es
que está vendiendo una promesa al tenedor (quien adquiere y tiene el bono
en su poder), sin la necesidad de incorporarlo como accionista de la misma
empresa, por ende, el bono no implica propiedad alguna para el tenedor,
sino que constituye sólo un derecho de cobro futuro para el inversionista,
transformándolo en un acreedor.

BONOS – Tipo: Cuota Cupón Igual

Universidad de Aconcagua
Cátedra: Finanzas de Largo Plazo

¿Presentan riesgo los bonos?

En ocasiones suele creerse que los bonos son muy seguros, sin embargo
debemos considerar los siguientes tipos de riesgo:

 Riesgo de Mercado: Cuando hemos adquirido un bono a una

cierta tasa fija, nada sabemos del futuro. Por ende, si deseamos
liquidarlo tiempo después se debe observar la tasa ofrecida por el
mercado (que representará el costo de oportunidad para el potencial
inversionista). Si al momento de vender el mercado presenta una
mejor tasa, es muy posible que nuestro potencial inversionista
desista en querer comprar nuestro bono, pues le rentaría menos
que otra alternativa. Por otro lado, si en el momento de vender el
mercado presenta tasas más bajas que la prometida por el bono,
este último se haría más atractivo para la decisión de adquisición
por potenciales inversionistas.

 Riesgo de Crédito: Recordemos que el bono es similar a un “vale

de largo plazo”. Sólo constituye una promesa de pago. Por ende, si
por cualquier causal el emisor del bono no puede o no quiere
pagar, el riesgo lo asumiría el tenedor del bono, y la tasa de
rentabilidad ofrecida pasaría a segundo plano, pues ningún
inversionista querría adquirir estos papeles si tienen conocimiento
de la calidad de cumplimiento de las obligaciones por parte del
emisor.

 Riesgo de Inflación: Si el bono promete una tasa real (sobre

inflación) este riesgo no existiría, pues significaría que nos pagarían
las cuotas deflactadas. Sin embargo, se acostumbra que los bonos
ofrezcan tasas efectivas, las cuales no están indexadas por el costo
que representa la inflación. Por ende, lo que hoy puede ser una
promesa muy rentable para el futuro, podría terminar siendo una
rentabilidad real negativa, si es que la inflación acumulada supera la
rentabilidad nominal.

BONOS – Tipo: Cuota Cupón Igual

Universidad de Aconcagua
Cátedra: Finanzas de Largo Plazo

Principales tipos de bonos

Existen muchos tipos de bonos, incluidos los del Estado con el exterior
(Bonos Soberanos, muy relacionados con los índices de “riesgo país”) y
bonos privados de distinta clasificación, sin embargo para nuestra
asignatura nos concentraremos en sólo tres de ellos:

1. Bono Cuota Cupón Igual.

2. Bono Bullet (o de Cuotas de Intereses Iguales).
3. Bono Strip (o Cuota Cupón Cero).

Observación: este Apunte se focaliza solamente en el primer tipo de

bono (Cuota Cupón Igual).

Principal nomenclatura a utilizar

Valor nominal (VN): es el valor de la deuda inicial desde el punto de vista

del emisor (precio del bono en un inicio) indicado en el bono, el cual no
incluye intereses.

Cuota Cupón: es la parte periódica, generalmente anual, que el emisor

se compromete a pagar. Dependiendo del tipo de bono, algunos
pagan periódicamente sólo intereses, otros pagan el servicio completo
(cuota de amortización de capital más intereses), y otros no pagan
nada hasta el penúltimo período, pero efectúan el pago total (capital e
intereses) sólo al final del vencimiento, es decir, en el último período.

Tasa de interés efectivo: se asumirá una tasa efectiva anual para

efecto de los cálculos de las cuotas cupón. Es decir, una tasa tal que es el
resultado de una convertir una tasa nominal capitalizada en su frecuencia
durante un año.

Tasa de mercado: cada vez que se desee evaluar una posible venta del
bono, se debe calcular aparte de su valor contable, cuánto valdría el bono
en ese momento si se utilizara una tasa de mercado (costo de
oportunidad) por el tiempo residual al vencimiento. De esta forma, se
podrá negociar con un potencial inversionista.

BONOS – Tipo: Cuota Cupón Igual

Universidad de Aconcagua
Cátedra: Finanzas de Largo Plazo

Plazo total al vencimiento: generalmente, y sólo por costumbre, los

bonos se emiten para años completos. Sin embargo, no existe
impedimento en la emisión de bonos pagaderos en tiempos de distinta
frecuencia. En este caso, se debería convertir la tasa efectiva del bono en
una tasa nominal de acuerdo a la frecuencia.

Tiempo de liquidación: es la fecha o momento, contado desde que se

emitió originalmente el bono, hasta el momento en que deseamos
liquidarlo.

Tiempo residual: es el trayecto de tiempo existente entre el momento

de liquidación hasta la fecha de vencimiento original que indica el
bono.

Valor Líquido (VL): es el precio que recibiremos en la venta de un

bono, descontados los intereses devengados futuros, ya que estos los
debería recibir el potencial inversionista (segundo comprador y los
sucesivos compradores, si es que existen).

Primer tipo de Bono: CUOTA CUPÓN IGUAL

Este tipo de bono promete pagos periódicos iguales (cupón), generalmente

anuales, de un valor constante que incluye una parte de intereses y una
cuota de amortización de capital. Mientras los intereses van disminuyendo
año tras año debido a que se calculan sobre el saldo insoluto, las cuotas de
amortización aumentan en una progresión geométrica equivalente a la tasa
efectiva del bono. Para su cálculo se utiliza una ecuación similar a la utilizada
en valor presente del sistema de anualidades francés vencido:

Donde:

VN : Valor Nominal 1 − 1 + �� −�
�� = � ∙ [ ]
ie% : Tasa de interés efectiva ��
n : Plazo total del bono
R : Valor de la cuota cupón

BONOS – Tipo: Cuota Cupón Igual

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Cátedra: Finanzas de Largo Plazo

La sumatoria de intereses valorizados (∑ I) que pagaría este tipo bono de

cuotas cupón igual, se puede simplificar con la siguiente ecuación:

� = � ∙ � − ��

La ecuación anterior es de fácil interpretación: observe que multiplica una

cuota cupón anual (son todas iguales) por la cantidad de años. Recuerde que
la cuota cupón en este sistema incluye los intereses, por ende, ( R ∙ n )
simboliza el total de cuotas cupón que pagará el emisor durante toda la vida
del bono hasta el vencimiento. Finalmente, se resta el componente que no
tiene intereses, representado por el valor nominal o precio inicial del bono;
de esta forma, por simple diferencia se obtienen todos los intereses.

La primera fórmula para calcular el precio del bono (conociendo la cuota

cupón, la tasa de interés efectiva anual y el plazo en años), puede ser
utilizada para despejar también la cuota cupón o el plazo; sin embargo,
esa fórmula no permite despejar la tasa de interés, sino que su
solución podría darse con algunos sistemas de iteración (“ensayo-error”),
los cuales no son totalmente exactos. De no contar con una calculadora
financiera o el uso de funciones en Excel, la tasa de interés podría deducirse,
de contar con algunos datos idóneos obtenidos de una tabla de amortización
de este tipo de bonos. Por ejemplo, una determinada cuota de intereses
pagados en un momento sobre su respectivo saldo inicial, o bien
examinando la variación porcentual anual entre cuotas de amortización
de capital consecutivas, pues corresponden a una progresión
geométrica cuya razón ascendente es justamente la misma tasa de
interés.

Para calcular la cuota cupón ( R ), la fórmula despejada sería la siguiente:

��
�=
1 − 1 + �� −�
[ �� ]

BONOS – Tipo: Cuota Cupón Igual

Universidad de Aconcagua
Cátedra: Finanzas de Largo Plazo

Para calcular el plazo total ( n ), la fórmula despejada sería la siguiente:

��
log 1 − ∙ ��
�=− �
log 1 + ��

Ejemplo N°1:

Se adquiere un bono del tipo cuota cupón igual por un valor de $ 350.000, el
cual devengará una tasa de interés efectiva anual de 3,5%. El bono promete
ser pagadero en cuotas iguales durante 6 años.

Calcule el valor de la cuota cupón, los intereses totales que pagaría el bono y
cree una tabla de amortización donde se visualice esta situación.

Por ende, la cuota cupón igual sería $ 65.683,87303.-

El total de intereses que pagaría el bono sería:

Por ende, la sumatoria de intereses totales en 6 años sería $ 44.103,23818.-

BONOS – Tipo: Cuota Cupón Igual

Universidad de Aconcagua
Cátedra: Finanzas de Largo Plazo

Tabla de amortización de este ejemplo:

R (Cuota Amortización
Años Saldo Inicial Intereses Saldo Final
Cupón) de Capital

1 350.000,00 12.250,00 65.683,87 53.433,87 296.566,13

2 296.566,13 10.379,81 65.683,87 55.304,06 241.262,07
3 241.262,07 8.444,17 65.683,87 57.239,70 184.022,37
4 184.022,37 6.440,78 65.683,87 59.243,09 124.779,28
5 124.779,28 4.367,27 65.683,87 61.316,60 63.462,68
6 63.462,68 2.221,19 65.683,87 63.462,68 0,00

TOTALES 44.103,24 394.103,24 350.000,00

Observe además en la tabla de amortización los siguientes ejemplos de cómo

podría calcular la tasa de interés:

 Por ejemplo, tome la cuota de intereses del tercer año y divídala por su
saldo inicial. ¿Qué obtendrá? Un factor de 0,035 que convertido en
tasa es 3,5%.

 Por ejemplo, observe la penúltima columna (Amortización de Capital).

Calcule la variación porcentual entre la primera y segunda cuota. ¿Qué
obtendrá? Un aumento del 3,5%. Lo mismo sucederá con las siguientes
variaciones porcentuales de todas las cuotas de amortización: todas las
variaciones de aumento corresponden a la misma tasa efectiva anual
que paga el bono.

BONOS – Tipo: Cuota Cupón Igual

Universidad de Aconcagua
Cátedra: Finanzas de Largo Plazo

PREGUNTAS

1.- ¿Qué sucedería en este ejemplo si deseamos vender el bono al final

del segundo año? ¿Cómo calcularíamos el saldo final del segundo año
con fórmula, para evitar tener que hacer una detallada tabla de
amortización? Consideremos que hay bonos que sobrepasan los diez
años, por ende, no sería muy práctico realizar en cada ejemplo una
enorme tabla de amortización, salvo que se requiera comprobar la
evolución en el tiempo y/o confirmar el total de intereses, total de las
cuotas cupón y total de las amortizaciones de capital (que debe coincidir
con el valor nominal del bono).

Respuesta: Se cuenta con una fórmula que permite calcular el saldo final a
cualquier período elegido (que llamaremos “ k “):

1 − 1 + �� − �−�
����� ����� �� � = � ∙ [ ]
��

Con esta fórmula calculemos el saldo al final del segundo año y compárelo
con el de la tabla de amortización:

El resultado matemático (use calculadora) sería: $ 241.262,0684.-

BONOS – Tipo: Cuota Cupón Igual

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Cátedra: Finanzas de Largo Plazo

2.- ¿El precio al cual se venderá el bono al final del segundo año
corresponde efectivamente al saldo contable al final del 2do.año que
muestra la tabla de amortización?

Respuesta: No necesariamente. Recordemos que el saldo al final del segundo

año representa lo que vale el bono sólo en términos contables (o valor libro).
A ese valor contable lo podemos llamar “precio justo o matemático”.
Sin embargo, el precio del bono en el mercado generalmente es distinto,
porque en el momento de venta la tasa de interés del mercado puede
subir, mantenerse o bajar en el tiempo. Lo que definirá el “verdadero”
valor de venta es la interacción entre la oferta y demanda, llegando a un
acuerdo entre comprador y vendedor, como en cualquier economía de libre
mercado.

En esta razón de ideas, debemos distinguir tres situaciones conceptuales muy

importantes:

 Bono sobre la par: significa que la tasa efectiva ofrecida por el

bono es mayor a la tasa de mercado en el momento en que se desea
vender.

Sería muy apetecido para un segundo inversionista o futuro comprador

adquirir un bono de este tipo, pues le estaría prometiendo una tasa
mayor que lo que ofrece el mercado. Sin embargo, tampoco significa
que el tenedor actual del bono quisiera venderlo a precio contable,
pues perdería la plusvalía.

Para el propietario del bono, lo más probable es que negocie su precio

con un valor más alto, dado que el potencial inversionista podría estar
igualmente dispuesto a comprarlo, siempre y cuando exista un límite, y
este es: que le garantice como mínimo ganar la misma tasa vigente
ofrecida por el mercado. A este valor resultante le llamaremos
“precio idóneo” (sólo es un precio sugerido), considerando que el
precio final de venta lo acordarán siempre las partes y no un
simple cálculo matemático.

BONOS – Tipo: Cuota Cupón Igual

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Cátedra: Finanzas de Largo Plazo

 Bono a la par: significa que la tasa efectiva ofrecida por el bono

es igual a la tasa de mercado en el momento en que se desea
vender.

En este caso, al potencial inversionista le debería ser indiferente

comprar el bono, ya que podría invertir su dinero en otros
instrumentos de mercado que le renten lo mismo durante el tiempo
residual.

En este caso, dado que la tasa del bono y la del mercado son iguales,
quiere decir que el precio justo del bono sería igual a su precio idóneo.

 Bono bajo la par: significa que la tasa efectiva ofrecida por el bono
es menor a la tasa de mercado en el momento en que se desea
venderlo.

El sentido lógico indica que no sería negocio para un segundo

inversionista o futuro comprador adquirir un bono de este tipo, pues le
estaría prometiendo una tasa menor que lo que ofrece el mercado. Sin
embargo, recordemos que la ventaja del bono es que su tasa es fija,
por ende, ese posible inversionista podría reconsiderar comprarlo
siempre y cuando existan expectativas que las futuras tasas de
mercado muestren un descenso en el tiempo.

Una solución es que el actual tenedor del bono intente venderlo a un

precio idóneo menor que el precio justo, de tal forma de compensar la
menor tasa del bono con respecto al mercado y garantizar con el
descuento ofrecido que el potencial inversionista gane al menos lo
mismo que lo que le ofrece la tasa de mercado vigente.

La palabra final la tendrá siempre la interacción de oferta y demanda

entre las partes.

BONOS – Tipo: Cuota Cupón Igual

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Cátedra: Finanzas de Largo Plazo

Resumiendo:

 Bono sobre la par: el vendedor intentará venderlo a un precio más alto

que el valor justo, garantizando que el comprador gane al menos los
intereses calculados a la tasa de mercado vigente.

Precio idóneo > Precio justo

 Bono a la par: el vendedor intentará venderlo al mismo valor contable

o justo.

Precio idóneo = Precio justo

 Bono bajo la par: el vendedor intentará venderlo a un precio más bajo,

garantizando que el comprador gane al menos los intereses calculados
a la tasa de mercado vigente.

Precio idóneo < Precio justo

TAREA:

Taller con “bonos de cuota cupón igual” con ejercicios sobre

la par, a la par y bajo la par, identificando las ganancias de
cada parte (tenedor VS inversionista), en caso de venta
anticipada del bono.

BONOS – Tipo: Cuota Cupón Igual