TEMA VIII. MERCADO DE OPCIONES Y FUTUROS.

José Antonio Pérez Rodríguez

Documentación elaborada por Instituto BME

SOLUCIONES A LOS TEST DE CONOCIMIENTOS Y EJERCICIOS

1. TEST DE CONOCIMIENTOS:

Test de conocimientos del capítulo 1

Completar los espacios con la palabra adecuada:

1. Las operaciones al contado o spot conllevan un riesgo de mercado (o de precio), consecuencia

de que los precios de los activos pueden sufrir variaciones con el cambio económico.

2. Los participantes en los mercados realizan operaciones a plazo para transferir parte o la
totalidad de los riesgos financieros en que incurren en el desarrollo de su actividad económica.

3. Las operaciones a plazo son acuerdos entre dos partes para comprar o vender un activo o
mercancía en una fecha futura, a un precio pactado en el momento de formalizar el contrato.

4. Las operaciones a plazo o forward presentan limitaciones por el esfuerzo y coste que suponen
los procesos de búsqueda de contrapartida, así como de evaluación del potencial riesgo de
insolvencia.

5. Las opciones y los futuros financieros son productos derivados negociados en un Mercado
Organizado.

6. La existencia de un Mercado Organizado y una Cámara de Compensación posibilita la

eliminación de los riesgos de liquidez y contrapartida.

7. Un producto se denomina derivado siempre que la cotización dependa o se derive del precio de
otro activo que llamamos Activo subyacente.

1
 Test de conocimientos del capítulo 2

Completar los espacios con la palabra adecuada:

1. MEFF está bajo la supervisión de la Comisión Nacional del Mercado de Valores.

2. El sistema electrónico de negociación, liquidación y compensación llamado MEFF S/MART

permite al operador disponer en tiempo real de toda la información relativa a las operaciones
cerradas, pérdidas y ganancias potenciales por las posiciones abiertas, depósitos de garantía
exigibles, etc...

3. MEFF, en tanto que Cámara de Compensación y Liquidación, garantiza el buen fin de las
operaciones mediante múltiples mecanismos, destacando entre ellos la exigencia de garantías a los
participantes que adoptan posiciones con riesgo.

4. El acceso directo a MEFF está restringido a la condición de Miembro del mercado, existiendo la
siguiente clasificación: Miembro No Compensador, Miembro No Compensador por Cuenta
Propia, Miembro Compensador Individual y Miembro Compensador General.

5. Con el procedimiento diario de Liquidación de Pérdidas y Ganancias las posiciones compradoras

y vendedoras abiertas por los participantes quedan valoradas a precio de mercado.

Test de conocimientos del capítulo 3

Completar los espacios con la palabra adecuada:

1. El valor nominal en euros del contrato de Futuro IBEX 35® (IBEX PLUS) y del MINI-IBEX
35® en cada momento se calcula como el valor del índice en puntos por el multiplicador: 10
euros para el Futuro IBEX 35® (IBEX PLUS) y 1 euro para el MINI-IBEX 35®.

2. La Bolsa de Valores (mercado continuo español) y el MEFF son centros de negociación

diferentes pero las cotizaciones de los instrumentos que se negocian en ellos están muy
relacionados.

3. La capitalización de cada uno de los valores que componen el índice IBEX 35® se calcula del
siguiente modo: el número de acciones de los 35 valores multiplicado por su precio en cada
momento.

4. El índice IBEX 35® se ajusta ante dividendos extraordinarios.

5. La compañía que calcula y difunde el valor del índice IBEX 35® en tiempo real se denomina
Sociedad de Bolsas, S.A.

2
 Test de conocimientos del capítulo 4

Completar los espacios con la palabra adecuada:

1. La compra de un futuro es una posición alcista porque se beneficia de subidas del mercado,
mientras que la venta es una posición bajista al beneficiarnos las bajadas.

2. Si negociamos futuros sobre IBEX 35®, MEFF como Cámara de Compensación realizará
diariamente una liquidación de pérdidas y ganancias, y nos solicitará el depósito de garantías.

3. Como consecuencia de la liquidación diaria, nuestra cuenta registrará un abono o cargo en

función de si los precios se mueven favorable o desfavorablemente

4. El multiplicador del contrato de Futuro IBEX 35® (IBEX PLUS) es de 10 euros y el del MINI-
IBEX 35® es de 1 euro.

5. Con carácter general, el precio del futuro es igual a el precio del contado + coste neto de
financiación.

6. El principio de convergencia de la base establece que, a vencimiento, el precio del contado y el

precio del futuro tienden a ser iguales.

3
 Test de conocimientos del capítulo 5

Completar los espacios con la palabra adecuada:

1. Hay dos clases de contratos de opción: las opciones CALL y las opciones PUT. En cada
contrato intervienen dos partes: la compradora y la vendedora.

2. En un contrato de opción CALL, el comprador compra un derecho a comprar un Activo

Subyacente, a un determinado precio, en una fecha futura de vencimiento y a cambio del pago
de una prima.

3. Por su parte, el vendedor del CALL vende un derecho a comprar y, por tanto, adquiere una
obligación de vender el Activo Subyacente al Precio de Ejercicio establecido, en la fecha de
vencimiento pactada y a cambio del cobro de la prima.

4. En un contrato de opción PUT, el comprador compra un derecho a vender un Activo

Subyacente, a un determinado precio, en una fecha futura de vencimiento y a cambio del pago
de una prima.

5. Por su parte, el vendedor del PUT vende un derecho a vender y, por tanto, adquiere una
obligación de comprar el Activo Subyacente al Precio de Ejercicio establecido, en la fecha de
vencimiento pactada y a cambio del cobro de la prima.

6. Los compradores de opciones CALL, al vencimiento, siempre ejercen el derecho de compra

cuando el precio del Activo Subyacente es superior al Precio de Ejercicio.

7. Los compradores de opciones PUT, al vencimiento, siempre ejercen el derecho de venta cuando
el precio del Activo Subyacente es inferior al Precio de Ejercicio.

8. Los compradores de opciones tienen pérdidas máximas limitadas a las primas pagadas y
ganancias ilimitadas.

9. Los vendedores de opciones tienen ganancias máximas limitadas a las primas cobradas y
pérdidas ilimitadas.

4
 Test de conocimientos del capítulo 6

Completar los espacios con la palabra adecuada:

1. Si nuestras expectativas son alcistas las posibles alternativas de inversión en futuros y opciones
son: 1) Comprar futuros.
2) Comprar CALLS.
3) Vender PUTS.

2. Al comparar estas alternativas tendré que tener en cuenta que si compro opciones tendré
pérdidas limitadas y beneficios ilimitados.

3. Por otra parte, la venta de opciones supone pérdidas ilimitadas y beneficios limitados.

4. Si nuestras expectativas alcistas se cumplen (y esta subida es muy elevada) la posición que mayor
beneficio va a recoger será la compra de futuros.

2. SOLUCIONES A LOS EJERCICIOS PLANTEADOS

Ejercicio 1: ¿Cómo calcularíamos el precio del futuro sobre el índice IBEX 35®?

El ejemplo partiría de la siguiente premisa:

Hoy: 2 de octubre de 2012.

IBEX 35®: 7.867,1

Capitalización IBEX 35®: 308.232.124.783,0640

Vencimiento octubre 2012: 19 de octubre de 2012.

Tipo de interés: 0,681 %

Importe dividendo: 0,15 € brutos.

Fecha pago dividendo: 17 de octubre de 2012.

VALOR FECHA DIV PRECIO POND Nº ACC

SANTANDER 17/10/2012 0,15 6,05 21,65% 9.691.331.474

308.232.124.783,0640
Divisor = = 39.179.891,5
7.867,1

5
 0,15 * 9.691.331.474
Dividendo puntos = = 37,10
39.179.891,5

17 2
Pr ecioFuturo = 7.867,1 * (1 + * 0,00681) - 37,1 * (1 + * 0,00681) = 7.832,5
360 360

Ejercicio 2: Calcular los flujos de pérdidas y ganancias, en función de cual sea el valor de precio del
activo subyacente el día del vencimiento, con el fin de analizar el perfil de riesgo – rentabilidad de una
opción CALL con precio de ejercicio 16,50€, comprada en MEFF por 0,80€.

Valor
¿Ejercemos Resultado de la operación en
subyacente Prima pagada Resultado total
la opción? acciones
vto
15,90 NO 0,80x100= - 80 No realizamos operación -80€

16,15 NO 0,80x100= - 80 No realizamos operación -80€

16,25 NO 0,80x100= - 80 No realizamos operación -80€

16,40 NO 0,80x100= - 80 No realizamos operación -80€

16,50 Indiferente 0,80x100= - 80 100 x (16,50 – 16,50)= 0 -80€

16,60 SI 0,80x100= - 80 100 x (16,60 – 16,50)= 10 -70€

16,80 SI 0,80x100= - 80 100 x (16,80 – 16,50)= 30 -50€

16,90 SI 0,80x100= - 80 100 x (16,90 – 16,50)= 40 -40€

17,15 SI 0,80x100= - 80 100 x (17,15 – 16,50)= 65 -15€

17,30 SI 0,80x100= - 80 100 x (17,30 – 16,50)= 80 0€

17,50 SI 0,80x100= - 80 100 x (17,50 – 16,50)= 100 +20€

18,00 SI 0,80x100= - 80 100 x (18,00 – 16,50)= 150 +70€

6
 Beneficio/Pérdida netas
80
60
40
20
0
-2015,9 16,2 16,5 16,8 17,1 17,4 17,7 18

-40
-60
-80
-100

Ejercicio 3: Calcular los flujos de pérdidas y ganancias, en función de cual sea el valor de precio del
activo subyacente el día del vencimiento, con el fin de analizar el perfil de riesgo – rentabilidad de una
opción CALL con precio de ejercicio 16,50, vendida en MEFF por 0,70€.

Valor ¿Nos
Resultado de la operación en
subyacente Ejercen la Prima ingresada Resultado total
acciones
vto opción?
15,90 NO 0,70x100= 70 No realizamos operación +70€.

16,15 NO 0,70x100= 70 No realizamos operación +70€.

16,25 NO 0,70x100= 70 No realizamos operación +70€.

16,40 NO 0,70x100= 70 No realizamos operación +70€.

16,50 Indiferente 0,70x100= 70 100 x (16,50 – 16,50)= 0 +70€.

16,60 SI 0,70x100= 70 -100 x (16,60 – 16,50)= -10 +60€.

16,80 SI 0,70x100= 70 -100 x (16,80 – 16,50)= -30 +40€.

16,90 SI 0,70x100= 70 -100 x (16,90 – 16,50)= -40 +30

17,15 SI 0,70x100= 70 -100 x (17,15 – 16,50)= -65 +5€.

17,30 SI 0,70x100= 70 -100 x (17,30 – 16,50)= -80 -10€.

17,50 SI 0,70x100= 70 -100 x (17,50 – 16,50)= -100 -30€.

18,00 SI 0,70x100= 70 -100 x (18,00 – 16,50)= -150 -80€.

7
 Beneficio/Pérdida netas
80

60

40

20

0
15,9 16,2 16,5 16,8 17,1 17,4 17,7 18
-20

-40

-60

-80

-100

Ejercicio 4: Calcular los flujos de pérdidas y ganancias, en función de cual sea el valor de precio del
activo subyacente el día del vencimiento, con el fin de analizar el perfil de riesgo – rentabilidad de una
opción PUT con precio de ejercicio 16,90, comprada en MEFF por 0,30€.

Valor
¿Ejercemos Resultado de la operación en
subyacente Prima pagada Resultado total
la opción? acciones
vto
15,90 SI -0,30x100= -30 100 x (16,90 – 15,90 )= 100 +70€

16,15 SI -0,30x100= -30 100 x (16,90 – 16,15 )= 75 +45€

16,25 SI -0,30x100= -30 100 x (16,90 – 16,25 )= 65 +35€

16,40 SI -0,30x100= -30 100 x (16,90 – 16,40 )= 50 +20€

16,50 SI -0,30x100= -30 100 x (16,90 – 16,50 )= 40 +10€

16,60 SI -0,30x100= -30 100 x (16,90 – 16,60 )= 30 0€

16,80 SI -0,30x100= -30 100 x (16,90 – 16,80 )= 10 -20€

16,90 Indiferente -0,30x100= -30 100 x (16,90 – 16,90 )= 0 -30€

17,15 NO -0,30x100= -30 No realizamos operación -30€

17,30 NO -0,30x100= -30 No realizamos operación -30€

17,50 NO -0,30x100= -30 No realizamos operación -30€

18,00 NO -0,30x100= -30 No realizamos operación -30€

8
 Beneficio/Pérdida netas
80

60

40

20

0
15,9 16,2 16,5 16,8 17,1 17,4 17,7 18
-20

-40

Ejercicio 5: Calcular los flujos de pérdidas y ganancias, en función de cual sea el valor de precio del
activo subyacente el día del vencimiento, con el fin de analizar el perfil de riesgo – rentabilidad de una
opción PUT con precio de ejercicio 16,90, vendida en MEFF por 0,20€.

Valor ¿Nos
Prima Resultado de la operación en
subyacente Ejercen la ingresada acciones
Resultado total
vto opción?

15,90 SI +0,20x100= +20 -100 x (16,90 – 15,90 )= -100 -80€

16,15 SI +0,20x100= +20 -100 x (16,90 – 16,15 )= -75 -55€

16,25 SI +0,20x100= +20 -100 x (16,90 – 16,25 )= -65 -45€

16,40 SI +0,20x100= +20 -100 x (16,90 – 16,40 )= -50 -30€

16,50 SI +0,20x100= +20 -100 x (16,90 – 16,50 )= -40 -20€

16,60 SI +0,20x100= +20 -100 x (16,90 – 16,60 )= -30 -10€

16,80 SI +0,20x100= +20 -100 x (16,90 – 16,80 )= -10 +10€

16,90 Indiferente +0,20x100= +20 -100 x (16,90 – 16,90 )= 0 +20€

17,15 NO +0,20x100= +20 No realizamos operación +20€

17,30 NO +0,20x100= +20 No realizamos operación +20€

17,50 NO +0,20x100= +20 No realizamos operación +20€

18,00 NO +0,20x100= +20 No realizamos operación +20€

9
 Beneficio/Pérdida netas
40

20

0
15,9 16,2 16,5 16,8 17,1 17,4 17,7 18
-20

-40

-60

-80

-100

Ejercicio 6: Con los conocimientos adquiridos hasta ahora, ¿cómo calcularíamos el Valor intrínseco y
el Valor Temporal de esta opción CALL en cada caso según los diferentes precios de ejercicio?

Activo Subyacente: 12.235 puntos

Precio de ejercicio Prima Valor Intrínseco Valor Temporal

12.100 191,64 135 56,64
12.150 157,63 85 72,63
12.200 126,81 35 91,81
12.250 99,85 0 99,85
12.300 76,84 0 76,84
12.350 57,53 0 57,53
12.400 41,79 0 41,79

Ejercicio 7: Con los conocimientos adquiridos hasta ahora, ¿cómo calcularíamos el Valor intrínseco y
el Valor Temporal de esta opción PUT en cada caso según los diferentes precios de ejercicio?

Activo Subyacente: 12.235 puntos

Precio de ejercicio Prima Valor Intrínseco Valor Temporal

12.100 56,64 0 56,64
12.150 72,63 0 72,63
12.200 91,81 0 91,81
12.250 114,85 15 99,85
12.300 141,84 65 76,84
12.350 172,53 115 57,53
12.400 206,79 165 41,79

10
Ejercicio 8: Con los conocimientos adquiridos hasta ahora, ¿Cuáles serían los resultados de la
siguiente cobertura realizada con opciones PUT?

Tras la compra de 100 acciones de REE (Red Eléctrica) a 35 €/acción y para cubrirla frente a una
posible caída de precios, compro una PUT s/REE Precio de Ejercicio = 35 a 0,75 €:

Calcular el beneficio/pérdida de la posición el día de vencimiento de la opción:

P. ACS B/Pª Contado B/Pª Put B/Pª Ctra

33 -2*100= -200,00 (2,00-0,75)*100=125,00 -75,00
34 -1*100= -100,00 (1,00-0,75)*100= 25,00 -75,00
35 0 -0,75*100= -75,00 -75,00
36 1*100= 100,00 -0,75*100= -75,00 25,00
37 2*100= 200,00 -0,75*100= -75,00 125,00

Conclusión: Si el mercado cae, limito las pérdidas.

Si el mercado sube, entro en beneficios más tarde.

Ejercicio 9: Con los conocimientos adquiridos hasta ahora, ¿Cuáles serían los resultados de la
siguiente cobertura realizada con opciones CALL?, ¿Cuál sería la conclusión alcanzada?

Calcular la posición resultante si cubro la compra de 100 acciones de REE (Red Eléctrica) a 35
€/acción con la venta de un CALL REE Precio de Ejercicio = 36 a 1,10 €:

Calcular el beneficio/pérdida de la posición el día de vencimiento de la opción:

P. ACS B/Pª Contado B/Pª Call B/Pª Ctra

34 -1*100= -100,00 1,10*100=110,00 -70,00
35 0 1,10*100=110,00 110,00
36 1*100= 100,00 1,10*100=110,00 210,00
37 2*100= 200,00 (1,10-1,00)*100= 10,00 210,00
38 3*100= 300,00 (1,10-2,00)*100= -90,00 210,00

Conclusión: Si el mercado cae, entro en pérdidas más tarde.

Si el mercado sube, limito los beneficios.

11