TÓPICOS AVANZADOS DE FINANZAS

INGENIERÍA CIVIL INDUSTRIAL

Estructura Temporal de la Tasa de Interés - ETTI

Los agentes económicos suelen construir estas “curvas de

rendimiento” en función a la observación de los precios y
rendimientos del mercado de Bonos del Tesoro .

No tienen riesgo de incumplimiento

 Se elimina el problema de diferentes solvencias de los emisores de
activos financieros que afectan los rendimientos

Constituye el mercado más grande y activo de Bonos

 Por lo que tienen siempre una alta liquidez y un fuerte volumen de
negociación
Importancia de la ETTI

Sirve como referente para:

 La valoración de activos de renta fija

 Establecer la rentabilidad en los diferentes mercados de deuda

empresarial o bancaria

 La valoración de activos reales

 El establecimiento de acciones de política monetaria

Estructura Temporal de Tipos de Interés - ETTI
Invertida
Normal

Predicen ciclos expansivos de la Predicen ciclos recesivos de la

economía. economía.

Vencimiento
Vencimiento

Jorobada Plana

Predice un periodo de transición en

Predicen fin de una burbuja en la la economía, se puede estar saliendo
economía, entre el mediano y largo plazo o entrando a una recesión

Vencimiento Vencimiento
Interpretación de la ETTI
Normal / Positiva
Las tasas son mas alta cuanto mayor es la duración del activo. Dicho
de otra forma, a mayor tiempo de vida de la inversión, mayor
rendimiento.

Invertida
Se paga mas por dinero de corto plazo que de largo plazo. Es una
situación anormal pero presente en distintos momentos históricos.

Plana (Flat)
Las tasas son constantes independientemente del plazo por el cual se
inmoviliza dinero.

Con Joroba (humped)

Se trata de un tipo curva especial, en donde en el corto / mediano plazo
existen mayores niveles de tasas a mayores plazos pero en el mediano
/ largo plazo existe lo contrario: menores tasas a mayor plazo.
Teorías de la ETTI

Teoría de la preferencia de las expectativas

 En un ambiente de total certidumbre los tipos de interés forward

deben coincidir con los tipos de interés futuros.

 La rentabilidad obtenida de la inversión en un título amortizable

dentro de T periodos es una media de las rentabilidades esperadas
mediante la reinversión sucesiva en títulos amortizables en el plazo
de un año.

 El rendimiento para el periodo de un año de una inversión en títulos

de renta fija al descuento es independiente del plazo hasta la
amortización del título elegido.
Teorías de la ETTI
Teoría de la preferencia de la liquidez

 Los agentes económicos, que tienen aversión al riesgo, consideran

los títulos a largo plazo como inversiones más arriesgadas y prefieren
adquirir títulos más líquidos, es decir, a corto plazo.
 Los inversores sólo invertirán en títulos a largo plazo a cambio de una
prima de liquidez, que será mayor cuanto mayor sea el plazo hasta el
vencimiento de los bonos, ya que existe mayor incertidumbre sobre los
tipos futuros. Los títulos a largo plazo soportan mayor riesgo de precio.
Teorías de la ETTI
Teoría de la Segmentación de los Mercados

Esta teoría afirma que en los mercados financieros existen distintos

tipos de inversores que se auto-segmentan en distintos mercados
según el sector específico de maduración.
 Esta teoría implica que los agentes
económicos son totalmente aversos al
riesgo.
 Los tipos de interés a corto o largo
plazo vienen determinados
fundamentalmente por la demanda y
oferta de títulos a corto y a largo plazo,
respectivamente.
 Las expectativas desempeñan un papel
secundario para explicar las variaciones
de la ETTI. Asi, una ETTI creciente no se
debería a las expectativas al alza de los
tipos a corto plazo futuros. Éstos sólo se
moverían al alza en función de la oferta o
demanda de títulos a corto plazo.
Teorías de la ETTI
Teoría del Hábitat Preferido
 Se supone que los individuos son aversos al riesgo, por lo que sólo
estarán dispuestos a no hacer coincidir el horizonte de sus inversiones
con su hábitat a cambio de una prima adicional.

 Esta prima puede ser positiva o negativa, dependiendo de los hábitats

preferidos de los oferentes o prestamistas y de los demandantes o
prestatarios de fondos.

 Si existe un exceso de oferta de activos de un determinado plazo, los

prestamistas estarán dispuestos a ofrecer una prima positiva para
compensar el riesgo que supone para los prestatarios salirse de su
hábitat.

 Si existe un exceso de demanda, los prestatarios estarán dispuestos

a aceptar una menor rentabilidad para compensar a los prestamistas
que renuncian a su hábitat.
Teorías de la ETTI
Relación entre la Curva Cupón Cero o ETTI y la Curva de Rentabilidad
La ETTI, la curva cupón cero, se sitúa por encima de la curva de
rentabilidad, cuando la estructura de tipos es ascendente, y viceversa.
Concepto de Bono
Bonos Cupón Cero

 Los bonos cupón cero son de mucha utilidad para la construcción de

la curva de las tasas de interés.

 Son bonos que no cuentan con pagos intermedios (cupones).

 El inversionista recibe el valor nominal del bono al vencimiento .

 Estos bonos se venden a un descuento, y la diferencia entre el valor

de compra y el valor nominal del bono representa la ganancia del
inversionista.
Curva Bonos Cupón Cero v/s Bonos Cupón
La curva Bono Cupón 0 muestra, en un momento de tiempo:

 La relación entre los tipos de interés al contado para inversiones a

diferentes años.

 Su correspondiente vencimiento.

 Teniendo en cuenta que dichas inversiones difieren únicamente en su

plazo hasta el momento de su amortización.

Rentabilidad de los Bonos Rentabilidad de los Bonos con

Cupón 0 Cupón

Tasa de rentabilidad que Es la tasa de interés a la que

obtendría un inversor al comprar
un bono cupón 0 en el momento
inicial y de mantenerlo hasta el
vencimiento.
debemos descontar los flujos
futuros de caja que proporciona
el bono con cupón, de manera
que el valor actual sea el igual al
precio de cotización del bono.
Tipos de retorno: al vencimiento, a la opción de
compra, periodo de tenencia

Retorno al Retorno a la Opción Retorno por Período

Vencimiento (YTM) de Compra (YTC) de Tenencia (HPR)

Rentabilidad del bono si Rentabilidad que se Rentabilidad obtenida

este se mantiene hasta obtiene previa a la por el periodo de
su vencimiento. ejecución de la opción posesión del bono.
de compra por parte del
emisor.

YTM : Yield to Maturity

YTC : Yield to Call
HPR : Holding Period Return
Ejemplo Tipos de Retorno
Se cuenta con un bono con las siguientes características:
 Un cupón de 12%
 Vencimiento en 5 años
 Tiene un Call Option (opción de compra) al tercer año a su valor
nominal
 Paga cupones anuales y su valor nominal es $1000
 El precio actual del bono es de $1075.82

¿ Cuál es la rentabilidad al vencimiento y al ejercicio de la opción de

compra ?

Si Ud. compra el bono de la referencia en M$1075.82, luego de tres

años, lo vende a su valor de mercado de M$950. ¿ Cuál es la
rentabilidad que obtiene en el periodo de tenencia ?
Solución Tipos de Retorno
Tipos de interés al contado (Spot) y tipos de
interés implícitos a plazo (Forward)

Contado o Spot

Se manifiesta por la compra de un activo de renta fija, al descuento, de

cupón cero, que se mantiene hasta su vencimiento.
Tipos de interés al contado (Spot) y tipos de
interés implícitos a plazo (Forward)
A plazo Implícito o Forward

El tipo de interés implícito a plazo forward tiene relación con el tipo de

interés al contado esperado para el futuro. Se deduce de la combinación
de dos tipos al contado a distintos horizontes temporales.
Tipos de interés al contado (Spot) y tipos de
interés implícitos a plazo (Forward)
Rentabilidad a Vencimiento o TIR

Es habitual definir la TIR de un bono como la tasa de descuento que iguala

su valor actual neto o descontado de los flujos que genera el título con su
precio en el mercado.
 12 11110 12,5 12 111111
11
,5 ,512,112
5 112
VP
115
113
VP BA,13
Caso
VP
104 ,
59 
76 a)  110   2 
1 11 1 104
 ,576 %2 221113 5,13
 ,115
47,%
59  6,17%
(1 (1 () (A1)(1)1(01,055
)0)),055 )0,B0625 (1  TIRC )3
C
 0(1,TIR
1
((11
0(,1
05 0 ,0
1 
00
,,05
05 ,055
()055
1TIR 0625 ))

Verificar relación de curvas ETTI y rentabilidad

Clasificadoras de Riesgo

 Proveen a los inversionistas de información sobre la calidad de un

instrumento financiero

 No recomiendan una inversión

 Expresan opinión sobre la solvencia del emisor y la solidez del título

valor materia de clasificación

 Se clasifica el título valor, no al emisor

 Las más conocidas son Moodys, Standard & Poors y Fitch.

 En el medio local, Humphreys, Feller-Rate, Fitch Chile, Credit Rating,

Standard & Poors Ratings Chile
Criterios de clasificación de riesgos
Factores Cualitativos

 Riesgo del Sector

 Posición Competitiva
 Gerencia y Accionistas

Factores Cuantitativos

 Rentabilidad
 Capacidad de Pago (Flujo de Caja)
 Estructura de Capital y Endeudamiento
 Liquidez
Basilea II: Método Estándar de Calificación de Riesgo LP
Basilea II: Método Estándar de Calificación de Riesgo CP