Entrega 1: Naturgy

HORIZONAL (TENDENCIA) VERTICAL

(MILLONES DE EUROS) 2.021 2.020 2.019 2.018 2.021 2.020 2.019 2.018 2.021 2.020 2.019 2.018
Inmovilizado intangible 5.734 5.575 7.713 7.845 73,09% 71,06% 98,32% 100,00% 14,99% 14,10% 18,75% 19,31%
Inmovilizado material 16.587 16.128 19.647 20.707 80,10% 77,89% 94,88% 100,00% 43,37% 40,78% 47,76% 50,96%
Activos por derecho de uso 1.229 1.388 1.416 1 122900,00% 138800,00% 141600,00% 100,00% 3,21% 3,51% 3,44% 0,00%
Inversiones contabilizadas por el método de la participación
630 813 731 816 77,21% 99,63% 89,58% 100,00% 1,65% 2,06% 1,78% 2,01%
Activos financieros no corrientes 394 361 738 910 43,30% 39,67% 81,10% 100,00% 1,03% 0,91% 1,79% 2,24%
Otros activos no corrientes 416 691 581 334 124,55% 206,89% 173,95% 100,00% 1,09% 1,75% 1,41% 0,82%
Activo por impuesto diferido 2.267 1.635 1.525 1.689 134,22% 96,80% 90,29% 100,00% 5,93% 4,13% 3,71% 4,16%
ACTIVO NO CORRIENTE 27.257 26.591 32.351 32.302 84,38% 82,32% 100,15% 100,00% 71,26% 67,24% 78,64% 79,50%
Activos no corrientes mantenidos para la venta 40 4.835 73 202 19,80% 2393,56% 36,14% 100,00% 0,10% 12,23% 0,18% 0,50%
Existencias 878 519 796 850 103,29% 61,06% 93,65% 100,00% 2,30% 1,31% 1,93% 2,09%
Clientes por ventas y prestacion de servicios 4.780 2.688 3.911 4.415 108,27% 60,88% 88,58% 100,00% 12,50% 6,80% 9,51% 10,87%
Otros deudores comerciales 934 427 989 719 129,90% 59,39% 137,55% 100,00% 2,44% 1,08% 2,40% 1,77%
Otros activos financieros corrientes 395 558 333 428 92,29% 130,37% 77,80% 100,00% 1,03% 1,41% 0,81% 1,05%
Efectivo y equivalentes 3.965 3.927 2.685 1.716 231,06% 228,85% 156,47% 100,00% 10,37% 9,93% 6,53% 4,22%
ACTIVO CORRIENTE 10.992 12.954 8.787 8.330 131,96% 155,51% 105,49% 100,00% 28,74% 32,76% 21,36% 20,50%
TOTAL ACTIVO 38.249 39.545 41.138 40.632 94,14% 97,32% 101,25% 100,00% 100% 100% 100% 100%
Patrimonio net atribuido a la dominante 5.889 8.028 10.551 10.948 53,79% 73,33% 96,37% 100,00% 15,40% 20,30% 25,65% 26,94%
Intereses minoritarios 2.984 3.237 3.425 3.647 81,82% 88,76% 93,91% 100,00% 7,80% 8,19% 8,33% 8,98%
PATRIMONIO NETO 8.873 11.265 13.976 14.595 60,79% 77,18% 95,76% 100,00% 23,20% 28,49% 33,97% 35,92%
Ingresos diferidos 889 871 898 863 103,01% 100,93% 104,06% 100,00% 2,32% 2,20% 2,18% 2,12%
Provisiones no corrientes 1.146 1.052 1.169 1.125 101,87% 93,51% 103,91% 100,00% 3,00% 2,66% 2,84% 2,77%
Pasivos financieros no corrientes 15.114 14.968 15.701 13.352 113,20% 112,10% 117,59% 100,00% 39,51% 37,85% 38,17% 32,86%
Pasivo por impuesto diferido 1.787 1.793 2.249 2.149 83,15% 83,43% 104,65% 100,00% 4,67% 4,53% 5,47% 5,29%
Otros pasivos no corrientes 1.118 346 492 1.540 72,60% 22,47% 31,95% 100,00% 2,92% 0,87% 1,20% 3,79%
PASIVO NO CORRIENTE 20.054 19.030 20.509 19.029 105,39% 100,01% 107,78% 100,00% 52,43% 48,12% 49,85% 46,83%
Pasivos vinculados con activos mantenidos para la venta 26 2.840 46 93 27,96% 3053,76% 49,46% 100,00% 0,07% 7,18% 0,11% 0,23%
Provisiones corrientes 589 246 291 297 198,32% 82,83% 97,98% 100,00% 1,54% 0,62% 0,71% 0,73%
Pasivos financieros corrientes 1.698 2.571 2.286 2.079 81,67% 123,67% 109,96% 100,00% 4,44% 6,50% 5,56% 5,12%
Proveedores 3.407 2.518 3.118 3.267 104,29% 77,07% 95,44% 100,00% 8,91% 6,37% 7,58% 8,04%
Otros acreedores comerciales 3.396 712 626 800 424,50% 89,00% 78,25% 100,00% 8,88% 1,80% 1,52% 1,97%
Otros pasivos corrientes 206 363 286 471 43,74% 77,07% 60,72% 100,00% 0,54% 0,92% 0,70% 1,16%
PASIVO CORRIENTE 9.322 9.250 6.653 7.007 133,04% 132,01% 94,95% 100,00% 24,37% 23,39% 16,17% 17,25%
TOTAL PATRIMONIO Y PASIVO 38.249 39.545 41.138 40.631 94,14% 97,33% 101,25% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00%

CUENTA DE RESULTADOS
Importe neto de la cifra de negocios 22.140 15.345 23.035 24.339 90,9651% 63,0470% 94,6423% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00%
Aprovisionamientos -16.529 -10.138 -16.311 -17.723 93,2630% 57,2025% 92,0330% 100,00% -74,66% -66,07% -70,81% -72,82%
Otros ingresos de explotación 119 162 164 166 71,6867% 97,5904% 98,7952% 100,00% 0,54% 1,06% 0,71% 0,68%
Gastos de personal -940 -798 -924 -1.010 93,0693% 79,0099% 91,4851% 100,00% -4,25% -5,20% -4,01% -4,15%
Otros gastos de explotación -1.315 -1.180 -1.476 -1.816 72,4119% 64,9780% 81,2775% 100,00% -5,94% -7,69% -6,41% -7,46%
Resultado enajenación de inmovilizado 5 9 28 21 23,8095% 42,8571% 133,3333% 100,00% 0,02% 0,06% 0,12% 0,09%
Imputación de subvenciones 49 49 46 42 116,6667% 116,6667% 109,5238% 100,00% 0,22% 0,32% 0,20% 0,17%
RESULTADO BRUTO DE EXPLOTACIÓN 3.529 3.449 4.562 4.019 87,8079% 85,8174% 113,5108% 100,00% 15,94% 22,48% 19,80% 16,51%
Amortización y pérdidas por deterioro de activos -1.462 -2.839 -1.658 -6.007 24,3383% 47,2615% 27,6011% 100,00% -6,60% -18,50% -7,20% -24,68%
Deterioro por pérdidas crediticias -99 -156 -134 -179 55,3073% 87,1508% 74,8603% 100,00% -0,45% -1,02% -0,58% -0,74%
Otros resultados 133 12 93 1 13300,0000% 1200,0000% 9300,0000% 100,00% 0,60% 0,08% 0,40% 0,00%
RESULTADO DE EXPLOTACIÓN 2.101 466 2.863 -2.166 -96,9991% -21,5143% -132,1791% 100,00% 9,49% 3,04% 12,43% -8,90%
Ingresos financieros 200 96 80 122 163,9344% 78,6885% 65,5738% 100,00% 0,90% 0,63% 0,35% 0,50%
Gastos financieros -598 -622 -837 -802 74,5636% 77,5561% 104,3641% 100,00% -2,70% -4,05% -3,63% -3,30%
Ajustes a valor razonable 14 -4 89 -5 -280,0000% 80,0000% -1780,0000000% 100,00% 0,06% -0,03% 0,39% -0,02%
Diferencias de cambio netas -10 -8 2 1 -1000,0000% -800,0000% 200,0000% 100,00% -0,05% -0,05% 0,01% 0,00%
Resultado de entidades por el método de la participación 90 36 75 -513 -17,5439% -7,0175% -14,6199% 100,00% 0,41% 0,23% 0,33% -2,11%
RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS DE OPERACIONES CONTINUADAS1.797 -36 2.272 -3.363 -53,4344% 1,0705% -67,5587% 100,00% 8,12% -0,23% 9,86% -13,82%
Impuesto de sociedades -358 -19 -476 779 -45,9564% -2,4390% -61,1040% 100,00% -1,62% -0,12% -2,07% 3,20%
RESULTADO DEL EJERCICIO OPERACIONES CONTINUADAS 1.439 -55 1.796 -2.584 -55,6889% 2,1285% -69,5046% 100,00% 6,50% -0,36% 7,80% -10,62%
RESULTADO DE OPERACIONES INTERRUMPIDAS NETAS DE117 IMPUESTOS 24 -10 -1170,0000% -240,0000% 0,0000% 100,00% 0,53% 0,16% 0,00% -0,04%
RESULTADO DEL EJERCICIO 1.556 -31 1.796 -2.594 -59,9846% 1,1951% -69,2367% 100,00% 7,03% -0,20% 7,80% -10,66%
Atribuible a la dominante 1.214 -347 1.401 -2.822 -43,0191% 12,2962% -49,6456% 100,00% 5,48% -2,26% 6,08% -11,59%
Intereses minoritarios 342 316 395 226 151,3274% 139,8230% 174,7788% 100,00% 1,54% 2,06% 1,71% 0,93%
BPS basico y diluido (EUROS) 1,26 -0,36 1,43 -2,86 -44,0559% 12,5874% -50,0000% 100,00% 0,01% 0,00% 0,01% -0,01%

1. Análisis horizontal:
A primera vista lo más llamativo es el crecimiento desmedido de la partida de activos por derecho de uso, esto
ocurre por el cambio de normativa ocurrido en 2019, donde se aprueban medidas de refuerzo de la protección de
los consumidores de energía y contribución de la reducción del mismo. En el resto de partidas de activo tanto
corriente como no corriente no se ve nada mas llamativo. En cuanto al patrimonio neto se puede ver que los
cambios son estables sin ningún salto que llame la atención. En el pasivo si podemos ver como se produce un gran
incremento, concretamente en la partida de otros acreedores comerciales, con lo cual Naturgy incurriría en una
mayor deuda, por ello se puede ver que cuenta también con una fuerte liquidez. Podemos concluir que esta
empresa cuenta con una estructura económica estable, habiéndose visto afectadas sus cuentas por el cambio de
normativa, pero sin trascendencia a largo plazo.
En cuanto a la cuenta de resultados se puede observar como hay unas cifras llamativas en la partida de otros
resultados, que esto está hilado a la aparición de aquella normativa anteriormente mencionada, dejando otras cifras
bastantes llamativas a lo largo de la cuenta de resultados.
 2. Análisis vertical
Según este análisis podemos concluir que Naturgy cuenta con pocos fondos propios, incurriendo en bastantes
deudas L/C plazo, representando aproximadamente el pasivo corriente y no corriente un 76% del peso de la
empresa, por lo tanto, su estructura financiera se basa mayormente en deuda y no en financiación propia,
suponiendo esto, se puede decir que tiene una fuerte tesorería, pero un deterioro en cuanto a la solvencia de la
empresa.

ENTREGA 2

Se puede decir que no existen en este caso incentivos que motiven el uso de la contabilidad creativa, es verdad que
existen cuentas llamativas donde se puede creer la existencia de dicho uso, como por ejemplo el crecimiento de
2019 a 2020 de la cuenta de activos no corrientes mantenidos para la venta, pero si nos vamos a los informes
financieros, podemos observar como esto se produce por la venta de participaciones de Naturgy que
posteriormente se ve reflejado en la cuenta de ingresos de operaciones interrumpidas, del mismo modo ocurre con
la aparición de la cuenta activos por derecho de uso de 2018 a 2019, esto es dado por el comienzo de uso de
contratos de arrendamientos de suscritos por Naturgy, donde se ve reflejado correctamente en ajustes y diferencias
de cambio netas. Con lo cual podemos concluir que no se manifiesta ningún indicio de uso de contabilidad
creativa.

ENTREGA 3

2021 2020 2019 2018

t 23% 25% 27% 25%
ROE 21% -4% 13% -26%
ROA 3% -1% 3% -8%
Margen bruto 25% 34% 29% 27%
Margen explotación 9,49% 3,04% 12,43% -8,90%
Margen neto 7,03% -0,20% 7,80% -10,66%

Tras haber obtenido los diferentes ratios podemos observar que tanto la rentabilidad economía como la financiera ha
sido bastante volátil durante el periodo estudiado, lo que nos hace esperar que el progreso de Naturgy crea bastante
incertidumbre al ser tan ambiguo. En cuanto a mantener la rentabilidad obtenida por la empresa en el último año, a
pesar de que sea favorable, se trata de algo poco sostenible debido a los picos que se ven reflejados en años anteriores.
Podemos apreciar como el problema se encuentra principalmente en el margen de explotación y el margen neto, la
partida causante de estos picos es la amortización y perdidas por deterioro de actividades, debido a que en 2018 se
cerraron diferentes centrales debido al cambio de ley medioambiental, provocando que Naturgy cerrara el año con
grandes pérdidas.

ENTREGA 4
2021 2020 2019 2018
PER 23 -53 16 -8
precio de la acción al cierre 28,630 18,960 22,400 22,260
Resultado básico por acción 1,26 -0,36 1,43 -2,83
         
MV 51,01% -16,43% -1,49%  
Capitalización bursátil 27.512 18.219 21.802 22.131
         
Rentabilidad del dividendo 4,19% 5,91% 6,12% 5,84%
Dividendo anual por acción 1,20 1,12 1,37 1,30
         
TSR 55,20% -10,53% 4,63% 5,84%
         
Apalancamiento 3,311 2,510 1,943 1,784
Autonomía financiera 23,20% 28,49% 33,97% 35,92%
Dependencia financiera 76,80% 71,51% 66,03% 64,08%
Endeudamiento a c/p 31,73% 32,71% 24,49% 26,91%
Solvencia total 1,30 1,40 1,51 1,56
Cobertura de carga financiera 37,79 25,42 28,26 31,10
Cobertura de carga financiera (cash flow) 2,05 6,11 6,22 4,64
Flujos de caja de las actv. de explotación 1001 3432 4021 2881
Pago de intereses 488 562 646 621
Payout 82,90% -4419,35% 73,44% -53,97%
Dividendos pagados 1.290 1.370 1.319 1.400
Autofinanciación 17,10% 4519,35% 26,56% 153,97%
Tasa de crecimiento sostenible 3,52% -195,34% 3,53% -39,69%

En esta parte procedemos a analizar las diferentes ratios de solvencia y mercado calculados, que se muestran en la
tabla anterior. Comenzamos hablando sobre como ha evolucionado la percepción del mercado sobre Naturgy,
debido a diferentes años de pérdidas (2018 y 2020) esto lleva a que a través de ciertos indicadores como el PER y
la rentabilidad del dividendo, nos muestra que la empresa no muestra estabilidad, resultando bastante arriesgada y
a ello le sumamos que a vista de los accionistas comprar acciones de Naturgy no resulte atractivo, ya que la
cantidad de beneficio por inversión realizada cada año decrece más. Aunque si no nos quedamos solo ahí y
profundizamos un poco mas observando la rentabilidad total de los accionista, vemos como en el último año se
produce un aumento de mas del 50%, con lo que esto si que podría mostrarnos unas expectativas alcistas hacia el
futuro, aunque no solo debemos quedarnos ahí, ya que debemos tener en cuenta el entorno y otros factores como
la capacidad de solvencia de la empresa y la estabilidad de su estructura financiera.
Para conocer la evolución de la solvencia de Naturgy vemos como su apalancamiento a medida que trascurren los
años va aumentando, de la misma forma lo hace el riesgo financiero, siendo más volátiles los beneficios netos.
Además viendo la autonomía y dependencia financiera, Naturgy cuenta con una estructura financiera bastante
arriesgada, ya que depende en porcentajes bastantes altos de financiación ajena. Este riesgo se ve alimentado por
la proporción que debe devolver sobre deuda a corto plazo, ya que Naturgy puede incurrir en problemas de
solvencia, al no ser capaz de afrontar esas grandes cantidades de deuda al contar con una cantidad bastante inferior
de fondos propios en comparación a la deuda. Esta premisa que se mostraba en los anteriores ratios estudiados se
ve reflejado en la solvencia total, ya que esta cuanto más se acerque a 1, mas peligrosa es la situación, podemos
observar como a medida que trascurren los años Naturgy va acercándose más a una situación de insolvencia. Otro
aspecto que lo reafirma es la poca cobertura de la carga financiera de esta empresa a lo largo de los años, es decir,
genera pocos recursos para atender a la carga financiera, aunque a medida que pasan los años va mejorando, pero
igualmente sigue siendo baja como para la cantidad de deuda que soporta Naturgy, del mismo modo vemos como
en la cobertura con respecto a los intereses de la deuda, no muestra que cubra estos con holgura.
 Por ultimo en cuanto a la política de dividendos que realiza Naturgy, no creo que este gestionada de la mejor
forma, debido a que aunque es atractivo que se produzca una un alto porcentaje de reparto, esto deja de ser
rentable en el momento en el que no se va a poder mantener en el tiempo debido a que esta empresa viene de unos
años con picos de perdidas y ganancias con lo cual deberían dedicar durante un año parte a la autofinanciación,
restructurando la parte financiera y de esa forma deshacerse de parte de la enorme deuda que acumulan y así poder
realizar porcentajes grandes de reparto pero asegurándose de que pueden ser solventes en el largo plazo.

ENTREGA 5

Flujos de efectivo:        
Explotación 1.001 3.432 4.021 2.881
Inversión 1.896 -1.142 -1.456 -617
Financiación -2.851 -388 -1.599 -3.759

Ratios de liquidez
Fondo de maniobra 1.670 3.704 2.134 1.323
Ratio de circulante 1,18 1,40 1,32 1,19
Prueba del ácido 1,08 1,34 1,20 1,07
Disponibilidad inmediata 0,425 0,425 0,404 0,245
Liquidez inmediata 0,361 0,303 0,306 0,206

Ratios de eficiencia
Rotación de activos 0,579 0,388 0,560 0,599
Rotación de existencias 25,22 29,57 28,94 28,63
Periodo medio de cobro 73 95 79 -
Ventas diarias 61 42 63 67
Periodo medio de pago 64 104 72 -
Compras diarias 46 27 45 -

A primera vista conocemos que Naturgy tiene capacidad suficiente para hacer frente a los pagos y obligaciones a corto plazo, debido a que
cuenta con unos activos corrientes superiores a su pasivo corriente, aunque en el último año dicha capacidad desciende notablemente, esto puede
ser un efecto de la pasada pandemia por el Covid-19.

Analizando más profundamente, podemos ver que por cada euro que tiene la empresa de deuda a c/p, una vez liquidad la cuenta, contamos con
cierto margen; aunque no se deben sacar excesivas conclusiones a través de este calculo podemos ver que a pesar de que los años que cuentan
con menores existencias, es decir, 2020 y 2019, son los años con mayor margen, siendo esto buena señal, pero en 2021 desciende
considerablemente, siendo esto de nuevo causa de la misma consecuencia anteriormente comentada. Asimismo, vemos como Naturgy no
muestra en 2020 y 2019 un excesivo pasivo circulante, aunque en 2018 y 2021 si, podemos saber que con anterioridad esto lo solucionó
vendiendo con rapidez existencias, con lo cual pudo hacer frente a las deudas a c/p, de este mismo modo al encontrarse en 2021 en la misma
situación debería resolverlo en 2022 como hizo con anterioridad.

Aunque en lo anteriormente analizado nos indicaría de un primer vistazo que Naturgy puede hacer frente a las deudas a corto plazo con el
efectivo disponible, esto no es así. Si profundizamos más y vemos la relación entre caja y pasivo corriente, nos demuestra que realmente esta
empresa no esta capacitada para afrontarlas y deberá disminuir su nivel de endeudamiento.

Por otro lado, podemos observar que los flujos de efectivo generados por las actividades de explotación se dirigen mayoritariamente a lo largo de
los años a las actividades de financiación, aunque en 2020 se dirige mas a la inversión y en 2021 se produce en cambio una operación de
desinversión, ya que la cuantía dirigida a actividades de inversión es positiva, esto puede darse con la intención de llevar esa desinversión a
financiación en el próximo año para tratar de poner solución a este problema de liquidez.

En cuanto a la eficiencia de Naturgy, vemos que el retorno que se produce por cada euro invertido en activo se consigue un ingreso de al menos
de 0,5 euros, exceptuando 2020 que esto es consecuencia de la pandemia. También encontramos que esta empresa realiza una buena rotación de
inventario, es decir una buena gestión de stock, esto nos ayuda a conocer que realizan un correcto control de los costes provenientes de las
ventas.
Por último, la política que emplea Naturgy en cobros y pagos debería de revisarse ya que el objetivo que debe tener toda empresa es que el PMC
sea menor que el PMP, esto como podemos ver no ocurre en esta empresa únicamente en 2020 donde además se incrementa el plazo tanto de
uno como de otro, pero si se alcanza ese objetivo. Con lo cual deberían de tratar de acortar ese plazo de cobro, llevándolo a que fuese menor que
el de pago y esto favorecería a la solución del problema de liquidez y endeudamiento que sufre Naturgy.