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    Teoría Monetaria

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    PUEC CPSU CEES CUCU Eee 10 EL PAPER CREDIT DE THORNTON (1802) Guano, en 1959, Paper Crt fe rimpreso el po fesor Hayek ners para la itrcciinnen mutios aspects tna adniabl itodsn, Za myer pate de To aque debts ects sobre Henny Thorton, su vida’ y 50 brs, In ip extones Hayek y, por tanto, no oes epetto agus Peo hay algo que Hayek no io noes algo do scasa inporancla. Pare niuchos estore de hoy, es presente Io mis inersate do Thorton El vbjetivo Go ste aul cs crit ete vai Para Hayek, Thorton (do quien esata, sore too, el aque fuera uo de lor autres det “Balin Repo) erm to de Tos padres do in tunicén “lisa” on teria movetara No podemos near que consderr a Thorton deste esto panto do vita ex citado, Aors bien me propo de. Fe ee un ayo asperto d etd Torten aque e la que le Hace relvaote para musty Hempo, Aunque ‘horton Hes a canchsones “lias, el eamina que sige para aleazarla no del tipo que Keyes lla ls Be ocho, incite tos pect que Keynes, 190 aon despus, tb a zedesubie. EI que su posible ptr de sts premise pan llegar est contusions es un lecin que, Tacs hay, vale ln pena aprender, Calguiera que sea neces pin sore stabs que segue ta fats bites 1. Bo In sere “Libary of Kronos” publeada por Allen ant ‘nwa, Tada I fermion 9 et eon, 204 cst aero Tan iy remimeative para ol pensineato descubsic quo éta fu In ruta que cligh am hombre iemesdamente profunde, El Paper Credit na en cuanto a fra, in Mo do teal; no contine In coosivesiba de un modelo como po demos encontrar en Bleardo. Ea porte, una dascrpein dl sistema tonearo bition de fx époen en que Theron escrbis, De esta desripci, so oblionenalgos prinspior {rmay prctics),y estos principe son foseadon com ejrplon de omtecimienior recientes © portates, Seria imposible eitender fo que Thorton hcl, sh aloo en su etext Wistric, Dabo decir algo sobre esto, aunque pretena Sct muy breve La listeria relevant os lado los dex aos ates de 1802 A catalldo de In guerra (en febrero de 1793) oncotes by ‘coomia briténca ene punto ms alt do om perfod do ex: paid, de un Boon, que qu en ese punta empezibn ya 2 agate, Se prodoo un pico Bhaelero caracteizado por ft hotho db que eattladesinpotants de oro pasar de tas areas dol ano central a manos do pata, pa sr atesoredo (at lo earaclaisb Thornton y sade Te ha dscu to Ie cus}? Para fenar ol Aric, se enieron letras del “Exchequer” quo. proveyeron’de wn nctivo guido a temativo; Thorton observe cldsdosumnte que slo Inpro rest de ent estas ets, antes inchso de qe fx emiion fara selidd, ya redojo cl nervioisnn Snsperante, Tn lor aor siguientes tubo dlifettades en Te Drlanza do. pagor difeads que cuninaron en la gra vss de 1757. Ate in causa inmediata de esta exis parece que foe aquel so: ‘niet interno del oro, diets a balan de pags debioron haber ayuado To siyo a ta sedveiin general de In conan, Esta eval pin de Thorton y tpoco mio 2. Pan extn itadneib,inrca me buto ou Ia Inodeniso de su 3 oa "ats 9 ane Hen {i henon 7-Sheeny Pops ng Monetary ibtory, pelts Wo. 203, yn 'T, Se Anwrony Reon Fcustans br Ragland, 2085 Jo be negado bnsta hoy. Fue esta ers do 1797 Ta que Hv 2 ln -suspenibn de pagos en oro. por el Banco—la Bank Festiton = fo ques nt ver, result ek convert dso biletes de baneo que duré hasta 1821, ose, hasta des pus do ln muerte de Thoraton, que ocurié en 1615. Los os que sguieon ala restrain espectamente 1799 y 1800) Conctiron nogvar ‘presionts extorns, y fooron exiot afar Tor que atayeron mis deca « fomediatanente Ta alenciin dhe must autor, Su obma empieza por lov fundamentos. Lo primero a ex: plier (ly por enintos wor mas ha tide que ser To pero { explict) ext el papel del por crt (iets y Tete) en tn esrushira de activon y panvos do ke economéa cto un tds la reli dla estictra de tx donde con Tor bienes reales (et “rapt” de los economistas) que aparece junto a ‘londasy crits en ol balance de cade institucidn, Una de Tas prinras cosa yue Mena tenein ex "Thornton In claidad con que tira con base at belance, No hay duda Serge esto era comsecvencla de sv sctivided como banger; pero no todos ls. banquoros denen imaginacon_sufente pm traladar sa vstn Torien del balance sb andlisis de Ta conomia como tn todo Seigidamvente, Thorton pase (en el capitulo TH) a ta velocad de citclaiSn y aaatizar Ia depondencia do én {elos doses de mattener extncias da dinero, Ist Thorn. ton en que la letras cireuan menos répidamente que. los bi Notes, porque rindow intrees. Ahora bom. cambios on el itterds poten cer ue ln genta desce poreerrinos ig der; pero en qué ane el interés pod forza exe fond- reno’ dependeré del estado de confinsa, Veanios fimo te pest “Fhomton “Tas estsas que producen variaciones en la rapider de ta cixeulacién do lot billeter de banco poeden ser mocha. En general, puede obsorvarse que wm buen estado de eoniansa ten- e's soclerar la elrculaaidh; esto so debe a wn principio que fexpondtemos, (Cuando decimos wa mayor o menor rapidex 208 do chenlaciin dibe cotendage na mayor @ menor rpider de Stun moll dl ttl de To bls 1 un pat de oe Siar quads rss, por opaple, undo el banquso de Landis tiene, pars hac fete alas oniogecg, to co et ei ec ere oe contin ae que ane denomnams we nor pee tol dea cheatin) Aor bin, hoes otad0 de conn io que In gente necro eabie mee splanente Fete tas Gontngcns ft, tals endlones, a gente eer fue ase pide qu in go ae ely dd y ering 1S 'hign elect, ped ac ol momento, xa aye Tisha de gona get ange qu cor ena vena tcl, de dashes fa, pot poder tener lo oe tits dt al dl prad enol ques pere nestor txtor medion, Cuno, or el con, bay desea, ln pt Gencix suger que peda en intrse qu repens tener dee por wierd, node tr eomidanda™* Greo que no es excosiva deducie de este pérrafo (que por otra parte, no es accidental, sino clave noha puesto en evienca que I hen do {lemma vl de deo ese motvn precniién Thorm Ton, pus, ya epérabe a pesae ebro s pods actor sare 2 especlo de iqudez” (Notemor que, pan Torsion, na {Blo es reevante el-margen onto Loe bilets y las lias render un atiulo” es ara slierativn que considera) Ea dna ex ete pra ay aa peor orl iidez Some se pon conceit et 1802 ‘tondlondo enlsiamtite «ests eapltlor introduct: viow fy preseintend, pore moment, defo que oer des piso al deal de ath), eeo que daemon mantener opinion de que Thornton expos su andi deforma may 3. Twémeron, ye, 9697, a ‘4 BUUVUUU TEU U CUCU eee musiana. ¥ no os solamente en este seceiin donde ‘Thorn: terete av Soynine” ee pea ee a sulente round En el capitulo TV podemos encontrar el famoso pessje sobre los Tlarios. Antes do reproducirlo-debemos dectt algo sobte su iimpoitante coutesto. ‘Thornton esti argumentande (ex forina harto modeena) contra el uso de la dflacién, para reatifeat el curso adverso de la balanza de pagos.* Su argue mento os defliente en cuanto se nota la fala de una teotla el maltiplicador (en esto, debemos adie que estd may por dlebajo de Keynes); pero ‘Thornton vio que debla haber agus 2a reacién del tipo que Keynes analzd con el maltiplicador, “No es inazmble sponte que un cao grado de pen fonarh u's comecinte « compar maniacs, tanbien slr misnesmanalsctirs 8 vende ss bens fora oblene dinero, enw oq fe Peco introns tenlri ej To fue. su ver, hark for comnts wer de sas tne precios trios yon i vst pan nen sl recor en of extn intnten apt natu. Pe, For oi parte, dobemch observa, on, rime lag, ue ote {co mis que normal mein comurcantes de vender, gue erect dese ad scompafadonecsaanest pe ta Iroperionlrlvctandn gerwalteoroeny deb Ser aio qs, fad fy comercints crades pr ay urgency poesia Cel peo, extn veniendo avs bien pun ster dor, tanh sin rtasando ws compris so ke manuttr res. Pat To tnt, l anlar A encouts com Ann tresses do deo anormal, puede verse obliga a red, sno 4 saspender, sus opecines, song el prc de au atelo foo content rentbl, ela etn presen shee ‘mundo de ls womercases, ue Favreert el Unbajo mana: {trey no puede ser, bien, fon de eumenIo 4. Bs covino chau Ip ave dee Havax (ntévcte, pe. 3 “tunes sto dnp ol Dans da Inglateina ms geo ei moe 18 donors baa fed sSaciia Ito era iene emer (i crteny sotnc, al aprender ta enn, old ge en al case de tne ied Sasa exon even pcan Toe mete poe gu eran neerrs", Cama bo tase (ea) opi he Haves; poo noe. boat, ie aw io‘ Pousen 208 tuition de poductos: a exportaciin cue agai, compa: Fad con deh npporacons, no dat excelente ae eel 0 ue enti eu pa” Detris de este pirrafo, sigue ots sobre los salaros “Paya egg, etn mime anna 9 pe eto de hs mamactirar oe se riper cana Go gue sae porte Sts, pode, a0 lee danasado eb, pee ee Pens del tabaj do agetos que ls fais Lan ane Peden mds que vane is tanor cuando yo uv tal 2 vende damisiado ma, Cito que si puisames sopoer ie to elnino el wait foes leat topbia Aisminuein el papel Banca, prove. ponents tum dsminuctén dela tna de Srnec estan gue dlernes supner—, cntones e invcnca favonble wee 1 nunufectrsiin fata sia la noma sungue tables tid encima lo stocks consent Sin eg smn fcén do un reli Iro'yrepeatna del nner de bt lees banatis err a nial te ono Y tonya «we hacé bj preci aro un eid dee pecs ct Tor wa diel staan temporal no produce, rbuleneat Ar canesondnt aj de vlan, fren de deep sion I lifted del sitcin to verin come eng tepals, y, como ys sabes tse srs he ok ‘tbe om eprndade lo bones Fro tno, eo Yan {quel externa y anormal ea de hn pect its Ek diet stoncén do que eaamor natenda couse Sto fon a In faiain Se mamfacaran= © s, desde luego, Ia absoluta rigidez a la baja de nuesteo licmpo-—que es, desde luego, experiencia exclusiva dal si flo xx, En el texto anterior, la xigidez de salarios os la que 0 podia concebir, de forme realist, en su tempo. Estos ele 5 rome, ype 1178 1. Toners fp 1H, 209 nas; ‘entos son sufleiontes para aleanzar conclusiones key y es0 hace ‘Thornton en el eapitalo V de sa libro. De hecho, lo que hace es dofender 1a Bank Restriction: su imposiciéa en 1797 y su mantenimiento durante los ais inmdiatos siguientes. Ynterpeeta Ja crisis de 1797 como una txisis eansada (en éltimo término, si no diectamente) por la presién de la balanza de pagos; esta sdversa balanza de pe ios era ateibuida, a su vez, alos obsticulas del eoinerefo que |i guesra impli, aunque luego se intensifieara por el im- peto de las malas eoseches de 1799 y 1800. Si esta interpre- ackdn es correcta 0 no, lo han de decid los historiadores; lo {que importa sl economista es s6lo que ose interprotacién es Jin aque Thornton dio, Mantuvo que Ia solueién do emergenca tle iquel tipo no podia estar en In deflacién. La. politica eo- rrocta consistia, an primer lugar, en dejar que ef oro saliera ‘le pals, para enbsirrépidamente le defciencia que esto pro- ‘dnjeta en la cireulaeién (cuando los illetes fueran eambiados pot oto y éste fuera exportado) mediante una expansisn del ‘védito bancario. Kste tipe de politica no deberia modificarse bi siqoiera cuancio las reservas de oro se agotaran (y, en aquel tiempo, reeordemos que las reservas eran muy escasts). En ‘oat situaciéa siempre es mejor abandonar In convertibiidad ve deflacionar. Bato e, efectivamente, lo que Thornton dice fn su capitalo V. Pero ain no hemos legado ni ela mitad de su libro. ¥ de- bbemos admitir que el tono de la que nas falta ‘por ver ya fs muy diferente, La estructura tobrica no sufre cambios sy nifcatives, y es en estos siltimos eapttulos donde podernos tencontrar algunos parrafos sobre lo que Keynes lamaria la ef tiancia marginal del capital —su velacfdn con la tasa dle jn terés y st dependencia de las expectativas de movimentos en lo precios —." parrafos paralelos a las partes del sistema key- nesiana de qjue no hemos tratado hasta aqui. Aquf, tambign fencontramos Iq yersjén de Thornton de la doetrina del pleno cemmpleo 7. Tasnnron, yp, 9594. Véate tambo, pp. 3956 ton phir de wie ot daa fra el “aon Ror aw Peco, primero, debe ser obvio que exando en la economia se intdage nwo capital pars dar empleo & personae que hasta entonces habian estado oclsas, el mimeo de etat pene soma es lnitado, y, por tanto, si hy aueva emislin as Inde rida, eo, en pute, dav trabao a gente que estaba ya cepa ‘en olrss actividades, quiet tan cles oomn las nuevis, De esta fonsidenetin puede deducese que hay limitaclonas @ ls be: nefcoe que pueden produce el mamonta del papel moneda; y también que un aumento heral 0, como méximo, wun bien ‘sumonta, prodacith todas ls loots ventajosoe quo podria pro- ‘duct fo ens mir extravagant,” * parte do la dfeioncin que representa Is fata de Is teo- sia del multipleador (que hemes tadicado antes), tenemos ‘en Thornton todos los elementos signifeativos de la estructura to6riea de Keynes. Pero mientas que en la primera paste del Tibeo las deducciones que obticne ‘Thornton son Keynesian, en Ta segunda parte no lo son, gCill os la cause do esta iferencia? ‘Uns de ls diferencias consists clazamente en ol echo de ‘que se produjera un cxmbio importante en la sitwaién, No pede dudarse de que la redaeetdn del lib le oeup un lrg Derlodo; eaca angamenta os ejempliesda con hechos do Ia stutcidnhistsca, y result que el orden eronalgico de oem- ‘los confirma lo qe venimos manteniendo. Los elements pi colégioos que afectan a la velocidad de cirelacién (capt: la Il) son ilustrados om ejemplos sacadas de In ess de 3708; le eaptulos IV y V ya hemos visto que-se refleren al peviodo 1707-1800; a seunca mitad det bro (scrita, me ps oce, no mucho astes de st publcncén)esthecha pensando en el futuro, Pra entones ft erisisagecola se habia termina. dio y también la gueera La Pax do Amiens foe fimada en ‘narra de 1802, cas la fchs de In publicacign del ib; Thor- ton no sabia ya que est paz fue'un mevo annstiio'y qu al poco tipo se camara ns ostiades, Por tno, habla legado el momento, para Thoraton, de ensafar Ts ota cara de 8. Troon, 296 BUVUUSEUEUUEEUUEeEueuueueY 1a moneda: el peligeo de mantenor Ia inconvertibilidad evando no era ya nocesari. ‘Thoraton habia observado que, en condiciones dé no con- vertiilidad, putde producise una depreciacién del tipo de cambio, aunque no Iubiora una emisién de moneda excesive arente grande; pero, al misma tempo, no llega a negar que | no convertibilidad faciita las amisiones excesivas; por Uli. 'mo, de lo que estaba may convencido era de que emit en ‘exceso (inflscién, como dlrfamos nosoties) es peligroso y de- plorable, Por tanto, dispuso sus eafiones al oto lado del Barco. Goneede que una expansién de la oferta monetatia permite ‘tumentar el empleo; pero poco puede hacerse en esta dire cién sin que saban los precios, “amass conden cima do bles pera a través dos qu oman etn — pou est eds don Gomme opera pis inoue vite esas nda eile bears scopean sper do obtener means compre prs xo propio © yn or destiny» Le ald pers pl tin nn te bln extordta or ice ninguna seni neta en ean fot de ae don pestle leo. fate ovine, Fey alos ue stan ets de fo Danco, le dk eager ona a ute do Ios bine exerts mayer que Ine bia po At tora 5 no utorsbli cnn ented i ‘ellos qe tenn Tos neva lets tenn shore apis Base obtener um re para al tock esonto en -elreo,it Pedore dels vs bile deberin ser apes de obtener Sélona ptt mis pens, orl ant, ners lle com rar mons bier sn oe Plagne valor hs 4 les merece rede dese, embargo, y no sn rz, quo wine ‘meio en la emi da billets fede » proce oma fem tke atin debe extetes tab quo de guna tonne, ctor bier se omen nis hptdatens, que ate Consumo mis rpid ingle un comin de bn set males pennte i afotactn do mg pute eo er ne Igual objeto de dr noova vido af indus, ue eta ces ‘ida indi! proved defor edie pera eres sock ale clonal que servis para suse sok su basta eles petmitido opera a Ia industria, y que sticks we de flack puede ren, de esta fora, mucto tery eile Este supuesto que heinos hecho Ie adits como catecto Advitamos a let, sin embarg, sue sipoie que la daneiely lanto de mercanclas como de trbilt, se Hace hs action Aly bin, in contcuencin de este myer dein dele see

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