Gestión de activos en el 'nuevo anormal'

Estanflación, megaamenazas y el "Salvaje Oeste" que es cripto...

expertos globales evalúan los últimos riesgos y oportunidades

Los inversores están buscando señales de que la inflación ha tocado techo y que los bancos
centrales pueden reducir el ritmo del endurecimiento monetario, pero es probable que las
tasas de interés se mantengan altas por más tiempo, según la cumbre Insight Summit del
Instituto de Gestión de Activos de AQR sobre cómo navegar el "nuevo anormal" de las
turbulencias del mercado. .

Esos vientos en contra macroeconómicos ya están deprimiendo los precios de los activos,
con acciones y bonos luchando este año. Los precios de las criptomonedas también se han
desplomado y plantean mayores riesgos para las instituciones financieras y es probable que
se regulen de manera más agresiva en los próximos años.

Esos cambios en el mercado están haciendo que las estrategias de inversión probadas y
probadas sean redundantes y están obligando a repensar la asignación estratégica de activos
y una mayor diversificación. Además, a medida que los mercados financieros se tambalean,
existe un mayor riesgo de una recesión económica mundial, lo que perpetúa aún más los
problemas del mercado.

Esos fueron los principales temas que surgieron de la Insight Summit de este año, que se
centró en la interacción entre la inflación y la gestión de activos, así como en los desafíos y
oportunidades de los criptoactivos y los riesgos para la economía global. 

Megaamenazas y una recesión global inminente

Nouriel Roubini, profesor emérito de la Escuela de Negocios Stern de la NYU y

economista que predijo el colapso financiero de 2008, subrayó una amplia gama de
"megaamenazas" a la estabilidad, que incluyen tensiones geopolíticas, cambio climático,
mayor automatización, polarización y populismo, así como crisis global. pandemias

En comparación con épocas anteriores, dijo, “Vivimos en un mundo diferente, un mundo en

el que los últimos 75 años de relativa paz, prosperidad y progreso pueden verse desafiados
por este tipo de megaamenazas”.

También subrayó el creciente riesgo de desglobalización impulsada por el aumento de las

tensiones geopolíticas. “Hablamos de comercio justo o comercio seguro en lugar de libre
comercio, pensamos en reshoring en lugar de offshoring y aumentos en las restricciones del
comercio de bienes y servicios, en el movimiento de capital, IED, mano de obra,
tecnología, datos, información”, dijo Roubini. dicho.
“Y la tendencia va en esa dirección de más desglobalización, más desacoplamiento, más
fragmentación, más balcanización de las cadenas de suministro globales. Y, por supuesto,
eso puede hacer que el comercio sea más seguro. Pero tiene costos en términos de aumentar
el costo de producción”.

Más ampliamente, estaba preocupado por el riesgo de “estanflación”, la combinación tóxica

de alta inflación y crecimiento lento o nulo. Esperaba ver un "círculo vicioso" de alta
inflación que provocaría un aumento de las tasas de interés, lo que provocaría una crisis de
deuda y una recesión que provocaría un colapso en los mercados financieros. En ese
momento, espera que los "bancos centrales parpadeen" y frenen su endurecimiento,
amenazando su capacidad para controlar la inflación, provocando una estanflación.

Prueba de credibilidad del banco central

Patrick Honohan, profesor honorario del Trinity College Dublin y exgobernador del Banco
de Irlanda, subrayó aún más el desafío al que se enfrentan los bancos centrales para sofocar
el rápido aumento de la inflación.

Dijo que, después de no alcanzar los objetivos del banco central del 2% durante muchos
años, la inflación global se ha excedido debido a una variedad de factores. Estos incluyen el
aumento de los precios de la energía vinculados a la invasión rusa de Ucrania, las
interrupciones en la producción y el comercio mundiales, así como la enorme cantidad de
ahorros domésticos excedentes acumulados durante la pandemia. 

El desafío para la política del banco central es aumentar las tasas de interés lo suficiente
como para detener la alta inflación, sin causar una recesión severa. Mientras trabajan para
lograr ese objetivo, Honohan pidió un cambio en los objetivos de estabilidad de
precios. “La mayoría de los economistas se dan cuenta de que un objetivo de inflación del
2% es demasiado bajo para proporcionar suficiente espacio político para combatir una
recesión”, dijo.

Agregó que la inflación ha subido tanto ahora que existe la posibilidad de que los
principales bancos centrales restablezcan el punto de referencia global para la estabilidad de
precios de su valor actual algo arbitrario de 2% a 3%.

Aun así, cuestionó si las pérdidas financieras en los bancos centrales podrían afectar su
capacidad para buscar y mantener ese nivel de estabilidad de precios. “En realidad, existe
cierta evidencia académica de que los bancos centrales con balances débiles tienden a
implementar políticas menos efectivas”, agregó Honohan. “Tienden a tener tasas de
inflación más altas, pero han recurrido a cuasi-impuestos”.

Tipos de interés: más altos durante más tiempo

Jordan Brooks, director de AQR Capital Management, subrayó el empeoramiento de las

perspectivas macroeconómicas y explicó lo que esto significa para las carteras de
inversión. El endurecimiento de la política monetaria ya ha deprimido los precios de los
activos. “Las acciones han bajado, los bonos se han derrumbado”, dijo Brooks.
No esperaba ninguna tregua, ya que los mercados de futuros esperaban que las tasas de
interés siguieran subiendo. “Más alto por más tiempo es algo a lo que nos vamos a
acostumbrar”, dijo.

Sin embargo, Brooks sugirió que esto no estaba totalmente incluido en el precio de las
acciones. “Los mercados de acciones están valorando una trinidad imposible: tasas más
bajas, desinflación y ganancias seguirán siendo resistentes. Es difícil ver las tres cosas
coincidiendo”, dijo.

Eso tiene implicaciones importantes para las asignaciones estratégicas de activos. Brooks

dijo que el pilar del mundo de las inversiones, la cartera 60/40, "tendrá un rendimiento muy
inferior en un entorno en el que la inflación sorprende al alza". Agregó que “las materias
primas son algo que tiende a funcionar bien en un entorno de inflación creciente”.

Además, Brooks dijo que las "estrategias de seguimiento de tendencias", que intentan
capturar valor a través del impulso de un activo en una dirección general, son una forma en
que los inversores pueden capitalizar una mayor incertidumbre macro.

“Un fenómeno de mercado que observamos, que tiende a ser sólido, que estamos viendo de
nuevo este año es que los mercados tardan en poner precio a la nueva información”,
agregó. “Los mercados no reaccionan sistemáticamente a los catalizadores. Y esta es la
motivación detrás de las estrategias de seguimiento de tendencias”.

Dominando el “Salvaje Oeste” de los mercados financieros

Los mercados financieros se enfrentan a una posible interrupción adicional de los

criptoactivos, que no carecen de detractores. Fabio Panetta, miembro de la Junta Ejecutiva
del Banco Central Europeo (BCE), comparó las criptomonedas con el "Salvaje Oeste" y
advirtió sobre los riesgos derivados de la "exuberancia irracional" de los inversores, así
como las externalidades negativas y la falta de regulación. .

Subrayó la caída casi total de la moneda estable terraUSD y la bancarrota del intercambio
de criptomonedas FTX. “Las fichas de dominó criptográficas están cayendo, enviando
ondas de choque a través de todo el universo criptográfico”, dijo.

Esos colapsos han revelado algunas “prácticas comerciales y de gobierno increíblemente

malas”, dijo Panetta. Y, al igual que la crisis de las hipotecas de alto riesgo que contribuyó
a la crisis financiera mundial de 2008, dijo que esto ha puesto de relieve las
"interconexiones y estructuras opacas dentro del castillo de naipes de las criptomonedas".

Eso se estableció para amortiguar la creencia de que la tecnología puede liberar a las
finanzas del escrutinio, agregó. “El colapso ha servido como un recordatorio de advertencia
de que las finanzas no pueden ser estables y sin confianza al mismo tiempo. La confianza
no puede ser reemplazada por la fe religiosa en un algoritmo; requiere transparencia,
salvaguardas regulatorias y escrutinio”.
Y, sin embargo, no pensó que esto significara que estamos presenciando el final del juego
para las criptomonedas. “A la gente le gusta apostar: en carreras de caballos, en partidos de
fútbol y en muchos otros eventos. Y algunos inversores seguirán apostando tomando
posiciones especulativas sobre los criptoactivos".

Argumentó que el sector financiero necesitaba pasar rápidamente del debate sobre los
criptoactivos, la regulación y los impuestos a la decisión y la implementación, ya que pidió
un nuevo "activo de liquidación" que mantenga su valor en condiciones de estrés.

“Para aprovechar las posibilidades de las tecnologías digitales, debemos proporcionar bases
sólidas para el ecosistema financiero digital más amplio”, dijo Panetta. "Esto requiere un
activo de liquidación digital libre de riesgos, que solo el dinero del banco central puede
proporcionar".

Riesgos y oportunidades para las instituciones financieras

Pero existen oportunidades y riesgos para las instituciones financieras cuando se trata de
activos digitales. 

 Christine A. Parlour, Sylvan C. Coleman Chair of Finance and Accounting en UC

Berkeley Haas School of Business, subrayó cómo los libros de contabilidad
descentralizados, que sustentan las criptomonedas, están cambiando la arquitectura del
mercado financiero, lo que está teniendo un impacto en áreas que incluyen compensación y
liquidación, negociación, así como márgenes y garantías.

Pero la conclusión clave de su sesión fue cómo esos libros de contabilidad están
permitiendo nuevos modelos comerciales, como las monedas estables, un tipo de activo
digital que ofrece estabilidad de precios, ya que están vinculados a una moneda fiduciaria.

Dijo que las monedas estables podrían surgir como una alternativa a los depósitos de los
bancos comerciales, ya que este tipo de "finanzas descentralizadas" crece en
popularidad. Al mismo tiempo, Parlor dijo que los reguladores estaban comenzando a
considerar la posibilidad de frenar cualquier riesgo potencial para la estabilidad financiera
al garantizar que las monedas estables estén respaldadas por activos "más seguros", como la
deuda del gobierno.

Eso daría como resultado un cambio sustancial de la riqueza de los hogares que se mantiene
como depósitos en bancos comerciales a otras entidades, dijo, a través de proveedores de
monedas estables. El riesgo que vio fue que este cambio reduciría los recursos disponibles
para que los bancos inyecten en la economía, con implicaciones para el crecimiento.

Parlor dijo: “Lo que [puede] tener es un mundo donde el dinero se ha movido del sector
bancario, que estaba haciendo su negocio... prestando a pequeñas empresas. Ese dinero
ahora se transfiere a algún tipo de entidad que se ve obligada a prestar esencialmente al
gobierno. ¿De dónde viene el crecimiento de la economía si los bancos no están prestando a
las pequeñas empresas?”