CAPITULO I

MERCADO DE CAPITALES

ASPECTOS GENERALES

1. MERCADO VALORES

FINANCIERO

MERCADO

DE

es aquel en el que se negocian activos financieros a mediano y largo plazo y se hallan ms vinculados a procesos de estructuracin de activos de mayor permanencia o procesos de conformacin de una capacidad productiva empresarial.

El esquema o mecanismo que facilita la canalizacin de recursos para el financiamiento de las diferentes actividades econmicas y productivas que tienen lugar en la sociedad se llama Mercado Financiero. De acuerdo con el plazo de los recursos, el Mercado Financiero se compone de dos mercados especializados: mercado monetario y mercados de capitales.
MERCADO FINANCIERO

En cambio, dependiendo de la naturaleza de los activos financieros que se negocian y la clase de las instituciones, el Mercado Financiero se realiza en dos segmentos: el Mercado de las Instituciones Financieras y el Mercado de las Bolsas de Valores.
MERCADO FINANCIERO

MERCADO DE INSTITUCIONES FINANCIERAS

MERCADO BURSATIL

MERCADO MONETARIO

MERCADO DE CAPITALES

MERCADO MONETARIO

es aquel en el que se negocian activos financieros de corto plazo, principalmente derivados de operaciones comerciales o crediticias.

MERCADO DE INSTITUCIONES FINANCIERAS es aquel que tiene como centro a los bancos e instituciones financieras, las mismas que canalizan los recursos, mediante intermediacin indirecta, a travs de procesos de ahorro, crdito e inversin. MERCADO BURSATIL es aquel que teniendo como centro a las Bolsas de

Valores, propicia la canalizacin de recursos, va intermediacin directa

2.1 BOLSAS DE VALORES

De esta forma el Mercado de Valores es una parcela o segmento del Mercado Financiero que tiene lugar principalmente en las bolsas de valores y que procura la canalizacin directa de recursos financieros hacia los sectores que los requieren, mediante el mecanismo de emisin, colocacin y negociacin de ttulos-valores de corto, mediano y largo plazo. Es decir, incluye tanto al mercado monetario como al de capitales en tanto las transacciones sean con ttulos-valores.
COMPRA VENTA

En general las Bolsas de Valores constituyen un mercado pblico, que permite congregar en el mismo lugar a vendedores y compradores de ttulos-valores, bajo diversas modalidades de transaccin, determinndose los precios mediante la libre concurrencia de la oferta y la demanda, con criterios formados por la existencia de amplia informacin sobre la empresa emisora y las condiciones del mercado. En el Ecuador, las Bolsas de Valores son Corporaciones Civiles sin fines de lucro, cuya funcin es la de ofrecer a las Casas de Valores y al mercado en general, su estructura, instalaciones, servicios y mecanismos adecuados para la negociacin de valores. Para que una Bolsa de Valores pueda operar debe estar legalmente constituida, contar con un patrimonio mnimo de 300 mil UVCs y comprobar que al menos diez de sus miembros (Casas de Valores) renen las condiciones necesarias para funcionar. Los miembros de una Bolsa son las Casas de Valores. Su patrimonio se divide en cuotas iguales y negociables de propiedad de tales miembros, a razn de una cuota por casa.

TITULOS VALORES

MERCADO DE VALORES

TITULOS VALORES

PAGA

S/. DINERO

MERCADO DE VALORES

COBRA

S/. DINERO

2. INSTITUCIONES ECUATORIANO

DEL MERCADO

DE

VALORES

2.2 CASAS DE VALORES

De acuerdo con el marco normativo vigente, las instituciones de apoyo y servicios al mercado de valores en el Ecuador son las siguientes:

Son compaas annimas dedicadas legalmente a ejercer la intermediacin de valores y otras actividades conexas, en los mercados burstil y extraburstil. Las Casas de Valores se constituyen al menos con un capital inicial pagado en sucres, equivalente a 40 mil UVCs, cotizadas a la fecha de apertura de la cuenta de integracin de capital.

Para que una casa de valores pueda operar es necesario que se haya constituido legalmente, sea miembro de una bolsa de valores y haya sido autorizada para funcionar por la Superintendencia de Compaas. Las Casas de Valores son las nicas entidades autorizadas para realizar la intermediacin. La negociacin que realicen las casas de valores lo harn a travs de personas naturales calificadas, denominados OPERADORES DE VALORES, los cuales debern estar inscritos en el Registro del Mercado de Valores y de sus actuaciones sern responsables solidarias las casas de valores.

Estas compaas en cumplimiento de expresas normas legales mantienen estricta independencia de otras instituciones del mercado; tienen un comit de calificacin de alto nivel tcnico; utilizan procedimientos, tcnicas, criterios de calificacin previamente autorizados y divulgan al mercado los resultados de la calificacin. DE FONDOS Y

2.5 ADMINISTRADORAS FIDEICOMISOS

Son sociedades annimas que tienen por objeto administrar fondos de inversin y negocios fiduciarios, as como tambin emitir valores en procesos de titularizacin y representar en el pas a los fondos internacionales de inversin. El capital social suscrito y pagado de aquellas administradoras que solamente administran fondos de inversin o representan a fondos internacionales o que su objeto social slo sea la actividad fiduciaria y realicen procesos de titularizacin, es equivalente a cien mil UVCs. En el caso de que su objeto social comprenda la administracin de fondos y fideicomisos y, adems, participe en procesos de titularizacin, se exige de un capital suscrito y pagado adicional de 50 mil UVCs con la autorizacin correspondiente de la Superintendencia de Compaas. Los ttulos o documentos que manejen en las operaciones de los fondos que administren, debern ser entregados en custodia de una entidad especializada. Las administradoras debern necesariamente tener un comit de inversiones que sustenten la gestin administradora de los fondos recibidos.

2.3 EMISORES DE VALORES Son las personas jurdicas privadas y las entidades del sector pblico que de acuerdo a disposiciones legales generales o especiales estn autorizadas para emitir valores, es decir derechos de contenido esencialmente econmico, que pueden circular y negociarse libremente en el mercado. 2.4 CALIFICADORAS DE RIESGO

Son compaas annimas o sociedades de responsabilidad limitada que ofrecen tanto el servicio de calificacin de riesgo inherente a los valores emitidos y las correspondientes entidades emisoras, realizando adems las actividades relacionadas con tales servicios y la explotacin de su propia tecnologa. Las Calificadoras de Riesgo deben constituirse al menos con un capital pagado equivalente a 15 mil UVCs.

2.6 DEPOSITOS CENTRALIZADOS DE COMPENSACION Y LIQUIDACION DE VALORES

menos cinco miembros y sus decisiones se adoptan con el voto tambin de al menos cinco miembros.

Son compaas annimas cuya funcin es la de recibir en depsito valores inscritos; realizar el cuidado, conservacin, liquidacin, registro y transferencia de los mismos y brindar el servicio de cmara de compensacin. Estos depsitos se constituyen con un capital pagado de al menos un monto en sucres equivalente a cien mil UVCs Pueden ser accionistas de un DEPOSITO: las bolsas y casas de valores; las instituciones del sistema financiero; entidades pblicas autorizadas para ello y los emisores inscritos en el Registro del Mercado de Valores. La Corporacin Financiera Nacional podr actuar como promotora o accionista de estos depsitos. Para autorizar su funcionamiento, la Superintendencia de Compaas verificar su constitucin legal y la disponibilidad de las facilidades, mecanismos, reglamentos y procedimientos que garanticen su ptimo funcionamiento.

Otras de las atribuciones principales del CNV son: impulsar el desarrollo del Mercado de Valores; promocionar la apertura de capitales; expedir normas generales y complementarias a la Ley de Mercado de Valores; en otros aspectos establecer convenios de cooperacin; emitir los planes de cuentas; establecer un sistema de numeracin de valores, etc.

3.2 SUPERINTENDENCIA DE COMPAIAS

En el mbito del mercado de valores, la Superintendencia de Compaas es el organismo pblico autnomo encargado tanto de ejecutar la poltica general del mercado dictada por el C. N. V. como de ejercer el control y vigilancia de los diferentes participantes en ese mercado. Entre las principales atribuciones y funciones de la Superintendencia de Compaas estn las siguientes: inspeccionar a los partcipes; investigar infracciones e imponer sanciones; solicitar y suministrar informacin pblica; autorizar las ofertas pblicas; autorizar el funcionamiento de las instituciones participantes; llevar el Registro del Mercado de Valores; autorizar, suspender y prohibir actividades y cancelar inscripciones, etc. Es decir, sta es la institucin que establece las reglas del mercado y ante la cual las personas e instituciones participantes tienen que realizar trmites, pedir autorizaciones, entregar informacin, realizar consultas y recibir las visitas de inspeccin y de control.

3. INSTITUCIONES DE REGULACION Y CONTROL

3.1 CONSEJO NACIONAL DE VALORES (C. N. V.)

Es el organismo rector del Mercado de Valores, creado para establecer la poltica general de ese mercado y regular su funcionamiento. El C. N. V. est adscrito a la Superintendencia de Compaas; se integra de siete miembros: cuatro del sector pblico y tres del sector privado; sesiona en forma coordinada al menos una vez al mes, con la asistencia de al

3.3 ENTIDADES DE AUTORREGULACION

Son las bolsas de valores y las asociaciones gremiales formadas por los entes creados al amparo de la Ley de Mercado de Valores. Tienen la facultad para dictar sus reglamentos y normas internas, as como de controlar las actividades que realizan sus miembros y de sancionar la violacin de las normas, en el mbito de su competencia.

Es una estructura orgnica perteneciente a la Superintendencia de Compaas cuya funcin es la de inscribir la informacin pblica correspondiente a los emisores, los valores y las instituciones reguladas por la Ley de Mercado de Valores, como requisito previo para participar en el mercado de valores (burstil y extraburstil). Deben inscribirse en el REGISTRO: los valores y sus emisores; las bolsas y casas de valores con sus reglamentos; los operadores de las Casas de Valores y los de los inversionistas institucionales; los depsitos centralizados y los fondos de inversin con sus reglamentos y contratos de incorporacin; las cuotas de los fondos colectivos; los valores titularizados; las administradoras de fondos y fideicomisos y sus reglamentos; los contratos de fideicomiso mercantil y de encargos fiduciarios; las calificadoras de riesgo, el comit tcnico, procedimiento de calificacin y el reglamento interno; las compaas de auditora externa.

4. PRINCIPALES MECANISMOS DEL MERCADO

4.1 OFERTA PUBLICA

Es la propuesta que un emisor o un tenedor de valores dirige al pblico, para negociar valores en el mercado. Tal oferta puede ser primaria o secundaria. Para realizar oferta pblica, el emisor o el tenedor, segn el caso, debe tener la calificacin de riesgo de los valores a negociar (excepto en el caso de las acciones); estar inscritos en el Registro del Mercado de Valores tanto el emisor como el valor y poner en circulacin un prospecto o circular de oferta aprobado por la Superintendencia de Compaas. Existen excepciones del requisito de oferta pblica y del requisito de la calificacin de riesgos. La informacin contenida en el prospecto o la circular de oferta pblica debe ser fidedigna, real y completa.

4.3 INFORMACION Y DIFUSION

La informacin y difusin es un mecanismo del mercado de valores establecido para garantizar su transparencia y consecuentemente proteger a los inversionistas y al pblico en general. Las entidades registradas deben divulgar todo hecho o informacin relevante que pueda afectar su situacin jurdica, econmica, financiera y la de sus valores en el mercado. Las informaciones pblicas diarias, peridicas y ocasionales, sern difundidas de acuerdo con las normas de carcter general que expida el Consejo Nacional de Valores.

4.2 REGISTRO DEL MERCADO DE VALORES

La Bolsa de Valores de Quito cuenta con un Centro de Informacin que se encarga de coordinar los servicios informativos que ofrece la corporacin.

Es un contrato escrito por el cual una persona instruye a una entidad autorizada para que realice determinadas actividades o gestiones a nombre del primero para cuyo cumplimiento entrega ciertos bienes. Se diferencia del fideicomiso ya que con el encargo no se produce la transferencia de las propiedades o bienes a administrarse.

4.4 AUTORREGULACION

Es la facultad que tienen ciertas entidades del mercado de valores para que en el marco de las normas generales expedidas por el C. N. V. puedan tanto establecer sus reglamentos y normas internas especficas como controlar y sancionar las actividades de sus miembros. La autorregulacin comprende necesariamente normas de tica, disciplina, autocontrol, vigilancia, sancin y sanas costumbres.

4.7 TITULARIZACION

Es un proceso por el que se realiza la emisin de valores con el respaldo de otros valores o recursos que conforman un patrimonio autnomo constituido. Los valores resultado de este proceso son negociados en el mercado y deben ser transados en bolsa. La titularizacin slo podr realizarse mediante los mecanismos de fideicomiso mercantil o de fondos colectivos de inversin y necesariamente los valores debern contar con la calificacin de riesgo respectiva. Se puede titularizar cartera, proyectos inmobiliarios y flujos de fondos en general.

4.5 FIDEICOMISO MERCANTIL

Es el contrato mediante el cual una persona o grupo de personas traspasan a un patrimonio autnomo la propiedad de bienes muebles e inmuebles, incluidos los recursos econmicos para que sean administrados por una entidad autorizada, en beneficio de quien se establezca en el contrato. El patrimonio autnomo tiene personera jurdica y est capacitado para ejercer derechos y contratar obligaciones a travs del fiduciario. Sin embargo, no es considerado como una sociedad civil o mercantil.

4.8 CALIFICACION DE RIESGOS

4.6 ENCARGO FIDUCIARIO

Es la actividad que realizan las instituciones especializadas y autorizadas, por la cual expresan mediante cdigos preestablecidos su opinin respecto del nivel de solvencia de un emisor de valores y de la probabilidad que tiene para cumplir con las obligaciones derivadas de sus valores en el mercado.

4.9 UNDERWRITING

Regulaciones del Directorio del Banco Central

Es el mecanismo por el cual una entidad autorizada realiza para un emisor o un tenedor de valores, la funcin especializada de colocacin o suscripcin total o parcial de una emisin de valores. En el mbito del mercado de valores las instituciones que pueden brindar el servicio de colocacin de valores son las Casas de Valores y la Corporacin Financiera Nacional.

5.3 NIVEL DE AUTORREGULACION Reglamentos, Regulaciones, Estatutos, Circulares y otras normas internas de las Bolsas de Valores y dems asociaciones de autorregulacin.

5. ESTRUCTURA VALORES

LEGAL

DEL

MERCADO

DE

El marco normativo del Mercado de Valores en el Ecuador se compone de tres niveles o segmentos fundamentales, a saber: 5.1 NIVEL DE REGULACION Ley de Mercado de Valores Reglamento General de la Ley de Mercado de Valores Resoluciones del Consejo Nacional de Valores Resoluciones del Superintendente de Compaas

5.2 NORMAS SUPLETORIAS Ley de Compaas y su Reglamento General Ley General de Instituciones del Sistema Financiero y su Reglamento General Cdigo de Comercio Cdigo Civil Ley de Rgimen Tributario Interno y su Reglamento Resoluciones de la Junta Bancaria
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CAPITULO II
LA BOLSA DE VALORES DE QUITO

Noviembre 4 de 1831

Se autoriza poner en vigencia en el Ecuador el Cdigo de Comercio de Espaa de 1829. Mayo 1 de 1882 Entra vigencia el primer Cdigo Comercio Ecuatoriano, que refiere ya a las bolsas Comercio. Junio 26 de 1884 Se la primera Bolsa Comercio en Guayaquil. Se expide el Cdigo de Comercio de Alfaro. Se crea en la Ciudad de Guayaquil la Bolsa de Valores y Productos del Ecuador C. A. Mayo 19 de 1953 En el Art. 15 del Decreto Ley de Emergencia No.09 se establece la Comisin de Valores. Julio 4 de 1955En el Decreto Ejecutivo No. 34 se crea la Comisin Nacional de Valores. Se expide la Ley de Compaas Agosto 11 de 1964 Se expide la Ley de la Comisin de Valores Corporacin Financiera Nacional en de se de

1. ANTECEDENTES HISTORICOS
La existencia de las bolsas de valores en realidad tiene un origen muy remoto. Podra decirse que surgen cuando los antiguos mercaderes se reunan en algn lugar conocido con el propsito de comprar o vender sus productos primarios. A medida que pas el tiempo fue amplindose el espectro de los bienes objeto de intercambio, hasta llegar finalmente a la produccin y negociacin de productos ms sofisticados y complejos como son los ttulos o papeles representativos de derechos econmicos, sean patrimoniales o crediticios. Las Bolsas de Valores han sido precisamente las instituciones que proveen la infraestructura necesaria para facilitar la aproximacin de los emisores a los inversionistas, a travs de la compra - venta de ttulos - valores. El establecimiento de las Bolsas de Valores en el Ecuador, no solamente que constituy un proyecto largamente esperado, sino que tambin respondi a la evolucin y naturaleza de los procesos econmicos y comerciales que se vienen dando en nuestro pas a travs del tiempo. El punto fundamental fue la necesidad de proveer a los comerciantes, de un medio idneo y moderno para distribuir la riqueza, promover el ahorro interno e impulsar su canalizacin hacia las actividades productivas. En ese proceso, a continuacin se detallan los hechos y fechas ms relevantes que conforman la historia jurdica del sistema burstil nacional:

crea de

Septiembre 26 de 1906
Mayo de 1935

Enero 27 de 1964

sustituyendo a la Nacional de Valores

Marzo 26 de 1969

Comisin En resumen la vida jurdica de la Bolsa de Valores de Quito ha tenido dos momentos de especial relevancia. El primero corresponde a su primera fundacin, la misma que tuvo lugar en 1969 en calidad de Compaa Annima, como iniciativa de la llamada entonces Comisin de Valores - Corporacin Financiera Nacional. Veinte y cuatro aos despus, en 1993; el mercado burstil ecuatoriano se vio reestructurado por la Ley de Mercado de Valores, en la que se estableci la disposicin de que las Bolsas se transformen en Corporaciones Civiles sin fines de lucro. As entonces en Mayo de 1994 nuestra institucin se transform en la Corporacin Civil Bolsa de Valores de Quito, conocindose este hecho como la segunda fundacin de esta importante entidad.

Se expide la Ley No.111 que faculta el establecimiento de bolsas de valores, compaas annimas, otorgando facultad a la Comisin de Valores Corporacin Financiera Nacional para fundar y promover la constitucin de la Bolsa de Valores de Quito C.A. Se autoriza el establecimiento de las Bolsas de Valores en Quito y Guayaquil. Se otorga Escritura Constitucin de la Bolsa Valores de Quito C. A. de de

Mayo 30 de 1969

Agosto 25 de 1969

Septiembre 2 de 1969

Se otorga Escritura Pblica de Constitucin de la Bolsa de Valores de Guayaquil C. A. Se expide la primera Ley de Mercado de Valores, en donde se establece que las Bolsas de Valores deben ser corporaciones civiles y dispone la transformacin jurdica de las compaas annimas. Se realiza la transformacin jurdica de la Bolsa de Valores de Quito C.A. a la Corporacin Civil Bolsa de Valores de Quito.

2. NATURALEZA Y OBLIGACIONES DE LA B. V. Q.
La Bolsa de Valores de Quito es una Corporacin Civil sin fines de lucro, autorizada y controlada por la Superintendencia de Compaas, la cual tiene por objeto brindar a sus miembros el lugar fsico, servicios y mecanismos requeridos para negociar los ttulos - valores inscritos en ella. Son miembros de la Bolsa de Valores de Quito, las Casas de Valores autorizadas por la Superintendencia de Compaas y que hayan sido admitidas como tales, luego de cumplir los requisitos previstos en el Reglamento y Estatutos de la Bolsa de Valores de Quito. Actualmente la Bolsa cuenta con 30 Casas de Valores miembros. Entre las principales obligaciones que tiene que cumplir la Bolsa de Valores de Quito, estn las siguientes:

Mayo 28 de 1993

Mayo 31 de 1994

Establecer las instalaciones y los sistemas que aseguren la formacin de un mercado transparente y equitativo, que permita la recepcin, ejecucin y liquidacin de las negociaciones en forma rpida y ordenada. Mantener informacin sobre los valores cotizados en ella, sus emisores, los intermediarios de valores y sobre las operaciones burstiles, incluyendo las cotizaciones y los montos negociados; suministrando al pblico informacin veraz y confiable. Llevar su contabilidad de acuerdo a los dictmenes del Consejo Nacional de Valores as como informar peridicamente a la Superintendencia de Compaas sobre sus estados financieros. Realizar las dems actividades que sean necesarias para el adecuado desarrollo del Mercado de Valores.
A

de la rueda electrnica de negociaciones y del cumplimiento diario de valores esenciales como la transparencia, independencia, autorregulacin, profesionalismo y liderazgo.

4. ORGANIGRAMA DE QUITO
A

DE

LA

BOLSA

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3. MISION Y OBJETIVOS
La Bolsa de Valores de Quito en su nueva etapa busca adecuarse positivamente a los requerimientos y exigencias de un mercado dinmico, eficiente y especializado. Su Plan Estratgico de accin, establece como MISION fundamental de la Bolsa la de: "Ser la institucin natural del mercado de capitales que ofrece el medio eficaz para lograr los mejores precios de los ttulos - valores al ms bajo costo y en el menor tiempo de transaccin." Este propsito lo estamos alcanzando a travs de la nueva estructura orgnico - funcional adoptada; de la modernizacin efectuada en nuestras instalaciones y procedimientos; del funcionamiento eficiente

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5. LA INSCRIPCION EN LA BOLSA DE VALORES DE QUITO

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Los requisitos que la Bolsa exige a las empresas, son reconocidos en el mercado como una garanta de informacin y prestigio. La admisin en Bolsa significa que la Sociedad ha alcanzado un alto grado de organizacin y control. Si una Compaa Annima desea inscribir sus acciones en la Bolsa de Valores de Quito C.C., debe cumplir con los siguientes requisitos:

Una vez inscritas las empresas debern pagar una cuota de inscripcin que equivale al 0.02% de su patrimonio total. Adicionalmente en forma anual la Bolsa de Valores de Quito cobra una cuota de mantenimiento equivalente al 0.02% del patrimonio total del emisor.

Solicitud presentada por el representante legal, debidamente autorizado. Presentar el certificado de inscripcin en el Registro del Mercado de Valores tanto del emisor como del valor. (Resolucin No. CNV-93-002 de 22 de diciembre de 1993) publicada en el Suplemento del Registro Oficial No. 349 de 31 de diciembre del mismo ao. Que el capital o el patrimonio de la empresa sea el mnimo establecido por el Directorio de la Bolsa de Valores. Adjuntar los estados financieros auditados correspondientes a los tres ltimos aos. Las empresas auditoras debern estar inscritas tanto en la Superintendencia de Bancos como en la de Compaas. En caso de tratarse de una compaa nueva deber presentar estados financieros proyectados para el nmero de aos que le falta hasta completar los tres ejercicios econmicos. Copias de las escrituras de constitucin de la compaa, as como de los aumentos de capital de ser el caso. Nombramiento del representante legal debidamente inscrito en el Registro Mercantil. Copia de toda la documentacin entregada a la Superintendencia de Compaas para su inscripcin en el Registro del Mercado de Valores y de la Informacin Pblica.
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6. MECANISMOS OPERATIVOS
En el mercado burstil se realizan operaciones de compra - venta de valores ya emitidos, bajo normas especiales, que promueven el desarrollo de un mercado libre y organizado, donde predominan las fuerzas de la oferta y la demanda, as como la existencia de amplia informacin, bajo el principio de mxima transparencia. La entidad que facilita la negociacin y centraliza las operaciones de este mercado, es la Bolsa de Valores. Al mercado de bolsa concurren todos los das hbiles los operadores de las diferentes Casas de Valores, para cumplir las rdenes de compra o de venta formuladas por mltiples inversionistas individuales o institucionales. Los ttulos que se negocian debern estar previamente inscritos en el Registro de Mercado de Valores y en la Bolsa. Dichos Valores se negocian en lo que se denomina Rueda de Bolsa, lugar en el que se desarrollan las operaciones burstiles, determinndose los precios (cotizaciones) de cada uno de los ttulos. Actualmente existen dos tipos de ruedas: la de Viva Voz, la cual se efecta todos los das hbiles del ao, en horario de 12h30 a 14h00, que incluye un perodo de preapertura de 12h15 a 12h30; y la rueda electrnica (SINEL) que se realiza todos los das hbiles desde las 9h00 hasta las 16h00, includo un perodo de preapertura de 30 minutos.

Para realizar sus operaciones en la Rueda de Bolsa, los intermediarios (operadores) presentan las ofertas y demandas de valores en base a las instrucciones que sus clientes, denominados comitentes, hayan efectuado. Tales instrucciones se denominan rdenes, y en ellas se especifica el tipo de valor, monto y precio. Las transacciones se desarrollan considerando normas especiales, con el objeto de que exista equidad entre los participantes; todo sto se recoge en un Reglamento de Operaciones, debindose aclarar que la Bolsa de Valores tiene la facultad de autorregularse mediante la expedicin de sus propios reglamentos y dems normas internas. Durante la Rueda de Viva Voz, los operadores de valores hacen uso de una serie de formularios, mismos que son proporcionados por la Bolsa de Valores, a fin de agilitar el proceso del pregn, as como para ser utilizados como constancia de las posturas planteadas. Una vez entregadas las posturas, los pregoneros de la BVQ anuncian en alta voz dichas posturas. Cuando existen dos posturas opuestas de iguales caractersticas se produce el calce. En el Sistema de Negociacin Electrnica, los operadores de valores ingresan las posturas de ofertas o demandas en su respectiva terminal remota, desde la Casa de Valores, y el sistema se encarga de realizar los calces. Una vez que se realiza un calce, esto es que tanto la postura de compra como la de venta tienen las mismas caractersticas, se procede al cierre definitivo de la transaccin cuando hayan transcurrido dos minutos para la puja. Seguidamente en el caso de la Rueda de Pregn de Viva Voz, se procede a ingresar en el Sistema de Liquidaciones, las caractersticas del ttulo valor negociado, como identificacin del comprador, del vendedor y las comisiones pactadas, para la correspondiente liquidacin. En el caso de una operacin de Rueda Electrnica, la liquidacin se emite o imprime en forma automtica. La papeleta de Liquidacin Contrato es un documento que refleja el acuerdo sobre la transaccin y, por lo mismo genera obligaciones para
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las partes. Adems la Bolsa de Valores de Quito aplica las normas de compensacin y liquidacin respectivas para asegurar el cumplimiento de las operaciones.

7. VENTAJAS VALORES

DE

ACUDIR

LAS

BOLSAS

DE

Las empresas buscan a la Bolsa como una interesante alternativa de financiacin, frente a otras vas de obtencin de fondos. Facilita el proceso de inversin, ya que la Bolsa de Valores proporciona un lugar en el cual se pueden concretar operaciones garantizando a sus integrantes que las mismas se realicen apegadas a la ley, en forma eficaz y transparente, obteniendo de esta manera el mejor precio a un bajo costo. Las inversiones que se realizan con ttulos inscritos en la Bolsa de Valores tienen gran liquidez, lo que permite que inversionistas tengan la seguridad de convertir sus ttulos cuando requieran efectivo. Permite que el ahorro se dirija hacia las inversiones productivas, favoreciendo la asignacin eficiente de recursos. En la Bolsa de Valores se pone a prueba la valoracin de acciones, pues en base a la libre oferta y demanda se manifiestan los juicios tanto de la estructura financiera de las compaas como de sus fortalezas intrnsecas en el mercado de competencia. Al estar inscrita en Bolsa, una empresa obtiene una imagen de confiabilidad, por lo tanto su cotizacin accionaria ser mayor y se facilitar su crecimiento y nuevo financiamiento. Una poltica de reparto de acciones para empleados resultar ms atractiva si se trata de acciones cotizadas en bolsa y con frecuencia en el mercado.

Los precios de los ttulos valores inscritos en Bolsa son relativamente estables pues, al tener mayor liquidez las transacciones se realizan continuamente, ocurriendo cambios frecuentes pero no violentos. Los emisores del sector pblico ecuatoriano y extranjero estn exentos del pago de la cuota de inscripcin y de las cuotas de mantenimiento en la Bolsa de Valores. La Bolsa de Valores cuenta con un fondo de garantia, como mecanismo que busca la proteccin para los inversionistas frente a cualquier eventualidad de incumplimientos, lo que garantiza un funcionamiento fluido del mercado e incrementan los niveles de confianza y seguridad.

CAPITULO III
LA INTERMEDIACION: CASAS Y OPERADORES DE VALORES

1. LAS CASAS DE VALORES

Son compaas annimas constituidas en el Ecuador y autorizadas por la Superintendencia de Compaas para realizar la funcin de intermediacin de valores en el mercado, as como otras actividades relacionadas y complementarias establecidas en la Ley. Para ello, estas compaas deben ser necesariamente miembros de una bolsa de valores. La intermediacin se ejerce a travs de personas naturales denominadas OPERADORES DE VALORES.

2. REQUISITOS DE CONFORMACION FUNCIONAMIENTO DE LAS CASAS

Para que una Casa de Valores pueda actuar en el mercado de valores, debe cumplir una serie de requisitos societarios, de mercado y burstiles necesarios para garantizar su idnea participacin y desempeo.

2.1 AMBITO SOCIETARIO Las Casas de Valores han sido concebidas por nuestra legislacin como sociedades annimas, por lo cual, en primer trmino
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deben constituirse como tales, observando para ello las disposiciones de la Ley de Compaas. El capital social pagado mnimo es equivalente en sucres a cuarenta mil UVCs, cotizadas a la fecha de apertura de la cuenta de integracin de capital. Sus acciones son nominativas. 2.2 AMBITO DEL MERCADO De acuerdo con la Ley de Mercado de Valores y los reglamentos correspondientes, para que la compaa annima constituida pueda participar en el mercado, ejerciendo la actividad de intermediacin de valores, debe cumplir lo siguiente:

Adquirir una cuota de membresa Entregar una Garanta de Cumplimiento, por el monto y caractersticas que establezca el Directorio de la Bolsa. Obtener la calificacin de operadores de valores por parte de la Bolsa. Inscripcin de los operadores en el Registro del Mercado de Valores. Entregar a la Bolsa la siguiente documentacin:

Demostrar que ha sido aceptada como miembro en una bolsa de valores, para lo cual debe adquirir una cuota patrimonial. Obtener la autorizacin para funcionamiento, misma que es otorgada por la Superintendencia de Compaas, una vez que se ha demostrado que existe la capacidad tcnica, financiera, profesional y administrativa requerida para el cumplimiento de su objeto social. Haberse inscrito en el Registro del Mercado de Valores, para lo cual debe presentar una solicitud a la Superintendencia de Compaas acompaando, entre otra informacin, el manual orgnico funcional, la lista de administradores y operadores y el Reglamento Operativo Interno.

Copia de la Escritura de Constitucin; Copia de los certificados de inscripcin de la casa de valores y de los operadores de valores en el Registro del Mercado; Copia del certificado de autorizacin de funcionamiento expedido por la Superintendencia de Compaas; Copia del nombramiento del Representante Legal; Nmina de Directores y Administradores

3. REQUISITOS PARA CALIFICACION DE OPERADORES DE VALORES POR PARTE DE LA B. V. Q.

Presentar el auspicio de una Casa de Valores autorizada, Miembro de la Bolsa de Valores de Quito. Aprobar el examen de Operadores de Valores. Asistir a 20 Ruedas de Bolsa consecutivas. Aprobar el examen correspondiente del Sistema de Negociacin Electrnico de Transacciones SINEL.

2.3 AMBITO BURSATIL Para que la Bolsa de Valores de Quito acepte como miembro a una Casa de Valores y le autorice operar en su mercado, debe cumplir lo siguiente:
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Realizar una informacin Sumaria o Declaracin Juramentada, certificando no hallarse incurso en los impedimentos a que se refiere el Art. 66 del Cdigo de Comercio. Entregar los siguientes documentos:

burstiles a travs de funcionarios o empleados calificados por las bolsas de valores. La colocacin de deuda interna del sector pblico se realizar a travs de subastas burstiles interconectadas. Las dems instituciones pblicas debern realizar tales operaciones por intermedio de funcionarios o por intermedio de Casas de Valores. La CFN, aparte de operaciones de mercado primario y secundario, puede intervenir como promotora o administradora de fondos de inversin y fideicomisos, as como en colocacin primaria de valores emitidos por el sector privado.

Copias de la Cdula de Identidad y papeleta de votacin; Referencias Bancarias; Curriculum Vitae; Copia de Ttulos, y Rcord Policial

Cumplidos estos requisitos se procede a la correspondiente posesin como Operador de Valores ante el Presidente del Directorio de la Bolsa de Valores de Quito.

4. PARTICIPACION DEL SECTOR PUBLICO

El Estado y las instituciones del Sector Pblico participan en el mercado de valores como emisores de valores, inversionistas, vendedores, compradores y colocadores primarios de ttulos valores, constituyentes de fideicomisos mercantiles y originadores del proceso de titularizacin. La emisin de ttulos valores se realiza en ejercicio de las facultades concebidas por sus propias leyes. Las inversiones y compra venta de valores que superen normalmente el equivalente a mil UVCs debern hacerse obligatoriamente en bolsa, con ciertas excepciones. El Ministerio de Finanzas, el Banco Central, la Corporacin Financiera Nacional, el Fondo de Solidaridad, el IESS y otras instituciones no financieras debern realizar sus operaciones

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CAPITULO IV
MECANISMOS DE PROTECCION Y SEGURIDAD
En toda economa, el mercado de valores, aparte de los instrumentos y mecanismos operativos y tcnicos, se mueve y funciona en base a los principios de buena fe, confianza, transparencia y tica, cuatro pilares que garantizan la culminacin exitosa de las decisiones tomadas en los procesos de inversin. Los diferentes participantes e inversionistas, para efectos de jugar y arriesgar en estos mercados, primeramente averiguan respecto de la existencia o no de un sistema de proteccin y seguridad y de cmo se estructura y funciona. Lo que se busca, fundamentalmente, es un esquema que asegure el cumplimiento estricto y oportuno de las operaciones y la eliminacin de las posibles fallas, de modo que los inversionistas no sean perjudicados. Afortunadamente, la Bolsa de Valores de Quito si cuenta con un apropiado esquema integral de proteccin y seguridad, que proyecta una real imagen de seriedad y que hace que su mercado sea preferido por los diferentes agentes partcipes. El esquema adoptado se halla integrado por los siguientes mecanismos: Mecanismo de Fallas, Fondo de Garanta, el Margen de Garanta, el Margen Operativo, el Sistema de Control y Sancin, la Cuota Patrimonial y el Cdigo de Etica. Por razones de espacio, a continuacin se describe con detalle el mecanismo denominado Fondo de Garanta. 1. EL FONDO DE GARANTIA

1.1 DEFINICION Y ALCANCE GENERAL El Fondo Garanta de Ejecucin es un mecanismo burstil de proteccin a los inversores, exigido por la comunidad de inversionistas, existente en gran parte de las bolsas de valores del mundo, en virtud del cual los partcipes de una bolsa de valores (las casas) constituyen un fondo comn (normalmente en dinero, garantas bancarias u otras frmulas financieras igualmente lquidas, o plizas de seguro) que tiene como objeto respaldar colectivamente, hasta por el monto del mismo o parte de ste, las operaciones que realizan todos y cada uno de los miembros, siempre que acontezcan determinados eventos y se cumplan algunas condiciones. La utilizacin o ejecucin del fondo de garanta se efecta en ltima instancia, despus de haber agotado todos los pasos previstos de lo que se denomina mecanismo de fallas, el cual siempre est dirigido a conseguir, en un perodo muy corto, prcticamente inmediato, que la operacin se cumpla, porque ese es el verdadero fin que se persigue en las transacciones burstiles. Esta es la razn por que son pocas las bolsas de valores de mundo que se han visto obligadas a acudir al Fondo de Garanta. Lo usual es que los incumplimientos se solucionen durante la aplicacin del mecanismo de fallas.

1.2 FONDO DE GARANTA DE LA BVQ La base de la normativa interna del Fondo de Garanta de Ejecucin y del Mecanismo de Fallas de la BVQ, toma como base la autorregulacin de las Bolsa de Valores de Sao Paulo, que mantiene uno de los Fondos ms grandes del mundo, as como tambin la legislacin espaola en este campo. Las normas internas de la Corporacin para la conformacin, cobertura, aplicacin y reposicin del Fondo de Garanta en la Bolsa de Valores de Quito son las siguientes:
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a) En cuanto a la conformacin Existe un aporte inicial de cada casa de valores de 5.000 UVCs, en garanta bancaria u otra frmula financiera de igual liquidez. Existe un aporte adicional individual correspondiente al 5% de las comisiones de cada casa de valores, que es descontado de cada operacin. Pueden exigirse cuotas extraordinarias segn la situacin del mercado o los productos a negociar. Las acrecencias que se obtenga del manejo del Fondo, incrementan ste. Las casas de valores entregan a la Bolsa sus cuotas de membresa, con la correspondiente cesin, para el caso de que sea necesario rematar stas para restituir los valores utilizados del Fondo. El fondo comn constituye un patrimonio separado del de la bolsa, con contabilidad propia y auditora externa. b) En cuanto a la cobertura: El Fondo responde, colectivamente, por el incumplimiento de las obligaciones de las casas de valores miembros con sus comitentes y con la propia Bolsa. La cobertura se produce hasta por el monto total del Fondo y responde ante los siguientes eventos de las casas de valores. Inejecucin de una orden en los trminos acordados con el contratante o dispuestos por el comitente; Utilizacin indebida de los valores o dineros puestos a su disposicin; Ocasionamiento de prdidas a terceros por no cumplir con las normas de compensacin y liquidacin dispuestas por las bolsas de valores. c) Excepciones para la cobertura:
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Las nicas excepciones que contempla la autorregulacin de la Bolsa son las previstas en la Ley, es decir operaciones de mercado extraburstil y operaciones en subastas de valores no inscritos. d) Mecanismo de fallas y ejecucin de la garanta: Antes de ejecutar el Fondo de Garanta, se deben agotar una serie de instancias, tendientes a que se cumplan las operaciones y que forman parte del Mecanismo de Fallas. e) La reposicin: La casa de valores que utiliz el fondo debe resarcir todo el monto utilizado en un plazo perentorio y es suspendida hasta que lo haga. Si no lo hace se sigue la accin de repeticin. En el caso de que la casa de valores no reponga la totalidad del monto utilizado, se proceder al remate de la cuota de membresa y a las acciones judiciales o arbitrales del caso f) El reclamo: El reclamo puede proceder de los comitentes o de terceros perjudicados. Existe una etapa de investigacin por parte de la bolsa. Quedan a salvo las acciones por daos y perjuicios que pueden interponer los reclamantes en contra de la casa de valores. Existe la accin de repeticin de la bolsa en contra de la casa de valores y de sta contra sus operadores. Existe recurso ante la Superintendencia de Compaas y el CNV (8 das).

 La garanta se mantiene por lo menos un ao despus del trmino de las operaciones de la casa de valores. Adems de las acciones de daos y perjuicios que tenga el reclamante en contra del intermediario, se incluyen las acciones penales. g) La administracin del fondo La administracin del Fondo est a cargo de la bolsa, bajo los principios de seguridad, liquidez y rentabilidad y bajo la misma responsabilidad establecida para las Administradoras de Fondos y Fideicomisos (culpa leve). La bolsa tiene facultad para delegar la administracin del Fondo a una Administradora de Fondos y Fideicomisos. Se faculta a las bolsas a contratar un sistema de seguros u otra modalidad que sustituya al Fondo. Este es el esquema del Fondo de Garanta que actualmente existe en la Bolsa de Valores de Quito, que ofrece condiciones de proteccin y seguridad a quienes operan diariamente en ella.

CAPITULO V

LOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS

1. CLASIFICACION DE LOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS

A. De acuerdo al tipo de renta
a) Ttulos de renta fija

Son ttulos de deuda cuyo rendimiento es conocido y queda establecido el momento mismo de la transaccin. Reconocen el pago de una tasa de inters (fija o reajustable) o pueden negociarse con un descuento en el precio. Se clasifican en: Ttulos de corto plazo con tasa de inters Son ttulos cuyo plazo de vigencia total se ubica entre uno y trescientos sesenta das (1 - 360) y devengan una tasa de inters. Los principales son:
Pagars Plizas de Acumulacin Certificados de Depsito Certificados de Inversin Certificados de Arrendamiento Mercantil Papel Comercial Certificados de Derecho Fiduciario (CDF's)

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Ttulos de corto plazo sin intereses (a descuento) Son ttulos cuyo plazo de vigencia total se ubica entre uno y trescientos sesenta das (1 - 360) y al no devengar tasa de inters, su rendimiento se determina por el descuento en el precio de compra - venta. Los principales son:
c)
Bonos de Estabilizacin Monetaria Bonos de Estabilizacin en Divisas Cupones Letras de Cambio Cartas de Crdito Aceptaciones Bancarias

factores que posibilitan la generacin de utilidades, tales como la capacidad gerencial, el mercado, el entorno macroeconmico, etc. Dentro de esta clasificacin podemos anotar los siguientes ttulos: Acciones Certificados de Derecho Fiduciario (CDF's)

Otros ttulos

Son aquellos que tienen caractersticas especiales y que no se pueden clasificar en las otras categoras. Los principales son: Notas de Crdito Cuotas Patrimoniales de las Bolsas de Valores Cuotas de Participacin en Fondos de Inversin

Ttulos de largo plazo Son ttulos de deuda cuyo plazo de vigencia total es mayor a 360 das y devengan una tasa de inters. Los principales son:
Cdulas Hipotecarias Cdulas Prendarias Bonos de Garanta Bonos de Prenda Bonos Hipotecarios Bonos del Estado Bonos de Conversin de Deuda Externa Obligaciones Certificados de Derecho Fiduciario (CDF's)

B.

De acuerdo al sector de emisin

a)

Valores emitidos por el sector pblico

b)

Ttulos de renta variable

Son ttulos valores que representan una deuda y son emitidos por el Estado y dems instituciones del sector pblico. Se emiten generalmente como parte de la poltica monetaria; para buscar financiamiento para proyectos pblicos de desarrollo o para cubrir necesidades estacionales de las tesoreras, de conformidad con las leyes que las autorizan. Los principales son:
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La naturaleza de estos papeles no es la deuda, sino su carcter patrimonial. Por lo tanto, su rendimiento no se lo puede conocer el momento de la transaccin, ni depende de una tasa de inters, sino que se lo determina por diferentes

Bonos de la CFN Obligaciones CFN Bonos del Estado Bonos de Estabilizacin Monetaria

Certificados de Tesorera Notas de Crdito Bonos Municipales y Provinciales

2. DESCRIPCION
VALORES 2.1 ACCIONES

DE

LOS

PRINCIPALES

TITULOS

b)

Valores emitidos por el sector privado

Son ttulos de deuda o patrimoniales emitidos por una persona jurdica privada, sea como derivacin de alguna operacin crediticia o comercial, o sea con el propsito de captar recursos financieros de forma directa o en el mercado. Los principales son: Acciones Aceptaciones Bancarias Avales Bancarios Bonos de Prenda Cartas de Crdito Cdulas Hipotecarias Certificados de Depsito Certificados de Ahorro Certificados de Arrendamiento Mercantil Certificados de Derechos Fiduciarios (CDF's) Certificados de Inversin Cuotas de Membresa Cuotas de Participacin Cupones Depsitos a Plazo Letras de Cambio Obligaciones Pagars Papel Comercial Plizas de Acumulacin

En trminos societarios, se llama accin a cada una de las partes o fracciones iguales en que se divide el capital de una compaa. Se refiere tambin al ttulo que representa la participacin en el capital suscrito de una sociedad annima, o de una empresa en comandita por acciones, y/o de economa mixta; por tanto la accin se convierte en un ttulo de propiedad, que incorpora los consiguientes deberes y derechos societarios. Existen bsicamente dos clases de acciones: comunes y preferentes, las que se diferencian en principio por el derecho al pago preferente de dividendos antes que los accionistas comunes. Son ttulos que no devengan una tasa de inters sino que su rendimiento es variable y est en funcin de la gestin de la empresa durante un perodo determinado. 2.2 ACEPTACIONES BANCARIAS Son ttulos que en su generalidad son emitidos por clientes de las instituciones financieras o la banca comercial y aceptadas por stas. Estos papeles sirven para que un comprador de un bien pague al vendedor por ste. Estas letras de cambio se convierten en aceptaciones cuando un banco interviene como intermediario, aceptando ste la responsabilidad por su pago. El rendimiento de estos papeles se lo obtiene mediante una tasa de descuento que se aplica a su valor nominal. 2.3 AVALES BANCARIOS

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Estos ttulos valores son letras de cambio en las que intervienen tres partes: el deudor que se compromete a pagar en los trminos acordados, el avalista que pagar en caso de que el deudor no lo haga, es decir es el garante de la obligacin y el acreedor que es el beneficiario del pago. Cuando una letra de cambio esta garantizada o avalada por un banco toma el nombre de Aval Bancario. 2.4 BONOS BRADY ECUATORIANOS Estos bonos se crearon en 1994, como resultado de la renegociacin de una parte importante de la deuda externa ecuatoriana. De este proceso de renegociacin surgieron cuatro tipos de bonos diferentes, dos de los cuales corresponden a la renegociacin del principal de la deuda (a la par y descuento) y los otros dos corresponden a la renegociacin de los intereses vencidos (IE y PDI). Anteriormente estos ttulos solamente eran transados en mercados internacionales, sin embargo, desde octubre de 1998 son negociables en la Bolsa de Valores de Quito. 2.5 BONOS BRADY (ECUATORIANOS) A LA PAR Este tipo de bono se intercambi por una parte del principal de la deuda vieja, con una relacin de conversin de 1 a 1. Es decir que se intercambi 1 dlar de deuda vieja por un dlar de deuda nueva. Paga tasas de inters fijas, que empezaron en el 3% y que llegarn a 5% en el ao 2011. Tienen un plazo de vencimiento de 30 aos, fecha en la que se realizar su pago. Estos bonos tienen una garanta colateral por el 100% de su valor en Bonos del Tesoro de Estados Unidos. 2.6 BONOS BRADY (ECUATORIANOS) DE DESCUENTO Este tipo de bono tambin se intercambi por una parte del principal de la deuda vieja, pero su conversin se la hizo con el 45% de descuento, lo que significa que, por cada dlar de deuda vieja el
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Ecuador se emiti 55 centavos de dlar en deuda nueva. Estos bonos pagan una tasa de inters flotante equivalente a la tasa Libor de 6 meses ms 13/16. Igualmente estn emitidos a un plazo de 30 aos y poseen un colateral de los Bonos del Estado Norteamericano, que garantizan el 100% de la emisin. Estos ttulos pueden ser transados en la Bolsa de Valores de Quito desde octubre de 1998. 2.7 BONOS BRADY (ECUATORIANOS) PDI (PAST DUE INTEREST) Este tipo de bonos se intercambi por la mayor porcin de intereses vencidos. Tienen un vencimiento de 20 aos con 10 de gracia, su tasa de inters se la determina mediante la tasa Libor de 6 meses ms 13/16. Estos ttulos pueden ser transados en la Bolsa de Valores de Quito desde octubre de 1998. 2.8 BONOS BRADY (ECUATORIANOS) IE (INTEREST EQUALIZATION) Estos bonos corresponden al intercambio de una parte marginal de los intereses vencidos, su plazo de emisin es de 10 aos y sin plazo de gracia. Igualmente paga una tasa de inters equivalente a la Libor de 6 meses ms 13/16. Estos ttulos pueden ser transados en la Bolsa de Valores de Quito desde octubre de 1998. 2.9 BONOS DE ESTABILIZACION MONETARIA (BEM's) Son ttulos emitidos y colocados por el Banco Central del Ecuador, previa autorizacin de la Junta Monetaria, con la finalidad de regular la liquidez de la economa de conformidad con su programacin monetaria y financiera. Siendo sta su naturaleza, los Bonos de Estabilizacin Monetaria no generan un inters fijo sino que su rendimiento estar dado por el margen de descuento con el cual se realicen las negociaciones.

El Banco Central del Ecuador tiene la facultad para determinar los montos, plazos, rendimientos y dems condiciones de tales bonos. A su vencimiento, los Bonos de Estabilizacin Monetaria son redimidos a la par en las oficinas del Banco Central del Ecuador. El Gobierno Nacional, los Consejos Provinciales, las entidades creadas por la ley u ordenanza como de derecho pblico o de derecho privado con finalidad social o pblica, el IESS y la Junta de Beneficencia de Guayaquil, no podrn invertir, adquirir o recomprar estos bonos. 2.10 BONOS CFN Son ttulos emitidos por la Corporacin Financiera Nacional para conseguir financiamiento a sus programas de desarrollo. La emisin de estos papeles requiere nicamente la aprobacin de la Junta Monetaria y se sujetan a la Ley de esa entidad. Son emitidos a plazos de 2 a 5 aos y el correspondiente servicio de amortizacin e intereses corre a cargo de la misma Corporacin. Estos ttulos se negocian directamente por la Corporacin con los inversionistas obligados por la ley a adquirir estos ttulos, y pueden negociarse en las Bolsas de Valores dentro del mercado secundario. 2.11 BONOS DEL ESTADO

Son ttulos de crdito a plazo y con inters fijo, emitidos por instituciones bancarias, financieras y de ahorro, que otorgan a su poseedor una garanta prendaria o inmobiliaria, segn sea el caso. Son emitidos a mediano o largo plazo, estn garantizados por prstamos prendarios o hipotecarios, su redencin se la hace mediante sorteos semestrales, y son utilizados para financiar actividades como la agricultura, ganadera, pesca. 2.13 CARTAS DE CREDITO Es un acuerdo por el que un banco ("Banco Emisor"), obrando a peticin y de conformidad con las instrucciones de un cliente ("Ordenante") o en su propio nombre: 1. Se obliga a hacer un pago a un tercero ("Beneficiario") o a su orden, o a aceptar y pagar letras de cambio (instrumento/s de giro) librados por el beneficiario, o 2. Autoriza a otro banco para que efecte el pago, o para que acepte y pague tales instrumento de giro, o 3. Autoriza a otro banco para que negocie contra la entrega del o de los documentos exigidos, siempre y cuando se cumplan los trminos y las condiciones del crdito Las cartas de crdito a se pueden negociar en la bolsa en mercado secundario a descuento. 2.14 CEDULAS HIPOTECARIAS

Son ttulos de deuda emitidos por el Gobierno Central a travs del Ministerio de Finanzas sea con el fin de financiar el dficit del Presupuesto del Estado, o de destinar sus recursos a la realizacin de ciertos proyectos. Los montos, plazos e intereses a devengarse sern establecidos en el respectivo decreto ejecutivo de emisin. La negociacin la realiza el propio Ministerio de Finanzas, en forma directa con las instituciones del sector pblico, o a travs de las bolsas de valores con el sector privado. 2.12 BONOS DE PRENDA

Estos ttulos se emiten con la garanta de la cartera de prstamos hipotecarios concedidos, con garanta de inmuebles para la sociedad emisora, (entidades oficiales de crdito, cajas de ahorro y sociedades de crdito hipotecario), su objetivo bsicamente es financiar vivienda. 2.15 CERTIFICADOS DE AHORRO Son ttulos valores emitidos por los bancos, es acreditativo de una imposicin a plazo para efectuar un libramiento contra quien lo haya emitido, son libremente negociables y tienen por finalidad la

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captacin del ahorro interno. Tienen un valor nominal mnimo de 500 mil sucres y no son renovables. 2.16 CERTIFICADOS MERCANTIL DE ARRENDAMIENTO

b)

CDF's de participacin, en los cuales el inversionista adquiere una alcuota en el fideicomiso mercantil, constituyndose en un valor de renta variable, por lo tanto participa en las utilidades o prdidas que genere el negocio objeto del contrato. CDF's mixtos, son aquellos por los cuales el inversionista adquiere un valor que combina las caractersticas de valores de contenido crediticio y valores de participacin, segn los trminos y condiciones de cada fideicomiso mercantil.

c)

Son ttulos emitidos por las compaas de leasing con el objeto de captar recursos mediante la creacin de una obligacin de dinero, en favor del beneficiario o del legtimo tenedor del ttulo, generan una tasa de inters y son de corto plazo. 2.17 CERTIFICADOS DE DEPOSITO Son ttulos valores que se emiten como consecuencia de colocaciones de fondos hechas en la banca, generando un inters, desde un plazo mnimo de treinta das hasta ms de un ao, segn se dispone en el Art. 51.b. de la Ley de Instituciones Financieras. Estos valores tienen mucha similitud a las Plizas de Acumulacin. 2.18 CERTIFICADOS (CDF's) DE DERECHO FIDUCIARIO

2.19 CERTIFICADOS DE INVERSION Son instrumentos financieros emitidos por parte de las compaas financieras o secciones de mandato o intermediacin financiera, con la finalidad de captar recursos. Estn garantizados en los activos de la compaa de intermediacin financiera, son libremente negociables en el mercado y pueden cederse en la forma y bajo los efectos de una cesin ordinaria. Estos generan un inters convenido en cada ttulo, sin embargo pueden acogerse al reajuste de inters. Los intereses estipulados en los certificados de inversin se devengarn al vencimiento de los plazos pactados, a partir de esta fecha dejan de ganar intereses y se redimirn nicamente a su presentacin. Las compaas o secciones de intermediacin financiera no podrn adquirir certificados de inversin emitidos por otras compaas, ni recomprar sus propios certificados antes de los 90 das. 2.20 CUOTAS DE MEMBRESIA Los CDF's pueden ser de tres tipos: a) CDF's de contenido crediticio, los cuales incorporan el derecho de percibir capital y de los rendimientos financieros, con los recursos provenientes del fideicomiso mercantil y en los trminos y condiciones sealadas en el CDF.
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Son valores representativos de derechos sobre activos que existen o se espera que existan, los cuales estn integrados en fideicomisos mercantiles, y que conllevan la expectativa de generar flujos futuros determinables, sea de fondos, o sea de derechos de contenido econmico.

Son valores patrimoniales de una bolsa de valores, el patrimonio de una de estas corporaciones civiles est dividido en cuotas iguales y negociables de propiedad de sus miembros, sin que ninguno de ellos pueda tener en propiedad ms de una en la misma bolsa.

El interesado en adquirir una de estas cuotas, deber presentar su demanda en rueda de bolsa, de acuerdo con los procedimientos internos. A falta de una oferta la bolsa de valores donde se realiz la demanda est obligada a emitir una cuota. Este ttulo es un requisito indispensable que le permite operar a la Casas de Valores en la Bolsa de Valores en que la adquiri. 2.21 CUOTAS DE PARTICIPACION Son ttulos que representan los aportes hechos por los constituyentes de un fondo colectivo de inversin. Estos valores deben someterse a una calificacin de riesgo y son libremente negociables en el mercado. Fondos colectivos de inversin son aquellos que tienen como finalidad invertir en valores o proyectos productivos especficos que no necesariamente tengan alta liquidez en el mercado. 2.22 CUPONES Un cupn es un ttulo valor que se emite adherido o asociado con un ttulo valor de deuda de largo plazo, tales como Bonos, Obligaciones o Cdulas Hipotecarias, a cuya presentacin al emisor de tales ttulos est obligado a pagar capital y/o intereses al inversionista, segn est establecido en las caractersticas de la emisin correspondiente. Nuestro mercado ha adoptado la modalidad de tratar a los cupones como ttulos valores independientes de los bonos u obligaciones que los contienen, negocindolos libremente en el mercado a una tasa de descuento. 2.23 LETRAS DE CAMBIO Son ttulos valores de tipo abstracto, por los que una persona, llamada librador, da la orden a otra, llamada girado, para que pague incondicionalmente a una tercera persona, llamada tomador o

beneficiario, una suma determinada de dinero en el lugar y plazo que el documento indica. El librador es quien emite la letra, y la gira. El girado es aquel contra quien se emite esa letra, a quien el librador da la orden de pagar. El tomador o beneficiario es aquel en cuyo favor se emite la letra. En relacin con su vencimiento (momento en que debe hacerse el pago), una letra de cambio puede ser girada: A da fijo; A cierto plazo de fecha, que se contar desde la fecha en que la letra haya sido girada; A la vista, es decir pagadera a su presentacin; y A cierto plazo de vista, o sea pagadera dentro del plazo que se haya fijado a partir de su aceptacin o del protesto, si la letra no ha sido aceptada. En general, las letras de cambio son emitidas a corto plazo. 2.24 NOTAS DE CREDITO Constituyen ttulos nominativos por medio de los cuales la Direccin General de Rentas del Ministerio de Finanzas, que reconocen la existencia de una suma de dinero pagada indebidamente o en exceso por concepto de tributos. Sirven para pagar o compensar otras obligaciones tributarias. Si el contribuyente beneficiario de la nota de crdito no debe impuesto a la renta y por tanto no puede realizar la compensacin respectiva, puede negociarla a travs de la bolsa de valores. Las notas de crdito no tienen plazo de vencimiento ni devengan inters fijo, estando su beneficio determinado por el descuento con que se negocian.
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2.25 OBLIGACIONES Las obligaciones son valores que pueden ser emitidos por las compaas annimas, de responsabilidad limitada, sucursales de compaas extranjeras y organismos seccionales, como un mecanismo que les permite captar recursos directamente del pblico y financiar sus actividades productivas, o de obra pblica, respectivamente. De tal manera que las obligaciones son ttulos representativos de una deuda, que el emisor reconoce o crea, y que son exigibles segn las condiciones de la emisin. Tambin pueden estar representadas en cuentas establecidas tanto en la contabilidad del emisor como en un depsito centralizado de compensacin y liquidacin. Como todo ttulo de crdito da derecho al cobro de intereses y a la recuperacin del capital, para lo cual podrn contener cupones. Las obligaciones pueden ser emitidas con garanta general o especfica, y pueden tener incluso la opcin de ser convertidas en acciones al vencimiento del papel, en cuyo caso se denominan obligaciones convertibles en acciones. Esta versatilidad permite que este instrumento se adapte a las necesidades de financiamiento de la empresa. Su uso ms frecuente es el financiamiento de proyectos importantes y la reestructuracin de pasivos en el tiempo. 2.26 PAGARES Constituye una promesa incondicional de pago, representada en un ttulo mediante el cual una persona, librador, suscriptor o firmante, se obliga incondicionalmente a pagar una cantidad determinada en un tiempo determinado, a favor o a la orden de otra persona, tomador o beneficiario. Cualquier persona natural o jurdica, pblica o privada, que tenga la capacidad de obligarse puede suscribir un pagar en reconocimiento
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de una obligacin. Pero, igual que en el caso de la letra de cambio, los pagars que se negocian en el mercado de valores son generalmente emitidos por entidades bancarias. 2.27 POLIZAS DE ACUMULACION Pliza de Acumulacin es la libranza o ttulo de crdito causal emitido por una institucin bancaria, pertenece al mercado monetario y contiene una orden para percibir o cobrar una suma de dinero producto de una tasa de inters a corto plazo. Al titular de una pliza de acumulacin se le entrega un ttulo donde se indica la cantidad depositada, la tasa de inters, la fecha de vencimiento y otros puntos contractuales pertinentes. No puede ser redimida al emisor con anterioridad a su fecha de vencimiento. Sin embargo si las necesidades de liquidez del inversionista lo exigen, ste puede acudir al mercado de valores donde lo puede negociar.

CAPITULO VI
CALCULO DE RENDIMIENTOS, PRECIOS Y DESCUENTOS

La frmula para calcular el rendimiento de ttulos de corto plazo con tasa de inters, sea en mercado primario o secundario, es la siguiente:

(100+(i/360*(plazo))

360

INTRODUCCION
La finalidad de la Bolsa de Valores, es presentar una gua rpida de referencia de los procedimientos de clculo de precio y rendimiento, que son utilizados diariamente en esta Corporacin, as como proporcionar a nuestros lectores el conocimiento bsico de las formulas aplicables a cada uno de los ttulos valores transados.

____= ____________________ - 1 100 (p+(i/360*dt)

* _____ n

Donde: r i dt n dt+n p = rendimiento = inters = das transcurridos = das por vencer = plazo = precio (%)

1. PARA TITULOS DE RENTA FIJA

Se presenta separadamente para ttulos de corto y de largo plazo. En el caso de papeles a corto plazo se hace la diferencia entre ttulos con tasa de inters y ttulos sin tasa de inters (con descuento). A. TITULOS INTERES DE CORTO PLAZO CON TASAS DE

Ejemplos:
1. Calcular el rendimiento de un Pagar con las siguientes caractersticas: plazo por vencer (n) = 180 das Inters = 35% Precio (p) = 100% Monto = 100000.000 Rendimiento = ?
r ____ = 100
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Se parte del hecho de que la tasa de inters y el plazo total del documento son conocidos. Se conoce, adems, el plazo transcurrido y el plazo por vencer, expresado en das. Se procede, entonces, a calcular el rendimiento o el precio, dependiendo si se conoce o se fija el precio o el rendimiento, respectivamente. Se utilizan las siguientes frmulas: A1. PARA CALCULAR EL RENDIMIENTO

(100+(i/360*(plazo) 360 (_____________________- 1 ) * ____ (p+(i/360*dt) n

r ____ = 100 r ____ = 100 r ____ = 100

(100 + (35/360 * 180)) 360 ( ____________________ - 1) * _____ (100 + (35/360*0)) 180 117.5 ( ______ - 1) * 2 100 0.35

r ____ = 100 r ____ = 100 r ____ = 100

(100 + (11.501389)) 360 (_________________ - 1) * _____ (98.20 + (3.918056)) 60 111.5014 ( ________ - 1) * 6 102.1181 0.5513

r = 35,00% 2. Obtener el rendimiento de un Certificado de Depsito con las siguientes caractersticas: Plazo total del papel Plazo por vencer (n) Das transcurridos (dt) Precio (p) Inters Monto Rendimiento
r ____= 100 r ____ = 100

r = 55.1320% A2. PARA CALCULAR EL PRECIO Para obtener los precios que correspondan a un determinado rendimiento, se utiliza la siguiente frmula:

= = = = = = =

91 das 60 das 31 das 98,20% 45,50% 6275.600 ?

(100+(i/360*(plazo)))

360

_____ = ____________________ - 1 * _____ 100 (p+(i/360*dt)) n

(100+(i/360*(plazo))) 360 ( ________________________ - 1 ) * _____ (p+(i/360*dt)) n (100 + (45.5/360 * (31+60)) 360 ( _______________________ - 1) * _____ (98.20 + (45.5/360*31)) 60
27

Ejemplos:
1. Hacemos referencia al mismo pagar del ejemplo anterior, lo que incluso sirve de comprobacin: Plazo por vencer (n) = 180 das

Inters Monto Rendimiento Precio (p)

35 ____ = 100

= = = =

35% 100000.000 35% ?

(100+(35/360*(0+180))) 360 (_____________________ - 1 ) * ____ (p+(35/360*0)) 180 (100+(17.5)) ( ____________ - 1 ) * 2 p 117.5 ( ______ - 1 ) p = = 117.5 - p ( ________ ) p 117.5 p 117.5 117.5 ______ 1.175

Plazo total Plazo por vencer (n) Das transcurridos (dt) Inters Monto Rendimiento Precio (P)
55.1320 _______ = 100

= 91 das = 60 das = 31 das = 45,50 = 6275.600 = 55,1320% = ?

0.35 =

(100+(45.5/360*(31+60))) 360 ( ________________________- 1 ) * ____ (p+(45.5/360*31)) 60 (100+(11.501389)) ( __________________ - 1 ) * 6 (p+(3.918056)) 111.501389 ( _____________ - 1 ) p + 3.918056

0.35 _____ 2 0.175 0.175p

0.551320 =

0.0918867 =

0.0918867p + 0.36001711 = 111.501389 p 3.918056 0.0918867p + p = 111.501389 - 3.918056 0.36001711 107.22331589 p = _____________ 1.0918867

0.175p + p = p =

100%

2. Nos referimos al mismo ejemplo del certificado de depsito, para obtener el precio.

p = 98.20%

28

B. TITULOS DE CORTO PLAZO CON DESCUENTO

Como se trata de papeles que no devengan inters, entonces el rendimiento que generan tales ttulos en una operacin se establece en funcin del descuento en el precio de compra venta frente a al valor nominal del papel. Sobre esa base, segn el dato que se conozca, es posible calcular sea el rendimiento o sea el precio.

plazo (n) precio (p)

= 196 das = 79,625

Reemplazando los valores en la frmula tendramos:

100 p 360 (________ * ____ ) * 100 p n 100 - 79.625 360 ( ___________ * _____ ) * 100 79.625 196 20.375 360 ( _________ * _______ ) * 100 79,625 196 ( 0,25588697 * 1,836735 ) * 100 0,469996554 * 100

r=

B1. PARA CALCULAR EL RENDIMIENTO

r=

Para calcular el rendimiento de los papeles de corto plazo con descuento, conociendo el precio se usa la siguiente frmula:
r= 100 - p 360 r = ( ______ * _____ ) * 100 p n

r= r=

Donde: r = rendimiento p = precio (%) n = plazo por vencer(das)

r = 46,9996 % B2. PARA CALCULAR EL PRECIO

Ejemplos:
1. Calcular el rendimiento de un bono de estabilizacin monetaria con las siguientes caractersticas:

Cuando no se conoce el precio ni el rendimiento, se procede primero a calcular el precio relacionndolo con el descuento anual. Se utiliza la siguiente frmula:

29

p=

d*n 100 - ( ______ ) 360

Entonces:
r= 100 - 90,3475 360 ( _______________ * _____ ) 90,3475 78 9,6525 360 ( __________ * _______ ) 90,3475 78

Donde: p d n = = = precio descuento anual plazo por vencer(das por vencer)

r=

r = ( 0,10683748885 * 4,6154 )

Ejemplo:
1. Calcular el rendimiento de una letra cambio con las siguientes caractersticas: Plazo Descuento = = 78 das 44,55%

r=

0,493098

r=

49,3098 %

B3. PARA CALCULAR EL DESCUENTO En el caso de querer obtener el descuento, partiendo del precio conocido, se aplica la siguiente frmula:

Se aplica la frmula del precio, as:

44,55 * 78 ( __________ ) 360

100 -

p =

90,3475%

( 100- p) * 360 d = ( _______________ ) n

Una vez calculado el precio, se aplica la frmula para el clculo del rendimiento, as: p n = 90,3475 = 78 das
30

Donde: d p n = descuento = precio = plazo por vencer(das)

Ejemplo:
1. Utilizando los mismos datos anteriores y reemplazando en la frmula se tiene:
( 100 90,3475 ) * 360 ( _____________________ ) 78

100 - p 360 r = ( ______ * _____ ) p n

Ejemplos:
1. Calcular el precio de un bono de estabilizacin monetaria con las siguientes caractersticas:

d=

d=

( 9,6525 ) * 360 ( _______________ ) 78

plazo = rendimiento =

196 das 46,9996%

Reemplazando en la frmula tenemos:

100 p 360 46.9996 = ( _______ * _____ ) * 100 p 196 100 - p (________ * 1,836735 ) * 100 p 183,6735 1,836735P ( __________________ ) * 100 p

d=

3.474,90 ( ___________ ) 78

D = 44,55% B4. PARA CALCULAR EL PRECIO

46.9996 =

Para calcular el precio, conociendo el rendimiento, se despeja de la misma frmula del rendimiento. Desde luego el rendimiento deber estar expresado en forma decimal y no en porcentaje.

46.9996 =

0.469996p = 183,6735 1,836735p 0.469996p + 1,836735p = 183,6735

31

2,306731p = 183,6735

C. TITULOS

DE LARGO PLAZO:

p = 79,6250 2. Calcular el precio de una letra de cambio con las siguientes caractersticas: Plazo Rendimiento = 78 das = 49.3088%

La decisin entre diferentes alternativas de inversin, cuando los ttulos tienen un plazo superior a un ao y varan las condiciones como reajustabilidad de las tasas, perodos de pago de inters y otras, se vuelve mucho ms difcil por cuanto, aparte de analizar el rendimiento y su relacin con el precio, debe tambin considerarse los aspectos de riesgo y condiciones del entorno, la cual hace que las opciones no sean fcilmente comparables entre s. 1. ESTANDARIZACION Con el propsito de estandarizar el clculo de la relacin precio rendimiento en cualquier ttulo de largo plazo haciendo comparables los datos, y eliminando el efecto de la diferente periodicidad de los pagos, se toma a la tasa efectiva anual (TEA) como el elemento base para la adjudicacin y la puja en las negociaciones burstiles. As mismo, para unificar y estandarizar el idioma financiero en las distintas plazas y mercados de negociacin nacionales e internacionales, se utiliza la tasa efectiva anual (TEA), por ser la que mejor y ms rpidamente se presta para comparacin entre diversas alternativas de inversin, sean de corto o largo plazo. La frmula para calcular la tasa efectiva anual, dado un rendimiento esperado, es la siguiente:
r TEA = ( 1 + _____ ) 2 - 1 2 En donde: TEA = Tasa Efectiva Anual r = rendimiento (esperado)

Reemplazando en la frmula tenemos:

100 - p 360 49.3098 = ( ________ * ______) * 100 p 78 100 - p 49.3098 = ( _______ * 4,615385 )* 100 p 461,5385 4,615385p 49.3098 = ( _____________________ )* 100 p 0,493098p = 461,5385 4,615385p 0,493098p + 4,615385p = 461, 5385 5,108483p = 461,5385

p = 90,375

32

Al unificar la frecuencia peridica de los pagos de los documentos de largo plazo, de plazo estndar de un ao se facilita la comparacin entre las diferentes alternativas de inversin que se presentan en un momento determinado.
Donde:

M*i*n p = ( ____________ ) 360

2. EL FUJO FINANCIERO A efectos de establecer el precio que hay que cobrar o pagar por un documento de largo plazo, una vez estandarizado mediante el clculo de la Tasa Efectiva Anual (TEA) se procede a construir un flujo FINANCIERO, utilizando como datos: el rendimiento y la TEA, como resultado se obtiene el Valor Presente de cada perodo y, consecuentemente, el respectivo precio, utilizando la siguiente frmula:
VP - i p = ( _________ ) M Donde: VP = i = M = Valor Presente Inters transcurrido Monto

p M i dt n

= = = = = 3.

Precio Monto Tasa de inters del cupn Das transcurridos das por transcurrir EJEMPLO

Para facilitar la comprensin tomamos como ejemplo el clculo del precio de un bono decreto 1524 con las siguientes caractersticas: Plazo: Rendimiento: 3 Aos 12,3%

Hay que tomar en cuenta que para calcular los intereses transcurridos se hace uso de las siguientes frmulas: CON CUPON:
M *i *dt p = ( ____________ ) 360

SIN CUPON:
33

M o n to 5 0 ,0 0 0 .0 0 C upn 8 .7 4 5 4 % P la z o 3 aos F e c h a V a lo r 1 3 - D ic - 9 8 F e c h a E m is i n 0 1 -J u l- 9 8 C upn ( si / no ) si D ia s tra n s c ./ p o r tra n s c . 1 6 2 In t. T r a n s c . 1 ,9 6 7 .7 2 R e n d im ie n to 1 2 .3 0 0 0 % TEA 1 2 .6 7 8 2 % P re c io 9 5 .9 9 1 5 % T o ta l a p a g a r 4 9 ,9 6 3 .4 8

CALCULOS PARA LLENAR LA PAPELETA DE LIQUIDACION-CONTRATO

INTRODUCCION Luego de concluido el proceso de ruedas de bolsa o de subasta, la Bolsa de Valores, emite el documento oficial, denominado LIQUIDACION-CONTRATO, en el cual se registran todos los datos numricos y dems caractersticas del ttulo valor objeto de una transaccin. La LIQUIDACION-CONTRATO, es un elemento importante para las Casas de Valores, y la Bolsa de Valores, porque en funcin a la informacin que en ste se detalla, se procede a ejecutar la respectiva compensacin de Valores, as como a travs de ello los inversionistas tanto comprador como vendedor, pueden determinar exactamente los valores a pagar y recibir respectivamente. Por tal motivo es necesario hacer hincapi que, siempre que se realicen operaciones en Bolsa de Valores, el inversionista debe exigir su LIQUIDACION-CONTRATO.

P e r o d o 1 2 3 4 5 6

C a p ita l F e c h a in ic In te r s io A m o r tiz a c iR e c u p e ra c iF e c h a V e nV . lo r P re s e n te n n ca 5 0 ,0 0 0 .0 0 0 1 -J u l-9 8 2 ,1 8 6 .3 5 8 ,4 0 0 .0 0 1 0 ,5 8 6 .3 5 0 1 - E n e - 9 9 1 0 ,5 2 3 .3 6 4 1 ,6 0 0 .0 00 1 -E n e -9 9 1 ,8 1 9 .0 4 8 ,4 0 0 .0 0 1 0 ,2 1 9 .0 4 0 1 -J u l- 9 9 9 ,5 6 9 .7 0 3 3 ,2 0 0 .0 0 0 1 -J u l-9 9 1 ,4 5 1 .7 4 8 ,4 0 0 .0 0 9 ,8 5 1 .7 4 0 1 - E n e - 0 0 8 ,6 9 1 .2 2 2 4 ,8 0 0 .0 00 1 -E n e -0 0 1 ,0 8 4 .4 3 8 ,4 0 0 .0 0 9 ,4 8 4 .4 3 0 1 -J u l- 0 0 7 ,8 8 2 .4 1 1 6 ,4 0 0 .0 0 0 1 -J u l-0 0 7 1 7 .1 2 8 ,4 0 0 .0 0 9 ,1 1 7 .1 2 0 1 - E n e - 0 1 7 ,1 3 8 .1 5 8 ,0 0 0 .0 0 0 1 -E n e -0 1 3 4 9 .8 2 8 ,0 0 0 .0 0 8 ,3 4 9 .8 2 0 1 -J u l- 0 1 6 ,1 5 8 .6 4 5 0 ,0 0 0 .0 0 4 9 ,9 6 3 .4 8

1. LOS CALCULOS
La emisin de la LIQUIDACION-CONTRATO, requiere de la ejecucin de una serie de clculos para obtener los valores netos, tanto para el comprador como para el vendedor, clculos que los podemos resumir de la siguiente manera: A. CALCULO DEL VALOR EFECTIVO La obtencin del Valor Efectivo de una operacin, est relacionado con variables como: valor nominal, numero de

CAPITULO VII

34

acciones y precio, las mismas que son definidas de acuerdo al tipo de Renta, as: RENTA FIJA: ttulo ) RENTA VARIABLE: Valor nominal (valor facial del Precio expresado en porcentaje Nmero de acciones Precio expresado en sucres

1.

Calcular el valor efectivo de una operacin cuyo valor nominal es de 456.785 de sucres, al 98,5 % de precio. Valor Nominal (V.N.) = S/. 456.785 Precio (p) = 98,50 % VE = 456.785 * 0.985 VE = 449.933

2. Las frmulas de clculo son las siguientes:

Calcular el valor efectivo de una operacin cuyo nmero de acciones es 345.679 a un precio por accin de 630 sucres. Nmero de acciones = 345.679 Precio (p) = s/. 630 VE = 345.679 * 630 VE = S/. 217.777.770

a)

RENTA FIJA:
V. E. = V.N * p

CALCULO DE COMISIONES
En donde: VE = Valor Efectivo VN = Valor Nominal P = Precio en porcentaje (%) La realizacin de una transaccin de compra venta de ttulos valores en la Bolsa de Valores de Quito implica el pago de dos tipos de comisiones: el uno, que es la comisin que cobran las Casas de Valores a sus clientes comitentes, que es de libre contratacin; y la otra, que es el pago que hace la Casa de Valores a la bolsa, por el servicio que sta le ha prestado, y que rige por una tabla establecida por el Directorio. Ambas comisiones (la del cliente y la de la Casa) son calculadas para cada una de las operaciones realizadas de modo que sean entregadas a la Bolsa de Valores. Adems de sealar las comisiones a cobrarse por cada tipo de papel, la Bolsa de Valores de Quito estableci los siguientes montos mnimos por transaccin:

b)

RENTA VARIABLE:
V. E. = # Acc. * p

En donde: VE # de Acc p Ejemplos: = Valor Efectivo = Nmero de acciones tomadas = Precio en sucres

35

Transacciones en Moneda Nacional: Transacciones en Moneda Extranjera:

S/. 10.000 USD $ 4

CB = 0.1% (vigente) * VE

Es importante sealar que el clculo del monto por comisiones, se lo realizar en base al Valor Efectivo, tanto en Renta fija como en Renta Variable. Por lo tanto, un comitente recibe siempre el valor efectivo neto; es decir deducido o sumado el valor de las comisiones, segn corresponda.

CB = Comisin de Bolsa VE = Valor Efectivo Una vez obtenida la comisin de Bolsa, por diferencia obtenemos la comisin de la Casa de valores, as: C. C de V = CT CB

B1. EN TITULOS DE RENTA VARIABLE

Dentro de este grupo (Acciones) se incluye tambin a las Cuotas de Membresa y de Participacin. La frmula para el clculo y valor total de comisiones, es decir de Bolsa y de Casa de Valores, es la siguiente:

CCV = Comisin de Casa de Valores CT = Comisin Total CB = Comisin de Bolsa

B2. TITULOS DE RENTA FIJA

CORTO PLAZO: El mtodo de clculo de comisiones en ttulos de renta fija a corto plazo, es aplicable tanto en transacciones en sucres como en transacciones en dlares. A diferencia de los ttulos de renta variable, el clculo de la comisin es anualizado en funcin al plazo por vencer del ttulo valor. Por lo tanto la frmula de clculo se expresa as:
-

C.T. = C % * V.E.

CT = Comisin total C% = Porcentaje de comisin incluido porcentaje de la BVQ VE = Valor Efectivo Obtenida la comisin total es necesario separar el monto que le corresponde a la Bolsa de Valores, que al momento es el 0.1% del valor nominal, para lo cual se aplica la siguiente frmula:

C.T. = % * F * V.E.

36

CT = Comisin total % = Porcentaje de comisin total incluido porcentaje de la BVQ F = Factor VE = Valor Efectivo Para obtener el monto por comisiones de bolsa, se aplica lo siguiente: C.B. = %* F * V.E. CB = Comisin de Bolsa % = % mnimo requerido BVQ (ver tabla de comisiones) F = Factor de anualizacin VE = Valor Efectivo En tanto que, para obtener la comisin para la Casa de Valores se lo hace por diferencia, aplicando la siguiente frmula: C. C de V= CT CB C. C de V CT CB = Comisin de Casa de Valores = Comisin Total = Comisin de Bolsa

n = plazo por vencer

TITULOS DE LARGO PLAZO

Para ttulos de largo plazo, el procedimiento para el clculo es el mismo que hemos aplicado en prrafos anteriores. La nica diferencia, radica en que el porcentaje de comisin que se aplica es total, es decir no se requiere del proceso de anualizacin. Su frmula de clculo es la siguiente: C.T. = C % * V.E.

El momento de aplicar la formula para l calculo de comisin para la Bolsa, se requiere nicamente identificar si la operacin es en moneda nacional o en divisas, puesto que el porcentaje de comisin actualmente es diferente: C.B. = % * V.E.

Como se puede observar, en las frmulas anteriores la variable F significa anualizar el porcentaje de comisin, en funcin al plazo por vencer de un determinado ttulo valor. La frmula que se aplica es la siguiente: F = n / 360 F = Factor de anualizacin
37

C. C de V= CT CB Como se mencion en prrafos anteriores, si el monto obtenido por comisin para la Bolsa de Valores, luego de aplicar la formula se ubica entre 1 y 9.999 sucres, entonces la comisin de bolsa se establece en 10.000 sucres fijos, en tanto que para las operaciones en divisas si luego de aplicar

la formula el resultado esta entre 1 y 3,99 USD $, entonces la comisin de bolsa es un valor fijo de USD $ 4.

CALCULO DE INTERES

En todas las operaciones de ttulos valores con inters es importante y necesario especificar la fecha valor de la misma, puesto que el plazo para el clculo de los intereses es hasta la fecha valor o a partir de sta, dependiendo de como se realice la operacin. Es decir, si la negociacin se realiza con o sin cupn, segn el acuerdo de los operadores que intervengan en la operacin.

OPERACIONES CON CUPON

La frmula de clculo de inters se realiza para todos los ttulos de corto y largo plazo, cuya caracterstica principal, es la generacin de una tasa de inters. Se aplica la frmula de Inters Simple: Inters = C * i * n Donde: C = Valor Nominal I = tasa de inters n = plazo en das Cabe anotar que el plazo n es en das, tomando en consideracin meses de 30 das, para cualquier transaccin, excepto en operaciones en UVCs, para lo cual se considera das calendarios. a) EN TITULOS VALORES DE LARGO PLAZO.- Estos papeles normalmente se caracterizan por tener cupones que son utilizados para el cobro de intereses, los mismos que pueden ser mensuales, trimestrales o semestrales, dando origen a perodos de redencin diferentes, dependiendo de la fecha de emisin del ttulo valor. Por ejemplo, actualmente existen perodos de vencimiento como Junio-Diciembre, Noviembre-Enero, Marzo-Septiembre, entre otros.

Para el caso de negociacin con cupn el clculo de los das transcurridos n es desde el primer da de inicio del cupn hasta la fecha valor inclusive. n = nmero de das n = Fecha Valor - Fecha inicio del cupn

OPERACIONES SIN CUPON

Para el caso de negociacin sin cupn el clculo de los das por vencer parte la fecha de vencimiento del cupn a la que se le resta la fecha valor.

n = nmero de das n = Fecha vencimiento del cupn Fecha Valor

En los dos casos para el clculo del inters se aplica la frmula de inters simple. .

38

b)

EN TITULOS VALORES DE CORTO PLAZO.- En este caso el valor que se calcula es el correspondiente a los intereses ganados por los das transcurridos, es decir sobre el plazo de tenencia del ttulo valor por parte del vendedor. Los principales ttulos en este grupo son:

T. C. = Total Comprador V. E. = Valor Efectivo C. T. = Comisin Total

Plizas de Acumulacin Certificados Financieros Certificados de Arrendamiento Mercantil Certificados de Ahorro Certificados de Depsito a Plazo Pagars, etc.

TITULOS

DE RENTA FIJA A CORTO PLAZO CON INTERES: .

El valor total de la compra resulta de sumar el valor efectivo, la comisin total y los intereses, deduciendo el valor del impuesto, si lo hubiera. T. C. = V. E. + C. T. + ( I Impto.)

CALCULO DE LOS VALORES TOTALES: DE COMPRA Y DE VENTA 1. CALCULO DEL VALOR DE COMPRA Este clculo difiere, dependiendo del tipo de ttulo valor como se describe ms adelante. Sin embargo, en todos los casos el monto total de comisiones ser sumado al total, puesto que el comprador del ttulo valor deber pagar la comisin generada en la transaccin. Los clculos en cada caso se realizan de la siguiente forma:
TITULOS TITULOS DE RENTA VARIABLE

T. C. V. E. C.T. I Impto.

= = = = =

Total Comprador Valor Efectivo Comisin Total Inters Impuesto

CON

DE RENTA FIJA A LARGO PLAZO, CON INTERES Y CON CUPON

DESCUENTO Y NOTAS DE CREDITO En este caso el monto total de compra resulta: de sumar el valor efectivo y las comisiones totales as: El valor total de la compra es la sumatoria del valor efectivo de la transaccin ms la comisin total y el valor de los intereses. T. C. = V. E. + C. T. + I T. C. = V. E. + C. T.
39

T. C. = Total Comprador V. E. = Valor Efectivo C.T. = Comisin Total I = Inters

PAPELES

C.

COMISIONES VALORES

QUE

COBRA

LA

BOLSA

DE

DE RENTA FIJA A LARGO PLAZO CON INTERES Y SIN CUPON

Las Casas de Valores debern pagar una comisin a la BVQ por todas las operaciones, de compra o venta que realicen, independiente de lo que la Casa de Valores cobre al respectivo cliente. Dichas comisiones se calculan sobre el valor efectivo de las negociaciones, sean stas en papeles de renta fija o variable y son las siguientes:

El monto de la compra es igual al valor efectivo, ms el valor del total de comisiones y menos el valor de los intereses, as

TABLA DE COMISIONES A LA BVQ

T. C. = V. E. + C. T. - I T. C. = Total Comprador V. E. = Valor Efectivo C.T. = Comisin Total I = Inters Renta Fija
Corto Plazo Sucres Corto Plazo Dlares Largo Plazo Sucres Largo Plazo Dlares Obligaciones Corto Plazo Obligaciones Largo Plazo 0,075% (anualizado) 0,05% (anualizado) 0,10% 0,05% 0,05% (anualizado) 0,05% 0,05% 0,10% 0,10%

2. CALCULO VENTA

DEL

VALOR

TOTAL

DE

Subasta Burstil Renta Variable Notas de Crdito

El procedimiento para el clculo del valor total para el vendedor es el mismo explicado para el caso de la compra, con la nica diferencia que las comisiones se restan, puesto que al vendedor del ttulo valor, que es quien recibe el dinero y entrega los papeles, debe descontrsele el monto por comisiones generadas en la transaccin.

En cualquier caso, la comisin que se paga a la BVQ por una transaccin no podr ser inferior a DIEZ MIL SUCRES o CUATRO DOLARES, segn el tipo de moneda de la operacin.

40

CAPITULO VIII EL MECANISMO DE COMPENSACION Y LIQUIDACION DE VALORES

Los negocios que se realizan en una bolsa de valores cumplen al menos dos etapas importantes, que se realizan en momentos distintos. La primera es la etapa de aceptacin o de acuerdo formal de realizar una compra venta de ttulos en determinadas condiciones y caractersticas. La segunda es el cumplimiento cabal de la operacin realizada. El mecanismo de compensacin y liquidacin de valores es, precisamente, una etapa indispensable e importante en un mercado de valores moderno, en la etapa de cumplimiento. Tiene que ver con el proceso ordenado y oportuno tanto de la entrega recepcin de los ttulos negociados, como del flujo de los medios de pago (dinero) respectivos, derivados de las negociaciones burstiles. La entrega fsica de los ttulos valores o la transferencia contable de los mismos, desde el vendedor hacia el comprador, se denomina Compensacin (CLEARING). En cambio la transferencia de los recursos econmicos que respaldan la operacin realizada, desde el comprador hacia el vendedor, se denomina liquidacin (SETTLEMENT). Usualmente ambas acciones deben cumplirse en forma simultnea, de forma de garantizar el pago contra entrega. Tericamente este proceso debera cumplirse para cada una de las operaciones que se realizan en una bolsa de valores. Sin embargo y a medida que el nmero de operaciones crece, el proceso se vuelve cada vez ms difcil y engorroso tanto para la bolsa de valores como para los intermediarios y comitentes. Con el objeto de resolver la parte operacional, as como para no mantener vinculacin alguna a nivel de comitentes o clientes

finales, se opt por trabajar nicamente hasta a nivel de Casas de Valores (intermediarios) y con valores netos. As, el sistema adoptado en la Bolsa de Valores de Quito toma en cuenta nicamente los saldos deudores y acreedores de cada una de las Casas de Valores, resultantes de netear el volumen de las ventas con el volumen de las compras efectuadas y que deben cumplirse en una determinada FECHA VALOR. Ese saldo neto lo ejecuta mediante transferencias a cuentas abiertas en el Banco Central tanto por la Bolsa de Valores como por los bancos privados con los que operan las Casas de Valores. Con los saldos netos, los mismos que se preparan y envan oportunamente a las Casas de Valores, a la cuenta de la Bolsa de Valores en el Banco Central, la bolsa realiza los trmites e instrucciones respectivas para la efectivizacin de las transferencias desde la cuenta de la bolsa hacia las cuentas de las Casas de Valores en los bancos privados. El grfico del proceso es el siguiente:

41

B O L S AD E V A L O R E S
R E C IB E Y T R A M IT A T R A N S F E R E N C IA S
A A F A V O R D E B O L S A

C ASA DE V ALO RES CO M PRAS ENTAS V

C ASA D E V ALO R ES C O M PR AS ENTAS V

F A V O R D E C A S A

Si se realiza transferencia, el pago se har a travs del banco del exterior segn seale la Bolsa. En caso contrario los pagos se realizarn con cheque del Citibank New York, si el pago es con cheque internacional. En caso que el pago se realizare con cheque dlar sobre una cuenta local, la Casa de Valores deber comunicar a la Bolsa de Valores con la debida anticipacin.

BANCO CENTRAL
CU E N TA DE BO LSA CU E N TA BANCO P R IV A D O

TOTAL XX X SALD O

XXX C < V

XXX C > V

XXX SALD O

TO TA L

CUENTA DE BO LSA

CU E N TA BANCO P R IV A D O

Compensaciones, transferencias y cheques son oportunamente entregados a las Casas de Valores. Las compensaciones y transferencias son enviadas por medio de telefax.

B A N C O P R IV A D O
A FAVOR DE CASA T R A N S F E R E N C IA S A SU FAVO R A FA VO R D E (C A S A S ) BO LSA TRAN S FER ENC IA S A F A V O R D E B O LSA

En el caso de operaciones pactadas en SUCRES, el resultado de la compensacin se realizar va transferencia a la cuenta que mantiene la Bolsa de Valores en el Banco Central de Ecuador. Si el valor de las ventas totales es mayor al de las compras totales, el valor neto es negativo, es decir es un valor a favor de la Casa de Valores que debe ser cubierto por la Bolsa de Valores. Si el valor de las Ventas es inferior al de las compras totales, el valor neto es positivo, es decir es un valor a favor de la Bolsa de Valores, que debe ser cubierto por la Casa de Valores. Para dar seguridad en las transferencias de recursos se las efecta a travs del Banco Central. Para la compensacin de las operaciones en dlares americanos se seguirn los mismos procedimientos para las operaciones en sucres, con las siguientes precisiones.

42

CAPITULO X

renta fija negociados en bolsa en un da frente al rendimiento promedio base: La base del ndice de rendimiento es mvil para cada da. Esto permite reflejar cada vez un comportamiento ms actualizado. La base mvil es el promedio de los dos meses anteriores (aproximadamente 60 das) al da de clculo, para realizar una correcta actualizacin. Sin embargo, para evitar distorsiones se excluye de esa base a los rendimientos obtenidos tanto el propio da del clculo como de los cinco das anteriores (t-5). De esta manera se obtiene una medida mas precisa del movimiento del mercado y su rendimiento en ttulos de renta fija. La frmula del ndice IRBQ es la siguiente:
Rendimiento Promedio del da IRBQ =------------------------------------------------------------------ x 100 Rendimiento Promedio de la Base (de t-5 a t-65)

INDICES E INDICADORES BURSATILES

Existen en el mercado una serie de ndices, relaciones e indicadores cuantitativos que nos ayudan a comprender y apreciar en mejor forma la situacin y comportamiento del mercado burstil y sus diferentes participantes. Tales indicadores pueden agruparse en: ndices, que miden el comportamiento del mercado y la actividad en la Bolsa de Valores; razones e indicadores financieros, que ayudan a evaluar la situacin de las empresas cotizantes (mercantiles o bancarias); e indicadores burstiles, que miden la participacin de todas las empresas en el mercado de valores.

1. LOS INDICES DE LA BVQ

La Bolsa de Valores de Quito cuenta al momento con tres indicadores principales: el ndice de rendimiento del mercado de renta fija; el ndice del volumen total de las negociaciones en el mercado de valores; y el ndice de precios del mercado accionario. Estos ndices de calculan y se publican al mercado diariamente. INDICE DE RENDIMIENTO IRBQ El Indice de Rendimiento IRBQ, es una medida de la relacin que existe entre el promedio del rendimiento de los ttulos de Este ndice indica la tendencia de los rendimientos diarios de mercado ponderados por los montos negociados con relacin al promedio de rendimientos de los ltimos dos meses. En forma general un valor por encima de 100 muestra un rendimiento de mercado al alza, un rendimiento menor que 100 indica una tendencia decreciente de los rendimientos del mercado con referencia a los ltimos tres meses. Debido a que el IRBQ tiene una base mvil, el ndice sirve solo para hacer anlisis de corto plazo, de acuerdo a la tendencia de los rendimientos. INDICE DE VOLUMEN IVQ

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El ndice de volumen no es otra cosa, que la relacin entre el monto negociado en un determinado da en la Bolsa de Valores frente al monto promedio diario de negociacin que corresponde a un perodo base mvil ubicado entre los 65 y los 5 das anteriores al del clculo. La base mvil del IVQ es el promedio de los tres meses anteriores y se actualiza diariamente. El rango de datos usados ser entre t-5 y t-65 para obtener una base de 60 datos de montos negociados. Su frmula se detalla a continuacin:
Monto Negociado del da IVQ = ------------------------------------------------------------------------- x 100 Promedio diario del Monto Negociado en el perodo base (de t-5 a t-65)

Este ndice se empez a calcular desde el 2 de agosto de 1993, partiendo de una base de 1000; se lo presenta en sucres y en dlares, tanto para el ndice global como para los sectores ms importantes del mercado: financiero, industrial y servicios. La muestra de las acciones que conforman la canasta cambia en forma semestral para mantenerse actualizado. Tanto el Indice Global como los ndices sectoriales se calculan diariamente, una vez concluida la jornada burstil, utilizando la siguiente frmula general:

ECU-INDEX =

PN C.B.I.S.(i) ------- * ----------------- * F PB C.B.I.S.

* 1000

- 1000

+ ECU INICIO SEMESTRE

Con esta ecuacin, el IVQ del da indica a los agentes del mercado la tendencia del volumen negociado en el da con relacin al volumen promedio diario negociado del bimestre anterior mvil. Si el IVQ muestra un nmero superior a 100 esto significar que el volumen negociado del da est al alza, en cambio si el IVQ muestra un nmero inferior a 100, se puede concluir que el volumen negociado en la Bolsa de Valores de Quito est disminuyendo. INDICE DE COTIZACION DE ACCIONES ECU-INDEX El Ecu-index es un indicador nacional del precio de las acciones y sirve para mostrar la evolucin general de precios del mercado accionario a nivel nacional. Los agentes del mercado pueden referirse al Ecu-index para ver la tendencia, comportamiento, y evolucin del mercado, adems de realizar anlisis de riesgos de los precios de las acciones.

Donde:
PN PB C.B.I.S. (i) F = Precio de cada accin en el da de clculo = Precio de cada accin en el da base = Nmero de acciones circulantes por el precio de la compaa i en el da inicial del semestre = Factor de Correccin

El ndice as calculado, es una derivacin del ndice de PAASCHE, con un ajuste (F) por pago de dividendos y aumentos de capital y encadenados a la expresin del ndice a inicios de cada semestre. Resulta ser el promedio de las variaciones que se dan en los precios de las acciones en relacin a un momento base, considerando como factor de ponderacin al peso o

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representatividad de la compaa en la capitalizacin burstil de la muestra. El primer componente del ndice, esto es la expresin (PN/PB) mide la variacin del precio de la accin de una compaa en relacin al precio base. El segundo trmino o elemento de la formula [CBIS (i) / CBIS ] es el peso que tiene dicha compaa en la sumatoria de las capitalizaciones burstiles de la muestra. Estos dos elementos, multiplicados para cada compaa, y luego sumados entre s, reflejan el promedio de la variacin de precios de acuerdo a la importancia de la capitalizacin burstil de cada empresa en la muestra. Por construccin metodolgica, el resultado obtenido es un ndice que muestra el sentido general de como se mueven los precios de las acciones. Si el ndice cae, se interpreta como que los precios de las acciones, en promedio, estn a la baja. Igualmente, si el mercado est en alza, el ndice deber mostrar una subida. Ejemplo: El 19 de Octubre de 1998, las siguientes empresas que se negociaron marcaron precio:

cierre Cervecera Nacional tendr un precio de 855 sucres por accin. La Favorita:
PRECIO 410 VALOR EFECTIVO 61,274,982

Quito

De igual manera, se toma el precio que corresponde a la transaccin de mayor volumen. En el ejemplo con la Favorita, el precio result ser el nico que marc el precio. Como el 19 de Octubre no se negociaron el resto de empresas que conforman la muestra del ECU-INDEX, se toma el ltimo precio del ltimo da que hayan negociado. De esta manera y aplicando la frmula antes sealada se obtiene un ndice de acciones Ecu-Index de 3093,82.

2. EL COEFICIENTE BETA
El Coeficiente Beta mide la volatilidad o cambio del precio de una accin con relacin al movimiento de un ndice. Para l calculo del Coeficiente Beta para acciones del mercado nacional ecuatoriano se ha escogido como indicador base al ndice nacional de acciones ECU INDEX. El Beta representa la relacin existente entre el rendimiento de una accin con respecto al rendimiento del mercado. Cuando el Beta de una accin es superior a uno, esto indica que la variacin de los precios de dichas acciones son en general mayores que el mercado. Al contrario, cuando el coeficiente Beta de una accin es inferior a uno, se dice que los precios de esta accin son menos voltiles que el movimiento del

Cervecera Nacional:
Quito Guayaquil PRECIO 855 856 VALOR EFECTIVO 96,166,980 9,416,000

Por ser el de mayor volumen negociado, se toma como ltimo precio el de la Bolsa de Valores de Quito. Para el calculo de

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ndice. Un Beta de uno indicara que la accin tiene el mismo comportamiento que el mercado. En si, lo que se ve con el Beta es el riesgo a variacin de los precios de una accin con relacin al mercado. Para poder realizar el clculo del coeficiente Beta se necesita un historial de ms de 200 datos vlidos. Datos vlidos son aquellos que reflejen el precio del mercado en un momento dado. Se ha procedido a calcular el Beta de las 5 compaas ms liquidas del mercado nacional y, al efectuarlo, tomar como precios validos, el cierre del precio de las Bolsas de Quito y Guayaquil, cada cinco das. De la misma manera se procedi para la eleccin de los valores del ECU-INDEX. De esta forma se intenta obtener una mayor cantidad de datos vlidos para obtener un Beta ms preciso. Metodologa de Clculo Primeramente se obtiene los datos como se explic anteriormente, tanto de los precios de la accin como el del ndice general que se toma como referencia. Con estos valores se calcula el rendimiento semanal (5 das) con la siguiente ecuacin:
Rendimiento Semanal de la Accin = LN [Precio (t+5) / Precio (t)]
Rendimiento

lo lleva a cabo con la variable del ndice ECU como independiente y la variable del rendimiento de precios de accin como la variable dependiente. La pendiente de esta proyeccin da como resultado el Beta.

3. LA CURVA DE RENDIMIENTOS
La curva de rendimientos, como su nombre lo indica, es una estructura grfica, formada por una serie de datos proyectados por una ecuacin. Esta ecuacin resume en forma conceptual la tendencia de los rendimientos del mercado de los Bonos de Estabilizacin Monetaria (BEMS) con relacin a su plazo. Para esto se utiliza un procedimiento estadstico con base en una muestra mensual de datos de transacciones de BEMS en el Mercado de la Bolsa de Valores de Quito. Con estos datos procesados se obtiene la tendencia promedio del mercado. Una curva de rendimientos se ve de la siguiente forma.

C u r v a d e R e n d im ie n t o s
M ayo 9 9 57 5 6 .5 56 5 5 .5 55 5 4 .5 0 20 40 60 80

Los rendimientos del ndice se los realiza de la misma manera:

Rendimiento Semanal del Indice = LN [ECU (t+5) / ECU (t)]

A
100 120 140 160 180 200 220 240 260 280 300 320 340 360
P ECUACION:la z o

Una vez obtenidos los valores de rendimiento semanal, se procede a efectuar una estimacin de lnea recta con una regresin. Esto se

Rendimiento = 0.248Ln(x) + 54.98 Yield = 0.248Ln(x) + 54.98 R2 = 0.8967 61

Las curvas de rendimiento pueden adoptar varias formas: cncavas, convexas, planas, cncavas decrecientes, convexas crecientes, entre otras. La forma de la curva de rendimientos y su interpretacin ha sido base para numerosos estudios a lo largo de los aos, y muchas teoras se encuentran en libros comprensivos de mercados financieros. Se puede observar en el eje de las ordenadas los rendimientos y en el eje de las abscisas el plazo en das. La curva, que tiene forma cncava en este ejemplo a Mayo de 1999, muestra la relacin entre el plazo y los rendimientos. Por ejemplo el punto marcado por la flecha y representado por la letra A en el grfico, nos indica que en Mayo de 1999, los Bonos de Estabilizacin Monetaria con un Plazo de vencimiento de 60 das tenan un rendimiento de 56% aproximadamente. Para obtener un dato ms preciso se utiliza la ecuacin que se encuentra en el extremo izquierdo inferior del grfico. En esta ecuacin se reemplaza Plazo por el nmero de das al vencimiento que se quiere obtener (90 das para nuestro ejemplo) y se obtiene el rendimiento resolviendo la ecuacin. El rendimiento para el ejemplo de plazo de 90 das nos da como resultado un 56,13%. La curva de rendimientos es muy til, en tanto constituye una medida promedio de rendimientos del mercado de Bonos de Estabilizacin Monetaria para distintos plazos. Este indicador, que se publica peridicamente cada mes en la Revista Rueda, desde Agosto 1998 y se calcula desde diciembre de 1997, permite hacer comparaciones de la evolucin de las tasas de rendimientos del mercado burstil, ya que los BEMS son papeles percibidos como de bajo riesgo y altamente lquidos. Estas ultimas dos caractersticas de los BEMS hacen de la curva de rendimientos un importante referente que describe grficamente el comportamiento de los rendimientos del mercado. La curva de rendimientos puede tener varios usos y aplicaciones, por ejemplo puede ser una herramienta para la determinacin de las tasas de inters a futuro. Otros se inclinan a ver a la curva de rendimientos como un efecto de las expectativas de los agentes del mercado acerca del futuro, mientras que otros sostienen que la curva de rendimientos responde a las fuerzas de la oferta y demanda del mercado a corto y largo plazo respectivamente. Los Ttulos: Bonos de Estabilizacin Monetaria Se ha hecho varias pruebas de curvas con otros papeles que ya han arrojado resultados favorables, como las letras de cambio, sin embargo, los resultados no han sido tan constantes como los obtenidos con los Bonos de Estabilizacin Monetaria. A continuacin vamos a describir el procedimiento tcnico a seguir para obtener la curva de rendimientos. El Clculo El lapso de tiempo para seleccionar la muestra, fue de un mes, considerando que es una periodicidad apropiada para el mercado nacional. Para poder utilizar los datos adecuadamente y obtener con mayor confianza estadstica los resultados, se procedi a establecer un procedimiento que permita obtener una curva de rendimientos del mercado de la Bolsa de Valores de Quito.

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Primeramente se seleccion todas las transacciones realizadas en un mes dado, en Bonos de Estabilizacin Monetaria en sucres. Es necesario conocer el precio, plazo, rendimiento y valor nominal de cada transaccin. Los datos obtenidos se los divide por plazos. Los rangos de plazos son: 1-30 das, 31-60 das, 61-90 das, 91-180 das y 181-365. Puede ocurrir que en alguno de los rangos no existan datos, por lo que habr que simular los datos como se explicar mas adelante. En caso de que existan datos aislados de un grupo de datos, es decir transacciones con un plazo muy alejado a los plazos de los dems datos de su rango, se puede proceder a agrupar a los datos en rangos modificados para poder agrupar en forma ptima todos los datos del rango. Ej: Si existen diez datos en el rango 31-60 das, y un dato de 61 das en el rango de 61-90 das, entonces se procede a agrupar el datos aislado de 61 das en el rango de 31-60 das. Una vez que se tiene los datos divididos por rangos, se procede a obtener la desviacin estndar y el promedio de cada uno de los rangos. Con estos resultados se procede a calcular los mrgenes de seguridad de las muestras, con un 90% de confianza. Esto se lo realiza sumando (para obtener el mximo) al promedio, aproximadamente 1.9 veces la desviacin estndar. De idntica se procede para obtener el mnimo, solo que en vez de sumar la variacin de la desviacin estndar, se la resta del promedio. De esta forma se obtiene un rango de mas de 90% de seguridad de los datos de la muestra, al extraer todo valor de rendimiento que este por encima o por debajo del rango proyectado para los datos. Este procedimiento permite extraer datos estadsticamente aberrantes de los rangos de plazos. Con los datos estadsticamente confiables se procede a obtener el plazo promedio por cada rango de plazo. Se lo obtiene al dividir el

monto efectivo de cada negociacin para el total de monto efectivo de cada rango, lo que permite obtener una participacin por cada transaccin. A este valor de participacin se lo multiplica por el plazo de cada transaccin. Estos resultados por cada transaccin se los suma para obtener un total. El resultado final es el plazo ponderado por cada rango. Este procedimiento de ponderacin de plazos por montos efectivos se lo efecta para cada rango de plazo. De la misma manera se procede para obtener el rendimiento ponderado para cada rango. Con el porcentaje obtenido previamente de participacin de montos efectivos por transaccin, se procede a multiplicarlo por el rendimiento de cada transaccin. As mismo, se suman estos valores resultantes para obtener el rendimiento ponderado para cada rango. El proceso se repite para todos los rangos de plazos. A los datos obtenidos se aplica una regresin con el fin de obtener la tendencia de los datos. Con la ecuacin logartmica resultante se procede a simular los datos medios de los rangos que no tengan resultados por falta de datos. Con estas proyecciones se vuelve a simular la curva de rendimientos. Finalmente con la ecuacin resultante, se procede a simular los rendimientos para cada plazo desde 1 hasta 365 das. Estos datos son graficados para obtener la curva de rendimientos. As, la curva muestra el rendimiento simulado de Bonos de Estabilizacin Monetaria de plazos de 1 a 365 das.

4. RAZONES E INDICADORES FINANCIEROS

Para una mejor comprensin del funcionamiento, dinmico y tendencias del mercado burstil, es necesario entre otros aspectos manejar la informacin de las empresas emisoras. Financieramente para poder evaluar la gestin, rentabilidad y solvencia de los emisores

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es necesario analizar la informacin que estos publican. Con este propsito a continuacin se presenta las principales razones financieras usadas, tanto para analizar el sector mercantil, como el sector financiero. RAZONES FINANCIERAS: SECTOR MERCANTIL Las razones son relaciones entre cantidades de los estados financieros de una empresa, los cuales nos indican y explican de mejor forma el desempeo y posicin de una compaa en un momento dado. A continuacin presentamos las razones ms importantes.

PA

ACTIVO CORRIENTE - INVENTARIOS PASIVO CORRIENTE

A.1.3 Capital de Trabajo Neto

Este indicador permite conocer, en trminos de valor monetario absoluto, la capacidad financiera de la empresa en el corto plazo, y el nivel de cobertura del activo corriente con relacin al pasivo corriente. Tambin mide la cantidad de activos corrientes que han sido financiados con dinero de largo plazo.
CTN = ACTIVO CORRIENTE - PASIVO CORRIENTE

A.1. Razones de Liquidez A.1.1 Indice Corriente

Este indicador mide la capacidad de pago de obligaciones de una empresa en el corto plazo. Sirve para determinar la habilidad de una empresa para cubrir sus deudas inmediatas con sus activos inmediatos.
IC = ACTIVO CORRIENTE PASIVO CORRIENTE

A.1.4 Coeficiente de Rotacin de Inventarios

Es el nmero de veces que rota, circula o se utiliza el inventario en un perodo. Este ndice se usa para determinar las necesidades de renovacin de inventarios en una empresa, y para determinar la velocidad con que los inventarios se venden. Facilita hacer previsiones y calcular financiamiento.
CRI = COSTO DE VENTAS (INVENTARIO INICIAL+INVENTARIO FINAL) 2

A.1.2 Prueba Acida

Es otra forma de medir la liquidez de una empresa en forma ms rigurosa, separando del calculo de los indices el valor de los inventarios. Tiene el mismo uso que el Indice Corriente.

A.1.5 Indice o Promedio de Cobros

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Es el nmero de das que la empresa se demora en recuperar las cuentas por cobrar. Este indicador sirve para determinar tanto la poltica de ventas como la de cobranzas usada por el emisor.
CUENTAS POR COBRAR I. COBROS = VENTAS A CREDITO 360

adems, determinar el porcentaje de los activos de la empresa que ha sido financiado por terceros.
SOLIDEZ = PASIVO TOTAL ACTIVO TOTAL

A.2.2 Indice Patrimonial

Expresa la proporcin de los activos que ha sido financiado con el patrimonio. Este indicador sirve para determinar la solvencia de la empresa.
I.P. = PATRIMONIO___ ACTIVO TOTAL

A.1.6 Rotacin de las Cuentas por Cobrar

Esta relacin nos indica el nmero de veces con que el volumen de las ventas netas supera al monto de las cuentas por cobrar. Este indicador nos proporciona un valor que sirve para ver la cantidad de ventas con relacin a las ventas realizadas a crdito, esto es la proporcin de las compras que est financiando la empresa a sus clientes.
CRCC = VENTAS NETAS CUENTAS POR COBRAR PATRIMONIO TOTAL

A.2.3 Indice de Apalancamiento Financiero

Este ndice muestra los niveles de endeudamiento de la compaa con respecto al patrimonio total y sirve para ver que tipo de fuente de fondos predomina en la compaa, deuda o patrimonio.
APALANCAMIENTO = PASIVO TOTAL

A.2. Razones Patrimoniales y de Solidez A.2.1 Indice de Solidez

Representa la proporcin de los activos empresariales que est comprometida como respaldo para los acreedores. Permite

A.2.4 Indice de Financiamiento

Este ndice muestra en que medida puede una empresa cubrir con sus activos el pasivo total y sirve para determinar el potencial de endeudamiento que tiene una empresa.
I.F. = ACTIVO TOTAL

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A.3.2 Rentabilidad sobre el Patrimonio

PASIVO TOTAL

A.2.5 Estructura de Inversin Total

Estos indicadores muestran la composicin tanto de las fuentes de financiamiento de las operaciones de la compaa, como del destino de los recursos.
a)

La Rentabilidad sobre el Patrimonio muestra la relacin de la ganancia que tuvo la compaa en el ejercicio frente al patrimonio. Es decir, representa la creacin de valor por las operaciones con respecto a la inversin de riesgo de los inversionistas.
R.T./ P.T.= UTILIDAD NETA PATRIMONIO

Segn fuentes de financiamiento = PATRIMONIO + PASIVO TOTAL + OTROS PASIVOS Segn destino de recursos = ACTIVO FIJO + CAPITAL DE TRABAJO + OTROS ACTIVOS

A.3.3 Rentabilidad del Capital Pagado

Es la relacin que tiene el rendimiento del ejercicio frente al capital efectivamente pagado de la empresa, y sirve para cuantificar la rentabilidad por utilidades de la inversin comprometida.
R.T./C. = UTILIDAD NETA CAPITAL PAGADO

b)

A.3. Razones de Rentabilidad A.3.1 Rentabilidad sobre ventas

Este indicador, tambin conocido como el margen neto, adems de mostrar el monto unitario de utilidades que se obtiene por cada sucre de venta en una determinada compaa, sirve tambin para determinar el margen promedio en que opera toda la industria a la que pertenece el emisor. Se calcula as:
R.T./ V. = UTILIDAD NETA VENTAS

A.3.4 Rentabilidad sobre el Activo Total

Mide la relacin entre la utilidad que se obtiene frente al total de activos de una empresa. Este indicador sirve para cuantificar la utilidad por dlar de inversin en activos, sin importar la procedencia de los fondos.

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R.T. / A.T.

UTILIDAD NETA ACTIVO TOTAL

sirve para determinar el porcentaje de ventas que representan utilidades antes de los gastos de la empresa emisora.
MARGEN BRUTO= UTILIDADES BRUTAS VENTAS

A.3.5 Rentabilidad sobre Activos Fijos

Mide la eficiencia de los activos fijos para producir utilidad y sirve para determinar la utilidad de los activos fijos.
R.T. / A. F. = UTILIDAD NETA ACTIVOS FIJOS

RAZONES FINANCIERAS: SECTOR BANCARIO Y FINANCIERO Los indicadores financieros que se presentan a continuacin permiten evaluar el desempeo financiero de las instituciones del sector bancario y financiero, as como tambin la cobertura sobre el riesgo crediticio, la eficiencia administrativa de la gestin y su rentabilidad.

A.3.6 Indice de Cobertura de Deudas

Este indicador sirve para medir el monto en que las utilidades representa la capacidad de la empresa para satisfacer el pago de capital en deuda e intereses. En general este factor debe estar por encima de uno, lo que indicara la habilidad de la utilidad de cubrir las acreencias.
UTILIDAD LIQUIDA I.C.D. = CAPITAL + INTERESES

B.1 Razones que miden la Capacidad Patrimonial

Estos indicadores permiten establecer la solvencia patrimonial frente a la totalidad de activos y contingentes que maneja la entidad, aparte de que determina el grado de utilizacin de fondos propios que se hace sobre los activos fijos.

A.3.7 Margen Bruto de Utilidades

Mide el porcentaje de las ventas que est disponible para cubrir los gastos, intereses, impuestos y rendimientos. El Margen Bruto

B.1.1 Razn del Patrimonio Tcnico a Total de Activos

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Esta razn muestra el peso que representa el activo y las cuentas contingentes, en el patrimonio tcnico de una institucin financiera.
PATRIMONIO TECNICO = TOTAL ACTIVOS + CONTINGENTES

Esta razn nos indica la relacin existente entre los activos fijos de una institucin financiera y el patrimonio neto, as:
ACTIVOS FIJOS = PATRIMONIO - REVALO. CON RESTRICCION- CAP. SUSC. NO PAGADO

Patrimonio Tcnico: Indicador generalmente usado en instituciones financieras como medida ms exacta de patrimonio, que incluye las siguientes cuentas:
Capital pagado Reservas - Revalorizacin del patrimonio con restriccin Otros aportes patrimoniales Resultados acumulados Resultado del ejercicio +/- Reexpresin monetaria

B.1.3 Razn de Activos Improductivos al Total Activos

Esta razn mide el peso de los activos improductivos dentro del total de activos de la institucin.
ACTIVOS IMPRODUCTIVOS = TOTAL ACTIVOS

Activos improductivos:

Contingentes:
Avales fianzas y cartas de crdito Intereses y comisiones Compras en moneda extranjera Ventas en moneda extranjera

B.1.2 Razn de los Activos Fijos al Patrimonio Neto

Fondos disponibles Crditos vencidos Contratos de arrendamiento mercantil vencida Cuentas por cobrar Provisin por cuentas por cobrar Bienes adjudicados por pago Activos fijos (Otros activos + provisin de otros activos acciones y participacin)

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B.2 Razones que miden el Riesgo Crediticio

Los indicadores de este grupo reflejan la posicin de riesgo crediticio que tiene la institucin y la posibilidad de cobertura de las provisiones establecidas.

B.2.2 Provisiones a Cartera Vencida

Este indicador nos mide el grado de cobertura que la institucin financiera tiene sobre su cartera vencida.
PROVISIONES = CARTERA VENCIDA

B.2.1 Cartera Vencida a Total Cartera

Este indicador nos muestra la calidad de cartera que la institucin tiene. El valor indica el peso de la cartera vencida con relacin a la cartera prxima a vencerse.
CARTERA VENCIDA = CARTERA POR VENCER Y VENCIDA

B.2.3 Cartera Vencida a Cartera y Contingentes

Esta razn muestra la calidad de la cartera de una institucin. Mide en porcentaje la cantidad de cartera Vencida frente a toda la cartera.
CARTERA VENCIDA = CARTERA Y CONTINGENTES

Cartera Vencida: Son los crditos otorgados a terceros que se han vencidos y no han sido cancelados.
Crditos vencidos Contratos de arrendamiento mercantil vencidos

B.3 Razones que miden la Rentabilidad

Estas relaciones establecen el grado de retorno de la inversin de los accionistas y los resultados obtenidos por la gestin operativa del negocio de intermediacin.

Cartera por vencer y vencida: Son los crditos otorgados a terceros prximos a vencerse y aquellos vencidos.
Cartera de crditos por vencer Crditos vencidos Contratos de arrendamiento mercantil por vencer Contratos de arrendamiento mercantil vencidos

B.3.1 Rentabilidad Sobre el Capital Neto

Esta relacin mide la rentabilidad de los accionistas de la institucin en el ejercicio.

69

=
RESULTADO DEL EJERCICIO = CAPITAL Y RESERVAS - REVALORIZACION PATRIMONIO CON RESTRICCION

TOTAL INGRESOS

B.4 Razones que miden la Eficiencia Financiera

Este grupo de indicadores permite determinar la utilizacin de los recursos de intermediacin y su productividad financiera.

Revalorizacin del patrimonio con restriccin promedio:

Reservas Revalorizacin del patrimonio con restriccin.

B.4.1 Activos Productivos a Pasivo con Costo

Este indicador muestra la relacin existente entre los activos y pasivos contables de operacin de una institucin.
ACTIVOS PRODUCTIVOS = PASIVOS CON COSTO

B.3.2 Rentabilidad sobre el Activo

Este indicador mide el peso de la rentabilidad de la institucin frente a los activos totales de la compaa y sirve para comparar una posible inversin en este emisor con otros de diferentes caractersticas.
= RESULTADOS DEL EJERCICIO
ACTIVO TOTAL PROMEDIO

B.4.2 Margen Bruto Financiero a Ingresos Financieros

Este indicador muestra la eficiencia de manejo de la operacin de intermediacin, al relacionar el margen de ingresos bruto financiero frente a los ingresos por intermediacin.
= MARGEN BRUTO FINANCIERO

B.3.3 Margen de Utilidad Neta

Este indicador mide el peso de los resultados (utilidades) frente a los ingresos a ventas totales.
RESULTADOS DEL EJERCICIO

INGRESO DE LA GESTION DE INTERMEDIACION

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Margen bruto financiero = ingresos financieros - egresos financieros. Ingresos de la gestin de intermediacin = ingresos ordinarios + ingresos por servicios + ingresos financieros.

Esta razn mide el peso de los gastos operacionales frente al valor promedio de los activos totales.
GASTOS OPERACIONALES = ACTIVOS TOTALES PROMEDIOS

B.4.3 Costo Promedio de los Recursos Totales

Esta razn indica el costo promedio pagado por el uso de recursos para operacin por parte de la institucin.
EGRESOS FINANCIEROS = TOTAL DE LOS RECURSOS UTILIZADOS PROMEDIOS

Gastos operacionales = gastos de operacin + gastos de personal.

B.5.2 Gastos Operacionales a Total Captaciones

Este indicador muestra el peso de los gastos operacionales frente al promedio de todos los recursos captados.
GASTOS OPERACIONALES

B.4.4 Productividad Financiera

Este indicador muestra las veces que el margen bruto financiero y los ingresos ordinarios rotaron con relacin a los activos improductivos.
MARGEN BRUTO FINANCIERO + INGRESOS ORDINARIOS = ACTIVOS PRODUCTIVOS

= TOTAL DE RECURSOS CAPTADOS PROMEDIOS

B.5 Razones que miden la Eficiencia Administrativa

Este grupo de indicadores refleja la proporcin de los componentes operativos del costo en relacin a los recursos de intermediacin y a los activos.

B.5.3 Gastos Personal a Activos Totales Este indicador muestra la cantidad de gastos en personal efectuados por cada sucre de activo de la institucin.
GASTOS PERSONALES = ACTIVOS TOTALES PROMEDIO

B.5.1 Gastos Operacionales a Activos Totales 5. INDICADORES BURSATILES

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Precio / Utilidad = Utilidad de la Accin Los indicadores Burstiles son aquellos que permiten evaluar el comportamiento y posicin de las empresas en relacin con el tamao, evolucin e intensidad de su participacin en el mercado burstil.

d)

Valor en Libros
Esta relacin nos indica el valor patrimonial contable de cada accin.
Patrimonio Valor Libro = Acciones Circulantes

a)

Capitalizacin Burstil
Este indicador muestra cual sera el valor total del capital de una compaa si las acciones se valoraran al precio de mercado. Capitalizacin Burstil = Ultimo Precio de cotizacin * Nmero de acciones circulantes

e)

Rotacin de Acciones
Este indicador muestra la liquidez de los ttulos transados, como la cantidad de veces que en un mes han rotado las acciones circulantes de una empresa. Acciones Transadas Mes Rotacin de Acciones = Acciones Circulantes

b)

Utilidad por Acciones

Este indicador muestra la utilidad que correspondera a cada accin del capital.
Utilidad del Ejercicio Utilidad por Acciones = Numero de Aciones

f) Promedio de Transacciones
Esta razn muestra en promedio el nmero de acciones negociadas por cada transaccin realizada.
Nmero de Acciones Negociadas Promedio de Transacciones = Nmero de Transacciones Realizadas

c)

Precio / Utilidad
Esta razn burstil, mas conocida como la razn PE (por sus siglas en ingles), indica las veces que el precio de una accin le contiene al valor de la utilidad por accin del ejercicio. Se la puede interpretar tambin como el plazo necesario que se requerira para cubrir el precio invertido en la compra de una accin, tomando en cuenta el volumen actual de utilidades anuales generadas. Precio de la Accin

g)

Presencia Burstil
Este indicador muestra la presencia de un emisor en los das de negociacin del mes.
Presencia Burstil = Nmero de das negociados mes _________________________________

72

Nmero de Ruedas mes

73

CAPITULO XI

1. VALOR NOMINAL DE LAS ACCIONES Este mtodo de valoracin, que es una valoracin contable, toma en cuenta nicamente la parte relativa al capital social de la empresa y no a todo el patrimonio de la misma. Es decir, no incorpora partidas tales como reservas, supervit y utilidades y el efecto de otros factores como el apalancamiento de la empresa, riesgo del negocio, planes de expansin y las perspectivas de la empresa. Este mtodo de valoracin de acciones sirve nicamente para tener un dato referencial del valor que los accionistas han aportado nominalmente a la compaa. Se recomienda su utilizacin nicamente en el caso de empresas de reciente creacin, en las cuales an no se ha percibido ingresos por las actividades propias del negocio y el valor del capital es todava cercano al poder adquisitivo actual.

METODOS PARA VALORACION DE ACCIONES

La valoracin de las acciones es mucho ms compleja que la valoracin de otros activos del mercado burstil. Por la naturaleza incierta de los ingresos que puede generar una accin, la valoracin de sta se vuelve mucho ms difcil, que la valoracin de un papel de renta fija. En general el nivel de riesgo al que el inversionista est expuesto al comprar acciones es superior a otros activos del mercado burstil, debido a la subordinacin existente con relacin a otros factores. Es por esto que normalmente un inversionista al comprar acciones, demanda mayores tasas de retorno. Para una compaa, la venta de acciones es la fuente de financiamiento mas cara; sin embargo, el riesgo de liquidez o solvencia es menor cuando una compaa se fondea con emisin de valores patrimoniales (acciones). Por lo tanto la valoracin de las acciones tiene caractersticas particulares. Se necesita de mtodos ms complejos de valoracin de activos, que permitan apreciar el valor de un titulo accionario desde distintos puntos o enfoques. Existen dos formas generales para determinar el valor de una accin. La primera es la valoracin contable de las acciones y la segunda forma es la valoracin de acciones considerando el valor del dinero en el tiempo. A continuacin se describen los mtodos de valoracin ms usados.

Ejemplo:
Capital Social Pagado = S/. 10.000000.000 Numero de Acciones = 100000.000
Valor Nominal por Accin Capital Pagado = _____________________ Nmero de Acciones Valor Nominal por Accin 10.000000.000 = ___________________ 100000.000 Valor Nominal por Accin = 100 sucres

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2. VALOR PATRIMONIAL DE LAS ACCIONES Este mtodo, tambin contable, toma en cuenta todo el valor patrimonial de la empresa, que en realidad representa la propiedad de los accionistas en un momento dado. Para este tipo de valoracin, se toma en cuenta tanto el capital aportado como las otras partidas patrimoniales, lo que, una vez sumado, se divide por l numero de acciones emitidas, encontrando el valor unitario por accin. Si bien el mtodo toma ya en consideracin los resultados positivos o negativos que la empresa viene acumulando en el tiempo, no considera la estructura del balance, especialmente en cuanto a la calidad de sus activos y pasivos.

Existen economas que afrontan un continuo deterioro en los niveles de cotizacin de la moneda nacional con relacin a una moneda dura. Cuando los movimientos econmicos, financieros y comerciales son altamente dependientes de esa moneda dura, los balances expresados en la moneda nacional se ven fuertemente afectados y pierden representatividad. Por lo mismo, el patrimonio de las empresas debe ser reexpresado antes de ser tomado como referencia para el clculo del valor patrimonial de las acciones. 3. METODO DE VALORACION DE LOS ACTIVOS Este mtodo valora una empresa por el valor de reposicin de los activos, menos los pasivos pendientes. Este mtodo permite tener un aproximado del valor de la empresa, sin considerar a la empresa como una empresa en marcha, sino solo por el valor de sus activos. Para poder llegar a un aproximado del valor de la accin, con el uso de este mtodo, se debe dividir el valor de la empresa para l numero de acciones circulantes. El valor de la empresa se la da, segn este mtodo por la siguiente ecuacin: Valor de la Empresa = Valor de Reposicin de los Activos Valor Actual de los Pasivos. Para obtener el Valor de Reposicin de los Activos es necesario realizar un proceso de investigacin e inventario de todos los activos de la empresa. Con este inventario se debe estimar y, si es posible, obtener los costos actuales al mercado de los activos como nuevos. La suma de estos valores da el valor de los activos para reemplazar. Para

Ejemplo:
Patrimonio = S/. 41.800000.000 Numero de Acciones = 100000.000
Valor Patrimonial por Accin Patrimonio = ____________________ Nmero de Acciones 41.800000.000 _________________ 100.000.000 Valor Patrimonial por Accin = 418 sucres

Valor Patrimonial por Accin

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obtener el valor de los activos a precio actual, se debe usar los precios de mercado para activos del mismo tipo y uso. Si toda esta informacin no est disponible se utiliza el valor de reposicin de los activos deducida la depreciacin acumulada. El valor presente de los pasivos, es el valor de liquidacin de todas las obligaciones a terceros con que cuente la empresa en el momento de la valoracin. Para esto es importante determinar, la tasa de inters de los crditos adquiridos, as como el plazo de cada uno de estos. 4. METODO DE VALORACION DE LOS FLUJOS DE CAJA Considerando el valor del dinero en el tiempo y usando las herramientas de ingeniera financiera, se puede obtener en forma mas precisa el valor de una accin. Para obtener el precio de una accin, se calcula el valor presente de todos los ingresos futuros que se espera provengan de la posesin de la accin. La tasa de descuento que se usa para descontar estos ingresos es la tasa de riesgo del inversionista. Los ingresos esperados de una accin se obtienen con proyecciones de flujos de caja de la empresa. Para realizar este tipo de proyecciones hay que tomar en cuenta datos como el futuro mercado de la empresa; la habilidad de la administracin; el historial de desempeo de la empresa; el estado de los equipos y maquinaria (si es empresa industrial); los avances tecnolgicos de la industria; la capacidad del personal, la competencia, etc. Para una aplicacin ptima de este tipo de valoracin, se debe investigar cual es la tasa de descuento que se debe aplicar al anlisis. La tasa de descuento depender de ciertos riesgos externos como: riesgo del pas; el riesgo de la industria en la que la empresa est operando, los riesgos de la economa; y, adems, ciertos riesgos

individuales de la empresa como: nivel de endeudamiento, niveles de inversiones, etapa en la que se encuentra la empresa, etc. Para determinar el valor de una accin se aplicara la siguiente formula general:

Ecuacin 1
Valor Accin = Valor Presente de Dividendos Egresos Financieros + Valor Presente Precio de Venta En donde las siguientes ecuaciones de valor presente explican los componentes de la ecuacin general.

Ecuacin 2
Valor Presente de Dividendos = en donde: R = Tasa de Descuento de los Inversionistas Dividendo 1 + (1+ R)^1 Dividendo 2 + (1+R)^2 Dividendo 3 + ..... (1+R)^3

En caso de que los dividendos proyectados sean constantes en el tiempo, se calcula con la formula de la perpetuidad. La ecuacin en este caso se simplifica a la siguiente:

Ecuacin 3
Valor Presente de Dividendos = Dividendo 1 _____________ R

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En el caso en que los dividendos proyectados tengan un crecimiento constante, la ecuacin que se aplica es la siguiente:

una combinacin de estas alternativas para obtener el valor ms cercano de una accin. A continuacin se muestra algunos ejemplos. EJEMPLO: DIVIDENDOS HETEROGENEOS Tasa de Descuento del Inversionista = 55% Dividendo ao 1 = Dividendo ao 2= Dividendo ao 3= Dividendo ao 4= Precio Venta ao 5= Comisiones = 2% Valor Presente Impuestos = 150 sucres 250 sucres 350 sucres 400 sucres 800 sucres de la Venta 50 sucres

Ecuacin 4
Valor Presente Dividendos = Dividendo 1 ___________________ ( R - G ) en donde: R = Tasa de Descuento de los Inversionistas G = Tasa Constante de Crecimiento

Ecuacin 5
Egresos Financieros = Valor Presente a Ganancias de Capital

150 250 350 400 Valor Presente de Dividendos = ------------- + -------------- + -------------- + --------------- = 364.12 sucres (1.55) ^ 1 (1.55) ^2 (1.55) ^3 (1.55) ^4

Ecuacin 6
Valor Presente del Precio de Venta = en donde: R = Tasa de Descuento de los Inversionistas N = Perodos de descuento Precio de Venta Proyectado __________________________ (1+R)^N

Valor Presente de Precio de Venta

800 = --------------------- = 89.42 sucres (1.55) ^ 5

(800 * 2%) Valor Presente Comisiones = ----------------------- = 1.79 sucres (1.55) ^ 5 (800* 2%) Valor Presente Comisiones = -------------------------- = 1.79 sucres (1.55) ^5 Valor Accin = 364.12 50 1.79 + 89.42 = 401.75 sucres

Si bien se aplica este mtodo con dividendos heterogneos, dividendos uniformes o dividendos crecientes, es cuestin del tipo de negocio de la empresa. Muchas veces se necesitarn la aplicacin de

El precio de la accin segn este mtodo es de 401.75 sucres.

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EJEMPLO: DIVIDENDOS IGUALES Dividendos Anuales = 400 V.P. Impuestos & Comisin = 50 Tasa de Descuento = 55%
400 ----------------------- - 50 = 677.27 sucres 0.55

Valor de Accin =

EJEMPLO: CONSTANTE

DIVIDENDO

CON

CRECIMIENTO

Dividendo 1= 250 Crecimiento Anual de Dividendos = 25% Tasa de Descuento = 55% V.P. Impuestos & Comisin = 150 250 Valor de la Accin = --------------------- = 833.33 sucres (0.55 0.25)

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