Los beneficios de la

Boletín Informativo
Publicación
Banco Central de Bolivia
mensual

E Nº 2 • Año 1 • Oct 2013 • Nueva Época

www.bcb.gob.bo

estabilidad cambiaria
La experiencia del último sexenio muestra que países con regímenes de tipo de cambio
intermedio obtuvieron, en promedio, mayores tasas de crecimiento respecto a países con tipo
de cambio flexible.

REGÍMENES CAMBIARIOS Y TASA DE CRECIMIENTO DEL PIB

(Promedio 2005-2012)
Fijo Flotante Intermedio
6
5,3
5
4,3
4
Crecimiento

3
2,3
2

0
2005-2011
Fuente: FMI. WEO, abril 2013
Elaboración: BCB – Asesoría de Política Económica
Nota: Se consideran 184 países, para la clasificación de los regímenes se empleó la «De Facto Classification of Exchange Rate Regimes
and Monetary Policy Frameworks» del FMI

En Bolivia, el régimen cambiario vigente ha coadyuvado para alcanzar objetivos de política

económica importantes como el control de la inflación importada, la promoción de la bolivianización
real y financiera; y el anclaje de las expectativas en el mercado cambiario, sin descuidar que el
tipo de cambio real se sitúe en torno a los niveles de equilibrio de largo plazo.

La baja volatilidad cambiaria fue

La administración del tipo de cambio El crecimiento promedio de la economía
beneficiosa en términos de estabilidad,
en Bolivia fue prudente, lo que permitió boliviana en los últimos años se situó
crecimiento, bolivianización y además
que la volatilidad del tipo de cambio sea por encima del de varias economías
no generó desalineamientos del tipo de
baja, a diferencia de economías que de la región que experimentaron mayor
cambio real con respecto a su nivel de
mantienen un tipo de cambio flexible. volatilidad cambiaria.
equilibrio.
Publicación mensual del Banco Central de Bolivia
E l debate sobre el régimen
cambiario apropiado para un país
o inclusive un grupo de países ha
estado presente en forma permanente
en la discusión económica. Existen
diversos regímenes, desde aquellos
que no utilizan una moneda propia
(dolarización como en Ecuador o
moneda común como en la Zona del
Euro), hasta aquellos en los cuales
el mercado determina la paridad
cambiaria.
En estos extremos se encuentran
diversas opciones como tipo de
cambio fijo, tipo de cambio deslizante,
bandas cambiarias, flexibilidad
limitada, entre los principales.
Las posiciones en cuanto a adoptar
un régimen cambiario u otro y
sus consecuentes efectos sobre
otras variables son diversas y han
cambiado a lo largo del tiempo.
Por ejemplo, pese a que se señala
que regímenes más flexibles son
propicios para el crecimiento,1 la
experiencia del último sexenio
muestra que países con regímenes
intermedios y fijos obtuvieron,
en promedio, mayores tasas de
crecimiento respecto a países con
tipo de cambio flexible (Gráfico 1).
En esta línea, estudios recientes
analizan el efecto de la volatilidad del
tipo de cambio real en el crecimiento
económico de largo plazo para un
conjunto de más de 80 economías,
encontrando que mayor (menor)
volatilidad del tipo de cambio real
tiene efectos significativamente
negativos (positivos) en el
crecimiento económico.2
Por tanto, la estabilidad cambiaria,
tanto nominal como real, sería
importante para fomentar el
crecimiento de largo plazo, evitando
sobrerreacciones que puedan
ser perniciosas para la actividad
económica. Por esta razón y otros
motivos (incluyendo los posibles
2 Boletín Informativo
GRÁFICO 1: CRECIMIENTO PROMEDIO DEL PIB SEGÚN RÉGIMEN CAMBIARIO
(En porcentajes)
8
Fijo Flotante Intermedio
6
4
2
0
-2
-4
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013(e)
Fuente: FMI. WEO, abril 2013
Elaboración: BCB - Asesoría de Política Económica
Nota: Para la clasificación de los regímenes se empleó la «De Facto Classification of
Exchange Rate Regimes and Monetary Policy Frameworks» del FMI
(e) estimado
efectos en la inflación), varios depreciación real no tendría efectos
países optaron por moderar las significativos.
presiones hacia la depreciación de
las monedas. En el caso de la economía boliviana,
el régimen cambiario intermedio
De hecho, el pesimismo sobre el vigente ha coadyuvado para alcanzar
efecto de una depreciación para objetivos de política económica
restaurar equilibrios externos importantes como el control de la
tampoco es reciente. Un estudio de inflación importada, la promoción de
finales del siglo pasado3 señala tres la bolivianización real y financiera;
aspectos que muestran los riesgos y el anclaje de las expectativas en
de atribuir este rol a la depreciación el mercado cambiario, sin descuidar
del tipo de cambio: i) el primero alude que el tipo de cambio real se sitúe
a la “demanda de importaciones”; en torno a los niveles de equilibrio de
y se relaciona con el hecho de largo plazo.
que si una parte importante de los
insumos son importados (como es Al respecto, la comparación del Índice
el caso de Bolivia), una depreciación de Tipo de Cambio Efectivo y Real
real implicará resultados adversos (ITCER) con su tendencia de largo
en la actividad; ii) el de la “oferta plazo (que es una aproximación al
de exportaciones”, que indica tipo de cambio real de equilibrio),
que la estructura productiva no muestra que en los últimos años no
cambia rápidamente frente a se han registrado desalineamientos
una depreciación real, cuando cambiarios de carácter persistente
las exportaciones se concentran (Gráfico 2). Además, estudios
en un número determinado de publicados por el Fondo Monetario
artículos; y iii) el de la “demanda de Internacional (FMI) dan cuenta, bajo
exportaciones”, que se refiere a que distintas metodologías, que Bolivia se
la demanda mundial no reacciona encuentra entre los países del mundo
frente a estos movimientos en el que no presentan desalineamientos
caso de países pequeños y una con respecto de su valor de equilibrio.4
 Publicación mensual del Banco Central de Bolivia

GRÁFICO 2: ÍNDICE DE TIPO DE CAMBIO EFECTIVO REAL GRÁFICO 3: VARIABILIDAD CAMBIARIA EN

Y SU EQUILIBRO DE LARGO PLAZO PAÍSES SELECCIONADOS1/
(Agosto 2003=100) (Coeficiente de variación, en porcentajes)
10,0
115 9,0
ARGENTINA
TCRE por fundamentos 8,0
ITCER 7,0
110 6,0
5,0
4,0
105 3,0
2,0
1,0
100 0,0

2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
95 10,0
9,0 BOLIVIA
8,0
90 7,0
6,0
5,0
85 4,0
3,0
2,0
80 1,0
0,0

2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
75 10,0

2013T2
2011T4
2012T2
2012T4
2010T4
2011T2
2009T4
2010T2
2008T4
2009T2
2007T2
2007T4
2008T2
2006T2
2006T4
2005T2
2005T4
2004T2
2004T4
2002T4
2003T2
2003T4
2001T4
2002T2
2000T4
2001T2
1999T4
2000T2
1998T2
1998T4
1999T2
1997T2
1997T4
1996T2
1996T4

9,0
BRASIL
8,0
7,0
6,0
Fuente: Bloomberg, Instituto Nacional de Estadística, BCB 5,0
Elaboración: Asesoría de Política Económica - BCB 4,0
Nota: Los fundamentos son los términos de intercambio, balance fiscal y balance comercial 3,0
2,0
1,0
A partir de 2006, la política cambiaria moderadas del boliviano, mientras que 0,0

en Bolivia dio un giro en cuanto en periodos de incertidumbre y fuerte

2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
a su orientación, pasando de un volatilidad cambiaria internacional se 10,0
CHILE
9,0
periodo caracterizado por continuas optó por mantener invariante el tipo de 8,0

depreciaciones que se extendió por cambio para anclar las expectativas. 7,0
6,0
dos décadas, a uno basado en leves 5,0
4,0
apreciaciones y estabilidad de la En lo que va de 2013, la orientación 3,0
2,0
moneda nacional. cambiaria de los principales socios 1,0

comerciales tuvo una tendencia a 0,0

2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
En los últimos años se suscitaron la depreciación, la cual en muchos
a nivel internacional distintos casos requirió ser contrarrestada
10,0
9,0 COLOMBIA

acontecimientos: el incremento mediante la intervención de sus 8,0

7,0
en los precios internacionales, bancos centrales (e.g. Brasil). 6,0
5,0
principalmente de materias primas en 4,0

2007-2008 y en 2010-2011; la crisis En general, la administración del tipo

3,0
2,0

económica y financiera de 2008- de cambio en Bolivia fue prudente, lo 1,0

0,0
2009 y la crisis de endeudamiento que permitió que la volatilidad del tipo
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013

de 2011-2013. En los episodios con de cambio sea baja, a diferencia de 10,0

PERÚ
presencia de presiones inflacionarias economías que mantienen un tipo de 9,0
8,0
externas se realizaron apreciaciones cambio más flexible (Gráfico 3). 7,0
6,0
5,0
INDICADORES ECONÓMICOS
4,0
Ago Ago Ago Ago 3,0
2012 2013 2012 2013 2,0
1,0
Inflación acumulada (%) 2,72 4,23 Reservas internacionales netas BCB 0,0
(millones de US$) 13.034 14.401
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013

Tipo de cambio oficial de venta 6,96 6,96 Emisión monetaria (en millones de Bs) 28.585 31.958
Tipo de cambio oficial de compra 6,86 6,86 Depósitos Sistema Financiero Fuente: Banco Central de Bolivia -Bloomberg
(en millones de Bs) 81.130 95.636
Tasa de interés activa en MN (%) 12,72 12,34
Elaboración: BCB - Asesoría de Política Económica
Créditos Sistema Financiero
Nota: 1/
Para Bolivia se toma el tipo de
Tasa de interés pasiva en MN (%) (en millones de Bs) 68.016 80.960
1,93 1,97 cambio promedio ponderado de
Bolivianización de depósitos (%) 69,15 74,99
Tasa Libor a 6 meses (%) 0,71 0,39 Bolivianización de créditos (%) 76,33 85,36 operaciones estándar y preferenciales
del sistema financiero

Boletín Informativo 3
 Publicación mensual del Banco Central de Bolivia

En línea con la evidencia empírica promedio de la economía boliviana Notas:

descrita anteriormente, la baja en el periodo 2008-2012 se situó por 1 Por ejemplo, véase Ghosh y otros (2002),
volatilidad cambiaria fue beneficiosa en encima del de varias economías de Exchange Rate Regimes: Choices
términos de estabilidad, crecimiento, la región que experimentaron mayor and Consequences (Cambridge,
bolivianización y además no generó volatilidad cambiaria (Gráfico 4), en el Massachusetts: MIT Press); Levy-Yeyati
desalineamientos del tipo de cambio contexto de las crisis económicas más y Sturzenegger (2003), “To Float or to
real con respecto a su nivel de importantes de las últimas décadas. Fix: Evidence on the Impact of Exchange
equilibrio. En efecto, la bolivianización A su vez, la balanza comercial ha Rate Regimes”, American Economic
avanzó de 7,5% en cartera y 16,1% registrado saldos favorables de Review, Vol. 93, No. 4, pp. 1173-93;
en depósitos a fines de 2005 a manera sostenida, alcanzando en Larraín y Parro (2003), “¿Importa
85,7% y 74,9% en la actualidad, 2012 el mayor superávit de la región la Opción de Régimen Cambiario?
respectivamente. El crecimiento en porcentaje del PIB. Evidencia para Países en Desarrollo”,
Latin American Journal of Economics,
Gráfico 4: Volatilidad Cambiaria y Crecimiento Económico, 2008-20121/ Instituto de Economía. Pontificia
(En porcentajes)
Universidad Católica de Chile., vol.
7,0 40(121), pages 635-645
6,5
PERU; 0,6
2 Schnabl (2008). “Exchange rate volatility
and growth in small open economies at
6,0
the EMU periphery” Economic Systems,
5,5 vol. 32(1), pp. 70-91, y Brito y otros
ARGENTINA; 0,4
(2011). “Growth and exchange rate
Crecimiento

5,0
BOLIVIA; 0,2
volatility: a panel data analysis”, Textos
4,5 para discussão 296, Escola de Economia
COLOMBIA; 1,5 de São Paulo, Fundación Getulio Vargas
4,0
de Brasil.
CHILE; 1,6
3,5 3 Ghei y Pritchett (1999) “The Three
BRASIL; 1,8 Pessimisms: Real Exchange Rates and
3,0
Trade Flows in Developing Countries” en
2,5 Hinkle y Montiel (eds) Exchange Rate
0,0 0,2 0,4 0,6 0,8 1,0 1,2 1,4 1,6 1,8 2,0
Misalignment, Oxford University Press.
Volatilidad cambiaria
4 Vitek, Francis (2013), Exchange Rate
Fuente: Banco Central de Bolivia – Bloomberg – FMI (WEO, Abril 2013)
Elaboración: BCB - Asesoría de Política Económica
Assessment Tools for Advanced,
Nota: 1/
Para Bolivia se toma el tipo de cambio promedio ponderado de operaciones estándar Emerging, and Developing Economies,
y preferenciales del sistema financiero Fondo Monetario Internacional.

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