Bonos

Inversiones en Bonos
Dirección a cargo:
ICB Instituto de Capacitación Bursátil
Ariel Squeo
www.icbargentina.com
Cr. Público (UBA) Master en Finanzas (CEMA)
Seguinos en Facebook: ICB Argentina
Analista Financiero y Portfolio Manager
www.twitter.com/icbargentina
Director ICB Argentina
arielsqueo@icbargentina.com
El bono es:
• un titulo o documento de deuda:
emitido por un Estado (nacional, provincial,
municipal) emitido por una empresa
(privada)
• tiene como objetivo: captar fondos de los mercados

financieros
Circuito entre las partes
• Emisor: recibe dinero
entrega título (promesa de devolución + retribución)
Dinero Mercado de Bonos Primario Dinero
Emisores Compradores
(Financiamiento) Secundario
Bonos Bonos
(Liquidez)
Financiamiento Inversión
-Rentabilidad - Riesgo
Inversor: recibe título (respaldo de capital prestado +

rentabilidad) entrega dinero
Clasificación según el Emisor
- Supranacionales (BID, BIRF, FMI, etc.)
- Nacionales (Soberanos – “Sovereigns”)
- Provinciales o Estaduales (Sub-soberanos – “Sub-
Públicos
sovereigns”)
- Municipales (“Municipals”)
- Sociedades del Estados y Entes Autárquicos
- Obligaciones Negociables (ON)

- Obligaciones Negociables PyME (ON PyME)
Privados - Valores de Corto Plazo (VCP)

- Valores Representativos de Deuda
(Fideicomisos)
- Cheques de Pago Diferido (no hay oferta
pública)
Flujo de Fondos
•El emisor se compromete a devolver un “flujo de fondos”

compuesto por:
1) el capital principal: dinero originalmente recibido
2) los intereses (llamados cupones)

que son la compensación del
dinero tomado
•El interés se abona generalmente en forma

semestral, si bien existen otros criterios de pago
1) amortización del Capital
•Bonos “Bullet”: se devuelve el 100% del capital al

vencimiento.
•Bonos Amortizables: el capital se devuelve

mediante pagos periódicos: mensual - trimestral
– semestral - anual
•Perpetuidades: sin repago del capital y con pagos

“perpetuos” de interés
• Cupon cero: no paga intereses. Devuelve solo capital al

vto
2) Pago de intereses
El Emisor, previo a solicitar el capital, puede ofrecer abonar los
intereses de las siguiente maneras:
• Interés fijo: % determinado sobre el capital tomado
• Interés variable: con algunas de las siguientes formas
a) tasa de inflación - crecimiento del país - tipo de cambio

b) LIBOR (london interbank offered rate )
c) BADLAR (tasa encuesta de plazo fijo bancos privados)
Una variantes usual es adicionar un diferencial fijo (“spread”) al

valor de referencia. ejemplo, BADLAR + 250 pbs
100 bps (basic points) = 1%
Instancias del bono
Primaria: Comprende a un único acto, en donde el Emisor recibe el

dinero y el Inversor el título correspondiente
Secundaria: Es la etapa inmediata posterior a la primaria, donde los

bonos comienzan a cotizar públicamente
En cualquiera de los casos, el inversor puede decidir:
1) mantener el bono hasta su vencimiento, con lo cual recibirá una

renta “fija y determinada” en función al flujo de fondos
2) vender o comprar más bonos a otros inversores en función de los

precios que se determinan por oferta y demanda en el Mercado
Condiciones de emisión
Estas variables definen características y diferencian los bonos
- Emisor
- Fecha de Emisión
- Fecha de Vencimiento
- Moneda
Principales - Valor Nominal mínimo de compra

Condiciones - Ley de Aplicación: Doméstica o Extranjera
de Emisión - Amortización: repago del Capital
- Tasa de Interés: Tasa de Cupón
- Frecuencia de pago de interés
- Garantía
- Restricciones (“Covenants”) ej: recompra del bono por el emisor
Condiciones y Flujo de fondos
En función a las condiciones de emisión, el

inversor está en condiciones de conocer y armar
el Flujo de Fondos
Básicamente comprende las siguientes variables:
1) Precio al que vamos a comprar el bono
2) Flujo de fondos que recibimos a cambio:
2.1) amortización del capital

2.2) cupones (intereses)
Características y definiciones
•Valor residual: capital que aún no ha sido pagado
por el emisor (proporción del principal no amortizada)
Si el capital es amortizado en una sola cuota (bullet)

el valor residual será durante la vida del bono igual a su
valor nominal
Características del bono
• Intereses corridos: Son los intereses devengados entre el

momento actual y la fecha del último cupón pagado.
En el momento de inicio de cada período de renta, los intereses

corridos son iguales a cero
Para determinar el precio final, se le suma al precio los

intereses corridos
• cuando cotiza sin cupón corriente se denomina precio clean
• cuando lo hace con el cupón se denomina precio dirty
• Valor técnico: Valor de rescate del título al momento actual.
Valor residual (u$s) + Intereses corridos (u$s)
• Paridad
Es la relación del precio del bono con su valor técnico
Si paridad = 100%, entonces bono cotiza a la par
Si es mayor al 100%, sobre la par Si
es menos al 100%, bajo la par
Riesgos de invertir en bonos
• Riesgo de Default (incobrabilidad / renegociación)
• Riesgo de tasa de interés del Mercado
Medidas de rendimiento (1)
• Current yield: aproximación superficial del rendimiento
Crítica: no toma en consideración el “valor temporal”
Medidas de rendimiento (2)
• TIR: Tasa Interna de Retorno
(también llamada: Yield to maturity)
Es la tasa de rendimiento que iguala el valor presente de

los flujos de fondos (intereses + amortización) al precio de
mercado del bono (o la inversión inicial
• Ventaja respecto la current yield:
la TIR tiene en cuenta el cupón corriente y además

cualquier ganancia o pérdida de capital que se produzca
durante la tenencia del bono
• La TIR será igual al rendimiento final siempre que:
“se mantenga el bono hasta su vencimiento”
• Si se vende bonos antes del vto., entonces la TIR

dependerá del precio de mercado que tendrá el bono al
momento de venderlo
Si se vende el bono antes de su vencimiento el
rendimiento final posiblemente sea distinto al estimado de
manera “fija” al inicio de la inversión:
•el precio de un bono se mueve en función de las

variaciones en las tasas de interés.
si las tasas de interés suben, el precio de los bonos

baja y viceversa: "riesgo de tasa
•la calificación crediticia del inversor (grado de riesgo

de Default) afecta de manera directa el precio
Spread: Es la diferencia entre el rendimiento de dos bonos
Es una medida de análisis “relativo” que puede

advertirnos sobre alguna fortaleza / debilidad
sobre el bono en cuestión
Ej: spread entre un bono español y uno aleman (este

último, considerado un “benchmark” dentro de la
comunidad europea
Riesgos de tasa
El precio de un bono, varía en sentido opuesto a la
dirección del cambio de las tasas de interés en el mercado
La tasa de interés de “referencia” en el Mercado, es la

tasa libre de riesgo (Rf: risk free) dada por el rendimiento
del bono norteamericano de 10 años (Treasury yield 10
años)
Es el “rendimiento” que obtendríamos si compráramos

el bono de 10 años de EEUU
Por lo tanto, es nuestro “rendimiento requerido” para

invertir / colocar nuestro dinero a cambio de determinado
flujo de fondos
Riesgos de invertir en bonos
Hay 2 modelos para medir el impacto que podría tener

el precio de un bono ante la variación en la tasa de
interés
1) The full valuation aproach
2) The duration / convexity aproach
Full valuation aproach
Consiste en revaluar el flujo de fondo, utilizando la nueva

tasa de descuento (TIR)
La nueva tasa a utilizar, dependerá de modelar “x” cambio

porcentual, ante el cual quisiéramos saber el impacto
Ej: bajo la TIR actual de 13%, nuestro bono vale $ 93
Cuanto valdría nuestro bono si la TIR variará en 1% ?
Deberíamos descontar el flujo de nuestro bono, al 14% y

12%
Relación precio / rendimiento
• relación inversa
• relación “no-lineal”, sino convexa
• relación por medio de la cual obtenemos la “sensibilidad”
del cambio del precio, ante el cambio de la tasa
Relación precio / rendimiento
Propiedades del precio
1) El cambio del precio ante una variación “x” de la tasa de

interés de mercado, no es el mismo para todos los bonos
2) Ante un cambio “chico” en la tasa de interés, el % del cambio del

precio del bono, es similar tanto si sube como si baja la tasa
3) Ante un cambio “grande” de la tasa, el % del cambio del precio del

bono, no es el mismo si sube como si baja la tasa
4) Ante un cambio “grande” de la tasa, el % de suba del precio del

bono será mayor que el % de baja
Duration aproach
En el pasado forma más común de medir el riesgo del bono, era a

través de su vencimiento
Si no habían cambios en las demás condiciones, cuanto mas largo

el bono (mayor vencimiento / maturity) más riesgoso
Sin embargo, esa medida toma en cuenta solo el pago final

(ningún otro flujo de fondo intermedio)
No permite una buena comparación relativa entre bonos
Ej: Cual de los siguientes 2 bonos considera más riesgoso ? “bono
11 años, cupón 10%” versus “bono 10 años, cupón 2%”
Duration aproach
La Duration toma en cuenta todos los flujos de
fondos En términos generales, hay dos formas de
calcularla:
1) Macauley duration: mide en años el riesgo del bono
Hace referencia al vencimiento promedio del flujos de

fondos descontado
Es el punto intermedio, donde los flujos de fondos

quedan balanceados
Duration aproach
Duration aproach
Ejemplo: bono bullet, con maturity (vencimiento) de 5 años
Duration modificada
2) Duration modificada:
Es una medida de la sensibilidad del bono ante cambios de

tasa de rendimiento del bono (producto de variaciones en el
riesgo del emisor, o de variaciones en las tasas de
rendimiento de Mercado)
Apunta a medir el % de variación que tendrá el precio del

bono, ante una variación del 1% = 100 p.b de la tasas
Ej: una m.duration de 7,3 significa que el precio del bono

podría variar aproximadamente en un 7,3% ante una
variación de + / - 1% su tasa de rendimiento
Nos permite calcular la variación porcentual del precio del
bono ante un determinado cambio en la yield / TIR
Variación % del precio del bono = (-M.D) * Variación de la TIR
Existe una relación inversa entre la variación en la tasa

de interés y el precio de un bono.
Cuando sube/baja la tasa el precio del bono baja/sube ya que

los flujos de fondos son descontados a una tasa
mayor/menor lo que disminuye/aumenta su valor presente
Impacto de variables
• A mayor maturity, mayor duration, mayor es la sensibilidad
• del bono a cambios de tasa
• Cuanto menor el “cupon” del bono, mayor es la

sensibilidad (un bono “cupon 0”, es más sensible que
un bono idéntico pero que paga cupones durante la vida
del bono)
Duration
Cuan precisa es la duration en la estimación del cambio
de precio del bono ante la variación de la tasa ?
Duration
• La pendiente del precio, es convexa
• La línea “tangente”, es una línea recta que toca a la curva

en un solo punto
• La línea tangente, nos sirve para estimar precio del bono

resultantes de variaciones de la tasa / yield (esto hace la
duration)
• Para cambios chicos de tasa, la línea refleja bien la

variación del precio.
• Para cambios grandes, la estimación arrastra un error

(producto de la convexidad)
Duration y Convexity
• En cualquiera de los casos, la duration “subestima” el
precio resultante
• Para minimizar el error, se utiliza: duration + convexity
Relación TIR - Duration
La duration es inversamente proporcional a la TIR.
La duration cae cuando TIR aumenta, debido que al

descontar los flujos a una tasa más alta se asignan
menores ponderaciones a los flujos más lejanos y
mayores a los flujos más cercanos
Dicho de otra forma, una TIR alta nos hace cobrar más
fuerte y rápido respecto la inversión inicial
Recuperando antes el capital invertido

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• un titulo o documento de deuda:

emitido por un Estado (nacional, provincial,

municipal) emitido por una empresa

• tiene como objetivo: captar fondos de los mercados

Dinero Mercado de Bonos Primario Dinero

Inversor: recibe título (respaldo de capital prestado +

- Obligaciones Negociables (ON)

Privados - Valores de Corto Plazo (VCP)

•El emisor se compromete a devolver un “flujo de fondos”

1) el capital principal: dinero originalmente recibido

2) los intereses (llamados cupones)

•El interés se abona generalmente en forma

•Bonos “Bullet”: se devuelve el 100% del capital al

•Bonos Amortizables: el capital se devuelve

•Perpetuidades: sin repago del capital y con pagos

• Cupon cero: no paga intereses. Devuelve solo capital al

• Interés fijo: % determinado sobre el capital tomado

• Interés variable: con algunas de las siguientes formas

a) tasa de inflación - crecimiento del país - tipo de cambio

Una variantes usual es adicionar un diferencial fijo (“spread”) al

100 bps (basic points) = 1%

Primaria: Comprende a un único acto, en donde el Emisor recibe el

Secundaria: Es la etapa inmediata posterior a la primaria, donde los

En cualquiera de los casos, el inversor puede decidir:

1) mantener el bono hasta su vencimiento, con lo cual recibirá una

2) vender o comprar más bonos a otros inversores en función de los

Principales - Valor Nominal mínimo de compra

En función a las condiciones de emisión, el

Básicamente comprende las siguientes variables:

1) Precio al que vamos a comprar el bono

2) Flujo de fondos que recibimos a cambio:

2.1) amortización del capital

•Valor residual: capital que aún no ha sido pagado

por el emisor (proporción del principal no amortizada)

Si el capital es amortizado en una sola cuota (bullet)

• Intereses corridos: Son los intereses devengados entre el

En el momento de inicio de cada período de renta, los intereses

Para determinar el precio final, se le suma al precio los

• cuando cotiza sin cupón corriente se denomina precio clean

• cuando lo hace con el cupón se denomina precio dirty

• Valor técnico: Valor de rescate del título al momento actual.

Valor residual (u$s) + Intereses corridos (u$s)

Es la relación del precio del bono con su valor técnico

Si paridad = 100%, entonces bono cotiza a la par

Si es mayor al 100%, sobre la par Si

es menos al 100%, bajo la par

• Riesgo de Default (incobrabilidad / renegociación)

• Riesgo de tasa de interés del Mercado

• Current yield: aproximación superficial del rendimiento

Crítica: no toma en consideración el “valor temporal”

• TIR: Tasa Interna de Retorno

(también llamada: Yield to maturity)

Es la tasa de rendimiento que iguala el valor presente de

la TIR tiene en cuenta el cupón corriente y además

• La TIR será igual al rendimiento final siempre que:

“se mantenga el bono hasta su vencimiento”

• Si se vende bonos antes del vto., entonces la TIR

•el precio de un bono se mueve en función de las

si las tasas de interés suben, el precio de los bonos

•la calificación crediticia del inversor (grado de riesgo

Es una medida de análisis “relativo” que puede

Ej: spread entre un bono español y uno aleman (este

La tasa de interés de “referencia” en el Mercado, es la