CAPÍTULO 7

ESTADÍSTICA FINANCIERA

FUNDAMENTOS DE LA
PRESUPUESTACIÓN DE CAPITAL
NOTACIÓN
 ESQUEMA DEL CAPÍTULO

7.1 Pronóstico de las utilidades

7.2 Determinación de los flujos de efectivo libre y el VPN
7.3 Análisis de un proyecto
 7.1 PRONÓSTICO DE LAS UTILIDADES

 Estimaciones de ingresos y costos

 Pronóstico de las utilidades incrementales
 Gastos de Capital y Depreciación
 Gastos por Intereses
 Impuestos
 Calculo de la Utilidad Neta no Apalancada
 7.1 PRONOSTICO DE UTILIDADES

Un presupuesto de capital enlista los proyectos e inversiones que

una compañía planea emprender durante el año que viene. Para
determinar esa lista, las empresas analizan proyectos alternativos y
deciden cuáles aceptar a través de un proceso denominado
presupuestación de capital. Éste comienza con la elaboración de
pronósticos sobre las futuras consecuencias que tendrá el proyecto
para la empresa. Algunas de dichas consecuencias afectarán los
ingresos; otras, los costos.
El último objetivo es determinar el efecto de la decisión sobre los
flujos de efectivo de la compañía.
 7.1 PRONOSTICO DE UTILIDADES
(CONTINUACIÓN)

 Efectos Indirectos de Utilidades Incrementales

 Costos de Oportunidad
 Externalidades de un Proyecto
 Error Común: El costo de Oportunidad de un Activo Ocioso
 Costos Hundidos y las utilidades Incrementales
 Gastos Indirectos Fijos
 Gastos pasados de investigación y desarrollo
 Complejidad del Mundo Real
 La Falacia del Costo Hundido
 7.1 PRONÓSTICO DE UTILIDADES

Estimaciones de ingresos y costos

Comenzaremos con la revisión de las estimaciones de ingresos
y costos para HomeNet. El objetivo de mercado de este
sistema es hacer hogares “inteligentes” y oficinas domésticas.
Con base en amplios estudios de mercado, el pronóstico de
ventas para HomeNet es de 100,000 unidades por año. Dado el
ritmo de cambio tecnológico, Linksys espera que el producto
tenga una vida de cuatro años. Se venderá en tiendas de
equipos de sonido y electrónica avanzada a un precio al
menudeo de $375, y se espera que al mayoreo sea de $260.
 7.1 PRONÓSTICO DE UTILIDADES

El desarrollo del nuevo hardware será relativamente barato, porque ya existen

tecnologías que son susceptibles de acomodarse en un chasis de nuevo diseño para
el hogar. Equipos de diseño industrial harán que la caja y su empaque tengan una
estética agradable para el mercado residencial. Linksys espera que los costos totales
de ingeniería y diseño sean de $5 millones.
Una vez que se termine el diseño, la producción real se subcontratará a un costo
(inclusive el empaque) de $110 por unidad.
 7.1 PRONÓSTICO DE UTILIDADES

Además de los requerimientos de hardware, Linksys debe construir un

nuevo software de aplicación que permita el control virtual del hogar desde
la Web. El proyecto de desarrollo del software requiere la coordinación con
cada uno de los fabricantes de equipos para Web y se espera que requiera
un equipo de 50 ingenieros que dediquen un año para llevarlo a cabo. El
costo de un ingeniero de software (incluyendo los beneficios y costos
relacionados) es de $200,000 por año. Para comprobar la compatibilidad de
los nuevos equipos de consumo para Internet con el sistema HomeNet,
cuando se encuentre disponible, Linksys también debe construir un nuevo
laboratorio de pruebas. Éste ocupará instalaciones existentes que
requieren $7.5 millones para equipamiento.
 7.1 PRONÓSTICO DE UTILIDADES

Al final del año quedarán terminados el diseño del

software y el hardware, y el laboratorio entrará en
operación. En esa fecha, HomeNet estará listo para
venderse. Linksys espera gastar $2.8 millones anuales
por concepto de marketing y servicios para este
producto.
 PRONÓSTICO DE LAS UTILIDADES INCREMENTALES

Dados estimadores de ingresos y costos, es posible pronosticar las utilidades

incrementales de HomeNet, como se muestra en la hoja de cálculo que se
presenta en la tabla 7.1. Después de desarrollar el producto en el año 0, este
generará ventas de 100,000 unidades X $260 /unidad = $26 millones cada año
durante los cuatro años siguientes. El costo de producir dichas unidades es de
100,000 unidades X $110 /unidad= $11 millones por año.
Así, HomeNet producirá una utilidad bruta* de $26 millones -$11 millones =$15
millones anuales, como se aprecia en el tercer renglón de la hoja de cálculo de
la tabla 7.1.1.
Los gastos de operación del proyecto incluyen $2.8 millones por año en gastos
de marketing y servicio, que se listan como gastos de ventas, generales y
administrativos. En el año 0, Linksys gastará $5 millones por diseño e ingeniería,
así como 50X$200,000=$10 millones en software, para dar un total de $15
millones en gastos de investigación y desarrollo.
 TABLA 7.1 PRONÓSTICO DE UTILIDADES
INCREMENTALES DE HOMENET (HOJA DE CALCULO)
ECUACIÓN 7.1
 EJEMPLO 7.1 PÉRDIDAS FISCALES EN
PROYECTOS DE COMPAÑÍAS RENTABLES
 EJEMPLO 7.1 PÉRDIDAS FISCALES EN
PROYECTOS DE COMPAÑÍAS RENTABLES
ECUACIÓN 7.2
EJEMPLO 7.2 EL COSTO DE OPORTUNIDAD DEL
ESPACIO PARA EL LABORATORIO DE HOMENET
EJEMPLO 7.2 EL COSTO DE OPORTUNIDAD DEL
ESPACIO PARA EL LABORATORIO DE HOMENET
 EJEMPLO 7.2 EL COSTO DE OPORTUNIDAD

Externalidades de un proyecto. Las externalidades de un proyecto son los

efectos indirectos de éste que aumentan o disminuyen las utilidades de otras
actividades de negocios de la empresa. Por ejemplo, en el caso de Kellogg que
se menciona en la introducción de este capítulo, algunos compradores de las
nuevas Hojuelas Escarchadas Bajas en Azúcar en otro caso habrían comprado
las Hojuelas Escarchadas normales. Cuando las ventas de un producto nuevo
desplazan las de otro ya existente, se conoce a este hecho como canibalización.
Suponga que aproximadamente el 25% de las ventas de HomeNet provienen de
clientes que habrían comprado un ruteador inalámbrico existente de Linksys, si
HomeNet no hubiera estado disponible.
Debido a que esta reducción en las ventas del ruteador inalámbrico que ya
había es consecuencia de la decisión de desarrollar HomeNet, se debe incluir
en el cálculo de las utilidades incrementales de HomeNet.
TABLA 7.2 PRONÓSTICOS DE LAS UTILIDADES INCREMENTALES DE
HOMENET QUE INCLUYEN LA CANIBALIZACIÓN Y LA RENTA
PERDIDA (HOJA DE CÁLCULO)
EJEMPLO 7.3 ADOPCIÓN DEL PRODUCTO DE
CAMBIOS DE PRECIOS
EJEMPLO 7.3 ADOPCIÓN DEL PRODUCTO DE
CAMBIOS DE PRECIOS

7-22
 7.2 DETERMINACIÓN DE LOS FLUJOS DE
EFECTIVO LIBRE Y EL VPN
 Calculo de los Flujos de Efectivo Libre a partir de las utilidades
 Gastos de Capital y Depreciación
 Capital de Trabajo Neto (CNT)
 Calculo Directo de los flujos de Efectivo Libre
 Calculo del VPN
 Selección entre Alternativas
 Evaluación de Alternativas de Manufactura
 Comparación de Flujos de Efectivo Libre para las Alternativas de Cisco
 Ajustes Adicionales a los Flujos de Efectivo Libre
 Otros Conceptos que no son efectivo
 El tiempo de los flujos de efectivo
 Depreciación Acelerada
 Liquidación o Valor de Rescate
 Valor terminal o de continuación
 7.2 DETERMINACIÓN DE LOS FLUJOS DE
EFECTIVO LIBRE Y EL VPN

Como se dijo anteriormente, las utilidades son una medida de contabilidad

para el desempeño de la empresa. No representan ganancias reales: la
compañía no puede usarlas para comprar bienes, pagar a sus empleados,
financiar nuevas inversiones o pagar dividendos a los accionistas. Para
hacer esto la empresa necesita efectivo.
Por ello, para evaluar la decisión de presupuestar capital se deben
determinar las consecuencias que tendrán en el efectivo disponible para la
empresa. El efecto incremental de un proyecto sobre el efectivo disponible
de una compañía son los flujos de efectivo libre. En esta sección, se hace el
pronóstico de los flujos de efectivo libre del proyecto HomeNet con el
empleo del pronóstico de utilidades que se obtuvo en la sección 7.1.
Después se utiliza éste para calcular el VPN del proyecto.
 7.2 DETERMINACIÓN DE LOS FLUJOS DE
EFECTIVO LIBRE Y EL VPN

Cálculo de los flujos de efectivo libre a partir de las utilidades

Como se dijo, hay diferencias importantes entre las utilidades y el flujo de efectivo.
Las utilidades comprenden cargos que no son efectivo, como la depreciación, pero
no incluyen el costo de capital de la inversión.
Para determinar los flujos de efectivo libre de HomeNet a partir de sus utilidades
incrementales, se deben hacer ajustes para esas diferencias.
 7.2 DETERMINACIÓN DE LOS FLUJOS DE
EFECTIVO LIBRE Y EL VPN

Gastos de capital y depreciación.

La depreciación no es un gasto en efectivo que pague la empresa. En cambio, es

un método que se utiliza para fines contables y fiscales a fin de asignar el costo
de compra original del activo a lo largo de su vida. Debido a que la depreciación
no es un flujo de efectivo, no se incluye en el pronóstico de éste. En vez de ello,
se incluye el costo en efectivo real que tuvo el activo en el momento de su
compra. Para calcular los flujos de efectivo libre de HomeNet, se debe sumar a
las utilidades de cada año el gasto por depreciación del equipo de laboratorio
(cargo que no es en efectivo) y restar el gasto de capital real de $7.5 millones
que se pagará por dicho equipo en el año 0. Estos ajustes aparecen en los
renglones 10 y 11 de la hoja de cálculo de la tabla 7.3 (que se basa en el
pronóstico de las utilidades incrementales de la tabla 7.2).
 TABLA 7.3 CÁLCULO DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO
LIBRE DE HOMENET (INCLUYE LA CANIBALIZACIÓN Y
EL INGRESO PERDIDO) (HOJA DE CÁLCULO)

7-27
ECUACIÓN 7.3
TABLA 7.4 REQUERIMIENTO DE CAPITAL NETO
DE TRABAJO DE HOMENET (HOJA DE CALCULO)
ECUACIÓN 7.4
EJEMPLO 7.4 CNT CON CAMBIOS EN LAS VENTAS
EJEMPLO 7.4 CNT CON CAMBIOS EN LAS VENTAS
ECUACIÓN 7.5 FLUJO DE EFECTIVO LIBRE
ECUACIÓN 7.6
ECUACIÓN 7.7
TABLA 7.5 CALCULO DEL VPN HOMENET (HOJA
DE CALCULO)
 TABLA 7.6 VPN DEL COSTO DEL ENSAMBLADO DE HOMENET , CON
SUBCONTRACIÓN VERSUS EN LA PLANTA PROPIA (HOJA DE CALCULO)

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EJEMPLO 7.5 CALCULO DE LA DEPRECIACIÓN
ACELERADA
EJEMPLO 7.5 CALCULO DE LA DEPRECIACIÓN
ACELERADA

7-39
ECUACIÓN 7.8
ECUACIÓN 7.9
ECUACIÓN 7.10
EJEMPLO 7.6 SUMA DEL VALOR DE RESCATE A
LOS FLUJOS DE EFECTIVO LIBRE
EJEMPLO 7.6 SUMA DEL VALOR DE RESCATE A
LOS FLUJOS DE EFECTIVO LIBRE
EJEMPLO 7.7 VALOR DE LA CONTINUACIÓN CON
CRECIMIENTO PERPETUO

7-45
EJEMPLO 7.7 VALOR DE LA CONTINUACIÓN CON
CRECIMIENTO PERPETUO
 7.3 ANÁLISIS DE UN PROYECTO

 Análisis de Punto de Equilibrio

 Análisis de Sensibilidad
 Análisis de escenarios
TABLA 7.7 CALCULO DE TIR DE HOMENET (HOJA
DE CALCULO)
TABLA 7.8 NIVELES DEL PUNTO DE EQUILIBRIO
PARA HOMENET
 TABLA 7.9 MEJORES Y PEORES CASOS EN LOS
SUPUESTOS DE LOS PARÁMETROS DE HOMENET
 FIGURA 7.1 VPN DE HOMENET CON LOS MEJORES Y
PEORES CASOS DE SUPUESTOS DE LOS PARÁMETROS

Las barras verdes

muestran el cambio del
VPN con la suposición
del mejor caso para
cada parámetro; las
rojas lo muestran con
aquella del peor caso.
También se presentan
los niveles de equilibrio
para cada parámetro.
Con los supuestos
iniciales el VPN de
HomeNet es de $5.0
millones
EJEMPLO 7.9 SENSIBILIDAD A LOS COSTOS DE
MARKETING Y SERVICIO
EJEMPLO 7.9 SENSIBILIDAD A LOS COSTOS DE
MARKETING Y SERVICIO
TABLA 7.10 ANÁLISIS DE ESCENARIOS PARA LAS
ESTRATEGIAS DE FIJACIÓN DE PRECIOS
 FIGURA 7.2 COMBINACIÓN DE PRECIO Y
PARA HOMENET QUE TIENEN VPN

 El grafico muestra combinaciones alternativas de precio por unidad y volumen

anual, que generan un VPN de $5.0 millones. Las estrategias de fijación de
precios con combinaciones por arriba de la curva producirán un VPN mas lato, y
por ello serán mejores.
 BIBLIOGRAFÍA

 Berk y DeMarzo - Finanzas Corporativas.

Pearson. Primera Edición 2008

7-56
 GUÍA

Desarrollar Guía

7-57