UNIVERSIDAD CATLICA DE SANTA MARA

FACULTAD DE CIENCIAS ECONMICO ADMINISTRATIVAS

PROGRAMA PROFESIONAL DE INGENIERA COMERCIAL

Trabajo de Poltica Econmica

POLTICA MONETARIA DEL PER

Elaborado y Presentado por: Bedregal Franco, Gabriela Cayro Manrique, Ronald Mollenedo Flores, Karla Montoya Villalta, Jharold Zavalaga Corrales, Jos Andrs Alumnos del IX Semestre

AREQUIPA - PER 2011

El prese e trabajo prete e dar a conocer como se han venido desarrollando y la aplicacin de las polticas monetarias en el Per, hacer un estudio de estas polticas en los ltimos aos, las polticas actuales, y proyecciones para aos futuros. El trabajo se estructura de la siguiente manera: Primero se vera una resea de la evolucin de la poltica monetaria a travs de la historia del Per, la creacin del Banco Central de Reserva como organismo autnomo y sus principales funciones a lo largo del tiempo. Despus se analizara los diferentes instrumentos de poltica monetaria, y el uso que les da el Banco Central, as mismo haremos hincapi en el papel que tomo el Banco Central y el uso que le dio a estos instrumentos durante la crisis financiera internacional vivida en los aos 2008 y 2009. Finalmente ser analizada la poltica actual tomada por el Banco Central, y las proyecciones que se estiman para los aos venideros, tomando en cuenta el recalentamiento de la economa peruana que ha venido dando despus de la crisis. El Equipo de Trabajo

IN

CCION

1. DEFINICIN El anuncio de una meta cuantitativa de inflacin, la toma de decisiones de poltica monetaria de manera anticipada para poder alcanzarla, y la comunicacin al pblico de la racionalidad de las mismas, constituyen la parte principal del marco bajo el que opera el Banco Central para preservar la estabilidad monetaria. Consistente con estos criterios, el Banco Central de Reserva sigue un esquema de Metas Explcitas de Inflacin ("inflacin targeting") desde el ao 2002. Bajo este esquema, el Banco Central anuncia una meta de inflacin (2,0 por ciento, +/- 1 punto porcentual a partir de 2007), medida como la variacin porcentual del ndice de Precios al Consumidor de Lima Metropolitana (IPC) y calculada por el Instituto Nacional de Estadstica e Informtica (INEI). El anuncio y el cumplimiento sistemtico de esta meta permiten anclar la expectativa de inflacin del pblico en este nivel. Para alcanzar el objetivo de estabilidad de precios, el Banco Central busca prever posibles desviaciones de la tasa de inflacin respecto de la meta. Esta anticipacin se debe a que las medidas de poltica monetaria que tome el BCRP afectarn a la tasa de inflacin principalmente luego de algunos trimestres. Las medidas de poltica monetaria corresponden a modificaciones en la tasa de inters de referencia para el mercado interbancario. Dependiendo de las condiciones de la economa (presiones inflacionarias o deflacionarias), el BCRP modifica la tasa de inters de referencia de manera preventiva para mantener la inflacin en el nivel de la meta. Para que la meta de inflacin sea creble y logre su propsito de anclar las expectativas de inflacin, es importante que el BCRP comunique al pblico cmo intenta alcanzarla y los argumentos que sustentan sus decisiones. Por ello, adicionalmente a la Nota Informativa, el Banco Central publica cada cuatro meses en su portal de Internet un Reporte de Inflacin. En este documento se analiza la evolucin reciente que ha tenido la tasa de inflacin y las decisiones adoptadas por el BCRP. Asimismo, se comparte la visin que tiene el Banco Central sobre la evolucin de las variables econmicas, y cmo podran influir sobre la trayectoria futura de la tasa de inflacin. El Reporte de Inflacin da cuenta tambin de los principales factores que el Banco Central considera que pueden desviar la inflacin en un sentido u otro, a lo que se denomina balance de riesgos. 2. EJEC OR DE LA POL ICA MONETARIA
   

I.

A PEC OS BSICOS

El Banco Central de Reserva del Per o BCRP es el organismo constitucional autnomo del Estado Peruano. Tiene sede en el distrito de Lima, Lima-Per. El Banco Central fue creado durante la gestin del gobierno del Presidente Augusto B. Legua, inspirado en su poltica de bancarizacin de la economa del Per. El Banco de Reserva del Per fue creado el 9 de marzo de 1922 e inici sus actividades el 4 de abril de ese mismo ao. Posteriormente, el 28 de abril de 1931 fue transformado en Banco Central de Reserva del Per.

 

POL ICA

ON A IA N L PER

Es la Constitucin la que indica que la finalidad del Banco Central de Reserva del Per es preservar la estabilidad monetaria. 3. HISTORIA DE LA POL TICA MONETARIA Para conocer cmo ha sido la poltica Monetaria en el Per a travs del tiempo, se han tomado en cuenta dos factores:
-

Que el ejecutor de la PM en s, no naci hasta en 1922, cuando su creacin fue enteramente oficial. Que sta cambia de acuerdo a los diferentes entornos, pues estos hacen que el inters o el objetivo que se quiera alcanzar vare de cuando en cuando.

Es as entonces que en el trabajo, se desarrolla esta historia en dos partes, la primera listando algunos hechos de importancia, y la segunda, resumiendo las polticas tomadas luego de la creacin del BCRP de acuerdo al entorno. Es as que lo vemos a continuacin: PARTE I
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En los Inicios de la Repblica, en el ao 1862, empiezan a surgir bancos provinciales, primero con el banco La Providencia Sociedad Annima General del Per. Le siguieron el Banco de Trujillo, Banco de Piura, Banco del Valle de Chicama, Banco de Arequipa, Banco de Tacna. Todos ellos se convirtieron en motores del desarrollo industrial y agrcola regionales, que generaban crecientes economas apoyadas en actividades agrcolas y mineras, adems de que tenan permitido emitir billetes. En el ao 1873, el gobierno orden que se garantizaran las emisiones con bonos de la deuda pblica, el Banco de Arequipa, al igual que los bancos Londres, Mxico y Sud-Amrica, Banco Anglo Peruano, y Banco de Piura, se neg por estar seguro de su estabilidad; recogiendo sus billetes segn la Ley en 1879. Al usar el gobierno los billetes de banco, descuid su labor de acuar monedas y de mantener un flujo adecuado del circulante. La crisis se inici en 1873 cuando se les acus de abusar de la poltica de emisin y de mantener sus billetes en mal estado. Se aproximaba ya la depresin econmica, a travs de la inflacin. As, la gente comenz a cambiar los billetes por moneda metlica en masa, dejando a los bancos sin respaldo. La crisis se agrav entre 1874 y 1875 y se vio , cristalizada por una secuela de quiebres comerciales y mercantiles, y baja en las operaciones del guano. El principal medio de pago en el exterior fueron por aquellos aos las letras de cambio con los giros de los contratistas. Cuando esto ces, aument el retiro en metlico de los comerciantes y la crisis bancaria se agudiz. En 1879 se reglamenta la creacin de una Junta Administradora de Vigilancia de la Emisin Fiscal; sta orden la amortizacin e incineracin pblica de los billetes de los bancos privados y regionales. Luego de la Primera Guerra Mundial, hubo un caos econmico en todo el mundo y el Per no fue la excepcin. Los productos de exportacin enfrentaron una baja y con esto las entradas al pas, tambin ocurri un apresurado ocultamiento oro en manos del pblico. Con todo, el circulante se redujo, razn por la cual el gobierno, en 1914, autoriz a los bancos del pas a emitir cheques circulares al portador de 1, 5, y 10 Libras peruanas con garanta de oro sellado, valores reales y documentos en cartera, bajo el control de una junta de vigilancia. Durante el siglo XIX y gran parte del XX los cambios de unidad monetaria en el Per respondieron a crisis inflacionarias enmarcadas en procesos polticos y sociales que no slo desestabilizaron el sistema de gobierno, sino que repercutieron en la estabilidad monetaria.

Los dos anteriores fueron encontrados en un texto de historia1 y en pginas en internet como monografas.com. PARTE II 1922 Inversiones de primera clase de fondos en el extranjero Adelantos de dinero a bancos accionistas en forma de descuento o redescuento (Pagars con garanta de valores, redescuentos comerciales y redescuentos para fines agrcolas) Compra y venta de letras sobre el extranjero Operaciones de cambio, derivadas de la compra y venta de giros (para evitar la depreciacin de la moneda y las fluctuaciones inusitadas de su cotizacin en el cambio internacional) Fij los tipos de descuento de operaciones provenientes de movilizacin de oro, vencimientos no mayores de 30 das y vencimiento de 30 y hasta 90 das. Tambin fij tasas de descuento de operaciones agrcolas, con vencimiento hasta 180 das, stos bajaron de 6.5% a 6.0% 1929 Ante una necesidad intensa de crdito por la Crisis Monetaria del mes de octubre de este ao, se tomaron varias medidas como: Documentos descontados, como descuentos de pagars sustentados por valores autorizados y redescuentos de letras comerciales. Variaciones en la tasa de descuento, desde 7% en marzo, a 6% entre setiembre y octubre, luego otra vez a 7% en principios de noviembre, y luego a 8% el 12 de noviembre. A finales de noviembre, otra vez a 7%. Se mantuvo la tasa preferencial en 3% para las letras originadas por compras de guano por parte de los azucareros, pues la situacin de los productores de caa de azcar era delicada. Con todo, se aplic una poltica de crdito conservadora, iniciando en diciembre un aumento progresivo de la tasa oficial de descuento, encareciendo el crdito para que los bancos acudan al BRP como fuente de recursos permanentes. 1939 En este ao se inicia la Segunda Guerra Mundial, pero en el Per se vivi u vida econmica y na financiera que presentaba favorables aspectos, no como ocurri en la Primera Guerra Mundial. Incluso, haba sntomas de crecientes actividades econmicas, como el aumento del circulante en manos del pblico, aumento de cheques canjeados en la Cmara de Compensacin. Aumentaron las compras de oro, aumentaron tambin las operaciones de descuentos y de redescuentos, el BCRP intent atender la falta de circulante de divisas en diferentes momentos del ao. Aument la circulacin y depsitos, aumentaron las colocaciones, y el encaje total (que inclua monedas, billetes y diferentes metales), tuvo un comportamiento muy similar al de los aos anteriores.

Emilio Romero. Historia Econmica del Per, 2006

1945 Para este ao, y gracias a que finaliz la Segunda Guerra Mundial, se viva un ambiente de recuperacin de la economa en todo el globo, incluso en el Per, los indicadores parecan reactivarse. Aumentaron considerablemente la circulacin de depsitos, pues stos aumentaron desde 200 millones de soles a ms de 700 millones desde inicios de los aos 40. Las colocaciones tambin aumentaron casi en el mismo rango, y el encaje total tuvo una subida a inicios de la dcada, y en el ltimo ao, cay un poco. En cuanto a la circulacin monetaria, esta aument considerablemente en lo que va de la dcada (desde 200 millones a casi 800 millones de soles). 1974 En estos aos, se increment la liquidez en forma de billetes, monedas y depsitos a la vista, cuasi medios de pago y a valores de renta fija como cdulas hipotecarias; se expandi el crdito interno orientado principalmente a la produccin nacional, edificacin de viviendas y a inversiones pblicas. El encaje se ha visto en aumento abrupto desde el segundo trimestre del ao 1974, luego de que cay a finales del ao 1973. As tambin, hubo un aumento de los billetes en circulacin, que pasaron de 25000 millones de soles a casi 38000 millones de soles. 1988 Debido a que en aos anteriores se haba intentado reactivar la demanda, en este ao viva un fuerte incremento de la inflacin, lo que llev a una aguda recesin a finales de este ao. La escasa disponibilidad de moneda extranjera del Banco as como la presin de la emisin sobre la inflacin exigieron la adopcin de medidas tendentes a la eliminacin de los diferenciales cambiarios. As, durante el segundo semestre se redujo drsticamente el nmero de tipos de cambio y su grado de dispersin, habindose terminado el ao 1988 sin emisin por origen cambiario. Intentaron controlar el efecto de la emisin sobre la inflacin y el nivel de RIN, ponindole nfasis desde el mes de setiembre, cuando se redujo el apoyo financiero al sector pblico y signific los tipos de cambio para operaciones de comercio exterior, reducindose el impacto monetario de los desequilibrios fiscales y cambiarios.

4.1. Tasa d Int s d Referen ia En el Per las tasas de inters las fija el mercado, pero el BCRP fija de acuerdo a sus decisiones de poltica monetaria cada mes de acuerdo a un cronograma; la tasa de inters de referencia es la que usa el Banco Central para sus operaciones, y sirve de referencia al mercado de prstamos interbancario. Esta tasa de inters de referencia se constituye como la meta operativa de la poltica monetaria y afecta con rezagos y por distintos canales a la tasa de inflacin, razn por la cual esta tasa se determina con base en proyecciones y simulaciones macroeconmicas. Cuando la poltica monetaria es expansiva, se baja la tasa de inters de referencia, como se hizo aqu por la crisis financiera internacional, veamos cual fue el efecto de esta disminucin: Baja tasa de i referencia --- diminucin general de las tasas de i --- Aumento de las I --- Aumento del Consumo Adems la tasa de inters es el precio del dinero, al bajar esta tasa se vieron afectadas las otras tasas del mercado aumenta la demanda de dinero. Veamos el traspaso que tiene la tasa de inters de referencia de la poltica monetaria a las tasas del sistema financiero y del mercado de capitales, y su capacidad para generar condiciones crediti ias y c monetarias ms flexibles. Este traspaso es el resultado de dos efectos: traspaso de largo plazo y la velocidad del traspaso. En el Per en el 2010 los traspasos eran ms rpidos a las tasas activas cuando la de referencia aumentaba. Para las tasas pasivas, el traspaso es ms rpido cuando la tasa de referencia se reduce o permanece igual, y el traspaso es ms lento cuando la tasa de referencia se eleva. En el caso de los depsitos a mayores plazos, el traspaso es ms rpido cuando la tasa se incrementa que cuando se reduce o permanece igual. Veamos cmo ha usado el BCR este instrumento desde el 2008 a la fecha.
!   

El ao 2008, la economa estaba caracterizada por un fuerte dinamismo en la demanda interna e incrementos sustanciales de los precios internacionales de los alimentos y combustibles, que

II.

INSTRUMENTOS DE LA POL TICA MONETARIA Como sabemos hay distintos instrumentos de poltica monetaria en el Per, estos son utilizados por el BCRP:

provocaron presiones inflacionarias, y una fuerte entrada de capitales de corto plazo, que provoco la apreciacin del nuevo sol. Fue por esto que la evolucin de la tasa de inters de referencia a lo largo de ese ao fue la siguiente: En Enero 2008 se sube la tasa de 5% a 5.25%, para mantener las expectativas de la inflacin dentro del rango meta de inflacin dado el entorno antes mencionado, pues la inflacin se encontraba por encima de su meta por la inflacin importada. En Febrero, se mantiene la tasa de 5.25% por que se elevo la tasas de encaje en moneda nacional y esto tendra el efecto a corto plazo de una elevacin de 25 puntos bsicos de la tasa de referencia. Por la suba del encaje en Marzo se mantiene la misma tasa. En Abril 2008 se eleva a 5.5%, acompaado de la aprobacin de la elevacin de los requerimiento de encaje en moneda nacional y extranjera. En Mayo la tasa se mantiene, pero en Junio se eleva a 5.75% y en Julio a 6%, para evitar que se trasladen las expectativas de inflacin a los incrementos de los precios internacionales de alimentos y combustibles, dado que el gasto tanto pblico como privado creca. En Agosto la tasa se eleva a 6.25%, esta medida junto a las otras para que la inflacin retorne gradualmente a su rango meta. En Setiembre llega a su punto mximo histrico de 6.5%, acumulando un aumento de 200 pbs desde Julio del 2007. En Octubre, Noviembre y Diciembre se mantiene la tasa de 6.5% por la elevada incertidumbre sobre la evolucin de la economa mundial y su impacto en la actividad econmica global, los precios internacionales y los flujos financieros internacionales; la inflacin se vio favorecida por la tendencia a la baja de los recios de los alimentos importados. El ao 2009 estuvo marcado porque la poltica monetaria del BCRP tena como prioridad contrarrestar el impacto de la crisis financiera internacional sobre la demanda agregada, que se vea afectada por el lado de las exportaciones y de los flujos de inversin, la poltica implementada por el BCRP era una agresiva reduccin de tasas de inters, que como veremos alcanzo niveles mnimos sin precedentes. En Enero 2009, la tasa se mantena en 6.5% por quinto mes consecutivo, para luego bajar a 6.25% en Febrero del 2009 por las menores presiones inflacionarias en un entorno de mayor crecimiento de la economa mundial y de cada de los precios internacionales de alimentos y combustibles, 6% en Marzo por las menores presiones , 5% en abril, 4% en Mayo, 3% en Junio, 2% en Julio, 1.25% en Agosto debido a la disminucin sostenida de la inflacin anual de 6.65% en diciembre a 1.87% en agosto y por la reduccin de las expectativas de inflacin. Con esta tasa de 1.25%, se alcanzo un nuevo mnimo histrico, y se mantuvo invariable por ochos meses (hasta Abril del 2010), porque dicho estimulo monetario tomaba en cuenta que la evolucin de la inflacin no indicaba presiones de demanda, sino el impacto transitorio de choques de oferta. A lo largo del 2009 la tasa de inters de referencia acumul una disminucin de 525 puntos bsicos, lo que se traduca en menores tasas de inters en el sistema financiero y el mercado de capitales. Como veremos ms adelante, en el ao 2010 el BCRP se oriento a retirar de manera gradual el estmulo monetario implementado en el 2009, la tasa de inters de referencia que a comienzos del ao era de 1.25% llego a 3% al finalizar el ao. Cabe sealar que estos incrementos en la tasa de referencia fueron acompaados por incrementos del encaje bancario. La elevacin de la tasa de referencia, se traspaso a las tasa de de menor plazo y menor riesgo crediticio ayudando a generar condiciones monetarias y crediticias para mantener una demanda interna compatible con el objetivo de una inflacin del rango meta. Como sabemos los primeros meses del ao 2010 tuvieron una tasa de 1.25%, pero en Mayo del 2010 y Junio 2010, se subi la tasa a 1.5% y 1.75% respectivamente, por prevencin, dado que los claros indicadores de crecimiento de la produccin, en un entorno sin presiones inflacionistas permiten disminuir el estimulo monetario. En Julio la tasa era de 2% pues haba un fuerte dinamismo de la

demanda interna en un contexto donde no se observaban presiones inflacionarias. En Agosto la tasa suba a 2.5%, en Setiembre a 3% de manera preventiva frente a un contexto de fuerte dinamismo de la demanda interna, y en la que se requera retirar gradualmente el estimulo monetario a fin de mantener la inflacin en el rango meta. En Octubre, Noviembre y Diciembre se mantendra en 3% tomando en cuenta la evolucin de la inflacin y sus determinantes. En el 2011, se continua con el retiro del estimulo monetario pues se tiene un buen dinamismo de la actividad econmica domestica impulsada principalmente por la demanda interna, en Enero la tasa se elev a 3.25%, en Febrero la tasa era de 3.5%, en Marzo de 3.75% estas elevaciones se dieron de manera preventiva por el aumento de precios internacionales de alimentos y energa. En Abril la tasa era de 4%, de esta manera se limitaba el impacto del aumento de precios internacionales de alimentos y combustibles en las expectativas de inflacin, en un contexto de cr cimiento de la e demanda interna. Este mes el BCRP vio por conveniente elevar la tasa a 4.25%, por las razones ya conocidas. Por el aumento de la tasa de inters de referencia en Enero y Febrero del 2011, tambin se incrementaron en lnea las tasas activas de inters preferenciales a 90 das durante el mismo periodo. Las tasas activas a 90 das pasaron de 3.66 en Diciembre a 4.26% en Febrero, las tasas preferenciales en moneda extranjera aumentaron de 2.14 a 2.84%. Las tasa de inters pasivas en moneda nacional para depsitos hasta 30 das se incrementaron entre Diciembre 2010 y Febrero 2011 de 2.2 a 3% en MN, y de 0.9 a 1.3% en ME, por la subida de la tasa de inters de referencia y la menor liquidez en dlares del sistema financiero. 4.2. Redescuento A travs de este instrumento el Banco Central puede intervenir en la determinacin del stock total de reservas disponibles por el sistema bancario, el redescuento agrega fondos a los ya mantenidos por el sistema, y es este instrumento el nico que puede proveer de un monto considerable en el da a da, ya que por compras de moneda extranjera no es habitual inyectar al sistema ms de $10 millones diarios, pues lo que busca el Banco Central con este instrumento es evitar movimientos bruscos en el tipo de cambio. La ventanilla de redescuentos es un instrumento de ltima instancias, osea, el Banco Central solo interviene una vez que los bancos son incapaces de cubrir sus requerimientos de fondos a travs del mercado interbancario. El Banco Central mantiene una estrategia de intervencin sobre el stock de reservas permitiendo que la tasa de inters interbancaria flucte libremente, es decir, cambios en la demanda y oferta de reservas afectan directamente a la tasa. En este grafico, como vemos se consideras la intervencin del Banco Central va redescuentos como un mecanismo de ltima instancia, y se muestra la relacin entre la provisin de reservas y la tasa de inters interbancaria. La oferta de fondos tiene un segmento vertical y otro no vertical, puesto que las reservas con que disponen los bancos pueden provenir del propio sistema o ser inyectados mediante la intervencin del Banco Central. La distancia entre el tramo vertical de la oferta de reservas y el eje vertical est. determinada por el saldo de reservas propias del sistema, la oferta se mantiene vertical hasta el punto en el cual la tasa interbancaria iguale a la

tasa de redescuentos, ya que por encima de este punto los bancos que requieran liquidez vern ms conveniente pedir redescuentos en lugar de prstamos interbancarios. La oferta de reservas no pasa, sin embargo, a ser completamente horizontal por encima de la tasa de redescuentos (como se esperara) ya que puede darse el caso que un banco recurra a los prestamos interbancarios an cuando stos sean ms caros que los redescuentos. Una razn puede ser que los bancos se encuentren cerca al lmite mximo de das en los que se permite pedir redescuentos, de ser el caso los bancos pasaran a ser considerados riesgosos y supervisados por posibles problemas de solvencia. La intervencin del Banco Central permite entonces suavizar las fluctuaciones de la tasa de inters interbancaria por sobre la tasa de redescuentos. 4.3 Operaciones de Mercado Abierto Las operaciones de mercado abierto corresponden a la compra o venta de ttulos pblicos u otra clase de ttulos, como los Certificados de Deposito del BCRP, en el caso peruano, con el fin de influir directamente en la liquidez del sistema. Permite restringir o ampliar la oferta monetaria, alterando la cantidad de depsitos bancarios. Dado que el BRCP influye en los fondos monetarios de estos mercados bancarios cuando realiza operaciones de mercado abierto, la tasa interbancaria, que se define como la tasa que se cobra por las operaciones de prstamos entre bancos, est directamente influenciada por dichas transacciones. El banco central decide un nivel de referencia para la tasa de inters interbancaria, que est de acuerdo con el objetivo de la poltica monetaria. En nuestro caso particular, el Banco Central busca que el nivel de la tasa de inters interbancaria sea consistente con una tasa de inflacin de 2,0 por ciento (con un margen de tolerancia de un punto porcentual hacia arriba y hacia abajo).

Co o hace el BRCP para que la tasa interbancaria se situ en el nivel de referencia que se fija? El BCRP realiza operaciones de mercado abierto para inducir que la tasa de inters interbancaria se site en el nivel de la tasa de inters de referencia. Con estas operaciones se modifica la oferta de fondos lquidos en el mercado interbancario, inyectando o esterilizando liquidez segn se observen presiones al alza o a la baja respecto al nivel de la tasa de inters de referencia. Las operaciones de mercado abierto son las siguientes:
y

"

De inyeccin: Se dan cuando existe escasez de fondos lquidos en el mercado monetario, para evitar presiones al alza sobre la tasa de inters interbancaria por encima de la tasa de inters de referencia. Para inyectar liquidez, el Banco Central otorga fondos lquidos a las entidades financieras a cambio de ttulos valores. Estas operaciones se realizan mediante subastas de repos (compra temporal con compromiso de recompra de valores emitidos por el BCRP o de bonos del Tesoro Pblico) entre las entidades financieras participantes, por lo general a un plazo de un da pero se puede extender hasta el plazo de un ao. Cuando se trata de repos con valores del Banco Central, tambin pueden participar en las subastas las AFPs y los fondos mutuos. Tambin se inyecta liquidez mediante la subasta de recompra

permanente de valores emitidos por el BCRP, la subasta de operaciones swaps de moneda extranjera, y la compra de valores del BCRP y de bonos del Tesoro en el mercado secundario Adems, el BCRP puede comprar con compromiso de recompra cartera de crditos representada en ttulos valores a las empresas del sistema financiero y De esterilizacin: Se efectan cuando existe exceso de fondos lquidos en el mercado interbancario, para evitar presiones a la baja sobre la tasa de inters interbancaria por debajo de la tasa de inters de referencia Para retirar liquidez e inducir a la tasa de inters hacia arriba, el Banco Central realiza colocaciones primarias de valores emitidos por el BCRP entre las entidades participantes, compuesta por entidades financieras y de seguros, AFPs, fondos mutuos, entre otras Las entidades financieras le entregan fondos lquidos al Banco Central (se esteriliza el exceso de liquidez) a cambio de que ste les d ttulos valores que pagan una tasa de inters Estos valores son negociados en el mercado secundario En el contexto de importantes entradas de capitales de corto plazo a travs del mercado secundario de Certificados de Depsito del BCRP (CDBCRP) el Banco Central reemplaz este tipo de instrumentos por los depsitos a plazo, los que no pueden ser vendidos a los inversionistas extranjeros especulativos al igual que los Certificados de Depsito de Negociacin Restringida (CDBCRP-NR) que pueden ser adquiridos tanto en el mercado primario como secundario nicamente por las entidades participantes sealados por el Banco Central que excluye a no residentes Posteriormente, a partir del 6 de octubre de 2010, el Banco Central crea nuevos instrumentos monetarios que permiten regular la liquidez del sistema financiero y aumentar la efectividad de la esterilizacin asociada con las intervenciones cambiarias El primero de ellos es el denominado Certificado de Depsito en Moneda Nacional con Tasa de Inters Variable del Banco Central de Reserva de Per (CDV l BCRP), que estar sujeto a un reajuste en funcin de la tasa de inters de referencia de la poltica monetaria Tambin se ha creado los Certificados de Depsito Liquidables en Dlares del Banco Central de Reserva del Per (CDLD BCRP) Este instrumento tendr un rendimiento fijo o variable en funcin de la tasa de inters de referencia de la poltica monetaria o de otra variable que determine el Banco Central El pago en la emisin y en la redencin se realizar en dlares de los Estados Unidos de Amrica

El los anexos 1-11 (resmenes informativos semanales del BCRP), se pueden observar la tendencia de las operaciones de mercado abierto segn la variacin de la tasa interbancaria, desde octubre del 2009 hasta la actualidad 4.4 Tasa de Encaje El encaje bancario se define como la fraccin de los depsitos u obligaciones con los clientes que las empresas del sistema financiero deben mantener ya sea bajo la forma de efectivo y/o depsitos en cuenta corriente en el Banco Central Al ser definido como un ratio proporcional al saldo de depsitos es por tanto, por definicin, un componente del multiplicador bancario: El multiplicador, m, es la inversa del coeficiente de encaje, R:

Es un instrumento de poltica monetaria efectivo para el banco central que le permite afectar la cantidad de agregados monetarios en circulacin en la economa, afectando a todos los pasivos representados por el TOSE (total de obligaciones sujetas a encaje)

Comportamiento de la tasa de encaje en el Per a partir del ao 2006:

Como se puede observar en el cuadro anterior, para el ao 2008, el Banco Central de Reserva del Per tom diversas medidas para enfrentar la reciente crisis financiera internacional, desde que sta inici su profundizacin en setiembre de 2008; Este es un claro ejemplo de cmo el Banco Central utilizo oportunamente un conjunto de instrumentos de poltica monetaria entre ellos la tasa de encaje para asegurar la continuidad de la cadena crediticia y evitar una crisis cambiaria. Unas de las medidas que se tomo fueron: Exonera el encaje a adeudados externos de entidades financieras a plazos de 2 aos o ms. Se reduce de 49 a 35 por ciento la tasa de encaje marginal en moneda extranjera aplicada sobre las obligaciones sujetas al rgimen general. Asimismo, se exonera de encaje al incremento de los crditos del exterior. Se reduce a 35 por ciento el encaje en moneda extranjera para las obligaciones del rgimen especial. Se reduce a 35 a 30 por ciento el encaje marginal en moneda extranjera para las oblig aciones del rgimen general. Se establece un encaje nico en moneda nacional de 9 %, que es igual al encaje mnimo legal, para las obligaciones sujetas al rgimen general. Asimismo, se exonera de encaje al incremento de los crditos del exterior; posteriormente seguir reducindose el encaje a 7,5% en diciembre y 6,5% en enero se reduce el requerimiento mnimo de fondos de encaje que los bancos deben mantener en su cuenta corriente del BCRP de 2,0 a 1,5 por ciento del TOSE.

Medidas impuestas por el Banco Central sobre la tasa de encaje en los ltimos 2 aos. En el cuadro anterior se puede observar todos los movimientos que ha realizado el Banco Central en lo que respecta al encaje bancario en moneda nacional y extranjera; Como se puede observar para el presente ao 2011 se tiene la tendencia a ir subiendo poco a poco los niveles de encaje en su poltica por contrarrestar la inflacin. En enero, el Banco Central decidi incorporar como parte del TOSE (Total de Obligaciones Sujetas al Encaje) a las obligaciones de las sucursales en el exterior de bancos locales, lo que conllevo a que el tratamiento de encaje se desarrolle en el mismo mbito tributario y de supervisin bancaria, sin distinguir entre la sucursal y la matriz de un banco. Durante este mismo periodo, se redujo la tasa de encaje a los adeudados de corto plazo de 75 a 60 por ciento, considerando el efecto de la nueva reglamentacin de la SBS que establece un lmite a la posicin neta de derivados de los bancos hasta 40 por ciento del patrimonio o S/. 400 millones, el mayor. Al imponerse este lmite prudencial ya no era necesaria una tasa de encaje tan alta para los adeudados de corto plazo, que tena como objetivo desincentivar las operaciones forward haciendo ms caro el uso de lneas del exterior para la cobertura de los forward.
%

III.

PREDICCIN: QU POL TICAS SE PUEDEN TOMAR AHORA POR EL SOBRECALIENTAMIENTO DE LA ECONOMA? Qu es el Sobrecalentamiento de la Economa? El recalentamiento de una economa se da cuando esta ha venido creciendo a niveles altos durante un tiempo. La economa de un pas crece cuando la capacidad productiva aumenta por lo cual la demanda agregada tambin crecer. Ahora, si la demanda agrega aum enta ms que la capacidad productiva implicara que la demanda agregada sea mayor a la oferta agregada, por lo cual el precio de los bienes y servicios aumentaran; presentndose asi el primer sntoma del recalentamiento La Inflacin (1) . Puede parecer raro que la demanda agregada pueda crecer ms que la capacidad productiva de un pas, esto se da en economas que llevan un buen tiempo con un crecimiento sostenido, como es el caso del Per. Esto debido a que las perspectivas de corto y largo plazo son favorables, las personas ante un

panorama estable comienzan a gastar ms de lo que deberan, abusando de los crditos, de tal forma que las personas van reduciendo su capacidad adquisitiva futura afectando a la capacidad productiva futura, de tal forma que los stocks de las empresas se acumulen reduciendo la produccin y de esta manera se presentara el sntoma ms molesto del sobrecalentamiento La Recesin (2). Efectos de la Recesin Se suele caracterizar por una reduccin de casi todas las variables econmicas como son:
  

  

La produccin de bienes y servicios. El consumo: particularmente suelen descender las ventas de automviles y viviendas. La inversin: suele ser especialmente sensible en las recesiones, teniendo cadas muy pronunciadas durante estos periodos. Cuando empeora la situacin econmica, una gran parte es atribuible a las reducciones del gasto en nuevas inversiones, que son suspendidas o aplazadas en el tiempo. El empleo: la cada de la produccin de bienes y servicios, provoca que las empresas demanden menos mano de obra y por tanto se produce un aumento del desempleo, as lo muestra la Ley de Okun. El beneficio de las empresas. Las cotizaciones de los ndices burstiles. La inflacin: suele bajar durante los periodos de recesin. Al descender la demanda de materias primas, caen sus precios. Los salarios y los precios industriales tienen menos tendencia a bajar, pero tienden a subir menos deprisa en las recesiones econmicas.

Situacin Actual del Per Segn el BBVA, el crecimiento de la demanda interna es uno de los principales factores para que el crecimiento del Per se mantenga en aproximadamente 6% para los prximos aos, en el 2010 acumul un crecimiento de 12.5% por ciento, el consumo aument en 6% y la inversin en 19.5%, mientras que la produccin total, en 8.8% El FMI indico que la demanda interna ha crecido a un ritmo ms rpido que el del Producto Interior Bruto (PIB) de la regin, "no slo por las favorables condiciones externas, sino ta mbin por polticas macroeconmicas expansivas, que estn normalizndose slo gradualmente". "El monto utilizado de las tarjetas de crdito de bancos y financieras totaliz 11,059 millones de nuevos soles al cierre de enero del 2011, registrando un avance de 0.65% (71 millones) en relacin a diciembre del ao pasado, inform hoy la Asociacin de Bancos, con esto se registr un aumento de 18.87% (1,756 millones de soles) en relacin a enero del 2010" "Este producto financiero es usado principalmente por las personas naturales para consumo, segmento que representa el 79.04% del total utilizado, le siguen las pequeas empresas con una representacin de 15.45 por ciento" (Asbanc). Hubo una baja del IGV al 18% que segn el ministro Benavides busca aliviar el escenario de inflacin que est por venir con el incremento del precio de los alimentos (es un hecho que van a subir por efectos del calentamiento global) y el petrleo. Lo cierto es que esta medida no va a ayudar a los pobres que van a ser los ms afectados con estos incrementos, sino que van a ser los comercializadores, los cuales van a ver incrementado sus ganancias, pero si va a crear un excedente en la demanda interna (consumo a corto y mediano plazo e inversin a mediano y largo palazo)que va ampliar la brecha con la produccin

La produccin de energa elctrica a nivel nacional fue de 3,175 gigavatios hora (Gwh) en abril del 2011, resultado que es mayor en 8% respecto a la registrada en el mismo mes del ao pasado, inform el Ministerio de Energa y Minas (MEM). Mientras que el Banco Central (BCRP) toma medidas para enfriar la economa, el Ministerio de Economa y Finanzas (MEF) sigue con su ejecucin de gasto y de inversiones, que va en sentido contrario. El Fondo Monetario Internacional advierte tres sntomas del sobrecalentamiento de la economa Peruana: 1. Los Indicadores del precio de las viviendas siguen aumentando. Llegando a sus mximos histricos. 2. El nivel de produccin del Per a sobrepasado a su potencial. 3. Los Componentes de Crdito siguen creciendo de forma impactante. Programa Monetario del BCRP Mayo 2011 1. El Directorio del Banco Central de Reserva del Per aprob elevar la tasa de inters de referencia de la poltica monetaria de 4,0 por ciento a 4,25 por ciento. Esta medida tiene como finalidad limitar el impacto de los aumentos de precios internacionales de alimentos y combustibles en las expectativas de inflacin. Futuros ajustes en la tasa de inters de referencia estarn condicionados a la nueva informacin sobre la inflacin y sus determinantes. 2. Los indicadores actuales y adelantados de actividad muestran un alto dinamismo de la actividad econmica, aunque algo menor al de los meses previos. As, en lo que va de mayo la produccin de electricidad registra un aumento anual de 8,4 por ciento, menor al aumento de 10 por ciento en el primer trimestre. Por otro lado, los indicadores de actividad de la economa mundial continan siendo favorables, aunque se mantiene la incertidumbre por la persistencia de riesgos sobre la situacin fiscal de algunos pases industrializados y la crisis en el Medio Oriente y el Norte de frica. 3. En abril la inflacin fue 0,68 por ciento, ubicndose la tasa de inflacin anual en 3,34 por ciento. La inflacin subyacente fue 0,40 por ciento, acumulando una varia cin anual de 2,6 por ciento. La inflacin sin alimentos y energa fue 0,31 por ciento acumulando una variacin anual de 1,86 por ciento. Estos resultados indicaran que la inflacin de abril se explica fundamentalmente por factores de oferta. 4. El Directorio se encuentra atento a la proyeccin de inflacin y sus determinantes para adoptar futuros ajustes en los instrumentos de poltica monetaria que garanticen la ubicacin de la inflacin alrededor de la meta. 5. En la misma sesin el Directorio tambin acord elevar las tasas de inters de las operaciones activas y pasivas en moneda nacional del BCRP con el sistema financiero efectuadas fuera de subasta. a. Depsitos overnight: 3,45 por ciento anual. b. Compra directa temporal de ttulos valores y crditos de regula cin monetaria: 5,05 por ciento anual. c. Compra temporal de dlares (swap): una comisin equivalente a un costo efectivo anual mnimo de 5,05 por ciento.

Prediccin de Polticas Monetarias Ante lo que est ocurriendo en el Per y segn el ltimo Programa monetario, para el mes de mayo, podemos predecir que la tasa de referencia seguir aumentando, para frenar el crecimiento de la demanda interna, ya que con el problema inflacionario no se puede hacer una accin efectiva debido a que es una inflacin importada. Otro instrumento que el Banco Central de Reservas podra usar seria aumentar la tasa de encaje Bancario, para que de esta forma los bancos presten menos y se reduzca la cantidad de dinero en circulacin con el objetivo de frenar la demanda interna. Y por ultimo otra de los instrumentos que puede usar es las operaciones de mercado abierto para vender o colocar ttulos y retirar dinero en circulacin. Por lo pronto el banco central sigue usando el instrumento de la tasa de referencia, para usar cualquier otro de los instrumentos, el Banco Central deber analizar bien la situacin y los futuros efectos en la economa Peruana.

IV.

CONCLUSIONES
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El principal actor en cuanto a PM en el Per es el BCRP, y viene cumpliendo su principal objetivo de manera adecuada, pues vemos que la inflacin se ha encontrado dentro de su rango estos ltimos aos. La poltica monetaria en el Per es de suma importancia pues a travs de sta se controla la meta de inflacin. Los principales instrumentos que usa el BCRP son la tasa de inters de referencia, el encaje bancario, y las operaciones de mercado abierto, dejando en ltima instancia a las operaciones de redescuento. El BCRP ha venido combinando el uso de los distintos instrumentos de una buena manera, tomando en cuenta los efectos que estos tienen en la economa y en las expectativas de las personas. Actualmente se ve un sobrecalentamiento en la mayora de las economas latinoamericanas, el FMI calcula que la inflacin en el Per ser de 3.6% para el ao 2011.

V.

BIBLIOGRAFA
              

Gua de Teora Monetaria y Bancaria (Patricio Quintanilla Paulet) MACROECONOMIA EN LA ECONOMIA GLOBAL (Felipe Larran y Jeffrey Sachs) Cap 17. HISTORIA ECONMICA DEL PER. (2006, Emilio Romero) Notas informativas del BCRP. Varios nmeros. Memorias del BCRP. Varios nmeros. Documentos de Trabajo del BCRP: http://www.bcrp.gob.pe/docs/Publicaciones/Documentos -deTrabajo/1998/Documento-Trabajo-03-1998.pdf Reportes de Inflacin del BCRP. Varios Nmeros. BCRP - Resumen informativo semanal - 2009, 2010, y 2011. http://www.sbs.gob.pe/repositorioaps/0/0/jer/ddt_ano2010/SBS -DT_2010_Final.pdf http://www.imf.org/external/spanish/np/sec/pr/2008/pr08110s.htm http://www.mef.gob.pe/index.php?option=com_content&view=article&id=2207%3Asectormonetario&catid=297%3Apreguntas-frecuentes&Itemid=100143&lang=es http://peru21.pe/noticia/724243/fmi-elogia-politica-monetaria-peru http://ecopolisperu.blogspot.com/2011/03/tasa-de-interes-de-referencia-como.html http://www.bibliotecacentral.uni.edu.pe/pdfs/COMPETITIVIDAD/ano4,5/art_0003.pdf http://es.wikipedia.org/wiki/Historia_del_Per%C3%BA#L.C3.ADnea_del_Tiempo