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Fitch Ratings afirmó las calificaciones nacionales de largo y corto plazo en ‘BB(col)’ y ‘B(col)’,
respectivamente de la Empresa de Acueducto y Alcantarillado de Villavicencio E.S.P. (EAAV). La
Perspectiva es Estable.
Exposición a Riesgos Regulatorios: El Plan de Obras e Inversiones Regulado (POIR) incluido en las
tarifas de EAAV es elevado y supera ampliamente la capacidad financiera y de ejecución de la
compañía. La empresa incluyó inversiones por COP1,25 billones, a pesos colombianos de
diciembre de 2014, en el componente de inversiones para alcanzar las metas establecidas en la
regulación. Incumplimientos en la ejecución del plan de inversiones o el no lograr las metas podría
implicar ajustes a la baja en las tarifas o sanciones adicionales. La compañía se encuentra en el
proceso de reestructurar el plan de inversiones a niveles alrededor de los COP350.000 millones,
por lo cual Fitch incorpora en su escenario de proyección un ajuste sobre el Costo Medio de
Inversión (CMI). Cambios negativos en las condiciones consideradas por Fitch pudieran derivar en
una acción a la baja de la calificación.
Durante los tres primeros años de vigencia del actual POIR, EAAV ejecutó obras por COP103.553
millones, lo que representa cerca de 26% de las inversiones establecidas por la compañía de
COP397.160 millones para dicho período (59% del POIR restructurado). Aún se encuentra en
proceso de definición por parte de la CRA las reglas aplicables respecto al manejo de los recursos
de provisión de inversiones, y la constitución del encargo fiduciario para estos recursos al finalizar
el cuarto año regulatorio en junio de 2020. Este requerimiento podría tener un impacto material
en la posición de liquidez de EAAV.
Generación Operativa Volátil: La generación de EBITDA se mantuvo presionada durante 2019 por
las interrupciones en la red principal de aducción que redujo los márgenes brutos del servicio de
acueducto por los costos de bombeo mayores, el alquiler de carro tanques y los costos de las
reparaciones. Durante 2019, el EBITDA fue de COP10.545 millones frente a los COP10.173 millones
de 2018. La reducción en los costos de bombeo junto con políticas de ahorros en costos y gastos
podrían fortalecer la rentabilidad de la operación. A los últimos 12 meses (UDM) cumplidos en
marzo de 2020 el EBITDA se incrementó a COP16.482 millones. En cuanto al flujo de caja operativo
(FCO), se espera que sea negativo en 2020, impactado por las variaciones de capital de trabajo
negativas asociadas a un menor recaudo. Para los años siguientes, se espera que continúe la
recuperación de la generación operativa en la medida en que las obras de la fuente alterna
brinden estabilidad al sistema, y las tarifas no se reduzcan por debajo de lo esperado con la
modificación del plan de inversiones.
Indicadores Operativos Débiles: Los indicadores operativos de EAAV son débiles y reflejan el
rezago en las inversiones de la compañía. A diciembre de 2019, el índice de pérdidas de agua por
usuario facturado (IPUF) fue de 10,7 metros cúbicos (2018: 13,6 metros cúbicos), lo cual está por
encima de las metas establecidas por la regulación de seis metros cúbicos. Asimismo, a diciembre
de 2019, la cobertura de acueducto alcanzó 91,4%, de alcantarillado 91,7% y la continuidad 86,35%
(marzo de 2020: 94,13%), valores que se comparan desfavorablemente frente a sus pares. El
proyecto de sectorización que se encuentra en ejecución por la compañía podría ayudar a reducir
las pérdidas de la compañía.
Incremento Moderado en el Apalancamiento: Fitch estima que con la deuda adicional que planea
tomar la compañía para fondear el flujo de caja libre negativo, el apalancamiento se incrementaría
hasta niveles cercanos a las 4,5 veces (x). EAAV espera tomar deuda por alrededor de COP18.000
millones en 2020 para financiar el plan de inversiones. Asimismo, podría recibir recursos hasta por
COP8.000 millones de Findeter para financiar las tarifas de los usuarios de estratos del 1 al 4 que
se acojan a este beneficio. Para los años siguientes, el desapalancamiento dependerá de la
recuperación del EBITDA.
Vínculo Moderado con el Municipio: La calificación de EAAV está vinculada al perfil crediticio del
municipio de Villavicencio [A+(col) Perspectiva Estable] al cual está adscrita. Fitch considera que
este vínculo es moderado por el apoyo que ha recibido la empresa a través de convenios
interadministrativos, así como el soporte en la gestión de recursos para diferentes proyectos.
Adicionalmente, el incremento de los porcentajes de subsidios aliviará parte de las presiones en el
recaudo en medio de la situación económica ocasionada por la pandemia. Por otra parte, la
relación que mantiene su Junta Directiva con la administración del Municipio la hace vulnerable
frente a cambios políticos que afectan el direccionamiento estratégico de la empresa.
SENSIBILIDAD DE CALIFICACIÓN
Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de calificación positiva/
alza:
--una mejora en la calificación del municipio de Villavicencio podría derivar en una acción positiva
en la calificación de EAAV.
Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de calificación negativa/
baja:
--debilitamiento del vínculo con el municipio de Villavicencio o una baja en la calificación de este
podría derivar en una acción negativa en la calificación de EAAV;
Las calificaciones de los emisores Finanzas Corporativas tienen un escenario de mejora para el
mejor caso (definido como el percentil número 99 de las transiciones de calificación, medido en
una dirección positiva) de tres niveles (notches) en un horizonte de calificación de tres años, y un
escenario de degradación para el peor caso (definido como el percentil número 99 de las
transiciones de calificación, medido en una dirección negativa) de cuatro niveles durante tres años.
El rango completo de las calificaciones para los mejores y los peores escenarios en todos los
rangos de calificación de las categorías de la ‘AAA’ a la ‘D’. Las calificaciones para los escenarios de
mejor y peor caso se basan en el desempeño histórico. Para obtener más información sobre la
metodología utilizada para determinar las calificaciones de los escenarios para el mejor y el peor
caso específicos del sector, visite https://www.fitchratings.com/site/re/10111579
DERIVACIÓN DE CALIFICACIÓN
EAAV es un acueducto de escala mediana con 130.407 suscriptores, a diciembre de 2019. Posee
una posición competitiva adecuada en el municipio de Villavicencio al ser el principal prestador de
los servicios de acueducto y alcantarillado. Al tener en cuenta sus indicadores operativos, las
vulnerabilidades de su infraestructura, el riesgo regulatorio y los retos en inversiones, Fitch estima
que el perfil crediticio individual de EAAV es conmensurable con una 'BB-(col)’.
Al considerar el vínculo moderado que tiene EAAV con el municipio de Villavicencio [A+(col)
Perspectiva Estable], el cual incorpora el apoyo recurrente en los últimos años, su
acompañamiento en la gestión de recursos de terceros y el eventual impacto sociopolítico de una
situación de estrés financiero de la compañía, la calificación nacional de largo plazo de EAAV se
beneficia y alcanza un nivel final de 'BB(col)’.
SUPUESTOS CLAVE
--variación tarifaria asociada a la reestructuración del POIR estimada por la compañía para el
último trimestre de 2020;
EAAV registra indicadores de liquidez adecuados para atender el impacto esperado por la
contingencia derivada del coronavirus, teniendo en cuenta los niveles de efectivo y las condiciones
de la deuda con plazos favorables. Al cierre de marzo de 2020, EAAV registró COP4.663 millones en
efectivo disponible, mientras que la deuda de corto plazo se situó en COP2.475 millones. Los
niveles de efectivo, y las iniciativas para reducir costos y gastos, aliviarán las presiones sobre la
liquidez de la compañía en el segundo trimestre de 2020, cuando se espera la mayor reducción en
el recaudo por la financiación de las tarifas.
INFORMACIÓN REGULATORIA
MIEMBROS DE COMITÉ: Natalia O’Byrne Cuellar (Presidente), José Luis Rivas Medina, Rafael Molina
García
Las hojas de vida de los Miembros del Comité Técnico podrán consultarse en la página web:
https://assets.ctfassets.net/03fbs7oah13w/31WlwSsgH2uPqAPB2yLPaQ/
f79b9b784dba3474844f304e003afc98/31-01-2020_Lista_Comite_Tecnico.pdf
Las hojas de vida de los Miembros del Comité Técnico podrán consultarse en la página web:
https://www.fitchratings.com/site/dam/jcr:1b0dccce-4579-444a-95a4-571e22ec9c13/
06-12-2017%20Lista%20Comite%20Tecnico.pdf
La calificación de riesgo crediticio de Fitch Ratings Colombia S.A. Sociedad Calificadora de Valores
constituye una opinión profesional y en ningún momento implica una recomendación para
comprar, vender o mantener un valor, ni constituye garantía de cumplimiento de las obligaciones
del calificado.
En los casos en los que aplique, para la asignación de la presente calificación Fitch Ratings
consideró los aspectos a los que alude el artículo 4 del Decreto 610 de 2002, de conformidad con
el artículo 6 del mismo Decreto, hoy incorporados en los artículos 2.2.2.2.2. y 2.2.2.2.4.,
respectivamente, del Decreto 1068 de 2015.
AAA(col). Las Calificaciones Nacionales ‘AAA’ indican la máxima calificación asignada por Fitch en la
escala de calificación nacional de ese país. Esta calificación se asigna a emisores u obligaciones con
la expectativa más baja de riesgo de incumplimiento en relación a todos los demás emisores u
obligaciones en el mismo país.
AA(col). Las Calificaciones Nacionales ‘AA’ denotan expectativas de muy bajo riesgo de
incumplimiento en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. El riesgo de
incumplimiento difiere sólo ligeramente del de los emisores u obligaciones con las más altas
calificaciones del país.
A(col). Las Calificaciones Nacionales ‘A’ denotan expectativas de bajo riesgo de incumplimiento en
relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. Sin embargo, cambios en las
circunstancias o condiciones económicas pueden afectar la capacidad de pago oportuno en mayor
grado que lo haría en el caso de los compromisos financieros dentro de una categoría de
calificación superior.
BB(col). Las Calificaciones Nacionales ‘BB’ indican un elevado riesgo de incumplimiento en relación
a otros emisores u obligaciones en el mismo país. Dentro del contexto del país, el pago es hasta
cierto punto incierto y la capacidad de pago oportuno resulta más vulnerable a los cambios
económicos adversos a través del tiempo.B(col). Las Calificaciones Nacionales ‘B’ indican un riesgo
de incumplimiento significativamente elevado en relación a otros emisores u obligaciones en el
mismo país. Los compromisos financieros se están cumpliendo pero subsiste un limitado margen
de seguridad y la capacidad de pago oportuno continuo está condicionada a un entorno
económico y de negocio favorable y estable. En el caso de obligaciones individuales, esta
calificación puede indicar obligaciones en problemas o en incumplimiento con un potencial de
obtener recuperaciones extremadamente altas.
CCC(col). Las Calificaciones Nacionales ‘CCC’ indican que el incumplimiento es una posibilidad real.
La capacidad para cumplir con los compromisos financieros depende exclusivamente de
condiciones económicas y de negocio favorables y estables.
CC(col). Las Calificaciones Nacionales ‘CC’ indican que el incumplimiento de alguna índole parece
probable.
C(col). Las Calificaciones Nacionales ‘C’ indican que el incumplimiento de un emisor es inminente.
RD(col). Las Calificaciones Nacionales ‘RD’ indican que en la opinión de Fitch Ratings el emisor ha
experimentado un "incumplimiento restringido" o un incumplimiento de pago no subsanado de
un bono, préstamo u otra obligación financiera material, aunque la entidad no está sometida a
procedimientos de declaración de quiebra, administrativos, de liquidación u otros procesos
formales de disolución, y no ha cesado de alguna otra manera sus actividades comerciales.
D(col). Las Calificaciones Nacionales ‘D’ indican un emisor o instrumento en incumplimiento.
Nota: Los modificadores "+" o "-" pueden ser añadidos a una calificación para denotar la posición
relativa dentro de una categoría de calificación en particular. Estos sufijos no se añaden a la
categoría ‘AAA’, o a categorías inferiores a ‘CCC’.
F1(col). Las Calificaciones Nacionales ‘F1’ indican la más fuerte capacidad de pago oportuno de los
compromisos financieros en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. En la
escala de Calificación Nacional de Fitch, esta calificación es asignada al más bajo riesgo de
incumplimiento en relación a otros en el mismo país. Cuando el perfil de liquidez es
particularmente fuerte, un "+" es añadido a la calificación asignada.
F2(col). Las Calificaciones Nacionales ‘F2’ indican una buena capacidad de pago oportuno de los
compromisos financieros en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. Sin
embargo, el margen de seguridad no es tan grande como en el caso de las calificaciones más altas.
F3(col). Las Calificaciones Nacionales ‘F3’ indican una capacidad adecuada de pago oportuno de los
compromisos financieros en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. Sin
embargo, esta capacidad es más susceptible a cambios adversos en el corto plazo que la de los
compromisos financieros en las categorías de calificación superiores.
B(col). Las Calificaciones Nacionales ‘B’ indican una capacidad incierta de pago oportuno de los
compromisos financieros en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. Esta
capacidad es altamente susceptible a cambios adversos en las condiciones financieras y
económicas de corto plazo.
C(col). Las Calificaciones Nacionales ‘C’ indican que el incumplimiento de un emisor es inminente.
RD(col). Las calificaciones Nacionales ‘RD’ indican que una entidad ha incumplido en uno o más de
sus compromisos financieros, aunque sigue cumpliendo otras obligaciones financieras. Esta
categoría sólo es aplicable a calificaciones de entidades.
D(col). Las Calificaciones Nacionales ‘D’ indican un incumplimiento de pago actual o inminente.
PERSPECTIVAS. Estas indican la dirección en que una calificación podría posiblemente moverse
dentro de un período entre uno y dos años. Asimismo, reflejan tendencias que aún no han
alcanzado el nivel que impulsarían el cambio en la calificación, pero que podrían hacerlo si
continúan. Estas pueden ser: "Positiva"; "Estable"; o "Negativa".
La mayoría de las Perspectivas son generalmente Estables. Las calificaciones con Perspectivas
Positivas o Negativas no necesariamente van a ser modificadas.
OBSERVACIONES. Estas indican que hay una mayor probabilidad de que una calificación cambie y
la posible dirección de tal cambio. Estas son designadas como "Positiva", indicando una mejora
potencial, "Negativa", para una baja potencial, o "En Evolución", si la calificación pueden subir,
bajar o ser afirmada.
Una Observación es típicamente impulsada por un evento, por lo que es generalmente resuelta en
un corto período. Dicho evento puede ser anticipado o haber ocurrido, pero en ambos casos las
implicaciones exactas sobre la calificación son indeterminadas. El período de Observación es
típicamente utilizado para recoger más información y /o usar información para un mayor análisis.
Contactos:
Primary Rating Analyst
Luis Idarraga Alvarez,
Senior Analyst
+57 1 484 6770
Fitch Ratings Colombia
Calle 69 A No. 9-85
Bogota
Committee Chairperson
Natalia O'Byrne,
Senior Director
+57 1 484 6773
Relación con medios: Monica Jimena Saavedra, Bogota, Tel.: +57 1 484 6770, Email:
monica.saavedra@fitchratings.com
Metodología(s) Aplicada(s)
Metodología de Calificaciones en Escala Nacional (pub. 02 Aug 2018)
Metodología de Calificación de Entidades Relacionadas con el Gobierno (pub. 05 Feb 2020)
Metodología de Calificación de Finanzas Corporativas (pub. 16 Apr 2019)
Vínculo de Calificación entre Matriz y Subsidiaria (pub. 20 Dec 2019)
Divulgación Adicional
Estado de Solicitud
Endorsement Status
Política de Endoso Regulatorio