IN-DEPTH REPORT

Chile / Macroeconomics

28 JUNIO 2021

CHILE: CAÍDA DEL PRECIO DEL COBRE DETERIORA CUENTAS EXTERNAS, LO

QUE SEGUIRÍA PRESIONANDO AL CLP

KEY DRIVERS CONTACT US

Las exportaciones chilenas de cobre fueron de USD 53,28 billones de
Leonardo Suarez
Dólares, lo que representó el 56,3% del total de exportaciones de bienes
Director of Research
en el 2021 (USD 94,68 billones), en un país donde el comercio exterior
lsuarez@larrainvial.com
de bienes (X+M) es el 57% del PIB. Por cada centavo que cae el precio
+562 2339 8668
del cobre, Chile deja de percibir USD 120 millones en exportaciones
anuales, que van directo hacia el deterioro de la balanza comercial.
El volumen de exportaciones totales de Chile está estancado desde el
2008, con un crecimiento anual de +0,2% real en 14 años (-0,1% de
variación anual en los últimos 6 años).
El tipo de cambio subió desde CLP 822 el 8 de junio a CLP 918 el 24 de
junio, en reacción a la caída del precio del cobre desde USDc 445 a
USDc 374 / Libra en el mismo lapso. La caída del precio del cobre
sorprendió a Chile con cuentas externas vulnerables, a causa de que
en ausencia de reducción de la demanda interna, el déficit en cuenta
corriente se estaría acercando al -8% del PIB al Q2-2022.
En 2022 el PIB crecería 1,5%. En 2023, el PIB de Chile caería -1,0%, en
reacción a la recesión global.
Al mes de septiembre la inflación YoY estaría en torno al 15% YoY. No
esperamos un pass through mayor a causa de que el PIB caería desde
el H2-2022. Los márgenes operacionales del Retail se comprimirían.
El CLP seguiría depreciándose hasta llegar a niveles de CLP 950-1.000 /
USD dentro de los próximos 6 meses. En la medida que esta
depreciación del CLP sea inducida por un shock externo asociado a la
caída del precio del cobre, el BCCh no intervendría en el mercado
cambiario, más aún cuando es necesario reducir el deficit en cuenta
corriente.
Sin embargo, el BCCh si subiría con más fuerza su TPM para inducir la
reducción del gasto interno, que se muestra resistente a caer. Lo más
probable es que el BCCh suba su TPM 100 puntos base -desde 9,0% a
10,0%- en sus próximas RPMs.
Retorno del BTP-2030 caería por debajo del 6% en reacción a las
expectativas de caída del PIB en Chile.

Disclosures and certifications can be found in “Important Disclosures” on the last page of this report.
2
 LVRS - CHILE: CAÍDA DEL PRECIO DEL COBRE DETERIORA CUENTAS EXTERNAS, LO
QUE SEGUIRÍA PRESIONANDO AL CLP
28 Junio 2021

El precio del cobre está cayendo en reacción a las
expectativas de superávit mundial en 2023 (después de un
equilibrio en 2022), a causa de la menor demanda que
induciría la recesión global, como también a causa de la
introducción de una plétora de proyectos en EEUU, Chile,
Perú, Serbia, Mongolia y el Congo en el 2023-24. Lo más
probable es que el precio del cobre caiga a USDc 350 o
menos antes de fin de año. Y Chile tiene el 27% de la oferta
global de cobre de mina.
Desde el 8 de junio hasta la fecha, el CLP se depreció y el
Dólar subió desde CLP 822 a CLP 917, de tal forma que el
Peso cayó -10.4% respecto de la moneda norteamericana.
La principal razón de la depreciación del CLP fue la caída del
precio del cobre, que en línea con nuestras expectativas
cayó 71 centavos -desde USDc 445 / Libra a USDc 374 /
Libra (-26%) en el mismo lapso.
Las exportaciones chilenas de cobre fueron de USD 53,28
billones de Dólares, lo que representó el 56,3% del total de
exportaciones de bienes en el 2021 (USD 94,68 billones), en
un país donde el comercio exterior de bienes (X+M) es el
57% del PIB. Por cada centavo que cae el precio del cobre,
Chile deja de percibir USD 120 millones en exportaciones
anuales, que van directo hacia el deterioro de la balanza
comercial.
El deficit en cuenta corriente fue de -6,5% del PIB en el 2021 -
aun con precio promedio del cobre históricamente alto de
USDc 423 / Libra- a causa de que la demanda interna se
expandió 21,6%, muy superior al crecimiento del PIB, que
aumentó en 11,7%. La significativa restricción de la política
monetaria -en que la TPM ha subido desde 0,5% en julio de
2021 a 9,0% nominal en junio de este año- aún es
insuficiente para reducir el gasto interno y muy
probablemente el déficit en cuenta corriente acumulado en
12 meses haya subido desde 7,2% del PIB en el primer
trimestre a cerca del -8% del PIB en el segundo trimestre de
2022. El siguiente gráfico muestra el contraste entre el
crecimiento del PIB, la demanda interna, el comercio exterior
y el precio del cobre.

Gráfico 1: Chile - PIB, Demanda Interna, Comercio Exterior y

Precio del Cobre

35 450
PIB, Demanda interna y coercio exterior. YoY (%)

30

25 400

Precio del cobre. USDc / Libra

20

15 350

10

5 300

-5 250

-1 0

-1 5 200
2016 2017 2018 2019 2020 2021 Q1-2022 Q2-2022

Demanda inter na. YoY (%) PIB. YoY (%)

Volumen de Exportaciones. YoY (%) Volumen de Impor taciones. YoY (%)
Precio promedio del cobre. USDc / Libra

Fuente: Larrain Vial, Cuentas Nacionales del BCCh y Bloomberg

3
LVRS - CHILE: CAÍDA DEL PRECIO DEL COBRE DETERIORA CUENTAS EXTERNAS, LO
QUE SEGUIRÍA PRESIONANDO AL CLP
28 Junio 2021
Como se advierte, el volumen de exportaciones de Chile esta
estancado desde el 2016, con un crecimiento anual de -0,1%
real en 6 años. En rigor, el estancamiento del volumen de
exportaciones está estancado desde 2008. El volumen de
exportaciones creció tan solo 0,2% real anual en 14 años.
Los aumentos del valor de las exportaciones se han
generado vía alza de precios de los productos chilenos
(fruta, aguacates, vino, alimentos, etc), o bien, via alza del
precio de los commodities (cobre, madera, celulosa, harina
de pescado, litio, hierro, etc)
En cambio, el volumen de importaciones ha oscilado en
función de las fluctuaciones de la demanda interna. En
2021, la demanda interna creció 21,6% (muy superior al
crecimiento del PIB, que se expandió en 11,7% real), lo que
originó un incremento del volumen de importaciones de
33,2% real, en medio del estancamiento de las
exportaciones. Esta brecha gasto-producto de 10 puntos
indujo un déficit en cuenta corriente de -6,5% del PIB en
2021.
El exceso de gasto interno fue inducido por políticas
procíclicas y desestabilizadoras que inyectaron una
significativa expansión de la liquidez por USD 60 billones
(20% del PIB), derivadas del segundo y tercer retiro de
fondos de pensiones (USD 32 billones) y las ayudas sociales
(USD 28 billones) en 2021.
En el primer trimestre la demanda interna se desaceleró y se
expandió a un todavía elevado 13% YoY, con un PIB
creciendo 7,2% YoY. Mientras, las primeras señales del
segundo trimestre aun muestran señales de exceso de
gasto interno. Las importaciones nominales se están
expandiendo 20% YoY (bienes de consumo y bienes de
capital siguen expandiéndose a tasas de dos dígitos). Sin
embargo, cabe destacar que el deflactor implícito de las
importaciones está en torno al 27% YoY. Por lo tanto, en
términos reales, el volumen de importaciones ya debería
estar cayendo YoY. El IMACEC no minero de abril creció
9,7% YoY lo que todavía refleja una demanda interna
expansiva.
En 2021, el deficit fiscal fue de USD 24,36 billones (7,7% del
PIB). Los ingresos fiscales por concepto de cobre fueron de
USD 9.60 millones (3% del PIB), de los cuales USD 5,80
billones son provenientes de los excedentes de CODELCO y
USD 3,80 billones atribuibles a la tributación de la minería
.
4
privada (puede ser más, a causa de que el Fisco desagrega
tan solo el 80% de la tributación de la minería privada y los
impuestos que pagan muchas mineras se registran en la
tributación extraminera). Los ingresos provenientes del
cobre serían menore en 2022 y 2023 a causa de la caída del
metal rojo.
Sin embargo, a partir del mes de mayo, los deficit fiscales
mensuales serian mayores por razones estacionales, más
allá de que serían inferiores a los deficit del año pasado.
Cabe destacar que el Fisco es superavitario en Dólares. En
2021, el superávit fiscal en Dólares fue del 3% del PIB, para
un año de alto precio del cobre y esos excedentes se deben
vender para cubrir el déficit fiscal en CLP. En años de
términos de intercambio normales y con deficit estructural
de 1-2% del PIB, el superávit fiscal efectivo en USD es de 1,0-
1,5% del PIB. El 97% del presupuesto fiscal se gasta en
moneda local (UF + CLP).
En 2021, las ventas de Dólares del Fisco alcanzaron los USD
33,9 billones, 10,7% del PIB (originadas por el superávit
fiscal en USD, la emisión de deuda externa y la venta de
activos del Tesoro) y se destinaron a financiar el deficit
fiscal de -7,6% del PIB y las amortizaciones de deuda local.
En este entorno, el Ministerio de Hacienda anunció la venta
de USD 5 billones -lo que también tendría un objetivo
cambiario- que se usarían para cubrir el déficit fiscal en CLP
desde mayo y durante el segundo semestre, cuando se
espera que se reduzca la recaudación tributaria, en reacción
a la caída del PIB en la segunda mitad del año. En enero, ya
hubo ventas de Dólares por USD 1,1 billones.
En 2022, esperamos que se vendan al menos 12 billones
para financiar el déficit en CLP, que alcanzaría el 4% del PIB,
además del financiamiento del pago de amortizaciones de
la deuda pública.
En medio del deterioro de las cuentas externas, el CLP
tiende a depreciarse. El siguiente gráfico muestra la
trayectoria del CLP y del castigo asociado a los factores
locales asociado al desorden institucional que se inició con
la introducción de la “hoja en blanco”, a lo cual se debe
agregar un descuento adicional derivado del deterioro de la
cuenta corriente en medio de la súbita caída del precio del
cobre.
LVRS - CHILE: CAÍDA DEL PRECIO DEL COBRE DETERIORA CUENTAS EXTERNAS, LO
QUE SEGUIRÍA PRESIONANDO AL CLP
28 Junio 2021

Gráfico 2a: CLP - efectivo y estimado por factores Gráfico 2b: Desalineamiento del CLP respecto a los factores
internacionales internacionales

950 225
200
900
175
850 150
800 125
100
750
75
700 50
650 25
0
600 -2 5
550 -5 0

Mar 18

Mar 19

Mar 20

Mar 21

Mar 22
Nov 18

Nov 19

Nov 20

Nov 21
Jul 18

Jul 19

Jul 20

Jul 21
Dec 18

Dec 19

Dec 20

Dec 21
Mar 18

Mar 19

Mar 20

Mar 21

Mar 22
Jun 18

Jun 19

Jun 20

Jun 21

Jun 22
Sep 18

Sep 19

Sep 20

Sep 21

±1 SD Projected Actual

Fuente: LarrainVial (Bloomberg data) Fuente: LarrainVial

Se advierte que el castigo al tipo de cambio por fenómenos Normalmente, la inflación reacciona a la depreciación del
locales subió desde 136 a 212 Pesos desde el 8 de al 24 de CLP 2-4 meses de rezago. En este contexto, muy
junio, mientras el precio del cobre caía desde USDc 445 a probablemente al mes de septiembre la inflación YoY
USDc 374 / Libra, lo que indujo el alza del precio del Dólar estaría en torno al al 15% YoY. No esperamos un pass
desde CLP 822 a CLP 918. El mercado percibió que Chile es through mayor a causa de que el PIB caería desde el H2-
más vulnerable a un shock externo de caída del precio del 2022. La mayor parte de la depreciación cambiaria se
cobre, a causa de que en ausencia de reducción de la absorbería vía contracción de márgenes operacionales.
demanda interna, el déficit en cuenta corriente se estaría En este entorno, en reacción a la internalización de
acercando al -8% del PIB. expectativas de recesión global, el CLP podría seguir
En consecuencia, una caída del precio del cobre en medio depreciándose hasta llegar a niveles de CLP 950-1.000 /
del estancamiento del volumen de exportaciones y de la USD dentro de los próximos 6 meses. En nuestra opinión, en
resistencia de la demanda interna a caer, tiende a presionar la medida que esta depreciación del CLP sea inducida por
al CLP a la baja y con fuerza, dado que Chile estaría muy un shock externo asociado a la caída del precio del cobre, el
vulnerable a un deterioro aun mayor de la cuenta corriente, BCCh no intervendría en el mercado cambiario, más aún
que se acerca peligrosamente a un déficit de -8% del PIB. cuando es necesario reducir el deficit en cuenta corriente.
Una vez que el PIB empiece a caer durante el H2-2022, el
Normalmente, la inflación reacciona a la depreciación del
CLP dejaría de depreciarse.
CLP 2-4 meses de rezago. En este contexto, muy
.

5
LVRS - CHILE: CAÍDA DEL PRECIO DEL COBRE DETERIORA CUENTAS EXTERNAS, LO
QUE SEGUIRÍA PRESIONANDO AL CLP
28 Junio 2021

Sin embargo, el BCCh si subiría con más fuerza su TPM En 2022 el PIB crecería 1,5%. En 2023, el PIB de Chile
para inducir la reducción del gasto interno, que se muestra caería -1,0%, en reacción a la recesión global. Los EBITDA
resistente a caer. Lo más probable es que el BCCh suba su de las compañías y la masa salarial se reducirían desde el
TPM 100 puntos base -desde 9,0% a 10,0%- en sus H2-2022 y en el 2023.
próximas RPMs.
Retorno del BTP-2030 caería por debajo del 6% en reacción
a las expectativas de caída del PIB en Chile.

CHILE: STATISTICS & MACROECONOMIC

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022e 2023e
FORECASTS

Average copper price (USD / lb.) 2,20 2,81 2,93 2,72 2,85 4,23 3,93 3,50
GDP (USD bn) 250,0 277,1 296,0 282,4 253,1 329,7 308,6 302,7
GDP (%) 1,8 1,4 4,0 0,8 -6,0 11,7 1,5 -1,0
Domestic demand (%) 1,9 2,9 5,0 1,0 -9,3 21,6 0,0 -4,0
Private consumption (%) 3,3 3,6 3,8 0,7 -8,0 20,3 1,8 -1,0
Fixed investment (%) -2,4 -3,3 6,5 4,7 -9,3 17,6 -4,0 -11,0
Manufacturing production (%) 0,1 -1,0 2,8 0,8 -2,3 5,3 -2,0 -6,0
Exports (USD bn.) 60,7 68,8 75,2 69,9 71,7 94,7 89,0 80,0
Imports (USD bn.) 55,9 61,5 70,6 65,7 54,9 83,8 80,0 67,0
Trade balance (USD bn.) 4,8 7,3 4,6 4,2 16,8 10,9 9,0 13,0
Current account (USD bn.) -6,5 -7,6 -13,3 -14,5 -4,3 -20,3 -16,0 -7,0
Current account (% of GDP) -1,6 -2,2 -3,6 -3,7 -1,4 -6,6 -5,2 -2,3
Public budget balance (% of GDP) -2,7 -2,8 -1,7 -2,9 -7,3 -7,6 -2,0 -4,0
External debt (% of GDP) 65,9 65,1 61,7 74,8 82,5 76,0 80,0 89,0
Gross Debt (% of GDP) 21,0 23,6 25,6 27,9 33,0 36,0 37,0 41,0
Annual inflation (%, eop) 2,7 2,3 2,6 3,0 3,0 7,2 11,0 6,0
Monetary Policy Rate (%, eop) 3,50 2,50 2,75 1,75 0,50 4,00 10,00 6,00
CLP/USD (eop) 671 615 694 753 712 852 975 930
CLP/USD (aop) 676 649 642 703 788 761 900 945

Fuente: Larrain Vial, Bloomberg, DIPRES y BCCH

6
R E S E A R C H D E PA R T M E N T

Director of Research Co-Head of Research Co-Head of Research

Leonardo Suarez Utilities Financials
Managing Director Alexander Varschavsky Florencia Stefani
(562) 2339 8668 Executive Director Executive Director
lsuarez@larrainvial.com Senior Analyst Senior Analyst
(562) 2339 8610 (562) 2339 8597
avarschavsky@larrainvial.com fstefani@larrainvial.com

Head of Peru & Colombia Corporate Credit Strategy, Chief Economist

Equity Strategy Mining, O&G, Airlines Javier Salinas
Luis Ramos Cristian Campos Senior Vice President
Executive Director Senior Vice President (562) 2339 8531
Senior Analyst Senior Analyst jsalinas@larrainvial.com
(511) 611 4326 (562) 2339 8425
lramos@larrainvial.com crcampos@larrainvial.com

Consumer Services Basic Materials, Equity Strategy Senior Economist Basic Materials
Marko Kraljevic Leopoldo Silva Francisco de la Cerda Juraj Domic
Vice President Vice President Senior Associate Senior Associate
Senior Analyst Senior Analyst (562) 2339 8289 Senior Analyst
(562) 2616 5603 (562) 2519 5546 fdelacerda@larrainvial.com (562) 2519 8029
mkraljevic@larrainvial.com lsilva@larrainvial.com jdomic@larrainvial.com

Financials Utilities Food & Beverages

Magdalena Rosende Felipe Flores Cesar Huiman
Senior Associate Associate Associate
Senior Analyst Analyst Analyst
(562) 2616 5264 (562) 2519 8041 (511) 611 4335
mrosende@larrainvial.com fflores@larrainvial.com chuiman@larrainvial.com

PUBLISHING & CORPORATE ACCESS

Head of Institutional Client Editing Design Research Support

Relationships David Arenas Bernardita Ebensperger Paulina Ordenes
Consuelo Solis (562) 2616 5649 (562) 2616 5659 (562) 2339 8591
(562) 2339 8639 darenas@larrainvial.com bebensperger@larrainvial.com pordenes@larrainvial.com
consuelo.solis@larrainvial.com

Av. El Bosque Norte 0177, 4th Floor, Santiago - Chile. www.larrainvialresearch.com

(562) 2339 8591 Contact us: research@larrainvial.com
I M P O R TA N T D I S C L O S U R E S
This report has been prepared by LarraínVial S.A. Corredora de Bolsa (“LV
Corredora”), a subsidiary of LarraínVial S.A. LarraínVial Securities US LLC (“LV US”), a
broker-dealer registered with the U.S. Securities and Exchange Commission and a
member of the Financial Industry Regulatory Authority and the Securities Investor
Protection Corporation, is distributing this report in the United States. LV US is not
involved in any way or form in the preparation of research reports. LV US assumes
responsibility for this research for purposes of U.S. law. Any U.S. person receiving
this report and wishing to effect any transaction in a security discussed in this
report should do so with LV US at 56-2-23398562, El Bosque Norte 0177, 3rd Floor,
Las Condes, Santiago, Chile.
LarraínVial refers to Larraín Vial Securities US, LLC as well as LarraínVial S.A. and
LarraínVial S.A. Corredora de Bolsa.
This report is for distribution only under such circumstances as may be permitted by
applicable law. This report is not directed at you if LV US is prohibited or restricted
by any legislation or regulation in any jurisdiction from making it available to you.
You should satisfy yourself before reading it that LV US is permitted to provide
research material concerning investments to you under relevant legislation and
regulations. Nothing in this report constitutes a representation that any investment
strategy or recommendation contained herein is suitable or appropriate to a
recipient’s individual circumstances or otherwise constitutes a personal
recommendation. It is published solely for information purposes, it does not
constitute an advertisement and is not to be construed as a solicitation, offer,
invitation, or inducement to buy or sell any securities or related financial
instruments in any jurisdiction. Prices in this report are believed to be reliable as of
the date on which this report was issued and are derived from one or more of the
following: (i) sources as expressly specified alongside the relevant data; (ii) the
quoted price on the main regulated market for the security in question; (iii) other
public sources believed to be reliable; or (iv) LV US’s proprietary data or data
available to LarraínVial. All other information herein is believed to be reliable as of
the date on which this report was issued and has been obtained from public
sources believed to be reliable. No representation or warranty, either express or
implied, is provided in relation to the accuracy, completeness or reliability of the
information contained herein, except with respect to information concerning LV US,
its subsidiaries and affiliates, nor is it intended to be a complete statement or
summary of the securities, markets or developments referred to in the report. In all
cases, investors should conduct their own investigation and analysis of such
information before taking or omitting to take any action in relation to securities or
markets that are analyzed in this report.
As of the end of the month immediately preceding the date of publication of this
report, neither LarraínVial nor any of its affiliates beneficially own 1% or more of
any class of common equity securities of the companies analyzed in this report. In
addition, neither LarraínVial nor its affiliates: (a) have managed or co-managed a
public offering of securities for the companies; or (b) have received compensation
for investment banking services from the companies in the past 12 months.
Exception for SQM-B, ItauCorpbanca and Grupo Nutresa.
On the other hand Larrain Vial or its affiliates expect to receive or intends to seek
compensation for investment banking services from the companies within the next
3 months. LV US did not engage in market-making activities in the subject
company’s securities at the time this research report was published.
The decision to cover an asset with analysis is the exclusive responsibility of the
LarrainVial Research Department. A report’s content and its recommendation
regarding the price of an asset under analysis is strictly confidential until the date of
its publication, and only at that time do clients learn our opinion. Executives, the
Investment Banking Division, the Sales and Trading Desk and personnel of
LarrainVial do not know the content, fundamentals, projections, or
recommendations contained in reports before their publication and dissemination
to clients. Investment Banking Division, the Sales and Trading Desk and personnel of
LarrainVial cannot be aware of the publication status of any report before it is
publicly disseminated to the firm’s clients. LarraínVial does not undertake that
investors will obtain profits, nor will it share with investors any investment profits,
nor accept any liability for any investment losses. Investments involve risks, and
investors should exercise prudence in making their investment decisions.
LarraínVial accepts no fiduciary duties to recipients of this report and in
communicating this report is not acting in a fiduciary capacity. The report should
not be regarded by recipients as a substitute for the exercise of their own
judgment. Opinions, estimates, and projections expressed herein constitute the
current judgment of the analyst responsible for the substance of this report as of
the date on which it was issued and are therefore subject to change without notice
and may differ or be contrary to opinions expressed by other business areas or
groups of LarraínVial as a result of using different assumptions and criteria. Any
such opinions, estimates, and projections must not be construed as a
representation that the matters referred to therein will occur. Prices and availability
of financial instruments are indicative only and subject to change without notice.
Some of LarrainVial’s directors are or could eventually become directors of
companies whose stocks are monitored by the LarrainVial Research Department.
The names of LarrainVial’s directors can be found in the company’s report on its
website: www.larrainvial.com. Regardless, the recommendations issued by the
LarrainVial Research Department regarding the stocks its analysts monitor respond
exclusively to the examination of their merits, and the market environment of the
companies traded on the exchange. As such, the opinions of the Research
Department are issued independently of the interests and the condition of
directorship in said companies of LarrainVial’s own directors.
Larrain Vial Research Department issues its views pursuant to relevant factors
necessary to recommend an investment decision and independently of any
instructions that the Corporate Finance Division and/for the Sales Desk might have
from any covered company with which it has a business relationship. The
recommendations given by the Research Department with respect to the shares
covered by its analysts respond exclusively to the analysis of the merits and the
market conditions in which the publicly traded companies operate.
However, this does not guarantee their fulfillment. All of the recommendations or
views contained herein can be modified without previous notice.
Research will initiate, update and cease coverage solely at the discretion of
LarraínVial. The analysis contained herein is based on numerous assumptions.
Different assumptions could result in materially different results. The analyst(s)
responsible for the preparation of this report may interact with sales personnel and
other constituencies for the purpose of gathering, synthesizing and interpreting
market information. LarraínVial is under no obligation to update or keep current the
information contained herein, except when terminating coverage of the companies
discussed in the report. LarraínVial relies on information barriers to control the flow
of information contained in one or more areas within LarraínVial, into other areas,
units, groups or affiliates of LarraínVial. The compensation of the analyst who
prepared this report is determined by research management and senior
management (not including investment banking or sales and trading). Analyst
compensation is not based on investment banking revenues; however,
compensation may relate to the revenues of LarraínVial as a whole, of which
investment banking, sales and trading are a part.
The securities described herein may not be eligible for sale in all jurisdictions or to
certain categories of investors. Options, derivative products and futures are not
suitable for all investors, and trading in these instruments is considered risky.
Mortgage and asset-backed securities may involve a high degree of risk and may be
highly volatile in response to fluctuations in interest rates and other market
conditions. Past performance is not necessarily indicative of future results. If a
financial instrument is denominated in a currency other than an investor’s currency,
a change in exchange rates may adversely affect the value or price of or the income
derived from any security or related instrument mentioned in this report, and the
reader of this report assumes any currency risk.
This report does not take into account the investment objectives, financial situation
or particular needs of any particular investor. Investors should obtain independent
financial advice based on their own particular circumstances before making an
investment decision on the basis of the information contained herein. For
investment advice, trade execution or other enquiries, clients should contact their
local sales representative. Neither LarraínVial nor any of its affiliates, nor any of
their respective directors, employees or agents, accepts any liability for any loss or
damage arising from the use of all or any part of this report.
Any prices stated in this report are for information purposes only and do not
represent valuations for individual securities or other instruments. There is no
representation that any transaction can or could have been effected at those prices
and any given prices do not necessarily reflect LarraínVial’s internal books and
records or theoretical model-based valuations, and may be based on certain
assumptions. Different assumptions, by LarraínVial or any other source, may yield
substantially different results. This report may not be reproduced or redistributed
to any other person, in whole or in part, for any purpose, without the prior written
consent of LarraínVial, and LarraínVial accepts no liability whatsoever for the
actions of third parties in this respect.
Additional information relating to the financial instruments discussed in this report
is available upon request. REG (AC) Certifications
a) The analyst (or analysts) signing this report certify that the views expressed in the
report accurately reflect his or her personal views about the subject securities and
issuers.
b) The analyst (or analysts) signing this report certify that no part of his or her
compensation or other payments where, are, or will be directly or indirectly related
to the specific recommendations or views contained in this research report.