Universidad Pontificia Bolivariana Seccional Bucaramanga

Especialización en Gestión de Proyectos

Módulo: Planeación, formulación y evaluación de Proyectos

Autor: Mg. Luís Eduardo Suárez

Indicadores financieros para evaluación financiera de proyectos

Dada básicamente por la evaluación de proyectos de inversión, bien sea
para nuevos procesos, nuevos productos, nuevos servicios, nuevas líneas,
o para la ampliación de los productos, servicios o líneas ya existentes.
Para tal efecto, se debe atender la siguiente secuencia que permita
efectuar la evaluación o toma de decisión más acertada, por lo menos en
el aspecto económico - financiero:

1. Identificar y clasificar las inversiones así:

Inversión fija: Dada por los Activos fijos que se requieren para la ejecución
del proyecto a analizar.
Inversión Corriente o Capital de Trabajo: Dado por los Activos Corrientes,
estimados según las necesidades de cada concepto. (Revisar su obtención
según los días estimados y su aplicación en el material complementario
entregado anteriormente)
Inversión Diferida: Corresponde a los gastos pre - operativos en que se
incurre para la debida ejecución del proyecto.

2. Distribuir los valores de las Inversiones:

La inversión fija y la Inversión diferida se incluyen en el período cero (0)
para su evaluación y la inversión corriente o capital de trabajo en el
período uno (1), todas ellas con signo negativo, dado que se trata de los
valores a invertir en el proyecto objeto de análisis.

3. Determinación del horizonte de tiempo o vida útil del proyecto:

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Personería Jurídica Resolución Ejecutiva No. 48 del 22 de febrero de 1937 del Ministerio de Gobierno
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Generalmente corresponde a diez (10) años de vida útil, tratándose de
actividades de tipo industrial, de cinco (5) años para actividades de tipo
comercial y cualquier otro período de tiempo diferente según la naturaleza
del proyecto y del tipo de inversiones que se requiera. Es así como
también se puede contemplar un horizonte de hasta 30 años, en
proyectos de infraestructura energética por ejemplo.

4. Obtención de los beneficios o resultados del proyecto:

Corresponde a los saldos finales que se obtienen con la ejecución del
proyecto y su valoración está dada en términos del flujo de caja libre de
cada período proyectado,
La evaluación con respecto al Estado de Resultados, es igualmente válida
y aún con más objetividad cuando se considera la Utilidad antes de gastos
financieros, de tal suerte que sobre dicho valor se determina que tan
favorable resulta el proyecto sin ningún crédito financiero, para así mismo
establecer la posibilidad de acceder (En el caso del Empresario) o
prestarle (En el caso de la Entidad Financiera) un crédito que pueda
atender o cubrir sin traumatismos.
Por tanto, es necesario proyectar el estado de resultados y el flujo de caja,
en el mismo período de tiempo en que se establezca el horizonte o vida
útil del proyecto.

5. Determinación de la tasa libre de riesgo o mínima de riesgo (Riesgo

free = Rf)
Equivalente a la tasa promedio (Entendida como la tasa efectiva anual)
de captación en el mercado financiero, correspondiente a la tasa TES
vigente en su oportunidad respecto de una inversión a igual plazo que el
de evaluación u horizonte del proyecto.

6. Factor de Riesgo:
Pero no solo se ha de considerar la anterior tasa libre o mínima de riesgo
antes mencionada, también se debe incluir un factor de riesgo del
proyecto, de tal forma que al hacer la evaluación del proyecto, no solo se
tome como parámetro de referencia dicho costo de oportunidad para

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determinar su viabilidad, sino que se adicione un porcentaje como factor
de riesgo, sobre el cual se espera que rinda el proyecto.
Para tal efecto, se utilizan los betas de cada actividad, aplicando
finalmente el modelo CAPM = Modelo precio de los activos de capital.
CAPM = Modelo precio o valor de activos de capital (Capital Asset Pricing
Model)
CAPM = Rf +  apalancado x (RM – Rf)
Rf=Tasa libre de riesgo en mercado invers. financ. (TES)
Rm = Tasa promedio mercado inversión financiera.
Rm – Rf = Prima mercado de inversión financiera.
 apalanc=L= [1+(1-tasa impto.) x (Deudas / Capital) ] x  operat.

Donde el  operativo es una medida de riesgo dada entre las variaciones

del precio de la acción, con respecto a las variaciones del precio promedio
del mercado accionario.
Este modelo se utiliza, para evaluar proyectos de inversión en los que no
se incluye fuente de financiación mediante la modalidad de crédito
financiero, o para evaluar mediante el flujo de caja libre, las inversiones
del proyecto, sin incluir fuentes ni aplicaciones dadas por el
apalancamiento financiero de créditos.
Para el caso de evaluación de proyectos que contemplan créditos
financieros o para la evaluación de proyectos con saldos en caja del
período, incluyendo las fuentes y aplicaciones de dichos créditos, se utiliza
el modelo del Costo promedio ponderado de capital = CPPC = WACC
(weighted average cost of capital)
WACC = CAPM X (%Patr.) + Costo deudas X (1 – Tx) X (% deudas)

METODO DEL VALOR PRESENTE NETO (VPN):

Es traer a Valor presente, todos los flujos netos de evaluación, a una tasa
determinada, que puede estar dada por el CAPM (Solo participación o
evaluación de aportes propios) o del CPPC o WACC (Incluyendo tanto
participación de recursos propios, como de crédito financiero), siendo ésta
última tasa la mas indicada para la evaluación financiera de proyectos
Su obtención en Excel se puede efectuar bajo la función financiera

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VNA (tasa de descuento en %;primer valor del flujo;hasta último valor
del flujo a evaluar)
Es de aclarar, que para dicha evaluación, no se debe incluir dentro del
paréntesis de la fórmula VNA el valor del período cero o valor de inversión
inicial, dado que asumiría que dicha cifra es también objeto de traerla a
valor presente y ese cuantía ya está en el período cero, como valor
presente neto

VALOR PRESENTE NETO (VPN):

Mediante obtención manual, se aplicaría:
FLC 1 FLC 2 FLC n
VPN = Inv.inic.0 + -------- + ---------- ………….. + ------------
(1 + i)^1 (1 + i)^2 (1+ i)^n
Donde:
Inv. Inic. 0 = Inversión inicial en el período cero
FLC 1 = Saldo del flujo de caja en el período 1 y así sucesivamente o bien
el saldo del flujo neto a evaluar en cada período, dado por la diferencia
entre posibles inversiones diferentes a las del período cero y los saldos en
flujo de caja respectivo.
i = Tasa de costo de oportunidad o tasa de descuento sobre la que se
evalúa el proyecto, que puede ser el CAPM o el CPPC (WACC), según lo
anteriormente explicado.
Si dicho VPN es > 0 ----- Se acepta el proyecto.
Si dicho VPN es > 0 ----- Se rechaza el proyecto

TASA INTERNA DE RETORNO (TIR):

Corresponde a la tasa de rentabilidad del proyecto, y se obtiene mediante
la aplicación de tasas de descuento, hasta que permita que el valor
presente neto (VPN) en el período cero (0) sea igual a cero (0).
Su obtención utilizando Excel:
Se incluyen los valores tanto de las inversiones con su signo negativo,
como los resultados o beneficios proyectados para cada año según la vida

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útil con signos positivo o negativo, acorde con su resultado. Se obtiene el
neto entre dichos valores (Unos negativos y otros positivos). Es necesario
aclarar, que de obtenerse pérdidas (Por estado de resultados) o déficit en
caja y bancos (Por flujo de caja) se han de tomar dichos valores como
negativos lógicamente. Para el caso del flujo de caja, se debe utilizar el
saldo de cada período y no el saldo acumulado.
Una vez obtenida una sola cifra en cada año, iniciando en el período cero
(0) y hasta el año “n”, según la vida útil estimada, se incluye cada uno de
dichos valores o bien en una fila o en una columna, pero cada uno en
diferente celda, sin dejar ningún espacio entre cada uno de dichos valores.
A continuación y en una celda diferente cualquiera, debidamente
formateada con signo de porcentaje y por lo menos con un decimal, se
aplica la siguiente operación:=TIR (A1:A11) ENTER
Lo anterior indica, que se han tomado los valores desde la celda A1 hasta
la celda A11, en los que efectivamente se incluyeron la inversión y los
resultados del proyecto a evaluar. Una vez más se aclara, que no se debe
dejar ningún espacio entre valores e incluir solo los que corresponden
para su evaluación, ni uno más, ni uno menos
Obtención de TIR por Calculadora Financiera - Casio 200:
Mediante las funciones Cfj e IRR (Intern Returnd Rate = Tasa Interna de
retorno). Antes de su utilización, accionar Shift AC EXE AC (Para borrar
memorias).
Esto implica incluir cada uno de los valores tanto de inversión (Con signo
negativo), como de los resultados de cada año, con el signo que le
corresponda, seguido de la función Cfj entre cada uno de dichos valores.
Obtención de TIR por calculadora Hewlett Packard o Casio 1.000:
Con las funciones FIN (financiera) F.CAJA (Flujo caja) INPUT (Entrada) y
%TIR (Tasa Interna de Retorno).
Obtención de TIR por Interpolación:
Es necesario encontrar el VPN (Valor presente neto) con diferentes tasas
de descuento (CAPM y/o WACC), de tal forma que al realizar la sumatoria
de los VPN de cada resultado, se deben obtener o encontrar siempre dos
valores uno positivo y uno negativo.
El VPN se obtiene multiplicando los valores de cada año según las
inversiones y resultados a evaluar por: 1 / (1 + i) ^ n, donde n es el

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período o año del valor respectivo, desde cero (0) para la inversión fija y
diferida hasta cualquier período de tiempo según la vida útil del proyecto.
Por tanto, con una determinada tasa de interés, al hacer la sumatoria del
VPN el resultado puede ser por ejemplo, oositivo; lo que significa que se
debe modificar la tasa utilizando una más alta para así obtener una
sumatoria de VPN menor, hasta que se obtenga un valor negativo, con
dichos valores se procede a interpolar así:
Ejemplo:
Tasa de Interés Sumatoria VPN
35% ----------------- $3’425
TIR ------------------ -0-
40% ------------------ -$2’747

A C
___ = ____
B D

TIR - 0,35 0 - $3’425

_________ = _____________
0,40 - 0,35 -$2’747 - $3’425

Despejando TIR = 37,77%

TIR > Tasa de descuento ------------ Se acepta el proyecto

TIR < Tasa de descuento ------------ Se rechaza el proyecto

TASA INTERNA DE RETORNO MODIFCADA (TIRM):

El cálculo de la TIR, presenta el inconveniente o supuesto de que los
recursos de cada período se reinvierten a la tasa TIR, lo cual no es cierto,
sino que dichos recursos se utilizan o reinvierten a la tasa de rentabilidad

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o de descuento que se aplique, con lo cual se debe hacer el siguiente
ajuste:
Llevar a valor futuro acorde con el número de períodos utilizados en la
evaluación del proyecto, cada uno de los resultados diferentes a los del
año o período de inversión, (Año cero), utilizando la tasa de descuento
esperada, y aplicando una tasa de crédito financiero para el caos de los
flujos netos de evaluación negativos y la tasa de descuento del VPN para
los flujos netos de evaluación positivos, procediendo de la siguiente
forma:
CALCULO DE LA TIRM:
EJ: Valor o resultado del año 1: -$3´500 X (1 + 0,25) ^ 4, siendo el 25%
la tasa E.A. del crédito financiero y el ^ 4 sería para llevarlo desde el
período 1 hasta el 5, sobre la base de una evaluación con horizonte a
cinco años y así sucesivamente el valor de cada año con su respectivo
signo, teniendo en cuenta que el 0,25 o 25,0% que se incluye,
corresponde a la tasa de rentabilidad esperada y que el exponencial
cuatro (4) representa el número de años que hacen falta desde el año
uno (1) para llegar al período final en que se evalúa el proyecto, que para
el caso sería de cinco (5) años. Es decir, cuando se ajuste el valor obtenido
en el año tres (3), el exponencial a utilizar es dos (2).
Una vez ajustados todos los resultados o llevados a valor futuro en el año
cinco (5) que es el plazo o período utilizado para evaluación, se calcula la
verdadera TIR, teniendo únicamente dos valores: Uno negativo o de
inversión en el año cero (0) y uno al final del período de evaluación
utilizado, con lo cual se obtiene la TIR VERDADERA.
Evaluación del proyecto:
Se realiza comparando la Tasa de rentabilidad esperada o la tasa de
descuento del proyecto, con la TIR obtenida:
TIRM > Tasa de descuento ------------ Se acepta el proyecto
TIRM < Tasa de descuento ------------ Se rechaza el proyecto

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RELACIÓN BENEFICIO / COSTO (B / C):
Dada por el valor presente de los flujos de caja positivos, dividido entre
el valor presente de los flujos de caja negativos (pero como valor
absoluto, es decir con signo positivo).
Para traer a valor presente, se utiliza la tasa de descuento debidamente
explicada y al final se hace la debida evaluación como sigue:

Si, B / C > 1,0 --------- Proyecto Viable

Si, B / C < 1,0 --------- Proyecto NO Viable

BENEFICIO O COSTO ANUAL UNIFORME EQUIVALENTE (BAUE U

CAUE):
Consiste simplemente en convertir en una anualidad o un valor
equivalente anual, el valor presente neto calculado. Para tal efecto, se
pueden utilizar la función financiera en Excel = PAGO(tasa; nper; va; [vf];
[tipo]) en donde la tasa es la tasa de descuento aplicada; nper es el
número de períodos o años de evaluación; va es el valor presente neto
ya obtenido haciendo el cambio de signo, es decir anteponiéndole el signo
contrario a dicho resultado (ej: si el VPN fue positivo, entonces sería
negativo y al contrario); [vf] se deja en cero; y [tipo] se incluye 0 como
valor al final del período por ser períodos vencidos.

Con dicho resultado se obtiene la anualidad correspondiente.

Si es BAUE > $0 --------- Proyecto Viable
Si es CAUE < $0 --------- Proyecto NO Viable

PERIODO DE RECUPERACION DE LA INVERSION (PRI):

Sobre la base del valor presente neto obtenido en cada período, se
establece un valor presente neto acumulado, de tal forma que se
encuentre un período en el que dicho valor acumulado pase de ser
negativo a positivo y mediante la aplicación de una relación o método
simple entre dichos valores, se obtendrá el período en el que se recupera
la inversión inicial.

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Si PRI es < Vida útil u horizonte de evaluación del proyecto ------
Proyecto Viable
Si PRI es > Vida útil u horizonte de evaluación del proyecto ------
Proyecto NO Viable

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