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El Mercado de Capitales
10 de agosto 2010

Por Rodrigo Mazzo Iturriaga Un mercado de capitales es aquel en el que las personas e instituciones que tienen excedentes de dinero, bonos, acciones, entre otros, y los venden o prestan a quienes los necesitan. Estos ltimos normalmente los requieren para invertir en empresas o industrias, o para renegociarlos y transarlos en el mismo mercado de capitales. Los primeros son llamados emisores, y los segundos, demandantes. Entre ambos hay intermediarios, y entes reguladores que velan por la transparencia y el correcto cumplimiento de las normas. Una de las razones que justifica la existencia de un mercado especfico para los capitales, es que permite que quienes requieran recursos para algn tipo de inversin, tengan un contacto fluido con quienes los ofrecen. Tambin facilita la administracin del riesgo al permitir la compra/venta de seguros, y proporciona sistemas de pago y entrega informacin para la toma de decisiones. La existencia del Mercado de Capitales permite que se acopien grandes cantidades de recursos en fondos comunes, los que de otra manera estaran dispersos y seran de difcil acceso, encareciendo los costos de cualquier inversin, o incluso imposibilitndola. As mismo transparenta y, dentro de lo posible, aminora riesgos morales que puede haber, como el del principal-agente o el de seleccin adversa (ver recuadro), lo que est tambin muy relacionado con las reglamentaciones que exige la autoridad para su funcionamiento. (Subir)

La competitividad de los mercados de capitales de Chile

Los pases desarrollados tienden a tener mercados de capitales ms sofisticados, y su existencia se considera un pilar importante para mejorar su competitividad.

Un sector financiero eficiente permite asignar los recursos ahorrados por los ciudadanos, as como los que llegan desde el exterior, para sus usos ms productivos. Canaliza los recursos a proyectos de emprendimiento o inversin con las mejores tasas de retorno, ms que a los que estn polticamente mejor conectados. Una evaluacin apropiada y a fondo de los riesgos es un ingrediente clave. La inversin en negocios es crtica para la productividad dice el informe 2009-2010 sobre competitividad del World Economic Forum. Segn este informe, el mercado financiero chileno ocupa el lugar 32 de entre 133 pases, con una nota promedio de 4.7. La mayor parte de los pases que lo superan estn entre los que tienen altos ndices de competitividad.

Quienes componen el mercado de capitales?

Cules son los principales instrumentos que se transan en el mercado de capitales?

Depsitos a Plazo

Cuentas de Ahorro Acciones Bonos de empresas Bonos de bancos Cuotas de fondos mutuos Pactos Factoring Leasing Papeles del Banco Central

Y muchos otros, cada uno con diferentes variantes en cuanto a plazos, tasas de inters, variabilidad, nivel de riesgo, etc.

Quines son los emisores?

Banco Central Sociedades Annimas Bancos e instituciones financieras Tesorera General de la Repblica Instituto de Normalizacin Previsional Securitizadoras Fondos Mutuos Fondos de Inversin para capital extranjero Fondos de Inversin para la vivienda Emisores Extranjeros (deben inscribir sus valores en un registro especial)

Quines son los demandantes?

AFP Compaas de Seguros Administradoras de Fondos Mutuos Administradoras de FICEs de Inversin (FICE: Fondos de Inversin de Capital Extranjero) Fondos de Vivienda Bancos e Instituciones Financieras Inversionistas privados Inversionistas extranjeros

Quines hacen de intermediarios?

Corredores de Bolsa Agentes de valores Bancos e instituciones financieras

Adems se trabaja con el apoyo de las Cmaras de Compensacin para materializar cobros y pagos, y del Depsito Central de Valores.

Quines regulan el mercado de capitales?

Superintendencia de Valores y Seguros Superintendencia de Administradoras de Fondos de Pensiones Superintendencia de Bancos e Instituciones Financieras Banco Central

Y si bien no regulan especficamente, cumplen un rol de transparentar informacin las calificadoras de riesgo y auditores externos.

ltimos cambios en las legislaciones chilenas para dinamizar los mercados de capitales

Primera gran reforma al mercado de capitales (MK)

En el ao 1994 se ampliaron los lmites de inversin, el universo de instrumentos financieros para compaas de seguros, fondos mutuos, fondos de pensiones y de inversin. Se mejor el sistema de clasificacin de riesgo y los mecanismos de control para cumplir contratos de emisin de ttulos de deuda. Se perfeccionaron las normas referentes a los conflictos de inters para los intermediarios de valores y de sociedades que administren fondos de terceros.

Ley de OPAs
OPA: Oferta Pblica de

Acciones, se genera cuando una sociedad, En el ao 1997 se hizo conocido en la opinin pblica el caso grupo econmico o alguien Chispas, un proceso en el que la sociedad espaola Enersis se expresa pblicamente su hizo del control del grupo Enersis-Chile. Se acusaron deseo de adquirir un irregularidades en un proceso que termin con una multa determinado nmero de para los involucrados, generando adems la necesidad de un acciones de determinada cambio en la legislacin. empresa. Se entiende que su deseo es alcanzar un porcentaje significativo del control de la empresa cuyas acciones se quieren adquirir.

As que se dio origen a la ley N 19.705 o Ley de Opas, en el ao 2000. Parte de los puntos que toca esta ley son: Ms transparencia al mercado. Ms proteccin a los accionistas minoritarios.

Si la cpula directiva de esta ltima esta no est de Perfeccion los mecanismos de toma de control de sociedades acuerdo con que la primera organizacin quiera annimas. comprar sus acciones, se habla de una OPA hostil. Estableci sanciones ms estrictas por el uso de informacin privilegiada.

Ley de Mercado de Capitales I

Presencia burstil: son acciones con presencia burstil las que: Estn inscritas en el registro de valores que lleva la superintendencia de valores. Estn registradas en una bolsa de valores de Chile Tienen una presencia burstil ajustada o superior al 25%. La presencia ajustada tiene que ver con la cantidad de transacciones que ha

tenido una accin en los ltimos 180 das hbiles. En el ao 2001 se dict la Ley N 19.768, cuyos principales puntos fueron: Liberar de impuesto a la ganancia de capital sobre acciones con presencia burstil, tanto en capitalizacin burstil como en volumen transado. Flexibiliz los lmites de inversin de compaas de seguros Cre las administradoras generales de fondos Potenci el desarrollo de una nueva clase de inversionistas institucionales Levant los lmites a las contribuciones voluntarias a las AFP para el ahorro previsional voluntario, adems de concederle beneficios tributarios a este ltimo.

Multifondos AFP

Empezaron a regir los sistemas de multifondos para las AFP. Cada Administradora de Fondos de Pensiones deber dar a elegir a sus cotizantes entre cinco portafolios diferentes, segmentados de acuerdo a su riesgo, y por consiguiente, de acuerdo a su rentabilidad esperada. Lmite mximo permitido Lmite mnimo Obligatorio 80% 40% Fondo A - Ms Riesgoso 60% 25% Fondo B - Riesgoso 40% 15% Fondo C - Intermedio 20% 5% Fondo D - Conservador 5% 0% Fondo E - Ms Conservador

Ley de Mercado de Capitales II

Esta reforma busc fomentar la industria del capital de riesgo, fortalecer la seguridad del mercado de valores y promover el desarrollo del mercado financiero. Se plasm en la Ley N 20.190 en el ao 2007.

Estableci una exencin tributaria a las ganancias de capital Inversionista semillas: obtenidas al vender acciones de sociedades de capital de riesgo son los primeros que (apunta a inversionistas ngeles y semilla). confan en un emprendedor para financiar su empresa. Cre el marco legal para las Sociedades por Acciones, un tipo Normalmente se asimilan a de estructura para empresas que tienen la flexibilidad de las las tres F: Family, Friends empresas de responsabilidad limitada, pero con una estructura and Fools (familia, amigos como las de las sociedades annimas cerradas. y tondos). Inversores ngel: una empresa Para aumentar la seguridad del sistema financiero, obliga a que naciente requiere los ejecutivos de las corredoras de bolsa acrediten inyecciones de dinero en conocimiento. diferentes etapas. Dio ms atribuciones a la Superintendencia de Valores y Seguros para casos de insolvencia o debilidad financiera. Tras la de etapa de los inversionista semilla, las empresas que tienen xito Tambin le dio autorizacin para emitir plizas de seguros en normalmente requieren una pesos. inyeccin de capital mayor. Ampli la gama de inversiones representativas de reservas tcnicas y patrimonio de riesgo para compaas de seguros. Los que la proveen suele Estas inversiones son las destinadas a respaldar las reservas ser llamados tcnicas y el patrimonio de riesgo de las Aseguradoras y inversionistas ngeles, Reaseguradoras, y estn afectas a restricciones legales, sobre que al enfrentar una tasa de lmites de inversin, segn el tipo de instrumentos de inversin riesgo alta, suelen exigir y por el emisor del instrumento de inversin. un retorno sobre la inversin (ROI) alto. Dio proteccin legal a superintendentes de bancos, pensiones, valores y seguros para el caso de litigios Las siguientes rondas de relacionados con acciones u omisiones hechas en el ejercicio financiacin suelen venir de sus cargos. de los venture capitals. Aument la cantidad de instrumentos custodiados en el Depsito Central de Valores. Dio proteccin a los dueos de los valores en custodia, al establecer que stos no pueden ser embargados por deudas del intermediario. Los intermediarios tambin debern mantener en cuentas separadas sus bienes de los de terceros. Permite tambin la desmutualizacin de las bolsas, es decir, que ya no sea obligatorio ser dueo de acciones de una bolsa para ser corredor de la misma. As se evita el conflicto entre el inters de minimizar el gasto de la corredora y el de maximizar la ganancia para el inversionista.

Los valores extranjeros que se ofrezcan en Chile (bolsa off-shore) ya no necesitan ser inscritos necesariamente por los emisores, sino tambin por las corredoras, agentes de valores y por las propias bolsas de valores.

Ley de Mercado de Capitales III

El 27 de julio de 2010 la Cmara de Diputados aprob el proyecto de ley llamado Mercado de Capitales III, el que pas a ser Ley el 13 de agosto de 2010. Autoriza la creacin de Fondos de Inversin de Capital Extranjero de Riesgo (FICER), mejorando los incentivos para que inviertan en el mercado local de riesgo a travs de reducir de tres a cinco aos el plazo para remesar el capital de vuelta al exterior. Establece que estos FICER podrn tener pasivos por la emisin de instrumentos de deuda o por contraer crditos en Chile o el extranjero (siempre que lo permita su reglamento interno). Los mismos FICER podrn compartir administradoras cuando inviertan en fondos de inversiones regulados por la Ley N 18.815, siempre que la sociedad administradora haya sido autorizada por escrito por su representante legal, y la misma autorizacin est incluida en su reglamento interno. Tambin cambia el rgimen de para el exceso de endeudamiento, entregando una serie beneficios tributarios, con requisitos relacionados con presencia burstil, autorizacin de la Superintendencia de Valores y Seguros, destino de los fondos de inversin, entre otros. Adems se estipul que el nuevo beneficio tributario, para cuotas de fondos mutuos, no operar con efecto retroactivo. Puede saber ms de la historia de la Ley de esta normativa en este link.

Mercado de Capitales Bicentenario

Actualmente se discute, dentro y fuera del Congreso, una serie de iniciativas que se enmarcan dentro de lo que se llaman reformas Mercado de Capitales Bicentenario. Las ideas declaradas apuntan a integrar el mercado financiero chileno con el del resto del mundo, fomentar la innovacin y el emprendimiento, adoptar las mejores prcticas

internacionales en cuanto a competencia, supervisin, transparencia. Busca incrementar la productividad, liquidez y acceso a la informacin del sistema financiero. Sus siete grandes pilares son: 1. Marco tributario: busca desarrollar nuevos productos y mercados financieros, permitiendo la participacin de inversionistas institucionales externos. Se tratar de simplificar el marco regulatorio para mercados de renta fija, de derivados y de administracin de fondos. 2. Proteccin al consumidor: se quiere crear la figura de un Sernac Financiero. 3. Solvencia y riesgo del sistema financiero: a raz de la reciente crisis, se quiere hacer ms procclica la oferta de dinero de provisiones y generar ms seguridad para solvencia y liquidez. 4. Informacin y transparencia: integrar bolsas de comercio para aumentar la liquidez, mejorar la informacin de precios en el sistema cambiario, certificar a corredores y traders y prevenir el uso de informaciones sensibles. 5. Mejoras institucionales: fortalecer el gobierno de la SVS en camino a una Comisin de Valores, aumentar la autonoma de la Superintendencia de Bancos e Instituciones Financieras y perfeccionar la Ley de Quiebras 6. Crear condiciones para que el mercado de capitales est al servicio de la clase media y las Pymes, fomentando la bancarizacin y el ahorro familiar, disminuyendo los costos de las ofertas pblicas de valores e incentivando la innovacin y el capital de riesgo. 7. Nuevos mercados y financiamientos ms baratos: buscar desarrollar mercados de alto rendimiento, incluir a la minera en el mercado de valores y mejorar acceso a la cobertura cambiaria para las empresas pequeas. Tambin est en estudio un estatuto jurdico para entidades de microcrdito y para la banca de nicho.

La amplia variedad y el alcance de los objetivos de la reforma de Mercado Bicentenario requerirn una amplia discusin tanto por parte del Congreso como con los otros actores involucrados.

Mercado de derivados: es un producto que se transa en el mercado de capitales, y que tiene un precio que depende de otro activo. Dependiendo del producto, puede tomar su precio del valor del oro, de acciones, de ndices burstiles, etc.