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E. Martínez-García Entra en www.DeepL.com/pro para más información. Economic Modelling 100 (2021) 105486
Fig. 3. Estimaciones de la tasa natural de Estados Unidos

(escenarios: Economía abierta de referencia, economía
cerrada, hipó tesis alternativas sobre la difusió n de la
tecnología). Nota: Las estimaciones de la tasa natural del
modelo de economía abierta se presentan en niveles bajo los
diferentes escenarios de estimació n sumando la tasa real y la
brecha entre la tasa natural y la tasa real estimada en el
modelo. Del mismo modo, el largo plazo combina el tipo real
medio de 5 añ os, a 5 añ os vista, con la brecha media de 5 añ os,
a 5 añ os vista, entre el tipo natural y el tipo real inferido con el
modelo. (Para la interpretació n de las referencias al color en
esta leyenda de la figura, se remite al lector a la versió n web
de este artículo).
Pará metros estructurales. Centro la prioridad de la inversa de la coherentes con las encontradas en otras partes de la literatura
elasticidad de Frisch de la oferta de trabajo ϕ y la prioridad de la macroeconó mica internacional (vé ase, por ejemplo, Chari et al. (2002),
elasticidad intertemporal de sustitució n γ, ambas en 5. Adopto una Martínez-García et al. (2012), Martínez-García y Søndergaard (2013), y
distribució n a priori Gamma para estos dos pará metros en la que Martí- nez-García y Wynne (2014), entre otros).
impongo una desviació n está ndar a priori poco estricta de 0,25 para
dejar que los datos hablen por sí mismos. La frecuencia de los ajustes de
precios está ligada al pará metro de Calvo (1983), α, y para ello adopto
una previa Beta centrada en 0,75 con una desviació n está ndar previa
ajustada de 0,02. La media a priori de α implica que los precios
permanecen inalterados durante una media de cuatro trimestres. Adopto
la distribució n Gamma centrada en 1,5 para la elasticidad intratemporal
de sustitució n entre bienes nacionales y extranjeros, σ, basada en los
valores de elasticidad comercial de Backus et al. (1994). Para esta
prioridad, adopto una desviació n está ndar de 0,15. Para la proporció n de
bienes importados en la cesta de consumo ξ, elijo una distribució n Beta
ajustada centrada en 0,18 con una pequeñ a desviació n está ndar de 0,01.
Este prior se centra en una cuota de importació n media de Estados
Unidos del 18% para ser coherente con la evidencia reportada en
Martínez-García (2018). Todas estas elecciones son en gran medida
E. Martínez-García Economic Modelling 100 (2021) 105486
Estimo el pará metro de política que determina la respuesta a la

inflació n, ψπ 1, con una distribució n a priori Gamma centrada en 0,5 y
una desviació n está ndar a priori de 0,01. Del mismo modo, selecciono
una distribució n Gamma para el pará metro que define la respuesta de la -
política a las fluctuaciones de la brecha de producció n, ψx , con una
media a priori de 0,5 y una desviació n está ndar de 0,01. Estas
priorizaciones se centran en los valores convencionales defendidos por
Taylor (1993) en su exploració n seminal de la conducció n de la política
monetaria en
El dominio de la prioridad Gamma para ψπ - 1 garantiza que se cumpla
el principio de Taylor (es decir, ψ π > 1) y, en consecuencia, que só lo un
Se coloca una probabilidad muy pequeñ a en los valores de los
pará metros para los que no existe una solució n o no es ú nica. En
cualquier caso, todas las extracciones que caen fuera de la regió n de
determinació n se descartan en la estimació n.
Proceso de choque y pará metros de error de medició n. Estimo la
especificació n restringida del proceso VAR 1 para los shocks de ðÞ
productividad en
13 utilizando la serie de productividad laboral sin tendencia descrita en ð
la subsecció n 3.1 (y representada en la Fig. 2). Las estimaciones que Þ
obtengo son bastante similares a las que se encuentran en la literatura
(por ejemplo, en Heathcote y Perri (2002)), aunque quizá s sean un poco
menos persistentes. Sobre la base de esta evidencia, establezco las
medias a priori de los pará metros de las perturbaciones de la
productividad para que coincidan con esas estimaciones: la media a
priori de δ a (el pará metro de persistencia) se fija en 0,87, la media a
priori de
Cuadro 3
Parámetros estructurales y de choque: Distribuciones posteriores.
Pará metros estructurales
Densidad logarítmica: -4935,043161 Densidad logarítmica: -3939,472782

economía de base cerrada
Previo μ Publica 95% -CI Previo μ Publicar. μ 95% -CI

r. μ
γ 5 6.07 5.63 6.49 5 5.51 5.10 5.93
ϕ 5 4.43 4.04 4.80 5 4.62 4.22 5.00
σ 1.5 0.42 0.34 0.49 - - - -
ξ 0.18 0.13 0.12 0.14 - - - -
α 0.75 0.78 0.75 0.81 0.75 0.74 0.72 0.77
πψ -1 ψx 0.5 0.45 0.44 0.47 0.5 0.44 0.43 0.46

0.5 0.47 0.46 0.49 0.5 0.49 0.48 0.51
Pará metros de choque EXÓ GENOS
δa 0.870.860.860.870.8
.870.86 0.87
δa;a *-0 ,008-0 ,009-0 ,010-0 ,007----
σa 0.790.790.790.7
.
790
79 0.79
ρa;a * 0.15 0.15 0.14 0.17 - - - -
δu
0.500.820.810.830.500.840.83 0.84
σu
0.100.910.801.020.100.640.56 0.71
ρu;u * 0.00 -0.01 -0.02 0.01 - - - -
δm
0.900.810.800.830.900.870.86 0.88
σm
0.501.401.361.450.501.131.09 1.16
ρm;m * 0.00 0.03 0.01 0.04 - - - -
Error de medició n
σ1
0.150.230.220.240.150.220.21 0.23
σ2
0.150.320.300.340.150.290.28 0.31
σ3
0.150.380.360.400.150.350.33 0.36
σ4
0.150.410.390.430.150.370.35 0.39
Esta tabla presenta las estimaciones puntuales y los intervalos de confidencia (IC) del 95 por ciento para todos los par á metros del modelo. Estimo el modelo con los
datos observados a lo largo de toda la muestra desde 1984:Q1 hasta 2019:Q4. Las estimaciones se presentan también para la especificació n de economía cerrada
estimada só lo para Estados Unidos. Las medias anteriores registradas para la línea de base son las que se resumen en el cuadro 1. Los resultados de referencia son
también los mismos que se presentan en el cuadro 2. Utilizo Matlab 7.13.0.564 y Dynare v4.2.4 para la simulació n y estimació n estocástica.
δa;a * (el parámetro de desbordamiento entre países) a - 0,008 aunque debo

señ alar aquí que en mi estimació n este coefficiente no es estadísticamente el nú mero de choques estructurales y de error de medició n en el modelo
diferente de cero, y la media a priori de ρ a;a * (la correlació n entre para evitar el conocido problema de la singularidad estocá stica. Doy por
sentado que el vector de variables endó genas observables viene dado por
o
innovaciones nacionales y extranjeras) a 0,15. La media a priori de la Ye^ Ξ
T
π^ π^* a^*
^rsurvey î* Esurvey ð^r Þ; ...; Esurvey Þ . La selecció n
la volatilidad de ambas a ;
series σ 0,79, lo que equivale a la norma de- a^ ; ; ; ð^r
se fija en det este vector
t t de observables, aunque condicionado tþh
t t t t t tþ1 t en parte por los
18 de Estados Unidos. datos disponibles.
de los residuos de la productividad laboral
Selecciono las priores Beta para La capacidad de la economía abierta ha sido motivada a travé s de la
δa , δa;a * , y ρa;a * con desviaciones está ndar muy ajustadas de 0,001, teoría en la subsecció n 2.2 como una manera plausible de llevar el
modelo neokeynesiano de economía abierta a los datos de una manera
0,001 y
que es consistente con las implicaciones de la restricció n del límite
0,01 respectivamente. La distribució n a priori para la volatilidad σ a es la
inferior cero.19 Estimo las condiciones de equilibrio y las ecuaciones
Gamma Inversa con una prioridad muy ajustada de 0,001. El objetivo es
auxiliares de medició n del modelo con mé todos bayesianos, como sur-
mantener los pará metros ð Þdel proceso VAR 1 que describe los choques de vado por Martínez-García et al. (2012) y Martínez-García y Wynne
productividad cerca de sus valores estimados.
(2014), entre otros.
Elijo una distribució n Beta para la autocorrelació n de primer orden
del
monetario, δ , así como para la persistencia del shock de costes,
m
δu . Los priores se centran en 0,90 y 0,50, respectivamente, con un The vector eλ ¼ γ; ϕ; σ; ξ; α;π ψ x; ψa ; a;
σ ; aρ a;
δ ; uσ ; ρu u;
; δ m; σ ;m
δ ;δ
;
una desviació an priori
volatilidades está ndar
de previa bastante ajustada e igual a 0,01. Las
el choque monetario y el choque de empuje de costos, σ m y σ u , se centran para representar la prioridad de cada uno de estos pará metros de
en volatilidad, con una desviació n está ndar de 0,01 para ambos. Elijo las
0,50 y 0,10, respectivamente. Selecciono una distribució n Gamma Inversa priorizaciones Beta para los pará metros de volatilidad de los países.
ρ mm * ; σ1 ; ...; σ 4T incluye los 21 parámetros a estimar. Con la
El paquete de software Dynare (vé ase, por ejemplo, Villemot (2011)), la representació n del espacio de estados. Si existe una ú nica solució n
estimació n bayesiana procede de la siguiente manera: para una estable, e o
determinada extracció n de λ, el modelo se resuelve para obtener su entonces el filtro de Kalman evalú a la funció n de verosimilitud eλ. Ye^ en
o
correlació n de las innovaciones de la política monetaria y del choque de L . t
costes e.
para inferir la posterior como p Y^ donde p es el
innovaciones, ρm;m * y ρu;u * . Centro ambas en 0 con una desviació n o
estándar de .e ^
.
0.01. Por ú ltimo, adopto una distribució n a priori Gamma Inversa para las λ pðeλ ðeλÞ
∝L eλ. Þ
volatilidades del error de medició n, σ 1 , ..., σ 4 , todas ellas centradas en
Ye
0,15 o^
con una desviació n está ndar muy ajustada de densidad previa. En caso eλ. pðeλÞ se fija en cero. El mé todo de
0,005. Ye. Monte
contrario, L
3.3. Metodología
El nú mero de observables utilizados para la estimació n es igual a 19

Por cierto, otro uso práctico del modelo es que puede dar forma a los puntos
de vista de uno sobre la estrategia de estimació n preferida (priores, variables
observables, etc.) dado que proporciona los terrenos de prueba donde detectar
18 "con seguridad" la estimació n
Las estimaciones del VAR bivariado restringidoð1Þ se omiten en el
documento, pero pueden encontrarse en Martínez-García (2020). problemas como los que surgen de la identificació n débil. La estimació n del
modelo con datos simulados ha sido bastante ú til para informar mi propio
trabajo en este documento.
Fig. 4. Estimaciones estructurales de la tasa natural y del producto potencial de Estados Unidos (modelo de economía abierta). Nota: Descomposició n histó rica de la
tasa natural y de las estimaciones del producto potencial a partir del modelo de economía abierta. Los choques internos y los externos está n coloreados en azul y
verde, respectivamente. (Para la inter- pretació n de las referencias al color en esta leyenda de l a fig ur a , se remite al lector a la versió n web de este artículo).
El algoritmo Metropolis-Hastings (MH) basado en Carlo genera dos empírico del modelo verdadero (el modelo de economía abierta)
cadenas de Markov con una distribució n estacionaria sobre la base de silenciando el
1.000.000 de extracciones por
e bajo
cadena. Esto aproxima la distribució n posterior del vector λ que,
condiciones generales de regularidad, es asintó ticamente normal
alrededor de la moda. El algoritmo implementado pasa a maximizar el
nú cleo de densidad posterior con una rutina de optimizació n de tipo
Newton.
4. Principales re s ul tado s empíricos
¿Por qué debería preocuparme el modelo de economía abierta?

Porque ignorar los desbordamientos endó genos y exó genos entre países
puede sesgar la trayectoria recuperada del tipo de interé s natural y del
potencial de producció n de Estados Unidos. Tambié n puede dar lugar a
inferencias empíricas engañ osas y a una caracterizació n erró nea de las
fuerzas motrices (choques) que explican los datos observados a travé s de
la lente del modelo. Ademá s, en presencia de una dé bil identificació n
estructural, puede ser posible especificar el modelo incorrecto (digamos,
la variante de economía cerrada) y seleccionar los factores a priori y los
observables de tal manera que se aproximen razonablemente bien al fit
restricciones de ecuaciones cruzadas invá lidas o incorrectas de la

especificació n equivocada. Para el análisis de políticas, los errores que
surgen al seleccionar un modelo mal especificado en lugar del verdadero
pueden ser muy significativos.
Todas estas cuestiones se analizan ampliamente en Martínez-García
et al. (2012) y Martínez-García y Wynne (2014). Siendo consciente de
ello, considero el modelo de economía abierta de referencia como mi
punto de referencia, pero tambié n investigo dos especificaciones
alternativas con las que desentrañ ar los posibles sesgos que podrían
surgir de un modelo estimado mal especificado o dé bilmente
identificado.
◦ Una de las alternativas explora hasta qué punto las

preconcepciones sobre la propagació n tecnoló gica exó gena entre
países afectan al rendimiento del modelo de economía abierta. Para
ser má s preciso, considero un escenario en el que se piensa que las
innovaciones de los choques de productividad son
en gran medida no correlacionados entre países con ρa;a * centrado
en torno a 0, mientras que la difusió n tecnoló gica exó gena a travé s
del pará metro δa;a * centrado en torno a 0,12 se convierte en el
mecanismo dominante para la in-
nal de los choques de productividad (a diferencia de lo que observo
con los datos de productividad laboral sin tendencia). En este caso,
yo
Fig. 5. Estimaciones estructurales de la brecha de producció n y de la inflació n cíclica de Estados Unidos (modelo de economía abierta). Nota: Descomposició n histó rica
de la tasa natural y de la estimació n del potencial de producció n del modelo de economía abierta. Los choques internos y los externos está n coloreados en azul y
verde, respectivamente. (Para la interpretació n de las referencias al color en esta leyenda de l a fi g u r a , se remite al lector a la versió n web de este artículo).
conservar un grado de incertidumbre manteniendo la misma modelo estructural de la tasa natural de Estados Unidos propuesto por
distribució n a priori y la misma desviació n está ndar a priori Cú rdia et al. (2015), que abstrae totalmente
utilizadas en el punto de referencia para ambos pará metros.
◦ La otra alternativa considera las implicaciones de ignorar el
impacto de la interconexió n endó gena y exó gena entre países
asumiendo un marco de economía cerrada que establece una
distribució n a priori degenerada sobre la cuota de importació n en
estado estacionario ξ con masa de probabilidad uno sobre el valor
cero. Otro pará metro de preferencia adicional que tambié n se elimina
de la especificació n de economía cerrada como consecuencia es la
elasticidad comercial σ que, junto con el grado de apertura ξ, son los
dos pará metros clave que determinan la propagació n endó gena de los
choques entre países en este marco. Ademá s, el caso de economía
cerrada excluye tambié n cuatro pará metros relacionados con la
propagació n exó gena de los choques internacionales (el cruce de
los desbordamientos de productividad de los países δa;a * y los tres
pará metros que describen el comovimiento entre países de las
innovaciones de las perturbaciones ρa;a * , ρu;u * , y ρ m;m * ) cuya
distribució n a priori tambié n es degenerada con
masa de probabilidad uno fijada en el valor cero. En otras palabras,
esta estimació n de economía cerrada es la que má s se aproxima al
de los efectos indirectos tanto endó genos como exó genos del
resto del mundo.
Con todo esto en mente, procedo a explorar empíricamente la

evidencia sobre la tasa natural de interé s y el potencial de
producció n de Estados Unidos a travé s de la lente del modelo
neokeynesiano de economía abierta. Al mismo tiempo, evalú o la
significació n de los efectos endó genos y exó genos entre países en los
datos.
4.1. Estimaciones
En el Cuadro 2, presento los pará metros estimados del modelo

neokeynesiano de economía abierta con las medias a priori
resumidas en el Cuadro 1. Tambié n considero la estimació n cuando
las medias a priori sobre los desbordamientos de productividad
entre países y los pará metros de correlació n de las innovaciones de
los choques de productividad se eligen para enfatizar la difusió n
tecnoló gica en lugar del mecanismo encontrado en los datos, que
depende mucho má s del comovimiento de las innovaciones de los
choques de productividad (es decir, estableciendo
las medias a priori en δa;a * ¼ 0:12, ρa;a * ¼ 0 en lugar de en sus valores
consistentes con los datos δa;a * ¼ - 0:008, ρ a;a * ¼ 0:15). Estas
alternativas a priori
Fig. 6. Funciones de respuesta al impulso estimadas para una desviació n está ndar positiva de la innovació n (modelo de economía abierta). Nota: Esta f i g ur a muestra
las funciones de respuesta al impulso a una desviació n está ndar junto con los intervalos de confidencia del 90%. Utilizo Matlab 7.13.0.564 y Dynare v4.2.4 para la
estimació n.
medios tienen el potencial de sesgar las estimaciones del modelo si los De hecho, el cuadro 2 muestra que todas las estimaciones de los
parámetros clave de propagació n exó gena, δa;a * y ρ a;a * , resultan estar pará metros, excepto δa;a * y ρ a;a *
débilmente identificados. son casi idé nticas independientemente de las creencias previas que tenga
Encuentro que, con las priores dadas, las estimaciones de δa;a * y ρ a;a *
acaban dominados por las elecciones de la media a priori, como se puede
ver en el
Las estimaciones bayesianas de la Tabla 2. Aunque esto sugiere que
ambos pará metros está n dé bilmente identificados, los resultados de la
Tabla 2 indican que, en otros lugares, el sesgo de estimació n introducido
por la elecció n de las priores en esos dos pará metros del proceso de
choque de la productividad só lo tiene efectos limitados.
sobre ellos.
Añ adiendo la senda cíclica recuperada del modelo estimado a la
tendencia de los datos dada por el tipo de interé s real de Estados Unidos
a largo plazo, la Fig. 3 ilustra las estimaciones del tipo de interé s natural
de Estados Unidos en niveles. El grá fico A de la Fig. 3 muestra que la
evolució n en el tiempo de la tasa natural de interé s de Estados Unidos
estimada con el modelo bá sico de economía abierta es similar a la
observada en la mayoría de las estimaciones convencionales
(semiestructurales o de series temporales) de la tasa natural de Estados
Unidos recogidas en la literatura (como se muestra anteriormente en la
Fig. 1). Ademá s, el tipo natural estadounidense a largo plazo inferido a
partir del modelo de referencia como la media de 5 añ os y el tipo a plazo
de 5 añ os coincide casi exactamente con el tipo de interé s real a largo
plazo obtenido de Aspen
Editores (2020) como sugiere la teoría.

La especificació n erró nea produce só lo una discrepancia modesta en la
El grá fico B de la Fig. 3 me permite comparar la estimació n de
trayectoria estimada de la tasa natural de Estados Unidos. En otras
referencia de la economía abierta con la tasa natural de Estados Unidos
palabras, las inferencias empíricas erró neas se producen no tanto porque
inferida bajo la especificació n previa alternativa considerada en la Tabla
las estimaciones de la tasa natural de Estados Unidos sean radicalmente
2 sobre dos pará metros clave del proceso de choque de productividad
diferentes, sino por la interpretació n conceptual que uno daría a las
bivar- da. Los desbordamientos de productividad exó gena estimados son
perturbaciones que impulsan las fluctuaciones cíclicas de la
significativamente diferentes y eso puede afectar potencialmente a la
Tasa natural de EE.UU. (só lo choques de productividad de EE.UU. ligados
La tasa natural estadounidense recuperada, ya que esos pará metros
al crecimiento potencial esperado de la producció n de EE.UU. en el caso
entran directamente en la fó rmula de laðtasa natural dada en la ecuació n
de la economía cerrada frente a una combinació n de
18 . Sin embargo, como puede verse Þ en el grá fico B de la Fig. 3, las
Choques de productividad estadounidenses y extranjeros en el modelo de
diferentes opciones previas consideradas aquí resultan tener só lo efectos referencia).
modestos sobre el tipo de interé s natural estadounidense recuperado en El modelo de economía cerrada se anida como un caso especial del
niveles. Esto sugiere que, aunque en teoría la forma de propagació n modelo neokeynesiano de economía abierta y, por lo tanto, ofrece una
exó gena de los choques de productividad entre países es una representació n má s parsimoniosa del proceso de generació n de datos
consideració n importante, en la prá ctica los datos de Estados Unidos que subyace a los datos observados. Esta parametrizació n má s
muestran que esto só lo tiene un efecto limitado sobre el tipo de interé s parsimoniosa puede convertirse en la preferida porque, como se muestra
natural de Estados Unidos. en Martínez-García y Wynne (2014), las té cnicas bayesianas de
La transmisió n internacional de los choques depende también del comparació n de modelos (pruebas de probabilidades posteriores)
mecanismo de comercio endó geno. En el cuadro 3, se presentan los tienden a favorecer las especificaciones má s parsimoniosas como la de
resultados que comparan las estimaciones que se obtienen del modelo de economía cerrada en muestras de datos comparables en tamañ o a la que
economía abierta de referencia con las de la alternativa de economía estudio aquí, incluso cuando el verdadero proceso generador de datos es
cerrada. Encuentro que las estimaciones de los pará metros estructurales el de economía abierta. Este resultado depende en gran medida del grado
muestran diferencias má s sustanciales en este caso que en el ejercicio de informació n de las distribuciones previas e incluso de los datos
presentado en el Cuadro 2, que explora en cambio el papel de la observados sobre las características de economía abierta del modelo,
propagació n exó gena entre países de los choques de productividad. pero puede ser difícil de superar incluso cuando se aportan datos má s
Interé s - informativos, dado que algunos de los pará metros clave del modelo de
En particular, la estimació n de la inversa de la elasticidad de sustitució n economía abierta está n poco identificados.
intertemporal γ es uno de los pará metros má s afectados, con La advertencia para los responsables políticos es que, incluso cuando la
estimaciones significativamente menores en el caso de la economía
Si el grado de apertura no es particularmente grande, la abstracció n de
cerrada que en el de la economía abierta. El hecho de que los modelos de
las características de la economía abierta del modelo puede ajustarse
economía abierta tiendan a requerir valores mayores de γ es algo que ya
bien a los datos pero llevar a los investigadores a favorecer un modelo
reconocieron Martínez-García et al.
(2012). Esto, en principio, podría afectar a las estimaciones de la tasa mal especificado (el de economía cerrada). Lo que mis hallazgos
muestran es que una identificació n dé bil y, en particular, una
natural estadounidense recuperada, ya que el pará metro de preferencia γ
especificació n erró nea -abstrayendo erró neamente de las características
ocupa un lugar destacado en la ðfó rmula de la tasa de interé s natural en
exó genas y endó genas
18. Þ
propagació n a travé s de los países- puede tener consecuencias, como se
Lo má s importante, quizá s, es que aparecen diferencias notables entre
ilustra en
las estimaciones de economía abierta y de economía cerrada en las Tabla 3. En la prá ctica, sin embargo, una elecció n juiciosa de los
volatilidades estimadas del shock de política monetaria y del shock de observables y la exploració n de las priores alternativas (potencialmente
empuje de costes, σm y σu respectivamente. El modelo de economía incluso utilizando datos simulados como terreno de prueba) pueden ser
cerrada favorece una menor volatilidad de los shocks de política ú tiles para guiar la estimació n y pueden mitigar esas preocupaciones en
monetaria (aproximadamente un 20% menos) y una menor volatilidad de cierta medida. De hecho, en la comparació n entre el modelo de referencia
los shocks de empuje de costes (aproximadamente un 30% menos) que la y las especificaciones alternativas, encuentro que la selecció n de
especificació n de economía abierta. Aunque estos choques no tienen un ð observables es clave para obtener estimaciones de la trayectoria del
efecto directo en el equilibrio sin fricciones (es decir, no afectan Þ La tasa natural de Estados Unidos es robusta a algunas de esas formas de
directamente a la ecuació n de la tasa natural en 18), son muy especificació n erró nea/identificació n dé bil. Sin embargo, como se ha
importantes para evaluar el rendimiento macro señ alado anteriormente, esto no evitará todos los errores de inferencia
de la economía en relació n con otras variables macroeconó micas
importantes -la producció n, la brecha de producció n y la inflació n- en las sobre la naturaleza de los choques que impulsan la tasa natural de
frecuencias del ciclo econó mico. Por lo tanto, de mis hallazgos se deduce Estados Unidos y posiblemente sobre otras implicaciones del modelo
que ignorar la dimensió n de la economía abierta puede sesgar la (como las relacionadas con el papel de la política monetaria y los choques
comprensió n y las inferencias sobre el impacto que de empuje de costes) de todos modos.
Los choques de política monetaria tienen en la economía, así como su Por ú ltimo, debo señ alar que todas las estimaciones estructurales de
contribució n a las fluctuaciones del ciclo econó mico. La especificació n de la tasa natural de interé s de Estados Unidos que se muestran en la Fig. 3
economía cerrada tambié n confunde las perturbaciones nacionales y tienden a coincidir con la narrativa predominante de una disminució n de
extranjeras y sus efectos en la economía. la tasa natural- de Estados Unidos desde al menos el comienzo de la crisis
No obstante, cuando observo el grá fico B de la figura 3, que incluye las financiera mundial de 2007-09. Hay que tener en cuenta que mi modelo
estimaciones recuperadas de la tasa natural de Estados Unidos en niveles estructural de referencia vincula este comportamiento al descenso a
de la especificació n de economía cerrada y las comparo con las de la largo plazo
economía abierta de referencia, concluyo que esta forma de modelizació n en el tipo de interé s real de Estados Unidos observado en los datos de la
encuesta y a las perturbaciones cíclicas de la productividad. Seguramente
otros factores aú n no modelados -por ejemplo, las características de
seguridad y liquidez de los bonos analizadas en el trabajo de Del Negro et
al. (2017)- podrían estar contribuyendo a la disminució n del
Tabla 4
Inflació n cíclica de Estados Unidos frente a la brecha de producció n estimada.
Regresió n OLS 1Regresió n OLS2Regresió n OLS3Regresió n OLS4
π^t
π^t π^t π^t
1984:Q1-
2007:Q41984:Q1-2019:Q41984:Q1-2007:Q41984:Q1-2019:Q4
x^t -0:13
ð0:09Þ -0:21 -0:06 -0:15
ð0:06Þ ð0:09Þ ð0:06Þ
½ - 1:50]
½- 3:67] ½- 0:68] ½- 2:75]
x^ --0 :19 0:27
t
* ð0:06Þ ð0:07Þ
½2:99] ½3:93]
R2 0.020.090.11 0.18
F-stat2.2313.445.67 15.13
Errores estándar en () y estadísticas t en [].

Tambié n la tasa natural. Por lo tanto, los resultados que se presentan Esto sugiere, para empezar, que la contribució n de los efectos de
aquí deben interpretarse con cautela debido a las características que contagio extranjeros sobre el conjunto de variables macroeconó micas
posiblemente se omiten. A pesar de ello, en mi opinió n, los datos siguen estadounidenses convencionalmente observables que incluye la brecha de
demostrando que los choques de productividad internos y externos son producció n, la inflació n y el tipo de interé s nominal a corto plazo es má s
una parte fundamental de cualquier explicació n del comportamiento bien pequeñ a o incluso insignificante. En cambio, los efectos indirectos en
cíclico de la tasa natural de Estados Unidos. el extranjero, en concreto
los efectos indirectos de la productividad en el extranjero- tienen una
contribució n má s sustantiva.
4.2. Descomposición histórica de la parte cíclica no observable de la tasa natural estadounidense y de la
20
Al derivar la descomposició n histó rica en las Figs. 4 y 5, el conjunto de
Dada la similitud entre las estimaciones de la tasa natural de EE.UU.
pará metros se basa en los valores de los parámetros calibrados y la media
en la economía cerrada y en la economía abierta que se observa en la Fig.
posterior de todos los parámetros estimados. Aparte de la contribució n de los
3, se podría conjeturar naturalmente que la tasa natural de EE.UU. debe choques suavizados, también hay una contribució n de los valores iniciales en el
explicarse sobre todo por los choques de productividad de EE.UU.. Si ese filtro de Kalman que se refiere a la parte de las fluctuaciones de las variables
fuera el caso, la abstracció n de los vínculos con la economía abierta no endó genas suavizadas explicadas por los valores iniciales desconocidos de las
supondría una gran pé rdida de generalidad. La Fig. 4 demuestra lo variables de estado. La influencia de los valores iniciales, sin embargo, decae
contrario al representar la descomposició n histó rica de la contribució n a bastante rá pido en todas mis estimaciones.
la parte cíclica de la tasa natural de Estados Unidos (panel A) y al
componente cíclico del potencial de producció n de Estados Unidos (panel
B) de las perturbaciones de productividad de Estados Unidos y del resto
del mundo recuperadas a partir del modelo de economía abierta de
referencia. La Fig. 5 complementa estos resultados con la
correspondiente descomposició n histó rica de la brecha de producció n de
Estados Unidos en el panel A y de la inflació n cíclica de Estados U n i d o s
en el panel B .20
Los resultados má s destacados que se desprenden del aná lisis de
descomposició n histó rica de los componentes cíclicos de la tasa natural
de Estados Unidos y del potencial de producció n de Estados Unidos en la
figura 4 son:
En primer lugar, las perturbaciones de la productividad nacional
explican gran parte de las fluctuaciones cíclicas de la tasa natural y el
potencial de producció n de Estados Unidos, pero las perturbaciones de la
productividad extranjera contribuyen en gran medida a explicar esos
movimientos cíclicos (especialmente en el caso de la tasa natural de
interé s de Estados Unidos). Esto ilustra por qué se perdería informació n
importante si me basara exclusivamente en la especificació n má s
parsimoniosa de la economía cerrada.
En segundo lugar, el descenso del tipo de interé s natural a largo plazo
en el
UU. que se muestra en la Fig. 3 ha sido parcialmente amortiguada en la
fase
- de recuperació n tras la crisis financiera mundial de
200709por las contribuciones positivas de la tasa natural cíclica de
EE .UU. representada en el panel A de la Fig. 4. La contrapartida son las
contribuciones cíclicas negativas recuperadas para la estimació n del
potencial de producció n de Estados Unidos que se observa en el panel B
de la Fig. 4. Ademá s, en todo caso, las contribuciones
- cíclicas negativas al
potencial de producció n de Estados Unidos parecen haber precedido en
cierta medida a la propia crisis financiera mundial de 200709.
Como ya comenté en la subsecció n 2.2 al analizar las implicaciones del
modelo de referencia para la transmisió n internacional de las
perturbaciones, el hecho de establecer una política monetaria que siga el
tipo de interé s natural tiene la importante consecuencia de aislar
completamente la brecha de producció n y la inflació n cíclica de l a s
f l u c t u a c i o n e s derivadas de las perturbaciones de la producció n
nacional y extranjera. No es de extrañ ar entonces que, suponiendo que
los responsables de la política monetaria hayan intentado seguir el tipo
de interé s natural al establecer la política, como hago en el punto de
referencia, encuentre que só lo las contribuciones de las perturbaciones
de la política monetaria y, sobre todo, las perturbaciones de empuje de
los costes aparecen en las composiciones histó ricas de la brecha de
producció n y la inflació n cíclica de Estados U n i d o s en la Fig. 5.
Curiosamente, la contribució n estimada de las perturbaciones
extranjeras a la brecha de producció n y a la inflació n cíclica de Estados
Unidos que se muestra en la Fig. 5 es bastante pequeñ a, a diferencia de lo
que observo con las fl u c t u a c i o n e s cíclicas de la tasa natural y la
inflació n de Estados U n i d o s .
potencial de salida en la Fig. 4.
potencial de producció n de Estados Unidos. Por lo tanto, un modelo de largo plazo como contrapartida para ayudar a despejar el mercado de
economía cerrada me ayuda a recuperar una estimació n cercana de la bonos.
tasa natural de Estados Unidos, pero sesga mis estimaciones de las Simultá neamente, un descenso de la productividad de los Estados
fuentes de fluctuació n del ciclo econó mico para el conjunto de variantes Unidos -o un aumento de la
observables. Desde el punto de vista del aná lisis de la política monetaria, La productividad del resto del mundo hace que los bienes
estadounidenses sean relativamente má s escasos y, en consecuencia,
el principal problema que se plantea en los datos es que una variante del
hace que sea relativamente má s barato para los e s t a d o u n i d e n s e s .
modelo de economía cerrada mal especificada implicaría que el tipo
los hogares a comprar los bienes extranjeros má s abundantes. Esto tiene
natural de Estados Unidos y el potencial de producció n esperado en e s e
un efecto de sustitució n, pero tambié n un efecto de renta real, en la
p a í s se mueven en paralelo, mientras que los datos de la Fig. 4 indican
alocació n sin fricciones. En el modelo de referencia estimado, el resultado
que las perturbaciones extranjeras pueden, en efecto, abrir una brecha
es que los hogares estadounidenses trabajan algo menos, pero tambié n
entre ambos (al menos en lo que respecta a su componente cíclico).
querrían consumir menos en general. En consecuencia, el tipo natural se
Ademá s, a travé s de la lente del modelo neokeynesiano, observo que
sitú a por debajo de su nivel de largo plazo para despejar los mercados.
los shocks de empuje de costes (abrumadoramente domé sticos) han
Estos efectos de renta y de sustitució n que se producen a travé s del
contribuido negativamente a la inflació n cíclica de Estados Unidos y
comercio no invierten cualitativamente el efecto dominante de la
positivamente a la brecha de producció n de ese país. Esto ha tenido el
suavizació n del consumo que he descrito anteriormente, pero son una
efecto de mantener el componente cíclico de la producció n -
fuerza só lida y poderosa para la propagació n internacional de los
estadounidense muy por encima de su contraparte potencial,
choques. Obsé rvese que, en
especialmente desde la crisis financiera mundial de 2007-09. Los shocks
de empuje de costes pueden interpretarse de diferentes maneras, pero
en mi modelo de referencia surgen de shocks estocá sticos en los
má rgenes de precios. En consonancia con esta interpretació n, sostengo
que el período transcurrido desde mediados de la dé cada de 2000 se ha
caracterizado por una secuencia de perturbaciones negativas del
empuje de los costes que puede considerarse como una secuencia de
perturbaciones negativas de los má rgenes de precios o,
alternativamente, como un período prolongado de compresió n de los
má rgenes de precios.
Dado que el potencial de producció n de Estados Unidos ha estado
por debajo de la tendencia durante gran parte del período desde la crisis
financiera mundial de 2007-09 (panel B de la figura 4), se deduce que
este período de compresió n de los má rgenes ha sido clave para apoyar
La producció n cíclica de EE.UU. frente a una caída simultá nea del
potencial de producció n de EE.UU. El giro añ adido a esta historia es que,
al mismo tiempo, la política monetaria ha sido bastante robusta, como se
ve en la Fig. 5. Esto ha contribuido en gran medida a compensar el
arrastre de la influencia cíclica estadounidense. Ello ha contribuido en
gran medida a compensar el lastre de la inflació n cíclica d e Estados
Unidos causado por esta
período de compresió n de los má rgenes. Y, en consecuencia, ha
mantenido la inflació n estadounidense cerca de su tendencia a largo
plazo (y cerca del objetivo de inflació n de la propia Fed) mientras que,
simultá neamente, ha dado un impulso adicional a la producció n cíclica
de Estados Unidos.
4.3. Propagación internacional
La Fig. 6 ilustra las funciones bayesianas de respuesta al impulso de

las diferentes innovaciones de choque (tras una desviació n está ndar
positiva) sobre la parte cíclica de la tasa natural de Estados Unidos y del
potencial de producció n de Estados Unidos (panel A), así como sobre la
brecha de producció n de Estados Unidos y la inflació n cíclica de Estados
Unidos (panel B). Las respuestas del potencial de producció n de Estados
Unidos y de la tasa natural de Estados Unidos a una innovació n de la
productividad, ya sea nacional o extranjera, son considerables pero de ð Þ ð Þ
signo opuesto, como se observa en el panel A de la Fig. 6. ðÞ
Mecá nicamente, las respuestas diná micas está n relacionadas con las ð
ecuaciones 11 y 18 y con el proceso VAR 1 bivariado estacionario para Þ
los choques de productividad que se encuentra en 13 . La intuició n es
que una caída de la productividad del trabajo por debajo de la tendencia,
como la observada en EE.UU. desde mediados de la dé cada de 2000
(vé ase la Fig. 2), llevaría a una caída del potencial de producció n de
EE.UU. por debajo de su tendencia en el equilibrio sin fricciones. En este
modelo, sin embargo, los agentes privados afectados hoy por una menor
productividad siguen esperando un mayor potencial de producció n en el
futuro debido a la propiedad de reversió n media del proceso de choque
de productividad estacionario. Por lo tanto, intentan suavizar su
trayectoria de consumo anticipando hoy parte de esa mayor producció n
futura y, debido a ello, el tipo natural se sitú a por encima de su nivel de
De hecho, el efecto de un choque de productividad extranjera sobre la Para explorar las consecuencias de todo esto en las estimaciones
tasa natural de Estados Unidos es aproximadamente un tercio del de un convencionales de la forma reducida de la relació n de la curva de Phillips,
choque de productividad estadounidense. el cuadro 4 realiza regresiones OLS simples de la inflació n cíclica
Por el contrario, el panel B de la Fig. 6 revela só lo impactos modestos observada en Estados Unidos sobre las medidas de la
en la magnitud de la brecha de producció n de Estados Unidos y, sobre La brecha de producció n de Estados Unidos y la brecha de producció n del
todo, en la inflació n cíclica de Estados Unidos, derivados de las resto del mundo recuperada a partir del modelo de referencia para una
perturbaciones monetarias y de costes extranjeras. Estas funciones submuestra que termina en 2007:Q4, así como para la muestra completa.
bayesianas de respuesta al impulso proporcionan por sí mismas una En este ejercicio, las estimaciones OLS muestran un coeficiente negativo
justificació n mecá nica para la escasa contribució n de las perturbaciones estadísticamente insignificante en la brecha de producció n de Estados
extranjeras que he señ alado anteriormente al analizar la descomposició n Unidos antes de la crisis financiera mundial de 2007-2009, que se vuelve
histó rica de la inflació n cíclica de Estados Unidos y la má s grande y má s
La brecha de producció n de Estados Unidos que se muestra en la Fig. 5. 21

En concreto, Powell (2020) afirma que "(l)a débil capacidad de respuesta de la
Por lo tanto, segú n este criterio, si só lo me preocuparan las variables
inflació n a la rigidez del mercado laboral [una medida a menudo utilizada de la
macroeconó micas clave, como la inflació n cíclica de Estados Unidos o la
holgura en la utilizació n de los recursos que se cree que está relacionada con la
En el caso de la brecha de producció n de Estados Unidos, parecería que brecha de producció n], a la que nos referimos como el flattening de la curva de
no me pierdo mucho si me basara en un modelo de economía cerrada mal Phillips, también contribuyó a los bajos resultados de la inflació n. "
especificado. Aunque, de hecho, el Cuadro 3 muestra que las estimaciones
de la volatilidad de las innovaciones de las perturbaciones de la política
monetaria, e incluso de las innovaciones de las perturbaciones del
empuje de los costes, son menores en el caso de la economía cerrada; por
lo tanto, aquí sigue apareciendo un sesgo debido a la subestimació n del
tamañ o de estas innovaciones de las perturbaciones. Sin embargo, el
principal sesgo en cuanto a la propagació n de las perturbaciones se debe
a que se ignoran los notables efectos de las perturbaciones de la
productividad extranjera sobre el potencial de producció n cíclico de
Estados Unidos y, en particular, sobre la parte cíclica del tipo de interé s
natural de Estados Unidos.
Otro hecho interesante que hay que señ alar en relació n con la Fig. 6 es
que, como se discute teó ricamente en Martínez-García (2019), los shocks
de política monetaria de Estados Unidos mueven la brecha de producció n
y la inflació n cíclica de Estados Unidos en la misma direcció n, mientras
que los shocks de empuje de costes de Estados Unidos los mueven en
direcciones opuestas. Esta es la razó n por la que, desde el punto de vista
del modelo neokeynesiano, una secuencia de shocks negativos de empuje
de los costes (el prolongado período de compresió n del -margen de
beneficio de los precios al que he aludido antes) es lo que explica la
mayor parte de los resultados macroeconó micos de Estados Unidos tras
la crisis financiera mundial de 2007-2009, como se observa en el panel B
de la Fig. 5.
4.4. ¿Se ha roto la curva de Phillips?
Se ha hablado mucho de la aparente debilidad de la relació n de la

curva de Phillips y de lo que ello implica para la política monetaria. Esta
preocupació n fue debidamente señ alada durante -la Revisió n del Marco
de la Política Monetaria 2019 20 de la Fed, como se ve en Caldara et al.
(2020), e incluso fue citada por
Presidente Powell al anunciar el posterior cambio de estrategia política
de la Fed en su discurso de Jackson Hole de 2020. 21Martínez-García
(2019) muestra que,
para los resultados de equilibrio, el comovimiento entre la brecha de
producció n y la inflació n cíclica depende de la naturaleza de los choques
y de la contribució n que hacen los diferentes choques durante el período
de muestra considerado.
Por lo tanto, al investigar la relació n de la curva de Phillips, el
comovimiento entre las medidas incondicionales de la inflació n cíclica y
la brecha de producció n puede estar confundido por la contribució n
variable de los diferentes choques a lo largo del tiempo. De hecho, los
problemas son aú n má s graves cuando, ademá s, no se dispone de una
medida teó ricamente coherente de la brecha de producció n (es decir,
cuando el investigador no puede recuperar u observar la verdadera
medida de la brecha de producció n). Ademá s, Martínez-García (2019)
tambié n indica que, incluso para los resultados de equilibrio, tambié n se
debería esperar una cuñ a entre la brecha de producció n nacional y la
inflació n cíclica nacional relacionada funcionalmente con la brecha de
producció n extranjera.
estadísticamente significativo para la muestra completa. Siempre que se Estados Unidos y el resto del mundo, mientras que me baso en la
incluye la brecha de producció n del resto del mundo en las regresiones, descomposició n de Beveridge-Nelson para extraer el componente cíclico
el coeficiente de la brecha de producció n extranjera es estadísticamente de la productividad laboral medida. A continuació n, utilizo té cnicas de
significativo y positivo para la submuestra de la crisis financiera estimació n bayesianas para obtener una nueva estimació n estructural - de
mundial anterior a 2007 09 y mayor para la muestra completa. economía abierta de la tasa natural no observada de Estados Unidos. Esta
Esto es, en cierto modo, esperable, dado el modo en que se propagan estimació n estructural es ú til para el aná lisis de la política monetaria, así
las perturbaciones estimadas del empuje de los costes, tal como se como para medir los efectos exó genos y endó genos entre países que
observa en las funciones de respuesta al impulso del panel B de la Fig. 6, influyen en la tasa natural de Estados Unidos y en los resultados
y el modo en que las perturbaciones del empuje de los costes explican macroeconó micos de la economía estadounidense durante el período de
una gran parte de las fluctuaciones de la brecha de producció n y de la la muestra.
inflació n cíclica d e Estados Unidos en el panel B de la Fig. 5. Estas Argumento que los problemas de identificació n dé bil persisten en
estimaciones por MCO, por tanto, no niegan la relació n estructural de la cierta medida incluso despué s de adaptar adecuadamente la selecció n de
curva de Phillips ni sugieren que la relació n se haya roto y que la política observables y las preconcepciones para comprender mejor la
monetaria no tenga eficacia para estimular la economía. significació n de los efectos indirectos internacionales, por lo que la
actividad -aunque muestran claramente alguna variació n significativa posibilidad
a lo largo del tiempo cuando estimo la relació n de forma reducida entre
la inflació n y las brechas de producció n como lo harían los
macroeconomistas aplicados. De hecho, las estimaciones del modelo
estructural y la descomposició n histó rica proporcionada en este
documento suponen claramente lo contrario, es decir, el modelo
estructural supone claramente que la relació n estructural de la curva de
Phillips existe y ha
se mantuvo estable durante todo el periodo de la muestra.
Lo que esto significa es que el modelo de referencia neokeynesiano
de economía abierta estimado en este documento explica el
comportamiento de la
economía estadounidense sin una ruptura estructural en las curvas de
Phillips dadas por las ecuaciones 1 y 2 . Sin embargo, para ser justos, mis ð Þð Þ
resultados no implican necesariamente que no se haya producido una
ruptura estructural. Lo que hace el ejercicio del Cuadro 4 en este
contexto es simplemente mostrar que abordar cuestiones como el tan
discutido "estiramiento" de la curva de Phillips no es una cuestió n fá cil
de resolver y requiere un enfoque diferente (y presumiblemente má s
sobrio).
La estrategia economé trica (sofisticada) va má s allá del alcance de este
documento. Ademá s, el ejercicio también sugiere que, hasta cierto
punto, la variació n en las estimaciones de la forma reducida de la
relació n de la curva de Phillips puede atribuirse a las distintas
contribuciones de las diferentes perturbaciones a lo largo del tiempo y
no a una ruptura estructural de la relació n.
5. Observaciones finales
En este trabajo, investigo los determinantes de la disminució n del

tipo de interé s natural de Estados Unidos a travé s de la lente del modelo
neokeynesiano de economía abierta durante el período comprendido
entre 1984:Q1 y 2019:Q4. Ademá s de modelar explícitamente los
vínculos endó genos (comercio) y exó genos (difusió n tecnoló gica y
correlaciones de innovació n de choques) clave, tambié n adopto una
especificació n de la política monetaria en té rminos de su objetivo
intermedio (afectar a las desviaciones del tipo de interé s real con
respecto al tipo natural) en lugar de en té rminos de un instrumento de
política específico (como el tipo de los fondos federales) en respuesta a
las fluctuaciones de la inflació n y la brecha del producto. Ademá s,
aprovecho las previsiones basadas en encuestas sobre los tipos de
interé s reales actuales y futuros de Estados Unidos para disciplinar las
expectativas endó genas y la trayectoria que toma la solució n del modelo
para que sea congruente con la restricció n del límite inferior cero del
tipo de los fondos federales. Esta estrategia me permite estimar un
subconjunto logarítmico-linealizado de las condiciones de equilibrio del
modelo sin incluir explícitamente la restricció n del límite inferior cero,
ocasionalmente vinculante, y seguir obteniendo estimaciones
coherentes de los pará metros estructurales del modelo y, en particular,
del tipo de interé s natural de Estados Unidos.
Recojo datos de Estados Unidos y de un conjunto de 33 de sus
mayores comercios
socios. Las previsiones de largo plazo basadas en encuestas sobre la
inflació n y el tipo de interé s nominal de Estados Unidos se emplean para
detraer las correspondientes variables objetivas para el agregado de
que las té cnicas de comparació n de modelos favorezcan la ha mantenido la inflació n estadounidense cerca de su nivel de largo
representació n má s parsimoniosa de la economía cerrada no debe alcance (y cerca del propio objetivo de inflació n de la Fed) durante la
descartarse ni minimizarse los costes asociados (costes derivados de la ú ltima dé cada, pero tambié n ha dado lugar a un
omisió n de la dimensió n de la economía abierta). Aunque las impulso positivo no trivial a la producció n cíclica en l o s E E . UU.
estimaciones del tipo de interé s natural de Estados Unidos no son Por ú ltimo, se discute mucho sobre la percepció n de la atenuació n de la
demasiado diferentes incluso cuando se recuperan a partir de una relació n de la curva de Phillips durante el mismo período, pero los
variante de economía cerrada del modelo, la especificació n erró nea de los resultados de este trabajo sugieren que parte de la inestabilidad en las
vínculos entre países puede dar lugar a errores de juicio significativos estimaciones de la forma reducida de la curva de Phillips podría ser
sobre los factores que impulsan el tipo natural de Estados Unidos, sobre simplemente el resultado de una variació n en la COMBINACIÓ N de
la forma en que las perturbaciones se propagan a travé s de la economía, e perturbaciones a lo largo del tiempo. En pocas palabras, las realizaciones
incluso sobre la contribució n de la propia política monetaria a los ciclos de los choques que empujan los costos parecen haber contribuido má s a la
econó micos. variació n de la brecha de producció n de Estados Unidos y a la de su
De hecho, centrarse en el modelo de economía cerrada, má s economía.
parsimonioso, puede sesgar la comprensió n de los ciclos econó micos inflació n cíclica despué s de la crisis financie ra mundial de 2007 - 09 que
estadounidenses de forma significativa. antes.
Ademá s, documento varios hal l azg os de significacia para los
Estados Unidos.
Declaració n de intereses competitivos
tasa natural y para la política monetaria de Estados U n i do s :
En primer lugar, observo un descenso significativo del tipo de interé s
El autor reconoce que esta investigació n se realizó mientras
natural de Estados Unidos tras- la crisis financiera mundial de 2007-2009.
El descenso del tipo de interé s natural a largo plazo en Estados Unidos
sigue la caída del tipo de interé s real a largo plazo deducida de los datos
de Blue Chip Economics Indicators (Aspen Publishers (2020)). A travé s
de la lente del modelo neokeynesiano de economía abierta, encuentro
que el descenso se ha amortiguado en parte durante la fase- de
recuperació n tras la crisis financiera mundial de 2007-2009,
manteniendo el tipo natural de Estados Unidos por encima de su
trayectoria de largo plazo con contribuciones positivas de su componente
cíclico. La contrapartida de la estimació n de la tasa natural por encima de
la tendencia es la caída por debajo de la tendencia del potencial de
producció n de Estados Unidos recuperado a partir de los datos. Los datos
sugieren que, si bien los choques de productividad de Estados Unidos
desempeñ an un papel importante en las fluctuaciones cíclicas de la tasa
natural de Estados Unidos (y del potencial de producció n de Estados
Unidos), los choques de productividad extranjeros tambié n han
contribuido de forma significativa.
En segundo lugar, la estimació n tambié n pone de manifiesto la
importancia de la interna-
de la productividad nacional. Los resultados sugieren que la difusió n
tecnoló gica y la correlació n de las innovaciones de las perturbaciones
entre países incorporadas en la especificació n del proceso de
perturbaciones bivariadas para la productividad laboral sin tendencia
tienen efectos modestos. Sin embargo, el mecanismo de transmisió n
endó gena que opera a travé s del canal comercial es una fuerza potente en
la economía estadounidense. Las fluctuaciones de la brecha de
producció n de Estados Unidos y de la inflació n cíclica de ese país está n
aisladas de los choques de productividad, pero dependen en gran medida
de la realizació n de choques de empuje de costos (de origen
predominantemente nacional) y de choques de política monetaria.
En tercer lugar, observo que el período transcurrido desde mediados
de la dé cada de 2000 se ha caracterizado por una secuencia de
perturbaciones negativas de empuje de los costes que puede
considerarse como un período prolongado de compresió n de los
má rgenes de precios. A travé s de la lente del modelo neokeynesiano de
referencia de la economía abierta, se deduce que este período de
compresió n de los má rgenes de beneficio ha contribuido positivamente a
impulsar la producció n cíclica de Estados Unidos frente -a una caída
concurrente por debajo de la tendencia en el potencial de producció n de
Estados Unidos (y en la productividad laboral medida de Estados Unidos)
desde al menos el comienzo de la crisis financiera mundial de 2007 09, si
no antes.
En cuarto lugar, los resultados demuestran que la política monetaria
ha sido bastante robusta durante todo el periodo de la muestra
considerado. En particular,
- tras la crisis financiera mundial de 2007-09,
la política monetaria ha contribuido a compensar gran parte del lastre de
la inflació n cíclica de Estados Unidos que el modelo atribuye al período
concurrente de shocks negativos de empuje de los costes internos (o
compresió n del margen de beneficio de los precios) en Estados Unidos.
Enrique Martínez-García fue contratado como economista investigador D.C. 31 de agosto de 2020. https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/clar
ida20200831a.htm.
senior y asesor político del Banco de la Reserva Federal de Dallas. Sin Clark, T.E., Kozicki, S., 2005. Estimació n de los tipos de interés reales de equilibrio en
embargo, el Banco de la Reserva Federal de Dallas no intervino de tiempo real.
N. Am. J. Econ. Finance 16 (3), 395-413. https://doi.org/10.1016/ j.najef.2005.04.002.
ninguna manera en esta investigació n. El autor no recibió ninguna otra
forma de financiació n. El autor declara que no tiene intereses
financieros relevantes o materiales relacionados con la investigació n
descrita en este trabajo.
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