FINANZAS EMPRESARIALES

Fuentes de Financiamiento
y Finanzas Conductivas.
SESIÓN ASINCRONA

INTEGRANTES:
1) Benito Laurente, Gina.
2) Julca Gonza, Flor de María.
3) Olortegui Solis, Gissely. GRUPO 4
4) Soza Navarro, Gary.
5) Yrigoin Montenegro, Breyson.
 PREGUNTAS CONCEPTUALES

1. ¿Qué significa “ruta aleatoria” Expliqué por qué los precios en un mercado eficiente deben
seguir algo como una ruta aleatoria?

La ruta aleatoria son cambios sucesivos de valores independientes, es decir las probabilidades
serán las mismas al margen cual sea su valor al principio de algún período o del patrón que sigue.

En un mercado eficiente los precios de las acciones siguen una ruta aleatoria ya que los cambios
de los precios son independientes. El cambio de precio de hoy no ofrece a los inversionistas casi
ninguna pista probable al cambio que se dará mañana. Los precios en los mercados competitivos
siguen una ruta aleatoria. Si lo cambios pasados de los precios se pudieran utilizar para predecir
sus cambios futuros; los inversionistas podrán obtener ganancias fáciles, pero en los mercados
competitivos las ganancias fáciles no duran. Toda información de los precios pasados se reflejará
en el precio de la acción de hoy, no en el de mañana. Entonces nos hacemos la pregunta si los
mercados son competitivos ¿no debe el precio actual de la acción reflejar toda la información
disponible para los inversionistas? En este caso los valores tendrán un precio justo y sus
rendimientos serán impredecibles. Nadie gana rendimientos en tal mercado.

2. Describa las tres formas de la hipótesis del mercado eficiente y ofrezca un ejemplo de
evidencias de cada una

2.1 Forma débil de eficiencia: Los precios reflejan la información contenida en los registros de los
precios pasados, entonces es imposible obtener consistentemente utilidades superiores con el
estudio de los rendimientos previos.

Ejemplo

Para probar la forma débil, los investigadores midieron la rentabilidad de algunas de las reglas de
operación usadas por aquellos inversionistas que insistían en encontrar patrones en el precio de
los valores. También emplearon pruebas estadísticas, como la que descubrimos cuando buscamos
patrones en el rendimiento de las acciones de Microsoft, BP, Fiat y Sony. Resulta que en todo el
mundo hay pocos patrones en los rendimientos de un día para otro.

2.2 Forma semifuerte de la eficiencia: Los precios actuales reflejan no solo los pasados, sino toda
otra información publicada, como la que se podrá obtener de la lectura de la prensa financiera,
entonces los precios se ajustarán de inmediato a la información pública.

Ejemplo:

Para probar la forma semifuerte de la hipótesis, los investigadores han medido la rapidez, con la
que los precios de los valores responden a diferentes tipos de noticias, como los anuncios de
utilidades o pago de dividendos, a una adquisición hostil o a la información macroeconómica.
Un estudio de Patell y Wolfson muestra la rapidez con la que se mueven los precios cuando se
tiene nueva información, estos autores encontraron que cuando una empresa pública los datos de
sus ganancias más recientes o anuncia cambio de dividendo, la mayor parte del ajuste en el precio
ocurre entre cinco y diez minutos después.

2.3 Forma fuerte de la eficiencia: Los precios reflejan toda la información que se puede adquirir
mediante un cuidadoso análisis de la compañía y de la economía, en dicho mercado,
observaríamos inversionistas afortunados y desafortunados, pero no encontraríamos ningún
administrador de inversiones de nivel superior que pudiera ganarle constantemente al mercado.

Ejemplo

Para probar la forma fuerte de la hipótesis se han examinado recomendaciones de analistas

profesionales de valores y se han observado fondos mutuos o de pensiones de los cuales se podría
esperar que tuvieran mejor desempeño que el mercado. Algunos investigadores han encontrado
una persistente y ligera mejora de desempeño, pero una cantidad similar ha concluido que los
fondos administrados profesionalmente no recuperan los costos de su administración.

3. Ofrezca tres ejemplos de excepciones aparentes a la hipótesis del mercado eficiente

Ejemplo 1

El caso de los “gemelos siameses” dos valores que tienen derecho exactamente a los mismos flujos
de efectivo, a pesar de lo cual se negocian por separado. Esto ocurrió con la compañía Shell antes
de que fusionará ambas compañías en julio de 2005, la compañía holandesa Royal Dutch
Petroleum y la compañía británica Shell Transport & Trading eran gemelas siamesas que
compartían las utilidades de la gigantesca petrolera. Royal D. lograba el 60% de los dividendos y
utilidades de la compañía conjunta, mientras que Shell T & T lograba 40%. Así que uno esperaría
que el valor de mercado de las acciones de Royal Dutch siempre fuera igual a 60/40 igual a 1.5
veces el valor de Shell T&T; pero en la práctica ambas acciones se negociaron de un modo muy
diferente durante largos períodos.

Ejemplo 2

Las burbujas también evidencian que los precios se pueden desconectar de los principios
esenciales. Las burbujas pueden surgir cuando el precio de los activos sube con rapidez y más
inversionistas entran al juego suponiendo que los precios seguirán subiendo. Las burbujas pueden
ser auto sostenibles por un tiempo. La burbuja japonesa es un buen ejemplo. El índice de Nikkei
225 creció alrededor de 300% entre 1985 y 1989; después de un fuerte incremento en las tasas de
interés al principio de 1990, los precios de las acciones comenzaron a bajar. Para el primero de
octubre de 1990, el Nikkei se había hundido a casi la mitad de lo que fue su pico. En su punto más
bajo, en 2003 había caído 80% y en marzo de 2007 todavía era menos de la mitad del nivel q
alcanzó 17 años atrás.
Ejemplo 3

La conducta de corto plazo de los precios de las acciones. Por ejemplo, los rendimientos parecen
ser mayores en enero que en otros meses, parecen ser más bajos en lunes que en otros días de la
semana y la mayoría de los rendimientos diarios llegan al principio y al final de cada día. Para tener
alguna oportunidad de ganar dinero con estos patrones de corto plazo, es ser un corredor
profesional. El asunto más problemático para un administrador financiero corporativo es la
posibilidad de que pasen varios años antes de que los inversionistas aprecien cabalmente el
significado de nueva información.

EJERCICIOS PROPUESTOS

1.- La empresa Administración Financiera S.A. de C.V. dedicada a la fabricación y

comercialización de amazones para lentes, muestra al mes de diciembre de 2008, la siguiente
estructura financiera:

1.1.- Saldo promedio mensual en proveedores $500,000.00, teniendo 10 días para aprovechar un
descuento del 2% y 60 días para pagar el importe total de la factura. No se aprovecha el
descuento.

DATOS:

PROMEDIO MENSUAL: $500,000.00

PLAZO: 10 DIAS.
DESCUENTO: 2%
TIEMPO PARA PAGAR LA FACTURA: 60 DIAS.

$500,000.00-($500,000.00*2%)= 490,000.00

COSTO= ( 500,000−490,000
490,000 )( 100)
COSTO=2.04 %

COSTO=( 2.04 ) ( 60−10

360
)=14.68 %
1.2.- Saldo en acreedores bancarios a corto plazo $2,000,000.00 pagando una tasa de interés
anual del 20%. A un plazo de 2 meses, el pago de interés fue anticipado.

ACREEDORES BANCARIOS= $2,000,000

TASA INTERES ANUAL= 20% = 1.667% MENSUAL
PLAZO: 2 MESES
PAGO DE INTERES FUE ANTICIPADO

CREDITO BANCARIO: 2, 000,000

INTERESES DEL PERIODO: 2,000,000 * 1.667% * 2= 66,666.67
COMISION POR APERTURA: 66,666.67
IMPORTE NETO RECIBIDO: 1,933,333.33

COSTO= ( 1,933,333.33
66,666.67
) ( 100 )=3.45 %
3.45% * 6 = 20.69%

1.3.- En acreedores hipotecarios se tiene un saldo de $10,000,000.00 y se paga una tasa de

interés anual del 18%.

ACREEDORES HIPOTECARIOS: $10,000,000

TASA INTERES ANUAL: 18%

$10,000,000*18%= 1,800,000

COSTO= ( 10,000,000
1,800,000
)( 100 ) =18 %

1.4.- Se tiene una emisión de obligaciones por un monto de $12,000,000.00 a un plazo de 10

años, una tasa de interés anual de 14.5% y el mercado acepto las obligaciones a un 1% más de su
valor nominal.

EMISION DE OBLIGACIONES= $12,000,000

PLAZO: 10 AÑOS
TASA INTERES ANUAL: 14.5%
OBLIGACIONES VALOR NOMINAL: 1%

$12,000,000*14.5%= 1,740,000
($12,000,000*1%) + 12,000,000= 12,120,000

R . A .=
1,740,000+ ( 12,000,000−12,120,000
10 ) =14.32 %
12,000,000+12,120,000
2

1.5.- Por lo que respecta al capital común, se tiene un capital de $30,000,000.00 teniendo un
valor cada acción de $3,000.00 el pago de dividendos para este año se espera sea en un 5%
mayor al del año pasado, el cual ascendió a $750.00.

CAPITAL COMUN, $30,000,000

VALOR CADA ACCION: $3,000
PAGO DIVIDENDOS: 5%, ASCENDIO $750.00

N° DE ACCIONES: 30,000,000 / 3,000 = 10,000

DIVIDENDO DE ESTE AÑO: 750.00 * (1+0.05) = 787.50

787.50
COSTO= =26.25 %
3,000

1.6.- Actualmente la empresa paga ISR a razón del 28% y reparte utilidades del 10% a sus
empleados.

Se Pide:

Determinar el Costo de Capital Promedio Ponderado así mismo diga si es conveniente o no la

estructura financiera de esta empresa.

ISR + UTILIDAD= 28% + 10%= 38%

100% - 38%= 62%

 Cia. Administración Financiera S.A. de C.V.
Determinación del Costo de Capital Ponderado
Costo de Costo
Costo de Capital
Fuente Importe Capital Ponderado
d/imptos
a/imptos de Capital
Proveedores 500,000*12= 6,000,000 14.68% 14.68%*62%=9.10% 546,096
Créditos bancarios 2,000,000 20.69% 20.69%*62%=12.83% 256,556
Créditos hipotecarios 10,000,000 18% 18%*62%=11.16% 1,116,000
Obligaciones 12,000,000 14.32% 14.32%*62%=8.88% 1,065,408
Capital común 30,000,000 26.25% 26.25% 7,875,000
Total 60,000,000 18.90% 10,859,060

EL COSTO DE CAPITAL PONDERADO: 10,859,060 / 60,000,000 = 18.90%

La estructura financiera es conveniente ya que el costo de su capital es mas bajo que el porcentaje
de retorno sobre el capital.

2.- La empresa Administración Financiera S.A. de C.V. tiene al 31 de diciembre de 2008, la

siguiente estructura financiera:

A.- Crédito con proveedores, a un plazo de 30 días y se paga sus facturas dentro de los primeros
10 días del mes, se le otorga un descuento del 2% sin embargo, realizo compras durante el año
por un total de $7,000,000.00 sin aprovechar los correspondientes descuentos.

PLAZO: 30 DIAS
PAGA FACTURAS: DENTRO 10 DIAS
DESCUENTO: 2%
COMPRAS: $7,000,000

$7,000,000-($7,000,000*2%)= 6,860,000

COSTO= ( 7,000,000−6,860,000
6,860,000 ) ( 100)
COSTO=2.04 %

COSTO=( 2.04 ) ( 30−10

360
)=36.72 %
B.- En préstamos a corto plazo tiene una deuda por $1,500,000.00. Pagando intereses del 21%
anual a un plazo de 4 meses. No se pagan anticipadamente los intereses.

PRESTAMOS DE CORTO PLAZO: $1,500,000

INTERESES: 21% ANUAL= 1.75% MENSUAL
PLAZO: 4 MESES
NO SE PAGAN ANTICIPADOS LOS INTERESES

COSTO= ( 1−0.21
0.21
) (100 )=26.58 %
7/4 MESES= 1.75% MENSUAL

1.75*12= 21% ANUAL.

C.- En préstamos a largo plazo su deuda es por $5,000,000.00 y paga una tasa de interés del 22%.

PRESTAMOS A LARGO PLAZO: $5,000,000

TASA INTERES: 22%

$5,000,000*22%= 1,100,000

COSTO= ( 1,100,000
5,000,000 )
( 100 ) =22%

D.- Para financiar sus operaciones a largo plazo emitió un serie de obligaciones por un valor total
de $ 20,000,000.00, pagando intereses del 12.5% a un plazo de 5 años, aceptando el mercado
cada obligación en un 1.2% más del valor nominal siendo este de $200.00.

VALOR TOTAL: $20,000,000

INTERESES: 12.5%
PLAZO: 5 AÑOS
VALOR NOMINAL: 1.2% MAS, SIENDO $200

$20,000,000*12.5%= 2,500,000

($20,000,000*1.2%) + 20,000,000= 20,240,000

 R . A .=
2,500,000+ ( 20,000,000−20,240,000
5 ) =12.19 %
20,000,000+ 20,240,000
2

E.- En capital preferente se tienen $50,000,000.00 y pagando un dividendo fijo anual del 14.5%.

F.- En capital común se cuentan con $ 100,000,000.00 cada acción tiene un valor de $ 500.00 y el
año anterior (2007) se pagó un dividendo de $ 50.00 por acción y se espera que para este
ejercicio (2008) se pague el mismo dividendo más un 8% sobre el valor del dividendo pagado el
año anterior.

CAPITAL COMUN: $100,000,000

CADA ACCION VALOR: $500
PAGO DIVIDENDO: $50, 8% MAS

NUMERO DE ACCIONES: 100,000,000 / 500 = 200,000

DIVIDENDO DEL 2008: 500 * (1+0.08) = 54

54
COSTO= =10.80 %
500

G.- La empresa paga impuestos a la federación del 28% y reparte utilidades a sus trabajadores
en un 10%. Tiene una tasa de rendimiento interna del 19.50%.

Se pide:

Determine el costo de capital promedio ponderado de la estructura financiera de la empresa y

diga si esta es o no conveniente y ¿Por qué?

ISR + UTILIDAD= 28% + 10%= 38%

100% - 38%= 62%

Cia. Administración Financiera S.A. de C.V.

Determinación del Costo de Capital Ponderado
Costo de Costo de Capital Costo Ponderado
Fuente Importe
Capital d/imptos de Capital
 a/imptos
Proveedores 7,000,000 36.72% 36.72%*62%= 22.77% 1,593,648
Créditos bancarios 1,500,000 26.58% 26.58%*62%=16.48% 247,194
Créditos hipotecarios 5,000,000 22% 22%*62%=13.64% 682,000
Obligaciones 20,000,000 12.19% 12.19%*62%=7.56% 1,511,560
Acciones preferentes 50,000,000 14.50% 14.50% 7,250,000
Capital común 100,000,000 10.80% 10.80% 10,800,000
Total 183,500,000 12.39% 22,084,402

EL COSTO DE CAPITAL PONDERADO: 22,084,402 / 183,500,000 = 12.39%

Es conveniente porque la tasa del costo de capital ponderado es menor a la tasa interna de
retorno.

3.- La empresa Administración Financiera S.A. de C.V. dedicada a producción y venta de

refrescos, presenta al 31 de diciembre de 2008 la estructura financiera siguiente:

3.1.- Tiene préstamos a corto plazo por $3,000,000.00 con vencimiento a 1 año y paga un interés
anual del 17%.

0.17
Costo= =20.48 %
1−0.17

3.2.- En préstamos a largo plazo tiene una deuda de $ 7,000,000.00 pagando intereses del 18%
anual.

7,000,000.00 * 18%= 1,260,000

7,000,000.00 – 1,260,000 = 5,740,000

1,260,000
Costo= =21.95 %
5,740,000

3.3.- En obligaciones se tiene una deuda de $ 15,000,000.00 a un plazo de 3 años, siendo el valor
de cada título de $500.00 pagando una tasa de interés anual del 9% y el mercado acepto estas
obligaciones en un 0.75% menos de su valor nominal.

15,000,000 * 9% = 1,350,000
 R . A .=
1,350,000+ ( 15,000,000−11,250,000
3 ) =8.24 %
15,000,000+11,250,000
2

3.4.- En acciones comunes se tiene un capital de $ 50,000,000 esta emisión está amparada por
5,000 títulos y el año anterior se pagó un dividendo del 15% sobre el valor de la acción, y los
accionistas esperan que para este periodo 2008 se les pague el mismo dividendo más un 5%
adicional sobre el valor del dividendo.

N° DE ACCIONES: 50,000,000 / 5,000 = 10,000

DIVIDENDO DEL 2008: 5,000 * (1+0.05) = 787.50

5,000
COSTO= =15.75 %
787.50

3.5.- En acciones preferentes se cuenta con un capital de $ 25,000,000 cada acción preferente
tiene un valor de $500.00 y se paga un dividendo fijo anual de $75.00 por acción.

N° DE ACCIONES: 25,000,000 / 500= 50,000

D1= 75 / 500 = 15%

3.6.- En utilidades retenidas se cuenta con un saldo de $ 3,500,000.00

Se pide:

1.- Con la información anterior, determine el costo de capital promedio ponderado si la empresa
paga impuestos del 28% y reparte utilidades a razón de 10% a sus empleados sobre utilidades.

La TIR es de un 20%.
ISR= 28%
UTILIDAD: 10%
ISR + UTILIDAD= 38%
100% - 38% = 62%

Cia. Administración Financiera S.A. de C.V.

Determinación del Costo de Capital Ponderado
Fuente Importe Costo de Costo de Capital Costo
Capital d/imptos Ponderad
a/imptos o
 de Capital
20.48%*62%=12.70
Créditos Corto plazo 3,000,000 20.48% % 380,928
21.95%*62%=30.60
Créditos Largo plazo 7,000,000 21.95% % 952,630
Obligaciones 15,000,000 8.24% 8.24%*62%=5.10% 766,320
Capital común 50,000,000 15.75% 15.75% 7,875,000
Acciones preferentes 25,000,000 15% 15% 3,750,000
13,724,87
Total 100,000,000 13.73% 8

EL COSTO DE CAPITAL PONDERADO: 13,724,878 / 100,000,000 = 13.73%

La estructura financiera no es conveniente ya que el costo de su capital es más alto que el

porcentaje de retorno sobre el capital.

4.- La empresa Administración Financiera, S.A. de C.V. dedicada a la producción y

comercialización de lubricantes, ubicada en la ciudad de Salamanca, presenta al mes de
diciembre de 2008 la siguiente estructura financiera.

4.1.- Saldo promedio en proveedores por $ 1,800,000.00 y su costo es de $523,152.00 después de

impuesto.

1,800,000 * costo= 523,152

Costo de capital después de impuesto= 29.064%

Costo antes de impuesto * 62% = 29.064%

Costo antes de impuesto= 46.88%

4.2.- Préstamo a corto plazo cuyo costo es de $ 135,320.00 después de impuestos, y del 11.11%
antes de impuestos.

11.11% * 62%= 6.89% (costo después de impuesto)

Importe * 6.89% = 135,320 (después de impuesto)

Importe= 135,320/ 6.89% = 1,964,519.03

4.3.- Préstamo a largo plazo por $ 4,000,000.00 al 12% anual.

4,000,000 * 12%= 480,000

Costo= 480,000 / 4,000,000 = 12%

4.4.- Emitió obligaciones por $ 15,000,000 de valor nominal a 20 años con pago de intereses de
22% anual y cuyo costo ponderado es de $ 1,914,000 al año.

15,000,000 * costo después de impuesto = 1,914,000

Costo después de impuesto= 12.76%

Costo antes de impuesto * 62% = 12.76%

Costo antes de impuesto= 12.76% / 62% = 20.58%

4.5.- Emitió acciones preferentes por $ 10,000,000 pagando el año pasado $ 2,000,000 en
dividendos, esperando para el 2008 un incremento del 10% sobre el dividendo.

4.6.- Tiene acciones comunes $ 20,000,000 respaldadas por 10,000 títulos pagando un dividendo
de $ 300.00 sobre el valor de la acción.

N° DE ACCIONES= 20,000,000 / 10,000 = 2,000

COSTO= 300/ 2,000= 15%

Se pide:

1.- Determine el Costo del capital promedio ponderado.

Asumimos:

ISR= 28%
UTILIDAD: 10%
ISR + UTILIDAD= 38%
100% - 38% = 62%

Determinación del Costo de Capital Ponderado

Costo de Costo
Costo de Capital
Fuente Importe Capital Ponderado
d/imptos
a/imptos de capital
Proveedores 1,800,000 46.88% 46.88%*62%=29.064% 523,152
Préstamo corto plazo 1,964,519.03 11.11% 11.11%*62%=6.89% 135,320
Préstamo largo plazo 4,000,000 12% 12%*62%=7.44% 297,600
Obligaciones 15,000,000 20.58% 20.58%*62%=12.76% 1,914,000
Acciones preferentes 10,000,000 10% 10% 1,000,000
Acciones comunes 20,000,000 15% 15% 3,000,000
 Total 52,764,519 13% 6,870,072

EL COSTO DE CAPITAL PONDERADO: 6,870,072 / 52,764.519 = 13%