Módulo

Finanzas Internacionales

Sección 3: Valoración de Activos

Financieros

Docente
Gonzalo Mayorga Díaz.
 Tabla de contenido
Introducción...................................................................................................................... 4

Generalidades .................................................................................................................. 4
Concepto. ...................................................................................................................................... 4
Principales activos financieros. .................................................................................................... 5

Valorización de Bonos ...................................................................................................... 5

Concepto de Bono. ....................................................................................................................... 5
Valor nominal. ............................................................................................................................... 5
Destino de la oferta. ..................................................................................................................... 6
Periodicidad o pago. ..................................................................................................................... 6
Precio de suscripción. ................................................................................................................... 6
Bonos Cupón cero......................................................................................................................... 7

Valoración de Acciones .................................................................................................... 8

Concepto. ...................................................................................................................................... 8
Valor nominal. ............................................................................................................................... 8
Mercado. ....................................................................................................................................... 9
Ejemplo de cálculo del valor de una acción: ................................................................................ 9
PER o RPG: Relación Precio Ganancia ....................................................................................... 11

Forward ........................................................................................................................... 12
Concepto ..................................................................................................................................... 12
Características. ........................................................................................................................... 12
Determinación de la Prima a Plazo o coste. ............................................................................... 13

Opciones ......................................................................................................................... 15
Concepto. .................................................................................................................................... 15
Ejemplo de negociación de opciones. ........................................................................................ 16

Conclusiones .................................................................................................................. 21

Referencias Bibliográficas.............................................................................................. 22
 Lista de Tablas
Tabla 1. Valoración de un bono ordinario .......................................................................... 7
Tabla 2. Valoración de un bono cupón cero. ...................................................................... 9

Lista de Imágenes
Imagen 1. Estadísticos 3M Julio de 2021 ........................................................................11
Imagen 2. Compra CALL ....................................................................................................18
Imagen 3. Venta CALL ........................................................................................................19
Imagen 4. Compra PUT ......................................................................................................20
Imagen 5. Venta PUT..........................................................................................................21
 Introducción
En esta Sección se tratará el tema de Valoración de Activos Financieros, Básicamente
se hará referencia a la valoración de bonos y acciones, así como también, se explicará la
naturaleza y características de los contratos Forward, de Futuro y Opciones.

Existen más activos financieros en la nueva descripción desde las normas

internacionales de información financiera, pero éstos que se han elegido representan muy
bien a los demás desde la perspectiva de la conformación de su valor y, además, por ser
activos más relacionados con operaciones de negocios internacionales en los que es
necesaria la comprensión de las variables de las finanzas internacionales implicadas:
depreciación y apreciación de las monedas, modificaciones en los precios por razones de
mercado, tasas de interés, inflación, incidencia de la localización y el tiempo como factor
determinante del valor, así como los mecanismos de regulación.

En su orden, se tratarán los bonos, las acciones, los contratos Forward, los contratos
de Futuro y el mercado de Opciones.

Generalidades
Concepto.

Los activos financieros son instrumentos financieros (NIIF 9), sustentados en un

contrato. Son activos de inversión (Buenaventura, 2016) en los que una persona natural o
jurídica invierte en ellos una suma de dinero, pero no tiene que ver en su gestión.
Principales activos financieros.

A continuación, se relacionan algunos activos financieros:

a) Bonos

b) Acciones

c) Contratos Forward

d) Contratos de Futuros

e) Opciones

f) Pagarés

Valorización de Bonos
Concepto de Bono.

De acuerdo con Buenaventura (2016), los bonos son títulos de acreencia fraccionada
de una deuda pública emitida por una entidad, oficial o privada. Quienes hace las veces de
tenedor percibirá un interés o cupón pactado en el contrato y quien emite el bono pagará la
suma equivalente en la fecha y condiciones establecidas.
Una vez que el bono ha sido emitido y está en poder del adquiriente, éste podrá
negociarlo en los mercados secundarios sin que dichas transacciones sea necesario que se
registren en la empresa emisora.

Valor nominal.
 Se denomina valor nominal al valor de la emisión o registro inicial del título. Ejemplo:
En noticia del día 19 de mayo de 2021, publicada por Valora Analitik
(https://www.valoraanalitik.com/2021/05/19/isagen-coloco-nueva-emision-de-bonos-
ordinarios-por-600-000-millones/), se menciona que Isagén, entidad colombiana, colocó
nueva emisión de bonos ordinarios por $600.000 millones de pesos, en tres subseries: una
a 15 años, otra a 8 años y, la última, a 20 años, con tasas del 6,49% EA, 3.35% EA y 4.45%
EA, respectivamente. La emisión en unidades fue de 600.000 Bonos de valor nominal igual
a $1.000 000, cada uno. Para ver el reglamento de esta emisión se puede consultar, en:
https://www.isagen.com.co/documents/20123/34941/Aviso-oferta-18-mayo.pdf

Destino de la oferta.

El importe recibido por los Bonos emitidos (siempre debe haber un fin o destino de
los recursos captados) tienen como propósito, el 46% para inversiones, el 28% para
sustitución de pasivos y el 26% para capital de trabajo.

Periodicidad o pago.

La periodicidad de pago del interés y el capital debe quedar claramente definido en

el Reglamento de Emisión de los Bonos. En este caso, por ejemplo, ISAGEN fijó que los
intereses se pagarán Trimestre Vencido y el Bono se redimirá al vencimiento de este.

Precio de suscripción.

Al emitirse los bonos debe definir el precio de suscripción, en este caso el precio es
“a la par”, es decir, igual a su valor nominal. Para el caso, la fórmula para hallar el Precio
del Bono, es:
Precio = Valor Nominal * (1 + Interés Efectivo Acumulado).
 En adelante, después de su emisión, los bonos se negociarán de acuerdo con las
expectativas de tasa de los inversores, así si un interesado en adquirir los bonos de ISAGEN
de la Serie a 15 años, cuya tasa es 6,49%, tuviera una expectativa de rentabilidad superior,
por ejemplo, del 8% (TIR), el valor del Bono se ubicaría ya no a la Par sino por menor valor.
Si el tiempo de tenencia del nuevo propietario es de 12 años, el resultado sería el siguiente:

Tabla 1: Valoración de un Bono Ordinario

Valoración del Bono ISAGEN después de la emisión

Valor del Bono: $ 1.000.000,00
Periodo inicial (años) 15
Tasa de Interés (Cupón) 6,49%
Cupón $ 64.900,00
TIR (Esperada por el nuevo inversionista) 8%
Periodo para la redención nuevo inversionista 12
Valor del Bono:
Se determina el Valor Actual: $ 886.205,22

Como apoyo, en el siguiente vídeo podrán observar cómo se determina el valor de un

Bono para tasas distintas a la tasa Cupón: Tomado de Altocódigo:
https://www.youtube.com/watch?v=ZU15dZTbOnY

Bonos Cupón cero.

Los Bonos cupón cero son aquellos que se venden a descuento; es decir, no tiene
una tasa de interés o cupón que se pagará al suscriptor periódicamente. En este tipo de
Bono el valor que se paga al final del periodo es el nominal del Bono.

Por ejemplo, una entidad europea emite un Bono cupón cero por valor de EUR
1.000.000, con periodo de vencimiento en 20 años. Si un inversionista estuviera interesado
en adquirirlo y su tasa atractiva mínima es del 5% anual, el cálculo del Valor del Bono se
haría de la siguiente manera:
 Valor del Nominal = EUR 1.000.000
Interés = 5%
N (Tiempo) = 20 años

El valor del Bono se calcula con la siguiente fórmula:

Precio = Nominal / (1+i) ^20

Tabla 2: Valoración de un Bono Cupón Cero

Valor de un Bono Cupón Cero

Valor del Bono: 1.000.000,00 €
Periodo inicial (años) 20
Tasa de Interés (Cupón) 0,00%
Cupón $ -
TIR (Esperada por el nuevo inversionista) 5%
Valor del Bono:
Se determina el Valor Actual: $ 376.889,48

Valoración de Acciones
Concepto.

De acuerdo con Buenaventura (2016), una acción es un título de propiedad

fraccionada de una entidad, que le otorga al propietario o tenedor, esencialmente, dos
beneficios financieros: a) el incremento del precio de la acción en el tiempo de dicha
tenencia y, b) el recibo de dividendos periódicos.

Valor nominal.
 Cuando un paquete accionario es emitido cada acción tiene un valor nominal, como
sucede con los bonos. El número de acciones se multiplica por el valor nominal y se obtiene
el valor total de la emisión. El valor nominal es el valor inicial de la acción.

Mercado.

Después de emitida una acción, los propietarios puede negociarla en el mercado

(comprarse o venderse) secundario de títulos valores (esto en los casos de sociedades
anónimas abiertas), en donde se presentarán cambios de su valor por efecto de la oferta y
demanda, que, en ningún caso, significará traslado de fondos a la empresa emisora.

El mercado en el que se transan las acciones es el de las bolsas de valores.

Los siguientes son los valores de las acciones:

a) El valor nominal, que es aquel de la emisión o valor inicial

b) El valor intrínseco, que se determina dividiendo el valor del Patrimonio de la Empresa
en una fecha de corte determinada por el número de acciones en circulación, y
c) El valor de mercado, que lo determina la oferta y demanda del activo en un mercado
regulado de Bolsa de Valores. Se determina, multiplicando el número de acciones en
circulación por su valor de mercado a la fecha indicada.

Ejemplo de cálculo del valor de una acción:

a) A valor nominal.
En reciente noticia aparecida en Valora Analitik
(ttps://www.valoraanalitik.com/2021/01/28/btg-pactual-nueva-emision-de-acciones-
recaudo-us-483-millones/), se informa que BTG Pactual, el banco de inversión más grande
de América Latina, emitió acciones por valor de USD 483,4 millones en la Bolsa de Brasil.
Según esta nota el valor nominal de la acción en Reales fue de 92,52. En este orden de
ideas, éste será el primer valor de la acción para esta compañía.

b) A valor intrínseco.

3M, empresa de los Estados Unidos, muestra al día de hoy los siguientes datos
estadísticos:

Figura 1. Estadísticos 3M Julio de 2021.

Nota. Tomado de Invertienbolsa (2021) https://www.invertirenbolsa.info/historicodividendos/empresa/3m

Se aprecia que el valor contable por acción es de 22,21 (Valor Intrínseco), el cual se
calcula dividiendo el Patrimonio de la empresa sobre el número de acciones en circulación:
V. Intrínseco = Patrimonio / Número de Acciones en Circulación.

Valor Intrínseco = USD 12.930.662.000 / 582.200.000 Acciones en Circulación

Valor Intrínseco = USD 22,21

 c) A valor de mercado.

Con fundamento en los datos de la misma empresa 3M, se puede calcular el Valor

de Mercado o Capitalización Bursátil. Este precio se obtiene al multiplicar el precio de la

acción en mercado accionario o bolsa de valores por el número de acciones en circulación.

Como se aprecia, el número de acciones en circulación es de 582.200.00 y el precio de la

acción en el mercado es de 199,60; luego, el valor de mercado o capitalización bursátil es:

Capitalización Bursátil = 582.200.000 * USD 199,60

Capitalización Bursátil = USD 116.207.120.000

PER o RPG: Relación Precio Ganancia

El PER (por sus siglas en inglés) o RPG, es, tal vez, la ratio más importante utilizada
por los inversionistas para determinar si una acción está sobre o subvalorada en el mercado
y, por lo tanto, es un instrumento que contribuye a facilitar la decisión de inversión. El PER
o Relación Precio Ganancia, se calcula así:

RPG = Precio de la Acción en el Mercado / Ganancia por Acción o BPA (Beneficio por
Acción)

En el caso de 3M que estamos tomando como referencia, el resultado es el siguiente:

RPG (3M): USD 199,60 / USD 9,45

RPG (3M): 21,12

Como referencia, se establece que un RPG o PER en un rango de 12 a 25 nos indica

que la acción está equilibradamente valorada en el mercado; es decir, que si el RPG es
inferior a 12 significaría que la empresa o está repartiendo dividendos altos o el valor de la
acción está subestimado; si es superior a 25, podría estarse en presencia de una empresa
que o no está asignando adecuados dividendos o está sobre estimado su valor en el
mercado. En el caso de 3M, su RPG está en el rango adecuado.

Esta estimación planteada requerirá de un análisis fundamental y técnico del

comportamiento de la acción, provisto de un adecuado rigor por parte de los inversionistas.

Forward
Concepto

Según Kozikowski (2013), un instrumento derivado es un documento cuyo precio

proviene de un activo subyacente (petróleo, gas, cereales, ganado, acciones, divisas…)

Los contratos Forward en moneda extranjera son un instrumento de administración

de los riesgos cambiarios que utilizan los empresarios en el intercambio comercial, el
financiamiento y la inversión. Es también, un instrumento de especulación (Kozikowski,
2013)

Es un acuerdo de comprar una mercancía, un activo o una divisa en una fecha futura
específica a un precio también específico establecido en la firma del contrato.

Características.

• Se asegura un tipo de cambio fijo

• Son flexibles al ajustarse a las necesidades de los empresarios o intervinientes en el
contrato
• Facilita la elaboración de presupuestos al definirse previamente los negocios de
futuro.
• Generalmente se requiere que las partes tengan cupos de crédito en las entidades
financieras que facilitarán la operación.
• No afecta el Estado de Resultados.
• Se formaliza con la firma de un documento compromisorio entre las partes.

Determinación de la Prima a Plazo o coste.

Como se ha dicho, los contratos Forward son acuerdos de comprar o vender una
cantidad específica de un activo subyacente como divisas, mercancías, bonos, etc., así que
para determinar el valor de un activo en la aplicación de esta figura, utilizaremos como
referente la negociación de divisas.

Cuando se negocian contratos Forward de divisas, los plazos más comunes son 30,
90 y 180 días; esto, debido a la variabilidad de las monedas en los espacios transcurridos
entre el despacho de la mercancía y el pago de la misma. Sin embargo, podemos encontrar
contratos muy líquidos firmados a 7 o 15 días.

Para el presente análisis diremos que Fo., es el precio de compra o venta de una
divisa que se negocia hoy para entregarse en una fecha determinada en el futuro.

El tipo de cambio Forward es el precio de la divisa en el futuro (Fo), mientras que el

tipo de cambio spot (So) es el valor de la moneda hoy o al momento de realizar la
negociación. La prima (o descuento) a plazo de una moneda es el cambio porcentual
anualizado de esa moneda. La fórmula para expresarlo, es:

Prima a plazo = [ Fo/So - 1] 360/n

Donde:
o Fo = tipo de cambio a plazo
o So = tipo de cambio al contado
o n = plazo en días

A continuación, se plantea un ejemplo de cálculo de la Prima a Plazo:

Calcular la prima del dólar de los estados unidos a plazo, si el tipo de cambio, hoy,
es de $3820 y el tipo de cambio a plazo a 90 días, se estima en $3910, ambos valores a la
compra.

Solución: Aplicando la fórmula…

Prima a plazo: [Fo / So - 1] x 360/n

Prima a plazo: [$3910 / $3820 - 1] x 360/90
Prima a plazo: 0,09424
Prima a plazo: 9,424%

Este resultado traduce que el dólar en 90 días tendrá una prima anualizada de
9,424% sobre el peso colombiano. Este dato, permitirá a los inversionistas y a los bancos
compararlo con las tasas de inflación o de interés, que son referentes desde los que se
estructuran las tasas de devaluación de la divisa.

En un escenario como el actual, podríamos decir que no es coincidente este 9,424%

con la inflación prevista en un año, ni con la tasa de interés promedio de captación o coste
de los activos de inversión; en tal sentido, en una posible negociación Forward deberíamos
renegociar la tas Fo ajustándola a la realidad de los demás indicadores, pues, de lo
contrario, si somos importadores estaríamos perdiendo dinero en la operación y el Banco
ganando un porcentaje importante en la transacción; pero si es exportador, sería el Banco
quien perdería y el exportador tendría la mayor ganancia en la operación.
 Opciones
Concepto.

La Opción también es un instrumento derivado, como lo menciona Kozikowski

(2013), es decir, que su valor se deriva de un activo subyacente (mercancías, divisas,
acciones, bonos, etc.)

En los contratos de opciones el dueño de la opción tiene el derecho de comprar o

vender un activo subyacente a un precio determinado. Quien suscribe la opción tiene la
obligación de vender o comprar el activo. Para tal efecto, el comprador de la opción debe
pagar al suscriptor un precio que denomina Prima.

Como lo hemos mencionado antes, las opciones, así como los contratos Forward se
pueden negociar en mercados OTC (Over The Counter) o libres o en mercado bursátiles
regulados.

Una opción CALL es una opción de compra.

Una opción PUT es una opción de venta.

Dentro de las estrategias básicas para operar con opciones CALL y PUT hay cuatro
posibilidades:

1. Comprar CALL
2. Vender CALL
3. Comprar PUT
4. Vender PUT

A continuación, se presenta un ejemplo de cada una de las operaciones planteadas:

Ejemplo de negociación de opciones.

COMPRA CALL.

En una compra CALL, los compradores, a cambio de pagar una prima, tienen derecho
de comprar un activo subyacente a un precio Strike en una fecha futura (vencimiento). Si se
compra CALL se dice que estamos largos o apostando que el activo subyacente va a subir
de precio o cubriendo el riesgo de que suba. En este caso, la máxima pérdida sería el
importe de la prima; pero, el beneficio es ilimitado.

Veamos: Una persona desea adquirir una acción que supone que suba a más de
EUR14 en 90 días. El tenedor de la acción acepta el pago de una prima de EUR1 por la
opción de compra de EUR14 por acción. En este caso, de subir la acción a EUR14 a los 90
días previstos, el comprador de la opción podrá hacer efectiva la opción de compra, pero no
habrá ganado dinero; al contrario, habrá perdido el valor de la prima.

¿En qué caso el comprador ganará dinero? Cuando la acción esté por encima del
punto de equilibrio. El punto de equilibrio lo obtendrá el comprador sumando el precio de la
acción EUR14 más el valor de la prima pagada EURD1; es decir: EUR15. En punto de
equilibrio el comprador adquiere la acción, pero no habrá ganado dinero.

Si el valor de la acción dentro de 90 días tuviera un precio superior a EUR15, el

comprador de la acción ganaría dinero.
Figura 2. Compra CALL.

Nota. Tomado de Self Banck

VENTA CALL.

Venta CALL es la posición del vendedor; es decir, que para el caso, el vendedor
recibirá una prima de EUR1 por vender su acción en USD14, de tal manera que si el
comprador ejerce la compra al cabo de los 90 días pactados, habrá ganado la Prima recibida
de EUR1. Pero, si el precio de la acción a los 90 días estuviera por encima del punto de
equilibrio (EUR15), habrá perdido dinero, pues el comprador ejerce la opción de compra y el
vendedor dejará de ganar el margen generado entre EUR14+EUR1 y el nuevo precio de la
acción.
Figura 3. Venta CALL

Nota. Adaptado de Self Bank

Gestionar las divisas conociendo el comportamiento de los tipos de cambio en un

mercado dinámico como el actual, permitirá a empresarios e inversionistas tomar
decisiones objetivas que les garanticen resultados positivos tanto en la optimización

COMPRA PUT.

Una compra PUT ocurre cuando, por ejemplo, se piensa que una acción puede bajar
de precio, entonces se paga una Prima para tener el derecho de vender la acción a un precio
determinado en el futuro.

Si tomamos el mismo ejemplo y en este caso se paga EUR1 por el derecho de vender
la acción en EUR14 en 90 días, la COMPRA PUT se reflejaría, así:
Figura 4. Compra PUT

Nota. Adaptado de Self Bank

En este caso, si la acción baja hasta los EUR8, quien compró la opción de vender en
EUR14 habrá salido ganador, pues pagó EUR1 por vender en dicho precio, la hace efectiva,
y desde ese momento ya no perderá dinero por la tenencia de la acción. La perdida la
asumirá quien vendió la opción de venta.

VENTA PUT.
La venta PUT refleja la posición de quien vendió la opción PUT (de venta). En este
caso, la el siguiente es el gráfico, teniendo en cuenta el mismo ejemplo de referencia:
Figura 5. Venta PUT

Nota. Adaptado de Self Bank

En este caso, si la acción baja de EUR14, quien vendió la opción de vender habrá
perdido dinero y si la acción sube, habrá ganado dinero.
 Conclusiones
Valorar los activos financieros es esencial en el escenario financiero de la
negociación internacional. Por un lado, permite obtener los precios actuales y de futuro de
dichos activos, previos a una negociación garantizando tomar decisiones objetivas y
protegiendo las finanzas de la organización.

En el caso de la valoración de bonos, se ha explicado con claridad tanto los tipos de

bono, como la valoración de aquellos de tipo ordinario como los de cupón cero, haciendo
énfasis en sus diferencias y fórmulas que permiten la determinación de su valor en la
emisión y posterior a ella.

En el caso de la valoración de acciones, se planteó claramente la diferencia entre el

valor nominal, el valor intrínseco (Book Value) y el valor de mercado o de capitalización
bursátil. En este sentido, también, se analizó cómo el PER (Relación Precio Ganancia) como
indicador clave para la toma de decisiones de inversión.

En valoración de Forward, se estudió el valor de negociación futura de una divisa y la

Prima a plazo como referente para tomar decisiones de cobertura en negociación
internacional, con necesaria referenciación a comportamientos de inflación y tasas de
interés en la economía del país de la divisa intervenida.

Finalmente, se analizaron los términos de negociación de Opciones, tomando como

referencia una divisa.
 Referencias Bibliográficas
Altocodigo. (2010). Valoración de Bonos.
https://www.youtube.com/watch?v=ZU15dZTbOnY

Invertirenbolsa. (2021). Datos Históricos de 3M.

https://www.invertirenbolsa.info/historicodividendos/empresa/3m

Isagen.com.(2021-05-18). Aviso de Oferta Pública.

https://www.isagen.com.co/documents/20123/34941/Aviso-oferta-18-mayo.pdf

Kozikowski, Z., (2013). Mercados de forwards y swaps. Finanzas Internacionales. Página 204.
México. McGraw Hill.

Kozikowski, Z., (2013). Opciones en moneda extranjera. Finanzas Internacionales. Página 258.
México. McGraw Hill.