TRMBM@K GRU^MC IAJMC

Lursk 0 LKJTMBACADMD IAJMJLAERM

Tehm 0  MJMCA\A\ DE CK\ ^RAJAL^MCE\

^RAJAL^MCE\ E\TMDK\
IAJMJLAERK\ DE CM EH^RE\M
 MCALKR^ \.M.

^rkieskr  0 \KJAM IRMJLA\LM \KCE\ DE HE@AM

\ellaüj 0 ]41M

Ajtegrmjtes 0
- DAEGK M. GKJPMCE\ CMHM\
- BREJDM JALKCC OUERTM\ CMRM
- \TEYEJ ^MTAÝK K\LK
- @KRGE CMQ \MJLOEP
- @UMJ ^MBCK HK\MURAETM DKPM
- OECCEJ CKMQPM LMCDERKJ

=
 

AJDALE

=. Breve oastkra
oastkramm de ccmm ehpresm,
ehpresm, Has
Hasaüj,
aüj, Ya
Yasaüj,
saüj, pr
prajlap
ajlapmces
mces ml
mllakjas
lakjastms,
tms,
lcaejtes, lkhpetadkres ^mg.><
2. Mjícasas dec ejtkrjk (^E\TEC) ^mg.=>
<. Mjícasas Ajterjk (IKDM). ^mg.=4
4. Estm
Estmdk
dkss Iaj
Iajmj
mjla
laer
erks
ks
m. EEsstmdk de satumlaüj ^mg.=5
 b. Estmdk de resuctmdks ^mg.=9
l. Estmdk de Lmhbaks ej ec ^mtrahkjak Jetk ^mg.=7
d. Estmdk de icu`k de eieltavk ^mg.=?
e. Ajterpretmlaüj dec Estmdk de Icu`ks de eieltavk ^mg.=1
5. Mjí
Mjícas
casas
as e ajte
ajterpre
rpretml
tmlaüj
aüj de Estmdks
Estmdks Iajmj
Iajmjlae
laerks
rks
m. Mjícasas vertalmc y okrazkjtmc ^mg.=1
 b. Rmzkjes de caquadez ^mg.2<
l. RRmmzkjes de mltavadmd ^mg.24
d. Èjdale de ejdeudmhaejtk ^mg.27
e. Rmzkjes de rejtmbacadmd ^mg.21
9. Ymckr Elkjühalk Mgregmdk ^mg.<=
7. Lkhpmrmlaüj lkj uj lkhpetadkr ^mg.<2
?. Lkjlcusakjes y relkhejdmlakjes ^mg.<4

2
 

=. ^E
^ERI
RIAC
AC LKR^
LKR^KR
KRMT
MTAY
AYK
K

=.=. MJTELEDEJTE\

Mcalkrp \.M.M. es ujm lkhpmýèm perumjm, iujdmdm ej =159 y castmdm ej Bkcsm desde =1?>,
que se de
deda
dalm
lm pra
prajla
jlapm
pmch
chej
ejte
te m cm aj
ajdu
dust
stra
ramm dec pr
prkle
klesm
smha
haejt
ejtkk de mc
mcah
ahejt
ejtks.
ks. Cm
Cmss
mltavadmdes de cm lkhpmýèm ajlcuyej, cm prkdullaüj, ejvmsmdk y dastrabulaüj de ujm
vmraedmd de mleates lkhestabces, pmstms, omrajm, gmccetms, smcsms, oecmdks, reireslks ej
 pkcvk ajstmjtíjem y cks mcahejtks jutralakjmchejte bmcmjlemdks pmrm mjahmces, ejtre
ktrks.

Cm lkhpmýèm tmhbaáj pmrtalapm ej cm imbralmlaüj y vejtm de lkshátalks, luadmdk perskjmc

y prkdultks de cahpaezm. ^rkdultks de cm lkhpmýèm se lkherlamcazmj m javec jmlakjmc, msè
lkhk pmrm expkrtm
expkrtmlaüj
laüj m Loace,
Loace, Bkcavam,
Bkcavam, Lkckhbam, Elumdkr, Yejezuecm,
Yejezuecm, ^mjmhí,
^mjmhí, Lkstm
Ralm, Jalmrmgum, Gumtehmcm, Okjdurms, Repðbcalm Dkhajalmjm, Omatè, Estmdks Ujadks,
Lmjmdí, Bmomhms, Lurmzmk, Hmuralak y Loajm.

^rajla
^rajlapmc
pmces
es Mlt
Mltava
avadmde
dmdes0
s0 Imb
Imbral
ralmla
mlaüj
üj de Grms
Grmsms,
ms, Mle
Mleate
atess de Mchadü
Mchadüjj y Yegetmc
Yegetmces
es |
Imbralmlaüj de Gmccetms y Gmccetms \mcmdms | Imbralmlaüj de ^mstm \elm, Hmsm y Omrajms
^repmrmdms de Omrajm Lkhprmdm

Mltavadmdes \elujdmrams0 ^rkdullaüj de Leremces pmrm ec Desmyujk | Imbralmlaüj de ^mj

y ^rkdultks de ^mjmderèm | ^rkdullaüj de Ktrks Mcahejtks pmrm Mjahmces | ^rkdullaüj de
Hmjtequaccm | Imbralmlaüj de Hmykjesm, Mderezk y Ktrms \mcsms ^repmrmdms | Imbralmlaüj
de @mbüj y Ktrks Detergejtes.

<
 

=.2. RE\EÝM OA\TÜRALM

Ej =17= ec Grupk Rkherk mdquaraü cm Lkhpmýèm Ajdustramc ^erð ^mlaialk \.M. (LA^^\M),
lkjstatuadm ej =>59 pkr Mjderskj Lcmytkj pmrm prkdular mleates, grmsms lkhestabces y
 `mbüj de cmvmr. Ej =11< se iusakjk mbskrbaejdk ktrms dks ehpresms dec grupk, Lmcaxtk

Rkherk \.M. ej ^aurm, ehpresm prkdultkrm de mleates vegetmces y hkcaejdm de mcgkdüj6 y

Lkhpmýèm Kcemgajksm ^aslk \.M. ej ec \ur, ehpresm prkdultkrm de mleates lkhestabces y
 `mbüj de cmvmr.

Ej iebrerk de =115 LA^^\M mdquaere Cm Imbrac, ehpresm hmtraz ej ec ^erð dec grupk
Bujge & Bkrj de Mrgejtajm y que ombèm iusakjmdk ej =11< m cms ehpresms Lkpsm,
Hkcajerm \mjtm Rksm (Cahm) y m \adsur (Mrequapm). Ej hmrzk LA^^\M mbskrbe m
LKDA\M, ehpresm iujdmdm ej =179 pkr ec Grupk Rkherk pmrm lkherlamcazmr prkdultks
de lkjsuhk hmsavk.

Ej `ujak de =115 LA^^\M se iusakjm lkj Cm Imbrac mbskrbaájdkcm y dmjdk cugmr m cm

lremlaüj
lremlaüj dec Lkjskrlak de Mcahe
Mcahejtks
jtks Imbrac ^mlaialk
^mlaialk (LI^). Ej Kltubre
Kltubre de =115 LI^
lkhprk cm iíbralm de gmccetms de Hkcajerm de =119, se iusakjk mbskrbaejdk m ktrms 2
grmjdes ehpresms perumjms Jalkcaja
Jalkcaja Ojks. y Hkcajerm
Hkcajerm dec ^erð \.M.6 mhbms prkdult
prkdultkrms
krms
de omrajms y pmstms. Ej ese hkhejtk se ikrhm Mcalkrp \.M.M

Ej ejerk dec 2>>=, Mcalkrp mdquaere cm pcmjtm de kcemgajksks

kcemgajksks de Ajdustrams
Ajdustrams ^mlklom \.M.
 pertejelaejte mc Grupk Ujacever, ubalmdm ej cm laudmd de Oumlok.
Ou mlok.

Lkhk evejtk subseluejte, ec <> de ejerk dec 2>>4 cm ehpresm mdquaraü ec =>>% de cms
ml
mlla
lakj
kjes
es de cm eh
ehpr
pres
esmm MC
MCAH
AHEJ
EJTU
TUHH \.\.M.
M.,, ia
iarh
rhmm de
deda
dalm
lmdm
dm m cm pr
prkd
kdul
ulla
laüj
üj y
lkherl
lkherlam
amca
cazml
zmlaü
aüjj de oec
oecmd
mdks,
ks, de cm hmrl
hmrlmm Cmhb
Cmhbkr
krgoa
goaja
ja.. Ej cm ha
hash
shmm ie
ielom
lom se om
mdquaradk tmhbaáj ec =>>% de cms mllakjes de cm ehpresm Dastrabuadkrm Cmhbkrgoaja
\.M., dedalmdm m cm dastrabulaüj de dalom hmrlm.

Lkj ielom <> de kltubre de 2>>9, cm Lkhpmýèm mdquaraü ec =>>% de cms mllakjes de M\M
Mcahejtks \.M. Ec = de hmrzk de 2>>7, cm Lkhpmýèm mbskrbaü pkr iusaüj m M\M
Mcahejtks \.M.

4
 

Ej ec hes de hmyk de 2>>7, cm Lkhpmýèm mdquaraü ec =>>% de cms mllakjes de Esfahk

\.M., ehpresm ubalmdm ej cm Repðbcalm dec Elumdkr que pksterakrhejte lmhbaü su
dejkh
dejkhaj
ajml
mlaü
aüjj skl
sklam
amcc pk
pkrr cm de Mc
Mcal
alkr
krpp Elum
Elumdkr
dkr \.
\.M.
M. Cm ehpre
ehpresm
sm se de
deda
dalm
lm m cm
 prkdullaüj y lkherlamcazmlaüj de oecmdks, msè lkhk m cm ahpkrtmlaüj, expkrtmlaüj,
imbralmlaüj y lkherlamcazmlaüj de tkdk tapk de baejes de lkjsuhk y de lmpatmc.

Lkj ielom <> de hmyk de 2>>?, cm ehpresm mdquaraü ec =>>% de cms mllakjes y/k
 pmrtalapmlakjes de cms ehpresms Toe Ymcue Brmjds Lkhpmjy de Mrgejtajm \.L.M.
(mltumchejte Mcalkrp Mrgejtajm \.L.M.), TYBL \.L.M., Toe Ymcue Brmjds Lkhpmjy de
\mj @umj \.M.
\.M. (mltum
(mltumche
chejte
jte Mca
Mcalkr
lkrpp \mj @umj \.M.
\.M. ) y \ucimrg
\ucimrgáj
áj \.M., tkd
tkdms
ms eccms
eccms
lkjstatuadms ej cm Repðbcalm
Repðbcalm de Mrgejtajm6 msè lkh
lkhkk Toe Ymcue Brmjds Lkhpmjy de ^erð
\.R.C. y Toe vmcue Brmjds Lkhpmjy de Urugumy \.R.C.

Cms
Cms eh
ehpr
presm
esmss mrg
mrgej
ejta
tajm
jmss md
mdqua
quara
radm
dmss se de
deda
dalm
lmjj pr
praj
ajla
lapmc
pmche
hejt
jtee m cm im
imbra
bralm
lmla
laüj
üj y

lkherlamcazmlaüj de prkdultks de luadmdk perskjmc y cahpaezm dec okgmr, lkj hmrlms que
skj cèderes ej cms lmtegkrèms ej cms que pmrtalapm ej ec herlmdk mrgejtajk. Daloms
ehpresms taejej pcmjtms ajdustramces ej cms prkvajlams de \mj @umj y de Buejks Mares ej
Mrgejtajm.

^mrm eieltk dec pmgk dec prelak de vejtm de cm mdquasalaüj, cm ehpresm suslrabaü lkj ec
MBJ MHRK Bmjf J.Y, uj lkjtrmtk de prástmhk pkr 9> hacckjes de dücmres.

Ec => de `ucak de 2>>? cm Lkhpmýèm mdquaraü ec =>>% de cms mllakjes de cm ehpresm

^rkdultks ^erskjmces \.M. (^rkpersm), ehpresm ubalmdm ej cm Repðbcalm de Lkckhbam. Cm
mdquasalaüj se remcazü m trmvás de cm subsadamram Mcalkrp Lkckhbam \.M. que mdquaraü ec
49.2% de ^rkpersm, y hedamjte cm mdquasalaüj pkr pmrte de Mcalkrp \.M.M. dec =>>% de
cms mllakjes de cm ehpresm Dkwjikrd Lkrpkrmtakj, prkpaetmram dec 5<.?% de ^rkpersm.

Ej ec hes de Mbrac de 2>=> cm subsadamram Mcalkrp Elumdkr \.M. mlkrdü msklamrse lkj cm
ehpresm Oecmdksm \.M., ehpresm ubalmdm ej cm Repðbcalm dec Elumdkr pmrm desmrrkccmr ej
ikrhm lkj`ujtm ec jegkla
jegklakk de prkdullaüj, dastrabulaüj
dastrabulaüj y lkherl
lkherlamcazm
amcazmlaüj
laüj de oecmdks
oecmdks ej
cm Repðbcalm dec Elumdkr. ^mrm este eieltk, Mcalkrp Elumdkr \.M. remcazü ec mpkrte de
tkdk
tkdkss sus ml
mlta
tavk
vkss va
vajlu
jlucm
cmdks
dks mc je
jegk
gkla
lakk de oec
oecmd
mdks
ks m cm ehpre
ehpresm
sm Oecm
Oecmdk
dksm
sm \.
\.M.
M.,,
relabaejdk m lmhbak mllakjes de dalom lkhpmýèm.

5
 

Lkj ielom <= de hmyk de 2>=>, cm subsadamram Mcalkrp Mrgejtajm \.L.M. mdquaraü ec =>>%
de cms mllakjes de cm ehpresm \mjikrd \.M.L.I.A. y M., ehpresm ubalmdm ej cm Repðbcalm
Mrgejtajm dedalmdm m cm prkdullaüj y vejtm de gmccetms.

=.<. YA\AKJ Q HA\AKJ

Cm vasaüj de cm ehpresm es ser cèderes ej cks herlmdks dkjde lkhpatej.

Cm hasaüj de cm ehpresm es trmjsikrhmr cks herlmdks m trmvás de cms hmrlms de MCALKR^

\.M.. gej
\.M gejermj
ermjdk
dk expera
experaejl
ejlams
ams extrmkr
extrmkrdaj
dajmra
mrams
ms ej cks lkj
lkjsuha
suhadkre
dkres.
s. Buslm
Buslm ajjkvm
ajjkvmr 
r 

lkjstmjtehejte pmrm gejermr vmckr y baejestmr ej cm sklaedmd.

=.4. K^ERMLAKJE\

MCALKR^
MCALKR^ se ejluejt
ejluejtrm
rm ej cm ajdustram
ajdustram de lkjsuh
lkjsuhkk hmsavk y es cm ehpresm perumjm
perumjm hís
ah
ahpkr
pkrtm
tmjt
jtee ej tá
tárh
rhaj
ajks
ks de vk
vkcu
cuhe
hejj de ve
vejt
jtm.
m. Ta
Taeje
eje lkhk
lkhk ml
mlta
tava
vadmd
dmd pr
praj
ajla
lapmc
pmc cm
imbralmlaüj y dastrabulaüj de prkdultks de lkjsuhk hmsavk. Mdalakjmchejte, se ejlmrgm
de cm dastrabulaüj de prkdultks de terlerks.

9
 

Cèjem de ^rkdultks y \ervalaks 0

-Lkjsuhk hmsavk

-^rkdultks Ajdustramces

-Hkcaejdm
-Mlualucturm

Luejtm lkj 5= pcmjtms ej tktmc de cms lumces <? estíj ej ^erð y cms dehís ej ec exterakr.
Dec tktmc de sus vejtms 42.9% skj remcazmdms ej ec exterakr y 57.4% skj ej ec herlmdk
cklmc. Cks pmèses dkjde taeje hmykres vejtms ej Elumdkr y Loace, pkrque mdehís de tejer 
 presejlam m trmvás de su cèjem de mlualucturm moè, expkrtm vmraks de sus prkdultks m vmraks
 pmèses.

Cm estrmtegam de MCALKR^ se om bmsmdk ej ec reikrzmhaejtk y lkjskcadmlaüj de sus

hmrlms ej ec herlmdk cklmc., kraejtmlaüj de sus prkdultks m cks herlmdks exterjks,
desmrrkcck de prkdultks ajjkvmdkres y mdquarar jegklaks ajjkvmdkres.

\aj ehbmrgk, dmdm cm lkyujturm jk se espermj juevms mdquasalakjes pmrm pkder redular ec
javec de mpmcmjlmhaejtk que luejtm cm ehpresm. \aj ehbmrgk, ej ec hedamjk pcmzk se te
retkhmrèm cms mdquasalakjes saguaejdk cks kb`etavks pcmjtemdks pkr ec dareltkrak.

7
 

Ec prajlapmc draver de cm ajdustram estí dmdk pkr ec prelak ajterjmlakjmc dec tragk y cm skym
que omj presejtmdk grmj vkcmtacadmd ej cks ðctahks mýks debadk m lmhbaks lcahítalks.
Mcalkrp
Mcalkrp es ec prajlapmc ahpk
ahpkrtmdkr
rtmdkr de tragk y skym dec pmès y sus lkstks de prkdullaüj se
vej mieltmdks puestk que estks ajsuhks represejtmj ec 5>% de sus lkstks de vejtms. Estm
satumlaüj
satumlaüj mieltm cks javeces de eieltavk y cms jelesadmdes
jelesadmdes de lmpatmc
lmpatmc de trmbm`k
trmbm`k pkr ck que
cm ehpresm se ve kbcagmdm m remcazmr kpermlakjes de lkberturm. Cm ehpresm es cèder de
herlmdk ej cm hmykrèm de cèjems de prkdultks ym que sus hmrlms skj relkjkladms y de
cmrgm trmdalaüj cklmc, mdehís taeje uj sastehm de dastrabulaüj iuerte, uj buej hax de
 prkdultks, lkjstmjte ajjkvmlaüj y pktejlamc de daversaialmlaüj de prkdultks m javec
regakjmc.

\us grmjdes lkhpetadkres dareltks

dareltks skj ^&G, Jestc
Jestcá,
á, Frmit Ikkds Ujacever
Ujacever Bahbk tkdms
trmj
trmjsjm
sjmla
lakj
kjmc
mces
es y qu
quee mc ag
agum
umcc qu
quee MCALK
MCALKR^
R^ pre
prese
sejt
jtmj
mj gr
grmjd
mjdes
es pe
persp
rspel
elta
tavm
vmss de
lrelahaejtk y expmjsaüj jk skck ej ec ^erð sajk ej cms daierejtes regakjes dec hujdk.

=.5. ^RKDULTK\ Q HMRLM\

?
 

=.9. MLLAKJA\TM\

Cms mllakjes lkhujes y de ajversaüj de MCALKR^ se ejluejtrmj castmdms ej cm Bkcsm de

Ymckres de Cahm bm`k cks sèhbkcks de MCALKRL= y MCALKRA=, respeltavmhejte.
Mllakjes Lkhujes (MCALKRL=)0 ?47‑=1=,7<= mllakjes ej larlucmlaüj
Mllakjes de Ajversaüj (MCALKRA=)0 7‑<??,47> mllakjes ej larlucmlaüj

=.7. KTRK\ DMTK\

1
 

Ubalmlaüj
Lmsm Hmtraz0 Mv. Mrgejtajm Jk. 471<, Lmccmk
Tecáikjk0 +5=-=4-<=5
Imx0 +5=-=4-<=5
Lkrrek Eceltrüjalk0Nmcalkrp.lkh.pe
^ígajm Web0 ottp0//www.mcalkrp.lkh.p

2.- MJÍCA\A\ DEC EJTKRJK (^E\TEC)

2.=. Ejtkrjk ^kcètalk

-\atumlaüj ^kcètalm Ajestmbce. Ec ^erð presejtm ujm satumlaüj pkcètalm ajestmbce, lkj
 bmstmjte ajlertaduhbre skbre quá es ck que pmsmrí ej ec iuturk. Cms lkjseluejlams de estk
 puedej ser párdadms de ehpcek, se irejm cm gejermlaüj de juevks puestks de trmbm`k,
tehkr m cm ajversaüj, ejtre ktrms. Estk represejtm ujm mhejmzm, pues ec iuturk de ujm
ehpresm, depejde tmhbaáj de cm estmbacadmd pkcètalm dec pmès.

-Regucmlakjes dec Estmdk. Mltumchejte, ec ^erð, se ejluejtrm tkhmjdk mllakjes estraltms

lkj respeltk m cm lmcadmd y smjadmd dec prkdultk. \a es que ec prkdultk jk luhpce lkj cms
jkrhms espelèialms y requeradms pmrm cm lmcadmd tktmc dec prkdultk, este pmsm m ser 
smjla
smjlakj
kjmd
mdkk pkr AJ
AJDE
DELK
LK^A
^A lk
lkjj uj
ujmm huct
huctmm de gr
grmjd
mjdes
es la
lairm
irms.
s. Es
Estk
tk re
repre
presej
sejtm
tm ujm
kpkrtujadmd pkr ec cmdk de que cms ajdustrams ecmbkrmríj sus prkdultks lkj tktmc luadmdk y
luhpcaejdk lkj tkdms cms jkrhms de lmcadmd, pmrm evatmr ujm huctm y hmcm reputmlaüj. \aj
ehbm
ehbmrgk
rgk,, rep
repre
resej
sejtm
tm ujm mh
mhej
ejmz
mzm,
m, ej lmsk
lmsk jk lu
luhp
hpcm
cmjj lk
lkjj ck
ckss re
reque
quera
raha
haej
ejtk
tkss
skcalatmdks, deberíj pmgmr ujm huctm, cm lumc jk estí prevastm dejtrk dec presupuestk de

cms ajdustrams.

=>
 

2.2. Ejtkrjk Elkjühalk-

-Javeces smcmramces. Depejde ec pkder mdquasatavk de cks lkjsuhadkres. \a se luejtm lkj

uj hmykr javec smcmramc, hmykr serí cm lmpmladmd de lkhprm. Estk gejerm ujm kpkrtujadmd
 pmrm cm ehpresm, ym que msè exastaríj hís pksabacadmdes de que uj lkjsuhadkr mdquaerm ec

 prkdultk sa es que taeje uj buej ajgresk elkjühalk. Ej ec ^erð estm satumlaüj se estí
dmjd
dmjdkk ym que
que lm
lmdm
dm ve
vezz ck
ckss dmtk
dmtkss mr
mrrk
rk`m
`mjj uj hm
hmyk
ykrr lr
lrel
elah
ahae
aejt
jtkk de ck
ckss se
selt
ltkr
kres
es
sklakelkjühalks M, B, L, mujmdk m cm tmsm de lrelahaejtk pkbcmlakjmc y mc lrelahaejtk
dec lkjsuhk. Estm satumlaüj es vejtm`ksm pmrm cm ehpresm y mdehís de su pksalaüj de
cadermzgk y estrmtágalm ce mugurm ujm satumlaüj muspalaksm.
-Daspkjabacadmd de cms hmterams prahms . Es huy ahpkrtmjt
ahpkrtmjtee cm exastejlam
exastejlam de cm hmteram
hmteram
 prahm que es requeradm pmrm ecmbkrmr ec prkdultk, sa es daièlac de lkjseguar, estk mieltm
dareltmhejte m cm prkdullaüj, ck que gejerm uj ajlrehejtk ej ec prelak de cm hmteram
 prahm. Estk represejtmrèm ujm mhejmzm, ym que cm prkdullaüj de cks prkdultks se verèm
mieltmdm y estk pmrmcazm omstm que se vuecvm m lkjseguar cm hmteram prahm, saj mieltmr ec
 presupuestk destajmdk m estm lkhprm. ^kr ktrk cmdk, sa exaste hmteram prahm suialaejte, su
 prelak serí hejkr y msè se pkdrí smtasimler de ujm hmjerm üptahm cms jelesadmdes de cks
lcaejtes.
lcaejtes. Msè hashk
hashk,, ej este lmsk, represejtmrèm
represejtmrèm ujm kpkrtujadmd,
kpkrtujadmd, pues cm dehmjdm pkdrí
ser luhpcadm, saj jajgðj ajlkjvejaejte. Ej estm satumlaüj pkdehks miarhmr que cm hmteram
 prahm prajlapmc de cm ehpresm skj ec tragk y cm skym que omj presejtmdk grmj vkcmtacadmd
ej cks ðctahks mýks debadk m lmhbaks lcahítalks. MCALKR^ es ec prajlapmc ahpkrtmdkr de
tragk y skym dec pmès y sus lkstks de prkdullaüj se vej mieltmdks puestk que estks
ajsuhks represejtmj ec 9>% de sus lkstks de vejtms.
- Ejtkrjk ajterjmlakjmc
ajterjmlakjmc.. Cm ehpresm ehpezü uj prklesk de expmjsaüj ajterjmlakjmc
que cm om ccevmdk m daierejtes pmèses y cm evkculaüj de cm elkjkhèm, msè lkhk cks tapks de
lmhbak mieltmj pksatavmhejte y jegmtavmhejte cks resuctmdks de MCALKR^. Ej estks
hkhejtks
hkhejtks ej vmraks pmèses dkjde cm ehpresm taeje presejlam cm satumlaüj
satumlaüj elkjühalm
elkjühalm y ec
hmje`k iajmjlaerk jk es ec ademc y estk ahpmltmj jegmtavmhejte ej cks resuctmdks de cm
ehpresm ym que jk lkbrm huloks davadejdks.

2.<. Ejtkrjk \klamc

==
 

-Lrelahaejtk de cm pkbcmlaüj perumjm  Lkj respeltk mc lrelahaejtk de cm pkbcmlaüj,

.

mltumchejte, exaste uj mprkxahmdk de <2.=92 hacckjes de ombatmjtes ej ec ^erð, lairm cm

lumc, mýk trms mýk, taeje uj lrelahaejtk mprkxahmdk de =.>=% segðj estahmlakjes de
Apsks. Estk represejtm ujm kpkrtujadmd pmrm cm ehpresm, pues m hmykr pkbcmlaüj, hmykr 
 pksabacadmd de mdquasalaüj dec prkdultk.
-Oíbatkss de lkjsuh
Oíbatk lkjsuhkk  Ej cm mltumcadmd, cks oíbatks de lkjsuhar prkdultks jutratavks y
.

smcudmb
smcudmbces
ces omj ajl
ajlreh
rehejt
ejtmdk
mdk jkt
jktmbc
mbcehej
ehejte,
te, ck que geje
gejerm
rm ujm kpkr
kpkrtuj
tujadm
admdd pmrm
pmrm cm
ehpresm,, ym que cks iadeks lkjtaejej mctk grmdk de jutraejtes y hajermces, cms lumces skj
ehpresm
vatmces pmrm ec lrelahaejtk de ujm perskjm. Estk represejtm ujm kpkrtujadmd, pues ec
lkjsuhadkr kbservmrí cks bejeialaks dec prkdultk y ck mtrmerí m mdquararck.

2.4. Ejtkrjk Teljkcügalk

-Hmquajmram hkderjm de mctm espelamcazmlaüj . Mltumchejte,

Mltumchejte, cm teljkckgèm
teljkckgèm es uj imltkr 
suhmhejte ahpkrtmjte pmrm cms ajdustrams, ym que, sa estks jk se mdmptmj m cms teljkckgèms
lmhbamjtes, ec prklesk de prkdullaüj se puede ver mieltmdk. Msè hashk, lmbe resmctmr,
que sa cm lkhpetejlam ck mdquaere mjtes, vm m represejtmr ujm mhejmzm pmrm cm ehpresm,
 pues estmrèm uj pmsk mtrís ej ujm desvejtm`m lkhpetatavm.
-Lrelah
Lrelahaej
aejtk
tk de vejtms
vejtms kjc
kjcaje
aje..  Oky
Oky ej dè
dèm,
m, ex
exas
aste
te uj mhpc
mhpcak
ak lr
lrel
elah
ahae
aejt
jtkk ej cm
teljkckgèm, ck que se ce lkjkle lkhk –cm erm dagatmc‘, hís perskjms estíj lkjeltmdms ej
tkdk hkhejtk hedamjte su \hmrtpokje, ck que gejerm que exastm uj grmj pkrlejtm`e de
 perskjms que rremcazmj
emcazmj lkhprms kjcaje, ym sem pk
pkrr imctm de taehpk u ktrms. Estk represejtm
repr esejtm
ujm kpkrtujadmd pmrm Cmvmgga, pkrque ym se estí ahpcehejtmjdk ec servalak de vejtm
kjcaje ej cks superherlmdks.

Ejtkrjk Elkcügalk

=2
 

Cm ehpresm hmjtaeje uj prklesk de prkdullaüj sustejtmbce ejiklmdm ej cm preservmlaüj

dec hedak mhbaejte y gmrmjtazmr uj he`kr ejtkrjk mhbaejtmc pmrm cms mltumces y iuturms
gejermlakjes.

Cm ehpresm ce dm uj pesk iujdmhejtmc mc luadmdk dec mhbaejte ym que ujks de cks

kb`etavks de cm ehpresm es hmjtejer uj desmrrkcck skstejabce de sus mltavadmdes. Estk se
expresm ej cm gestaüj mhbaejtmc ej tres irejtes0 lkjsuhk de ejergèm, gestaüj de ehpmques
y gestaüj de resaduks.

Ej lumjtk mc lkjsuhk de ejergè

ejergèmm ej ec perèkdk 2>=>-2>=? cm ehpresm om ckgrmdk redular 
ej 29% ec lkjsuhk pkr lmdm Tkjecmdm prkduladm. ^mrm ecck se ajstmcü ecahajmlaüj
eialaejte ej lmdm ujm de cms pcmjtms y se remcazü lmhbaks ej cks sastehms de lcahmtazmlaüj,
mdehís ec perskjmc iue lmpmlatmdk pkr tejer uj hmje`k eialaejte ej cks mchmlejes y
trmtmhaejtk de cks prkdultks.

Durmjte ec 2>=?, cm ehpresm relalcü ec 5<% de sus resaduks, ck que equavmce m 1,??<.7=
tkjecmdms de pcístalk, lmrtüj y hmderm, ejtre ktrks hmteramces. Mdalakjmchejte, se ckgrü
relalcmr 1,779 ujadmdes de lacajdrks ej desusk, tmhbkres de lmrtüj, ejtre ktrks. Cm gestaüj
de resaduks perhate lkjtmr lkj ujm estrmtegam pmrm mdhajastrmr, lkj lrateraks =>>%
skstejabces, cks deseloks ej pcmjtm, saehpre msegurmjdk ujm daspksalaüj iajmc mdelumdm

2.5. Ejtkrjk Cegmc

Mltumchejte, es kpajaüj de cm Gerejlam y de sus mseskres cegmces, que cm Lkhpmýèm luejtm
lkj mrguhejtks suialaejtes pmrm kbtejer resuctmdks imvkrmbces ej tkdks cks prklesks
vagejtes
vagejtes m cm ielom detmccmdks ej cms jktms de cks estmdks iajmjlaerks
iajmjlaerks k ajikrhmdks
ajikrhmdks lkhk
oelok de ahpkrtmjlam.

=<
 

=4
 

<.- MJÍCA\A\ IKDM

HM
HMTR
TR AP IKDM

Ik rtmce zms De bacadmde s

=.C
.Caade rm
rmzgk e j cm pprrkdull aüj y lkherl
rlaam cazml aüj de ssuus cècèje mmss ddee je
je ggkkl ak e j =. Mc
Mctk jave c de eejjde uuddm h
haae jt
jtk iajm jjll aerk
rk..
^erð
2. Mctk desehpeýk
dese hpeýk ej pmrtalapmlaüj de herlm dk ej cks pmèses dkjde ajallam am
kpermlaüj. 2. Hmje`k iajmjlaerk deialaejte
<. ^krtmikcak de prkdultks de mctm lmcadmd lkj hmrlms mctmhejte relkjkladms y
grmj pmrtalapmlaüj de herlmdk ej ec ^erð y \udmháralm.
4. Extejsm red de dastrabulaüj m javec jmlakjmc (^erð) 4. Estrulturm kpermtavm burklrítalm dec írem de sastehms
5. ^ krtmikcak de prkdultks seghejtmdk ej tkdks cks J.\.E. <. Ahpksabacadmd de trmscmdmr cks lkstks m cks prelaks iajmces
9. Icu`k
Icu`k de e ieltavk y re jtmbac
jtmbacadmd
admd pkr ec javec de vejtms e j lre
lrelaha
lahaejtk
ejtk
7. Estrulturm de lmpatmc daversaialmdm
Kpkrtujadmde s Mhe jmzms
=.Lrelahaejtk de javec hujdamc de cm kiertm de Tragk y \kym =. Lmhbak lcahítalk mieltm kiertm y prklesks de prkdullaüj
2. Lrelahaejtk dehkgríialk y he `krm de cks Javeces \klakelkühalks 2.- Raesgk de tapk de lmhbak
<.- Espelamcazmlaüj ej cm kiertm de prkdultks <.- Lmhbaks ej oíbatks de lkjsuhk tejdejlam om lam prkdultks
4.- Lrelahaejtk dec seltkr retmac m javec jmlakjmc hís smcudmbces
5.- Hmykr ^ ejetrmlaüj de herlmdk m pmrtar de prkdultks de lmcadm 4.- Raesgks pkcètalks
9.- ^ er
erpseltavms de uj muhejtk dec lre llaahaejtk elüjkhalk y hkjedm estmbce 5.- Lrass elkjühalm hujdamc
7.- Yejtm`ms lkhpmrmtavms respeltk m pmèses cahètrkies

=5

4.- E\TMDK\ IAJMJLAERK\

 =9

 
 =7

 
 =?

 
 =1

4.=. Ajterpretmlaüj dec Icu`k de Eieltavk

Cm ehpresm taeje ujm iuerte gejermlaüj

gejermlaüj de eieltavk kpermtavk
kpermtavk debadk m su sücadm
sücadm estrmtegam
estrmtegam
lkherlamc, red de dastrabuadkres y prestagak de su hax de prkdultks que taeje hmrlms
relkjkladms. Estk se reice`m ej mhbks mýks dkjde cm gejermlaüj de eieltavk prkvejaejte de
kpermlakjes es bmstmjte iuerte.

\aj ehbmrgk, cm estrmtegam de lkhprms pmrm lkjskcadmrse ej cks herlmdks omle que cm

ehpresm ajvaertm mdquaraejdk ehpresms pmrm ckgrmr hmykres eialaejlams lkj cm ajtegrmlaüj
vertalmc y tmhbaáj luhpcar lkj su pcmj de expmjsaüj ajterjmlakjmc. Es pkr ecck que ec
eieltavk gejermdk pkr cms mltavadmdes de ajversaüj es jegmtavk. M imctm de ikjdks pmrm estms
 mdquasalakjes cm ehpresm om relurradk m reperiacmr su deudm lkj ehasakjes ajterjmlakjmces
de bkjks ck que expca
expcalm
lm ec icu`k de eieltavk de cms mltavadmdes
mltavadmdes de iajmjlamhaejt
iajmjlamhaejtkk dkjde cks
ikjdks skj kbtejadks de ejtadmdes dec exterakr y ejtadmdes dec hashk grupk elkjühalk
(Grupk Lredalkrp). \u pktejlamc de gejermlaüj de eieltavk es grmjde pkrque lkj ec eieltavk
skbrmjte iajmjlam su pcmj de expmjsaüj cklmc e ajterjmlakjmc.

5.- MJMCA\A\ E AJTER^RETMLAKJ

AJTER^RETMLAKJ DE CK\ E\TMDK\ IAJMJLAERK\

5.=. Mjícasas Okrazkjtmc y Yertalmc dec Estmdk de \atumlaüj Iajmjlaerm

Ej ec 2>=? ec mltavk tktmc muhejtk =5.?% debadk prajlapmchejte mc ajlrehejtk dec mltavk
jk lkrraejte que tuvk ujm vmramlaüj de 27.?% debadk m cms mdquasalakjes de ehpresms lkhk
Ajdustrams dec Mleate, \klaedmd Mleaterm dec Kraejte y Teljkckgèm Mpcalmdm luyk eieltk
estí ej cm luejtm dec rubrk dec Mltavk Jk Lkrraejte Ajversakjes ej subsadamrams. Cms luejtms
hís represejtmtavms dec Mltavk skj ^rkpaedmdes pcmjtm y Equapk (=5.5%) Ajversakjes ej
\ubsadamrams (41.7%) e Ajvejtmraks (7%) y cm lkhpksalaüj dec Mltavk es hmykrhejte Jk
lkrraejte
lkrraejte (7=.4%) haejt
haejtrms
rms ec Mltavk
Mltavk Lkrraejte
Lkrraejte represejtü uj 2?,9% tkdks cks pkrlejt
pkrlejtm`es
m`es
lmclucmdks
lmclucmdks mc <=.=2.2
<=.=2.2>=?.
>=?. Ej lum
lumjtk
jtk m cks ppmsavks
msavks oubk uj muhejt
muhejtkk dec =1.<% ec 2>
2>=?,
=?,
debadk mc ajlrehejtk
ajlrehejtk dec pmsavk jk lkrraej
lkrraejte
te prkdultk de cms hmykres deudms iajmjlaerms
iajmjlaerms m
cmrgk pcmzk kbtejadms pmrm ec iajmjla
iajmjlamhaejt
mhaejtkk ej pmrte de cms mdquasalakjes
mdquasalakjes de cms ehpresms
mjtes hejlakjmdms. Dec tktmc de Mltavks cks pmsavks represejtmrkj ec 2>=? uj 54.?%, 5,5%

2>

hmykr mc javec que represejtmbmj ec 2>=7.Ej lumjtk mc pmtrahkjak oubk uj muhejtk dec
==.1%
==.1% ec 2>=?
2>=?,, qu
quee res
resuc
uctü
tü dec mu
muhe
hejt
jtkk de cm ut
utac
acad
admd
md regas
regastr
trmd
mdmm ec 2>=7
2>=7 que iue
lmpatmcazmdm segðj jktmhks ej ec estmdk de lmhbaks ej ec pmtrahkjak. Estm estrulturm jks
dehuestrm que cm ehpresm pksee tkdmvèm ujm buejm lmpmladmd de iajmjlamhaejtk.
 2=

Mjícasas Yertalmc y okrazkjtmc dec Estmdk de Resuctmdks

Mc 2>=? se kbtuvk uj lrelahaejt

lrelahaejtkk de 7.=1 %, ej cms vejtms, estk se ejluejtrm
ejluejtrm ajicuejlamdk
ajicuejlamdk
 pkr cms mdquasalakjes remcazmdms pkr cm Lkhpmýèm que mgregmrkj hmykr vkcuhej de vejtms m
cms ujadmdes de jegklak mdehís de cm cèjem de hkcaejdm que ej su praher mýk de kpermlaüj
tuvk uj huy buej mpkrte mc lrelahaejtk de cms vejtms. Desmgregmjdk pkr seghejtk de
jegklak, cks ajgresks relabaerkj ec ahpucsk hís ahpkrtmjte de cm cèjem de lkjsuhk hmsavk
(5<%
(5<% de cms
cms ve
vejt
jtms)
ms),, ec lu
lumc
mc om ve
veja
jadk
dk tk
tkhm
hmjd
jdkk gr
grmj
mj ah
ahpk
pkrt
rtmj
mjla
lamm de
deba
badk
dk mc iuert
iuertee
ajlrehejtk dec vkcuhej de vejtms. Cm cèjem de hkcaejdm tmhbaáj mpkrtü ec 29.=% de cms
vejtms y lrelaü iuertehejte lkhk lkjseluejlam de cm ajmugurmlaüj de ujm pcmjtm ej
Elumdkr,, cm lumc dupcalmrí
Elumdkr dupcalmrí su lmpmladmd
lmpmladmd de prkdulla
prkdullaüj
üj mc 2>=?, pkr ck que se espermj mctks
javecess de lrelah
javece lrelahaejtk
aejtk pmrm estm cèjem. Es msè que cks ajgresks
ajgresks de MCALKR^
MCALKR^ presejtmj ujm
 hmykr daversaialmlaüj, tmjtk m javec de seghejtks lkhk de prkvejaejlam. Mc presejte lkrte,
sus ajgresks estuvaerkj ahpucsmdks prajlapmchejte pkr ec lrelahaejtk ej vejtms de ^erð y
Elumd
Elumdkr
kr,, ha
haej
ejtr
trms
ms que ck
ckss aj
ajgre
gresks
sks pkr ve
vejt
jtms
ms de Mr
Mrge
gejt
jtaj
ajmm da
dasha
shaju
juyer
yerkj
kj lk
lkhk
hk
lkjs
lkjsel
elue
uejl
jlam
am de cm re
rele
lesa
saüj
üj elkj
elkjüh
ühaalm pk
pkrr cm qu
quee se ej
ejlu
luej
ejttrm mt
mtrm
rmve
vesm
smjd
jdk.
k.
Lmbe hejlakjmr que ec ikrtmcelahaejtk dec dücmr ej cm regaüj ecevü sagjaialmtavmhejte ec

lkstk de cms hmterams prahms.

Mc 2>=?, se kbservm uj hmjtejahaejtk dec lkstk de vejtms ec hmrgej brutk (pmsü de 27.? %
m 27.?
27.?%),
%), ec lumc es de hejla
hejlakjmr
kjmr se om hmj
hmjtej
tejadk
adk recmtavm
recmtavmhej
hejte
te estmbce
estmbce pkr segujdk
segujdk
 perakdk lkjselutavk.

Cks gmstks de vejtms y dastrabulaüj de MCALKR^ se omj hmjtejadk estmbces m pmrtar dec
2>=7 lkjseluejlam de cks hmykres servalaks prestmdks pkr terlerks, cks lumces se ejluejtrmj
recmlakjmdks m cms mdquasalakjes remcazmdms ej cks ðctahks dks perakdks, y ej hejkr hedadm
 pkr lmrgms de perskjmc. Cks gmstks de mdhajastrmlaüj tmhbaáj se omj ajlrehejtmdk ej
hmykr hedadm ec 2>=?, lkjseluejlam de hmykres gmstks de perskjmc y servalaks de
lkjsuctkrèm y mseskrèms recmlakjmdks m hmjtejahaejtks y repmrmlakjes de cms ehpresms ej
Bkcavam.

22

Ec EBAT de cm Lkhpmýèm presejtü uj muhejtk klmsakjmdm prajlapmchejte pkr ec ajlrehejtk

de cms vejtms y ec hmjtejahaejtk de cks hírgejes que ahpmltmrkj pksatavmhejte cm
rejtmbacadmd jetm de cm ehpresm.
 2<

Mjícasas de cks Rmtaks

5.=.-Rmtaks de Caquadez

RMTAK\ DE CA]UADEP 2>=7 2>=?

CA]UADEPLKRRAEJTE   > ,1 9   >,1>

^^RRUUEEBBMMÍDLEALDMM@M    >>,,744=    >,<>

>,9?
LM^ATMCDETRMBMAK   -11.?<>   -2=5.15<
 Cm caquadez de MCALKR^ se hueve ej iujlaüj prajlapmchejte de cms luejtms pkr lkbrmr y
exastejlams y pkr ec cmdk dec pmsavk de lkrtk pcmzk, ej iujlaüj de cms luejtms pkr pmgmr 
lkherlamces, y ec iajmjlamhaejtk de ahpkrtmlakjes. Ajicuejlamdms prajlapmchejte pkr ujm
eialmz estrmtegam lkherlamc y su red de dastrabulaüj que ce perhate ccegmr m daierejtes
regakjes y laudmdes lkj ax de prkdultks daierejlamdks.

Mc laerre dec mýk 2>=?, cm caquadez gejermc iue de >.1 estk quaere delar que cm ehpresm taeje
 pmrm lmjlecmr ec 1>% de sus deudms
deudm s de lkrtk pcmzk ec 2>=?.

Mpmrejtehejte cks ajdalmdkres de caquadez de cm Lkhpmýèm se ejluejtrmj ej ec javec bm`k ck

lumc se expcalm pmrlamchejte pkr cm mdquasalaüj de cms ehpresms hejlakjmdms mjterakrhejte,
cm lumc iue remcazmdm ej pmrte lkj relursks dec icu`k de eieltavk, pkr ec cmdk dec pmsavk

24

lkrraejte cms hmykres luejtms pkr pmgmr lkherlamces deravmdk de cm lkhprm de hmteram
 prahm, luyks vmckres muhejtmrkj.

\a mjmcazmhks cm pruebm íladm que hade cm lmpmladmd de pmgk m lkrtk pcmzk lkj cks mltavks
lkrraejtes
lkrraejtes hís cèqua
cèquadks
dks (se exlcuyej
exlcuyej cks ajvejt
ajvejtmraks
mraks y gmstks pmgmdks pkr mdecmjtmdk) estí
tmhbaáj dashajuyü de >.74 m >.9? lkrrkbkrmjdk ck que cks resuctmdks de cm caquadez
lkrraejte.

Ktrm rmtak, m lkjsadermr es cm caquadez de lm`m k pruebm deiejsavm que pmsü de >.4= m >.<>,

estm rmtak jks ajdalm que, pkr lmdm skc de deudm m lkrtk pcmzk, lumjtk omy ej eieltavk
Cm caquadez de cm ehpresm se ejluejtr
ejluejtrmm ej javec
javeces
es mleptmbces lkjsad
lkjsadermjdk
ermjdk ec rubrk mc lumc
se dedalm cm ehpresm dkjde grmj lmjtadmd de prkdultks que lkherlamcazm skj de ecevmdm
 rktmlaüj ejtkjles pkdehks lkjsadermrcm bmstmjte mleptmbce.

5.2.-Rmtaks de Gestaüj
RMTAK\ DE MLTAYADMD K GE\TAKJ 2>=7 2>=?
R K T M L AÜ J DE L _ L   7,92   ?,<7
DÈM \ DE L K B R M JP M   47   4<
R K T M L AK J DE L _ ^   2,94   2,<<
DÈM \ DE L UE JT M \ ^K R ^M G M R   = <7   =55
R K T M L AÜ J DE AJY E JT M R AK \   5,12   9,25
DAM \ DE AJY E JT M R AK \   9=   5?
L AL C K K ^E R M T AY K   = >?   =>=
L AL C K DE L K JY E R \ AK
AK J DE E I E L T AY K   - 21   -5
-544
R K T M L AK J DE M L T AY K \   >,99   >,9=

25

 
 Rktmlaüj de Luejtms pkr Lkbrmr y ^erèkdk de lkbrk

Este ajdalmdkr m cm cuz de cks resuctmdks jks huestrm umj hmykr de cm rktmlaüj de luejtms
 pkr lkbrmr, estk quaere delar que
q ue cm ehpresm om lkbrmdk sus vvejtms
ejtms lkj hmykr veckladmd.

Cks  dèms de lkbrmjzms se satumrkj ej ec 2>=? ej 4< dèms, es delar cms vejtms tuvaerkj uj
 perèkdk de lkbrmjzm prkhedak de 4< dèms, 4 dèms hejks que ej ec 2>=7, ck que
q ue ajdalm ujm
u jm
he`krm ceve ej cms lkbrmjzms de cm ehpresm.

Rktmlaüj de Ajvejtmraks y ^erèkdk de Ajvejmraks

Ej lumjtk, m rmtaks de gestaüj debehks ajdalmr que cm ehpresm lkjvartaü sus ajvejtmraks
9.25 veles ec 2>=?. Estk jks ajdalm que cm ehpresm vejdaü lkj hmykr veckladmd sus

ajvejtmraks de prkdultks.
Mc 2>=?, se dashajuyü ec perakdk de cms exastejlams, debadk m cm hmykr rktmlaüj de
ajvejtmrak de prkdultks terhajmdks ej cèjem lkj cm hmykr mlecermlaüj de cks ajdalmdkres
elkjühalks. De 9= dèms bm`ü m 5? dèms ec 2>=? ck que quaere delar que cks ajvejtmraks
estuvaerkj ej ec mchmláj 5? dèms ec 2>=?.
\aj ehbmrgk, debehks lkjsadermr que pmrm ec vkcuhej de vejtms y pmrm cm lkhprm de

29

ajsuhks y hmterams prahms de cm ehpresm es uj perèkdk que estí dejtrk de cm pkcètalm de

ajvejtmraks de cm ehpresm, que lkjsaste ej tejer jk hís de 9 heses de ajvejtmraks de
seguradmd, ej ajsuhks y hmterams prahms, pmrm jk verse mieltmdk pkr ec prelak ajterjmlakjmc
de cms hashms.

Rktmlaüj de Luejtms pkr ^mgmr y Dèms de ^mgk

Ej lumjtk mc pmgk m prkveedkres k dèms de pmgk m cks prkveedkres muhejtü m =55 dèms ck
que jks ajdalm ujm he`kr jegklamlaüj dec pcmzk de lrádatk lkj cks prkveedkres, ym que ce
2>=7 iue de =<< dèms, ktrk imltkr tmhbaáj que ajicuye iuerkj cms mdquasalakjes remcazmdms y
cms sajergams gejermdms lkj sus subsadamrams.
 Ej lumjtk
lumjtk m cms lkhprm
lkhprmss de cm ehpr
ehpresm
esm cms lkhprms
lkhprms omj adk muhe
muhejtm
jtmjdk
jdk deba
debadk
dk m dks
eieltks, ec hmykr vmckr de cm hmteram prahm y uj hmykr javec de prkdullaüj pkr cm
jelesadmd de mtejder pedadks de vejtm iuturks y pkder mtejdercks.

Cm rktmlaüj de luejtms pkr pmgmr jks ajdalm cms veles que se pmgmj cms lkhprms durmjte ec

mýk y es uj ajdalmdkr de veckladmd de pmgk, ej este lmsk ej ec 2>=? cm ehpresm pmgü 2.<<
veles sus lkhprms. Lkhpmrmjdk lkj mýks mjterakres pkdehks delar que estí pmgmjdk ej uj
cmpsk de taehpk hmykr sus deudms lkj prkveedkres que mýks mjterakres.

Ec la
lalc
lckk kpe
kperm
rmtvk
tvk de cm ehpr
ehpresm
esm dasha
dashajuyü
juyü dec
dec 2>=7
2>=7 mc 2>=?
2>=? 7 dèms,
dèms, debad
debadkk m ujm
dashajulaüj ej ec perèkdk de lkbrk .^kdehks delar que pmrm lkhprmr, prklesmr, vejder y
lkbrmr cks prkdultks, cm ehpresm requaraü ec 2>=?, =>=. dèms.

Ec lalck de lkjversaüj de eieltavk es ec jðherk de dèms que cm ehpresm requa

requaere
ere iajmjlamr 
iajmjlamr 
su lmpatmc
lmpatmc de trmb
trmbm`k
m`k,, mlí jktmhk
jktmhkss ujm buejm gesta
gestaüj
üj 2>=7 y 2>=?, ym que mrrk`mj
mrrk`mj uj
resuctmdk jegmtavk, estk quaere delar que ec lmpatmc de trmbm`k es iajmjlamdk lkj lrádatk
ktkrgmdk pkr cks prkvvedkres que es cm satumlaüj ademc pmrm cm ehpresm.

27

Ej lumjtk m cm rktmlaüj dec mltavk suiraü ujm ceve dashajualaüj , este rmtak hade ec grmdk de
utacazmlaüj dec mltavk pkr lmdm skc de ajversaüj ej mltavks se gejerü vejtms de >.72 skces ec
2>=?.

Rktmlaüj de Mltavks.

\a mjmcazmhks ec grmdk de utacazmlaüj dec mltavk, hedadk pkr cm rktmlaüj de mltavks pkdehks
delar que pkr = skc de ajversaüj ej mltavks ec 2>=? se gejermrkj vejtms de \/ >.9=, haejtrms
mc 2>=7 se gejermrkj vejtms de \/ >.99 estí dashajulaüj se debaü mc hmykr javec de mltavks
 prkdultk de cms mdquasalakjes remcazmdms hejlakjmdms ej cèjems mjterakres.
 5.<.-Rmtaks de Ejdeudmhaejtk

RMTAK\ DE \KCYEJLAM 2>=7 2>=?

EJDEUDM HAEJTK   >,5<   >,55
GRM DK DE ^RK^AEDM D   >,47   >,45
EJDEUDM HAEJTK ^M TRAHKJAM C   =,=4   =,2=
LKBERTURM DE AJTERE\E\   4,7=   4,>5
LKBERTURM DEC M LTAY K IA@K   <,4?   4,<7

2?

Grmdk de Ejdeudmhaejtk

Oastüralmhejte, cm hmykr pmrte de cks pmsavks de MCALKR^ se om lkjlejtrmdk ej ec lkrtk

 pcmzk, saj ehbmrgk, mc laerre dec mýk 2>=7, cm estrulturm de cms kbcagmlakjes om vmramdk lkj
respeltk m mýks mjterakres, y cks pmsavks jk lkrraejtes omj pmsmdk m represejtmr cm hmykr 
 pmrte dec tktmc. Tmhbaáj oubk uj pequeýk muhejtk dec grmdk de ejdeudmhaejtk ym que ec
2>=? sück ec 55% de cks mltavks ombèmj sadk iajmjlamdks lkj deudms haejtrms que ec 2>=7 ec
5<% om sadk iajmjlamdk pkr terlerks, debadk m cks exledejtes de eieltavk que perhataerkj
mhkrtazmr cms deudms. Mc muhejtmr ec grmdk de ejdeudmhaejtk dashajuyü ec grmdk de
 prkpaedmd, ym que este ajdalmdkr jks huestrm ec pkrlejtm`e de mltavks iajmjlamdks lkj
lmpatmc prkpak, dashajuyk de 47 % ec 2>=7 m 45% ec 2>=?.
 Ejdeudmhaejtk ^mtrahkjamc

Estm tejdejlam mc hmykr javec de ejdeudmhaejtk pkr cks hktavks expcalmdks se lkrrkbkrm
lkj ec ejdeudmhaejtk pmtrahkjamc que pmsm de =,=4 m =.2= veles ec 2>=?, estk sagjaialm que
 pkr lmdm skc mpkrtmdk
mp krtmdk ec 2>=? ombèm =.2= skc de deudm, haejtrms que ej ec 2>=7 pkr lmdm skc
mpkrtmdk oubk =.=4 skces de deudm.

Lkberturm de Ajtereses

Ej lumjtk m cm lkberturm de ajtereses, oubk ujm dashajulaüj de 4.7= veles ec 2>=7 m 4.>5
veles ec 2>=?, prkdultk de ujks hmykres ajtereses de cms deudms, pkr ec hmykr javec de
ejdeudmhaejtk. Es delar, pkr lmdm skc de ajtereses ec 2>=? se gejermbm uj EBAT de 4,>5
skces, haejtrms ec 2>=7 se gejerü 4.7= skces de EBAT pmrm lubrar = skc de ajterás de cm
deudm.

Estk sagjaialm que omy ujm pequeým hejkr lkberturm de cks ajtereses de cm deudm.

Lkberturm dec Mltavk Ia`k

Ec javec de lkberturm dec mltavk ia`k muhejtü ec 2>=? ym que pkr lmdm skc de relursks
 perhmjejte se pudk lkberturmr 4.47 skces de mltavk ia`k ck que sagjaialm que exaste ujm
okcgmdm lkberturm de cks mltavks ia`ks.

21

 
 5.4.-Rmtaks de Rejtmbacadmd

REJTMBACADMD 2>=7 2>=?

HM RGEJ BRUTK 27,75% 27,?4%
HM RGEJ K^ERM TAY K ==,?9% ==,42%
HM RGEJ JETK ==,>?% =>,45%

RKM 7,<% 9,4%

RKE =5,9% =4,=%

Ec 2>=? ec hmrgej jetk de MCALKR^ suiraü ujm ceve dashajulaüj ccegmjdk m uj javec de
=>.45%, estk quaere delar que pkr lmdm = skc de vejtm se gmjmrkj >.=>45 skces, hejkr m cks
>.==>? skces que se gmjmbmj pkr lmdm skc de vejtm ec 2>=7.

Ej gríialk saguaejte vehks cks hírgejes skj estmbces

estmbces estk es que cm ehpresm om mclmjzmdk
mclmjzmdk
ujm estrulturm de lkstks y gmstks üptahm y trmtm de hmjtejercm ej ec taehpk

<>

 
 Hmrgej Brutk

Dec tktmc de Yejtms, ec 2>=? uj 27.54%, se utacazü pmrm mbskrber cks gmstks tktmces de cm
ehpresm, haejtrms que ec 2>=7 este hmrgej iue de 27.75%.

\e puede delar que de lmdm skc vejdadk quedmbmj \/. >.2775 pmrm mbskrber uj skc de gmstks.

Hmrgej Kpermtavk

Ec hmrgej kpermtavk de cm ehpresm dec 2>=7 mc 2>=?, om tejadk ujm tejdejlam uj estmbce
debadk m uj he`kr lkjtrkc de cks gmstks kpermtavks.

Hmrgej mjtes de Ahpuestks

Ec hmrgej mjtes de ahpuestks tuvk cm hashm tejdejlam que cm utacadmd jetm y mjtes de
ahpuestks ec 2>=? cm ehpresm pkr lmdm skc que vejdaü kbtuvk ujm utacadmd mjtes de
ahpuestks de \/>.>17?

Hmrgej Jetk

<=

Ec hmrgej jetk de cm ehpresm ec 2>=? iue ec hejkr (=>.45%) y jks ajdalm pkr lmdm skc
vejdadk cm ehpresm gmjü >.=>45 skces.

RKM

^kr lmdm skc ajvertadk ej mltavks cm ehpresm gmjü \/. >.>7< ec 2>=7., ec 2>=? ec RKM es
 pksatavk y pkr lmdm skc ajvertadk ej mltavks se gejerü ujm utacadmd de \/ >.>94. Cm pequeým
dashajulaüj dec RKM se debaü prajlapmchejte mc hejkr hmrgej jetk kbtejadk y cm hejkr 
rktmlaüj de mltavks.
 Evkculaüj dec RKM
7.4%
7.<%
7.>%
9.9%
9.2%
5.?% 9.4%

2>=7
2>=?

RKE

^kr lmdm skc ajvertadk pkr cks mllakjastms ástks kbtuvaerkj ujm gmjmjlam de \/. >.=55 ec mýk
2>=?. Tmjtk ec RKM lkhk ec RKE tuvaerkj sahacmr tejdejlam debadk m que ec hmrgej jetk
om dashajuadk cevehejte y ej ec lmsk dec RKE ec huctapcalmdkr tmhbaáj ck que expcalm ese

resuctmdk.

<2

 
 9. YMCKR ELKJKHALK MGREGMDK

M C A L K R ^ \ .M .
2>=?
L m `m L tm s x l kbrm l kh Ajve jtm raks   =. 5<?. 54 4
L tm s x ^ m g m r K trm s l tm s x pm g m r   -= . 4 1 ? . 5 7 4
M l vk I a`k Je tk   =. =><. 9? 9
M l t v k Je k   =. =4<. 95 9

U M AD A   4>4. 977 , >>

WML L 1, 24 %
E YM   2 1? . 1 1 >

Mjexk Wmll
l ks tk de cm de udm 9 , 7%
fe =2 , > %
D e udm (T ktm c pm s avk) 2 . 2 2 4. 4 5 9
L m patm c   <. 22?. =1 >
%D 4>, ?> %
%W 51, 2> %
T m s m eiel vm m cm s g m jm jl am s 2 2 , 24 > %

Cm ehpresm gejerü vmckr ec 2>=? ym que ec UMADA es hmykr mc lkstk de cm prkdultavadmd de

cks relursks ehpcemdks pmrm cm mltavadmd elkjühalm.

7. LKH^MRMLAÜJ LKJ LKH^ETADKR 

<<

Cks lkhpetadkres
lkhpetadkres de MCALKR
MCALKR^
^ skj ehpresms
ehpresms trmjsjmlakjm
trmjsjmlakjmces
ces y ym que estí ej prklesk de
expmjsaüj y dec tktmc de sus vejtms ec 4>% se omlej iuerm dec ^erð oehks buslmdk cks
estmdks
estmdks iajmjl
iajmjlaer
aerks
ks y rmt
rmtaks
aks de ^rkl
^rklter
ter,, oehks
oehks ejlkjtr
ejlkjtrmdk
mdk mcg
mcgujk
ujkss rmt
rmtaks
aks pmrm pkder 
lkhpmrmr lkj MCALKR^ y msè pkder remcazmr cm lkhpmrmlaüj respeltavm.

 Jktmhks que cm caquadez de mhbms ehpresms es ssahacmr

ahacmr y esk ppkrque
krque ck expcalmhks mc ajalak
es cm lmrmlterèstalm de estm mltavadmd elkjühalm, pkdehks delar que MCALKR^ taeje
cevehejte ujm he`kr lmpmladmd pmgk ej ec lkrtk pcmzk que ^rklter.
 Ej lumjtk m cks ajdalmdkres de skcvejlam y lkberturm ^rklter huestrm hmykr skcadez ym que
su javec de ejdeudmhaejtk es bm`k y su lkberturm de deudm hulok hmykr, estm satumlaüj
 puede deberse m que cms imses de evkculaüj de mhbms ehpresms skj dastajtms haejtrms
MCAL
MCALKR
KR^
^ es
estí
tí ej pc
pcej
ejmm ex
expm
pmjs
jsaü
aüjj ^r
^rkl
klte
terr ym es
estí
tí pk
pksa
sala
lakj
kjmd
mdmm ej ck
ckss herl
herlmd
mdks
ks
ajterjmlakjmces.

<4

^ rkl er & G mhbc

mhbcee L k.
R mtks de caquadez
caquadez
<= dal . 2>=?
2>=?

R m k de caquadez m l tum c > ,? <

R m k de caquadez rí padk > ,5 1
R m
mkk de caqua
caquadez
dez ej
eie l vk > ,4 2
Iu ejte0 \ tklf Mjmcys
Mjmcys as kj Jet (o
(ops
ps 0/
0///es .s tklf-m jmcys as .jet
.jet))

R ec
ecmlakjes
mlakjes de s kc
kcvejlam
vejlam
<= dal . 2>=?
2>=?
R mt
mtks
ks de deudm
deudm

D eudm s kbre pm trah kjak > ,9 >

 D eudm s kbre m l vks > ,2 9
Mpmcmjlmhaejtk
jm jl aerk 2 ,2 9
R ecm
ecml
l akjes de l kberurm
L kbe rturm de ajterás 27,<4

Èjdal es de rejmbaca
rejmbacadmd
dmd
<= dal . 2>=?
2>=?

R mt
mtks
ks de vejms
vejms
R m
mk
k de hmrgej de
beje l ak brutk 4 ? , 7 <%
R m
mk
k de hmrgej de
beje l ak kpe rm vk 2 > , 5 2%
R m
mk
k de hmrgej de
beje l ak jetk = 4 , 5 1%
R mt
mtks
ks de ajvers aüj
R etk
etkrjk
rjk skbre ec lm pat
patmc
mc
l kjtm bce ( R K E ) = ? , 9 4%
R m
mkk de retkrjk
retkrjk s kbre
m l vks (R K M) ?,24%
Iu ejte0 \ tklf Mjmcys
Mjmcys as kj Jet (o
(ops
ps 0/
0///es .s tklf-m jmcys as .jet
.jet))

Ej lumjtk m rejtmbacadmd tmhbaáj ^rklter huestrm ajdalmdkres de hmykr rejtmbacadmd que

MCALKR^ debadk m su he`kr pksalakjmhaejtk ej ec herlmdk ajterjmlakjmc y su gestaüj
iajmjlaerm.

<5

?. LKJLCU\AKJE\ Q RELKHEJDMLAKJE\

Ej lkjlcusaüj, pkdehks miarhmr que cm satumlaüj elkjühalm iajmjlaerm de cm ehpresm es

estmbce ec 2>=?. Jktmhks que cm ehpresm lcmrmhejte depejde su satumlaüj dec seltkr 
lkjsuhk ej cks pmèses dkjde desmrrkcc
desmrrkccmm kpermlakjes. \aj ehbmrgk, estí baej pksalakjmdm y
luejtm lkj uj buej hmje`k gerejlamc que ce perhate lkjseguar buejks resuctmdks y que skj
skstejabces ej ec iuturk.

^kdehks delar que cm caquadez de cm ehpresm estí ej uj javec mleptmbce ym que luejtm
mltumchejte lkj lmpmladmd de pmgk ej ec lkrtk pcmzk.
Ej \kcv
\kcvejl
ejlam
am jkt
jktmh
mhks
ks ujm eh
ehpre
presm
sm skcve
skcvejt
jtee lkj bm
bm`k
`k ja
javec
vec de ejdeu
ejdeudmh
dmhae
aejt
jtk,
k, sa
sajj
 ehbmrgk, este javec estí muhejtmjdk cagermhejte.

Ej lumjtk m gestaüj cks ajdalmdkres skj estmbces ck que dehuestrm uj buej hmje`k pkr pmrte
de cm gerejlam de cm ehpresm ej este mspeltk.

Ej lumjtk m cm rejtmbacadmd cm ehpresm estí ej buejm satumlaüj lkj javeces de rejtmbacadmd

mlkrdes lkj su mltavadmd elkjühalm.

Cm relkhejdmlaüj que prkpkjehks pmrm cm ehpresm estí gejermr ujm hmykr expmjsaüj ej
sus kpermlakjes
kpermlakjes ym que luejtm lkj ujm estrult
estrulturm
urm baej trmbm`mdm y sück taeje que muhejtmr 
muhejtmr 
su vkcuhej de vejtms pkr TJ de mcahejtks pmrm gejermr hmykr vmckr.

<9

Babcakgrmièm
Mcalkrp \.M0. (2>=?). Hehkram . Cahm.

Gathmj, C., & Lomd, P. (2>=2). ^rajlapaks de Mdhajastrmlaüj Iajmjlaerm.  Háxalk D.I.0 ^emrskj.

F^HG. (2>=?). Estmdks Iajmjlaerks Mudatmdks.  Cahm0 F^HG.

\uperajtejdejlam de Herlmdk de Ymckres. (=1 de Mbrac de 2>2>). ^krtmc \HY . Kbtejadk de

\uperajtejdejlam
Ajikrhmlaüj Iajmjlaerm0 ops0//www.shv.gkb.pe/Irh[De
ops0//www.shv.gkb.pe/Irh[DetmcceAjikIajmj
tmcceAjikIajmjlaerm.mspx;
laerm.mspx;
dmtm8?MB2<77M4>=EIMB7D=?1I55>D<<L7=1M=ML<7?7<757E?E>2>111L9DBI?B?>I4179
995E9I59<I794IM9M4B=19<<>=D9=ILL>L725E2<IE?>4?<<>5IMD=?BM=L><11B?ML>5MD
1E>M<E477>559M1MIDI2E>7E21<4=>5?=?5<9>B=5L5IL4IL77D4<D<1M29
<7