TEMA 3

LOS MERCADOS DE DEUDA PÚBLICA

3.1.‐ Activos de Deuda Pública.
3.2.‐ El mercado primario de Deuda Pública.
3.3.‐ El mercado secundario de Deuda Pública.

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3.1.- Activos de Deuda Pública

http://elijo.tesoro.es/
Activos financieros de renta fija emitidos por las administraciones públicas con objeto de
financiar el presupuesto de gasto o inversión.
MEDIO DE INVERSIÓN
Compradores (titulares) derecho a recibir unos intereses o cupones en el
tiempo que se fijan previamente con las emisiones

Vendedores (AAPP) INSTRUMENTO DE FINANCIACIÓN

Para asignar una escala de fortaleza a la deuda pública, las agencias de rating se encargan de calificar
las emisiones de deuda por parte de los entes públicos basándose en la situación macro del país,
distintos indicadores, entorno económico general, exposiciones a riesgos importantes…
Las calificaciones de la deuda dan una idea de la situación real de la economía del país

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3.1.- Activos de Deuda Pública

Los instrumentos emitidos por el Tesoro son:

• LETRAS DE TESORO a 3, 6, 9 y 12 meses

• BONOS DEL ESTADO a 3 y 5 años

• OBLIGACIONES DEL ESTADO a 10, 15,  30, 50 años; Bonos y Obligaciones indexadas 
(5, 10 y 15 años)
• La rentabilidad de la deuda pública suele ser inferior a la rentabilidad de la renta fija privada

• La rentabilidad viene determinada por los tipos de interés existentes (intereses oficiales), la calidad de
la deuda (riesgo país) y el plazo de amortización de la misma (vencimiento)

• En “circunstancias normales” se considera una inversión segura a la que se puede destinar una parte
conservadora de los ahorros, bien en deuda nacional, bien en deuda de cualquier país de la zona euro,
EEUU, etc…

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3.1.- Activos de Deuda Pública

CARACTERÍSTICAS DE LOS VALORES DEL TESORO PÚBLICO ESPAÑOL (no indexados)

LETRAS DEL TESORO BONOS DEL ESTADO OBLIGACIONES DEL ESTADO

EMISOR Tesoro Público (DGTPF) Tesoro Público (DGTPF) Tesoro Público (DGTPF)

NOMINAL 1.000 € 1.000 € 1.000 €

PLAZO VENCIMIENTO 3, 6, 9, y 12 meses 3 y 5 años 10, 15, 30, 50  años

FORMA RENTABILIDAD Al descuento (rendto. implícito) Cupón periódico Cupón periódico

FINALIDAD Financiera y monetaria Financiera y monetaria Financiera y monetaria

EMISIÓN (COLOCACIÓN) Subastas competitivas Subastas competitivas Subastas competitivas

LIQUIDEZ Negociación Mercado Secundario Negociación Mercado Secundario Negociación Mercado Secundario

Cualquier inversor, salvo BDE en  Cualquier inversor, salvo BDE en  Cualquier inversor, salvo BDE en 

DESTINATARIOS
mercado primario mercado primario mercado primario

a) Colateral en las subastas de inyección de liquidez del BCE

OTRAS CARACTERÍSTICAS b) Utilización habitual en operaciones de compra‐venta temporal (repos)

c) Posibilidad de segregación de cupones y principal (Strips) pero sólo con Bonos y Obligaciones*

*La segregación consiste en que se da de baja en la Central de Anotaciones un bono segregable, sustituyéndolo por nuevos valores de
rendimiento implícito, procedentes de los flujos de caja correspondientes a los cupones y al principal de dicho bono.

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3.2.- El mercado primario de Deuda Pública.

Entidades financieras, familias, empresas, fondos de inversión o fondos de pensiones pueden

acudir a suscribir valores del Tesoro al momento de su emisión

Entidad gestora de Deuda (de la que sea cliente)

Suscripción

Directamente en las sucursales del Banco de España

(petición 2 días antes de la emisión)

Por internet en el sitio web del Tesoro Público

http://elijo.tesoro.es/invertir_donde_comprar

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3.2.- El mercado primario de Deuda Pública.
Procedimiento de emisión

El Tesoro Publico emite periódicamente valores de deuda pública principalmente

mediante SUBASTAS ordinarias en las que se determina el precio de compra y la
rentabilidad (TIR) que corresponde a cada emisión y que será fija e invariable, si se
mantienen los títulos hasta su amortización.

• A principios de cada año en el BOE se publica un calendario de subastas (ordinarias)

• Subastas extraordinarias, cuando el Tesoro lo considere oportuno

• Las subastas se anuncian con antelación: fecha y fecha límite para enviar pujas

• El Tesoro recibe peticiones (pujas u ofertas) de personas o entidades que desean comprar, y estas
pueden efectuarse dos formas:
a) ofertas competitivas: donde se indica cantidad y precio 
b) ofertas no competitivas: donde se indica solo la cantidad 

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3.2.- El mercado primario de Deuda Pública.

Mecanismo de subasta:
La Dirección General del Tesoro convoca la subasta y se desarrolla por el sistema holandés modificado.

Las entidades que asisten pueden presentar dos tipos de peticiones de compra:

• No competitivas: este tipo de peticiones no señalan ningún precio de compra. Podríamos decir que se trata de “ofertas pasivas” que aceptarán
el precio medio ponderado.
• Competitivas: este tipo de peticiones lleva especificada la cantidad de instrumento financiero (letras, bonos, obligaciones) que se desea adquirir,
así como el precio que se está dispuesto a pagar por ello.

Con toda esta información sobre la mesa, la Dirección General del Tesoro da comienzo a la subasta. En primer lugar se adjudica la cantidad
correspondiente a subastas no competitivas y, luego, el monto restante se reparte entre las peticiones competitivas.

A la hora de adjudicar volúmenes de deuda entre las peticiones competitivas, se ordenan éstas de mayor a menor precio ofertado y se va
adjudicando deuda progresivamente con el fin de obtener el precio más bajo de financiación. El último precio aceptado será el precio mínimo o
precio marginal.
Con las peticiones competitivas aceptadas se calcula el Precio Medio Ponderado (PMP), es decir, el precio medio de las peticiones competitivas
aceptadas ponderado por el importe adjudicado para cada precio. Para determinar el precio a pagar por cada activo subastado seguimos la
siguiente regla: si el precio ofrecido es inferior al PMP pagaremos el precio ofrecido y si el precio ofrecido es superior al PMP pagamos el PMP
(techo de precio)

Finalmente, el Tesoro rellena una tabla informativa que publica en su web con todos los detalles de la subasta. Es interesante resaltar uno de los
datos más seguidos por los mercados: el ratio de cobertura. Este dato nos muestra el interés que ha despertado la subasta entre los inversores y de
calcula dividiendo la demanda entre la oferta.

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3.2.- El mercado primario de Deuda Pública.

• SUBASTA DE LETRAS DEL 
TESORO A 12 MESES 
• Fecha de celebración: 
12/09/2017; Importes en 
millones de euros. 
Segundas Vueltas. Desde 
1991, existe la  posibilidad 
de desarrollar una segunda vuelta 
en las subastas de Deuda 
del Estado a la que  sólo 
pueden acudir de forma exclusiva los 
Creadores de Mercado de 
Deuda Pública. Por  ejemplo en 
En Letras del Tesoro: Los Creadores 
de Mercado de Letras que 
cumplan  determinadas condiciones 
podrán acceder en  exclusiva a 
una segunda vuelta de la subasta de 
Letras del Tesoro que se 
desarrollará entre la  resolución 
de la subasta y las doce horas del día 
hábil posterior al de la 
celebración de la  subasta. 

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3.2.- El mercado primario de Deuda Pública.

• SUBASTA DE 
OBLIGACIONES DEL 
ESTADO A 10 AÑOS O 
6%
• Fecha de celebración: 
05/10/2017; Importes 
en millones de euros. 
•

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3.2.- El mercado secundario de Deuda Pública.

Incluye operaciones en las que la deuda pública anotada previamente emitida cambia de titular

1987 inicia su funcionamiento el mercado de Deuda Publica Anotada (DPA), con todos los
elementos propios de un mercado desarrollado: sistemas de contratación y liquidación ágiles y
eficientes, tipo de intermediarios definidos, etc…
• El Banco de España tendrá la consideración de organismo rector del mercado DPA

• El Banco de España presta el servicio financiero de la deuda pública, contribuyendo con sus
medios técnicos a facilitar los procedimientos de emisión, amortización y, en general, gestión de la
deuda pública

• Desde el 1 de abril de 2003, en cumplimiento con lo establecido en la Ley 44/2002 de Medidas

de Reforma del Sistema Financiero, las funciones de registro, compensación y liquidación de las
operaciones de deuda pública anotada han sido asumidas por IBERCLEAR, Sociedad de Gestión
de los Sistemas de Registro, Compensación y Liquidación de Valores, S.A.
Para conocer más detalladamente los sistemas de negociación en el mercado secundario de los valores de deuda 
pública acuda a este link: www.tesoro.es/SP/deuda/mercados/msecundario/ambito.asp

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3.3.- El mercado secundario de Deuda Pública.

En el mercado de deuda pública podemos distinguir varios agentes:
TITULARES DE CUENTA DE DEUDA PÚBLICA:

Son ENTIDADES DE CRÉDITO y SOCIEDADES DE VALORES autorizados por el Ministerio de

Economía y Hacienda ‐a propuesta del Banco de España‐, para disponer de saldos de su
propiedad y efectuar transacciones por cuenta propia.
Las ESI autorizadas en España u otros estados miembros 
de la UE 
ENTIDADES GESTORAS CON CAPACIDAD PLENA
Las EC autorizadas en España u otros estados miembros 
Son titulares de cuenta de deuda pública que además han
de la UE sido autorizadas por el

Ministerio de Economía y Hacienda para llevar el registro de los valores de sus clientes.
Pueden tener, por tanto, saldos propios y de clientes.
Pueden ser entidades gestoras con capacidad plena los BANCOS, las cooperativas de
crédito y las sociedades de valores.
En la figura del MSF (página 214) se recoge un esquema de los miembros del mercado de la deuda pública española con sus 
relaciones, operativa, requisitios, .. Que resulta muy ilustrativo 

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3.3.- El mercado secundario de Deuda Pública.

ENTIDADES GESTORAS DE CAPACIDAD LIMITADA 

Las autorizadas por el Ministerio de Economía y Hacienda solo para registrar saldos a nombre de los
clientes. No pueden, por tanto, ser titulares de cuenta de deuda pública, ni tener saldos propios.
Su capacidad operativa está limitada bien a buscar contrapartida en el mercado a cambio de
comisión, o bien a registrar en sus cuentas de clientes cambios de titularidad motivados por
operaciones pactadas entre ellos

CREADORES DE MERCADO 

Son entidades cuya función es favorecer la liquidez del mercado y cooperar con el Tesoro en la
difusión exterior e interior de la deuda del Estado.
Bajo el cumplimiento de ciertas condiciones, son los únicos autorizados a acudir a las segundas
vueltas de las subastas de deuda del Estado. Desde 2003, además del creador de mercado de deuda
‐que se limitaba a los bonos y obligaciones‐, existe la figura del creador de mercado de letras

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3.3.- El mercado secundario de Deuda Pública.

ÁMBITOS DE NEGOCIACIÓN
Tercer escalón: reúne la operativa entre los Miembros de Mercado con sus clientes o terceros, es 
decir entre quienes son titulares de cuenta en Iberclear y quienes no tienen esta consideración.
Segundo escalón: recoge la operativa entre los Miembros del Mercado directa o a través de 
intermediario. En cualquier caso, las partes de la contrapartida son conocidas en este ámbito de 
negociación.
Primer escalón o mercado ciego: en este ámbito sólo negocian los denominados Miembros del 
Mercada, a través de las plataformas de electrónicas de negociación. Hoy en día la liquidez se 
concentra en este ámbito, en el que además los Creadores de Mercado se comprometen a mantener 
cotizaciones de compra y de venta de todos los valores segregables.

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3.3.- El mercado secundario de Deuda Pública.
ÁMBITOS DE NEGOCIACIÓN: FUNCIONAMIENTO DEL SISTEMA DE COTIZACIÓN 
CENTRALIZADA O MERCADO CIEGO

Fu nciona m ie n t o de l sist e m a de cot iza ción ce nt r a liza da o “m e r ca do cie go”

Dealers
Otros miembros del mercado
Cotización
Mejores precios
en firme
SLBE 2º escalón
Brokers Plataformas de
Cotización Negociación Cotización
Dealers en firme
en firme

Sistema centralizado Dealers

por pantalla
Creadores Mejores precios
Mejores precios con los mejores
de mercado
precios de
compra y
venta en cada momento
Cotización
Mejores precios
en firme

Dealers 37

Fuente: Viola, M. Ponencia en URJC, 2005 

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3.3.- El mercado secundario de Deuda Pública.

TIPOS DE OPERACIONES MERCADO SECUNDARIO
CONTADO ‐ La liquidación se acuerda dentro de los cinco días hábiles siguientes a la
fecha en que se contrató la operación

‐ Determinación de precios en la contratación

PLAZO ‐ Liquidación posterior a 5 días hábiles desde la contratación.
‐ Determinación de precios en la contratación.
‐ Los elementos básicos de la operación (precio pactado, fecha de ejecución,
valor nominal, valor efectivo, etc…) deben ser comunicados al Banco de
España y no pueden modificarse posteriormente

REPOS ‐ Un contrato de compra‐venta doble

SIMULTÁNEAS ‐ Dos contratos (contado y plazo)

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3.3.- El mercado secundario de Deuda Pública.

Operaciones REPO

Operaciones de compra‐venta con pacto de retrocesión

Consiste en comprar (o vender) pactando en ese instante hacer la operación inversa en

una fecha futura bajo unas condiciones económicas determinadas

Acuerdo entre dos partes de comprar/vender hoy un título con el compromiso de

venta/compra a un precio superior/inferior en un futuro. Es un préstamo con garantía
pignoraticia, ya que está garantizado con un activo financiero

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3.3.- El mercado secundario de Deuda Pública.

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 Bibliografía básic a consultar:
Martín y Trujillo (2004): Capítulos 3 y 4

Links a páginas web de interés:

Banco de España, Mercado de Deuda Pública:
http://www.bde.es/webbde/es/mercadeuda/mercadeuda.html
FEDEA: www.fedea.es
Sistema Bursátil BME Renta Fija: www.aiaf.es
Tesoro Público: www.tesoro.es

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