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▪ ▪ ▪ ▪ ▪ ▪ ▪ ▪ ▪ ▪ ▪ ▪ ▪ ▪ ▪ ▪ ▪ ▪ ▪ ▪ ▪ Entender cómo los problemas ▪ en este pequeño ▪

pequeño sector de la economía de los aseguradores de bonos ▪ de las compañías
de seguros mono-línea ▪ ▪ pueden terminan teniendo efectos económicos reales, ▪
▪ que es el tipo de cosas que sucedieron en muchos lugares diferentes, ▪ cuando
diferentes partes del sistema bancario en la sombra colapsaron ▪ ▪ hecho que tuvo
en la economía real ▪ ▪ entrar en detalles ▪ en un ▪ tipo de valor algo inusual ▪ que ▪
tenía un mercado muy grande. A medida que comenzamos a atravesar el período
de ansiedad ▪ de la crisis financiera mundial. ▪ ▪ ▪ Y ese mercado se encuentra en
algo llamado ▪ valores con tasa de subasta, ▪ ▪ que a menudo ▪ simplemente usan
su acrónimo de ARS ▪ ▪ ▪ ▪ ▪ ▪ ▪ ▪ ▪ ▪ para ver por qué tenemos valores con tasa de
subasta. Tenemos que entender cuál es el problema con los valores normales ▪ y
la forma tradicional de vender valores normales sería tener una oferta primaria ▪ ▪
y el banco de inversión reúne ▪ toda la, ▪ la ▪ deuda, por ejemplo, que necesita
venderse, encuentra inversores, ▪ ▪ y luego administraría un mercado secundario. ▪
▪ ▪ Entonces, si hay una municipalidad pequeña ▪ ▪ o una municipalidad mediana ▪
digamos New Haven, Connecticut, ▪ uh, donde estoy ▪ ▪ que necesita pedir
prestado ▪ New Haven puede ir a un ▪ banco de inversión. El banco de inversión
intentará arreglar ▪ una oferta de bonos por $ 100 millones ▪ ▪ necesita encontrar
inversores para eso. ▪ Y luego, después de que esos inversionistas ▪ compren
esos bonos, ▪ el banco de inversión ▪ estará listo para a veces realizar
transacciones y ayudar a, ▪ para ▪ encontrar un vendedor o ▪ para ▪ encontrar un
comprador para cualquiera que tenga bonos y quiera venderlos. ▪ ▪ ▪ Ahora, el
problema con ▪ este mecanismo ▪ ▪ es que ▪ ▪ cien millones de dólares ▪ si bien ▪
es mucho para las personas individuales no es mucho para las instituciones ▪ y no
constituye un mercado ▪ muy denso ▪ con mucho comercio. ▪ ▪ ▪ Entonces ▪ ▪
cualquiera que esté buscando comprar algunos de estos nuevos bonos de Haven
para empezar, podría estar preocupado por su ▪ incapacidad para salir de él y
venderlo ▪ más tarde ▪ ▪ ▪ si quisiera.
▪ ▪ ▪ ▪ ▪ ▪ ▪ ▪ ▪ ▪ ▪ ▪ ▪ ▪ ▪ ▪ ▪ ▪ ▪ ▪ ▪ A entender como los problemas ▪ en este pequeño
pequeño ▪ sector de la economía de los aseguradores de bonos ▪ de las
compañías de seguros mono-lineales ▪ ▪ puede acabar teniendo efectos
económicos reales, ▪ ▪ que es el tipo de cosas que sucedieron en muchos lugares
diferentes, ▪ a medida que colapsaron diferentes partes del sistema bancario en la
sombra ▪ ▪ hecho de que tenía sobre la economía real ▪ ▪ para entrar en detalles ▪
en un ▪ tipo de seguridad algo inusual ▪ eso fue ▪ tenía un mercado muy grande.
Mientras comenzamos a atravesar el período de ansiedad▪ de la crisis financiera
mundial. ▪ ▪ ▪ Y ese mercado está en algo llamado ▪ valores a tipo de subasta, ▪ ▪
que son a menudo ▪ solo usa sus siglas de ARS ▪ ▪ ▪ ▪ ▪ ▪ ▪ ▪ ▪ ▪ para ver por qué
tenemos valores con tasa de subasta. Tenemos que entender cuál es el problema
con los valores normales.▪ y la forma tradicional de vender valores normales sería
tener una oferta primaria ▪ ▪ y el banco de inversión se reúne ▪ toda la, ▪ el ▪ deuda,
por ejemplo, que debe venderse, encuentra inversores, ▪ ▪ y luego gestionaría un
mercado secundario. ▪ ▪ ▪ Entonces, si hay un municipio pequeño ▪ ▪ o un
municipio de tamaño medio ▪ digamos New Haven, Connecticut, ▪ uh, donde estoy
parado ▪ ▪ que necesita pedir prestado ▪ New Haven puede ir a un ▪ Banco de
inversiones. El banco de inversión intentará arreglar▪ una oferta de bonos de $ 100
millones ▪ ▪ necesita encontrar inversores para eso. ▪ Y luego, después de esos
inversores ▪ compra esos bonos, ▪ el banco de inversión ▪ estará listo para realizar
transacciones y ayudar a, ▪ a ▪ encontrar un vendedor o ▪ a ▪ encuentre un
comprador para cualquiera que tenga bonos y quiera venderlos. ▪ ▪ ▪ Ahora, el
problema con ▪ este mecanismo ▪ ▪ es eso ▪ ▪ cien millones de dolares ▪ tiempo ▪
es mucho para personas individuales no es mucho para instituciones ▪ y no resulta
muy espeso ▪ mercado ▪ con mucho comercio. ▪ ▪ ▪ Entonces ▪ ▪ Cualquiera que
pueda estar buscando comprar algunos de estos nuevos bonos de Haven, para
empezar, podría estar preocupado por su ▪ incapacidad para salir de él y venderlo
▪ más tarde ▪ ▪ ▪ si quisieran.
▪ ▪ ▪ ▪ Entonces ▪ ▪ los, los, estos ▪ mercados secundarios ilíquidos ▪ pueden hacer
que sea muy, muy difícil vender los bonos. ▪ En primer lugar, ▪ tiene un pequeño
problema de la gallina y el huevo. Nadie quiere comprarlos porque temen que no
puedan salir de ellos. Más tarde. ▪ ▪ ▪ Los valores a tipo de subasta son una
solución a esta iliquidez. ▪ ▪ Entonces, en lugar de un banco de inversión, ▪ ▪ solo
digo, voy a vender estos, esta nueva deuda de Haven ▪ de una vez. Y luego, si
necesita ayuda, ▪ intentaremos encontrar, ▪ emparejar compradores y vendedores.
▪ ▪ ▪ Lo que prometieron hacer en su lugar ▪ ▪ es tener ▪ subastas ▪ periódicas. ▪ Así
que venga cada ▪ mes, ▪ por ejemplo, ▪ y le daremos la oportunidad de ▪ hacer ▪
una oferta y una oferta sobre esta ▪ ▪ una deuda en particular. ▪ ▪ ▪ Es ' Es muy
parecido a tener ▪ una hora específica en la que todos se presenten para vender
sus productos, ▪ un mercado de la ciudad ▪ ▪ que podría suceder cada sábado. ▪
Todo el mundo lo sabe. Si se presenta en este día en particular, es cuando puede
comprar y vender. ▪ ▪ Lo mismo, funciona para valores, ▪ hace que sea mucho más
fácil para compradores y vendedores ▪ reunirse. ▪ Si sabemos que hay un cierto
tiempo para aparecer, ▪ ▪ ▪ ▪ y estas subastas periódicas también restablecerán ▪
las tasas de interés ▪ de la deuda subyacente. ▪ ▪ ▪ ▪ ▪ Ahora, lo que hace que esto
funcione ▪ aún mejor es que los agentes de bolsa ▪ que están preocupados por su
reputación ▪ proporcionarán un respaldo al mercado. En tiempos normales, ▪ ▪
mantendrán papel para gestionar las interrupciones de liquidez a corto plazo,
sabiendo que habrá otra subasta la semana siguiente ▪ cuando puedan venderlo. ▪
▪ Entonces, por ejemplo,
Si no hubiera compradores en particular en ese momento. ▪ Y luego, en el próximo
mes, ▪ hacer correr la voz a sus clientes de que realmente hay inventario
disponible. ▪ Y luego habría compradores que vendrían a la próxima subasta y
podrían descargar ese inventario. ▪ ▪ El corredor de bolsa asume ese riesgo
durante ese período entre ▪ subastas, ▪ pero ▪ obtiene el valor de reputación de
respaldar, ▪ uh, ▪ ellos ▪ respaldan las ventas que habían realizado. ▪ ▪ ▪ Uno no
esperaría que un backstop como este funcione ▪ en todo momento. ▪ ▪
Ciertamente, habrá ocasiones en las que los propios agentes de bolsa ▪ tengan
usos mucho más importantes para sus fondos ▪ que respaldar estas subastas. ▪ ▪
Pero históricamente, ▪ uh, ▪ cuando no estábamos en una crisis financiera, ▪ ▪ ellos
estaban ▪ dispuestos y eran capaces de hacerlo. ▪ ▪ ▪ ▪ ▪ ▪ ▪ ▪ Se utilizan estos tipos
de valores. ▪ Este tipo de subastas se utilizan para tipos tranquilos de valores, ▪ ▪
municipales, ▪ bonos municipales, siendo el principal Tipo ▪ fondos comunes de
préstamos estudiantiles, siendo otro tipo que fue muy popular. ▪ ▪ Así que estos
realmente ▪ no son tipos de cosas subprime. ▪ Son ▪ cosas que se necesitan para
el ▪ funcionamiento ordinario de la economía, ▪ ▪ ▪ ▪ ▪ ▪ ▪ ▪ ▪ los valores municipales,
▪ como discutimos en la lección anterior, las líneas modelo nos otorgan una mejora
crediticia . ▪ ▪ Y eso nos lleva a nuestro ▪ ▪ momento, ▪ ▪ que es en algún momento
▪ quedó claro para el mercado ▪ ▪ que estos valores en particular no disfrutaban de
la protección. ▪ La mejora crediticia de las aseguradoras ▪ ▪ ▪ que todos pelearon.
Lo hicieron seis meses antes ▪ ocho meses antes ▪ ▪ porque las aseguradoras de
bonos ▪ que habían estado en el tranquilo negocio de asegurar municipios durante
todos estos años ▪ ahora también estaban en el negocio de asegurar productos de
tasa estructurada. ▪ ▪ Y la gente pensó que ya no ▪ estaban resolviendo. ▪ ▪ ▪ Así
que solía ser el caso ▪ que si usted era un municipio pequeño ▪ con quizás ▪ una
calificación triple B propia, ▪ ▪ y ahora tenía la mejora crediticia de una
aseguradora de bonos, lo que hizo un triple a ▪ de repente, esa aseguradora de
bonos se había ido.
▪ ▪ Ahora, las personas que estaban aferrándose ▪ a su ▪ deuda, ▪ ▪ que pensaban
que tenían una deuda triple a, ▪ ▪ bueno, ▪ esto podría ser una deuda triple B ahora
▪ porque no hay más seguro. ▪ ▪ Y por eso les gustaría ▪ ahora ▪ salir de esto ▪ ▪ en
un mundo sin valores a tasa de subasta, ▪ ▪ realmente estarían estancados. ▪
Tendrían que ▪ retenerlo, ▪ pero en un mundo de valores de tasa de subasta, ▪
vienen y lo traen de vuelta a las subastas, ▪ con la esperanza de que los bancos
de inversión lo respalden ▪ y lo devuelvan ▪ a su inventario. ▪ ▪ ▪ Bueno, veamos
qué pasó. ▪ ▪ ▪ ▪ Esta imagen nos muestra ▪ ▪ lo que estaba sucediendo en
términos de ▪ subastas ▪ ▪ y el fracaso de estas subastas. En otras palabras, ▪ no
hay suficientes ▪ compradores ▪ y ▪ los bancos de inversión ▪ no asumen ▪ toda la
deuda ▪ que los vendedores llevaban a las subastas. ▪ ▪ ▪ ▪ Y comenzamos a
principios de 2008. ▪ ▪ ▪ Y el 22 de enero, ▪ ▪ tenemos ▪ Lehman Brothers ▪ con ▪ ▪
haciendo la primera subasta fallida. ▪ ▪ Entonces ▪ no ▪ vienen ▪ y compran todas
las ▪ piezas de su subasta. ▪ ▪ ▪ ▪ Durante las siguientes semanas, ▪ las subastas
continuaron siendo exitosas. ▪ Y luego, a partir de ▪ principios de febrero, ▪
comenzamos a ver una cantidad cada vez mayor de fallas, ▪ una ▪ falla, es decir, ▪
alguien viene a la subasta, ▪ dice ▪ Me gustaría vender esta deuda. ▪ No hay
compradores que se presenten. ▪ Y el corredor ▪ que en tiempos normales había
estado comprando estos valores ▪ decide ▪ que ya no es un buen uso para nuestro
dinero. ▪ Los corredores de bolsa no están obligados contractualmente a
comprarlo. ▪ ▪ Solo preocupaciones de reputación los mantuvieron haciéndolo en
el pasado. ▪ Y en este punto ▪ tienen problemas más grandes que los problemas
de reputación. ▪ ▪ ▪ Vemos que ▪ más del ▪ 80% de estas subastas están
fracasando ▪ a mediados de febrero, ▪ se estabilizan en aproximadamente el 60% ▪
en el futuro.
▪ ▪ Y esto está cayendo predominantemente ▪ ▪ en ▪ los, los ▪ costos
adicionales que ocurren aquí, ▪ porque la forma en que esto funciona en
el sistema ▪ ▪ es que cuando fallan las subastas, ▪ ▪ los prestatarios, ▪ los
municipios, ▪ uh , ▪ siendo lo más importante en este caso ▪ tener que
pagar una tasa de interés más alta. ▪ ▪ Así que partimos ▪ del fracaso de
las hipotecas de alto riesgo. ▪ Avanzamos ▪ en el siguiente paso ▪ hacia ▪
que las aseguradoras de bonos se queden sin dinero y pierdan su
calificación crediticia. ▪ ▪ Y terminamos ▪ con ▪ municipios pequeños, ▪
repentinamente teniendo que pagar ▪ costos de tasa de interés más altos,
▪ ▪ un efecto directo que va ▪ a lo que tiene ▪ aparentemente a un lugar
que podría no tener ningún tipo de hipotecas de alto riesgo. Podría ser
una ciudad que no ha visto ni una sola subprime, ▪ ▪ uh, ▪ venta, ▪ pero
han sido capturados en esta vorágine ▪ del colapso.