Libro de Matematica Financiera

Primera edición
Finanzas y matemáticas financiera para mypes
FINANZAS Y
MATEMÁTICAS
FINANCIERA
PARA MYPES
Una manera sencilla de aprender finanzas y tomar
mejores decisiones con aplicaciones en Excel
CPC. JAIME MONTENEGRO RIOS.

1
INDICE
INDICE ...............................................................................................................................2
PRÓLOGO ........................................................................................................................ 13
CAPÍTULO 1: Conceptos Básicos ........................................................................................ 14
1. EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO ............................................................................... 14
2. LA TASA DE INTERÉS ........................................................................................................ 15
3. INTERÉS .......................................................................................................................... 17
4. PERIODO ......................................................................................................................... 18
5. INTERÉS COMERCIAL Y REAL ............................................................................................ 18
6. EQUIVALENCIA ................................................................................................................ 19
7. TERMINOLOGÍA o NOTACIONES ....................................................................................... 20
8. FLUJO DE CAJA ................................................................................................................ 20
9. INTERES SIMPLE VS. INTERES COMPUESTO ....................................................................... 21
9.1. INTERES SIMPLE ............................................................................................................................... 22
9.1.1. CARACTERÍSTICAS .............................................................................................................. 22
9.1.2. CÁLCULO DEL INTERÉS ....................................................................................................... 22
9.1.3. DESVENTAJAS DEL INTERÉS SIMPLE ................................................................................... 23
9.2. INTERES COMPUESTO ...................................................................................................................... 23
9.2.1. CARACTERÍSTICAS .............................................................................................................. 23
9.2.2. VALOR FUTURO A INTERÉS COMPUESTO........................................................................... 24
10. FUNCIONES FINANCIERAS EN EXCEL ................................................................................. 25
CAPÍTULO 2: Tipos de tasa de interés ............................................................................... 27

1. TASA DE INTERÉS NOMINAL ............................................................................................. 27
2. TASA DE INTERÉS EFECTIVA : ............................................................................................ 28
3. TASA DE INTERÉS EQUIVALENTE: ..................................................................................... 30
4. TASA DE INTERÉS REAL: ................................................................................................... 31
5. TASA DE INTERÉS ADELANTADA – ANTICIPADA ............................................................... 32
6. TASA DE INTERÉS AL REBATIR .......................................................................................... 33
7. TASA DE INTERÉS FLAT (NO RECOMENDABLE) ................................................................. 34
8. TASA DE INTERÉS CONTÍNUA ........................................................................................... 35
9. TASA DE INTERÉS COMPENSATORIA: ................................................................................ 36
10. TASA DE INTERÉS MORATORIA. ....................................................................................... 36
11. TASA DE INTERÉS LEGAL .................................................................................................. 38
12. TASA DE COSTO EFECTIVO ANUAL (TCEA) ......................................................................... 39
13. TASA DE RENDIMIENTO EFECTIVO ANUAL (TREA) ............................................................. 44
2
14. TASA DE RENTABILIDAD DE UNA INVERSIÓN ................................................................... 44

15. EJERCICIOS PROPUESTOS ................................................................................................. 45
CAPÍTULO 3: Las seis fórmulas clave ................................................................................. 46

1. COMO MANEJAR LAS FÓRMULAS CLAVES ........................................................................ 46
2. STOCK Y FLUJO MONETARIO ............................................................................................ 46
3. CLASIFICACIÓN DE LOS FLUJOS: Anualidades ................................................................... 47
3.1. FLUJOS INCIERTOS: ........................................................................................................................... 47
3.2. FLUJOS CIERTOS: .............................................................................................................................. 47
3.3. CLASIFICACIÓN DE LOS FLUJOS CIERTOS .......................................................................................... 47
4. LAS SEIS FÓRMULAS CLAVES ............................................................................................ 48

4.1. FACTOR SIMPLE DE CAPITALIZACIÓN (FSC) ...................................................................................... 49
4.2. FACTOR SIMPLE DE ACTUALIZACIÓN (FSA) ...................................................................................... 52
4.3. FACTOR DE RECUPERACIÓN DE CAPITAL (FRC) ................................................................................ 53
4.4. FACTOR DE ACTUALIZACIÓN DE LA SERIE (FAS) ............................................................................... 57
4.5. FACTOR DE CAPITALIZACIÓN DE LA SERIE (FCS) ............................................................................... 59
4.6. FACTOR DE DEPÓSITO DEL FONDO DE AMORTIZACIÓN (FDFA) ...................................................... 61
5. EL MODELO MATEMÁTICO FINANCIERO.- EL CIRCUITO ..................................................... 64

5.1. Seis (6) transformaciones financieras equivalentes ......................................................................... 64
5.2. El Circuito Matemático – Financiero ................................................................................................ 65
5.2.1. Cálculos en sentido proyectivo .............................................................................................. 65
5.2.2Cálculos en sentido retrospectivo ........................................................................................... 66
5.3. El circuito matemático – financiero numéricamente ....................................................................... 67
6. EJERCICIOS PROPUESTOS PARA LAS SEIS FÓRMULAS CLAVES ............................................ 68
CAPÍTULO 4: Anualidades o series uniformes ................................................................... 70

1. INTRODUCCIÓN ............................................................................................................... 70
2. DEFINICIÓN DE ANUALIDAD ............................................................................................. 70
3. CLASES DE ANUALIDADES ................................................................................................ 70
4. ANUALIDAD VENCIDA ...................................................................................................... 71
4.1. VALOR DE LA ANUALIDAD EN FUNCIÓN DEL VALOR PRESENTE. ..................................................... 71
4.2. VALOR PRESENTE DE UNA ANUALIDAD VENCIDA ............................................................................ 71
4.3. VALOR FUTURO DE UNA ANUALIDAD VENCIDA .............................................................................. 72
4.4. VALOR DE LA CUOTA EN FUNCIÓN AL VALOR FUTURO ................................................................... 72
4.5. CÁLCULO DEL TIEMPO DE NEGOCIACIÓN (n) ................................................................................... 73
4.6. CÁLCULO DE LA TASA DE INTERÉS .................................................................................................... 74
4.7. EQUIVALENCIAS ............................................................................................................................... 76
 Valor de las cuotas mensuales ......................................................................................................... 76
 Valor futuro equivalente .................................................................................................................. 76
5. Anualidad anticipada ....................................................................................................... 77

5.1. Valor presente de una anualidad anticipada ................................................................................... 77
5.2. Valor de la cuota en una anualidad anticipada. (Rad)...................................................................... 78
5.3. Valor futuro de una anualidad anticipada........................................................................................ 79
6. ANUALIDAD DIFERIDA ..................................................................................................... 79
3
7. ANUALIDAD PERPETUA .................................................................................................... 80

8. EJERCICIOS PROPUESTOS ................................................................................................. 81
CAPITULO 5: Plan de pagos de la deuda o amortización.................................................... 82

1. INTRODUCCIÓN ............................................................................................................... 82
2. CONCEPTO DE PRÉSTAMO ............................................................................................... 82
2.1. GRUPOS DE PRÉSTAMOS .................................................................................................................. 82
3. AMORTIZACIÓN............................................................................................................... 83
3.1. TABLA DE AMORTIZACIÓN ............................................................................................................... 83
4. PLAN DE PAGOS DE CUOTAS DECRECIENTES ..................................................................... 84

5. PLAN DE PAGOS DE CUOTAS FIJAS ................................................................................... 84
6. PLAN DE PAGOS DE CUOTAS CRECIENTES ......................................................................... 85
7. OBSERVACIONES ............................................................................................................. 86
8. PLAN DE PAGOS DE CUOTAS FIJAS DIFERIDAS................................................................... 86
9. EJERCICIOS PROPUESTOS: ................................................................................................ 87
CAPÍTULO 6: Depreciación ................................................................................................ 88

1. CONCEPTO ...................................................................................................................... 88
2. DEPRECIACIÓN, AMORTIZACIÓN Y AGOTAMIENTO........................................................... 89
3. ACTIVOS DEPRECIABLES Y NO DEPRECIABLES ................................................................... 89
4. EFECTOS DE LA DEPRECIACIÓN......................................................................................... 90
5. DEPRECIACIÓN ACUMULADA O FONDO DE RESERVA ........................................................ 91
6. VALOR RESIDUAL, RESCATE, SALVAMENTO, DESHECHO O RECUPERACIÓN ( L ) ................. 91
7. MÉTODOS DE DEPRECIACIÓN ........................................................................................... 91
7.1. MÉTODO UNIFORME O DE LÍNEA RECTA: ........................................................................................ 91
7.2. MÉTODOS DE DEPRECIACIÓN ACELERADA.- .................................................................................... 92
7.2.1. MÉTODO DEL PORCENTAJE FIJO DEL VALOR DECRECIENTE EN LIBROS .............................. 93
7.2.3. MÉTODO DE SUMA DE DÍGITOS ............................................................................................ 96
7.3. MÉTODO DE UNIDADES PRODUCIDAS ............................................................................................. 98
8. ASPECTO TRIBUTARIO ..................................................................................................... 98

9. EJERCICIO PROPUESTOS ................................................................................................... 99
CAPITULO 7: Arrendamiento financiero .......................................................................... 100

1. INTRODUCCIÓN ............................................................................................................. 100
2. ANTECEDENTES ............................................................................................................. 101
3. DEFINICIÓN ................................................................................................................... 101
4. SUJETOS QUE PARTICIPAN EN EL CONTRATO: ................................................................. 102
5. TRATAMIENTO CONTABLE DE LOS CONTRATOS DE ARRENDAMIENTO FINANCIERO......... 102
5.1. PARA EL ARRENDATARIO................................................................................................................102
5.2. PARA EL ARRENDADOR ..................................................................................................................104
4
6. VENTAJAS Y DESVENTAJAS............................................................................................. 104

7. ASPECTO TRIBUTARIO ................................................................................................... 105
8. EL LEASING... ¡ESE DESCONOCIDO! ................................................................................. 105
9. CASO PRÁCTICO – LEASING FINANCIERO ........................................................................ 106
10. EJERCICIO PROPUESTO .................................................................................................. 115
CAPÍTULO 8: Evaluación de Inversiones .......................................................................... 116

1. INTRODUCCIÓN ............................................................................................................. 116
2. TASA DE DESCUENTO ..................................................................................................... 117
3. VALOR PRESENTE NETO (VPN) ....................................................................................... 117
3.1. CONCLUSIONES SOBRE EL VAN ......................................................................................................119
4. TASA INTERNA DE RETORNO (TIR) .................................................................................. 119

4.1. CÁLCULO DE LA TIR ........................................................................................................................120
4.2. SIGNIFICADO DE LA TIR ..................................................................................................................120
4.3. CRITERIOS DE SELECCIÓN DE ALTERNATIVAS USANDO LA TIR ......................................................120
5. IMPORTANTE ................................................................................................................ 121

6. OTRAS FUNCIONES FINANCIERAS EN EXCEL PARA EVALUAR INVERSIONES ...................... 121
6.1. VNA.NO.PER ...................................................................................................................................121
6.2. TIR.NO.PER .....................................................................................................................................122
7. EJERCICIOS PROPUESTOS ............................................................................................... 123
CAPÍTULO 9: Finanzas Empresariales .............................................................................. 125

1. ¿QUÉ SON FINANZAS? ................................................................................................... 125
2. ¿PARA QUÉ ES IMPORTANTE ESTUDIAR FINANZAS? ....................................................... 126
3. FORMAS LEGALES DE ORGANIZACIÓN EMPRESARIAL ..................................................... 126
3.1. CUADRO COMPARATIVO ................................................................................................................127
3.2. FODA (Fortalezas, Oportunidades, Debilidades y Amenazas) ........................................................128
4. RIESGO DE LA MICRO Y PEQUEÑA EMPRESA .................................................................. 129

5. EL ESTUDIO DE LA ADMINISTRACIÓN FINANCIERA .......................................................... 129
6. ORGANIZACIÓN DE LA FUNCIÓN FINANCIERA................................................................. 130
6.1. RELACIÓN CON LA ECONOMÍA .......................................................................................................130
6.2. RELACIÓN CON LA CONTABILIDAD .................................................................................................131
6.3. ACTIVIDADES PRIMORDIALES DEL ADMINISTRADOR FINANCIERO ................................................132
7. OBJETIVO DE LA EMPRESA ............................................................................................. 133

7.1. ¿MAXIMIZAR LAS UTILIDADES? ......................................................................................................133
7.2. MAXIMIZACIÓN DE LA RIQUEZA DE LOS ACCIONISTAS ..................................................................133
7.3. EL PAPEL DE LA ÉTICA .....................................................................................................................133
8. EL SISTEMA FINANCIERO................................................................................................ 134

8.1. ENTES REGULADORES Y DE CONTROL DEL SISTEMA FINANCIERO .................................................134
8.1.1. BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PERÚ .........................................................................134
8.1.2. SUPERINTENDENCIA DE BANCA Y SEGURO Y AFP (SBS y AFP) .........................................134
8.1.3. SUPERINTENDENCIA DE MERCADO Y VALORES (SMV). ...................................................135
5
9. IMPUESTOS DE LAS EMPRESAS ...................................................................................... 136

9.1. UTILIDADES ORDINARIAS ...............................................................................................................136
9.2. GASTOS DEDUCIBLES DE IMPUESTOS ............................................................................................136
9.3. GANANCIAS DE CAPITAL .................................................................................................................137
CAPÍTULO 10: Negocios exitosos .................................................................................... 139

1. DEFINICIÓN DE UN NEGOCIO ÉXITOSO ........................................................................... 139
2. LA ESTRUCTURA COMERCIAL ......................................................................................... 139
3. LA FUNCIÓN DEL DIRECTORIO ........................................................................................ 140
4. ¿NEGOCIO EXITOSO? ..................................................................................................... 140
5. DESCRIPCIÓN DEL ÉXITO ................................................................................................ 141
6. UN NEGOCIO COMO CIUDADANO CORPORATIVO........................................................... 142
7. ESTABLECIMIENTO DE UN NUEVO NEGOCIO ................................................................... 142
8. COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO ................................................................. 143
9. SELECCIÓN DE ACTIVIDADES EXITOSAS ........................................................................... 143
CAPÍTULO 11: Análisis de Estados Financieros................................................................ 146

1. VALUACIÓN CORPORATIVA Y ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS .......................... 147
1.1. EL ESTADO DE SITUACION FINANCIERA (BALANCE) .......................................................................148
1.2. ESTADO DE RESULTADOS ...............................................................................................................149
2. ANÁLISIS DE RAZONES ................................................................................................... 151

3. RAZONES DE LIQUIDEZ................................................................................................... 151
4. RAZÓN RÁPIDA (prueba del ácido) ................................................................................. 152
5. RAZONES DE ADMINISTRACIÓN DEL ACTIVO .................................................................. 152
6. RAZONES DE ADMINISTRACIÓN DE LA DEUDA ................................................................ 154
7. RAZONES DE RENTABILIDAD .......................................................................................... 155
8. RAZONES DEL VALOR DE MERCADO ............................................................................... 156
9. APLICACIONES Y LIMITACIONES DEL ANÁLISIS DE RAZONES ............................................ 157
10. ANÁLISIS HORIZONTAL .................................................................................................. 158
11. ESTADOS FINANCIEROS SEGÚN WARREN BUFFETT ......................................................... 161
12. INFORME DE GERENCIA: GLORIA S.A. ............................................................................. 164
13. ESTADO DE FLUJO DEL EFECTIVO .................................................................................... 168
CAPITULO 12: Flujo de efectivo y planeación financiera .................................................. 176

1. ANÁLISIS DEL FLUJO DE EFECTIVO DE LA EMPRESA ......................................................... 176
2. DESARROLLO DEL ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO ........................................................ 177
3. CLASIFICACION DE FLUJOS NEGATIVOS Y POSITIVOS DE EFECTIVO .................................. 177
4. PROCESO DE PLANEACION FINANCIERA ......................................................................... 180
6
5. PLANEACION DE EFECTIVO: PRESUPUESTO DE CAJA ....................................................... 180

5.1. PRONOSTICO DE VENTAS ...............................................................................................................180
5.2. FLUJO DE EFECTIVO: .......................................................................................................................181
CAPÍTULO 13: Presupuestos Empresariales ..................................................................... 183

1. PLAN ESTRATÉGICO ....................................................................................................... 183
2. CONCEPTOS DE PRESUPUESTO ....................................................................................... 184
3. OBJETIVOS DEL PRESUPUESTO ....................................................................................... 184
4. CLASIFICACIÓN DEL PRESUPUESTO................................................................................. 185
5. IMPORTANCIA DEL PRESUPUESTO ................................................................................. 185
6. PRINCIPIOS PRESUPUESTALES ........................................................................................ 186
7. ETAPAS ......................................................................................................................... 186
8. PRESUPUESTO DE VENTAS ............................................................................................. 186
8.1. GENERALIDADES.............................................................................................................................187
8.2. ESTUDIO DE MERCADO ..................................................................................................................187
9. PRESUPUESTOS CONTINUOS .......................................................................................... 188

10. COSTOS ESTANDARIZADOS ............................................................................................ 189
11. METODOLOGÍA PARA LA ELABORACIÓN DEL PRESUPUESTO ........................................... 189
12. CASO PRÁCTICO DE PRESUPUESTO DE EFECTIVO ............................................................ 189
CAPÍTULO 14: Riesgo y rendimiento................................................................................ 191

1. FUNDAMENTOS DE RIESGO Y RENDIMIENTO .................................................................. 191
1.1. RENDIMIENTOS HISTÓRICOS ..........................................................................................................192
1.2. RIESGOS COMUNES QUE AFECTAN A ADMINISTRADORES FINANCIEROS Y ACCIONISTAS ............193
1.2.1. RIESGOS ESPECÍFICOS DE LA EMPRESA ............................................................................193
1.2.2. RIESGOS ESPECÍFICOS DEL ACCIONISTA ...........................................................................194
1.2.3. RIESGOS DE LA EMPRESA Y DEL ACCIONISTA...................................................................194
1.2.4. RIESGOS QUE ENFRENTAN LOS INDIVIDUOS ...................................................................195
1.2.5. LAS TRES DIMENSIONES DE LA TRANSFERENCIA DEL RIESGO .........................................195
2. RIESGO DE UN ACTIVO INDIVIDUAL................................................................................ 196

2.1. EVALUACIÓN DEL RIESGO ..............................................................................................................196
2.1.1. ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD ...............................................................................................196
2.1.2. DISTRIBUCIONES DE PROBABILIDADES ............................................................................197
2.2. MEDICIÓN DEL RIESGO ...................................................................................................................198
2.2.1. DESVIACIÓN ESTÁNDAR ...................................................................................................198
2.2.2. COEFICIENTE DE VARIACIÓN ............................................................................................200
3. RIESGO DE UNA CARTERA .............................................................................................. 200

3.1. CORRELACIÓN ................................................................................................................................201
3.2. DIVERSIFICACION ...........................................................................................................................201
CAPÍTULO 15: Valoración de bonos................................................................................ 202

1. BONOS CORPORATIVOS ................................................................................................. 203
1.1. ASPECTOS LEGALES DE LOS BONOS CORPORATIVOS: ....................................................................204
1.2. FIDUCIARIO:....................................................................................................................................204
7
1.3. CALIFICACIONES DEL BONO ...........................................................................................................205
2. FUNDAMENTOS DE LA VALUACIÓN ................................................................................ 205

2.1. MODELO BÁSICO DE VALORACIÓN: ...............................................................................................205
3. VALUACIÓN DE BONOS .................................................................................................. 206

3.1. FUNDAMENTOS DE LOS BONOS:....................................................................................................206
3.2. VALUACIÓN DE BONOS BÁSICA: .....................................................................................................206
3.3. COMPORTAMIENTO DEL VALOR DE UN BONO: .............................................................................207
3.4. RENDIMIENTOS REQUERIDOS Y VALORES DE BONOS: ..................................................................207
3.5. INTERESES SEMESTRALES Y VALORES DE BONOS: .........................................................................209
4. EJERCICIOS PROPUESTOS: .............................................................................................. 210
CAPÍTULO 16: Valoración de acciones............................................................................. 211

1. DIFERENCIA ENTRE CAPITAL DE DEUDA Y EL CAPITAL PROPIO ......................................... 211
2. ACCIONES COMUNES Y PREFERENTES ............................................................................ 212
2.1. ACCIONES COMUNES .....................................................................................................................212
2.1.1. CARACTERÍSTICAS DE LAS ACCIÓNES COMÚNES .................................................................212
2.2. ACCIONES PREFERENTES ................................................................................................................213
3. VALORACION DE ACCIONES COMUNES........................................................................... 213

3.1. ECUACIÓN BÁSICA PARA LA VALORACIÓN DE ACCIONES COMUNES. ...........................................214
3.2. MODELO DE CRECIMIENTO CERO ..................................................................................................214
3.3. VALORACIÓN DE ACCIONES PREFERENTES. ...................................................................................215
3.4. MODELO DE CRECIMIENTO CONSTANTE .......................................................................................215
4. OTROS MÉTODOS PARA LA VALORACIÓN DE ACCIONES COMUNES................................. 217

4.1. VALOR EN LIBROS ...........................................................................................................................217
4.2. VALOR DE LIQUIDACIÓN ................................................................................................................218
CAPÍTULO 17: Decisiones de inversión ............................................................................ 219

1. PROCESO DE DECISIÓN EN INVERSIONES ........................................................................ 219
1.1. GASTO DE CAPITAL .........................................................................................................................219
1.2. PASOS A SEGUIR EN EL PROCESO DE PREPARACIÓN DE PRESUPUESTO DE CAPITAL. ...................220
1.3. PRINCIPALES CAUSAS PARA EFECTUAR GASTOS DE CAPITAL ........................................................220
1.4. TERMINOLOGÍA BÁSICA .................................................................................................................220
2. FLUJOS DE EFECTIVOS RELEVANTES ................................................................................ 221

2.1. COMPONENTES PRINCIPALES DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO. .........................................................221
2.2. COSTOS HUNDIDOS Y COSTOS DE OPORTUNIDAD ........................................................................222
3. DETERMINACIÓN DE LA INVERSIÓN INICIAL ................................................................... 222

3.1. CAMBIOS EN EL CAPITAL DE TRABAJO NETO .................................................................................222
4. CALCULO DEL FLUJO DE EFECTIVO TERMINAL ................................................................. 222

5. RESUMEN DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO RELEVANTES ...................................................... 222
CAPÍTULO 18: Técnicas para preparar un presupuesto de capital .................................... 223

1. TECNICAS PARA PREPARAR PRESUPUESTO DE CAPITAL .................................................. 224
1.1. VALOR PRESENTE NETO .................................................................................................................224
1.2. ESTIMACIÓN DEL VAN ....................................................................................................................224
8
1.3. CALCULO DEL VAN EN EXCEL,UTILIZANDO LA FUNCIÓN FINANCIERA VNA ...................................226
2. REGLA DEL PERIODO DE RECUPERACIÓN ........................................................................ 227

2.1. DEFINICIÓN DE LA REGLA ...............................................................................................................227
2.2. ANALISIS DE LA REGLA....................................................................................................................228
3. TASA INTERNA DE RETORNO (TIR) .................................................................................. 228

3.1. CÁLCULO DE LA TIR ........................................................................................................................229
3.2. CÁLCULO DE LAS TIR CON HOJAS ELECTRÓNICAS (Excel) ..............................................................229
3.3. PROBLEMAS CON LA TIR ................................................................................................................230
3.4. CUALIDADES DE REDENCIÓN DE LA TIR .........................................................................................232
3.5. VENTAJAS Y DESVENTAJAS DE LA TIR .............................................................................................233
CAPÍTULO 19: Apalancamiento ...................................................................................... 234

1. ¿QUÉ ES APALANCAMIENTO? ........................................................................................ 234
1.1 SEGÚN KIYOSAKI, ............................................................................................................................234
1.2 SEGÚN EL AUTOR GITMAN ..............................................................................................................236
2. ANÁLISIS DEL PUNTO DE EQUILIBRIO: ............................................................................ 237

2.1. MÉTODO ALGEBRAICO ...................................................................................................................237
3. APALANCAMIENTO OPERATIVO ..................................................................................... 238

4. APALANCAMIENTO FINANCIERO .................................................................................... 241
5. APALANCAMIENTO TOTAL: ............................................................................................ 242
CAPÍTULO 20: Política de Dividendos .............................................................................. 245

1. FUNDAMENTOS DE LOS DIVIDENDOS ............................................................................. 245
2. SEGÚN WARREN: PLANES DE REINVERSIÓN DE DIVIDENDOS .......................................... 245
3. POLÍTICA DE DIVIDENDOS .............................................................................................. 246
3.1. RESTRICCIONES LEGALES ................................................................................................................247
3.2. RESTRICCIONES CONTRACTUALES .................................................................................................247
3.3. RESTRICCIONES INTERNAS .............................................................................................................247
3.4. EXPECTATIVAS DE CRECIMIENTO ...................................................................................................247
3.5. CONSIDERACIONES DEL PROPIETARIO ...........................................................................................247
3.6. CONSIDERACIONES DE MERCADO .................................................................................................247
4. TIPOS DE POLÍTICAS DE DIVIDENDOS ............................................................................. 248

4.1. POLÍTICA DE RAZÓN DE PAGO DIVIDENDOS CONSTANTE .............................................................248
5. OTRAS FORMAS DE DIVIDENDOS ................................................................................... 249

5.1. DIVIDENDOS ACCIONARIOS............................................................................................................249
5.2. RECOMPRAS DE ACCIONES ............................................................................................................249
CAPÍTULO 21: Solidez Financiera .................................................................................... 251

1. METODOLOGÍA PARA EVALUAR PRESTATARIOS ............................................................. 251
2. OBJETIVO ...................................................................................................................... 251
3. ANÁLISIS DE LA SOLIDEZ FINANCIERA ............................................................................. 252
4. EVALUACIÓN DE LA FUTURA SOLIDEZ FINANCIERA ......................................................... 252
9
5. VOLATILIDAD Y APALANCAMIENTO OPERATIVO Y FINANCIERO ...................................... 252

6. RIESGO DE FACTURACION .............................................................................................. 253
7. RIESGO DEL NEGOCIO .................................................................................................... 253
7.1. RIESGO DEL NEGOCIO: MARGEN OPERATIVO ................................................................................254
7.2. RIESGO DEL NEGOCIO: APALANCAMIENTO OPERATIVO Y TIPOS DE COSTES ................................254
7.3. RIESGO DEL NEGOCIO: APALANCAMIENTO OPERATIVO Y PUNTO DE EQUILIBRIO .......................254
8. RIESGO ESPECÍFICO DE LA EMPRESA .............................................................................. 255

9. FUENTES DE CAPITAL ..................................................................................................... 256
10. ESTRUCTURA DE CAPITAL .............................................................................................. 256
11. COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL ................................................................. 256
12. QUÉ ES EL ROE (retorno sobre el capital) ........................................................................ 256
13. FLUJO DE EFECTIVO ....................................................................................................... 257
13.1. FUENTES DE USOS DE FONDOS .............................................................................................257
13.2. FLUJOS DE EFECTIVO: CATEGORIAS DE INFORMES ...............................................................258
14. EBIT Y EBITDA ................................................................................................................ 258

15. GENERACION OPERATIVA DE CAJA ................................................................................. 259
16. PROYECCION DEL FLUJO DE EFECTIVO ............................................................................ 259
17. ÍNDICES FINANCIEROS ................................................................................................... 260
CAPÍTULO 22: Administración de capital de trabajo y activos circulantes ........................ 261

1. FUNDAMENTO DEL CAPITAL DE TRABAJO NETO ............................................................. 262
1.1. EL CAPITAL DE TRABAJO NETO .......................................................................................................262
1.2. EL EQUILIBRIO ENTRE LA RENTABILIDAD Y EL RIESGO ...................................................................263
2. EL CICLO DE CONVERSIÓN DEL EFECTIVO ........................................................................ 263

2.1. CÁLCULO DEL CICLO DE CONVERSIÓN DEL EFECTIVO ....................................................................264
3. ADMINISTRACIÓN DE INVENTARIOS .............................................................................. 265

3.1. DIFERENTES PUNTOS DE VISTA SOBRE EL NIVEL DE INVENTARIO: ................................................266
3.2. TÉCNICAS COMUNES PARA LA ADMINISTRACIÓN DE INVENTARIOS: ............................................266
4. ADMINISTRACIÓN DE CUENTAS POR COBRAR ................................................................ 268

4.1. SELECCIÓN Y ESTÁNDARES DE CRÉDITO ........................................................................................269
4.2. TÉRMINOS Y CONDICIONES DE CRÉDITO .......................................................................................270
4.3. SUPERVISIÓN DE CRÉDITO .............................................................................................................270
CAPÍTULO 23: Administración de pasivos corrientes ....................................................... 273

1. PASIVOS CORRIENTES .................................................................................................... 273
2. PASIVOS ESPONTÁNEOS ................................................................................................ 273
2.1. ADMINISTRACIÓN DE CUENTAS POR PAGAR .................................................................................273
2.2. CARGOS POR PAGAR ......................................................................................................................275
3. FUENTES DE PRÉSTAMO NO GARANTIZADOS A CORTO PLAZO ........................................ 275

3.1. PRÉSTAMOS BANCARIOS ................................................................................................................275
3.2. PAPEL COMERCIAL .........................................................................................................................276
3.3. PRÉSTAMOS INTERNACIONALES ....................................................................................................276
10
CAPÍTULO 24: Inversiones En Bolsa: Dónde Invierte Warren Buffett y Kiyosaki ................ 277
1. ¿QUIÉN ES WARREN BUFFETT? ...................................................................................... 277
2. LA DURABILIDAD ES EL BILLETE DE WARREN HACIA LA RIQUEZA ..................................... 277
3. ESTRATEGIA DE INVERSIÓN DE WARREN BUFFETT .......................................................... 278
4. LECCIÓN IMPORTANTE PARA APRENDER DE WARREN .................................................... 279
5. A WARREN LE GUSTAN LAS EMPRESAS CON HISTORIA ................................................... 280
6. CONSISTENCIA EN LOS INGRESOS ................................................................................... 281
7. Caso: Coca-Cola ............................................................................................................. 281
8. INVERSIONES SEGÚN KIYOSAKI. ( UN INVERSIONISTA SOFISTICADO ) ............................ 286
9. LA DIFERENCIA ENTRE GANANCIA DE CAPITAL Y FLUJO DE EFECTIVO. ............................. 286
CAPÍTULO 25: Balanced scorecard- Tablero de mando integral ....................................... 288

1. ¿QUÉ ES EL BALANCED SCORE CARD – BSC? ................................................................... 288
2. ¿EN QUÉ SE FUNDAMENTA? .......................................................................................... 288
3. ¿CUÁLES SON LOS APORTES Y/O BENEFICIOS? ................................................................ 289
4. ¿POR QUÉ ES IMPORTANTE EL CAPITAL INTELECTUAL? ................................................... 290
5. ¿QUÉ ES ESTRATEGIA? ................................................................................................... 290
6. ¿QUÉ ES UN MAPA ESTRATÉGICO? ................................................................................. 291
CAPÍTULO 26: Casos empresariales................................................................................. 293

1. WAL MART .................................................................................................................... 293
2. HEWLETT – PACKARD .................................................................................................... 295
3. AMAZON ....................................................................................................................... 295
4. COCA COLA ................................................................................................................... 296
5. SONY............................................................................................................................. 296
6. DISNEY .......................................................................................................................... 297
7. NIKE .............................................................................................................................. 299
8. TOYOTA ........................................................................................................................ 300
9. GENERAL ELECTRIC ........................................................................................................ 301
10. ALDI .............................................................................................................................. 302
11. COCINANDO EL FUTURO (GASTON ACURIO) ................................................................... 302
12. APPLE............................................................................................................................ 303
13. ALICORP ........................................................................................................................ 303
14. BANCO DE CRÉDITO ....................................................................................................... 304
15. GRUPO GLORIA ............................................................................................................. 304
11
CAPÍTULO 27: Finanzas familiares y personales .............................................................. 305

1. LA FAMILIA, ¿ES LA EMPRESA MÁS IMPORTANTE EN NUESTRAS VIDAS? ......................... 305
2. ¿Y LAS FINANZAS PERSONALES?..................................................................................... 306
3. LAS TARJETAS DE CRÉDITO: ¿SOLUCIÓN O PROBLEMA FINANCIERO? .............................. 307
4. APRENDER A USAR LA DEUDA ........................................................................................ 309
5. ¿CREAR EMPRESAS O SOBREVIVIR? ................................................................................ 309
6. EL AHORRO ................................................................................................................... 310
7. PRESUPUESTO FAMILIAR ............................................................................................... 312
BIBLIOGRAFÍA ................................................................................................................ 315
12
PRÓLOGO
MATEMÁTICA FINANCIERA Y FINANZAS
Para que una empresa tenga éxito es importante que tenga una correcta gestión financiera. Muchas
empresas principalmente las Pymes han fracasado por falta de esta gestión.
Este libro fue preparado para revisar los principios financieros e ilustrar su aplicación de una manera
sencilla y práctica, además ofrece como herramienta la hoja electrónica EXCEL para facilitar los cálculos
y tener más tiempo para la toma de decisiones financieras y económicas que permitan a las PYMES
crecer en el tiempo para que logren convertirse en grandes empresas y más adelante en corporaciones.
Todas las empresas realizan muchas cosas: fabrican productos, prestan servicios, etc., todo esto es
realizado hacia un único objetivo: GANAR DINERO.
Para ayudar a la empresa a ganar dinero existen muchas formas, pero lo podemos simplificar en lo
siguiente: “….Básicamente, las estrategias financieras son sencillas, las empresas pueden ganar más
dinero”:
Vendiendo Más
Y Gastando Menos
El resto es música de fondo
Según Kaplan y Norton cualquier programa – intimidad con el cliente, calidad seis sigma, gestión del
conocimiento, tecnología de interrupción, justo a tiempo— crea más valor para la empresa SÓLO SI SE
CONSIGUE VENDER MÁS O GASTAR MENOS. Por lo tanto, la actividad financiera de la empresa puede
mejorar a través de dos enfoques básicos – crecimiento de los ingresos y productividad.
Cada capítulo se ha escrito sobre estos dos pilares: Vender más y gastar menos y estoy totalmente de
acuerdo con lo que dice Kaplan y Norton , autores del Cuadro de Mando Integral, que cualquier decisión
financiera racional que se tome en una empresa al final tendrá como resultado un mayor ingreso y un
menor gasto. NO HAY OTRA OPCIÓN.
También se hace mucho énfasis en el interés compuesto, ya que el mismo puede llevarte al éxito o al
desastre financiero como veremos en algunos capítulos.
Este libro no sólo es el trabajo del autor, sino también el resultado de los aportes de mis alumnos en
clase y especialmente de Andrés Domínguez, Carlos Bazán, Milagritos Mego, Alexander Sánchez , Julio
Choroco, Felipe Gonzales, Karol Ysla Guanilo y Jazmín Gadea por su colaboración en forma directa en la
revisión y aportes de ideas para que esta obra salga a la luz.
13
CAPÍTULO 1: Conceptos Básicos
1
CAPÍTULO 1:
Conceptos Básicos
Capítulo
CONCEPTOS
BÁSICOS
“Algunas de las alegrías y la mayoría de las decepciones
más grandes de la vida proceden de las decisiones que se
toman respecto al dinero”.
1. EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO
Es el concepto más importante en las matemáticas financieras. El dinero, como cualquier otro bien, tiene un
valor intrínseco, es decir, su uso no es gratuito, hay que pagar para usarlo.
“Porque la importancia del dinero surge esencialmente de que es un eslabón entre el presente y el futuro”
(Keynes 1936).
El valor del dinero depende del momento en que se considere, esto es, que S/. 100 hoy, es diferente a S/. 100
dentro de un mes o un año. Esto se debe a la valoración del sacrificio del consumo actual por posponerlo al
futuro. Esta compensación por aplazar el consumo recibe el nombre de interés.
De su lado, Donald G Newman expresa: ..” El uso del dinero es un bien valioso, tan valioso que la gente está
dispuesta a pagar por tener dinero disponible para usarlo. El dinero se puede rentar, en esencia, de la misma
manera que se renta un departamento excepto que con el dinero, el cargo por usarlo se llama interés en lugar de
renta…”
Para entender este concepto, considerado el más importante de las Matemáticas Financieras, podemos
hacernos la siguiente pregunta:
¿Es los mismo recibir S/. 1’000,000 dentro de un año que recibirlos hoy?
Lógicamente que no, por las siguientes razones:
• La inflación. - Con el S/. 1’000,000 que se recibirá dentro de un año se comprará una cantidad menor
de bienes y servicios que la que podemos comprar hoy.
• Se pierde la oportunidad de invertir S/. 1’000,000 en alguna actividad.
• Se asume el riesgo que quien deba entregar el S/. 1’000,000 hoy, ya no esté en condiciones de
hacerlo dentro de un año.
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• El dinero es un bien económico que la capacidad intrínseca de generar más dinero.
Por lo tanto, si la opción fuera recibirlos dentro de un determinado periodo de tiempo,

se podría aceptar solamente si se entregara una cantidad adicional que compensara
los factores anteriormente mencionados, debido a que el dinero tiene la capacidad
de producir más dinero, generando riqueza.
Por ese poder mágico de crecer que el tiempo le proporciona al dinero, debemos
pensar permanentemente que el tiempo es dinero.
2. LA TASA DE INTERÉS
El dinero, desde la perspectiva financiera, es un bien económico, que como tal tiene un precio. El precio del
dinero se suele llamar tasa de interés. Al ser el dinero un bien económico, entonces las decisiones financieras en
cuanto a la oferta y demanda de dinero, se deben tomar teniendo en cuenta la tasa de su valor (tasa de interés).
Cuando una persona, natural o jurídica, recurre a los mercados financieros a demandar dinero, la decisión que
va a tomar se denomina decisión de financiamiento, mientras que, por otro lado, si ese dinero se utiliza para
llevar a delante una inversión, la decisión suele denominarse decisión de inversión. Esto nos lleva a una
conclusión muy simple, que cuando se toman decisiones de financiamiento, se requiere adquirir dinero a la
menor tasa de interés posible, mientras que, cuando se toman decisiones de inversión se busca emplear el
dinero buscando la mayor tasa de interés que se pueda obtener de ella.
Además, debemos tener en cuenta que:
• La tasa de interés constituye la variable más sensible e importante de las finanzas. En su acepción más
simple es aquel porcentaje que se aplica a un capital inicial en un tiempo determinado; que
convencionalmente se ha generalizado en un año.
• La tasa de interés es el precio que regula las cantidades demandadas y ofrecidas de dinero y deberá
variar de acuerdo a la relativa abundancia o escasez del mismo.
• En nuestra realidad esta tasa es básicamente libre y se aplica según los tipos de operaciones activas
(de créditos, pagarés, letras) o pasivas (de depósito de ahorro o a plazo) que generan los bancos,
cajas, cooperativas y compañías financieras entre otras.
La existencia del interés es inherente a la propia naturaleza de los individuos. Si preguntamos a cualquier
persona qué es lo que prefiere:
Un capital “C” hoy, o un capital “C” de aquí a un año, aunque no haya inflación la respuesta lógica deberá
ser hoy.
• Así para los individuos y las empresas hay un valor del dinero a través del tiempo, que corresponde
exactamente al concepto de tasa de interés.
• La tasa de interés es mucho más que el precio del dinero, es uno de los patrones referenciales
básicos que se considera en la empresa para decidir sobre los cambios en la política de la misma. Así
tenemos que por ejemplo en la evaluación de proyectos se usa para juzgar el retorno sobre la inversión.
Esa tasa es llamada la tasa interna de retorno del proyecto.
En términos prácticos, la tasa de interés es el precio del dinero tanto para el que lo necesita porque paga un
precio por tenerlo, como para el que lo tiene porque cobra un precio por prestárselo al que lo requiere. El dinero
15
es una “mercancía” que tiene un precio, y como tal, su valor lo fija el mercado como resultado de la interacción
entre la oferta y demanda.
La tasa de interés está presente cuando se abre una cuenta de ahorros, se utiliza una
tarjeta de crédito, o se hace un préstamo de dinero. Su nivel debe ser la preocupación de
cualquier persona o empresa, porque mide tanto el rendimiento como el costo del
dinero.
La tasa de interés también es una herramienta de política económica que utilizan los bancos centrales en todos
los países para estimular una economía en crisis, como también para frenar una economía acelerada.
La palabra tasa se deriva del verbo tasar que significa medir. Como expresión matemática la tasa de interés (i)
es la relación entre lo que se recibe de intereses (I) y la cantidad prestada o invertida (P).
Esta relación la podemos obtener a partir de la ecuación i =
Veamos un ejemplo sencillo, que puede aplicar en nuestro cotidiano vivir:
Deseamos comprar una Laptop, cuyo precio al contado en cualquier tienda de electrodomésticos es de S/ 2,000.
Como no se tiene el dinero en efectivo, optamos por buscar financiamiento en dos entidades financieras. El
banco “A”, nos hace la siguiente oferta: presta los S/ 2,000 pagando 24 cuotas mensuales de S/100. La
entidad “B”, nos ofrece los mismos S/ 2,000, pagando 36 cuotas mensuales de S/. 80 En términos generales,
resulta más conveniente aceptar la propuesta del banco B, menor cuota y mayor tiempo. Pero nos estamos
olvidando de algo muy importante que muchas veces sucede, es decir no estamos evaluando el precio del
dinero, por decirlo de otro modo no estamos evaluando la tasa de interés que los bancos pretenden cobrarnos.
Claro está que tenemos que recurrir a las matemáticas para poder determinar cuál es el costo del dinero.
Matemáticamente, las dos propuestas quedan graficadas de la siguiente manera:
BANCO “A”:
100 100 100 100 100 100 100
0 1 2 3 4 ………….. 23 24
BANCO “B”:
80 80 80 80 80 80 80
0 1 2 3 4 ………….. 35 36
Dado que las cuotas son mensuales, de tal modo que podemos determinar la tasa de interés efectivo mensual y
a la vez determinar la tasa efectiva anual, del mismo modo como las instituciones financieras normalmente
ofertan sus tasas. Asimismo, dado que los pagos son iguales en una frecuencia de tiempo mensual, podemos
determinar la tasa aplicando la fórmula de una anualidad.
Por eso para desarrollar este ejemplo utilizaremos una de las 6 fórmulas claves: FACTOR DE ACTUALIZACIÓN
DE LA SERIE (FAS) que explicaremos más adelante.
16
3. INTERÉS
Así cómo es posible entregar un carro, un inmueble o un servicio en arriendo y cobrar una
suma mensual por el uso de ese bien, también es posible entregar en arriendo una cantidad de
dinero por un tiempo determinado. Esa renta o alquiler que se paga por una suma de dinero
bien sea tomada en préstamo (operación de financiamiento), o invertida (operación de
inversión) se conoce con el nombre de interés.
Es decir, en una operación crediticia (colocación o captación de capitales), el prestamista suele otorgar al
prestatario un importe denominado principal exigible al finalizar determinado lapso de tiempo; además de la
devolución del principal, se cobra un importe adicional denominado interés.
El interés generado por un principal que se simboliza con la letra “I” está en función de múltiples variables, entre
las cuales se encuentran:
• La magnitud del principal colocado o invertido.
• La tasa de interés implícita o explícita.
• El horizonte temporal; a mayor tiempo, mayor interés para un mismo principal y una misma tasa de
interés.
• El riesgo de la operación.
• Otras variables de carácter económico, político, social, etc.
Puede decirse también que el interés es la medida o manifestación del valor del dinero en el tiempo.
Así como no puede ser gratuito el uso de una máquina, de una casa tomada en arriendo, o de un vehículo
utilizado por un corto período de tiempo, tampoco puede ser gratuito el uso del dinero. De serlo, estaríamos
aceptando que el dinero no tiene valor para su dueño. En conclusión, el interés es simplemente un arriendo
pagado por un dinero tomado en préstamo durante un tiempo determinado.
Si se presta hoy una cantidad de dinero (P) y después de un tiempo determinado se recibe una cantidad mayor
(S), la variación del valor del dinero de P a S se llama valor del dinero en el tiempo, y la diferencia entre S y P
es el interés (I).
La operación se representa mediante la siguiente expresión.
Además se puede deducir lo siguiente:
Dónde:
S= Valor final o futuro
P= Valor inicial o presente
I = Interés (S/)
17
Ejemplo: Suponga que una persona recibe un préstamo de S/250,000 con el compromiso de pagar S/300,000
dentro de 3 meses.
S: S/. 300,000
P: S/. 250,000
I: S/. 50,000
FÓRMULA CÁLCULO RESULTADO
S=P+I 250,000.00 + 50,000.00 300,000.00
P=S–I 300,000.00 - 50,000.00 250,000.00
I=S–P 300,000.00 - 250,000.00 50,000.00
“Muchas veces compramos el dinero demasiado caro” (William Thackeray)
4. PERIODO
Se tiene dos formas de cuantificar el número de días comprendidos entre dos fechas. El Tiempo exacto incluye
todos los días, excepto el primero y la otra es el tiempo aproximado, el cual consiste en considerar, por ejemplo,
que todos los meses tienen 30 días.
Ejemplo: Calcular el tiempo exacto y aproximado entre el 6 de abril y el 29 de agosto.

}
MES TIEMPO EXACTO TIEMPO APROXIMADO
ABRIL 24 (30-6)
Vemos que el número de meses
MAYO 31 del 6 de abril al 6 de agosto
son 4, resultando 4 x 30 días
JUNIO 30
(120 días), luego le
JULIO 31 adicionamos 23 días (29 agosto
- 6 agosto)
AGOSTO 29
TOTAL 145 143
5. INTERÉS COMERCIAL Y REAL
Cuando se realizan cálculos financieros que involucran las variables tiempo y tasa de interés, surge
la duda sobre qué número de días se toma para el año, es decir, si se toman 365 o 360 días. Esto
da origen a dos tipos de interés: el interés ordinario o comercial, que es el que se calcula
considerando el año de 360 días; y el interés real o exacto que se calcula considerando el año de
365 días, o 366 días si se trata de año bisiesto.
Para un mismo capital, tasa de interés y tiempo, el interés comercial resulta mayor que el interés exacto, razón
por la cual lo utilizan las instituciones financieras y las casas comerciales en sus operaciones de crédito.
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Ejemplo:
Calcular el interés comercial y el interés real o exacto de S/. 15,000 a una tasa de interés del 36% anual durante
45 días.
 Interés comercial: año de 360 días.
I= P × i × n = 15,000 x x 45 = 675.00
 Interés real o exacto: año de 365 días o 366, si es año bisiesto
I= P× i × n = 15,000 x x 45 = 665.75
Vea que el interés comercial resulta más alto que el interés real o exacto.
6. EQUIVALENCIA
El problema fundamental que plantean las Matemáticas Financieras es el tener que comparar cantidades
diferentes de dinero ubicadas en diferentes fechas. La solución a este conflicto se resuelve aplicando el criterio
de equivalencia. Es así que el valor de un capital depende del momento en el que se valore.
Por ejemplo, dos cantidades diferentes ubicadas en diferentes fechas son equivalentes, aunque no iguales, si
producen el mismo resultado económico. Esto es, S/. 10,000 de hoy son equivalentes a S/. 14,000 dentro de un
año si la tasa de interés es del 40% anual. Un valor presente (P) es equivalente a un valor futuro (S) si el valor
futuro cubre el valor presente más los intereses a la tasa exigida por el inversionista.
Como conclusión de este principio, podemos decir que si para un inversionista es indiferente en términos
económicos recibir hoy S/. 10,000 que S/ 14,000 dentro de un año, estos dos valores son equivalentes
financieramente para él.
El concepto de equivalencia es relativo dado que las expectativas de rendimiento del dinero de cada persona
son diferentes. Para el señor Luciano S/. 10,000 de hoy puede ser equivalente a S/ 14,000 dentro de un año,
pero para el señor Urbina pueden no ser, dado que sus expectativas de rendimiento pueden ser diferentes.
Principio de equivalencia de capitales:
Concepto
Dos capitales, C1 y C2, que vencen en los momentos t1 y t2 respectivamente, son equivalentes cuando,
valorados en un mismo momento de tiempo t, tienen la misma cuantía. Esta definición se cumple para cualquiera
que sea el número de capitales que intervengan en la operación.
Si se dice que dos o más capitales son equivalentes resultará indiferente cualquiera de ellos, no habiendo
preferencia por ninguno en particular. Por el contrario, si no se cumple la equivalencia habrá uno sobre el que
tendremos preferencia y, en consecuencia, lo elegiremos.
RECUERDA:
Que el interés (I) es el resultado de aplicar la tasa de interés (i) a un capital (P).
19
Además, se podría decir que la fórmula: I = P x i, es tan sencilla como en la FÍSICA: e = v x t. Pero, la Física se
complica cuando conocemos sobre la aceleración y el rozamiento. Así también, la MATEMÁTICA FINANCIERA
tiene su desarrollo con los conceptos: Capitalización y Actualización.
Para facilitar la solución de los problemas de matemáticas financieras, debemos tener en cuenta que el período
de liquidación de los intereses debe coincidir con el plazo (n) y el período de expresión de la tasa de interés (i).
Si los tres no coinciden hay que efectuar los ajustes necesarios para que se dé.
7. TERMINOLOGÍA o NOTACIONES
En las matemáticas financieras y las finanzas se emplean los siguientes términos que serán utilizados para
resolver la mayoría de los problemas planteados.
P = Valor o cantidad de dinero en un momento denotado como presente o tiempo 0. También recibe el nombre
de valor Presente (VP), valor presente neto (VPN), flujo de efectivo descontado (FED), Stock Inicial, Valor
actual, etc.
S = Valor o cantidad de dinero en un tiempo futuro. También recibe el nombre de valor futuro (VF), stock final,
monto, etc.
R = Serie de cantidades de dinero consecutivas, iguales y al final del periodo. También se denomina
anualidades, serie, cuotas fijas, cuotas constantes, etc.
n = Número de periodos de interés, tiempo, periodo, horizonte: años, meses, días, etc.
i = Tasa de interés o tasa de retorno por periodo; porcentaje, porcentaje mensual, también tanto por ciento, tanto
por uno, etc.
I = Interés propiamente dicho.
Los símbolos P y S indican

valores que se presentan
una sola vez en el tiempo.
8. FLUJO DE CAJA
Todas las operaciones financieras se caracterizan por tener ingresos y egresos.

Estos valores se pueden registrar sobre una recta que mida el tiempo de duración
de la operación financiera. Al registro gráfico de entradas y salidas de dinero
durante el tiempo que dura la operación financiera se conoce como flujo de caja o
diagrama de líneas de tiempo. Por sentido común se ha adoptado señalar los
ingresos con una flecha hacia arriba y los egresos con una flecha hacia
abajo.
Un flujo de caja tiene un inicio y un término, el inicio es conocido como el hoy (ubicado en el cero del diagrama),
y allí se encontrará el inicio del flujo, mientras que al final, se ubicará el término del flujo y la culminación de la
obligación financiera.
20
Para resolver los problemas de matemáticas financieras, el primer paso y quizás el más importante es la
elaboración correcta del flujo de caja, porque además de mostrar claramente el problema nos indica las fórmulas
que se deben aplicar para su solución. Podemos concluir que toda operación financiera es un flujo de caja.
Ejemplo: El Sr. Luis Miguel deposita en una entidad financiera la suma de S/. 100,000 y después de un año
retira S/. 110,000
S = S/. 110,000
P = - S/. 100,000
 El momento en que el señor Luis Miguel deposita el dinero se denomina el presente o momento cero.
 El valor del depósito inicial se conoce como valor presente o simplemente (P).
 El segmento de recta representa el tiempo de la operación financiera (n).
 El valor del dinero retirado después del año se denomina valor futuro o simplemente (S).
Es muy importante determinar el Flujo Neto de efectivo, que se calcula de la siguiente manera:
Flujo neto de efectivo= flujos de entrada de efectivo – Flujo de salidas de efectivo
FNE = INGRESOS - EGRESOS
Recuerda: Las
Finanzas solo
trabajan con ingresos
y egresos.
9. INTERES SIMPLE VS. INTERES COMPUESTO
La diferencia fundamental que se da entre el interés simple y el interés compuesto es que en el primero el capital
permanece constante, y en el segundo el capital cambia al final de cada periodo de tiempo debido a la
capitalización.
Para una mejor comprensión observemos el siguiente ejemplo utilizando el mismo capital, tiempo y tasa de
interés, con la única diferencia en el tipo de interés.
P= S/. 100, 000

i= 30% anual
n= 5 años
21
INTERÉS SIMPLE INTERÉS COMPUESTO
N CAPITAL INTERÉS CAPITAL INTERÉS
1 100,000 30,000 100,000 30,000
2 100,000 30,000 130,000 39,000
3 100,000 30,000 169,000 50,700
4 100,000 30,000 219,000 65,910
5 100,000 30,000 285,610 85,683
150,000 271,293
Como podemos observar hay mucha diferencia entre los intereses cobrados en total a pesar de que el valor
inicial, la tasa y el número de periodos haya sido el mismo, esto se debe a la capitalización que se da en el
interés compuesto.
9.1. INTERES SIMPLE
9.1.1. CARACTERÍSTICAS
Las características que operan sobre este tipo de interés son:
 El Capital es constante.
 La Liquidación de intereses para cada período es sobre el capital original.
 Los Intereses para cada período es de igual magnitud.
9.1.2. CÁLCULO DEL INTERÉS
En interés simple, el interés a pagar por una deuda varía en forma directamente proporcional al capital y
al tiempo, es decir, a mayor capital y mayor tiempo es mayor el valor de los intereses.
Fórmula: I=P×i×n
Ejemplo: Calcular el valor de los intereses que produce un capital de S/. 10,000 durante 5 meses, a
una tasa de interés simple del 3% mensual.
I = P×i×n
I = 10,000 × 0.03 × 5
I = 1,500
22
9.1.3. DESVENTAJAS DEL INTERÉS SIMPLE
 Su aplicación en el mundo financiero y comercial es limitado

 Desconoce el valor del dinero en el tiempo
 No capitaliza los intereses no pagados y, por lo tanto, estos pierden poder adquisitivo.
EJERCICIOS PROPUESTOS DE INTERÉS SIMPLE
1. Si deseo ganar un interés simple de S/. 15,000 en un período comprendido entre el 23 de Abril y 15 de
Julio del mismo año ¿qué capital debo colocar en un banco que paga una tasa de interés simple
trimestral del 7%?
2. ¿Qué capital colocado al 2% mensual ha producido S/. 1,000 de interés simple al término de 2 años?
3. Calcular el interés que produce un capital de S/. 120,000 colocado al 1% quincenal durante 2 años.
4. Se solicita un préstamo de S/. 8,000 al Banco Continental para ser pagado en 90 días a una tasa de
interés del 65% anual. Determinar el interés, el monto a pagar.
5. ¿Cuál es la tasa de interés que aplicada a un depósito de S/. 20,000 permitió retirar S/. 24,800 al cabo
de 3 trimestres?
6. Durante qué tiempo habrá estado impuesto un capital de S/. 50,000 al 5% mensual si el interés
producido fue de S/. 25,000.
7. Se solicita un préstamo al Banco de Crédito por S/. 5,000 para ser cancelado en 2 años a una tasa de
interés del 80% anual. Determinar el interés y el monto a pagar.
8. Un alumno de la UNT decide ahorrar por 3 meses un capital de S/. 2,000. ¿Cuánto será el interés
acumulado al final de dicho período si la tasa fijada es del 11% anual?
9.2. INTERES COMPUESTO
Esta modalidad de interés se caracteriza porque para la liquidación de los intereses se

toma como base el capital más los intereses devengados (liquidados) y no pagados en
períodos anteriores. Esto quiere decir que los intereses liquidados en el pasado se han
convertido en capital y por lo tanto generan nuevos intereses, fenómeno conocido
como la capitalización de intereses.
Generalmente se establece el interés compuesto como una tasa anual, la cual puede ser capitalizada en
forma continua, horaria, diaria, mensual, bimensual, trimestral o semestral.
9.2.1. CARACTERÍSTICAS
 Se define un período de capitalización (el lapso de tiempo al cabo del cual se reinvertirán los
intereses).
 El capital se actualiza cada período sumando los intereses generados.
 Los intereses se liquidan sobre el capital actualizado.
23
9.2.2. VALOR FUTURO A INTERÉS COMPUESTO
Consiste en calcular el valor equivalente de una cantidad P, después de estar ganando intereses
por n períodos, a una tasa de interés i.
Por lo tanto, el valor futuro equivalente a un valor presente está dado por la siguiente fórmula:
La expresión significa que es equivalente P en el día de hoy a S dentro de n períodos a una tasa de
interés de i por período.
Esta fórmula es conocida como la fórmula básica de las Matemáticas Financieras.
El factor se conoce con el nombre de “Factor simple de capitalización” (FSC).
El cálculo del factor por productos sucesivos resulta trabajoso, al tener que multiplicar el
factor ( 1+ i) por sí mismo un número de veces igual al exponente, por lo que haciendo uso de
nuevos sistemas operacionales (Las seis fórmulas claves) y los avances tecnológicos (Hoja
electrónica Excel) HAREMOS LOS CÁLCULOS MÁS SENCILLOS Y ENTENDIBLES.
Ejemplo: Se invierte S/. 100,000 en la compra de Valores durante 6 meses con una rentabilidad del
3% mensual. ¿Cuánto dinero se tendrá acumulado al final del sexto mes?
Son equivalentes S/. 100,000 en el día de hoy que S/. 119,405.22 dentro de 6 meses a una tasa de
interés del 3% mensual, asumiendo que los intereses generados son capitalizados mensualmente.
IMPORTANTE: “Los que comprenden la importancia del interés compuesto están destinados a
beneficiarse con él. Los que no, están condenados a pagarlo”. Tom y David Gardner.
Una vez le pidieron al Barón de Rothschild que nombrara las siete maravillas del mundo.
Él respondió: “No puedo, pero sé que la octava maravilla del mundo es el interés compuesto”. Igual
lo dice Warren Buffett.
Ejemplo:
1.- Un capital de S/.1, si de un sol, al 100% anual en 25 años nos da s/. 33’554,432… ¡AUNQUE
USTED NO LO CREA!
2.- Comprar un auto nuevo de S/. 20,000, equivale a una desvalorización de su capital, mientras una
inversión con una rentabilidad compuesta de 23%, su capital se incrementa en:
24
1 año 24,600.00
5 años 56,306.00
10 años 158,518.00
15 años 446,279.00
20 años 1,256,412.00
25 años 3,537,185.00
¡NO ES UNA MARAVILLA EL INTERÉS COMPUESTO!

Pero también puede ser una pesadilla si hubiese sido un préstamo.
10. FUNCIONES FINANCIERAS EN EXCEL
Una función es un conjunto de instrucciones, con una serie de variables, que requiere para su proceso la
asignación de valores a las mismas. Excel ofrece funciones de diferentes categorías: financieras, lógicas,
matemáticas, estadísticas. etc. En este libro nos vamos a enfocar principalmente sobre funciones financieras.
EN EXCEL PODEMOS INSERTAR FUNCIONES DE UNA MANERA MUY SIMPLE:
Utilizando el cuadro de diálogo de la función titulado “Argumentos de función”, que se abre a partir de la ventana
“Insertar función”, al que se tiene acceso desde cualquiera de los siguientes caminos.
 Su botón a la izquierda de la barra de fórmulas
25
Y a continuación visualizara usted cada una de las 52 funciones financieras que nos permite utilizar Excel
 El menú Insertar/ Función.
Las funciones financieras calculan operaciones de descuento, interés simple y compuesto, anualidades,
amortizaciones, fondos de amortización, indicadores para la evaluación de proyectos e inversiones,
depreciaciones y otras que utilizan en banca, bolsa y empresas en general. Existen 52 funciones pero
utilizaremos en este libro las más usadas como son:
1.- DB 11.- TASA
2.- DDB 12.- TASA NOMINAL
3.- DVS 13.- TIR
4.- INTERÉS EFECTIVO 14.- TIR.NO.PER
5.- NPER 15.- TIRM
6.- PAGO 16.- VA
7.- PAGOINT 17.- VF
8.-PAGOPRINT 18.- VFPLAN
9.- SLAN 19.- VNA
10.- SYD 20.- VNA.NO.PER
26
CAPÍTULO 2: Tipos de tasa de interés
2
CAPÍTULO 2:
TIPOS DE
Tipos de tasa
de interés
Capítulo TASAS DE INTERÉS

“Los que comprenden la importancia del interés compuesto están destinados a
beneficiarse con él. Los que no, están condenados a pagarlo”.
Tom y David Gardner.
En el Perú las tasas de interés son libres, y los tipos de tasas de interés en el contexto de la Banca se trabaja con
tasas de interés distinta como tasas nominales, efectivas, reales, adelantadas, compensatorias, moratorias,
legales, activas, pasivas, etc.
1. TASA DE INTERÉS NOMINAL
Es la tasa que expresada para un período determinado (generalmente un año) es liquidable en forma
fraccionada durante período iguales. Como su nombre lo indica, la tasa nominal es una tasa de referencia que
existe sólo de nombre, porque no nos dice sobre la verdadera tasa que se cobra en una operación financiera. Es
decir es una tasa referencial que no incorpora capitalizaciones. En tal sentido, las tasas de interés nominales
siempre deberán contar con la información de cómo se capitalizan.
Además es la tasa de interés básica que se nombra o declara en la operación, sin distinguir si ésta se cobra
adelantada, vencida, si lleva o no comisiones.
Ejemplo:
Caso N°1.- Se recibe un préstamo de S/ 5,000 con una tasa nominal de 48% anual por un periodo de 18 meses.
Calcular el interés total que tendrá que pagar.
P = 5,000
i = 48% anual /12 meses = 4% mensual
n = 18
I = P×i×n
I = 5,000 × 4% × 18
I = 3,600
27
Caso N°2.-Juan Bazán presta un capital de S/. 15,000 a su sobrino con una tasa nominal del 24% anual por un
periodo de 10 meses. Determinar el interés total que cobrará.
I = P×i×n
I = 15,000 × 2% × 10
I = 3,000
2. TASA DE INTERÉS EFECTIVA :
Es la tasa nominal capitalizada. Es la tasa que mide el costo efectivo de un crédito o la rentabilidad efectiva de
una inversión, y resulta de capitalizar la tasa nominal. Cuando se habla de tasa efectiva se involucra el concepto
del interés compuesto, porque refleja la reinversión de intereses. A diferencia de la tasa nominal, esta no se
puede dividir directamente.
Fórmula:
Caso N°1.- Se solicita un crédito PYME por S/. 30,000 para ser cancelado en el plazo de un año a una tasa de
interés del 36% anual con capitalización trimestral. Determinar la tasa efectiva anual y el interés a pagar.
n = 1 año = 4 trimestres
i = 36% anua l/4 trimestres= 9% trimestral
Una vez determinada la tasa efectiva se procede a determinar el interés a pagar:
I = 30,000 × 41.1581%
I = 12,347.43
Caso N°2.-Se obtiene un préstamo por S/. 50,000 a una tasa del 3% mensual con capitalización mensual por un
plazo de 1 año. Determinar la tasa efectiva el interés a pagar.
Una vez determinada la tasa efectiva se procede a determinar el interés a pagar:
I = 50,000 × 42.5761%
I = 21,288.05
28
Caso N°3.-Se solicita un préstamo de S/. 100,000 al Banco de Crédito para ser cancelado en el plazo de 1 año y
a una tasa de interés del 60% anual con capitalización mensual.
En Excel hay una función que se puede aplicar: INT.EFECTIVO (), esta nos arrojará la TEA de la operación
teniendo como datos el periodo total y el periodo de capitalización. A continuación veremos su aplicación:
Como se puede observar al ser la capitalización mensual, el número de periodos se dará en meses por ello es
que en la segunda casilla va 12. Obteniendo como resultado una tasa del 79.5856%.
Caso N°5.- Utilizando los datos del ejercicio anterior, ¿Qué pasaría si la capitalización es diaria?
Ahora lo haremos con la ayuda del Excel:
Como se puede observar al ser la capitalización diaria, el número de periodos se dará en días por ello es que en
la segunda casilla va 360. Obteniendo como resultado una Tasa del 82.12%.
29
En
resumen, estas serían las tasas con capitalización mensual y diaria para compararlas y como se puede notar hay
variaciones dependiendo del periodo de capitalización.
Capitalización Capitalización
Capitalización
Anual Mensual Diaria
60% 79.59% 82.12%
60,000 79,585.60 82,120.80
3. TASA DE INTERÉS EQUIVALENTE:
Se determina a partir de una tasa efectiva
Dos tasas de interés son equivalentes cuando ambas, obrando en condiciones diferentes, producen la misma
tasa efectiva anual o el mismo valor futuro. El concepto de “operar en condiciones diferentes” hace referencia a
que ambas capitalizan en períodos diferentes, o que una de ellas es vencida y la otra anticipada. Esto indica, por
ejemplo, que para una tasa mensual existe una mensual anticipada equivalente, una tasa trimestral vencida
equivalente, una tasa trimestral anticipada equivalente, etc.
Caso N°1.-El Banco Continental por un préstamo comercial nos cobra una TEA del 60%. Determinar la tasa
equivalente para un préstamo de 30 días.
30
Caso N°2.-La empresa El Pocito S.A. desea adquirir un camión de carga para transportar su mercadería para lo
cual solicita un préstamo ascendiente a S/ 20,000 a Interbank que cobra una TCEA de 57.41%. Calcular la tasa
equivalente bimestral.
Caso N°3.- El Sr. Marcial Bazán tiene ahorrados S/ 10,000 y le recomiendan depositarlo en una entidad
financiera a plazo fijo por un año; es así que decide depositarlos en la CRAC Señor de Luren quienes brindan
una TREA de 6%. Determinar la tasa equivalente mensual que recibirá.
Caso N°4.- La empresa G&C Logística S.A. aperturó una cuenta de ahorros para la CTS de dos trabajadores en
la CRAC Sipán la cual brindará una TREA de 11%. Calcular la tasa equivalente semestral.
4. TASA DE INTERÉS REAL:
Es lo que realmente ganamos o pagamos
Todos los conceptos anteriores de tasas de interés dejan de lado a la inflación, es decir, consideran sólo el valor
nominal e ignorando el valor real de la moneda.
Dónde:
ief = Tasa Efectiva

e = Inflación
Caso N°1.-Caja Nuestra Gente nos paga por nuestros ahorros a plazo fijo una TEA del 8% la inflación en el
mismo periodo es de 4%. Si se deposita S/. 100,000 calcular la tasa real y el interés real ganado.
= 3,84615%
Interés real ganado = 100,000 x 0.0384615 = S/. 3,846.15
31
Caso N°2.- Se deposita S/. 100,000 en una cuenta de ahorros a plazo fijo por un año con una TEA del 8%. La
inflación en el mismo periodo es del 2.5%. Calcular:
 La tasa real :
 La disposición de los intereses sin afectar el capital
Interés real ganado = 100,000 x 5.3658% = S/. 5,365.8
Caso N°3.- El Banco Financiero cobra una TEA del 6.25% por un préstamo a un 1 año. La inflación es de 2.3%.
Determinar la tasa real del préstamo.
 La tasa real del préstamo :
5. TASA DE INTERÉS ADELANTADA – ANTICIPADA
Es lo que se deduce a cada sol de monto final para calcular un capital inicial
Existe una diferencia grande entre cobrar tasas de interés en forma vencida y anticipada en una misma
operación financiera, que se traduce en un aumento en la tasa de interés de la operación.
Existen dos tipos de tasa anticipadas: la racional, que es la que el banco nos paga normalmente en los depósitos
de ahorros a plazos y la tasa no racional, que es la que nos cobra por créditos otorgados ( ejem. pagarés)
 Tasa Racional:
 Tasa No Racional:
Donde:
Caso N°1.-La Caja Trujillo paga por los ahorros una TEA del 10% en forma anticipada. Si se deposita 100,000
¿cuánto recibirá de interés hoy?
 La tasa anticipada
32
Nota: La Caja nos paga la tasa racional: 9,09%
 Interés a percibir
Interés anticipado = 100,000 × 9.09% = 9,090
Caso N°2.- Se solicita un pagare de S/. 25,000 que será cancelado en un plazo de 60 días y a una tasa de
interés efectiva bimestral del 4%. Los intereses son cobrados anticipadamente.
 Determinar la tasa racional y no racional
6. TASA DE INTERÉS AL REBATIR
Es una tasa de interés simple que se cobra sobre los saldos de la deuda pendiente.
Caso N°1.- Se solicita un préstamo de S/. 10,000 para ser cancelado en un plazo de 4 meses a una tasa de
interés del 5% mensual. Elaborar el plan de pagos.
P = S/. 10,000
i = 5% mensual
n = 4 meses
N Deuda Amortización Interés (0.05) Total a Pagar
1 10,000 2,500 500 3,000

2 7,500 2,500 375 2,875
3 5,000 2,500 250 2,750
4 2,500 2,500 125 2,625
10,000 1,250 11,250
Caso N°2.- El Sr. Roberto Murga solicitó un préstamo de S/. 90, 000, estableciéndose un plazo para cancelarla
de 6 meses, a una tasa de interés del 48% anual.
P = S/. 90,000
I = 48% anual/12 meses = 4% mensual
N = 6 meses
33
Total a
Nº Deuda Amortización Interés (0.04)
Pagar
1 90,000 15,000 3,600 18,600
2 75,000 15,000 3,000 18,000
3 60,000 15,000 2,400 17,400
4 45,000 15,000 1,800 16,800
5 30,000 15,000 1,200 16,200
6 15,000 15,000 600 15,600
90,000 12,600 102,600
7. TASA DE INTERÉS FLAT (NO RECOMENDABLE)
El término flat es una palabra inglesa que para el presente caso significa plano en castellano. El sistema flat es
un sistema de amortización que utiliza interés simple, sobre el importe del préstamo, el cual no lo rebaja al
vencimiento de cada cuota, aun cuando el saldo deudor disminuye por el vencimiento de cuotas; es decir no son
al rebatir.
Lo anterior ocasiona que la verdadera tasa de interés del préstamo sea superior a la tasa que se anuncia.
Veamos los mismos casos del interés al rebatir pero con este tipo de interés:
Caso N°1.- Se solicita un préstamo de S/. 10,000 para ser cancelado en un plazo de 4 meses a una tasa de
interés del 5% mensual. Elaborar el plan de pagos.
P = S/. 10,000
i = 5% mensual
n = 4 meses
Nº Deuda Amortización Interés (0.05) Total a Pagar
1 10,000 2,500 500 3,000

2 10,000 2,500 500 3,000
3 10,000 2,500 500 3,000
4 10,000 2,500 500 3,000
10,000 2,000 12,000
Nota: No aceptar la tasa Flat, si se realiza amortizaciones de capital
Caso N°2.- El Sr. Roberto Murga solicitó un préstamo de S/.90, 000, estableciéndose un plazo para cancelarla
de 6 meses, a una tasa de interés del 48% anual.
P = S/. 90,000
i = 48% anual/12 meses = 4% mensual
n = 6 meses
34
Interés
N Deuda Amortización Total a Pagar
(0.04)
1 90,000 15,000 3,600 18,600
2 90,000 15,000 3,600 18,600
3 90,000 15,000 3,600 18,600
4 90,000 15,000 3,600 18,600
5 90,000 15,000 3,600 18,600
6 90000 15000 3600 18600
90,000 21,600 111,600
8. TASA DE INTERÉS CONTÍNUA
Se define una tasa de interés continua como aquella tasa cuyo período de
capitalización es lo más pequeño posible. En términos matemáticos nos indica que
el número de períodos de capitalización durante el tiempo de la operación
financiera, crece hasta llegar a un límite.
En general, este sistema se emplea en economías con altos niveles de inflación,

porque allí el dinero pierde poder adquisitivo en una forma muy rápida.
La ecuación de la tasa efectiva cuando la capitalización es continua, es la

siguiente:
TEA = -1
Dónde: = número de Euler= 2.718281828
Caso N°1.- A partir de una tasa nominal del 36%

capitalizable continuamente, calcular la TEA.
TEA
-1
TEA= 0.43333 = 43.33%
Valor futuro con capitalización continua
Caso N°2.- Se depositan S/.50 000 al 30% anual durante 5 años. Determine el valor futuro del capital si el
interés se acumula continuamente.
P = S/. 50,000
i = 30% anual
n = 5 años
35
 Determinar el valor futuro:
S = 224 084.25
9. TASA DE INTERÉS COMPENSATORIA:
El interés es compensatorio cuando constituye la contraprestación por el uso del dinero o de cualquier otro bien.
Como su propio nombre lo indica, es la compensación por el uso del dinero, producto de
la convención entre las partes, a fin que el patrimonio prestado sea restituido en su
integridad en términos reales y no se vea mermado por la inflación y la devaluación
monetaria. En operaciones bancarias, la tasa está representada por la tasa activa para
las colocaciones y la tasa pasiva para las captaciones, que cobran o pagan
respectivamente las instituciones del Sistema Financiero, en el proceso de
intermediación del crédito.
La tasa compensatoria puede ser: Tasa Nominal Anual, Tasa Efectiva Anual, Tasa
Efectiva Semestral, Tasa Efectiva Trimestral, Tasa Efectiva Mensual, etc.
Caso N° 1.- Se adquiere un pagaré por S/. 15,000 al 25% de TEA cuya fecha de origen es el 10 de diciembre del
2012 y se espera pagarlo el 8 de junio del 2013. ¿Cuánto es el interés compensatorio y el total a cancelar?
P = S/. 15,000
i = 25% Anual
n = 180 días
Cálculo de la Tasa equivalente:
Cálculo del Interés compensatorio:
Ic= 15,000 × 11.8034%

Ic= 1,770.51
Total a pagar= 15,000 + 1,770.51= 16 770.51
.
10. TASA DE INTERÉS MORATORIA.
Constituye una indemnización por el incumplimiento del deudor en el reembolso del capital y del
interés compensatorio en las fechas convenidas, esto quiere decir que cuando una deuda no se
paga en la fecha de vencimiento, comienza a ganar intereses llamados intereses de mora, los
cuales se calculan con base en el capital prestado o sobre el saldo insoluto por el tiempo que
demora el pago. Por lo general, la tasa de interés moratoria es más alta que la tasa
compensatoria.
36
Operaciones entre empresas del sistema financiero y usuarios finales
La tasa de interés moratorio se determina por la libre competencia en el mercado financiero y es expresada en
términos efectivos anuales por todo concepto.
El interés moratorio se cobra sólo cuando se haya pactado y únicamente sobre el monto de la deuda
correspondiente al capital impagado cuyo plazo esté vencido.
Mucho cuidado en no pagar la deuda, puede ocurrir un desastre financiero.
La Tasa moratoria puede ser: Tasa Nominal Anual, Tasa Efectiva Anual, Tasa Efectiva Semestral, Tasa Efectiva
Trimestral, Tasa Efectiva Mensual, etc.
Es preciso señalar que el deudor incurre en mora a partir del día siguiente de la fecha de vencimiento de una
cuota en el caso de que esta no haya sido cancelada
Caso N°1.-Un joven estudiante solicitó un préstamo por S/. 5,000 a una institución financiera que cobra una
TEA del 60% a pagar en 12 meses, cancelando de forma mensual S/ 532.59. Pero tuvo problemas para
cancelar la quinta cuota, se retrasa 20 días por lo que tiene que pagar una mora. La tasa de interés moratorio de
esta entidad es del 115%. ¿Cuánto tendrá que pagar el estudiante en total?
TCEA por mora : 115% anual

Cuota : 532.59
n : 20 días
Como podemos observar utilizan la tasa equivalente para calcular la tasa aplicable por mora diaria.
Entonces el interés por mora será de:
Por lo tanto el monto a pagar de la quinta cuota será de:
Caso N°2.- El Señor José maría solicitó un préstamo ascendente a S/ 10,000 a la Financiera Confianza quienes
cobran una TEA del 69.59% a pagar en 24 meses, debiendo así cancelar S/ 689.87 de forma mensual. Sin
embargo en su primer pago tiene un retraso de 15 días por lo que además tendrá que pagar adicionalmente por
mora. La entidad Financiera Confianza cobra una TEA de 125.22% por mora. ¿Cuánto debe pagar el Sr. José
maría en total por la primera cuota?
37
Como podemos observar el monto fijo que debería pagar es de S/689.87, sin embargo al no haber cumplido con
el pago de la cuota a tiempo debemos pagar adicionalmente el interés por mora, la entidad financiera la calcula
de la siguiente manera:
TCEA por mora : 125.22% anual

Cuota : 689.87
n : 15 días
Se utiliza la tasa equivalente para calcular la tasa aplicable por mora diaria.
Entonces el interés por mora será de:
Por lo tanto el monto a pagar de la primera cuota será de:
11. TASA DE INTERÉS LEGAL
La tasa de interés legal en moneda nacional se expresa en términos efectivos anuales y es publicada
diariamente por la Superintendencia de Banca y Seguros.
La tasa de interés legal puede ser: Tasa Nominal Anual, Tasa Efectiva Anual, Tasa Efectiva Semestral, Tasa
Efectiva Trimestral, Tasa Efectiva Mensual, etc.
38
12. TASA DE COSTO EFECTIVO ANUAL (TCEA)
Es la tasa que te cuesta. Es decir, la tasa que te permite saber cuál será el costo total que deberás pagar al pedir
un préstamo o al usar una tarjeta de crédito. Un solo número que te permitirá saber cuál es el crédito que más te
conviene.
Esta tasa te permite calcular cuánto costaría un préstamo o el uso de una tarjeta de crédito, ya que incluye los
intereses y todos los costos regulares del crédito.
La TCEA es la tasa que incluye el total de pagos que se realizan cuando se paga por un crédito. Estos pagos
incluyen: (i) los intereses a pagar calculados a partir de la Tasa Efectiva Anual, (ii) las comisiones cobradas por
el banco y (iii) los gastos cobrados por terceros (como seguros de desgravamen).
Una tasa que te permitirá saber cuánto costará el préstamo que solicites.
Productos a los que aplica la TCEA:
 Crédito de consumo
 Crédito personal
 Crédito vehicular
 Crédito hipotecario
 Tarjeta de crédito
 Crédito en efectivo
 Crédito para capital de trabajo
 Otros
Caso N°1.- Crédito vehicular: La empresa GCI S.A.C. solicita un préstamo para la adquisición de un vehículo a
la Entidad Financiera Scotiabank quienes le dieron la siguiente opción para el crédito:
Cálculo de Intereses en caso de Cumplimiento (Préstamos Vigentes)
Una vez aceptado se procede al cálculo de las cuotas a pagar en base a la TEA y a los demás costos y
comisiones que cobra la mencionada entidad financiera:
Tipo de producto : Préstamo Vehicular

Valor del Vehículo : US$ 18,000.00
Monto a Financiar : US$ 14,400.00
Moneda : Dólares Americanos
Tasa de Interés Efectiva Anual : 11.99%
Comisión 1 : US$ 4.00
Plazo : 36 meses
Seguro de desgravamen : Individual 0.040% mensual
Seguro del bien : 0.3342% mensual
Fecha de Desembolso del préstamo : 10/01/2013
Fecha de Vencimiento de la cuota : 09/02/2013
39
a. Cálculo de Intereses
I: Cálculo del interés, donde intervienen la tasa interés efectiva anual, el saldo de capital y el número de días
transcurridos.
S: Saldo de Capital, que es el monto a financiar menos las amortizaciones realizadas.
i: Tasa de Interés Efectiva Anual (TEA).
t: Número de días transcurridos entre la fecha de desembolso y el primer vencimiento o entre la última cuota
pagada y la próxima por vencer /360.
Fórmula:
Ejemplo:
b. Cálculo del Seguro de Desgravamen:
El seguro de desgravamen cubre al cliente y su cónyuge, si es el caso, ante cualquier eventualidad. Se calcula
mensualmente sobre el saldo de la deuda (incluye impuestos de ley).
SD: Cálculo del Seguro de Desgravamen Mensual. Intervienen la tasa de seguro de desgravamen y el saldo de
capital.
iD: Tasa del Seguro de Desgravamen Mensual Individual.
tD: Número de días transcurridos entre la fecha de desembolso y el primer vencimiento o entre la última cuota
paga y la próxima por vencer /30.
Fórmula:
Ejemplo:
c. Cálculo del Seguro del Bien
SB: En el cálculo del Seguro del bien, intervienen, la tasa de seguro del bien y el valor del bien.
iB: Tasa del Seguro del bien Mensual
Valor del bien: es el valor compra del bien.

40
Fórmula:
Ejemplo:
d. Comisiones:
Comisión por envío del Estado de Situación del Préstamo: se suman a la cuota mensualmente. Son cargos por
concepto de costo de emisión y envío a domicilio del estado de situación del préstamo, donde se informa al
cliente de las cuotas pagadas y las próximas por vencer. En el tarifario vigente se cobra US$ 4.00 para
préstamos en dólares y S/. 9.00 para préstamos en soles. En caso el cliente opte por no recibir el Estado de
Situación del Préstamo o elija el envío por medios virtuales, no se cobrará esta comisión.
e. Cálculo del Capital Amortizado
A: Cálculo del capital amortizado.
I: Cálculo del interés.
P: Monto a Financiar Total.
im: Tasa de Interés Efectiva Mensual (TEM).
tm: Número de meses que comprende el plazo del crédito.
Formula:
Ejemplo:
f. Cálculo de la cuota mensual:
El importe total de la cuota: Es la sumatoria de:
Capital Amortizado + interés + el seguro de desgravamen + seguro del bien + comisión envío de Estado de
Situación del Préstamo = Cuota.
Ejemplo: Cuota No.1: 337.49 + 136.53+ 5.76 + 60.16+ 4.00 = US$ 543.94.
41
Cronograma:
Comisión
envió de
Fecha Saldo Seguro Seguro
Amortización Interés Estado de Cuota
Vcto Inicial Desgravamen del Bien
Situación del
Préstamo
04/03/2013 14400 337.49 136.5 5.76 60.16 4 543.94
Adicionalmente, en el pago de la cuota mensual se agregará el 0.005% de ITF.
Para este ejemplo la Tasa de Costo Efectivo Anual (TCEA) es de 22.84%, calculando de esta manera de una
forma directa el monto a pagar.
En el ejemplo anterior podemos ver como es el cálculo para el pago fijo que se realizara al solicitar un
financiamiento para la adquisición de un automóvil, en forma resumida se puede realizar el cálculo utilizando la
TCEA, la que como se explicó en capítulos anteriores esta es la tasa real la que agrupa todo tipo de costos que
cobre el banco. Utilizando la formula seria de la siguiente manera:
Como pudimos observar la cuota a pagar es la misma, sin embargo los pasos se redujeron a uno solo, esto
debido a que la Tasa de Costo Efectivo Anual encierra todos los costos extras que se deben pagar también.
Con la función Pago de Excel, el cálculo es muy sencillo:
42
Caso N° 3: Un préstamo de S/. 1 000 se cancela en 12 meses de acuerdo al siguiente cronograma de pagos
mensuales.
Nota: En este ejemplo vamos a utilizar la función financiera TIR de Excel, y la TCEA se calcula en forma muy
sencilla. Hacerlo con las fórmulas tradicionales es demasiado engorroso. …. ¡Gracias Excel por tu ayuda!
La TCEA es 69.78%
43
13. TASA DE RENDIMIENTO EFECTIVO ANUAL (TREA)
Es la tasa que te rinde el banco. Es decir, una tasa que te permite saber cuánto
ganarás efectivamente por el dinero que deposites en un banco. Un solo número
que te permitirá saber cuál es el producto financiero para ahorrar que más te
conviene.
Esta tasa te permite calcular cuánto ganarás por tu depósito, ya que incluye los
intereses que ganarás y todos los costos regulares de tu cuenta
Productos a los que aplica la TREA:
 Cuenta de ahorro
 Depósitos a plazo
 Depósito CTS
 Cuenta corriente
 Cuenta sueldo
 Otros productos
14. TASA DE RENTABILIDAD DE UNA INVERSIÓN O TASA MÍNIMA ATRACTIVA DE RENDIMIENTO
Para que una inversión sea rentable, el inversionista (empresa o individuo) espera
recibir una cantidad de dinero mayor de la que originalmente invirtió. En otras
palabras, debe ser posible obtener una tasa de retorno o retorno sobre la inversión
atractivos.
El rendimiento de una inversión es igual a los intereses o beneficios obtenidos (IN)
sobre el capital invertido (P)
Caso N°1.- Un inversionista le presta a la Empresa “La Positiva” S/. 3´000,000 y al finalizar el semestre espera
recibir S/. 3´165,000. Determine la tasa de rendimiento.
Semestral
Caso N°2.- Una empresa desea obtener, al finalizar el trimestre, S/ 70,500 con una inversión de 60,000. ¿Cuál
es la tasa de rendimiento?
Trimestral
44
15. EJERCICIOS PROPUESTOS
1. ¿Cuánto será la TEA de una tasa nominal del 25% anual con capitalización mensual?
2. Se solicita un préstamo de S/. 200,000 al Bco. de Crédito para ser cancelado en 10 meses a una tasa de
interés del 5% mensual con capitalización diaria. Determinar la Tasa Efectiva para los 10 meses y el Interés
a Pagar.
3. La Caja Trujillo ofrece préstamos a una Tasa Nominal del 3% mensual, con capitalización quincenal.
Determinar la Tasa Efectiva Anual, Semestral y Trimestral.
4. La Caja Sullana paga por nuestros ahorros el 5% Efectivo Anual. Si se deposita S/. 10,000 durante 6 meses,
¿Cuál será la Tasa Equivalente y el Interés que recibiremos?
5. El Banco Continental cobra el 85% de TEA por los préstamos que otorga. Cuánto se tendrá que pagar si
nos aprueban un préstamo de S/. 30,000 para ser cancelado en 90 días.
6. Una entidad financiera paga el 7% Efectivo Semestral por nuestros ahorros. Cuánto tendremos al cabo de
60 días si nuestro depósito inicial es de S/. 2,500.
7. El Banco Continental paga por los ahorros una TEA del 12%. La inflación para el presente año es de 3%.
Determinar la Tasa de Interés Real y de cuánto se podrá disponer sin afectar un ahorro inicial que fue de S/.
200,000.
8. Se recibe un préstamo de S/. 20,000 para ser pagado en 4 cuotas trimestrales iguales a una Tasa de Interés
al Rebatir de 10% anual. Determinar el interés total a pagar.
9.- El Banco de Crédito cobra una TEA del 60% ¿cuál será la tasa para 100 días?
10.- Se solicita un préstamo al Banco de Crédito de S/. 21,000 para ser cancelado en 2 meses, la tasa de
interés es del 48% anual y son cobrados por adelantado. Determinar la tasa adelantada racional.
45
CAPITULO 3: Las seis fórmulas claves
3 LAS SEIS
CAPÍTULO
3: Las seis
fórmulas
clave
Capítulo FÓRMULAS CLAVES

Una vez le pidieron al Barón de Rothschild que nombrara las siete maravillas del
mundo. Él respondió: “No puedo, pero sé que la octava maravilla del mundo es el
interés compuesto”.
El ingeniero Abdías Espinoza en su libro “Manual del analista financiero” nos da la solución para resolver
cualquier tipo de problema que tenga que ver con operaciones de financiamiento e inversión que a continuación
describimos.
1. COMO MANEJAR LAS FÓRMULAS CLAVES
Los financistas son personas que manejan dinero, y al dinero lo podemos observar bajo dos estados:
• Como STOCK de efectivo, es una cantidad de dinero en un momento dado de tiempo; y,
• Como FLUJO de efectivo, es una sucesión de cantidades de dinero, a través del tiempo.
Pues bien, dado que el Stock de dinero puede ser inicial o final, en combinación con el concepto de flujo surgen
SEIS FÓRMULAS CLAVES para tratar el dinero, cuando el interés se capitaliza.
Al final las finanzas sólo son transformaciones equivalentes entre stock a flujo y viceversa.
2. STOCK Y FLUJO MONETARIO
Ya se definieron los conceptos de stock y flujo de efectivo. Pues bien, dado que el stock de dinero puede ser
inicial o final, en combinación con el concepto de flujo surgen SEIS FORMULAS CLAVES para tratar el dinero,
cuando el interés se CAPITALIZA.
En lo que sigue se exponen esas seis formulas claves que gobiernan la matemática financiera y con las cuales el
analista económico – financiero puede evaluar cualquier caso de financiamiento o inversión. Como indica El
Profesor Abdías Espinoza “cada fórmula tiene una función específica por lo que recomienda que ante un
problema haga una pausa para visualizar el proceso requerido. Esta reflexión es muy útil, constituye una buena
práctica y puede evitarle caer en graves errores”.
46
3. CLASIFICACIÓN DE LOS FLUJOS: Anualidades
Hay solamente dos grandes clases de flujos: inciertos y ciertos
3.1. FLUJOS INCIERTOS:

Llamados también, eventuales, son aquellos cuyo inicio o término de la serie de pagos está en función de
algún acontecimiento externo.
Por ejemplo, un contrato entre una persona y una compañía de seguros de vida por el cual se obliga a pagar
una suma fija de dinero al asegurado mientras éste continúa con vida. Como puede apreciarse, el importe del
pago es conocido pero la duración es incierta. La aplicación de este tipo de flujos corresponde más bien al
campo de la matemática del seguro o actuarial por lo que centraremos nuestra atención en el tipo de
anualidades o flujos ciertos.
3.2. FLUJOS CIERTOS:

Son aquellos en las que la duración de la serie de pagos se estipula previamente en términos concretos.
Dicha duración puede ser precisa o de duración ilimitada originando dos grupos:
- Temporales y
- Perpetuos
A su vez, cada uno de estos grupos se subdivide en cuatro clases atendiendo al momento en que el pago
tiene lugar en cada periodo, esto es:
- Vencidos Ej. Pagos a fin de periodo (mes, trimestre, etc.)

- Anticipados Ej. Pagos al inicio del periodo (mes, trimestre, etc.)
- Diferidos vencidos Ej. Pagos en periodo de gracia (o, m +1
- Diferidos anticipados Ej. Pago con periodo de gracias (o, m)
3.3. CLASIFICACIÓN DE LOS FLUJOS CIERTOS
TEMPORALES:
Vencidos.- Cuando los pagos se realizan al fin de cada periodo.

R R R R R R
o n
Anticipados.- Cuando los pagos o las rentas se realizan al comienzo de cada periodo.
R R R R R R
o n
Diferidos Vencidos.- Cuando el primer pago no se realiza en el primer periodo (diferimiento) y luego se
paga al final de cada periodo siguiente.
R R R R
o m n
47
Diferidos anticipados.- Cuando el primer pago no se realiza en el primer periodo (diferimiento) y luego se
paga al inicio de cada periodo siguiente.
R R R R
o m n
PERPETUOS:
Vencido
R R R R R
o ∞
Anticipados
R R R R R R
o ∞
Diferidos Vencidos
R R R R
o m ∞
Diferidos Anticipados
R R R R R
o m ∞
¡TODAS LAS FÓRMULAS MATEMÁTICO FINANCIERAS SE BASAN EN FLUJOS VENCIDOS, NO LO OLVIDE

NUNCA!
4. LAS SEIS FÓRMULAS CLAVES
La matemática financiera está gobernada por seis fórmulas, que permiten al analista económico – financiero
manejar cualquier operación, evaluar diversas alternativas de inversión con seis fórmulas. Como una unidad,
estas seis fórmulas, reciben el nombre de “factores financieros”. Estos seis factores financieros derivan de la
fórmula general del interés compuesto.
48
Tanto los pagos como los ingresos efectuados en la empresa son fundamentales para el fortalecimiento de la
institución, razón por la cual deben ser evaluados constantemente con el objeto de determinar el impacto que
producen en el entorno empresarial, realizar proyecciones financieras y estudios de nuevos proyectos.
Para este cometido, los factores financieros son de mucha utilidad y aplicación. Sirven para solucionar múltiples
problemas financieros referidos al monto compuesto, anualidades vencidas y anualidades adelantadas. El uso
de factores permite calcular con rapidez las variables del monto (VF), del valor actual (VA) y del pago periódico o
renta (R).
Convendremos utilizar las siguientes siglas en español:
SIGLAS EN ESPAÑOL
FSC Factor Simple de Capitalización
FSA Factor Simple de Actualización
FCS Factor de Capitalización de la Serie
FDFA Factor de Depósito al Fondo de Amortización
FAS Factor de Actualización de la Serie
FRC Factor de Recuperación del Capital
Cuando más adelante solo lea las siglas ó letras iniciales de las fórmulas, recordara la frase completa
EL CÁLCULO RACIONAL
Para realizar cálculos matemático financieros racionales con interés capitalizable sólo es necesario aprender
seis (6) fórmulas claves y su funcionamiento a través del Modelo Matemático – Financiero.
1.
2.
3.
4.
5.
6.
¡Observe que solo son transformaciones entre stock y flujo. nada más! ……. Lo dice el MAESTRO ABDIAS
ESPINOZA.
4.1. FACTOR SIMPLE DE CAPITALIZACIÓN (FSC)
Transformación de un Stock Inicial en un Stock Final
49
0 n
Caso N°1.-Se solicitó un crédito para capital de trabajo de S/. 40 000 en CrediScotia para cancelarlo en 4 años y
a una tasa de 44.4% anual. ¿Cuál es el monto a pagar?
Datos:
P = 40,000
n = 4 años
i = 44.4% anual
S =?
Caso N°2.-Se solicita un préstamo de S/.100,000 para ser cancelado dentro de 5 años y a una tasa de interés
del 20%. ¿Cuál es el monto a pagar?
Datos:
P = 100,000
n = 5 años
i = 20% anual
S =?
Caso N°3.-Se recibe un préstamo de S/. 35,000 para ser cancelado en 4 años a una tasa de interés del 16%
anual con capitalización diaria. ¿Cuánto se cancelará al final de los 4 años?
Datos:
P = 35,000
n = 4 años x 360= 1440
i = 16% anual cap. diaria S = 66 367.39
S =?
Caso N°4.-Se deposita S/. 10,000 en una cuenta de ahorro a plazo fijo que será retirado dentro de 8 meses, la
tasa de interés que paga la institución financiera es del 12% anual. ¿Cuánto será el monto a recibir?
Datos:
P = 10,000
n = 8 meses
i = 12% anual / 12 = 1% mensual
S =?
50
Ahora veamos cómo se desarrolla el Caso N°1 de una manera más sencilla con la ayuda de la función
financiera VF de Excel, que es una maravilla!!!!
Caso N°2.-Se solicita un préstamo de S/.100, 000 para ser cancelado dentro de 5 años y a una tasa de interés
del 20%. ¿Determinar el monto a pagar?
51
4.2. FACTOR SIMPLE DE ACTUALIZACIÓN (FSA)
Transformación de un stock final en un stock inicial
0 n
P
Caso N°1.- Determinar el valor actual de una deuda de S/. 35,000 con vencimiento en 12 meses y a una tasa de
interés del 1.98% mensual.
Datos:
S = 35,000
n = 12 meses
i = 1.98% mensual
P =?
Caso N°2.-Se compra una maquinaria valuada en S/. 500, 000 y que producirá flujo neto de efectivo de S/. 800,
000 en el plazo d 2 años, la tasa de interés involucrada en el proyecto es del 30% anual. ¿Diga usted si la
inversión es rentable o no?
Datos:
S = 800,000
n = 2 años
i = 30% anual
P =?*
Rpta: La inversión no fue rentable, porque ni siquiera se recupera la inversión..
Ahora en Excel: Caso N°1.- Determinar el valor actual de una deuda de S/35,000 con vencimiento en 12 meses
y a una tasa de interés del 1.98% mensual.
52
4.3. FACTOR DE RECUPERACIÓN DE CAPITAL (FRC)
Transformación de un Stock Inicial en un Flujo constante
R R R
0 n
P
Caso N°1.-Se compra un televisor LG full HD de 42 pulgadas LED en S/. 2 000 para ser cancelado en cuotas
fijas mensuales en un plazo de 3 años a una tasa de interés de 48% anual. Determinar la cuota mensual a pagar
y el costo total del televisor.
Datos:
P = 2,000
n = 3 años x 12 = 36 meses
i = 48% anual/12 = 4% mensual
R =?
COSTO TOTAL = 3,807.72
53
Caso N°2.-Se compra un automóvil en $ 10,000 para ser cancelado en 4 años en cuotas fijas mensuales a una
TEA de 24%. Determinar la cuota mensual a pagar y el costo total.
Datos:
P = $10,000
n = 4 añosx12 = 48 meses
i = 24% anual
R =?
ieq=
Caso N°3.-Se solicita un préstamo para comprar una maquinaria de S/. 50 000 a una tasa de interés del 36%
anual para ser cancelado en un plazo de 15 años en cuotas fijas mensuales. Determinar la cuota fija a pagar y el
costo total.
Datos:
P=50,000
n = 15 años x 12 = 180 meses
i = 36% anual/12 = 3% mensual
R =?
Mucho cuidado con los préstamos a largo plazo, en 15 años se paga más de 4 veces el capital prestado… ¡no
bote su plata ni vaya a la quiebra!
Desarrollando el caso de una manera más sencilla con la ayuda del Excel:
Caso N°1.-Se compra un televisor LG full HD de 42 pulgadas LED en S/. 2 000 para ser cancelado en cuotas
fijas mensuales en un plazo de 3 años a una tasa de interés de 48% anual. Determinar la cuota mensual a pagar
y el costo total del televisor.
54
Caso N°2.-Se compra un automóvil en $ 10,000 para ser cancelado en 4 años en cuotas fijas mensuales a una
TEA de 24%. Determinar la cuota mensual a pagar y el costo total.
55
A continuación se mostrará el procedimiento que realiza el Banco Azteca para el cálculo de la cuota a pagar.
I. ¿Cómo se calcula la cuota a pagar?
El monto total de la deuda del cliente con banco Azteca es el importe desembolsado y está compuesta por el
importe del crédito y seguro de vida, si es que se adquiere.
Tomemos el caso de un cliente que solicita un crédito con las siguientes características:
Moneda del Crédito Soles
Fecha de Desembolso del Crédito 04/01/2012
Importe Desembolsado S/. 6,000
Periodo de Pago 78 semanas
Tasa Efectiva Anual 67.38%
Monto de la cuota
Para el cálculo de la cuota, la cual tendrá vencimientos semanales, lo primero es convertir nuestra Tasa Efectiva
Anual en una Tasa Efectiva Semanal, para lo cual utilizamos la siguiente fórmula:
TES = (1 + TEA) (7/360) – 1
TES = (1 + 67.38%)(0.01944) – 1 = 1.01%
Una vez que hemos obtenido la tasa, para el cálculo de la cuota semanal aplicamos la siguiente fórmula:
Cuota = Importe del Crédito X i

(1 – (1 +i) -n)
Donde i es la tasa efectiva semanal:
Cuota = 6,000 X 1.01%
(1 – (1 + 1.01%) -78)
Cuota = 111.53
La fórmula anterior es una derivación del Factor de Recuperación de Capital y en Excel se encontraría de la siguiente
manera:
56
De esta manera, el abono semanal a pagar de S/. 111.53
El pago de la cuota podrá estar grabado con el ITF (0.005%) en los supuestos previstos en la Ley No. 29667.
4.4. FACTOR DE ACTUALIZACIÓN DE LA SERIE (FAS)
Transformación de un flujo constante en un Stock Inicial
R R R RS
0 n
P
57
Caso N°1.-Se envían 3 letras de S/. 3 000 c/u al Bco. Continental para su descuento con vencimiento a 30, 60 y
90 días respectivamente, la tasa de interés de esta operación es de una TEM del 3%. ¿Cuál será el importe neto
a recibir por las letras descontadas?
Datos:
R = 3,000
n = 3 meses
i = TEM 3%
P =?
Caso N°2.-Se desea invertir S/.100 000 en la compra de un camión que producirá flujo de efectivos netos
anuales de S/. 35 000 durante 5 años a una tasa de interés efectiva anual (TEA) del 15% .Evaluar dicha
inversión
Datos:
R = 35,000
n = 5 años
i = 15% anual
P=?
Inversión rentable, ya que el valor actual de los flujos supera los S/. 100 000 de inversión inicial.
Ahora su desarrollo en Excel:
Caso N° 1.-Se envían 3 letras de S/.3000 c/u al Bco. Continental para su descuento con vencimiento a 30, 60 y
90 días respectivamente, la tasa de interés de esta operación es de una TEM del 3%. ¿Cuál será el importe neto
a recibir por las letras descontadas?
58
Caso N° 2.-Se desea invertir S/.100, 000 en la compra de un camión que producirá flujo de efectivos netos
anuales de S/.35, 000 durante 5 años a una tasa de interés efectiva anual (TEA) del 15% .Evaluar dicha
inversión
4.5. FACTOR DE CAPITALIZACIÓN DE LA SERIE (FCS)
Transformación de un flujo Constante de un Stock Final
R R R
0 n
P
Caso N°1.- Se percibe un sueldo de S/.1 000 mensuales y se decide ahorrar el 20% del mismo durante 3
años en una caja de ahorros, la tasa de interés es del 12% anual. ¿Cuánto se acumulara?
59
Datos:
R = 200
n = 3 años = 36 meses
i = 12% = 1% mensual
S =?
Caso N°2.-Alicorp tiene una maquinaria valuada en S/. 1, 000,000 con una vida útil de 5 años. La gerencia
financiera decide que la depreciación sea por el método de línea recta y deposita los importes anuales de la
misma en una cuenta de ahorro durante toda la vida útil, la tasa de interés mensual es del 0.7%. ¿Cuánto se
acumulará?
Datos:
R=200,000anual
n = 0.7% x 12= 8.4% anual
i = 5 años
S =?
Utilizando Excel:
Caso N°1.- Se percibe un sueldo de S/.1, 000 mensuales y se decide ahorrar el 20% del mismo durante 3
años en una caja de ahorros la tasa de interés es del 12% anual. ¿Cuánto se acumulara?
60
Caso N°2.-Alicorp tiene una maquinaria valuada en S/. 1, 000,000 con una vida útil de 5 años. La gerencia
financiera decide hacer la depreciación por el método de línea recta y deposita los importes de la misma, en
una cuenta de ahorro durante toda la vida útil, la tasa de interés mensual es del 0.7%. ¿Cuánto se
acumulará?
4.6. FACTOR DE DEPÓSITO DEL FONDO DE AMORTIZACIÓN (FDFA)
Transformación de un stock Final en un Flujo Constante
R R R
0 n
P
Caso 1.-Se desea comprar un departamento valuado en S/. 35,000. Cuanto se tendrá que depositar
mensualmente si la adquisición del departamento será dentro de 5 años a una tasa de interés del 3%
trimestral.
61
Datos:
S=35,000
n = 3% trimestral = 1% mensual
i = 5 años = 60 meses
R =?
Caso 2.- La empresa La Poderosa S.A.C. desea acumular S/. 2 400,000 para comprar una maquinaria dentro
de 5 años. ¿Cuánto se tendrá que depositar mensualmente si la TEA es del 9%?
Datos:
S = 2 400,
i = 9% anual
n = 5 años * 12 meses = 60 meses

R =?
Caso 3.- Un padre de familia decide crear un fondo de S/. 50,000 que será retirado dentro de 18 años.
¿Cuánto tendrá que depositar diariamente si la TEA es del 7%?
Datos:
S = 50,000
i = 7% anual
n = 18 años * 360 meses = 6,480 días
Rpta.- Solamente tendrá que depositar S/. 3.95 diario para acumular S/. 50 000 en 18 años. Es el efecto
de la capitalización.
62
DESARROLLO USANDO EXCEL:
Caso 1.-Se desea comprar un departamento valuado en S/. 35,000. Cuanto se tendrá que depositar
mensualmente si la adquisición del departamento seria dentro de 5 años a una tasa de interés del 3% trimestral.
Caso 2.- La empresa La Poderosa S.A.C. desea acumular S/. 2 400,000 para comprar una maquinaria dentro de
5 años. ¿Cuánto se tendrá que depositar mensualmente y la TEA es del 9%?
63
5. EL MODELO MATEMÁTICO FINANCIERO.- EL CIRCUITO
Según Abdías Espinoza la gráfica adjunta muestra al lector que las fórmulas claves constituye un verdadero
circuito que permite considerar al dinero ya sea como un stock o un flujo equivalentes.
R R R R R R R R
R = S (FDFA)
o Sentido Retrospectivo Stock (S)
P = S (FSA) S = P (FSC)
R R R R R … Flujo (R)…..……. R R R
P = R (FAS) S = R (FCS)
Stock (P) (i) n
R = P (FRC)
Sentido Proyectivo
Donde:
P : Stock Inicial de efectivo o dinero (Valor actual o Presente)
S : Stock Final de efectivo (Monto o Valor Nominal)
R : Flujo Constante o Serie Uniforme de Efectivo (Anualidad o Renta)
n : Períodos o Plazo Total, horizonte temporal.
i : Tasa de interés por período.
5.1. Seis (6) transformaciones financieras equivalentes
Cada uno de los seis (6) factores se utilizan para realizar las siguientes transformaciones
cronológicamente equivalentes.
 Un stock inicial (P), es un stock final (S) equivalentes
 Un stock final (S), en un stock inicial (P) equivalentes
 Un flujo constante (R), es un Stock final (S) equivalentes
 Un stock final (S), a un flujo constante (R) equivalentes
 Un flujo constante (R), es un Stock inicial (P) equivalentes
64
 Un stock inicial (P), a un flujo constante (R) equivalentes
5.2. El Circuito Matemático – Financiero
Ejemplo: Realizar transformaciones financieras equivalentes de un capital P= S/. 100,000 en un

período de 6 trimestres a la tasa del 60% anual capitalizable trimestralmente.
Gráfica:
R=? R R R R
Diferidos Vencidos R
O 1 2 3 4 5
P=6 S/.
Trim n
100,000 i = 0.15 Tasa trimestral
Observe usted como “cerramos” el circuito. Cada fórmula tiene una función específica de
transformación del dinero entre STOCK y FLUJO. Todos los aspectos matemáticos de las finanzas
están involucrados dentro de este circuito.
EJEMPLOS:
Amortizaciones e intereses, depreciaciones, valuación de bonos, valuación de acciones,

arrendamientos financieros, valor presente neto, tasa interna de retorno, relación beneficio costo.
Haremos que a los que le gusten las finanzas utilicen pocas fórmulas y pocas notaciones y que sea
divertido y sencillo.
Como lo dice Abdias Espinoza, con el modelo matemático usted aprenderá como atacar un problema
de cálculo financiero, desde varios ángulos.
5.2.1. Cálculos en sentido proyectivo
 Transformación de un Stock Inicial en un Stock Final
 Transformación de un Stock Inicial en un Flujo constante
65
 Transformación de un flujo Constante de un Stock Final
5.2.2 Cálculos en sentido retrospectivo
 Transformación de un stock final en un stock inicial
 Transformación de un stock Final en un Flujo Constante
 Transformación de un flujo constante en un Stock Inicial
66
OBSERVACIÓN
A un solo problema e intencionalmente se le ha dado 6 vueltas, es decir, 6 maneras de como usted puede ver la
misma cosa, esto es, por transformación financiera equivalente cronológicamente.
5.3. El circuito matemático – financiero numéricamente
R = 26,423.00
Sentido Retrospectivo
P = 100,000 S = 231,306.00
R R R R (R)….. R
… Flujo R
P = 100,000
S = 231,306.00
0 1 2 3 4 5 6
i = 0.15
R = 26,423.00
Sentido Proyectivo
Se sugiere al estudiante ejercitarse en el proceso que involucra cada fórmula y sus relaciones entre sí, a
cualquier tasa y tiempo que desee.
RECUERDE
1. El FSC sirve para transformar un stock inicial de efectivo en un stock final.
2. El FSA sirve para transformar un stock final de efectivo en un stock inicial.
3. El FCS sirve para transformar un flujo constante de efectivo en un stock final.
4. El FDFA es el proceso inverso del FCS, esto es, transformar un stock final de efectivo en un flujo
constante
5. El FAS sirve para transformar un flujo constante en un stock inicial de efectivo.
6. El FRC es el proceso inverso del FAS, esto es, transformar un stock inicial de efectivo en un flujo
constante.
67
6. EJERCICIOS PROPUESTOS PARA LAS SEIS FÓRMULAS CLAVES
1.- Una persona tomó a crédito S/. 115,000 que han de pagarse en 10 años al 12% anual con capitalización
trimestral ¿Qué cantidad se adeudaría al final del décimo año?
2.- ¿Cuál es el valor nominal de un Pagaré que será descontado en un banco cuando faltan 25 días para su
vencimiento, si se requiere disponer de un importe neto de S/. 2,000 ? Al pagaré se le aplicará una tasa del
24% anual
3.- Una persona tomó a crédito S/. 200,000 que han de pagarse en 6 años al 22% anual con capitalización
semestral ¿Qué cantidad se adeudaría al final del sexto año?
4.- El profesor Santiago Bocanegra desea acumular S/. 30,000 a partir de este momento hasta 3 años, y
realiza depósitos diarios idénticos, durante los siguientes 3 años. Si el Profesor Bocanegra puede percibir
12% anual sobre sus inversiones ¿Cuánto debe depositar al final de cada día para alcanzar su meta?
5.-Se compra una casa al crédito en $ 90,000 con una inicial del 35%. El saldo será pagado en cuotas
mensuales iguales durante 15 años a una TEA del 14% . Determine el importe de las cuotas a pagar.
6.- Una persona tomó a crédito $ 5,000 que han de pagarse en 5 años al 15% anual con capitalización
diaria. ¿Qué cantidad se adeudaría al final del quinto año?.
7.- Calcular el monto generado, luego de 15 años por depósitos trimestrales de $ 500 cada uno, si la tasa de
interés que gana es de 0.7% mensual.
8.- Ud. Sabe que puede pagar para la adquisición de un automóvil $ 700 por mes por los siguientes 3 años.
Los préstamos actuales son al 24% de interés anual. ¿De qué tamaño puede ser el préstamo que puede
pagar?
9.- En el proceso de adquisición de una máquina se recibieron las siguientes propuestas:
a.- Al contado S/. 10,000
b.- A Crédito con una cuota inicial de S/. 2,000, y amortizable en seis meses (6) con cuotas mensuales de
S/. 1,500 cada una.
¿Qué opción escogería si el costo del dinero es 5% efectivo mensual?
10.- ¿Cuánto se deberá ahorrar trimestralmente para poder comprar dentro de 3 años un auto que cuesta $
12,000 si la TEA pasiva es del 8%?
11.- La empresa Equipos S.A. vende sus máquinas al contado en $ 12,000, pero debido a que ha conseguido
un financiamiento del exterior está planeando efectuar ventas al crédito con una cuota inicial de $ 5,000.oo y
el saldo en seis cuotas mensuales uniformes vencidas. Si la TET a cargar al financiamiento es del 15%,
calcule el importe de las cuotas mensuales de ventas a plazo.
12.- Si el día de hoy a cierta máquina se le ordena una reparación mayor, su producción se incrementaría un
20%, que se traduciría en un flujo de efectivo adicional de $ 20,000 al final de cada año durante cinco años.
Si i= 15% anual, ¿cuánto es razonable invertir para arreglar la máquina en cuestión?
13.- Un estudiante universitario emprendedor planea tener un ahorro personal por un total de $ 1’000,000
cuando se retire a los 65 años de edad. Ahora tiene 20 años. Si la tasa de interés anual en promedio será de
68
7% durante los próximos 45 años para su cuenta de ahorro, ¿qué cantidad igual debe ahorrar al final de cada
año para cumplir su objetivo?
14.- Un inversionista tiene la opción de comprar una extensión de tierra cuyo valor será de $ 12,000 dentro
de seis años. Si el valor de la tierra se incrementa un 8% anual, ¿cuánto debería estar dispuesto a pagar el
inversionista por la propiedad?
15.-La empresa Constructora Asociados necesita adquirir una nueva mezcladora para preparar el concreto
que utiliza en sus obras. En el mercado existen dos modelos que prestan el mismo servicio y producen los
mismos ingresos, cada una con las siguientes características:
Tipo de mezcladora Caterpillar Jhon Deere
Costo del equipo 16,000 14,000

Ingresos anuales 8,000 8,000
Gastos operativos/año 1,800 2,200
vida útil 5 años 5 años
¿Cuál de las dos mezcladoras debe comprar la empresa, sí su tasa de oportunidad es del 13% anual?
16.- Una persona tomó a crédito S/. 115,000.oo que han de pagarse en 10 años al 12% anual con
capitalización bimestral ¿Qué cantidad se adeudaría al final del décimo año?
17.- ¿Cuánto deberá depositar hoy un padre de familia que desea que sus hijos reciban una pensión mensual
de $ 800 durante 5 años, si la tasa es del 7% Efectiva Trimestral?
18.- Se invierte hoy S/. 600,000.- que al cabo de 2 años produce flujos netos de efectivo como sigue: 1er.
Año $ 500,000 y 2do. Año $ 550,000, la tasa de interés es del 10% Semestral ¿Diga Ud. si la inversión
fue rentable o no?
19.- Pedro decide ahorrar $ 150 cada quince días durante 5 años. ¿Cuánto habrá acumulado al final de ese
período si la tasa que le paga la entidad financiera es del 0.7% mensual?
20.-. Minera Buenaventura desea determinar cuánto sería el máximo que debería pagar por cierta
anualidad. La empresa requiere una utilidad mínima del 15% en todas sus inversiones y la anualidad
consiste en flujo de efectivo de $ 5,000 al mes durante 5 años.
21. Un alumno Universitario recibe por sus ahorros un interés mensual de S/. 500 durante 2 años.
Determinar el capital inicial que originó los intereses percibidos si la tasa pagada por la entidad financiera
fue:
a) 1% Mensual
b) 1% Efectivo Mensual
22. Una letra con Valor Nominal de S/. 5,000 ha sido descontada faltando 35 días para su vencimiento
aplicando una Tasa del 3% Efectivo Mensual. Calcule el importe neto que recibirá el descontante.
69
CAPITULO 4: Anualidades o Series Uniforme
4A
CAPÍTULO 4:
Anualidades
NUALIDADES O
o series
uniformes
Capítulo SERIES UNIFORMES

Cuando se acumula dinero a un interés compuesto durante un período de tiempo lo
bastante dilatado, se incrementa hasta límites insospechados.
1. INTRODUCCIÓN
En la práctica, sobre todo en los créditos comerciales (Saga, Ripley, Tottus, EFE, Toyota, Volvo, etc), es común
el financiamiento de artefactos eléctricos y vehículos a través de una serie de pagos que tienen la característica
de ser iguales y periódicos. Tales pagos iguales y periódicos se llaman anualidades, cuotas fijas, series
uniformes o rentas uniformes.
2. DEFINICIÓN DE ANUALIDAD
Una anualidad es un conjunto de pagos iguales hechos a intervalos iguales de tiempo. El término anualidad
parece significar que los pagos se hacen anualmente. En el sentido estricto de la expresión, esto no es
necesariamente así. En matemáticas Financiera, anualidad significa pagos hechos a intervalos iguales de
tiempo, que pueden ser anuales, semestrales, trimestrales, mensuales, quincenales, diarios, etc.
El estudio de las anualidades es de mucha importancia en finanzas, entre otras razones, porque es el sistema de
amortizaciones más común en los créditos comerciales, bancarios y de vivienda. Este sistema de pagos permite
que el financiador, cada vez que recibe el pago de la cuota, recupere parte del capital prestado.
3. CLASES DE ANUALIDADES
Las más comunes son las siguientes:
 Anualidad vencida
 Anualidad anticipada
 Anualidad diferida
 Anualidad perpetúa.
70
4. ANUALIDAD VENCIDA
Es aquella en que los pagos se hacen al final del período (año, trimestre, mes,etc). Así por ejemplo, las cuotas
mensuales iguales y vencidas en la compra de artefactos eléctricos, vehículos, viviendas, son casos de
anualidades vencidas.
4.1. VALOR DE LA ANUALIDAD EN FUNCIÓN DEL VALOR PRESENTE.
Conocido el valor presente (P), la tasa de interés (i) y el número de pagos (n), podemos calcular el valor de la
cuota. Entonces aplicamos la fórmula clave No. 3 FACTOR DE RECUPERACIÓN DE CAPITAL ( FRC ).
 1  i n x i 
R  P 
 1  i   1
n
Ejemplo:
1. Un préstamo bancario de S/. 10,000 se desea amortizar en 6 pagos trimestrales iguales. Si la

tasa de interés que se cobra es del 36% anual, calcular el valor de cada pago.
Datos:
P= 10,000
i= 36% anual = 9% trimestral
n= 6 trimestres R = 2,229.20
R= ¿?
Es equivalente pagar cuotas fijas de S/. 2,229.20 durante 6 trimestres a una tasa trimestral del 9%
a recibir hoy S/. 10,000 como préstamo.
No obstante lo anterior, las anualidades consideran una diversidad de situaciones en las que
resultan limitadas las fórmulas. Se presentan flujos de caja constituidos por valores individuales,
además de la serie de pagos iguales y periódicos. La solución a esta clase de ejercicios se logra
con una ecuación de valor, en la que las fórmulas se constituyen en simples herramientas que
simplifican el proceso de traslado de cantidades monetarias a través del tiempo.
4.2. VALOR PRESENTE DE UNA ANUALIDAD VENCIDA
Es un valor, ubicado en un período anterior a la fecha del primer pago, equivalente a una serie de pagos
iguales o periódicos. Desde el punto de vista matemático, es la suma de los valores presentes de todos los
pagos. Entonces aplicamos la fórmula clave No. 4 FACTOR DE ACTUALIZACIÓN DE LA SERIE (FAS).
 1  i n  1
P=R  
 1  i  x i 
n
71
Ejemplo:
1. Calcular el valor de contado de un activo que financiado se puede adquirir de la
siguiente forma: cuota incial equivalente al 20% del valor de contado y 24 cuotas
mensuales de S/. 800. La tasa de interés es del 3% mensual.
P= 16,935.54.
4.3. VALOR FUTURO DE UNA ANUALIDAD VENCIDA
Es un valor ubicado en la fecha del último pago, equivalente a toda la serie de pagos iguales y periódicos. En
forma matemática, es el valor final que resulta de sumar todos los valores llevados al futuro. Entonces
utilizamos la fórmula clave No. 5 FACTOR DE CAPITALIZACIÓN DE LA SERIE (FCS).
Ejemplo:
1.- Julio Segundo invierte S/. 1,200 cada fin de mes, durante un año en fondos mutuos que rinde una tasa del
3% mensual.¿ Cuánto dinero tendrá acumulado de su inversión al final de este tiempo?
Datos:
R= 1,200 mensual
n= 12 meses
i= 3% mensual S= 17,030.44
2.- Diana deposita S/. 200 cada fin de mes, durante 12 meses. Si al final del mes 6 hace un depósito extra
de S/. 2,000, calcular el valor acumulado al final del año si la tasa de interés es del 2% mensual
+2000
S= 4,934.74
4.4. VALOR DE LA CUOTA EN FUNCIÓN AL VALOR FUTURO
Se desea transformar un valor futuro (F) en una anualidad (R). Entonces utilizamos la fórmula clave No. 6
FACTOR DE DEPÓSITO DEL FONDO DE AMORTIZACIÓN (FDFA) y problema solucionado.
72
Ejemplo:
¿Cuánto se debe depositar al final de cada mes, durante dos años, en una cuenta de ahorro que reconoce
una tasa del 2.5% mensual para reunir la suma de S/. 8,500?
Datos:
S= 8,500
i= 2.5% mensual
n= 2 años = 24 meses R= 262.76
R= ¿?
4.5. CÁLCULO DEL TIEMPO DE NEGOCIACIÓN (n)
Es el número de cuotas necesarias para amortizar una obligación. Para las anualidades vencidas, el tiempo
de la operación, medido en número de períodos, algunas veces coincide con el número de pagos, lo cual no
siempre se cumple. El número de cuotas o tiempo de negociación la podemos calcular a partir de la fórmula
del valor presente o de la fórmula del valor futuro, dependiendo de qué valor de ellos se conozca en la
operación.
Ejemplo:
1.- Una deuda de S/. 1,000 se debe cancelar con cuotas mensuales iguales de S/. 100. cada una. Si la tasa
de interés cobrada es del 36% anual, ¿con cuántos pagos se cancela la deuda?.
 1  i n  1
P=R  
 1  i  x i 
n
Se tienen que hacer diversos cálculos aplicando logaritmos, que lo resumimos en la siguiente fórmula:
2.- ¿Cuántos depósitos mensuales vencidos de S/. 156.32 se deben hacer en una entidad financiera que
paga 2% mensual, para tener un valor acumulado de S/. 1,500?
73
Nuevamente se tienen que hacer diversos cálculos aplicando logaritmos, que lo resumimos en la siguiente
fórmula:
n= 8.8654 pagos mensuales.
Si no sabe logaritmos, no se preocupe, con EXCEL tenemos el resultado rápidamente, con la función
financiera NPER.
4.6. CÁLCULO DE LA TASA DE INTERÉS
Cuando se acude a los créditos comerciales para la compra de electrodomésticos, vehículos, casas y otros
activos, por medio de cuotas fijas periódicas y uniformes, generalmente no se le informa al cliente su costo,
que viene a ser la tasa de interés cobrada.
Ejemplo:
Se compra una camioneta Toyota en $ 30 000, se da una inicial del 30% y por el saldo se aceptan 36 cuotas
mensuales iguales de $ 961.88. Calcular la tasa de interés cobrada.
74
Datos
P= 30,000* 70%= 21,000  1  i n x i 

n= 36 R  P 
 1  i   1
n
R= 961.88
i= ¿? =0
La tasa de interés cobrada en la financiación del vehículo es la tasa de interés que hace la función igual a
cero.
Le damos valores a la tasa de interés al azar hasta encontrar una tasa de interés que haga la función mayor
que cero, y otra que haga la función menor que cero, y se procede a hacer la interpolación lineal.
Escogemos 2 tasas: 3.5% y 2.8% al azar
Ya se conocen las dos tasas de interés: una que hace la función mayor a cero (3.5%) y la otra que hace la
función menor que cero (2.8%). Podemos concluir que la tasa que hace la función igual a cero está entre
3.5% y 2.8% y que está más cerca de 2.8% que de 3.5%.
Desarrollando la ecuación se obtiene una valor de 3% mensual. Verificamos si esta es la tasa que hace
la función igual a cero
=0
Importante:
No se preocupe si no sabe interpolar, con EXCEL el cálculo de la tasa es muy fácil, ya lo verá, solamente
utilice la función TASA.
75
4.7. EQUIVALENCIAS
Ejemplo:
Un vehículo que tiene un valor de contado de $ 30,000, se va a financiar por medio de 24 cuotas mensuales
con una tasa de interés del 2% mensual. Calcular:
 Valor de las cuotas mensuales
 Valor futuro equivalente
a.- Para el cálculo de las cuotas fijas nos apoyamos en la fórmula clave No. 3 FACTOR DE
RECUPERACIÓN DE CAPITAL (FRC).
 1  i n x i 
R  P 
 1  i   1
n
R= 1,586.13
b.- Calculamos el valor futuro equivalente. Este valor lo podemos calcular de dos formas equivalentes: en
función de las cuotas mensuales, como un valor futuro equivalente a un número de cuotas iguales, es decir,
el valor futuro de una anualidad vencida; o como el valor futuro equivalente a un valor presente.
S= 48,253.12
Este es el valor equivalente a 24 pagos mensuales de $ 1,586.13
Este valor futuro también lo podemos calcular aplicando la fórmula de interés compuesto, como el
equivalente a un valor presente de $ 30,000 después de 24 meses a una tasa de interés del 2% mensual.
S= 48,253.12
Como conclusión del ejercicio, podemos resumir lo siguiente:

 Los cálculos que se realizan en las Matemáticas Financieras se apoyan en el concepto de equivalencia
 La solución del ejercicio plantea tres formas equivalentes, aunque no iguales, de pago por el mismo
vehículo.
Hoy $ 30,000
24 cuotas mensuales de 1,586.13
Después de 24 meses 48,253.12
76
5. Anualidad anticipada
Es aquella en la cual los pagos se hacen al principio de cada período.

Son ejemplos de anualidades anticipadas los pagos de
arrendamientos anticipados, pagos de cuotas por el financiamiento de
electrodomésticos.
5.1. Valor presente de una anualidad anticipada
El valor presente de una serie de pagos iguales anticipados será el valor, que en el momento de
realizada la operación financiera, sea equivalente a toda la serie.
Ejemplo:
Se tiene una deuda que en un momento se había pactado cancelar con 18 cuotas iguales de S/. 15,000 cada
una por mes anticipado. Se decide, a última hora, cancelarla al contado. Si la tasa de interés acordada es del
3% mensual, hallar este valor.
Lo recomendable, para trabajar con anualidades anticipadas es convertir, utilizando algún artificio, la
anualidad anticipada en una anualidad vencida. Para tal efecto, existen varios procedimientos, pero
consideramos dos de ellos.
Procedimiento 1. Se añade, en el flujo de caja, un período a la izquierda.
Con la presente fórmula podemos plantear la siguiente regla general: el valor presente de una anualidad
anticipada, ubicada en el momento en que se paga la primera cuota, resulta de multiplicar el valor
presente de una anualidad vencida por (1+i).
Reemplazando en la fórmula los valores del ejercicio, se tiene:
P= 212,491.78
Procedimiento 2. Le restamos el valor presente (P) el valor de la primera cuota.
Al eliminar la primera cuota quedan 17 pagos de una anualidad vencida.
P= 212,491.78
77
5.2. Valor de la cuota en una anualidad anticipada. (Rad)
Corresponde al valor de la cuota, de una serie de cuotas, que se pagan al principio del período.
Aplicaremos los mismos procedimientos que utilizamos en el cálculo del valor presente.
Ejemplo:
Se recibe un préstamo bancario de S/. 10,000 para ser cancelado en un año en cuotas fijas mensuales,
pagadas en forma anticipada. La tasa de interés es del 4% mensual ¿calcular el valor de la cuota fija
anticipada?
Procedimiento: Calcular la cuota fija vencida (R) y ajustar la cuota a una tasa descontada, que es la
misma tasa de interés del problema.
Rad= Cuota anticipada.
Rad=
 1  i n x i 
R  P 
 1  i   1
n
R= 1,065.52 Cuota vencida

Rad=
Usando Excel, de manera rápida podemos obtener el resultado, poniendo en el argumento de función
Tipo, el número 1 que significa para Excel cuotas anticipadas:
78
5.3. Valor futuro de una anualidad anticipada
Se utiliza la fórmula No. 5 FACTOR DE CAPITALIZACIÓN DE LA SERIE (FCS), para determinar el valor
futuro de una anualidad vencida, la misma que resulta al aplicarle al valor futuro de una anualidad vencida el
valor de los intereses de un período. Es decir, multiplicando el valor futuro por (1+i).
Ejemplo:
Camilo Urbina recibe al principio de cada mes la suma de S/. 1,000 por concepto de renta de un local
alquilado de su propiedad. En el mismo momento en que recibe el pago del alquiler lo deposita en una cuenta
de ahorro que le reconoce una tasa de interés del 1% mensual. Camilo desea saber cuánto tendrá disponible
en la cuenta al final del año.
Datos:
Rad= 1,000
i= 1%
n= 12 meses
S= 12,809.33
S= ¿?
6. ANUALIDAD DIFERIDA
Es aquella en la que el primer pago se realiza unos períodos después de realizada la operación financiera.
En las anualidades diferidas el tiempo que transcurre sin amortización de capital se llama período de gracia o
tiempo muerto. No obstante, durante el período de gracia hay causación de intereses. Durante el tiempo muerto
siempre habrá causación de intereses que se originan por el uso del dinero tomado en préstamo. Si los intereses
no se pagan durante ese período, se capitalizan y, en consecuencia, el capital inicial se verá incrementado al
final de éste. En este caso podemos decir que los intereses se causaron pero no se pagaron. Si los intereses se
pagan periódicamente durante el tiempo muerto, el capital inicial permanece constante. En este caso podemos
decir que los intereses se causaron y se pagaron.
En las anualidades diferidas, se pueden presentar dos casos:
 Cuando durante el período de gracia los intereses causados no se cancelan periódicamente,

sino que se van capitalizando.
 Cuando durante el período de gracia los intereses causados se pagan periódicamente. En este
caso, al final del período de gracia el capital inicial permanece constante.
Ejemplo del primer caso. Cuando los intereses causados no se pagan
SE compra un Tv. Sony en S/. 2 000 para ser cancelado en dos años y en cuotas fijas mensuales, con un
período de gracia de 6 meses y a una tasa de interés del 5% mensual. Determinar la cuota mensual a pagar.
Solución:
Lo primero que tenemos que hacer es capitalizar los intereses del tiempo muerto o período de gracia,
utilizando la primera fórmula clave. FACTOR SIMPLE DE CAPITALIZACIÓN (FSC).
79
Datos:
P= 2,000
i= 5% mensual
n= 6 meses (período de gracia) S= 2,680.19
S= ¿?
En segundo lugar, calculamos la cuota fija con el nuevo capital y con el tiempo efectivo de pago.
P= 2,680.19  1  i n x i 
R  P 
 1  i   1
i= 5% n
n= 18 meses
R= ¿?
R= 229.28
Costo Total del Tv. Sony: 229.28 x 18 = 4,127.04
¡La gracia nos cuesta caro!
Ejemplo del segundo caso. Cuando los intereses causados se pagan.
Cuando los intereses se pagan, el valor P es igual, ya que lo único que hace diferente una unidad monetaria a
otra es el valor de los intereses. Como los intereses se van pagando durante el período de gracia el valor del Tv.
Sony no cambia (S/. 2,000).
Cálculo de los intereses. Si los intereses se pagan cada fin de mes: S/. 2,000 x 5% = 100 mensual, durante 6
meses. (S/. 600)
Si se pagan al final de los 6 meses del período de gracia, los intereses son de S/.680.19 (ver cálculo anterior)3
7. ANUALIDAD PERPETUA
Es aquella en la que no existe el último pago, o aquella cuyo plazo no tiene fin, podemos decir que una
anualidad es perpetua cuando está conformada por muchos pagos, como por ejemplo, un préstamo a
largo plazo en el que solamente se pagan los intereses, el pago de arriendo para quien nunca podrá
comprar la propiedad, etc. Como la anualidad perpetua supone que los pagos son indefinidos, no
existirá valor futuro.
Fórmula: Rp= P x i
Donde Rp es Renta perpetua
Ejemplo: La Fundación Ferreyros deja un capital de S/ 900,000 a favor del asilo de ancianos, para que
reciba el valor de los intereses únicamente, sin tocar el capital. Si una entidad financiera le reconoce
una tasa de interés del 1% mensual, ¿cuánto recibirá el asilo de ancianos permanentemente?
Rp= 900,000 x 1%
Rp= 9,000
80
1.- Se compra un Televisor Sony de 42 pulgadas en S/. 7,000 para ser cancelado en 3 años en cuotas
trimestrales fijas anticipadas, a una TEA del 30%. Determinar la cuota anticipada.
2.-Al morir, una persona deja un capital de $ 500,000 a favor del asilo de ancianos , para que reciba el
valor de los intereses únicamente, sin tocar el capital. Si una entidad financiera le reconoce una TEA
de 14% ¿cuánto recibirá el asilo de ancianos permanentemente y en forma TRIMESTRAL?.
3.- Cuál debe ser la TEA de una cuenta abierta con un importe de S/. 12 000 para que produzca una
renta perpetua mensual de S/. 350
4.-Se compra una casa al crédito en $ 85,000, con una inicial del 30%. El saldo será pagado en cuotas
mensuales iguales durante 15 años a una TEA del 11% y un periodo de gracia de 1 año. Determine el
importe de las cuotas a pagar.
5.- Cuál debe ser la TES de una cuenta abierta con un importe de S/. 10 000 para que produzca una
renta perpetua mensual de S/. 250
81
CAPITULO 5: Plan de Pagos de la Deuda o Amortización
5
CAPITULO V: Plan
deCAPITULO
pagos de5:la
Plan de pagos
Capítulo
deuda o
de la deuda
amortización
amortización
o
PLAN DE PAGOS DE LA
DEUDA O AMORTIZACIÓN
“Una persona normal y corriente con unos ingresos normales y corrientes que invierta
cien dólares al mes desde los veintiuno a los sesenta y cinco años a un interés compuesto
del 10%, ¡se jubilaría con una cifra neta de $ 1’048,250.oo .
Primer corolario. El secreto del interés compuesto reside en colocar el dinero y no

tocarlo jamás.
1. INTRODUCCIÓN
La carencia de liquidez en las empresas (públicas o privadas) hace que recurran a las fuentes de financiamiento
para aplicarlos en ampliar sus instalaciones, comprar activos, iniciar nuevos proyectos, ejecutar proyectos de
desarrollo económico-social, implementar la infraestructura tecno-material y jurídica de una región o país que
aseguren las inversiones. Todo financiamiento es el resultado de una necesidad.
Es así que una de las aplicaciones más importantes de las anualidades en las operaciones de negocios está
representada por el pago de deudas que devengan intereses.
Cuando una deuda se liquida en una serie de pagos periódicos de igual valor y si se paga el interés que se
adeuda al momento que se efectúan los pagos, también se estará liquidando una parte del capital inicial. A
medida que la deuda se va pagando, se reducirá el interés sobre el saldo insoluto.
2. CONCEPTO DE PRÉSTAMO
El préstamo es una operación financiera de prestación única y contraprestación múltiple. En ella, una parte
(llamada prestamista) entrega una cantidad de dinero a otra (llamada prestatario) que lo recibe y se compromete
a devolver el capital prestado en el (los) vencimiento(s) pactado(s) y a pagar unos intereses (precio por el uso
del capital prestado) en los vencimientos señalados en el contrato.
2.1. GRUPOS DE PRÉSTAMOS
Por su uso existen hasta dos grupos de préstamos: uno, el denominado préstamo de consumo o préstamos
personales, para compras de las economías domésticas (familias e individuos particulares) de bienes de
consumo duraderos, como automóviles y electrodomésticos, es decir para consumo privado; y, dos el de
82
inversión o capital productivo para fábricas, maquinaria o medios de

transporte público así como para el aumento del capital humano como mano
de obra calificada (no como gasto sino como inversión). Las economías
nacionales requieren capital productivo, a tasas de interés de inversión que
permitan aumentar y desarrollar el aparato productivo (MYPES) de las
naciones.
Los capitales deberían estar presentes donde son necesarios, esto
corresponde a mercados normales.
3. AMORTIZACIÓN
La amortización es, desde el punto de vista financiero, el proceso de pago de una deuda y sus intereses
mediante una serie de cuotas (periódicas o no), en un tiempo determinado. La palabra amortización proviene del
latín “mors”, que significa muerte, por lo tanto la amortización es el proceso con el que se “mata una deuda”.
En una operación de préstamo o amortización, el fin principal es hacer frente a la devolución de un capital
prestado al comienzo de la operación.
Según las condiciones (a interés simple o compuesto) la estructura de pago varía. Puede ser un sólo pago o en
cuotas. Unos pagos son mayores o constantes en los primeros o últimos períodos.
Reiteramos, los créditos consideran opcionalmente plazos de gracia (carencia), en los cuales no amortiza el
préstamo, pudiendo sí consignar desembolso de intereses (pago de intereses generados en el período). Cuando
la condición del préstamo es pago con interés compuesto y no considera desembolso de intereses generados,
éstos capitalizan.
3.1. TABLA DE AMORTIZACIÓN
Al diseñar un plan de amortización de una deuda se acostumbra construir una tabla de amortización, que
registra período a período la forma como va evolucionando el pago de la deuda. Una tabla de amortización
debe contener como mínimo 5 columnas.
Existen distintos tipos de sistemas de amortización de deudas. Lo fundamental, en cada uno de ellos es
saber que:
 Los intereses se abonan al final de cada período y se calculan sobre el importe del saldo
adeudado al comienzo del período correspondiente.
 Las cuotas están compuestas por los intereses del período y la amortización correspondiente.
 El importe adeudado o saldo de la deuda es el valor actual de las cuotas que faltan pagar y no
han vencido.
 El importe adeudado o saldo de la deuda es igual a la suma de las amortizaciones
correspondientes a las cuotas que faltan pagar y no han vencido.
Caso:
Se determinará el plan de pagos de cada tipo derivado del siguiente caso: Se solicita un préstamo de
S/. 10 000 a un plazo de 4 meses; la tasa de interés que aplica el banco es del 5% mensual. Determinar
el plan de pagos.
83
4. PLAN DE PAGOS DE CUOTAS DECRECIENTES
Bajo esta modalidad de pago, los pagos por servicio de la deuda se caracterizan porque no son uniformes,
iguales o constantes, es decir son pagos heterogéneos, diferentes cada vez. Una característica básica de
extinguir un préstamo mediante este sistema consiste en que los pagos heterogéneos por servicio de la deuda
son mayores o más elevados al inicio del plazo de pagos, y van sucesivamente disminuyendo, a través del
tiempo. Otra característica es que las cuotas de amortización del principal son iguales o constantes, lo que
quiere decir que se amortiza la misma cantidad de capital para cada cuota a pagar; en cambio, la cuota de
intereses disminuye cada vez, debido a que se amortiza una mayor cantidad.
Técnicamente observamos que en este plan de pagos las cuotas de capital o amortizaciones son constantes o
iguales. Así, éstas se calculan dividendo el principal entre el número de períodos de pago.
Con el dato anterior podemos calcular los saldos de la deuda, y por tanto, las cuotas de interés. Finalmente
sumamos ambas cuotas para hallar el monto por pagar en cada período de pago.
Como característica de este sistema se puede mencionar que dado que los saldos disminuyen, las cuotas de
interés también deben disminuir
Ejemplo:
P = 10,000 La
i= 5% mensual amortización El interés
n = 4 meses del capital es mensual
constante disminuye
1 10000 2500 500 3000

2 7500 2500 375 2875
3 5000 2500 250 2750
4 2500 2500 125 2625
10 000 1 250 11 250
5. PLAN DE PAGOS DE CUOTAS FIJAS
Este plan está basado en la teoría de rentas, pues los pagos se calculan como si fuesen los términos de una
renta. La equivalencia se plantea entre los pagos y el principal y utilizando la tasa pactada en la operación.
En este sistema las cuotas de capital crecen en progresión geométrica y las cuotas de interés deben decrecer en
forma exponencial de modo tal que al sumarlas el pago resulte constante.
Ejemplo:
P= S/. 10,000
i= 5% mensual
n= 4 meses 12
84
La
amortización El interés La cuota
del capital mensual mensual es
aumenta disminuye constante
1 10,000.00 2320.12 500.00 2 820.12

2 7679.88 2436.13 383.99 2 820.12
3 5243.75 2557.93 262.19 2 820.12
4 2685.82 2685.83 134.29 2 820.12
10 000 1 280.47 11 280.48
6. PLAN DE PAGOS DE CUOTAS CRECIENTES
Bajo este sistema los pagos de servicio de deuda, se caracterizan porque, como en el caso del plan de pagos de
cuotas decrecientes, no son uniformes, iguales o constantes, es decir son pagos heterogéneos, diferentes cada
vez. Una característica básica de este sistema consiste en que los pagos heterogéneos son menores o menos
elevados al inicio del plazo de amortización, y van sucesivamente incrementándose o aumentando a través del
tiempo. Otra característica es que la cuota de amortización del principal, es diferente o heterogénea, es decir que
no se amortiza la misma cantidad en cada uno de los pagos y más bien se amortiza cada vez más, ya que la
amortización es creciente, bajo esta modalidad de cancelación de la deuda. Por otro lado, con esta modalidad, la
cuota de intereses es cada vez menor o decreciente, debido a que con el transcurrir del tiempo se amortiza una
mayor cantidad. Se diferencia del plan de pagos de cuotas decrecientes y más bien se asemeja al de cuotas
fijas, en lo que se refiere a la amortización del principal.
Para construir el cuadro de amortizaciones se divide el principal entre la suma de los dígitos que
conforman los períodos de pago, luego multiplicamos este cociente por el principal y hallamos un factor,
el cual multiplicamos por cada número de período para hallar la respectiva cuota de capital.
Una vez halladas las amortizaciones, podemos determinar los saldos en cada período y, por tanto, las
cuotas de interés que se calculan en la modalidad de al rebatir.
Ejemplo:
P= 10,000
i= 5% mensual
n= 4 meses
Primero calculamos el factor antes mencionado.
Ahora multiplicamos el factor por cada periodo para determinar la amortización
85
La
amortización El interés
del capital mensual
aumenta disminuye
N Deuda Proporción Amortización Interés(0.05) Total a Pagar

1 1 / 10 1,000.00 500.00
10,000.00 1,500.00
2 9,000.00 2 / 10 2,000.00 450.00 2,450.00
3 7,000.00 3 / 10 3,000.00 350.00 3,350.00
4 4,000.00 4 / 10 4,000.00 200.00 4,200.00
10 10,000.00 1,500.00 11,500.00
7. OBSERVACIONES
1. Cuando el PAGO no cubre, el INTERÉS del PERIODO, el SALDO de la DEUDA AUMENTA. Se

cobra interés sobre interés (se llamará Interés COMPUESTO)
2. Cuando una CUOTA supera el INTERÉS del PERIODO, el SALDO de la DEUDA DISMINUYE.
3. Cuando el PAGO solo IGUALA el INTERÉS del PERIODO, el SALDO de la DEUDA SE

MANTIENE.
8. PLAN DE PAGOS DE CUOTAS FIJAS DIFERIDAS
En un préstamo con pagos diferidos las cuotas empiezan a pagarse después de cierto período diferido,
en los cuales no se paga ni principal ni interés. En este período diferido los intereses generados y no
pagados son capitalizados hasta el final de los períodos diferidos.
Ejemplo.- se compra un Tv. Sony en S/. 2 000 para ser cancelado en un año y en cuotas fijas
mensuales, con un período de gracia de 6 meses y a una tasa de interés del 5% mensual. Determinar la
cuota mensual a pagar.
Lo primero que tenemos que hacer es capitalizar los intereses del tiempo muerto o período de gracia,
utilizando la primera fórmula clave. FACTOR SIMPLE DE CAPITALIZACIÓN (FSC).
Datos:
P= 2,000
i= 5% mensual
n= 6 meses (período de gracia)
S= ¿?
S= 2,680.19
En segundo lugar, calculamos la cuota fija con el nuevo capital y con el tiempo efectivo de pago.
P= 2,680.19
i= 5%
n= 6 meses
86
R= ¿?
 1  i n x i 
R  P 
 1  i   1
n
R= 528.04
Costo Total del Tv. Sony: 528.04 x 6 = 3,168.27 como se puede observar en la tabla de amortización:
n Deuda amortización Interés 5% Total a pagar
1 0 0 0 0
2 0 0 0 0
3 0 0 0 0
4 0 0 0 0
5 0 0 0 0
6 0 0 0 0
7 2,680.19 394.03 134.01 528.04
8 2,286.16 413.74 114.31 528.04
9 1,872.42 434.42 93.62 528.04
10 1,438.00 456.14 71.90 528.04
11 981.85 478.95 49.09 528.04
12 502.90 502.90 25.14 528.04
2,680.19 488.08 3,168.27
9. EJERCICIOS PROPUESTOS:
1.- Se solicita un préstamo de S/. 80,000. para ser cancelado en cuotas semestrales crecientes durante 3 años,
a una tasa del 3% trimestral.
Preparar el plan de pagos de cuotas crecientes.
2.- Se recibe un préstamo de S/. 250,000 para ser cancelado en 6 semestres a una tasa de interés del 5%
bimestral. Prepare el Plan de pagos de cuotas decrecientes.
3.- Se recibe un préstamo de S/. 150,000 para ser cancelado en 5 semestres a una tasa de interés del 4%
trimestral. Prepare el Plan de pagos de cuotas Fijas.
4.- Se recibe un préstamo de S/. 50,000 para ser cancelado en 4 Trimestres a una tasa de interés del 6%
Semestral. Prepare el Plan de Pagos de Cuotas Crecientes.
5.- Se compra una casa al crédito por S/. 60,000 con una inicial del 20%. El saldo será pagado en cuotas
trimestrales durante 5 años a una tasa de interés del 1.5% quincenal. Efectúe el Plan de Pago en Cuotas
Fijas, Decrecientes y Crecientes.
87
CAPITULO 6: Depreciación
6
CAPÍTUL
O 6:
D
Deprecia
ción
Capítulo EPRECIACIÓN
“Buscamos hacer el bien, haciendo las cosas bien…”
Alicorp
1. CONCEPTO
Es incuestionable que los activos fijos son usados por las empresas en el desarrollo de sus
operaciones, van perdiendo su capacidad de prestar el servicio al que están destinados, por
lo que su valor o precio en el mercado también disminuye paulatinamente. Es por ello que la
depreciación representa el costo del servicio que se obtiene de los bienes del activo fijo, por
ello se reconoce como gasto en la contabilidad.
En otras palabras la depreciación es la disminución del valor de la propiedad de un activo fijo,

producido por el paso del tiempo, desgaste por uso, caída en desuso, insuficiencia técnica,
obsolescencia u otros factores de carácter operativo, tecnológico, tributario, etc.
Para cubrir la depreciación del activo es necesario formar un fondo de reserva. El fondo de reserva o
depreciación acumulada permitirá sufragar el costo de reemplazo del activo al final de su vida útil.
La depreciación puede verse originada por diversas causas como son:
 Deterioro Físico: Por el simple transcurso del tiempo.

 Depreciación Funcional: De acuerdo al mayor o menor desgaste en el uso de este.
 Depreciación Económica: Por la evolución tecnológica. (algo que es tecnología el día de hoy, no será
lo más avanzado el día de mañana, por el simple hecho de haber algo más avanzado, disminuye su
valor, a eso se refiere a la evolución tecnológica).
 Deterioro Extraordinario: Debido a siniestros, incendios, inundaciones, etc.
Para calcular la depreciación imputable a cada período, debe conocerse:
 Costo del bien, incluyendo los costos necesarios para su adquisición.
88
 Vida útil del activo que deberá ser estimada técnicamente en función de las características del bien, el
uso que le dará, la política de mantenimiento del ente, la existencia de mercados tecnológicos que
provoquen su obsolescencia, etc.
 Valor residual final.
 Método de depreciación a utilizar para distribuir su costo a través de los períodos contables.
2. DEPRECIACIÓN, AMORTIZACIÓN Y AGOTAMIENTO
Para una distinción entre cada término les presentaré la definición de cada una de estas:
 Depreciación:
Es la deducción gradual de un Activo Fijo a través de cargar a los
Costos y Gastos una parte proporcional de Costo original de
dicho Activo. También se dice que es la disminución o pérdida del valor
material o funcional de un Activo tangible motivada por la decadencia
física, por el deterioro o merma en la vida de servicios de los bienes,
cuyo desgaste no se ha cubierto con las reparaciones o con los
reemplazos adecuados.
Es decir, la depreciación es la distribución sistemática del importe depreciable de un activo a lo largo de

su vida útil.
 Amortización:
Es la distribución sistemática del importe amortizable de un activo intangible entre

los años de su vida útil.
En la amortización de los activos intangibles, diferente a la depreciación de activos
fijos, no tienen una vida útil definida, por lo que cada empresa deberá determinar la
vida útil de su intangible considerando que ésta debe ser la menor entre la vida útil
estimada y la duración de su respaldo legal.
 Agotamiento:
Consumo de un recurso natural no renovable, como las canteras, los

bosques madereros, los pozos petrolíferos, etc. Técnicamente, este
consumo es sometido a un proceso de medición y valuación; se le da
un tratamiento contable similar al de la depreciación o amortización de
otros activos. La diferencia entre el agotamiento con estos dos últimos
conceptos es que en el primero implica consumo y eliminación del
recurso natural.
3. ACTIVOS DEPRECIABLES Y NO DEPRECIABLES
Para efectos contables los activos fijos, tanto muebles como inmuebles, se clasifican particularmente en
dos grupos: activos no depreciables y activos depreciables.
89
Activos depreciables:
La inmensa mayoría de los activos fijos de una empresa son depreciables. Los activos fijos de la empresa
que sufren desgasto o deterioro por el uso a que son sometidos o por el simple transcurso del tiempo,
hacen parte de los activos depreciables. Por ejemplo:
 Edificios: Físicamente conforman una sola unidad con el terreno sobre el cual están construidos. Sin
embargo para efectos contables es necesario separar el uno del otro, al menos teóricamente. Dentro
de la contabilidad de la empresa tanto el terreno como el edificio deben llevarse en cuentas
separadas. ¿Cómo lograr esta separación? Es fácil, basta con determinar por cualquier medio
contable aceptable el costo del terreno y el costo del edificio en forma separada.
 Redes de distribución: Otros activos fijos de la empresa son las redes de distribución de agua,
energía, vapor, gas, etc. que generalmente van incorporadas o adheridas a los terrenos o edificios. Es
conveniente independizar contablemente el costo de estos activos.
La vida contable de un activo fijo depreciable comienza desde la fecha en que la empresa lo compra y
lo empieza a explotar económicamente hasta la fecha en que se cumple su depreciación total.
En Perú por ejemplo, el gobierno determina la vida legal de los activos fijos depreciables; de ahí su
nombre de vida legal, porque está expresamente establecida por la ley.
Nota: La tasa o porcentaje de depreciación anual de un activo cualquiera es el resultado de dividir el

100% por la vida legal de ese activo.
Activos No Depreciables:
Por regla general todos los activos fijos se deprecian, pero existe
algunas excepciones, por lo que existen unos pocos activos fijos
que no son susceptibles de depreciar.
Recordemos que el objetivo de la depreciación es reconocer en el

estado de resultados el desgasto que sufre todo activo como
consecuencia de su utilización.
Como la depreciación es el reconocimiento de un gasto producto de

la utilización de un activo, cuando este no está en condiciones de
ser utilizado, naturalmente que no será depreciado.
En este grupo tenemos los edificios en construcción o la maquinaria y equipo en montaje. Mientras
estos activos se estén construyendo o montando, no podrán ser utilizados y por tanto no serán objeto
de depreciación. Se depreciarán una vez estén en capacidad de ser utilizados y de generar ingreso, por
consiguiente se debe asociar a ese ingreso el gasto que ha contribuido a generarlo.
Otro activo fijo que no se deprecia son los terrenos. Estos, por disposición legal no son objeto de
depreciación.
4. EFECTOS DE LA DEPRECIACIÓN
Como efectos de la depreciación se puede tener:
90
a) Efectos internos:
 Sobre el patrimonio: La depreciación es una reducción progresiva del costo de los activos fijos de la
empresa. Si los activos fijos de la compañía van soportando una reducción gradual de su costo, el
patrimonio se va reduciendo también en esa misma proporción hasta agotarse totalmente.
 Sobre las utilidades: La depreciación es un gasto imputable al ejercicio contable en el cual se causa.
El efecto final de todo gasto es reducir las utilidades, disminuir las ganancias
.
b) Efectos externos: El más importante de los efectos de orden externo que tiene la depreciación está
relacionado con el impuesto a la renta.
5. DEPRECIACIÓN ACUMULADA O FONDO DE RESERVA
Se forma por la acumulación de los importes de la depreciación que periódicamente se realiza sobre el
valor de uso del activo. En cada período contable el importe de la depreciación se abona a la cuenta
depreciación acumulada con cargo a la valuación y deterioro de activos y provisiones, la misma que se
traslada al costo de producción, gastos administrativos o gastos de ventas, según el activo que se deprecia
esté asignado funcionalmente a una de esas áreas orgánicas.
6. VALOR RESIDUAL, RESCATE, SALVAMENTO, DESHECHO O RECUPERACIÓN ( L )

Es el importe neto que se estima puede obtenerse al vender un activo al final de su vida útil. Incluye el
costo de desmantelamiento y gastos adicionales, por lo tanto este valor puede ser positivo, cero o negativo.
7. MÉTODOS DE DEPRECIACIÓN
a) Uniforme o de línea recta

b) Métodos de Depreciación Acelerada
 Saldos decrecientes
 Doble saldo decreciente
 Suma de dígitos
c) Unidades producidas
7.1. MÉTODO UNIFORME O DE LÍNEA RECTA:
Es el método de depreciación más utilizado y con este se supone que los activos se usan más o menos con
la misma intensidad año por año, a lo largo de su vida útil; por tanto, la depreciación periódica debe ser del
mismo monto. Este método distribuye el valor histórico ajustado del activo en partes iguales por cada año
de uso. Para calcular la depreciación anual basta dividir su valor histórico ajustado entre los años de vida
útil.
Es decir, este método distribuye uniformemente la depreciación entre los años de vida útil del activo.
Ejemplo:
C = 10,000 (valor del activo fijo)

n = 4 años (vida útil)
L = 2,000 (Valor de salvamento)
D = ¿?
91
Fondo de
Año n Depreciación Valor Contable
Reserva
0 10,000
1 2,000 2,000 8,000
2 2,000 4,000 6,000
3 2,000 6,000 4,000
4 2,000 8,000 2,000
Ahora veamos el mismo caso, pero de una forma rápida, utilizando para ello la función financiera SLN de
Excel:
7.2. MÉTODOS DE DEPRECIACIÓN ACELERADA.-

Estos consisten en distribuir el valor depreciable de un activo en forma descendente, es decir, una mayor
proporción de su valor en los primeros años de vida de algunos activos son más productivos y requieren
menos gastos de reparación y mantenimiento. Al equilibrar los gastos periódicos de depreciación y
mantenimiento de los activos a lo largo de su vida útil, en los primeros años se presentaran altos montos de
depreciación y bajos gastos de mantenimiento, mientras que los últimos años la relación será inversa. Con
el avance tecnológico, algunos activos tienden a hacerse obsoletos rápidamente, lo cual justifica también la
necesidad de depreciarlos en forma más acelerada.
92
7.2.1. MÉTODO DEL PORCENTAJE FIJO DEL VALOR DECRECIENTE EN LIBROS (SALDO
DECRECIENTE)
El método del saldo decreciente o de tasa fija sobre el valor contable del activo en cada período
depreciable, supone que un activo decrece más rápido en los primeros períodos de vida que en sus
últimos períodos. Es un método de depreciación acelerada.
C = 10,000
n = 4 años
L = 2,000
D = ¿?
Utilizamos la siguiente fórmula:
A continuación multiplicamos el valor contable por el factor 0.331259695
Año n Depreciación Fondo de Reserva Valor Contable
0.331259695
0 10,000
1 3,313 3,313 6,687
2 2,215 5,527 4,472
3 1,481 7,009 2,991
4 991 8 000 2 000
Ahora veamos el mismo caso, pero de una forma rápida, utilizando para ello la función financiera DB de
Excel:
Para cada año utilizar el argumento de función período: período 1 para el año 1, período 2 para el año 2 y
así sucesivamente.
93
94
7.2.2 MÉTODO DEL DOBLE SALDO DECRECIENTE
En este método la tasa máxima de depreciación en cada período, aplicable al valor contable o valor en
libros del activo es el doble de la línea recta, aunque también puede ser 1,75; 1,5 u otros valores
respecto a la línea recta.
Por ejemplo, para una máquina con un costo de S/. 10,000 y se deprecia con el método del doble saldo
decreciente durante sus cuatro años de vida útil, el cálculo es el siguiente:
Año ( n ) Depreciación Fondo de Reserva Valor Contable
0 10,000
1 5,000 5,000 5,000
2 2,500 7,500 2,500
3 1,250 8,750 1,250
4 625 9,375 625
Ahora veamos el mismo caso, pero de una forma rápida, utilizando para ello la función financiera DDB
de Excel:
Para cada año utilizar el argumento de función período: período 1 para el año 1, período 2 para el año 2 y
así sucesivamente.
Nota: No hay valor residual o de salvamento.
95
7.2.3. MÉTODO DE SUMA DE DÍGITOS
Es un método de depreciación acelerada cuyo importe del cargo por depreciación del período se
obtiene al multiplicar el valor de uso del activo por una fracción cuyo numerador es el número de años
que le restan de vida al activo y el denominador es la suma de los dígitos de la vida útil estimada del
bien.
La suma de dígitos N puede obtenerse con la fórmula:
Para el cálculo multiplicamos S/. 8 000 (10 000 - 2 000), por 4 entre 10 para el primer año, para el
segundo año S/. 8 000 por 3 entre 10 y así sucesivamente para los años siguientes.
Año Fondo de
Proporción Depreciación Valor Contable
n Reserva
0 10,000.00
1 4 / 10 3,200.00 3,200.00 6,800.00
2 3 / 10 2,400.00 5,600.00 4,400.00
3 2 / 10 1,600.00 7,200.00 2,800.00
4 1 / 10 800.00 8,000.00 2,000.00
96
Ahora veamos el mismo caso, pero de una forma rápida, utilizando para ello la función
financiera SYD de Excel:
Para cada año utilizar el argumento de función período : período 1 para el año 1, período 2 para
el año 2 y así sucesivamente.
97
7.3. MÉTODO DE UNIDADES PRODUCIDAS
Este método considera la depreciación en función de la utilización o de la

actividad, y no del tiempo. Por lo tanto, la vida útil del activo se basará en
función del rendimiento y del número de unidades que produce, de horas
que trabaja, o del rendimiento considerando estas dos opciones juntas.
Podríamos decir también que el proceso para aplicar el método de las

Unidades de Producción es muy similar al método lineal, con una pequeña
diferencia, el Importe Depreciable (Valor del Activo Fijo- Valor Residual) no
se le divide para la vida útil estimada del Activo Fijo, sino para la
Producción Esperada.
Ejemplo:
La Empresa “Esperanza” ha comprado una máquina de S/. 10,000.oo. Su vida útil se estima en 4 años
con un valor de salvamento de S/. 2,000.oo Tiene una capacidad de producción de 100,000 unidades.
El plan de producción para los siguientes 4 años es de 20,000, 30,000, 40,000 y, 10,000 unidades
respectivamente. Efectúe el cálculo de la depreciación por el método de unidades producidas.
1er año 20,000

2do año 30,000
3er año 40,000
4to año 10,000
Año
Depreciación Fondo de Reserva Valor Contable
n
0 ------ . ------ ---------- . ----------- 10,000
1 20,000*0.08 1,600 1,600 8,400
2 30,000*0.08 2,400 4,000 6,000
3 40,000*0.08 3,200 7,200 2,800
4 10,000*0.08 800 8,000 2000
8. ASPECTO TRIBUTARIO
Depreciación.-
Para efectos tributarios, el desgaste o agotamiento que sufren los bienes del activo fijo que los
contribuyentes utilizan en sus negocios, industria, profesión u otras actividades productoras de rentas
gravadas de tercera categoría, se compensa mediante la deducción de la depreciación para determinar la
renta neta sobre la que se pagará el Impuesto a la Renta; se debe computar anualmente y sin que en
ningún caso se haga incidir en un ejercicio gravable depreciaciones correspondientes a ejercicios anteriores,
en ese sentido no se puede deducir en un determinado ejercicio la depreciación no deducida en ejercicios
anteriores, la cual se deberá adicionar en la Declaración Jurada Anual del Impuesto a la Renta.
98
Base de Cálculo.-
Las depreciaciones se calculan sobre el valor de adquisición o producción de los bienes del balance
efectuado conforme a las disposiciones legales en vigencia. A dicho valor se agregará en su caso, el de las
mejoras incorporadas con carácter permanente.
Sustento del costo de adquisición o producción.-

A fin de que la depreciación sea aceptable como gasto para fines del impuesto a la Renta, debe sustentarse
la propiedad y costo de adquisición o producción con los correspondientes comprobantes de pago.
Registro de la Depreciación.-
La depreciación aceptada para fines tributarios es aquella que se encuentra contabilizada dentro del
ejercicio gravable en los libros y registros contables, siempre que no exceda los porcentajes mencionados
anteriormente para cada unidad del activo fijo, sin que se tome en cuenta el método de depreciación
aplicado por el contribuyente.
9. EJERCICIO PROPUESTOS
1.- La Empresa “Fátima” ha comprado una máquina de S/. 800,000. Su vida útil se estima en 5 años con un valor
de salvamento de S/. 80,000. Tiene una capacidad de producción de 500,000 unidades. El plan de producción
para los siguientes 5 años es de 80,000, 100,000, 90,000, 120,000 y 110,000 unidades respectivamente. Efectúe
el cálculo de la depreciación por el método de unidades producidas.
2.- Determine los importes de los cargos por depreciación y fondos de reserva de un activo fijo cuyo costo inicial
es de S/. 190,000, el mismo que tiene una vida útil estimada de 5 años, con un valor de salvamento de S/.
70,000. Utilice el método de suma de dígitos.
3.- Determine los importes de los cargos por depreciación y fondos de reserva de un activo fijo cuyo costo inicial
es de S/. 120,000.oo el mismo que tiene una vida útil estimada de 5 años, con un valor de salvamento de S/.
12,000.oo. Utilice el método del Porcentaje Fijo del valor decreciente en libros (saldo decreciente).
4.-La empresa “XX” ha adquirido una máquina a un costo de $ 20,000. Su vida útil se estima en 5 años con un
valor de salvamento de $ 3,500. Las especificaciones técnicas determinan una capacidad de producción de
200,000 unidades y el Dpto. de Producción estima los niveles de producción para 5 años en 40,000, 50,000,
60,000, 30,000 y 20,000 unidades respectivamente. Efectúe el cálculo de la depreciación por los 5 métodos
estudiados.
99
CAPITULO 7: Arrendamiento financiero
7
CAPITULO 7:
Arrendamient
o financiero
Capítulo
A RRENDAMIENTO
FINANCIERO
“De los sueños brotan las ideas, y de las ideas nace
la innovación”
Disney
1. INTRODUCCIÓN
Las empresas, en todo momento, buscan diversas opciones de financiamiento, ya sea para resolver sus
problemas de liquidez, para financiar sus planes de expansión o para cubrir las necesidades del arranque de
operaciones, entre muchas otras necesidades; pero así como existe la necesidad de recursos, el dinero (y sus
fuentes de generación) siempre ha sido escaso, caro y difícil de conseguir. De la diversidad de fuentes e
instrumentos de financiamiento existentes, sobresale el arrendamiento financiero por su particular naturaleza,
legislación y tratamiento fiscal y contable.
Una parte sustancial a la que se dirige la inversión realizada por una

empresa, la representan las propiedades, planta y equipo o también
denominados bienes del activo fijo tangibles, los que se usan en la
producción o suministro de bienes y servicios, también para arrendarlos
a terceros o utilizarlos en labores administrativas, de los que se espera
mantenerlos por más de un periodo. La adquisición de estos bienes del
activo fijo en la mayoría de casos representan un fuerte desembolso de
dinero, el cual muchas empresas no cuentan, esto impulsa a que la
empresa recurra al mercado financiero, encontrando en este un contrato
de leasing o arrendamiento financiero que es un contrato con derecho de
compra, en donde el arrendador traspasa los derechos de uso de un
determinado bien a cambio del pago de cuotas durante un plazo
determinado en donde el arrendatario tiene la opción de comprar el bien arrendado pagando un determinado
precio al término del contrato ( a esto se denomina opción de compra); en sí el arrendatario tiene dos opciones,
las cuales son:
a) Ejercer la opción de compra del bien por el valor residual, que viene a ser la diferencia entre el precio de
adquisición inicial que tuvo el arrendador más los gastos e intereses, y las cantidades abonadas por el
arrendatario.
100
b) No ejercer la opción de compra y por tanto devolver el bien arrendado.
2. ANTECEDENTES
El Contrato de Arrendamiento Financiero, comúnmente llamado “Leasing”, es una figura comercial que se originó
en los Estados Unidos de Norteamérica, como una forma de usar bienes de capital sin tener que desembolsar
ingentes cantidades de recursos para su adquisición. Este tipo de contrato se ha vuelto muy importante y popular
entre los agentes económicos, quienes con ella pueden lograr y/o ampliar el desarrollo de sus actividades. En
relación a esto, podemos afirmar que la principal característica de estos contratos es la entrega en uso (no en
propiedad) de bienes de producción en arrendamiento, a cambio de una suma de dinero, no obstante al finalizar
el plazo del contrato, el arrendatario tiene la posibilidad de adquirir la propiedad del referido bien por una suma
mínima, siendo ésta la diferencia sustancial con un arrendamiento común (arrendamiento operativo).
Como se observa, y tal como lo señala la doctrina comercial, el principal beneficio para el arrendatario, no está
en la propiedad de los bienes, sino en los beneficios que se pueden obtener de ellos.
En efecto se podría afirmar que el leasing ha transformado la noción de los valores adjudicables a los medios
instrumentales de producción, no por el beneficio que con ellos se procura siendo “su propietario”, sino por el uso
que se obtiene de dichos medios. Sobre el particular, la doctrina contable le ha otorgado un tratamiento propio, el
cual está establecido en la Norma Internacional de Contabilidad - NIC - 17 “Arrendamientos”, en cuyo contenido
se ha expresado el tratamiento contable que le debe otorgar tanto el Arrendador como el Arrendatario, cuando
suscriban este tipo de contratos.
3. DEFINICIÓN
Podríamos indicar que un “Contrato de Arrendamiento Financiero”, es aquel

contrato de financiación por el cual un empresario toma en arrendamiento
(locación) de una entidad financiera un bien de capital, previamente
adquirido por ésta a tal fin, a pedido del arrendatario (locatario), teniendo
este arriendo una duración igual al plazo de vida útil del bien y un precio que
permite al arrendador (locador) amortizar el costo total de adquisición del
bien, durante el plazo de locación, más un interés por el capital adelantado y
un beneficio, facultando asimismo al arrendatario (locatario) a adquirir en propiedad el bien al término del
arrendamiento (locación) mediante el pago de un precio denominado valor residual. No obstante lo anterior, la
NIC 17 “Arrendamientos” ha definido al Arrendamiento Financiero como un tipo de arrendamiento en el que se
transfieren sustancialmente todos los riesgos y ventajas inherentes a la propiedad del activo, sin embargo, la
propiedad del mismo puede o no ser transferida. De otra parte, el artículo 1º del Decreto Legislativo Nº 299 Ley
que regula en nuestro país el Arrendamiento Financiero, ha establecido que un Contrato de Arrendamiento
Financiero es aquel Contrato Mercantil que tiene por objeto la locación de bienes muebles o inmuebles por una
empresa locadora para el uso por la arrendataria, mediante el pago de cuotas periódicas y con opción a favor de
la arrendataria, de comprar dichos bienes por un valor pactado.
De acuerdo a lo anterior, podríamos concluir que un Contrato de Arrendamiento Financiero es un “Contrato de

Financiación de compra en locación”, mediante el cual una empresa, denominada “Arrendataria” disfruta el uso
de un bien de capital, adquirido previamente por una empresa de Leasing (Arrendadora) a un tercero
(proveedor). A cambio de esta cesión, el Arrendatario debe pagar cuotas periódicas al Arrendador, con la opción
que al finalizar el contrato, el primero adquiera la propiedad del bien al segundo, a cambio de un valor residual.
101
4. SUJETOS QUE PARTICIPAN EN EL CONTRATO:
En este contrato participan tres (3) sujetos, independientes entre sí. Estos sujetos son:
a) El Arrendador
Es la persona jurídica autorizada por las leyes a efectuar operaciones de arrendamiento financiero. En
nuestro país, el artículo 2º del Decreto Legislativo Nº 299 (29.07.1984) señala que el Arrendador tiene que
ser autorizado previamente por la Superintendencia de Banca y Seguros (SBS).
b) El Arrendatario
Es la persona que suscribe un Contrato de Arrendamiento Financiero con la finalidad de gozar del uso del
bien objeto del contrato. Puede ser cualquier persona, natural o jurídica.
c) El Proveedor
Es la persona que provee o que construye el bien que necesita el Arrendatario. Es importante señalar que
las características del bien son señaladas por el arrendatario y no por el arrendador.
Podemos visualizar mejor el arrendamiento financiero de la siguiente manera:
Proveedor
Adquiere el bien Identifica el bien que necesita
Arrendador Identifica quién financia la adquisición Arrendatario
Contrato de Arrendamiento Financiero

Pagos mínimos (cuotas)
5. TRATAMIENTO CONTABLE DE LOS CONTRATOS DE ARRENDAMIENTO FINANCIERO
5.1. PARA EL ARRENDATARIO
a. Reconocimiento.-
Un Acuerdo (o Contrato) de Arrendamiento Financiero se reconoce en libros al comienzo del plazo del
mismo. Para estos efectos, debe entenderse que esta fecha es aquella a partir de la cual el arrendatario
tiene el derecho de utilizar el activo arrendado. Es la fecha del reconocimiento inicial del arrendamiento
(es decir, del reconocimiento de activos, pasivos, ingresos o gastos derivados del arrendamiento, según
proceda)
102
b. Registro.-
El tratamiento contable que le corresponde seguir al Arrendatario que haya suscrito un Contrato de
Arrendamiento Financiero, es reconocer, al comienzo del plazo del mismo, en sus Estados Financieros
(Estado de Situación Financiera), un activo y un pasivo por el mismo importe, igual a uno de los
siguientes valores, determinados al inicio del arrendamiento:
 Al valor razonable del bien arrendado; que es el importe por el cual puede ser intercambiado un
activo, o cancelado un pasivo, entre un comprador y un vendedor interesado y debidamente
informado, que realizan una transacción libre.
 Al valor actual de los pagos mínimos por el arrendamiento(si éste fuera menor); que son los pagos
que se requieren o pueden requerírsele al arrendatario durante el plazo del arrendamiento,
excluyendo tanto las cuotas de carácter contingente como los costos de los servicios y los
impuestos que ha de pagar el arrendador y le hayan de ser reembolsados. Para determinarlo se
tomará como factor de descuento, la tasa de interés implícita en el arrendamiento, siempre que sea
practicable determinarla; de lo contrario se usará la tasa de interés incremental de los préstamos
del arrendatario.
Valor Razonable del

bien arrendado
Reconocimient Tasa de
o del Al inicio del interés
Arrendamiento plazo
Financiero
implícita
Valor Actual
de los Pagos
mínimos Tasa de
interés
incremental
Depreciación:
Algo que debemos tener presente es que los activos son objeto de depreciación. Para tal efecto, la
política de depreciación deberá ser coherente con la seguida para el resto de activos depreciables que
se posean, debiendo la depreciación ser calculada y contabilizada sobre las bases establecidas en la
NIC 16, Inmuebles, maquinaria y equipo.
Gastos Financieros:
Además, un contrato de arrendamiento financiero también da lugar a un gasto financiero. Para esto,
cada una de las cuotas del arrendamiento se dividirá en dos partes que representan, respectivamente:
 Las cargas financieras, y,
 La reducción de la deuda viva (amortización).
103
En ese caso, la carga financiera total se distribuirá entre los periodos que constituyen el plazo del
arrendamiento, de manera que se obtenga una tasa de interés constante en cada periodo, sobre el
saldo de la deuda pendiente de amortizar.
5.2. PARA EL ARRENDADOR
De acuerdo a la NIC 17, los arrendadores en un Contrato de Arrendamiento Financiero reconocerán en sus
Estados Financieros los activos que mantengan en arrendamiento financiero y los presentarán como una
cuenta por cobrar, por un importe igual al de la inversión neta en el arrendamiento.
6. VENTAJAS Y DESVENTAJAS
Las principales ventajas de las operaciones de leasing y observadas desde el punto de vista del sujeto que
intervienen en la operación, son las siguientes:
Para la empresa de Leasing
Adicionalmente de constituir su objeto, se forman y crean porque tienen resultados óptimos. Los contratos los
redactan las empresas y se plantean todos los extremos necesarios para proteger y salvaguardar las
prerrogativas de la empresa arrendadora, siendo lo más interesante, las cláusulas que exoneran de dicha
responsabilidad a dichas empresas frente al usuario.
Asimismo tiene la mejor de las garantías, que es la propiedad del bien objeto del leasing, que no se transmite, en
su caso, hasta el final del periodo contractual, si se ejercita la opción de compra.
Para el Usuario
 La ventaja principal es que puede financiar el total de la cantidad, es decir, el 100% del valor del bien, lo
que da una mayor agilidad a la hora de optar por él.
 Es un costo totalmente deducible del beneficio obtenido, ya que es el propio equipo adquirido el que
financia la inversión con los beneficios obtenidos de su utilización.
 Los cargos a cargo del arrendatario, tanto para efectos contables como tributarios, son la depreciación
de los bienes recibidos en arrendamiento financiero y los intereses generados por la cuenta por pagar.
 Permite una financiación a medio y largo plazo sin alterar la elección y control de la empresa, por ende
las reglas arrendatarias no varían desde el inicio de la operación.
Entre las desventajas tenemos:
Para la empresa de Leasing
Las consecuencias que puede traer consigo el riesgo de insolvencia del usuario, toda vez que debido a que la
legislación no es exhaustiva al respecto tendrá dificultades en recuperar el bien arrendado en caso de que
existieran problemas de suspensión de pagos o quiebra.
Para el Usuario
104
Su costo en comparación con otras formas de financiación. A fin de lograr medir este efecto, es necesario hacer
un análisis del interés cobrado por el leasing con relación a una operación de préstamo y así establecer la
conveniencia de su utilización.
7. ASPECTO TRIBUTARIO
En este aspecto es de resaltar la presencia del término de “VALOR

FINANCIADO”, que viene a ser el monto desembolsado por la institución
leasing, o monto pagado por la empresa leasing al proveedor o fabricante del
bien materia de la transacción.
El valor financiado es el punto de partida para fines tributarios, quiere decir, que
el presente valor se tomará como referencia para la determinación de los gastos de intereses, así también de la
depreciación, ambos desde el enfoque tributario. Otro aspecto a considerar para fines tributarios es el provecho
de la depreciación determinada en función del plazo del contrato, del cual puede diferir sustancialmente con el
criterio empleado en la contabilidad, el cual estará es en base a la vida útil, tal como se encuentra expuesto en la
NIC 16 Inmuebles, maquinarias y equipos. La depreciación tributaria es referencial, sólo con fines de determinar
el resultado tributario que es la base de cálculo del impuesto a las ganancias.
Nota: El Leasing nos da una depreciación mayor y por lo tanto se paga menos impuesto a la renta en los
primeros años. (Escudo fiscal)
8. EL LEASING... ¡ESE DESCONOCIDO!
(Tomado del diario gestión)
Si usted es propietario de un negocio que paga IGV, arroja utilidades y necesita adquirir activos fijos para seguir
operando, entonces debe leer esta entrega.
El leasing financiero o en castellano, arrendamiento financiero (ojo, que también existe el leasing operativo) es,
para ponerlo en simple, una operación de alquiler-venta ejecutada por una institución financiera (bancos,
empresas especializadas y algunas Cajas Municipales) y que consiste en la adquisición de un activo, por parte
de esa institución, para su posterior cesión en uso, previa la evaluación crediticia correspondiente, a una
empresa que lo necesita. Durante el plazo de la operación - nunca menor de 2 años para cualquier vehículo o
maquinaria y equipo y de 5 años para inmuebles - se le paga a la institución financiera una cuota, la misma que
incluye principal, intereses e IGV. Terminado el plazo del contrato, la empresa que recibió el leasing, puede
ejecutar la opción de compra, la misma que está pactada, contractualmente, desde el inicio de la operación y
que permite, mediante un pago simbólico (1% del valor del activo más su correspondiente IGV), hacerse, si ese
es el deseo de la empresa, de la propiedad de ese bien.
Cuando usted quiera adquirir un activo fijo para su negocio, no deje de tener en cuenta al leasing financiero.
Aquí le doy tres razones:
105
Uno. El leasing es tratado, tributariamente, como cualquier préstamo para la adquisición de activos fijos. Lo que
significa, que en la contabilidad de la empresa que toma el leasing, se registrará como gastos los intereses
pagados; lo que generará escudos fiscales y, por lo tanto, menor pago de impuesto a la renta.
Dos. Al ser tratado como un préstamo para activo fijo; este, si bien lo compró la institución financiera que otorgó
el leasing, es tributariamente propiedad de la empresa que recibió el activo y, por lo tanto, puede depreciarlo; lo
que le dará escudos fiscales adicionales. Más aún, en la legislación tributaria peruana, se permite que los bienes
producto de este tipo de operaciones, sean depreciados en forma acelerada en función del plazo del contrato.
¡Imagínese esto!, si se adquiere un vehículo con la caja del negocio o con cualquier tipo de préstamo, se
depreciará en 5 años a razón de 20% por año, en cambio, si se deriva de una operación de leasing y el plazo de
contrato es de dos años, la tasa de depreciación será de 50%.
Tres. Para acceder a un leasing, la institución financiera lo evaluará tal como lo evaluaría para cualquier otro tipo
de apoyo financiero. Sin embargo, hay una sutil diferencia, si una empresa pide un pagaré o préstamo para
comprar un vehículo, ¿de quién es el vehículo?, obvio, ¿no?, de la empresa; pero si el bien es otorgado en
leasing, la propiedad legal (no tributaria) del bien es de la institución financiera. Ahora piense, si la empresa deja
de pagar, ¿bajo qué modalidad será más fácil al banco recuperar el bien, cuando es de propiedad de la empresa
o cuando es de su propiedad? ¡Bingo!, así es, es mucho más sencillo recuperar judicialmente algo que es tuyo
que cuando es de un tercero, a pesar que lo otorgó en garantía. Ahora le pregunto, si usted estuviese en los
zapatos del banquero, ¿dónde percibiría un menor riesgo? ¡Exacto!, el leasing es percibido como una operación
de menor riesgo para una institución financiera. Y si tiene menor riesgo, ¿las tasas de interés que cobran serán
mayores o menores frente a otro tipo de operaciones? Fácil de contestar, ¿no?. Una operación de arrendamiento
financiero debería costar menos (así, en condicional...con el sistema financiero peruano, uno nunca sabe). Un
aparte, esto es consecuencia directa de uno de los axiomas de las finanzas: "la rentabilidad y el riesgo, están
relacionados de manera directa", de ese modo entonces, a menor riesgo, menor rentabilidad.
¿Por qué le dije al inicio de esta entrega que su negocio debería tener utilidades?, pues para aprovechar las
ventajas de los dos escudos fiscales que trae el leasing; intereses y depreciación acelerada. Ya sabe que si no
hay utilidades, no es posible disminuir el pago del impuesto a la renta, pues simplemente, no hay utilidades que
gravar. Y por qué le dije que una de las condiciones para que pueda optar por el leasing, es que pague IGV?
Simple, no se olvide que las cuotas que se pagarán por este tipo de operaciones, están gravadas con el IGV.
Por lo tanto, lo que se pague como IGV, puede ser utilizado como crédito fiscal y así disminuir el monto del
impuesto que se le pagará a la SUNAT. Si no paga IGV, ¡OLVÍDESE DEL LEASING!, (así en mayúsculas y con
signos de admiración), pues lo único que logrará es que la cuota se incremente y, por ende, la tasa de interés
que paga por la operación.
Espero que después de este post, el leasing pase de ser un desconocido, a un amigo muy querido para usted y
su negocio.
9. CASO PRÁCTICO – LEASING FINANCIERO
106
EMPRESA AVE FÉNIX S.A.
I. Proceso del arrendamiento financiero en la empresa Ave Fénix
La empresa de Transportes Ave Fénix S.A.C. tiene como actividad principal el transporte interprovincial
de pasajeros y ha considerado la renovación de su flota de ómnibus, para tal fin se debe evaluar el
efecto financiero de la solicitud mediante un arrendamiento financiero para comprar las unidades o de lo
contrario comprarlo por medio de un préstamo realizando un pagaré.
Ambas opciones serán evaluadas y se determinará cuál será el efecto financiero que le genera a la
empresa, asimismo se hará lo mismo con el préstamo mediante un pagaré, para realizar la comparación
respectiva.
1. Condiciones del arrendamiento financiero
Se comprará cuatro unidades que se detallan a continuación:
Costo total de unidades (en US$)
M3 - C3 - OMNIBUS T3I 958 – 43 200,847.46 23%

M3 - C3 - OMNIBUS T3I 954 – 43 200,847.46 23%
M3 - C3 - OMNIBUS T3I 957 – 43 200,847.46 23%
M3 - C3 - OMNIBUS T3I 964 – 43 271,186.44 31%
873,728.82 100%
El costo total asciende a 873,728.82 dólares
2. Determinación de la cuota y el cronograma
El total por las cuatro unidades es 873,728.82 dólares del cual el banco establece una cuota inicial
equivalente al 10% lo que sería el aporte de la empresa.
La entidad financiera con la que se obtendrá el leasing es el Scotiabank.
Inicial: 87,372.88 dólares
TEA: 4.7%
Seguro: 3 dólares mensuales
IGV 18%
El plazo para el pago del arrendamiento financiero es de 48 meses con opción de compra.
107
CALENDARIO PAGOS LEASING

BANCO SCOTIABANK
DOLARES AMERICANOS
108
II. Crédito con pagaré
El crédito con pagaré tiene las siguientes condiciones:
Monto a financiar: 873,728.82 dólares
Tasa de interés anual: 5%
Plazo: 18 meses
Cuota mensual: 50,440.85 dólares
CRONOGRAMA DE PAGOS
amortización interés cuota saldo

0 873,728.82
1 46,881.17 3559.67937 50,440.85 826,847.65
2 47,072.17 3,368.68 50,440.85 779,775.48
3 47,263.95 3,176.90 50,440.85 732,511.53
4 47,456.51 2,984.34 50,440.85 685,055.02
5 47,649.85 2,791.00 50,440.85 637,405.17
6 47,843.98 2,596.87 50,440.85 589,561.19
7 48,038.91 2,401.95 50,440.85 541,522.28
8 48,234.62 2,206.23 50,440.85 493,287.66
9 48,431.14 2,009.71 50,440.85 444,856.53
109
10 48,628.45 1,812.40 50,440.85 396,228.08

11 48,826.57 1,614.28 50,440.85 347,401.51
12 49,025.49 1,415.36 50,440.85 298,376.01
13 49,225.23 1,215.62 50,440.85 249,150.78
14 49,425.78 1,015.07 50,440.85 199,725.01
15 49,627.15 813.70 50,440.85 150,097.86
16 49,829.33 611.52 50,440.85 100,268.53
17 50,032.34 408.51 50,440.85 50,236.18
18 50,236.18 204.67 50,440.85 0.00
Si bien en el contrato de arrendamiento financiero el monto del pago de los intereses es mayor en
comparación con el pago del pagaré, esto se debe a que existe un mayor tiempo que demora el pago
respectivo. Lo que significa que el arrendamiento financiero el plazo para pagar son 48 meses mientras
que en el caso del pagare el plazo es de 18 meses. Por lo tanto es lógico que en la primera forma de
pago, es decir el leasing, el total de intereses sea más alto.
III. Tratamiento tributario:
La base legal sobre la cual se basa el contrato de arrendamiento financiero es:
 Decreto Legislativo No.299 "Ley de Arrendamiento Financiero".
 Ley No. 27394 "Ley que modifica la ley del Impuesto a la Renta y el Decreto Legislativo No. 299”.
 Decreto Legislativo No. 915 "Precisa los alcances del art. 18 del Decreto Legislativo 299".
 Decreto Supremo 179-2004-EF - Texto único ordenado de la Ley del Impuesto a la Renta.
Los beneficios para la empresa que opta por el leasing son:
 Para efectos tributarios, los bienes objeto de arrendamiento financiero se consideran activo fijo del
cliente y se registrarán contablemente de acuerdo a la Norma Internacional de Contabilidad NIC 17,
es decir, los bienes deben considerarse como parte del activo fijo para el cliente y como colocación de
un crédito para Leasing Total. El registro contable se sustenta con el correspondiente contrato de
arrendamiento financiero, debiendo el cliente activar el bien por el monto del "Capital financiado", para
lo cual el contrato de arrendamiento financiero deberá estipular el monto de capital financiado así como
el valor de la opción de compra y de las cuotas pactadas, discriminando capital e intereses; siendo los
intereses gasto deducible para el arrendatario para efectos del impuesto a la renta.
 El cliente podrá utilizar el Crédito Fiscal trasladado tanto en la cuota del arrendamiento financiero como
en la venta del bien si ejerciere la opción de compra (valor residual).
 Se podrá aplicar como tasa de depreciación máxima anual aquella que se determine de manera lineal
en función a la cantidad de años que comprende el contrato, siempre que la duración mínima del
contrato se pacte entre 2 y 5 años, dependiendo que se trate de bienes muebles o inmuebles, los que
deben cumplir con el requisito de ser considerados costo o gasto para efectos del Impuesto a la Renta,
además el cliente deberá utilizar los bienes arrendados exclusivamente en el desarrollo de su actividad
empresarial y ejercer la opción de compra al término del contrato.
Podemos establecer entonces que el beneficio tributario para la empresa consiste en la posibilidad de
depreciar aceleradamente los buses en el plazo del contrato que es de 48 meses que cumple lo que indica
110
la ley que debe ser como mínimo de 24 meses. Adicionalmente, la empresa también pueden tomar como
gasto deducible los intereses pagados.
Además la empresa podrá considerar el IGV de las cuotas pagadas como crédito fiscal. Asimismo la
empresa se ahorra el ITF al momento de adquirir el activo.
Se permite depreciar el activo en el plazo del contrato del leasing (discrecional), ello afecta la utilidad
imponible, por consiguiente deviene en un menor pago de Impuesto a la Renta (mayor liquidez para la
empresa). Realmente este es lo atractivo del Leasing
IV. Tratamiento contable
NIC 16 Inmueble, maquinaria y equipo y NIC 17 Arrendamientos.
Un contrato de Arrendamiento financiero debe reflejarse en el balance general del cliente como el
registro de un bien (Activo) y una obligación (Pasivo) de importes iguales al comienzo del contrato.
Los Estados Financieros de la empresa por lo menos deben incluir las siguientes revelaciones:
 La cantidad de bienes sujetos a arrendamiento financiero a la fecha del balance general.
 Las obligaciones relacionadas con estos contratos, deben mostrarse separadamente de las otras
obligaciones; distinguiéndose la parte corriente de la no corriente.
 Los requerimientos de revelación de la NIC No. 16 "Inmuebles, Maquinaria y Equipo".
 Garantías y restricciones impuestas en los contratos de arrendamiento.
V. Registro contable
El registro contable de la operación de leasing debe considerar lo siguiente

Pago del principal en soles: 2,356,446.22
Intereses: 205,670.25
IGV: 461,252.401
IGV: 461,22.
111
112
VII. Efecto financiero
Para determinar el efecto financiero del arrendamiento financiero se considerará la operación descrita
previamente y cómo influye en la utilidad de la empresa, comparándolo con el pagaré y determinando cual es el
que tendría un mejor efecto dentro de la empresa.
Por tal motivo se ha considerado un estado de resultados simplificado para efectos didácticos en el caso.
Estado de resultados con operación de leasing
Ventas 10,000,000.00
Costo de ventas 7,100,000.00
Utilidad bruta 2,900,000.00
Gastos de administración 1,000,000.00

Gastos de venta 1,100,000.00
Depreciación 589,111.56
Utilidad operativa 210,888.44
Gastos financieros 84,617.79
Utilidad antes de impuestos 126,270.65
Impuesto a la renta 37,881.20
Estado de resultados con operación de pagaré
Ventas 10,000,000.00
Costo de ventas 7,100,000.00
Utilidad bruta 2,900,000.00
Gastos de administración 1,000,000.00

Gastos de venta 1,100,000.00
Depreciación 471,289.24
Utilidad operativa 328,710.76
Gastos financieros 78,136.61
Utilidad antes de impuesto 250,574.15
Impuesto a la renta 75,172.25
113
De acuerdo con las cifras mostradas se evidencia que existe un efecto en el cual con la operación del
leasing se presenta un menor pago del impuesto a la renta por efectos de la depreciación acelerada que
permite a la empresa depreciar los activos adquiridos en el plazo del pago del leasing es decir en cuatro
años.
En el caso del pagaré no existe la depreciación acelerada lo que implica que el activo se deprecie
según lo establecido por la SUNAT que es una tasa del 20% anual es decir, en cinco años. Esto hace
que la base imponible aumente y la empresa pague más por concepto de impuesto a la renta.
Los montos calculados por depreciación en ambos casos son los siguientes:
Valor depreciable con leasing
nuevos soles
Valor leasing 2,356,446.22
Depreciación acelerada
Años Valor depreciable
1 589,111.56
2 589,111.56
3 589,111.56
4 589,111.56
Valor depreciable con pagaré
nuevos soles
Valor pagaré 2,356,446.22
Depreciación 20%
Años valor depreciable
1 471,289.24
2 471,289.24
3 471,289.24
4 471,289.24
5 471,289.24
CONCLUSIÓN
El arrendamiento financiero según los resultados mostrados para el caso de la empresa Ave fénix S.A.C. resultó
beneficiosa financieramente, porque pudo acceder a una tasa de interés más competitiva que en el caso del
pagaré y también aplicó la depreciación acelerada a los activos que arrendo, con la finalidad de obtener un
menor pago de impuesto lo que al final tiene un mayor efecto financiero porque reduce las salidas efectivas de
dinero en la empresa.
Por tal motivo se genera un efecto muy beneficioso para la empresa por la operación de arrendamiento
financiero, según lo mencionado anteriormente, como también porque tiene derecho a crédito fiscal deducible del
pago del IGV.
114
10. EJERCICIO PROPUESTO
1.- El Arrendatario
El 02 de Enero del 2016 celebró un contrato de arrendamiento Financiero referido a una maquinaria, bajo las
siguientes condiciones:
Activo Fijo : Maquinaria Industrial

Cuota anual : S/. 20,000
Opción de Compra : S/. 20
Tasa de interés : 13% anual
Plazo : 3 años
Vida útil : 5 años
Determinar el costo total de la maquinaria y la depreciación anual
115
CAPITULO 8: Evaluación de inversiones
8
CAPÍTULO 8:
Evaluación
de
Capítulo
Inversiones
EVALUACIÓN DE
INVERSIONES
“Hacerlo bien nunca será suficiente, siempre cabía mejorar”
Wal Mart
1. INTRODUCCIÓN
Según Meza Orozco (2005), una inversión consiste en la aplicación de recursos en

un proyecto determinado, relacionado en general con la actividad productiva de la
empresa, con el fin de obtener una cantidad superior a los recursos empleados
(rentabilidad). La rentabilidad de la inversión tiene como contrapartida un coste: el
de financiación de la misma.
Al hablar de inversiones en la empresa, nos referimos a la adquisición de activos

fijos, es decir, activos que implican la inmovilización de fondos en un periodo de
tiempo relativamente largo que podríamos fijar como mayor a un año.
Una inversión, desde el punto de vista financiero también, decimos que es la asignación de recursos en el
presente con el fin de obtener unos beneficios en el futuro. Así, se puede concebir como inversión no sólo el
hecho de desembolsar una determinada cantidad de dinero sino también, por ejemplo, el tiempo que alguien
dedica a formarse en una universidad.
Estas decisiones pueden significar el éxito o fracaso de una empresa o de un inversionista. Son importantes
también, porque resulta difícil retractarse ante una decisión de esta índole, en contraste con otras decisiones
financieras como las de financiación o las de reparto de utilidades.
En la mente de cualquier inversionista, el esquema que se plantea para tomar la decisión de invertir es:
¿Convendrá la inversión? Una inversión conviene a menos que se pueda recuperar con intereses y deje un
excedente. Para tomar esta importante decisión de inversión, el inversionista debe contar:
 Con una tasa de interés que le sirva como referencia para poder decidir si invierte o no. Esta tasa de
interés se conoce como tasa de oportunidad del inversionista, o sea, aquella tasa máxima que podría
obtener de las diversas posibilidades que se le presentan para invertir su dinero.
 Con técnicas o métodos de análisis que le permitan comprobar que con la inversión que hace en el
presente y los beneficios futuros, se va a ganar, al menos, la tasa de interés que él ha fijado como
mínima para hacer su inversión, o sea, su tasa de oportunidad.
116
 Existen dos métodos de reconocida aceptación universal utilizados para evaluar proyectos de inversión:
valor presente neto (VAN) y la tasa interna de retorno (TIR)
Las decisiones de inversión son trascendentales para la actividad de la empresa, porque determinan su futuro
económico y financiero durante un largo periodo de tiempo. La situación de la empresa en los próximos años en
aspecto de rentabilidad y liquidez, depende del acierto en las decisiones de inversión presentes. Por lo tanto, la
evaluación y selección de los proyectos de inversión son decisiones estratégicas de la empresa. Con frecuencia,
los presupuestos de inversión pueden enfocarse más directamente si se centran algunas de las preguntas que
se suscitan a la alta dirección, por ejemplo:
¿A qué ritmo debe la empresa intentar desarrollarse?
¿Qué grado de diversificación debe tener?
¿Cuántos recursos debe intentar obtener a préstamo?
2. TASA DE DESCUENTO
La tasa de descuento de los flujos de fondos o flujo de caja de un proyecto mide el coste de oportunidad de los
fondos y recursos que se utilizan en el mismo. Los fondos se obtienen básicamente del mercado de capitales,
sea por emisión de acciones o uso de fondos propios o mediante toma de deuda para financiar parte del
proyecto. En los estudios de un proyecto de inversión interesa medir el efecto que el proyecto genera sobre
quienes ofrecen fondos –cuya rentabilidad esperada es el dato relevante-. Esta tasa de descuento representa la
preferencia en el tiempo y la rentabilidad esperada de los inversionistas.
La tasa de descuento es un elemento fundamental en la evaluación de proyectos, pues proporciona la pauta de

comparación contra la cual el proyecto se mide. La tasa de descuento es a la vez el coste de los fondos
invertidos (costo de capital), sea por el accionista o por el financista, y la retribución exigida al proyecto. De
manera operativa, se la requiere para calcular el valor actual neto, así como para el análisis del tratamiento del
riesgo.
En conclusión podemos decir que la tasa de descuento es el precio que se paga por los fondos requeridos para
cubrir la inversión de un proyecto. El valor de la inversión inicial de un proyecto tiene un costo, cualquiera sea la
fuente de donde provenga, que es la tasa de descuento.
Los fondos requeridos para hacer la inversión inicial pueden provenir de diferentes fuentes:
 Recursos propios. El costo de su utilización corresponde al costo de oportunidad del dinero del
inversionista o tasa de oportunidad, que es la mayor rentabilidad que dejaría de obtener por invertir en
el proyecto.
 Préstamos de terceros. Su costo corresponde a la tasa de interés que pagaría el inversionista por la
obtención del préstamo.
 Combinación de recursos propios y préstamos de terceros. Esta es la forma que por lo general se
utiliza para financiar la inversión de un proyecto. Su costo corresponde a una tasa de interés promedio
ponderada, que involucra la tasa de oportunidad del inversionista y el costo del préstamo. Esta tasa se
conoce como Costo de Capital.
3. VALOR PRESENTE NETO (VPN)
El valor presente neto es una cifra monetaria que resulta de comparar el valor presente de los ingresos con el
valor presente de los egresos. En términos concretos, el valor presente neto consiste en comparar los ingresos
con los egresos en soles de la misma fecha.
117
No basta con que las empresas generen utilidades, ya que esto no garantiza su permanencia en el mercado. En
una economía capitalista solamente sobreviven en el largo plazo las empresas rentables y líquidas. Las finanzas
modernas buscan índices dinámicos de desempeño que consideren el valor del dinero en el tiempo y cuyo
cálculo se apoye en los flujos netos de efectivo. De estos índices, uno de los más utilizados es el VAN que se
calcula comparando, en una misma fecha, la inversión inicial con los flujos netos de efectivo.
Para restablecer los signos en términos de igualdad, consideraremos que los desembolsos que señalan una
salida de capital les aplicamos el signo negativo y los que constituyen ingresos o entradas tendrán signo positivo.
Si se tiene una inversión inicial P (II )y unos flujos de efectivo neto (FNE), el flujo de caja sería el siguiente:
Al plantear la ecuación VAN observamos lo siguiente:
 Estamos comparando el valor de los egresos (inversión inicial II o P ) con los ingresos futuros
(FNE o F) en una misma fecha; para este caso, en el momento cero por conveniencia.
Estamos midiendo el proyecto en soles del mismo día.
 La tasa de descuento utilizada para trasladar los FNE del futuro al presente es la tasa de
oportunidad del inversionista, llamada también costo de capital simple. Estamos asumiendo
que el inversionista aporta todos los recursos que requiere la inversión inicial.
 Estamos planteando un proyecto convencional o normal: proyecto con inversión inicial y unos
beneficios futuros.
A las conclusiones que se pueden llegar son:
Valor Significado Decisión a tomar

VAN>0 La inversión producirá El proyecto puede aceptarse
ganancias
VAN<0 La inversión producirá El proyecto debería rechazarse
pérdidas
VAN=0 La inversión no producirá Dado que el proyecto no agrega
ni ganancias ni pérdidas valor monetario, la decisión
debería basarse en otros criterios,
tales como la obtención de un
mejor posicionamiento en el
mercado, beneficios sociales, u
otros factores.
Ejemplo: A un inversionista le proponen invertir S/. 100 000 y le aseguran que en los próximos 4 años recibirá
S/. 45 000 cada año. Si su tasa de oportunidad es del 20% anual, ¿le conviene aceptar el negocio?
VAN= S/. 16,493
ACEPTACIÓN O RECHAZO DEL PROYECTO
Por ser el VAN mayor que cero, el proyecto se acepta.
118
Nota: Podemos utilizar la fórmula simplificada (FAS) Factor de actualización de la serie, ya que los
flujos son iguales o constantes.
Ahora la evaluación de la inversión utilizando Excel:
3.1. CONCLUSIONES SOBRE EL VAN
 Es un método de fácil aplicación
 La inversión y los beneficios futuros (Flujos de efectivo), se transforman en soles de hoy y así se
puede ver si los ingresos son mayores que los egresos.
 Considera el valor del dinero en el tiempo
 Se necesita conocer la tasa de descuento para poder evaluar los proyectos. Este es el factor
determinante en la aplicación del método. Cualquier error en su determinación repercute en la
decisión de aceptar o rechazar un proyecto.
 Mide la rentabilidad de un proyecto en cifras monetarias.
4. TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)
Al analizar el VAN pudimos observar que su resultado dependía fundamentalmente de la tasa de descuento.
Vamos a analizar, ahora, un indicador que no depende de la tasa de descuento para su cálculo, sino que es una
característica propia del proyecto.
Podemos definir, entonces, la TIR, como la tasa de interés que hace el VAN=0, o también, la tasa de interés que
iguala el valor presente de los flujos descontados con la inversión.
Una interpretación importante de la TIR es que ella es la máxima tasa de interés a la que un inversionista estaría
dispuesto a pedir prestado dinero para financiar la totalidad del proyecto, pagando con los beneficios (flujos
netos de efectivo) la totalidad del capital y de sus intereses, y sin perder un solo centavo.
119
La TIR es la tasa de interés que rinden los dineros que aún permanecen invertidos en un proyecto y no
sobre la inversión inicial.
Podemos, entonces, plantear la ecuación de la TIR de la siguiente forma
4.1. CÁLCULO DE LA TIR
Existen varias formas de calcular el TIR
 Haciendo estimaciones de la tasa hasta que el VAN sea igual a cero
 Interpolando
 Uso de calculadoras financieras
 El más importante: Función financiera TIR de EXCEL…. ¡BENDITO EXCEL!... además

es la única forma de cálculo exacto que existe, el resto son estimaciones.
4.2. SIGNIFICADO DE LA TIR
Cuando se realiza una operación financiera, generalmente, se cree que la tasa de interés obtenida (TIR)
representa el rendimiento o costo sobre la inversión inicial. La TIR es la tasa de interés pagada sobre los
saldos de dinero tomado en préstamo o la tasa de rendimiento ganada sobre el saldo no recuperado de la
inversión.
4.3. CRITERIOS DE SELECCIÓN DE ALTERNATIVAS USANDO LA TIR
Cuando se utiliza el método de la TIR para evaluar proyectos de inversión, los criterios de
aceptación o rechazo de un proyecto, son los siguientes:
 Cuando la TIR es mayor que la tasa de oportunidad, el proyecto se debe aceptar. El

inversionista obtiene un rendimiento mayor del exigido; el inversionista gana más de lo que
quería ganar.
 Cuando la TIR es igual a la tasa de oportunidad, es indiferente emprender o no el proyecto

de inversión.
 Cuando la TIR es menos que la tasa de oportunidad, el proyecto se debe rechazar. El

inversionista gana menos de lo quería ganar.
Ejemplo: A un inversionista le proponen invertir S/. 100 000 y le aseguran que en los próximos 4 años recibirá
S/. 45 000 cada año. Si su tasa de oportunidad es del 20% anual, ¿le conviene aceptar el negocio?
Como vemos vamos a utilizar el mismo ejemplo del VAN, y haciendo uso del Excel determinamos la TIR.
Utilizando Excel, determinamos exactamente la TIR del proyecto y hará que el VAN=0
TIR= 28.4909288408022%
120
VAN= 0
ACEPTACIÓN O RECHAZO DEL PROYECTO
En este caso se acepta el proyecto, ya que la TIR es mayor al costo de capital o tasa de oportunidad que es del
20%.
Ahora la evaluación de la inversión utilizando Excel:
5. IMPORTANTE
Pudiera parecer que estos dos criterios son equivalentes o sustitutivos, porque al fin y al cabo ambos
métodos nos permiten conocer la rentabilidad esperada de la inversión, el primero en valor absoluto y el segundo
en valor relativo; sin embargo, ello no es cierto. Se trata de dos métodos que se apoyan en supuesto diferentes y
que nos miden aspectos distintos de una misma inversión.
Por ello, si bien en las inversiones simples (aquellas donde sus flujos netos de caja son todos positivos) ambos
criterios conducen siempre al mismo resultado, y en las decisiones de aceptación o rechazo de inversiones,
pueden conducir a resultados distintos cuando se trata de ordenar o jerarquizar una lista de proyectos de
inversión.
6. OTRAS FUNCIONES FINANCIERAS EN EXCEL PARA EVALUAR INVERSIONES
6.1. VNA.NO.PER
La función VNA.NO.PER (VAN no periódico) devuelve el VAN de un proyecto y se puede utilizar cuando
sus flujos de caja ubicados en el futuro, tienen las siguientes características:
 Son de diferentes magnitudes

 Están distribuidos en plazos no necesariamente uniformes durante un horizonte temporal o vida útil
del proyecto, esto significa que el plazo de ocurrencia del flujo 1, puede ser diferente del plazo de
ocurrencia del flujo 2, este a su vez distinto del plazo de ocurrencia del flujo 3, y así sucesivamente.
121
 Los signos de los flujos que se producen en el horizonte temporal pueden ser positivos o negativos,
según se trate de ingresos o egresos respectivamente.
Ejemplo:
Un proyecto cuya inversión inicial de S/. 600 000 se desembolsará el 10 de Enero del 2013 tiene
proyectado el cronograma de ocurrencia de sus flujos siguientes:
10/01/13 01/06/13 05/10/13 21/12/13 15/03/14 25/07/14 21/09/14
-600 000 60 000 80 000 100 000 120 000 150 000 160 000
Un cálculo rápido: utilice la función VAN.NO.PER La tasa de descuento es del 8% anual.
El VNA.NO.PER es S/. 10 129.12, por lo que se acepta la inversión.
6.2. TIR.NO.PER
La función TIR.NO.PER (TIR no periódico) devuelve LA TIR de un proyecto cuyos flujos de caja
netos tienen las siguientes características:
 Son de diferentes magnitudes

 Están distribuidos en plazos no necesariamente uniformes durante un horizonte
temporal o vida útil del proyecto, esto significa que el plazo de ocurrencia del flujo 1,
puede ser diferente del plazo de ocurrencia del flujo 2, este a su vez distinto del plazo
de ocurrencia del flujo 3, y así sucesivamente.
 Los signos de los flujos que se producen en el horizonte temporal pueden ser positivos
o negativos, según se trate de ingresos o egresos respectivamente.
122
Ejemplo:
Un proyecto cuya inversión inicial de S/. 600 000 se desembolsará el 10 de Enero del 2013 tiene proyectado el
cronograma de ocurrencia de sus flujos siguientes:
10/01/13 01/06/13 05/10/13 21/12/13 15/03/14 25/07/14 21/09/2014

-600 000 60 000 80 000 100 000 120 000 150 000 160 000
El costo de capital de la inversión es del 8% anual.
Para un cálculo rápido utilizar la función financiera TIR.NO.PER
Rpta: La TIR.NO.PER es 9.5%, por lo tanto se acepta la inversión, ya que es mayor al costo de capital del 8%.
1.- Un proyecto de inversión demanda una inversión inicial de S/. 40,000.oo y durante sus 5 años de vida útil se
esperan los flujos de caja netos siguientes:
Años 0 1-2 3-5
$ -40,000 38,000 40,000
Calcule el VAN considerando un costo de oportunidad del 12% anual.
2.- Una empresa evalúa todos sus proyectos utilizando el VAN y la TIR ¿Debe la empresa aceptar el proyecto
siguiente?
123
Año Flujo de Efectivo
0 S/. -80,000
1 140,000
2 El costo del dinero es del 23% anual.
3.- Unos ingenieros propusieron la introducción de un elemento de equipo nuevo con la finalidad de incrementar
la producción de cierta operación manual para soldar. El costo de inversión es de S/. 25,000, y el equipo tendrá
un valor de mercado de S/. 5,000 al final de su vida esperada de cinco años. La productividad adicional atribuible
al equipo importará S/. 8,000 por año, después de restar los costos de operación del ingreso que se genera por
la productividad adicional. Si la tasa de interés es del 20% anual, ¿es buena esta propuesta?
4.- Un proyecto demanda una inversión inicial de $ 70,000 Se espera tener flujos netos de caja anuales de $
12,000, $ 15,000, $ 25,000, $ 25,000 y $ 20,000 al final de cada uno de sus cinco años de vida útil. El valor de
salvamento al final de la vida útil del proyecto se estima en $ 7,000 Calcule la TIR anual durante la vida útil del
proyecto
5.- Puede hacerse una inversión de $ 10,000 en un proyecto que producirá un ingreso uniforme anual de $ 5,310
durante cinco años, y luego tiene un valor de mercado (rescate) de $ 2,000. Los gastos anuales serán de $ 3,000
por año. La compañía está dispuesta a aceptar cualquier proyecto que rinda el 10% anual o más, sobre cualquier
capital que se invierta. Será una inversión deseable?
6.- Calcule el Valor Presente Neto (VAN) de los siguientes proyectos a 10 años-.
Comente acerca de la aceptabilidad de cada uno de ellos. Suponga que la empresa tiene un costo de
oportunidad del 11.5% anual.
a) La inversión inicial es de $ 100,000 las entradas de efectivo son de $ 15,000 anuales.

b) La inversión inicial es de $ 200,000 las entradas de efectivo son de $ 28,000 anuales.
7.- Un proyecto demanda una inversión inicial de $ 100,000, se espera tener flujos netos de caja de $ 35,000, $
35,000, $ 25,000, $ 65,000 y -$ 15,000 al final de cada uno de sus cinco años de vida útil. El valor de
salvamento o residual al final de la vida útil del proyecto se estima en $ 5,000 Calcular el VAN del proyecto,
siendo el costo de capital del 11% anual.
8.- Se compra una tolva en $ 500,000 que produce los siguientes flujos de efectivo durante 1 año como sigue:
1er. Trimestre $ 100,000

2do. Trimestre $ 250,000
3er. Trimestre $ 300,000
4to. Trimestre $ 100,000
La tasa de interés es del 9% efectivo semestral.

Diga Ud. Si la compra de la maquinaria produjo un resultado positivo o negativo ¿Por qué?
124
CAPITULO 9: Finanzas empresariales
9
CAPÍTULO 9:
FINANZAS
Finanzas
Empresarial
es
EMPRESARIALES
CAPÍTUL
Capítulo
O 9:
Finanzas
Empresa
riales “Sin rendimiento y trabajo duro, hablar no sirve de nada”.
NIKE
1. ¿QUÉ SON FINANZAS?
Muchos autores la definen como el arte y la ciencia de administrar el dinero. Virtualmente todos los individuos y
organizaciones ganan u obtienen dinero y lo gastan o lo invierten.
Según Kaplan y Norton los objetivos financieros normalmente están relacionados con la rentabilidad, medida,
por ejemplo, en base a los ingresos y la rentabilidad de la inversión. Básicamente, las estrategias financieras son
sencillas; las empresas pueden ganar más dinero (1) vendiendo más y (2) gastando menos. Todo lo demás
es música de fondo. Por lo tanto, la actividad financiera de la empresa puede mejorar a través de dos enfoques
básicos: crecimiento de los ingresos y productividad.
Cualquiera que sea el trabajo en una empresa, entender los conceptos financieros ayudara a trabajar mejor y
contribuir a los esfuerzos de la empresa para seguir existiendo y lograr utilidades. Las Finanzas empresariales
nos explicaran lo que se necesita saber para ser un consumidor inteligente de información financiera con el fin
de planificar y utilizar conceptos financieros al tomar decisiones de negocio.
Las finanzas empresariales tienen que ver con adquirir y asignar los recursos que necesita una empresa para
funcionar. En cuanto a la adquisición de recursos, las finanzas se relacionan con preguntas como:
 ¿Cómo adquirirá y financiara su empresa el inventario, equipos y otros bienes tangibles?

 ¿Para adquirir los recursos, deberíamos usar el dinero de los accionistas, o los fondos prestados o el
efectivo generado internamente?
 ¿Cuánto tiempo demora la cobranza del dinero que nos deben los clientes?
Y respecto a la asignación de recursos, las finanzas ayudan a responden preguntas como:
 ¿Si pudiéramos invertir en varios proyectos, ¿Cómo podemos determinar cuál generara más dinero a la
larga?
 ¿Qué retorno debe producir una inversión para que valga la pena hacerla? ¿Cómo debemos medir ese
retorno?
 ¿Cómo podemos determinar la rentabilidad de las distintas ofertas de nuestra empresa?
125
2. ¿PARA QUÉ ES IMPORTANTE ESTUDIAR FINANZAS?
Según Bodie-Merton en su libro de FINANZAS, existen al menos cinco buenas razones para estudiar finanzas:
 Para administrar sus recursos personales

 Para interactuar en el mundo de los negocios
 Para lograr oportunidades de trabajo interesantes y gratificantes
 Para tomar decisiones bien fundamentadas, como ciudadano, en asuntos públicos.
 Para enriquecerse intelectualmente.
En primer término, saber algo de finanzas le es útil para administrar sus propios recursos, en algunos casos
tendrá que recurrir a los expertos. Sin embargo, ¿Cómo puede evaluar la asesoría que se le da?
Una segunda razón para estudiar finanzas es que en el mundo de los negocios es esencial una compresión
básica de éstas. Incluso si usted no pretende especializarse en este campo, debe contar al menos con una
comprensión adecuada de los conceptos, las técnicas y la terminología que utilizan especialistas financieros, a
fin de comunicarse con ellos y reconocer los límites de lo que pueden hacer por usted
En tercer lugar, quizá le interese la carrera de finanzas. En este campo existen diversas oportunidades de
desarrollo gratificantes, así como una gran cantidad de especialidades por las que puede optar.
En cuarto lugar, para tomar decisiones bien fundamentadas en asuntos públicos como ciudadano, usted debe
contar con una compresión básica del funcionamiento del sistema financiero, el cual constituye una parte
importante de la infraestructura de una sociedad orientada al mercado.
En quinto lugar, las finanzas pueden ser un fascinante campo de estudio desde un punto de vista estrictamente
intelectual, y amplían nuestra comprensión de lo que sucede en el mundo real.
3. FORMAS LEGALES DE ORGANIZACIÓN EMPRESARIAL
Es importante tomar la mejor decisión con respecto a la organización empresarial a utilizar desde que se inicia
una actividad empresarial.
Las tres formas legales de organización empresarial más comunes en el Perú son:
- Propiedades de una sola persona: Es un negocio que es propiedad de una sola persona y que lo
opera para su propio beneficio. La típica propiedad de una sola persona es un negocio pequeño, como
una tienda de bicicletas, un entrenador personal, un restaurante, una tienda de abarrotes o un plomero.
La mayoría de propiedades de una sola persona se encuentra en las industrias de ventas al mayoreo, al
menudeo, de servicios y de la construcción.
Por lo común, el propietario junto con algunos empleados opera la propiedad. En general el propietario
obtiene el capital de recursos personales o por endeudamiento y es responsable de todas las decisiones
del negocio. El propietario único tiene responsabilidad ilimitada, se puede tomar todo su patrimonio, no
solo la cantidad inicial invertida para satisfacer a sus acreedores
- Sociedades Anónimas Y Sociedades de Responsabilidad Limitada: Es un ente artificial creado por

ley. Conocida como “entidad legal”, una sociedad anónima tiene las facultades de un individuo en el sentido
de que puede demandar y ser demandada, hacer y ser parte de contratos y adquirir propiedades a su
nombre.
Los propietarios de una sociedad anónima son sus accionistas, cuya propiedad o capital, se manifiestan
mediante sus acciones ordinarias preferentes.
126
Los accionistas esperan ganar un rendimiento recibiendo dividendos, distribuciones periódicas de utilidades
y obteniendo ganancias mediante incrementos en el precio de las acciones.
- Empresa Individual de Responsabilidad Limitada (EIRL)
Es una persona jurídica de derecho privado, constituida por voluntad unipersonal; esto quiere decir que
aparte de Usted no es posible la incorporación de uno o más socios; hacerlo significa que esta Empresa se
transforme automáticamente en una sociedad mercantil siéndole aplicable lo dispuesto por la Ley de
Sociedades vigentes;
La responsabilidad de la Empresa está limitado al patrimonio esto es que la responsabilidad de la Pequeña

Empresa está limitada al patrimonio que Usted le dio. En tal sentido Usted como Titular de la Empresa no
responde con su patrimonio personal ante alguna obligación de la Empresa. No arriesga su patrimonio
personal.
3.1. CUADRO COMPARATIVO
FORMA
MODALIDAD FORMAS SOCIETARIAS
INDIVIDUAL
EMPRESA SOCIEDAD SOCIEDAD SOCIEDAD
MODALIDAD INDIVIDUAL DE COMERCIAL DE ANONIMA ANONIMA
RESPONSABILIDA RESPONSABILID CERRADA
D LIMITADA AD LIMITADA
De dos a 20
accionistas.
Es constituida por De dos como
CARACTERISTICAS voluntad de una sola De dos a 20 El accionista mínimo. No
persona. participacionistas que desee existe número
Es una persona transferir sus máximo.
jurídica acciones a otro
accionista o a
terceros debe
comunicarlo a la
sociedad y
solicitar la
aprobación de la
misma.
Tendrá una Tendrá una Tendrá una
Tendrá una denominación denominación denominación
denominación seguida de las seguida de las seguida de las
DENOMINACIÓN seguida de las palabras palabras palabras
palabras "Empresa "Sociedad "Sociedad "Sociedad
Individual de Comercial de Anónima Anónima", o de
Responsabilidad Responsabilidad Cerrada, o de las Siglas "S.A."
Limitada", o de las Limitada", o de las las siglas
Siglas "E.I.R.L." siglas "S.R.L." "S.A.C."
- Junta general de - Junta general - Junta general
Socios. de Accionistas. de Accionistas.
ORGANOS Titular y Gerencia - Gerentes. - Directorio, el - Directorio.
nombramiento - Gerencia.
del mismo es
facultativo.
- Gerencia.
127
CAPITAL SOCIAL En dinero o bienes El capital es Los aportes Los aportes

muebles o representado por pueden ser en pueden ser en
inmuebles. participaciones y moneda moneda
deberá estar nacional y/o nacional y/o
pagada cada extranjera, en extranjera, en
participación por lo contribuciones contribuciones
menos en un 25%. tecnológicas tecnológicas
intangibles. intangibles.
El capital es El capital es
representado representado
por acciones y por acciones y
deberá estar deberá estar
suscrito suscrito
completamente completamente
y cada acción y cada acción
pagada por lo pagada por lo
menos en un menos en un
25%. 25%.
DURACIÓN Indeterminada Determinado o Determinado o
Indeterminado Indeterminado
3.2. FODA (Fortalezas, Oportunidades, Debilidades y Amenazas)
FORTALEZA Y DEBILIDADES DE LAS FORMAS LEGALES MAS

COMUNES DE ORGANIZACIÓN EMPRESARIAL
SOCIEDADES ANÓNIMAS Y
PROPIEDADES DE UNA
SOCIEDADES DE
SOLA PERSONA
RESPONSABILIDAD LIMITADA
 El propietario recibe
todas las ganancias y  Los propietarios tienen
soporta toda las responsabilidad limitada,
perdidas la cual garantiza que no
pueden perder más de lo
 Costos de que invirtieron.
organización bajos
 Las utilidades se  Pueden alcanzar gran
FORTALEZAS
incluyen y gravan tamaño mediante la venta

sobre la declaración de acciones
fiscal y personal del
propietario  La propiedad se puede
transferir con facilidad.
 Independencia
 Confidencialidad  Larga vida de la empresa.
 Puede contratar
administradores
 Fácil disolución profesionales
 Tiene mejor acceso a
financiamiento
128
 Por lo general, los

 El propietario tiene
impuestos son más altos
responsabilidad
porque se gravan las
 ilimitada, se puede
utilidades corporativas,
tomar todo su
así como los dividendos
patrimonio para
que se pagan a los
satisfacer deudas.
propietarios
DEBILIDADES
 El poder limitado de
 Su organización es más
obtención de fondos
costosa que la de las
tiende a inhibir su
otras formas de negocios.
crecimiento
 El propietario deber  Está sujeta a más
ser una persona de regulaciones
muchas aptitudes gubernamentales.
 Es difícil que dé a los
empleados
oportunidades de  Carece de
trabajo por períodos confidencialidad, porque
muy largos los accionistas deben
 Se pierde la recibir informes.
continuidad cuando el
propietario muere.
4. RIESGO DE LA MICRO Y PEQUEÑA EMPRESA
Según el Ministerio de la Producción el 80% de la MYPES son empresas personalistas que trabajan bajo el
régimen de la persona natural con negocio, el cual no separa la administración de la empresa del patrimonio
personal y familiar. Esto genera riesgos y se podría evitar si se forma una sociedad: Sociedad Anónima Cerrada
o Sociedad Comercial de Responsabilidad Ltda., o en una EIRL (empresa individual de responsabilidad limitada).
En ambas formas, el socio o titular no responde personalmente por las deudas, porque limita su responsabilidad
económica solo hasta el capital aportado o el patrimonio de la empresa.
¿Qué forma empresarial les conviene a las MYPES? Debe escogerse la que este de acorde con las
necesidades, objetivos y ambiciones de cada empresario. Pero inicialmente, lo más recomendable es una EIRL;
pero si se desea mayor inversión se hace necesario formar una sociedad de capitales (SAC o SRL tda) y
cuando deje de ser MYPES dar el gran salto con una Sociedad Anónima Abierta (S.A.A) que atraerá mucho
mayor capital.
5. EL ESTUDIO DE LA ADMINISTRACIÓN FINANCIERA
Dice Gitman (2009), que la mayoría de las decisiones comerciales se miden en términos financieros, el
administrador financiero juega un papel clave en la operación de la empresa. Las personas que están en todas
las áreas de responsabilidad, contabilidad, sistemas de información, administración, marketing, operaciones,
etc.; necesitan una comprensión básica de las funciones de la administración financiera.
Todos los gerentes de la empresa, independiente de sus descripciones de funciones, trabajan con personal de
finanzas para justificar sus requerimientos de fuerza laboral, negociar presupuestos operativos, realizar las
129
evaluaciones de desempeño financiero y vender propuestas al menos en parte con base en sus méritos
financieros.
Aquellos gerentes que entienden el proceso de toma de decisiones financieras estarán mejor preparados para
dirigir los asuntos financieros y por consiguiente, obtendrán con más frecuencia los recursos que necesitan para
alcanzas sus propios objetivos.
6. ORGANIZACIÓN DE LA FUNCIÓN FINANCIERA
Las personas de todas las aéreas de responsabilidad de la empresa deben interactuar con el personal y los
procedimientos de finanzas para realizar su trabajo. La función de la administración financiera se puede
describir ampliamente considerando su papel dentro de la organización, su relación con la economía y la
contabilidad, así como las actividades primordiales del administrador financiero.
El tamaño y la importancia de la función de la administración financiera dependen del tamaño de la empresa. En

empresas pequeñas la función financiera la realiza el departamento de contabilidad. Conforme una empresa
crece, la función de las finanzas se desarrolla en un departamento separado vinculado directamente con el
presidente o a través del director financiero.
El tesorero y el contralor reportan al director financiero. Por lo general, el tesorero (administrador financiero) es el
responsable de las actividades financieras, como son la planeación financiera y la obtención de fondos, la toma
de decisiones de inversiones de capital, la administración de efectivo, de las actividades de crédito, de los fondos
de pensiones y de las divisas. El contralor (jefe de contabilidad) maneja las actividades contables, como la
contabilidad empresarial, administración de impuestos, contabilidad financiera y contabilidad de costos. El
enfoque del tesorero tiende a ser externo, en tanto que el contralor es más interno.
Si las ventas o compras a nivel internacional son importantes para una empresa, esta podría emplear uno o más
profesionales cuyo trabajo sería supervisar y administrar la exposición de la empresa a las pérdidas debidas a la
fluctuación de las divisas.
Un administrador financiero capacitado puede cubrirla o protegerla contra una perdida a un costo
razonablemente bajo utilizando diversos instrumentos financieros.
6.1. RELACIÓN CON LA ECONOMÍA
El campo de las finanzas está estrechamente relacionado con la economía.

Los administradores financieros deben entender el marco económico y estar
alerta a las consecuencias de los niveles variables de la actividad económica y
a los cambios de la política económica. También deben estar preparados para
aplicar las teorías económicas como guías para una operación comercial
eficiente, por ejemplo, análisis de la oferta y la demanda, estrategias de
maximización de utilidades y la teoría de precios. El principio económico
primario que se utilizan en la administración financiera es el análisis marginal,
el principio de que se deben tomar decisiones y realizar acciones financieras
sólo cuando los beneficios agregados exceden los costos agregados.
Ejemplo:
Susana Díaz es administradora financiera de las tiendas departamentales Ripley, una gran cadena de
tiendas departamentales selectas que opera sobre todo el Perú. Actualmente está por decidir si
reemplaza una de las computadoras en línea de la empresa por una nueva, más sofisticada, que
agilizaría el procesamiento y manejaría un mayor volumen de transacciones. La nueva computadora
130
requeriría un desembolso de S/. 80,000 y la computadora anterior se podría vender a S/. 28,000 netos.
El beneficio total de la nueva computadora seria de S/. 100,000. Los beneficios durante un período
similar de tiempo de la antigua computadora serían de S/. 35,000. Aplicando análisis marginal, Susana
organiza los datos como sigue:
Puesto que los beneficios marginales (agregados) de S/. 65,000 exceden los costos marginales
(agregados) de S/. 52,000. Susana recomienda que la empresa compre la computadora nueva para
reemplazar la antigua. La empresa tendrá utilidad neta de S/. 13,000 como resultado de esa acción.
6.2. RELACIÓN CON LA CONTABILIDAD
Las actividades financieras (tesorero) y de contabilidad (contador) de la empresa están estrechamente

relacionados y por lo general se traslapan. De hecho, a menudo es difícil distinguir la administración
financiera y la contabilidad. En empresas pequeñas el contador suele realizar la función financiera, y en
empresas grandes muchos contadores se encargan de varias actividades financieras. Hay dos diferencias
básicas entre las finanzas y la contabilidad: una está relacionada con el énfasis en los flujos de efectivo y la
otra en la toma de decisiones.
ÉNFASIS EN LOS FLUJOS DE EFECTIVO
La función primaria de la contabilidad es desarrollar y reportar datos para medir

el desempeño de la empresa, evaluar su posición financiera y pagar los
impuestos. Utilizando ciertos principios estandarizados y generalmente
aceptados, el contador prepara los estados financieros que reconocen los
ingresos al momento de la venta y los gastos cuando se incurre en ellos. Este
método se conoce como método del devengo o acumulación.
El administrador financiero pone énfasis sobre todo en los flujos de efectivo, la entrada y salida de efectivo.
Mantiene la solvencia de la empresa planificando los flujos de efectivo necesarios para satisfacer sus
obligaciones y para adquirir activos necesarios para cumplir con los objetivos de la empresa. Utiliza esta base de
efectivo para reconocer los ingresos y los gastos sólo respecto de flujos positivos y negativos de efectivo reales.
Ejemplo:
Juan Paredes, distribuidor de maquinarias, vendió una maquinaria S/. 100,000 justo al terminar el año.
La maquinaria se había comprado el año pasado a un costo total de S/. 80,000. Aunque la empresa
pagó totalmente la maquinaria durante el año pasado, al final del año aún tiene que cobrarle los S/.
100,000 al cliente. El punto de vista contable y el punto de vista financiero del desempeño de la
empresa durante el año se dan en los siguientes estados de resultados y de flujo de efectivo,
respectivamente.
131
En un sentido contable, Juan Paredes es rentable, pero en términos de flujos de efectivo real es un
fracaso financiero. Su falta de flujo de efectivo resultó de la cuenta de S/. 100,000 que no cobró. Sin los flujos
positivos de efectivo para cumplir sus obligaciones, la empresa no sobrevivirá, independientemente de su nivel
de utilidades.
TOMA DE DECISIONES
La segunda diferencia más importante entre las finanzas y la contabilidad tiene que ver con la toma de
decisiones. Los contadores dedican la mayor parte de su atención a la recopilación y presentación de datos
financieros. Los administradores financieros evalúan los estados contables, producen datos adicionales y toman
decisiones con base en sus evaluaciones de los rendimientos y riesgos asociados.
6.3. ACTIVIDADES PRIMORDIALES DEL ADMINISTRADOR FINANCIERO
Además de la intervención continua en el análisis y planeación financieros, las actividades primarias del
administrador financiero son la toma de decisiones de inversión y de financiamiento. Las decisiones de
inversión determinan la combinación y el tipo de activos que posee la empresa. Las decisiones de
financiamiento determinan la combinación y tipo de financiamiento que utiliza la empresa. Estas clases de
decisiones se pueden ver en términos de balance general de la empresa, como se muestra en la figura
adjunta.
F
I BALANCE GENERAL I
N N
V A
E Activo Corriente Pasivos N
R C
S I
I A
O M
N Activo Fijo Patrimonio I
E E
S N
T
O
132
7. OBJETIVO DE LA EMPRESA
Por lo general, los propietarios de una sociedad anónima no son sus administradores. El administrador financiero
debe tomar las acciones necesarias para alcanzar los objetivos de los propietarios de la empresa, es decir, sus
accionistas. En la mayoría de los casos, si los administradores financieros tienen éxito en este cometido,
también alcanzarán sus propios objetivos financieros y profesionales. Por lo tanto, los administradores
financieros necesitan saber cuáles son los objetivos de los propietarios de la empresa.
7.1. ¿MAXIMIZAR LAS UTILIDADES?
Algunas personas creen que el objetivo de la empresa es siempre maximizar las utilidades. Para alcanzar
este objetivo, el administrador financiero tomaría solamente las acciones que se esperarían que hicieran
una contribución importante a las utilidades totales de la empresa.
Por lo general, las sociedades anónimas o corporaciones miden las utilidades en términos de utilidades por
acción (UPA o EPS) que representa la cantidad obtenida durante el período por cada acción ordinaria en
circulación. Las UPA se calculan dividiendo el total de utilidades del período disponibles para los accionistas
de la empresa, entre el número de acciones ordinarias en circulación.
7.2. MAXIMIZACIÓN DE LA RIQUEZA DE LOS ACCIONISTAS
El objetivo de la empresa, y por consiguiente, el de todos los administradores y empleados es maximizar la

riqueza de los propietarios para quienes se está trabajando. La riqueza de los propietarios corporativos se
mide por el precio de las acciones, que a su vez se basa en la oportunidad de los rendimientos (flujos de
efectivo), su magnitud y su riesgo. Al considerar cada alternativa de decisión o acción financiera posible en
términos de su impacto sobre el precio de las acciones de la empresa, los administradores financieros solo
deben aceptar aquellas acciones que se espera que incrementen el precio de las acciones.
7.3. EL PAPEL DE LA ÉTICA
En los últimos años la ética de las acciones tomadas por ciertas empresas
ha recibido mayor atención por parte de los medios de comunicación. El
caso Odebrecht es un buen ejemplo para que las empresas tengan un
buen gobierno corporativo.
Obviamente, esta y otras acciones similares han hecho surgir la cuestión

de la ética, normas de conducta o juicio moral. Hoy, la comunidad
empresarial y la comunidad financiera en particular, están desarrollando
normas éticas. El objetivo de estas normas éticas es motivar a los
participantes empresariales y del mercado adherirse al espíritu de las leyes
y regulaciones concernientes a la práctica empresarial y profesional. La mayoría de los líderes creen que
las empresas están fortaleciendo realmente sus posiciones objetivas manteniendo normas éticas altas.
Actualmente, más y más empresas están abordando el tema de la ética estableciendo políticas de ética
corporativa y exigiendo a los empleados su acatamiento.
LOS AGENTES Y EL PROPIETARIO
El objetivo del administrador financiero debe ser maximizar las riquezas de los propietarios de la
empresa. De este modo, los administradores pueden ser considerados agentes de los propietarios que
los han contratado y les han dado la autoridad de tomar decisiones para administrar la empresa.
133
En teoría, la mayoría de los administradores financieros estaría de acuerdo con el objetivo de

maximización de las riquezas de los propietarios. Sin embargo, en la práctica los administradores se
preocupan por su riqueza personal, la seguridad en su puesto y las prestaciones complementarias.
8. EL SISTEMA FINANCIERO
El sistema financiero está conformado por el conjunto de Instituciones

bancarias, financieras y demás empresas e instituciones de derecho público o
privado, debidamente autorizadas por la Superintendencia de Banca y Seguro,
que operan en la intermediación financiera (actividad habitual desarrollada por
empresas e instituciones autorizada a captar fondos del público y colocarlos en
forma de créditos e inversiones).
El sistema financiero, es el conjunto de instituciones encargadas de la

circulación del flujo monetario y cuya tarea principal es canalizar el dinero de
los ahorristas hacia quienes desean hacer inversiones productivas. Las
instituciones que cumplen con este papel se llaman “Intermediarios
Financieros” o “Mercados Financieros”.
Instituciones que integran el sistema financiero:
- Bancos.
- Financieras.
- Compañía de Seguros.
- AFP.
- Banco de la Nación.
- COFIDE.
- Bolsa de Valores.
- Bancos de Inversiones.
- Sociedad Nacional de Agentes de Bolsa
8.1. ENTES REGULADORES Y DE CONTROL DEL SISTEMA FINANCIERO
8.1.1. BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PERÚ
Encargado de regular la moneda y el crédito del sistema financiero. Sus funciones principales son:
 Propiciar que las tasa de interés de las operaciones del sistema financiero, sean determinadas
por la libre competencia, regulando el mercado.
 La regulación de la oferta monetaria
 La administración de las reservas internacionales (RIN)
 La emisión de billetes y monedas.
8.1.2. SUPERINTENDENCIA DE BANCA Y SEGURO Y AFP (SBS y AFP)
Organismo de control del sistema financiero nacional, controla en representación del estado a las
empresas bancarias, financieras, de seguros y a las demás personas naturales y jurídicas que operan
con fondos públicos.
134
La Superintendencia de Banca y Seguros es un órgano autónomo, cuyo objetivo es supervisar a

instituciones financieras de cualquier naturaleza. La función fiscalizadora de la superintendencia puede
ser ejercida en forma amplia sobre cualquier operación o negocio.
8.1.3. SUPERINTENDENCIA DE MERCADO Y VALORES (SMV).
Institución Pública del sector Economía y Finanzas, cuya finalidad es promover el mercado de valores,
velar por el adecuado manejo de las empresas y normar la contabilidad de las mismas. Tiene
personería jurídica de derecho público y goza de autonomía funcional administrativa y económica.
EL SISTEMA FINANCIERO PERUANO
Superavitario
deficitarios
Deficitario
135
BOLSA DE VALORES DE LIMA:
9. IMPUESTOS DE LAS EMPRESAS
Los impuestos son un hecho de la vida, y las empresas, como los individuos, deben pagar impuestos sobre la
renta. Las utilidades de las propiedades de una sola persona y de las accionistas están sujetas a impuestos
como las utilidades de los propietarios individuales; los ingresos corporativos están sujetos a impuestos
corporativos. Independientemente de su forma legal, todas las empresas pueden tener dos tipos de utilidades:
ganancias ordinarias y de capital.
9.1. UTILIDADES ORDINARIAS
Las utilidades ordinarias de una empresa son aquellas obtenidas mediante la venta de bienes o servicios.
La utilidad tributaria está sujeta actualmente a las tasa del 28%.
Ejemplo:
“EL Fuerte” SAC, Un fabricante pequeño de cuchillos de cocina, tiene ganancias antes de impuestos de
S/. 250,000. Y gastos no aceptados tributariamente de S/. 50,000. El impuesto a pagar será de :
Impuesto a pagar = S/. 250,000 + 50,000= 300,000 x 28% = 84,000
9.2. GASTOS DEDUCIBLES DE IMPUESTOS
Al calcular sus impuestos, las corporaciones pueden deducir gastos operativos así como gastos por
intereses. La deducibilidad de estos gastos reduce sus costos, después de impuestos. El ejemplo siguiente
ilustra los beneficios de la deducibilidad de impuestos.
Ejemplo:
Dos compañías, Con Deuda, SA, y Sin Deuda SA, esperan tener utilidades antes de impuestos e
intereses (UAII) de S/. 200 000 el año entrante (2014). Durante el año, Con Deuda SA, tendrá que
pagar S/. 30 000 en intereses. Sin Deuda SA, no tiene esta deuda y por lo tanto no tendrá gastos por
intereses. El cálculo de las ganancias después de impuestos para estas dos empresas es como sigue:
136
Mientras Con Deuda SA, tenía S/. 30,000 más de gastos por intereses que Sin Deuda SA, las ganancias
después de impuestos de Con Deuda SA, son de sólo S/. 21,000 menos que las de Sin Deuda SA. (S/. 119,000
de Con Deuda SA. en comparación con S/. 140,000 de Sin Deuda SA). Esta diferencia se puede atribuir al hecho
de que la deducción de S/. 30,000 por gastos por intereses con Deuda SA, proporcionó ahorros en impuestos de
S/. 9,000 (S/. 51,000 de Con Deuda SA, en comparación con los S/. 60,000 de Sin Deuda SA).
La deducibilidad de impuestos de ciertos gastos reduce su costo actual (después de impuestos) para la empresa
rentable.
9.3. GANANCIAS DE CAPITAL
Si una empresa vende un activo de capital (una acción mantenida como inversión) en una cantidad más
alta que su precio de compra inicial, la diferencia entre el precio de venta y el de compra se llama ganancia
de capital. Para las corporaciones, las ganancias de capital se agregan a la utilidad corporativa ordinaria y
se gravan a las tasas corporativas regulares, con una tasa impositiva marginal de 28%.
Ejemplo:
Laboratorios Farma, fabricante de farmacéuticos, tiene ganancias operativas antes de impuestos de S/.
500,000 y acaba de vender en S/. 40,000 un activo que había comprado dos años antes de S/. 36,000.
Puesto que el activo se vendió en una cantidad mayor que su precio inicial de compra, hay ganancias
de capital de S/. 4,000 (precio de venta de S/. 40,000 – precio de compra inicial de S/. 36,000). Los
ingresos gravables de la corporación harán un total de S/. 504,000 (S/. 500,000 de utilidades ordinarias
más de S/. 4,000 de ganancias de capital).
137
138
CAPITULO 10: Negocios exitosos
10
CAPÍTULO 10:
Negocios
exitosos
Capítulo NEGOCIOS EXITOSOS

Lo más importante es mantener lo más importante como lo más importante”
Stephen Covey
1. DEFINICIÓN DE UN NEGOCIO ÉXITOSO
Según John Tennet (2010), para definir un negocio exitoso es necesario comenzar por comprender qué es un
negocio; esencialmente podemos decir que es “una operación comercial que se dirige con el fin de obtener
ganancias”. Esto nos lleva a dos preguntas: qué es una operación comercial y qué es una ganancia.
- Una operación Comercial: es una actividad conducida para beneficio de sus dueños. La parte
importante es “para beneficio de sus dueños”, lo que la diferencia de una organización gubernamental o
benéfica en las cuales la actividad se realiza para beneficio de la gente que recibe servicios. Si bien la
diferencia radica en quién se beneficia con el éxito del emprendimiento, el camino al éxito para todas
estas actividades es comprender y satisfacer a los clientes mejor que los competidores .
- Una ganancia: es el superávit por las operaciones, en las que los ingresos obtenidos exceden los
costos. Este superávit pertenece a los dueños de la compañía para ser utilizado como decidan; para
conservarlo para ellos mismos, reinvirtiendo en el negocio o una combinación de ambos. En una
organización gubernamental o sin fines de lucro, como una organización de beneficencia, el superávit
se reinvierte en las actividades que continuaran beneficiando a la gente a la cual está destinada.
2. LA ESTRUCTURA COMERCIAL
Una empresa puede adoptar muchas formas, desde una empresa individual hasta una compañía multinacional.
El principal objetivo de “generar una ganancia para los dueños” sigue siendo el mismo. La persona que
comienza un negocio asumirá todo el riesgo y el beneficio a medida que se desarrolle el emprendimiento. En el
trascurso del desarrollo del negocio puede ser ventajoso compartir el riesgo con otros y separar las actividades
comerciales de los otros dueños estableciendo una compañía.
Una empresa es una entidad legal en su propio derecho que está separada de sus dueños. Un inversor arriesga
solamente el dinero pagado por la compra de las acciones de la compañía. Si la compañía deje de operar, los
accionistas (dueños) no son responsables por compensar el déficit entre el valor de los activos de la compañía y
sus pasivos.
139
Existen distintas clases de empresas, como las que se analizaron en el capítulo anterior (Ver Capitulo 9
Finanzas Empresariales)
3. LA FUNCIÓN DEL DIRECTORIO
Los directores de una empresa son personas contratadas (y en ocasiones despedidas)

por los accionistas para ser quienes conduzcan sus inversiones. Sin embargo, deben
equilibrar esta función con su principal obligación fiduciaria, que es la de actuar en
provecho de los mejores intereses de la compañía. En forma colectiva, un directorio
tiene la responsabilidad de manejar una compañía y de fijar en implementar su
estrategia.
Para cumplir con los objetivos estratégicos, el directorio será responsable de asegurarse no sólo de que la
compañía tiene los recursos necesarios en términos de inversiones, activos y personal, sino también de que
existen los controles operativos adecuados y los procedimientos para administrar el riesgo del negocio y
cerciorarse de que el dinero que se utiliza en todas las empresas se registra.
4. ¿NEGOCIO EXITOSO?
A los medios de comunicación les gusta informar sobre los empresarios exitosos y
contar cómo enfrentaron los problemas a medida que construían sus empresas y
sus nombres se hacían famosos.
Los medios también disfrutan informando cuando las organizaciones poderosas se

derrumban y describen el derrotero de su caída. Entonces, ¿Qué es lo que define
el éxito o el fracaso de una empresa?
Se utilizan muchos términos para describir el éxito, incluido “el negocio es rentable”, “los ingresos están
aumentando” y el “precio de la acción está subiendo”. Todos estos son elementos de éxito aunque
individualmente no comprendan la totalidad. Tener éxito en los negocios es “ganar un retorno sostenible superior
a la inversión”, en palabras sencillas “Ganar más de lo que gaste”.
El elemento fundamental de esta definición es el “retorno sobre la inversión”. La empresa, establecida con
fondos provistos por los inversionistas, tiene la responsabilidad de compensar a quienes arriesgan su dinero en
el emprendimiento. El ROI es una medida de la compensación, este concepto es similar a una caja de ahorros
en la que se deposita una cantidad de dinero en un banco y por la cual el inversionista obtiene un interés. La
inversión en la caja de ahorros se considera como de bajo riesgo, y en consecuencia, el retorno del inversionista
es igualmente bajo.
Interés
ROI para la caja de ahorro = %
Inversión
Por lo tanto, si se hace un depósito de S/. 1,000 en un banco y el interés bruto ganado en un año es de S/. 50, el
ROI se puede expresar como del 5%.
Para que una compañía tenga éxito necesita compensar a los inversionistas haciéndolos más ricos de lo que
serían si invirtieran su dinero en una caja de ahorros. ¿Por qué deberían aceptar un riesgo mayor al invertir en
un negocio, con todas las incertidumbres que hay que enfrentar, si no van a estar mejor?
140
El retorno que lo inversionistas requerirán puede ser el doble o más que el de una caja de ahorros, dependiendo
del riesgo percibido, que estará relacionado con factores como la naturaleza y la madurez del negocio.
El retorno en un negocio deriva de la ganancia que genera comparada con el dinero invertido para lograr
ganancias
Ganancia
ROI para un negocio= %
== Inversión
Por lo tanto, si un inversionista invierte S/. 1,000 en un negocio y la ganancia operativa del año es de S/. 200, se
puede expresar el ROI como del 20%. Algunos ejemplos de los retornos alcanzados por las compañías en 2015
y que figuran en sus memorias y balances son, por ejemplo: Banco de Crédito 20 %, Gloria 13.4%, Cementos
Pacasmayo 10.36%, Cineplanet 53.68%.
Generar un retorno “superior” es alcanzar un ROI mayor que la tasa lograda por otros negocios con actividades
similares en mercados equivalentes y, por lo tanto ser exitoso es generar un retorno que al menos sea tan bueno
como el de la competencia. Pero idealmente mejor.
Un retorno “sostenible” superior tal vez sea el objetivo más difícil de alcanzar. Significa generar una tasa superior
de retorno sucesivamente. Un negocio puede alcanzar un gran éxito cuando sus productos o servicios están de
moda. Pero la caída puede ser rápida cuando sus productos o servicios dejen de estarlo y el negocio pasa de
generar retornos superiores a generar retornos inferiores. Ser sustentable implica desarrollar continuamente la
propuesta del negocio en forma de mantener a los clientes comprando nuevos productos o servicios de la
compañía y prefiriéndolos sobre los de la competencia. La innovación, la tecnología y la reducción de gastos,
todos, son actividades que ayudan a mantener un retorno sostenible.
Por ejemplo, los retornos generados por Apple se deben a la superioridad en un mercado en crecimiento en
combinación con la capacidad de seguir introduciendo nueva tecnología y de encender la pasión por los últimos
productos de la compañía. Si Apple no puede ofrecer la tecnología líder y sube su base de costos, los retornos
superiores de hoy no van a poder mantenerse en el futuro.
Para generar un ROI superior, los directores tienen dos opciones. Pueden distribuir las riquezas entre los
inversionistas o retenerlas en el negocio. La segunda opción depende de que los directores puedan identificar
más oportunidades de inversión que generen más riqueza en el futuro. En la práctica, las ganancias se retienen
en una compañía mientras se identifiquen las oportunidades de inversión. Sin embargo, esto es sólo en el corto
plazo, ya que los inversionistas (especialmente en las compañías que cotizan en la bolsa de valores) exigirán
que el efectivo genere “ingresos o retorno”.
Los inversionistas generan la riqueza en un negocio en dos formas:
- Ganancia anual: una distribución de beneficios para el inversor (en forma de dividendos)
- Aumento de capital: una reinversión en el negocio para aumentar el valor (precio de la acción).
5. DESCRIPCIÓN DEL ÉXITO
Aunque la definición del éxito que figura más arriba puede ser el centro del negocio,
muchas compañías prefieren un enfoque más moderado para definir lo que quieren
alcanzar con sus operaciones. Por ejemplo, Microsoft (un gigante del Software) dice
que su misión es: “Permitir a las personas y a los negocios en todo el mundo
materializar todo su potencial. Trabajamos para alcanzar nuestra misión a
través de una tecnología que transforme la forma en que la gente trabaja, juega
y se comunica”.
141
6. UN NEGOCIO COMO CIUDADANO CORPORATIVO
Una preocupación constante en los negocios es la responsabilidad social corporativa (CSR), según la cual la
búsqueda del éxito en los negocios debería beneficiar a sus accionistas para respetar (y beneficiar) a los otros
participantes que lo hacen posible: empleados, proveedores, clientes y la comunidad en general. Ser un buen
ciudadano corporativo también tiene que ver con la responsabilidad de un negocio por el impacto de éste sobre
el mundo en materias como el ambiente, e incluso el consumo de recursos globales, la polución, las emisiones
de carbono y la generación de desperdicios. Por ejemplo, BP en una publicidad decía: “Es importante responder
a los accionistas y a más de seis mil millones de otras personas”.
El argumento de CRS es que solamente trabajando en armonía con todas estas influencias externas la
compañía puede alcanzar el éxito verdadero y contribuir el objetivo ético de prosperidad para todos. Una
empresa que asume abiertamente el éxito en este contexto es Ben & Jerry’s, una compañía de helados que
ahora es parte de Unilever. Tienes tres partes interrelacionadas en su misión:
 Económica: manejar la compañía sobre una base financiera sustentable de mayores beneficios,
aumentado el valor para los accionistas y expandiendo las oportunidades para el desarrollo y el
crecimiento profesional de los empleados.
 Producto: elaborar, distribuir y vender los helados naturales de más alta calidad y preparados
energizantes con un compromiso continuo de incorporar ingredientes sanos y naturales y de promover
las prácticas de negocios que respeten el planeta y el entorno.
 Misión social: dirigir la compañía de modo de reconocer activamente el rol central que juegan los
negocios en la sociedad iniciando formas innovadoras de mejorar la calidad de vida en forma local,
nacional e internacional.
La tercera parte, que tal vez sea altruista para reconocer el rol de los negocios, es “mejorar la calidad de vida”.
Los cínicos podrán decir que esto solamente es buen marketing: darle al negocio fuerte antecedentes éticos
atrae cierto tipo de clientes leales e impulsa las ventas. Cualquier alternativa que se considere, hay un mayor
ímpetu detrás del deseo de que los negocios equilibren sus obligaciones hacia los accionistas con la
responsabilidad de otros participantes.
Si no prestamos suficiente atención al último punto antes mencionado, especialmente si deriva en una cobertura
adversa en los medios, se verá perjudicada la sustentabilidad del negocio a largo plazo y finalmente el valor para
el accionista.
7. ESTABLECIMIENTO DE UN NUEVO NEGOCIO
En el inicio de un nuevo negocio los fundadores deben obtener fondos para cubrir los gastos del establecimiento
y de la dirección del negocio hasta que se generen suficientes ingresos para abastecerlos. Para obtener este
capital inicial, los directores deben convencer a los potenciales inversionistas y a otros proveedores de fondos de
la solidez de la propuesta y de los retornos que pueden esperarse en forma realista. Existen dos opciones para
recaudar fondos para el establecimiento de un negocio.
- Préstamo: los fundadores pueden elaborar un plan de negocios que muestre cómo buscarán tener
éxito, obtener el dinero suficiente para pagar los intereses de un préstamo y, en definitiva, para pagar el
capital. Sin embargo, si el negocio recién se inicia no habrá nada que garantice el préstamo en el caso
de que el emprendimiento fracase. El riesgo para el proveedor del préstamo es, por lo tanto, alto y la
cancelación depende de la capacidad para los fundadores de poder cumplir con su plan de negocios. El
proveedor del préstamo consecuentemente querrá que los fundadores contribuyan al negocio con una
parte de su propio dinero, no sólo para compartir el riesgo sino también para demostrar su
convencimiento y compromiso con el emprendimiento. Alternativamente, requerirá algún tipo de
142
garantía de su parte, un hipoteca sobre viviendas, por ejemplo, que significa que los fundadores podrían
perderlas si el negocio no tuviera buenos resultados.
- Capital social (o acciones): una compañía es propiedad de sus accionistas: entonces, si sus
fundadores quieren ser copropietarios del negocio, deben invertir algo de su propio dinero para
comprar acciones además de atraer inversores de su propio dinero para comprar acciones además de
atraer inversionistas externos. Todas las ganancias generadas por el negocio pertenecen a los
accionistas (los propietarios) y todas las pérdidas las conllevan los accionistas (hasta el monto
invertido). Por lo tanto, los accionistas son los que asumen el mayor riesgo en un negocio, pero también
tienen el potencial de la mayor compensación. En el caso en que el negocio cayera en incumplimiento,
los activos que posee se venderían para pagar a los acreedores (en primer lugar los prestamistas con
garantía y luego los acreedores sin garantía como proveedores y otras obligaciones pendientes). Solo
luego de que todas las deudas hayan sido canceladas, los accionistas podrán recibir su inversión.
Con una parte significativa del capital accionario invertido para asumir el riesgo primario de un negocio,
un banco tendrá mayor voluntad de ofrecer préstamos.
8. COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO
Para que una compañía tenga éxito y cumpla con las expectativas de sus inversionistas, debe ganar al menos
esta sobre sus actividades operativas.
La combinación de estas dos fuentes de financiamiento provee una forma ideal de recaudar fondos y desarrollar
un negocio. Un negocio con deuda, en general, tiene un Promedio Ponderado del Capital inferior que uno que no
la tiene. Por lo tanto, un nivel bajo de WACC (Promedio Ponderado de Capital) puede generar más valor para los
accionistas que eligen invertir en esos proyectos.
Ejemplo:
Una compañía obtuvo S/. 70,000 de capital accionario y un préstamo por S/. 30,000. Si los accionistas requieren
un retorno del 20% sobre su dinero y el banco requiere 8%, el Nuevo Sol promedio le costará al negocio un
16.4% que se calcula del siguiente modo:
Costo Anual (S/.)
Accionistas S/. 70,000 al 20% 14,000
Deuda 30,000 al 8% 2,400
Total S/. 100,000 16,400
Por lo tanto, el costo promedio de un nuevo sol es = 16,400/100,000= 16,4%. Este CPPC representa lo que los
activos de la empresa deben generar como ganancias para poder cubrir al menos las expectativas tanto de los
accionistas como de nuestros acreedores.
9. SELECCIÓN DE ACTIVIDADES EXITOSAS
Cualquier proyecto de negocio que pueda obtener un ROI superior al CPPC ayudará al éxito del
emprendimiento.
No es frecuente que una compañía publique su CPPC, ya que es el factor determinante de la selección de la
inversión y, por lo tanto, información competitiva de valor al hacer ofertas contra la competencia en el caso de
143
otras oportunidades. Sin embargo en 2002 Coca-Cola, una compañía de bebidas, informó en su memoria y
balance anual: “Nuestro criterio para las inversiones es simple: las nuevas inversiones deberían mejorar
directamente nuestras operaciones existentes y en general ofrecer retornos en efectivo que excedan nuestro
costo de capital a largo plazo, después de impuestos, promedio ponderado, estimado en la actualidad entre el
8% y el 10%.
Origen del dinero para el establecimiento de

una compañía
CAPITAL PRÉSTAMOS
ACCIONARIO  Menor riesgo
 Dueños de la  Compensación en la
compañía forma de una tasa de
 Mayor riesgo interés acordada
 Mayor potencial  Con frecuencia
de compensación garantizado con los
 Responsable por activos de la
las pérdidas hasta compañía
el monto invertido CAPITAL
INVERTIDO
Selección de los proyectos de inversión
Decisión de
Provisión de Decisiones de
Fondos Inversión
Accionistas y Proyectos y
préstamos Activos
bancarios
banca
bancar
Costo Ponderado Retorno sobre
prcapital (CPPC)
De
la Inversión
(ROI)
Éxito
ROI > WACC
144
Crecimiento del valor para el accionista
Inversión
disciplinada
Crecimiento Excelencia
Flujo de caja
del valor para operativa
superior
el accionista
Retornos
principales del
sector
ÉXITO GENERALIZADO.
Consecuentemente, se puede alcanzar el éxito al comprender y satisfacer los requisitos de los inversores que se
pueden interpretar como “generar un retorno superior sustentable sobre la inversión”. Para lograrlo los
directores y dueños de negocios necesitan la visión, el sentido comercial y la confianza para invertir en ideas y
oportunidades que ellos creen que pueden generar un ROI superior al WACC.
145
CAPITULO 11: Análisis de estados financieros
11
Capítulo ESTADOS
CAPÍTUL
O 11:
Análisis
de
ANÁLISIS DE
FINANCIEROS
Estados
Financie
ros
“Algunos hombres leen Playboy. Yo leo informes anuales”
“Es necesario leer muchísimos informes corporativos anuales y sus estados
financieros”
Warren Buffett
Mercado cervecero
En el 2015 el mercado peruano de cervezas creció en volumen 0.7% respecto al año anterior, lográndose un
volumen de 13,818 miles de hl; mientras, las ventas de Backus y su subsidiaria Cervecería San Juan crecieron
1.9% en volumen.
En cuanto a Backus y San Juan, el crecimiento de 6.5% en valor se generó como consecuencia de los
siguientes factores:
 Variación positiva en el mix de productos
 Optimización de las palancas comerciales, generando eficiencias en el uso de descuentos, bonificaciones y

créditos.
 Mejora de la ejecución en el punto de venta, lo que redundó en el control del stock out y la mayor satisfacción
de los clientes.
Aspectos económicos
En relación al estado de resultados, Backus incrementó sus ingresos brutos (netos de impuesto) en 6.9%. Los
costos de ventas crecieron 5.7% y los gastos operacionales disminuyeron en 7.7%.
Como consecuencia de la eficiente gestión de la empresa, el resultado operativo creció 27.3%, alcanzando la
cifra de S/. 1,469.6 millones. El resultado neto de impuestos ascendió a S/. 1,180.8 millones, 25% mayor que el
obtenido en el 2014.
En relación al balance general, la Organización mantiene importantes niveles de solidez con un bajo nivel de
endeudamiento.
.Así pues, los estados financieros son algo más que “mera contabilidad” como piensan tantos. Como veremos
en el capítulo, proporcionan abundante información que aprovechan los directivos, los inversionistas, los
prestamistas, los clientes y las autoridades. Su análisis pone de manifiesto los puntos fuertes y débiles de una
146
compañía, información que les sirve a los directivos para mejorar, el desempeño y a otros para predecir los
resultados futuros. Sirve además para predecir cómo el desempeño financiero futuro se verá afectado por
algunas decisiones estratégicas: la venta de una división, un importante programa de mercadotecnia o la
expansión de una planta.
1. VALUACIÓN CORPORATIVA Y ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS
El valor de una empresa depende del tamaño, del momento y del riesgo de los flujos de efectivo libres (FEL) que
se prevén en el futuro. En este capítulo se muestra cómo utilizarlos para evaluar el riesgo de una compañía y su
capacidad de generar flujos.
En el grafico podemos observar el valor de los flujos de efectivo netos a valores presentes para de esa manera
poder comparar su viabilidad.
El análisis de los estados financieros consiste en
1. Comparar el desempeño de la compañía con el de otras de la misma industria y
2. Evaluar las tendencias de la posición financiera a través del tiempo. Además ayuda a los ejecutivos a
identificar las deficiencias y a tomar las medidas adecuadas para mejorar el desempeño. El valor real
de los estados financieros radica en el hecho de que ayudan a predecir las utilidades, los dividendos, y
el flujo de efectivo libre en el futuro. Desde el punto de vista del inversionista, la esencia del análisis
consiste en las condiciones futuras y, más importantes aún, en ser un punto de partida para planear
medidas que mejoren el desempeño.
147
1.1. EL ESTADO DE SITUACION FINANCIERA (BALANCE)
Definiciones sencillas de activos y pasivos según Kiyosaki: “Los activos llevan dinero a tu bolsillo sin que
tengas que trabajar, en tanto que los pasivos extraen el dinero de tu bolsillo, incluso si estás trabajando”
Definición de ACTIVOS según Warren Buffett “Aquí es donde se guarda todo lo bueno: el dinero en
efectivo, la planta y los equipos, las patentes y todo lo que genera riqueza”.
La mayoría de las personas van al doctor una vez al año para hacerse exámenes, como una fotografía de
su estado físico en un momento determinado, de manera similar, las empresas prepararan Balances que
resumen sus posiciones financieras en un periodo determinado.
Activos = Pasivos + Patrimonio
Los activos son las cosas en que invierte una empresa para poder llevar adelante sus actividades, dentro
de las cuales se encuentras instrumentos financieros, terrenos, edificios, equipamiento, etc. Para adquirir
los activos necesarios, una empresa a menudo pide prestado dinero de otros o promete pagar a otros.
Estos dineros que se deben a los acreedores se llaman pasivos. El patrimonio neto, también llamado
capital propio incluye el capital aportado por los inversionistas y las utilidades retenidas por la empresa en
el tiempo. Si una empresa tiene S/. 3 millones en activos y S/. 2 millones en pasivos, por consiguiente
tendrá S/. 1 millón en patrimonio neto.
En contraste una empresa con S/. 3 millones en activos y S/. 4 millones en pasivos, tendrá un patrimonio
neto negativo de S/. 1 millón y también problemas graves.
Por consiguiente el Balance brinda una descripción de cuánto y donde ha invertido la empresa (sus
activos), desglosado en cuanto de este dinero proviene de los acreedores (pasivos) y cuanto proviene de
los accionistas (capital). El Balance le da una idea de cuan eficientemente la empresa está utilizando sus
activos y que tan bien está administrado los pasivos.
Los datos del Balance son muy útiles cuando se comparan con la información del año anterior. En la tabla
“Balance de Imanol SA” al 31 de diciembre del 2005 muestra que esta empresa ha aumentado sus
pasivos en US$ 264 millones y aumento sus activos en US$ 320 millones y en consecuencia el patrimonio
ha variado en US$56 millones.
El Balance comienza con una lista de los activos más fácilmente convertibles en efectivo: efectivo y
equivalentes de efectivo, Inversiones a corto plazo, Cuentas por cobrar e Inventarios. Estos se llaman
activos corrientes.
Luego, el Balance anota otros activos valiosos pero más difíciles de convertir en efectivo; por ejemplo
edificios, y equipamiento. Se les llaman activos fijos o activos no corrientes.
Como la mayor parte de los activos no corrientes, salvo los terrenos, se deprecian en el tiempo, la empresa
también debe de incluir la depreciación acumulada en esta parte del cálculo. El valor bruto de las
propiedades, planta y equipo menos la depreciación acumulada equivale al valor en libros de las
propiedades, planta y equipo.
Restando el pasivo corriente del activo corriente se obtiene el capital de trabajo de la empresa. El capital de
trabajo le da una idea de cuánto dinero ha utilizado la empresa en actividades operativas. Saber cuánto es
adecuado para la empresa, dependerá del sector y de los planes de empresa. En el 2005 Imanol SA tenía
US$ 690 millones en capital de trabajo.
La mayoría de los pasivos a largo plazo son prestamos.
El patrimonio neto comprende las ganancias retenidas (utilidades netas que se acumulan en una empresa
después de pagar dividendos) y el aporte de capital (capital recibido a cambio de acciones)
148
1.2. ESTADO DE RESULTADOS
Pueden existir muchas razones por la que se quiera invertir en una empresa. Tal vez la empresa sea un líder
en su sector, o su presidente ejecutivo es conocido por su gran capacidad de darle vuelco a las empresas, o
sus productos están a la vanguardia en materia tecnológica. Pero si la empresa no está dando utilidades
(conocido también como ingresos netos o ganancias), o si no muestra un fuerte potencial de ser rentable a
mediano plazo, probablemente usted no desearía invertir en ella.
El estado de resultados le dice si la empresa está generando utilidades; es decir, si se tiene ingresos netos
positivos. Por ello el estado de resultados también se llama estado de ganancias y perdida. Muestra la
rentabilidad de una empresa en un periodo específico de tiempo, normalmente mensual, trimestral y anual.
¿Cómo se presenta este cuadro de rentabilidad en el estado de resultados? Comienza con los ingresos
de una empresa, es decir las ventas realizadas producto de sus operaciones. Luego, de los ingresos se
descuentan distintos costos, desde los costos de fabricar y almacenar sus productos, pasando por la
depreciación de plantas y equipos, hasta los intereses e impuestos. El resultado final, o lo que queda, es el
ingreso neto o utilidad.
Veamos la tabla “Estado de Resultados de Imanol SA”
149
2005 2004
El costo de los bienes vendidos es lo que le ha costado a Imanol SA fabricar sus productos, en los que se
incluye la materia prima y los costos de mano de obra directa.
Restando el costo de los bienes vendidos, se obtiene la utilidad bruta de la empresa, o rentabilidad de los
productos y servicios de la empresa
Los gastos operativos incluyen los sueldos de los empleados administrativos, los alquileres, los gastos de
ventas, de marketing.
La depreciación es una forma de estimar el “consumo” de un activo en el tiempo. Por ejemplo, una computadora
puede tener una vida útil de tres años. Al restar de la utilidad bruta los gastos operativos y depreciaron, se
obtiene el ingreso operativo, llamado frecuentemente Utilidad antes de intereses e impuestos o EBIT (por sus
siglas en ingles).
Los gastos financieros se refieren al interés cobrado por los préstamos que toma la empresa. El impuesto a las
utilidades es recaudado por gobierno sobre los ingresos corporativos.
150
MEDICON DE LA SALUD FINANCIERA A TRAVES DE LOS ESTADOS FINANCIEROS
Los estados financieros descritos anteriormente ofrecen dos perspectivas distintas del desempeño financiero de
la empresa. Con eso queremos decir que cuentan dos historias diferentes, pero con una relación sobre cómo
está la empresa en términos financieros.
- El Balance muestra la posición financiera de una empresa en un punto específico, es decir es una
fotografía de la situación financiera de la empresa, de sus activos, pasivos y patrimonio en un día
determinado.
- El estado de resultados muestra el resultado final: indica cuanta utilidad o perdida ha generado una
empresa en un periodo de tiempo: un mes, un trimestre o un año.
Otra forma de entender las interrelaciones es la siguiente:
- El Balance indica cuan eficientemente la empresa está utilizando los activos y cuán bien está
administrando sus pasivos para buscar utilidades.
- El estado de resultados le dice si la empresa está generando utilidades.
Por si solos los estados financieros cuentan bastantes cosas: cuanta utilidad está generando la empresa, donde
gasto su dinero y el tamaño de las deudas. Pero ¿Cómo interpretar estos números entregados por los estados?
Por ejemplo, ¿la utilidad de la empresa es grande o pequeña? ¿El nivel de deuda es saludable o no?
El análisis de razones proporciona un medio para ahondar en las informaciones contenidas en los estados
financieros. Una razón financiera consta de dos cifras claves tomadas de los estados financieros de una
empresa, expresadas en una relación entre sí. Las razones siguientes son importantes en una amplia gama de
sectores, pero adquieren mayor relevancia cuando se comparan con los mismos indicadores de otras empresas
dentro del mismo sector.
2. ANÁLISIS DE RAZONES
Las razones tienen por objeto ayudar a evaluar los estados financieros. Por ejemplo, la compañía A podría tener
una deuda de $ 5 248 760 y cargos por intereses de $ 419 900 ; por su parte la compañía B podría tener una
deuda de $ 52 647 980 y cargos por intereses de $ 3 948 600.¿Cuál de las dos es más sólida? La carga de las
deudas y la capacidad de liquidarlas pueden evaluarse en forma óptima comparando: 1) la deuda con los activos
y 2) los intereses con el ingreso disponible para pagarlos. A esas comparaciones se les llama análisis de
razones.
Calcularemos las razones financieras de Imanol SA . Para el año 2005 con datos tomados de los balances
generales y del estado de resultados que incluimos en la tabla anterior. También evaluaremos las razones en
relación con los promedios de la industria. Nótese que las cantidades monetarias se dan en millones.
3. RAZONES DE LIQUIDEZ
El activo líquido es el que se negocia en un mercado activo y por lo mismo puede convertirse rápidamente en
efectivo al precio actual de mercado ; las “razones de liquidez” se centran en la pregunta : ¿Estará la compañía
en condiciones de liquidar sus deudas al irse venciendo más o menos en el próximo año? Como se muestra en
la tabla, el pasivo circulante de Imanol S.A asciende a $ 310 millones que habrán de pagarse en el año venidero.
¿Afrontará problemas para cumplir esas obligaciones? En un análisis completo de la liquidez hay que usar
presupuestos de efectivo; pero una medida inmediata y fácil de utilizar de la liquidez se obtiene relacionando el
151
efectivo disponible y otros activos circulantes con las obligaciones del momento. En esta sección vamos a
explicar las razones de liquidez más comunes.
La razón del circulante se obtiene dividiendo el activo circulante entre el pasivo circulante:
Razón del circulante
3.2 veces
Promedio de la industria
El activo circulante incluye normalmente efectivo, valores negociables, cuentas por cobrar e inventarios. El
pasivo circulante se compone de cuentas por pagar, documentos por pagar a corto plazo, vencimientos
corrientes de deuda a largo plazo, impuestos acumulados y otros gastos acumulados (en especial sueldos).
La razón del circulante es menor que la razón promedio de la industria. ¿Es bueno o malo eso? Algunas veces la
respuesta depende de quién formule la pregunta y de la actividad del negocio. No obstante, el hecho de que las
razones de una compañía estén muy lejos del promedio sonará la voz de alarma; toca a los analistas investigar
las causas de la variación.
4. RAZÓN RÁPIDA (prueba del ácido)
Esta razón no significa que su cálculo sea más inmediato comparado con otros, sino que simplemente mide la
razón de los activos de una empresa que pueden liquidarse rápidamente y usarse para pagar deudas. Por
consiguiente, se ignora el inventario, que puede ser difícil de liquidar (y si usted debe liquidar el inventario
rápidamente, normalmente obtiene menos por este que ni no lo hiciera así). Esta razón se llama razón de prueba
acida porque mide la capacidad de una empresa para hacerse cargo instantáneamente de sus pasivos. Se
calcula restando los inventarios al activo circulante y dividiendo el cociente entre el pasivo circulante.
Razón rápida o del ácido
1.2 veces
Los inventarios suelen ser el menos líquido de los activos circulantes; de ahí que en ellos tiendan a ocurrir las
pérdidas en caso de quiebra. De ahí la importancia de una medida de la capacidad de liquidar las obligaciones a
corto plazo sin recurrir a la venta de inventarios.
El promedio de la razón rápida en la industria es de 2.1, de modo que la razón 1.2 de Imanol SA es baja en
comparación con sus competidores. No obstante, si se logra recaudar las cuentas por cobrar, podrá pagar el
pasivo circulante sin necesidad de liquidar el inventario.
5. RAZONES DE ADMINISTRACIÓN DEL ACTIVO
El segundo grupo, las razones de administración del activo, mide la eficiencia con que se manejan los
activos. Entre ellas se encuentran:
152
 EVALUACIÓN DE INVENTARIOS: la razón de rotación de inventario
La razón de rotación de inventario se define como las ventas divididas entre existencias.
Razón de rotación de inventario
4.9 veces
En términos generales, las partidas del inventario de Imanol SA se agotan y vuelven a reponerse (es decir,
“rotan”), 4.9 veces al año.
La rotación de inventarios en Imanol SA es mucho más lenta que el promedio industrial: 9.0 veces. Ello significa
que mantiene demasiado inventario. El exceso es, claro está, improductivo y representa una inversión con
rendimiento bajo o cero.
 EVALUACIÓN DE LAS CUENTAS POR COBRAR: periodo promedio de cobranza
El periodo promedio de cobranza (PPC) sirve para evaluar las cuentas por cobrar y se calcula dividiéndolas
entre las ventas promedio diarias para saber cuántos días las ventas están inmovilizadas en las cuentas.
Representa, pues, el tiempo que la compañía debe esperar para recibir efectivo después de una venta.
PPC =
= 46 días
Promedio de la industria .
El periodo de cobranza de Imanol SA es de 46 días, muy por encima del promedio de 36 días en la industria.
El periodo promedio de cobranza también puede evaluarse comparándolo con las condiciones estipuladas en la
venta de los bienes. Imanol SA exige el pago en un plazo de 30 días, de modo que el periodo de 45 días –no 30-
indica que en general los clientes no pagan las facturas puntualmente.
 EVALUACIÓN DEL ACTIVO FIJO: la razón de rotación del activo fijo.
La razón de rotación del activo fijo mide la eficiencia con que se usan la planta y el equipo.
Es la razón de ventas a activo fijo neto:
Razón de rotación del activo fijo
3.0 veces
La razón de 3.0 veces de Imanol SA es igual al promedio de la industria, lo cual significa que utiliza el activo fijo
casi con la misma intensidad que sus rivales. Por eso parece tener la cantidad idónea de activo fijo frente a ellos.
153
 EVALUACIÓN DEL ACTIVO TOTAL: la razón de rotación del activo total
La última razón de administración del activo – la razón del activo total- mide la rotación del activo total de la
compañía; se calcula dividiendo las ventas entre el activo total.
Razón de rotación del activo total
1.5 veces
La razón de Imanol SA se halla un poco por debajo del promedio de la industria, lo cual indica que no está
generando un volumen de negocios correspondiente a la inversión total del activo. Habrá que incrementar las
ventas, vender algunos activos o combinar ambos pasos.
6. RAZONES DE ADMINISTRACIÓN DE LA DEUDA
El financiamiento mediante deuda, llamado también apalancamiento financiero, tiene tres consecuencias
importantes:
1) Al reunir fondos en esta forma los accionistas pueden mantener el control de una empresa sin aumentar
su inversión;
2) Si gana más en las inversiones financiadas con fondos prestados que el monto de los intereses; crecerá
considerablemente el rendimiento de las acciones, se “apalancarán”; pero también el riesgo.
3) Los acreedores se fijan en el capital social -los fondos aportados por los accionistas- para obtener un
margen de seguridad; por eso su riesgo será menor cuanta más alta sea la proporción de dichos
fondos.
 COMO SE FINANCIAN LAS EMPRESAS: razón de pasivo a activo total
La razón de pasivo a activo total recibe el nombre de razón de deuda o; a veces, razón de deuda total. Mide el
porcentaje de fondos provenientes de otras fuentes que no sea el capital social: Los acreedores prefieren
razones bajas porque cuanto más bajan sean, mejor colchón tendrán contra pérdidas en caso de liquidación. En
cambio, los accionistas quizá prefieran más apalancamiento porque acrecienta de manera considerable las
utilidades.
Razón de pasivo
=53.2 %
La razón de deuda de Imanol SA es 53.2%, es decir, los acreedores aportaron más de la mitad del
financiamiento total. Pero el hecho de que la de la compañía rebase el promedio de la industria hace sonar la
voz de alarma y posiblemente le cueste mucho conseguir fondos adicionales sin elevar más el capital social. Los
acreedores no querrán prestarle más dinero y los directivos probablemente la sometan al riesgo de quiebra, si la
razón de deuda aumenta al obtener más fondos.
154
 CAPACIDAD DE PAGAR LOS INTERESES: la razón cobertura de interés (RCI)
Esta razón se obtiene dividiendo las utilidades antes de intereses e impuestos (UAII en la tabla) entre los cargos
por intereses:
Razón de cobertura de interés (RCI)
3.2 veces
Mide cuánto puede caer la utilidad de operación antes que la compañía logre liquidar el costo anual de los
intereses. En caso de no cumplir esta obligación los acreedores pueden tomar medidas legales, ocasionándoles
posiblemente la quiebra.
Los intereses de Imanol SA se cubre 3.2 veces. Y como el promedio de la industria es 6 veces mayor, cubre los
cargos por intereses con un margen relativamente pequeño de seguridad. Así pues, la RCI reafirma la
conclusión del análisis de la razón de deuda: Imanol SA encarará problemas en caso de que trate de obtener
prestados más fondos.
7. RAZONES DE RENTABILIDAD
La rentabilidad es el resultado neto de varias políticas y decisiones. Las razones que hasta ahora hemos
examinado proporcionan pistas útiles respecto a la eficacia de las operaciones; en cambio, las razones de
rentabilidad muestran el efecto combinado que la liquidez, la administración del activo y la deuda ejercen sobre
los resultados de las operaciones.
 MARGEN DE UTILIDAD SOBRE VENTAS
Este margen, se calcula dividiendo la utilidad neta entre las ventas, indica la utilidad por dólar de ventas:
Margen de utilidad sobre ventas =
3.8 %
El margen de Imanol SA se sitúa por debajo del promedio de 5% en la industria. Ello se debe a que los costos
son excesivos. A su vez esta clase de costos suele deberse a operaciones ineficientes, aunque también a un uso
intensivo de la deuda.
 RENDIMIENTO SOBRE EL ACTIVO TOTAL (ROA)
Esta razón mide la relación de la utilidad neta con el activo total después de impuestos e intereses:
Rendimiento sobre el activo
5.7 %
155
El 5.7% de rendimiento porcentual de Imanol SA está 9% por debajo del promedio de la industria. Ello se debe a
1) su bajo poder adquisitivo, a 2) elevado costo de los intereses debido al uso intensivo de la deuda, factores que
hacen que su utilidad neta sea relativamente baja.
RENDIMIENTO SOBRE EL CAPITAL
Es la razón contable más importante e indica la utilidad neta al capital y mide el rendimiento sobre el capital:
Rendimiento sobre el capital social
12.7 %
Los accionistas invierten para obtener ganancias con su dinero y está razón les indica cómo les va en el sentido
contable. El 12.7% de rendimiento de Imanol S A está por debajo del promedio de la industria (15%).
8. RAZONES DEL VALOR DE MERCADO
Este último grupo de razones relaciona el precio de las acciones de una compañía con sus utilidades, el flujo de
efectivo y el valor de la acción en libros. Las tres les indican a los directivos qué piensan los inversionistas del
desempeño anterior y de las perspectivas futuras. Si las razones de liquidez, de administración del activo, de la
administración de la deuda y de rentabilidad son buenas, las del valor de mercado serán altas y el precio de las
acciones seguramente resulte atractivo en extremo.
 RAZÓN DE PRECIO / UTILIDADES (P/U)
Indica cuánto están los inversionistas dispuestos a pagar por dólar de utilidades. Las acciones de Imanol SA
cuestan $ 23 cada una, de modo que con una utilidad por acción (UPA) de $ 2.27 la razón P/U será 10.1:
Razón de precio/utilidades (P/U)
10.1 veces
La razón es más grande en las compañías cuyas perspectivas de crecimiento son excelentes en igualdad de
condiciones y más pequeña en las de alto riesgo. El hecho de que la razón P/U de Imanol SA esté por debajo del
promedio, significa que se le juzga un poco más riesgosa que la mayoría por que sus perspectivas de
crecimiento son menos optimistas o por ambos motivos.
 RAZÓN DE PRECIO /FLUJO DE EFECTIVO
En algunas industrias el precio de las acciones está ligado más estrechamente al flujo de efectivo que a la
utilidad neta. En consecuencia, a menudo los inversionistas se fijan en esta razón, en que el flujo de efectivo se
define como la utilidad neta más depreciación y amortización.
Precio/flujo de efectivo
5.4 veces
156
La razón de Imanol SA está por debajo del promedio de la industria, lo cual una vez más indica que sus
perspectivas de crecimiento son menores a las del promedio, que su riesgo también es mayor o ambas cosas.
 RAZÓN DE VALOR DE MERCADO / VALOR EN LIBROS
Esta razón del precio de mercado a su valor en libros indica también la opinión que los inversionistas tiene de la
compañía.
Valor en libros por acción
$17.92
A continuación dividimos el valor de mercado entre el valor en libros para obtener una razón de valor de
mercado/ valor en libros (VM/VL) de 1.3 veces:
Razón de valor de mercado/valor en libros
1.3 veces
Los inversionistas están dispuestos a pagar poco por un dólar del valor en libros de la compañía.
9. APLICACIONES Y LIMITACIONES DEL ANÁLISIS DE RAZONES
El análisis de razones lo usan tres grandes grupos: 1) gerentes, que se sirven de ellas para examinar, controlar y
mejorar las actividades de su empresa; 2) analistas de créditos, entre ellos los directores de crédito bancario y
los que clasifican los bonos, que las estudian para evaluar la capacidad de pago de una compañía; 3) analistas
de acciones, que quieren conocer su eficiencia, su riesgo y perspectivas de crecimiento. Aunque el análisis de
razones proporciona información útil sobre las operaciones de una empresa y su situación financiera, no está
exento de limitaciones que requieren cuidado y buen criterio. A continuación se enumeran algunas de ellas.
1. Es posible que la inflación haya distorsionado la información de los estados financieros: a menudo los
valores registrados son sustancialmente distintos a los “verdaderos”. De ahí la necesidad de interpretar
con prudencia el análisis financiero de la compañía a través del tiempo, o el análisis comparativo de
algunas compañías en varios momentos.
2. También los factores estacionales distorsionan el análisis de razones. Por ejemplo, la razón de rotación
de inventario de un procesador de alimentos será radicalmente diferente si los números utilizados en el
inventario se realizaron poco antes o después de la siguiente temporada. Este problema se reduce en
lo posible mediante promedios mensuales del inventario (y cuentas por cobrar) al calcular las razones
de rotación.
3. Las prácticas contables pueden distorsionar las comparaciones. Como ya dijimos, la valuación del
inventario y los métodos de depreciación inciden en los estados financieros y, con ello distorsionan la
comparación entre empresas.
4. Es difícil generalizar si una razón es “buena” o “mala”. Por ejemplo, una alta razón de circulante podría
indicar una fuerte posición de liquidez –que es buena- un exceso de efectivo, que es malo (porque en
157
un banco o empresa es un activo que no produce ganancias). Una razón alta de activo fijo puede
indicar que una empresa usa eficientemente el activo o que está subcapitalizada y que no puede
comprar suficiente activo.
5. Una compañía puede presentar razones que parecen “buenas” y otras que al parecer son “malas”, de
modo que no es fácil saber si en general su situación es fuerte o débil. Podemos aplicar métodos
estadísticos para analizar el efecto neto de un conjunto de razones.
6. Una aplicación eficiente de las razones financieras exige que los estados financieros en que se basan
sean verídicos. El fraude contable cometido en los años 2001 y 2002 por WorldCom y Enron reveló que
no siempre lo son. Por tanto, la información basada en ellos no es confiable y los ratios no tendrán
ningún valor.
10. ANÁLISIS HORIZONTAL
En el análisis horizontal, lo que se busca es determinar la variación absoluta o relativa que haya sufrido cada
partida de los estados financieros en un periodo respecto a otro. Determina cual fue el crecimiento o
decrecimiento de una cuenta en un periodo determinado. Es el análisis que permite determinar si el
comportamiento de la empresa en un periodo fue bueno, regular o malo.
Para determinar la variación absoluta (en números) sufrida por cada partida o cuenta de un estado financiero en
un periodo 2 respecto a un periodo 1, se procede a determinar la diferencia (restar) al valor 2 – el valor 1. La
fórmula sería P2-P1.
Ejemplo: En el año 1 se tenía un activo de 100 y en el año 2 el activo fue de 150, entonces tenemos 150 – 100 =
50. Es decir que el activo se incrementó o tuvo una variación positiva de 50 en el periodo en cuestión.
De lo anterior se concluye que para realizar el análisis horizontal se requiere disponer de estados financieros de
dos periodos diferentes, es decir, que deben ser comparativos, toda vez lo que busca el análisis horizontal, es
precisamente comparar un periodo con otro para observar el comportamiento de los estados financieros en el
periodo objeto de análisis.
Los datos anteriores nos permiten identificar claramente cuáles han sido las variaciones de cada una de las
partidas del balance.
Una vez determinadas las variaciones, se debe proceder a determinar las causas de esas variaciones y las
posibles consecuencias derivadas de las mismas.
Algunas variaciones pueden ser beneficiosas para la empresa, otras no tanto, y posiblemente haya otras con un
efecto neutro.
Los valores obtenidos en el análisis horizontal, pueden ser comparados con las metas de crecimiento y
desempeño fijadas por la empresa, para evaluar la eficiencia y eficacia de la administración en la gestión de los
recursos, puesto que los resultados económicos de una empresa son el resultado de las decisiones
administrativas que se hayan tomado.
La información aquí obtenida es de gran utilidad para realizar proyecciones y fijar nuevas metas, puesto que una
vez identificadas las cusas y las consecuencias del comportamiento financiero de la empresa, se debe proceder
a mejorar los puntos o aspectos considerados débiles, se deben diseñar estrategias para aprovechar los puntos
o aspectos fuertes, y se deben tomar medidas para prevenir las consecuencias negativas que se puedan
anticipar como producto del análisis realizado a los Estados financieros.
158
El análisis horizontal debe ser complementado con el análisis vertical y los distintos Indicadores financieros y/o
Razones financieras, para poder llegar a una conclusión acercada a la realidad financiera de la empresa, y así
poder tomar decisiones más acertadas para responder a esa realidad.
CASO HANDY: ANÁLISIS HORIZONTAL
COMPAÑÍA HANDY
Estado de Resultados comparativos
de los años terminados el 31-12 del 2012 y 2013
(Expresado en nuevos soles)
2013 2012 Aum./(Dism). %
Ventas Netas 40,000,000 36,000,000 4,000,000 11.11%
Costo de Ventas 22,000,000 24,000,000 (2,000,000) -8.33%
Utilidad Bruta 18,000,000 12,000,000 6,000,000 50.00%
Gastos Operativos
Gastos de Ventas 6,000,000 4,800,000 1,200,000 25.00%
Gastos Administrativos 3,350,000 4,000,000 (650,000) -16.25%
Total de gastos operativos 9,350,000 8,800,000 550,000 6.25%
Utilidades Operativas 8,650,000 3,200,000 5,450,000 170.31%
Gastos por Intereses 650,000 800,000 (150,000) -18.75%
Utilidad antes de Imp.R 8,000,000 2,400,000 5,600,000 233.33%
Impuesto. Renta 40% 3,200,000 960,000 2,240,000 233.33%
Utilidad Neta 4,800,000 1,440,000 3,360,000 233.33%
Utilidades por acción 2.4 0.72 1.68 233.33%

Acciones en circulación 2,000,000
El caso Handy es emblemático para ver la importancia que tiene el incrementar los ingresos y reducir los costos,
por ejemplo Handy aumentó sus ingresos en un 11.11% en el último año con respecto al año anterior, mientras
sus costos disminuyeron en un - 8.33%, lo que trajo consigo un incremento de la utilidad bruta del 50%, esto
por el efecto multiplicador que tiene la reducción de costos en los resultados de la empresa. Los gastos
operativos se incrementaron en un 6.25%, con respecto al año anterior sin embargo la utilidad operativa se
incrementó en un 170.31% debido a que el incremento de las ventas fue de 11.11% mucho mayor al
incremento de los gastos operativos, entonces la conclusión es básica: " que el incremento de los costos y
gastos nunca deben superar el incremento de las ventas ya que esto traería a futuro, problemas financieros muy
serios".
Todavía tenemos algo mejor, como los gastos financieros se reducen en un 18.75%, nos lleva a incrementar
la utilidad a un 233.33%, aunque usted no lo crea. Toda esta maravilla es gracias a la filosofía que debe tener
una empresa de pensar en aumentar sus ventas y reducir sus costos y gastos.
Y esto no es todo el beneficio que trae el incremento de los ingresos y reducción de costos, veamos el efecto
que tiene en el Balance General de la empresa.
159
COMPAÑÍA HANDY
Balances generales comparativos
al 31 de Diciembre del 2013 y 2012
(Expresado en nuevos soles)
2013 2012 Aum.(Dism.) %
ACTIVO
Activo Circulante 8,000,000 7,000,000 1,000,000 14.29%
Inmueble, Maquinaria. y
Equipo.(neto) 12,200,000 11,500,000 700,000 6.09%
Activo Intangible (neto) 1,000,000 1,200,000 (200,000) -16.67%
Otros Activos 410,000 550,000 (140,000) -25.45%
Total Activo 21,610,000 20,250,000 1,360,000 6.72%
PASIVO
Pasivo a corto Plazo 3,500,000 3,400,000 100,000 2.94%
Pasivo a largo Plazo. 6,500,000 8,000,000 (1,500,000) -18.75%
Total Pasivo 10,000,000 11,400,000 (1,400,000) -12.28%
CAPITAL CONTABLE
Capital Social 2,550,000 2,550,000 - 0.00%
Capital preferente 400,000 400,000 - 0.00%
Utilidades retenidas 8,660,000 5,900,000 2,760,000 46.78%
Total Capital contable 11,610,000 8,850,000 2,760,000 31.19%
Total Pasivo y capital
contable. 21,610,000 20,250,000 1,360,000 6.72%
En primer lugar el activo total se incrementa en un 6.72%, en segundo lugar el pasivo total se reduce en un
12.28% y en tercer lugar el Patrimonio se incrementa en un 31.19%. Este es el negocio ideal.
Obvio que parece sencillo en el papel o hacerlo en Excel, pero llevarlo a la realidad es el reto, y que se puede se
puede. Daré algunas ideas para el incremento de los ingresos y la reducción de costos.
Incrementar los ingresos:
 Crecimiento y diversificación de los ingresos.

 Nuevas fuentes de ingresos (nuevos productos, mercados, socios).
 Mejorar la rentabilidad de los clientes existentes.
Reducir los gastos:
 Mejorar la estructura de costos
 Reducir gastos
 Eliminar defectos: mejorar rendimientos.
160
 Aumentar la utilización del activo
 Gestionar la capacidad partiendo de activos existentes
BÁSICAMENTE, LAS ESTRATEGIAS FINANCIERAS SON SENCILLAS; LAS EMPRESAS PUEDEN GANAR
MÁS DINERO
1) Vendiendo Más Y
2) Gastando Menos
¡Todo lo demás es música de fondo! …como también lo dice Kaplan y Norton
11. ESTADOS FINANCIEROS SEGÚN WARREN BUFFETT
LA DURABILIDAD ES EL BILLETE DE WARREN HACIA LA RIQUEZA
Warren ha aprendido que lo que crea toda la riqueza es la “durabilidad” de la ventaja competitiva. Coca Cola
vende el mismo producto desde hace 122 años y existen muchas posibilidades que siga siendo así durante 122
años más.
Es la solidez del producto lo que crea solidez en los beneficios de la compañía. Sí la compañía no tiene la
necesidad de cambiar continuamente su producto, tampoco debe gastar millones en investigación y desarrollo, ni
tampoco dedicar miles de millones a remodelar su planta de producción para fabricar el modelo para el año
siguiente. Así pues, el dinero se acumula en las arcas de la empresa, lo que significa que no debe soportar
ninguna deuda importante, lo que a su vez implica que no debe pagar muchos intereses, lo cual significa que
termina con mucho dinero para ampliar sus operaciones o bien para recomprar sus acciones, lo que hará que
aumenten las ganancias y que suba el precio de las acciones de la compañía, lo que conseguirá que los
accionistas sean progresivamente más ricos.
Así pues, cuando Warren estudia el estado financiero de una compañía, lo que busca es solidez. ¿Presenta
sólidamente unos márgenes brutos altos? ¿Soporta regularmente una deuda mínima o incluso inexistente? ¿No
debe gastar nunca grandes suma de dinero en investigación y desarrollo? ¿Presenta unas ganancias
sistemáticas? ¿Presenta un crecimiento sólido de sus ganancias? Es esta “solidez” que aparece en el estado
financiero lo que advierte a Warren de la “durabilidad” de la ventaja competitiva de la compañía.
El lugar al que Warren se dirige para descubrir si una compañía tiene o no una ventaja competitiva “duradera”
son sus estados financieros.
VISIÓN DE CONJUNTO DEL ESTADO FINANCIERO: EL LUGAR DONDE SE ESCONDE EL ORO
Los estado financieros son los lugares donde Warren escarba para descubrir a compañías con la tan ansiada
ventaja competitiva duradera.
Los estados financieros pueden presentarse de tres maneras distintas:
En primer lugar está la cuenta de pérdidas y ganancias: esta cuenta nos explica cuánto dinero ha ganado una
compañía durante un período concreto. Con la cuenta de pérdidas y ganancias de la compañía, Warren puede
determinar factores como los márgenes de la compañía, el rendimiento de los activos y, lo más importante, la
solidez y la dirección de sus ganancias.
161
La segunda manera de presentarlo es con el balance de situación: nos indica el dinero que la compañía tiene
en el banco y cuánto dinero debe. Una compañía puede crear un balance de situación para cualquier día del
año, que mostrará lo que posee, lo que debe y cuál es su patrimonio neto en ese día concreto.
En tercer lugar está el estado de flujo de efectivo: se realiza un seguimiento del efectivo que entra y sale del
negocio. Constituye una buena herramienta para ver la cantidad de dinero que destina la compañía a los
aumentos de capital. También se realiza un seguimiento de las ventas y la recompra de obligaciones y acciones.
PUNTO DE PARTIDA DE WARREN: CUENTA DE PÉRDIDAS Y GANANCIAS
Cuenta de Pérdidas y Ganancias (En millones de dólares).
Ingresos 10,000
Coste de ventas 3,000
Margen bruto 7,000
Gastos de Explotación:
Gastos de ventas, generales y adm. 2,100
Investigación y desarrollo 1,000
Amortización 700
Beneficio de explotación 3,200
Gastos financieros 200
Ganancias (pérdidas) en la venta de activos 1,275
Otros gastos 225
Beneficios antes de impuestos 1,500
Impuestos sobre beneficios 525
Beneficio neto 975
Una cuenta de pérdidas y ganancias tiene tres componentes básicos.
En primer lugar, los ingresos del negocio, y después, los gastos de la compañía, que se restan de los ingresos
y nos indican si la compañía terminó el período en cuestión con beneficio o pérdidas. Parece muy sencillo,
¿verdad? Y, en efecto, lo es.
En los primeros tiempos del análisis bursátil, los analistas más destacados del momento, como el mentor de
Warren Benjamin Graham, se centraban exclusivamente en si la compañía tenía beneficios, y no prestaban
prácticamente ninguna atención a la viabilidad a largo plazo de la fuente de ganancias de la compañía.
Uno de los aspectos de la perspicacia de Warren fue dividir el mundo de los negocios en dos grupos diferentes.
En primer lugar estaban las compañías con una ventaja competitiva duradera a largo plazo sobre la
competencia. Éstos eran los negocios que, en caso de poderlos comprar a un precio justo o bajo, le iban a
convertir en súper rico si lo mantenía durante el tiempo suficiente. El otro grupo eran todos aquellos negocios
162
mediocres que luchaban año tras año dentro de un mercado competitivo, lo que los convertía en unas malas
inversiones a largo plazo.
No era sólo una cuestión de si la compañía ganaba dinero o no. Lo importante era el tipo de márgenes que tenía,
si debía destinar mucho dinero a desarrollo e investigación para conservar su ventaja competitiva y se tenía que
endeudarse de una manera importante para ganar dinero. Estos factores aportan el tipo de información que él
busca en las cuentas de pérdidas y ganancias para descubrir la naturaleza del motor económico de una
compañía. Para Warren, la fuente de las ganancias es siempre más importante que las ganancias en sí
mismas.
RESERVAS: EL SECRETO DE WARREN PARA CONVERTIRSE EN INMENSAMENTE RICO.
BALANCE DE SITUACIÓN/FONDOS PROPIOS (EN MILLONES DE DÓLARES)
Total pasivo 21,525
Acciones preferentes 0
Acciones ordinarias 1,296
Prima de emisión 7,378
Acciones propias (ordinarias -23,375
Reservas (Resultados acumulados) 36,235
Fondos propios 21,534
Total pasivo y fondos propios 43,059
Al final del día, las ganancias netas de una compañía pueden repartirse como dividendo o pueden utilizarse para
comprar acciones propias, o bien pueden guardarse para que el negocio siga creciendo. Cuando se guardan en
el negocio estas ganancias se suman a una partida del balance de situación, bajo el capital, conocida como
“reservas”.
Si las ganancias se guardan y se utilizan de una manera rentable, pueden mejorar en gran manera la imagen
económica a largo plazo del negocio. Fue la política de Warren de guardar el 100% de las ganancias netas de
Berkshire lo que ayudó a que los fondos propios subieran de los 19 dólares por acción en 1965 hasta los 78,000
dólares por acción en 2007.
En 2007, Coca Cola tuvo unas ganancias netas después de impuesto de 5,900 millones de dólares y gastó 3,100
millones de dólares en dividendos y compra de acciones propias, lo que la dejó con unos 2,800 millones de
dólares en ganancias que se sumaron a las reservas.
163
12. INFORME DE GERENCIA: GLORIA S.A.
164
165
166
B. ESTRUCTURA FINANCIERA
Los activos totales al 31 de diciembre de 2013 ascendieron a S/. 2,560.7 millones, compuestos en un 46.8% por
activos corrientes, los cuales aumentaron en un 14.1%, de S/. 1,050.6 millones en el año 2012 a S/. 1,198.7
millones en el año 2013. Las variaciones principales de activos corrientes se produjeron en existencias que
pasaron de S/. 567.5 millones en el 2012 a 5/. 614.6 millones en el 2013 y en cuentas por cobrar comerciales a
partes relacionadas que aumentaron de S/. 194.1 millones a S/. 244.7 millones.
Mientras tanto, los activos no corrientes disminuyeron de S/. 1,386.2 millones en el año 2012 a S/.1,362.0
millones en el año 2013. Este comportamiento se explica fundamentalmente por la reducción de cuentas por
cobrar a entidades relacionadas de largo plazo.
El pasivo corriente ascendió a S/. 699.4 millones al final del 2013, incrementando 10.8% con relación al año
2012 que fue de S/. 631.1 millones. Las variaciones del pasivo corriente se produjeron en otras cuentas por
pagar que disminuyeron de S/. 187.7 millones en el 2012 a S/. 174.9 millones en el 2013, la reducción en otras
cuentas por pagar a entidades relacionadas que disminuyeron de S/.32.4 millones en el 2012 a S/. 28.1 millones
en el 2013, el incremento en las cuentas por pagar comerciales que pasaron de S/. 260.5 millones a diciembre
2012 a S/. 393.1 a diciembre 2013 y los pasivos por impuestos a las ganancias disminuyeron de S/. 20.1
millones en el 2012 a 5/. 2.7 millones en el 2013.
Los Pasivos No Corrientes aumentaron en 1.1%, de S/. 406.2 millones en el año 2012 a S/. 410.8 millones en el
año 2013, debido principalmente al incremento de las Obligaciones Financieras de Largo Plazo que pasaron de
S/. 311.2 millones en el año 2012 a S/. 316.1 millones en el año 2013.
El Patrimonio de la Compañía aumentó de 5/. 1,399.5 millones en el año 2012 a S/. 1,450.5 millones en el año
2013, explicado por la utilidad del ejercicio S/. 251.0 menos la distribución de dividendos por S/. 200.0 millones.
ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO
Actividades de Operación
El Flujo de Efectivo proveniente de las Actividades de Operación durante el periodo 2013, fue de S/. 300.4
millones, mayor en S/. 97 millones a los obtenidos durante el período 2012. La posición de caja de la compañía
cerró en S/. 82.6 millones en el 2013.
Actividades de Inversión
El Flujo de Efectivo utilizado en las Actividades de Inversión fue de S/.-18.7 millones durante el período 2013,
mientras que en el mismo período del 2012 fue de S/. -71.9 millones. El flujo neto durante el período de análisis,
se debió principalmente a las inversiones en propiedades, planta y equipos.
Actividades de Financiación
El Flujo de Efectivo utilizado en las Actividades de Financiación fue de S/. -259.6 millones durante el período
2013, en comparación al obtenido en el mismo período del año anterior de S/.-160.4; explicado principalmente
por la reducción de deuda financiera en línea con el objetivo de despalancamiento de la compañía.
Los principales ratios financieros evolucionaron de la siguiente manera:
167
2012 2013
Liquidez 1.66 1.71

Pasivo / Patrimonio 0.74 0.77
ROE 17.3% 17.3%
ROA 9.9% 9.8%
Indicadores financieros Dic - 13 Dic – 12
Liquidez
Relación Corriente 1.71 1.66
Relación Acida
0.84 0.77
Gestión
Rotación de Inventarios (Días) 99 97
Periodo Promedio de Cobros (Días) 51 45
Ventas/Activo Total 1.19 1.15
Costo de Ventas/Ventas Netas 0.74 0.75
Solvencia
Índice de Endeudamiento 0.43 0.43
Pasivo Total/Patrimonio 0.77 0.74
Pasivo No Corriente/Patrimonio 0.28 0.29
Rentabilidad
Utilidad Neta/Ventas Netas (%) 8.26% 8.61%
Utilidad Neta/Patrimonio (%) 17.30% 17.26%
Utilidad Neta/Activo Total (%) 9.80% 9.92%
C) ADMINISTRACIÓN FINANCIERA
En general la política de tesorería de Gloria S.A. respecto al manejo de los excedentes de efectivo se rige por los
siguientes parámetros:
 Cualquier exceso de efectivo debe destinarse en primer lugar a prepagar obligaciones de corto plazo,
comenzando por las de menor plazo y mayor costo.
 Sólo está autorizada la inversión de excedentes en depósitos a plazo, en moneda nacional y/o moneda
extranjera. Esta se realizará priorizando el banco emisor, la rentabilidad y la liquidez del instrumento.
 Los plazos de las inversiones en depósitos a plazo se determinan según la proyección del flujo de caja.
 La moneda de las inversiones se determina de acuerdo con la tasa de interés del depósito y las
expectativas de fluctuación en los tipos de cambio.
13. ESTADO DE FLUJO DEL EFECTIVO
Generalmente solemos escuchar de dos estados Financieros en particular: El Estado de la Situación

Financiera y el Estado de Resultado. No obstante, pocas veces le ponemos la atención debida a otro Estado
también Financiero, uno de los menos utilizados y pocas veces conocidos, el cual nos muestra cómo es que el
dinero de la empresa se genera y como es que este ha sido invertido en los diferentes conceptos de la empresa.
Nos referimos al Estado de Flujo de Efectivo, un estado en cual podremos apreciar como nuestro dinero ha sido
utilizado en 3 actividades en particular:
168
 Actividades de Operación: Este rubro es de suma importancia, porque nos dirá explícitamente si es
que la empresa está generando dinero a través de sus propias actividades diarias, como por ejemplo,
ventas, prestaciones de servicios, etc. En definitiva, como analistas financieros, debemos de tener
especial énfasis en este concepto, ya que un flujo neto de operación positivo nos mostrará una empresa
con liquidez financiera y a la vez sólida que está generando oportunamente el efectivo de sus
operaciones; en tanto que un flujo negativo neto de operación significaría que la empresa ya no está
obteniendo los ingresos suficientes y que sus pasivos están aumentando considerablemente.
IMPORTANTE: Una empresa que no genere efectivo de operación (flujos netos negativos) en dos o más
periodos consecutivos, se verá en serias dificultades financieras, pudiendo incluso llevarlas a la quiebra. Este
tipo de empresas por lo general cuentan con un pasivo considerable, que las hará no muy atractivas para
préstamos, créditos, etc., ante instituciones financieras.
 Actividades de Inversión: Este rubro muestra si nuestro dinero ha sido invertido en aumentar nuestro
activo no corriente, o si tal vez, hemos generado dinero ya sea por venta de este activo. Así, los flujos
positivos son generados ya sea por la venta del activo no corriente (Propiedades, planta y equipo,
Intangibles, Activos Biológicos, etc.); y de igual manera, flujos negativos provenientes de la compra de
Activo Fijo.
 Actividades de Financiamiento: Puede que nuestra empresa a lo largo del periodo haya solicitado
dinero de fuentes externas, el cual le permitió financiar diversas operaciones a lo largo de dicho
periodo. Es así que este rubro mostrará esos flujos proveniente de préstamos, obligaciones financieras,
etc.; de igual manera, nos puede mostrar flujos negativos, los cuales se traducirán como las
amortizaciones de nuestras deudas externas pendientes de pago.
Las lecciones de los ocho mejores CEOs de los últimos 50 años
Los CEOs necesitan hacer dos cosas bien: manejar sus operaciones con eficiencia y destinar el efectivo
generado por esas operaciones con inteligencia. La mayoría de gerentes se enfoca en lo primero. Así, para
estos ejecutivos, el flujo de caja y no las utilidades determinaban el valor de largo plazo.
Veamos el siguiente ejemplo. Para ello estructuraremos el Estado de Flujos de Efectivo, en base a la información
mostrada en los Estados Financieros básicos:
169
Imasol SA
ESTADO DE LA SITUACION FINANCIERA

Al 31 de Diciembre del 2013 y 2012
ACTIVO 31.12.2013 31.12.2012 PASIVO 31.12.2013 31.12.2012
14 Efectivo y equivalentes de Efectivo 52,000.00 57,600.00 42 Cuentas por pagar comerciales 175,200.00 145,600.00
18 Cuentas por cobrar comerciales 402,000.00 351,200.00 45 Obligaciones financieras 225,000.00 200,000.00
19 Productos Terminados 418,000.00 357,600.00 46 Cuentas por pagar diversas 140,000.00 136,000.00
21 Subproductos, desechos y desperdicios 41,800.00 35,760.00 PASIVO CORRIENTE 540,200.00 481,600.00
22 Productos en proceso 83,600.00 71,520.00
23 Materias primas 125,400.00 107,280.00
24 Materiales auxiliares, suministros y repuestos 167,200.00 143,040.00 48 Cuentas por pagar a Largo Plazo 424,612.00 323,432.00
25 PASIVO NO CORRIENTE 424,612.00 323,432.00
29
ACTIVO CORRIENTE 1,290,000.00 1,124,000.00 TOTAL PASIVO 964,812.00 805,032.00
PATRIMONIO
33 Inmuebles, maquinaria y equipo 527,000.00 491,000.00 50 Capital 460,000.00 460,000.00

39 Depreciación, amortización y agotamiento acumulado
-166,200.00 -146,200.00 57 Resultados acumulados 225,988.00 203,768.00
ACTIVO NO CORRIENTE 360,800.00 344,800.00 TOTAL PATRIMONIO 685,988.00 663,768.00
1,650,800.00 1,468,800.00 1,650,800.00 1,468,800.00

TOTAL ACTIVO TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO
170
ESTADO DE RESULTADO INTEGRAL POR FUNCIÓN

Al 31 de diciembre del 2013
2013 2012
S/. S/.
Ventas 3,850,000.00 3,432,000.00
-
-
Costo de ventas -3,250,000.00 2,864,000.00
= UTILDAD BRUTA 600,000.00 568,000.00
- Gastos de Administración -198,180.00 -144,000.00
- Gastos de Ventas -132,120.00 -96,000.00
- Gastos Fijos -100,000.00 -100,000.00
- Gastos por Depreciación -20,000.00 -18,900.00
= UTILIDAD OPERATIVA (EBIT) 149,700.00 209,100.00
- Gastos Financieros -76,000.00 -62,500.00
UTILIDAD ANTES DE PARTICIPACIONES E
=
IMPUESTOS 73,700.00 146,600.00
- Impuesto a la Renta -29,480.00 -58,640.00
= UTILIDAD NETA 44,220.00 87,960.00
Para determinar los flujos de las actividades de operación, financiamiento y de inversión, muchas veces
recurrimos a varios métodos que muchas veces son complicados de entender. Sin embargo, a continuación
veremos 3 formulas básicas que al comprenderlas bien, podremos estructurar fácilmente nuestro Estado
de Flujo de Efectivo sin mayor contratiempo:
171
172
173
PASIVO 31.12.2013 31.12.2012
Cuentas por pagar comerciales 175,200.00 145,600.00

Obligaciones financieras 225,000.00 200,000.00
Cuentas por Pagar diversas 140,000.00 136,000.00
PASIVO CORRIENTE 540,200.00 481,600.00
Cuentas por pagar a Largo Plazo 424,612.00 323,432.00

PASIVO CORRIENTE 424,612.00 323,432.00
TOTAL PASIVO 964,812.00 805,032.00
ACTIVIDADES DE OPERACIÓN
Resultado del Ejercicio Año vigente (-) Año Anterior 44,220.00
Ajustes No Monetarios Al Resultado
Depreciación Acumulada 20,000.00
Estimación de Cuentas de Cobranza Dudosa -
Cargos y abonos por cambios netos en el activo y pasivo
Aumento de Cuentas por Cobrar Comerciales -50,800.00
Aumento de Productos Terminados -60,400.00
Aumento de Subproductos, Desechos y Desperdicios -6,040.00
Aumento de Productos en Proceso -12,080.00
Aumento de Materias Primas -18,120.00
Aumento de Materiales, Suministros y repuestos -24,160.00
Aumento de Cuentas por Pagar Comerciales 29,600.00
Aumento de cuentas por Pagar Diversas 4,000.00
Efectivo y Equivalente de Efectivo neto de Actvidades de Operación -73,780.00
174
DIVIDENDO EN EFECTIVO PARA LAS ACCIONISTAS= - (44,220.00 - (225,988.00 - 203768.00))
175
CAPITULO 13: Presupuestos empresariales
12
CAPITULO 12:
Flujo de efectivo y
FLUJO DE EFECTVO
planeación
financiera
Capítulo Y PLANEACIÓN FINANCIERA

Un centavo ahorrado es un centavo ganado.
Wal Mart
Según Gitman, un Estado de Flujo de Efectivo le da un vistazo a la cuenta corriente de la empresa. Al igual que
un estado de cuenta bancario, le muestra cuanto era el efectivo en caja al comienzo del periodo y cuanto había
disponible al final del periodo. Por ende, describe la forma en que la empresa gasto su dinero.
Si usted es un ejecutivo de una gran corporación, normalmente los cambios en el flujo de efectivo de la empresa
no tendrán un impacto en su funcionamiento diario. Pero usted puede afectar el flujo de caja en su empresa. Y
es buena idea mantenerse al día con las proyecciones del flujo de efectivo de su empresa porque puede tener
importancia cuando prepare su presupuesto para el año que viene. Por ejemplo, si hay restricción de liquidez,
seguramente le pedirán que cuide sus gastos. Al contrario, si la empresa le sobra dinero, es posible que
tenga oportunidades para hacer nuevas inversiones
Si usted es ejecutivo de una pequeña empresa, probablemente este absolutamente al tanto de la situación del
flujo de caja de la empresa y sienta su impacto prácticamente todos los días.
1. ANÁLISIS DEL FLUJO DE EFECTIVO DE LA EMPRESA
Es el enfoque principal del administrador financiero para la administración diaria de las finanzas, la planeación y
la toma de decisiones estratégicas orientadas a la creación del valor del accionista. Un factor importante que
afecta el flujo de efectivo de una empresa es la depreciación (y todos los demás cargos que no se hacen en
efectivo).
El objetivo es: cumplir con las obligaciones financieras de la empresa y generar flujos positivos de efectivo para
sus propietarios
El Estado de Flujo de efectivo no mide lo mismo que el Estado de Resultados. Si no hay transacciones en
efectivo, no pueden estas reflejarse en el Estado de Flujo de Caja. Sin embargo se debe de notar que para la
elaboración del Estado de Flujo de Efectivo existen dos métodos a utilizar: el directo e indirecto
176
DEPRECIACIÓN
A las empresas industriales, comerciales y de servicios se les permite, para efectos del impuesto a la renta,
cargar como Gasto sistemáticamente una parte de los costos de activos fijos contra los Ingresos anuales. Esta
asignación de costo histórico a través del tiempo se llama depreciación.
Es muy importante la depreciación ya que como gasto disminuye los resultados del ejercicio en el estado de
resultados, pero en el estado de flujo de efectivo NO, porque el cargo por depreciación no utilizó una salida de
efectivo; como dice Kiyosaki, la depreciación es un” gasto fantasma”.
Ejemplo:
MAQUISA SAC adquirió una maquina nueva a un costo de S/. 38,000, con costos de instalación de S/. 2,000.
Sin tomar en cuenta el valor de recuperación esperado, el valor depreciable de la maquina es de S/. 40,000 (S/.
38,000 del costo + S/ 2,000 del costo de instalación.) Estos S/. 40,000 serán cargados como gasto durante un
periodo de tiempo hasta agotarlo.
2. DESARROLLO DEL ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO
El estado de flujo de efectivo, resume el flujo de efectivo de la empresa a través

de un periodo de tiempo dado. El Estado de Flujo de Efectivo es útil porque
muestra si su empresa está transformando las utilidades en efectivo, capacidad
que en último término mantendrá su solvencia. (Revisar parte inicial del presente
capitulo)
El efectivo y los valores bursátiles representan una reserva de liquidez que se incrementa por los flujos positivos
de efectivo y se reduce por los flujos negativos de efectivo.
Los flujos de efectivo se pueden dividir:
- Flujos operativos: Son flujos positivos y negativos de efectivo relacionados directamente con la venta y
producción de los productos y servicios de la empresa
- Flujos de inversión: Son flujos efectivo asociados con la compra y venta de activos fijos e intereses
comerciales.
- Flujos de financiamiento: Son flujos de efectivo que resultan de transacciones de financiamiento de

deuda y capital; incluye el pago de la deuda, flujos positivos de efectivo por la venta de acciones y flujos
negativos de efectivo para pago de dividendos en efectivo o recompra de acciones.
3. CLASIFICACION DE FLUJOS NEGATIVOS Y POSITIVOS DE EFECTIVO
Se clasifica los flujos positivos (orígenes) y flujos negativos (uso o aplicaciones) de efectivos básicos.
Por ejemplo: Si las cuentas por pagar de una empresa aumentaran S/. 1,000 durante el año, el cambio sería un
flujo positivo de efectivo. Si el inventario de la empresa aumentara S/. 2,500, el cambio sería un flujo negativo.
1.- Una disminución en un activo, como el saldo de efectivo de la empresa, es un origen de flujo de fondos
porque el efectivo que se ha estado ocupando en el activo se libera y se puede usar para otros propósitos, como
el reembolso de un préstamo.
2.- La depreciación (como la amortización y el agotamiento) es un cargo que no es en efectivo, un gasto que se
deduce en el estado de resultados pero que no implica el desembolso real de efectivo durante el periodo. Puesto
que protege a la empresa de impuestos bajando los ingresos gravables, el cargo que no es efectivo se
considera un flujo positivo o un origen de efectivo.
177
LOS ORÍGENES Y APLICACIONES DE FONDOS
Flujos positivos “orígenes” Flujos negativos “usos o aplicaciones”
Disminución de cualquier activo Incremento de cualquier activo
Incremento de cualquier pasivo Disminución de cualquier pasivo
Utilidades netas después de impuestos Pérdida neta
Depreciación y otros cargos que no son en efectivo Dividendos pagados
Venta de acciones Recompra o retiro de acciones
PREPARACION DEL ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO
EL estado de flujos de efectivo para un periodo dado se desarrolla usando el estado de resultados del
periodo, junto con el Estado de la Situación Financiera del inicio y final del periodo.
ESTADO DE RESULTADOS
Maquisa SAC. Expresado en millones de nuevos soles
2010
2012
Ingresos por Ventas 1,700.00
- Costo de ventas -1,000.00
= UTILIDAD BRUTA 700.00
- Gastos generales y administrativos -120.00
- Gastos de Ventas -70.00
- Gastos de Arrendamiento -40.00
- Depreciación -100.00
= UTILIDAD ANTES DE INTERESES E IMPUESTOS 370.00
- Gastos por Intereses -70.00
= UTILIDAD ANTES DE IMPUESTO A LAS GANANCIAS 300.00
- Gasto por Impuesto a las Ganancias (40%) -120.00
= UTILIDAD DESPUES DE IMPUESTO A LAS GANANCIAS 180.00
- Dividendos de Acciones Preferentes -10.00
= UTILIDAD NETA 170.00
-
Utilidad por acción 1.70
178
Al 31 de diciembre del 2010 MÉTODO INDIRECTO
179
Es muy importante que la empresa genere efectivo en sus actividades operativas, para que su crecimiento sea
sostenido en el tiempo. En este caso MAQUISA SAC, genera efectivo en las actividades operativas de 780
millones, que le servirá para realizar inversiones y cancelar o amortizar deudas.
4. PROCESO DE PLANEACION FINANCIERA
Proporciona una guía para dirigir, coordinar y controlar las acciones de la empresa para alcanzar sus objetivos.
La Planeación empieza con planes financieros a largo plazo o estratégicos, que a su vez guían la formulación de
planes y presupuestos a corto plazo u operativos.
- Planes financieros a largo plazo (estratégicos)
Estructuran las acciones financieras planeadas de la empresa y el impacto anticipado de esas acciones durante
periodos de 2 a 10 años.
- Planes financieros a corto plazo (operativos)
Especifican acciones financieras a corto plazo y el impacto esperado de esas acciones. Empieza con el
pronóstico de ventas.
5. PLANEACION DE EFECTIVO: PRESUPUESTO DE CAJA
El presupuesto de efectivo o pronóstico de efectivo (caja) es un estado de los flujos positivos y negativos de
efectivo planeados de la empresa, que se utiliza para estimar sus requerimientos de efectivo a corto plazo, con
particular atención en la planeación de excedente y escasez de efectivo.
5.1. PRONOSTICO DE VENTAS
La principal entrada del proceso de planeación financiera a corto plazo es el pronóstico de ventas de la empresa.
Por lo común, el departamento de marketing prepara esta predicción de las ventas de la empresa durante un
periodo dado, con base en datos externos y/o internos.
Por lo común, el presupuesto de efectivo se diseña para cubrir un periodo de año, dividido en intervalos de
tiempo más pequeños (meses).
180
5.2. FLUJO DE EFECTIVO:
Caso de presupuestos de efectivo:
JMC MAQUINARIAS SAC - FLUJO DE CAJA EN MILES DE DOLARES
Proyectado de 01/2016 a
2016 2017 2018

Crecimiento en Vtas 0.0% 0.0%
Ingresos Operativos
Ventas Netas 100.0% 2,677 2,677 2,677
Egresos Operativos
Costo de Ventas (Sin Depreciación) 65.7% 1,758 1,758 1,758
Gastos de Ventas 3.4% 91 91 91
Gastos Generales y de Administración 1.5% 39 39 39
Neto Operativo 29.5% 789 789 789
Participaciones
Impuesto a la Renta 143 133
Variación de Capital de Trabajo - -
Flujo de Caja Operativo 646 656
Gastos Financieros de Corto Plazo 17 17

Ingresos Financieros - -
Otros Ingresos - -
Flujo de Caja Antes de Inversiones 629 639
Inversiones 264 119

Aportes Adicionales (Leasing o Leaseback) -33 -
Desembolsos de Mediano Plazo, Leasing y Leaseback 132
Flujo de Caja de Inversiones 99 119
Flujo Disponible para Pagos de Mediano Plazo 530 520
Pago Nueva(s) Operación(es) K + Intereses 71 12

Pago Deuda Estructural 48 14
Intereses Deuda Estructural 3 1
Total Pago Deuda Estructural 122 27
Flujo de Caja Antes de Dividendos 408 493
Pago de Dividendos - -
Flujo de Caja Final 408 493
Flujo de Caja Acumulado 408 901
INDICADORES 2017 2018

Indice de Cobertura 4.35 19.10
EBITDA (%) 29.5% 29.5%
Variación % de Ingresos Por Ventas 0.0% 0.0%
181
Ferreycorp S.A.A.
El grupo Ferreycorp S.A.A, en el último año el efectivo generado por las actividades de operación ascendieron a
S/. 464 millones superior a los S/. 379 millones del año 2014.
Es muy importante que las empresas generen efectivo para poder seguir creciendo sanamente y amortizar o pre
pagar sus deudas, es por esta razón que las empresas deben poner mucha atención a las actividades operativas
que es la única donde se genera el efectivo.
182
13 PRESUPUESTOS
CAPÍTULO 13:
Presupuestos
Empresariales
Capítulo EMPRESARIALES
“La base del crecimiento es la innovación. Es decir la creación de un camino
propio, sin imitar o seguir lo que hacen o dicen otros”
El presupuesto y la planificación comercial son el proceso empleado por la gerencia para crear el programa y
lograr ese éxito. Es una forma estructurada de establecer objetivos a largo, mediano y corto plazo con los que se
pueden orientar y sincronizar los recursos y el personal.
El punto de partida de todo proceso de elaboración del presupuesto es la definición de la misión y los objetivos
organizacionales. Ello es responsabilidad de la gerencia el crear y realizarlo de acuerdo a las metas. Ante la
ausencia de un objetivo a largo plazo, es difícil tener un marco de referencia que brinde la dirección para crear
los planes de negocios y los presupuestos.
Por ejemplo: Scottish y Newcastle (Empresa cervecera) tienen la siguiente misión y objetivos:
Nuestra misión es ser la mejor empresa europea de bebidas lideradas por la cerveza con un crecimiento
sostenido de los ingresos y una importante mejora del rendimiento del capital invertido. Nuestra misión se basa
en cuatro objetivos estratégicos:
- Crecimiento de la marca.
- Innovación total.
- Operaciones más eficientes.
- El mejor tiempo.
1. PLAN ESTRATÉGICO
El contenido de un plan estratégico debería extraerse de un análisis estratégico

detallado del mercado, los clientes, la competencia y los recursos.
Los tipos de herramientas usados para este proceso incluyen los siguientes:
 PESTEL (político, económico, sociológico, tecnológico, ambiental y legal). El objetivo es identificar

los cambios que se producen en el mercado para cada uno de estos títulos y deducir qué implicaciones
y oportunidades surgen.
183
 Fuerzas estructurales. Michael Porter en La estrategia competitiva identificó diversas fuerzas en el

negocio que inhibirán la obtención de la rentabilidad a largo plazo. Son las fuerzas directas de la
competencia y los clientes y las indirectas de proveedores, reguladores, substitutos y nuevos
participantes. La fuerza o debilidad cambiante en estas fuerzas son las áreas que es necesario analizar
para identificar si el mercado se está haciendo más o menos atractivo. Por ejemplo: la globalización de
los minoristas les dificulta a los fabricantes de alimentos aumentar los márgenes, dado que sus clientes
son relativamente pocos y muy poderosos en las negociaciones.
Esto constituye la base del programa estratégico para tratar los hallazgos en términos de:
- Lo que brindará el negocio en forma de productos o servicios.

- El modelo de negocio para brindar productos o servicios.
- Los canales para la comercialización.
- Los recursos requeridos, incluyendo gente e inversión.
Los números principales para los ingresos, la producción, el total de empleados y la inversión también pueden
acompañarlo para brindar una base de priorización del programa y determinación de los lineamientos básicos
para el plan de negocios y los presupuestos siguientes.
2. CONCEPTOS DE PRESUPUESTO
Existen diversas definiciones de presupuesto que coinciden en afirmar que se trata de

un proceso de anticipación a la ocurrencia de hechos, y que además requiere un
proceso de planeación y de utilización de técnicas, métodos y procedimientos que
permitan la proyección de cifras de una manera confiable y procurando acercarse a la
realidad.
Burbano, define presupuesto como “expresión cuantitativa formal de los objetivos que se propone alcanzar la
administración de la empresa en un periodo determinado, adoptando las estrategias necesarias para lograrlos”.
Según Welsch, es un método sistemático y formalizado para lograr las responsabilidades de planificación,
coordinación y control.
En todos los casos, el presupuesto constituye una herramienta útil para la administración, ya que a través de él
se establecen metas alcanzables que ponen de manifiesto el liderazgo de los directivos y el compromiso de
todos los miembros de la organización, todo ello en procura de un objetivo común: incrementar el valor de la
empresa.
3. OBJETIVOS DEL PRESUPUESTO
El presupuesto en las empresas busca alcanzar los siguientes objetivos
1. Planear las actividades de la empresa según los objetivos propuestos.

2. Recolectar información financiera y operativa que permita consolidar una base de datos que
posteriormente, al organizarse y sistematizarse, proporcionen los elementos necesarios para diseñar el
presupuesto.
3. Obtener resultados con base en la coordinación de las actividades de la empresa, mediante la
asignación de responsabilidades, funciones y tareas a los diferentes departamentos o secciones, en
cuanto al proceso presupuestal.
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4. Evaluar los resultados obtenidos mediante un proceso de control que permita verificar y comparar los
datos presupuestados con los datos reales en la etapa de ejecución, detectando errores y aciertos, con
los cuales se implementarán medidas de control correctivas o preventivas.
4. CLASIFICACIÓN DEL PRESUPUESTO.
Autores como Burbano, Cárdenas y Nápoles, hacen diferentes clasificaciones del presupuesto. Se adjunta
una síntesis acerca de la clasificación del presupuesto.
a) Según la flexibilidad:
- Rígidos , estáticos, fijos.- Estos presupuestos no permiten realizar ajustes
- Flexibles o variables.- Permiten ajustes en su ejecución por las diferencias presentadas.
b) Según el periodo de tiempo que cubran:
- A corto plazo.- Se realizan para un periodo de un año
- A largo plazo.- Generalmente son utilizados por las empresas del sector privado cuando se
hacen proyectos de inversión, estudios de prefactibilidad, proyectos de ampliación de plantas,
apertura de nuevas sedes, etc.
c) Según el campo de aplicabilidad en la empresa:
- De operación o económicos.- Se relacionan con la parte operativa de la empresa, es decir
los ingresos y egresos propios del giro del negocio.
- Financieros (tesorería y capital).- Se relacionan con el presupuesto de las partidas del
balance general, principalmente por el presupuesto de tesorería que es el que genera
movimiento de gran número de cuentas.
d) Según el sector en el cual se utilicen:
- Sector público.- Lo elabora el Estado
- Sector privado.- Es el realizado en empresas del sector privado.
e) Según su importancia:
- Principales o sumarios.- Hacen referencia a los estados financieros presupuestados,
presupuestos de ventas, costos de producción, de ventas, gastos operacionales, efectivo.
- Secundarios o analíticos.- Entre estos pueden estar los análisis de ventas por línea, costo de
ventas por línea, ventas por zonas, ventas por vendedores, etc.
f) En cuanto al límite que expresan:
- Máximos.- En estos se pretende señalar el tope máximo alcanzado en el presupuesto.
- Mínimos.- Hacen referencia a la cifra mínima por cubrir en el presupuesto.
- Mixtos.- Son aquellos que contienen límites máximos y mínimos.
g) En cuanto a las unidades:
- Monetarios.- Son aquellos que se expresan en cifras
- En unidades.- Son aquellos que presentan las unidades por vender, comprar, usar o producir.
h) El presupuesto base cero.- Cárdenas y Nápoles indican que en esta clase de presupuestos se
olvida el pasado para planear el futuro.
5. IMPORTANCIA DEL PRESUPUESTO
Mediante el presupuesto se puede hacer frente a las incertidumbres que

siempre están presentes en todos los aspectos de la economía, las finanzas,
las políticas gubernamentales, entre otros fenómenos, que afectan en mayor
o menor grado los planes, programas y proyectos que se tengan para el
desempeño de toda empresa.
185
El nivel de riesgo e incertidumbre en nuestro medio es difícil de establecer, razón por la cual se puede afirmar
que lo que se presenta en un presupuesto es exactamente lo que ocurrirá en su ejecución. Pero sí se puede
llegar a tener un control más efectivo de las operaciones empresariales, siempre y cuando se haya realizado una
adecuada evaluación de la incidencia de los factores externos e internos que puedan alterarlo.
A través del presupuesto se logra consolidar el trabajo en grupo, puesto que para su realización es necesario
contar con profesionales de diversas disciplinas, en razón de que es muy difícil que una sola persona tenga la
capacidad de realizar análisis de factores económicos, determinación de niveles de riesgo, proyección de cifras
mediante la utilización de métodos estadísticos, procesos de producción, aspectos legales, estrategias de
mercadeo, etc.
6. PRINCIPIOS PRESUPUESTALES
Según Burbano, son premisas que se recomienda seguir, pero no son de obligatorio cumplimiento.
A continuación se resumen estos principios.
- Previsión.- Estudio anticipado y logro de metas

- Planeación.- Proceso necesario para el logro de objetivos propuestos
- Organización.- Destaca la importancia de las actividades humanas para conseguir metas.
- Dirección.- Muestra cómo conducir al individuo para lograr objetivos propuestos
- Control.- Detecta variaciones entre los datos reales y las metas propuestas.
7. ETAPAS
Existen cinco etapas en la elaboración del presupuesto, que obedecen una secuencia lógica:
- Pre iniciación.- La realización de un diagnóstico de los factores internos y externos que afectan
positiva o negativamente la empresa.
- Elaboración.- Para elaborar los presupuestos es necesario conocer la información de cada una de las
secciones o departamentos de la empresa.
- Ejecución.- En la ejecución se observa realmente el cumplimiento de las metas propuestas, ya que

justamente en esta se ejecutan los planes.
- Control.- Cárdenas y Nápoles anotan que “el control presupuestal es un instrumento elaborado con
datos estimados y pronósticos que deben ser utilizados por las empresas para dirigir todas sus
operaciones”.
- Evaluación.- Informe final, con sus aciertos y fallas.
8. PRESUPUESTO DE VENTAS
El Presupuesto de ventas es el punto de partida del proceso presupuestal. Una vez definidos
los niveles de ventas, la empresa tiene que empezar a planear la producción necesaria para
alcanzar a cubrir la demanda proyectada y, además, los niveles de inventarios apropiados.
Adicionalmente, de este presupuesto se desprende toda la operación de la organización: los
186
gastos operacionales de administración y ventas, las necesidades de financiación o de inversión, según el caso,
los flujos de tesorería, las inversiones en activos fijos, entre otros.
Al elaborar este presupuesto hay que analizar los factores internos y externos que lo afectan, así como el
mercado que reviste especial importancia para los pronósticos; de igual manera, no se puede olvidar el estudio
de las tendencias de los datos históricos relacionados con las ventas de periodos anteriores, ya que estos
proporcionan información clave para, de cierta manera, predecir el comportamiento futuro de las ventas.
8.1. GENERALIDADES
El proceso presupuestal se inicia con la determinación del nivel de ventas, porque dependiendo de
estas se establecen las necesidades de:
- Materiales directos e indirectos

- Mano de obra
- Costos indirectos de fabricación
- Inversión en activos fijos
- Necesidades de financiación o de inversión
- Niveles de inventarios
- Racionalización de gastos
- Programación de pagos.
Los objetivos del presupuesto de ventas son:
1 .- Determinar las ventas en nuevos soles por productos y por periodos

2.- Determinar las ventas en unidades por producto y por periodos
3.- Determinar las ventas por zonas, por productos y por periodos.
4.- Determinar las ventas por vendedores y por periodos.
Es importante conocer que las ventas en soles se obtienen una vez se halle el costo de producción, puesto
que este es la base para determinar un precio de venta.
8.2. ESTUDIO DE MERCADO
En este estudio se pretende determinar el lugar que ocupa un bien o un servicio en un mercado específico,
es decir, se analizan las necesidades de los consumidores bien sea en una ciudad, en una región, en el país
o en el mundo. También es importante conocer la competencia, es decir, aquellas empresas que con
características similares prestan el servicio o producen el bien, así como el precio al cual se venden y los
canales de distribución que utilizan.
El estudio de mercado investiga el producto, el consumidor, la demanda, la oferta, el mercado potencial, los
canales de distribución y el precio.
El producto
Es importante describir y conocer las características del bien o servicio, y todavía más si se trata de un
producto nuevo, o que ya existe, o una nueva presentación, si es para el consumo nacional o para
exportación.
El consumidor
La identificación de la población que posiblemente adquiera el producto o servicio constituye un elemento
fundamental en la determinación de la segmentación del mercado. De esta manera se pueden caracterizar y
187
conocer los consumidores actuales y su tasa de crecimiento, grupos por sexo, edad, escolaridad, estrato
social, nivel de ingreso, motivaciones para consumir, cultura, restricciones legales, ubicación, entre otras.
La demanda
Determina las cantidades que los consumidores están dispuestos a comprar y que inciden de forma directa
en los procesos de producción. La demanda se determina a través de encuestas o de otros mecanismos de
recolección de información, en la que se cuantifica la necesidad real o creada sicológicamente de aquellos
consumidores que cuentan con los recursos suficientes y necesidades de consumo definidas, para adquirir el
bien o servicio por ofrecer.
La oferta
Se analizan las cantidades ofrecidas en el mercado por otros competidores.
El mercado potencial
Corresponde a aquella parte del mercado que no ha sido satisfecha y que la empresa espera entrar a
atender. El mercado potencial se halla al cruzar los datos de la demanda proyectada con la oferta
proyectada.
Los canales de distribución

Hacen referencia a los mecanismos mediante los cuales la empresa distribuirá sus productos desde la fábrica
hasta que llegue al consumidor final.
El precio
La determinación del precio es muy importante porque de este depende el cumplimiento de las cantidades
demandadas.
9. PRESUPUESTOS CONTINUOS
En el proceso tradicional del presupuesto descripto anteriormente, cada

año financiero se trata por separado, lo que contradice la continuidad del
negocio en estos puntos artificiales en el crecimiento de una organización.
En consecuencia, las acciones para mejorar un año bien pueden ser
perjudiciales posteriormente o aún la velocidad a la cual los objetivos a
largo plazo se pueden lograr. Por ejemplo: retrasar una iniciativa de
marketing para ahorrar costos en el corriente ejercicio puede mejorar los
beneficios ahora pero podría disminuir los ingresos (y los beneficios) el
año siguiente.
Para contrarrestar este enfoque de considerar cada año por separado, algunos negocios (habitualmente las
organizaciones más grandes) cambiaron por los presupuestos continuos. Cada trimestre, se le pide a los
gerentes que hagan la previsión para los dieciocho meses siguientes, lo que no sólo mueve el horizonte
permanentemente superando el final del año financiero, sino también considera los cambios en las expectativas
que surgen de los cambios en el mercado. Estas revisiones trimestrales también separan al negocio de un
aumento anual de actividad por el presupuesto y se concentran en manejar los resultados futuros más lo
habitual.
Esta puede ser una forma más lógica de manejar los presupuestos, pero no alivia de manera alguna la presión
de los inversores, que quieren ver que mejoren los resultados año tras año.
188
10. COSTOS ESTANDARIZADOS
Al crear un presupuesto, puede resultar de ayuda dividir las áreas de

costos en los bloques que lo componen. Por ejemplo; para los
fabricantes, el presupuesto del costo de las ventas depende
totalmente de los volúmenes de ventas y la variedad de productos.
Por lo tanto, conocer el costo del presupuesto (o costo estándar) por
unidad apurará el proceso.
Si, por ejemplo, el producto fabricado son sillones, el proceso

habitual comenzará determinando las cantidades estándar de partes como madera, tela e insumos. Se puede
calcular el costo estándar de cada producto con los precios previstos. Hacer el sillón requerirá mano de obra y
tiempo de uso de máquinas. Se puede identificar la duración estándar de cada proceso, como el tallado de la
madera el ensamble del armazón y el tapizado.
Conocer estos tiempos ayuda a predecir la cantidad de mano de obra necesaria para construir el volumen de
productos anticipados, por lo tanto, la cantidad total de empleados y el presupuesto del costo de la mano de
obra.
Puede resultar difícil establecer los estándares, especialmente para las horas de mano de obra. Alentar una
mayor velocidad puede afectar la calidad. Un estándar eficiente y sostenible hace que los empleados sigan
motivados, se mantengan los estándares de calidad y la preparación del presupuesto sea más realista.
11. METODOLOGÍA PARA LA ELABORACIÓN DEL PRESUPUESTO
Según Burbano, existen aspectos procedimentales, técnicos y operativos del presupuesto que son muy
importantes para la integración del sistema, entre las cuales juegan un papel importante las cédulas
presupuestales diseñadas para facilitar los cómputos por cada nivel funcional. La información consignada en
las cédulas representa la base de los presupuestos y de los estados financieros proyectados.
12. CASO PRÁCTICO DE PRESUPUESTO DE EFECTIVO
La mayoría de Mypes no cuentas con un departamento especializado de presupuestos, por lo que el Contador
asume la responsabilidad de prepararlo y lo mínimo que debe hacer es el Presupuesto de efectivo o flujo de caja
proyectado.
189
EMPRESA BICISPORT SAC

ACTIVIDAD ECONOMICA: Se dedica a la venta de bicicletas, motocicletas, repuestos y accesorios
FLUJO DE CAJA PROYECTADO
AÑO 0 AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4 AÑO 5

INVERSIÓN 90,000 - - - - -
Capital Propio 76,500 - - - - -
Financiamiento 13,500 - - - - -
INGRESOS
Operación: 239,995 123,067 119,710 181,406 154,050
Ingreso por venta de Bienes al contado 160,574 74,340 70,623 117,086 96,642
Recuperación de Cuentas por Cobrar 68,818 31,860 30,267 50,180 41,418
Otros ingresos 10,603 16,867 18,820 14,141 15,990
Financiamiento: - - - - -
Emisión de Acciones - - - - -
Préstamos Bancarios - - - - -
TOTAL INGRESOS S/. 239,995 S/. 123,067 S/. 119,710 S/. 181,406 S/. 154,050
EGRESOS
Operación: 183,962 101,565 101,477 144,949 121,625
Compra de mercaderías 148,857 68,440 68,440 109,504 90,683
Pago de Remuneraciones 20,939 20,504 21,240 19,887 20,338
Aportaciones del Empleador 2,166 2,121 2,197 2,057 2,104
Gastos Administrativos 5,000 4,500 4,000 6,000 3,500
Gastos de Ventas 7,000 6,000 5,600 7,500 5,000
Impuesto a la Renta
Financiamiento: 3,745 3,745 3,745 3,745 3,745
Intereses 1,620 1,365 1,079 760 401
Amortización de Deuda 2,125 2,380 2,666 2,986 3,344
Cuota por maquinaria
Inversión: - - - - -
Inversión en Maquinaria
Inversión en edificio
Inversión en terreno
Inversión en Intangibles
TOTAL EGRESOS S/. 187,707 S/. 105,310 S/. 105,222 S/. 148,694 S/. 125,370
FLUJO DE EFECTIVO DEL EJERCICIO S/. -90,000 S/. 52,288 S/. 17,757 S/. 14,488 S/. 32,712 S/. 28,680
190
CAPITULO 14: Riesgos y rendimientos
14 R
CAPÍTULO 14:
Riesgo y
rendimiento
IESGO Y
Capítulo
RENDIMIENTO No importa el éxito que tengas, sé ahorrativo y sobrio
Aldi
1. FUNDAMENTOS DE RIESGO Y RENDIMIENTO
Según Gitman, para maximizar el precio de las acciones, el administrador financiero debe aprender a evaluar
dos determinantes clave: el riesgo y el rendimiento. Cada decisión financiera presenta ciertas características
de riesgo y rendimiento, y la combinación única de estas características tiene un efecto en el precio de las
acciones o en el patrimonio de la empresa. Podemos ver el riesgo de la manera en que esté relacionado con un
activo individual o con una cartera –un conjunto, o grupo, de activos-.
RENDIMIENTO CARTERA
Ganancia o pérdida RIESGO Conjunto o grupo de

total de una inversión activos.
durante un periodo Posibilidad de pérdida
dado; se calcula financiera o, más
dividiendo las formalmente, la
distribuciones de variabilidad de
efectivo del activo rendimientos asociados
durante el periodo, con un activo dado.
más el cambio en el
valor, entre el valor de
la inversión al inicio del
periodo.
191
Fórmula para hallar la tasa de rendimiento obtenida sobre cualquier activo en el periodo t, kt se define como:
Ct  Pt  Pt  1
Kt 
Pt  1
Dónde:
Kt : Tasa de rendimiento real, esperada o requerida durante el periodo t.
Pt : Precio (valor) de un activo en el tiempo t.
Pt – 1 : Precio (valor) de un activo en el tiempo t – 1.
Ct : Efectivo (flujo) recibido de la inversión de un activo en el periodo de tiempo que

abarca de t – 1 a t.
EJEMPLO:
Rent JM, un negocio de juegos de video, desea determinar el rendimiento de dos de sus máquinas de video,
Conquistador y Demolición. Conquistador se compró hace un año en $ 20,000 y actualmente tiene un valor de
mercado de $ 21,500. Durante el año, generó $ 800 de ingresos en efectivo después de impuestos. Demolición
se compró hace cuatro años; su valor en el año ha bajado de $ 12,000 a $ 11,800. Durante el año generó $
1,700 de ingresos en efectivo después de impuestos. Sustituyendo estos valores, tanto de Conquistador y
Demolición, en la ecuación dada anteriormente, podemos calcular el rendimiento anual de cada máquina de
video.
 Conquistador
 Demolición
Aunque el valor de mercado de Demolición disminuyo durante el año, su flujo de efectivo le permitió ganar una
tasa de rendimiento más alta que la que Conquistador gano durante el mismo periodo. Evidentemente, es
importante el impacto combinado del flujo de efectivo y los cambios de valor, como lo indica la tasa de
rendimiento.
1.1. RENDIMIENTOS HISTÓRICOS
Los rendimientos de la inversión varían a través del tiempo entre los diversos tipos de inversiones.
Promediando los rendimientos históricos durante un periodo largo, se pueden eliminar el impacto del
mercado y otros tipos de riesgo. Esto le permite a quien toma las decisiones financieras enfocarse en las
diferencias en rendimiento que se pueden atribuir principalmente a los tipos de inversión.
192
RENDIMIENTOS HISTÓRICOS DE INVERSIONES EN VALORES
Rendimiento anual
Inversión
Promedio
Acciones de compañías grandes 13.0%
Acciones de compañías pequeñas 17.3%
Bonos corporativos a largo plazo 6.0%
Bonos del Estado a largo plazo 5.7%
Letras del Tesoro de Estados Unidos 3.9%
Inflación 3.2%
En el presente cuadro observamos tasas de rendimiento de la economía Americana, que nos permitirá realizar
un análisis de cuanto esperamos ganar (rendimiento) respecto a nuestra inversión. Sin duda esta tabla es de
mucha utilidad para los inversionistas y administradores financieros americanos puesto que les da una
perspectiva de donde poder invertir sus inversiones con el fin de ganar más dinero.
La tabla, asimismo, muestra las tasas de rendimiento anual promedio de varias inversiones en valores populares
( e inflación) durante un periodo de 75 años del 1º. De enero de 1926 al 31 de diciembre de 2000. Puede verse
que existen diferencias importantes entre las tasas de rendimiento anual promedio realizadas en los diversos
tipos de acciones, bonos y letras del Tesoro que se muestran.
1.2. RIESGOS COMUNES QUE AFECTAN A ADMINISTRADORES FINANCIEROS Y ACCIONISTAS
Toda decisión humana tiene asociado un cierto grado de riesgo, por lo

que es común que de previo a ésta, se haga un análisis que permita al
interesado valorar la mayor cantidad posible de factores asociados.
Las decisiones financieras, tales como comprar una casa, un auto, un

terreno, tienen asociados distintos niveles de riesgo.
Por su parte, las decisiones de inversión no están exentas de riesgo, todas tienen algún grado de riesgo.
No obstante, una regla básica de finanzas indica que ante la posibilidad de mayores ganancias se asumirá
un mayor grado de riesgo.
El nivel de riesgo de los productos financieros depende de distintos factores. En general, tiene que ver con
la capacidad del emisor de hacer frente a sus obligaciones, con la posibilidad de variación de tasas de
interés, existen riesgos legales y de variación en la situación económica del emisor, entre otros.
Los factores de riesgo definen algunas situaciones, circunstancias o eventos que pueden suscitarse en la
empresa y reducir o limitar el rendimiento y liquidez de los valores objeto de la oferta pública y traducirse en
pérdidas para el inversionista.
1.2.1. RIESGOS ESPECÍFICOS DE LA EMPRESA
- Riesgo Comercial: La posibilidad de que la empresa no tenga la capacidad de cubrir sus costos
operativos. El nivel de riesgo es conducido por la estabilidad de ingresos de la empresa y su estructura
de sus costos operativos (fijos comparados con variables)
193
- Riesgo Financiero: La posibilidad de que la empresa no tenga la capacidad de cubrir sus obligaciones
financieras.
Según Bodie-Merton en su libro de FINANZAS, los riesgos que enfrentan las empresas son:
Por ejemplo, consideremos a una panadería. Al igual que las empresas en otras industrias, las panaderías se
enfrentan a varias categorías de riesgos:
 Riesgo de producción: Éste es el riesgo de que las máquinas ( por ejemplo, los hornos, camiones de
reparto, etc.) se descompongan, de que las entregas de materias primas (por ejemplo, harinas, huevos,
etc.) no lleguen a tiempo, de que los trabajadores no se presenten a trabajar o de que una tecnología
nueva vuelva obsoleto el equipo actual de la empresa.
 Riesgo de precio de los productos: Éste es el riesgo de que la demanda de artículos horneados
producidos por la panadería cambie de manera inesperada debido a un cambio en las preferencias de
los consumidores, y que, por consiguiente el precio de los productos horneados baje. O que la
competencia se intensifique y la panadería se vea obligada a bajar sus precios.
 Riesgo de precios de los insumos: Éste es el riesgo de que los precios de algunos de los insumos
de la panadería cambien de manera inesperada. Que la harina se encarezca o que suban los salarios.
Los propietarios de la panadería no son las únicas personas que asumen los riesgos del negocio. Sus
administradores (en caso de que no sean ellos los propietarios) y los demás empleados también asumen
algunos de ellos. Si la rentabilidad es baja o si cambia la tecnología de producción, algunos de ellos pueden
verse obligados a aceptar un recorte de salario o incluso perder sus empleos.
1.2.2. RIESGOS ESPECÍFICOS DEL ACCIONISTA
- Riesgo de la tasa de interés: La posibilidad de que los cambios de las tasas de interés afecten de
manera adversa el valor de una inversión. La mayoría de las inversiones pierden valor cuando la tasa
de interés sube y aumentan el valor cuando aquélla baja.
- Riesgo de liquidez: La posibilidad de que una inversión no se pueda liquidar fácilmente a un precio
razonable.
-
- Riesgo de mercado: La posibilidad de que el valor de una inversión baje debido a factores del mercado
que no dependen de la inversión (como fenómenos económicos, políticos y sociales).
1.2.3. RIESGOS DE LA EMPRESA Y DEL ACCIONISTA
- Riesgo de eventos: La posibilidad de que un evento totalmente inesperado tenga un efecto

significativo sobre el valor de la empresa o de una inversión específica.
- Riesgo cambiario: La exposición de flujos de efectivo esperados futuros a las fluctuaciones del tipo de
cambio.
- Riesgo del poder adquisitivo: La posibilidad de que los niveles cambiantes de precios ocasionados
por la inflación o la deflación de la economía afecten negativamente los flujos de efectivo y el valor de la
empresa o de la inversión.
- Riesgo impositivo: La posibilidad de que ocurran cambios desfavorables en las leyes fiscales.
194
1.2.4. RIESGOS QUE ENFRENTAN LOS INDIVIDUOS
Según Modie-Merton, distingue entre cinco categorías principales de exposición al riesgo de los individuos.
 Enfermedad, incapacidad y fallecimiento. Las enfermedades inesperadas o heridas accidentales

pueden ocasionar costos considerables para la gente debido a la necesidad de tratamiento y cuidados
y a la pérdida de ingreso ocasionada por la incapacidad de trabajar.
 Riesgo de desempleo. Éste es el peligro de quedarse sin empleo.
 Riesgo de activos de consumo duradero. Éste es el riesgo de pérdida de una propiedad, como un
auto, una casa u otro activo de consumo duradero
 Riesgo de obligación o responsabilidad. Éste es el riesgo de que otros tengan un derecho financiero
sobre usted debido a que sufran una pérdida de la cual usted es responsable. Por ejemplo, suponga
que provoca un accidente de automóvil por conducir de manera imprudente y, por lo tanto, se le exige
que cubra los costos de daños personales y en propiedad ajena.
 Riesgo de activo financiero. Éste es el riesgo que surge por tener diferentes clases de activos
financieros, como acciones o bonos, los cuales pueden bajar su valor.
1.2.5. LAS TRES DIMENSIONES DE LA TRANSFERENCIA DEL RIESGO
El método más básico de transferencia del riesgo es simplemente la venta del activo que es la fuente
del riesgo. Por ejemplo, el dueño de una casa está sujeto por lo menos a tres exposiciones al riesgo:
incendio, tormenta y el riesgo de que el valor de mercado de la casa baje. Si vende la casa, el dueño se
desprende de esas tres exposiciones.
Sin embargo, suponga que no puede o no quiere vender el activo que es la fuente de riesgo. En este caso,
tiene algunas alternativas para administrar los riesgos de la propiedad. Por ejemplo, puede comprar un
seguro contra incendio y tormentas y de esa manera retener sólo el riesgo del valor de mercado de la casa.
Existen tres métodos de transferencia del riesgo, conocidos como las tres dimensiones de la transferencia del
riesgo: cobertura, aseguramiento y diversificación.
- Cobertura
Se dice que nos cubrimos contra un riesgo cuando la acción tomada para
reducir la exposición a una pérdida también ocasiona ceder la posibilidad de
una ganancia. Por ejemplo, los agricultores que venden a un precio fijo sus
cosechas futuras antes de levantarlas para eliminar el riesgo de un precio
bajo en la época de cosecha, también ceden la posibilidad de beneficiarse
de los precios altos al momento de la cosecha. Cubren su exposición al
riesgo de precio de sus cosechas. Si se suscribe a una revista durante tres
años en vez de suscribirse por un año, se cubre contra el riesgo de un alza
de precio de la revista.
- Aseguramiento
Asegurarse significa pagar una prima (el precio pagado por el seguro) para evitar pérdidas. Cuando compra
un seguro, sustituye una pérdida segura (la prima que paga por la póliza) por la posibilidad de una pérdida
mayor si no se asegura. Por ejemplo, si es dueño de un automóvil, es muy probable que haya comprado
algún seguro contra los riesgos de daños, robo y daños personales y a terceras personas. Hoy, la prima
puede ser de S/. 1,000 para asegurar su automóvil durante un año. La pérdida segura de S/. 1,000 queda
sustituida por la posibilidad de pérdidas que pueden ascender a miles de nuevos soles.
195
- Diversificación
Diversificar significa mantener cantidades similares de muchos activos riesgosos en vez de concentrar toda
su inversión en uno solo. Por lo tanto, la diversificación limita su exposición al riesgo de cualquier activo
solo.
Por ejemplo, considere la diversificación de riesgos del negocio. Suponga que está pensando invertir S/.
100,000 en el negocio de la biotecnología porque cree que el descubrimiento de medicamentos de
ingeniería genética ofrece un gran potencial de utilidades durante los próximos años. Puede invertir los
S/.100, 000 en una sola empresa que está desarrollando un nuevo medicamento. En ese caso, su inversión
en biotecnología estaría concentrada en vez de diversificada.
Un inversionista individual puede llevar a cabo directamente la diversificación en el mercado o mediante la

empresa o a través de un intermediario financiero. De ese modo, puede diversificar su inversión en el
negocio de biotecnología mediante:
 La inversión en varias empresas, cada una de las cuales está desarrollando un medicamento
nuevo.
 La inversión en una sola empresa que está desarrollando muchos medicamentos
 La inversión en un fondo de inversión que tiene acciones de muchas empresas que están
desarrollando medicamentos nuevos.
AVERSIÓN AL RIESGO
Por lo general, los administradores financieros tratan de evitar riesgos. La mayoría de los administradores tienen
aversión al riesgo, para aceptar un aumento específico en el riesgo, requieren un incremento del rendimiento.
2. RIESGO DE UN ACTIVO INDIVIDUAL

2.1. EVALUACIÓN DEL RIESGO
Para evaluar el riesgo de un activo individual se utilizan métodos de comportamiento, y para medirlo se emplean
procedimientos estadísticos.
Según Gitman, para evaluar al Riesgo se pueden utilizar el análisis de sensibilidad y las distribuciones de
probabilidades para evaluar el nivel general de riesgo de un activo dado.
2.1.1. ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD
El análisis de sensibilidad utiliza varias estimaciones de rendimiento posible para obtener una idea de
variabilidad entre resultados. Un método común implica hacer estimaciones pesimistas (las peores),
más probables (esperadas) y optimistas (las mejores) de los rendimientos asociados con un activo
dado. En este caso, el riesgo del activo se puede medir por el rango de rendimientos. El rango se
obtiene restando el resultado pesimista del optimista. Cuanto mayor es el rango, mayor es la
variabilidad, o riesgo, que se dice que tiene el activo.
EJEMPLO:
Norman SAC, fabricante de equipo de golf, desea elegir la mejor de dos inversiones, A y B. Cada una
requiere un desembolso inicial de $ 10,000 y cada una tiene una tasa de rendimiento anual más
probable de 15%. La administración ha hecho estimaciones pesimistas y optimistas de los
rendimientos asociados con cada una. En la tabla se dan las tres estimaciones para cada activo, junto
con sus rangos.
196
ACTIVOS A Y B
Activo A Activo B
Inversión Inicial S/.10,000 S/. 10,000

Tasa de rendimiento anual
 Pesimista 13% 7%
 Más Probable 15% 15%
 Optimista 17% 23%
Rango 4% 16%
El administrador adverso al riesgo preferirá el activo A, porque éste ofrece el mismo rendimiento más probable
que B (15%) con un riesgo más bajo (el rango más pequeño, 4%)
Aunque el uso del análisis de sensibilidad y del rango es más rudimentario, proporciona a quien toma las
decisiones una idea del comportamiento de los rendimientos, la cual se puede utilizar para estimar el riesgo
implicado.
2.1.2. DISTRIBUCIONES DE PROBABILIDADES
Las distribuciones de probabilidades proporcionan una idea más cuantitativa del riesgo de un activo. La
probabilidad de un resultado dado, es la posibilidad de que ocurra. Se esperaría que un resultado con
una probabilidad de ocurrencia de 80% ocurra 8 de cada 10 veces. Un resultado con una probabilidad
de 100% es seguro que ocurra. Los resultados con una probabilidad de cero nunca ocurrirán.
EJEMPLO:
Las estimaciones pasadas de Norman SAC indican que las probabilidades de los resultados pesimistas,
más probables y optimistas son 25%, 50% y 25%, respectivamente.
Una distribución de probabilidades es un modelo que relaciona las probabilidades con los resultados
asociados. El tipo más simple de distribución de probabilidades es la gráfica de barras, que muestra
sólo un número limitado de coordenadas de probabilidad de resultados. En la figura siguiente se
muestran las gráficas de barras para los activos A y B de Norman SAC. Aunque ambos activos tienen el
mismo rendimiento más probable, el rango de rendimiento es mucho mayor, o más disperso, para el
activo B que para el A (16% en comparación con 4%).
197
Observar que aunque los activos A y B tienen el mismo rendimiento más probable (15%), la distribución de
rendimientos del activo B tiene mucha más dispersión que la distribución del activo A. Obviamente, el activo B es
más riesgoso que el activo A.
Si conociéramos todos los resultados posibles y las probabilidades asociadas, podríamos desarrollar una
distribución continua de probabilidades. Podemos pensar en este tipo de distribución como una gráfica de barras
para un gran número de resultados. La siguiente figura presenta las distribuciones continuas de probabilidades
para los activos A y B.
2.2. MEDICIÓN DEL RIESGO
Además de considerar su rango, el riesgo de un activo se puede medir cuantitativamente utilizando

métodos estadísticos: La desviación estándar y el coeficiente de variación, que miden la variabilidad
de los rendimientos de los activos.
2.2.1. DESVIACIÓN ESTÁNDAR
El indicador estadístico más común del riesgo de un activo es la desviación estándar (σ), que
mide la dispersión en torno al valor esperado. El valor esperado de un rendimiento, es el
rendimiento más probable de un activo.
EJEMPLO:
En la Tabla siguiente se presentan los valores esperados de los rendimientos para los activos A y B de Norman
SAC. La columna 1 da las Prj y la columna 2 da los kj. En cada caso, n es igual a 3.
Rendimientos históricos y desviaciones estándar de inversiones en valores seleccionados (1926-2000)
198
La Tabla presenta las desviaciones estándar de los activos A y B de Norman SAC, con base en los datos
anteriores. La desviación estándar del activo A es 1.41% y la del activo B es 5.66%. El riesgo mayor del
activo B se refleja claramente en su desviación estándar más alta.
199
2.2.2. COEFICIENTE DE VARIACIÓN
El coeficiente de variación, CV, es una medida de la dispersión relativa que es útil para comparar el
riesgo de activos con diferentes rendimientos esperados.
k
CV 
k
Cuanto más alto es el coeficiente de variación, mayor es el riesgo.
Cuando las desviaciones estándar y los rendimientos esperados, de los activos A y B se sustituyen en
la fórmula, los coeficientes de variación de A y B son y
, respectivamente. El activo B tiene el coeficiente de variación más alto y, por
lo tanto, es más riesgoso que el activo A, lo que ya sabemos a partir de la desviación estándar. (Puesto
que ambos activos tienen el mismo rendimiento esperado, el coeficiente de variación no ha
proporcionado nueva información.)
La utilidad real del coeficiente de variación surge al comparar los riesgos de activos que tienen
rendimientos esperados diferentes.
EJEMPLO:
Una empresa desea seleccionar el activo menos riesgoso de dos activos alternativos: X y Y. El rendimiento
esperado, la desviación estándar y el coeficiente de variación de los rendimientos de cada una de estos activos
son:
Estadísticas Activo X Activo Y

(1) Rendimiento esperado 12% 20%
(2) Desviación estándar 9% 10%
(3) Coeficiente de variación [(2)÷(1)] 0.75 0.5
Juzgando solamente con base en sus desviaciones estándar, la empresa preferiría el activo X, que tiene una
desviación estándar menor que el activo Y (9% CONTRA 10%). Sin embargo, la administración cometería un
grave error al escoger el activo X, porque la dispersión- el riesgo- del activo, como se refleja en el coeficiente de
la variación es menor para Y (0.50) que para X (0.75). Desde luego, usar el coeficiente de variación para
comparar el riesgo del activo es efectivo porque también considera el tamaño relativo, o rendimiento esperado,
de los activos.
3. RIESGO DE UNA CARTERA
En situaciones del mundo real el riesgo de cualquier inversión individual no se vería independientemente de
otros activos, (lo hacemos solo con fines de enseñanza). Las nuevas inversiones se deben considerar a la luz de
su impacto en el riesgo y rendimiento en la cartera de activos. El objetivo del administrador financiero es crear
una cartera eficiente, una que maximiza el rendimiento para un nivel dado de riesgo o minimice el riesgo para un
nivel dado de rendimiento. El concepto estadístico de correlación es la base del proceso de diversificación que
se usa para desarrollar una cartera eficiente.
200
3.1. CORRELACIÓN
La correlación es una medida estadística de la relación entre dos series de números. Los números que
representan datos de cualquier tipo, de rendimientos hasta resultados de pruebas. Si dos series se mueven en la
misma dirección tienen correlación positiva. Si las series se mueven en dirección opuesta tienen correlación
negativa.
3.2. DIVERSIFICACION
La mayoría de las personas recomiendan la diversificación para protegerse de la incertidumbre que prevalece en
el mercado, no obstante, Warren Buffett dice “ La diversificación sirve para protegerse de la ignorancia,
pero no es muy útil para quienes realmente saben lo que hacen”.
El problema con los portafolios diversificados es que, en realidad, no están diversificados porque todos los
fondos pertenecen al mercado de valores: todos son activos de papel.
La verdadera diversificación incluye inversiones en los cuatro tipos de activos:
 Negocios
 Bienes raíces,
 Activos de papel, y
 Commodities o materias primas.
En general se está diversificando, sin embargo se enfoca en inversiones fuertes de cada tipo, según Kiyosaki.
201
CAPITULO 15: Valoración de bonos
15 V
CAPÍTUL
O 15:
Valoraci
BONOS
ón de
bonos
ALORACIÓN DE
Capítulo
“El éxito de todas las organizaciones depende del comportamiento de cada individuo”
Covey
EMISION DE BONOS POR EMPRESAS PERUANAS
 Alicorp emitió bonos por S/.500 millones, la mayor colocación pública en soles
Para Credicorp Capital, estructurador de la emisión, esta operación muestra la capacidad y profundidad del
mercado local para operaciones de gran envergadura en soles.
La colocación de Alicorp fue 15 años a una tasa de 7.0% y con 10 años de gracia.
La empresa de alimentos Alicorp culminó hoy la emisión de Bonos Corporativos más grande en moneda nacional
colocada públicamente en el mercado de valores peruano. Se trata de una colocación de S/. 500 millones a 15
años a una tasa de 7.0% y con 10 años de gracia.
La emisión formó parte del Tercer Programa de Bonos Corporativos de Alicorp hasta por un máximo de S/. 1,000
millones, del cual Credicorp Capital es estructurador.
“El tamaño de esta transacción y las condiciones sumamente competitivas obtenidas por Alicorp demuestran la
capacidad y la profundidad del mercado local para realizar emisiones en soles por montos bastante mayores de
lo que usualmente se observan”, explicó el gerente de Finanzas Corporativas de Credicorp Capital, Rodrigo
Mejía.
Recordó que el monto estimado para la emisión era de S/. 250 millones, pero esta se amplió hasta S/. 500
millones.
“Gracias a la alta demanda de los inversionistas por los títulos de Alicorp se pudo realizar la emisión por el
monto máximo del rango anunciado al mercado”, detalló el ejecutivo de Credicorp Capital.
202
Hito
Por su parte, el CFO de Alicorp, Diego Rosado, indicó que realizar una emisión de estas dimensiones es un
nuevo hito para la empresa de alimentos en el mercado de capitales local.
“Además, reafirma la confianza que el mercado mantiene en la visión de largo de plazo de nuestra empresa”,
aseveró
 Banco Ripley emite bonos corporativos por S/ 50 millones
Banco Ripley destaca por ser un emisor recurrente, manteniendo instrumentos en circulación por S/ 322
millones.
Banco Ripley realizó su primera emisión de bonos corporativos del año por S/ 50 millones, la misma que fue
realizada a un plazo de dos años y medio.
La colocación ha sido exitosa tanto en términos de apetito por el instrumento (una demanda de 1.7 veces el
monto colocado) como en el spread obtenido (270 puntos básicos).
Cabe destacar que durante los últimos dos años, el Banco Ripley ha mostrado un crecimiento sostenido con
tasas interanuales mayores al 20% para la cartera de colocaciones.
 Microsoft coloca bonos por US$ 19,750 millones en siete tramos
La colocación de bonos por parte del gigante del software Microsoft servirá para ayudar a financiar la adquisición
de la red social para profesionales LinkedIn.
El gigante de la tecnología Microsoft colocó bonos en siete tramos por US$ 19,750 millones, la quinta emisión
de una empresa por tamaño en la historia, publicó IFR, un servicio de información financiera de Thomson
Reuters.
Microsoft, uno de los pocos emisores corporativos que tiene una calificación AAA, inició el proceso de emisión
para ayudar a financiar la adquisición de la red social para profesionales LinkedIn.
Al momento del lanzamiento, la demanda por los siete tramos estaba alrededor de US$ 51,000 millones, dijo
a IFR uno de los bancos que gestionó la colocación.
Solo Dell y la cervecera AB InBev han realizado ofertas mayores en dólares en el 2016, por US$ 20,000 millones
y US$ 46,000 millones, respectivamente.
 Cementos Pacasmayo
Perfil de Deuda
Al 30 de setiembre de 2016, la deuda total ascendía a S/. 1,020.0 millones (US$ 300.0 millones) que
corresponden a los bonos internacionales emitidos en febrero de 2013. Estos bonos tienen una tasa cupón de
4.50% a un plazo de 10 años bullet.
1. BONOS CORPORATIVOS
Son instrumentos de deuda que indican que una corporación ha pedido prestada cierta cantidad de dinero y
promete liquidarla en el futuro bajo condiciones claramente definidas. Por lo general estos instrumentos
representan el porcentaje del valor nominal de un bono que se pagará anualmente como interés. A los
tendedores de bonos, que son los prestamistas, se les prometen pagos de intereses y liquidarles la cantidad del
principal al vencimiento.
203
1.1. ASPECTOS LEGALES DE LOS BONOS CORPORATIVOS:
1.1.1. CONTRATO DE EMISIÓN DE BONOS:
Es un documento legal que especifica los derechos de los tenedores de bonos y las obligaciones
de la corporación emisora. El contrato incluye:
a. Clausulas comunes:
Especifican ciertas prácticas mercantiles generales y de mantenimiento de registros que el
emisor de bonos debe seguir. Por lo común, el prestatario deberá:
 Mantener registros contables de acuerdo a las NIIFs
 Proporcionar con regularidad estados financieros auditados.
 Pagar impuestos y otras obligaciones cuando venzan.
 Mantener todas las instalaciones en funcionamiento.
b. Clausulas restrictivas:
Imponen restricciones operativas y financieras al prestatario. Estas ayudan a proteger al
tenedor de bonos contra aumentos en el riesgo del prestatario. Las más comunes son:
 Requieren un nivel mínimo de liquidez.
 Prohíben la venta de cuentas por cobrar para generar efectivo.
 Imponen restricciones sobre los activos fijos.
 Restringen endeudamientos subsecuentes.
La violación de cualquier norma por parte del prestatario da a los tenedores de bonos
el derecho a reclamar inmediatamente la liquidación de la deuda, continuar con el
préstamo o modificar los términos del contrato de emisión de bonos.
c. Requerimientos de fondos de amortización:
Su objetivo es permitir el retiro sistemático de bonos antes de su vencimiento. Para cumplir
con este requisito, la empresa hace pagos que se utilizan para retirar bonos comprándolos en
el mercado.
d. Seguridad de intereses:
La protección del bono es crucial para garantizar la seguridad de la emisión del mismo, ello se
debe aclarar en el contrato de emisión del bono.
1.2. FIDUCIARIO:
Es un tercero en un contrato de emisión de bonos. Puede

ser un individuo, una corporación o el departamento
fiduciario de un banco comercial. Al fiduciario se le paga
para que actúe como “guardián” de los intereses de los
tenedores de bonos, y puede tomar acciones específicas
en nombre de éstos si se violan las condiciones del
contrato.
204
1.3. CALIFICACIONES DEL BONO
La agencias independientes como Moody´s y Standard &Poor´s evalúa el riesgo de las emisiones de
bonos negociadas en público. Estas agencias derivan las calificaciones utilizando razones financieras y
análisis de flujos de efectivo para evaluar los pagos probables de intereses y principal de bonos.
Normalmente, se da una relación inversa entre la calidad de un bono y la tasa de rendimiento que el
bono debe dar a los tenedores; así, los bonos de alta calidad (calificación alta) proporcionan
rendimientos más bajos que los bonos de baja calidad (calificación baja). Esto refleja la compensación
entre el riesgo y el rendimiento del prestamista. Se debe tener en cuenta que las calificaciones
esperadas de la emisión del bono afectan la facilidad de su venta y su costo.
Moody´s Interpretación Standard Interpretación

&Poor´s
Aaa Primera calidad AAA Calidad de inversión
Aa Grado alto AA
A Grado medio alto A
Baa Grado medio BBB
Ba Grado medio bajo BB Especulativo
o especulativo
B Especulativo B
Caa De muy especulativo a CCC
Ca cerca o en incumplimiento CC
C Insolvente C Bono de renta
D En incumplimiento
2. FUNDAMENTOS DE LA VALUACIÓN
La valoración es el proceso que vincula el riesgo y el rendimiento para determinar el valor de un activo en un
momento dado en el tiempo, para ello un administrador financiero utiliza técnicas de valor del dinero en el tiempo
y maneja los conceptos de riesgo y rendimiento.
2.1. MODELO BÁSICO DE VALORACIÓN:
El valor del cualquier activo es el valor presente de todos los flujos de efectivo futuros que se espera que el
activo proporcione durante un período dado, dicho período puede ser de cualquier duración, por lo tanto el
valor de un activo se determina descontando a su valor presente los flujos de efectivo esperados, usando el
rendimiento requerido en proporción con el riesgo del activo como la tasa de descuento apropiada. Para
determinar el valor presente del activo (en el tiempo 0) se usa la siguiente fórmula.
= Valor del activo en el tiempo cero (es decir, hoy)
205
= Flujo de efectivo esperado al final del año t

= Rendimiento requerido adecuado (tasa de descuento)
= Período relevante
3. VALUACIÓN DE BONOS
3.1. FUNDAMENTOS DE LOS BONOS:
Sabiendo, que los bonos son instrumentos de deuda que usan las empresas y gobiernos para obtener
grandes sumas de dinero, así mismo, teniendo en cuenta que la mayoría de bonos corporativos paga
intereses semestralmente a una tasa de interés de cupón establecida, que tienen un vencimiento inicial
de 10 a 30 años y un valor nominal de S/. 1,000 que se debe liquidar al vencimiento. Se procederá con
un ejemplo a valuar un cierto bono:
Ejemplo: Grupo Gloria, emitió el 1 de enero de 2004 un bono a 10 años con una tasa de interés de
cupón de 10%, un valor nominal de S/. 1 000 y que paga intereses semestralmente. Los inversionistas
que compran este bono reciben el derecho contractual de dos flujos de efectivo:
 S/. 100 de interés anual ( a una tasa de interés de cupón de 10% * S/.1 000 del valor nominal),
de los cuales se distribuyen S/. 50 (1/2 * S/. 100) al final de cada uno de los semestres, y
 S/.1 000 del valor nominal al final del año 10.
3.2. VALUACIÓN DE BONOS BÁSICA:
El valor del bono es el valor presente de los pagos que su emisor está obligado a hacer, desde el
momento actual hasta que se vence. El modelo básico del valor, B0, de un bono se da a través de la
siguiente ecuación:
En forma más simple, utilizamos las fórmulas claves combinadas
Donde:
B0 = Valor del bono en el tiempo cero

I = Interés anual pagado en dólares
n = Número de años al vencimiento
M = Valor nominal en dólares
i = Rendimiento requerido de un bono.
206
Ejemplo:
Suponiendo que el interés de la emisión del bono del Grupo Gloria se paga anualmente y que el
rendimiento requerido es igual a la tasa de interés de cupón del bono, I = S/. 100 i = 10%,
M = S/.1 000 y n = 10 años.
Sustituyendo los valores observados resultaría:
B0 = S/. 614.50 + 386.00 = 1000.50
3.3. COMPORTAMIENTO DEL VALOR DE UN BONO:
El valor de un bono rara vez es igual a su valor nominal, a veces algunos bonos se valúan por debajo o
por encima de su valor nominal, varias fuerzas de la economía, así como el paso del tiempo tienden a
afectar el valor. Por ello es útil entender el impacto que el rendimiento requerido y el tiempo al
vencimiento tienen sobre el valor de los bonos.
3.4. RENDIMIENTOS REQUERIDOS Y VALORES DE BONOS:
Es probable que el rendimiento requerido difiera de la tasa de interés de cupón debido a que:
 Las condiciones económicas han cambiado, causando un cambio en el costo básico de
fondos a largo plazo, o
 El riesgo de la empresa ha cambiado.
Se debe tener en cuenta que los incrementos en el costo básico de fondos a largo plazo o en el riesgo,
aumentarán el rendimiento requerido; y con las disminuciones sucederá lo contrario. Lo importante es
saber la relación entre el rendimiento requerido y la tasa de interés de cupón:
 Cuando el rendimiento requerido sea mayor que la tasa de interés de cupón, el valor del
bono, B0, será menor que su valor nominal, M. En este caso se dice que el bono se vende
con descuento que será igual a: M – B0.
 Cuando el rendimiento requerido sea menor que la tasa de interés de cupón, el valor del
bono estará arriba de su valor nominal, en esta situación se dice que el bono se vende
con una prima, que será igual a: B0 – M.
Ejemplo: Encontrar el valor presente del bono si es que el rendimiento requerido del mismo
bono subiera a 12% o bajara a 8% (usar los datos del anterior ejemplo):
Rendimiento requerido = 12%
B0 = 887.00
207
Rendimiento requerido = 8%
B0 = 1 134.00
En resumen:
Rendimiento Valor del

Estado
requerido, kd(i) bono, B0
12% S/. 887.00 Descuento
10% 1,000.00 Valor nominal
8% 1,134.00 Prima
Todo lo anterior lo podemos obtener de una manera sencilla usando la función financiera VA de Excel de la
siguiente manera:
208
3.5. INTERESES SEMESTRALES Y VALORES DE BONOS:
El procedimiento que se usa para valuar bonos que pagan intereses semestralmente debe estar dirigido a
encontrar el valor presente, lo que implica:
 Convertir el interés anual I, en interés semestral dividiendo I entre 2.

 Convertir el número de años al rendimiento, n, al número de período de 6 meses al vencimiento
multiplicando n por 2.
 Convertir el rendimiento anual requerido establecido (en lugar del efectivo) para bonos de riesgo
similar que también pagan intereses semestralmente a partir de una tasa anual, k d, a una tasa
semestral dividiendo kd, entre 2.
Entonces la fórmula para valuar un bono que paga intereses semestralmente sería:
Ejemplo: Si el bono del Grupo Gloria paga intereses semestralmente y el rendimiento anual requerido
establecido, kd, es 12% para bonos de riesgo similar que también pagan intereses semestralmente,
calcular el valor presente del bono.
Bo = 50 * (11.470) + 1 000 * (0.312) = 885.50
Comparando este resultado con el valor de $887.00 encontrado antes para la capitalización anual,
podemos ver que el valor del bono es más bajo cuando se pagan intereses semestrales. Esto siempre
ocurrirá cuando el bono se venda con un descuento, en el caso de los bonos que se vendan con una
prima ocurrirá lo contrario: el valor con intereses semestrales será mayor que con intereses anuales.
209
1. Laredo es una empresa agroindustrial situada en Trujillo. La Gerencia Financiera se encuentra

estudiando emitir bonos de valor nominal de $ 1 000.oo a 5 años y pagando un interés de 13%
anual. Los intereses lo pagarán mensualmente. Los inversionistas que desean adquirir estos
bonos desean tener un rendimiento del 12% anual.
¿Qué precio deben pagar por cada bono de valor nominal $ 1 000
2. ¿Qué cantidad debería pagar un inversionista racional por un bono a 5 años con cupones
semestrales al 8%? El bono tiene un valor a la par de S/. 1 000 y un rendimiento al vencimiento de
6%.
3. ¿Cuál será el rendimiento al vencimiento sobre un bono a 10 años con cupones anuales al 8% que
actualmente se vende en S/. 1 100?. El valor nominal del bono es de S/. 1 000
4. La Gerencia Financiera de Gloria estudia emitir bonos de valor nominal de $ 10 000 a 5 años y
pagando un interés de 12% anual. Los intereses lo pagarán semestralmente. Los inversionistas
que desean adquirir estos bonos desean tener un rendimiento del 10% anual. ¿Qué precio
deben pagar por cada bono de valor nominal $ 10 000?
210
CAPITULO 16: Valoración de Acciones
16 V
CAPÍT
ULO
16:
Valora
ALORACIÓN DE
ción de
accion
A
es
CCIONES
Capítulo
“La simplicidad da origen a la claridad”

Steve Jobs
Buffett, con su 20% anual de promedio a lo largo de 30 años es considerado uno de los mejores inversores del
mundo, y probablemente sea hoy en día la voz más autorizada en el mercado de valores. ¿Qué tiene de especial
y cómo podríamos imitarle?
Según explica Ángel Faustino en su obra "Invertir tus ahorros y multiplicar tu dinero" de la colección 'Para
dummies' (Deusto), una de las claves es que Buffett no hace nada complejo a la hora de invertir. Compra
acciones corrientes y luego se sienta a esperar a que el mercado las valore. Sus métodos ni se acercan a la
complejidad de los analistas financieros. Mucho tiene que ver en esta filosofía su formación con Benjamin
Graham, su profesor en Columbia y de quien aprendió la diferenciación crucial entre valor y precio. También
tiene influencias de Keynes, quien además de economista brillante fue un gran inversor. De él aprendió la
importancia de gestionar una cartera muy reducida, con pocos negocios pero que se comprendan a la
perfección.
1. DIFERENCIA ENTRE CAPITAL DE DEUDA Y EL CAPITAL PROPIO
Según Gitman, en lenguaje de negocios, existen dos formas de financiación: capital y deuda. Los inversores de
capital compran una porción de la participación en su empresa. Técnicamente, corren el riesgo con usted y no
tiene que devolverles. Sin embargo, si le va bien, compartirán su éxito. A cambio de su inversión de capital, es
posible que también quieran participar en las decisiones de la empresa.
Los inversores de deuda son prestamistas que esperan que les devuelvan su dinero en un momento
determinado. Quieren estar seguros de que usted es un riesgo crediticio aceptable, pero no es probable que se
involucren directamente en las decisiones de su empresa. Sin embargo, es posible que reclamen sus activos si
usted no les devuelve el préstamo.
Por ejemplo, digamos que tiene un amigo o pariente con algo de dinero extra y desea apoyarlo en su nueva
mpresa. Este amigo podría estar dispuesto a darle el dinero y nada más, lo cual sería lo mejor para usted, pero
quizás no quiera aceptar un obsequio o sus amigos quieran un acuerdo más formal.
211
Si su amigo usa el dinero para efectuar una inversión de capital, a cambio podría adquirir acciones o
participación de su compañía. Usted podría reflejar ese arreglo en el marco legal de su compañía. Estas
acciones tendrán un valor, sobre la base del valor de la compañía, que es esencialmente la diferencia entre lo
que es de propiedad de la empresa (activo) y lo que debe (pasivo). El objetivo es que este valor aumente con el
tiempo, de modo que las acciones valgan más. Su amigo podría querer trabajar con usted para aumentar las
probabilidades de que esto ocurra. Cuando la compañía obtenga una ganancia, puede elegir compartirla con sus
accionistas dándoles efectivo o dividendos por acciones, o bien, reinvertirla con el objetivo de hacer que la
compañía y sus acciones valgan más con el tiempo.
Si su amigo le presta el dinero, su compañía acordará devolverlo en una fecha definida, con (o sin) una tasa
definida de interés. A menos que haga otro tipo de acuerdo, el prestamista no tendrá derecho a ninguna otra
cosa si su empresa fracasa o tiene éxito.
CAPITAL DE DEUDA VS CAPITAL PROPIO
2. ACCIONES COMUNES Y PREFERENTES
2.1. ACCIONES COMUNES

Los verdaderos dueños de la empresa son los accionistas comunes que invierten su dinero en la empresa
solamente a causa de sus expectativas de rendimientos futuros. El accionista común también se conoce
con el término de "Dueño residual", ya que en esencia es él quien recibe lo que queda después de que
todas las reclamaciones sobre las utilidades y activos de la empresa se han satisfecho.
2.1.1. CARACTERÍSTICAS DE LAS ACCIÓNES COMÚNES
Valor a la par: La acción común se puede vender con un valor o sin un valor a la par. Un valor a la par
es un valor relativamente inútil que se da a la acción en forma arbitraria en el acta de emisión.
Generalmente es bastante bajo, ya que los dueños de las empresas pueden ser legalmente
responsables por una suma igual a la diferencia entre el valor a la par y el precio que se pague por la
acción si este es menor que el valor a la par.
Derecho al voto: Generalmente cada acción da derecho al tenedor a un voto en la elección de

directores o en otras elecciones especiales. Ocasionalmente se emiten acciones comunes sin derecho
212
al voto cuando los dueños actuales de la empresa desean conseguir capital con la venta de acciones
comunes pero no quieren renunciar a cualquier derecho al voto.
División de acciones: Esta se utiliza usualmente para rebajar el precio de mercado de las acciones de
la empresa. Se hacen a menudo antes de una emisión nueva para acrecentar la facilidad de mercadeo
de las acciones y para estimular la actividad del mercado.
Dividendos: El pago de dividendos corporativos queda a discreción de la junta directiva. Los

dividendos pueden pagarse en efectivo, acciones o en especie.
Readquisición de acciones: Las acciones que se hayan readquirido por parte de la empresa se
llaman acciones en tesorería. Esto se hace para cambiar su estructura de capital o para aumentar los
rendimientos de los dueños. El efecto de las readquisiciones de acciones comunes, es parecido al pago
de dividendos a los accionistas.
Distribución de utilidades y activos: El tenedor de las acciones comunes no tiene garantía de recibir
ninguna clase de distribuciones periódicas de utilidades en formas de dividendos, ni tampoco tiene
ninguna clase de garantía en caso de liquidación. El accionista común debe considerar la empresa
como un negocio en marcha y si cambia de idea existen oportunidades de vender o deshacerse de sus
valores.
Derechos de suscripción: La emisión de acciones comunes dan a los accionistas derechos de compra
que les permite mantener su propiedad proporcional en la corporación cuando se hacen nuevas
emisiones. Estos derechos permiten a los accionistas mantener su control de la votación y evitan la
dilución de su propiedad y utilidades.
2.2. ACCIONES PREFERENTES
Las acciones preferentes son un instrumento financiero híbrido, ya que tienen rasgos que las asemejan
tanto a las obligaciones que ya se expusieron como a las acciones comunes, que se explican más adelante
en este mismo capítulo..
ACCIONES PREFERENTES CONVERTIBLES: Se emiten como preferentes inicialmente, pero tienen la

opción de canjearse por otro título emitido por la empresa.
3. VALORACION DE ACCIONES COMUNES
 El valor de una acción de capital común se puede calcular de varias maneras. Tienen valor en libros,
valor de liquidación, valor de mercado y valor intrínseco. El valor en libros y el de liquidación no reflejan
el valor de la empresa como un negocio en marcha, sino que más bien consideran a la empresa como
un conglomerado de activos y pasivos sin ninguna capacidad de generar utilidades.
 El valor en libros calcula el valor de la acción común como el monto por acción del aporte de acciones
comunes que se indica en el Balance General de la empresa.
 El valor de liquidación se basa en el hecho de que el valor en libros de los activos de la empresa
generalmente no es igual a su valor del mercado. Se calcula tomando el valor de mercado de los
activos de la empresa, restando de esta cifra los pasivos y las reclamaciones de los accionistas
preferentes y dividiendo el resultado entre el número de acciones de capital común vigente.
213
 El valor real o intrínseco de una acción es encontrar el valor presente de todos los dividendos futuros
por acción previstos durante la vida supuestamente infinita de la empresa.
3.1. ECUACIÓN BÁSICA PARA LA VALORACIÓN DE ACCIONES COMUNES.
Al igual que el valor de un bono, el valor de una acción común es igual al valor presente de todos los flujos
de efectivos futuros (dividendos) que se espera que ésta proporcione durante un tiempo infinito. Aunque un
accionista puede obtener ganancias de capital vendiendo acciones a un precio mayor que el que pagó
originalmente, lo que se vende en realidad es el derecho a todos los dividendos futuros.
El modelo básico para la valoración de acciones comunes lo expresa la siguiente ecuación:
Donde:
Po= valor de acciones comunes

D = Dividendo por acción esperado al final del año t
i = rendimiento requerido de acciones comunes.
La ecuación puede simplificarse redefiniendo el dividendo de cada año, Dt , con relación al
crecimiento anticipado. Demostramos dos modelos: crecimiento cero y crecimiento constante.
3.2. MODELO DE CRECIMIENTO CERO
El método de crecimiento cero asume una corriente de dividendos no crecientes. La ecuación básica antes
descrita, se reduce a
Ejemplo1: Se espera que el dividendo de Gloria, permanezca constante a 6 nuevos soles por acción
indefinidamente. Si el rendimiento requerido de sus acciones es del 15%, el valor de las acciones es de 40
nuevos soles.
Ejemplo 2: Ferreyros es una empresa de la industria de componentes de herramientas mecánicas. El

último dividendo de acciones ordinarias de la empresa fue de S/. 2.40 por acción. Debido a su madurez y
su volumen de ventas y a sus ganancias estables, la administración de la empresa siente que los
dividendos se mantendrán en el nivel actual durante el futuro previsible.
a) Si el rendimiento requerido es de 12%. ¿Cuál será el valor de las acciones ordinarias de

Ferreyros?
El valor sería = 2.4 / 0.12 = S/. 20
b) Si, como lo perciben los participantes del mercado el riesgo de la empresa se incrementa
repentinamente, causando así que el rendimiento requerido suba a 20%. ¿ Cuál será el valor
de las acciones ordinarias?
Acc. Ordinarias = 2.4 / 0.2 = S/. 12
214
3.3. VALORACIÓN DE ACCIONES PREFERENTES.

Como las acciones preferentes proporcionan generalmente a sus tenedores un dividendo anual fijo durante
su supuesta vida infinita, la ecuación de acciones comunes puede utilizarse para calcular el valor de las
acciones preferentes.
Ejemplo 1: Una acción preferente que paga un dividendo anual establecido de 4 nuevos soles y tiene un
rendimiento requerido del 30% , la acción tendría un valor 13.33
Ejemplo 2: El Aguila S.A desea estimar el valor de sus acciones preferentes en circulación. La emisión
preferente tiene un valor mínimo de S/. 80 y paga un dividendo anual de S/. 6.40 por acción. Las acciones
preferentes de riesgo similar están ganado actualmente una tasa de rendimiento anual de 9.3%.
a. ¿Cuál es el valor de mercado de las acciones preferentes en circulación?
Po= 6.40/ 0.093

Po= S/. 68.82
b. Si un inversionista compra las acciones preferentes al valor calculado en la parte a). ¿Cuánto gana
o pierde por acción si las vende cuando el rendimiento requerido de acciones preferentes de riesgo
similar se ha elevado a 10.5% ¿ explique.
P0= 6.40/ 0.105

P0 = 60.95
Rpta: pierde S/. 7.87
3.4. MODELO DE CRECIMIENTO CONSTANTE
El modelo de crecimiento constante, asume que los dividendos crecerán a una tasa constante, pero a una
tasa menor que el retorno requerido (la suposición de que la tasa de crecimiento constante, g , es menor
que el rendimiento requerido, i, es una condición matemática necesaria para obtener el modelo), por lo
tanto la ecuación será:
Ejemplo 1: Azucena SAC , una pequeña empresa de dulces, pagó de 2008 al 2013 los siguientes
dividendos por acción:
Año Dividendo por acción
2013 1.40
2012 1.29
2011 1.20
2010 1.12
2009 1.05
2008 1.00
215
Esta es una tasa histórica compuesta anual. Empleando la función TASA de Excel, encontramos la tasa
de crecimiento que es del 7%. La empresa calcula que su dividendo en 2014, D1, será igual a 2 nuevos
soles. Se asume que el rendimiento requerido, i, es del 15%, por lo tanto el valor de las acciones es de 25
nuevos soles por acción.
La tasa de crecimiento calculada anteriormente la podemos obtener fácilmente en Excel:
Ejemplo2: valor de acciones ordinarias – crecimiento constante:
Utilice el modelo de crecimiento constante (modelo Gordon) para encontrar el valor de cada una de las
empresas que se muestran en la tabla siguiente:
Empresa Dividendo esperado Tasa de crecimiento Rendimiento

para el año siguiente de dividendos requerido
A 1.20 8% 13%
B 4.00 5 15
C 0.65 10 14
D 6.00 8 9
E 2.25 8 20
216
MODELO DE CRECIMIENTO CONSTANTE: P0 = D1/ i – g
EMPRESA “A”: EMPRESA “B”: EMPRESA “C”:

P= 1.20/(0.13-0.08) P= 4/ (0.15-0.05) P= 0.65/(0.14-0.1)
P= S/. 20.00 P=S/. 40.00 P=S/. 16.25
EMPRESA “D”: EMPRESA “E”:

P= 6/(0.09-0.08) P= 2.25/(0.2-0.08)
P= S/. 600.00 P= S/. 18.75
Ejemplo 3: Valor de acciones ordinarias- crecimiento constante
Las acciones ordinarias de Coca Cola, Inc., pagaron un dividendo de S/. 1.20 por acción el año pasado. La
compañía espera que las ganancias y los dividendos crezcan a un tasa de 5% anual durante el futuro previsible.
a. ¿Qué tasa de rendimiento requerido para estas acciones daría como resultado un precio de S/. 28 por
acción?
28= 1.20 / ( i-0.05)

i= 9.28%
b. ¿Si Coca Cola tuvo crecimiento de ganancias y crecimiento de dividendos a una tasa de 10% , ¿ qué
tasa de rendimiento requerido daría como resultado un precio de S/. 28 por acción?
28= 1.20 / (i-0.1)

i= 14.28%
4. OTROS MÉTODOS PARA LA VALORACIÓN DE ACCIONES COMUNES
Existen otros métodos para la valoración de acciones comunes. Entre los más populares están el valor en libros
y el valor de liquidación.
4.1. VALOR EN LIBROS
El valor en libros por acción es simplemente la cantidad por acción común que se recibiría si todos los activos de
la empresa se vendieran a su valor en libros exacto y los beneficios restantes después de pagar todos los
pasivos (incluyendo las acciones preferentes) se dividieran entre los accionistas comunes.
Ejemplo:
A finales de 2013, el balance general de Emtrafer S.A muestra un total de activos de 8 millones de nuevos
soles, un total de pasivos de 4 millones de nuevos soles, y 100,000 acciones comunes en circulación. Por lo
tanto, su valor en libros por acción sería
De hecho, aunque la mayoría de las acciones se venden por arriba de su valor en libros, no es raro encontrar
acciones que se venden por debajo de su valor en libros cuando los inversionistas creen que los activos están
sobrevaluados o que los pasivos de la empresa se han subestimado.
217
4.2. VALOR DE LIQUIDACIÓN
El valor de liquidación por acción es el monto real por acción común que se recibiría si todos los activos de la
empresa se vendieran a su valor de mercado, se pagaran los pasivos, y cualquier dinero restante se distribuyera
entre los accionistas comunes. Ejemplo:
Emtrafer S.A. descubrió por medio de una investigación que podía obtener sólo 7 millones de nuevos soles si
vendiera sus activos hoy. Por lo tanto, el valor de liquidación por acción de la empresa sería
Si no consideramos los gastos de liquidación, este monto sería el valor mínimo de la empresa.
1.- Actualmente, las acciones ordinarias de Cementos Lima pagan un dividendo anual de S/. 5.90 por
acción. El rendimiento requerido de las acciones ordinarias es de 15% . Estime el valor de las acciones
ordinarias si se espera que los dividendos crezcan a una tasa anual constante de 17% hasta el infinito.
2 .- Las acciones ordinarias de Buenaventura, pagaron un dividendo de S/. 1.20 por acción el año pasado.
La compañía espera que las ganancias y los dividendos crezcan a una tasa de 5% anual durante el futuro
previsible.
a.- ¿Qué tasa de rendimiento requerido para estas acciones daría como resultado un precio de S/. 28 por
acción?
218
CAPITULO 17: Decisiones de inversión
17
CAPÍTULO 17:
Decisiones
de inversión
Capítulo
DECISIONES DE
INVERSIÓN
(Presupuesto de Capital)
“Cuando combinas ignorancia y dinero prestado, las consecuencias se pueden
tornar interesantes”.
Warren Buffett
1. PROCESO DE DECISIÓN EN INVERSIONES
Según Gitman, las inversiones a largo plazo representan importantes

desembolsos de fondos que comprometen a una empresa a cierto curso de
acción. Conforme pasa el tiempo, los activos fijos pueden volverse obsoletos o
necesitar una reparación; en estos momentos también podrían necesitarse
decisiones financieras.
La preparación del presupuesto de capital es el proceso de evaluación y

selección de inversiones a largo plazo que concuerdan con las metas de la empresa de
maximizar la riqueza del propietario.
Por lo común las empresas hacen varias inversiones a largo plazo, pero la más común para la empresa de
manufactura es en activos fijos, que incluyen ser propietarios de terrenos, planta y equipo. Estos activos son
conocidos como activos productivos.
1.1. GASTO DE CAPITAL
Desembolso de fondos hecho por la empresa, que se espera que produzca beneficios durante un periodo de
más de un año. Un Gasto operativo son los fondos que desembolsa la empresa que dan como resultado
beneficios recibidos dentro de un año.
Por ejemplo, un desembolso de S/. 60,000 para una maquina nueva con una vida útil de 5 años es un gasto de
capital que aparecería como un activo fijo en el balance general de la empresa. Un desembolso de S/. 60,000
para publicidad que produce beneficios durante un periodo largo, también es un gasto de capital, pero rara vez
se presentaría como un activo fijo.
219
1.2. PASOS A SEGUIR EN EL PROCESO DE PREPARACIÓN DE PRESUPUESTO DE CAPITAL.

Consta de 5 pasos distintos pero interrelacionados, los cuales hablan por sí solos:
 Generación de propuestas
 Revisión y análisis
 toma de decisiones
 Implementación
 Seguimiento
1.3. PRINCIPALES CAUSAS PARA EFECTUAR GASTOS DE CAPITAL
- Expansión: es expandir el nivel de operaciones por lo general mediante la adquisición de activos fijos.
- Reemplazo: la mayoría de gastos de capital será para reemplazar o renovar activos obsoletos o
gastados.
- Renovación: puede implicar una reconstrucción, una reparación o una mejora al activo fijo existente.
Por ejemplo. Una perforadora existente se podría renovar reemplazando su motor agregándole un
sistema de control numérico.
- Otros propósitos: estos gastos incluyen desembolsos para publicidad, investigación y desarrollo,
consultoría administrativa y nuevos productos.
1.4. TERMINOLOGÍA BÁSICA
 Proyectos independientes.- Son aquellos cuyos flujos de efectivo no están relacionados o son
independientes entre sí, la aceptación de uno no provoca que los demás no sean tomados en cuenta.
 Proyectos mutuamente excluyentes.- Son aquellos que compiten entre sí, de manera que la
aceptación de uno elimina de toda consideración al resto de proyectos que sirven para una función
similar. Por ejemplo, una empresa que necesita una capacidad incrementada de producción podría
obtenerla ampliando su planta, adquiriendo otra compañía o contratando producción con otra empresa.
Desde luego, al aceptar cualquiera de las opciones se elimina la necesidad de las demás.
 Fondos ilimitados.- Es la situación financiera en la que una empresa puede aceptar todos los
proyectos independientes que proporcionen un rendimiento aceptable.
 Racionamiento de capital.- Es la situación financiera en la que una empresa solo tiene una cantidad
fija de efectivo disponible para gastos de capital, y numerosos proyectos compiten por ese efectivo.
 Método de aceptación y rechazo.- Evaluación de las propuestas del gasto de capital para determinar
si cumplen el criterio mínimo de aceptación de la empresa.
 Método de clasificación.- Implica la clasificación de proyectos con base en algunas medidas

predeterminadas como la tasa de rendimiento. El proyecto que tenga el rendimiento más alto se
clasifica como primero, y el que tenga el rendimiento más bajo se clasifica como último.
220
 Patrón de flujo de efectivo convencional.- consiste en el flujo negativo de efectivo inicial (salida de
efectivo), seguido solamente por una serie de flujos positivos de efectivo (entrada de efectivo).
 Patrón de flujo de efectivo no convencional.- es aquel en el que un flujo negativo de efectivo inicial
va seguido de una serie de flujos positivos y flujos negativos de efectivo.
2. FLUJOS DE EFECTIVOS RELEVANTES
Es el flujo negativo de efectivo incremental (inversión), y los flujos positivos subsecuentes resultantes asociados
con un gasto de capital propuesto.
Los Flujos de efectivo incrementales representan los flujos de efectivo adicionales negativos o positivos
esperados como un resultado de un gasto de capital propuesto.
2.1. COMPONENTES PRINCIPALES DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO.
Los flujos de efectivo de cualquier proyecto que tenga el patrón convencional pueden incluir 3
componentes básicos:
o Inversión inicial: es el flujo negativo de efectivo relevante para un proyecto propuesto en el

tiempo cero.
o Flujos positivos de efectivo operativos: los flujos positivos de efectivo incrementales
después de impuestos que resultan de la implementación de un proyecto durante su vida.
o Flujo de efectivo terminal: es el flujo de efectivo no operativo después de impuestos que
ocurre en el año final de un proyecto.
221
2.2. COSTOS HUNDIDOS Y COSTOS DE OPORTUNIDAD
Al estimar los flujos de efectivo relevantes asociados con un gasto de capital

propuesto, la empresa debe reconocer todos los costos hundidos y los costos de
oportunidad. Es fácil manejar mal o ignorar estos costos, sobre todo al determinar los
flujos de efectivo incrementales de un proyecto. Para ello veamos el significado de cada uno de estos
conceptos:
 Costos hundidos.- Son desembolsos de efectivo que ya se han hecho desembolsos anteriores y que
por lo tanto no tienen efecto en el flujo de efectivo relevantes para una decisión actual.
 Costos de oportunidad.- son flujos de efectivo que se podrían realizar a partir del mejor uso alternativo
de un activo propio. Por lo tanto, representan los flujos de efectivo que no se realizaran como resultados
de emplear ese activo en el proyecto propuesto.
3. DETERMINACIÓN DE LA INVERSIÓN INICIAL
Aquí utilizamos el término inversión inicial para referirnos a los flujos de efectivo relevantes que se deben
considerar cuando se evalúa un gasto de capital probable. Puesto que la exposición sobre la preparación de
presupuesto de capital se refiere solo a inversiones que presentan flujos de efectivo convencionales, la inversión
inicial, ocurre en el tiempo cero, el momento en que se efectúa el gasto. La inversión inicial se calcula restando
todos los flujos positivos de efectivo que ocurren en el tiempo cero a todos los flujos negativos de efectivo que
ocurren en el tiempo cero.
3.1. CAMBIOS EN EL CAPITAL DE TRABAJO NETO

El capital de trabajo neto es la cantidad por la cual los activos circulantes de la empresa exceden sus
pasivos circulantes. Pero en este punto es importante hacer notar que los cambios en el capital de trabajo
neto suele acompañar a las decisiones de gastos de capital. Si una empresa adquiere maquinaria nueva
para ampliar su nivel de operaciones, experimentara un incremento en sus niveles de efectivo, cuentas por
cobrar, inventarios, cuentas por pagar y cargos por pagar. Estos incrementos resultan de la necesidad de
más efectivo para sostener las operaciones expandidas, más cuentas por cobrar e inventarios para
sostener el incremento de ventas, y más cuentas por pagar y cargos por pagar para soportar los
desembolsos incrementados hechos para cumplir con la demanda aumentada de productos.
La diferencia entre el cambio de activos circulantes y el cambio en pasivos circulantes es el cambio en el

capital de trabajo neto.
4. CALCULO DEL FLUJO DE EFECTIVO TERMINAL
El flujo de efectivo terminal es el flujo de efectivo que resulta de la terminación y liquidación de un proyecto al
final de su vida económica. Representa el flujo de efectivo después de impuestos, exclusivo de los flujos
positivos de efectivo operativos, que ocurre en el año final del proyecto. Cuando se aplica, este flujo puede
afectar de manera significativa la decisión de gastos de capital.
5. RESUMEN DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO RELEVANTES
La inversión inicial, los flujos positivos de efectivo operativos y el flujo de efectivo terminal representan los flujos
de efectivo relevantes de un proyecto. Estos flujos de efectivo se pueden ver como los flujos de efectivo
incrementales después de impuestos atribuibles al proyecto propuesto. Representan, en el sentido de un flujo de
efectivo, cuanto ganará o perderá la empresa si elige implementar la propuesta.
222
CAPITULO 18: Técnicas para preparar presupuesto de capital
18
CAPÍTULO 18:
Técnicas para
preparar un
TÉCNICAS PARA PREPARAR

presupuesto
de capital
PRESUPUESTO DE CAPITAL
Capítulo (Inversiones): Certeza y Riesgo
“Si sientes que sabes todo, la realidad es que no sabes nada”
CASO ALICORP
Cuando Alicorp lanzó su mayonesa alacena, culminó una
investigación y desarrollo que le costaron varios millones de nuevos
soles en la misma investigación, en la compra de maquinaria y
equipos y en la comercialización del producto.
El caso Alicorp es un ejemplo de una decisión de presupuesto de
capital. El hecho de gastar varios millones de soles para comprar
activos fijos y lanzar un nuevo producto, especialmente en un mercado que está acostumbrado a preparar su
propia mayonesa casera, es obviamente una empresa de dimensiones mayores, por lo que los riesgos y las
recompensas potenciales deben ser cuidadosamente ponderadas.
El proceso de asignar o de presupuestar recursos de capital es por lo general más complejo que decidir si se
debe comprar o no un activo fijo en particular. Con frecuencia nos enfrentaremos a consideraciones más amplias
tales como si deberíamos lanzar o no un nuevo producto o ingresar a un nuevo mercado. Este tipo de decisiones
determinará la naturaleza de las operaciones de la empresa y de los productos de los años venideros,
principalmente, porque por lo general las inversiones en activos fijos son de una vida muy prolongada y difícil de
revertir una vez que se han hecho.
Por las razones expuestas, el presupuesto de capital es probablemente el aspecto más importante de las
finanzas. La manera en la cual una empresa decida financiar sus operaciones (el tema referente a la estructura
de capital) y la forma en que administre sus actividades operativas a corto plazo (tema referente al capital de
trabajo) son aspectos importantes; pero son los activos fijos los que definen el negocio de la empresa. Por
ejemplo, las empresas de transporte interprovincial son empresas porque opera buses, independientemente de
la manera como dichos buses sean financiados.
Cualquier empresa cuenta con un enorme número de posibilidades de inversión. Cada una de ellas es una
alternativa disponible para la empresa. Algunas opciones son valiosas y otras no. Desde luego, la esencia de
una administración financiera exitosa es aprender a discriminar entre ellas. Con ello en mente, en este capítulo,
nuestro objetivo es presentar las técnicas utilizadas para analizar los negocios potenciales y decidir cuáles vale
la pena concretar.
223
1. TECNICAS PARA PREPARAR PRESUPUESTO DE CAPITAL
Como sabemos la meta de la administración financiera es crear valor para los accionistas. De este modo, el
administrador financiero debe examinar una inversión potencial a la luz de su probable efecto sobre el precio de
las acciones de la empresa.
1.1. VALOR PRESENTE NETO
La idea básica:
Se dice que conviene realizar una inversión cuando ésta crea valor para sus
propietarios. En un sentido general, creamos valor al identificar una inversión
que vale más en el mercado que lo que nos cuesta su adquisición.
Por ejemplo suponga que usted compra una casa en $ 50,000 y además
desembolsa $ 30,000 adicionales por reparaciones, pinturas y otros. Su inversión será de $ 80,000. Cuando se
terminan los trabajos, usted vende la casa en $ 120,000.El valor de mercado ($ 120,000) supera el costo ($
80,000).El resultado neto es que usted ha creado un valor de $ 40,000. Dicho de otra manera, esta suma es el
valor añadido por la administración.
Como lo ilustra nuestro ejemplo, las decisiones de inversión se simplifican en forma notable cuando existe un
mercado para activos similares a la inversión que estamos considerando. Las decisiones de presupuesto de
capital son mucho más difíciles cuando no existe un precio de mercado de inversiones, por lo menos,
aproximadamente comparables. La razón es que en ese momento nos confrontamos con el problema de estimar
el valor de una inversión con base en información de mercado indirecta. Desafortunadamente, ésta es
precisamente la situación a la que se enfrenta, por lo general, el administrador financiero.
A continuación examinaremos este aspecto.
1.2. ESTIMACIÓN DEL VAN
Imaginemos que pensamos fundar una empresa para producir y vender un nuevo
producto, digamos, plásticos. Podemos estimar los costos de arranque con una
exactitud razonable, porque sabemos lo que necesitaremos comprar para
comenzar la producción. ¿Sería ésta una buena inversión? Con base a la idea
básica, usted sabe que la respuesta dependerá de que el valor del nuevo negocio
supere o no el costo de arranque. En otras palabras: ¿tendrá esta inversión un
VAN positivo?
Este problema es mucho más difícil que nuestro ejemplo de la compra de la casa,
porque las compañías de plásticos no se compran y venden rutinariamente en el mercado, por lo que es
esencialmente imposible conocer el valor de mercado de una inversión similar. Como resultado, debemos
estimar su valor, de alguna manera, valiéndonos de otros medios.
Para estimar el valor de nuestro negocio de plásticos, en primer lugar tratamos de estimar los flujos futuros de
efectivo que producirá el nuevo negocio. Posteriormente aplicaremos nuestro procedimiento básico de flujo de
efectivo descontado para estimar el valor presente de dichos flujos. Una vez que tengamos esta estimación,
determinaremos el VAN como la diferencia entre el valor presente de los flujos futuros de efectivo y el costo de la
inversión. Con frecuencia este procedimiento recibe en nombre de valuación por flujo de efectivo descontado
FED
Para entender la manera cómo podríamos estimar el VAN, suponga que consideramos que los ingresos en
efectivo provenientes de nuestro negocio de plásticos serán de $ 20,000 por año, suponiendo que todo se
comporta de la manera en la que se espera. Los costos en efectivo (incluyendo impuesto) serán de $ 12,000 por
año. Además, hemos decidido cerrar el negocio dentro de ocho años. Para esa fecha, la planta, la propiedad y el
equipo tendrán un valor de rescate de $ 2,000. El lanzamiento del proyecto tendrá un costo de $ 25,000.
Usaremos una tasa de descuento de 15% sobre los proyectos nuevos tales como éste. ¿Será ésta una buena
224
inversión? Si existen 1000 acciones de capital en circulación, ¿qué efecto se producirá sobre su precio si se
emprende esta inversión?
Si se tiene una inversión inicial P o (II) y unos flujos de efectivo neto (FEN), el flujo de caja sería el siguiente:
Los flujos de efectivo neto (FEN) se determinan de la siguiente manera: Ingresos de efectivo menos los egresos
de efectivo, para el ejemplo $ 20,000 de ingresos menos $ 12,000 de egresos= $ 8 000
VAN= S/. 2,811.59
Por consiguiente, ésta es una buena inversión. Con base en nuestras estimaciones, emprenderla aumentaría en
$ 2,811.59 el valor total de las acciones. Con 1 000 acciones en circulación, nuestra mejor estimación acerca de
lo que sucedería si se emprendiera este proyecto sería una ganancia de $ 2,811.59 / 1000 = 2.81 por acción.
Si el Van hubiese sido negativo, el efecto sobre el valor de las acciones sería desfavorable.
Dado que la meta de la administración financiera es incrementar el valor de las acciones, la regla del VAN nos
dice:
“UNA INVERSIÓN DEBE SER ACEPTADA SI SU VAN ES

POSITIVO Y DEBE SER RECHAZADA SI ES NEGATIVO.”
En el muy improbable caso de que el VAN resultara ser

exactamente de cero, nos resultaría indiferente emprender la
inversión o no hacerla.
En este momento es importante hacer dos comentarios acerca de

nuestro ejemplo. Lo primero y más importante no es el proceso
mecánico de descontar los flujos de efectivo. Una vez que hemos
225
determinado estos flujos y la tasa de descuento apropiada, los cálculos son bastante sencillos. La tarea de
estimar los flujos de efectivos y la tasa de descuento, en primer lugar, es mucho más desafiante.
El segundo aspecto que debemos considerar es que el VAN de $ 2,811.59 es una estimación que, al igual que
cualquier otra, puede tener un valor cuantitativo alto o bajo. La única forma de determinar el VAN verdadero
sería mediante la venta de la inversión para saber cuánto es lo que podríamos obtener por ella.
Generalmente no se recurre a este procedimiento, por eso es importante que nuestras estimaciones sean
confiables.
1.3. CALCULO DEL VAN EN EXCEL,UTILIZANDO LA FUNCIÓN FINANCIERA VNA
VAN= S/. 2,811.59
Nota: Recuerde que la inversión inicial de S/ 25 000 debe estar con signo negativo, porque es una salida de
dinero,
226
2. REGLA DEL PERIODO DE RECUPERACIÓN
En la práctica es muy común hablar del periodo de recuperación de una inversión propuesta. Si hablamos
vagamente, podemos decir que el periodo de recuperación es el periodo que se requiere para recuperar nuestra
inversión inicial.
2.1. DEFINICIÓN DE LA REGLA
Podemos usar la figura adjunta para ilustrar la manera como se puede calcular el periodo de
recuperación. La inversión inicial es de $ 50 000. Después del primer año, la empresa habrá recuperado
$ 30,000, por lo que quedaría un saldo de $ 20 000. El flujo de efectivo del segundo año representa
exactamente dicha cantidad, es decir que esta inversión se “paga a sí misma” en dos años. Dicho de
otra manera, el periodo de recuperación es de dos años. Si requerimos un periodo de recuperación de,
digamos, tres años o menos, esta inversión es aceptable. Este ejemplo ilustra la regla del periodo de
recuperación.
“BASÁNDOSE EN LA REGLA DEL PERIODO DE RECUPERACIÓN, UNA INVERSIÓN ES ACEPTABLE SI EL

PERIODO CALCULADO ES INFERIOR AL NÚMERO DE AÑOS PREVIAMENTE ESPECIFICADO.”
En nuestro ejemplo, el periodo de recuperación resulta ser exactamente de dos años. Desde luego, por
lo general esto no sucede. Cuando las cifras no funcionan de manera exacta, se acostumbra a trabajar
con años fraccionarios. Por ejemplo, suponga que la inversión inicial es de $ 60 000 y que los flujos de
efectivos son de $ 20 000 y 90 000 en el segundo. Los flujos de efectivo a lo largo de los dos primeros
años son de $ 110 000, lo que significa que el proyecto se recupera en algún momento dentro del
segundo año.
Ahora que sabemos cómo calcular el plazo de recuperación de una inversión, la aplicación de la regla
del periodo de recuperación para la toma de decisiones resulta sencilla. Se selecciona un punto de
corte particular, digamos, dos años, y se aceptan todos los proyectos de inversión que tengan periodos
de recuperación de dos años o menos. Todos aquellos que se recuperen en más de dos años son
rechazados.
227
2.2. ANALISIS DE LA REGLA
Cuando la regla del periodo de recuperación se compara con el VAN, la primera muestra algunas ventajas
importantes. En primer lugar, el periodo de recuperación se calcula mediante el simple expediente de añadir
los flujos de efectivos futuros. No existe ningún descuento de flujos, por lo que el valor del dinero a través
del tiempo se ignora por completo. La regla del periodo de recuperación también deja de considerar
cualesquier diferencia de riesgo. El periodo de recuperación se calcularía de la misma manera tanto para
proyectos muy riesgosos como para proyectos muy seguros.
.
3. TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)
La alternativa más importante al VAN, es la tasa interna de retorno (TIR). Como lo veremos, está estrechamente
relacionada con el VAN. Con la TIR tratamos de encontrar una sola tasa de rendimiento que resuma los méritos
de un proyecto. Además, deseamos que esta tasa sea una tasa “interna”, es decir, que sólo dependa de los
flujos de efectivo de una inversión en particular, no de las tasas que se ofrezcan en alguna otra parte.
Para ilustrar la idea que respalda a la TIR, considérese un proyecto que cuesta 100 nuevos soles el día de hoy y
que pagará 110 dentro de un año. Suponga que a usted se le preguntara: “¿Cuál es el rendimiento sobre esta
inversión?” ¿Qué respondería usted?. Parece tanto natural como obvio afirmar que el rendimiento es de 10%,
porque, por cada sol que aportemos, obtenemos 1.10 soles.
¿Será este proyecto con una TIR de 10% una buena inversión? Lo repetimos una vez más: aparentemente, está
será una buena inversión solo si nuestro rendimiento requerido es inferior a 10%. Esta base intuitiva también es
correcta e ilustra la regla de la TIR.
CON BASE EN LA REGLA DE LA TIR, UNA INVERSIÓN ES ACEPTABLE SI LA TIR ES SUPERIOR AL RENDIMIENTO
REQUERIDO. DE LO CONTRARIO, DEBERÍA SER RECHAZADA.
Podemos, entonces, plantear la ecuación de la TIR de la siguiente forma
Este 10% es lo que ya hemos denominado rendimiento sobre la inversión. Lo que hemos ilustrado ahora es que
la TIR sobre una inversión ( o rendimiento) es la tasa de descuento que hace que el VAN sea igual a cero.
LA TIR DE UNA INVERSIÓN ES EL RENDIMIENTO REQUERIDO QUE DA COMO RESULTADO UN VAN DE CERO,
CUANDO SE USA COMO TASA DE DESCUENTO.
El hecho de que la TIR es simplemente aquella tasa de descuento que hace que el VAN sea igual a cero es
importante porque nos indica cómo calcular los rendimientos sobre inversiones más complicadas. Como lo
hemos visto, la obtención de la TIR resulta relativamente sencilla en el caso de una inversión de un solo periodo.
Sin embargo cuando hay varios flujos de efectivo se complica el cálculo y desafortunadamente, en términos
generales, la única forma de determinar la TIR es mediante un procedimiento de tanteo o interpolando. Pero no
228
se preocupe existe una alternativa de cálculo excelente con el uso de la hoja electrónica EXCEL, que en un
abrir y cerrar de ojos, realiza los cálculos de la TIR en forma rápida, precisa y segura.
Por ejemplo una inversión cuesta S/. 100 000 y tiene un flujo de efectivo de 60 000 por año durante dos años
Estimando una tasa de descuento del 10% obtenemos un VAN de 4,132.23, estamos cerca de un VAN a cero,
pero tenemos que seguir haciendo estimaciones y se vuelve muy oneroso determinar la tasa que haga que el
VAN sea igual a CERO, Con Excel solucionamos inmediatamente el problema, obteniendo una TIR de
13.066238629%.
3.1. CÁLCULO DE LA TIR
Un cierto proyecto tiene un costo total de arranque de 435 000 nuevos soles. Los flujos de efectivo son de
100 000 nuevos soles en el primer año, 200 000 nuevos soles en el segundo año y 300 000 en el tercero.
¿Cuál será la TIR? Si requerimos un rendimiento de 18%,¿deberíamos emprender esta inversión?.
El VAN es de 0 a una tasa de 15%, por lo que dicho porcentaje es la TIR. Si requerimos un rendimiento de
18% no deberíamos emprender la inversión. La razón es que el VAN es negativo a una tasa de 18%
(verifique es de – 24,470). En este caso, la regla de la TIR nos indica lo mismo. No deberíamos emprender
esta inversión porque su rendimiento de 15% es inferior a nuestro rendimiento requerido de 18%.
3.2. CÁLCULO DE LAS TIR CON HOJAS ELECTRÓNICAS (Excel)
Toda vez que las TIR son muy tediosas de calcular manualmente, se utiliza con gran frecuencia EXCEL. Como
lo ilustra el siguiente ejemplo, con la función financiera TIR el cálculo es muy sencillo.
229
En este momento, usted podría preguntarse si las reglas de la TIR y del VAN siempre conducen a decisiones
idénticas. La respuesta es afirmativa, en tanto como se mantengan dos condiciones de gran importancia.
Primero, los flujos de efectivo del proyecto deben ser convencionales; esto significa que el primer flujo de
efectivo (la inversión inicial) es negativo y todos los demás positivos. Segundo, el proyecto debe ser
independiente, esto significa que la decisión de aceptarlo o rechazarlo no afecta la decisión de aceptar o
rechazar cualquier otro proyecto. Por lo general, la primera de estas dos condiciones se satisface, pero con
frecuencia no sucede lo mismo con la segunda. En cualquier caso, cuando una o dos de estas condiciones no se
satisfacen, se pueden presentar algunos problemas.
A continuación expondremos algunos ejemplos.
3.3. PROBLEMAS CON LA TIR
Los problemas de la TIR se presentan cuando los flujos de efectivo no son convencionales o cuando tratamos de
comparar dos o más inversiones para decidir cuál de ellas es mejor. Sorprendentemente, en el primer caso, la
sencilla pregunta sobre cuál es el rendimiento puede ser algo muy difícil de responder. En el segundo caso, la
TIR puede ser una guía muy engañosa.
Flujo de efectivos no convencionales
230
Suponga que tenemos un proyecto de explotación de minas que requiere de una inversión de 60 000 nuevos
soles. En el primer año nuestro flujo de efectivo será de 55 000 nuevos soles. En el segundo, la mina se agotará,
pero tendremos que gastar 100 000 nuevos soles para restaurar el terreno. Como nos ilustra la gráfica anterior,
tanto el primer flujo de efectivo como el tercero son negativos.
Para encontrar la TIR de este proyecto, podemos calcular su VAN a varias tasas y oh…sorpresa, tenemos dos
tasas de descuento de 25% y 33.333333% que hacen que el VAN sea igual a cero.
¿Cuál de estos valores es el correcto? La respuesta es ambos o ninguno de ellos: de una manera más precisa,
no existe una respuesta que sea totalmente correcta. Éste es el problema de las tasas de rendimiento múltiples.
¿Cuándo deberíamos emprenderla?, vemos que el VAN es positivo cuando nuestro rendimiento requerido se
sitúa entre 25% y 33%.
La moraleja de esta historia es que cuando los flujos de efectivo no son convencionales, le pueden empezar a
suceder cosas muy extrañas a la TIR. Sin embargo, no es una razón que deba preocuparnos, porque la regla del
VAN, como siempre, funciona muy bien.
Inversiones mutuamente excluyentes Incluso si existe una sola tasa de rendimiento, se puede presentar otro
problema cuando se trata de decisiones de inversión mutuamente excluyentes. Si dos inversiones, X y Y, son
mutuamente excluyentes, emprender una de ellas significa que no podemos emprender la otra. Se dice que dos
proyectos que no son mutuamente excluyentes son independientes. Por ejemplo, si poseemos un lote de terreno
ubicado en una esquina, podemos construir una gasolinería o un edificio de departamentos, pero no ambas
cosas. Por lo tanto, éstas alternativas mutuamente excluyentes. ¿Cuál de ellas será la mejor? La respuesta es lo
suficientemente sencilla: la mejor será aquella que tenga el mayor VAN. ¿Podemos también decir que la mejor
es aquella que tiene el rendimiento más alto? Como lo hemos demostrado, la respuesta es negativa.
231
Para ilustrar el problema que plantea el uso de la regla de la TIR y las inversiones mutuamente excluyentes,
considere los siguientes flujos de efectivo provenientes de dos inversiones de este tipo.
Año Inversión A Inversión B

0 -100,000 -100,000
1 50,000 20,000
2 40,000 40,000
3 40,000 50,000
4 30,000 60,000
La TIR de A es 24%, mientras que la de B es de 21%. Debido a que estas inversiones son mutuamente
excluyentes, sólo podemos emprender una de ellas. La intuición básica nos indica que la inversión A es mejor,
debido a que tiene un rendimiento más alto. Desafortunadamente, dicha intuición no siempre es correcta.
Para comprender la razón por la cual la inversión A no es necesariamente la mejor de las dos, debemos calcular
el VAN de estas inversiones para diferentes rendimientos requeridos.
La TIR A ( 24%) es mayor que la de B ( 21%). Sin embargo, si usted compara los VAN, verá que su magnitud
depende de nuestro rendimiento requerido. B tiene el mayor flujo de efectivo, pero se recupera más lentamente
que A. Como resultado, tiene un VAN más alto a tasas de descuento más bajas.
Por ejemplo, para la inversión A y B la tasa de descuento es del 8%.
INVERSION A
VAN= 134,349
INVERSIÓN B
VAN= 136,605
Recuerde que, en última instancia, estamos interesados en crear valor para los accionistas de la empresa, por lo
que la opción del VAN más alto será la preferida, independientemente de los rendimientos relativos.
Si lo anterior parece contradecir la intuición, piense en ello de la siguiente manera. Suponga que usted tiene dos
inversiones. Una de ellas tiene un rendimiento de 10% y lo hará a usted 100 nuevos soles más rico
inmediatamente. La otra tiene un rendimiento de 20% y lo hará 50 nuevos soles más rico de inmediato. ¿Cuál de
ellas prefiere? Nosotros preferiríamos tener 100 nuevos soles en lugar de 50, independientemente de los
rendimientos, por lo que nos inclinaríamos por el primer proyecto.
3.4. CUALIDADES DE REDENCIÓN DE LA TIR
A pesar de sus inconvenientes, la TIR es muy popular en la práctica aun más que el mismo VAN. Es probable
que sobreviva porque satisface una necesidad que éste no logra satisfacer. Al analizar las inversiones, las
232
personas en general, y los analistas financieros en particular, parecen preferir hablar de tasas de
rendimientos en lugar de valores en nuevos soles.
Finalmente, bajo ciertas circunstancias, la TIR puede tener una ventaja práctica sobre el VAN. No podemos
estimar éste a menos que conozcamos la tasa de descuento apropiada, pero aun así podemos estimar la TIR.
3.5. VENTAJAS Y DESVENTAJAS DE LA TIR
Ventajas
 Está íntimamente relacionada con el VAN, y con frecuencia conduce a decisiones idénticas
 Es fácil de entender y de comunicar
Desventajas
 Puede dar como resultado respuestas múltiples o pasar por alto los flujos de efectivo no
convencionales.
 Puede conducir a decisiones incorrectas al comparar inversiones mutuamente excluyentes.
1.- Calcule el VPN de un proyecto que tiene un inversión de S/. 500,000 y una vida útil de 5 años. El flujo de
caja anual es de S/. 150 000 el mismo que se incrementará anualmente en S/. 20 000. El costo de
oportunidad del capital es del 18% anual.
2.-Un proyecto que tiene una vida útil de 8 meses demanda una inversión de S/. 10 000. Este proyecto sólo
generará un flujo de caja al final de su vida útil cuyo importe se estima en S/ 12 000. Se requiere calcular la
TIR del proyecto y su respectiva evaluación del mismo considerando que el costo de oportunidad del capital
es del 17% anual.
3.- Puede hacerse una inversión de $ 10,000 en un proyecto que producirá un ingreso uniforme anual de $
5,310 durante cinco años, y luego tiene un valor de mercado (rescate) de $ 2,000. Los gastos anuales serán
de $ 3,000 por año. La compañía está dispuesta a aceptar cualquier proyecto que rinda el 10% anual o más,
sobre cualquier capital que se invierta.
Determinar el VAN o TIR de la inversión
4.- Calcule el valor actual de un proyecto que tiene una vida útil de 5 años y puede generar durante ese
período flujos de caja anuales de 10 000. Se espera además, que el valor de salvamento del proyecto al
final de su vida útil sea de S/. 2 000. El costo de oportunidad del capital para la evaluación es del 12% anual.
5.-Se requiere conocer la TIR de una inversión de S/. 20 000 que generará flujos de caja trimestrales de S/.
3 200 durante 2 años.
233
CAPITULO 19: Apalancamiento
19 A
CAPÍTULO
19:
Apalancamie
nto
Capítulo PALANCAMIENTO
Recuerda siempre: tu mayor activo es tu mente.
Kiyosaki
1. ¿QUÉ ES APALANCAMIENTO?
1.1 SEGÚN KIYOSAKI, el apalancamiento es en términos simples, hacer más con menos.
Ejemplo. Si se compra con dinero propio un apartamento de $ 100 000 y al

rentarlo se recibe un ingreso anual neto de $ 10 000, mi ganancia en efectivo es
de 10%. Si pido $ 50 000 prestados y aun así recibo $ 10 000, la ganancia es de
20 %. Si obtengo financiamiento para los $ 100 000 y sigo obteniendo 10 %, la
ganancia es infinita.
“Apalancar tu dinero.” El apalancamiento hace que tu dinero trabaje

arduamente para ti usando el financiamiento de otras personas”. Por ejemplo Kiyosaki adquirió un complejo de
300 apartamentos, con un aporte personal del 20% y el banco puso el 80% restante. En total fue una inversión
de 17 millones de dólares en bienes raíces pero, al usar el dinero del banco el apalancamiento es de 1: 4 porque
el banco le prestó cuatro dólares por cada dólar que invirtió en el negocio.
El valor del complejo de apartamentos de 17 millones de dólares no se sustenta en la inflación o en el precio del
edificio, aunque el precio es importante, dice Kiyosaki, que el valor del complejo de apartamentos se basa en la
renta que pagan los ocupantes; el verdadero valor de la propiedad es el que los inquilinos le dan. Si
considera que 500 dólares mensuales es un buen precio por rentar uno de sus departamentos, ése es el valor
real.
El apalancamiento no es arriesgado
El apalancamiento sólo es arriesgado cuando se invierte en activos sobre los que no se tiene control. Si una
persona tiene control, el apalancamiento puede aplicarse con muy bajo riesgo, pero la mayoría de asesores
financieros piensa lo contrario porque normalmente venden inversiones que ofrecen poco control.
234
¿Qué es control?
La mayor desventaja de los activos de papel como ahorros, acciones, bonos,

fondos de inversión, es la falta de control. Sin él, resulta arriesgado aplicarles
apalancamiento; dado el poco control que ofrecen, es poco probable que un banco
te preste dinero para invertir en ellos. Entonces, ¿qué es el control?
El control es el proceso para determinar lo que se está llevando a cabo, tanto para
el empresario como para el inversionista; es decir tener el control de las cuatro
columnas: Activo, Pasivo, Ingresos y Egresos
El diagrama del estado financiero adjunto, ilustra cuatro de los principales controles que los
inversionistas profesionales y banqueros deberían tener.
Estado de Resultados
Ingreso
Ventas
Rentas
Gasto
Gastos de operación
Balance General
Activos Pasivos
Negocios
Bienes raíces Deudas
Tomemos como ejemplo los 300 apartamentos, utilizando la inteligencia financiera que es la clave del control:
1.- La columna de ingreso. El primer paso tras adquirir la propiedad es incrementar las rentas de la renta ya
existente, como por ejemplo incrementar la renta en 100 dólares mensuales dándole un servicio adicional y
subiendo la renta por este servicio (por ejemplo. Instalando una lavandería)
2.- La columna de gastos. El siguiente objetivo controlable es la disminución de gastos, como por ejemplo
disminuir los costos de seguros, consumo de agua, mantenimiento y diseño de exteriores etc.
3.- La columna de pasivos.- La tasa de interés de la hipoteca del complejo de apartamentos es de tan sólo
4.95%. Las tasas de interés bajas incrementan el valor de la propiedad considerada como activo. Esta baja tasa
de interés representa un importante control y apalancamiento porque, cuando se trata de millones de dólares,
cada punto porcentual tiene un gran impacto sobre el ingreso neto.
Por ejemplo, un ahorro de 1% sobre una hipoteca de 10 millones de dólares, equivale a 100 mil dólares anuales
de ingreso extraordinario.
235
4.- La columna de activos.- Al incrementar rentas, reducir gastos y reducir deudas o interés, se incrementa el
valor de la propiedad considerada como activo.
Como notarás en el diagrama adjunto, tener control y obtener las cantidades adecuadas para ir en la dirección
que deseas es una forma de apalancamiento y una función de la inteligencia financiera.
APALANCAMIENTO MEDIANTE CONTROL Y ADQUISICIÓN DE LAS CANTIDADES ADECUADAS
ESTADO DE RESULTADOS
Ingreso
Aumento de ingreso debido a:
1.- Aumento de rentas

2.- Reducción de gastos
3.-Reducción de intereses hipotecarios
Gasto
Balance General
Activos Pasivos
Aumento de valor como activo debido a:
1.- Aumento en rentas

2.- Reducción de gastos
3.- Reducción de intereses hipotecarios
1.2 SEGÚN EL AUTOR GITMAN, el apalancamiento se refiere a los efectos

que tienen los costos fijos sobre el rendimiento que ganan los accionistas. Por
“costos fijos” queremos decir costos que no aumentan ni disminuyen con los
cambios en las ventas de la compañía. Las empresas tienen que pagar estos
costos fijos independientemente de que las condiciones del negocio sean
buenas o malas. Estos costos fijos pueden ser operativos, como los
derivados de la compra y la operación de la planta y equipo, o financieros, como los costos fijos derivados de los
pagos de la deuda.
Los incrementos de apalancamiento dan como resultado el incremento del rendimiento y el riesgo mientras que
las reducciones de apalancamiento dan como resultado la reducción del rendimiento y el riesgo. La cantidad de
apalancamiento en la estructura de capital de la empresa. La combinación de deuda a largo plazo y capital
mantenida por la empresa, puede afectar de manera significativa su valor al afectar el rendimiento y el riesgo.
236
A diferencia de algunas causas de riesgo la administración tiene el control casi total sobre el riesgo introducido a
través del uso de apalancamiento. Debido a su efecto en el valor, el administrador financiero debe entender
cómo medir y evaluar el apalancamiento, en particular cuando toma decisiones de estructura de capital.
 Apalancamiento operativo se refiere a la relación entre los ingresos por ventas de la empresa.
y sus utilidades antes de intereses e impuestos o EBIT.
 Apalancamiento financiero se refiere a la relación entre las EBIT. de la empresa y las utilidades
por acción ordinaria UPA .
 Apalancamiento total, se refiere a la relación entre los ingresos por ventas de la empresa y la
UPA.
2. ANÁLISIS DEL PUNTO DE EQUILIBRIO:
El análisis del punto de equilibrio, a veces llamado análisis del costo – volumen – utilidad, es utilizado por la
empresa
1) Para determinar el nivel de operaciones necesario para cubrir todos los costos operativos y
2) Para evaluar la rentabilidad asociada con los diferentes niveles de ventas.
 El punto de equilibrio operativo es el nivel de ventas necesario para cubrir todos los costos
operativos en este punto las utilidades antes de intereses e impuestos (EBIT) equivalen a 0.
 El primer paso para encontrar el punto de equilibrio es clasificar el costo de venta y los gastos
operativos, en costos operativos fijos y variables. Los costos fijos son una función del tiempo, por ejemplo el
alquiler de local es un costo fijo. Los costos variables varían directamente con las ventas y son una función de
volumen, ejemplo los costos de envío son costos variables.
2.1. MÉTODO ALGEBRAICO
Utilizando las variables siguientes podemos convertir la porción operativa del estado de resultados de la
empresa que se muestra en la tabla formato de Resultados.
P = Precio de venta por unidad.
Q= Cantidad de ventas en unidades.
237
CF = Costo operativo FIJO por periodo.
CV = Costo operativo VARIABLE por unidad.
EBIT = (P X Q) – CF – (CV X Q)
TABLA APALANCAMIENTO OPERATIVO, COSTOS Y ANALISIS DE PUNTO DE EQUILIBRIO.
Como vimos antes, el punto de equilibrio operativo es el nivel de ventas en el que se cubre todos los costos
operativos fijos y variables; el nivel en que la EBIT son iguales a 0.
CF
Q=
P - CF
Q es el punto de equilibrio operativo de la empresa
EJEMPLO:
Suponga que Saldaña SAC , un minorista de carteles, tiene costos operativos fijos de $ 2 500.Su precio de
ventas por unidad (cartel) es de $ 10, y su costo operativo variable por unidad es de $ 5. Aplicando la ecuación
anterior obtenemos:
2500 2500
Q= = = 500 unidades
10 - 5 5
En ventas de 500 unidades, las EBIT de la empresa deben ser iguales a 0. La empresa tendrá EBIT positivas
para ventas mayores de 500 unidades y EBIT negativas, o una perdida, para ventas menores que 500 unidades.
Podemos confirmar esto sustituyendo valores por encima y por debajo de 500 unidades, junto con los demás
valores proporcionados.
3. APALANCAMIENTO OPERATIVO
El apalancamiento operativo es el resultado de la existencia de costos fijos que la compañía debe pagar para
operar. Utilizando la estructura presentada en la tabla podemos definir el apalancamiento operativo como el
uso potencial de costos operativos fijos para magnificar los efectos de los cambios en las ventas sobre las
utilidades antes de intereses e impuestos de la empresa.
Ejemplo:
Utilizando los datos de Saldaña SAC (precio de venta, P= 10 por unidad; el costo operativo variable, VC = 5 por
unidad; costo operativo fijo, CF =2500). Las notaciones adicionales en la grafica indican que conforme las ventas
238
de la empresa aumentan de 1 000 a 1 500 unidades (Q1 a Q2), sus EBIT se incrementan de 2 500 a 5 000
(EBIT1 a EBIT2). En otras palabras, un incremento de 50 % en las ventas (1 000 a 1 500 unidades) da como
resultado un incremento de 100 % en las EBIT (2 500 a 5 000). Ilustramos dos casos usando el nivel de ventas
de 1 000 unidades como punto de referencia.
Caso 1 Un incremento del 50% en las ventas ( de 1 000 a 1 500 unidades) ocasiona un aumento del
100% en las utilidades antes de intereses e impuestos ( de $ 2 500 a $ 5 000)
Caso 2 Una disminución del 50% en las ventas ( de 1000 a 500 unidades) ocasiona una disminución
del 100% en las utilidades antes de intereses e impuestos de ($ 2 500 a $ 0).
TABLA EBIT (UAII) para varios niveles de ventas
A partir del ejemplo anterior podemos ver que el apalancamiento operativo funciona en ambas direcciones.
Cuando una empresa tiene costos operativos fijos se presenta el apalancamiento operativo. Un incremento en
las ventas da como resultado un incremento más que proporcional en las EBIT; una reducción en las ventas da
como resultado una reducción más que proporcional en las EBIT.
MEDICION DEL GRADO DE APALANCAMIENTO OPERATIVO (GAO)
El grado de apalancamiento operativo (GAO o DOL) es la medida numérica del apalancamiento operativo de la
empresa. Se puede obtener utilizando la ecuación siguiente:
Cambio porcentual en EBIT

GAO=
Cambio porcentual en ventas
Ejemplo: Aplicando las ecuaciones, obtenemos los resultados siguientes:
Caso 1:
239
Caso 2:
Puesto que el resultado es mayor que 1, existe apalancamiento operativo. Para un nivel base de ventas dada,
cuanto más alta es el valor resultante al aplicar la ecuación, mayor será el grado de apalancamiento operativo.
COSTOS FIJOS Y APALANCAMIENTO OPERATIVO
Los cambios en los costos operativos fijos afectan de manera significativa el apalancamiento operativo. A veces
las empresas pueden incurrir en costos operativos fijos en vez de costos operativos variables y en otras
ocasiones pueden sustituir un tipo de costo por el otro, Por ejemplo, una empresa podría hacer pagos de renta
en una cantidad monetaria fija en vez de hacer pagos iguales a un porcentaje especificado de ventas. O podría
compensar a sus representantes de ventas con un salario fijo y bonos, y no con comisiones por porcentajes de
ventas. Podemos ilustrar los efectos de los cambios en los costos operativos fijos sobre el apalancamiento
operativo continuando con nuestro caso.
EJEMPLO: Suponga que Saldaña SAC cambia una parte de sus costos operativos variables por costos
operativos fijos eliminando comisiones de ventas e incrementando salarios por ventas. Este cambio reduce el
costo operativo variable por unidad de 5 a 4.50 e incrementa los costos operativos fijos de 2 500 a 3 000.
La tabla “Apalancamiento Operativo y costos Fijos Incrementados” presenta un análisis como el de la tabla
anterior, pero utilizando los nuevos costos. Aunque la EBIT de 2 500 al nivel de ventas de 1 000 unidades son
las mismas que antes del cambio de la estructura de costos operativos, la tabla muestra que la empresa a
incrementado su apalancamiento operativo cambiando a costos operativos fijos mayores.
Con la sustitución de los valores adecuados en la ecuación, el grado de apalancamiento operativo al nivel base
de ventas de 1000 unidades es:
GA0 a 1000unidades=
Si comparamos este valor con el GAO de 2.0 antes del cambio para incrementar los costos fijos, es evidente
que a mayores costos operativos fijos de la empresa respecto de los costos operativos variables, mayor es el
grado de apalancamiento operativo.
APALANCAMIENTO OPERATIVO Y COSTOS FIJOS INCREMENTADOS
240
4. APALANCAMIENTO FINANCIERO
El apalancamiento financiero se debe a la presencia de los costos financieros fijos que la empresa debe
pagar. Podemos definir el apalancamiento financiero como el uso potencial de costos financieros fijos para
magnificar los efectos de cambios en las utilidades antes de intereses e impuestos sobre las utilidades por
acción de la empresa, los dos costos financieros fijos que se pueden encontrar en el estado de resultados de la
empresa son 1) interés de la deuda y 2) dividendos de acciones preferentes. Estos cargos se deben pagar
independientemente de la cantidad EBIT disponibles para pagarlos
Ejemplo: Don Juan, una pequeña compañía de alimentos, espera EBIT de $ 10,000 en el año actual. Tiene
emitido un bono de $ 20,000 con una tasa de interés de cupón (anual) de 10% y una emisión de 600 acciones
preferentes de $ 4 (dividendo anual por acción). También tienen 1,000 acciones ordinarias en circulación. El
interés anual de la emisión del bono es de $ 2,000 (0,10 x $20,000). Los dividendos anuales de las acciones
preferentes son de $ 2,400 ($4,00/acción x 600 acciones). La tabla adjunta presenta las EPS correspondientes a
los niveles EBIT de $ 6,000, $10,000 y $14,000, suponiendo que la empresa está en la categoría impositiva de
30%.Se muestran dos situaciones:
Caso 1 Un incremento de 40% en la EBIT (de $10,000 a $14,000) da como, resultado un incremento de
100% en las utilidades por acción (de $ 2.40 a $ 4.80).
Caso 2 Una reducción de 40% en las EBIT (de $10,000 a $6,000) da como resultado una reducción de 100%
en las utilidades por acción (de $ 2.40 a $ 0).
El efecto del apalancamiento financiero es tal que un incremento en las EBIT de la empresa da como resultado
un incremento más que proporcional en las utilidades por acción de la empresa, mientras que una reducción en
las EBIT de la empresa da como resultado una reducción más que proporcional en las EPS.
241
MEDICIÓN DEL GRADO DE APALANCAMIENTO FINANCIERO.
El grado de apalancamiento financiero (GAF, o DFL, por sus siglas en Inglés) es la medida numérica del
apalancamiento financiero de la empresa. Calcularlo es casi igual a calcular el grado de apalancamiento
operativo. La ecuación siguiente presenta un método para obtener el DFL
Siempre el cambio porcentual en EPS que resulta de un cambio porcentual dado en las EBIT, existe el
apalancamiento financiero. Esto quiere decir que siempre que el GAF sea mayor que 1, hay apalancamiento
financiero.
Ejemplo: Aplicando ecuación a los casos 1 y 2 obtendremos:
Caso 1:
Caso 2:
En ambos casos, el cociente es mayor que 1, por lo que existe apalancamiento financiero. Entre más
grande sea este valor, mayor será el apalancamiento financiero.
5. APALANCAMIENTO TOTAL:
También podemos valorar el efecto combinado de los apalancamientos financieros y operativos sobre el riesgo
de la empresa, utilizando un esquema semejante al que se usa para desarrollar los conceptos individuales de
apalancamiento. Este efecto combinado o apalancamiento total, se puede definir como el uso posible de costos
fijos tanto operativos como financieros, para magnificar el efecto de cambio en las ventas sobre las utilidades por
acción de la empresa. Por consiguiente, el apalancamiento total se puede ver como el impacto total de los costos
fijos en la estructura operativa y financiera de la empresa.
Ejemplo: Cables SAC, un fabricante de cables para computadoras, espera ventas de 20,000 unidades a $ 5 por
unidad el año entrante y debe cumplir con las obligaciones siguientes: costos operativos variables de $
2 por unidad, costos operativos fijos de $ 10,000, intereses de $ 20,000 y dividendo de acciones
preferentes de $12,000. La empresa está en la categoría impositiva de 40% y tiene 5,000 acciones
ordinarias en circulación. La tabla adjunta presenta los niveles de utilidad por acción asociados con las
ventas esperadas de 20,000 unidades y con ventas de 30,000 unidades.
La tabla adjunta ilustra que como resultado de un incremento de 50% en las ventas (de 20,000 y
30,000 unidades), la empresa experimentaría un incremento de 300% en las utilidades por acción (de
$1,20 a $4,80). Por el contrario, aunque no se muestra en la tabla, una reducción de 50% en las ventas
daría como resultado una reducción de 300% en las utilidades por acción. La naturaleza lineal de la
relación del apalancamiento explica el hecho de que los cambios en las ventas de igual magnitud en
direcciones opuestas provocan el cambio en la EPS de igual magnitud en la dirección correspondiente.
En este punto debe quedar claro que siempre que una empresa tenga costos fijos -operativos o
financieros– en su estructura, habrá apalancamiento total.
242
$ 50,000 $ 80,000
MEDICIÓN DEL GRADO DE APALANCAMIENTO:
El grado de apalancamiento total (GAT o DTL, por sus siglas en Ingles) es la medida numérica del
apalancamiento total de la empresa. La ecuación siguiente presenta un método de medición del GAT.
Siempre que el cambio porcentual de EPS que resulte de un cambio porcentual dado en las ventas sea mayor
que el cambio porcentual en las ventas, existe apalancamiento total. Esto significa que mientras que el GAT sea
mayor que 1, hay apalancamiento total.
Ejemplo: Aplicando la ecuación a los datos anteriores, obtendremos:
GAT
Puesto que este resultado es mayor que 1, existe apalancamiento total. Cuanto más alto sea el valor,
mayor será el grado de apalancamiento total.
RELACIONES ENTRE LOS APALANCAMIENTOS OPERATIVO, FINANCIERO Y TOTAL:
El apalancamiento total, refleja el efecto combinado se los apalancamientos operativo y financiero sobre la
empresa. El apalancamiento operativo y el apalancamiento financiero alto harán que el apalancamiento total sea
alto. También ocurrirá lo opuesto. La relación entre el apalancamiento operativo y el apalancamiento financiero
es más multiplicativa que aditiva. La relación entre el grado de apalancamiento total (GAT) y los grados de
apalancamiento operativo (GAO) y el apalancamiento financiero (GAF) se da en la siguiente ecuación:
243
GAT= GAO x GAF
Ejemplo: Sustituyendo los valores calculados para el GAO y el GAF que se mostraron, obtenemos:
GAT = 1.2 x 5.0 = 6.0
El grado resultante de apalancamiento total es el mismo valor que el que calculamos directamente en
los ejemplos anteriores.
Importante: El apalancamiento puede funcionar en dos formas. Te

puede enriquecer o empobrecer.
244
CAPITULO 20: Política de dividendos
20 POLÍTICA DE
DIVIDENDOS
CAPÍTULO
20: Política
Capítulo
CAPÍTULO
de 20:
Política de
Dividendos
Dividendos
“Los Gerentes necesitan hacer dos cosas bien: manejar sus operaciones con eficiencia y
destinar el efectivo generado por esas operaciones con inteligencia”.
1. FUNDAMENTOS DE LOS DIVIDENDOS
Según Gitman, la política de dividendos de la empresa depende de varios factores.

Consideramos los principales factores de la política de dividendos, los principales
tipos de políticas de dividendos y las formas alternativas de dividendos.
Utilidades retenidas
Utilidades que no se distribuyen como dividendos entre los propietarios;

una forma de financiamiento interno.
2. PLANES DE REINVERSIÓN DE DIVIDENDOS
Planes que permiten a los accionistas utilizar los dividendos recibidos de

las acciones de la empresa para adquirir acciones adicionales -incluso
fraccionales de acción- a un costo de transacción bajo, o sin costo.
Por lo común, quienes participan en estos planes pueden adquirir acciones a un precio casi 5% menor que el
precio de mercado prevaleciente.
245
3. POLÍTICA DE DIVIDENDOS
Plan de acción de la empresa que se debe seguir siempre que se tome una decisión.
En el Perú, las empresas que se mencionan a continuación, tienen las siguientes políticas de dividendos:
Luz del Sur
La política de dividendos consiste en un pago de hasta el 100% de las utilidades de libre disposición obtenidas
en el ejercicio, pudiendo efectuarse pagos a cuenta y el dividendo definitivo con la aprobación de la Junta
General Obligatoria Anual de Accionistas en marzo del año 2016.
Esta política será determinada en su oportunidad y en función a los requerimientos de inversión de la empresa y
siempre que las condiciones financieras lo permitan y aconsejen.
Backus
Dividendos declarados el 2015
En febrero de 2015, la Junta General de Accionistas acordó repartir S/. 224.41 millones como dividendo en
efectivo, correspondientes al saldo no distribuido de las utilidades acumuladas del ejercicio 2014.
Gloria
Detalle de la Aplicación de Utilidades:
Se resuelve declarar un dividendo de s/. 156,870,000 con cargo a las utilidades de libre disposición al 31 de
diciembre de 2014.
Se resuelve delegar al directorio el establecimiento de la fecha de registro y de entrega de los dividendos.
Alicorp
Junta de accionistas de Alicorp acordó no pagar dividendos en 2015
La compañía Alicorp decidió, en una Junta General de Accionistas realizada el 27 de marzo, que está de
acuerdo en no repartir dividendos por el ejercicio del 2015. El objetivo es reducir la deuda y mejorar los ratios
financieros, informó Credicorp Capital en un comunicado.
Alicorp cerró el 2014 con S/. 19 millones de utilidad neta, muy lejos de los S/. 331 millones que reportó en el
2013, es decir, una caída de 94%. Los mayores gastos financieros y el impacto del tipo de cambio explicaron ese
resultado.
Cementos Pacasmayo S.A.A. anuncia el pago anual de dividendos Lima, Perú, 4 de septiembre, 2015
anunció hoy que en la Sesión de Directorio llevada a cabo el 3 de setiembre de 2015, el Directorio de la
Compañía aprobó un dividendo en efectivo de S/. 0.28 por acción (común y de inversión), que representa un
total de S/. 162,950,088.84 a cuenta de resultados acumulados al 31.12.2014, conforme a la autorización de la
Junta Obligatoria Anual de Accionistas del 27 de marzo de 2015. El dividendo representa un 23.39% de
resultados acumulados al 31 de diciembre 2014. Teniendo en cuenta que un ADS equivale a 5 acciones
comunes el dividendo en efectivo por cada ADS es de S/. 1.40.
El dividendo declarado es mayor al monto promedio de los dividendos declarados en los años anteriores debido
a ahorros producidos por la eficiencia en la construcción y montaje de la Planta de Piura
246
3.1. RESTRICCIONES LEGALES
La mayoría de los estados prohíbe a las corporaciones pagar cómo dividendos en efectivo cualquier
porción de "capital legal" de la empresa, el cual se mide generalmente por el valor nominal de las acciones
ordinarias. Otros estados definen que el capital legal incluye no sólo el valor nominal de las acciones
ordinarias, sino también cualquier capital pagado arriba del valor nominal. Por lo general, estas
restricciones por minusvalía del capital se establecen para proporcionar una base de capital accionario
suficiente para proteger los derechos de los acreedores.
3.2. RESTRICCIONES CONTRACTUALES
Con frecuencia, la capacidad de la empresa para pagar dividendos en efectivo está restringida por
cláusulas restrictivas en un contrato de préstamo. Por lo general, estas restricciones prohíben el pago de
dividendos en efectivo hasta que se ha alcanzado un cierto nivel de ganancias, o pueden limitar los
dividendos a una cierta cantidad monetaria o porcentaje de ganancias. Las restricciones de dividendos
ayudan a proteger a los acreedores de pérdidas debidas a la insolvencia de la empresa.
3.3. RESTRICCIONES INTERNAS
La capacidad de la empresa para pagar dividendos en efectivo por lo general está restringida por la
cantidad de activos líquidos (efectivo y valores bursátiles) disponibles.
3.4. EXPECTATIVAS DE CRECIMIENTO
Debe evaluar su rentabilidad y riesgo para darse una idea de su capacidad de obtener capital de manera
externa. Además, la empresa debe determinar el costo y velocidad con los que puede obtener
financiamiento.
3.5. CONSIDERACIONES DEL PROPIETARIO
Existen 3 principales consideraciones:
 Una consideración es el estado fiscal de los propietarios de una empresa.

 Una segunda consideración son las oportunidades de inversión de los propietarios.
 Una consideración final es la posible disolución de la propiedad.
3.6. CONSIDERACIONES DE MERCADO
Una apreciación de la probable respuesta del mercado á ciertos tipos de políticas también es útil al formular
políticas de dividendos. Se cree que los accionistas valúan un nivel de dividendos fijo o creciente en lugar
de un patrón fluctuante de dividendos.
Se cree que los accionistas prefieren una política de pago continuo de dividendos. Puesto que pagando
regularmente un dividendo fijo o creciente se elimina la incertidumbre acerca de la frecuencia y magnitud
de los dividendos, es posible que los rendimientos de la empresa se descuenten en una tasa más baja.
Una consideración de mercado final es el contenido de la información. Como vimos antes, con frecuencia
los accionistas ven un pago de dividendos como una señal del éxito futuro de la empresa. Un dividendo
estable y continuo es una señal positiva. Es posible que los accionistas interpreten un pago de dividendos
pasado debido a una pérdida o a ganancias muy baja como una señal negativa.
247
4. TIPOS DE POLÍTICAS DE DIVIDENDOS
Las políticas de dividendos de la empresa se deben formular con dos objetivos básicos en mente: proporcionar
financiamiento suficiente y maximizar la riqueza de los propietarios de la empresa.
4.1. POLÍTICA DE RAZÓN DE PAGO DIVIDENDOS CONSTANTE
Razón de pago de dividendos
Indica el porcentaje de cada dólar ganado que se distribuye en efectivo

entre los propietarios. Se calcula dividiendo los dividendos en efectivo
por acción de la empresa entre sus utilidades por acción.
Política de razón de pago de dividendos constantes
Política de dividendos que se basa en el pago de cierto porcentaje de

utilidades a los propietarios en cada período de dividendos.
Ejemplo:
Buena Mina, una minera de potasio, tiene una política de pagar 40% de sus ganancias en dividendos en
efectivo. En periodos en los que ocurre una perdida, la política de la empresa es no pagar dividendos en
efectivo. A continuación se presentan los datos de las utilidades, dividendos y precios promedio de las acciones
de Buena Mina de los últimos 6 años.
Utilidades por Dividendos por Precio promedio de

Año acción acción acción
2003 -$0.50 $ 0.00 $ 42.00
2002 3.00 1.20 52.00
2001 1.75 0.70 48.00
2000 -1.50 0.00 38.00
1999 2.00 0.80 46.00
1998 4.50 1.80 50.00
4.2 Política de dividendos regulares

Política de dividendos regulares, política de dividendos que se basa en el pago de un dividendo monetario fijo en
cada período.
248
Año Utilidades por Dividendos por Precio promedio de

acción acción acción
2003 $4.5 $ 1.50 $ 47.50
2002 3.90 1.50 46.50
2001 4.60 1.00 45.00
2000 4.20 1.00 43.00
1999 5.00 1.00 42.00
1998 2.00 1.00 38.50
1997 6.00 1.00 38.00
1996 3.00 1.00 36.00
1995 0.75 1.00 33.00
1994 0.50 1.00 33.00
1993 2.75 1.00 33.50
1992 2.85 1.00 35.00
Cualquiera que haya sido el nivel de utilidades, Laboratorios Farma pagó dividendos de $1.00 por acción desde
1992 hasta el 2001. En 2002, el dividendo se incrementó a $1.50 por acción porque durante tres años se
alcanzaron utilidades que superaron los $4.00 por acción.
5. OTRAS FORMAS DE DIVIDENDOS
Los dividendos se pueden pagar no solo en efectivo. Aquí veremos otros dos métodos de pago de dividendos:
dividendos accionarios y recompras de acciones, así como un tema estrechamente relacionado, los splits de
acciones.
5.1. DIVIDENDOS ACCIONARIOS
El pago a propietarios existentes de un dividendo en forma de acción.
El punto de vista de la compañía
Para las empresas los dividendos accionarios son una manera de dar algo a los propietarios sin tener que
usar efectivo. En general, cuando una empresa necesita conservar efectivo para financiar un crecimiento
rápido, usa un dividendo accionario.
5.2. RECOMPRAS DE ACCIONES
Recompra de acciones ordinarias en circulación que una empresa

hace en el mercado; los efectos deseados de la recompra de
acciones son para mejorar el valor del accionista o ayudan a evitar
una adquisición hostil.
249
Las recompras de acciones mejoran el valor del accionista 1) reduciendo el número de acciones en
circulación y elevando así las utilidades por acción; 2) enviando una señal positiva a los inversionistas
en el mercado de que los administradores creen que la acción está subvaluada, y 3) proporcionando un
piso temporal para el precio de las acciones, el cual puede haber estado bajando.
La recompensa de acciones vista como dividendos en efectivo
El motivo fundamental es distribuir el efectivo excedente entre los propietarios, mientras las utilidades
permanezca constantes, la recompra reducirá el número de acciones en circulación, elevando las
utilidades por acción y, por lo tanto, el precio de mercado por acción. La recompra de acciones
ordinarias da como resultado un tipo de disolución inversa, porque las EPS y el precio de mercado de
las acciones se incrementan reduciendo el número de acciones en circulación.
Recompra de acciones
Son una reducción de efectivo y el establecimiento de una contracuenta de capital llamada "acción en
tesorería", la cual se muestra como una deducción en el capital contable.
Proceso de recompra
Cuando una compañía intenta recomprar un bloque de acciones en circulación, debe hacer saber sus
intenciones a los accionistas. Específicamente, debe avisarles sobre el propósito de la recompra
(adquisición, opciones de acciones, retiro) y los planes (si los hay) que tiene para las acciones
recompradas (negociarlas por acciones de otra empresa, distribuirlas entre los ejecutivos o mantenerlas
en la tesorería).
Por lo común se usan tres métodos básicos de recompra. Uno es comprar acciones en el mercado libre.
Esto hace que el precio de las acciones suba si el número de acciones compradas es razonablemente
grande en comparación con el número total de acciones en circulación. El segundo método es mediante
ofertas de compra.
Un tercer método que se usa a veces implica la recompra, con una base de negociación, de un bloque
grande de acciones de uno o más accionistas importantes. De nuevo, en este caso, la empresa tiene
que establecer sus intenciones y asegurarse de que el precio de compra sea justo y equitativo según
los intereses y oportunidades del resto de los accionistas.
250
CAPITULO 21: Solidez financiera
21 S
CAPÍTULO
CAPÍTULO
Capítulo
21:
Solidez Financiera
21: Solidez OLÍDEZ FINANCIERA
Financiera
“Todos hemos querido y anhelamos tener cosas, viajar, disfrutar de la vida, ir a comer a un
buen sitio. Pero el ir a ese buen sitio no significa que eres exitoso. Lo exitoso es cómo llegue a
ese sitio”
Es importante conocer como nos evalúa una institución financiera cuando nos otorga
un crédito, generalmente lo hacen a través de la solidez financiera.
Todos hemos escuchado el término “Solidez Financiera”, sin duda todas las empresas
buscan tener una buena imagen ante los bancos, ante el sector productivo, etc. Es por ello
que a continuación, veremos todos lo concerniente a la Solidez y así mismo los riesgos que
puedan suscitarse.
1. METODOLOGÍA PARA EVALUAR PRESTATARIOS
Tenemos 4 pilares:
- La Administración
- Sector industrial y posición competitiva
- Situación financiera
- Estructura y garantías
2. OBJETIVO
Evaluamos la solidez financiera de una empresa en el contexto de acuerdo al análisis inicial de riesgo según
los dos primeros pilares para establecer la calificación crediticia y determinar su capacidad de pago. No
deberíamos intentar analizar la solidez financiera de una empresa sin primero comprender su perfil de riesgo
derivado de los dos primeros pilares. – “La administración” e “sector industrial y posición competitiva” ya
que determinan el contexto del análisis financiero.
251
3. ANÁLISIS DE LA SOLIDEZ FINANCIERA
La solidez financiera de una empresa se determina analizando

detalladamente los siguientes elementos:
- Desempeño
- Liquidez
- Estructura de capital
- Flujo de efectivo
- Flexibilidad financiera
4. EVALUACIÓN DE LA FUTURA SOLIDEZ FINANCIERA
Una empresa con solidez financiera en la actualidad puede experimentar problemas en el futuro. Los elementos
clave para evaluar la solidez financiera de una empresa con proyección al futuro incluyen:
- Flujo de efectivo futuro

- Ingresos futuros
- Necesidades de inversión futuras en activos o amortización de pasivos
La situación financiera de una empresa debería analizarse tanto:
1. En términos absolutos en un punto determinado del tiempo.

2. Como en términos relativos
a. En el transcurso del tiempo: análisis de tendencias en los últimos años.
b. En comparación con otras empresas del sector.
5. VOLATILIDAD Y APALANCAMIENTO OPERATIVO Y FINANCIERO
Al examinar el estado de resultados, existen temas que las instituciones financieras tratan desde el comienzo.
Estos temas incluyen:
 ¿Cuál es el grado de riesgo de facturación o volatilidad e ingreso?. En otras palabras. ¿Cuánta

incertidumbre existe en torno a las ventas?
 ¿Cuál es el grado de apalancamiento operativo? .Es decir, ¿en qué medida la empresa (prestatario)
tiene costes fijos elevados?.
 ¿Cuál es el grado de apalancamiento financiero? .Es decir ¿en qué medida la empresa está
incurriendo en elevados costes de intereses y obligaciones de pago de capital?
Con frecuencia, un alto apalancamiento operativo está asociado a un alto apalancamiento financiero, lo que no
es deseable. Cuando existe el riesgo de una elevada volatilidad en las ventas, se debe minimizar el elevado
apalancamiento y/o financiero.
El grafico siguiente ilustra los tres riesgos (riesgo de facturación, riesgo del negocio, y riesgo especifico de la
empresa) y los apalancamiento (operativos y financieros) y sus relaciones con ciertos componentes del estado
de resultados.
252
6. RIESGO DE FACTURACION
La primera consideración es el riesgo de facturación. Al considerar las ventas de una empresa, es importante
observar su:
- Número de unidades
- Pecio de unidad
- Monto
- Composición por unidad o línea de negocio, productos principales, etc.
- Evolución a lo largo de los años con especial atención a los últimos ejercicios.
- Comparación con La medida del sector y sus competidores más directos.
- Estabilidad o volatilidad.
- Exposición a la estacionalidad.
- Exposición a las exportaciones denominadas en moneda extranjera.
- Exposición a cambios en el impuesto sobre ventas.
En el análisis del riesgo de facturación es importante subrayar que la estabilidad de las ventas es tan importante
como el nivel de las ventas. Las empresas cuyas ventas demuestran poca volatilidad (poca incertidumbre),
siendo el resto todo igual, pueden ser capaces de soportar más riesgos de otra índole, como más
apalancamiento financiero.
7. RIESGO DEL NEGOCIO
Después de considerar al “riesgo de facturación”, normalmente analizamos el “riesgo del negocio”, que no es
el riesgo de la empresa específica en sí sino de la actividad realizada. Tienden a ser similares (pero no siempre).
253
Una de las razones por las que se llama “riesgo del negocio” es que las empresas dentro de un sector
normalmente tienen casi el mismo perfil de riesgo de facturación y sus márgenes operativos y sus grados de
apalancamiento operativo también tienden a ser similares (pero no siempre).
7.1. RIESGO DEL NEGOCIO: MARGEN OPERATIVO
Se interpreta el “riesgo del negocio” sumando las observaciones sobre el margen operativo y el
apalancamiento operativo a las conclusiones que ya se ha hecho sobre el riesgo de facturación.
En cuanto al margen operativo, es importante observar tanto su valor, como su relación a ventas y al
balance.
El factor que más influye en la estabilidad del margen operativo es el grado de apalancamiento
operativo.
7.2. RIESGO DEL NEGOCIO: APALANCAMIENTO OPERATIVO Y TIPOS DE COSTES
El apalancamiento operativo se refiere al efecto desproporcionado que produce la variación en el nivel de

ventas sobre el EBIT [Ganancias antes de intereses e impuestos] de una empresa debido a la existencia de
costes fijos.
Es decir, por cada variación del 1% en los ingresos, habrá una variación superior al 1% en las ganancias.
Como ya se ha indicado, las empresas que operan dentro de un sector económico suelen tener grados
similares de apalancamiento operativo.
Hay tres tipos de costos (fijos, variables, o semi-variables), aunque a corto plazo casi todos suelen ser
bastante fijos.
7.3. RIESGO DEL NEGOCIO: APALANCAMIENTO OPERATIVO Y PUNTO DE EQUILIBRIO
Ingresos /
Costes Desembolso de Fondos
Generacion de Caja
Amortizaciones
Costos
Costos Fijos
Costes que implican
Totales
Nivel de Actividad desembolso
Punto de Equilibrio
de Caja
254
Además, cuanto mayor sea la proporción de los costes fijos respecto de los costes variables, más
elevado será el punto de equilibrio.
Mención especial debe darse a las empresas cuyo apalancamiento operativo se debe solo o
principalmente a la depreciación y amortización, un cargo contable (por ejemplo, no monetario). En la
medida en que estas empresas están depreciando activos que no necesitan ser sustituidos o no
sustituidos por muchos años más, este tipo de apalancamiento operativo no representa mayor
problema.
Ingresos
Costes Punto de Equilibrio
Ganancias
Costos Totales
o
res
Costos Fijos
I ng
Nivel de Actividad
Punto de Equilibrio
Se debería considerar cuidadosamente la combinación de riesgo de facturación y/o un elevado

apalancamiento financiero con un elevado apalancamiento operativo.
8. RIESGO ESPECÍFICO DE LA EMPRESA
Después de examinar el riesgo del negocio, es importante analizar el riesgo

específico de la empresa, que es conocido una vez que el perfil financiero de la
empresa se considera en relación con los riesgos anteriormente nombrados.
Así como un analista se interesa por el nivel y la estabilidad del margen operativo
(EBIT), el analista también estará interesado en estudiar el nivel y la estabilidad de los
ingresos después de la satisfacción de los pagos de intereses mediante el examen del
margen antes de impuestos (EBIT).
Aquí es importante señalar que aunque las empresas que operan en un sector suelen tener riesgos de los
negocios similares por estar expuestos a las mismas incertidumbres en facturación y por tener similares
estructuras de costes operativos (apalancamiento operativo), sus políticas financieras pueden variar
sustancialmente.
RIESGO ESPECÍFICO DE LA EMPRESA: APALANCAMIENTO FINANCIERO
El apalancamiento financiero viene del uso de fondos ajenos para la financiación de sus actividades. El costo de
estos recursos ajenos en la tasa de interés pagado. El apalancamiento financiero puede calcularse de la
siguiente manera:
Apalancamiento financiero= Total Pasivo ÷ Patrimonio

(Relación deuda-patrimonio)
255
Cuanto más elevado sea el apalancamiento financiero de un empresa, más difícil será encontrar nuevos
prestadores y mayor será el riesgo de quiebra.
Sin embargo, el apalancamiento financiero no siempre es negativo, ya que puede incrementar el retorno
de las inversiones de los accionistas.
El efecto del apalancamiento financiero en las ganancias es el siguiente:
- Positivo si la tasa de interés es menor que el ROA (retorno sobre los activos) utilizado.
- Negativo si el tipo de interés es mayor que el ROA (retorno sobre los activos) utilizado.
9. FUENTES DE CAPITAL
Existen dos fuentes principales de capital disponibles para que una empresa financie un proyecto, a saber:
- Deuda (es decir, préstamos bancarios y títulos).

- Recursos propios (o “capital propio”) (es decir, capital social [acciones ordinarias y en menor medida
acciones preferentes], reservas y ganancias no distribuidas).
Cada una de estas principales de capital tiene un costo asociado a ellas.
10. ESTRUCTURA DE CAPITAL
La estructura de capital se refiere a la combinación de la deuda y capital propio empleado como fuentes de
financiación por una empresa. Muchas empresas tienen un objetivo de estructura de capital que establece el
porcentaje ideal de cada fuente de capital a ser empleado para maximizar el valor de la empresa..
11. COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL
Cuando una empresa aumenta su apalancamiento financiero, tanto su coste de capital propio como su costo de
deuda suben debido al crecimiento de riesgo financiero. Pero para un grado bajo de apalancamiento financiero,
el coste de la deuda no aumenta considerablemente, lo cual resulta en un coste promedio ponderado de
capital más bajo.
El WACC (coste promedio ponderado de capital) es la fórmula empleada para promediar los costes de cada uno
de los componentes del capital (por ejemplo deuda, capital propio), ponderado cada componente en forma
proporcional por su peso relativo en la estructura de capital de la empresa.
12. QUÉ ES EL ROE (retorno sobre el capital)
El ROE (retorno sobre el capital propio) mide las ganancias de una empresa con relación al patrimonio. Es el
monto, expresado como porcentaje, que se percibe de la inversión en capital propio de una empresa por un
periodo determinado.
Se calcula dividiendo la ganancia neta para el periodo contable después de los dividendos de acciones
preferentes, pero antes de los dividendos de acciones ordinarias, entre los recursos propios (o patrimonio) al
inicio del periodo contable.
La fórmula DuPont es una herramienta analítica probada en el tiempo que sirve para analizar el ROE, ya que
permite desglosar los componentes de esta rentabilidad, permitiendo al análisis de su(s) fuente(s):
256
Tal como sugiere la formula DuPont, existen tres métodos para mejorar el retorno sobre el capital, a saber:
 Incrementar el margen neto (relación de ganancia neta con ventas netas).

 Mejorar la eficiencia mediante el aumento de la rotación de activos (ventas netas divididas por los
activos totales o promedio de activo totales) (por ejemplo, mediante el uso de un número menor de
activos para lograr el mismo volumen de ventas).
 Recurrir al uso de financiamiento externo adicional y/o reducción de los recursos propios.
Tal como se muestra más abajo, distintas industrias y empresas obtienen su ROE a través de distintas
combinaciones de apalancamiento financiero:
Ejercicio económico Margen Rotación de Apalancamiento Retorno sobre

2012 Neto activos financiero el patrimonio
Boeing Company 3.6% 1.0 4.8 17.3%
Exxon Mobil 8.7% 1.5 1.9 24.8%
Russell Corporation 3.7% 1.0 2.2 8.1%
Winn-Dixie -0.5% 4.1 2.9 -5.9%
Supermercados
13. FLUJO DE EFECTIVO
De primordial importancia para una institución financiera es la capacidad del prestatario de generar flujo de
efectivo, ya que los préstamos se devuelven con efectivo y no con las ventas, activos corrientes, terrenos o
equipos de producción.
Es el ciclo de ingreso de efectivo (fuentes de fondos) y egreso de efectivo (usos de fondos) lo que determina la
solvencia de la empresa.
El beneficio de concluir un análisis de flujo de efectivo es que:
- Proporciona información sobre la capacidad de pago de la empresa.

- Es más transparente que la contabilidad tradicional y no puede ser manipulado sin incurrir en fraude.
13.1. FUENTES DE USOS DE FONDOS
Los activos, pasivos y patrimonio neto del balance pueden ser tanto fuentes de fondos como usos de
fondos.
257
 Desde la perspectiva de los activos, la adquisición de un activo es un uso de fondos (egreso de fondos):
la venta de un activo es una fuente de fondos (ingresos de fondos).
 Desde la perspectiva del pasivo y del patrimonio neto, un aumento en el pasivo o en el patrimonio neto
es una fuente de fondos: una reducción es un uso de fondos.
Las fuentes y los usos de fondos también aparecen en el estado o cuenta de resultados. El resultado neto de los
ingresos en efectivo menos los gastos en efectivo es una ganancia en efectivo (fuente de fondos) o una perdida
en efectivo (uso de fondos).
 Las ventas representa ingresos, que son fuentes de fondos, en la medida en que son cobradas.
 Los costos representan gastos, que son usos de fondos, en la medida en que son pagados.
13.2. FLUJOS DE EFECTIVO: CATEGORIAS DE INFORMES
Existen dos amplias categorías conforme a las cuales se debe dar cuentas de ingresos y egresos de
efectivo. A continuación veamos:
 Flujos de efectivo de actividades operativas – efectivo neto obtenido de la operaciones (ingresos

netos más variaciones y amortización y contemplando las variaciones en el capital de trabajo).
 Flujos de efectivo de actividades no operativas que se componen de:
o Flujos de efectivo de actividades de inversión – resultado o ganancia neta de inversiones
de bienes de capital, adquisiciones, desinversiones, etc.
o Flujos de efectivo de actividades de financieras –resultado neto de la captación o
devolución de fondos para financiar los otros flujos o para el pago de deuda.
14. EBIT Y EBITDA
El EBIT constituye las ganancias antes de deducir el pago de intereses y el impuesto sobre la renta. El EBITDA
es el EBIT más la depreciación y amortización.
 EBIT= Ventas netas – (Coste de mercancías vendidas+ Gastos de Administración + Gastos de Ventas
+ Depreciación y amortización + Otros gastos ) + Ingresos no operativos.
 EBITDA= EBIT + Depreciación y amortización.
258
EBITDA mide las ganancias nada más que deduciendo los costes de producción de ventas y de administración.
Desafortunadamente muchos analistas lo emplea erróneamente como indicador sucedáneo de flujo de efectivo.
15. GENERACION OPERATIVA DE CAJA
No todo el EBITDA puede ser asignado al pago de capital e intereses de deudas, ya que se requerirá reinvertir
algunos fondos en el propio negocio. De gran interés son los fondos obtenidos de las operaciones comerciales
diarias normales. Consiste en los fondos obtenidos antes de :
 La inversión o desinversión
 La financiación
 Las partidas extraordinarias (no relacionadas con el negocio normal de la empresa)
La generación operativa de caja (o flujo operativo de caja) es el efectivo que genera la empresa a través de su
actividad comercial. Es el efectivo disponible después de cubrir las necesidades operativas, tal como la
necesidad de financiar las existencias y las cuentas a cobrar. Es una mejor medida de la salud financiera de una
empresa que sus resultados contables, ya que la empresa puede mostrar ingresos netos(o ganancia neta)
positiva y un flujo de efectivo negativo de las operaciones (la generación operativa de caja es negativa).
Generación operativa de caja = EBITDA + Variaciones en las

fuentes operativas – Variaciones en las necesidades operativas
Fuentes operativas, tales como cuentas por pagar
Necesidades operativas, tales como existencias y cuentas por cobrar
16. PROYECCION DEL FLUJO DE EFECTIVO
Aspectos a considerar:
Al elaborar una proyección de flujo de efectivo, tener en cuenta lo siguiente:
 Considere más de una proyección - al menos tres- en base a las siguientes situaciones:
- Caso más probable.
- Peor caso imaginable.
- Peor caso en que se puede seguir haciendo pagos sin incurrir en incumplimiento.
 Identifique y céntrese en las variables que tienen mayor impacto en el flujo de efectivo, tales como:
- Crecimiento de las ventas
- Margen bruto
- Gastos de comercialización, generales y administrativos.
- Requerimientos de cuentas a cobrar.
- Requerimientos de existencias.
- Fondos que provienen de cuentas a pagar (proveedores) y otras fuentes que no devengan
interés.
- Necesidad de inversión en planta y equipos.
 Recuerde las premisas en que se basan normalmente sus proyecciones :

- Los resultados históricos.
- Los planes, las presunciones y los comentarios de los directores.
259
- El entorno (economía, gobierno, etc.)
 Tenga cuidado con los datos históricos. A menudo es la fuente que aparezca “más objetiva” pero en un
entorno o industria o emergente, o en una empresa que éste atravesando un cambio (de dirección o
estratégico), el pasado puede no proporcionar una visión fiable sobre el futuro.
17. ÍNDICES FINANCIEROS
Los índices financieros constituyen una manera útil y simple de entender lo que nos están diciendo las cifras de
los estados contables de una empresa.
Pueden ayudarnos a responder preguntas esenciales acerca de la empresa, tales como:
 ¿Registra la empresa una deuda o existencias excesivas?

 ¿Están los clientes pagando dentro de los plazos?
 Son sus gastos operativos excesivamente altos?
 Se utilizan sus activos adecuada y eficazmente para generar ganancias?
Las dos técnicas de análisis de índices clave que dan una idea acerca del funcionamiento de una empresa
consisten en:
 Comparar los índices de una empresa con otras empresas similares dentro de la misma industria.
 Observar las tendencias de los índices de la empresa en un periodo determinado.
Los índices financieros pueden agruparse de la siguiente manera:
- LIQUIDEZ: Mide la capacidad de pago de las deudas de la empresa a su vencimiento.

- RENTABILIDAD: Mide la capacidad de generar un retorno sobre los recursos de una empresa.
- EFICIENCIA: Evalúa la capacidad de una empresa de administrar debidamente sus activos y pasivos.
- APALANCAMIENTO FINANCIERO: Calcula los aportes proporcionales de los propietarios o
acreedores de una empresa.
260
CAPITULO 22: Administración de capital de trabajo y activos circulantes
22
CAPÍTULO 22:
Capítulo
Administración de
ADMINISTRACIÓN DE
CAPITAL DE TRABAJO Y
ACTIVOS CIRCULANTES
capital de trabajo y
activos circulantes
“Procura ser tan grande que todos quieran alcanzarte y tan humilde que todos quieran estar
contigo”
En el Perú la TCEA para el capital de trabajo fluctúa entre el 35% y más del 100%, tasas con las cuales es
imposible crecer, lo único que le queda a las Mypes es sobrevivir y en muchos casos la mortandad y muy pocas
logran alcanzar el crecimiento deseado.
Según la SBS al 05-02-2017, por un préstamo para capital de trabajo de S/. 10 000 la TCEA en algunas
instituciones financieras son las siguientes:
Entidad TCEA
CREDICOTIA 44.41%
CMAC SULLANA 52.85%
INTERBANK 56.83%
MIBANCO 61.94%
CMAC DEL SANTA 70.96%
CMAC TRUJILLO 73.31%
BANCO FINANCIERO 80.25%
CMAC PIURA 100.35%
CMAC PAITA 127.3%
¿Usted cree que con estas tasas las grandes empresas como Alicorp, Gloria, Backus, Cementos Pacasmayo,
etc. puedan seguir en el mercado?, por supuesto que no, en menos de 1 año se van a la quiebra, estas
empresas manejan costos de fondeo (TCEA) entre 6% a 9%.
Antes de definir el capital de trabajo es muy importante entender por qué las Mypes no van a tener rentabilidades
razonables sobre su inversión para poder crecer sostenidamente en el tiempo si sus fuentes de financiamiento
como el capital de trabajo es demasiado costoso.
261
Los gastos financieros absorben las utilidades operativas y al final la mayoría de las mypes terminan trabajando
para las instituciones financieras.
Como dice Kiyosaki “No hay malas inversiones lo que hay son malos inversionistas”
Ahora a estudiar los conceptos:
1. FUNDAMENTO DEL CAPITAL DE TRABAJO NETO
El balance general de la empresa proporciona información, por un lado, sobre la estructura de las inversiones
de la empresa y, y por otro, sobre la estructura de sus fuentes de financiamiento. Las estructuras elegidas
deben facilitar de manera consistente el incremento máximo del valor de la inversión de los propietarios en la
empresa.
Administración del capital de trabajo
La importancia de una administración eficiente del capital de trabajo es incuestionable, ya que la viabilidad de las
operaciones de la empresa depende de la capacidad del gerente financiero para administrar con eficiencia las
cuentas por cobrar, el inventario y las cuentas por pagar
La meta de la administración financiera a corto plazo es administrar cada uno de los activos corrientes
(inventarios, cuentas por pagar, deudas acumuladas y documentos por pagar) de la empresa para lograr un
equilibrio entre la rentabilidad y el riesgo que contribuya positivamente al valor de la empresa.
Las empresas pueden reducir los costos financieros o aumentar los fondos disponibles para su expansión al
disminuir el monto de los fondos comprometidos en el capital de trabajo. Por lo tanto, no debe sorprendernos
que la administración del capital de trabajo sea una de las actividades financieras más importantes de los
gerentes y que más tiempo consumen.
Aquí usamos primero el capital de trabajo neto para considerar la relación básica entre los activos y pasivos
corrientes, y después utilizamos el ciclo de conversión del efectivo para analizar los aspectos clave de la
administración de activos corrientes.
1.1. EL CAPITAL DE TRABAJO NETO
Los activos corrientes también se conocen como activos operativos del negocio, porque son los que se
encuentran dentro del ciclo de efectivo que se dedica a la compra de inventario; a continuación, este inventario
se vende y se convierte en cuentas por cobrar. Las cuentas por cobrar, una vez abonadas, vuelven al efectivo.
Efectivo inventario cuentas por cobrar Efectivo .
Este ciclo se repite una y otra vez, y así es como la compañía gana dinero.
Los activos corrientes, denominados comúnmente capital de trabajo, representan la parte de la inversión que
circula de una forma a otra en la conducción ordinaria del negocio del negocio. Esta idea abarca la transición
continua del efectivo a los inventarios a cuentas por cobrar y de nuevo el efectivo. Como sustitutos del efectivo,
los valores negociables se consideran parte del capital de trabajo.
Los pasivos corrientes representan el financiamiento a corto plazo de la empresa porque incluyen todas las
deudas de la empresa que se vencen (deben pagarse) en 1 año o menos. Estas deudas incluyen generalmente
los montos que se deben a proveedores (cuentas por pagar), empleados y gobiernos (deudas acumuladas) y
bancos (documentos por pagar) entre otros.
262
El capital de trabajo neto se define como la diferencia entre los activos corrientes de la empresa y sus pasivos
corrientes. Los desembolsos de efectivo para el pago de los pasivos corrientes son relativamente previsibles.
Cuando se incurre en una obligación, la empresa sabe cuándo se vencerá el pago correspondiente. Lo que es
difícil de predecir son las entradas de efectivo, es decir, la conversión de los activos corrientes a formas más
líquidas. Cuanto más previsibles sean sus entradas de efectivo, menor será el capital de trabajo neto que
requiera una empresa. Puesto que la mayoría de las empresas no son capaces de relacionar con certeza las
entradas y salidas de efectivo, se requieren usualmente activos corrientes que sobrepasan las salidas para el
pago de los pasivos corrientes. En general, cuanto mayor sea el margen con el que los activos corrientes de una
empresa sobrepasan a sus pasivos corrientes, mayor será la capacidad de la empresa para pagar sus cuentas a
medida que se vencen.
1.2. EL EQUILIBRIO ENTRE LA RENTABILIDAD Y EL RIESGO
Existe un equilibrio entre la rentabilidad de una empresa y su riesgo. La rentabilidad, en este contexto, es la
relación entre los ingresos y los costos generados por el uso de los activos de la empresa (tanto corrientes como
fijos) en actividades productivas. Las utilidades de una empresa pueden aumentarse de dos simple maneras:
1) Incrementando los ingresos

2) Disminuyendo los costos
El riesgo, en el contexto de la administración financiera a corto plazo, es la probabilidad de que una

empresa no sea capaz de pagar sus cuentas a medida que se vencen. Se dicen que una empresa que es
incapaz de pagar sus cuentas a medida que se vencen es técnicamente insolvente. Por lo general, se asume
que cuanto mayor sea el capital de trabajo neto de la empresa, menor será su riesgo. En otras palabras, cuanto
mayor sea el capital de trabajo neto, más líquida será la empresa y, por lo tanto, menor será su riesgo de
volverse técnicamente insolvente..
2. EL CICLO DE CONVERSIÓN DEL EFECTIVO
La comprensión del ciclo de conversión del efectivo de la empresa es crucial para la administración
financiera a corto plazo. Este ciclo apoya el análisis de la administración de los activos corrientes de la empresa
en este capítulo y el de la administración de los pasivos corrientes
263
2.1. CÁLCULO DEL CICLO DE CONVERSIÓN DEL EFECTIVO
El ciclo operativo (CO) de una empresa es el tiempo que transcurre desde el inicio del proceso de producción
hasta el cobro del efectivo de la venta del producto terminado.
El ciclo operativo abarca dos categorías principales de activos a corto plazo: el inventario y las cuentas por
cobrar. Se mide en tiempo transcurrido, sumando la edad promedio de inventario (EPI) y el periodo promedio de
cobro (PPC).
C0 = EPI + PPC (1)
Sin embargo, el proceso de fabricación y venta de un producto también incluye la compra a cuenta de
entradas de producción (materias primas), que genera cuentas por pagar. Las cuentas por pagar disminuyen el
número de días que los recursos de una empresa permanecen inmovilizados en el ciclo operativo. El tiempo que
se requiere para pagar las cuentas por pagar, medido en días, es el periodo promedio de pago (PPP). El ciclo
operativo menos el periodo promedio de pago se conoce como ciclo de conversión del efectivo (CCE).
Representa el tiempo en el que los recursos de la empresa permanecen inmovilizados. La fórmula para calcular
el ciclo de conversión del efectivo es:
CCE = CO – PPP (2)
Si sustituimos la relación de la ecuación 1 en la ecuación 2, podemos ver que el ciclo de conversión del
efectivo tiene tres componentes principales, como se observa en la ecuación:
EPI: Edad Promedio del Inventario.
PPC: Periodo Promedio de Cobro.
PPP: Periodo Promedio de Pago.
CCE = EPI + PPC -PPP (3)
Es evidente que si una empresa cambia cualquiera de estos periodos, cambiará el monto de los recursos
inmovilizados en la operación diaria de la empresa.
Veamos ahora el ejemplo de Bakelita, un fabricante de platos de papel, tiene ventas anuales de 10 millones de
dólares, un costo de bienes vendidos del 75% de las ventas, y compras equivalentes al 65% del costo de los
bienes vendidos. Bakelita tiene una edad promedio de inventario (EPI) de 60 días, un periodo promedio de cobro
(PPC) de 40 días, y un periodo promedio de pago (PPP) de 35 días. Por lo tanto, el ciclo de conversión del
efectivo de Bakelita es de 65 días (60+40-35). La figura adjunta presenta el ciclo de conversión del efectivo de
Bakelita como una línea de tiempo.
100 días
Tiempo = 0
264
Ciclo operativo (CO)
Compra o
Venta o cuenta Cobro de
cuenta de
de bienes cuentas
materias
terminados por cobrar
primas
Periodo promedio de cobro
Edad promedio del inventario (EPI)
(PPC)
60 días 40 días
Periodo Pago de
promedio cuentas
de pago por pagar Entrada de
efectivo
(PPP) Ciclo de conversión del efectivo (CCE)
35 días 65 días
Salida de
efectivo
Tiempo
Los recursos que Bakelita invirtió en este ciclo de conversión del efectivo (asumiendo un año de 365 días) son
Los cambios en cualquiera de los periodos cambiarán los recursos inmovilizados en las operaciones. Por
ejemplo, si Bakelita pudiera reducir 5 días el período promedio de cobro de sus cuentas por cobrar, acortaría la
línea de tiempo de conversión del efectivo y así reduciría el monto de los recursos que Bakelita invirtió en sus
operaciones. Para Bakelita, una reducción de 5 días del período promedio de cobro disminuiría los recursos
invertidos en el ciclo de conversión del efectivo en 136,986 dólares (10 millones de dólares X (5/365)).
3. ADMINISTRACIÓN DE INVENTARIOS
El primer componente del ciclo de conversión del efectivo es la edad promedio

del inventario. El objetivo de administrar el inventario, como se comentó antes,
es rotar el inventario tan rápido como sea posible sin perder ventas debido a los
desabastos. El administrador financiero tiende a actuar como consejero o
“supervisor” en los asuntos concernientes al inventario; no tiene un control
directo sobre el inventario, pero si proporciona asesoría en su proceso de
administración.
265
3.1. DIFERENTES PUNTOS DE VISTA SOBRE EL NIVEL DE INVENTARIO:
Comúnmente existen diferentes puntos de vista sobre los niveles sobre los niveles adecuados de inventario
entre los administradores financieros, de marketing, manufactura y compras de una empresa. Cada uno
considera los niveles de inventario según sus propios objetivos. La disposición general del administrador
financiero hacia los niveles de inventario es mantenerlos bajos para tener la seguridad de que el dinero de
la empresa no se está invirtiendo de manera impudente en recursos excesivos. Por otro lado, el
administrador de marketing prefería tener grandes niveles de inventarios de los productos terminados de la
empresa. Esto garantizaría que todos los pedidos se surtieran con rapidez, eliminando los pedidos
pendientes debidos a desabastos.
3.2. TÉCNICAS COMUNES PARA LA ADMINISTRACIÓN DE INVENTARIOS:
Existen muchas técnicas disponibles para administrar eficazmente el inventario de la empresa. Aquí
consideramos brevemente cuatro técnicas usadas con frecuencia.
a) El sistema ABC
Técnica de administración de inventarios que divide al

inventario en tres grupos; A, B Y C, en orden
descendientes de importancia y nivel de supervisión, con
base en la inversión en dólares realizada en cada uno.
Una empresa que usa el sistema de inventario ABC divide

su inventario en tres grupos: El grupo A incluye artículos
con la mayor inversión en dólares. Por lo general, este
grupo está integrado por el 20% de los artículos en
inventario de la empresa, pero representa el 80% de su
inversión en inventario. El grupo B, está integrado por
artículos con la siguiente inversión más grande en
inventario. El grupo C incluye un gran número de artículos
que requieren una inversión relativamente pequeña.
El grupo de inventario de cada artículo determina el nivel de supervisión del artículo. Los artículos del grupo
A reciben la supervisión más intensa debido a la enorme inversión en dólares. Los artículos del grupo B
reciben un control frecuente a través de verificaciones periódicas, quizá semanales, de sus niveles. Los
artículos del grupo C se supervisan con técnicas sencillas.
La importante inversión en dólares en dólares en los artículos de los grupos A y B sugiere la necesidad
de un mejor método de administración de inventarios que el sistema ABC. El modelo CEP, que se analiza a
continuación, es un modelo apropiado para la administración de los artículos de los grupos A Y B.
b) El modelo de la cantidad económica de pedido (CEP)
Una de las técnicas más comunes para determinar el tamaño óptimo de un pedido de artículos de
inventarios es el modelo de la cantidad económica de pedido (CEP). El modelo CEP toma en cuenta
diversos costos de inventario y después determina qué tamaño del pedido disminuye al mínimo el costo total
del inventario. El modelo CEP asume que los costos relevantes del inventario se dividen en costos de
pedido y costos de mantenimiento (el modelo excluye el costo real del artículo en inventario). Cada uno de
estos costos tiene componentes y características clave.
 Los costos de pedido incluyen los costos administrativos fijos de la solicitud y recepción de
pedido: el costo de redactar una orden de compra, procesar el papeleo resultante, recibir un
266
pedido y verificarlo contra la factura. Los costos de pedido se establecen en dólares por
pedido.
 Los costos de mantenimiento son los costos variables por unidad de un artículo manteniendo
en inventario durante un periodo específico. Los costos de mantenimiento incluyen los costos
de almacenamiento, los costos de seguro, los costos de deterioro y desuso, y el costo de
oportunidad o financiero de tener fondos invertidos en inventario. Estos se establecen en
dólares por unidad por periodo.
Desarrollo matemático de la CEP. Es posible desarrollar una fórmula para determinar la CEP de la
empresa para un artículo específico en inventario, en la que:
S = Uso en unidades por periodo
O = Costo de pedido por periodo
C =Costo de mantenimiento de existencias por unidad por periodo
Q = Cantidad de pedido en unidades
El primer paso consiste en obtener las funciones de costos de pedido y el costo de mantenimiento. El
costo de pedido se expresa como el producto del costo por pedido y el número de pedidos. Como el número
de pedidos es igual al uso durante el periodo el dividido entre la cantidad de pedido (S/Q), el costo de
pedido se expresa de la manera siguiente:
Costo de pedido = O x ( S/Q)
El costo de mantenimiento se define como el costo de mantener una unidad de inventario por periodo
multiplicado por el inventario promedio de la empresa. El inventario promedio es la cantidad de pedido
dividida entre 2 (Q/2), porque se supone que el inventario se agota a una tasa constante. Así, el costo de
mantenimiento se expresa de la manera siguiente:
Costo de mantenimiento de existencia= C x (Q/2)
El costo total del inventario de la empresa se obtiene sumando el costo de pedido y el costo de
mantenimiento de existencia. Por lo tanto, la función del costo total es
Costo total= (O x (S/Q)) + (C x (Q/2))
Puesto que la CEP se define como la cantidad de pedido que disminuye al mínimo la función de costo total,
debemos resolver la función de costo para la CEP. La ecuación resultante es
Aunque el modelo CEP tiene debilidades, es ciertamente mejor que la toma subjetiva de decisiones. A pesar
del hecho de que el uso del modelo CEP está fuera del control del administrador financiero, éste debe estar
consciente de su utilidad y proporcionar ciertas recomendaciones, específicamente con respecto a los
costos de mantenimiento del inventario.
Punto de pedido. una vez que la empresa ha calculado su cantidad económica de pedido, debe
determinar el momento para solicitar un pedido. El punto de pedido refleja el uso diario que hace la
empresa del artículo en inventario y el número de días necesarios para solicitar y recibir un pedido. Si
asumimos que el inventario se usa a una tasa constante, la fórmula para determinar el punto de pedido es:
267
Punto de pedido= Días de tiempo de entrega X Uso diario
Max SAC tiene un artículo del grupo A en inventario que es vital para el proceso de producción. Este artículo
cuesta 1,500 dólares y Max usa 1 100 unidades anuales del artículo. Max desea determinar su estrategia
óptima de pedido del artículo. Para calcular la CEP, necesitamos las entradas siguientes:
Costo de pedido por pedido= $ 150
Costo de mantenimiento de existencia por unidad por año= $ 200
Si sustituimos estas entradas en la ecuación obtenemos:
La meta de inventario de la empresa es rotarlo tan rápido como sea posible sin que se produzcan
desabastos. La rotación el inventario se calcula mejor dividiendo el costo de los bienes vendidos entre el
inventario promedio. El modelo CEP determina el tamaño óptimo del pedido e indirectamente el inventario
promedio si se asume un uso constante. Así, el modelo CEP determina la tasa óptima de rotación del
inventario, dados los costos específicos del inventario de la empresa.
c) Sistema Justo a tiempo (JIT)
El sistema justo a tiempo (JIT, por sus siglas en inglés, just in time) se usa para disminuir al mínimo la
inversión en inventario. Su filosofía es que los materiales deben llegar justo en el momento en que se
requieren para la producción. De manera ideal, la empresa tendría solamente inventario de trabajo en
proceso. Como su objetivo es disminuir al mínimo la inversión en inventario, un sistema JIT no utiliza
ninguna existencia de seguridad (o usa muy poca). Debe existir una amplia coordinación entre los
empleados de la empresa, sus proveedores y las empresas de envío para garantizar que las entradas de
materiales lleguen a tiempo. La dificultad para que los materiales lleguen a tiempo ocasiona una interrupción
de la línea de producción hasta que éstos llegan. Asimismo, un sistema JIT requiere que los proveedores
entreguen partes de excelente calidad. Cuando surgen problemas de calidad, la producción debe detenerse
hasta que los problemas se resuelven.
La meta del sistema JIT es la eficiencia de manufactura. Este sistema usa el inventario como una
herramienta para lograr la eficiencia destacando la calidad de los materiales utilizados y su entrega
oportuna. Cuando el sistema JIT funciona adecuadamente, hace que surjan las deficiencias de los
procesos.
Por supuesto, conocer el nivel de inventario es una parte importante del sistema de administración de
inventarios.
Toyota utiliza el sistema justo a tiempo (JIT)
d) Sistemas computarizados para el control de recursos

En la actualidad existen varios sistemas disponibles para controlar el inventario y otros recursos.
Uno de los más básicos es el sistema de planeación de requerimiento de materiales (PRM). Se
usa para determinar qué materiales ordenar y cuando ordenarlos
4. ADMINISTRACIÓN DE CUENTAS POR COBRAR
El segundo componente del ciclo de conversión del efectivo es el periodo promedio de cobro. Este periodo es la
duración promedio de tiempo que transcurre desde una venta a crédito hasta que el pago se convierte en fondos
268
útiles para la empresa. Una primera parte del periodo promedio de cobro consiste en administrar el crédito
disponible para los clientes de la empresa y la segunda parte implica cobrar y procesar los pagos.
El objetivo de administrar las cuentas por cobrar es cobrarlas tan rápido como sea posible sin perder ventas
debido a técnicas de cobranza muy agresivas. El logro de esta meta comprende tres temas:
1) selección y estándares de crédito
2) condiciones de crédito
3) supervisión de crédito
4.1. SELECCIÓN Y ESTÁNDARES DE CRÉDITO
La selección de crédito consiste en la aplicación de técnicas para determinar qué clientes deben recibir
crédito. Este proceso implica evaluar la capacidad crediticia del cliente y compararla con los estándares de
crédito de la empresa, es decir, los requisitos mínimos de ésta para extender crédito a un cliente.
a) Las cinco "C" del crédito
Una técnica popular para la selección de crédito se denomina cinco "C" del crédito, que proporciona un
esquema para el análisis detallado del crédito. Debido al tiempo y a los gastos involucrados, este método de
selección de crédito se usa en solicitudes de crédito de grandes montos en Nuevos Soles. Las cinco "C" son
1. Carácter: el historial del solicitante de cumplir con las obligaciones pasadas.
2. Capacidad: la capacidad del solicitante para rembolsar el crédito solicitado, determinada por medio
de un análisis de estados financieros centrado en los flujos de efectivos disponibles para rembolsar las
obligaciones de deuda.
3. Capital: la deuda del solicitante con relación a su capital propio.
4. Colateral: el monto de activos que el solicitante tiene disponible para garantizar el crédito. Cuanto
mayor sea el monto de activos disponibles, mayor será la posibilidad de que una empresa recupere sus
fondos si el solicitante incumple el pago.
5. Condiciones: las condiciones existentes generales y específicas de la industria y cualquier condición

peculiar en torno a una transacción específica.
El análisis por medio de las cinco "C" del crédito no genera una decisión de aceptar-rechazar específica, por
lo que su uso requiere un analista experimentado para revisar y otorgar solicitudes de crédito. La aplicación
de este esquema asegura que los clientes de crédito de la empresa pagarán, sin ser presionados, dentro de
las condiciones de crédito establecidas.
b) Calificación de crédito
La calificación de crédito es un método de selección de crédito que se usa comúnmente en las solicitudes
de crédito de alto volumen y poco monto en Nuevos Soles. La calificación de crédito aplica valores obtenidos
estadísticamente a los puntajes de las características financieras y de crédito clave de un solicitante de crédito
para predecir si pagará a tiempo el crédito solicitado.
269
4.2. TÉRMINOS Y CONDICIONES DE CRÉDITO
Las condiciones de crédito son las condiciones de venta para clientes a quienes la empresa ha extendido el
crédito. Las condiciones de 30 netos significan que el cliente tiene 30 días desde el inicio del periodo de crédito
(comúnmente fin de mes o fecha de factura) para pagar el monto total de la factura. Algunas empresas ofrecen
descuentos por pago en efectivo, es decir deducciones porcentuales del precio de compra por pagar en un
tiempo específico. Por ejemplo, las condiciones de 2/10, 30 netos significan que el cliente puede recibir un
descuento del 2 por ciento del monto de la factura si realiza el pago en 10 días a partir del inicio del periodo de
crédito o paga el monto total de la factura en 30 días.
El negocio de la empresa tiene mucho que ver con sus condiciones de crédito regulares. Por ejemplo, una
empresa que vende artículos perecederos tendrá condiciones de crédito muy cortas porque sus artículos tienen
poco valor colateral a largo plazo; una empresa en un negocio temporal puede adaptar sus artículos para que
coincidan con los ciclos de la industria. Una empresa desea que sus condiciones de crédito regulares se ajusten
a los estándares de su industria. Si sus condiciones son más restrictivas que las de sus competidores, perderá
negocio; si sus condiciones son menos restrictivas que las de sus competidores, atraerá clientes de poca calidad
que probablemente no podrían pagar bajo las condiciones estándar de la industria. Lo primordial es que una
empresa compita con base en la calidad y el precio de sus ofertas de productos y servicios, no en sus
condiciones de crédito, En consecuencia, las condiciones de crédito regulares de la empresa deben coincidir con
los estándares de la industria, pero las condiciones para los clientes individuales deben reflejar el riesgo del
cliente.
4.3. SUPERVISIÓN DE CRÉDITO
El aspecto final que una empresa debe considerar en su administración de las cuentas por cobrar es la
supervisión del crédito. La supervisión del crédito es una revisión continua de las cuentas por cobrar de la
empresa para determinar si los clientes están pagando conforme a las condiciones de crédito establecidas.
Periodo promedio de cobro
El periodo promedio de cobro es el segundo componente del ciclo de conversión del efectivo. Es el número
promedio de días que las ventas a crédito están pendientes de pago.
Periodo promedio de cobro = Cuentas por cobrar

Ventas diarias promedio
Si asumimos que el tiempo de recepción, procesamiento, y cobro es constante, el periodo promedio de cobro
informa a la empresa, en promedio, cuándo los clientes pagan sus cuentas.
Al conocer este periodo promedio de cobro la empresa determinara si existe un problema general con las
cuentas por cobrar. Por Ejemplo, una empresa que tiene condiciones de crédito de 30 netos esperaría que su
periodo promedio de cobro (menos el tiempo de recepción, procesamiento y cobro) fuera igual a 30 días. Si el
periodo de cobro real es significativamente mayor de 30 días, la empresa tiene una razón para revisar sus
operaciones de crédito.
Determinación de la edad de las cuentas por cobrar
Un calendario de vencimientos clasifica las cuentas por cobrar en grupos según el momento en que se
generaron. Por lo general, se realiza una clasificación mensual, regresando 3 o 4 meses. El calendario
resultante indica los porcentajes del saldo total de las cuentas por cobrar que han estado pendientes durante
periodos específicos El propósito del calendario de vencimientos es permitir a la empresa detectar los problema.
La forma y evaluación de un calendario de vencimientos se ilustra con un ejemplo sencillo.
270
EJEMPLO:
El saldo de las cuentas por cobrar en los libros de La Positiva fue de S/. 200,000 al 31 de diciembre de 2014. La
empresa extiende a sus clientes condiciones de crédito de 30 días netos. Para entender el periodo promedio de
cobro relativamente prolongado de la empresa (51.3 días), La Positiva preparó el siguiente calendario de
vencimientos.
Antigüedad de la cuenta Saldo pendiente Porcentaje total del saldo pendiente

De 0 a 30 días S/. 80,000 40%
De 31 a 60 días 36,000 18%
De 61 a 90 días 52,000 26%
De 91 a 120 días 26,000 13%
Más de 120 días 6,000 3%
Totales al 31/12/14 200,000 100%
Puesto que La Positiva extiende condiciones de crédito de 30 días a sus clientes, éstos tienen 30 días después
del término del mes de la venta para remitir el pago. Por lo tanto, el 40 por ciento del saldo pendiente con
antigüedad de 0 a 30 días es corriente. Los saldos pendientes de 31 a 60 días, 61 a 90 días, 91 a 120 días y
más de 120 días están vencidos.
Aunque al parecer los cobros son por lo general lentos, una notable irregularidad en estos datos es el alto
porcentaje del saldo pendiente que está vencido de 31 a 60 días (antigüedad de 61 a 90 días). Es evidente que
ocurrió un problema hace 61 a 90 días. La investigación puede descubrir que el problema se puede atribuir a la
contratación de un nuevo administrador de crédito, la aceptación de una nueva cuenta que realizó una
importante compra a crédito pero que aún no la ha pagado, o a una política de cobro ineficaz. Cuando se
encuentran estos tipos de discrepancias en el calendario de vencimientos, el analista debe determinar, evaluar y
remediar su causa
a) Técnicas populares de cobro
Se emplean diversas técnicas de cobro, que varían desde cartas hasta acciones legales. A medida que una
cuenta se vence cada vez más, el esfuerzo de cobro se vuelve más personal e intenso. La tabla adjunta
enumera las técnicas populares de cobro y las describe brevemente en el orden que se sigue por lo general en
el proceso de cobro.
Técnicas populares de cobro
Técnica Descripción breve
La empresa envía una carta formal recordando al cliente la cuenta vencida. Si la cuenta
no se paga en cierto periodo después de que se envió cierta carta , se envía a una
Cartas
segunda carta más exigible
Si las cartas no tienen éxito, se puede realizar una llamada telefónica al cliente para
Llamadas solicitar el pago de inmediato. Si éste tiene una excusa razonable, se puede realizar
telefónicas arreglos para extender el periodo de pago. Se puede recurrir a una llamada realizada por
el abogado del vendedor
Esta técnica es mucho más común a nivel de crédito de consumo, pero también la
Visitas emplean eficazmente los proveedores industriales. Enviar a un proveedor local y a una
Personales persona de cobranzas para confrontar al cliente puede ser eficaz. El pago puede realizarse
en el sitio
Una empresa puede emitir las cuentas incobrables a una agencia de cobro o un abogado
Agencias de
de cobranzas, los honorarios por este servicio son en general bastante altos; la empresa
cobro
puede recibir menos de 50 centavos por dólar de las cuentas cobradas de esta manera
271
La acción legal es el paso más severo y una alternativa para el uso de una agencia de cobro.
Acción legal La acción legal directa no solo es costosa, sino que puede llevar al deudor a la quiebra sin que
esto garantice la recepción final del monto vencido
Importante:
Antes de otorgar un crédito, ver en la central de riesgo Infocorp, el historial crediticio del futuro cliente y
evitar darle un crédito a quien no lo merezca lo que trae consigo la morosidad.
272
CAPITULO 23: Administración de pasivos corrientes
23 A
CAPÍTULO 23:
Administració
n de pasivos
corrientes
Capítulo
DMINISTRACIÓN DE
PASIVOS CORRIENTES
“El apalancamiento es muy tentador, pero siempre trae problemas”
warren buffett
Según Kiyosaki, la deuda en sí no es un factor negativo, pero su mal uso sí lo es. La deuda puede hacerte rico
o pobre. Si quieres avanzar en al ámbito financiero, tienes que aprender a usarla, no a abusar de ella.
Aprende a controlar el flujo de efectivo. Cuando te endeudas, tu flujo de efectivo fluye de ti hacia otros. Hoy en
día hay miles de personas en problemas financieros porque la cantidad de efectivo que fluye desde sus bolsillos
hacia fuera es demasiado grande y el efectivo que fluye hacia los mismos, es muy poco. Si planeas obtener la
seguridad financiera debes hacer que el efectivo fluya hacia tus bolsillos.
1. PASIVOS CORRIENTES
Las cuentas por pagar comerciales y otros cargos por pagar representan formas de financiamiento para la
empresa. Cuanto más pueda retener la empresa el efectivo destinado para esos usos, más podrá usar esos
fondos para sus propios propósitos. No obstante, por lo común las empresas deben acordar préstamos a corto
plazo para equilibrar los flujos de efectivo o para salir de apuros.
2. PASIVOS ESPONTÁNEOS
Según Gitman, es el financiamiento que surge del curso normal del negocio; las dos principales fuentes
espontáneas de financiamiento a corto plazo son las cuentas por pagar comerciales y los cargos por pagar.
Conforme las ventas de la empresa se incrementan, las cuentas por pagar se incrementan en respuesta a las
compras incrementadas necesarias para producir a niveles más altos. También en respuesta al incremento a las
ventas, los cargos por pagar de la empresa se incrementan conforme los sueldos y los impuestos se elevan
debido a los mayores requerimientos de mano de obra y a los impuestos incrementados sobre las utilidades
incrementados de la empresa.
2.1. ADMINISTRACIÓN DE CUENTAS POR PAGAR
Las cuentas por pagar son la principal fuente de financiamiento no garantizado a corto plazo para
empresas comerciales.
273
Papel en el ciclo de conversión de efectivo
El periodo promedio de pago es el componente final del ciclo de conversión del efectivo. Consta de 2
partes:
 El tiempo desde la compra de materia primas hasta que la empresa envié el pago.
 El tiempo de flotación del pago (el tiempo que pasa desde que la empresa envía su pago hasta
que el proveedor retira los fondos utilizables de la cuenta de la empresa).
El objetivo de la empresa es pagar de la manera más lenta posible sin dañar su calificación de crédito. Esto
significa que las cuentas se deben pagar en el último día posible, dadas las condiciones de crédito
establecidas con el proveedor.
Análisis de condiciones de crédito
Las condiciones de crédito que los proveedores le ofrecen a una empresa le permiten retrasar los pagos
por sus compras.
Por consiguiente, el comprador debe analizar con cuidado las condiciones de crédito para determinar la
mejor estrategia de crédito comercial.
Si a una empresa se le extienden condiciones de crédito que incluyen un descuento por pronto pago, tiene
dos opciones:
 Aceptar el descuento por pronto pago; o

 Renunciar el descuento por pronto pago
Aceptación del descuento por pronto pago

Si una empresa pretende aceptar un descuento por pronto pago, debe pagar en el último día del periodo
del descuento. No hay un costo asociado por la aceptación del descuento por pronto pago.
Ejemplo:
TOP Vide, operador de una pequeña tienda de video, compro $ 1,000 en mercancía el 27 de febrero a un
proveedor que le extendió condiciones de 2/10 a 30 días netos al final del mes. Si la empresa toma el
descuento por pronto pago, debe pagar $980 ($1,000 – (0.02 x $1,000) el 10 de marzo, ahorrándose $20.
Renuncia al descuento por pronto pago
Si la empresa elige renunciar el descuento por pronto pago, debe pagar en el último día del periodo de
crédito. El costo de renunciar a un descuento por pronto pago es la tasa de interés implícita pagada para
retrasar durante un numero adicional de días el pago de una cuenta por pagar.
Ejemplo:
En el ejemplo anterior vimos que TOP Vide podría aceptar el descuento por pronto pago en su compra del 27 de
febrero pagando $ 980 el 10 de marzo. Si TOP Vide renuncia el descuento por pronto pago, puede hacer el pago
el 30 de marzo. Para mantener su dinero durante 20 días extras, la empresa debe renunciar a una oportunidad
de pagar $ 980 por su compra de $ 1,000. En otras palabras, le costara $20 retrasar el pago durante 20 días.
Para calcular el costo de renunciar al descuento por pronto pago, se utiliza la formula siguiente:
274
DONDE:
CD: Descuento por pronto pago establecido en porcentaje
N: número de días que se puede retrasar el pago renunciando al descuento por pronto pago.
Sustituyendo los valores tenemos:
Costo de renunciar al descuento por pronto pago = 36.73%
2.2. CARGOS POR PAGAR
La segunda fuente espontanea de financiamiento a corto plazo para las empresas son los cargos por
pagar. Los cargos por pagar son obligaciones por servicios recibidos que aún no se han pagado.
Los rubros que más comúnmente acumula una empresa en este concepto son los sueldos y los impuestos.
3. FUENTES DE PRÉSTAMO NO GARANTIZADOS A CORTO PLAZO
La empresa obtiene préstamos no garantizados a corto plazo de dos fuentes principales, los bancos y el papel
comercial.
3.1. PRÉSTAMOS BANCARIOS
Los bancos son la principal fuente de préstamos no garantizados a corto plazo para las empresas. El
principal tipo de préstamo que los bancos hacen a las empresas es el préstamo a corto plazo de liquidación
automática. Estos préstamos están destinados solo a mantener a las empresas a través de picos
temporales en necesidades de financiamiento que se deben principalmente a las acumulaciones de
inventario y cuentas por cobrar. Los bancos prestan fondos no garantizados a corto plazo de tres maneras
básicas:
 Mediante pagarés de pago único

 Líneas de crédito
 Contratos de crédito revolvente.
TASA DE INTERÉS
La tasa de interés de una línea de crédito se establece normalmente como una tasa flotante. Si la tasa
preferencial cambia, la tasa de interés que se cobra en el nuevo préstamo, así como en el vigente, cambia
automáticamente.
 Contratos de crédito revolvente
Un contrato de crédito revolvente no es más que una línea de crédito garantizada. Está garantizada en el
sentido de que el banco comercial le asegura al prestatario que tendrá disponible una cantidad específica de
fondos, independientemente de la escases de dinero.
Los rubros que más comúnmente acumula una empresa en este concepto son los sueldos y los impuestos.
275
3.2. PAPEL COMERCIAL
El papel comercial es una forma de financiamiento que consiste en pagarés acorto plazo no asegurados
emitidos por empresas con un alto grado de crédito. En general solo las empresas realmente grandes de
incuestionable solidez financiera pueden emitir papel comercial.
Interés sobre el papel comercial
El papel comercial se vende con un descuento de su valor nominal. El interés que paga el emisor del papel
comercial se determina por el tamaño del descuento y el tiempo de vencimiento.
3.3. PRÉSTAMOS INTERNACIONALES
De alguna manera, conseguir un financiamiento a corto plazo para comercio internacional no es distinto a
financiar operaciones puramente nacionales.
Financiamiento de comercio internacional
Se han desarrollado varias técnicas especializadas para el financiamiento del comercio internacional. Tal
vez el financiamiento más importante sea la carta de crédito.
Carta de crédito: Es una carta escrita por el banco de una empresa para el proveedor extranjero de la
misma, estableciendo que el banco garantiza el pago de una cantidad facturada si se cumplen todos los
acuerdos básicos.
Esencialmente, la carta de crédito sustituye la reputación y la capacidad crediticia del banco por la de su
cliente comercial.
276
CAPITULO 24: Inversiones en bolsa
24
CAPÍTULO
24:
s En
Bolsa:
Dónde
INVERSIONES EN BOLSA: DÓNDE
Inversione
INVIERTE WARREN BUFFETT y

Capítulo KIYOSAKI
Invierte
Warren
Buffett y
Kiyosaki
“Debemos aprender a hacer dinero con nuestros cerebros”

Asesor ruso
1. ¿QUIÉN ES WARREN BUFFETT?
Warren Edward Buffett (Omaha, 30 de agosto de 1930) es un

inversionista y empresario estadounidense. Es considerado como uno
de los más grandes inversionistas en el mundo, además de ser el mayor
accionista y director ejecutivo de Berkshire Hathaway. Con una fortuna
personal estimada en 58 mil millones de dólares. En 2013 ocupa la
cuarta posición según la clasificación de la revista Forbes de los
hombres más ricos del mundo, por detrás del estadounidense Bill Gates,
el mexicano Carlos Slim, y el español Amancio Ortega
A diferencia de los demás millonarios, Buffett ha hecho la mayor parte de su fortuna únicamente vendiendo y
comprando acciones de empresas en la bolsa, no de la actividad empresarial como tal.
Las ideas de Warren Buffet parecen sencillas a primera vista, aunque en la práctica no debe serlo tanto, porque
Warren Buffett no hay muchos. Pero como los grandes futbolistas, este genio de las finanzas tiene la virtud de
hacer parecer sencillo lo que no lo es tanto.
Warren Buffet, conocido por muchos como el mejor inversionista de todos los tiempos ha donado a la fundación
Bill & Melinda Gates Foundation el 80% de su fortuna, es decir, unos 37 mil millones de dólares siendo esta la
donación individual más grande hecha en la historia de Estados Unidos.
2. LA DURABILIDAD ES EL BILLETE DE WARREN HACIA LA RIQUEZA
Warren ha aprendido que lo que crea toda la riqueza es la “durabilidad” de la ventaja competitiva. Coca Cola
vende el mismo producto desde hace 122 años y existen muchas posibilidades que siga siendo así durante 122
años más.
Es la solidez del producto lo que crea solidez en los beneficios de la compañía. Sí la compañía no tiene la
necesidad de cambiar continuamente su producto, tampoco debe gastar millones en investigación y desarrollo, ni
tampoco dedicar miles de millones a remodelar su planta de producción para fabricar el modelo para el año
277
siguiente. Así pues, el dinero se acumula en las arcas de la empresa, lo que significa que no debe soportar
ninguna deuda importante, lo que a su vez implica que no debe pagar muchos intereses, lo cual significa que
termina con mucho dinero para ampliar sus operaciones o bien para recomprar sus acciones, lo que hará que
aumenten las ganancias y que suba el precio de las acciones de la compañía, lo que conseguirá que los
accionistas sean progresivamente más ricos.
Así pues, cuando Warren estudia el estado financiero de una compañía, lo que busca es solidez. ¿Presenta
sólidamente unos márgenes brutos altos? ¿Soporta regularmente una deuda mínima o incluso inexistente? ¿No
debe gastar nunca grandes suma de dinero en investigación y desarrollo? ¿Presenta unas ganancias
sistemáticas? ¿Presenta un crecimiento sólido de sus ganancias? Es esta “solidez” que aparece en el estado
financiero lo que advierte a Warren de la “durabilidad” de la ventaja competitiva de la compañía.
El lugar al que Warren se dirige para descubrir si una compañía tiene o no una ventaja competitiva “duradera”
son sus estados financieros.
3. ESTRATEGIA DE INVERSIÓN DE WARREN BUFFETT
Warren siempre ha mantenido que el momento de comprar es cuando nadie las quiere. En el mundo de Warren,
cuando el precio de las acciones desciende, las perspectivas de la inversión aumentan. Si ponemos una cifra a
dichas perspectivas sabremos si las acciones son una compra atractiva.
Entender la genialidad inversora de Warren Buffett no es tan complicado. No obstante, a veces va

contracorriente si se compara con las teorías y estrategias de inversión que sigue el 99% de los inversores. ¿Por
qué los métodos de Buffett se consideran contraproducentes? Bien, cuando los demás están dándose prisa por
vender sus acciones, Warren está comprando de forma selectiva. La palabra clave en este caso es “selectiva”.
Cuando Warren compra al por mayor está llevándose la flor y nata, a las empresas que tienen una <<ventaja
competitiva sostenible>>.
Y mientras todo el mundo está contando sus riquezas después de haber invertido en el mercado alcista, nos
encontramos a Warren vendiendo en el mercado al alza y ganando mucha liquidez.
La clave del éxito de Buffett empieza por tener efectivo cuando los demás no lo tienen. Entonces espera hasta
que el mercado de valores se empiece a hundir y ofrezca excelentes empresas a precios de saldo y entonces él
se presenta para comprar. A continuación, se aferra a las empresas grandes mientras sube el mercado, vende
las empresas medianas y deja que el dinero empiece a apilarse. Por último, cuando el mercado está llegando a
su techo, Buffett recoge el dinero del exceso de dividendo y de la venta de las acciones; conservará únicamente
las empresas con ventaja competitiva sostenible que, con el tiempo, lo harán inmensamente rico.
Warren ha repetido este ciclo una y otra vez, hasta el punto de tener una cartera enorme con algunas de las
mejores empresas que hayan existido nunca y, en el proceso, se ha convertido en uno de los cinco hombres
más ricos de la tierra.
A finales de la década de 1960, mientras el mercado de valores apuntaba más y más alto, Warren encontraba
cada vez menos acciones que comprar. Lo que descubrió fue que el mundo de los negocios estaba formado por
dos entidades empresariales muy diferentes. Había empresas con rendimientos económicos mediocres - la
mayoría, que además generaban inversiones pobres y a largo plazo-, y había un número bastante inferior de
empresas que tenían un buen rendimiento económico que Warren denomina <<ventaja competitiva sostenible
a largo plazo>>. Es precisamente esta ventaja lo que les permite obtener resultados superiores como empresas
y para los que invierten en ella durante un largo período.
278
En 1973, Warren estaba ocupado comprando. Pero no invertía en las

empresas a precio de ganga como había hecho en el pasado, sino
en aquellas con ventaja competitiva sostenible que, si se
conservaban durante un tiempo, harían de él uno de los hombres
más ricos del mundo.
Cuando sobrevino la quiebra de 1973, Warren estaba comprando

acciones de una de las mejores empresas estadounidenses a precio
de saldo. En 1973 adquirió 1.727.765 acciones de The Washington
Post Company a un precio de 6,36 dólares cada acción, a un precio
total de 11 millones de dólares. Hoy en día, dicha inversión tiene un
valor aproximado de 616 millones de dólares, lo que supone un
incremento del valor del 5,500% y equivale a una tasa de
rentabilidad compuesta anual del 11,17% durante treinta y ocho
años, lo que dibujaría una enorme sonrisa en la cara de cualquier inversor.
4. LECCIÓN IMPORTANTE PARA APRENDER DE WARREN
Warren dejó el mercado en 1969, cuando sintió que sus precios estaban muy por encima de lo normal, y
conservó sus inversiones en dinero. Los inversores profesionales se reían de él mientras el mercado crecía cada
vez más. Sin embargo, cuando éste se desplomó en 1973 y 1974, Warren tenía efectivo más que suficiente para
beneficiarse de los precios ínfimos de algunas empresas realmente buenas.
2007. Déjá vu, vuelta a empezar
Ahora demos un salto hasta el año 2007. Warren piensa que el mercado está demasiado alto y está dejando que
el dinero se acumule en las cuentas de Berkshire Hathaway hasta llegar a la cifra de 37.000 millones de dólares,
lo que la convertirá en una de las empresas con más dinero en efectivo del mundo. Una vez más, los inversores
profesionales de Wall Street pusieron en duda su sabiduría por estar tan cargado de efectivo. Pero cuando
sobrevino la quiebra en 2008 y los principales bancos de inversión e instituciones financieras se desplomaban
como castillo de naipes, ¿ a quién miraron? Al hombre que tenía todo el efectivo: Warren Buffett. Cogió todo el
efectivo de Berkshire y, una vez más, compró las mejores posiciones en algunas de las mejores empresas
estadounidenses. Fueron las ofertas de toda una vida. El gigante industrial General Electric le vendió a Berkshire
3,000 millones de dólares en acciones preferentes, pagando un dividendo anual del 10% y añadiendo garantías
para que Berkshire comprara 3,000 millones más en acciones ordinarias de GE por 22,50 dólares por acción
durante cinco años. Buffett llegó a un acuerdo similar con Goldman Sachs, el banco de inversión más poderoso
del mundo; compró 5,000 millones de dólares en acciones preferentes que aportan un dividendo anual del 10%,
y obtuvo una opción para comprar otros 5,000 millones más de las acciones ordinarias de Goldman Sachs a un
precio de 115 dólares por acción.
Muchos artículos que tratan la compra de acciones de Buffett dicen que compra acciones preferentes en
condiciones muy generosas, entre las que se incluyen las garantías de larga duración para comprar acciones
ordinarias a un precio tentador.
Ahora, este punto es importante
La filosofía de inversión de Warren es fácil de entender. Construya una reserva de efectivo y utilícela cuando los
precios sean favorables para usted. Warren hace esto analizando la empresa. Él no observa el mercado, sino el
precio de las acciones de una empresa, y mantiene la vista puesta en muchas compañías distintas. Obtiene sus
mejores precios durante un verdadero mercado a la baja, como ocurrió con The Washington Post Company.
279
Lo que quiere son empresas con algún tipo de ventaja competitiva sostenible sobre su competencia. Quiere
tenerlas tanto tiempo como sea posible. Cuando Warren consiga una de estas superempresas, conservará su
posición en ella, siempre y cuando el rendimiento económico subyacente de la empresa no cambie.
Así pues, el modelo es sencillo: acumular el efectivo, identificar las empresas con una ventaja competitiva
sostenible, comprarlas en un mercado a la baja y conservarlas a largo plazo. Parece fácil, ¿verdad? El problema
es que la mayoría de los inversores están condicionados a comprar en un mercado al alza. Esto significa que
nunca tienen una cantidad importante de dinero en efectivo a mano, lo que quiere decir que, cuando se da un
mercado a la baja, pierden dinero, se enfadan y no tienen la liquidez necesaria para aprovecharse de los buenos
precios.
La estrategia de Warren es contraria a lo que hace el resto del mercado: cuando los demás vendan, él
estará comprando. Cuando los demás celebren las riquezas del mercado alcista, él estará guardando dinero y
no gastándoselo para tener un abundante potencial financiero cuando se estrelle el siguiente mercado a la baja.
En un mercado a la baja, Warren utiliza sus grandes conocimientos empresariales para invertir en las empresas
que tienen un rendimiento económico a largo plazo.
Si seguimos la estrategia de inversión de Warren, nos encontraremos a nosotros mismos abalanzándonos sobre
el mercado cuando otros estén escapando de él. Nos encontraremos pasándonos al efectivo cuando los demás
se pasen a las acciones. Veremos que somos más sensibles a los precios que a los mercados. Y todo esto es
posible porque sabemos qué comprar y cuándo hacerlo.
Este capítulo trata sobre qué comprar, se centra únicamente en las empresas que Warren ha identificado como
poseedoras de una ventaja competitiva sostenible, las que figuran en su cartera de valores. Se mostrará como
valorar una empresa teniendo en cuenta su precio actual en el mercado. Empezamos con el dato poco conocido
de que a Warren le gustan las empresas con historia.
5. A WARREN LE GUSTAN LAS EMPRESAS CON HISTORIA
Qué piensa Warren de las empresas con historia:
<<Una ventaja competitiva sostenible o a largo plazo en un sector estable es lo que buscamos en una
empresa>>
<<Busco empresas sobre las que creo que puedo predecir qué aspecto tendrán dentro de diez o quince
años. Tomemos el ejemplo de los chicles Wrigley. No creo que Internet cambie la manera en que la gente
masca chicle>>
Warren tiene un dicho que reza así: <<Productos predecibles= beneficios previsibles>>. Y es precisamente
la previsibilidad de los beneficios de una empresa lo que le permite visualizar rápidamente si la empresa tiene
una ventaja competitiva sostenible. Al determinar la previsibilidad, lo primero que hace es observar la antigüedad
de los productos o servicios que ofrece la empresa. Una empresa que sigue vendiendo el mismo producto o
servicio de marca hace más de cincuenta años tiene una ventaja competitiva sostenible que juega a su favor.
Cuando analizamos la cartera de valores de Warren, observamos que está llena de empresas muy antiguas que
vende productos y servicios muy antiguos. Por ejemplo: la galleta Nabisco Oreo de Kraft lleva en el mercado
desde el año 1912. La Coca Cola se vendió por primera vez en 1886. Procter & Gamble empezó a vender jabón
en 1837, y los productos quirúrgicos de Johnson & Johnson salieron al mercado en 1887. Wal-Mart es la
jovencita de la cartera de Warren, empezó su andadura en 1962.
¿Por qué lo antiguo es tan importante para Warren? La respuesta está en el producto o el servicio que vende la
empresa. Tomemos el ejemplo de Coca Cola, para empezar: Coke ha estado fabricando y vendiendo el mismo
producto desde hace más de un siglo. Destina muy poco dinero a investigación y desarrollo y tiene que
280
reemplazar su maquinaria de fabricación únicamente cuando se desgasta. Esto significa que la empresa obtiene
el máximo uso económico de sus plantas y equipamientos antes de tener que reemplazarlos.
Compararemos Coca Cola con una empresa como Intel, que emplea miles de millones al año en investigación y
desarrollo para seguir siendo competitiva en su campo. Si deja de invertir miles de millones en I + D, al cabo de
tres o cuatro años los chips de los ordenadores que venda Intel se habrán quedado obsoletos y serán
inservibles. Ésta es una de las razones por las que Warren se ha mantenido al margen de la industria de la
informática, a pesar de los buenas que puedan ser sus acciones, porque cambia con mucha rapidez y es difícil
de entender. En las empresas de ordenadores y programas informáticos, el camino que queda por recorrer
nunca está claro, y si Warren no es capaz de ver hacia dónde va ese camino, no lo toma.
Warren apuesta fuerte que dentro de cincuenta años la gente seguirá tomando Coca Cola y los niños seguirán
separando las tapas de las galletas Oreo. Y cuando lo hagan, Coca Cola, Kraft y Warren estarán ganando
mucho dinero.
Hay algo más sobre lo antiguo que es importante: la previsibilidad del flujo de ingresos. Una vez que un
producto como Coca Cola se asienta en un País, el flujo de ganancias es bastante constante, y los ingresos que
la empresa obtiene con la venta de sus productos tienen cierto grado de previsibilidad. Para Warren, la edad de
una empresa y la consistencia de sus ingresos son buenos indicadores de que la empresa tiene una ventaja
competitiva sostenible.
6. CONSISTENCIA EN LOS INGRESOS
Una empresa con una ventaja competitiva sostenible mostrará una consistencia en sus ingresos durante
bastantes años. Esto es un reflejo del rendimiento económico subyacente de la empresa. Warren ha descubierto
que las empresas que no muestran una consistencia en sus ingresos a largo plazo suelen convertirse en
inversiones a largo plazo pobres. Analicemos el historial de los últimos diez años de dos empresas opuestas,
una con ingresos consistentes y la otra no.
7. Caso: Coca-Cola
Ahora analicemos las cifras de Coca-Cola: de 2001 a 2011, Coca-Cola aumentó el precio de sus acciones en un
140% ( 3,85/1,60)-1*100)), pasó de 1,60 a 3,85 dólares, y obtuvo unos beneficios por acción totales para el
período de 27,66 dólares, que es, en gran medida, una tendencia de <<burbujeo al alza>>
Beneficios por acción de Coca-Cola
AÑO BPA (en dólares)
2011 3,85
2010 3,49
2009 2,93
2008 3,02
2007 2,57
2006 2,37
2005 2,17
2004 2,06
2003 1,95
2002 1,65
2001 1,60
281
United Continental
Desde 2001 hasta 2011, United-una aerolínea mundial de primera clase, con unos ingresos brutos anuales de
36,000 millones de dólares- muestra unos ingresos inestables y llegó a perder 107,65 dólares por acción durante
un período de diez años. Éste es el historial de beneficios que usted desearía para su peor enemigo.
Beneficios por acción de United Continental
2011 4,75
2010 4,30
2009 -7,49
2008 -13,63
2007 2,32
2006 -0,16
2005 -4,88
2004 -9,87
2003 -15,20
2002 -34,56
2001 -33,23
Sin considerar el precio que pague, ¿qué empresa cree que lo harán más rico dentro de diez años? ¿Coca-Cola
o United Continental Airlines?.
No es difícil darse cuenta del beneficio económico a largo plazo que la ventaja competitiva sostenible aporta la
empresa Coca-Cola. El truco está en ser capaces de identificar esas maravillosas empresas y valorarlas para
saber si el precio que estamos pagando es demasiado alto o si se trata de una ganga.
Cómo proyectar la rentabilidad futura de una inversión
Empecemos haciendo un rápido análisis de beneficios de Coca-Cola a su precio en 2011 de 65 dólares por
acción. Si echamos un vistazo al historial de beneficios de Coca-Cola de los últimos diez años, observaremos lo
siguiente:
Beneficios por acción de Coca-Cola
2011 3,85
2010 3,49
2009 2,93
2008 3,02
2007 2,57
2006 2,37
2005 2,17
282
2004 2,06
2003 1,95
2002 1,65
2001 1,60
El primer paso es ver la panorámica de los beneficios históricos. ¿Muestra un crecimiento constante? ¿Hay
algún año de pérdidas? Si es así, ¿cuál ha sido la razón? Aquí podremos ver inmediatamente que, durante los
últimos diez años, Coca-Cola ha mostrado una constante tendencia al alza.
El siguiente paso es medir esa tendencia. Para ello deberemos tomar un período de tiempo. Warren prefiere
utilizar las cifras de un historial de una década para obtener una buena panorámica de la empresa.
En este caso disponemos de un historial de once años de Coca-Cola, que empieza en 2001 y termina en 2011.
En nuestro cálculo, 2001 es el año cero y 2002 es el año uno.
Para determinar la tasa de crecimiento de los beneficios en Coca-Cola desde 2001 hasta 2011, podemos
emplear la función financiera tasa de Excel con los siguientes datos:
2011 3,85 dólares ------Valor futuro (año diez)
2001 1,60 dólares ------Valor presente (año base)
Número de años: 10
Solución en Excel con la función financiera tasa:
Tasa de crecimiento anual: 9,1777%
Warren puede alegar que si él paga 65 dólares por cada acción de Coca-Cola, estará ganando una tasa de
rentabilidad después de impuestos del 5,9% ( 3,85 / 65= 0,059). Warren también puede alegar que esta tasa de
rentabilidad inicial de 3,85 dólares crecerá con el tiempo gracias al índice de crecimiento por acción histórico del
9,1777% que muestra Coca-Cola.
283
Ahora, esta información también permitirá a Warren prever los beneficios por acción de Coca-Cola dentro de
diez años, en el 2021. Para resolver dicha ecuación, podemos utilizar nuevamente Excel con la función
financiera Valor Futuro, ingresando los siguientes datos.
3,85 dólares como Valor presente
9.1777% es la tasa de interés
10 es el número de años
Con esta información obtendremos un Valor futuro de 9,27 dólares. Así pues, si Coca-Cola puede seguir
aumentando sus beneficios por acción según la tasa de crecimiento anual del 9,1777%, podemos predecir que
en el año 2021 estaremos ganando 9,27 dólares por acción.
Función financiera Valor futuro de Excel
Como analistas de inversión, podemos pronosticar que Coca-Cola va a obtener 9,27 dólares por acción en 2021
y multiplicarlo por una relación de precio-beneficio prevista para obtener un precio de mercado previsto de las
acciones de Coca-Cola en 2021. Sin embargo, jugar con la relación de precio-beneficio es algo serio, ya que si
escogemos un mercado alcista como escenario, podríamos terminar con un pronóstico increíblemente elevado.
Las relaciones precio-beneficio que emplearemos para calcular las evaluaciones futuras serán siempre las más
bajas del período comprendido entre los años 2001 y 2011. Al observar las relaciones de precio-beneficio de
Coca-Cola, vemos que descienden de 30 en 2011 a 16 en 2009. En 2011, Coca-Cola ha comercializado sus
acciones a un precio de 65 dólares por acción, por lo que su relación precio-beneficio ha sido de 16,88 ( 65 /
3,85). Pero como analistas conservadores, redondearemos a 16 para calcular los futuros beneficios por acción
de Coca-Cola en 2021.
284
Si tomamos los beneficios por acción de Coca-Cola previsto para 2021, que son de 9,27 dólares y lo
multiplicamos por 16, obtendremos un precio de mercado de 148,32 dólares por acción.
Ahora podemos calcular una tasa de rentabilidad posible para nuestra inversión de 65 dólares por acción en
2011 si volvemos a utilizar la función tasa de Excel.
Valor presente= 65 dólares
Valor futuro= 148,32 dólares
Número de años= 10
Tasa de rentabilidad anual prevista= 8,6% (función tasa de Excel).
La pregunta que surge entonces es la siguiente: ¿considera atractiva una tasa de rentabilidad anual del
8,6%?
Los dividendos
Con Coca-Cola tenemos un componente de dividendos que puede añadirse a nuestro cálculo de valor futuro.
Durante la última década, Coca-Cola ha incrementado sus dividendos año tras año. Únicamente con que sea
capaz de conservar los de 2011 –que son de 1,88 dólares por acción- hasta 2021, podemos añadir 18,80 dólares
a nuestro precio por valor de 148,32 dólares previsto para 2021, lo que alzaría nuestra valoración para 2021
hasta 167,12 dólares, lo cual, a su vez, aumentaría nuestra tasa de rendimiento anual para un período de diez
años hasta un 9,9%.
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8. INVERSIONES SEGÚN KIYOSAKI. ( UN INVERSIONISTA SOFISTICADO )
“Invierte para conseguir flujo de efectivo”
Existen cuatro categorías básicas de inversionistas:
 Negocios. En muchos casos, la gente rica posee negocios que producen ingresos pasivos, mientras
que una persona ordinaria puede tener varios empleos que le producen ingresos ganados.
 Inversiones en bienes raíces que producen ingresos. Éstas son propiedades que ofrecen un ingreso
pasivo mensual llamado renta. Aunque tu asesor financiero te diga que son activos, ni tu casa de la
ciudad ni tu casa de vacaciones cuentan.
 Activos de papel: acciones, bonos, ahorros, anualidades, seguros, fondos mutuos. La mayoría de los
inversionistas promedio tiene activos de papel porque éstos se pueden adquirir fácilmente, requieren
poco manejo y son líquidos, o sea que fácil deshacerse de ellos.
 Commodities o materia primas: oro, plata, petróleo, platino, harina, azúcar, etc. La mayoría de los
inversionistas promedio no sabe cómo o dónde adquirir commodities. En muchos casos ni siquiera sabe
dónde o cómo puede comprar piezas o barras de oro o plata.
El inversionista sofisticado invierte en las cuatro categorías: ésa es la verdadera diversificación. Los
inversionistas ordinarios o promedio creen que están diversificados, pero la mayoría solamente pertenece a la
categoría tres: la de activos de papel. Eso no es diversificación según Kiyosaki.
9. LA DIFERENCIA ENTRE GANANCIA DE CAPITAL Y FLUJO DE EFECTIVO.
Ganancia de capital y flujo de efectivo son dos términos de gran importancia, siendo el más relevante el flujo de
efectivo. Otro término importante relacionado con ganancias de capital y flujo de efectivo, es el valor neto, por
ejemplo hoy en día, la frase “revaluar los activos en función del mercado” es simplemente una forma de asignar
valor neto a empresas y bancos. Cuando la economía es fuerte, a las compañías les encanta revaluarse en
función al mercado porque lucen bien en sus estados financieros. Sin embargo cuando el mercado es inestable,
este tipo de ajuste, ha hecho que muchas empresas terminen muy mal porque su valor neto disminuye cada día.
Al invertir, la mayoría de la gente espera obtener ganancias de capital, y por eso se emociona cuando sube la
bolsa de valores o cuando aumenta el valor de su casa. Casi todos los especuladores de bienes raíces invierten
de esta forma, también lo hacen así los trabajadores que invierten en la bolsa para su retiro. Pero la gente que
desea obtener ganancias de capital está apostando su dinero. Warren Buffett dijo: “La razón más estúpida para
comprar una acción es ver que su precio aumenta”
La mayoría de los inversionistas que invierte en ganancias de capital se deprime cuando el mercado de valores
cae o cuando el valor de su casa disminuye. Esta forma de inversión es el equivalente de apostar porque el
inversionista tiene muy poco control sobre los altibajos del mercado.
La gente con educación financiera invierte tanto en flujo de efectivo como en ganancias de capital y existen dos
razones para esto.
Razón # 1: una divisa debe fluir desde un activo que produce flujo de efectivo o, de otra forma, perderá su valor.
Es decir, si tu dinero solamente permanece estacionado mientras esperas que gane valor o que el precio de
algunas acciones aumente, entonces no es productivo y no está trabajando para ti.
Razón # 2: cuando se invierte en flujo de efectivo se minimiza el riesgo. Es difícil sentirse un perdedor si hay un
flujo de efectivo llegando a tus bolsillos, incluso si el precio del activo se deprecia. Por otra parte, dado que ya
tienes flujo de efectivo, si además el activo aumenta de valor, tendrás una ganancia extra.
286
Si prefieres acciones, lo mejor es invertir en alguna que pague dividendos constantes porque así obtendrás flujo
de efectivo. Cuando caen los precios de las acciones en una economía bajista, es el mejor momento para
adquirir, a precios sumamente bajos, acciones que pagan dividendos.
El inversionista en acciones también comprende el poder del flujo de efectivo o la tasa del dividendo, como se le
conoce al flujo de efectivo en la bolsa de valores. Cuanto más alta es la tasa de dividendos, más valiosa será la
acción. Por ejemplo, una tasa de dividendo de 5% del valor de la acción es bastante buena. Una tasa de
dividendo menor al 3% del valor de la acción, significa que el precio es muy alto y que probablemente caerá.
Para medir mi riqueza, en lugar de utilizar el valor neto, prefiero utilizar el flujo de efectivo. El dinero que proviene
mensualmente de mis inversiones es parte de una riqueza genuina y no solamente una noción de valor que
podría ser verdadera o no.
287
CAPITULO 25: Balanced Scorecard
CAPÍTULO 25: Balanced

scorecard- Tablero de
mando integral
25
Capítulo
BALANCED SCORECARD –
TABLERO DE MANDO INTEGRAL
“La gente marca la diferencia”.

Walmart
1. ¿QUÉ ES EL BALANCED SCORE CARD – BSC?
El Balanced Scorecard (BSC), es una herramienta muy útil en el proceso de planeación estratégica que permite
describir y comunicar una estrategia de forma coherente y clara.
Norton y Kaplan, establecen que el BSC tiene como objetivo fundamental convertir la estrategia de una
empresa en acción y resultado, a través de alineación de los objetivos de todas las perspectivas; financiera,
clientes, procesos internos así como aprendizaje y crecimiento. Por lo tanto el BSC se concibe como un proceso
descendente que consiste en traducir la misión y la estrategia global de la empresa en objetivos y medidas más
concretos que puedan inducir a la acción empresarial oportuna y relevante.
2. ¿EN QUÉ SE FUNDAMENTA?
Se fundamenta en cuatro perspectivas: financiera, clientes, procesos internos y aprendizaje y crecimiento. A este
respecto Kaplan y Norton menciona que las perspectivas contribuyen a organizar el modelo de negocio y
estructurar los indicadores y la información.
 La perspectiva financiera, describe los resultados tangibles de la estrategia en términos financieros

tradicionales, indicadores tales como la rentabilidad de la inversión, valor para los accionistas,
crecimiento de los ingresos, costos unitarios, entre otros, midiendo así la creación de valor para la
organización.
 La perspectiva del cliente, refleja el posicionamiento de la organización en el mercado, identificando

los segmentos de clientes, define la proposición de valor para los clientes objetivo. Generalmente los
indicadores considerados en esta perspectiva son: la satisfacción y retención del cliente, así como la
adquisición de nuevos clientes, rentabilidad del cliente y la participación del mercado en donde la
organización participa. Si los clientes valoran la calidad constante, la entrega puntual, la innovación
constante y el alto rendimiento de los productos y servicios ofrecidos por la organización, es entonces
que las habilidades, los sistemas y procesos que intervienen la producción de productos y servicios
adquieren mayor valor para la organización.
288
 La perspectiva del proceso interno, identifica los procesos internos que impactaran en mayor medida
en la satisfacción del cliente. Algunos indicadores de esta perspectiva son: productividad, calidad e
innovación de productos y servicios. Esta perspectiva contribuye con la perspectiva del cliente, en la
medida que se cumple con los indicadores de satisfacción del cliente, cobertura de mercado y como
consecuencia se traducen en mayores ingresos, reducción de costos e incremento en la rentabilidad
financiera y social, contribuyendo así a los objetivos estratégicos financieros.
 La perspectiva de aprendizaje y crecimiento, la formación y crecimiento de una organización

proceden principalmente de las personas, los sistemas y los procesos. La disponibilidad de recursos
materiales y el trabajo de las personas son la clave de éxito en las organizaciones para lograr la
estrategia.
3. ¿CUÁLES SON LOS APORTES Y/O BENEFICIOS?
FINANCIERA
 Retorno de la inversión con valor agregado
CLIENTE
 Participación y posicionamiento en los mercados
 Asegura la satisfacción, retención y fidelización del cliente.
PROCESOS INTERNOS
 Identificación de los procesos críticos (costo, calidad, oportunidad), creación de nuevos productos
 Mantener altos estándares de eficiencia, con adecuado uso de tecnologías y sistemas de información
APRENDIZAJE Y CRECIMIENTO
 Capacidad de la empresa para aprender y crecer
289
 Clima laboral y organizacional favorable, a partir de satisfacción del recurso humano, como la principal
fuerza impulsora de innovación y desarrollo.
 Competencias (talento, conocimiento, habilidades) tecnología (sistemas, redes, base de datos), clima
para la acción (identidad, compromiso).
4. ¿POR QUÉ ES IMPORTANTE EL CAPITAL INTELECTUAL?
Cada vez es mayor la diferencia entre el valor de mercado y lo que dicen los libros contables. El auténtico valor
de la compañía se encuentra sumando el balance de situación a los activos indirectos, pues en éstos (clientes
satisfechos, motivación de los directivos y empleados, capacidad de innovación, patentes registradas,
etc.) es donde se encuentra, en muchas ocasiones, el verdadero valor de una empresa.
Charles Handy calcula que el “capital intelectual” puede llegar a tres o cuatro veces el valor de los activos
materiales de una empresa.
Para la medición del capital intelectual no existen métodos generalmente aceptados y tampoco sistemas legales.
Y ojalá nunca existan. Las mejores prácticas se dan alrededor del análisis de la cadena de valor (agregación de
valor para el cliente; generación de valor de accionista).
Dado el contexto en que se da el capital intelectual esto es, economía de mercados y tecnologías de la
información, se entiende que el problema no está en las fórmulas sino en el uso de la información a través, sobre
todo, de base de datos relacionales, para generar indicadores. El centro de atención está, por consiguiente, en el
análisis.
5. ¿QUÉ ES ESTRATEGIA?
La estrategia de una empresa describe de qué forma intenta crear valor para sus accionistas, clientes y
ciudadanos.
Estrategia, es tomar decisiones para ganar.
El BSC muestra una metodología que vincula a la estrategia de la empresa con la acción, de acuerdo a lo que
establecen Norton y Kaplan, y tiene como objetivo fundamental convertir la estrategia de una empresa en acción
y resultados a través de la alineación de los objetivos de las perspectivas: financiera, clientes, procesos internos
y aprendizaje y desarrollo. A continuación se mencionan los siguientes beneficios a las organizaciones que optan
por su implementación.
1. Alineación de los empleados hacia la visión de la empresa.

2. Mejora de la comunicación hacia todo el personal de los objetivos y su cumplimiento.
3. Redefinición de la estrategia en base a resultados.
4. Traducción de la visión y de la estrategia en acción.
5. Orientación hacia la creación de valor.
6. Integración de la información de las diversas áreas de negocio.
7. Mejora de la capacidad de análisis y de la toma de decisiones.
Algunos autores establecen que algunas de las situaciones estratégicas que se refuerzan con el BSC son las
siguientes:
 Creación sostenible de valor, el BSC facilita la creación sostenible de valor al establecer la visión a
corto, mediano y largo plazo. Un elemento clave es el establecimiento de los objetivos estratégicos en
las cuatro perspectivas
290
 Crecimiento, la sostenibilidad a largo plazo se fundamenta más en incrementar los ingresos y el

posicionamiento frente a los clientes, y no únicamente en recortar costos e incrementar la productividad.
Para lograr el crecimiento se requiere que con los productos y servicios que se ofrecen, genere clientes
satisfechos de tal manera que se traduzca en incremento en los ingresos y por ende contribuya al
crecimiento.
 Alineación, permite alinear todos los recursos (humanos, materiales, financieros, entre otros) hacia la
estrategia, permeando así la misión de la organización a los diferentes niveles organizacionales.
 Hacer que la estrategia sea el trabajo de todos, el BSC permite de una manera estructurada
comunicar la estrategia hacia todos los niveles y convertirla en elementos clave de la actuación diaria
mediante la creación de tableros de mando para cada departamento, equipos e incluso personas.
 Cambio, el BSC es una metodología clave para formular y comunicar una nueva estrategia para un
entorno más competitivo. Las personas participan del proceso de definición de objetivos, indicadores,
metas y proyectos, de forma que los cambios de la estrategia se deberán asumirse como propios y no
por imposición.
6. ¿QUÉ ES UN MAPA ESTRATÉGICO?
Es una representación visual de las relaciones causa-efecto entre los componentes de la estrategia de una
empresa, es tan revelador para los directivos como el cuadro de mando integral en sí.
Un mapa estratégico proporciona una manera uniforme y coherente de describir la estrategia, de modo que se
puedan establecer y gestionar objetivos e indicadores. El mapa estratégico proporciona el eslabón que faltaba
entre la formulación de la estrategia y su ejecución.
CUADRO DE MANDO INTEGRAL DEL BCP
291
292
CAPITULO 26: Casos empresariales
26
CAPÍTULO 26:
Casos
empresariales CASOS
EMPRESARIALES
Capítulo
“A los analistas les interesa principalmente el desempeño futuro, pues el anterior es útil solo en
la medida en que suministra información sobre el futuro”
Este capítulo hace un resumen de las mejores prácticas gerenciales de las más grandes empresas del Perú y
del mundo, referido principalmente a la generación de ingresos y reducción de gastos.
1. WAL MART
Wal-Mart es una empresa minorista como Saga, Ripley, Plaza Vea, la diferencia es que vende miles de millones
de dólares contra lo cientos de millones de las empresas antes descritas.
VISIÓN:
“Ser el mejor minorista del sector” …. sencilla y clara.
 “Hacerlo bien nunca será suficiente, siempre cabía mejorar”.

 “El cambio es un modo de vida de WalMart”
 “Estar sin existencias es como estar fuera del negocio”
 “El éxito operativo se reduce a una cosa: actuar, actuar, actuar”
 “Dar crédito al prójimo y reconocer sus logros es una filosofía de vida”
 “La clave del éxito en WalMart son hacerlo bien y trabajar duro”
 “La gente marca la diferencia”.
 “La diferencia está en nuestra gente”
Walmart estimula a su más de millón de empleados para que piensen y actúen como emprendedores o
“intraprenens” (emprendedor interno) En pos de la calidad total: confiriendo autoridad a personas, y estimulando
la productividad, la diversidad, el control de gastos, la mejora continua, la tecnología y el servicio al cliente.
293
ESTRATEGIAS Y TÁCTICAS DE ARTÍCULO/PRODUCTO CLAVE
- En todos los departamentos, desde informática a contabilidad y Recursos Humanos, cada empleado de
la oficina central primero tiene que ser vendedor.
- Producto igual a ingresos
- Tienen productos adecuados y un poco de suerte para poder venderlos.
- Hablen con los clientes, descubran que quieren y compren según esas necesidades.
- Esperamos que nuestros éxitos continúen superando nuestros fracasos
- WalMart hace referencia al principio Kiss: hazlo simple, bobo.
- Proverbio: “Piensa en grande, empieza pequeño y crece después”.
ESTRATEGIAS Y TÁCTICAS DE CONTROL DE GASTOS
- Un centavo ahorrado es un centavo ganado.

- En WalMart, lo barato es bonito.
- Un empleado feliz se traducía en unos clientes felices y que un cliente feliz, por supuesto, se traducía
en más ventas.
- Los empleados de WalMart están enormemente motivados para hacer todo lo posible con el fin de
mantener los gastos bajo control. Incluso los empleados llevan voluntariamente suministros de oficina,
lapiceros, etc a fin de que se mantengan los costos bajos como fuera posible y para que así los
beneficios se elevaran, las acciones subieran y pudiera haber un reparto de utilidades.
- Si cuidas de tu gente, tu gente cuidará de los clientes y el negocio se cuidará sólo.
TRES CREENCIAS CULTURALES DE WAL MART.
- Respetar a las personas

- Servir a los clientes
- Perseguir la excelencia.
RENTABILIDAD
Las grandes expectativas conducen a una mayor productividad lo cual reduce costes, los costes bajos permiten
precios más bajos, los que a su vez incrementen las ventas y la rentabilidad.
Mayores ventas y rentabilidad financian la apertura de nuevas tiendas. Más tiendas posibilitan mayores
economías de escala, y mayores economías de escala conducen a menores costos. Es una misión interminable
que tiende a expulsar los costos fuera del sistema, lo que le permite a la empresa repercutir los ahorros en el
cliente.
PROBLEMAS DE RENDIMIENTO ( 4 BACHES)
1. Falta de conocimiento y experiencia.

2. Falta de esfuerzo.
3. Falta de capacidad
4. Falta de integridad.
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2. HEWLETT – PACKARD
 El beneficio que generamos de nuestras operaciones es la fuente primordial de fondos necesarios

para prosperar y crecer. Es la base de las oportunidades futuras y la seguridad laboral.
 En HP, las personas, los materiales, las instalaciones, el dinero y el tiempo son los recursos
disponibles para llevar nuestro negocio.
Aplicando nuestras habilidades convertimos dichos INPUTS en productos y servicios útiles. Si hacemos un buen
trabajo, los clientes pagarán más por nuestros productos que la suma de los costos de producción y
distribución. Está diferencia, nuestro beneficio, representa el valor que añadimos a los recursos utilizados.
ESTRATEGIA HP
El proceso de la estrategia está relacionado con el proceso del personal, principalmente porque la estrategia
surge de la mente de las personas. Si una empresa tiene a las personas correctas, tiene muchas
posibilidades de que sus estrategias estén sincronizadas con las realidades del mercado, de la economía y de la
competencia.
EL PROCESO DE LA ESTRATEGIA
La meta básica de cualquier estrategia es muy sencilla: ganar la preferencia del cliente y crear una ventaja
competitiva sostenible, al mismo tiempo que aporte suficiente dinero en la mesa de los accionistas. La estrategia
define la dirección del negocio y lo posiciona para avanzar en esa dirección
LAS OPERACIONES
Este proceso es donde las partes en movimiento de una organización funciona de manera sincronizada.
EL PROCESO DE LAS OPERACIONES
- El proceso de la estrategia define a dónde quiere ir el negocio
- El proceso del personal define quién lo va a llevar a ese lugar.
- El plan operativo proporciona el camino para esas personas.
- Divide la meta a largo plazo en objetivos a corto plazo.
3. AMAZON
295
CULTURA EMPRESARIAL
La cultura de una compañía es la conducta de sus líderes. Los líderes obtienen de los demás la conducta que
ellos mismos exhiben y toleran. Tú puedes cambiar la cultura de una compañía al cambiar la conducta de sus
líderes.
CLIENTES
El único objetivo de un negocio es encontrar clientes y no perderlos
4. COCA COLA
 Hay una clara correlación entre el tamaño de la cuota de mercado de una empresa y su nivel de
rentabilidad; es decir, cuanto mayor sea la cuota de mercado, mayor será el nivel de rentabilidad.
 La empresa prospera porque es tan eficaz (hace las cosas bien) como eficiente (hace lo que es bueno).
5. SONY
SONY: DECLARACIÓN
“No estamos aquí para ser lógicos. Ni previsibles. Estamos aquí para tratar de alcanzar infinitas
posibilidades. Alentamos a pensar en forma novedosa, para que puedan surgir aún mas ideas
fantásticas”
 No querían un símbolo organizativo. El propio nombre sería el el símbolo, así que tenía que ser corto.
“Sony”.
 Los accionistas no exigen rendimientos inmediatos sino que prefieren crecimiento y aumento de valor a
largo plazo, se tiene que obtener beneficios a largo plazo no solo a corto plazo. I&D (Invertir).
 Sony desea que sus productos estén tan omnipresentes en nuestras vidas que ni siquiera nos demos
cuenta de su presencia, llegado ese momento, Sony se convertirá en un estilo de vida.
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SONY: INNOVACIÓN
- No imite jamás. Cree desde el corazón. Busque ideas en el futuro.
- Algo diferente, algo nuevo.
- La innovación no sólo consiste en ser el primero en lograr algo. También consiste en reinventar lo
normal y perfeccionar lo existente.
- Combinación adecuada de tenacidad, pasión, creatividad y visión de futuro.
- Reinvención para el futuro interconectado: Los Ingenieros de Sony ya no empiezan a trabajar en un

nuevo aparato sin tener en cuenta que función va a desempeñar en la red.
SONY: SINERGIA
La diversificación y la obtención de sinergias son cuestiones que van de la mano. A medida que una corporación
se diversifica es necesario pensar en la forma de integrar las nuevas unidades en su estructura general.
Sony participa en el terreno de la electrónica, las películas, la música, los videojuegos e, incluso, la banca y los
seguros online.
La palabra “sinergia” proviene de la palabra griega synergos, y significa “trabajar conjuntamente”.
…..Nos arriesgamos. Superamos las expectativas. Ayudamos a soñar a los soñadores.
SONY: PONLE MARCA
- Mostrarlo, en vez de dar explicaciones. Todo depende de los detalles:
- Embalar bien: La presentación del producto es una forma de arte.
- La apariencia es importante: Las primeras impresiones son duraderas.
6. DISNEY
En Disneyland, los visitantes son nuestros invitados.
 Filosofía: “Sé nuestro invitado”.
 “Hagas lo que hagas, hazlo tan bien para que vuelvan y además traigan a sus amigos”
 El crecimiento y el desarrollo de Walt Disney, están directamente relacionados con el crecimiento y el

desarrollo de sus recursos humanos, nuestro personal.
297
 Contratar al personal adecuado, formal, comunicarse con él de forma continua, pedirle su opinión,
implicarle, reconocer su labor, y celebrar sus éxitos. Si muestra respeto por sus opiniones e implicación,
estará orgulloso de lo que hace y ello se reflejará en la calidad del servicio.
 Una visión sin un medio de ejecución es como un avión sin alas o como un DUMBO sin orejas.
 Si el chofer recibe una queja lo arregla, no dependiendo en que área trabaje.
 “Vamos más allá” más allá de la expectativas de los clientes.
 Trabajo en equipo: “En un equipo, el yo no existe”.
 Audacia para atreverse: “Todos debemos cometer errores, y debería animarse a la gente a que sepa
que puede cometer errores”
 El escritor Aleman Goethe apuntó que “ Si lo valores están claros, la leyes son innecesarias. Si los
valores no están claros, las leyes son inaplicables.
 Contratar personas que disfruten tratando con personas.
 El producto no se crea para uno mismo. Hay que saber lo que quieren los demás y crearlo para ellos.
LA DOCTRINA DISNEY
- Sueño, después contrasto los sueños con mis creencias, me atrevo a asumir riesgos y aplico mi visión
para que estos sueños se conviertan en realidad.
- “Soñar, creer, atreverse, hacer: estas palabras han acompañado las sucesivas décadas de éxitos de
Disney”
- De los sueños brotan las ideas, y de las ideas nace la innovación.
DIEZ PRINCIPIOS BÁSICOS DISNEY
1. Permitir que todos los empleados de su empresa tengan la oportunidad de soñar y explote al máximo.
2. Manténgase firme en sus creencias y principios.
3. Trate a sus clientes como invitados.
4. Preste apoyo a sus empleados, asígneles responsabilidades y ofrézcales recompensas.
5. Establezca relaciones duraderas con los principales proveedores y colaboradores.
6. Atrévase a asumir riesgos controlados para que las ideas innovadoras lleguen a buen puerto.
7. Realice una formación exhaustiva y refuerce constantemente la cultura de la empresa.
8. Ajuste las perspectivas a largo plazo con las acciones más inmediatas.
9. Preste una especial atención a los detalles
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7. NIKE
 “ Sin rendimiento y trabajo duro. Hablar no sirve de nada”.
 Primero Nike quiere tu mente luego te coge la cartera
 El artículo de mercado es el propio símbolo
 “Capital simbólico”
 “ Icono cultural”
 Adicción planificada
 Industria de la imagen.
CULTURA NIKE
- Vivimos en una economía cultural de signos y el swoosh (signo de Nike) es actualmente el icono de
marca más reconocido es esa economía.
- El Swoosh de NIKE es un símbolo comercial que se reconoce como de excelencia atlética, un espíritu
de determinación, autenticidad de estas a la moda y afirmación de uno mismo en el juego.
- NIKE ya no necesita incluir su nombre en sus anuncios o carteles.
ACTIVIDAD NIKE
La principal actividad empresarial de la compañía comprende el diseño, desarrollo y marketing a nivel mundial de
productos de calzado, indumentaria y accesorios de primera calidad.
Casi toda la producción de calzado, indumentaria y accesorios está externalizada a proveedores contratados en
países en desarrollo mientras su sede central diseña, desarrolla y negocia los productos de marca. En la
industria mundial del calzado deportivo, el diseño del zapato, distribución, publicidad, marketing y la promoción”
constituyen el epicentro de las estrategias de innovación”.
299
8. TOYOTA
OPORTUNIDAD Y RECHAZO
Toyota es conocida por la calidad de sus productos; pero muchos no saben que también tiene un ciclo de
desarrollo que dura más o menos la mitad que el de sus competidores.
De ello resulta que la empresa obtiene más beneficio por coche que cualquier otra marca de automóviles.
La productividad de Toyota es unas cuatro veces superior a la media de los 3 grandes fabricantes.
Los resultados de Toyota son asombrosos. Desarrolla coches con la mejor calidad, con cuatro veces más
productividad, en la mitad de tiempo, con más innovación y con más seguridad que el resto de grandes
fabricantes de automóviles norte americanos.
UNA LLAMADA A LA ACCIÓN (El poder del liderazgo comprometido)
 “Nuestro objetivo es crear beneficios; buenos y sólidos beneficios, y esto se hace poniendo contentos a
nuestros clientes. Clientes contentos y satisfechos significa beneficios”.
 “Tenemos que cambiar, y lo tenemos que hacer ahora”.
No hay duda de que un líder fuerte, comprometido y con visión clara, puede cambiar una empresa.
ESTABLECER UN PUNTO DE PARTIDA
En producción tenemos una filosofía de Lean Manufacturing que está por encima de todo lo demás, la
eliminación de todo lo que no añade valor al consumidor
VER LA OPORTUNIDAD (El poder de la visión)
Una buena visión de futuro hará que los objetivos del negocio estén enfocados al esfuerzo del cambio. Si los
objetivos requieren cambios significativos, la visión deberá proveer una clara ruptura con las prácticas actuales.
¿Cómo puede una empresa ser tan eficiente en comparación con el resto?.
No se puede conseguir simplemente haciendo más eficientes las tareas. Tenemos que superar esta
perspectiva.
CAMBIAR EL PUNTO DE VISTA (El poder del sistema)
Un nuevo punto de vista operacional es una cosa; transformar este punto de vista en un sistema real es algo
mucho más difícil. Constituye un reto y, frecuentemente, requiere un cambio de los procedimientos,
herramientas y políticas. Estos cambios deben parecer lógicos y útiles para los empleados y deben ser
totalmente respaldados por la dirección.
300
Es la eliminación del gasto inútil lo que permite que la productividad sea tan alta “Desarrollo del producto basado
en el conocimiento”.
COMPROMISO CON EL FUTURO
Los líderes de alto nivel deben comunicar compromiso continuamente. Su primera tarea es crear un sentimiento
de urgencia que lleve a la acción. Después deben establecer la visión de futuro y unas metas claras. No es
posible mantener el proceso de cambio bien enfocado si no hay compromiso firme del líder.
Toyota es una empresa cuatro veces más productiva, opera con una filosofía totalmente diferente en términos de
proceso, liderazgo, responsabilidad, y dirección de proyectos”
9. GENERAL ELECTRIC
Entrevista al CEO de GE
GE es una compañía muy longeva. ¿Cómo han logrado sobrevivir por más de 130 años?
La longevidad de la compañía es el resultado de tres compromisos fundamentales. Estoy hablando de nuestro

compromiso con el buen desempeño, con la integridad y con el cambio. Siempre ha sido parte de nuestra
cultura corporativa el evolucionar y ser agresivos con nuestro portafolio de negocios. Las personas que trabajan
en la compañía disfrutan aprendiendo y haciendo cosas nuevas. Es una cultura resiliente que refleje nuestra
habilidad de perseverar, muy a pesar de los ciclos económicos. Ahora, si tuviese que escoger solo una
característica, diría que lo más importante es el respeto por quienes trabajan con nosotros, que son el motor del
cambio.
¿Cuál es su actitud personal hacia la competencia?
Me encanta ganarles. Tenemos en la compañía un enfoque externo muy fuerte y constantemente nos
comparamos con competidores como Siemens, Caterpillar o United Technologies. Odiamos perder. Una
compañía tiene que tener voluntad y hasta amor por competir.
Si le pidiera que listara tres virtudes claves para ser un buen líder, ¿cuáles serían?
Una es establecer estándares de desempeño, para que haya claridad sobre la misión de la compañía y se pueda
medir la performance de las personas por sus resultados. Lo segundo es escoger y preparar buenos líderes. El
CEO es responsable, al final, de incubar el liderazgo en una compañía. Y lo tercero es facilitar el cambio. Mis
gerentes se ocupan de alcanzar sus metas mensuales o anuales, pero mi trabajo es reinventar la compañía y
forzar cosas que no ocurrían en el curso natural de los eventos.
¿Cuál es su política respecto del fracaso?
Si las personas hacen el intento, fallan y aprenden, entonces las protegemos. Si las personas son flojas,
descuidadas y por eso fallan, no las protegemos. Si las personas fallan y no aprenden, no nos quedamos con
ellas. Hay que tener criterio para saber cuál caso es cuál. Por lo general, fomentamos que nuestros trabajadores
301
tomen riesgos, pero esperamos que aprendan las lecciones. Por otro lado, despedimos a quienes ni siquiera
intentan.
10. ALDI
MANDAMIENTOS DE LA EMPRESA ALDI
- Ante todo sencillez
- Procura ganarte la confianza de tus clientes
- Fijate unos objetivos claros y ciñete a ellos
- Mejora los detalles todos los días
- No optimices, maximiza
- Conoce tu situación, pero no pierdas el tiempo en presupuestos y cifras
- Prueba ahora, perfecciona después
- Se justo con tus proveedores y ayúdalos a mejorar su negocio
- Basa tu gestión en la confianza y el control
- Habla de modo que la gente pueda entenderte
- No importa el éxito que tengas, sé ahorrativo y sobrio
11. COCINANDO EL FUTURO (GASTON ACURIO)
 “ Cada vez que me dicen que he hecho algo muy bien, me suelo poner muy mal………..estamos al
inicio de una larga batalla en busca de la perfección que si bien nunca llegará, siempre
debemos perseguir”
 “Pero sobre todo reconozcamos que lo que hoy vivimos es solo el comienzo de un largo camino. Que
nada hemos logrado aún. Que estamos llenos de defectos y de oportunidades y que justamente es eso
lo que vuelve fascinantes nuestras vidas. Porque podemos contribuir a escribir la nueva Historia del
Perú. Una historia de inclusión, de excelencia, de libertad. Una historia de éxito”.
 “No hay mejor herramienta para progresar que la crítica. La buena, la mala, la justa, la injusta. Toda
crítica siempre será una oportunidad”
302
12. APPLE
Steve Jobs: “ La mejor forma de predecir el futuro es crearlo”
Steven Paul Jobs ,mejor conocido como Steve Jobs, fue un empresario y magnate de los negocios del sector
informático y de la industria del entretenimiento estadounidense. Fue cofundador y presidente ejecutivo de Apple
Inc. y máximo accionista individual de The Walt Disney Company.
Fundó Apple en 1976 junto con un amigo de la adolescencia, Steve Wozniak, en el garaje de su casa. Aupado
por el éxito del Apple II Jobs obtuvo una gran relevancia pública, siendo portada de Time en 1982. Contaba con
26 años y ya era millonario gracias a la exitosa salida a bolsa de la compañía a finales del año anterior. Después
de tener problemas con la cúpula directiva de la empresa que el mismo fundó, renunció. Regresó en 1997 a la
compañía, que se encontraba en graves dificultades financieras, y fue su director ejecutivo hasta el 24 de agosto
de 2011.
Apple se convirtió en la empresa más valiosa de la historia
Su vida empresarial lo podemos resumir en sus tres obsesiones:

 Se diferente
 Innovación
 Diseño
13. ALICORP
 Visión estratégica centrada en cómo satisfacer a los consumidores en todo momento para
triplicar el valor de la compañía en el 2021
 Liderando con innovación para ser referentes de las industrias
 “Buscamos hacer el bien, haciendo las cosas bien…”
 Fortalecimiento de sus ventajas competitivas orientadas a generar valor.
 El foco comercial y de marketing esta dentro de sus principales plataformas de negocio.
303
14. BANCO DE CRÉDITO
 Capacidad de reinventarse para sus clientes ante entornos volátiles, por ejemplo con el nacimiento de
Edyficar y la compra de Mibanco, convirtiéndose en el banco más importante del mundo en
microfinanzas.
 Apego a valores fundamentales
 Su manejo financiero: “gestión conservadora, la holgura de capital y la gestión de riesgo crediticio”
15. GRUPO GLORIA
 Son fundamentales los seis valores de la empresa: 1) cumplir las obligaciones, 2) dedicación al trabajo,
3) prudencia en la gestión de recursos, 4) cultura del éxito, 5) orientación a la persona y 6)
responsabilidad social.
 Grado de emprendimiento
 Mantener la competitividad.
 Capacidad de innovación
 Estrategia comercial y de marketing.
304
CAPITULO 27: Finanzas familiares y personales
27
CAPÍTULO
27: Finanzas
familiares y
personales
Capítulo PERSONALES
FINANZAS FAMILIARES Y
“El camino al éxito siempre está en construcción”
La familia es la institución más importante dentro de la vida de las personas. Como fuente de cariño y afecto, es
el núcleo principal de la socialización del ser humano y su valor no es reemplazado por ninguna otra relación o
grupo social.
Hoy en día, tanto el padre como la madre deben procurar la satisfacción de las necesidades básicas del hogar
(alimentación, abrigo y educación). La familia, como grupo primario, es la fuente desde cuyo fondo deben brotar
todos los valores y principios sobre los cuales cada nuevo integrante formará su propia identidad, acompañado
de una gran dosis de cariño y afecto, necesaria en todo ser humano para formar su autoestima hacia su mismo
grupo referente.
1. LA FAMILIA, ¿ES LA EMPRESA MÁS IMPORTANTE EN NUESTRAS VIDAS?
Al igual como se define a la empresa, la familia también es un grupo social que realiza negocios y proyectos de
importancia en la que toman parte todos sus integrantes. Podríamos inferir que ésta es una empresa doméstica,
donde los actores son sus propios miembros y cuyo objetivo es brindar un servicio adecuado que permita la
satisfacción de necesidades humanas fisiológicas, individuales y sociales. Al igual que en una empresa, cada
miembro de la familia tiene su rol.
Estructura empresarial versus estructura familiar
 Se entiende que es una analogía y que la vida familiar todo resulta con la mutua ayuda del hombre y la
mujer.
 El hombre/marido/padre es el gerente general y el gerente de finanzas. Es el principal encargado de la

provisión de fondos para que la empresa funcione y es el encargado de dictar las pautas o normas de la
empresa
305
 La mujer/esposa/madre se multiplica en varias funciones: es gerente de

producción, de operaciones, de personal, de sistema, de logística y
abastecimiento y también es la administradora de las finanzas.
 En primer lugar se debe efectuar un análisis de los recursos existentes

(presupuesto familiar), para establecer la especificación del trabajo a realizar,
según las habilidades de sus miembros. Luego se llevará a cabo la ejecución de
planes y programas (tareas domésticas, educación y crianza de los hijos), y la
implementación de controles de gestión (gastos fijos, ahorro, etc).
2. ¿Y LAS FINANZAS PERSONALES?
Primero podemos definir las finanzas personales, como la operación de manejo del dinero realizada por un
individuo específico, sin distingo de edad. Es natural que un niño muy pequeño si no se la ha formado en el
manejo de sus finanzas no lo haga adecuadamente, pero lo hace si se le brinda la oportunidad de que comience
a manejar dinero lo podrá hacer de forma adecuada o no. El manejo del dinero no implica que se haga de forma
óptima y adecuada.
Ahora, cuando nos damos cuenta que algo anda mal con el manejo del dinero, cuando se presenta la situación
que lo que ganamos es menor que los gastos que tenemos, o que aunque todavía no es menor, sabemos que se
avecina una crisis, dado que tenemos que salir a buscar dinero prestado para cubrir los compromisos. Estos
podrían ser indicadores de la situación.
Ahora veamos u interesante artículo de Eliane King en el Diario Gestión sobre el tema:
a. Involucrar a la familia
“La mejor forma de incluir a los hijos en la planificación financiera es hacerla en conjunto. Por ejemplo, se puede
crear un fondo de vacaciones donde todos contribuyan y que pueda distribuirse en diferentes meses. Todos
pueden colaborar con tareas en la casa, o aportando un porcentaje de sus ingresos o propinas”.
b. Prioridades del ahorro
El ahorro debe tener como principal destino un fondo de emergencia, equivalente a gastos fijos para un período
de entre tres y seis meses. Después de alcanzar ese monto, podemos planificar la inversión en educación, un
terreno o una empresa. “Primero debemos estar establecidos y luego invertir en el futuro”, aclaró.
c. Diferenciar préstamos
La familia debe aprender a mantener orden, organización y entendimiento en las finanzas personales. “Deben
hacer un presupuesto mensualmente y a distinguir los préstamos negativos, que son destinados a bienes que
tienden a depreciarse, de las deudas positivas para invertir en terrenos (que tienden a apreciarse) o negocios
que puedan ganar valor o generar más ingresos en el futuro.
d. Orden
Debemos entender la importancia que esa disciplina se vuelva un hábito”, sugirió.
e. Motivación
“Para poder ahorrar con la familia, tendrás que motivarla, venderle la idea y hablarle sobre la satisfacción de
alcanzar una meta. Desarrollar un hábito y tener la disciplina para ahorrar requiere enfoque y dedicación”
Los puntos anteriormente indicados por la especialista Eliane King en el Diario Gestión, son los puntos básicos
que cualquier familia y persona debe de tener en cuenta tanto en sus finanzas familiares como en las
306
personales, puesto que de la buena administración podremos disfrutar de nuestro dinero o bien podremos estar
endeudados hasta el cuello.
3. LAS TARJETAS DE CRÉDITO: ¿SOLUCIÓN O PROBLEMA FINANCIERO?
¿Qué es una tarjeta de crédito?
Es dinero plástico, con el que puede pagar artículos o servicios cuando no dispone de efectivo.
¿Cuándo utilizar la tarjeta de crédito?
De preferencia, sólo cuando sea absolutamente indispensable. Esa es la única forma de no comprarse
problemas financieros.
¿Qué hacer para utilizar correctamente la tarjeta de crédito?
Planificar la compra o el uso del crédito, no actuar compulsivamente o por intuición. Por ejemplo, si usted desea
reemplazar su televisor de 32 pulgadas por otro de 46’, espere ofertas y haga la adquisición si es posible al
contado.
¿Cómo hacerlo?
Ahorrando. Como la compra la ha planificado, usted podrá ahorrar un 100% del costo. En otras palabras, si
comprara al crédito el televisor, el costo total del mismo equivaldría a la compra al contado de dos televisores de
46 pulgadas. No olvide que podría comprar dos televisores por el precio de uno.
¿Ahorrar parece una utopía en el Perú?
La capacidad de ahorro en el Perú es muy baja, pero si ha decidido pagar $ 40 mensuales por la compra a
crédito de un artefacto eléctrico, por qué no ahorrarlo para hacer caja y comprar al contado.
¿Cuál es el costo de las tarjetas de crédito en el Perú?
Es muy alto. Fluctúan del 30% al 150% de acuerdo a la calificación del cliente.
¿De qué depende la calificación de la persona que solicita una tarjeta?
De la solvencia moral y económica, capacidad de pago, historia crediticia, entre otras consideraciones.
¿Cómo influyen las comisiones y otros gastos en el costo financiero de las tarjetas?
Tienen una incidencia muy alta en el costo financiero. Por ejemplo, en la tarjeta CMR cuando usted compra al
crédito por S/. 20 para cancelarlo en dos cuotas, además del 70% anual de intereses que le cobra la financiera
también le cobran S/. 6 de comisión por gastos administrativos, que equivale a un 30% flat adicional a los
intereses cobrados. Por eso es importante saber cuánto es la TCEA de la operación.
307
¿Por qué los bancos y las financieras cobran comisiones? ¿Siempre lo han hecho?
Siempre lo han hecho y lo seguirán haciendo ya que las comisiones y otros gastos son una fuente importante de
ingresos para los bancos y las financieras.
¿Hay alguna forma de evitar las comisiones?
En algunos casos se puede evitar pagando al contado, y en lo posible nunca fraccione deudas menores ya que
es muy costoso, trate de pagar al contado en los plazos dados por la financiera.
¿Qué es lo bueno de las tarjetas de crédito?
Si no tiene efectivo le salva de apuros, sobre todo en el caso de urgencias médicas, además de aprovechar las
promociones y puntos acumulados.
¿Y lo malo?
Su alto costo financiero.
¿Qué pasa si no cancelo mis obligaciones a tiempo por el uso de mis tarjetas de crédito?
Que Dios lo ayude porque además de los intereses moratorios habrán otros gastos adicionales que harán que su
deuda se convierta en impagable y lo más triste es que su vida personal se volverá una pesadilla.
¿Tanto así? ¿Por qué?
Con la tasa compensatoria, moratoria, comisiones y otros gastos que cobran los bancos y las financieras las
tasas pueden llegar a más del 200% anual.
En cuanto a quejas el premio a las más votadas se lo llevan las tarjetas de crédito, las mismas alcanzan el 40%
según oficina de Indecopi de Lima, fue la que más quejas recibió en comparación con otros servicios, como
venta de electrodomésticos, seguros o equipos de telecomunicación.
¿Es bueno tener varias tarjetas de crédito?
Por todo lo dicho, no. Una es más que suficiente, salvo excepciones muy especiales.
¿Como cuáles?
Por ejemplo salir de viaje al extranjero, o para gastos de representación que permitan beneficios económicos
para la empresa.
Tengo capacidad adquisitiva y puedo darme el lujo de tener varias tarjetas y hacer uso de ellas sin
ningún inconveniente. ¿Cuál es el problema?
No despilfarre el dinero, guarde pan para mayo, ahorre e invierta sus excedentes, los puede necesitar más
adelante.
¿En qué puedo invertir mis excedentes?
La Financiera Confianza por los ahorros a Plazo Fijo paga una TREA de hasta el 7%. Así, si deposita S/.
100,000 percibirá al final de un año S/. 7 000.oo de intereses, esto es a lo seguro, pero si gusta puede comprar
acciones y su rentabilidad podría ser mayor, pero con el riesgo de sufrir pérdidas.
308
¿Cuál debería ser la tasa de interés para las tarjetas de crédito?
Con una inflación anual del 3,0% y un riesgo país muy bajo, la tasa efectiva anual debería estar entre el 10% y
20% de acuerdo a la calificación del cliente por parte de las instituciones financieras.
¿Y cuál es la tasa real? ¿A qué se debe la diferencia?
En el Perú las tasas son libres, pero debe cobrarse una tasa racional o justa.
La diferencia entre las tasas actuales y la tasa racional, puede deberse a los diversos tipos de riesgo que asume
el banco o la financiera al otorgar un crédito.
¿Qué impide a las financieras ofrecer una tarjeta más barata? ¿Hay margen para bajar este costo?
Las financieras no tienen ningún impedimento para bajar las tasas. Todo depende de que decidan bajar sus
márgenes de ganancias que son demasiado altos.
¿Se puede retirar efectivo con tarjetas de crédito?
Si, pero el retiro de efectivo con tarjetas de crédito es una de las modalidades más caras en el sistema
financiero; sin embargo, muchas personas aún no pierden la costumbre de hacerlo, en muchos casos tienen un
costo mayor al 100%..
4. APRENDER A USAR LA DEUDA
Según Kiyosaki , mucha gente enseña que la deuda es negativa o maligna, pregona que lo más inteligente es
pagar tus deudas y mantenerte limpio, y hasta cierto punto, están en lo correcto. Existe deuda buena y deuda
mala. Pagar la deuda mala es bueno; de hecho, lo mejor es no adquirirla. Sencillamente la deuda mala saca el
dinero de tus bolsillos y la deuda buena pone dinero en ellos. Una tarjeta de crédito representa deuda mala
porque compra artículos que se deprecian, como los automóviles. Pero solicitar un préstamo para invertir en una
propiedad que puedes rentar, es deuda buena, siempre que el flujo de efectivo del activo cubra los pagos de la
deuda y permita que un remanente llegue a tu bolsillo.
5. ¿CREAR EMPRESAS O SOBREVIVIR?
¿Cómo se inician los pequeños negocios?
En general los pequeños negocios se inician de manera informal, es decir sin ningún plan previo ni estudio de
mercado.
¿Por qué no se hacen estudios de mercado?
Por falta de educación financiera. Esto trae consigo la pérdida de la inversión e incluso quedarse endeudado.
¿Tener un plan financiero asegura el éxito empresarial?
No asegura el éxito empresarial pero las probabilidades de tener buenos resultados económicos se incrementan.
¿Cuál es el motivo principal de crear pequeños negocios?
El de tener su propio empleo y el de sobrevivencia, son pocos los casos que se crean empresas por convicción
empresarial.
309
Explíquelo
A falta de trabajo o por la pérdida del mismo lo que hacemos es formar una empresa que nos proporcione
ingresos para la canasta familiar.
En la práctica estas empresas están condenadas a quebrar o sobrevivir.
¿Qué hacer para que las empresas pequeñas tengan un crecimiento en el futuro?
Hacer lo que dice Peter F. Drucker “ Las empresas pequeñas que tienen un plan estratégico no serán pequeñas
por mucho tiempo”
¿ En qué consiste el plan?
En realizar un Proyecto de Inversión.
¿Qué es un Proyecto de Inversión?
Es la formalización de una idea de negocio que tiene por objetivo encontrar solución inteligente al planteamiento
de un problema que tiende a resolver una necesidad humana.
Una idea de negocio aparece cuando una persona observa en el mercado la posibilidad de desarrollar e
introducir un producto o servicio que beneficie al consumidor y que genere una rentabilidad al inversionista.
¿En qué ayuda el proyecto de inversión?
En determinar si la idea original de negocio es viable en su implementación y desarrollo. Para ello, el proyecto de
inversión deberá estudiar detalladamente los aspectos comercial, técnico, legal, ambiental y financiero para
definir si la idea de negocio puede o no ser implementada exitosamente.
6. EL AHORRO
El ahorro debe verse como una factura: como el pago de la luz o del teléfono o del cabe o agua. Debe verse
como un “gasto” ,el primero y más importante de cada quincena o mes, es decir si percibes un sueldo de S/. 2
000, por lo menos ahorra el 10% del mismo.
Después del ahorro viene la inversión y a continuación la riqueza……interesante verdad..!!!!!!
AHORROS FAMILIARES
“Las cajas pagan hasta 4 veces más por interés de CTS, 9% es la tasa más alta
que se paga en una caja. 2% es la tasa más baja que paga una entidad bancaria”
Muchas personas se quejan de que los bancos pagan muy poco por los
ahorros. Que son los únicos que se benefician con nuestro dinero. Para
revertir esta situación, es fundamental conocer en detalle qué tipo de tasas de
interés ofrecen las instituciones financieras. La elección bien informada
contribuye al buen funcionamiento de la competencia en el mercado.
Giovanna Prialé, gerenta de Productos y Servicios al Usuario de la
Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (SBS), plantea varias recomendaciones antes de decidir por la
apertura de una cuenta de ahorros o el traslado de los montos de compensación por tiempo de servicio (CTS):
Si una persona desea ahorrar un monto de dinero específico y no moverlo en el tiempo, lo que le conviene es un
depósito a plazo fijo, que no suele cobrar por gastos de mantenimiento ni comisiones.
310
Si la persona desea hacer aportes frecuentes en su cuenta de ahorros, lo que puede hacer es buscar una cuenta
que no le cobre mantenimiento mensual
“Si se retira ese monto disponible y se deposita en una cuenta a plazo fijo se ganará un poco más. Sería
una buena decisión, siempre y cuando uno sea un consumidor ordenado, pues la finalidad de ese dinero
debe ser para subsistir en el período en que uno está buscando trabajo”, señaló Prialé.
TASAS MÍNIMAS Y MÁXIMAS
Es notoria la diferencia de las tasas de interés para los depósitos de CTS. Por ejemplo, un banco paga poco más
de 2% y una entidad pequeña puede pagar hasta 9% .
Juan José Marthans, profesor de Economía de la Universidad de Piura, recomendó elegir cuentas de ahorro que
paguen más de 3%, que es el porcentaje de la inflación esperada para el presente año, pues de lo contrario se
estaría optando por cuentas que pagan una tasa de interés real negativa.
FONDO DE SEGURO DE DEPÓSITOS
El Fondo de Seguro de Depósitos (FSD) cubre los recursos de cada persona que tenga sus ahorros en alguna
entidad supervisada por la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP, asegurándolos en caso quiebren las
entidades financieras.
Actualmente, el FSD cubre hasta un monto máximo mayor de S/.96.000. Así, se vuelve menos riesgoso
ahorrar en una entidad microfinanciera que pague más intereses.
NO QUIERO RIESGOS
Existen una gama de instrumentos de muy bajo riesgo en el mercado local y

extranjero: los instrumentos de renta fija. El más conocido es el depósito a
plazo. Las opciones van desde tasas de alrededor de 2% por depósitos a más
de 360 días ofrecidas por los Bancos tradicionales, hasta entre 7 y 8% en el
caso de los Bancos pequeños y las Caja Municipales.
El riesgo de invertir en cualquiera de esas tres instituciones es el mismo que existe al invertir en cualquier banco
grande, como el BCP o BBVA, pues todos los depósitos de los ahorristas de dichas entidades financieras se
encuentran respaldados por un Seguro de Depósito que garantiza la devolución de los ahorros e intereses
ganados por las personas naturales por montos de hasta S/. 96.000 por entidad financiera. Si dispone de
ahorros mayores a esa cantidad, basta con dividir el depósito en cuentas de diferentes bancos o cajas para
mantener el seguro.
Complementariamente, puede acceder a opciones un poco más riesgosas pero no muy volátiles, como los
fondos mutuos y los fondos de bajo riesgo de las administradoras de pensiones, los mismos que invierten en
instrumentos de renta fija, que incluye los depósitos a plazo en Bancos grandes e inversiones en bonos y
papeles comerciales de empresas calificadas como de bajo riesgo.
Y si aún con eso no se siente cómodo, puede recurrir a la última de las opciones, la que suele ser considerada la
más segura: las inversiones inmobiliarias. En los últimos seis años el incremento en el valor de las propiedades
en Lima y las principales ciudades del país ha sido geométrico. En el 2004, el precio máximo por metro cuadrado
311
que uno podía pagar en una zona exclusiva, como el Golf no excedía los $ 900. Hoy esas mismas ubicaciones
pueden llegar a costar en algunos casos hasta $ 6.000, y el valor mínimo es de $ 3.500 por metro cuadrado. Es
decir, un incremento sostenido de 21% anual durante siete años seguidos, y los precios siguen al alza.
Y ahora que ha visto todo esto, ¿qué hará usted con su dinero?
7. PRESUPUESTO FAMILIAR
El presupuesto es una herramienta de gran utilidad para administrar

ingresos y controlar gastos.
Un presupuesto adecuado nos ayudará a cumplir con nuestras

obligaciones y ahorrar para metas futuras, permitiéndonos realizar una
mejor gestión de nuestras finanzas familiares y personales.
Establezca metas familiares y empiece a ahorrar para lograrlas, recuerde

que cada centavo que pueda ahorrar lo acercará más a sus metas.
Al realizar su presupuesto familiar, tenga en cuenta lo siguiente:
 Calcule sus gastos mensuales en relación con sus ingresos.
 Realice un presupuesto actual y otro proyectado

312
 Organice sus gastos según el grado de prioridad e identificando si estos son fijos o variables.
 Evalúe sus principales hábitos de consumo
 Determine cuáles son sus necesidades, sus gustos y deseos
Necesidades: Gastos básicos como alimentación, vestido, vivienda y salud.
Gustos: Cubren necesidades, pero con una mayor calidad: tomar un taxi, comprar ropa
de marca, comer en un restaurante.
Deseos: Cosas que nos gustarían tener pero que no son necesarias para nuestra
subsistencia. Deben reservarse para cuando hay excedentes.
CONSEJOS PARA UN MEJOR MANEJO DEL PRESUPUESTO
313
CASO PRACTICO DE PRESUPUESTO FAMILIAR
TOTAL
ENERO FEBRERO MARZO … NOVIEMBRE DICIEMBRE ANUAL
INGRESOS
Ingreso N° 1 3000
Ingreso N° 2 0
Otros Ingresos 500
TOTAL INGRESOS 3500
GASTOS
Alquiler de vivienda 600
Agua 80
Energía eléctrica 120
telefonía, internet y cable 190
gastos escolares 100
Plan médico y medicamentos 140
vestimenta 100
Alimentos 700
…
Entretenimiento 100
Otros gastos
TOTAL DE GASTOS 2,130
PAGO DE DEUDAS
Tarjetas de crédito 300
Préstamos personales 200
Préstamo vehicular 370
Hipoteca (s)
Otras deudas
TOTAL DE DEUDAS 870
SALDO: (INGRESO-GASTOS-
DEUDAS) 500
En el siguiente ejemplo vemos que los ingresos del mes de Enero es de S/. 3,500, mientras que los
egresos de S/. 3,000, teniendo un saldo de efectivo a favor de S/. 500 el mismo que se puede ahorrar
y acumular una cantidad razonable para invertir y así obtener mayores beneficios.
En un año acumulará S/. 6,000 (500 X 12 meses) y con esta cantidad estamos en una posición de
invertir y obtener mayores beneficios.
Si bien es cierto, el dinero no da la felicidad, pero da tranquilidad financiera para sufragar gastos de
estudios, de viaje e invertir, etc.
Recuerde siempre nunca gastar más de lo que gana.
314
BIBLIOGRAFÍA
Abdías Espinoza. MANUAL DEL ANALISTA FINANCIERO. Tomo I y II 1979
Aliaga Valdez, Carlos y Aliaga Calderón Carlos. MATEMÁTICA FINANCIERA: ANUALIDADES Y

PERPETUIDADES, Ecitec S.A. 2010
Aliaga Valdez, Carlos y Aliaga Calderón Carlos. MATEMÁTICA FINANCIERA: AMORTIZACIÓN Y

DEPRECIACIÓN, ECITEC S. S.A 2010
Andía Valencia, Walter. MATEMÁTICA FINANCIERA Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS, Editorial el Saber,

Lima 2007
Blank,Leland y Tarquín, Anthony. INGENIERIA ECONÓMICA. Séptima Edición.Mc Graw-Hill, 2012
Brealey R.A., y Myers S.C . PRINCIPIOS DE FINANZAS CORPORATIVA. Mc Graw-Hill, 2010
Buffet Mary y Clark David. LA CARTERA DE ACCIONES DE WARREN BUFFETT.Gestión 2000, 2012
Deusto. GRANDES CASOS EMPRESARIALES (Colección). Ediciones Deusto 2007
Kiyosaki, Robert T. INCREMENTA TU IQ FINANCIERO. Santillana Ediciones 2008.
Lawrence J. Gitman. PRINCIPIOS DE ADMINISTRACIÓN FINANCIERA. Pearson Educación. Décima primera

edición.
Meza Orozco, Jhonny de Jesús. MATEMÁTICAS FINANCIERAS APLICADAS. Segunda edición. Ecoe
ediciones 2004.
Tennent John. GESTIÓN FINANCIERA. The Economist, 2010
Weston J. y Brigham E. FUNDAMENTOS DE ADMINISTRACIÓN FINANCIERA. Mc Graw-Hill,
315

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Primera edición

Finanzas y matemáticas financiera para mypes

CPC. JAIME MONTENEGRO RIOS.

10. FUNCIONES FINANCIERAS EN EXCEL ................................................................................. 25

CAPÍTULO 2: Tipos de tasa de interés ............................................................................... 27

14. TASA DE RENTABILIDAD DE UNA INVERSIÓN ................................................................... 44

CAPÍTULO 3: Las seis fórmulas clave ................................................................................. 46

4. LAS SEIS FÓRMULAS CLAVES ............................................................................................ 48

5. EL MODELO MATEMÁTICO FINANCIERO.- EL CIRCUITO ..................................................... 64

6. EJERCICIOS PROPUESTOS PARA LAS SEIS FÓRMULAS CLAVES ............................................ 68

CAPÍTULO 4: Anualidades o series uniformes ................................................................... 70

5. Anualidad anticipada ....................................................................................................... 77

6. ANUALIDAD DIFERIDA ..................................................................................................... 79

7. ANUALIDAD PERPETUA .................................................................................................... 80

CAPITULO 5: Plan de pagos de la deuda o amortización.................................................... 82

4. PLAN DE PAGOS DE CUOTAS DECRECIENTES ..................................................................... 84

CAPÍTULO 6: Depreciación ................................................................................................ 88

8. ASPECTO TRIBUTARIO ..................................................................................................... 98

CAPITULO 7: Arrendamiento financiero .......................................................................... 100

6. VENTAJAS Y DESVENTAJAS............................................................................................. 104

CAPÍTULO 8: Evaluación de Inversiones .......................................................................... 116

4. TASA INTERNA DE RETORNO (TIR) .................................................................................. 119

5. IMPORTANTE ................................................................................................................ 121

7. EJERCICIOS PROPUESTOS ............................................................................................... 123

CAPÍTULO 9: Finanzas Empresariales .............................................................................. 125

4. RIESGO DE LA MICRO Y PEQUEÑA EMPRESA .................................................................. 129

7. OBJETIVO DE LA EMPRESA ............................................................................................. 133

8. EL SISTEMA FINANCIERO................................................................................................ 134

9. IMPUESTOS DE LAS EMPRESAS ...................................................................................... 136

CAPÍTULO 10: Negocios exitosos .................................................................................... 139

CAPÍTULO 11: Análisis de Estados Financieros................................................................ 146

2. ANÁLISIS DE RAZONES ................................................................................................... 151

CAPITULO 12: Flujo de efectivo y planeación financiera .................................................. 176

5. PLANEACION DE EFECTIVO: PRESUPUESTO DE CAJA ....................................................... 180

CAPÍTULO 13: Presupuestos Empresariales ..................................................................... 183

9. PRESUPUESTOS CONTINUOS .......................................................................................... 188

CAPÍTULO 14: Riesgo y rendimiento................................................................................ 191

2. RIESGO DE UN ACTIVO INDIVIDUAL................................................................................ 196

3. RIESGO DE UNA CARTERA .............................................................................................. 200

CAPÍTULO 15: Valoración de bonos................................................................................ 202

1.3. CALIFICACIONES DEL BONO ...........................................................................................................205

2. FUNDAMENTOS DE LA VALUACIÓN ................................................................................ 205

3. VALUACIÓN DE BONOS .................................................................................................. 206

4. EJERCICIOS PROPUESTOS: .............................................................................................. 210

CAPÍTULO 16: Valoración de acciones............................................................................. 211

3. VALORACION DE ACCIONES COMUNES........................................................................... 213

4. OTROS MÉTODOS PARA LA VALORACIÓN DE ACCIONES COMUNES................................. 217

5. EJERCICIOS PROPUESTOS: .............................................................................................. 218

CAPÍTULO 17: Decisiones de inversión ............................................................................ 219

2. FLUJOS DE EFECTIVOS RELEVANTES ................................................................................ 221

3. DETERMINACIÓN DE LA INVERSIÓN INICIAL ................................................................... 222

4. CALCULO DEL FLUJO DE EFECTIVO TERMINAL ................................................................. 222

CAPÍTULO 18: Técnicas para preparar un presupuesto de capital .................................... 223

1.3. CALCULO DEL VAN EN EXCEL,UTILIZANDO LA FUNCIÓN FINANCIERA VNA ...................................226

2. REGLA DEL PERIODO DE RECUPERACIÓN ........................................................................ 227

3. TASA INTERNA DE RETORNO (TIR) .................................................................................. 228

4. EJERCICIOS PROPUESTOS: .............................................................................................. 233

CAPÍTULO 19: Apalancamiento ...................................................................................... 234

2. ANÁLISIS DEL PUNTO DE EQUILIBRIO: ............................................................................ 237

3. APALANCAMIENTO OPERATIVO ..................................................................................... 238

CAPÍTULO 20: Política de Dividendos .............................................................................. 245

4. TIPOS DE POLÍTICAS DE DIVIDENDOS ............................................................................. 248

5. OTRAS FORMAS DE DIVIDENDOS ................................................................................... 249