FINANZAS CORPORATIVAS

QUITO – ABRIL 2021

Coberturas / Derivados
Financieros
Contenido:

✓ Conceptos Fundamentales
✓ Forwards
✓ Futuros
✓ Opciones
Mercado Forward

• El mercado forward facilita la operación de contratos forward de

divisas.

• Un contrato forward es un acuerdo entre una corporación y un

banco comercial para el cambio de una cantidad específica de una
divisa a un tipo de cambio específico (llamado tipo de cambio
forward) en una fecha específica en el futuro.

PLPN 4
Mercado Forward

• Cuando las Corporaciones (CMNs) esperan una necesidad futura o recibo

futuro de una divisa pueden celebrar contratos forward para fijar el tipo de
cambio.

• Los contratos Forward con frecuencia se valora en más de $1 millón de

dólares, y no son usados normalmente por consumidores o pequeñas
empresas.

PLPN 5
Mercado Forward

• Al igual que los tipos de cambio spot, los tipos de cambio forward tienen
un diferencial entre precio de compra y venta, Los tipos de cambio
Forward pueden también contener un premio o descuento.

• Si el tipo de cambio forward excede al tipo de cambio spot existente,

contiene un premio

• Si el tipo de cambio forward es menor al tipo de cambio spot existente,

contiene un descuento.

PLPN 6
Mercado Forward

• Premio o descuento forward • Ejemplo: Suponga tipo de cambio £

anualizado = $1.681,

= TC forward –TC spot  360 Tipo de cambio forward 90-días £ =

TC spot n
$1.677.
donde n es el número de días de $1.677 – $1.681 x 360 = -0.95%
plazo por vencer $1.681 90
De aquí, descuento forward =
0.95%

PLPN 7
Mercado Forward

• La prima o descuento forward refleja la diferencia entre la tasa de

interés nacional y la tasa de interés del extranjero, de tal forma que
se previene el arbitraje.

PLPN 8
Mercado Forward

• Un contrato forward no entregable (non-deliverable forward contract)

(NDF) es un contrato forward donde no hay intercambio de divisas
reales. De tal manera que se realiza un pago neto por una de las
partes a la otra basado en un tipo de cambio determinado a una
fecha de liquidación determinada.

• Por lo tanto el contrato forward no entregable NDFs no incluye una

entrega real, ellos pueden cubrir efectivamente los flujos de efectivo
esperados de divisas del futuro.

PLPN 9
Mercado de Futuros de Divisas
• Los contratos de futuros de divisas especifican un volumen estándar de
una divisa en particular que se cambiará en una fecha de vencimiento
determinada, típicamente los terceros miércoles de Marzo, Junio,
Septiembre, y Diciembre.

• Se acostumbra que las CMNs cubren sus posiciones de divisas, y que los
especuladores esperan capitalizar sus expectativas de movimientos en el
tipo de cambio.

PLPN 10
Mercado de Futuros de Divisas

• Los contratos de futuros pueden negociarse por empresas e individuos a

través de firmas de corretaje en el piso de remates de una Bolsa de
Valores (p. e. Chicago Mercantile Exchange), o en sistemas
automatizados de entradas de orden y correspondencia al CME (p.e.
GLOBEX), o sobre el mostrador (over-the-counter).

• Los participantes en el mercado de futuros de divisas necesitan establecer

y mantener un margen cuando ellos toman una posición.

PLPN 11
Mercado de Futuros de Divisas

MERCADOS
FORWARD FUTUROS
TAMAÑO DE CONTRATO Diferenciado Estandarizado
FECHA DE ENTREGA Diferenciado Estandarizado

Bancos, operadores CMNs Bancos, operadores CMNs

PARTICIPANTES
Se recomienda
No se recomienda para
especulación pública
especulación pública
calificada
DEPÓSITO DE GARANTÍA Ningua Depósitos en garantía
En montos pequeños
saldos bancarios, líneas
de crédito

PLPN 12
Mercado de Futuros de Divisas

MERCADOS
FORWARD FUTUROS
Manejado por cámaras de
LIBERACIÓN DE LA Manejado por bancos y compensación.
OPERACIÓN operadores individuales. Liquidación diaria a precio
de mercado.
Piso bursátil central con
Mundial, red de
MERCADO comunicación a nivel
telecomunicaciones
global.

PLPN 13
Mercado de Futuros de Divisas

MERCADOS
FORWARD FUTUROS
Comisión de operaciones
Auto regulación
REGULACIÓN sobre productos básicos.
Por entrega real (mayoría) Por compensación
LIQUIDACIÓN
Diferencial de compra - Corretaje, comisiones
COSTOS TRANSACCIONALES venta bancario negociadas

PLPN 14
Mercado de Futuros de Divisas

• Normalmente, los precios de los contratos de futuros de

divisa son similares a la tasa forward para una divisa y fecha
de vencimiento determinada, pero difieren del tipo de cambio
de spot cuando las tasas de interés en las dos monedas son
diferentes.

• Estas relaciones son reforzadas por las actividades de

arbitraje potencial que podrían ocurrir por otro lado.

PLPN 15
Mercado de Futuros de Divisas

• Los contratos de futuros de divisas no tienen riesgo de crédito dado que se

garantizan por la cámara de compensación de divisas.

• Para minimizer ese riesgo y dejar una garantía, la Cámara de

Compensación de la Bolsa de Valores exige requerimientos de margen
para cubrir fluctuaciones en el valor de los contratos.

PLPN 16
Mercado de Futuros de Divisas

• Los especuladores venden futuros de divisas cuando

esperan que la moneda se deprecie, y vice versa.

Abril 4 Junio 17

1. Contrato para vender 2. Compra 500,000 pesos @

500,000 pesos @ $.08/peso ($40,000) del
$.09/peso ($45,000) en mercado spot.
Junio 17.

3. Vende pesos para liquidar

contrato.
Gana $5,000.

PLPN 17
Mercado de Futuros de Divisas

• Los futuros de divisas pueden ser comprados por CMNs para cubrir
cuentas por pagar o cubrir cuentas por pagar en divisas.

Abril 4 Junio 17

1. Se espera recibir 500,000 2. Recibe 500,000 pesos

pesos. Contrato para esperados
vender 500,000 pesos @
$.09/peso en Junio 17. 3. Vende los pesos al tipo de
cambio asegurado

PLPN 18
Mercado de Futuros de Divisas
• Los tenedores de contratos de futuros pueden cerrar sus
posiciones vendiendo contratos similares de futuros. Los
vendedores también pueden cerrar sus posiciones
comprando contratos similares

Enero 10 Febrero 15 Marzo 19

1. Contrato de 2. Contrato de venta 3. Incurre $3000 en

compra A$100,000 3. A$100,000 @ pérdida de posiciones
@ $.53/A$ $.50/A$ ($50,000) establecidas en
($53,000) en en Marzo 19. contrato de futuros.
Marzo 19.

PLPN 19
Mercado de Futuros de Divisas

• La mayoría de los contratos de futuros se cancelan antes de sus fechas de

vencimiento.

• Las agencias de corretaje que establecen contratos de compra o de venta

de futuros ganan una comisión de corretaje por transacción de acuerdo al
diferencial entre compra y venta.

PLPN 20
Mercado de Opciones de Divisas

• Una opción de divisas es otro tipo de contrato que puede comprarse o

venderse por empresas y especuladores.

• Las opciones estándar que se negocian en una Bolsa de Valores a través de

agencias de corretaje están garantizadas, pero requieren de una aportación
de margen.

• Las Bolsas de Valores de Opciones en U.S. (p.e. Chicago Board Options

Exchange) están reguladas por la Securities and Exchange Commission.

PLPN 21
Mercado de Opciones de Divisas

• Además de las Bolsas de Valores de Opciones, existe un mercado de

mostrador over-the-counter donde bancos comerciales y agencias de
corretaje ofrecen contratos de opciones individualizadas.

• No existen garantías de crédito para estas opciones OTC, por lo que puede
requerirse algún tipo de colateral.

• Las opciones de divisas se clasifican en opciones call y opciones put.

PLPN 22
Opciones de Divisas “Call”

• Una opción de divisas “call” otorga al tenedor el derecho a comprar

una divisa específica a un precio específico (llamado precio de
ejercicio) dentro de un período específico de tiempo.

• Una opción call está:

• En el dinero (In the money), si tipo spot > precio de ejercicio,
• Al dinero (at the money), si tipo spot = precio de ejercicio
• Fuera del dinero (out the money), si tipo spot < precio de ejercicio

PLPN 23
Opciones de Divisas “Call”

• Los dueños de opciones pueden vender o ejercer sus opciones. Pueden

también elegir a que sus opciones expiren. Cuando mucho, pueden
pagar los premios pagados por sus opciones.

• Los premios de las opciones pueden ser mayores cuando:

• (precio spot – precio de ejercicio) es mayor;

• El tiempo de la fecha de expiración es más largo; y
• La variabilidad es mayor.

PLPN 24
Opciones de Divisas “Call”

• Las empresas con posiciones abiertas en divisas pueden usar opciones

de divisas call para cubrir para cubrir esas posiciones.

• Pueden comprar opciones de divisas call:

• Para la cobertura de cuentas por pagar en el futuro;

• Para la cobertura de gastos potenciales en ofertas por proyectos; y
• Para cubrir costos potenciales cuando se intenta adquirir otras firmas.

PLPN 25
Opciones de Divisas “Call”

• Los especuladores que esperen que una divisa se aprecie pueden

comprar opciones call en esa divisa.

Utilidad = Precio de venta –Precio de compra (strike) –Prima de la Opción

• También pueden vender (write) opciones call en una moneda que

esperan que se deprecie.

Utilidad = Prima de la Opción– Precio de compra + Precio de venta (strike)

PLPN 26
Opciones de Divisas “Call”

• El comprador de una opción call estará en equilibrio cuando:

Precio de venta = precio de compra (strike) + premio de la opción

• El vendedor (writer) de una opción call estará en equilibrio cuando

Precio de compra = precio de vena (strike) + premio de la opción

PLPN 27
Opciones de Divisas “Put”

• Una opción de divisas “put” otorga al tenedor el derecho a vender

una divisa específica a un precio específico (llamado precio de
ejercicio) dentro de un período específico de tiempo.

• Una opción put está:

• En el dinero (in the money), si tipo spot < precio de ejercicio,
• Al dinero (at the money), si tipo spot = precio de ejercicio,
• Fuera del dinero (out of money), si tipo spot > precio de ejercicio

PLPN 28
Opciones de Divisas “Put”
• Los premios de opciones put serán mayores cuando :

• (precio de ejercicio –tipo spot) es más grande;

• El tiempo a la fecha de expiración es más largo; y
• la variabilidad de la divisa es mayor.

• Las corporaciones con divisas abiertas pueden usar opciones de divisas put
para cubrir sus posiciones, por ejemplo, las firmas pueden comprar
opciones put para cubrir futuras cuentas por cobrar.

PLPN 29
Opciones de Divisas “Put”

• Los especuladores que esperan que una moneda se deprecie

pueden compra opciones put en esa moneda.

• Utilidad = precio de venta (strike) – precio de compra – prima de la

opción

• Ellos también puede vender (write) opciones put de una moneda que
esperan que se aprecie.

• Utilidad = prima de la opción + precio de venta – precio de

compra(strike)
PLPN 30
Opciones de Divisas “Put”

• Una posible estrategia especulativa para monedas volátiles es comprar

ambos una opción call y una opción put al mismo precio de ejercicio. Esto
se llama una straddle.

• Al comprar ambas opciones, el especulador puede ganar si la moneda se

mueve sustancialmente en otra dirección, o si se mueve en una dirección
seguida de la otra.

PLPN 31
Gráficas de Contingencia para Opciones
de Divisas
Para compradores de Opciones Call Para vendedores de Opciones Call de £
de £
Precio Strike = $1.50 Precio Strike = $1.50
Prima = $ .02 Prima = $ .02

Utilidad Utilidad
neta por neta por
Unidad Unidad
+$.04 +$.04
Tipo
+$.02 +$.02 Spot
Futuro
0 0
$1.46 $1.50 $1.54 $1.46 $1.50 $1.54
- $.02 Tipo - $.02
Spot
- $.04 Futuro - $.04
PLPN 32
Gráficas de Contingencia para Opciones
de Divisas
Para vendedores de Opciones Put Para vendedores de Opciones Put
de £ de £
Precio Strike = $1.50 Precio Strike = $1.50
Prima = $ .03 Prima = $ .03
Utilidad Utilidad
neta por neta por
Unidad Unidad
+$.04 +$.04
Tipo
+$.02 Spot +$.02
Futuro
0 0
$1.46 $1.50 $1.54 $1.46 $1.50 $1.54
- $.02 - $.02 Tipo
Spot
- $.04 - $.04 Futuro
PLPN 33
Opciones Condicionales de
Divisas
• Una opción de monedas puede ser estructurada de tal forma que el
premio se condicione a los movimientos de futuros de una divisa en
particular.

• Suponga una opción put condicional en £ tiene un precio de

ejercicio de $1.70, y un llamado disparador de $1.74. La prima
tendrá que ser pagada solo si el valor de £ excede al valor del
llamado disparador.

PLPN 34
Opciones Condicionales de Divisas
Tipo Opción Precio de Ejercicio Disparador Prima
put básico $1.70 - $0.02
put condicional $1.70 $1.74 $0.04

$1.78 put básico

Cantidad neta recibida

$1.76
$1.74
put condicional put condicional
$1.72
$1.70
$1.68
$1.66
Tipo Spot
$1.66 $1.70 PLPN $1.74 $1.78 $1.82 35
Opciones Condicionales de Divisas

• Similarmente, una opción call condicional en £ puede especificar un

precio de ejercicio de $1.70, y un llamado disparador de $1.67. El
premio deberá pagarse solo si el valor de la £ cae por debajo del
llamado disparador.

• En ambos casos, el pago de la prima está condicionada a la prima

del llamado disparador.

PLPN 36
Opciones de Divisas Europeas

• Las opciones de monedas estilo europeo son similares a las americanas

excepto que se ejercitan en la fecha de expiración.

• Para las empresas que compran opciones para cubrirse de flujos de

efectivo futuros, la pérdida en términos de probabilidad no es un elemento
a considerar. Sin embargo, si sus primas son bajas debe preferir las
opciones de monedas estilo europeo.

PLPN 37
Eficiencia de Futuros y Opciones de Divisas

• Si los mercados de divisas son eficientes, la especulación en los mercados

de futuros y en los mercados de opciones no generarían grandes
utilidades anormalmente en forma consistente.

• Una estrategia especulativa requiere que el especulador incurra en riesgo.

Del otro lado, las corporaciones usan los mercados de futuros y opciones
para reducir su exposición a los tipos de cambio flotantes.

PLPN 38
Sistemas de Tipos de Cambio

• Los sistemas de tipo de cambio se clasifican de acuerdo al grado en el

que los tipos de cambio son controlados por el Gobierno.

• Los sistemas de tipos de cambio normalmente están dentro de una de las

siguientes categorías:
• Fijo
• Libre flotación
• Flotación controlada o dirigida
• Indizado

PLPN 39
CRÉDITOS

• Esta presentación tiene bases conceptuales del libro:

Introducción a los Mercados de Futuros y Opciones

John Hull 8va edición

Y apuntes del curso de Administración Financiera Internacional

de Pablo Pérez N.

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