“AÑO DEL BICENTENARIO DEL PERU:200 AÑO DE INDEPENDENCIA”

UNIVERSIDAD NACIONAL DE UCAYALI

FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS ADMINISTRATIVAS Y CONTABLES

CARRERA : Administración

CURSO : Gerencia Financiera

DOCENTE : Mg. JESSICA DEL PILAR MELENDEZ NAVARRO

INTEGRANTES : Gálvez Vásquez, Freddy Marino

Olortegui Checca, Marwelly Beatriz
Pacheco Bautista, Jhonatan Rafael
Sandi Vilca, Wilson
Torres Grandez, Gianella

CICLO : IX.
GRUPO : B.

Pucallpa – Perú
2021
 INTRODUCCION

Las personas y las empresas se enfrentan continuamente con la decisión de dónde invertir las rentas de
que disponen con el objetivo de conseguir el mayor rendimiento posible al menor riesgo. Para determinar
qué activos son interesantes para adquirir y cuáles no, es decir, cuáles son más rentables y cuáles menos
a igualdad de riesgo, los inversores necesitan un punto de referencia que les permita determinar cuándo
un proyecto de inversión genera una rentabilidad superior a dicha referencia y cuando no. Ese punto de
referencia se denomina tasa de rendimiento requerida, que podríamos definir como el rendimiento
mínimo exigido por un inversor para realizar una inversión determinada. Si suponemos que conocemos
las preferencias de cada individuo y las condiciones del mercado en el que nos movemos, cada inversor
establecerá una tasa de rendimiento esperada para cada activo que pretenda adquirir. Entendiendo por
rendimiento esperado, el que el inversor en cuestión espera recibir a cambio de correr el riesgo de realizar
una inversión determinada. Así que si el rendimiento esperado de un activo es inferior a la tasa de
rendimiento requerida para invertir en el mismo se desechará su adquisición, mientras que si se espera
que ciertos activos proporcionen un rendimiento superior al requerido querrá decir que su adquisición
aumentará la riqueza del inversor.
 INDICE
FUENTES DE FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO ................................................................................ 4
Fuentes de Financiamiento a Largo Plazo con Garantía ................................................................................... 4
Fuentes de Financiamiento a Largo Plazo sin Garantía .................................................................................... 4
Fuentes de Financiamiento a Largo Plazo Internas ........................................................................................... 5
Fuentes de Financiamiento a Largo Plazo Externas .......................................................................................... 5
LOS FACTORES QUE DETERMINAN EL COSTE DEL CAPITAL ........................................................... 5
COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO ....................................................................................... 7
¿PARA QUE SIRVE EL WACC? ....................................................................................................................... 8
Fórmula de Costo Promedio Ponderado del Capital ......................................................................................... 8
Ejercicios Resueltos del Costo de Capital Promedio Ponderado ...................................................................... 9
Ejemplo Práctico del Costo de Capital Promedio Ponderado WACC ................................................... 10
CÁLCULO DEL COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL ....................................................... 12
INTERPRETACIÓN Y ANÁLISIS DEL WACC ............................................................................................ 12
COSTO DE LA DEUDA..................................................................................................................................... 13
¿CÓMO CALCULAR EL COSTE DE LOS RECURSOS AJENOS?........................................................... 13
EL COSTO DE LA DEUDA Y EL WACC .................................................................................................. 15
LOS COSTO DE LAS ACCIONES PREFERENTES .................................................................................... 15
CARACTERÍSTICAS DEL COSTO DE ACCIONES PREFERENTES ..................................................... 15
FÓRMULA DEL COSTO DE ACCIONES PREFERENTES ....................................................................... 16
EJEMPLO DEL COSTO DE ACCIONES PREFERENTES ......................................................................... 17
¿QUÉ REPRESENTA EL COSTO DE LAS ACCIONES PREFERENTES? ...................................... 18
ACCIONES COMUNES .................................................................................................................................... 18
FÓRMULA DEL COSTO DE LAS ACCIONES COMUNES ...................................................................................... 19
Fórmula del Costo de Capital de las Acciones Comunes ......................................................................... 19
Fórmula del Costo de emisión de Acciones Comunes .............................................................................. 20
Ejemplo del Costo de Capital de las Acciones Comunes ................................................................................. 21
ESTRUCTURA DE CAPITAL OPTIMA ........................................................................................................ 22
CÁLCULO DE LA ESTRUCTURA FINANCIERA ÓPTIMA ..................................................................... 22
CONCLUSIONES ............................................................................................................................................... 25
INFOGRAFIA ..................................................................................................................................................... 26
 FUENTES DE FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO

En este apartado vamos a revisar todo para conocer cuáles son las Fuentes de Financiamiento a Largo
Plazo que existen. Como veremos a continuación, se podría dividir estos mecanismos en 4 categorías;
por un lado, las Fuentes de Financiamiento a Largo Plazo con y sin garantía y; por otra parte, las Fuentes
de Financiamiento a Largo Plazo Internas y Externas.

Cada una de estas opciones de Financiamiento a Largo Plazo las mostraremos en los siguientes puntos:

Fuentes de Financiamiento a Largo Plazo con Garantía

La Financiación a Largo Plazo con Garantía son fondos que una empresa obtiene para cubrir sus
necesidades de Inversión No Corriente con la característica especial de que el prestamista quien otorga
el financiamiento exige una garantía colateral que cubra el riesgo por si la empresa no es capaz de cubrir
su obligación. Por lo general, este tipo de Financiamiento No Corriente se realiza mediante contratos
formales en el que costen el respaldo de la garantía que es emitida. Finalmente, en estos tipos de
Financiamiento de Largo Plazo se suele acordar la apoderación de Activos No Corrientes como
Terrenos, Edificios, Naves o Vehículos o caso contrario un Codeudor que cumpla con la obligación en
caso de que la empresa no lo haga.

Fuentes de Financiamiento a Largo Plazo sin Garantía

Por otra parte, en el Financiamiento No Corriente sin Garantía se trata de fondos que obtiene una
organización para cubrir sus oportunidades de Inversión No Corriente con la especial característica de
que el prestamista quien otorga el financiamiento no exige una garantía específica que cubra el riesgo
por si la empresa no es capaz de cumplir con la obligación. La gran mayoría de las veces cuando se trata
de Financiación a Largo Plazo sin garantía a través de Agentes Externos ni la empresa ni los prestamistas
suelen recurrir a estas opciones debido al alta riesgo de incumplimiento, así como los sumamente
elevados costos de financiamiento que representarían. Es por esta razón, que el Financiamiento a Largo
Plazo sin Garantía por lo general hace referencia más bien a los inversionistas o dueños de la corporación
que otorgan su dinero para la empresa y que no tienen la seguridad de recuperarlo.
Fuentes de Financiamiento a Largo Plazo Internas

Ahora bien, cuando nos referimos a Financiamiento a Largo Plazo Interno para empresas se está
aludiendo a dinero obtenido a través de los inversionistas o dueños de la organización. Aunque también
se podría incluir a la Venta de Activos como método para obtener fondos de esta manera; como
revisamos en el punto anterior sobre cómo financiar a Largo Plazo la Inversión No Corriente si se realiza
estas operaciones debería corresponder a la Venta de Activos que todavía ofrezcan retornos a Largo
Plazo más no la Venta de Activos que ya no ofrecen retornos No Corrientes. Esto último, debido a que
esta técnica más bien se utilizaría para financiar las operaciones de Inversión a Corto Plazo sin destruir
el valor de la empresa.

Fuentes de Financiamiento a Largo Plazo Externas

Finalmente, el Financiamiento a Largo Plazo Externo en cambio quiere decir la forma de obtener fondos
que deben ser cancelados en periodos mayores a un año, pero, con la especial particularidad de que
provienen de Agentes Externos. En este sentido, cuando nos referimos a Agentes Externos se trata de no
tomar fondos de los inversionistas o dueños del negocio sino por el contrario de organizaciones externas
como podría ser un Banco, una Cooperativa, la Fiduciaria, entre otras.

LOS FACTORES QUE DETERMINAN EL COSTE DEL CAPITAL

A continuación, vamos a ver los principales factores que inciden en el tamaño del coste del capital de
una empresa. Son cuatro: las condiciones económicas, las condiciones del mercado, las condiciones
financieras y operativas de la empresa, y la cantidad de financiación necesaria para realizar las nuevas
inversiones. Aunque todos ellos podríamos resumirlos diciendo que el coste del capital de la empresa es
función de la oferta y demanda de dinero, y del riesgo de la empresa.
1. Las condiciones económicas.
Este factor determina la demanda y la oferta de capital, así como el nivel esperado de inflación.
Esta variable económica viene reflejada en el tipo de interés sin riesgo (como el rendimiento de
las emisiones a corto plazo realizadas por el Estado) dado que éste se compone del tipo de interés
real pagado por el Estado y de la tasa de inflación esperada. Cuando varía la demanda de dinero
con relación a la oferta, los inversores alteran su tasa de rendimiento requerida. Así, si se produce
 un aumento de la demanda sin que la oferta reaccione proporcionalmente, los inversores
aumentarán su rendimiento requerido. El mismo efecto se producirá si se espera un aumento de
la inflación. Por el contrario, si aumenta la oferta monetaria o se espera un descenso del nivel
general de precios, se producirá un descenso del rendimiento requerido en cada proyecto de
inversión.
2. Las condiciones del mercado.
Cuando el riesgo del proyecto aumenta el inversor exigirá una mayor tasa de rendimiento
requerida, haciendo lo contrario en el caso de que aquél descendiese. A la diferencia entre el
rendimiento requerido de un proyecto de inversión con riesgo y al de otro idéntico pero carente
de éste se le denomina prima de riesgo, por ello cuanto mayor sea el riesgo mayor será dicha
prima y viceversa. Si, además, el activo (acción, obligación, etc.) es difícilmente revendible
porque el mercado para el mismo es bastante estrecho (también podríamos decir que el activo en
cuestión es poco líquido) existirá una importante prima de liquidez que aumentará aún más el
rendimiento mínimo exigido. Así, por ejemplo, cuando un inversor se plantea adquirir acciones
de una empresa que no cotiza en Bolsa, o invertir su dinero en obras de arte, etc., tiene que ser
consciente de lo poco líquidas que son este tipo de inversiones y que, por tanto, su prima de
liquidez será importante. Recuérdese, que cada vez que el rendimiento requerido aumenta, el
coste del capital de la empresa también lo hace.
3. Las condiciones financieras y operativas de la empresa.
El riesgo, o variabilidad del rendimiento, también procede de las decisiones realizadas en la
empresa. El riesgo se divide en dos clases. Por un lado, el riesgo económico, que hace referencia
a la variación del rendimiento del activo de la empresa y que depende de las decisiones de
inversión de la empresa. Por otro lado, el riesgo Monografías de Juan Mascareñas sobre Finanzas
Corporativas ISSN: 1988-1878 El coste del capital 7 financiero, que se refiere a la variación en
el rendimiento obtenido por los accionistas ordinarios de la compañía como resultado de las
decisiones de financiación (en cuanto al uso de la deuda y de las acciones preferentes). Cada vez
que estos riesgos aumentan el rendimiento requerido también lo hace y, por ende, el coste del
capital.

4. La cantidad de financiación.
 uando las necesidades de financiación de la empresa aumentan, el coste del capital de la empresa
varía debido a una serie de razones. Por ejemplo, cada vez que se emiten títulos hay que hacer
frente a los denominado costes de emisión (o flotación), estos costes son menores cuanto mayor
sea el volumen de la emisión. También, si la empresa solicita un volumen de financiación
realmente grande en comparación con el tamaño de la misma, los inversores dudarán de la
capacidad de la directiva de absorber eficientemente esa gran cantidad de dinero lo que hará que
aumente su rendimiento requerido y, por tanto, el coste del capital.

Además, cuanto mayor volumen de acciones se emita mayor será el descenso del precio de las mismas
en el mercado lo que redundará en un aumento del coste del capital. Es preciso señalar sobre el tema del
riesgo, que éste puede ser eliminable en algunos casos mediante una buena diversificación (a este tipo
de riesgos se les denomina riesgos específicos o no sistemáticos como, por ejemplo, el riesgo económico,
el riesgo de liquidez, el riesgo financiero, etc., puesto que todos ellos se pueden eliminar realizando una
diversificación eficiente de nuestro dinero), mientras que en otros casos el riesgo no se podrá reducir
más allá de un valor determinado2 (a este tipo se les denomina riesgos sistemáticos como, por ejemplo,
el riesgo de inflación, el riesgo de interés, etc.). Es importante esta diferenciación porque la prima de
riesgo de un proyecto de inversión cualquiera sólo incorpora el riesgo sistemático al que está expuesto
dicho proyecto y no su riesgo específico que se ha debido eliminar convenientemente a través de una
buena diversificación.

COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO

Por concepto el Costo de Capital Promedio Ponderado o por sus siglas CPPC es una medida financiera
que refleja el costo futuro promedio esperado de los fondos a largo plazo.
Al Costo Promedio Ponderado de Capital también se lo conoce como WACC que es la abreviatura de
su traducción en ingles cuyo significado es “Weighted Average Cost of Capital”. El WACC en español
se traduca al CPPC.
Otra definición del WACC indica que esta es la tasa de descuento que se utiliza para descontar los flujos
de efectivo al momento de valorar un proyecto de inversión.
Si aún no te queda claro que es el Costo de Capital Promedio Ponderado en finanzas, estamos totalmente
seguros que en el siguiente párrafo lo harás.

¿PARA QUE SIRVE EL WACC?

El WACC o CPPC en finanzas tiene muchas funciones, sin embargo, las princiaples son las siguientes:

 Es la Tasa de Descuento a la que descontamos los Flujos de Efectivo futuros cuando

pronosticamos los resultados de un proyecto.
 Es de vital importancia para tomar decisiones sobre si aceptar o rechazar un proyecto en función
a la Tasa Interna de Retorno TIR.
 Nos indica la mínima Tasa de Retorno que debe ofrecer el proyecto para que sea rentable para
los dueños del negocio.
 Nos permite conocer cual es el coste promedio interno de financiamiento de nuestra empresa, es
decir; cuanto es en promedio lo que ofrecemos a los sujetos que otargan su dinero para el negocio.
 Permite visualizar al Gerente Financiero si la estructura de financiamiento de la empresa es la
adecuada y como mejorarla.

Fórmula de Costo Promedio Ponderado del Capital

Como veremos la fórmula para calcular el WACC esta compuesta de dos expresiones:

1. La primera hace referencia al costo de la deuda o también llamado “costo de la deuda a largo
plazo” con sujetos externos, es decir; con financiamiento ajeno como podrían ser las instituciones
financieras.
2. La segunda indica el costo del capital propio, es decir cuanto cuesta o que rendimiento mínimo
la empresa debe devolver a los dueños del negocio.

La estructura de la Fórmula del Costo de Capital Promedio Ponderado es la siguiente:

 Kd = Costo de la deuda financiera

 t = Tasa impositiva
  D = Total de la deuda financiera
 Ke = Costo de los fondos propios
 E = Suma de los fondos propios
 V = Deuda financiera + Fondos Propios (D+E)

Ejercicios Resueltos del Costo de Capital Promedio Ponderado

La empresa “Somos-Finanzas” muestra a continuación su Balance General correspondiente a los últimos
3 años de operación; con la finalidad de evaluar posibles proyectos se requiere obtener el Coste Medio
Ponderado de Capital:
Ejemplo Práctico del Costo de Capital Promedio Ponderado WACC
A continuación vamos a pasar a mostrar paso a paso y de forma muy detallada como desarrollar nuestro
ejemplo prácticos del WACC.

Primero: Calcular D, E y V

Para resolver nuestro ejemplo práctico del WACC lo primero que debemos hacer es calcular el monto
de los fondos propios y de la deuda financiera (D y E).

Para realizar este paso podemos basarnos en dos distintas métodos, el primero es utilizar únicamente el
último año del Balance General y el segundo es obtener un promedio de los últimos 3 o 5 años del
mismo.

Esto dependerá en realidad del criterio financiero de quien este efectuando su cálculo; para nuestro caso
utilizaremos un promedio para aproximar de mejor manera los datos.

Debemos aclarar que en el Pasivo nos basamos únicamente el Pasivo no Corriente debido a que el cálculo
del Costo de Capital Promedio Ponderado es utilizado para evaluar proyectos de inversión; y como
sabemos, casi siempre una inversión requiere de un mediano o largo plazo de financiamiento.

Segundo: Obtener Kd y t

En primer lugar el valor de t corresponde a la tasa impositiva que pagan las personas naturales y
sociedades con base en los ingresos obtenidos; por ejemplo, en la mayoría de países latinoamericanos
esta tasa esta entre el 20% y el 25%.

Para nuestro ejemplo vamos a tomar una tasa impositiva referencial del 22%; lo correcto sería que cada
financiero tome la tasa actual del país donde tendrá operación la inversión.
En segundo lugar debemos obtener Kd; en este caso la mayoría de financieros lo que hacen es consultar
una tasa referencial que cobrarían las instituciones financieras por prestar su dinero.

Lo más adecuado es que algún representante de la empresa se acerca a las diferentes instituciones
financieras del país y consulte la tasa de interés que le cobraría al negocio por prestar tal cantidad de
dinero a los plazos negociados.

Para nuestro caso vamos a tomar una tasa referencial emitida por el Banco Central de un país
latinoamericano aletario:

En esta país aleatorio una tasa referencial para un préstamo Productivo a una empresa del tamaño
Corporativo es 9,19%; para nuestro ejemplo del WACC utilizaremos esta tasa.

Último paso: Obtener Ke

Existen muchas metodologías para determinar el costo del financiamiento a través de fondos propios;
uno de los métodos más aplicados y precisos es el la metodología de valoración de Activos CAPM.

Sin embargo, este método requiere de mucha atención para su cálculo como es conocer la tasa de
rentabilidad esperada para el mercado y otros factores que para muchas empresas resulta complicado su
cálculo.

Otro método también muy utilizado y más practico es utilizar el ROE “Retornos sobre el
Patrimonio” que ha reflejado la empresa durante los últimos años.
Este método es muy factible y sencillo de determinar debido a que únicamente lo que se requiere es tener
en mano el Balance General y el Estado de Resultados de la empresa; más precisamente el valor del
Patrimonio y de las Utilidades Netas de cada año.

A continuación, te mostramos los resultados del Ks:

CÁLCULO DEL COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL
Una vez que hemos determinado todos los factores que se involucran en el Costo Promedio Ponderado
de Capital WACC estamos listos para obtener el resultado.

Haciendo un repaso de de los pasos anteriores, estos han sido los datos obtenidos:

1. Kd = 9,19%
2. t = 22%
3. Ke = 15,66%
4. D = 4.160.639,42
5. E = 23.558.100,97
6. V = 27.718.740,38
Si ahora aplicamos la fórmula para calcular el Costo de Capital Promedio Ponderado obtenemos el
siguiente resultado:

INTERPRETACIÓN Y ANÁLISIS DEL WACC

De esta manera hemos llegado a determinar que el Costo de Capital Promedio Ponderado de nuestra
empresa ha sido 14,39%.

Este valor como mencionamos desde un principio representa la Tasa de Descuento que cuando
valoremos un proyecto utilizaremos para descontar los Flujos de Efectivo pronosticados y traerlos a
Valor Actual.

En si como valor lo que significa es el promedio ponderado de cuanto le cuesta a la empresa financiarse
para invertir en cualquier proyecto.

Es por esta razón que al WACC también se le conoce como “costo de oportunidad del capital” o
TIO “tasa interna de oportunidad”; en sí lo que significa es la tasa que debe superar un proyecto para
que sea realmente rentable.
Es por ello que cuando tomamos decisiones sobre si aceptar o no un proyecto es de vital importancia
que la TIR sea superarior a en esta caso a nuestra TIO de 14,39%.
Por último, vemos que el Coste de la Deuda es muy bajo comparado con el Costo del Capital Propio
(1,08% y 13,31% respectivamente); esto se debe principalmente a dos razones, la primera que la
estructura de financiamiento de largo plazo de la empresa actualmente esta sustentado practicamente
solo con Capital Propio y, la segunda, que como vemos Kd es mucho menor que Ks.

COSTO DE LA DEUDA

El costo de la deuda, Kd, o coste promedio ponderado de la deuda será la tasa efectiva que una empresa
paga por la deuda que dispone en un periodo de tiempo determinado. Por decirlo de otra manera, será el
coste que tendrá que soportar la empresa para poder realizar su actividad a través de recursos ajenos,
tales como créditos, préstamos o emisión de deuda de la misma empresa.
Es posible calcular el coste de la deuda antes de aplicar impuesto (Costo de la deuda antes de impuestos)
y el costo de la deuda después de impuestos, siendo la última la más empleada.
Para una mayor comprensión, a continuación, voy a indicarte un ejemplo básico para entender el
concepto en términos generales y posteriormente vamos a ampliar esta información. En la siguiente tabla
indicaré los pasivos de una empresa referida a las deudas y su coste, es decir, el tipo de interés que la
empresa paga por la deuda.

Proporción de Coste de la
Pasivo Ponderación
la deuda deuda

0,625*0,17 =
10,000/16,000=
10,000 17% 0,10625 =
62,5%
10,625%

6,000/16,000= 0,375*0,06 =
6,000 6%
37,5% 0,0225 = 2,25%

10,625% +
Total deuda= Coste medio
2,25%
16,000 deuda=
= 12,875%

¿CÓMO CALCULAR EL COSTE DE LOS RECURSOS AJENOS?

Vamos a enfocarnos desde el punto de vista desde el inversor que busca realizar el cálculo del coste de
los recursos ajenos con las publicaciones de una empresa que está interesado. Para calcular el Kd, el
inversor deberá localizar el gasto financiero de dicha compañía en la Cuenta de Pérdidas y Ganancias,
posteriormente, deberá localizar las deudas totales del año anterior y del mismo año en el Balance de la
sociedad. A continuación, el inversor obtendrá el costo de los recursos ajenos, aplicando la siguiente
fórmula.

Debes tener en consideración si el importe del coste de a deuda viene en bruto o bien en neto, en el
primer caso deberás aplicar la siguiente fórmula.

En donde

 Kd’= Coste de la deuda neta

 Kd = Coste de la deuda bruta
 t= Tipo de gravamen impositivo
Pero claro, este dato otorga el coste de la deuda antes de impuesto de carácter general, es decir, a la tasa
aplicada a todo los recursos ajenos de la empresa que serían los fondos propios más las deudas. Por
tanto, lo que hay que conseguir es la proporción de la deuda con respecto a la suma de los fondos propios
y las deudas, por lo que deberás aplicar la siguiente fórmula.

Para finalizar, se ha de multiplicar Kd con el resultado de la fórmula anterior para dar alugar al coste de
la deuda ponderada, quedando la fórmula de la siguiente manera:
Si vuelves en la parte superior, viene a ser lo mismo, salvo que en la primera parte, en la tabla, se ha
suprimido todo el proceso y ya se ha dado todos los datos realizados.

EL COSTO DE LA DEUDA Y EL WACC

Para poder calcular el WACC (Weighted Average Cost of Capital), es necesario disponer del Coste de
Capital (Ke) y del Coste de la Deuda (Kd), dado que su cálculo se deberá a la suma de los costes
ponderados de cada uno para saber el Coste Medio Ponderado de Capital. Para visualizarlo mejor, te
dejo con la fórmula del WACC.

LOS COSTO DE LAS ACCIONES PREFERENTES

Las acciones preferentes representan un tipo especial de participación patrimonial en una compañía.
Ofrecen a los accionistas preferentes el derecho de recibir sus dividendos pactados antes de que se
distribuya cualquier ganancia a los accionistas comunes.

CARACTERÍSTICAS DEL COSTO DE ACCIONES PREFERENTES

Como bien ya lo explicamos las acciones preferentes y su costo de financiamiento indican el costo de
financiamiento para la empresa por ofrecer tales tipos de particiones en el patrimonio.

Ahora bien, para terminar de entender el costo de capital de las acciones prefentes revisemos 4
características importantes que debemos conocer para contar con una visión más holística sobre lo que
tratan:

1. Su cálculo es utilizado por las organizaciones cuando elaboran los presupuestos de capital y
requieren determinar el costo promedio ponderado de capital para determinar si un proyecto
debería ser aceptado o rechazado.
2. Es muy utilizado para tomar decisiones sobre la forma en que debería financiarse una empresa,
a través de acciones preferentes, acciones comunes o mecanismos de recursos ajenos como a
través de una institución financiera.
 3. El resultado del costo de las acciones preferentes es utilizado por las organizaciones para ofrecer
al mercado que quiere invertir en este tipo de participaciones del patrimonio en la empresa una
tasa de rendimiento adecuada.
4. Los inversionistas también analizan el costo de las acciones preferentes de varias compañías para
tomar decisiones de inversión.

FÓRMULA DEL COSTO DE ACCIONES PREFERENTES

Ahora si pasemos a lo que más nos interesa, a saber como se calcula el costo de las acciones preferentes;
para realizarlo debemos aplicar la siguiente fórmula:

En donde:

 Kp = Costo de las Acciones Preferentes

 Dp = Dividendo anual
 Np = Ingresos Netos obtenidos de las venta de las acciones

Como observamos el cálculo del costo de capital de las acciones preferentes es muy simple de realizar,
únicamente se debe dividir el valor total en dividendos que se recibe en un año para los ingresos netos
que se percibieran en caso de venta de las acciones.

Cabe recalcar que los ingresos netos de la venta de las acciones en la fórmula para calcular el costo de
las acciones prefentes hace referencia a la resta entre los ingresos brutos percibidos por la venta menos
los costos de flotación (comisión de la bolsa de valores por realizar la gestión de emisión y venta de una
o varias acciones).

Una vez entendidos estos aspectos ya tenemos claro el panorama sobre como calcular el costo de las
acciones prefentes, ahora pasemos a realizar un ejercicio para ponerlo en práctica.
 EJEMPLO DEL COSTO DE ACCIONES PREFERENTES

La empresa Somos Finanzas actualmente ofrece un dividendo anual del 10% sobre cada una de sus
acciones preferentes que se venden a $87 en el mercado de valores, la organización planifica obtener
recursos de financiamiento propio emitiendo 10 mil acciones preferentes, para ello, con base a la
información histórica se sabe que el costo de la emisión y venta de este tipo de participaciones en el
patrimonio será de $5 por acción.

Con esta información se solicita determinar cual es el costo de las acciones preferentes que se planean
emitir e interpretar su resultado.

Como observamos los datos que nos presenta nuestro ejercicio resuelto del costo de acciones preferentes
nos indican 3 aspectos:

 La empresa para obtener recursos planea emitir 10 mil acciones preferentes que tienen un valor
nominal de $87.
 El dividendo que ofrece anualmente es igual al 10% del valor nominal de cada acción, es decir,
$8,7 obtenido de la multiplicación entre 87 y 10%.
 Por último, el flotante por acción es de 5$ por lo que los ingresos netos obtenidos por cada acción
equivalieran a $82 obtenidos de 87 – 5.

Con esta información bien comprendida de antemano ahora deberíamos aplicar simplmente el cálculo
del costo de las acciones preferentes para obtener el resultado:
¿QUÉ REPRESENTA EL COSTO DE LAS ACCIONES PREFERENTES?

En primer lugar, como acabamos de ver para calcular el costo de las acciones preferentes simplemente
dividimos el dividendo anual que ofrece cada acción de este tipo para el ingreso neto que recibiría la
empresa una vez descontado el flotante por cada acción vendida.

Ahora bien, el costo de las acciones prefentes (kg) que para nuestro caso es de 10,60% quiere decir que
para la empresa Somos Finanzas este es el costo de financiamiento que debe asumir para financiarse con
este tipo de acciones.

Dicho con otras palabras, la empresa debe ser capaz de poder ofrecer al menos un rendimiento del
10,60% a los dueños de las acciones preferentes para cubrir los dividendos ofrecidos y esto a su vez el
costo de las acciones preferentes.

Este costo puede ser comparado con los costos de otros mecanismos de financiamiento como por
ejemplo, el de las acciones comunes o la tasa de interés que cobra una institución financiera para prestar
su dinero.

Con base a estos resultados, la empresa puede tomar una decisión sobre cuál es el mecanismo que más
le conviene manejar para obtener financiamiento y elaborar los presupuestos de capital.

ACCIONES COMUNES

Se trata del rendimiento requerido por los accionistas del mercado por tales acciones comunes.

Otro concepto del Costo de las Acciones comunes hace referencia a la tasa a la que los inversionistas
descuentan los dividendos esperados de las acciones comunes de la empresa para medir el valor de las
acciones.

Ahora bien, existen dos métodos para realizar esto, la primera es determinar el Costo de Capital de las
Acciones Comunes que hace referencia a la tasa mínima de rendimiento que la empresa debe ofrecer a
sus inversionistas de acciones comunes actuales para que no vendas sus acciones.
Es muy importante mencionar que el Costo de Capital de las Acciones Comunes también es igual al
Costo de la Utilidades Retenidas dada que estas ganacias pertenecen a los dividendos de los accionistas
de este tipo de participaciones de capital.

Y por otro lado, podemos determinar el Costo de las Acciones Comunes de nueva emisión que trata
sobre la tasa mínima de rendimiento que la empresa debe ofrecer para conseguir nuevo financiamiento
del mercado de acciones.

El Costo de las nuevas Acciones Comunes no es igual al Costo de capital en Acciones Comunes porque
la primera de estas tiene otros costos como los de flotación (comisión de la bolsa de valores por la gestión
de vender las acciones) e infravaloración (acciones vendidas a un precio menor que su precio actual en
el mercado).

FÓRMULA DEL COSTO DE LAS ACCIONES COMUNES

Como bien ya explicamos podemos calcular el Costo de las Acciones Comunes desde dos perspectivas
que las vamos a ver a continuación.

Cabe destacar que vamos a explicar el cálculo del Costo de las Acciones Comunes desde el modelo de
Gordon que consiste en que los dividendos tendrán un crecimiento promedio constante a los largo de los
años y que es el más utilizado por las organizaciones y universidades.

Fórmula del Costo de Capital de las Acciones Comunes

En donde:

 Ks = Rendimiento requerido de acciones comunes.

 D1 = Dividendo esperado por accion al final del año 1.
 P0 = Valor de las acciones comunes.
 g = tasa de crecimiento constante de los dividendos.
Para calcular el Costo de capital de las Acciones Comunes debemos dividir el dividendo esperado al
final del año para el precio de la acción en el mercado y sumarle la tasa de crecimiento esperada.

Note que despejando las variables podríamos determinar los diferentes elementos de la fórmula
dependiento de la información dispinible por la empresa.

Fórmula del Costo de emisión de Acciones Comunes

En donde:

 Kn = Rendimiento requerido para la emisión de acciones comunes.

 D1 = Dividendo esperado por acción al final del año 1.
 Nn = Ingresos netos obtenidos de las nuevas acciones comunes.
 g = tasa de crecimiento constante de los dividendos

Para saber como calcular el costo de acciones comunes de nueva emisión debemos dividir el dividendo
esperado para el final del años para los ingresos netos obtenidos de las nuevas acciones comunes
(después de restar los costos de infravaloración y flotación) y a esto sumarle la tasa de crecimiento
constante.

Por último, es importante saber que siempre el costo de las acciones comunes de nueva emisión será
mayor al costo de las acciones existentes y que normalmente siempre es la forma más costosa de
financiamiento de largo plazo.

Note que despejando las variables podríamos determinar los diferentes elementos de la fórmula
dependiendo de la información disponible por la empresa.

Para terminar de tener muy claro todos estos aspectos sobre cómo se calcula el costo de acciones
comunes pasemos a revisar los siguientes ejercicios resueltos.
Ejemplo del Costo de Capital de las Acciones Comunes

La Empresa Somos Finanzas presenta a continuación los dividendos que se han pagado durante los
últimos 6 años de su operación, además el director financiero ha estimado que al final del presente año
la organización podrá pagar un dividendo de $3,90. Se solicita determinar el Costos de Capital de las
Acciones Comunes sabiendo que el precio actual de cada acción esta en $45.

Como primer punto, si por cualquier razón no contamos con la información estimada del crecimiento
promedio constante de los dividendos que ofrece la empresa a los accionistas debemos determinarla por
nuestra cuenta.

Existe varios mecanismos para determinar esta tasa, sin embargo, el más aplicado por las empresas por
su facilidad de cálculo y precisión es realizar un promedio entre las variaciones de cada año:

Como se puede observar la forma de estimar la tasa constante de crecimiento se realiza aplicando un
promedio entre las variaciones de los dividendos entre los años.

Una vez determinada la tasa de crecimiento constante lo único que deberíamos realizar para calcular el
Costo de Capital de las Acciones Comunes es aplicar la fórmula expuesta:
De esta manera determinamos que el Costo de Capital de las Acciones Comunes de la empresa Somos
Finanzas es de un 14,67%%, lo cual quiere decir que la empresa debe ofrecer como mínimo este
rendimiento a sus accionistas para conservarlos y no provocar que vendan sus acciones.

ESTRUCTURA DE CAPITAL OPTIMA

La estructura óptima de capital es aquella que hace máximo el valor de la empresa, o equivalentemente,
hace mínimo el coste de los recursos financieros que utiliza.

A pesar del amplio debate académico y profesional sobre si existe o no, o si es posible o no conseguir
una estructura financiera óptima para la empresa; su cálculo requiere conocer los efectos de las
decisiones de financiación, planteando la posibilidad de que la empresa consiga construir así dicha
estructura financiera óptima o ideal (u óptimo financiero).

El máximo valor de la empresa será consecuente con el mínimo coste de capital sólo si el resultado
operativo (o beneficio bruto) es constante e independiente de la estructura de capital, si no hay efecto
impositivo y si el plazo es ilimitado.

La estructura de capital (óptima o no) se concreta a menudo mediante la ratio de endeudamiento, que
puede venir dada por el cociente entre el valor de mercado de la deuda (D) y el del capital propio (S), o
bien, por el cociente entre el valor de mercado de la deuda (D) y el valor total de mercado de la empresa
(V = S + D).

CÁLCULO DE LA ESTRUCTURA FINANCIERA ÓPTIMA

Para ilustrar este concepto, supongamos una empresa que genera un beneficio antes de impuestos e
intereses a perpetuidad por valor de 10.000 €. También se ha de suponer que la empresa distribuye todos
los beneficios en forma de dividendos y que la amortización anual es igual a las nuevas inversiones.

Si el coste medio ponderado de capital (CAPM) está determinado por la media de los costes de los
recursos propios y la deuda, ponderados en función de sus proporciones relativas en la estructura de
capital, podemos plantear los siguientes escenarios, si conocemos el coste de la deuda y el coste del
recurso de los accionistas para cada nivel de endeudamiento de la empresa.

En el siguiente cuadro se observan once escenarios en los que la empresa pasa de una estructura
financiera compuesta sólo por capital propio, a una estructura financiera compuesta sólo por deuda.

La estructura del cuadro es:

 Primera columna: número del escenario.

 Segunda columna: la proporción relativa de deuda (D) que tiene la estructura financiera de la
empresa.
 Tercera columna: el coste del pasivo (D).
 Cuarta columna: el coste del pasivo aplicando el beneficio tributario, pues no hay que olvidar
que el coste de la deuda se deduce como gasto financiero de los beneficios y por tanto se genera
un beneficio tributario proporcional a la tasa de impuestos.
 Quinta columna: proporción restante de recursos propios que tiene la empresa (100% menos la
proporción de la deuda).
 Sexta columna: el coste del recurso propio (S).
 Séptima Columna: el coste ponderado de la deuda (D), resultado de multiplicar la proporción
relativa de la deuda por el coste de la deuda para cada escenario.
 Octava columna: el coste ponderado de los recursos propios (S), resultado de multiplicar la
proporción relativa de los recursos propios por el coste de los mismos para cada escenario.
 Novena columna: el coste medio ponderado de capital, resultado de sumar el coste ponderado de
la deuda (séptima columna) y el coste ponderado de los recursos propios (octava columna).
 Décima columna: el cálculo del valor presente de los flujos de caja futuros perpetuos de la
empresa (20.000 euros * (1 - 35%) = 13.000), tomando como tasa de descuento el coste medio
ponderado de capital (CAPM) y un tipo impositivo del 35% (Impuesto de Sociedades).

Proporción Coste Coste D Proporción Coste Coste Coste Valor de la

Esc. CMPC
D D aplicando BT S de S Ponderado D Ponderado S empresa
1 0% 0,00% 0,00% 100% 15,00% 15,00% 0,00% 15,00% 86.666,67 €
2 10% 9,20% 6,00% 90% 16,00% 14,40% 0,60% 14,90% 86.955,59 €
3 20% 9,80% 6,40% 80% 17,00% 13,60% 0,60% 14,20% 91.393,16 €
 Proporción Coste Coste D Proporción Coste Coste Coste Valor de la
Esc. CMPC
D D aplicando BT S de S Ponderado D Ponderado S empresa
4 30% 10,4% 6,8% 70% 18,0% 12,6% 0,7% 13,3% 97.722,02 €
5 40% 10,60% 6,90% 60% 22,00% 13,20% 0,70% 13,90% 93.321,48 €
6 50% 11,00% 7,20% 50% 26,50% 13,30% 0,80% 14,00% 92.615,68 €
7 60% 21,00% 13,70% 40% 28,00% 11,20% 2,90% 14,10% 92.418,16 €
8 70% 26,50% 17,20% 30% 32,00% 9,60% 4,60% 14,20% 91.777,93 €
9 80% 33,00% 21,50% 20% 36,00% 7,20% 7,10% 14,30% 91.045,98 €
10 90% 40,00% 26,00% 10% 42,00% 4,20% 10,40% 14,60% 89.041,10 €
11 100% 48,00% 31,20% 0% 45,00% 0,00% 15,00% 15,00% 86.805,56 €

En estos escenarios se puede ver como el incremento de la deuda, es decir el aumento del apalancamiento
financiero, eleva tanto el coste de la deuda como el coste los recursos propios. Pero al incorporar
gradualmente la deuda, el coste medio ponderado de capital disminuye, pues el coste de la deuda se
supone siempre menor al coste del accionista. Sin embargo, cuando los niveles de la deuda empiezan a
ser muy altos (a partir de escenario 5), el riesgo se eleva tanto para los terceros como para los accionistas
y por esto el coste de ambos tipos de recursos también se incrementa, pues aunque el recurso de los
terceros continua siendo menos alto que el de los accionistas, esta disminución ya no compensa el
incremento del riesgo, lo que genera que el coste exigido por los accionistas y el CMPC se incrementen.

Manteniendo el objetivo de hacer máximo el valor de la empresa, con los costes del capital ajeno y el
capital propio planteados, el mejor escenario para la empresa es el escenario 4, en el que la empresa se
financia en un 40% con recursos ajenos y en un 60% con capital propio, pues la empresa alcanza su
mayor valor presente, equivalente a 97.722,02 euros.
 CONCLUSIONES

 La Financiación a Largo Plazo con Garantía son fondos que una empresa obtiene para cubrir sus
necesidades de Inversión No Corriente con la característica especial de que el prestamista quien
otorga el financiamiento exige una garantía colateral que cubra el riesgo por si la empresa no es
capaz de cubrir su obligación.

 Que inciden en el tamaño del coste del capital de una empresa. Son cuatro: las condiciones
económicas, las condiciones del mercado, las condiciones financieras y operativas de la empresa,
y la cantidad de financiación necesaria para realizar las nuevas inversiones. Aunque todos ellos
podríamos resumirlos diciendo que el coste del capital de la empresa es función de la oferta y
demanda de dinero, y del riesgo de la empresa.
 Por concepto el Costo de Capital Promedio Ponderado o por sus siglas CPPC es una medida
financiera que refleja el costo futuro promedio esperado de los fondos a largo plazo.
 El costo de la deuda, Kd, o coste promedio ponderado de la deuda será la tasa efectiva que una
empresa paga por la deuda que dispone en un periodo de tiempo determinado. Por decirlo de otra
manera, será el coste que tendrá que soportar la empresa para poder realizar su actividad a través
de recursos ajenos, tales como créditos, préstamos o emisión de deuda de la misma empresa.
 Se trata del rendimiento requerido por los accionistas del mercado por tales acciones comunes.
 Otro concepto del Costo de las Acciones comunes hace referencia a la tasa a la que los
inversionistas descuentan los dividendos esperados de las acciones comunes de la empresa para
medir el valor de las acciones.
 La estructura óptima de capital es aquella que hace máximo el valor de la empresa, o
equivalentemente, hace mínimo el coste de los recursos financieros que utiliza.
INFOGRAFIA

http://textos.pucp.edu.pe/pdf/258.pdf

https://guiasjuridicas.wolterskluwer.es › document › Est

https://www.esan.edu.pe › 2020/10/09 › ParaColg.
http://web.uqroo.mx › jlesparza › acpef140 › 3.3a...