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FA Exposición
FA Exposición
Y ADQUISICIONES
Introducción a los procesos
de integración
◼ Consideración de los objetivos
estratégicos en las operaciones de
compra venta de participaciones:
1. Aumento del poder de mercado.
2. Entrada en nuevos mercados.
3. Creación de joint venture.
Integración horizontal
◼ Definición: Adquisición de una empresa por
parte de otra del mismo mercado, con el
objeto de mejorar la eficiencia y/o aumentar
el poder de mercado.
◼ Aspecto a tener en cuenta: Aumento de la
concentración que conlleva un aumento del
precio que tiene consecuencias negativas
sobre el bienestar al disminuir el excedente
del consumidor
Integración horizontal
◼ Argumento de la escuela de
Chicago: Las empresas que más ganan
con la fusión(en cuota de mercado),
son aquellas que no participan en la
fusión.
Las empresas que participan en la
fusión normalmente ven reducida su
cuota de mercado.
Integración horizontal
◼ Los aumentos de eficiencia que se
derivan de la fusión deben ser
elevados, con objeto de superar la
pérdida de cuota de mercado de las
empresas participantes, e incluso es
posible que compensen la pérdida de
eficiencia social que se deriva del mayor
poder de mercado que resulta de la
fusión.
Integración horizontal
◼ Problemas en la mediación de los
incrementos de la eficiencia derivados de la
fusión: De incentivos y asimetría:
◼ Los agentes con más conocimiento sobre las
mejoras de eficiencia asociadas a la fusión
son justamente las empresas que se han
fusionado, que tienen incentivos a exagerar
los beneficios obtenidos para favorecer la
aprobación de las autoridades competentes.
Integración horizontal
◼ En ciertas ocasiones el hecho de que
las empresas quieran fusionarse puede
ser tomado como prueba suficiente
para que las ganancias de la fusión
compensan las pérdidas de bienestar
social.
Integración horizontal
b( n + 1)
n n
Q =
N
a+ c
n +1 n +1
1 n
P =
N
a+ c
n +1 n +1
Integración horizontal
◼ Supongamos que a=b=1 y c=0. El
excedente del consumidor será:
2
1 1 n
C = (a − P )Q =
N N
2 2 n +1
Integración horizontal
◼ Cuando se lleva a cabo la fusión de 2
de las n empresas, el beneficio total de
las n-2 empresas que no participan en
la fusión es:
2
1
0 = (n − 2)( P − c)Q = (n − 2)
N N
n +1
Integración horizontal
◼ El excedente total correspondiente a los
agentes no participantes en la fusión
(consumidores y empresas no
participantes) es:
1 n
2 2
W0 = C + 0 = + n − 2
n +1 2
donde se supone que n 2
Integración horizontal
◼ Una condición suficiente para que la
fusión sea beneficiosa para la sociedad
en su conjunto es que se de una
variación positiva de W0➔
◼ El excedente de los agentes
participantes y no participantes (ya que
si no, no participarían) en la fusión se
incrementaría.
Integración horizontal
◼ Si hay una fusión entre dos empresas
el nuevo valor de W0 es:
1 (n − 1)
2 2
W0 =
´
+ n − 2
n 2
Obtención: Sustitución de n por n-1
en W0, excepto en el último
sumando, donde el valor de n-2, el
número de empresas no participantes
en la fusión, se mantiene constante.
Integración horizontal
◼ Excedente de la transacción:
Diferencia entre el beneficio que
obtiene el comprador b(x) y el coste
que soporta c(y) (Se excluyen los
costes de inversión que en la segunda
etapa que ya son irreversibles).
Integración vertical
◼ La división equitativa del excedente
significa que el precio por unidad de
producto intermedio será:
1
p = c( y ) + (b( x) − c( y ))
2
Integración vertical
◼ Volviendo a la primera etapa, teniendo
en cuenta el resultado previsto para la
segunda, el beneficio total del vendedor
(incluyendo costes de inversión y de
producción) es:
v = p − c( y ) − y =
1
= c( y ) + (b( x) − c( y )) − c( y ) − y =
2
1
= (b( x) − c( y )) − y
2
Integración vertical
◼ Mientras que el beneficio del
comprador es:
1
c = (b( x) − c( y )) − x
2
Integración vertical
◼ La solución de equilibrio implica que
se halle:
1. El máximo valor de c con respecto a
la variable x .
2. El máximo valor de v con respecto a
y.
Integración vertical
◼ Como las funciones b(.) y c(.) son
respectivamente cóncava y convexa, las
condiciones de primer orden
determinan los valores máximos. Estos
vienen dadas por:
Integración vertical
1
b( x) − 1 = 0
2
1
− c( y ) − 1 = 0
2
de modo simplificado:
b( x) = 2
−c( y ) = 2
Integración vertical
◼ Considerando la solución eficiente
(óptimo del planificador central que
maximiza los beneficios conjuntos de
las dos empresas). Al ser p una
transferencia entre empresas, el
beneficio total será:
t = b( x ) − c ( y ) − x − y
Integración vertical
◼ Las condiciones de primer orden son:
b( x) − 1 = 0
−c( x) − 1 = 0
de modo simplificado:
b( x) = 1
−c ( y ) = 1
Integración vertical
◼ Comparando las condiciones de primer orden
con las obtenidas con anterioridad y teniendo
en cuenta que b(.) y c(.) son funciones
cóncavas, se deduce como los valores de
equilibrio de x e y son inferiores a los
valores eficientes.
◼ Cuanto mayor fuese b`(x) menor tiene que
ser el valor de y, y lo mismo pasa con –
c(y).
Integración vertical
◼ Otras consideraciones:
1. La especificidad de la inversión y la
incompletitud de los contratos conlleva
un problema de oportunismo: No es
posible establecer un contrato a largo
plazo que determine, en principio, el
precio de transferencia entre el
vendedor y el comprador.
Integración vertical
◼ La empresa sabe que la inversión de la
otra tiene un valor nulo si no se
asociase con su propia inversión, y
tiene incentivos para explotar esa
ventaja estratégica.
◼ La solución de la negociación
dependerá del poder de negociación de
las dos empresas.
Integración vertical
2. Las empresas saben que el precio resultará
de la división equitativa del excedente de los
beneficios, donde el beneficio de una unidad
marginal de inversión, se dividirá entre la
empresa que paga la inversión y la otra.
◼ La divergencia entre el que paga la inversión
marginal y el que recibe el beneficio
resultante motiva la divergencia entre la
solución de equilibrio y la eficiente.
Integración vertical
◼ La integración vertical no resuelve
necesariamente estos problemas por:
1. Debe precisarse que se entiende por
integración vertical, es decir si se
produce una transferencia de la
propiedad de los medios de producción
con o sin transferencia total del poder
decisorio.
Integración vertical
◼ La transferencia de derechos de
propiedad que se deriva de de la
integración vertical genera una nueva
estructura de incentivos.
◼ El beneficio total para el comprador
será: C = b( x) − c( y ) − x − y − w
Integración vertical
◼ Donde w es el salario (constante).
◼ Ahora el x escogido es eficiente, ya que
cualquier valor de y implica la misma
utilidad, incluso valores más altos de y
pueden llevar a la desutilidad de un
mayor esfuerzo por parte del gestor (en
este caso el valor de y=0).
Integración vertical
2. La integración tiende a mejorar el
problema de los incentivos del decisor
de la empresa que compra, la elección
de x pasa a ser eficiente.
La integración tiende a mejorar el
problema de incentivos del gestor de la
empresa adquirida, la elección de y
pasa a ser menos eficiente.
La hipótesis de maximización
de beneficios
◼ Motivo que provoca la separación
de la propiedad y la gestión:
Necesidad de distribuir el riesgo para
aprovechar las economías de escala de
las empresas y el desarrollo de las
ciencias empresariales, con la
consiguiente especialización en la
actividad de gestión de empresas.
La hipótesis de maximización
de beneficios
◼Divergencia entre los objetivos de
los accionistas y gestores:
Accionistas: en la maximización del
beneficio de forma natural
(maximización del valor actualizado de
la empresa).
Gestores: Desarrollo de su propia
carrera.
La hipótesis de maximización
de beneficios