DEPARTAMENTO DE INGENIERIA CIVIL INDUSTRIAL

FACULTAD DE CIENCIAS FISICAS Y MATEMÁTICAS

UNIVERSIDADDECHILE

Guía de Preparación Examen

Curso: IN56B
Profesor: J. Miguel Cruz
Auxiliares: C. Majluf y J. Pizarro
Semestre Otoño 2008
Problema 1

Solución
Problema 2

Solución
Problema 3
Problema 4
Problema 5
Problema 6
Solución

Problema 7

La estadística de un banco establece que para sus carteras de consumo, la probabilidad de

incumplimiento de estos deudores en un horizonte de 1 año es de 3,2%, mientras que la de
los deudores de créditos hipotecarios habitacionales es de 0,45%. Las tasas de recuperación
son iguales a 10% y 50% respectivamente (es decir, en caso de incumplimiento se pierde un
90% y un 50% de la deuda total respectivamente)

Además, se estima que las correlaciones de incumplimiento entre dos deudores de consumo
(diferentes individuos) son iguales a 10%, mientras que las correlaciones de
incumplimiento entre deudores de créditos habitacionales son en promedio igual a 7%.
Finalmente estudios han concluido que las correlaciones de incumplimiento entre deudores
de consumo y deudores hipotecarios son iguales a 5%.

Número de Monto Deuda Probabilidad de

Cartera Dedudores Promedio (UF) Incumplimiento Tasa de Recuperación
Créditos de
Consumo 865,000 85 3.20% 10%
Créditos
Hipotecarios 12,500 3,580 0.45% 50%
Se pide:

a) Estime la pérdida esperada anual en UF del negocio crediticio.

Si N es el número de deudores

m el monto adeudado promedio, p la probabilidad de incumplimiento, R la tasa de

recuperación,

PE = N*m*P*(1-R)

Es decir PE consumo = 2.117.520UF

PE vivienda = 100.688UF

Total= 2.218.208

b) Si la pérdida esperada es considerada como un costo a pagar por los deudores, ¿qué
diferencia debiera existir entre las tasas de interés anuales cobradas a los créditos de
consumo y los créditos hipotecarios?

Deuda consumo= N*m= 73.525.000UF

Deuda Hipot = 44.750.000

PE como porcentaje del activo caso consumo es = 2,88%

Caso Hipotecaria = 0,23%

Es decir anualmente al menos consumo debe cobrar 2,88-0,23% más es decir 2,66%
más de diferencia en tasa.

c) Si cada deudor enfrenta una distribución Bernoulli (es decir paga su deuda con
probabilidad 1-pi, o bien con probabilidad pi deja de pagar) Determine la desviación
estándar en UF asociada a la pérdida de un deudor representativo de un crédito de consumo,
y para un deudor representativo de un crédito hipotecario.
no es difícil mostrar que para un individuo i cualquiera la variable aleatoria pérdida
Li puede representarse como:

m*(1-R)
Pi

Li

1-Pi 0

Luego E(Li)= Pi*m*(1-R)

y además

V(Li)= m2(1-R)2*Pi*(1-Pi)

Luego la desviación estándar para un crédito de consumo será de 13,46UF, y para uno
hipotecario será de 119,81UF.

d) Muestre que la desviación estándar de la pérdida (en UF) al interior de la cartera de

consumo, σ C puede aproximarse en función del número de deudores de consumo, N, la
tasa de recuperación de dicha cartera , R, de la probabilidad de incumplimiento de los
deudores de consumo, pi, y de la correlación de incumplimiento entre deudores de dicha
cartera, ρ, como

σ C = m ⋅ N ⋅ (1 − R) ⋅ pi ⋅ (1 − pi ) ⋅ ρ

N N
(Hint: recuerde que σ C2 = ∑∑ σ i ⋅ σ j ⋅ ρ ij )
 N N N N
Usando σ C2 = ∑∑ σ i ⋅ σ j ⋅ ρ ij =∑∑ σ 2 ⋅ ρ + Nσ 2 ya que son todos iguales al interior
i≠ j

de la cartera

es decir, σ C2 = N ⋅ ( N − 1)σ 2 ρ + Nσ 2 = N 2σ 2 [(1 / N ) ⋅ (1 − ρ ) + ρ ]

como σ 2 = m 2 ⋅ (1 − R ) 2 ⋅ p i * (1 − pi ) se muestra entonces lo anterior.

e) Si la Pérdida No Esperada (PNE) del negocio crediticio se puede estimar como 5 veces la
desviación estándar total de la cartera del negocio crediticio, explique cómo estimaría la
PNE del negocio crediticio total, en función de las varianzas de las pérdidas de cada
cartera. (Puede dejar expresado su resultado).

La varianza total se puede calcular con la varianza de la cartera de consumo, más la

varianza de la cartera hipotecaria, más 2 veces la covarianza entre deudores de
consumo y deudores hipotecarios. Es decir, σ Total
2
= σ C2 + σ H2 + 2 ⋅ ρ HC ⋅ σ C ⋅ σ H

donde C representa la cartera de Consumo y H la hipotecaria.

HC es igual a 5%, y

σ C = mC ⋅ N C ⋅ (1 − RC ) ⋅ p iC ⋅ (1 − p iC ) ⋅ ρ C =11.646.360UF

y por otro lado σH=1.497.580

Luego σTotal= 11.816.285, es decir PNE = 59.081.423UF.

Problema 8

Suponga que Ud. dispone de la siguiente estadística de mercado:

Tasas de Interés (Anuales, Compuestas anualmente)

Plazo (días) Tasas UF Tasas USD Tasas $
30 1.10% 5.10% 5.12%
60 1.12% 5.15% 5.15%
90 1.21% 5.27% 5.20%
180 1.44% 5.33% 5.40%
360 2.10% 5.55% 5.95%

Volatilidades Precio Anuales (Log Normales)

Plazo (días) Tasas UF Tasas USD Tasas $
30 0.227% 0.235% 0.142%
60 0.207% 0.367% 0.245%
90 0.239% 0.375% 0.309%
180 0.305% 0.633% 0.307%
360 0.452% 1.052% 0.562%

Se sabe que las correlaciones en promedio entre los retornos log de las tasas de interés son
de aproximadamente 0,6. La volatilidad del tipo de cambio es de 9,5% anual, y se puede
considerar que tiene correlación cero con los factores de tasa de interés. El tipo de cambio
es de 530 pesos por dólar, y el valor de la UF es de 18.600 pesos. Suponiendo que el hábitat
de moneda es el peso, se pide que:

a) Calcule el VaR al 95% diario de un forward que vence en 60 días más y que por contrato
intercambiará en esa fecha 810 millones de pesos (recibe) contra 1,5 millones de USD
(paga).

Tenemos que los factores de riesgo son:

1. Tasa de interés en pesos a 60 días

2. Tasa de interés en dólares a 60 días
3. Tipo de cambio CLP/USD

luego, el VaR para cada uno de los factores de riesgo se puede calcular de la siguiente
manera:
 $810 MM (−0,245%)
VaR1 = ⋅ 1,64 ⋅ = −$0,17 MM
(1 + 5,15% ) 2 / 12
360

$1,5MM ⋅ 530 (−0.367%)

VaR2 = − ⋅ 1,64 ⋅ = +$0,25MM
(1 + 5,15%) 2 / 12
360

$1,5MM ⋅ 530 9,5%

VaR3 = − ⋅ 1,64 ⋅ = −$6,474 MM
(1 + 5,15% ) 2 / 12
360

así, el VaRT diario lo podemos calcular de la siguiente manera

VaRT = VaR 21 + VaR 2 2 + VaR 2 3 + 2 ⋅ 0.6 ⋅ VaR1 ⋅ VaR2 = $6,477 MM

b) Determine el precio justo de un futuro de tasa de interés (FRA) que asegura un crédito en
180 días más por 180 días por 4.500UF, y estime el VaR al 95% en un día de dicho
contrato (recuerde que las tasas están expresadas en composición anual).

La tasa a 180 días en 180 días más, la podemos calcular de la siguiente manera:

360 / 180
 1 + 2,10% 
f 180 / 180 =  
 − 1 = 2,746%
 (1 + 1,44% )
180 / 360


este es el precio justo a cobrar por el crédito.

luego, los flujos del FRA son:

Pierna Activa = 4.500UF en 180 días más, ! riesgo tasa UF 180 días
Pierna Pasiva = 4.500UF * (1+2,746%)180/360 = 4.561,367UF ! riesgo tasa UF 360 días

VP Pierna Activa = 4.500UF/(1+1,44%)180/360 = 4.467,946UF

VP Pierna Pasiva = -4.500UF(1+2,746%)180/360/(1+2,10%) = 4.467,946UF

se verifica entonces que el VP del FRA es, al momento de su estructuración, cero.

VaRpa = 4.467,946UF*1,64*0,305%/raíz(360) = 1,178UF

VaRpp = - 4.467,946UF*1,64*0,452%*/raíz(360) = - 1,745UF

VaRT = VaR 2 PA + VaR 2 PP − 2 ⋅ 0.6 ⋅ VaR PA ⋅ VaR PP = 1,403UF

c) Si una cartera de inversión en depósitos a plazo a 1 año en pesos, tiene el doble de riesgo
que una cartera que invierte en depósitos a plazo en dólares al mismo plazo, entonces el
monto invertido en la primera cartera es el doble que en la segunda cartera. Comente.

Tenemos que VaR DP$ = 2* VaR DPUSD

entonces VP1*volprecio1*k = 2*VP2*volprecio2*k

luego no necesariamente VP1= 2* VP2 ya que las volatilidades son diferentes, en

particular la volprecio2 debiera ser mayor que la vol precio1 en la medida que la 2
incluye la vol del tipo de cambio, por lo que lo más probable es que VP1>2VP2.

d) Explique claramente cómo calcularía la tasa fija de un swap de tasas en dólares que
desea estructurar, y que vence en un año más. El swap paga intereses fijos (a la tasa que se
pide que determine) todos los meses sobre un nocional N de 100 millones de dólares, y
recibe la tasa de interés de 30 días en dólares (vigente 30 días antes) por el mismo nocional.
Además, al final de 12 meses intercambia nocionales. Explique, o deje expresada su
respuesta, no calcule nada.

R fijo; Vencimiento 1 año; Paga interés fijos cada 30 días; N = 100 MM; Recibe tasa
interés de 30 días en dólares
Pierna fija es VPF=(suma_i R*N*ti*fdi) +fdn*N

fdi son factores de descuento para el plazo i

ti son los intervalos de tiempo (30/360 años)

VPFlotante = N

Luego R se despeja de VPF=VPFlotante

Problema 9

Suponga que el DowJones, y el S&P500 son dos índices accionarios de la bolsa de Nueva
York que pueden modelarse de acuerdo a movimientos brownianos geométricos,
dI
= µ dt + σ dz , con medias y volatilidades anuales dados por el cuadro que sigue:
I

µ σ
DowJones 12% 52%
S&P500 8% 48%

Además, la correlación entre ambos índices es de 0,85.

Los valores hoy de los índices son:

DowJones = 13.340,67

S&P500 = 1.496.95

Suponiendo que la estructura de tasas es plana, con la tasa libre de riesgo anual
(composición anual) igual a 5%, se pide:

a) Si invierte 2,5 millones de dólares en el DowJones, y 3 millones de dólares en el

S&P500, determine el VaR total al 95% de su inversión a 1 mes.
Hábitat de moneda es el dólar. Valor de mi inversión HOY es 5,5 Millones.

VaR= Raiz(Var12+VAr22+2corr*VaR1*Var2)

con corr=0,85

VaR1=2.5*52%*1.64*raiz(1/12)=0,615 millones

Para el caso 2, VaR2= 0,682 millones

Luego, VaRTotal = 1,248 millones

b) Construya un árbol Binomial mensual por 3 meses, y determine las probabilidades

neutras al riesgo para el índice S&P500.

u=exp(48%/raiz(12))=1,1486

d= 1/u= 0,8706

R = (1+5%)^(1/12) = 1,004074

1 2 3
2,268.51
1,974.98
1,719.43 1,719.43
1,496.95 1,496.95
1,303.26 1,303.26
1,134.62
987.81

Probabilidades neutras al riesgo se despeja de (1719,43*q + 1303,26*(1-q))/1,004074 =

1496,95

o bien se determinan a partir de

q= (R-d)/(u-d)

! q= 0.48007
c) Evalúe el valor de mercado hoy de un contrato que paga la rentabilidad del índice
S&P500 en tres meses más, asegurando el capital invertido. Es decir al final de tres meses
paga

N * Indice_3meses/Indice_Hoy, siempre y cuando Indice_3meses > Indice_Hoy , de lo

contrario paga N.

para N=1

en cada nodo final se evalúa Max(1, Indice_3meses/Indice_Hoy) y luego se trae a

valor presente del valor esperado por las probabilidades q.

El árbol que queda es:

1 2 3
1.51541934
1.31933541
1.18331849 1.14862327
1.096990164 1.06700226
1.02587646 1
0.99594241
1

por lo que el contrato renta 9,699% en tres meses, es decir anualizado 44,8%

O bien por cada 100 USD invertido la ganancia es de 9,7 USD.

d) Explique (no calcule) cómo evaluaría un contrato que paga en 3 meses más la
rentabilidad asociada a una canasta de índices definida como

N*[0,5* IndiceS&P500_3meses/IndiceS&P500_Hoy + 0,5*

IndiceDowJones_3meses/IndiceDowJones_Hoy] si es mayor que N, de lo contrario paga N.

Sea explícito.
En este caso hay que repetir el cálculo pero con una volatilidad distinta, recalculando
u, d y q. La volatilidad a usar es raiz([0.5*52%]^2 + [0.5*48%]^2 +
2*0,85*[0.5*52%]*[0.5*48%]) = 48.1%,

por lo que el resultado no debiera cambiar mucho.(el valor es 1,0972)

Problema 10
Suponga que un proceso de tasa entre un mes y otro se describe por dr=(0,20/100)dz donde
dz es un proceso de Wiener. Si la tasa de interés a 1 mes es de 5% anual, construya un árbol
Binomial para este proceso, y encuentre los posibles valores de la tasa de interés a un mes
simulada en dos meses más.

Solución

E(dr) = 0

V(dr) = (0,20/100)^2

en un proceso Binomial

r1

5%

r2

para el mes 1 tenemos que

E(dr) = 0,5*(r1-5%) + 0,5*(r2-5%) ! r1+r2 = 10%

V(dr) = 0,5*(r1-5%)2 + 0,5*(r2-5%)2 = (0,2%)2

reemplazando,

(r1-5%)2 = (0,2%)2

r1= 5% + 0,2%= 5,2%

r2= 4,8%
análogamente para el mes 2 se tiene que

E(dr) = 0,5*(r1-5,2%) + 0,5*(r2-5,2%) ! r1+r2 = 10,4%

V(dr) = 0,5*(r1-5,2%)2 + 0,5*(r2-5,2%)2 = (0,2%)2

reemplazando,

(r1-5,4%)2 = (0,2%)2

r1= 5,2% + 0,2%= 5,2%

r2= 5%

además

E(dr) = 0,5*(r1-4,8%) + 0,5*(r2-4,8%) ! r1+r2 = 9,6%

V(dr) = 0,5*(r1-4,8%)2 + 0,5*(r2-4,8%)2 = (0,2%)2

reemplazando,

(r1-4,8%)2 = (0,2%)2

r1= 4,8% + 0,2%= 5%

r2= 4,6%

de esa manera el árbol queda como,

Mes 1 Mes 2

5.40%

5.20%

5% 5.00%

4.80%

4.60%
Problema 11

a) Suponga que Ud se enfrenta con el siguiente árbol mensual de precios contingentes

mes 1 mes 2 mes 3 mes 4 mes 5 mes 6

0.00000 0.00000 0.00000 0.00000 0.00000 0.01513
0.00000 0.00000 0.00000 0.00000 0.03043 0.09084
0.00000 0.00000 0.00000 0.06122 0.15226 0.22727
0.00000 0.00000 0.12315 0.24501 0.30471 0.30325
0.00000 0.24765 0.36957 0.36768 0.30489 0.22760
0.49805 0.49537 0.36968 0.24523 0.15253 0.09111
1 0.49805 0.24772 0.12326 0.06133 0.03052 0.01519

encuentre la tasa cero cupón (expresada anualmente, compuesta anualmente) a tres meses.

Solución

En un árbol de precios contingentes, considerando el mismo t, la suma de los nodos da

el valor presente en ese período. Luego, la suma de los precios en el mes 3 es de
0,98566. Así, la tasa cero cupón viene dada por,
360
 1  90
r=  − 1 = 5,948%
 0,98566 

b) Suponga que el proceso de tasas neutro al riesgo (es decir con probabilidades ½ en
cada rama) para la tasa mensual se puede expresar en un árbol de la forma

mes 1 mes 2 mes 3 mes 4 mes 5

7.090%
7.040% 6.692%
6.931% 6.645% 6.316%
6.539% 6.542% 6.272% 5.962%
6.666% 6.172% 6.175% 5.920% 5.628%
4.86% 6.310% 5.837% 5.840% 5.599% 5.322%

Explique detalladamente (no es necesario calcular) como valorizaría hoy un producto

financiero que le ofrece el máximo entre un depósito renovable mensualmente por tres
meses y un tasa mínima garantizada del 6% por tres meses.
Solución

La clave de este problema es reconocer que la trayectoria de tasas posibles es

relevante por lo que hay que trabajar con el árbol sin recombinar. Es decir, el árbol a
usar es:

tasa mes 1 tasa mes 2 tasa mes 3

6.539%
6.666%
6.172%
4.865%
6.172%
6.310%
5.837%

al final de cada nodo tendremos que habrá una trayectoria de tasas compuestas
(1+r1/12)*(1+r2/12)*(1+r3/12) a comparar con el 6% (1+6%/12)^3 en cada nodo
terminal i, y se escoge el máximo = Max_i, luego el valor en el nodo terminal será
Max_i/(1+ri/12), el cual será luego traído hasta el nodo final descontando por la tasa
mensual correspondiente y ponderando por la probabilidad 0,5.