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1 Los mercados de capital de la deuda

Los lectores estarán familiarizados con el breve espacio en las noticias de televisión de la noche, donde el presentador informa a los
espectadores
dónde cerró el principal índice bursátil ese día y a qué precio cerraron los principales tipos de cambio. En los Estados Unidos
La mayoría de los boletines van más allá y también nos dicen a qué rendimiento cerró el bono largo del Tesoro. Esto se debe a que
Los precios de los bonos se ven afectados directamente por los acontecimientos económicos y políticos, y los niveles de rendimiento
de ciertos bonos del Estado son
indicadores fundamentales de la economía. El nivel de rendimiento del bono largo del Tesoro estadounidense refleja la opinión del
mercado sobre
Los tipos de interés estadounidenses, la inflación, la deuda del sector público y el crecimiento económico. La información sobre el
nivel de rendimiento de los bonos refleja la
importancia del mercado de bonos para la economía de un país, tan importante como el nivel del mercado de acciones.
Los bonos y las acciones forman parte de los mercados de capitales. Las acciones son capital social, mientras que los bonos son
capital de deuda. Así que
Los bonos son una forma de deuda, al igual que un préstamo bancario es una forma de deuda. Sin embargo, a diferencia de los
préstamos bancarios, los bonos pueden ser
negociados en un mercado. Un bono es un instrumento del mercado de capitales de deuda emitido por un prestatario, que luego debe
reembolsar
al prestamista/inversor la cantidad prestada más los intereses, durante un periodo de tiempo determinado. Los bonos también se
conocen como
instrumentos de renta fija, o instrumentos de interés fijo en los mercados de libras esterlinas. Por lo general, los bonos se consideran
aquellos títulos de deuda con plazos de vencimiento superiores a un año. La deuda emitida con un vencimiento inferior a un año es
se considera deuda del mercado monetario. Hay muchos tipos diferentes de bonos que se pueden emitir. Los más comunes son
es el bono convencional (o simple o bullet). Se trata de un bono que paga regularmente (anual o semestralmente)
intereses a un tipo fijo durante un período fijo hasta el vencimiento o el rescate, con la devolución del principal (el par o nominal
valor del bono) en la fecha de vencimiento. Todos los demás bonos serán variaciones de esto.
Una fianza es, por tanto, un contrato financiero, en realidad un pagaré de la persona u organismo que ha emitido la fianza.
A diferencia de las acciones o el capital social, los bonos no conllevan ningún privilegio de propiedad. Un inversor que ha comprado
un bono y
que haya prestado dinero a una institución no tendrá voz en los asuntos de dicha institución y no podrá votar en la asamblea anual.
junta general. El bono sigue siendo una obligación con intereses del emisor hasta que se reembolse, lo que suele ser el
fecha de vencimiento del bono. El emisor puede ser cualquier persona, desde un particular hasta un gobierno soberano. 1
Hay una gran variedad de participantes en los mercados de bonos. Podemos agruparlos a grandes rasgos en prestatarios
y los inversores, además de las instituciones y los particulares que forman parte del negocio del comercio de bonos. Los prestatarios
acceden a
los mercados de bonos como parte de sus necesidades de financiación; por lo tanto, los prestatarios pueden incluir gobiernos
soberanos, locales
autoridades, organizaciones del sector público y empresas. Prácticamente todas las empresas funcionan con una estructura de
financiación
que es una mezcla de financiación de deuda y de capital. La financiación de la deuda contiene casi siempre una forma de financiación
de bonos, por lo que
es fácil ver la importancia que tienen los mercados de bonos en la economía mundial. Como veremos a continuación
En este capítulo, hay una gama de tipos de deuda que pueden ser planteados para satisfacer las necesidades de los prestatarios
individuales, desde el corto plazo
de la empresa, hasta los bonos a muy largo plazo que forman parte de la cartera de valores.
financiación de proyectos clave. Un ejemplo de esto último fue la reciente emisión de bonos a 40 años por parte de Londres y
Continental
Railways para financiar el enlace ferroviario del túnel del Canal de la Mancha, y garantizado por el gobierno del Reino Unido. El otro
La principal categoría de participantes en el mercado son los inversores, que prestan dinero a los prestatarios comprando sus bonos.
Los inversores van desde los particulares hasta los gestores de fondos, como los de pensiones. A menudo un
La institución estará activa en los mercados como prestatario e inversor. Los bancos y casas de valores que
facilitan la negociación de bonos tanto en el mercado primario como en el secundario, también se observa que son a la vez
prestatarios
y los inversores en bonos. Los mercados de bonos de los países desarrollados son grandes y líquidos, un término utilizado para
describir la
la facilidad con la que es posible comprar y vender bonos. En los mercados emergentes suele desarrollarse un mercado de deuda antes
de un
mercado de valores, liderado por la negociación de letras y bonos del Estado. Esto refleja el hecho de que, como en las economías
desarrolladas,
La deuda pública suele ser la de mayor volumen en el mercado nacional y el papel de mayor calidad disponible.
Los diferentes tipos de bonos en el mercado reflejan los diferentes tipos de emisores y sus respectivos requisitos.
Algunos bonos son inversiones más seguras que otras. La ventaja de los bonos para un inversor es que representan un
fuente fija de ingresos corrientes, con una garantía de reembolso del préstamo al vencimiento. Bonos emitidos por países
desarrollados
Los gobiernos de los países se consideran inversiones garantizadas en el sentido de que el reembolso final es prácticamente seguro. En
el
En caso de incumplimiento de la entidad emisora, los obligacionistas están por encima de los accionistas para el pago de las
indemnizaciones. Hay
menor riesgo asociado a los bonos en comparación con las acciones como inversión, y por lo tanto, casi invariablemente un menor
rendimiento a largo plazo.
Ahora podemos examinar con más detalle algunas características importantes de los bonos.
1.1 Descripción
Hemos dicho que un bono es un instrumento de deuda, que suele pagar un tipo de interés fijo durante un periodo de tiempo
determinado.
Por lo tanto, un bono es un conjunto de flujos de caja y esto se ilustra en la figura 1.1. En nuestro ejemplo hipotético, el
es una emisión a seis años que paga anualmente un interés fijo del C% del valor nominal. En el sexto
año hay un pago final de intereses y también se devuelve el producto del préstamo representado por el bono, lo que se conoce como el
ingresos al vencimiento. El importe recaudado por el emisor de los bonos está en función del precio del bono emitido, que
han etiquetado aquí a medida que avanza el tema.

La flecha hacia arriba representa el flujo de caja pagado y las flechas hacia abajo son los flujos de caja
recibido por el inversor del bono. El diagrama de flujo de caja de un bono a seis años que tenía un tipo de interés fijo del 5%,
conocido como
un cupón del 5%, mostraría pagos de intereses de 5 libras por cada 100 libras de bonos, con un pago final de 105 libras en el sexto
año, que representa el último pago del cupón y el pago del rescate. De nuevo, la cantidad de fondos recaudados por
100 libras esterlinas de bonos depende del precio del bono el día en que se emite por primera vez, y lo estudiaremos más adelante. Si
nuestro
ejemplo de bono que paga su cupón semestralmente, los flujos de caja serían de 2,50 libras cada seis meses hasta el último
pago de rescate de 102,50 libras.
Examinemos algunas de las principales características de los bonos.
Tipo de emisor Un rasgo distintivo principal de un bono es su emisor. La naturaleza del emisor afectará a la
la forma en que se ve el bono en el mercado. Hay cuatro emisores de bonos: los gobiernos soberanos y sus
agencias, autoridades gubernamentales locales, organismos supranacionales como el Banco Mundial y empresas. En
el mercado de bonos corporativos existe una amplia gama de emisores, cada uno con diferentes capacidades para satisfacer sus
obligaciones contractuales con los prestamistas. Los mayores mercados de bonos son los de los prestatarios soberanos, el gobierno
mercados de bonos. El gobierno del Reino Unido emite bonos conocidos como gilts. En Estados Unidos, el gobierno
Los bonos se conocen como Notas del Tesoro y Bonos del Tesoro, o simplemente Tesoros.
■ Plazo de vencimiento El plazo de vencimiento de un bono es el número de años tras los cuales el emisor reembolsará el
obligación. Durante el plazo, el emisor también realizará pagos periódicos de intereses sobre la deuda. El vencimiento de una
se refiere a la fecha en la que la deuda dejará de existir, momento en el que el emisor amortizará el bono pagando
el principal. La práctica en el mercado suele ser referirse simplemente al "plazo" o "vencimiento" de un bono. El
Las disposiciones bajo las que se emite un bono pueden permitir al emisor o al inversor alterar el plazo de un bono para
El plazo de vencimiento de los bonos se fija después de un periodo de preaviso, por lo que estos bonos deben analizarse de forma
diferente. El plazo de vencimiento es
una consideración importante en la composición de un bono. Indica el período de tiempo durante el cual el tenedor de bonos
puede esperar recibir los pagos de los cupones y el número de años que faltan para que se pague la totalidad del capital. El sitio web
El rendimiento de los bonos también depende del plazo de vencimiento. Por último, el precio de un bono fluctuará a lo largo de su
vida como
Los rendimientos en el mercado cambian y a medida que se acerca el vencimiento. Como descubriremos más adelante, la volatilidad
de un bono
El precio depende de su vencimiento; suponiendo que otros factores sean constantes, cuanto más largo sea el vencimiento de un bono,
mayor será el
la volatilidad de los precios resultante de un cambio en los rendimientos del mercado.
■ Capital y tipo de cupón El capital de un bono es la cantidad que el emisor se compromete a devolver al obligacionista
en la fecha de vencimiento. Este importe también se denomina valor de reembolso, valor de vencimiento, valor nominal
valor nominal, o simplemente a la par. El tipo de cupón o tipo nominal es el tipo de interés que el emisor acuerda
pagar cada año. El importe anual del pago de intereses realizado se denomina cupón. El tipo de cupón multiplicado
por el principal del bono proporciona el importe efectivo del cupón. Por ejemplo, un bono con un 7% de
y un capital de 1.000.000 de libras pagará un interés anual de 70.000 libras. En el Reino Unido, United
Estados Unidos y Japón la práctica habitual es que el emisor pague el cupón en dos plazos semestrales. En el caso de los bonos
emitidos en los mercados europeos y los pagos de cupones del mercado de eurobonos se realizan anualmente. En raras ocasiones
uno se encontrará con bonos que pagan intereses trimestralmente. Algunos bonos pagan un interés mensual. Todos los bonos
realizar pagos periódicos de intereses, excepto los bonos de cupón cero. Estos bonos permiten al titular realizar los intereses por
se venden muy por debajo de su valor principal. Los bonos se amortizan a la par, con el importe de los intereses
siendo entonces la diferencia entre el valor del principal y el precio al que se vendió el bono. Vamos a explorar
Los bonos de cupón cero se detallan más adelante.
■ Moneda Los bonos pueden emitirse en prácticamente cualquier moneda. El mayor volumen de bonos en los mercados mundiales
son
denominados en dólares estadounidenses; otros mercados de bonos importantes están denominados en euros, yenes japoneses y libras
esterlinas, y
También existen mercados líquidos en dólares australianos, neozelandeses y canadienses, francos suizos y otros
divisas. La moneda de emisión puede influir en el atractivo y la liquidez de un bono, por lo que los prestatarios de
Los países en vías de desarrollo a menudo optan por emitir en una moneda distinta a la de su país, por ejemplo en dólares, ya que
Esto facilitará la colocación del bono entre los inversores. Si un bono se dirige únicamente al mercado interno de un país
inversores es más probable que el prestatario emita en la moneda nacional

1.2 Emisores de bonos

En la mayoría de los países, el gasto público supera el nivel de ingresos públicos recibidos a través de los impuestos. Esto
El déficit se cubre con préstamos del gobierno y se emiten bonos para financiar la deuda del gobierno. El núcleo de
cualquier mercado de capitales nacional suele ser el de la deuda pública, que también constituye la referencia para todos los demás
de préstamo. La figura 1.2 ilustra las cotizaciones de los precios y rendimientos de los gilts del Reino Unido, tal como aparecen en el
Financial Times del 23 de julio de 1999.
Los gilts se identifican por su tipo de cupón y su año de vencimiento; también reciben nombres como Tesoro o
Hacienda. No hay ningún significado para ningún nombre en particular, todos los gilts son equivalentes independientemente de su
nombre. En la figura 1.2 vemos que el precio de cierre de las acciones del 5¾% de 2009 del día anterior fue de 104,79, lo que
significa
104,79 libras de valor nominal. (Recuerde que la par es la suma global que se paga al vencimiento.) Este precio representa un
rendimiento de reembolso del 5,15%. Si pagamos hoy 104,79 libras por cada 100 libras de acciones, recibiremos 100 libras por cada
100 libras de acciones el
vencimiento. A primera vista esto parece implicar que perderemos dinero, sin embargo también recibimos pagos de cupones cada seis
meses, que para este bono es de 2,875 libras por cada 100 libras nominales de stock. También en la figura 1.2 vemos el cambio en el
precio
en comparación con el día anterior para cada bono; en el caso del 5¾% de 2009, el precio subió 0,18 respecto al cierre del día anterior
precio.
Las agencias gubernamentales también emiten bonos. Estos bonos son prácticamente tan seguros como los bonos del Estado. En los
Estados Unidos
Entre los organismos estatales se encuentra la Federal National Mortgage Association. Las autoridades locales emiten bonos como
parte de la financiación
para carreteras, escuelas, hospitales y otros proyectos de capital.
Los prestatarios corporativos emiten bonos tanto para obtener financiación para grandes proyectos como para cubrir los gastos
corrientes y operativos.
gastos. La financiación de las empresas es una mezcla de deuda y capital y un proyecto de capital específico a menudo se financiará
como una
mezcla de ambos.

1.3 Participantes en el mercado de capitales

Los mercados de capital de deuda existen debido a las necesidades de financiación de los gobiernos y las empresas. La fuente de
El capital es variado, pero la oferta total de fondos en un mercado está formada por el ahorro personal o de los hogares, las empresas
el ahorro y el aumento de la oferta monetaria global. El crecimiento de la oferta monetaria es una función del estado general de
La economía, y los lectores interesados pueden consultar la bibliografía al final de este capítulo que incluye
varios textos económicos estándar. Los individuos ahorran de sus ingresos actuales para el consumo futuro, mientras que
El ahorro empresarial representa los beneficios retenidos. Todo el stock de ahorro representa el capital disponible en un mercado.
Sin embargo, como vimos en el prefacio, los requisitos de los ahorradores y los prestatarios difieren significativamente, ya que los
ahorradores tienen
un horizonte de inversión a corto plazo, mientras que los prestatarios prefieren adoptar una visión a más largo plazo. La "debilidad
constitucional"
de lo que de otro modo serían mercados financieros no intermediados condujo, desde una fase temprana, al desarrollo de
intermediarios financieros.
1.3.1 Intermediarios financieros
En su forma más simple, un intermediario financiero es un corredor o agente. Hoy clasificaríamos al corredor como alguien
que actúa en nombre del prestatario o prestamista, comprando o vendiendo un bono según sus instrucciones. Sin embargo, los
intermediarios
originalmente actuaba entre los prestatarios y los prestamistas en la colocación de los fondos según las necesidades. Un corredor no se
limitaba a prestar
fondos que le han sido colocados, sino que aceptaría los depósitos y haría los préstamos que le pidieran sus clientes. Este
dio lugar a los primeros bancos. Un banco minorista se ocupa principalmente del sector financiero personal y de las pequeñas
empresas, y en
Además de préstamos y depósitos, también ofrece servicios de transmisión de efectivo. Un banco minorista está obligado a mantener
un
reserva mínima de efectivo, para hacer frente a posibles retiradas, pero el resto de su base de depósitos puede utilizarse para hacer
préstamos. Esto no significa que el tamaño total de su cartera de préstamos se limite a lo que ha tomado en depósitos: los préstamos
pueden
también se financian en el mercado mayorista. Un banco de inversión tratará con gobiernos, empresas e instituciones
inversores. Los bancos de inversión desempeñan una función de agencia para sus clientes y son el principal vehículo a través del cual
una empresa tomará fondos prestados en los mercados de bonos. Esto forma parte de la función de financiación corporativa del banco;
también
actuar como mayorista en los mercados de bonos, una función conocida como creación de mercado. La función de emisión de bonos
de un
banco de inversión, por el cual el banco emitirá bonos en nombre de un cliente y pasará los fondos recaudados a este
cliente, se conoce como originación. Los bancos de inversión también llevan a cabo una serie de otras funciones para las instituciones
clientes, incluida la financiación de exportaciones, el asesoramiento a empresas y la gestión de fondos.
Otros intermediarios financieros no negocian por cuenta de los clientes, sino por su propia cuenta. Entre ellos se encuentran
arbitrajistas y especuladores. Normalmente, estos participantes en el mercado forman parte de los bancos de inversión.
1.3.2 Inversores
Hay una gran variedad de actores en los mercados de bonos, cada uno de los cuales negocia algunos o todos los diferentes
instrumentos disponibles
para adaptarse a sus propios fines. Podemos agrupar los principales tipos de inversores según el horizonte temporal de su inversión
actividad.
■ Inversores institucionales a corto plazo. Se trata de bancos y sociedades de crédito hipotecario, gestores de fondos del mercado
monetario,
los bancos centrales y las mesas de tesorería de algunos tipos de empresas. Estos organismos se rigen por el corto plazo
de inversión, a menudo sujetos a directrices estrictas, y se guiarán por el rendimiento total disponible en su
inversiones. Los bancos tendrán un requisito adicional de mantener la liquidez, a menudo en cumplimiento de la normativa
Las normas de la autoridad, manteniendo una proporción de sus activos en forma de instrumentos a corto plazo fácilmente
negociables.
■ Inversores institucionales a largo plazo. Normalmente este tipo de inversores incluye fondos de pensiones y seguros de vida
empresas. Su horizonte de inversión es a largo plazo, lo que refleja la naturaleza de sus obligaciones; a menudo buscarán
de los pasivos mediante la tenencia de bonos a largo plazo.
■ Inversores institucionales de horizonte mixto. Esta es posiblemente la categoría más grande de inversores e incluirá
las compañías de seguros generales y la mayoría de las empresas. Al igual que los bancos y las empresas del sector financiero, son
también son muy activos en el mercado primario, emitiendo bonos para financiar sus operaciones.
■ Profesionales del mercado. Esta categoría incluye a los bancos e intermediarios financieros especializados mencionados
de la empresa, que no se clasificarían automáticamente como "inversores", aunque también tendrán una inversión
objetivo. Su horizonte temporal irá desde un día hasta el muy largo plazo. Incluyen la negociación por cuenta propia
de los bancos de inversión, así como los creadores de mercado de bonos en las casas de valores y los bancos que
servicio a sus clientes. Los operadores por cuenta propia se posicionan activamente en el mercado para ganar
beneficios comerciales, por ejemplo, en respuesta a su opinión sobre hacia dónde creen que se dirigen los niveles de los tipos de
interés. Estos
los participantes negociarán directamente con otros profesionales del mercado e inversores, o a través de corredores. Los creadores de
mercado o
Los traders (también llamados dealers en Estados Unidos) son mayoristas en los mercados de bonos; hacen precios en ambos
sentidos
en bonos seleccionados. Las empresas no necesariamente serán creadores de mercado activos en todos los tipos de bonos, las
empresas más pequeñas a menudo
se especializan en determinados sectores. En una cotización bidireccional, el precio de oferta es el precio al que el creador de mercado
comprará
por lo que es el precio que recibirá el inversor al vender las acciones. El precio de oferta o precio de venta es el precio al que
que los inversores pueden comprar acciones al creador de mercado. Como es de esperar, el precio de oferta es siempre inferior a
el precio de la oferta, y es este diferencial el que representa el beneficio teórico para el creador de mercado. El precio de oferta y
demanda
El diferencial fijado por el creador de mercado viene determinado por varios factores, como la oferta y la demanda y la liquidez
consideraciones para esa acción en particular, la opinión del operador sobre la dirección del mercado, la volatilidad de la propia
acción y
la presencia de cualquier inteligencia de mercado. Un gran diferencial entre oferta y demanda refleja la escasa liquidez de la acción,
así como la baja
demanda.
Como se ha mencionado anteriormente, los corredores son empresas que actúan como intermediarios entre compradores y vendedores
y entre el mercado
de los fabricantes y de los compradores y vendedores. Las bolsas de valores basadas en el suelo, como la Bolsa de Nueva York
(NYSE), también cuentan con un
especialista, miembros de la bolsa que se encargan de mantener un mercado ordenado en uno o más
valores. Estos se conocen como locales en el London International Financial Futures and Options Exchange (LIFFE)2.
Los locales negocian valores por cuenta propia para contrarrestar un desequilibrio temporal de la oferta y la demanda en un
de un valor concreto; son una importante fuente de liquidez en el mercado. Los locales obtienen ingresos de las comisiones de
intermediación
y también de la negociación pura, cuando venden valores a un precio superior al de la compra original.
1.3.3 Mercados
Los mercados son la parte del sistema financiero en la que las transacciones del mercado de capitales, incluyendo la compra y venta
de
valores, tiene lugar. Un mercado puede describir una bolsa de valores tradicional, un parqué físico donde los valores
se produce la negociación. Muchos instrumentos financieros se negocian por teléfono o electrónicamente a través de enlaces
informáticos;
Estos mercados se conocen como mercados extrabursátiles (OTC). Se distingue entre instrumentos financieros de
hasta un año de vencimiento e instrumentos de más de un año de vencimiento. Los instrumentos a corto plazo constituyen el dinero
mientras que todos los demás instrumentos se consideran parte del mercado de capitales. También se hace una distinción
entre el mercado primario y el mercado secundario. Una nueva emisión de bonos realizada por un banco de inversión en nombre
de su cliente se realiza en el mercado primario. Dicha emisión puede ser una oferta pública, en la que cualquiera puede solicitar la
compra del
o una oferta privada en la que se ofrecen las acciones a los clientes del banco de inversión. El mercado secundario es
el mercado en el que se negocian posteriormente los bonos y las acciones existentes.
En el Apéndice 1.1 figura una lista de las bolsas mundiales seleccionadas.

1.5.3 Bonos no convencionales

La definición de bonos dada anteriormente en este capítulo se refería a los bonos convencionales o simples. Hay muchos
variaciones de los bonos de vainilla y aquí presentamos algunas de ellas.
■ Bonos de interés variable. El mercado de bonos se denomina a menudo mercado de renta fija, o de interés fijo
en el Reino Unido. Los pagarés de tipo flotante (FRN) no tienen un cupón fijo, sino que vinculan su interés
pagos a una referencia externa, como el tipo de interés de los préstamos bancarios a tres meses. Los tipos de interés bancarios fluctúan
constantemente durante la vida del bono, por lo que los flujos de caja de un FRN no se conocen con certeza. Por lo general, los FRN
pagan
un margen o margen fijo sobre el tipo de referencia especificado; en ocasiones el margen no es fijo y dicho bono es
conocido como un billete de tipo variable. Dado que los FRN pagan cupones basados en el tipo de interés bancario a tres o seis meses
son esencialmente instrumentos del mercado monetario y son tratados por las mesas de negociación de los bancos como tales.
■ Bonos indexados. Un bono vinculado a un índice como su pago de cupón y amortización, o posiblemente sólo uno de los dos
de estos, vinculados a un índice determinado. Cuando los gobiernos emiten bonos indexados, los flujos de caja están vinculados a un
índice de precios, como el de los consumidores o el de las materias primas. Las empresas han emitido bonos indexados que
vinculado a la inflación o a un índice bursátil.
■ Bonos de cupón cero. Algunos bonos no realizan ningún pago de cupón y se conocen como de cupón cero
bonos. Un bono de cupón cero o strip sólo tiene flujo de caja, el pago de amortización al vencimiento. Si
Suponiendo que el pago al vencimiento sea, por ejemplo, de 100 libras esterlinas o a la par, el precio de emisión será un descuento a
la par. Tal
Los bonos también se conocen, por tanto, como bonos de descuento. La diferencia entre el precio pagado en la emisión y el
El pago de amortización es el interés realizado por el tenedor de bonos. Como descubriremos cuando veamos las franjas esta
tiene ciertas ventajas para los inversores, la principal de las cuales es que no hay que invertir en el pago de cupones
durante la vida del bono. Tanto los gobiernos como las empresas emiten bonos de cupón cero. Los bonos convencionales con cupón
Los bonos se pueden desglosar en una serie de flujos de caja individuales, que luego se negociarían como zerocupones separados
bonos. Se trata de una práctica habitual en los mercados de deuda pública, como los bonos del Tesoro o los gilts, en los que el
La autoridad prestataria no emite realmente tiras, y tienen que ser creadas a través del proceso de extracción.
Bonos amortizados. Un bono convencional devolverá al vencimiento la totalidad del importe nominal inicialmente prestado en
emisión. Esto se conoce como reembolso bullet (por lo que los bonos vainilla se conocen a veces como bonos bullet). A
Los bonos que devuelven partes del préstamo en etapas durante su vida se conocen como bonos amortizados.
Bonos con opciones incorporadas. Algunos bonos incluyen una cláusula en su pliego de condiciones que da bien la
el tenedor de bonos y/o el emisor una opción para ejecutar la amortización anticipada del bono. El tipo más común de
La opción incluida en un bono es una cláusula de rescate. Una cláusula de compra otorga al emisor el derecho a reembolsar la
totalidad o parte de
la deuda antes de la fecha de vencimiento especificada. Una empresa emisora puede desear incluir esta característica, ya que le
permite
para sustituir una antigua emisión de bonos por otra de menor cupón si los tipos de interés en el mercado han bajado. Como una
llamada
permite al emisor cambiar la fecha de vencimiento de un bono se considera perjudicial para el
intereses; por lo tanto, el precio de mercado del bono en cualquier momento lo reflejará. En todos los bonos de titulización se incluye
una opción de compra
por razones obvias (los bonos respaldados por activos se estudian en un apartado posterior).
capítulo). Una emisión de bonos también puede incluir una disposición que permita al inversor cambiar el vencimiento del bono.
Esto se conoce como una característica de venta y da al tenedor de bonos el derecho a vender el bono de nuevo al emisor a la par en
fechas especificadas. La ventaja para el tenedor de bonos es que si los tipos de interés suben después de la fecha de emisión,
deprimiendo
el valor del bono, el inversor puede realizar el valor nominal devolviendo el bono al emisor. Un bono convertible es
una emisión que da al titular de la obligación el derecho a canjearla por una cantidad determinada de acciones (capital) de la
empresa emisora. Esta característica permite al inversor aprovechar los movimientos favorables en el precio del
las acciones del emisor. La presencia de opciones implícitas en un bono hace que la valoración sea más compleja en comparación con
la simple
bonos vainilla, y se considerarán por separado.
Garantías de bonos. Un bono puede emitirse con un warrant adjunto, que da derecho al tenedor del bono a comprar más
del bono (o de un bono diferente emitido por el mismo prestatario) bajo términos y condiciones específicos en un momento posterior
fecha. Un emisor puede incluir un warrant para que el bono sea más atractivo para los inversores. Los warrants suelen ser
separadas de su vínculo de acogida y comercializadas por separado.
Por último, hay una gran clase de bonos conocidos como valores respaldados por activos. Se trata de bonos formados a partir de la
agrupación de
reunir un conjunto de préstamos, como hipotecas o préstamos para automóviles, y emitir bonos contra ellos. Los pagos de intereses de
los
Los préstamos originales sirven para respaldar los intereses pagaderos del bono respaldado por activos. Veremos estos instrumentos
en un
capítulo posterior.
1.6 Ingeniería financiera en los mercados de bonos
Un rápido vistazo a este libro mostrará que no nos limitamos únicamente a los mercados de bonos al contado. Los últimos
veinte años ha sido testigo de un enorme crecimiento en el uso de diferentes y complejos instrumentos financieros, resultado de
ingeniería financiera. Los bancos han introducido estos instrumentos para satisfacer la demanda de los clientes, que
incluye lo siguiente:
■ la demanda de mayor rendimiento y diversificación: los inversores en los mercados de capitales buscan continuamente
oportunidades para mejorar el rendimiento y diversificar en diferentes mercados, lo que lleva a introducir productos en
nuevos mercados;
■ la demanda de menores costes de endeudamiento: los prestatarios pueden emitir bonos en prácticamente cualquier moneda en la que
haya un
demanda, pero seguir obteniendo financiación en la divisa de su elección mediante una operación de swap;
■ la demanda de reducir la exposición al riesgo: los participantes en el mercado desean cada vez más transferir el riesgo que sus
operaciones les exponen, a menudo mediante contratos de opciones a medida.
Los bancos desarrollan nuevos instrumentos en respuesta a la demanda de los clientes, que variará según la
circunstancias. Esto puede incluir la reacción a altos niveles de inflación, tipos de interés o de cambio muy volátiles
y otros factores macroeconómicos. En este libro exploraremos y analizaremos todos estos desarrollos, incluyendo un
Una mirada detallada a los derivados y a la gestión del riesgo, así como al análisis de los bonos, las operaciones y las estrategias de
cartera.