BONOS

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INSTRUMENTOS
 BONOS
Definición: Instrumento de deuda que requiere a
su emisor (también llamado deudor) repagar al
prestamista / inversionista el monto prestado
más una suma por intereses durante un
período específico de tiempo.
El pago al inversionista puede ser realizado en
una fecha futura, a la fecha de maduración del
bono o en una serie de fechas futuras incluyendo
la de maduración.
 DEFINICIONES
Precio (Precio sucio): Cantidad a la cual se vende el bono. Este
corresponde al valor actual de los flujos de caja futuros.
Valor de Maduración (Principal): Es el valor a pagar al final del periodo
de tenencia.
Cupón: Es un valor cancelado periódicamente, con base en una tasa de
interés nominal anual sobre el valor de maduración de un bono.
Tasa de interés: Es la tasa de rendimiento anual del bono durante el
periodo de tenencia.

Tiempo de maduración: Es el periodo de tenencia establecido en las

condiciones iniciales del bono.
 TIPOS DE BONOS
•Bono con descuento (Cero Cupón)
Aquel en el que el emisor se compromete a realizar un solo pago
en una fecha futura. La valoración de estos bonos se realiza
empleando una convención semianual (SV) compuesta.
Comunmente la tasa de valoración es E.A.

M M
P=
(1 + y/2)²ⁿ
P = Precio del bono
t t+n
n = Número de años hasta la maduración del bono
Y = Tasa de interés nominal anual
P M = Valor de maduración del bono (Principal)
 TIPOS DE BONOS
•Bono con descuento (Cero Cupón)
Ejemplo:
Calcular el precio de un bono cero-cupón que madura en 15
años con un valor de maduración de USD $1,000 y una tasa
de rendimiento de 9.4% NASV (TMAR).

USD $1,000 1000

P=
(1 + 0.094/2)³º
2008 2023
P = USD $252.12
P=?
Nota : (E-zero coupon) concept Buy -TIR.
 TIPOS DE BONOS
•Bono Cupón
Los bonos con cupón son aquellos en los que el emisor se
compromete a realizar pagos (generalmente semianuales),
por concepto de intereses y un pago del principal en la fecha
de maduración.
C = Cupón pagado por el bono
C/2 C/2 C/2
M P= + +...+
(1 + y/2) (1 + y/2)² (1 + y/2)²ⁿ
+ M
c c c c c c c (1 + y/2)²ⁿ
t t+n
2n

Σ
C/2 M
P= +
P (1 + y/2) t (1 + y/2)²ⁿ
t=1
 TIPOS DE BONOS
•Bono Cupón
Ejemplo:
Calcular el precio de un bono con cupón del 10% que
madura en 20 años con un valor de maduración de USD
$1,000 y una tasa de requerida de rendimiento del 11%
NASV.
USD $1,000 40

Σ
50 1,000
P= +
10 10 10 10 10 10 (1 +0,055) t (1 + 0.055)40
t=1

Año 2028
P = USD $919.77
P=?
Nota : E- Coupon Bonds 1 and Coupon bonds 2 (100 Base) .
 TIPOS DE BONOS
•Bono Cupón

Observaciones:
– Cuando P < M el rendimiento del bono hasta la
madurez (y) excede la tasa cupón (C/m).
– Cuando P > M, el rendimiento del bono hasta la
madurez (y) es menor que la tasa cupón (C/m).
– Si P = M, el rendimiento del bono hasta su
madurez (y) y la tasa cupón (C/m) son iguales.
 TIPOS DE BONOS
•Bonos a Perpetuidad
Los emisores de estos bonos se obligan a pagar un cupón
fijo a perpetuidad a sus tenedores.
El inversionista realiza un pago inicial de P, y recibe A cada
año.
A A A
(1) P = + +...+
(1 + y) (1 + y)² (1 + y)ⁿ
A A A Multiplicando por (1+y) a
(2) P(1+y) = A + + +...+
(1 +y) (1 + y)² (1 +y) n-1 ambos lados de la ecuación
A
(3) P(1+y) - P = A- Restando la ecuación (1) de la (2)
(1 + y)n
Si n tiende a infinito, A tiende a cero.
(4) P*Y = A (1 + y)n Nota : (E- Coupon
Bonds ).
 Retorno del Período de Tenencia

•El rendimiento de un bono hasta su maduración (y)

difiere del de un período específico de tenencia si el
bono se vende antes de su maduración.

•El rendimiento del bono durante el período de

tenencia se calcula con base en el valor presente
neto de los intereses pagados por el bono hasta la
fecha de tenencia, más el valor presente neto del
valor terminal al final de dicho período.
 Retorno del Período de Tenencia
Ejemplo:
Un bono de una compañía norteamericana con cupón del
10%, valor par (de maduración) de USD $100 y 12 años de
maduración se compró en USD $105, pero las tasas de
interés subieron y al cabo de 2 años el bono se vende a un
precio de USD$ 94. Cuál será el rendimiento de este
papel durante el período de tenencia?

$5 $5 $5 $5 $94
$105 = + + + +
(1 + y/2) (1 + y/2)² (1 + y/2)³ (1 + y/2) 4 (1 + y/2) 4

Resolviendo, se obtiene y = 4.46%

Nota : E- Yield2.
 2nd. Session

Duración
La duración (Duration) es una medida del plazo
promedio en el que se dan los flujos de caja por pago de
cupones y del principal.
Es la media ponderada del vencimiento de los flujos
de caja de un bono, donde los valores actuales de
dichos flujos actúan como ponderaciónes.


n
t * Ct
(1  Y )t
Dur  t 1

Ct = Pago de intereses y/o principal en el período t (Cn=M+C).

Next : Derive modified duration equivalence, optional.

 Duración
La duración también puede ser vista como una medida
de la sensibilidad del Valor Presente Neto de los flujos
de caja a la tasa de descuento empleada (r).
Es la media de la volatilidad del precio de mercado de
los bonos como consecuencia de cambios en la tasa de
interés.

P y 1
  Dur MD   Dur
1 y
P 1 y
… de donde provienen
Next : Derive modified duration equivalence, optional.
 Duración

P y
  Dur
P 1 y

Modified Duration
 Duración
Ejemplo:
Calcular la Duración de un bono con cupón del 10%, con vencimiento
de 5 años y tasa de rendimiento de 10%. Para un valor de maduración
de 100.

Periodo Cupón Valor Actual % sobre P % sobre P x Tiempo

1 10 9,09 9% 0,09

2 10 8,26 8% 0,17

3 10 7,51 8% 0,23

4 10 6,83 7% 0,27

5 110 68,30 68% 3,42

Duración 4,17

Nota : E. Duration.
 Duración
Duración
120
100
80
60
40
20
0
1 2 3 4 5

Duración = 4,17

La duración es el centro de gravedad (Promedio), de los VPN de los

flujos del bono
 Duración Modificada
La duración modificada es una medida del cambio porcentual en el
precio de un bono por cambios en su Tasa de retorno (Y).

y 2  y  m( x 2  x ) P 2 / P 0  P 0 / P 0  m(Y 2  Y 0) / P 0
m  ( y 2  y1) /(x 2  x1) P 2 P m(Y 2  Y )
 
P P P
m  ( y 2  y ) /(x 2  x)
( P 2  P) m(Y 2  Y )
y  P, x  Y 
P P

P m(Y ) Y
   Dur
P P 1 y
 Duración Modificada
La duración modificada es una medida del cambio porcentual en el
precio de un bono por cambios en su Tasa de retorno (Y).

P 2  P 0  m(Y 2  Y 0)  P 0  m(Y 2  Y 0)
P 2  P 0  379,08(0,01%)  96,2092

P (0,01%)
  Dur  MD * (0,01%)  0,0379%
P (1  10%)

Este valor implica que por cada 0,01% que se incremente la tasa de retorno, el
precio del bono, en base porcentual (100%), se reducirá 0,0379%, debido a que la
relación entre la tasa de retorno y el precio del bono es inversa (Basado en una
interpolación lineal desde el precio inicial, con la misma pendiente de ese punto).

100 puntos básicos equivalen a 1%

Next : Valuation with days and convexity. Nota : E. Duration.
 Taylor Series
Sea 𝑓, una funcion infinitamente diferenciable en el entorno de 𝑐,

complejo o real, entonces:

𝑓 𝑥 = 𝑎0 + 𝑎1 𝑥 + 𝑎2 𝑥 2 + 𝑎3 𝑥 3 … + 𝑎𝑛 𝑥 𝑛

𝑓 𝑥 = 𝑎0 + 𝑎1 (𝑥 − 𝑐) + 𝑎2 (𝑥 − 𝑐)2 + +𝑎3 (𝑥 − 𝑐)3 … + 𝑎𝑛 (𝑥 − 𝑐)𝑛

∞

𝑓 𝑥 = 𝑎𝑛 (𝑥 − 𝑐)𝑛
𝑛=0

𝑓 𝑛 (𝑐)
𝑎𝑛 =
𝑛!
∞
𝑓 𝑛 𝑐 (𝑥 − 𝑐)𝑛
𝑓 𝑥 =
𝑛!
𝑛=0
Next : Convexity approach (E).
2nd Order approximation
2nd Order approximation
 2nd Order approximation

𝑛 𝑛
−𝑡 ∗ 𝐹𝐶 1 (𝑡 2 + 𝑡) ∗ 𝐹𝐶 2
𝑃 𝑦1 = 𝑃 𝑦0 + (𝑡+1)
∗ 𝑦1 − 𝑦0 + (𝑡+2)
∗ 𝑦1 − 𝑦0
(1 + 𝑦0 ) 2 (1 + 𝑦0 )
𝑡=1 𝑡=1
 2nd Order approximation
𝑛 𝑛
−𝑡 ∗ 𝐹𝐶 1 (𝑡 2 + 𝑡) ∗ 𝐹𝐶 2
𝑃 𝑦1 = 𝑃 𝑦0 + ∗ 𝑦1 − 𝑦0 + ∗ 𝑦1 − 𝑦0
(1 + 𝑦0 )(𝑡+1) 2 (1 + 𝑦0 )(𝑡+2)
𝑡=1 𝑡=1

Next : Convexity approach (E).

 Bonos
Valoración en días:

Interes simple y compuesto durante el periodo de cupón (E.)

Concepto cupón corrido, precio limpio, y rentabilidad por
cupón (B.)
Valoración TES tasa fija (E.)
Valoración tasa variable (E.)
Gracias por su atención
 REFERENCIAS

 Grinblatt M. & Titman Sh. (1997). Financial Markets &

Corporate Strategy. The McGraw Hill co.