Evaluación de proyectos

Prueba 2

Semana 4: 13 de septiembre

Construcción de flujos de caja

Los proyectos valen por el flujo que genera  un mejor proyecto es uno que genera
mejores flujos.
Las inversiones no valen por la pinta, sino que por los flujos.
Ejemplo de la compra del carro de sopaipillas: el carro por la pinta vale 60 mil pesos,
pero la vieja gana 50 mil diario vendiendo. Es decir, su empresa, su negocio, vale por
los flujos que genera, y según eso es lo que vale el carro. Entonces se debieran calcular
los flujos y llevarlo al VAN.

Objetivo: Reconocer los elementos principales que conforman los flujos de caja netos
de los proyectos con que se realiza evaluación. Acá nosotros en la universidad le
decimos flujos de caja. Cuando hablamos de eso, una forma muy pedestre de decirlo
es “¿Cuánta plata queda para el bolsillo?”. Para eso se requiere el flujo de caja. Lo que
estamos diciendo con esto, es que no se usa la utilidad para evaluar un proyecto. Del
punto de vista contable, la utilidad se considera para análisis financiero. Pero cuando
estamos evaluando proyectos, lo que le interesa al dueño del proyecto es, cuanta plata
le queda para el bolsillo.

¿Cuál es la inversión inicial?

La inversión inicial es un monstruo de 3 cabezas, que lleva:

¢ Inversión en Activo Fijo:
¢ Inversión en Activo Nominal:
¢ Inversión en Capital de Trabajo:

Antiguamente, cuando se enseñaba este tema en la universidad, se decía: “los

proyectos llevan inversión en activo fijo e inversión en capital de trabajo”. NADA MÁS.
Pero hoy día se debe agregar esta inversión en activo nominal, porque los proyectos
modernos tienen una característica, de repente vale mas la marca que el edificio.
Los activos valen en la medida que generen flujos, por ejemplo, si o tengo un taxi que
esta malo y no tiene arreglo, el taxi no vale nada porque genera flujos. Como taxi no
vale nada porque no genera flujo como taxi.
Los activos que se invierten en un proyecto son los que generan esos flujos de los que
vamos a conversar.

Entonces hay 3 tipos de activos: fijo, nominal y capital de trabajo. Pero, el que es activo
nominal, de repente es el que genera los flujos.

La suma de estas tres componentes. Este monstruo de 3 cabezas puede quedar
subestimado
¿De dónde salen los datos para los flujos de un proyecto?

¢ Son la resultante de armar un rompecabezas con todos los estudios que componen
el proyecto, estudios de: mercado, ingeniería, ambiental, etc. Salen de todos los
estudios que se ven en formulación de proyectos. Todos estos estudios, cada uno
tiene una línea de flujos como en un Excel que luego les voy a mostrar.
¢ El estudio de mercado determina los ingresos y los demás son normalmente los
egresos.

¿Qué moneda usar en los flujos?

¢ Se construyen en moneda dura para evaluar en términos reales (sin efecto

inflación)
Los proyectos se evalúan todos en moneda dura. Porque imagínense un proyecto a 10
años, en un país que tiene mas o menos controlada la inflación, como en Chile, o la
tenia, y no se le escapa de más allá del 3% al año. Entonces yo empiezo a hacer los
flujos del año 1, 2, 3, y empiezo a hacer las proyecciones. Entonces resulta que el año
10, están corridos los cálculos por lo menos 30 y tantos %. Porque fue quedando
descalzado 3% la proyección de ventas por la inflación, por el IPC.
Entonces el proyecto se evalúa en moneda dura. Que ha sido lo habitual, usar como
moneda el dólar. Entonces los proyectos se evalúan todavía en todas partes en
dólares, pero en Chile tenemos la ventaja de que tenemos una moneda dura artificial,
que es necesaria para que los proyectos se puedan evaluar, que es la UF.
Como la UF se corrige automáticamente por la inflación, entonces yo en vez de poner
30 millones de pesos en el flujo de arriba, pongo las tantas UF que esas son. Entonces
le pongo 1000 UF en el numerador en vez de los 30 millones de pesos. Y para año
siguiente, lo mismo. Entonces supongamos que fueran 1000 UF de nuevo, pero la UF
esta ahora a 32 mil pesos, entonces serían 32 millones. Pero se trabaja todo en UF, y
nunca se pasa a pesos.
En el resto de los países en américa latina, todo es en dólar. La UF solo funciona en
Chile.
Lo entretenido es que la UF no tiene interés, se mueve igual que el dólar, por la
inflación.
¢ La moneda relevante para el proyecto varía según naturaleza, por ejemplo, para un
exportador de frutas serán dólares, para un constructor serán UF

¿Cómo se que moneda elegir? Es la que sea relevante para tus ingresos.
Evidentemente las mineras sus ingresos son en dólares, entonces el proyecto se evalúa
en dólares.
Flujos marginales

¢ Los flujos relevantes (costos e ingresos) son sólo los incrementales o marginales; es
decir, los flujos extra que provoca el proyecto
Marginal es lo mismo que extra.
¿Qué flujos voy a poner cuando evalúe un proyecto? Solo los flujos extras. Tanto de
ingresos como de egresos.
Ejemplo: supongamos en la UNAB va a lanzar una nueva carrera, que se llama
inspector de atmosfera. Entonces, ingeniería en inspección de atmosfera. Entonces
empezamos a armar el proyecto, tiramos los flujos, proyectamos la cantidad de
alumnos que podrían interesarse, que precio, multiplicamos PXQ, y tiramos los
resultados. Después vamos con los costos, entonces pregunta, ¿dentro de los gastos
administrativos, pongo el sueldo del rector? NO. Porque no es un flujo marginal, si la
universidad agrega una carrera no le van a subir el sueldo al recto. Y si es que se lo
subiera, abrían que agregar solamente la parte que le subieron, aumento del sueldo
del rector. ¿y en que facultad la ponemos? Pongámosla en la FEN que la va bien.
Entonces se la colgamos al decano, al cual no se le sube el sueldo por ello, por lo tanto,
el sueldo del decano no va en los flujos cuando estamos evaluando el proyecto.
Cuando yo puse los ingresos por ventas ¿pongo todos los alumnos de la universidad?
NO. Solamente la matricula de los que van a estudiar la carrera. Solo van los flujos
extras. Ingreso que varia, ese va.
¢ Sólo interesan los mayores ingresos (ventas) que provienen del proyecto y los
mayores egresos (costos) que provienen del proyecto.
¢ Todos los componentes que no varían no se consideran.

Costos Hundidos

¢ Son todos los costos incurridos antes de decidir la aceptación del proyecto.
Son los costos que, haga lo que haga, ya lo pagué.
Por ejemplo, una entrada al cine se entra a ver una película mala, y dice que no se va a
ir para no perder la plata de la entrada. En realidad, la plata de la entrada fue un costo
hundido, porque le guste o no la película, lo pago igual.

¿Cuáles son los costos que se han de considerar aquí? Los costos incurridos antes de
decidir la aceptación del proyecto.

Por ejemplo: en las pruebas de antes de las daba a los alumnos un montón de datos, y
entre medio estaba “se gastaron 200 millones de pesos en un estudio de mercado”. los
alumnos ponían en la inversión inicial el estudio de mercado. y eso esta malo, porque
el estudio de mercado lo hago para ver si el proyecto puede o no funcionar. Entonces,
hacemos el estudio de mercado, y me dice que el proyecto no vale la pena. Entonces
se cancela el proyecto. O al revés, el proyecto es viable, las ventas van a ir creciendo.
Entonces, se pago por ese estudio de mercado, y lo que se pagó por el, son costos
hundidos, no se ponen para calcular el VAN, no se ponen para calcular los flujos.

¢ Se haga o no el proyecto, estos desembolsos ocurren igual, luego no se imputan en

la inversión ni se recuperan.

¿Se incluye la Depreciación de Activos Fijos en los flujos?

Si es que son flujos de caja, son solamente cuando se mueve plata. Y en la

depreciación no se mueve plata. La depreciación es: ¿Cuánto se desgastan las
maquinas? Y eso no mueve la plata.
Pero lo que ocurre, cuando yo rebajo la depreciación, pago menos, entonces me queda
un poco mas de dinero dentro de la empresa, es decir, me aumenta el flujo de caja.
Entonces la depreciación de alguna manera beneficia el flujo de caja.
Entonces, aunque la depreciación no es movimiento de plata, ¿la incluyo? Sí. Porque
afecta al movimiento de flujos.
¢ No son un flujo de efectivo, pero afectan el flujo por los impuestos pagados
¢ Se debe incluir antes del cálculo del impuesto y luego sumar después del cálculo
impuestos pues este dinero no está saliendo y quedará en manos de los dueños del
proyecto

¿Se incluye la Amortización de Activos Nominales en los

flujos?

No es lo mismo que deudas y administración financiera

Amortización significa pagar el capital, devolver lo que me prestaron.
Pero aquí, la amortización tiene otra apreciación, y es la depreciación de los activos
nominales.
Nosotros decimos depreciación cuando hablamos de activos fijos, y de amortización
cuando se habla de activos nominales.

¢ No son un flujo de efectivo, pero afectan el flujo por los impuestos pagados
¿Cómo opera la amortización? Exactamente igual. Hay que incluirla en los flujos.
Por ejemplo, ¿Qué el la depreciación de activos nominales? Yo invierto en una patente,
en algunos tipos de contratos, licencias.
¢ Se debe incluir antes del cálculo del impuesto y luego sumar después del cálculo
impuestos pues este dinero no está saliendo y quedará en manos de los dueños del
proyecto
¢ Se trata igual que la Depreciación
¿Cuál es el horizonte de evaluación?

¢ Si no tiene una vida útil técnica específica, como un camino a 20 años, por ejemplo,
se usa un plazo de entre 10 y 20 años
Los proyectos no tienen vida útil especifica, salvo algunos, como un camino, una
central eléctrica, tienen un tiempo de duración por ingeniería. Pero el resto de los
proyectos, uno inicia un negocio, pero si es que es un negocio con el que espero que
me vaya a ir bien, ojalá que me dure toda la vida.
Entonces, ¿Cómo evalúo estos proyectos? La forma de hacerlo es: por convención uno
define un horizonte, que típicamente son 10 años, a veces ponen 20 cuando son
proyectos de infraestructura más grandes como las carreteras.
Por ejemplo, en Perú: si uno se adjudica una concesión marítima, así como las
salmoneras al sur de Chile, también en Perú existe la posibilidad, una parcela de mar
donde puedes hacer tu proyecto. Te dan la concesión de usar ese mar por 20 años, por
lo tanto, si es que voy a calcular el VAN, lo calculo a 20 años para ese proyecto.

Por convención uno evalúa a los 10 años, cuando calculo el VAN quiero saber como
voy a estar en 10 años, voy a continuar toda la vida, pero quiero ver que va a pasar de
aquí a 10 años, y lo voy a comparar con otro en un horizonte de 10 años, para saber
cual de los dos es mejor.

¢ La razón es que plazos mayores son difíciles de proyectar

La razón fundamental de que no se calcula con plazos mas altos, es que son muy
difíciles de proyectar, sobre todo con la economía actual.
Piensen en Netflix, cuantas veces se ha reinventado en los últimos 10 años.

Conclusiones:

¢ El flujo de caja es una integración de todos los estudios del proyecto, en una
unidad común, dinero.
¢ Los flujos se construyen en moneda dura, esto es, en términos reales
¢ Sólo se usan los flujos incrementales
¢ Los costos previos a la decisión, son costos hundidos, pues no se recuperan
¢ La Depreciación y Amortización altera los flujos
¢ La inversión inicial tiene 3 componentes
¢ Los proyectos se evalúan en plazos entre 10 y 20 años
 Semana 5: lunes 20 de septiembre

Inversión inicial
Objetivo: determinar la inversión inicial del
proyecto

¿Qué compone la Inversión Inicial?

La inversión inicial requiere definir, calcular en un inicio, 3 ítems:

¢ El Capital de Trabajo, que es la inversión necesaria para funcionar hasta que el
proyecto genere ingresos. Es el dinero que hay que tener para que el negocio se
pueda mover en el día a día. Ejemplo: tengo un negocio de comida y mi capital de
trabajo ¿Cuál es? Hay que tener todos los días para comprar los insumos, todo
aquello que me permite producir mis platos, pagar la gente, impuestos,
imposiciones, etc.
¢ Los Activos Fijos que es una inversión para operar el proyecto por varios años y
está afecta a depreciación.
¢ Los Activos Nominales que es una inversión que tiene efectos en el proyecto por
varios años y está afecta a amortización. Es cada vez mas creciente en los modelos
de negocios actuales, creo que es lo mas dominante, la cantidad de dinero que se
invierte en activos nominales. Hay proyectos que son fundamentalmente puros
activos nominales. Piensen ustedes en una aplicación, es sólo un activo nominal,
físicamente no hay nada

¿Cómo afecta la Depreciación del activo fijo?

La característica es que los activos fijos se deprecian.

Pero lo nuevo que viene es que, cuando vamos a depreciar los equipos ¿en cuanto
tiempo debo depreciar algo? Entonces por ejemplo, un vehículo en 9 años, ¿Por qué 9
años? Porque la vida útil tributaria (no es la vida útil económica que estudiamos en el
CAE. Ni la vida útil técnica, cuando la cosa murió). Esta vida útil tributaria se define en
la ley de la renta, y define que hay una vida útil tributaria, y un mecanismo para la
depreciación. Pero, la depreciación se puede hacer en Chile de 3 maneras distintas:
una es la depreciación normal (que es la que dice el Servicio de Impuestos Internos),
depreciación acelerada (puedo depreciar más rápido)
¢ Reduciendo el pago de impuestos y por tanto induce un aumento en el flujo de caja
¢ Si se deprecia acelerado se mejora el VAN del proyecto porque anticipa flujos y se
gana por el valor del dinero en el tiempo
¢ Se paga el mismo total de impuestos con cualquier sistema de depreciación, sólo
que se difiere para el final su pago en el acelerado

¿Cómo afecta la Amortización del activo nominal?

¢ Reduciendo el pago de impuestos y por tanto induce un aumento en el flujo de caja

¢ Tiene los mismos efectos que la depreciación
¢ Hay proyectos en que el activo nominal es mayor que el activo fijo, por ejemplo, la
compra de una marca.

¿Cómo calcular el capital de trabajo?

¢ Las preguntas básicas son 2:

¿Cuánto tiempo debo esperar para recibir ingresos?
¿Cuánto dinero necesito para funcionar en ese período?

¿Cuánto tiempo debo esperar para recibir Ingresos?

¢ Esto es la Rotación del Capital de Trabajo

¢ Depende de la política de ventas que opere en la industria y la que adopte la
propia empresa propietaria del proyecto
¢ Lo normal es que la empresa tenga la misma política de la industria, por ejemplo:
Pago 50% a 30 días y 50% a 60 días

¿Cuánto dinero necesito para funcionar al comienzo?

¢ Se requiere invertir en compras de Existencias

¢ Se requiere soportar Proceso Productivo
¢ Se requiere Pago de Servicios
¢ Se requiere soportar Ventas a Plazo
¢ Se requiere soportar necesidades de Efectivo para pago del IVA

¿Cómo afecta el crecimiento de la empresa al capital de

trabajo?

¢ Debe variar también, pues los Costos Variables varían con la venta y la producción
¢ En cada año variará marginalmente el capital de trabajo por cambios en el
volumen de ventas

¿Qué pasa con la Inversión en Capital de Trabajo el último

año?

¢ Se representan convencionalmente como recuperaciones, tanto de lo invertido en

Capital de Trabajo como de los otros Activos
¢ Los valores a incorporar requieren de mucha experiencia
¢ Como el año de término es convencional, se asume en el capital de trabajo
recuperación 100%