COSTO DE CAPITAL

Y VARIABLES DEL
ANÁLISIS
FINANCIERO

ADMINISTRACIÓN
FINANCIERA
CONTINUACIÓN
MÓDULO III
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA EN
EL LARGO PLAZO
 ITAL
CAP
O DE
OST
1. C
Una empresa puede obtener dinero internamente,
gracias a la retención de utilidades, o externamente,
por medio de préstamos o aportaciones de accionistas.
De manera general, se habla de dos formas de
financiamiento: deuda y capital (que puede ser interno
o externo).
Costo de la deuda

Es el rendimiento que esperan los acreedores por el dinero que le prestan a la empresa,
expresado generalmente
como tasa de interés. El gasto por intereses es un gasto deducible para fines de impuestos,
por lo que al pagar intereses la empresa pagará menos impuestos de los que pagaría si no
tuviera ese gasto.
Por ejemplo, una persona, como único dueño, puede invertir Q100 en una empresa, y esa inversión
generará utilidades antes de intereses e impuestos de Q80; otra alternativa es que esa misma
persona invierta únicamente Q50 como accionista y pida prestados Q50 al banco, quien cobrará
Q10 de intereses. Si la tasa de impuestos para el negocio es de 40%, ¿cuál será la utilidad neta en
las dos opciones?
Por lo tanto, el costo de la deuda será la tasa de interés ajustada por el efecto
de los impuestos:

En el ejemplo, los Q50 de pasivo cuestan Q10 de intereses, y la relación porcentual

equivale a 20% (10/50); es decir, el costo del pasivo antes del efecto de impuestos es
de 20% anual. Cuando se considera que el ahorro por impuestos es de Q4, el
desembolso neto resulta de Q6, y si esta cantidad se expresa como un porcentaje del
importe del préstamo, equivale a 12%. Con la fórmula que se usa para determinar el
costo de la deuda después de impuestos, se obtiene lo siguiente:

El 20% que en este ejemplo se obtiene tan fácilmente equivale a encontrar la

tasa efectiva del Préstamo
 LISIS
ANÁ
DE
BLE S
A RIA
2. V IER O
AN C
F IN
Una vez que se tiene la información puede evaluarse el atractivo de las
diferentes alternativas. La decisión de inversión será simplemente aceptar o
rechazar la propuesta. Existen diferentes métodos de valuación de proyectos
que facilitan la toma de decisiones; algunos de ellos son:

2.1. Tasa promedio de rendimiento

2.2. Periodo de recuperación de la inversión
2.3. Valor presente neto.
2.4. Tasa interna de rendimiento.
2.5. Índice de rentabilidad
Se trabajará con un ejemplo para hacer más clara la explicación de los métodos:
suponga que se está considerando la decisión de reemplazar una máquina vieja,
totalmente depreciada, por otra más moderna. El precio de la máquina nueva es de
Q185,000 y será necesario hacer gastos de instalación por Q15,000. En la compra,
el proveedor de la máquina nueva recibe a cuenta la máquina anterior por un valor
de Q20,000. La máquina nueva generará ahorros en costos de mano de obra y
mantenimiento por Q71,000 anuales durante cinco años, que es la vida útil de la
máquina, durante ese periodo se depreciará totalmente. La tasa de impuestos para
la empresa es de 40%.
2.1. TASA PROMEDIO DE RENDIMIENTO
Esta medida es una razón contable. Cuando se hace análisis financiero, la razón
rendimiento sobre activos (ROA) divide las utilidades netas entre los activos, y se
interpreta como que por cada quetzal que se tiene en el activo, la empresa ha
generado QX de utilidades en el ejercicio. En el caso de un proyecto de inversión se
calcula la razón, con el promedio de las utilidades esperadas durante su vida útil, y
se divide entre la inversión:
Para el ejemplo, es necesario identificar la inversión y calcular las utilidades
esperadas. La inversión será de Q200,000, que es el costo de la máquina más sus
gastos de instalación, en este caso Q185,000 más Q15,000. Las utilidades anuales
son:
Sustituido en la fórmula:

Esa tasa debe compararse con una tasa de rendimiento mínima aceptable,
previamente establecida, y si es menor, el proyecto es aceptable; si es mayor, debe
rechazarse el proyecto.
2.2. PERIODO DE RECUPERACIÓN DE LA
INVERSIÓN
El periodo de recuperación de un proyecto indica cuánto tiempo es necesario para recuperar, por
medio de los flujos de efectivo o entradas, los recursos invertidos al inicio del proyecto, es decir, la
inversión inicial. Si los flujos de efectivo son iguales cada año, el periodo de recuperación se
calcula dividiendo el desembolso inicial entre los flujos anuales; si son diferentes, se suman hasta
acumular el desembolso inicial.

Con los datos de una inversión de Q180,000, es posible determinar el periodo de recuperación
del proyecto:

Fórmula: Periodo de recuperación: Inversión / Flujos de caja o efectivo.

Aplicando la fórmula decimos que: Periodo de recuperación: 180000 / 58600= 3.07 años

El criterio de aceptación o rechazo debe ser un periodo de pago establecido previamente; si el

periodo calculado es menor que el plazo mínimo aceptable establecido, el proyecto es
aceptable; si es mayor, debe rechazarse.
2.3. VALOR PRESENTE NETO.

Con este método se descuentan todos los flujos de efectivo a valor presente, utilizando como tasa
de descuento la tasa de rendimiento mínima aceptable (TREMA), que se determina a partir del
rendimiento requerido por los accionistas y los acreedores de recursos con costo, como el banco,
que cobra intereses a la empresa por los recursos que le otorga en préstamo (el tema del valor
del dinero en el tiempo y la forma en la que se determina la tasa de interés efectiva que las
instituciones de crédito cobran por el dinero que otorgan en préstamo a las personas y empresas.
El valor presente neto (VPN) es igual a la suma algebraica de los flujos de efectivo del proyecto,
descontados al presente con la TREMA:

donde:
r = tasa de rendimiento requerida.
At = cada uno de los flujos de efectivo del proyecto.
t = periodo en el que se obtiene cada flujo de efectivo.

También puede expresarse como:

VPN = Valor presente de las entradas - Valor presente de las salidas

En el ejemplo, suponga que se requiere una TREMA de 10% anual. Las salidas son
de Q180,000 y como los desembolsos se hacen en el presente, no se necesita
descontarlos. Las entradas son de Q56,400 anuales durante cinco años, lo que
equivale a una anualidad

VPN = A * (Factor de valor presente de anualidad, al 10%, n = 5) - Valor presente de salidas

VPN = 58 600 * (Factor de modelo de tabla) - 180 000

VPN = 58 600 * (3.7908) - 180 000

VPN = 222,140.88 - 180 000

VPN = 42,140.88
Ver en google: factores de interes del valor presente para una anualidad

Con ese resultado puede decirse que la propuesta es aceptable, ya que su VPN es positivo
2.4. TASA INTERNA DE RENDIMIENTO.

Cuando se tiene un proyecto con un VPN positivo, debe entenderse que su rendimiento es
mayor que la tasa que se usó para descontar los flujos de efectivo. Si el VPN es negativo, el
rendimiento del proyecto es menor a la TREMA. En contraste, la tasa interna de rendimiento
(TIR) es aquella tasa de descuento que hace que el valor presente de las entradas sea igual al
valor presente de las salidas; también puede decirse que la TIR es la tasa que hace que el
VPN sea igual a cero.

Para calcular la TIR debe probarse con diferentes tasas de descuento hasta encontrar la que
en el presente igual a las entradas y salidas de efectivo y que hace que el VPN sea igual a
cero.
En el ejemplo, puede partirse del resultado de VPN para empezar la búsqueda.
Con la tasa de descuento utilizada (10%) el VPN fue positivo; por lo tanto, la TIR
debe ser mayor. Puede probarse con 13%, 14%, 15%, etc.; es un proceso de
prueba y error. Sin embargo, existen calculadoras financieras o paquetes
computacionales que lo hacen directamente.

Valor presente de las salidas = Valor presente de las entradas

180,000 = 58 600 (Factor valor presente anualidad, i = ?, n = 5)

Despejando:
Si se buscara el factor 3.0716 en la ilustración modelo de tabla, cuando la n es igual
a 5, y se encontrara de manera exacta, entonces al moverse hacia arriba se
encontraría la tasa de interés buscada. De manera ocasional se encontraría
precisamente el factor buscado; lo más común es que se encuentre dos valores de
factores, uno superior y el otro inferior al factor buscado.

Otro procedimiento, el de prueba y error, llevaría a calcular el VPN con diferentes

tasas hasta encontrar aquella que se busca. En este caso, debe tratarse con tasas
superiores a 10%, ya que con esta tasa el VPN es positivo.

En ambos casos, buscando el factor en la tabla o con el procedimiento de prueba y

error, debería llegarse a una respuesta más o menos igual a la que se encuentra con
una calculadora financiera, que en este caso es de 19.79% anual.

Cuando los flujos no son iguales únicamente puede recurrirse a la calculadora

financiera o al procedimiento de prueba y error. En este caso no es posible despejar
un factor para buscar en las ilustraciones porque no se cuenta con una anualidad,
ya que los flujos son diferentes.
2.5. ÍNDICE DE RENTABILIDAD
Este índice, conocido también como relación costo-beneficio de un proyecto, utiliza la
misma información que el método de VPN, pero en lugar de sumar algebraicamente el
valor presente de los flujos de efectivo positivos y negativos, divide el valor presente
de los flujos de efectivo futuros del proyecto entre el monto de la inversión inicial:

En el ejemplo de que el valor de los flujos de efectivo del proyecto es de Q211,241 con un valor de la
inversión inicial de Q180,000 que fue del caso anterior, tenemos que:
El índice de rentabilidad, en este caso de 1.17, se
interpreta de la siguiente manera: por cada Q1 de
inversión inicial, hay Q1.17 de valor presente de
los flujos de efectivo del proyecto. Por lo tanto, el
criterio de decisión será aceptar aquellos
proyectos que tengan un índice de rentabilidad
mayor o igual a 1, en cuyo caso el VPN sería
positivo e igual a cero, respectivamente.
 Comparación entre los métodos

Por lo general, los métodos de VPN y TIR llevan a la misma decisión; por lo
tanto, es indistinto usarlos. Sin embargo, habrá situaciones en las que con el
cálculo de la TIR se llegue a varias respuestas, como cuando los flujos son
muy irregulares en cuanto al signo (+, -); en estos casos el método indicado
es el de VPN.
Resumen de los métodos de evaluación de proyectos.
En conclusión, decimos que:

Los métodos presuponen un conocimiento previo de algunas fórmulas de las

matemáticas financieras. Sin embargo, más importante que la mecánica de
los métodos es la interpretación de sus resultados

La interpretación de un resultado tiene mucho de cuestionamiento. Si el valor

presente neto de un proyecto tiene que ser positivo para considerarlo
rentable, ¿dentro de qué parámetros tenemos que efectuar la interpretación
de esta consideración?
COSTO DE CAPITAL
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