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Víctor Manuel
García Padilla
Introducción
a las finanzas
Primera edición ebook
www.editorialpatria.com.mx
Impreso en México
Printed in Mexico
El Dr. Víctor Manuel García Padilla actualmente es profesor de cátedra en el Instituto Tecnológico y de Estudios Superiores
de Monterrey (ITESM). Campus Estado de México, donde ha impartido, entre otras, las materias de Gestión de la Informa-
ción Financiera, Análisis Financiero, Contabilidad Internacional y el Seminario de Información Financiera. Ha impartido
cursos, talleres y diplomados en distintos campus y sedes del Tec de Monterrey tanto en México como en el extranjero.
Ha sido profesor en diversas universidades a nivel licenciatura y posgrado en cursos de Finanzas Internacionales, Merca-
dos de Deuda y Cambios, Ingeniería Financiera, entre otros.
El profesor García Padilla es Doctor en Ciencias Administrativas por la Escuela Superior de Comercio y Administra-
ción del Instituto Politécnico Nacional (IPN); es Maestro en Finanzas egresado del Instituto Tecnológico y de Estudios Su-
periores de Monterrey; Licenciado en Contaduría Pública con especialidad en Auditoría por la Universidad Nacional Au-
tónoma de México (UNAM), donde también concluyó sus estudios de licenciatura en Ciencias Políticas y Administración
Pública. Obtuvo los diplomados de Habilidades Gerenciales y Finanzas en el ITESM y el diplomado en Impuestos en el
Instituto Tecnológico Autónomo de México (ITAM). Ha sido miembro del Instituto Mexicano de Contadores Públicos, por
quien actualmente es Contador Público Certificado.
Desde hace más de 25 años en su actividad profesional el contador García Padilla ha participado en diversas indus-
trias y empresas, siendo responsable de diferentes cargos como el de Contralor, Gerente de Administración, Tesorero
y Director de Finanzas. Actualmente es Socio Director del Instituto de Capacitación para el Desarrollo Ejecutivo, S.C.
(INCADE) y de la firma de consultoría García Oliva y Asociados, S.C.
iv
Introducción
En la actualidad los diversos temas financieros son difundidos por un gran número de medios de comunicación, informan
sobre las principales variables económicas, los resultados corporativos de las empresas y respecto de las operaciones en las
bolsas de valores. En la actualidad, la población mundial, lo quiera o no, está cada vez más informada e involucrada en los
procesos financieros y no solo de su entorno inmediato sino también del mundo globalizado. En esta época el entender y
comprender los principios financieros se ha convertido en una necesidad para una gran parte de la población.
La estructura del libro se divide básicamente en dos partes: la primera aborda los fundamentos y técnicas financieras,
por ejemplo, los activos y mercados financieros, la información contable, las tasas de interés y el valor del dinero a través
del tiempo. La segunda muestra las operaciones que se realizan en los principales mercados financieros, se estudian los
mercados de deuda, capitales, derivados y de cambios, incluyendo los instrumentos negociados, los participantes y las
formas de valuación de los diferentes activos involucrados.
En el capítulo uno se definen los principales conceptos financieros como el dinero, activos, mercados, precios y ries-
gos. Se expone la función económica de los instrumentos financieros y se describe la diferencia entre las finanzas públicas,
personales y corporativas. Además, se presenta la relación que guarda la disciplina financiera con otras áreas del conoci-
miento como el derecho, la economía y la administración.
En el capítulo dos se aborda el tema de las tasas de interés, sus determinantes y diferentes métodos de cálculo. Ligado
a esto, en los capítulos tres y cuatro, se muestran los fundamentos del valor del dinero en el tiempo, se despliegan las téc-
nicas financieras de valor presente y valor futuro tanto para flujos individuales como múltiples. En adición, se indican los
procedimientos para trabajar con anualidades y perpetuidades y encontrar las diferentes variables involucradas como el
tiempo, los periodos, las tasas y los pagos.
En el capítulo cinco se hace una revisión concreta y práctica sobre los elementos relevantes de la información contable y
financiera. Se explican los fundamentos contables, la elaboración de los estados financieros y el análisis de la información fi-
nanciera a través de diferentes técnicas y métodos como el de las razones financieras y del valor económico agregado.
En la segunda parte del libro se describen las principales operaciones de los mercados financieros. En el capítulo seis,
por ejemplo, se muestra la función económica de los mercados así como su clasificación y participantes. Además, se revi-
san las principales características e instituciones que integran el sistema financiero mexicano e internacional.
v
Introducción
En el capítulo siete se revisan los elementos, características e instrumentos negociados en el mercado de deuda. De la
misma manera, en el ocho se estudian los conceptos relacionados al mercado de capitales. Para tener una idea más clara y real
del funcionamiento de los mercados, en el capítulo nueve se explora el funcionamiento de las bolsas de valores, incluyendo
sus objetivos, funciones y operación. Se describen los principales indicadores bursátiles y agregan un apartado con las prin-
cipales teorías relacionadas a los rendimientos financieros.
Por último, en los capítulos diez y once se presentan las principales operaciones que ocurren en los mercados de deriva-
dos y divisas. Se examinan los diferentes instrumentos, participantes y métodos de negociación de estos mercados. También
se analizan las teorías financieras relacionadas a los procesos de arbitraje y rendimiento.
En cada uno de los capítulos el lector encontrará información actualizada, definiciones de las palabras clave, artículos de
prensa, teorías, contenidos relacionados y ligas de interés que pueden servirle para indagar y profundizar en cada uno de los
temas. El rigor académico y de investigación con el que se han abordado y desarrollado los diversos temas garantiza que esta
obra pueda utilizarse como libro de texto para cursos universitarios, así como material de consulta básico que pueda requerir
cualquier persona interesada en las finanzas.
vi
Contenido
Capítulo 1. Fundamentos................................................................................ 1
1.1 ¿Qué son las finanzas? ....................................................................................... 1
1.2 Finanzas públicas, corporativas y personales ..................................................... 3
1.3 Dinero y mercados ............................................................................................ 5
1.4 Activos financieros ............................................................................................ 7
1.5 Precio y riesgo de un activo financiero ............................................................... 11
1.6 Función de los instrumentos financieros............................................................ 12
1.7 Finanzas y otras disciplinas ............................................................................... 14
1.8 Preguntas de repaso ........................................................................................... 16
vii
Contenido
viii
Contenido
ix
Contenido
x
1
Fundamentos
1
Introducción a las finanzas
Para entender mejor este principio de las finanzas, pensemos e imaginemos que en el mundo existen solo dos grupos de
personas. El primero de ellos gana más de lo que gasta, mientras que el segundo quiere o necesita gastar más de lo que tiene,
Unos tienen dinero y otros lo necesitan. En términos sencillos, las finanzas son todos los arreglos que los humanos hemos
ingeniado para poner de acuerdo a estos dos grupos y lograr que ambos obtengan beneficios; así, el segundo podrá obtener
los recursos que necesita a cambio de otorgarle al primero un beneficio o rendimiento. Las actividades y los acuerdos que se
llevan a cabo para que los recursos –que a unos les sobran– sean utilizados por quienes los necesitan, son conocidos como
operaciones financieras. Observe la ilustración que se muestra en la Figura 1.1. Operaciones financieras:
Grupo 2
Grupo 1
Porcentaje (%) Individuos. empresas, instituciones,
Individuos, empresas e instituciones.
de costo o rendimiento gobiernos.
Tienen excedentes de recursos
Necesitan recursos
Los integrantes del primer grupo pueden ser individuos, empresas o instituciones que, por algún motivo, tienen ingre-
sos superiores a sus gastos y han decidido no gastar esos excedentes por razones de acumulación, previsión o prudencia. A
cambio de otorgar sus recursos excedentes para que alguien más los utilice, este grupo demanda un rendimiento, es decir,
una ganancia.
En el segundo grupo también hay individuos, empresas, instituciones y gobiernos, que en este caso necesitan gastar más
de lo que tienen. Ya que utilizan los recursos de otros, este grupo debe pagar un precio, es decir, tiene un costo financiero.
El común denominador para ambos grupos es la tasa de interés; este es el rendimiento requerido (ganancia) por el grupo
1, y el costo financiero (precio) para el grupo 2. La tasa de interés puede tener dos sentidos: por rendimiento y por costo. En
la Figura 1.2 se observan ambas relaciones:
Los integrantes de cada grupo pueden ubicarse en cualquiera de las posiciones. Una empresa, una institución, un indi-
viduo o un gobierno pueden necesitar recursos en algún momento, pero en otro también pueden tener recursos excedentes.
Piense en usted mismo, a veces tiene dinero que le sobra y en otros momentos le hace falta, pero puede ser que en el mismo
momento tenga una cuenta de ahorro y también tenga un saldo por pagar en su tarjeta de crédito. Las empresas de forma
normal mantienen inversiones temporales al mismo tiempo que tienen préstamos por pagar. Las decisiones relacionadas y el
equilibrio entre los excedentes y los faltantes de recursos son asuntos que las finanzas abordan en los temas de inversiones y
financiamiento.
A los integrantes del grupo que tienen excedentes de recursos se les puede llamar de diferentes maneras, pero en la ma-
teria financiera se les denomina inversionistas o inversores, y a quienes integran el grupo que necesitan recursos se les conoce
como emisores. En la disciplina contable se les reconoce como acreedores a los que tienen dinero y deudores a los que deben
el dinero. Observe la Figura 1.3.
Grupo 1 Grupo 2
Tienen excedentes de recursos Necesitan recursos
Porcentaje (%)
de costo o rendimiento
Inversionistas Emisores
(Acreedores) (Deudores)
Los integrantes de ambos grupos necesitan encontrarse para poder intercambiar los recursos, en un lugar físico o vir-
tual en el que realicen sus operaciones; tal lugar es un mercado financiero. El concepto de mercado financiero es el mismo
2
Fundamentos 1
concepto de “mercado” que tal vez tenga en mente. La palabra “mercado” evoca productos, vendedores, compradores, tran-
sacciones y dinero; y también, algunos de los ingredientes de los mercados financieros. En el mercado donde abastecemos
nuestros víveres existen personas que tienen productos y que están dispuestos a venderlos a cambio de dinero, también están
las personas que requieren esos productos y que están dispuestos a pagar un precio por ellos. Esta es la esencia de los mer-
cados financieros. La principal diferencia entre los distintos nombres que se les asignen a los mercados, radica en el tipo de
productos que se comercian en cada uno de ellos. En el mercado de flores se venden flores, en el de metales preciosos oro, y
en el de pescados y mariscos, productos del mar. Los productos que se comercializan en los mercados financieros se llaman
instrumentos financieros.
Los instrumentos financieros son los documentos que amparan las transferencias de recursos de quien tiene a quien no
tiene. Son el soporte de que la operación se llevó a cabo y estos generan obligaciones legales para el emisor y derechos para el
inversionista de manera simultánea. Piense por ejemplo en un préstamo que un banco le otorga a una persona, la transferen-
cia de recursos del banco a la cuenta personal del individuo se realiza previa firma de un contrato de deuda o pagaré. En el
caso de incumplimiento el banco tendrá la forma de comprobar el traspaso de recursos y su derecho de recibir una compen-
sación o ganancia de intereses. Observe la Figura 1.4.
Instrumento financiero
Figura 1.4 Instrumento financiero.
Clasificación Participantes
Finanzas personales
Si los individuos requieren recursos que no tienen para financiar sus compras de bienes duraderos como muebles, casas, au-
tomóviles, computadoras, etcétera, o para cubrir sus gastos diarios, se convertirán en emisores; por el contrario, si poseen
recursos de sobra, serán inversionistas. Cuando una persona firma una compra de una computadora con su tarjeta de crédito
en ese momento está “emitiendo” un pagaré. El inversionista ahora es el banco que le abrió un crédito y le proporcionó un
mecanismo de pago como la tarjeta de crédito. Lo mismo sucede cuando una persona recibe un préstamo hipotecario o un cré-
dito automotriz, en todos los casos tendrá que firmar un pagaré o contrato de préstamo donde se hace evidente que la perso-
na es el emisor de un instrumento financiero, mientras que el banco o agencia automotriz se convierten en los inversionistas
o acreedores. Por el contrario cuando una persona tiene recursos excedentes y deposita algún dinero en el banco o cuenta de
ahorro, esta se convierte en inversionista y el banco en el emisor o deudor. Observe la Figura 1.6.
3
Introducción a las finanzas
Objetivo:
Grupo 1
Grupo 2 Aplicación de recursos para crear
Individuos, empresas e
Individuo patrimonio.
instituciones.
Necesitan recursos t (BTUPDPSSJFOUF
Tienen excedentes de recursos
t $PNQSBEFDBTB
(emisor /deudor) t $PNQSBEFBVUPNØWJM
(inversionista /acreedor)
t *OWFSTJØOFOFEVDBDJØO
FUDÏUFSB
Finanzas corporativas
Las empresas que requieren recursos son aquellas que han identificado alguna oportunidad de inversión rentable, que pre-
tenden desarrollar un proyecto de expansión o, en ocasiones, aquellas que por alguna razón se les ha dificultado mantener
la operación financiera del negocio. Obtener los recursos suficientes ayuda a las empresas a realizar proyectos productivos,
a mantener su nivel de operación y a lograr el crecimiento deseado. Si una empresa recibe dinero en préstamo por parte de
su banco, la empresa se convierte en el emisor y el banco en el inversionista. Si recibe dinero de los socios, la empresa “emi-
te” acciones y los individuos son los tenedores de estas, es decir, los inversionistas. En cambio, cuando la empresa “invierte”
sus excedentes de tesorería en una cuenta o instrumento bancario, la empresa es el inversionista y el banco el emisor. Vea la
Figura 1.7.
Objetivo:
Grupo 1
Grupo 2 Aplicación de recursos para crear
Individuos, empresas e
Empresa patrimonio.
instituciones.
Necesitan recursos t (BTUPEFPQFSBDJØO
Tienen excedentes de recursos
t *OWFSTJØOFOQSPZFDUPT
(Emisor) t 1VCMJDJEBE
(Inversionista)
t $BQBDJUBDJØO
Finanzas públicas
En cuanto a los gobiernos, estos por lo general gastan más de lo que reciben. El déficit de un gobierno, que no es otra cosa
que el diferencial entre los ingresos obtenidos y los egresos aplicados, se debe financiar, es decir, deben obtenerse los recur-
sos faltantes para poder realizar los gastos programados. Un gobierno recibe recursos financieros por medio de los impuestos
y derechos que cobra, por la ganancia que generan las empresas estatales, por la emisión de dinero que realiza y, en última
instancia, por los recursos en préstamos que puede obtener. El gobierno utiliza todos los recursos disponibles para cubrir sus
gastos, crear infraestructura, garantizar la seguridad de sus ciudadanos y establecer las condiciones económicas propicias que
estimulen el desarrollo de la población. Estas actividades se realizan en el ámbito de las finanzas públicas.
Cuando el gobierno necesita recursos “emite” algunos instrumentos financieros y con ello capta los recursos que tienen
en exceso los individuos o las empresas. El instrumento más común que tienen algunos gobiernos es el denominado certifi-
cado de la tesorería o pagaré gubernamental. Cada determinado tiempo el gobierno emite certificados de la tesorería y la gen-
te los “adquiere”, es decir invierte, entregando sus recursos al gobierno. En México los CETES, en Estados Unidos de América
(EUA) los Treasury Bills (T-Bills) son unos de los instrumentos financieros más comunes y conocidos entre la población, ver
Figura 1.8.
Grupo 1
Grupo 2 Objetivo:
Individuos, empresas e
(PCJFSOP Aplicación del gasto público.
instituciones.
Necesitan recursos t (BTUPDPSSJFOUF
Tienen excedentes de recursos
t *OWFSTJØOFOJOGSBFTUSVDUVSB
(Emisor) t 1SPHSBNBTTPDJBMFT
FUDÏUFSB
(Inversionista)
4
Fundamentos 1
Tanto en el campo de las finanzas públicas como en el de las finanzas corporativas y personales, es necesario conocer
los principios financieros básicos que nos ayuden a tomar buenas decisiones. Estos principios se refieren a los conceptos ele-
mentales para comprender cómo se generan las ganancias y los costos en las operaciones financieras. Tales conceptos son los
siguientes:
t "DUJWPTGJOBODJFSPT
t .FSDBEPTGJOBODJFSPT
t 7BMPSEFMEJOFSPBUSBWÏTEFMUJFNQP
t 5BTBTEFJOUFSÏT
t 7BMVBDJØOEFBDUJWPTGJKPT
t $POUBCJMJEBEZ&TUBEPTGJOBODJFSPT
El conocimiento de los fundamentos financieros puede evitar errores costosos en las decisiones que tomamos y que pudieran
haber sido mejores de haber contado con más y mejor información. Así como el objetivo de las finanzas públicas es lograr
el crecimiento y la sustentabilidad de la economía, y el de las empresas es obtener utilidades
que incrementen su valor, el propósito de las finanzas personales es acrecentar un patrimo-
“La economía es el estudio
nio que nos permita vivir con solvencia económica y poder hacer frente a nuestras necesida- de la manera en que las
des, gustos e imprevistos en el corto, mediano y largo plazos. sociedades utilizan los
Dentro de la definición que algunos estudiosos han hecho de “economía” se puede en- recursos escasos para
contrar el común denominador de cualquier clasificación de finanzas y, sobre todo, del verda- producir mercancías valiosas
dero sentido de la actividad financiera. La economía es la ciencia que administra los recursos y distribuirlas entre los
escasos y deseos ilimitados, dos elementos que siempre están presentes en las finanzas públi- diferentes individuos”
cas, corporativas y personales, tanto el gobierno, como una empresa o un individuo, saben
que los recursos disponibles nunca son suficientes para todos los proyectos deseados. Priori- (Samuelson & Nordhaus,
zar los deseos y conseguir los recursos necesarios se ha convertido en un verdadero crucigra- 1996)
ma para todas las personas.
5
Introducción a las finanzas
innovación; en la actualidad se dispone de instrumentos financieros modernos y existen nuevos mercados donde se negocian
dichos instrumentos. Las operaciones financieras hoy día están disponibles las 24 horas del día, están en todos lados y casi
todos podemos participar en ellas. Desde su computadora puede comprar acciones y depositar su dinero en fondos de inver-
sión de cualquier parte del mundo, puede comprar divisas a las cinco de la mañana y darle instrucciones a su banco para que
programe un pago dentro de 15 días. La velocidad con la que se está moviendo el dinero y la cantidad de nuevos instrumen-
tos financieros hacen que esta disciplina sea apasionante e interesante, pero que también conlleva riesgos y sorpresas.
El dinero y los instrumentos financieros se mueven en los mercados financieros. En términos generales, un mercado es
el lugar físico o virtual que facilita la transacción de distintos tipos de bienes, porque en él coinciden, además de mercancías,
personas que las quieren vender y aquellos que desean comprarlas. Un mercado financiero se distingue de otros tipos de
mercados porque en él se intercambian instrumentos financieros. En la Figura 1.9 se describen los participantes y productos
de algunos mercados.
Desde el punto de vista económico, los tipos de mercado pueden dividirse en: mercado de productos y de factores (Fi-
gura 1.10).
El mercado de autos, el de flores y el supermercado son ejemplos de mercados de productos. Por otra parte, los merca-
dos financieros son mercados de factores en los que se comercian activos financieros.
El mercado de productos
El mercado de los productos abarca todo mecanismo a través del cual se produce el intercambio de un bien o un servicio
a cambio de dinero –precio– entre un comprador y un vendedor. Es decir, incluye gran variedad de lugares físicos o virtuales
como mercados, tiendas, centros comerciales, máquinas expendedoras, venta por catálogo o Internet.
También en muchos casos se realizan actos cotidianos de intercambio no presencial. Cuando, por ejemplo, se realiza una
llamada por teléfono, se conecta a Internet o se enciende la luz se produce un intercambio entre la empresa de telecomunica-
ciones y nosotros.
Para que se produzca dicho intercambio se requiere el pago de un precio. Este precio es uno de los rasgos fundamentales
que caracterizan los mercados de productos, ya que es uno de los elementos clave que condicionan la compra del producto o
servicio. No obstante, existen otros aspectos que influyen en el mercado y que tienen su fuente en alguno de los agentes que
intervienen en la actividad económica.
El mercado de factores
Los economistas clásicos utilizan los tres factores definidos por Adam Smith (1776), cada uno de los cuales participan en el
resultado de la producción mediante una recompensa fijada por el mercado: tierra (que incluye todos los recursos naturales).
Labor y Capital (que se refiere a maquinaria y equipos usados en la producción, y el dinero requerido):
6
Fundamentos 1
t 3FDVSTPTOBUVSBMFT
t 5SBCBKP
t $BQJUBM
El pago o remuneración que se realiza por la utilización de estos factores se denomina a nivel general renta, aunque esta in-
cluye varios conceptos según el factor productivo:
t 3FDVSTPTOBUVSBMFTSFOUBEFMBUJFSSB
RVFJODMVZFBSSFOEBNJFOUPT
BMRVJMFSFTZQSFDJPTEFNBUFSJBTQSJNBT
t 5SBCBKPTVFMEPT
TBMBSJPT
DPNJTJPOFTZPUSBTGPSNBTEFDPNQFOTBDJØOQPSFMUSBCBKP
t $BQJUBMSFOUBTEFMDBQJUBM
RVFJODMVZFJOUFSFTFTZCFOFGJDJPTQPSMBQPTFTJØOEFBDDJPOFTEFMBTFNQSFTBTPEFJOTUSV-
mentos de deuda.
El mercado de recursos naturales abarca una gran cantidad de elementos como la tierra, las semillas, las materias primas o las
fuentes de energía. Estos mercados presentan una peculiaridad y es que la oferta de los mismos está condicionada por la can-
tidad de recurso que se puede encontrar en la naturaleza y por el hecho de que dicha cantidad puede renovarse o no. Es más,
en el caso de los recursos no renovables su disponibilidad es limitada.
El mercado de trabajo trata todos los aspectos relacionados con el intercambio de factor trabajo entre economías domés-
ticas y empresas. Dicho intercambio se realiza a través del pago del salario, que es la remuneración del trabajo prestado por
cuenta ajena.
El mercado de capital se refiere al capital financiero, es decir, todos los elementos relacionados con el dinero o con su
materialización en activos financieros. Se trata de un mercado en el que intervienen los diferentes agentes económicos y en el
que pueden encontrarse elementos como: el ahorro, las tasas de interés, las entidades financieras, el gobierno, las leyes y las
condiciones económicas.
Los agentes económicos son actores que intervienen en la economía, por una renta. Ofrecen los bienes y servicios, que son resultado de su ac-
bajo un determinado sistema económico. Estos toman decisiones bus- tividad económica, a los consumidores que pueden ser las familias, otras
cando optimizar su bienestar. empresas o el Estado.
El concepto de agentes económicos fue creado por economistas con El Estado puede ofertar bienes y servicios como productor a través
la intención de simplificar los procesos económicos y explicarlos de una de las industrias nacionales y demandar bienes de las empresas y trabajo de
manera más sencilla. Se reconoce su origen en los modelos económicos las familias para proveer bienes públicos, como por ejemplo, las carrete-
clásicos y neoclásicos. ras o seguridad. El Estado determina el nivel de impuestos que cobra a
Por lo general, se consideran tres tipos de agentes económicos: las los otros agentes económicos que luego son usados en su gasto público,
familias, las empresas y el Estado. También puede regular precios, establecer leyes, limitar el consumo de
La familia es un agente económico que consume, ahorra y ofrece tra- ciertos bienes, establecer aranceles, etc. Con influencia en las actividades
bajo. La familia se entiende como un grupo de personas que viven juntas, económicas. Por medio de la política monetaria modifica la cantidad de
puede tener un solo individuo o más que no necesariamente tienen un pa- dinero disponible en la economía y las tasas de interés. Realiza labores
rentesco. La familia consume bienes y servicios buscando satisfacer sus de distribución de renta a través de servicios sociales como la educación,
necesidades, ahorra buscando un consumo futuro mayor o se endeuda salud y programas de lucha contra la pobreza. Estos servicios son finan-
con la intención de adelantar consumo y ofrece trabajo, sacrificando ocio, ciados por los impuestos.
para poder consumir bienes.
Las empresas producen los bienes y servicios económicos, es decir, Fuente: con información de: http://www.actividadeseconomicas.org/2013/05/
crean valor y riqueza. Esto lo hacen demandando trabajo de las familias agentes-economicos.html#.UtMwJbTLmEo
por un salario, capital por unos intereses, dividiendo beneficios y tierra
Activo:
1.4 Activos financieros Conjunto de todos los bienes y derechos con valor monetario
que son propiedad de una empresa, institución o individuo,
Un activo, en términos generales. es cualquier posesión que tiene un
y que se reflejan en su contabilidad.
valor de intercambio. Unos zapatos, por ejemplo, son un activo en la
(Real Academia Española, 2012)
medida que pueden intercambiarse por alguna otra cosa; la maquina-
ria que tiene una compañía es otro ejemplo. Los instrumentos finan- Propiedad física o derecho intangible que tiene valor económico,
cieros pueden ser activos o pasivos. Por ejemplo, en un préstamo el (Samuelson & Nordhaus, 1996)
emisor tiene un pasivo financiero y el inversionista un activo financie-
ro. De manera simultánea, para el emisor se originan obligaciones y Parte del balance de situación financiera de una empresa donde
para el inversionista, derechos. se presentan sus bienes y derechos, por extensión, se conoce
Los activos pueden clasificarse como tangibles e intangibles. Un con este nombre a todos los elementos que en él figuran.
activo intangible es aquel cuyo valor depende de las propiedades físi- (García Padilla V., 2013)
7
Introducción a las finanzas
cas particulares, por ejemplo, una casa, un terreno, una máquina, el inventario de productos o un automóvil. El valor de un
automóvil dependerá de las condiciones mecánicas generales y del aspecto físico que tiene. Los activos intangibles, por otra
parte, representan obligaciones legales sobre algún beneficio futuro. Por ejemplo, un pagaré, que es una promesa de pago en-
tre un deudor y un acreedor. La persona que posee el derecho a cobrar, tiene en el pagaré un activo de tipo intangible, ya que
solo tiene la promesa del deudor de que va a pagar según lo acordado. Así, el valor de los activos intangibles no tiene relación
con la forma física ni de cualquier otro tipo. Observe los ejemplos de la Figura 1.11.
Los activos financieros son activos intangibles. Para los activos financieros su valor o beneficio típico es una obligación
de dinero a futuro. Un activo financiero también es conocido como un instrumento o un valor financiero. El término “merca-
do de valores” que se escucha con frecuencia en los medios de comunicación o que se ven publicados en los diarios pueden
tomar ahora un sentido; el mercado de valores es un lugar físico o virtual en el que se intercambian valores financieros, es
decir, activos intangibles o financieros.
La persona o institución que se compromete a realizar pago futuros de dinero se llama “emisor del activo financiero”;
mientras que al poseedor del activo financiero se le nombra “inversionista”. En el caso de un préstamo podríamos llamar al
emisor “deudor” y al inversionista “acreedor”. Algunos ejemplos de activos financieros y de emisores son los siguientes:
t 6OQSÏTUBNPPUPSHBEPQPSVOCBODPDPNFSDJBM JOWFSTJPOJTUB
BVOBQFSTPOB FNJTPS
QBSBDPNQSBSVOBVUPNØWJM
t 6ODFSUJGJDBEPEFMB5FTPSFSÓB $&5&
FNJUJEPQPSMB4FDSFUBSÓBEF)BDJFOEBZ$SÏEJUP1ÞCMJDPEF.ÏYJDP
t 6OCPOPFNJUJEPQPS5FMÏGPOPTEF.ÏYJDP
4"EF$7
t 6OCPOPFNJUJEPQPSMB5FTPSFSÓBEF&TUBEPT6OJEPT
t 6OBBDDJØODPNÞOFNJUJEBQPSMBFNQSFTB5FMFWJTB
4"EF$7
t 6OBBDDJØODPNÞOFNJUJEBQPSMBFNQSFTB$FNFY
4"EF$7
En el caso del préstamo para comprar un automóvil, los términos del contrato establecen que la persona que solicita el prés-
tamo se obliga a hacer pagos futuros tanto del importe recibido como de la parte de los intereses que se generen, el flujo de
efectivo de este activo financiero son los pagos especificados que hará la persona. La forma física del activo está representada
por el pagaré suscrito en la operación. La persona que recibe el préstamo emite un pagaré al momento que lo firma, por tan-
to es el emisor; el banco que otorga el préstamo ahora es el dueño de este documento, tiene un activo financiero en su poder
soportado solo por una promesa de pago.
En este caso la persona se convierte en el emisor del activo financiero y el banco en el inversionista. El emisor necesita el di-
nero y está dispuesto a pagar un precio o costo por el uso del mismo, mientras que el inversionista tiene los recursos suficientes
y está dispuesto a proporcionarlos a cambio de un rendimiento. Si pensamos que el banco espera recibir como recompensa 20%
anual sobre el dinero otorgado, ese mismo porcentaje será el costo financiero para la persona emisora. Observe la Figura 1.12.
Grupo 1 Grupo 2
Banco comercial Individuo
Objetivo:
Tienen excedentes de recursos Necesitan recursos
$PNQSBSVOBVUPNØWJM
(inversionista) (emisor)
La transferencia del dinero del banco (inversionista) a la persona (emisor) se documenta con la firma del pagaré respec-
tivo; en este documento se establecen las fechas de los pagos así como la tasa de interés acordada. Al momento de la firma se
origina un instrumento financiero. Activo financiero para el banco y pasivo financiero para la persona.
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Fundamentos 1
En el caso del certificado de la tesorería emitido por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público de México, el gobierno
es quien necesita el dinero, el emisor acuerda pagar al tenedor o inversionista el valor nominal del instrumento financiero en
la fecha estipulada. Esta operación es como un préstamo a corto plazo, en el cual en lugar de firmar un pagaré, el gobierno
(deudor) imprime un certificado que entrega al inversionista (acreedor). Para los llamados CETES no existe un pago de in-
terés, por tanto, el inversionista tendrá que descontar (disminuir) una cantidad al precio nominal del CETE al momento de
la compra para poder obtener un beneficio. Por ejemplo, suponga que el gobierno mexicano necesita recursos para su gasto
corriente, es decir, para el pago de los salarios de maestros, burócratas, médicos del sistema de salud, etcétera. El gobierno
emite un instrumento financiero con valor de $10.00 y se compromete a regresarlos en un determinado periodo; sin embar-
go, no establece una tasa de interés, es un instrumento con interés cero. El inversionista tendrá que comprar el instrumento
por debajo de su valor nominal de $10.00, con la finalidad de obtener un rendimiento. Así, el inversionista puede comprar
el instrumento en $9.50 y con ello obtener un beneficio de $0.50. Al final de plazo, el gobierno le pagara el valor nominal es-
tipulado de $10.00. Para el gobierno, los $0.50 de peso serán el costo financiero por el uso de los recursos (Figura 1.13). La
transferencia del dinero de los inversionistas al gobierno (emisor) se documenta con la emisión de los CETES. En cada uno
de ellos se establece la fecha del pago así como su valor nominal.
Grupo 1
Grupo 2
Individuos, empresas,
(PCJFSOP
instituciones bancarias
Objetivo:
Necesitan recursos Pagar salarios a maestros,
Tienen excedentes de recursos
(emisor) NÏEJDPT
CVSØDSBUBT
FUDÏUFSB
(inversionista)
Pagará 50 centavos
Ganarán 50 centavos
Respecto al bono emitido por la empresa Teléfonos de México, S.A. de C.V. (emisor), se supone que la empresa necesita
el dinero para ampliar su red de telefonía fija, y que acuerda pagar al inversionista una cantidad por intereses cada seis meses
hasta que el bono llegue a su vencimiento, reembolsando en ese momento la cantidad prestada. Este es el mismo esquema de
un préstamo, de hecho, tanto a los bonos como a los préstamos se les conoce como “instrumentos de deuda”.
La transferencia del dinero de los inversionistas a la empresa Teléfonos de México, S.A. de C.V. se realiza con la emisión
por parte de la empresa de un documento llamado bono, en el cual se establecen las fechas de los pagos así como la tasa de
interés acordado. Observe la Figura 1.14.
Grupo 1
Grupo 2
Individuos, empresas,
5FMÏGPOPTEF.ÏYJDP
4"EF$7
instituciones bancarias
Objetivo:
Necesitan recursos
Tienen excedentes de recursos Ampliar la red de telefonía fija
(emisor)
(inversionista)
Pagará interés
Ganarán intereses
La acción común de la empresa Televisa, S.A. de C.V. (emisor) le da derecho al inversionista a recibir dividendos cuando
la empresa obtenga utilidades y las distribuya entre los accionistas. El inversionista, llamado en este caso “accionista”, tam-
bién tiene una parte prorrateable del valor neto de los activos de la empresa, en caso de liquidación de esta. La diferencia fun-
damental del activo financiero llamado “acción” con respecto a los bonos o préstamos, es que el inversionista así como parti-
cipa de las utilidades también puede absorber las pérdidas de la empresa reflejadas en el valor de su acción. El riesgo que se
asume es mayor que el de un préstamo, pero los beneficios también pueden ser mayores. El rendimiento que se recibe tiene
que compensar el riesgo al que se expone.
La transferencia del dinero de los inversionistas a Televisa, S.A. de C.V. se realiza con la emisión por parte de la empresa
de documentos llamados acciones, en las cuales se establece el precio de cada una de ellas. No se especifican interés ya que
las acciones solo pagan dividendos, siempre y cuando la empresa genere utilidades. Vea la Figura 1.15.
9
Introducción a las finanzas
Grupo 1
Grupo 2
Individuos, empresas, instituciones
5FMFWJTB
4"EF$7
bancarias
Objetivo:
Necesita recursos %JWFSTPTQSPZFDUPTQBSBDPOTPMJEBS
Tienen excedentes de recursos
(emisor) la empresa
(inversionista/accionista)
Pagará dividendos
Ganarán dividendos
Los diferentes tipos de instrumentos financieros involucrados en los ejemplos anteriores pueden observarse en la Figura 1.16.
De los ejemplos mostrados en la Figura 1.16 se concluye otro aspecto importante: el costo del dinero para el emisor, que
a su vez es el rendimiento para el inversionista, puede ser una tasa de interés o un dividendo, según el tipo de activo finan-
ciero que se trate.
La tasa de interés es una obligación fija en pesos y los dividendos son una obligación variable o residual. En el primer
caso se hace referencia al instrumento financiero como un instrumento de deuda.
El préstamo para la compra del automóvil, el CETE emitido por el gobierno de México y el bono de Teléfonos de México,
S.A. de C.V., citados antes, son ejemplos de instrumentos de deuda.
Una obligación de acción compromete al emisor del instrumento financiero a pagar al poseedor (accionista) una canti-
dad sobre la base de las utilidades generadas, si las hubiera, después de que se haya pagado a los poseedores de los instru-
mentos de deuda. Ejemplos de una obligación en acción son las acciones comunes como participación en la sociedad en un
negocio. Por ejemplo, si una empresa ha obtenido préstamos a través de un banco y recursos mediante la aportación de sus
socios, la empresa entonces tiene tanto obligaciones de deuda (con el banco), por lo que pagara intereses independientemen-
te de si obtiene utilidades o no, y obligaciones de acción (con los socios), donde tendrá que distribuir dividendos sobre las
utilidades generadas. Observe la Figura 1.17 donde se relacionan los tipos de instrumentos y su rendimiento.
Algunos instrumentos financieros son de ambos tipos. Las acciones preferentes son una obligación en acción que da de-
recho al accionista de recibir una cantidad fija de dinero. Sin embargo, este pago es contingente, ya que solo se hace después
de haber pagado a los poseedores de los instrumentos de deuda. Otro instrumento de ambas categorías es el bono converti-
ble, que permite al inversionista convertir una deuda en acciones bajo determinadas circunstancias.
10
Fundamentos 1
1.5 Precio y riesgo de un activo financiero
El precio de un activo tangible depende de las características y propiedades físicas del activo. Así, el precio de un vehículo, de
una flor, de la carne de res, de un terreno y de una casa, entre otros, depende de sus características físicas. ¿Cuánto vale una
casa?, ¿en qué precio se vendería un automóvil?, de seguro las respuestas a estas preguntas pasan por la palabra “depende”.
Efectivamente, una casa tiene un valor según diferentes elementos tangibles: la ubicación, los acabados, la antigüedad, la cali-
dad de los materiales, los servicios públicos disponibles, el diseño, etc. En el caso del automóvil es similar: el color, el año, las
condiciones mecánicas, el estado de la pintura, el equipamiento, etc. Todas estas características son físicas.
En el caso de un activo intangible, un principio financiero básico indica que el precio de un activo financiero es igual al
valor actual de su flujo de efectivo esperado, aun cuando el flujo de efectivo no sea conocido con exactitud. Por flujo de efec-
tivo se entiende la serie de pagos de dinero a lo largo del tiempo de vida del activo financiero. Por ejemplo, una persona (emi-
sor) consigue en préstamo de $100.00, por los cuales está dispuesto a pagar $105.00 al inversionista al final de un periodo
de un año. En este caso, el flujo de efectivo esperado es de $105.00 y puede observarse que el costo es de 5% anual (los por-
centajes pagados en exceso sobre los $100.00 recibidos). Si se supone que el inversionista pretende ganar 5% anual, entonces
el precio del activo financiero (préstamo) será de $100.00. Esto es, los $100.00 son el valor actual de los $105.00 que serán
pagados en el futuro. Observe la Figura 1.18.
En la línea de tiempo de la Figura 1.19 se puede observar que $105.00 en un año equivalen a $100.00 a pesos del día de
hoy, si se descuentan a 5%. O lo que es lo mismo, que $100.00 el día de hoy valdrán $105.00 dentro de un año si se invier-
ten a 5%.
Actual 1 año
5%
$100.00 $105.00
Es importante recalcar que el precio de un activo financiero es el valor actual o presente de sus flujos de efectivo futuros,
aun cuando estos no se conozcan con certeza. Esta definición del precio de un activo financiero es la piedra angular de mu-
chas de las operaciones financieras. Si se quiere responder a preguntas como: “¿Cuál es el precio de una acción de la empresa
Televisa, S.A. de C.V.?”, ahora ya se sabe la respuesta: el precio dependerá del valor presente de sus flujos de efectivo futuros.
En el caso de una acción, los flujos de efectivo futuros se refieren a los dividendos que se esperan obtener. Esto es, el precio de
la acción de Televisa, S.A. de C.V., está dado por la suma a valores actuales de todos los dividendos futuros esperados. En el
caso de un bono podría preguntarse lo mismo, “¿cuál es el precio de un bono que acaba de emitir el gobierno?”; la respuesta
es: el precio del bono que acaba de emitir el gobierno es la suma del valor presente de todos los cupones (intereses) que pa-
gará el bono, así como de su monto nominal.
Esta definición del precio de un activo financiero aplica tanto para instrumentos de deuda como para instrumentos de
acción. Incluso, este precio financiero se ha extendido a otras operaciones; por ejemplo, ¿sabe cuánto vale la empresa don-
de trabaja o la escuela donde estudia?, pues en este caso, y basados en algunas técnicas financieras como el Flujo de Efectivo
Descontado (DCF, por sus siglas en inglés), la respuesta es la misma: la empresa o la escuela valen la suma de los valores pre-
sentes de sus flujos de efectivo esperados, ya sea por la facturación de productos o por las colegiaturas cobradas, disminuidos
por los gastos relacionados. Estos flujos de efectivo son los importes relevantes para poder determinar el valor. Como puede
darse cuenta, el precio de un activo financiero está influido, en parte, por el importe de flujo de efectivo que genere. Así que
entre más flujo de efectivo genere un activo, su precio será mayor.
El precio de un activo también depende, entre otras cosas, de los riesgos asociados con el mismo. El riesgo que en ge-
neral tienen los activos financieros es la certeza de que se puedan obtener los flujos de efectivo tal y cual se esperan. Si espe-
ramos $10, queremos que llegado el momento se obtengan $10, si solo se obtiene $8, entonces quiere decir que es posible
11
Introducción a las finanzas
que el flujo no se cumpla. Los riesgos que se asocien con el activo estarán integrados en la tasa de interés que se utilice para
encontrar el valor presente de los flujos de efectivo.
Se sabe que los riesgos son parte de cualquier actividad, la vida misma es un andar donde en ocasiones se evitan riesgos,
en otros momentos se asumen y enfrentan, mientras que a veces se controlan o tratan de minimizar. Para los activos finan-
cieros no es distinto, existen riesgos asociados. En el ejemplo del préstamo, considere el riesgo de que la inflación anual sea
superior a 5%; en este caso el inversionista no obtendría ningún beneficio ya que su ganancia estaría mermada por el porcen-
taje de inflación, esto es, el poder de compra de los $105 que se recibirán en el futuro disminuirá. De modo que hay un riesgo
por inflación. También existe la posibilidad de que el deudor o emisor llegado el momento no pague la cantidad establecida;
este es un riesgo común, el de incumplimiento. Por otra parte, muchas veces los activos financieros están denominados en
otras monedas, supongamos que en el ejemplo anterior en lugar de pesos el préstamo se hiciera en dólares estadounidenses,
y el deudor estuviera obligado a pagar en esa moneda, entonces también habría un riesgo de tipo de cambio, por ello, tanto el
deudor como el inversionista estarían bajo la incertidumbre de los tipos de cambio.
De lo anterior se puede afirmar que existen tres tipos de riesgos asociados
con los activos financieros: el primero es el que se relaciona con el poder de Exposición a Tipo de riesgo
compra que tendrá el flujo de efectivo esperado, llamado riesgo de inflación. El El incremento de los
De inflación o de compra
segundo es el que el deudor o emisor no cumpla con sus obligaciones, cono- precios o inflación
cido como riesgo de incumplimiento. Por último, para los activos financieros Que el deudor caiga en
De incumplimiento
que están denominados en una divisa distinta a la de circulación en el país que incumplimiento
se trate, existe la posibilidad de que el tipo de cambio varíe en forma adversa Las variaciones de los
De tipo de cambio
tanto para el emisor como para el inversionista; a este se le llama riesgo de tipo precios de las divisas
de cambio. Los anteriores no son todos los riesgos que pueden influir en un ac- Figura 1.20 Tipos de riesgos asociados con un activo
tivo financiero; sin embargo, los de inflación, de incumplimiento y de tipo de financiero.
cambio son los principales (Figura 1.20).
Del análisis del precio y riesgo de un activo se puede establecer otro de los principios fundamentales de las finanzas: a
mayor riesgo mayor rendimiento. Por ejemplo, imagine que tiene la solicitud de dos personas de prestarles dinero. La per-
sona A es un individuo muy cumplido y sabe que difícilmente le dejará de pagar lo que debe; a la persona B la conoce no de
hace mucho tiempo y tiene el antecedente de que ella ha dejado de cumplir con algunas obligaciones similares. La pregunta,
si usted tuviera las posibilidades de cumplir con las dos solicitudes de préstamo, es: ¿les cobraría la misma tasa de intereses
a las dos personas? Si su respuesta es no, parece que está en lo correcto. Habría que cobrarle más intereses a la persona B por
ser más riesgosa, y menos a la persona A por tener menos riesgo. Por este ejemplo, se confirma la función de que a mayor
riesgo se necesita un mayor rendimiento. Recuerde siempre esta relación y sea muy cuidadoso, sobre todo en el caso de inver-
siones. Existen oportunidades de inversión que ofrecen excelentes rendimientos porque son más riesgosas. Nadie regala di-
nero, y por lo regular las inversiones que tienen mayores tasas de rendimiento son las que tienen mayores riesgos asociados.
Los bancos manejan diferentes tarjetas de crédito, solo es cuestión de revisar las tasas de interés para darse cuenta del prin-
cipio anterior. Las líneas de crédito para tarjetas que son otorgadas a personas de bajos ingresos tienen una tasa de interés mayor
que la que tienen las tarjetas entregadas a personas con altos ingresos. Las tarjetas platinum, gold, premier, etcétera, tienen las ta-
sas de interés más bajas ya que por lo general están destinadas a las personas con mayor poder adquisitivo. El riesgo de que este
grupo incumpla con sus pagos, en términos generales, es menor al que tiene una persona de bajos ingresos. El banco trata de
mitigar su riesgo al cobrar más interés a las personas o empresas que más riesgo tienen de incumplir con sus obligaciones.
Por ejemplo, Valeria García ha desarrollado un plan de negocio con la idea elaborar los productos, Valeria solo cuenta con $1 000 000.00, el ahorro
de crear una empresa de productos de belleza. Su plan establece que ne- de muchos años de trabajo, y aunque ella está segura que será un buen
cesita un capital inicial de $2 000 000.00 para comprar un local donde se negocio, teme arriesgar todo su capital.
instalará la fábrica, así como para adquirir la maquinaria necesaria para Por otra parte, Patricia Oliva ha obtenido un premio de $1 500 000.00
12
Fundamentos 1
en la Lotería Nacional, y está buscando una oportunidad de inversión que Asimismo, María Fernanda Real, odontóloga de prestigio, ha logrado
le permita obtener rendimientos superiores a los que puede alcanzar en juntar la cantidad de $900 000.00 a lo largo de algunos años de trabajo.
el sistema financiero tradicional como son los bancos comerciales. Por Planea gastar $400 000.00 en la adquisición de nuevo equipo para su
tanto. Patricia está dispuesta a entregar su dinero, es decir, a invertir sus consultorio e invertir los $500 000.00 restantes con el objetivo de obtener
recursos, a cambio de un rendimiento. Ella piensa invertir $700 000.00 y algún beneficio.
el resto del premio simplemente gastarlo.
Valeria, Patricia y María Fernanda se reúnen en la fiesta de un amigo en común. Durante la velada coinciden en la
conversación y surge el tema del negocio que pretende fundar Valeria; tanto Patricia como María Fernanda se interesan en el
proyecto y acuerdan participar. Valeria está dispuesta a invertir $800 000.00 y tener 51% de participación en el negocio, es
decir, Valeria será la socia mayoritaria. Patricia será socia en el negocio e invertirá $700 000.00 a cambio de 49% de partici-
pación, María Fernanda acuerda prestarle $500 000.00 por un periodo de tres años con una tasa de intereses de 20% anual;
como María Fernanda entrega su dinero bajo la forma de un préstamo ella no tendrá participación en la sociedad, solo será
una acreedora del negocio y no una socia, Valeria será la responsable de la operación del negocio sin la injerencia de Patricia
ni de María Fernanda. Ahora Valeria tiene los $2 000 000.00 que necesitaba para hacer realidad su plan.
Grupo 1
Patricia Oliva $700 000.00 Objetivo:
.BSÓB'FSOBOEB Grupo 2 Aplicación de recursos para crecer
7BMFSJB(BSDÓB Empresa de productos de belleza ZDSFBSWBMPS
Con este ejemplo se puede observar la creación de dos activos financieros. El primero es un instrumento accionario
(obligación de acción) emitido por Valeria y comprado por Patricia en $700 000.00. El otro es un instrumento de deuda
emitido por Valeria y comprado por María Fernanda en $500 000.00. Por tanto, los dos activos financieros permiten que se
transfirieran los recursos excedentes de Patricia y María Fernanda a Valeria, quien necesitaba dinero para invertir en activos
tangibles (planta y maquinaria) para la fabricación de sus productos de belleza. Esta transferencia de recursos es la primera
función económica de los activos financieros.
Si Valeria tenía $1 000 000.00 y no estaba dispuesta a arriesgar todo, significa que quería transferir parte del riesgo del
proyecto; y logró hacerlo al venderle a Patricia un activo financiero que le da a ella una participación del negocio de 49%.
Ahora, cuando la empresa genere utilidades, estas tendrán que ser distribuidas entre Valeria y Patricia. Por otra parte, María
Fernanda no quiso compartir parte del riesgo del negocio en lo que se refiere a los flujos de efectivo generados, pero sí tendrá
un riesgo de incumplimiento al haber participado con un préstamo que requería pagos fijos durante los próximos tres años
a una tasa de interés de 20%. La creación y el intercambio de estos activos financieros contribuyen a redistribuir el riesgo, la
segunda función de los activos financieros.
13
Introducción a las finanzas
Como se pudo observar en el ejemplo anterior, y resumiendo los conceptos relevantes, se tiene que:
t &YJTUFOEPTUJQPTEFBDUJWPTGJOBODJFSPTEFEFVEB QSÏTUBNP
ZEFDBQJUBM BDDJPOFT
t &MDPTUPEFMEJOFSPTFQSFTFOUBFOEPTGPSNBTJOUFSFTFTZEJWJEFOEPT
t -PTBDUJWPTGJOBODJFSPTBZVEBOBUSBOTGFSJSSFDVSTPTZBSFEJTUSJCVJSFMSJFTHP
Finanzas y economía
Las finanzas como se describió son el conjunto de actividades que, a través de la toma de decisiones, mueven, controlan, uti-
lizan y administran dinero y otros recursos de valor. La economía puede enmarcarse dentro del grupo de ciencias sociales ya
que se dedica al estudio de los procedimientos productivos y de intercambio, y al análisis del consumo de bienes (productos)
y servicios. El vocablo proviene del griego y significa administración de una casa o familia.
Las finanzas al igual que la economía tratan de administrar recursos escasos y deseos ilimitados. Las necesidades son
superiores, en algunos casos, a los recursos disponibles. Una empresa quiere hacer mayores inversiones pero no siempre las
lleva a cabo por que le faltan recursos, un individuo desea adquirir un auto deportivo, pero no tiene los recursos suficientes,
un gobierno quiere construir más puentes, hospitales y cárceles, pero sus recursos son limitados. Poder equilibrar las necesi-
dades y los recursos disponibles es toda una ciencia.
Economía es la rama que analiza cómo los seres humanos satisfacen sus El mismo autor definió la economía como oikos (casa) y nomos (re-
necesidades ilimitadas con recursos escasos que tienen diferentes usos. glas) y aportó un nuevo significado al concepto de economía, si bien tan
Cuando un hombre decide utilizar un recurso para la producción de cierto solo lo detalló un poco: “La economía es la ciencia de la elección, la cien-
bien o servicio, asume el costo de no poder usarlo para la producción de cia que estudia cómo los recursos son empleados por el hombre para sa-
otro distinto. A esto se lo denomina costo de oportunidad. La función de la tisfacer sus necesidades, puesto que viven en sociedad”.
economía es aportar criterios racionales para que la asignación de recur-
sos sea lo más eficiente posible (Robbins, 1932).
Finanzas y contabilidad
Las finanzas y la contabilidad son disciplinas afines. La contabilidad es la técnica que se encarga de llevar a cabo un registro
sistemático y cronológico de las operaciones financieras con el objetivo de estudiar, medir y analizar el patrimonio, situación
económica y financiera de una empresa u organización. Esta disciplina presenta los resultados a través de estados contables
o financieros a las distintas partes interesadas para facilitar la toma de decisiones. La contabilidad es una técnica que aporta
información de utilidad para el proceso de toma de decisiones económicas.
La contabilidad posee una técnica que se ocupa de registrar y resumir las operaciones mercantiles de un negocio con el
fin de interpretar sus resultados. Por consiguiente, los gerentes o directores a través de la contabilidad pueden orientarse so-
bre el curso que siguen sus negocios mediante datos contables y estadísticos. Estos datos permiten conocer la estabilidad y
solvencia de la compañía, la corriente de cobros y pagos, las tendencias de las ventas, costos y gastos generales, entre otros.
De manera que se pueda conocer la capacidad financiera de la empresa.
Mediante las finanzas se trata de administrar recursos de valor mientras que la contabilidad es el mejor sistema de regis-
tro de las operaciones económicas involucradas en una organización. Por tanto, son disciplinas que se complementan y se
requieren para tomar mejores decisiones de carácter económico.
14
Fundamentos 1
La historia de la contabilidad y de su técnica está ligada al desarrollo del tiguo Egipto y de Roma variadas manifestaciones de registros contables,
comercio, la agricultura y la industria como actividades económicas. Des- que de una manera básica constituyen un registro de las entradas y sa-
de su comienzo, se buscó la manera de conservar el registro de las tran- lidas de productos comercializados y del dinero. La utilización de la mo-
sacciones y de los resultados obtenidos en la actividad comercial. Los neda fue importante para el desarrollo de la contabilidad, ya que no cabía
arqueólogos han encontrado en las civilizaciones del Imperio inca, del An- una evolución semejante en una economía de trueque (Lefebvre, 2012).
Finanzas y administración
La administración es una ciencia social compuesta de principios, técnicas y prácticas y cuya aplicación a conjuntos humanos
permite establecer sistemas racionales de esfuerzo cooperativo, a través de los cuales se pueden alcanzar propósitos comunes
que de manera individual no es factible lograr.
También se puede entender la administración como la gestión que desarrolla el talento humano para facilitar las tareas de
un grupo de personas dentro de una organización. Con el objetivo de cumplir las metas generales, tanto institucionales como
personales, se acompaña de la aplicación de técnicas y principios del proceso administrativo, donde toma un papel prepon-
derante en su desarrollo óptimo y eficaz dentro de las organizaciones, lo que genera certidumbre en el accionar de las perso-
nas y en la aplicación de los diferentes recursos.
La administración financiera es una parte de la ciencia de la administración de empresas que estudia y analiza, cómo las
organizaciones con fines de lucro pueden optimizar:
t -BBERVJTJDJØOEFBDUJWPTZMBSFBMJ[BDJØOEFPQFSBDJPOFTRVFHFOFSFOSFOEJNJFOUP
t &MGJOBODJBNJFOUPEFMPTSFDVSTPTRVFVUJMJ[BOFOTVTJOWFSTJPOFTZPQFSBDJPOFT
JODVSSJFOEPFOFMNFOPSDPTUPQPTJ-
ble determinando cómo y cuándo devolverlos a los acreedores, y retribuir a los inversionistas con ganancias en dine-
ro y en bienes de capital.
t -BBENJOJTUSBDJØOEFMPTBDUJWPTEFMBPSHBOJ[BDJØO
Lo anterior con el propósito de maximizar la riqueza del inversionista, minimizar el riesgo de resultados desfavorables y, en
general, evaluar el nivel del desempeño de la gestión financiera.
Finanzas y matemáticas
La matemática financiera es el campo de las matemáticas aplicadas, que analiza, valora y calcula materias relacionadas con los
mercados financieros y, en especial, el valor del dinero en el tiempo. Así, las matemáticas financieras se ocuparán del cálculo
del valor, tasas de interés o rentabilidad de los distintos productos que existen en los mercados financieros.
Algunos temas de las matemáticas financieras son:
t &MWBMPSEFMEJOFSPFOFMUJFNQP
t *OUFSÏTTJNQMF
t *OUFSÏTDPNQVFTUP
t 7BMPSQSFTFOUFZWBMPSGVUVSP
15
Introducción a las finanzas
t "OVBMJEBEFTZQFSQFUVJEBEFT
t $PDJFOUFTGJOBODJFSPT
Matemáticas aplicadas Sin embargo, una posible diferencia es que en matemáticas aplicadas
se procura el desarrollo de las matemáticas “hacia afuera”, es decir su apli-
El término matemáticas aplicadas se refiere a aquellos métodos y herra- cación o transferencia hacia el resto de las áreas. Y en menor grado “hacia
mientas matemáticas que pueden ser utilizados en el análisis o resolución dentro” o sea, hacia el desarrollo de las matemáticas mismas. Este último
de problemas pertenecientes al área de las ciencias básicas o aplicadas. sería el caso de las matemáticas puras o matemáticas elementales.
Muchos métodos matemáticos han resultado efectivos en el estudio Las matemáticas aplicadas se usan con frecuencia en distintas áreas
de problemas en física, química, biología, medicina, ciencias sociales, ad- tecnológicas para modelado, simulación y optimización de procesos o el
ministración, ingeniería, economía, finanzas, contabilidad entre otras. diseño de experimentos.
Finanzas y derecho
Algunas operaciones financieras aparecen normalmente bajo forma de leyes y se refieren a hechos jurídicos. Un contrato de
deuda, por ejemplo, se relaciona con el derecho mercantil, civil y hasta penal. Los involucrados en actividades financieras
tienen que cumplir las leyes y reglas que la sociedad tiene establecidas para garantizar y promover un comercio justo y tras-
parente. Las políticas públicas de un Estado para promover el desarrollo económico originan actos jurídicos que caen en los
terrenos del derecho constitucional y administrativo.
16
Fundamentos 1
17. Investigue que tipos de activos financieros se comercializan en los mercados financieros de su ciudad.
18. Identifique y analice tres noticias relacionadas a los riesgos asociados a los activos financieros.
19. Encuentre en la prensa especializada tres activos financieros de deuda y tres de acción.
20. Investigue cuáles son las necesidades de recursos que tiene el gobierno federal para el presente año. Identifique también
sus fuentes de recursos.
21. En los reportes financieros de una empresa pública observe las fuentes de financiamiento y los tipos de activos financie-
ros emitidos.
17
2
Tasas de interés
La definición de la tasa de interés puede elaborarse desde dos puntos de vista: de quien la recibe y de quien la paga. Para el
prestamista, la tasa de interés es la compensación que recibe por permitirle a otro utilizar su dinero; para el emisor o deudor,
es el precio que tiene que pagar por utilizar el dinero de otro.
Dado lo anterior y si se entiende el dinero como una mercancía susceptible de ser intercambiada, puede derivarse la si-
guiente definición: la tasa de interés es el precio pagado por un prestatario (deudor) a un prestamista (acreedor) por el uso de
recursos durante algún tiempo. Como ya se vio en el capítulo anterior el deudor es el emisor y el acreedor el inversionista. La
cantidad del préstamo es el “principal” y el precio pagado es un porcentaje del principal por unidad de tiempo (por lo general
un año). Observe la Figura 2.1.
'MVKPEFEJOFSP
Prestamista, acreedor o inversionista 1SJODJQBMUBTBEFJOUFSÏT Prestatario, deudor o emisor
19
Introducción a las finanzas
Aunque la tasa de interés de una operación financiera se establece de forma libre entre ambas partes, es conveniente para
quién la paga y para quien la recibe que haya un nivel de tasas que sirva como referencia para llegar a un acuerdo justo. A la
tasa de interés que se utiliza como referencia en la mayor parte de las transacciones de un mercado financiero se le conoce
como tasa líder. Si tuviera la oportunidad de prestarle dinero a otra persona y quisiera cobrarle algún interés, podría pregun-
tarse: ¿qué tasa debo cobrar?; seguramente necesitará alguna referencia sobre el costo del dinero. Las tasas prevalecientes en
el mercado le pueden dar una idea de cuánto cobrar para que alguien más utilice su dinero. En la mayor parte de las opera-
ciones financieras la tasa de referencia es la llamada “tasa libre de riesgo”, es decir, cuánto está dispuesto a pagar el deudor
más cumplido, el deudor que no tiene riesgo de incumplimiento: el Gobierno.
El precio que el gobierno está dispuesto a pagar por el uso de recursos de los inversionistas se ve reflejado en la tasa de
interés del instrumento financiero más común que emite el propio gobierno. La tasa de interés que este paga también se co-
noce como “tasa libre de riesgo”, es decir, la tasa de un préstamo cuyo prestatario o deudor no fallará en ninguna obligación.
Difícilmente un gobierno caerá en incumplimiento de pago por su deuda. Los gobiernos suelen ser los deudores de menor
riesgo de entre todos los participantes de los mercados. Solo piense que uno de ellos posee la máquina de hacer billetes y mo-
nedas, que tiene la autoridad para imponerle a los ciudadanos nuevos impuestos o que tiene la capacidad de tomar dinero en
préstamo de organismos internacionales; alguien con esas facultades no puede fallar en sus pagos de deuda.
En México, el instrumento de deuda gubernamental que se negocia en mayor volumen es el Certificado de la Tesorería
de la Federación (CETE) a 28 días, y el valor porcentual de su rendimiento es la tasa líder del mercado mexicano que, en con-
secuencia, se utiliza como tasa de referencia en múltiples operaciones financieras. Si sube la tasa de los CETES a 28 días todas
las demás tasas tienden a subir y viceversa. Por tanto, si tiene la oportunidad de prestar su dinero, el costo mínimo que debe
cobrar, es lo que el gobierno está dispuesto a pagar. Como la persona a quien le va a prestar el dinero tiene cierto grado de
riesgo por incumplimiento, entonces deberá cobrar más de lo que le cobraría y está dispuesto a pagar el Gobierno.
Por ejemplo, si la tasa de CETES, instrumento que emite el gobierno para obtener recursos, es de 5%, deberá cobrar una
tasa mayor a 5% simplemente por que el deudor tiene mayor riesgo que el Gobierno. Pensemos que cobra 7%, lo cual indica
que está cobrando 2% por el riesgo asociado, por el riesgo que percibe que no le paguen. Pero, ¿cuánto más hay que cobrar?,
esto dependerá del riesgo que perciba y de otros factores como la inflación. El principio financiero establece que a mayor ries-
go mayor rendimiento. Antes, se observó que los riesgos de los activos financieros son el de incumplimiento, el de inflación y
el del tipo de cambio. Según la magnitud de los riesgos, será el costo del dinero.
Otras tasas que también se usan como tasas de referencia son aquellas que se pactan en el mercado interbancario, es de-
cir, en las transacciones financieras que se realizan entre los bancos. Estas son: la Tasa de Interés Interbancaria de Equilibrio
(TIIE), la tasa de fondeo bancario y tasa Mexibor.
20
Tasas de interés 2
Para saber más
INDEVAL México es una institución privada que posee autorización de t $PNQFOTBDJØOEFPQFSBDJPOFTZMJRVJEBDJØO%71
acuerdo a la Ley, para operar como Depósito Central de Valores. En con- t -JRVJEBDJØOEFPQFSBDJPOFT EJWFSTPTQMB[PT
QBSBFM.FSDBEPEF
secuencia, se encuentra catalogado como proveedor para el sistema fi- Dinero (directo y reporto) y Mercado de Capitales (operaciones
nanciero, de guarda, custodia, administración, compensación y liquida- pactadas en la Bolsa).
ción de valores. t "ENJOJTUSBDJØOEF$PMBUFSBMFT
Indeval proporciona los siguientes servicios:
Custodia y Administración de Valores Operación internacional
t (VBSEBGÓTJDBEFMPTWBMPSFTZPTVSFHJTUSPFMFDUSØOJDPFOJOTUJUV- t -JRVJEBDJØOEFPQFSBDJPOFTFONFSDBEPTJOUFSOBDJPOBMFT
ciones autorizada para este fin. t "ENJOJTUSBDJØOEFEFSFDIPTQBUSJNPOJBMFTEFFNJTJPOFTFYUSBO
t %FQØTJUPZSFUJSPGÓTJDPEFEPDVNFOUPTEFMBTCØWFEBTEFMBJOTUJ- jeras.
tución; se tienen 2 bóvedas, una en México, D.F. y otra en Monte- t "ENJOJTUSBDJØOEFJNQVFTUPTTPCSFBDDJPOFTFTUBEPVOJEFOTFT
rrey, N.L.
t &KFSDJDJPTEFEFSFDIPTFOFGFDUJWP
FOFTQFDJFZNJYUPT Servicios de información
t "TJHOBDJØOEFDØEJHPT*4*/BFNJTJPOFT
Operación Nacional t 4FSWJDJPTBFNJTPSBT
t 5SBOTGFSFODJBFMFDUSØOJDBEFWBMPSFT
t 5SBOTGFSFODJBFMFDUSØOJDBEFFGFDUJWP Fuente: Indeval, www.indeval.com.mx
1. Oportunidades de producción
2. Consumo actual
3. Riesgo
4. Inflación
Las oportunidades de producción se refieren a los rendimientos disponibles dentro de una economía y que provienen de las
inversiones en activos productivos, la cual se puede entender como la competencia entre distintos rendimientos. Si tiene la
posibilidad de destinar sus recursos a un negocio, esto indica que sus recursos no estarán dis-
ponibles en el mercado para prestarlos a nadie más. Si el dinero no está disponible entonces riesgo.
es escaso, y si es escaso entonces el precio por conseguirlo es mayor. (Del it. risico o rischio, y este del
El consumo actual se refiere a las preferencias de la gente por gastar su dinero en lugar de ár. clás, rizq, lo que depara la
ahorrar con miras a compras futuras. Imaginemos que la totalidad de la población de un país providencia).
estuviese viviendo al nivel de subsistencia, entonces las tendencias por el consumo actual se-
1. m. Contingencia o proximidad
rían altas, los ahorros prácticamente nulos, las tasa de interés altas y la formación de cantida- de un daño.
des de capital muy difícil. Una persona que gana un salario mínimo destina todo su dinero 2. m. Cada una de las
en comprar alimentos, pagar transporte, comprar ropa y artículos de primera necesidad, no contingencias que pueden
tiene la posibilidad de generar excedentes. Si no hay quien ahorre entonces no habrá recursos ser objeto de un contrato de
disponibles para que alguien más los utilice. seguro.
Al haber escasez de dinero, los individuos, las empresas y las instituciones estarían dis- a ~ y ventura.
puestos a pagar mayores precios con tal de conseguir los recursos. En este caso debe enten- 1. loc. adv. Dicho de acometer
derse que el dinero es como una mercancía y las leyes de la oferta y la demanda afectarán su una empresa o de celebrar
precio. Si hay muchas mercancías en el mercado el precio tenderá a bajar; por el contrario, un contrato: Sometiéndose a
si hay escasez siempre habrá alguien dispuesto a pagar un mayor precio por obtener las mer- influjo de suerte o evento, sin
poder reclamar por la acción
cancías, lo cual genera que los precios suban. de estos.
El riesgo es otro factor que afecta el costo del dinero. En el contexto de los mercados fi-
nancieros el riesgo consiste en la probabilidad de que un préstamo no sea reembolsado tal y correr ~ algo.
como se prometió. Mientras mayor sea el riesgo, más alto será el costo del dinero. 1. loc. verb. Estar expuesto a
La inflación es la tendencia de los precios a aumentar a través del tiempo, lo que trae perderse o a no verificarse.
como consecuencia el aumento en el costo del dinero y la pérdida del poder adquisitivo de Fuente: (Real Academia Española,
los consumidores. Si los precios de los bienes y productos se incrementan el prestamista im- 2001.)
21
Introducción a las finanzas
pactará en el costo del dinero ese incremento. El dinero como cualquier mercancía está expuesto a los procesos inflaciona-
rios. Observe la Tabla 2.1 donde se presentan las tasas de inflación en varios países del mundo.
Sudáfrica IPC nov-13 5.316% Corea del Sur IPC nov-13 0.939%
22
Tasas de interés 2
inflación). Si el prestamista lo que deseaba era ganar una tasa real de 10% entonces deberá sumar a esta tasa una prima
por inflación de 4% y establecer su tasa nominal en 14%. Con esto el rendimiento deseado sería de 10% (14% de tasa nomi-
nal – 4% de inflación).
La prima inflacionaria es igual a la tasa promedio de inflación esperada a lo largo de la vida de un instrumento. Las ex-
pectativas acerca de la inflación en el futuro están muy ligadas con las tasas de interés que se hayan experimentado en el pa-
sado. Si la tasa de inflación reportada para el último mes aumentara, la población tendería a aumentar sus proyecciones res-
pecto a la inflación futura, y este cambio podría causar un incremento en las tasas de interés. A final de cuentas nadie puede
predecir con exactitud lo que pasará en el futuro, pero todos podemos tener expectativas de lo que sucederá.
Si al ejemplo anterior le agregamos que existe un riesgo de que el deudor no cumpla con su pago, entonces el prestamis-
ta debería considerar sumar a su tasa nominal una prima por incumplimiento. El riesgo de que un prestatario incurra en in-
cumplimiento, es decir, que no pague ni el interés ni el capital, también afecta las tasa de interés.
La prima de liquidez es la prima que se añade a la tasa de interés sobre un instrumento o valor cuando este no puede
convertirse en efectivo con rapidez y a un precio de venta similar a su precio de costo original. La liquidez se define como la
capacidad para convertir un activo en efectivo a un valor de mercado. Los activos tienen distintos grados de liquidez, lo cual
depende de las características del mercado en el que se negocien. La mayor parte de los activos financieros se consideran más
líquidos que los activos reales o tangibles. Los activos financieros a corto plazo son más líquidos que los activos financieros a
largo plazo.
El efecto de las primas de riesgo al vencimiento consiste en aumentar las tasas de interés sobre los instrumentos a largo
plazo respecto a los de los instrumentos a corto plazo. Esta prima varía a lo largo del tiempo, lo que aumenta cuando las tasas
de interés son más volátiles e inciertas, y disminuye cuando son más estables.
Una tasa de interés nominal o cotizada se integra por una tasa de interés libre de riesgo más diversas primas que reflejan
las características propias del instrumento y las expectativas económicas y financieras que se tienen del futuro. Observe la si-
guiente relación:
23
Introducción a las finanzas
La balanza comercial externa es otro factor determinante de las tasas de interés. Si se compra más de lo que se vende, es
decir, si se importa más de lo que se exporta, se dice que el país está sometido a un déficit comercial externo. Y como se men-
cionó, cuando se presenta un déficit, debe ser financiado. La principal fuente de financiamiento es la adquisición de deudas,
esto al igual que el déficit federal impulsa las tasas de interés hacia arriba.
Si las tasas de interés están ligadas a las expectativas económicas, un factor determinante son los acontecimientos políticos.
En muchos de los países en vías de desarrollo los conflictos electorales, la dificultad de fortalecer las instituciones públicas,
así como la falta de acuerdos políticos dentro del marco de la demo-
Para saber más cracia inclinan fácilmente a la población y a los participantes de los
Política monetaria. Objetivos del banco central en su mercados financieros, a tener expectativas económicas poco alentado-
control del dinero. de los tipos de interés y de las con- ras y a tratar de conservar y aumentar sus rendimientos a través de la
diciones crediticias. Los instrumentos de la política mo- demanda de mayores tasas de interés.
netaria son principalmente las operaciones de mercado Estos factores adicionales para determinar las tasas de interés se
abierto. los requisitos de reservas y la tasa de descuento. reflejan en la tasa libre de riesgo, es decir, la tasa que el gobierno está
(Samuelson & Nordhaus. 1996) dispuesto a pagar.
Reino Unido 2012 –117 557 –6.10% Ecuador 2012 –738 –1.13%
Zona Euro 2012 –352 683 –3.70% India 2011 –114 103 –8.48%
Estados Unidos 2012 –1 053 398 –8.34% México 2012 –34 050 –3.72%
Brasil 2012 –46 927 –2.68% Venezuela 2010 –23 087 –10.36%
24
Tasas de interés 2
2.3.1 Interés simple
La tasa de interés casi siempre está expresada de forma anualizada y nominal, lo cual significa que es la tasa que se pagaría si
la inversión se mantuviera por un plazo de 360 días.1
Los intereses se pueden calcular por cualquier periodo, es común hacer los cálculos anuales y después obtener la pro-
porción por el tiempo de la inversión. Los datos serán tres: el importe inicial de la inversión, el plazo de tiempo y la tasa de
interés. Con estos tres datos se pueden hacer varios cálculos, como la determinación del importe de los intereses, o el capital
final que se obtendrá.
El rendimiento (R) en pesos que generó la inversión en un plazo de 360 días se calcula con la Ecuación 2.2:
La cantidad de dinero que se recibirá el día 1 de enero de 2015 es la suma del capital que se invirtió más el rendimiento
que generó. A esta cantidad se le conoce como capital final.
Puede llegarse al mismo resultado anterior y conocer el capital final que se tendrá al terminar el plazo al utilizar la Ecua-
ción 2.3:
Capital final Capital inicial (1 i)
1
Para el cálculo de los intereses se considera el año comercial de 360 días. La razón para dicho ajuste en la duración del año natural está en la simplificación
de muchos cálculos. principalmente en el área financiera. Se toma un año como la suma de 12 meses, simplificando la duración de esos meses y haciéndo-
los todos iguales a 30 días. Gracias a este sistema, todos los meses devengan los mismos intereses y no devengan más los meses de mayor duración. Por
ello, no supone que el año termine cinco días antes, sino que hace desaparecer cinco días del calendario de forma artificial. Por lo demás, el año empieza el
primer día de enero y termina el último día de diciembre.
2
Las tasas de interés se presentan como porcentajes anuales, a menos que se indique otro periodo. Para los cálculos se utilizan las tasas de interés en forma
decimal.
25
Introducción a las finanzas
La cantidad que se recibirá el día 1 de enero de 2015 será $11 000.00. En términos financieros y al considerar el valor del di-
nero a través del tiempo, al capital inicial se le denomina valor presente y al capital final valor futuro.
Estos cálculos son los mismos que si se tratase de un préstamo contratado, en este caso el capital final que tiene que pa-
garse es de $11 000.00: $10 000.00 del préstamo y $1 000.00 de los intereses generados.
Ejemplo
Se acude a un banco, con $10 000.00 a contratar un pagaré a 28 días, es decir nuestra inversión solo será por 28 días, a una
tasa de interés nominal anual de 10%, ¿cuánto dinero se tendrá al concluir el plazo de la inversión? Este cálculo también es
muy sencillo y puede hacerse en tres pasos:
1. Primero debe calcularse la tasa diaria que se obtiene si la tasa anual es de 10%. Para ello se divide 10% entre 360 días.
Tasa nominal anual
Tasa de interés nominal diaria
360 días
0.10
0.00027778
360
Este resultado queda expresado en términos porcentuales al multiplicarlo por 100.
2. El segundo paso es obtener el rendimiento de la inversión. Una vez que se tiene la tasa de interés diaria, tiene que multi-
plicarse por el número de días que durará la inversión, que en este caso son 28, y por $10 000.00 que es el capital inver-
tido.
26
Tasas de interés 2
3. Un tercer paso debe realizarse para saber el total de dinero que se tendrá al final de los 28 días, basta con que se sume
$10 000.00 más $77.78. El dinero que se va a tener al final del periodo de la inversión es $10 077.78.
Datos:
Capital inicial: $10 000.00
Interés nominal anual 10%
i 10/100 0.10
Número de días 180
27
Introducción a las finanzas
Estos $10 500.00 se reinvertirán por un segundo periodo de 180 días a la misma tasa de interés de 10%, Para saber cuál
será el rendimiento que generará la inversión en el segundo periodo de 180 días, se utiliza de nuevo la misma Ecuación 2.4.
Capital final Capital inicial Rendimiento del primer periodo Rendimiento del segundo periodo
Capital final $10 000.00 $500.00 $525.00
Capital final $11 025.00
Para simplificar los cálculos del valor final de una inversión con capitalización de intereses, puede aplicarse la fórmula
del interés compuesto; la cual simplifica la elaboración de cálculos consecutivos cuando existen muchos periodos de capita-
lización.
n
[
Capital final Capital final 1 ( Ni )]
Ecuación 2.6 Capital final en el interés compuesto.
Donde:
Capital final importe final de la inversión que se integra del capital inicial más los intereses.
Capital inicial importe de la inversión al inicio del periodo.
i tasa de interés.
N número de periodos en el año en que se divide la inversión, dado el número de capitalizaciones que se realizan.
n número de capitalizaciones por el periodo de la inversión.
En el ejemplo,
Capital final ?
Capital inicial $10 000.00
i 10% 0.10
N 2 (dos periodos de 180 días)
n 2 (dos capitalizaciones durante el periodo de un año que dura la inversión).
N es igual a dos, dos periodos de 180 días cada uno. Si los intereses se capitalizaran cada cuatrimestre, N sería igual a
tres, es decir, tres periodos de cuatro meses al año. Si se capitalizaran mensualmente, N será 12.
28
Tasas de interés 2
Se aplica la Ecuación 2.6. Capital final en el interés compuesto para el ejemplo anterior se tiene que:
2
[
Capital final $10 000 1 0.10
( 2 )]
Capital final $10 000 (1 0.05)2
Capital final $10 000 (1.05)2
Capital final $10 000 (1.1025)
Capital final $11 025
Si se desea saber cuál fue el rendimiento obtenido bastará con disminuir al capital final el importe del capital inicial in-
vertido:
Esto es lo mismo que los $500.00 determinados como rendimiento del primer periodo más el rendimiento de $525.00
del segundo periodo.
El poder del interés compuesto en el rendimiento de las inversiones, reside en que al aumentar el monto de capital in-
vertido, incorporándose los intereses ya generados, el rendimiento aumentará porque la tasa de interés estará siendo aplicada
cada vez a una mayor cantidad de capital. Asimismo sucede cuando en lugar de inversión es un préstamo, a mayor número
de capitalizaciones el interés a pagar será mayor.
Ejemplo
Para comprobarlo se hará un breve ejercicio. Existen tres inversiones que proporcionan la misma tasa de interés nominal
anual. La primera inversión no hace capitalización de intereses, la segunda se capitaliza cada dos meses y la tercera lo hace
cada mes. Si cada inversión se mantiene por un año, la segunda y la tercera opción tendrán 6 y 12 periodos cada una. La tasa
nominal anual es de 10%.
El rendimiento que proporcionan cada una de estas inversiones se muestra en la Tabla 2.3.
Número de periodos 1 6 12
Como se puede observar la inversión que mayor rendimiento aporta es la tercera opción. Se puede concluir que: al au-
mentar el número de capitalizaciones en una inversión, aumenta su rendimiento. Así, una inversión con una misma tasa de
interés de 10%, pero con una capitalización diaria, tendrá un rendimiento superior a la inversión con capitalización mensual.
Observe:
360
[
CT $10 000 1 0.10 ( 360 )]
Capital final $11 051.00
29
Introducción a las finanzas
Un aspecto importante que hay que subrayar es el hecho de que la fórmula de interés compuesto puede utilizarse para
cualquier número de capitalizaciones y de periodos. Utilizar estas fórmulas a diario proporciona la habilidad de encontrar
atajos y nuevos mecanismos para determinar los importes de los rendimientos y del capital final.
Se han realizado los cálculos para una inversión con un periodo de un año. Cuando existen periodos diferentes se pro-
cede de la misma manera, solo debe tenerse cuidado en los periodos de capitalización y el número de ellos que se encuentran
en el plazo total de la inversión.
Ejemplo
Ahora la inversión es de $10 000.00, el plazo es por tres años y la tasa es de 10% anual con capitalizaciones semestrales.
Datos:
Capital final ?
Capital inicial $10 000.00
i 10% 0.10
N 2 (dos periodos de 180 días en el año)
n 6 (seis capitalizaciones durante el periodo de tres años que dura la inversión).
Al aplicar la Ecuación 2.6 Capital final, en el interés compuesto para el ejemplo anterior se tiene que:
6
[
Capital final $10 000 1 0.10
( 2 )]
Capital final $10 000 (1 0.05)6
Capital final $10 000 (1.05)2
Capital final $10 000 (1.34009564)
Capital final $13 400.96
Si se desea saber cuál fue el rendimiento obtenido bastará con disminuir al capital final el importe del capital inicial invertido:
Una representación simplificada de la fórmula de interés compuesto, que se retomará en el apartado del valor del dinero
a través del tiempo, es la denominada fórmula del valor futuro:
Esta fórmula implica que tanto la tasa de interés, i, y el número de periodos, n, deben de ser consistentes, es decir, si los pe-
riodos son mensuales, la tasa de interés deberá estar expresada para el mismo periodo; si son semestrales, la tasa de interés
tendrá que ser semestral.3
Comprender el aumento de la rentabilidad que resulta de la capitalización de intereses, puede aplicarse a cualquier in-
versión. Decidir incorporar el rendimiento generado en un periodo por alguna inversión, es una decisión inteligente, pues
siempre que se aumente el monto de capital invertido se mejora el rendimiento. Como ya se mencionó el mismo efecto apa-
3
En algunas calculadoras financieras la nomenclatura usada para los conceptos aquí expuestos es la misma:
i, se refiere a la tasa de interés mostrada para un periodo de capitalización
n, el número de periodos de capitalización
VP, valor presente o VA valor actual o sus siglas en inglés: PV, present value
VF, valor futuro o sus siglas en inglés: FV, future value
30
Tasas de interés 2
rece cuando el importe es un préstamo, es decir, a mayor número de periodos de capitalización el pago por intereses será
mayor.
Esto es:
Capital final C0 (e)in
Ecuación 2.8 Capitalización continua.
Donde:
C0 inversión inicial
i la tasa de interés anual estipulada
n el número de años a lo largo de los cuales corre la inversión
e constante aproximada a 2.718.
Ejemplo
Se invirtió $25 000.00 a una tasa de 10% compuesta durante un año. ¿Cuál será el importe que tendrá al final de un año? Al
utilizar la fórmula de composición continua se tiene que:
Observe que el valor de e elevado a la potencia 0.10 es igual a 10.515946%. Por tanto, se establece que una tasa de 10%
compuesta continuamente es equivalente a una tasa de alrededor de 10.52% compuesta anualmente. El término “equivalen-
te” indica que sería indiferente si cotizaran a una tasa de 10% de manera continua o una tasa de 10.52% compuesta anual-
mente, en los dos casos se obtendrá el mismo resultado.
Si la inversión es de $25 000.00 y la tasa anual es de 10.515946%, entonces el interés ganado es de:
Ejemplo
Ahora, con los mismos datos del ejemplo anterior, ¿cuál sería el capital total si la inversión fuera a tres años?
31
Introducción a las finanzas
En este caso no se trata de calcular el rendimiento sino el interés a pagar, recuerde que la tasa de interés siempre tiene las dos
perspectivas, o es rendimiento para el que invierte o es costo financiero para el que la paga. El cálculo es el mismo:
Interés a pagar Capital inicial tasa de interés (i)
Interés a pagar $30 000.00 0.10
Interés a pagar $3 000.00
El importe total que se pagará es la suma del capital recibido en préstamo más los intereses que esta cantidad genere. De
esto es de lo que se puede estar seguro.
Capital final capital inicial interés a pagar
Capital final $30 000.00 $3 000.00
Capital final $33 000.00
Tendrá que devolver al banco $30 000.00 del principal y $3 000.00 de intereses. Ahora solo necesita decidir qué forma
de pago es la que prefiere: interés simple, descontado o aditivo.
Para dar solución al problema primero hay que recordar que existen tasas nominales y tasas reales; las primeras son pac-
tadas, es decir, las tasas de interés cotizadas, mientras que las segundas son aquellas que descuentan a la tasa nominal el por-
centaje de inflación estimado para el periodo en cuestión. Ahora es necesario incluir el concepto de tasa anual efectiva.
La tasa anual efectiva se define como la tasa anual de interés que se gana (paga) en realidad, en oposición a la tasa coti-
zada o nominal. Esta es la información que interesa: cualquier persona o negocio desea saber cuál es el precio verdadero que
paga por la utilización de recursos.
Se necesitan determinar las tasas efectivas anuales por cada una de las modalidades de pago que el banco ha ofrecido.
En este punto es necesario señalar un aspecto fundamental: un peso vale más hoy que un peso que se reciba o se pague en el
futuro. Esto es el principio del valor del dinero a través del tiempo. Si tiene que pagar $1.00 en un plazo de 1 a 360 días, la
opción adecuada sería pagarlo hasta el día 360, no antes. El valor que tiene $1.00 dentro de 360 días es inferior al que tiene
el día de hoy, por tanto, le conviene que transcurra el tiempo, ya que el dinero pierde poder adquisitivo cada día que pasa. La
situación es totalmente contraria cuando se espera recibir un pago, en ese caso se prefiere recibir el dinero lo antes posible.
A continuación se analizan cada una de las opciones de pago de los intereses y del principal, al utilizar los datos del
ejemplo.
32
Tasas de interés 2
2.4.1 Interés simple
El interés simple es aquel que se carga sobre la base del monto solicitado en préstamo; se paga cuando el préstamo termina,
es decir, al final del plazo se entregan juntos el importe del préstamo y el interés generado.
En un préstamo a interés simple, el deudor recibe el valor nominal del préstamo y reembolsa el principal y el interés en
la fecha de vencimiento. Esto es, el deudor recibe $30 000.00 a la aprobación del préstamo y reembolsa esta misma cantidad
(llamada principal) más los intereses (30 000.00 0.10) $3 000.00 al vencimiento (un año más tarde); dicho 10% es la
tasa nominal o cotizada. En el caso de este préstamo la tasa anual efectiva también será del 10%.
interés
Tasa anual efectiva simple (TAES)
monto recibido
3 000
Tasa anual efectiva simple
30 000
Tasa anual efectiva simple 10%
Una forma muy útil de observar las entradas y salidas de dinero, es a través de las de la expresión gráfica llamada línea de
tiempo:
0 1 año
i 10%
En esta línea de tiempo la entrada de dinero por $30 000.00 sucede en el periodo 0, un año después existen dos salidas
de dinero (representadas con signo negativo) el principal por $30 000.00 y $3 000.00 de intereses.
En el caso de un préstamo a interés simple a un plazo de un año o más, la tasa nominal es igual a la tasa efectiva. Si recibe
un préstamo a la tasa nominal de 10% a interés simple, entonces el verdadero costo, la tasa anual efectiva, será el mismo 10%.
Sin embargo, si el préstamo tuviera un plazo menor a un año, por ejemplo de 120 días, entonces la tasa anual efectiva se
calcularía con la Ecuación 2.10.
n
Tasa anual efectiva simple (TAES) (1 i nominal
N ) 1
Donde:
TAES Tasa anual efectiva simple
i Tasa nominal, o cotizada
N Es el número de periodos en un año
n Número de capitalizaciones en el periodo
Ejemplo
Suponga que recibe un préstamo por $30 000.00 a una tasa nominal de 10% por un plazo de 120 días, ¿cuál es la tasa anual
efectiva?
33
Introducción a las finanzas
TAES ?
i 10%
N 360/120 3 periodos
n3
En este caso el banco obtiene el interés más rápido de lo que lo obtendría bajo un préstamo a un año y el deudor lógica-
mente lo paga más pronto. Según lo comentado antes, un peso hoy vale más que un peso mañana. Por tanto, pagar más rápi-
do los intereses significa que los pesos tengan más valor. Esto implica que la tasa efectiva será más alta.
Sustituyendo los valores en la fórmula tenemos:
3
[
Tasa anual efectiva simple 1 0.10
( 3 )] 1
Tasa anual efectiva simple (1 0.033333)3 1
Tasa anual efectiva simple (1.033333)3 1
Tasa anual efectiva simple (1.103370) 1
Tasa anual efectiva simple 0.103370
En este caso, la tasa efectiva resulta más alta aun cuando perciba que el monto en dinero es prácticamente el mismo. Sí,
el deudor que tiene un préstamo de $30 000.00 a 120 días a una tasa de 10% está pagando una tercera parte de lo que paga
un deudor que tiene el préstamo a un año: $3 000.00 de interés por un año y $1 000.00 por 120 días.
( 360i n)
Interés Capital inicial
En términos nominales, se paga una cantidad que corresponde a la proporción de tiempo, $3 000.00 por 360 días y
$1 000.00 por 120 días. Sin embargo, el interés efectivo pagado es mayor al realizar el pago más rápido. Como se observa la
tasa efectiva anual es de 10.34%.
Ejemplo
Obtiene $30 000.00 en préstamo a un año con una tasa de interés nominal de 10%, sobre una base descontada, ¿cuál es la
tasa anual efectiva que estará pagando?
El interés será igual a $30 000.00 (0.10) $3 000.00, así, el deudor obtendrá al momento de la autorización tan solo
$30 000.00 $3 000.00 $27 000.00, esto se calcula con la Ecuación 2.11.
34
Tasas de interés 2
Sustituyendo,
Fondos recibidos $30 000 (1 0.10)
Fondos recibidos $30 000 (0.90)
Fondos recibidos $27 000
Para este caso, la tasa anual efectiva se determina con la Ecuación 2.12.
interés interés
Tasa anual efectiva descontada (TAED)
monto recibido valor nominal interés
Datos:
TAED Tasa anual efectiva descontada
Monto recibido $30 000.00
Tasa nominal 10%
Importe de interés $3 000.00
Sustituyendo:
$3 000
Tasa anual efectiva descontada
$30 000 $3 000
$3 000
Tasa anual efectiva descontada
$27 000
Tasa anual efectiva descontada 0.11111
Presentada en porcentaje
Tasa anual efectiva descontada 11.11%
Un procedimiento alternativo para determinar la tasa efectiva anual descontada se realiza con la Ecuación 2.13.
Tasa nominal
Tasa anual efectiva descontada (TAED)
1 tasa nominal
0.10
Tasa anual efectiva descontada
0.90
Tasa anual efectiva descontada 0.11111
Tasa anual efectiva descontada 11.11%
En el interés descontado la tasa efectiva es mayor en comparación a la tasa efectiva a interés simple, de nuevo se mencio-
na que el hecho que marca esta diferencia es el valor del dinero a través del tiempo. Para el deudor tiene un costo mayor el
haber pagado de manera inmediata el importe de los intereses generados. A interés descontado el interés se paga en el perio-
do 0, mientras que en el interés simple este se liquida transcurridos los 360 días del plazo del préstamo.
35
Introducción a las finanzas
0 1 año
i?
Como se observa el deudor solo recibirá $27 000.00, que resultan de la diferencia de los $30 000.00 del préstamo me-
nos el interés que se paga en el momento 0. Al final solo quedará reembolsar el importe principal de $30 000.00. Así como
en el interés simple, el pago total que hace el deudor es de $33 000.00, la diferencia, como ya se mencionó estriba, en el mo-
mento en que se paga el interés.
n
Interés
Tasa anual efectiva descontada (TAED) 1 ( Valor nominal Interés ) 1
Ecuación 2.14 Tasa anual efectiva descontada menor a un año.
Ejemplo
Se solicita un préstamo con valor nominal de $30 000.00 a una tasa de 10% con interés descontado, a un plazo de cuatro
meses.
Entonces se tienen los siguientes datos:
El pago del interés será igual a $1 000.00, tal como se calculó para el interés simple con plazos menores a un año.
( 360i n)
Interés Capital inicial
Tal vez ya se dio cuenta de que este cálculo puede realizarse primero calculando el interés anual y después dividirlo entre
360 días del año y multiplicarlo por los días del plazo para obtener la tasa del interés por el periodo. Puede usar cualquiera
de los dos métodos.
36
Tasas de interés 2
n
Interés
Tasa anual efectiva descontada 1 ( Valor nominal Interés ) 1
3
1 000
Tasa anual efectiva descontada 1 ( 30 000 1 000 ) 1
Tasa anual efectiva descontada (1 0.034483)3 1
Tasa anual efectiva descontada (1.034483)3 1
Tasa anual efectiva descontada (1.107056) 1
Tasa anual efectiva descontada 0.107056
Tasa anual efectiva descontada 10.71%
Esto representa que para un préstamo de $30 000.00 a un plazo de cuatro meses a una tasa de 10% anual con el pago de inte-
rés en forma descontada, su costo efectivo es de 10.71%. De nuevo puede percatarse que en la medida que el interés se paga
más cercano al momento en que se recibe el préstamo mayor es su costo financiero.
De regreso al ejemplo del préstamo a plazo de un año con tasa de interés descontada, puede observar que el monto de
dinero que se obtiene al principio es de solo $27 000.00 ya que se ha pagado en ese momento el interés (30 000 3 000). En
esta situación no se obtienen los recursos suficientes para comprar el equipo de cómputo que desea, por tanto, se tendrá que
solicitar un monto mayor en préstamo para que, descontando el interés, se logre la cantidad de $30 000.00 netos. Esta situa-
ción implica que se determine un valor nominal de préstamo mayor.
Puede encontrarse el valor nominal del préstamo de la siguiente manera:
Fondos requeridos
Valor nominal del préstamo
1 tasa nominal
Ejemplo
Se requiere la cantidad de $30 000.00 netos por lo que acude al banco. Las condiciones que le ofrecen son: plazo a un año,
tasa nominal de 10% e interés descontado. La pregunta es, ¿cuánto dinero debe pedir en préstamo para que le queden los
$30 000.00 que necesita?
Sustituyendo los datos en la Ecuación 2.15 tenemos:
$30 000
Valor nominal del préstamo
1 0.10
$30 000
Valor nominal del préstamo
0.90
Valor nominal del préstamo $33 333.33
Deberá pedir un préstamo de $33 333.33 para que después del descuento de intereses obtenga el importe que requiere,
Recibirá $33 333.33 $3 333.33 $30 000.00, donde los $3 333.33 son los intereses sobre el nuevo monto del principal
(33 333.33 0.10 3 333.33).
Como se había anotado antes, la Ecuación 2.11 nos ayuda a determinar el monto recibido:
Fondos recibidos Valor nominal del préstamo (1 i)
Fondos recibidos $33 333.33 (1 0.10)
Fondos recibidos $33 333.33 (0.90)
Fondos recibidos $30 000
37
Introducción a las finanzas
Al incrementar el valor nominal del préstamo no hay cambios en la tasa efectiva de 11.11% sobre los $30 000.00 de di-
nero a utilizar.
interés interés
Tasa anual efectiva descontada
monto recibido valor nominal interés
3 333.33
Tasa anual efectiva descontada
33 333.33 3 333.33
3 333.33
Tasa anual efectiva descontada
30 000
Tasa anual efectiva descontada 0.11111
Tasa anual efectiva descontada 11.11%
Ejemplo
Obtiene un préstamo de $30 000.00 a un plazo de un año, una tasa nominal de 10% y pagos fijos mensuales.
El pago del interés en términos nominal es el mismo que en los otros casos: $3 000.00 ($30 000.00 0.10) solo que
ahora esa cantidad se sumará al principal y se dividirá entre el número de pagos.
$30 000.00 $2 750.00 $2 750.00 $2 750.00 $2 750.00
Datos:
Valor nominal $30 000.00
Tasa nominal 10%
Plazo 1 año
Pagos mensuales 12
Pago mensual $2 750.00
Tipo de pago Interés aditivo
Usted deberá hacer 12 abonos mensuales de $2 750.00 cada uno. Al finalizar el plazo habrá pagado $33 000.00 que inte-
gran el principal más los intereses. Utilizando una tasa aditiva de 10%, usted tendrá el uso de la totalidad del préstamo de
38
Tasas de interés 2
$30 000.00 solo durante el primer mes, por que deberá destinar una parte para pagar el capital y los intereses correspondien-
tes al final del primer mes y el saldo pendiente de pago disminuirá hasta que, durante el último mes, solo 1/12 del préstamo
original quede todavía pendiente de pago. Por tanto, pagará $3 000.00 de interés por el uso de solo la mitad del monto no-
minal del préstamo. Por lo anterior, podemos deducir la tasa efectiva anual aditiva aproximada con la Ecuación 2.16:
Interés
Tasa anual efectiva aproximada aditiva
( Monto recibido
2 )
Ecuación 2.16 Tasa anual efectiva aditiva aproximada.
3 000
Tasa anual efectiva aproximada aditiva
( 30 000
2 )
3 000
Tasa anual efectiva aproximada aditiva
(15 000)
Como puede observar la tasa anual efectiva es del doble de la tasa nominal. Esto se debe a que el importe del préstamo se
paga cada mes. El pago es mucho más rápido que en el interés simple en el que se paga hasta el final del plazo, y el importe
que se puede manejar durante el año es menor que en el interés descontado.
Como también ya se dio cuenta, el cálculo anterior es una aproximación a la verdadera tasa de descuento. Para determi-
nar la tasa efectiva exacta de un préstamo aditivo, debe tenerse algunos conocimientos de anualidades y valor presente. El
lector no debe preocuparse, estos temas se verán en los capítulos siguientes de este libro. Por ahora, se procederá en cinco
pasos para calcular la tasa anual aditiva exacta:
Principal intereses
Pagos mensuales
Número de pagos
$30 000.00 $3 000.00
Pagos mensuales
12
$33 000.00
Pagos mensuales
12
Pagos mensuales $2 750.00
39
Introducción a las finanzas
0 1 2… 11 12
$30 000.00 $2 750.00 $2 750.00 $2 750.00 $2 750.00
La información faltante es la tasa de interés de la anualidad. Para resolver este problema se usa una calculadora financiera
o su hoja de cálculo:
Capture los datos
PV 30 000
PMT 2 750
n 12
luego oprima i
El resultado que arroja es de: 0.01497666. Este resultado es la tasa mensual. En términos porcentuales es 1.4976%.
Si utiliza una hoja de cálculo encuentre dentro del menú de fórmulas financieras la función “tasa”:
Donde:
i la tasa de interés aditiva mensual
n el número de periodos
40
Tasas de interés 2
sustituyendo en la Ecuación 2.17:
i 0.01497666 o 1.49766%
n 12 (12 pagos mensuales)
Tasa anual efectiva interés aditivo (1 0.01497666)12 1
Tasa anual efectiva interés aditivo (1.01497666)12 1
Tasa anual efectiva interés aditivo 1.1952 1
Tasa anual efectiva interés aditivo 0.195288
Tasa anual efectiva interés aditivo 19.53%
La tasa que se calculó de manera aproximada era de 20%, la tasa exacta es de 19.53%, son cifras muy cercanas, y tiene ahora
dos maneras de encontrar la TAEA.
Para resumir lo visto en este apartado se retoman los datos del ejemplo que se siguió durante todos los cálculos a través
de las distintas tasas efectivas. Imagine que tiene la necesidad de obtener un préstamo por $30 000.00 a un plazo de un año
para la compra de una computadora. Un banco comercial está dispuesto a otorgarle los recursos que requiere con una tasa de
10% y para esto le ofrece elegir entre distintas formas en que podrá rembolsar el préstamo y los intereses que se generen. Las
formas de pago son: interés simple, interés descontado e interés aditivo. La cuestión es, ¿cuál elegir?
Supongamos que la decisión depende exclusivamente del porcentaje de la tasa de interés efectiva que se va a pagar; enton-
ces, la elección correcta es contratar un préstamo a interés simple. Como se puede observar, la segunda mejor elección es el
interés descontado y la última es pagar el interés sobre una base aditiva. La diferencia fundamental estriba en el tiempo que
permanecen los fondos en nuestras manos. Bajo el esquema del interés simple usted recibe $30 000 al inicio y pasado un año
usted reembolsa los $30 000 del principal y $3 000 de intereses. Usted termina pagando $33 000.
0 1 año
i 10%
En la modalidad de interés descontado usted recibe al inicio $27 000.00 como consecuencia de haber descontado el im-
porte de los intereses de $3 000.00 al principal de $30 000.00; un año después usted paga el principal de $30 000.00. Termi-
na pagando $33 000.00. Si se necesitan obtener los $30 000.00 netos al inicio para hacer la compra de la computadora, es un
hecho que se deberá solicitar una cantidad mayor en préstamo, para que una vez descontados los intereses la cantidad neta
recibida al principio sea de $30 000.00. En este caso el monto a solicitar es de $33 333.33.
41
Introducción a las finanzas
0 1 año
i 11.11%
Con el interés aditivo se reciben inicialmente los $30 000.00 del valor nominal del préstamo; para efectos de determi-
nar los pagos mensuales que usted realizará, los intereses de $3 000.00 se suman al principal y se dividen entre el número de
abonos, en este caso 12 periodos mensuales. El abono será de $2 750.00. Transcurrido el primer mes después de haber reci-
bido el monto del principal tiene que destinar recursos para hacer el primer abono del préstamo. Aunque termina pagando
$33 000.00 (2 750 12), el uso en el tiempo del dinero está limitado.
0 1 2 3… 12
$30 000.00 $2 750.00 $2 750.00 $2 750.00 $2 750.00
Para concluir el capítulo en la Tabla 2.5 donde se observan las diferentes tasas de interés que cobran los bancos en México.
42
Tasas de interés 2
2.5 Preguntas y problemas de repaso
1. Explique por qué se puede elaborar la definición de las tasas de interés desde dos puntos de vista.
2. ¿Qué se entiende por tasa líder?
3. ¿Qué se entiende por tasa libre de riesgo?
4. Investigue cuáles son los niveles de las tasas de referencia más utilizadas en su país.
5. Indique y explique cuáles son los factores que afectan el costo del dinero.
6. ¿Qué es una tasa de interés nominal?
7. ¿Qué es la tasa real?
8. ¿Cómo se define la liquidez de un activo financiero?
9. ¿Cuáles pueden ser algunas primas que integran una tasa nominal?
10. Explique cuáles son los factores adicionales que afectan las tasas de interés.
11. ¿Qué diferencia existe entre el interés simple y el interés compuesto?
12. ¿Qué es una tasa efectiva?
13. El día 1 de enero usted realiza una inversión por $87 500 a plazo fijo por un año y con una tasa de interés nominal anual
de 13%.
a) ¿Cuál será el rendimiento anual?
b) ¿Cuál es el capital final que obtendrá?
14. El 23 de noviembre usted ha recibido un préstamo por un importe de $245 000 con una tasa de interés simple del
17.5%. Los términos del préstamo establecen un periodo de 1 año forzoso.
a) ¿Cuál es el importe de interés que tendrá que pagar?
15. Suponga que un inversionista acude a un banco con $350 000 a contratar un pagaré a 28 días, a una tasa de interés sim-
ple nominal anual del 9%.
a) ¿Cuál es la tasa de interés por el periodo de la inversión?
b) ¿Cuál será el rendimiento obtenido durante el periodo?
c) ¿Cuánto dinero tendrá el inversionista al concluir el plazo de la inversión?
16. Supongamos que el día 1 de enero una persona acude al banco y contrata una inversión con un capital inicial de
$1 250 000, a una tasa de interés nominal anual del 11.8%, que en este caso se mantendrá por un año y tiene una capita-
lización semestral de intereses.
a) ¿Cuál es el rendimiento de la inversión en un año?
b) ¿Cuál es el importe del capital total al finalizar el periodo de la inversión?
17. Con los datos del problema anterior responda las siguientes preguntas
a) ¿Cuál es el rendimiento de la inversión en un año si la capitalización es mensual?
b) ¿Cuál es el rendimiento de la inversión en un año si la capitalización es bimestral?
c) ¿Cuál es el rendimiento de la inversión en un año si la capitalización es trimestral?
18. Usted invirtió $275 000 a una tasa nominal anual del 8.45% compuesta continuamente.
a) ¿Cuál será el importe que tendrá al final de dos años?
19. Una persona ha tomado un préstamo por $135 000 a tres años y con una tasa nominal anual del 17.3% compuesta con-
tinuamente.
43
Introducción a las finanzas
a) ¿Cuál será el importe de intereses que tendrá que pagar por el periodo de tres años?
b) ¿Cuál es la tasa equivalente compuesta anualmente?
20. Una empresa ha recibido un crédito bancario (préstamo) por un importe de $765 000. El plazo es de un año y las alter-
nativas de interés son las siguientes: a interés simple 20%, a interés descontado 17% y a interés aditivo 16.5%.
a) ¿Cuál de las alternativas debe elegir la empresa?
b) ¿Por qué?
21. Con los mismos datos del problema anterior y cambiando el plazo de 1 año a 6 meses, responda:
a) ¿Cuál es la tasa anual efectiva simple?
b) ¿Cuál es la tasa anual efectiva descontada?
c) ¿Cuál es la tasa anual efectiva aditiva?
22. La señora Gloria Barba decide invertir sus ahorros de $50 000 en un instrumento bancario a 3 meses; la tasa de interés
que le ofrece esta inversión es del 5% anual, ¿cuánto dinero tendrá la señora Barba al finalizar el plazo?
23. Usted decidió otorgarle un préstamo de $5 000 a su mejor amigo. Han convenido que el plazo será por un año a la tasa
del 9% anual. Si la tasa se capitaliza bimestralmente.
a) ¿Cuál será el importe total que tendrá que pagarle su amigo al vencimiento?
b) ¿Qué importe de intereses habrá ganado en un año?
24. Un joven emprendedor ha solicitado un préstamo al banco local. Este joven requiere un capital de $100 000 para iniciar
un negocio, suponiendo que la tasa de interés es de 13% capitalizable semestralmente y el plazo es de tres años
a) ¿Cuál será el importe de intereses que se tendrá que rembolsar al finalizar los tres años?
b) ¿Cuál será el importe de intereses al vencimiento si la tasa es capitalizable mensualmente?
25. La empresa textil Moyis, S.A., ha solicitado un préstamo quirografario por un importe de $2 500 000 a un plazo de
2 años, La tasa de interés bancaria es de 18% bajo la modalidad de interés descontado, ¿cuál es la tasa de interés anual
efectiva que estará pagando Moyis, S.A.?
26. La tienda de electrodomésticos Mauri, S.A. de C.V., especializada en ventas en abonos, muestra la siguiente oferta sobre
la Lavadora marca Bema de 5 ciclos y 9 kilogramos: precio de $5 000 a pagar en 12 pagos mensuales “chiquitos” con una
tasa de interés de 10%, ¿cuál es la tasa de interés efectiva anual que la tienda está cobrando?
27. Industrias Rejas, S.A. de C.V., ha obtenido un préstamo a un plazo de 4 meses y una tasa de interés anual de 15%. El im-
porte es de $700 000 y los intereses serán descontados al momento de la firma.
a) ¿Cuál es la tasa de interés efectiva anual?
b) Si Industrias Rejas requiere recibir la cantidad de $700 000 netos al inicio, ¿qué importe tendrá que solicitar en prés-
tamo?
28. Una persona ha invertido $345 000 a un año en un instrumento que ofrece una tasa de interés de 12% compuesta conti-
nuamente.
a) ¿Cuál será el importe total que esta persona tendrá en un año?
b) ¿Cuál es la tasa equivalente compuesta anualmente?
29. Una agencia automotriz financia sus vehículos con precios de hasta $175 000 a plazo de un año bajo la siguientes moda-
lidades: 7% a interés simple; 5% a interés descontado y 4.5% a interés aditivo, ¿cuál de las opciones representa un menor
costo financiero para los clientes?
30. Realice una investigación sobre las distintas tasas de interés que se ofrecen y se pagan en los distintos mercados e instru-
mentos financieros de su ciudad.
a) Anote la denominación de la tasa y el porcentaje o nivel en el que se encuentra.
b) Identifique la tasa líder y explique por qué las diferencias en el nivel de tasas.
44
3
Valor del dinero
a través del tiempo
Uno de los aspectos más importantes de las finanzas es el valor del dinero a través del tiempo; es un elemento de relevancia
tanto para un emisor como para un inversionista. Como se comentó en el capítulo anterior, la frase de que $1.00 que se tenga
hoy vale más que $1.00 prometido en algún momento futuro, resume lo que representa el valor del dinero en el tiempo. Esto
es, si tiene $1.00 el día de hoy puede invertirlo y ganar intereses, cosa que no sucedería si tuviera $1.00 en el futuro.
También puede entenderse este concepto pensando en que el peso recibido en el futuro no tiene el mismo poder adquisi-
tivo de lo que tiene un peso el día de hoy; este cambio en el valor del dinero tiene como causa principal el efecto inflacionario
sobre los productos que puede comprar. Por ejemplo, si el precio del boleto de entrada al cine hoy día es de $50.00 y se es-
pera que haya una inflación de 10% anual, en el futuro de un año, el precio puede ser de $55.00 ($50.00 1.10), por tanto,
los $50.00 que tiene hoy valen más que $50.00 dentro de un año. Si decide no utilizar $50.00 para comprar un boleto de
entrada al cine y dejar esta opción para dentro de un año, entonces tendrá que hacer algo con su dinero que le asegure contar
con la capacidad de poder pagar su boleto al cine en el futuro. Una cosa que puede hacer para evitar esta situación es invertir
sus $50.00 para poder obtener un rendimiento que le permita hacer frente a sus deseos futuros. Está muy claro que deberá
invertir su dinero, por lo menos a una tasa que le pague 10% anual, para que así mitigue el efecto del alza de precios. De esta
manera, si invierte sus $50.00, en el futuro obtendrá una ganancia de $5.00 ($50.00 0.10 $5.00), más su capital inicial
o valor presente, tendrá un valor futuro de $55.00.
El ejemplo anterior es muy sencillo pero existen otros temas que pueden complicarse, no obstante, siempre debe tenerse
en cuenta el principio del valor del dinero en el tiempo: $1.00 que se tenga hoy vale más que $1.00 en algún momento futu-
ro. En seguida se estudian dos conceptos básicos para entender y aplicar este principio: valor futuro y valor presente.
45
Introducción a las finanzas
Ejemplo
Se invierte $1 000.00 en una cuenta de ahorro que paga 10% de interés anual, ¿qué cantidad tendrá dentro de un año? Ten-
drá $1 100.00, esto es. $1 000.00 de su capital original más $100.00 de intereses ganados. Se dice entonces que $1 100.00
son el valor futuro de $1 000.00 invertidos a un año a 10%; lo que representa que $1 000.00 de hoy valdrán $1 100.00 den-
tro de un año, dado que la tasa de interés es de 10%.
En la línea del tiempo así se representan los datos:
0 1 año
i 10%
VP $1 000.00 VF 1
En términos generales, si invierte un periodo a una tasa de interés (i), su inversión crecerá a (1 i) por cada peso in-
vertido. En el ejemplo, i es de 10%, por tanto, la inversión crecerá a (1 0.10 $1.10) por cada peso invertido. Si invirtió
$1 000.00, entonces, 1 000 1.10 $1 100.00.
1
El concepto griego de anatocismo es el que se refiere a la ganancia de interés sobre interés. Capitalización de los intereses de una cantidad prestada.
46
Valor del dinero a través del tiempo 3
Donde:
Valor futuro (VF) Cantidad total esperada en el futuro.
Valor presente (VP) Cantidad actual.
Tasa de interés (i) Porcentaje de interés al que se somete el valor presente en cada periodo.
Periodos (n) Número de periodos en el que se mantendrá invertido el valor presente.
La expresión (1 i)n recibe algunas veces el nombre de factor de interés a valor futuro o factor de valor futuro por $1.00 in-
vertido a una tasas de interés i durante n periodos.
Ejemplo
Suponga que se realiza una inversión de $1 000.00 a una tasa de 10% anual durante 8 años, ¿Cuánto valdrían los $1 000.00
después de 8 años? Sustituyendo en la Ecuación 3.1, tenemos:
Totales $1 143.59
Observe en la Tabla 3.1 que el interés total que gana es de $1 143.59. A lo largo del horizonte de 8 años de la inversión,
el interés simple acumulado que generó esta inversión fue de $800.00, es decir, $1 000.00 0.10 $100.00 por cada año.
Los otros $343.59 corresponden al proceso de capitalización, esto es, el interés que ganaron los intereses invertidos.
Ejemplo
Para reafirmar lo expuesto observe otro ejemplo: una persona invierte $5 000.00 en un instrumento que paga una tasa de
15%. Responder las siguientes preguntas:
47
Introducción a las finanzas
Con el proceso de cálculo del valor futuro se solucionan las cuatro preguntas:
Datos:
VF ?
VP $5 000.00
i 15% 0.15
n3
Solución:
Valor futuro Valor presente (1 i)n
Valor futuro $5 000.00 (1 0.15)3
Valor futuro $5 000.00 (1.15)3
Valor futuro $5 000.00 (1.520875)
Valor futuro $7 604.37
Datos:
VF ?
VP $5 000.00
i 15% 0.15
n5
Solución:
Valor futuro Valor presente (1 i)n
Valor futuro $5 000.00 (1 0.15)5
Valor futuro $5 000.00 (1.15)5
Valor futuro $5 000.00 (2.011357)
Valor futuro $10 056.79
Datos:
VF ?
VP $5 000.00
i 15% 0.15
n6
Solución:
Valor futuro Valor presente (1 i)n
Valor futuro $5 000.00 (1 0.15)6
Valor futuro $5 000.00 (1.15)6
Valor futuro $5 000.00 (2.313061)
Valor futuro $11 565.30
La persona obtendrá un valor futuro de $11 565.30 al final del sexto año. La cantidad de intereses obtenidos en el perio-
do de seis años es de:
$11 565.30 – $5 000.00 $6 565.30
48
Valor del dinero a través del tiempo 3
4. ¿Qué parte del interés ganado resulta del proceso de capitalización?
Como se vio en el capítulo destinado al tratamiento de tasas de interés, el interés simple ganado en un año es:
El importe de interés simple que se obtiene cada año es de $750.00. Por tanto, el interés ganado en seis años es:
Interés $750.00 6
Interés $4 500.00
Este resultado es el importe del interés que se generó durante seis años mediante el proceso de capitalización, o reinver-
sión de los intereses.
Ejemplo
Capitalización trimestral. Se tienen $10 000.00 depositados en una cuenta de ahorro que paga una tasa de interés anual de
8% capitalizable trimestralmente. La inversión permanecerá por dos años, ¿cuál es el importe que se tendrá al final del se-
gundo año?
Datos:
VF ?
VP $10 000.00
i 8% 0.08
n 2 años
Capitalización trimestral
El ajuste de los datos implica determinar tanto la tasa de interés como el número de periodos de acuerdo con el proceso de
capitalización. Como el proceso de capitalización es trimestral, entonces se tiene:
49
Introducción a las finanzas
Al final del segundo año la inversión de $10 000.00 habrá generado $1 716.59 intereses, por lo que el capital final o va-
lor futuro será de $ 11 716.59.
Si en este ejemplo en lugar de capitalizaciones trimestrales fueran anuales entonces el cálculo se habría efectuado sobre
la base de 2 años.
Datos:
VF ?
VP $ 10 000.00
i 8% 0.08 anual
n 2 años
Solución:
Valor futuro Valor presente (1 i)n
Valor futuro $10 000.00 (1 0.08)2
Valor futuro $10 000.00 (1.08)2
Valor futuro $10 000.00 (1.1664)
Valor futuro $11 664.00
En este caso la inversión de $10 000.00 habrá generado $1 664.00 de interés, para dar un monto futuro de $11 664.00.
Comparando este importe con los $11 716.59 se observa que el proceso de capitalización mejora el atractivo de la inversión.
Con esto puede concluirse que en el caso de una inversión, se está en una mejor situación cuando existe un mayor número
de capitalizaciones.
Observe la Tabla 3.2 para distintos periodos de capitalización, recuerde que la inversión es por $10 000.00, la tasa de in-
terés anual de 8% y el periodo de dos años.
$11 728.88 $11 722.71 $11 716.59 $11 698.58 $11 664.00
Tabla 3.2 Capitalizaciones en diferentes periodos.
50
Valor del dinero a través del tiempo 3
Como puede observar, los procesos de capitalización con un mayor número de periodos obtienen un mayor importe de
intereses. En la primera columna se observa que si el interés se capitaliza mensualmente, los periodos de capitalización son
24 (12 meses 2 años 24 periodos) y la tasa de interés del 0.006 (8% / 12 meses 0.06%). En este caso el valor futuro es
de $11 728.88, es decir, $1 728.88 de interés sobre una inversión de $10 000.00. Se puede ver que mientras suceden menos
periodos de capitalización el interés obtenido es menor, así para la capitalización bimestral el interés es de $1 722.71, trimes-
tral $1 716.59, semestral $1 698.58 y anual el interés es de $1 664.00.
Recuerde que si es inversionista buscará un mayor número de periodos de capitalización que le puedan pagar más inte-
reses. En el ejemplo debería elegir periodos de capitalización mensual. Sin embargo, si es un emisor (deudor) entonces lo que
le conviene es una menor capitalización de su deuda. Debería elegir las capitalizaciones anuales ya que pagará menos interés.
Recuerde que el interés siempre tiene dos posturas: del que lo gana y del que lo paga.
En el crecimiento exponencial, cada valor de y se obtiene multiplicando el valor anterior por una cantidad constante a.
y k t at
Ecuación 3.2 Función exponencial.
Donde k es el valor inicial (para t 0), t es el tiempo transcurrido y a es el factor por el que se multiplica en cada unidad
de tiempo.
Observe que el valor futuro es una función exponencial de un valor inicial (VP) a una tasa de crecimiento (i) en un de-
terminado tiempo (n):
Ejemplo
Crecimiento en número de empleados. Una compañía tiene actualmente 800 empleados. La dirección de la empresa ha esti-
mado que el número crecerá a una tasa de 3% anual, ¿qué cantidad de empleados habrá dentro de cuatro años? En este caso,
empezamos con 800 personas en lugar de pesos, este es nuestro valor presente. En lugar de tasa de interés, se considera una
tasa de crecimiento compuesto.
Se sabe que habrá 24 empleados nuevos el próximo año (800 0.03), y el siguiente 24.76 ≈ 25 (824 0.03), y así su-
cesivamente. La respuesta a la pregunta se puede calcular de la misma manera.
Datos:
VF ? (número de empleados en cuatro años)
VP 800 (números de empleados actuales)
i 3% 0.03 anual (se refiere a la tasa de crecimiento)
n 4 años
51
Introducción a las finanzas
Solución:
Habrá aproximadamente 900 personas trabajando en la compañía dentro de cuatro años, es decir, 100 contrataciones a
lo largo de los cuatro años siguientes.
Ejemplo
Ventas acumuladas. De acuerdo con un estudio de mercado, las ventas de la empresa Incade, S.A., crecerán a una tasas de
20% anual durante los próximos tres años. En el año 2014 la empresa tuvo ventas por $1 150 000.00, ¿cuáles serán las ven-
tas de Incade en el año 2017 si se cumplen los pronósticos?
52
Valor del dinero a través del tiempo 3
Datos:
VF ? (importe de ventas en 2006)
VP $1 150 000.00 (importe actual de las ventas)
i 20% 0.20 anual (se refiere a la tasa de crecimiento)
n 3 años
Solución:
Valor futuro Valor presente (1 i)n
Valor futuro $1 150 000.00 (1 0.03)3
Valor futuro $1 150 000.00 (1.20)3
Valor futuro $1 150 000.00 (1.72800)
Valor futuro $1 987 200.00
La empresa tiene un valor esperado de $1 987 200.00 en sus ventas dentro de tres años.
Por otra parte, un tema común en los cálculos financieros es el crecimiento de las utilidades y de los dividendos que se
esperan pagar sobre una acción. Recuerde que se mencionó en los primeros capítulos que una acción no paga intereses sino
dividendos. Los intereses se pagan sobre las deudas y los dividendos sobre las obligaciones de capital, es decir, las acciones.
Ejemplo
Dividendos. La empresa Manet, S.A., paga en la actualidad un dividendo en efectivo de $5.00 por acción. Se considera que el
dividendo aumentará 5% cada año en forma indefinida, ¿a cuánto ascenderá el dividendo dentro de 9 años?
En este ejemplo, se tiene un dividendo que crece constantemente. Aplicando la misma Ecuación 3.1 para el valor futuro
se tienen lo siguiente:
Datos:
VF ? (importe del dividendo dentro de 9 años)
VP $5 (importe actual del dividendo)
i 5% 0.05 anual (se refiere a la tasa de crecimiento)
n 9 años
Solución:
Valor futuro Valor presente (1 i)n
Valor futuro $5.00 (1 0.05)9
Valor futuro $5.00 (1.05)9
Valor futuro $5.00 (1.551328)
Valor futuro $7.76
El dividendo que se espera se pague dentro de nueve años es $7.76. Esto es, el dividendo crecerá $2.76 ($7.76 – $5.00)
a lo largo de ese periodo.
En términos generales, el valor futuro se puede presentar como lo muestra la Ecuación 3.3.
VF VP (1 i)n
Donde:
Ejemplo
Crecimiento poblacional. Si la población actual del planeta que según las estimaciones es de 7 162 000 000 al inicio de 2014
y se estima un crecimiento neto (nacimientos y defunciones) de 6%, ¿cuántas personas poblarán el mundo en 20 años, es de-
cir en 2034?
53
Introducción a las finanzas
Datos:
VF ? (número de personas en el año 2034)
VP 7 162 000 000 (población estimada actual)
i 6% 0.06 anual (se refiere a la tasa neta de crecimiento)
n 20 años
Solución:
Valor futuro Valor presente (1 i)n
Valor futuro 7 162 000 000 (1 0.06)20
Valor futuro 7 162 000 000 (1.06)20
Valor futuro 7 162 000 000 (3.207135472)
Valor futuro 22 969 504 252
¡Imagínese! Casi 23 mil millones de personas. Esto quizá ponga en riesgo la supervivencia de nuestra especie humana.
Pero tal vez se exagera un poco la tasa de crecimiento, aunque esto nos muestra lo importante que es el crecimiento exponen-
cial o compuesto. La verdad es que la Organización de las Naciones Unidas estima que la población crecerá a tasas de 0.85%
anual durante los próximos años, así la población del mundo será, según las estimaciones del organismo, de 9 600 millones
de personas en 2050 (ONU, 2013).
54
Valor del dinero a través del tiempo 3
3.2 Valor presente
Una situación que se plantea con mucha frecuencia en el ámbito financiero, y que guarda relación con el valor futuro, es la
referente a la determinación de los importes actuales una vez que se conoce el valor futuro de los mismos.
El valor presente es el valor actual de los flujos de efectivo futuros descontados a la tasa de descuento apropiada.
El valor actual o presente de una cantidad futura o cantidades futuras es uno de los temas más importantes de las finan-
zas. Con este cálculo puede darse solución a muchos problemas financieros; por ejemplo, cuánto vale una empresa, cuál es el
precio teórico de una acción o un bono, lo conveniente que es un nuevo proyecto de inversión o el importe a invertir el día de
hoy para generar cierta cantidad en el futuro. Sin duda el valor presente es uno de los fundamentos de las finanzas.
Se recuerda que el valor de $1.00 invertido durante un año a una tasa de 10%, es de $1.10. Esto es (1 1.10):
)PZ 1 año
i 10%
VP $1.00 VF $1.10
Si se pregunta, ¿cuánto tiene que invertirse a 10% para obtener $1.00 en un año? Esto implica que se sabe que el valor
futuro es de $1.00.
)PZ 1 año
i 10%
VP ? VF $1.00
La respuesta se plantea desde el hecho que se sabe que cualquier cantidad que se invierta hoy será 1.1 veces más grande
al final del año. Toda vez que se necesita $1.00 al finalizar el año, entonces:
La cantidad invertida el día de hoy es de $0.909091, la cual crecerá a $1.00 al término de un año siempre y cuando la
tasa de interés sea de 10%.
Puede decirse que el valor presente representa lo opuesto del valor futuro. En lugar de capitalizar el dinero hacia el futu-
ro, se descuenta al presente. Observe las líneas de tiempo:
)PZ 1 año
i 10%
VP $1.00 VF $1.10
Composición del valor futuro. $1.00 hoy valdrá $1.10 en el futuro si se compone 10%.
55
Introducción a las finanzas
Componer.
4. tr. Dicho de números: Sumar o
ascender a una determinada
cantidad.
)PZ 1 año
Descontar: i 10%
1. tr. Rebajar una cantidad al
tiempo de pagar una cuenta, VP 0.9091 VF $1.00
una factura, un pagaré, etc.
Fuente: (Real Academia Española, Descuento del valor presente, $1.00 en el futuro vale hoy 0.9091 si se descuenta a 10%.
2012.) El descuento es el cálculo del valor presente en función de algún monto futuro.
Ejemplo
Necesita tener $1 000 000.00 dentro de cinco años y sabe que en una inversión actual puede ganar 7%. La pregunta es:
¿cuánto tendrá que invertir hoy para lograr su objetivo? Esta situación plantea que ya conoce el valor futuro, la tasa de interés
y el tiempo, lo que no sabe es el valor presente de ese importe.
VP ? VF $1 000 000.00
La línea de tiempo entonces presenta que $934 579.44 es el valor presente de un valor futuro de $1 000 000.00 descon-
tados a 7%.
)PZ 5 años
i 7%
Despejar: Si le preguntan ¿qué prefiere, $934 579.44 el día de hoy o $1 000 000.00 dentro de un
tr. Mat. Separar, por medio del año? La respuesta es que si las tasas de interés son de 7% a usted le da lo mismo cualquier canti-
cálculo, una incógnita de las otras dad. Esto por que como ya se vio, si invierte $934 579.44 a 7% en un año tendrá $1 000 000.00.
cantidades que la acompañan en O lo que es lo mismo, si $1 000 000.00 lo descuenta a 7% tendrá $934 579.44. Puede decirse
una ecuación. que las dos cantidades son iguales siempre y cuando haya una tasa de 7%.
Fuente: (Real Academia Española, De acuerdo a lo anterior para un estudiante de finanzas está prohibido sumar o comparar
2012.) importes que se presenten en diferentes momentos como si valieran lo mismo. Por ejemplo,
si se sabe que hoy entregan $1 000 000.00, el próximo año otro $1 000 000.00, y el siguien-
te $1 000 000.00 más. Jamás podría decirse que se tienen $3 000 000.00 a valor actual, porque el dinero dentro de un año y
dentro de dos, no vale lo mismo que el dinero el día de hoy. Siempre debe considerarse este principio.
Ejemplo
Se requiere $8 000.00 para comprar un guitarra el año próximo. Puede obtener 6% sobre su dinero, ¿qué cantidad de dinero
tendrá que invertir el día de hoy para reunir los $8 000.00 que necesita para comprar su guitarra?
56
Valor del dinero a través del tiempo 3
Para encontrar el valor presente:
$8 000
Valor presente
(1.06)
Valor presente $7 547.17
Hoy tendrá que invertir $7 547.17 en algún instrumento financiero que le pague 6% anual, así con la inversión y los in-
tereses ganados, obtendrá $8 000.00 en el futuro.
Con estos ejemplos puede determinarse que el valor presente de una cantidad que se recibirá en el futuro, está dada por:
Valor futuro
Valor presente
(1 i)
Ecuación 3.4 Valor presente para un solo periodo.
Donde:
Valor presente importe actual
Valor futuro importe en una fecha futura
i tasa de interés (tasa de descuento)
Ejemplo
Le adjudican una herencia de $1 000 000.00 la cual le será pagada dentro de cinco años. Si las tasas de interés en el mercado
son de 7% anual. ¿Cuánto vale su herencia el día de hoy?
Datos:
VP ?
VF $1 000 000.00
i 7% 0.07
n 5 años
$1 000 000.00 VP 1.07 1.07 1.07 1.07 1.07
$1 000 000.00 VP 1.075
$1 000 000.00 VP 1.402552
Por tanto, $712 986.04 es lo que vale su herencia el día de hoy. Si le hubieran dado a escoger entre $712 986.04 pagados el
día de hoy o $1 000 000.00 dentro de cinco años para usted sería lo mismo, siempre y cuando las tasas de interés sean de 7%.
Ejemplo
Le gustaría comprar un automóvil nuevo; actualmente tiene la cantidad de $80 000.00, que está reservando para comprarse
el auto, cuyo precio es de $100 000.00. Si puede ganar 7.5% sobre su dinero, ¿cuánto deberá invertir hoy para comprar el
automóvil dentro de dos años?, ¿tiene dinero suficiente? Suponga que el precio se mantendrá igual al final de los dos años.
57
Introducción a las finanzas
En este caso, se necesita conocer el valor presente de $100 000.00 que se pagarán dentro de dos años; suponiendo una
tasa de 7.5% y de acuerdo con lo visto antes, puede responderse a las preguntas de la siguiente manera:
Datos:
VP ?
VF $100 000.00
i 7.5% 0.075
n 2 años
Valor futuro
Solución: Valor presente
(1 i)n
$100 000
Valor presente
(1 0.075)2
$100 000
Valor presente
(1.075)2
$100 000
Valor presente
1.155625
Valor presente $86 533.26
Deberá invertir hoy $86 533.26 para que esta cantidad crezca hasta $100 000.00 dentro de dos años. Como puede ver, si
hoy tiene $80 000.00, todavía le faltan $6 533.26 para invertir y lograr comprar el automóvil que desea.
Lo anterior se observa en la siguiente línea del tiempo:
Con estos ejemplos puede afirmar que el valor presente de $1.00 que va a recibir en n periodos hacia el futuro a una tasa
de descuento i, es:
$1
Valor presente
(1 i)n
$1
La cantidad de recibe distintos nombres; dado que se usa para descontar un flujo de efectivo a futuro, es lla-
(1 i)n
mada factor de descuento y, por tanto, la tasa que se utiliza para el cálculo i se conoce como tasa de descuento. Otra forma
de denominación es “factor de valor presente para $1.00 al i % durante n periodos”. Asimismo, el cálculo del valor presen-
te de un flujo de efectivo futuro recibe el nombre de “valuación por flujo de efectivo descontado”.
En términos generales, puede establecerse que la fórmula para determinar el valor presente es:
VF
VP
(1 i)n
Ecuación 3.5 Valor presente.
Donde:
VP Valor presente de una cantidad futura
VF Cantidad futura
i Tasa de descuento apropiada
n Número de periodos
58
Valor del dinero a través del tiempo 3
Esta sencilla fórmula es llamada la ecuación básica del valor presente. Hay algunas variaciones en muchos de los temas
de finanzas; pero es un hecho que esta expresión es una de las piedras angulares para las finanzas, por tanto, es muy impor-
tante su conocimiento y comprensión.
Con la Ecuación 3.5 se pueden resolver los problemas más usuales de las finanzas, desde el precio de una acción o un
bono, la viabilidad financiera de un proyecto de inversión, hasta el valor de una compañía.
La línea de tiempo indica que el valor presente de $100 000.00 es de $86 533.26 cuando se descuenta el valor futuro a
una tasa de 7.5% durante dos periodos de un año cada uno. Pero también puede decirse con certeza que el valor futuro de
$86 533.26 invertidos a 7.5% durante dos años tendrá un valor futuro de $100 000.00.
Observe que esta última línea de tiempo representa el valor futuro de $86 533.26, solo se cambia el sentido de las flechas
que representan los periodos de composición de los valores. Los cálculos que demuestran la relación entre el valor presente y
el valor futuro se observan en la Tabla 3.3.
Para dar una mejor idea sobre la relación de valor presente y valor futuro, observe otro ejemplo.
59
Introducción a las finanzas
Ejemplo
Tiene dinero disponible por $1 500 000.00 y tiene dos opciones para su dinero: la opción 1 implica comprar una casa que
tiene un precio de $1 500 000.00 con el único objetivo de venderla dentro de tres años. Por alguna razón, está seguro
que venderá la casa dentro de tres años en $1 900 000.00. Por otro lado, la opción 2 sabe que podría invertir $1 500 000.00
en un banco a 9% con muy poco riesgo. ¿Qué piensa de esta operación? ¿Le conviene comprar la casa para revenderla o le
conviene invertir el dinero en el banco y olvidarse de la compra y venta de la casa? ¿Cuál de las dos alternativas es mejor?
Datos:
VP $1 500 000.00
VF $1 900 000.00
i 9%
n 3 años
Solución:
Pueden obtenerse las respuestas mediante dos métodos: primero calcular el valor futuro de $1 500 000.00 y compararlo con-
tra el precio de venta futuro de la casa, o segundo, calcular el valor presente de $1 900 000.00 y compararlo con el importe
que se tiene hoy.
Primero, se determina cuál es el importe que obtendría si invirtiera su dinero a 9% durante tres años, esto es, se calcula
el valor futuro de $1 500 000.00.
VF VP (1 i)n
VP $1 500 000.00 (1 0.09)3
VP $1 500 000.00 (1.09)3
VP $1 500 000.00 (1.295029)
VP $1 942 543.50
Puede observarse que el importe de $1 900 000.00 que recibirá por la casa al momento de la reventa, dentro de tres
años, es inferior al valor que podrá obtener si invierte $1 942 543.50. Con este análisis se determina que no debería comprar
la casa para revenderla sino que debería invertir su dinero en el banco.
Segundo, otra forma de analizar la misma situación es trayendo el valor futuro de $1 900 000.00 al presente.
VF
VP
(1 i)n
$1 900 000
VP
(1 0.09)3
$1 900 000
VP
(1.09)3
$1 900 000
VP
1.295029
VP $1 467 148.61
La cantidad de $1 467 148.61 es lo que valen el día de hoy $1 900 000.00 que recibirá en el futuro cuando revenda la casa.
Es decir, usted entregará $1 500 000.00 para obtener $1 467 148.61 a pesos de hoy. De nuevo se puede ver que comprar la
casa no es una buena transacción.
Alguien que no conoce las técnicas de valor presente y de valor futuro, podría calcular las ganancias obtenidas por
comprar y revender la casa restando del valor de venta al valor inicial de la compra y pensar que está ganando $400 000.00
($1 900 000.00 – $1 500 000.00). Sin embargo, las dos cifras no pueden compararse y menos involucrarlas en un mismo
cálculo, solo porque su valor en el tiempo es diferente. Recuerde que está prohibido hacer operaciones con importes o flujos
de efectivo que estén determinados en diferentes momentos.
60
Valor del dinero a través del tiempo 3
3.4 Determinación de la tasa de descuento
Como se ha podido observar, las ecuaciones del valor presente y de valor futuro son muy sencillas; las operaciones cuando
se tienen todos los datos son muy simples. Se ha aprendido que tanto el valor presente como el valor futuro poseen cuatro
componentes:
VP Valor presente
VF Valor futuro
i tasa de descuento
n Número de periodos
En la práctica, las cosas y los datos de manera frecuente no se presentan como en los libros; en ocasiones falta un dato que
hace que parezca imposible hacer funcionar las ecuaciones. Ahora se ve cómo se determina la tasa de descuento cuando se
tienen los otros tres valores para un valor presente.
La ecuación básica de valor presente es:
VF
VP
(1 i)n
Si desconocemos el valor de la tasa de descuento:
VF
VP
(1 ?)n
La incógnita es la tasa de descuento, i, por tanto, debe adecuarse la ecuación para encontrar el valor de la tasa. Se empie-
za con un ejemplo sencillo de valor presente para un periodo de un año.
Ejemplo
Está considerando una inversión a un año. Si aporta $17 000.00 el día de hoy sabe que obtendrá $19 500.00 al final del año,
¿qué tasa de interés está ganando por esta inversión?
Datos:
VP $17 000.00
VF $19 500.00
i tasa de descuento ?
n1
Solución:
Sustituyendo los datos en la fórmula de valor presente, se tiene:
VF
VP
(1 i)n
Sustituyendo los datos:
$19 500
$17 000
(1 i)1
Debemos despejar i para encontrar su valor:
$19 500
(1 i)1
$17 000
(1 i)1 1.1470
1.1470 1 i
i 14.70%
61
Introducción a las finanzas
La tasa de rendimiento que obtiene si invierte $17 000.00 y le entregan $19 500.00 al final del año es de 14.70%. Con-
testar la pregunta en este ejemplo es muy fácil. También se podía haber hecho lo siguiente: Ya que se sabe que se obtiene
$2 500.00 ($19 500.00 – $17 000.00) sobre la inversión de $17 000.00. Por tanto, la tasa implícita en esta inversión es
de: $2 500.00/$17 000.00 14.70%.
Ejemplo
Ofrecen una inversión donde se tiene que depositar $1 000.00 y a cambio devuelven el doble, esto es, $2 000.00 dentro de
ocho años. Lo que no se sabe e interesa conocer es la tasa de rendimiento de esta inversión; se trata de un dato útil si se quiere
comparar la inversión con otras opciones.
Datos:
VP $1 000.00
VF $2 000.00
i?
n8
Para encontrar el valor de i, se tienen que despejar y reacomodar los términos de la Ecuación 3.5 Valor presente para ob-
tener la siguiente fórmula:
VF
i= n −1
VP
2 000
i= 8 −1
1 000
i = 8 2 −1
i = 1.090507733 − 1
i = 0.90507733
i = 9.5%
Si invierte hoy $1 000.00 y le entregan $2 000.00 dentro de ocho años, está ganando 9.05% anual.
Para evitar todos estos cálculos, y debido a las comodidades que brinda la tecnología, puede usarse una calculadora fi-
nanciera, con la cual solo basta introducir los datos de VP, VF y n, y posteriormente teclear i.2
Ejemplo
Para practicar un poco más los cálculos para la determinación de la tasa de interés cuando la composición es anual, suponga
que un padre de familia ha estimado que necesitará $500 000.00 para mandar a su hijo a la universidad dentro de 10 años,
y actualmente tiene solo $150 000.00. Si esta persona puede invertir su dinero en una cuenta de ahorro o en un fondo de in-
versión, ¿qué tasa de rendimiento necesita que le paguen para lograr su objetivo?
2
Los términos en inglés que se usan en algunas calculadora o computadoras son: (PV ) present value, (FV ) future value; (n) number of periods; (i ) effective
periodic interest rate or rate of return. En español el (VP ) valor presente. también se denomina (VA ) valor actual.
62
Valor del dinero a través del tiempo 3
Datos:
VP $150 000.00
VF $500 000.00
i?
n 10
500 000
i = 10 −1
150 000
i = 10 3.33333 − 1
i 1.12794476 1
i 0.12794476
i 12.79%
VF
i= nr −1 r
VP
Donde:
VP Valor presente o actual de una cantidad
VF Valor futuro de una cantidad actual
i Tasa de capitalización apropiada
n Número de periodos anuales
r Número de capitalizaciones en un año
La Ecuación 3.7 es un ajuste a la Ecuación 3.6 antes expuesta para determinar la tasa de interés cuando existen periodos
de composición anuales; la variante consiste en considerar el número de capitalizaciones del interés en un año. Ver la aplica-
ción de las fórmulas en seguida:
Ejemplo
Desea saber a qué tasa de interés debe invertir $7 000 000.00 para que, al cabo de cinco años, este capital se convierta en
$90 000 000.00 si la capitalización se hace:
a) Anual
b) Semestral
c) Trimestral
Datos:
VP $7 000 000.00
VF $90 000 000.00
i?
n para inciso a), 5 años
nr para inciso b), 10 semestres (5 años 2 semestres)
nr para inciso c), 20 trimestres (5 años 4 trimestres)
63
Introducción a las finanzas
Por tanto:
r 2, para inciso b)
r 4, para inciso c)
90 000 000
i= 5 −1
7 000 000
i = 5 12.857143 − 1
i = 1.6665905 − 1
i = 0.6665905
i = 66.66%
La tasa de interés que requiere para lograr que una inversión de $7 000 000.00 alcance un valor futuro de $90 000 000.00
dentro de cinco años es de 66.66%.
VF
i= nr −1 r
VP
90 000 000
i= 10 −1 2
7 000 000
i= 10
12.857143 − 1 2
i = (1.2909649 − 1) 2
i = ( 0.2909649) 2
i = 58.19%
La tasa de interés que requiere para lograr que una inversión de $7 000 000.00 alcance un valor futuro de $90 000 000.00
dentro de cinco años es de 58.19%, siempre y cuando el interés esté compuesto semestralmente.
VF
i= nr −1 r
VP
90 000 000
i= 20 −1 4
7 000 000
i= 20
12.857143 − 1 4
i = (1.1362064 − 1) 4
i = ( 0.1362064 ) 4
i = 54.48%
64
Valor del dinero a través del tiempo 3
En este último escenario la tasa de interés que requiere para lograr que una inversión de $7 000 000.00 alcance un valor
futuro de $90 000 000.00 dentro de cinco años, siempre y cuando la tasa de interés esté compuesta trimestralmente, es de
54.48%.
Con los cálculos de este ejemplo, se percibe que el valor de las tasas de interés disminuye cuando los periodos de capi-
talización son mayores. Este es el efecto de ganar interés sobre interés. En la Tabla 3.4 se muestran los resultados para los di-
ferentes periodos.
5 (5 años) i 66.66%
En cada uno de los casos se llega al mismo valor futuro de $90 000 000.00 dentro de cinco años, cuando se invierten
$7 000 000.00 el día de hoy; por tanto, esto significa que ganará $83 000 000.00 de intereses en términos nominales dentro
de todo el plazo. Como todas las tasas nos llevan al mismo resultado, a este tipo de tasas se le conoce como equivalentes. Ob-
serve la Tabla 3.5 donde se muestran las equivalencias para un periodo de cinco años:
VF
log
VP
n=
log (1 + i )
65
Introducción a las finanzas
La derivación de la Ecuación 3.8 para cuando existen capitalizaciones fraccionadas, es la Ecuación 3.9:
VF
log
VP
i
log 1 +
r
n=
r
Ejemplo
Interesa comprar un automóvil que tiene un costo de $100 000.00 y actualmente se tienen $50 000.00. Si puede invertir esta
cantidad de dinero y ganar 12%, ¿cuánto tiempo deberá transcurrir hasta que se reúnan los $100 000.00?
Datos:
VP $50 000.00
VF $100 000.00
i 12%
n?
Solución:
Se sustituye en la Ecuación 3.8:
VF
log
VP
n=
log(1 + i )
100 000
log
50 000
n=
log(1 + 0.12)
log(2)
n=
log(1.12)
0.30103
n=
0.04921
n = 6.11 años
Se tarda 6.11 años para que la inversión de $50 000.00 a 12% anual crezca a $100 000.00.
Ejemplo
Ahora se ocuparán estas fórmulas con el siguiente ejemplo, ¿cuánto tiempo debe pasar para que $2 000 000.00 se conviertan
en $25 000 000.00, si se sabe que la tasa de interés es de 10% y la capitalización es:
a) Anual
b) Semestral
Datos:
VF $25 000 000.00
VP $2 000 000.00
66
Valor del dinero a través del tiempo 3
i 10%
n?
Datos:
VF $25 000 000.00
VP $2 000 000.00
i 10%
n?
r 2 (dos semestres)
Para este caso se utiliza la fórmula para n con capitalización fraccionada:
VF
log
VP
i
log 1 +
r
n=
r
Al sustituir los datos y elaborar los cálculos, se tiene:
25 000 000
log
2 000 000
0.10
log 1 +
2
n=
2
log (12.5)
log (1.05)
n=
2
1.09691
n = 0.02118
2
51.76
n=
2
n = 25.88 años
67
Introducción a las finanzas
Con una capitalización semestral de los intereses, a una tasa de 10%, deberán transcurrir 25.88 años para que
$2 000 000.00 alcancen la cantidad de $25 000 000.00.
72
n
i
Ejemplo
Interesa comprar un automóvil que tiene un costo de $100 000.00 y actualmente se tiene $50 000.00. Si se puede invertir
esta cantidad de dinero y ganar 12%, ¿cuánto tiempo deberá transcurrir hasta que se reúnan los $100 000.00?
Datos:
VP $50 000.00
VF $100 000.00
i 12%
n?
Solución:
Al sustituir la Ecuación 3.10 se tiene:
72
n
i
72
n
12
n 6 años
Esto indica que casi en seis años la cantidad de $50 000.00 invertida a 12% anual, crecerá hasta llegar a $100 000.00. Si re-
visa el resultado aplicando la Ecuación 3.8 es prácticamente el mismo resultado.
Sin embargo, la regla del 72 no siempre se puede aplicar. La forma más sencilla de conocer el valor de n, es utilizando
una calculadora financiera o una hoja de cálculo electrónica. En cualquier caso deben ingresarse las tres variables conocidas:
VP, VF y la tasa i.
La regla del 72, también sirve para encontrar la tasa de rendimiento, solo hay que despejar la i, de la fórmula y al tener las
otras dos variables se obtiene la Ecuación 3.11.
72
i
n
Ejemplo
Le ofrecen una inversión que duplicará su dinero en cinco años. Si deposita hoy su dinero le regresaran el doble al final del
tiempo acordado. Tiene $13 000.00 disponibles para hacer esta operación, entonces dentro de cinco años le regresarán
$26 000.00. Se oye bien, pero en realidad cuál es la tasa de interés que estará ganando.
68
Valor del dinero a través del tiempo 3
Datos
VP $13 000.00
VF $26 000.00
n5
i?
Solución
Para encontrar la tasa exacta de rendimiento, i, debemos utilizar la Ecuación 3.6; sin embargo, la regla del 72 expresada en la
Ecuación 3.11 es una buena aproximación y con un cálculo muy sencillo.
72
i
5
i 14.4%
26 000
i= 5 −1
13 000
i = 5 2 −1
i = 1.1486 − 1
i = 14.86%
Es casi el mismo resultado tanto por la regla del 72 como mediante la Ecuación 3.6. Esta regla del 72 es muy útil y exacta
solo cuando las tasas de descuento se encuentran entre 5 y 20%.
Resolviendo para interés compuesto: Para ver como se fundamenta la regla del 72 se recomienda:
Money Chimp: http://www.moneychimp.com/features/rule72_why.htm
2VP VP (1 i )n
n log(2) / log(1 i ) Antunes Cesar, 2009. Crecimiento económico (modelos de crecimiento económi-
co. Lima, Perú).
69
Introducción a las finanzas
$1 000.00 8% 1
10% 1 $1 500.00
4% 8 $180 000.00
Capitalización trimestral
5. Se tienen $85 500.00 depositados en una cuenta de ahorro que paga una tasa de interés anual de 8% capitalizable tri-
mestralmente, la inversión permanecerá por dos años.
a) ¿Cuál es el importe que se tendrá al final del segundo año?
b) ¿Cuál es el importe que se tendrá al final del segundo año si la tasa es capitalizable bimestralmente?
Crecimiento compuesto
6. Una compañía tiene en la actualidad 200 empleados. La dirección de la empresa ha estimado que el número crecerá a
una tasa de 7% anual.
a) ¿Qué cantidad de empleados habrá dentro de dos años?
b) ¿Qué cantidad de empleados habrá dentro de cuatro años?
c) ¿Cuántos empleados se habrán contratado en los cuatro años?
Crecimiento compuesto
7. De acuerdo a las estimaciones las ventas de la empresa Fesc, S.A., crecerán a una tasa de 12% anual durante los próximos
tres años. El año anterior la empresa tuvo ventas por $1 150 000.00.
a) ¿Cuáles serán las ventas de Fesc dentro de tres años si se cumplen los pronósticos?
70
Valor del dinero a través del tiempo 3
Valor Presente
8. Se requiere $6 000.00 para comprar una lavadora el año siguiente. Puede obtener 9% sobre su dinero. ¿Qué cantidad de
dinero tendrá que invertir el día de hoy para comprar su lavadora dentro de un año?
9. Necesita tener $1 000 000.00 dentro de siete años y sabe que puede ganar 13% sobre su dinero. ¿Cuánto tendrá que in-
vertir hoy para lograr su objetivo?
71
Introducción a las finanzas
23. La caja de ahorro popular La Providencia, ofrece a sus inversionistas duplicarles su dinero. Las personas tendrán que de-
positar el día de hoy $5 000.00 para que reciban $10 000.00 dentro de siete años. ¿Cuál es la tasa de interés que está
ofreciendo La Providencia?
24. La empresa Tezontlale, S.A., fabricante de textiles, tiene ventas actualmente de $2 000 000.00. El personal directivo
sabe que para permanecer en la industria y lograr capitalizar a la empresa se necesita llegar a un importe de ventas de
$7 000 000.00 dentro de cinco años. ¿Con qué tasa de crecimiento anual de ventas tendrá que trabajar Tezontlale?
25. ¿Cuál será la tasa de interés a la que deberá otorgar $15 000.00 en préstamo para que, al cabo de dos años, este capital se
convierta en $17 000.00 si la capitalización se hace trimestral?
26. La señorita Regina tiene la intención de comprar una computadora portátil que tiene un costo de $23 000.00, en la ac-
tualidad cuenta con ahorros por $18 500.00. ¿Cuánto tiempo deberá transcurrir para que Regina pueda comprar su
computadora ya que puede ganar 13% capitalizable semestralmente?
27. ¿Cuánto tiempo se necesitará para que la empresa GO y Asociados, S.C., alcance ventas por $500 000.00, si hoy día fac-
tura $365 000.00 y espera un crecimiento semestral de 4%?
72
4
Valuación de f lujos
de efectivo
En los capítulos anteriores se conocieron los elementos básicos del valor del dinero a través del tiempo, pero hasta ahora, solo
se han tratado flujos de efectivo individuales, es decir, un único valor presente que se lleva al futuro, y un solo valor futuro
que se trae al día de hoy.
Sin embargo, la mayor parte de las inversiones tienen flujos de efectivo múltiples; por ejemplo, si se decide abrir una
cuenta de ahorro, no es solo con la finalidad de depositar una única cantidad, y esperar a que esta crezca durante un tiempo,
se puede pensar en incrementar el saldo aportando nuevas cantidades distintas o iguales durante varios periodos, esas apor-
taciones a la cuenta son los flujos de efectivo múltiples. Otro ejemplo sería el de un préstamo; solicita un préstamo a 15 años
para adquirir una casa, en este caso tendrá que hacer pagos periódicos a cuenta del principal y de los intereses, esos pagos
son los flujos de efectivo múltiples. En estos dos ejemplos los flujos de efectivo pueden ser pagos o entradas de dinero, y sue-
len representarse como flujos positivos los de entrada y negativos los de salida.
Este tema es uno de los más relevantes de las finanzas. Ya se sabe la importancia del valor del dinero en el tiempo, de los
periodos de capitalización y por supuesto de las tasa de interés. Ahora se agrega la situación de los importes múltiples, es de-
cir, flujos de efectivo que se presentan durante un tiempo y de los cuales se requiere conocer su valor futuro o su valor actual.
Las técnicas que se revisaran son fundamentales para los temas de evaluación financiera de proyectos de inversión, cálculo de
precios de acciones y bonos, y decisiones de inversión y financiamiento en general.
Por tanto, en este capítulo se abordará la determinación del valor presente y del valor futuro para una serie de pagos o in-
gresos, ya sean iguales a lo largo de un tiempo (anualidades) o infinitos (perpetuidades), o sean diferentes en algún momento
durante un tiempo. También se verá la forma en que se calculan las tasas de interés y el número de periodos.
73
Introducción a las finanzas
de las calculadoras financieras, suponen que los flujos de efectivo ocurren al final de cada periodo; a menos que se afirme lo
contrario, se deberá considerar siempre que así es el caso.
Un flujo de efectivo es una cantidad de dinero que se presenta en un determinado momento, puede ser al inicio de un
periodo o al final del mismo. Cuando suceden al inicio se llaman flujos anticipados y cuando suceden al final flujos vencidos.
La valuación significa señalar el precio de algo. Por lo tanto, se señala el precio actual o futuro de una serie de pagos que ocu-
rren durante un tiempo.
)PZ 1 2
X1 X2 X3
X 1 (1 i )2
X 2 (1 i )1
X3
VF
X 1 (1 i ) X 2 (1 i )1 X 3
2
Observe que el primer importe X1 “viajó” dos años acumulando intereses, por eso lo expresamos como X1(1 i)2; el segundo
importe X2, “viajó” un año y se expresa como X2(1 i)1; mientras que el flujo X3 sucedió justo al final del periodo, es decir,
no acumuló ningún interés. Por tanto, el valor futuro es la suma de los tres importes y los respectivos intereses que se acumu-
laron durante el tiempo.
Ejemplo
Deposita hoy $1 000.00 en una cuenta de ahorros que paga 10% anual. En un año depositará $1 000.00; entonces, el total
depositado es de $2 000.00, ¿qué cantidad tendrá al final del año?
Este problema es fácil de resolver. Al final del primer año tendrá la cantidad de $1 100.00 derivado de los $1 000.00 ini-
ciales más $100.00 de intereses ganados, además de la segunda cantidad depositada de $1 000.00, lo cual hará una cantidad
total de $2 100.00.
Observe la siguiente línea de tiempo donde se muestra gráficamente lo comentado:
0 10% 1
'MVKPTEFFGFDUJWP
$1 000.00
1.10 $1 100.00
7BMPSFTGVUVSPT $2 100.00
74
Valuación de f lujos de efectivo 4
Ejemplo
Con los mismos datos del ejemplo anterior decide mantener por otro año más sus ahorros a la misma tasa de 10%. Al final
del segundo año su inversión total tendrá un valor de:
VF $2 100 1.10
VF $2 310
La siguiente línea del tiempo ilustra el proceso para calcular el valor futuro de dos depósitos de $1 000.00 y un periodo
de dos años. Las líneas de tiempo son muy útiles para resolver problemas muy complejos; casi siempre que se tengan proble-
mas con el valor futuro o el valor presente, dibujar una línea de tiempo ayudará a entender lo que se plantea.
0 1 2
10% 10%
'MVKPTEFFGFDUJWP $1 000.00
1.10 $1 100.00
7BMPSFTGVUVSPT $2 100.00 1.10 $2 310.00
Observe que los flujos de efectivo están colocados en el tiempo que ocurren. En este caso el primer flujo ocurre hoy, pe-
riodo cero, por tanto, se anotan $1 000.00 en el tiempo 0. El segundo flujo de efectivo ocurre después de un año y se escribe
en el punto denominado como tiempo 1. Debajo de los flujos de efectivo se han elaborado los cálculos por cada periodo para
llegar a la cifra final al término del segundo año.
También puede calcularse el valor futuro de estos flujos de efectivo si primero se calcula el valor futuro de $1 000.00 en
dos años y, después, se suma el valor futuro del segundo depósito de $1 000.00 por un año. Observe la siguiente línea del
tiempo:
)PZ 1 2
$1 000.00 $1 000.00
$1 210.00
$1 100.00
$2 310.00
VF VP (1 i)n
Ecuación 4.1 Valor futuro.
75
Introducción a las finanzas
Para el segundo flujo de efectivo se procede de la misma manera, el valor futuro de $1 000.00 a un año. Esto es del año
uno al año dos.
Por último se suman los dos valores futuros de los dos flujos de efectivo para obtener:
Se trata del mismo resultado que se había determinado. Así, se ve que existen dos formas de calcular el valor futuro
cuando se tienen flujos de efectivo sujetos a periodos múltiples:
t $BQJUBMJ[BSFMTBMEPBDVNVMBEPVOB×PIBDJBFMGVUVSPDBEBWF[
t $BMDVMBSQSJNFSPFMWBMPSGVUVSPEFDBEBGMVKPEFFGFDUJWPZ
NÈTBEFMBOUF
TVNBSMPTWBMPSFTSFTVMUBOUFT
Ejemplo
Para mostrar estas dos formas de cálculo, considere el valor futuro de $3 000.00 invertidos al final de cada uno de los tres
años siguientes. El día de hoy no se tiene ningún flujo y la tasa es de 10%.
Primero se elabora una línea de tiempo para plantear el problema, tal y como se muestra a continuación:
0 1 2 3
10% 10%
Observe que no sucede nada hasta el final del primer año, cuando se hace el primer depósito de $3 000.00. Estos ganan
intereses durante los dos años siguientes (del final del año 1 al final del año 3). Los $3 000.00 depositados al final del año 2
ganan intereses durante un año (del final del año 2 al final del año 3). Los últimos $3 000.00 se invierten al final del año 3 y,
por tanto, no generan intereses.
Se resuelve mediante dos formas:
Primero, capitalizar el saldo acumulado de un año hacia el futuro cada vez.
0 1 2 3
10% 10%
En esta línea de tiempo pueden observarse los cálculos que deben realizarse si se capitalizan la inversión por un periodo
a la vez. El monto final del año 1 es el monto inicial del año 2; y el monto final del año 2 es el monto inicial para el año 3. Al
final, el valor futuro es de $9 930.00.
Segundo, calcular primero el valor futuro de cada flujo de efectivo y después sumar los flujos de efectivo resultantes.
76
Valuación de f lujos de efectivo 4
0 1 2 3
10% 10%
1.10
$3 300.00
2
1.10
$9 930.00
En la línea de tiempo anterior pueden observarse los cálculos por medio de la segunda técnica. En esta se necesita calcu-
lar el valor futuro para cada uno de los depósitos. La respuesta, en las dos formas de cálculo es la misma. El valor futuro de
tres depósitos de $3 000.00 al final de cada año, cuando la tasa es de 10% será de $9 930.00.
Ejemplo
Otro ejemplo para asegurar lo aprendido. Si una persona deposita $1 000.00 al final del primer año, $2 000.00 al final del
segundo, $3 000.00 al final del tercer año y $4 000.00 al final del cuarto año, ¿cuánto dinero tendrá la persona dentro de
cuatro años si se supone una tasa de interés de 15% a lo largo de todo el periodo de inversión?
Se calcula el valor futuro total de los flujos, al determinar el valor futuro de forma individual. Hay que tener presente que
$1 000.00 ganan intereses durante tres años, $2 000.00 durante dos años, $3 000.00 durante un año y $4 000.00 no obtie-
nen intereses por ocurrir justo al final del periodo. De este modo, los valores futuros serán de:
4 $4 000.00
El valor futuro total será de $11 615.88 y el interés total obtenido en la inversión es de:
VF
Valor presente
(1 i)n
Ecuación 4.2 Valor presente.
77
Introducción a las finanzas
Ejemplo
Se tiene una inversión que va a pagar $1 000.00 al final de cada año durante los tres años siguientes. La tasa de descuento es
de 5%.
Resolver esta cuestión mediante cada uno de los dos métodos:
t 1SJNFSNÏUPEPEFTDPOUBSFMTBMEPBDVNVMBEPVOB×PIBDJBFMQSFTFOUFDBEBWF[
Esto es, encontrar el valor presente descontando el último flujo de efectivo durante un periodo y añadirlo al flujo in-
mediato anterior, y así sucesivamente hasta llegar al periodo cero.
0 1 2 3
En esta línea de tiempo pueden observarse los cálculos que deben realizarse si se descuenta la inversión por un perio-
do a la vez. El monto final del año 3 se añade al importe del año previo una vez que se ha descontado por un periodo
de un año; el monto final del año 2 se descuenta por un año y se suma al importe de pago del año 1; por último, el
importe final del año 1 se descuenta para llegar al valor presente en el periodo 0.
t 4FHVOEPNÏUPEPDBMDVMBSMPTWBMPSFTQSFTFOUFTEFNBOFSBJOEJWJEVBMZTVNBSMPTSFTVMUBEPTBMGJOBM
0 1 2 3
$1 000
(1.05)1
$1 000
(1.05)2
$907.02
$1 000
(1.05)3
En esta línea de tiempo pueden observarse los cálculos por medio del segundo método, en el cual se necesita calcu-
lar el valor presente para cada uno de los pagos. El importe del importe recibido en el año 3 se trae a valor presente
durante tres periodos, el del año 2 por dos periodos y el de año 1 por un periodo; al final se suman los tres importes,
que ya están expresados al mismo valor, es decir a su valor presente. Recuerde que está prohibido sumar importes
nominales que se presenten en diferentes periodos. Alguien que no sabe de finanzas pensaría que el valor de esta in-
versión sería $3 000.00, pero ahora se sabe que esa no es la realidad financiera.
La respuesta, en las dos formas de cálculo, es la misma (dejando a un lado la diferencia por redondeo). El valor
presente de tres pagos de $1 000.00 al final de cada año, cuando la tasa es de 5%, será de $2 723.26.
Con esta última forma para determinar el valor presente de varios flujos de efectivo futuros, veamos otro ejemplo.
78
Valuación de f lujos de efectivo 4
Ejemplo
Le ofrecen un negocio que le pagará utilidades de $4 000.00 dentro de un año, $8 000.00 el siguiente, $12 000.00 el tercero
y $16 000.00 al final del cuarto año. Usted puede ganar 8% sobre inversiones muy similares, ¿cuánto es lo máximo que está
dispuesto a entregar para este negocio?
Datos:
VF1 $4 000.00
VF2 $8 000.00
VF3 $12 000.00
VF4 $16 000.00
i 8%
n4
Se calcula el valor presente de estos flujos de efectivo futuros a una tasa de 8%. Al tomar uno a la vez, se tiene:
$4 000
1 VP $3 703.70
(1.08)1
$8 000
2 VP $6 858.71
(1.08)2
$12 000
3 VP $9 525.99
(1.08)3
$16 000
4 VP $11 760.48
(1.08)y
La respuesta a la pregunta de este ejemplo es que la cantidad máxima que debe estar dispuesto a pagar por este negocio
es $31 848.88 si es que desea ganar una tasa de 8%.
Ejemplo
Le ofrecen una inversión que hará tres pagos de $10 000.00. El primer pago ocurrirá al final de cuatro años, el segundo den-
tro de cinco y el tercero después de seis. Si usted puede ganar 20%:
0 1 2 3 4 5
20%
79
Introducción a las finanzas
El porcentaje de la tasa de interés de 20% se anota arriba de la línea horizontal, si no existe otra tasa en algún periodo,
entonces se entiende que la tasa de interés es la misma que se aplica a cada periodo.
t 7BMPSQSFTFOUF
Al responder a la primera pregunta se calcula el valor presente de la inversión.
$10 000
4 VP $4 822.53
(1.20)4
$10 000
5 VP $4 018.78
(1.20)5
$10 000
6 VP $3 348.98
(1.20)6
4 periodos
5 periodos
QFSJPEPT
VP $12 190.29
t 7BMPSGVUVSP
Para dar respuesta a la segunda pregunta, ¿cuál es el valor futuro de estos flujos de efectivo?, puede hacerse algo muy
sencillo que quizá ya haya visualizado. Se lleva a valor futuro la cantidad de $12 190.29 que se ha determinado. Esto es:
La cantidad de $36 400.00 es el valor futuro de los flujos de efectivo. Esto se puede observar de manera completa en
la siguiente línea de tiempo:
0 1 2 3 4 5
20%
4 periodos
5 periodos
QFSJPEPT
VF
80
Valuación de f lujos de efectivo 4
Se llega a los mismos resultados partiendo en orden inverso. Primero, se calcula el valor futuro y, segundo, se traslada a
valor presente esa cantidad.
6 $10 000.00
0 1 2 3 4 5
20%
$12 000
$14 400
Esta cantidad es igual a la calculada antes. Ahora, al responder a la primera pregunta, ¿cuál es el valor presente? De segu-
ro ya se dio cuenta como se lo va a hacer, simplemente se descuenta la cantidad de $36 400.00 al día de hoy, es decir, durante
seis periodos.
$36 400
VP $12 190.28
(1.20)6
Como puede darse cuenta, también se llega al mismo resultado para la primera pregunta.
0 1 2 3 4 5
20%
$12 000
$14 400
VF
VP $12 190.29
El aspecto interesante de elaborar todos estos cálculos, es que se resalta el hecho de que pueden calcularse los valores
presentes y futuros en cualquier orden, al usar cualquier metodología que parezca más conveniente. Las respuestas serán
siempre las mismas, siempre y cuando se use la misma tasa de interés y se tenga cuidado de considerar el número correcto de
periodos. Las ecuaciones utilizadas de valor presente y valor futuro son utilizadas para estos y otros cálculos más complejos.
81
Introducción a las finanzas
Por lo general, la valuación financiera de flujos de efectivos múltiples supone el esquema de flujos al final de cada periodo,
es decir, de las anualidades vencidas. En los temas siguientes se tratará con anualidades vencidas. Al final, como información
relevante, se anotan las fórmulas para las anualidades anticipadas y diferidas, exponiendo un ejemplo para cada una de ellas.
Ejemplo
Un amigo suyo le pide dinero prestado y promete pagarle $800.00 al final de cada uno de los tres años siguientes. Los flu-
jos de efectivo, al cumplir la característica de una corriente uniforme a lo largo de un periodo, se presentan en forma de una
anualidad de $800.00 a tres años. Si está dispuesto a prestar el dinero y desea ganar 10% en esta operación, ¿qué cantidad
estaría dispuesto a prestarle a su amigo? Antes de elaborar cualquier cálculo, se ilustra el problema con una línea de tiempo:
0 1 2 3
10%
82
Valuación de f lujos de efectivo 4
Partiendo de lo aprendido en la sección anterior, se sabe que puede descontarse hacia el presente cada uno de estos pa-
gos de $800.00 a 10%, y sumar los valores resultantes para así determinar el valor presente.
Debe utilizarse la ecuación básica del valor presente (Ecuación 4.2) para cada uno de los flujos de efectivo o pagos, en
este caso:
VF
VP =
(1 + i )n
800 800 800
VP = + +
(1.10 )1 (1.10 )2 (1.10 )3
800 800 800
VP = + +
1.10 1.21 1.331
VP = 727.27 + 661.16 + 601.05
VP = 1 989.48
Como puede observarse, esto es relativamente sencillo; sin embargo, con regularidad se encuentran situaciones en las
cuales el número de flujos de efectivo es elevado, por lo que es muy tardado y engorroso elaborar los cálculos. Por ejemplo,
una inversión es un bono a 30 años. Se tendrían que elaborar 30 cálculos, y si la capitalización fuera semestral, serían 60
cálculos. Esto es complicado. Por lo mismo, es conveniente buscar una forma más práctica de hacerlo.
83
Introducción a las finanzas
Dado que todos los flujos de efectivo de la anualidad son iguales, existe una variación muy útil respecto de la ecuación
básica del valor presente. El valor presente de una anualidad de A pesos por periodo durante n periodos, cuando la tasa de
interés es de i, está dada por:
1
1−
(1 + i )n
VPA = A ×
i
Donde:
VPA Valor presente de una anualidad1
A Importe de la anualidad
n Números de periodos
i Tasa de interés
El término 1/(1i)n es conocido como factor de valor presente; en este caso, para una anualidad el factor de valor presente es
toda la nomenclatura que está entre los corchetes:
1
1−
(1 + i )n
factor de VPA =
i
Si se elaboran los cálculos para el ejemplo anterior con la Ecuación 4.3, se tiene:
1
1−
(1 + 0.10 )3
VPA = 800 ×
0.10
1
1−
(1.10 )3
VPA = 800 ×
0.10
1
1−
VPA = 800 × 1.331
0.10
1 − 0.7513
VPA = 800 ×
0.10
0.2487
VPA = 800 ×
0.10
VPA = 800 × 2.4870
VPA = 1 989.48
1
En este caso se trata de una anualidad ordinaria o vencida. Como ya se ha explicado, existen anualidades vencidas, anticipadas y diferidas. Los cálculos fi-
nancieros se realizan atendiendo a las anualidades vencidas, esto es, cuando la anualidad o importe se presenta al final de cada uno de los periodos.
84
Valuación de f lujos de efectivo 4
Este es el mismo resultado que se calculó antes con una pequeña diferencia por los redondeos.
Observe que el factor de valor presente de una anualidad es 2.4870. Este número será siempre el mismo para una tasa de
10% y un plazo de tres años. Por tanto, si se conoce el importe de la anualidad solo tiene que multiplicarse por este factor.2
Por ejemplo, si tiene una anualidad de $5 000.00 a 10% por tres años, el valor presente de la anualidad es:
Ejemplo
El Señor Fernando Martínez desea adquirir un automóvil en pagos fijos iguales de $2 500.00 cada uno. Esta cantidad la ha
determinado después de analizar su presupuesto. Esta es la cantidad que tiene disponible para poder pagar un auto. La tasa
mensual sobre créditos automotrices es de 1% mensual y los plazos son de cuatro años, es decir, 48 meses. Con estos datos el
señor Martínez quiere saber, ¿cuál es el valor actual del automóvil que puede comprar?
Para saber el importe máximo que podrá pagar por un automóvil, cuando está dispuesto a realizar pagos mensuales de
$2 500.00 a una tasa de 1% durante 48 meses, se tiene que determinar el valor presente de una anualidad, ya que los flujos
de efectivo son iguales. Por tanto, se tiene:
Datos:
VPA ?
Anualidad $2 500.00
i 1% mensual
n 48 meses
1
1−
(1 + i )n
VPA = A ×
i
1
1−
(1 + 0.01)48
VPA = $2 500 ×
0.01
1
1−
(1.01)48
VPA = $2 500 ×
0.01
1
1−
VPA = $2 500 × 1.612226
0.01
1 − 0.620260
VPA = $2 500 ×
0.01
0.379740
VPA = $2 500 ×
0.01
VPA = $2 500 × 37.973957
VPA = $94 934.89
2
Al final del capítulo se muestran los factores de valor presente para determinada tasa, i, en determinado plazo, n. Estos factores ayudan a evitar los cálculos
de la ecuación.
85
Introducción a las finanzas
Con este resultado el señor Martínez puede saber que el automóvil que elija no deberá superar un precio de $94 934.89.
Si el precio de este es mayor, entonces no podrá hacer los pagos, debido a que las mensualidades serán más altas. Asimismo,
si la tasa de interés fuera mayor a 1% mensual, tendrá que elegir un automóvil de menor precio para que le sea posible cum-
plir con los pagos.
Recuerde el uso de las tablas de factor de valor presente que se presentan en el anexo 1 del capítulo 4. Revise cuál es el
factor de valor presente para una tasa de 1% durante 48 periodos es de 37.9740. Esto es una forma sencilla de realizar los
cálculos.
Ahora, se observa qué sucedería si en lugar de una tasa de interés de 1%, la compañía que financiará la compra del auto-
móvil subiera la tasas a 1.5%. Antes de elaborar cualquier cálculo, la lógica nos indica que si la tasa es mayor el costo de los
intereses crecerá y, por tanto, los $2 500.00 mensuales que se tienen disponibles no serán suficientes para cubrir un valor de
$94 934.89.
1
1−
(1 + 0.015)48
VPA = $2 500 ×
0.015
Este importe de $85 106.38 indica el monto máximo que el Señor Fernando Martínez podrá cubrir haciendo pagos de
$2 500.00 mensuales a una tasa de 1.5% durante 48 meses. Como se puede ver, el automóvil que él elija deberá tener ese va-
lor de compra.
Con este ejemplo queda claro que cuando la tasa de interés se incrementa, el monto del valor presente disminuye. En
el caso contrario, cuando la tasa de interés disminuye, el valor presente incrementa. Para observar esta aseveración, ahora la
tasa de interés es de 0.8%, en este caso el resultado es de:
1
1−
(1 + 0.008 )48
VPA = $2 500 ×
0.008
A una tasa de 0.8% mensual y pagos iguales de $2 500.00 durante 48 meses, el valor presente se incrementa para llegar
a $99 320.97.
El siguiente cuadro resume los cálculos anteriores y permite observar el efecto de la tasa de interés sobre el valor presente
de una anualidad cuando se considera el mismo monto y número de pagos.
Escenario 1 2 3
Número de pagos 48 48 48
La relación entre las tasas de interés y el valor presente es importante. El efecto que tiene el interés y su composición so-
bre el valor del dinero en el tiempo, es un tema relevante en la determinación de los precios de los activos financieros. Se ha
visto que a mayor tasa menor valor presente, y viceversa, a menor tasa mayor valor presente.
86
Valuación de f lujos de efectivo 4
Ejemplo
Para determinar el número de pagos como el importe de cada anualidad, suponga que el precio de contado de una televisión
es de $10 000.00 y que esta se ofrece mediante pagos mensuales de $800.00, si la tasa de interés es de 2% mensual, ¿cuántos
pagos se tendrán que hacer para liquidar por completo la televisión?
En este ejemplo la variable desconocida es n, es decir, el tiempo.
Datos:
VPA $ 10 000.00
Anualidad (pago) $800.00 mensuales
i 2% mensual
n ¿meses?
1
log
VPA ( i )
1−
A
n=
log (1 + i )
Ecuación 4.5 Número de periodos en el valor presente de una anualidad.
1
log
200
1−
800
n=
log (1.02)
1
log
1 − 0.25
n=
log (1.02)
1
log
0.75
n=
log (1.02)
log (1.3333)
n=
log (1.02)
0.124938
n=
0.00860
n = 14.527
Se tiene que pagar durante 14.527 meses la cantidad de $800.00 para poder adquirir una televisión de $10 000.00, cuando
la tasa de interés es de 2% mensual.
87
Introducción a las finanzas
VPA ( i ) × (1 + i )
n
A=
(1 + i )n − 1
Ecuación 4.6 Importe de la anualidad en el valor presente.
Ejemplo
Para observar el funcionamiento de la Ecuación 4.6 se muestra un ejemplo. Su vecino quiere adquirir un automóvil y como
ya se enteró que está estudiando finanzas le ha pedido ayuda. Él desea saber el importe de la mensualidad que tendrá que
pagar bajo las siguientes condiciones: el valor actual del automóvil es de $150 000.00, la tasa de interés anual es de 4% y el
plazo es de tres años. En la agencia automotriz le han dicho a su vecino que no hay enganche ni pagos iniciales. La pregunta
es: ¿cuál es el importe de la mensualidad que tendrá que pagar por el automóvil?
Datos:
VPA $150 000.00
i 4% anual
i 0.3333% mensual
n 3 años
n 36 meses
A ¿importe?
A=
(1 + 0.003333)36 − 1
500 × (1.003333)
36
A=
(1.003333)36 − 1
A=
[500 × 1.127272]
1.127272 − 1
563.6359
A=
0.127272
A = $4 428.59
La cantidad de $4 428.59 es el importe de la mensualidad que su vecino tendrá que pagar si adquiere un automóvil de
$150 000.00 a un plazo de tres años y con una tasa de interés de 4%.
Para reafirmar lo aprendido en este capítulo calcule el valor presente de una anualidad de $4 428.59 con 36 periodos y
una tasa mensual de 0.3333%. Utilice la fórmula para el valor presente de una anualidad.
1
1−
(1 + 0.003333)36
VPA = $4 428.59 ×
0.003333
Como puede darse cuenta, estas fórmulas son las que se utilizan para elaborar tablas de amortización en préstamos o in-
versiones.
88
Valuación de f lujos de efectivo 4
dio de un procedimiento de ensayo y error; por supuesto, el empleo de calculadoras financieras puede ayudar a elaborar el
procedimiento de tanteo.
Ejemplo
Suponga que una persona le solicita un préstamo de $3 000.00. Le ofrece pagar $1 000.00 cada uno de los siguientes cua-
tro años. Es decir, le pagarán $4 000.00 en términos nominales, lo que al parecer significa que estará recibiendo también
$1 000.00 de intereses, pero se sabe que esto no es cierto, ya que no se está considerando el valor del dinero a través del tiem-
po. La pregunta relevante es: ¿qué tasa de interés ganaría con dicho préstamo?
En este ejemplo, los flujos de efectivo tienen la forma de una anualidad de $1 000.00 a cuatro años. El valor presente es
de $3 000.00. Se necesita encontrar la tasa de descuento i, Al hacer esto, se pone en práctica el conocimiento sobre la relación
entre las tasas de interés y el valor de una anualidad.
Es necesario comenzar con alguna tasa, puede ser 10%. Si se elaboran los cálculos al utilizar la Ecuación 4.3 de valor pre-
sente para una anualidad se tiene que:
Datos:
VPA $3 000.00
Anualidad $1 000.00
Tasa de interés, i ?
n 4 años
1
1−
(1 + 0.10 )4
VPA = $1 000 ×
0.10
VPA = $3 169.86
Como se puede ver, la tasa de interés de 10% se acerca mucho al resultado de $3 000.00. Pero todavía hay que ajustar la tasa
de interés para llegar al importe correcto.
Pero ahora, ¿qué nuevo valor se considera para la tasa de interés? Los valores presentes y las tasas de descuentos se des-
plazan en direcciones opuestas: un aumento en la tasa de descuento disminuye el valor presente y viceversa. En este caso, el
valor presente es más alto de lo requerido, por tanto, para disminuirlo se necesita incrementar la tasa de descuento. Ahora se
intenta con 12%.
1
1−
(1 + 0.12)4
VPA = $1 000 ×
0.12
VPA = $3 037.35
Todavía se está un poco arriba del valor presente de $3 000.00 que se necesita encontrar con una X tasa de interés. Pro-
bar ahora al subir un poco más la tasa de interés, con 13%.
1
1−
(1 + 0.13)4
VPA = $1 000 ×
0.13
VPA = $2 974.47
89
Introducción a las finanzas
Con el nuevo cálculo ahora se está un poco por debajo del valor requerido, por tanto, puede suponerse que la tasa apro-
piada se encuentra entre 12 y 13%, quizá sea 12.5%. Si se continúa ensayando con distintas tasas, se encontrará que la tasa
exacta es de 12.59%.
1+ g
n
1 1
VPAC = A − ×
i− g i− g 1+ i
Donde:
VPAC Valor presente de una anualidad creciente
A Anualidad o pago que ocurre al final del periodo
i Tasa de interés
n Número de periodo de la anualidad
g Tasa de crecimiento por periodo, expresada como porcentaje
Se utilizan las mismas variables empleadas en los temas anteriores. La novedad es la variable g, que representa el porcen-
taje al cual crecerán las anualidades cada periodo. Para comprender mejor este concepto, y saber utilizar la fórmula anterior,
trabajar con el siguiente ejemplo.
Ejemplo
El señor Felipe Monroy adquiere una casa, contrata para esto un crédito hipotecario por 15 años. Las condiciones del crédi-
to establecen que el primer pago anual será de $50 000.00, y que se incrementará cada año 5%; la tasa de interés es de 16%
anual, ¿cuál es el valor presente de este crédito?
Datos:
A $50 000.00
i 16%
g 5%
n 15
1 + 0.05
15
1 1
VPAC = $50 000 − ×
0.16 − 0.05 0.16 − 0.05 1 + 0.16
15
1 1 1.05
VPAC = $50 000 − ×
0.11 0.11 1.16
Ejemplo
Una amiga suya le ofrece participar en un negocio que tendrá una vida de 10 años. Se estima que el negocio le pague dividendos
al final del primer año de $100 000.00, y que estos crecerán a una tasa de 20% anual, es decir, al finalizar el segundo año usted
recibirá $120 000.00 y así sucesivamente. Para poder entrar al negocio tendrá que depositar una cantidad de $750 000.00 el
día de hoy. La tasa que puede ganar si deposita su dinero en un fondo de inversión es de 25% anual. Aquí la pregunta es: ¿esta-
ría dispuesto a participar en el negocio, suponiendo que todo salga bien y que el pago de dividendos se cumpla?
Lo que tenemos que hacer para dar respuesta a esta pregunta es determinar el valor presente de todos los flujos de efec-
tivo (dividendos) que recibirá. El valor presente resultante se tiene que comparar con la cantidad que le han solicitado de
$750 000.00. Hay que ver cuál es el resultado:
Datos:
A 100 000
i 25%
g 20%
n 10
Solución:
Al sustituir en la Ecuación 4.7 de valor presente para una anualidad creciente, se tiene que:
1 + 0.20
10
1 1
VPAC = $100 000 − ×
0.25 − 0.20 0.25 − 0.20 1 + 0.25
10
1 1 1.20
VPAC = $100 000 − ×
0.05 0.05 1.25
Definitivamente no debería participar en el negocio que le ofrecen. El valor presente de lo que usted recibirá por divi-
dendos es de $670 334.73. Al comparar esta cantidad contra $750 000.00 que tiene que aportar, se observa que no es una
buena inversión. Su opción en este caso es invertir su dinero en el fondo de inversión.
Lo que se acaba de hacer es una evaluación financiera de un proyecto de inversión, de hecho, a la diferencia entre el va-
lor presente y la cantidad que se invierte en el proyecto se le conoce como valor presente neto (VPN). La teoría financiera
específica que para que sea aceptado un proyecto el valor presente neto deberá ser siempre positivo, si es que quiere ganar
exactamente la tasa de descuento. En nuestro ejemplo, el valor presente neto es negativo en $79 665.27 ($670 334.73 –
$750 000.00), por tanto, el proyecto deberá rechazarse.
91
Introducción a las finanzas
(1 + i )n − 1
VFA = A
i
La expresión que aparece entre paréntesis y que está elevada a la n potencia, es lo que se conoce como factor de valor futuro.
Puede ver los factores en el anexo 1 del capítulo 4. Como se ha comentado, para elaborar los cálculos se puede auxiliar de
esas tablas.
Ejemplo
Desea aportar $2 000.00 al final de cada mes en una cuenta de ahorro para el retiro, la cual paga 0.9% mensual. Si se jubila
dentro de 25 años, ¿qué cantidad tendrá al final de ese tiempo?
Datos:
VFA ?
A $2 000.00
i 0.9% 0.009
n 25 años 300 meses
Solución:
Al sustituir los datos en la Ecuación 4.8, se tiene:
(1 + 0.009)300 − 1
VFA = $2 000
0.009
(1.009)300 − 1
VFA = $2 000
0.009
13.70110133
VFA = $2 000
0.009
VFA = $2 000 (1 522.3444592)
VFA = $3 044 689.19
El valor futuro de la anualidad de $2 000.00 mensuales a una tasa de interés de 0.9% mensual durante 300 meses (25
años) es de $3 044 689.19. Tendrá esa cantidad si ahorra $2 000.00 cada mes y la inversión le paga la tasa de interés que se
menciona.
Al reordenar los conceptos, se encuentra la Ecuación 4.9 que sirve para calcular el importe de cada pago periódico o
anualidad:
92
Valuación de f lujos de efectivo 4
VFA ( i )
A=
( + i )n − 1
1
Ejemplo
Un padre de familia prometió a su hijo que cuando él cumpliera 18 años le compraría un auto compacto. Según las estima-
ciones realizadas por el padre, para poder cumplir su promesa necesitará $150 000.00, por lo cual ha decidido ahorrar un
importe mensual en una cuenta de inversión. Si la tasa de interés que puede ganar es de 10% con capitalización mensual y su
hijo tiene en la actualidad 14 años, ¿cuál es el importe mensual que deberá ahorrar para lograr su objetivo?
Datos:
VFA $150 000.00
A?
i 10% anual 0.10/12 0.00833 tasa mensual
n 4 años 48 meses
Para poder cumplir la promesa de comprarle un automóvil de $150 000.00 a su hijo dentro de cuatro años, el padre de
familia tendrá que ahorrar $2 554.38 mensuales a una tasa de 10% capitalizable mensualmente.
Este tipo de situaciones pueden presentarse en la vida diaria, por tanto, es muy importante el conocimiento de estos te-
mas. Ahora se revisará el caso para la determinación del número de periodos relacionados con el valor futuro de una anuali-
dad.
Ejemplo
Necesita tener una cantidad de $3 000 000.00 para poder comprar una casa. El importe que puede ahorrar o pagar al mes es
de $2 000.00 mensuales, y que la tasa de interés es de 24% con capitalización mensual, ¿qué tiempo debe transcurrir para
poder reunir la cantidad de $3 000 000.00?
93
Introducción a las finanzas
Datos:
VFA $3 000 000.00
A $2 000.00
i 24% anual 0.24/12 0.02 tasa mensual
n ¿número de meses?
$3 000.00 ( 0.02)
log +1
2 000
n=
log (1 + 0.02)
$60 000.00
log +1
2 000
n=
log (1.02)
log ( 30 + 1)
n=
log (1.02)
log ( 31)
n=
log (1.02)
1.49136
n=
0.00860
n = 173.41
Necesitará 173.41 meses, o sea 14.45 años (173.41 / 12 meses) para poder reunir una cantidad de $3 000 000.00, siem-
pre y cuando ahorre $2 000.00 mensuales a una tasa de interés de 2% mensual.
94
Valuación de f lujos de efectivo 4
4.3.1 Perpetuidades ordinarias
Si un instrumento paga un importe P (perpetuidad) al final de cada año y se sigue para siempre, entonces el valor presente de
esta serie de flujos se puede obtener a través de la ecuación básica del valor presente:
P P P
VP = 1 + 2 + +… ∞
(1 + i ) (1 + i ) (1 + i )3
Los puntos suspensivos que aparecen al final de la ecuación anterior representan la corriente infinita de términos que
continúan a lo largo de la misma. Se sabe que aun cuando tengan un número infinito de términos, la totalidad de la serie tie-
ne una suma finita porque cada término es tan solo una fracción del término anterior.
Toda vez que una perpetuidad tiene un número infinito de flujos de efectivo, es evidente que no puede calcularse su va-
lor descontando de cada uno de ellos. Sin embargo, la valuación de una perpetuidad resulta ser un caso sencillo. El valor pre-
sente de una perpetuidad está dado por:
P
VPP
i
Ecuación 4.11 Valor presente de una perpetuidad ordinaria.
Donde:
VPP Valor presente de una perpetuidad
P Flujo de efectivo fijo e infinito (lo llamaremos perpetuidad)
i Tasa de interés
Ejemplo
Una inversión ofrece un flujo de efectivo perpetuo de $8 000.00 cada año y una tasa de interés de 12%, ¿cuál será el valor de
esta inversión?
El precio de cualquier activo financiero está dado por el valor presente de sus flujos de efectivo futuros, por tanto, el va-
lor de la perpetuidad anterior es:
Datos:
VPP ?
P $8 000.00
i 12%
Al sustituir los datos en la Ecuación 4.11 de valor presente de una perpetuidad, se tiene:
8 000
VPP
0.12
VPP $66 666.67
El valor presente de $8 000.00 pagados cada año por siempre, descontados a una tasa de 12% anual, es de $66 666.67.
Como puede ver es un cálculo muy sencillo.
En ocasiones la variable desconocida es el valor del pago, perpetuidad, y se conocen la tasa de interés y el valor presente.
Para encontrar el valor P cuando se tienen las otras variables se utiliza la Ecuación 4.12.
P VPP (i)
Ecuación 4.12 Importe de la perpetuidad ordinaria.
95
Introducción a las finanzas
Ejemplo
Una persona dejó en su testamento la cantidad $1 000 000.00 para un orfanato, la instrucción es que esta cantidad se entre-
gue de manera parcial cada fin de año a la institución para el mantenimiento de sus instalaciones; si el importe heredado pue-
de estar invertido a una tasa de interés de 25%, ¿cuánto recibirá al año el orfanato?
Datos:
VPP $1 000 000.00
i 25%
P?
P $1 000 000.00(0.25)
P $250 000.00
En este caso, el orfanato recibirá cada fin de año la cantidad de $250 000.00 para el mantenimiento de las instalaciones. Esto
sucederá para siempre, si es que no cambia la tasa de interés.
Por otra parte, como derivación de estas fórmulas, si la incógnita es la tasa de interés de una perpetuidad, se puede en-
contrar con la Ecuación 4.13.
P
i
VPP
Ejemplo
Si una persona tiene una inversión de $5 000 000.00 y recibe cada año a perpetuidad $550 000.00, ¿qué tasa de interés está
obteniendo?
Datos:
P $550 000.00
VPP $5 000 000.00
i?
550 000
i
5 000 000
i 11%
La persona de nuestro ejemplo obtiene un rendimiento de 11%, esto al recibir $550 000.00 anuales a perpetuidad sobre
una inversión de $5 000 000.00.
Tal vez uno de los instrumentos financieros que más se asemejan a una perpetuidad ordinaria sean las acciones preferen-
tes. Cuando una empresa emite acciones preferentes, promete al inversionista un dividendo fijo de efectivo para cada periodo
a perpetuidad que debe pagarse antes que cualquier dividendo a los accionistas comunes, de ahí el término preferente.
Ejemplo
La empresa Progreso Nacional, S.A., desea vender acciones preferentes a $500.00 por acción. Una emisión muy similar que
está en circulación tiene un precio de $300.00 por acción y ofrece un dividendo de $25.00 cada semestre, ¿qué dividendo
tendrá que ofrecer Progreso Nacional, S.A., si desea vender las nuevas acciones preferentes?
Primero, hay que encontrar la tasa de interés que están pagando las acciones similares con el objetivo de tomarla como
tasa de referencia para la emisión de Progreso Nacional, S.A.
96
Valuación de f lujos de efectivo 4
Datos de la empresa de referencia:
VPP $300.00
P $25.00 semestral
i?
Para ser competitiva, la empresa Progreso Nacional, S.A., tendrá que ofrecer por lo menos 8.33% semestral, por tanto, si
el valor presente es de $500.00 por acción preferente, el dividendo a ofrecer deberá ser de:
Datos:
VPP $500.00
i 8.33% semestral
P?
P VPP (i)
P $500 (0.0833)
P $41.65
El dividendo que tendrá que ofrecerse es de $41.65 semestrales, si la empresa desea atraer a los inversionistas.
P (1 + g ) P (1 + g ) P (1 + g )
1 2 n −1
P
VPPC = 1 + 2 + 3 +…
(1 + i ) (1 + i ) (1 + i ) (1 + i )n
Donde
VPPC Valor presente de una perpetuidad creciente
P Es el flujo de efectivo que se recibirá después de un periodo contado a partir del día de hoy
g Es la tasa de crecimiento por periodo, expresada como un porcentaje
i La tasa de descuento apropiada
Por fortuna, existe una fórmula muy sencilla para calcular el valor presente de una perpetuidad creciente (Ecuación 4.14),
Las series que tienen una configuración igual funcionan como progresiones geométricas, y que, por ende, la totalidad de la
serie tiene una suma finita.
P1
VPPC 0 =
i− g
97
Introducción a las finanzas
Para que la Ecuación 4.14 pueda funcionar de manera correcta, es necesario considerar los siguientes aspectos:
t &MOVNFSBEPSFTFMGMVKPEFFGFDUJWPEFVOQFSJPEPQPTUFSJPSDPOUBEPBQBSUJSEFIPZZOPFOMBGFDIBDFSP
t -BUBTBEFJOUFSÏTi debe ser mayor que la tasa de interés g.
t -BGØSNVMBTVQPOFRVFMPTGMVKPTEFFGFDUJWPTFQSFTFOUBOFOQVOUPTSFHVMBSFTEFUJFNQP
t -BGØSNVMBEFQFSQFUVJEBEDSFDJFOUFTFVUJMJ[BDVBOEPTFTVQPOFVOQBUSØOSFHVMBSZEJTDSFUPEFGMVKPEFFGFDUJWP
Ejemplo
El propietario de un edificio de oficinas recibirá el próximo año una renta de $2 000 000.00; y se espera que se incremente
10% por año. Si la tasa de interés apropiada es de 15%. ¿Cuánto vale el edificio si se considera que su valor depende del im-
porte de rentas que se obtengan a lo largo del tiempo?
Datos:
VPPC ?
P1 $2 000 000.00
g 10%
i 15%
2 000 000
VPPC =
0.15 − 0.10
2 000 000
VPPC =
0.05
VPPC = $40 000 000
Los $40 000 000.00 representan el valor actual de todos los flujos de efectivo (rentas) que se recibirán de manera constante e
indefinida. Puede decirse que este es el valor del inmueble.
Recuerde que en el primer capítulo se mencionó que el valor de un activo es el valor presente de todos sus flujos de efec-
tivo futuros, aun cuando estos no se conozcan con exactitud. En este sencillo ejemplo resuelto, se muestra una de las técnicas
financieras más importantes y utilizadas en la práctica. De hecho lo que se acaba de desarrollar es una de las técnicas que uti-
lizan los peritos valuadores de inmuebles. Así tal y como se hizo.
a) Primas de seguros.
b) Pagos por el alquiler de un departamento.
Se observa de manera gráfica en las siguientes líneas de tiempo cómo se representan tanto las anualidades vencidas como las
anticipadas. Suponga que se tiene una anualidad de $800.00 a una tasa de 10% por tres periodos:
Las anualidades vencidas ocurren al final del periodo. Si el periodo fuera un año, entonces el flujo se presentaría el 31 de
diciembre.
98
Valuación de f lujos de efectivo 4
)PZ
0 1 2 3
10%
VP ?
Las anualidades anticipadas ocurren al inicio del periodo. Si el periodo fuera un año, entonces el flujo se presentaría el 1 de
enero.
)PZ
0 1 2 3
10%
VP ?
1
1−
(1 + i )n −1
VPPA = A +1
i
Donde:
VPAA Valor presente de una anualidad anticipada
A Importe de la anualidad
n Número de periodos
i Tasa de interés
Ejemplo:
Recibirá al inicio de cada mes durante 10 años $30 000.00 por la renta de un departamento de su propiedad; si las tasas de
interés en el mercado son de 2% mensual. ¿Cuál es el valor presente de todas las rentas que recibirá?
Datos:
VPAA ?
A $30 000.00
n 10 años 120 meses
i 2% mensual
Solución:
Al sustituir en la Ecuación 4.15, se tiene:
1
1−
(1 + 0.02)120−1
VPPA = $30 000 +1
0.02
99
Introducción a las finanzas
El valor actual de la suma de todas las rentas futuras que recibirá es de $1 387 874.89, cuando se presentan los ingresos
al principio de cada uno de los 120 meses del tiempo total.
Por otra parte, la Ecuación 4.16 sirve para calcular el valor futuro de una anualidad anticipada.
(1 + i )n +1 − 1
VFAA = A −1
i
Donde:
VFAA Valor futuro de una anualidad anticipada
A Importe de la anualidad
n Número de periodos
i Tasa de interés
Ejemplo
Considera depositar $4 500.00 en el Banco del Occidente, S.A., al inicio de cada mes durante seis años; la tasa de interés que
le pagarán es de 1% mensual, ¿cuánto tendrá al finalizar el plazo de los seis años?
VFAA ?
A $4 500.00
n 6 años o 72 meses
i 1% mensual
Solución:
Al sustituir los datos en la Ecuación 4.16, se tiene lo siguiente:
(1 + 0.01)72+1 − 1
VFAA = $4 500 −1
0.01
VFAA = $475 906.64
Si realiza un depósito de $4 500.00 cada mes durante 72 meses y puede ganar 1%, entonces al final de los seis años ha-
brá acumulado $475 906.64.
)PZ
0 1 2 3 4 5
10%
100
Valuación de f lujos de efectivo 4
Con la Ecuación 4.17 se puede calcular el valor presente de una anualidad diferida.
1
1−
(1 + i )n
A
i
VPAD =
(1 + i )k
Ecuación 4.17 Valor presente de una anualidad diferida.
Donde:
VPAD Valor presente de una anualidad diferida
A Importe de la anualidad
n Número de periodos
i Tasa de interés
k Intervalo de aplazamiento o número de periodos diferidos
Tiempo total k n
Datos:
VPAD ?
A $150 000.00
n 8 años
i 12% anual
k 3 años
Tiempo total 3 8 11 años
Solución:
Al sustituir los datos en la Ecuación 4.17, se tiene:
1
1−
(1 + 0.12)8
150 000
0.12
VPAD =
(1 + 0.12)3
1
1−
(1.12)8
150 000
0.12
VPAD =
(1.12)3
1
1−
150 000 2.475963
0.12
VPAD =
(1.12)3
101
Introducción a las finanzas
El agricultor que desea pagar de contado su equipo de riego tendrá que entregar un importe de $530 380.18. Esta canti-
dad equivale a pagar, después de los tres años de gracia, ocho anualidades de $150 000.00 cada una.
102
Valuación de f lujos de efectivo 4
14. Una persona desea adquirir un automóvil en pagos mensuales iguales de $2 500.00. La tasa mensual sobre créditos au-
tomotrices es de 1.5% mensual para periodos de cuatro años, es decir 48 meses. Con estos datos podría preguntarse qué
tipo de auto puede comprar:
a) ¿Cuál es el valor actual del automóvil que se puede comprar?
b) ¿Cuál es el valor actual del automóvil que se puede comprar si la tasa mensual es de 1%?
15. En una tienda departamental observa que el precio de contado de un equipo de sonido es de $10 000.00 y que se ofrece
mediante pagos mensuales “chiquitos” de $700.00. ¿Durante cuánto tiempo se tendrá que pagar si la tasa de interés es de
2% mensual?
16. Su hermano desea saber el importe de la mensualidad que tendrá que pagar si adquiere una computadora portátil bajo
las siguientes condiciones: el valor actual de la computadora es de $30 000.00, la tasa de interés anual es de 8% y el pla-
zo es de dos años, ¿cuál es el importe de la mensualidad?
17. Una persona le solicita un préstamo de $5 000.00. Le ofrece pagar $1 000.00 cada uno de los siguientes siete años, le pa-
garán $7 000.00, es decir, un excedente de $2 000.00; ¿qué tasa de interés ganaría con este préstamo?
18. El señor Abraham Real adquiere una casa, al contratar para esto un crédito hipotecario por 15 años. Las condiciones del
crédito establecen que el primer pago anual será de $55 000.00, y que se incrementará cada año 4%. La tasa de interés es
de 12% anual, ¿cuál es el valor actual de la casa?
19. Un amigo suyo le ofrece participar en un negocio que tendrá una vida de 12 años. Se estima que el negocio le pague di-
videndos al final del primer año de $100 000.00, y que estos dividendos crecerán a una tasa de 18% anual, es decir, al
finalizar el segundo año recibirá $118 000.00, y así sucesivamente. Para poder entrar al negocio tendrá que depositar
una cantidad de $690 000.00 el día de hoy. La tasa que puede ganar si deposita su dinero en un fondo de inversión es de
22.5% anual. La pregunta relevante es:
a) ¿Cuál es el valor actual de los flujos de efectivo (dividendos) futuros?
Êel dato de la pregunta anterior responda:
b) ¿Estaría dispuesto a participar en el negocio, al suponer que todo salga bien y que el pago de dividendos se cumpla?
c) ¿Por qué sí o por qué no?
20. Desea aportar $3 500.00 al final de cada mes en una cuenta de ahorro para el retiro, la cual paga 0.5% mensual. Si se ju-
bila dentro de 25 años, ¿qué cantidad tendrá al final de ese tiempo?
21. Su papá le ha comentado que quiere abrir a su nombre una cuenta de ahorros que paga 10% anual, él considera deposi-
tar $500.00 quincenales durante los próximos cinco años, ¿qué cantidad tendrá en su cuenta de ahorros al final de este
periodo al suponer que no se hace ningún retiro?
22. Un padre de familia prometió a su hija que cuando ella cumpliera 15 años le regalaría un viaje por Europa. Según sus es-
timaciones realizadas, para poder cumplir su promesa necesitará $60 000.00 por lo cual ha decidido ahorrar un importe
mensual en una cuenta de inversión. Si la tasa de interés que puede ganar es de 11% anual con capitalización mensual y
la hija tiene en la actualidad 8 años, ¿cuál es el importe mensual que deberá ahorrar?
23. Un inversionista está analizando la posibilidad de adquirir un terreno y construir sobre este locales comerciales que podrá
rentar. Según las estimaciones las rentas al final del primer año de funcionamiento sumarán un importe de $100 000.00
anuales, y se espera que se incrementen 5% por año de manera indefinida. La tasa de interés que el inversionista puede
ganar en otras alternativas de inversión es de 12%, ¿cuál es el importe máximo que se deberá invertir en la compra del
terreno y la construcción de los locales comerciales?
24. Una persona deposita hoy $165 000.00 en un fondo de inversión que paga 9% anual. Dentro de un año la persona depo-
sitará otros $50 000.00 y $35 000.00 en dos años, ¿qué cantidad tendrá al final del segundo año?
25. Existe la oportunidad de invertir en un proyecto que fuera a pagar $123 000.00 al final de cada año durante los cinco
años siguientes. La tasa de descuento para proyectos similares es de 14.5%, ¿cuál es el valor presente de esta inversión?
26. Le ofrecen una inversión que hará tres pagos de $55 000.00. El primer pago ocurrirá al final de cinco años, el segundo
dentro de seis y el tercero se hará dentro de siete. Si puede ganar 18.2%.
103
Introducción a las finanzas
104
Anexo.
Factores de valor presente y futuro para periodos del 1 al 30, 40, 50 y 60
Factor de valor presente de un flujo de efectivo
1/(1+i )n
Periodo 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 11% 12% 13% 14% 15% 16% 17% 18% 19% 20%
1 0.9901 0.9804 0.9709 0.9615 0.9524 0.9434 0.9346 0.9259 0.9174 0.9091 0.9009 0.8929 0.8850 0.8772 0.8696 0.8621 0.8547 0.8475 0.8403 0.8333
2 0.9803 0.9612 0.9426 0.9246 0.9070 0.8900 0.8734 0.8573 0.8417 0.8264 0.8116 0.7972 0.7831 0.7695 0.7561 0.7432 0.7305 0.7182 0.7062 0.6944
3 0.9706 0.9423 0.9151 0.8890 0.8638 0.8396 0.8163 0.7938 0.7722 0.7513 0.7312 0.7118 0.6931 0.6750 0.6575 0.6407 0.6244 0.6086 0.5934 0.5787
4 0.9610 0.9238 0.8885 0.8548 0.8227 0.7921 0.7629 0.7350 0.7084 0.6830 0.6587 0.6355 0.6133 0.5921 0.5718 0.5523 0.5337 0.5158 0.4987 0.4823
5 0.9515 0.9057 0.8626 0.8219 0.7835 0.7473 0.7130 0.6806 0.6499 0.6209 0.5935 0.5674 0.5428 0.5194 0.4972 0.4761 0.4561 0.4371 0.4190 0.4019
6 0.9420 0.8880 0.8375 0.7903 0.7462 0.7050 0.6663 0.6302 0.5963 0.5645 0.5346 0.5066 0.4803 0.4556 0.4323 0.4104 0.3898 0.3704 0.3521 0.3349
7 0.9327 0.8706 0.8131 0.7599 0.7107 0.6651 0.6227 0.5835 0.5470 0.5132 0.4817 0.4523 0.4251 0.3996 0.3759 0.3538 0.3332 0.3139 0.2959 0.2791
8 0.9235 0.8535 0.7894 0.7307 0.6768 0.6274 0.5820 0.5403 0.5019 0.4665 0.4339 0.4039 0.3762 0.3506 0.3269 0.3050 0.2848 0.2660 0.2487 0.2326
9 0.9143 0.8368 0.7664 0.7026 0.6446 0.5919 0.5439 0.5002 0.4604 0.4241 0.3909 0.3606 0.3329 0.3075 0.2843 0.2630 0.2434 0.2255 0.2090 0.1938
10 0.9053 0.8203 0.7441 0.6756 0.6139 0.5584 0.5083 0.4632 0.4224 0.3855 0.3522 0.3220 0.2946 0.2697 0.2472 0.2267 0.2080 0.1911 0.1756 0.1615
11 0.8963 0.8043 0.7224 0.6496 0.5847 0.5268 0.4751 0.4289 0.3875 0.3505 0.3173 0.2875 0.2607 0.2366 0.2149 0.1954 0.1778 0.1619 0.1476 0.1346
12 0.8874 0.7885 0.7014 0.6246 0.5568 0.4970 0.4440 0.3971 0.3555 0.3186 0.2858 0.2567 0.2307 0.2076 0.1869 0.1685 0.1520 0.1372 0.1240 0.1122
13 0.8787 0.7730 0.6810 0.6006 0.5303 0.4688 0.4150 0.3677 0.3262 0.2897 0.2575 0.2292 0.2042 0.1821 0.1625 0.1452 0.1299 0.1163 0.1042 0.0935
14 0.8700 0.7579 0.6611 0.5775 0.5051 0.4423 0.3878 0.3405 0.2992 0.2633 0.2320 0.2046 0.1807 0.1597 0.1413 0.1252 0.1110 0.0985 0.0876 0.0779
15 0.8613 0.7430 0.6419 0.5553 0.4810 0.4173 0.3624 0.3152 0.2745 0.2394 0.2090 0.1827 0.1599 0.1401 0.1229 0.1079 0.0949 0.0835 0.0736 0.0649
16 0.8528 0.7284 0.6232 0.5339 0.4581 0.3936 0.3387 0.2919 0.2519 0.2176 0.1883 0.1631 0.1415 0.1229 0.1069 0.0930 0.0811 0.0708 0.0618 0.0541
17 0.8444 0.7142 0.6050 0.5134 0.4363 0.3714 0.3166 0.2703 0.2311 0.1978 0.1696 0.1456 0.1252 0.1078 0.0929 0.0802 0.0693 0.0600 0.0520 0.0451
18 0.8360 0.7002 0.5874 0.4936 0.4155 0.3503 0.2959 0.2502 0.2120 0.1799 0.1528 0.1300 0.1108 0.0946 0.0808 0.0691 0.0592 0.0508 0.0437 0.0376
19 0.8277 0.6864 0.5703 0.4746 0.3957 0.3305 0.2765 0.2317 0.1945 0.1635 0.1377 0.1161 0.0981 0.0829 0.0703 0.0596 0.0506 0.0431 0.0367 0.0313
20 0.8195 0.6730 0.5537 0.4564 0.3769 0.3118 0.2584 0.2145 0.1784 0.1486 0.1240 0.1037 0.0868 0.0728 0.0611 0.0514 0.0433 0.0365 0.0308 0.0261
21 0.8114 0.6598 0.5375 0.4388 0.3589 0.2942 0.2415 0.1987 0.1637 0.1351 0.1117 0.0926 0.0768 0.0638 0.0531 0.0443 0.0370 0.0309 0.0259 0.0217
22 0.8034 0.6468 0.5219 0.4220 0.3418 0.2775 0.2257 0.1839 0.1502 0.1228 0.1007 0.0826 0.0680 0.0560 0.0462 0.0382 0.0316 0.0262 0.0218 0.0181
23 0.7954 0.6342 0.5067 0.4057 0.3256 0.2618 0.2109 0.1703 0.1378 0.1117 0.0907 0.0738 0.0601 0.0491 0.0402 0.0329 0.0270 0.0222 0.0183 0.0151
24 0.7876 0.6217 0.4919 0.3901 0.3101 0.2470 0.1971 0.1577 0.1264 0.1015 0.0817 0.0659 0.0532 0.0431 0.0349 0.0284 0.0231 0.0188 0.0154 0.0126
25 0.7798 0.6095 0.4776 0.3751 0.2953 0.2330 0.1842 0.1460 0.1160 0.0923 0.0736 0.0588 0.0471 0.0378 0.0304 0.0245 0.0197 0.0160 0.0129 0.0105
26 0.7720 0.5976 0.4637 0.3607 0.2812 0.2198 0.1722 0.1352 0.1064 0.0839 0.0663 0.0525 0.0417 0.0331 0.0264 0.0211 0.0169 0.0135 0.0109 0.0087
27 0.7644 0.5859 0.4502 0.3468 0.2678 0.2074 0.1609 0.1252 0.0976 0.0763 0.0597 0.0469 0.0369 0.0291 0.0230 0.0182 0.0144 0.0115 0.0091 0.0073
28 0.7568 0.5744 0.4371 0.3335 0.2551 0.1956 0.1504 0.1159 0.0895 0.0693 0.0538 0.0419 0.0326 0.0255 0.0200 0.0157 0.0123 0.0097 0.0077 0.0061
Valuación de f lujos de efectivo
29 0.7493 0.5631 0.4243 0.3207 0.2429 0.1846 0.1406 0.1073 0.0822 0.0630 0.0485 0.0374 0.0289 0.0224 0.0174 0.0135 0.0105 0.0082 0.0064 0.0051
30 0.7419 0.5521 0.4120 0.3083 0.2314 0.1741 0.1314 0.0994 0.0754 0.0573 0.0437 0.0334 0.0256 0.0196 0.0151 0.0116 0.0090 0.0070 0.0054 0.0042
4
40 0.6717 0.4529 0.3066 0.2083 0.1420 0.0972 0.0668 0.0460 0.0318 0.0221 0.0154 0.0107 0.0075 0.0053 0.0037 0.0026 0.0019 0.0013 0.0010 0.0007
50 0.6080 0.3715 0.2281 0.1407 0.0872 0.0543 0.0339 0.0213 0.0134 0.0085 0.0054 0.0035 0.0022 0.0014 0.0009 0.0006 0.0004 0.0003 0.0002 0.0001
60 0.5504 0.3048 0.1697 0.0951 0.0535 0.0303 0.0173 0.0099 0.0057 0.0033 0.0019 0.0011 0.0007 0.0004 0.0002 0.0001 0.0001 0.0000 0.0000 0.0000
105
Factor de valor presente de una anualidad
[1-1/(1+i )n]/i
Periodo 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 11% 12% 13% 14% 15% 16% 17% 18% 19% 20%
1 0.9901 0.9804 0.9709 0.9615 0.9524 0.9434 0.9346 0.9259 0.9174 0.9091 0.9009 0.8929 0.8850 0.8772 0.8696 0.8621 0.8547 0.8475 0.8403 0.8333
2 1.9704 1.9416 1.9135 1.8861 1.8594 1.8334 1.8080 1.7833 1.7591 1.7355 1.7125 1.6901 1.6681 1.6467 1.6257 1.6052 1.5852 1.5656 1.5465 1.5278
3 2.9410 2.8839 2.8286 2.7751 2.7232 2.6730 2.6243 2.5771 2.5313 2.4869 2.4437 2.4018 2.3612 2.3216 2.2832 2.2459 2.2096 2.1743 2.1399 2.1065
4 3.9020 3.8077 3.7171 3.6299 3.5460 3.4651 3.3872 3.3121 3.2397 3.1699 3.1024 3.0373 2.9745 2.9137 2.8550 2.7982 2.7432 2.6901 2.6386 2.5887
5 4.8534 4.7135 4.5797 4.4518 4.3295 4.2124 4.1002 3.9927 3.8897 3.7908 3.6959 3.6048 3.5172 3.4331 3.3522 3.2743 3.1993 3.1272 3.0576 2.9906
6 5.7955 5.6014 5.4172 5.2421 5.0757 4.9173 4.7665 4.6229 4.4859 4.3553 4.2305 4.1114 3.9975 3.8887 3.7845 3.6847 3.5892 3.4976 3.4098 3.3255
7 6.7282 6.4720 6.2303 6.0021 5.7864 5.5824 5.3893 5.2064 5.0330 4.8684 4.7122 4.5638 4.4226 4.2883 4.1604 4.0386 3.9224 3.8115 3.7057 3.6046
8 7.6517 7.3255 7.0197 6.7327 6.4632 6.2098 5.9713 5.7466 5.5348 5.3349 5.1461 4.9676 4.7988 4.6389 4.4873 4.3436 4.2072 4.0776 3.9544 3.8372
9 8.5660 8.1622 7.7861 7.4353 7.1078 6.8017 6.5152 6.2469 5.9952 5.7590 5.5370 5.3282 5.1317 4.9464 4.7716 4.6065 4.4506 4.3030 4.1633 4.0310
10 9.4713 8.9826 8.5302 8.1109 7.7217 7.3601 7.0236 6.7101 6.4177 6.1446 5.8892 5.6502 5.4262 5.2161 5.0188 4.8332 4.6586 4.4941 4.3389 4.1925
11 10.3676 9.7868 9.2526 8.7605 8.3064 7.8869 7.4987 7.1390 6.8052 6.4951 6.2065 5.9377 5.6869 5.4527 5.2337 5.0286 4.8364 4.6560 4.4865 4.3271
12 11.2551 10.5753 9.9540 9.3851 8.8633 8.3838 7.9427 7.5361 7.1607 6.8137 6.4924 6.1944 5.9176 5.6603 5.4206 5.1971 4.9884 4.7932 4.6105 4.4392
13 12.1337 11.3484 10.6350 9.9856 9.3936 8.8527 8.3577 7.9038 7.4869 7.1034 6.7499 6.4235 6.1218 5.8424 5.5831 5.3423 5.1183 4.9095 4.7147 4.5327
14 13.0037 12.1062 11.2961 10.5631 9.8986 9.2950 8.7455 8.2442 7.7862 7.3667 6.9819 6.6282 6.3025 6.0021 5.7245 5.4675 5.2293 5.0081 4.8023 4.6106
15 13.8651 12.8493 11.9379 11.1184 10.3797 9.7122 9.1079 8.5595 8.0607 7.6061 7.1909 6.8109 6.4624 6.1422 5.8474 5.5755 5.3242 5.0916 4.8759 4.6755
16 14.7179 13.5777 12.5611 11.6523 10.8378 10.1059 9.4466 8.8514 8.3126 7.8237 7.3792 6.9740 6.6039 6.2651 5.9542 5.6685 5.4053 5.1624 4.9377 4.7296
17 15.5623 14.2919 13.1661 12.1657 11.2741 10.4773 9.7632 9.1216 8.5436 8.0216 7.5488 7.1196 6.7291 6.3729 6.0472 5.7487 5.4746 5.2223 4.9897 4.7746
18 16.3983 14.9920 13.7535 12.6593 11.6896 10.8276 10.0591 9.3719 8.7556 8.2014 7.7016 7.2497 6.8399 6.4674 6.1280 5.8178 5.5339 5.2732 5.0333 4.8122
19 17.2260 15.6785 14.3238 13.1339 12.0853 11.1581 10.3356 9.6036 8.9501 8.3649 7.8393 7.3658 6.9380 6.5504 6.1982 5.8775 5.5845 5.3162 5.0700 4.8435
20 18.0456 16.3514 14.8775 13.5903 12.4622 11.4699 10.5940 9.8181 9.1285 8.5136 7.9633 7.4694 7.0248 6.6231 6.2593 5.9288 5.6278 5.3527 5.1009 4.8696
21 18.8570 17.0112 15.4150 14.0292 12.8212 11.7641 10.8355 10.0168 9.2922 8.6487 8.0751 7.5620 7.1016 6.6870 6.3125 5.9731 5.6648 5.3837 5.1268 4.8913
22 19.6604 17.6580 15.9369 14.4511 13.1630 12.0416 11.0612 10.2007 9.4424 8.7715 8.1757 7.6446 7.1695 6.7429 6.3587 6.0113 5.6964 5.4099 5.1486 4.9094
23 20.4558 18.2922 16.4436 14.8568 13.4886 12.3034 11.2722 10.3711 9.5802 8.8832 8.2664 7.7184 7.2297 6.7921 6.3988 6.0442 5.7234 5.4321 5.1668 4.9245
Introducción a las finanzas
24 21.2434 18.9139 16.9355 15.2470 13.7986 12.5504 11.4693 10.5288 9.7066 8.9847 8.3481 7.7843 7.2829 6.8351 6.4338 6.0726 5.7465 5.4509 5.1822 4.9371
25 22.0232 19.5235 17.4131 15.6221 14.0939 12.7834 11.6536 10.6748 9.8226 9.0770 8.4217 7.8431 7.3300 6.8729 6.4641 6.0971 5.7662 5.4669 5.1951 4.9476
26 22.7952 20.1210 17.8768 15.9828 14.3752 13.0032 11.8258 10.8100 9.9290 9.1609 8.4881 7.8957 7.3717 6.9061 6.4906 6.1182 5.7831 5.4804 5.2060 4.9563
27 23.5596 20.7069 18.3270 16.3296 14.6430 13.2105 11.9867 10.9352 10.0266 9.2372 8.5478 7.9426 7.4086 6.9352 6.5135 6.1364 5.7975 5.4919 5.2151 4.9636
28 24.3164 21.2813 18.7641 16.6631 14.8981 13.4062 12.1371 11.0511 10.1161 9.3066 8.6016 7.9844 7.4412 6.9607 6.5335 6.1520 5.8099 5.5016 5.2228 4.9697
29 25.0658 21.8444 19.1885 16.9837 15.1411 13.5907 12.2777 11.1584 10.1983 9.3696 8.6501 8.0218 7.4701 6.9830 6.5509 6.1656 5.8204 5.5098 5.2292 4.9747
30 25.8077 22.3965 19.6004 17.2920 15.3725 13.7648 12.4090 11.2578 10.2737 9.4269 8.6938 8.0552 7.4957 7.0027 6.5660 6.1772 5.8294 5.5168 5.2347 4.9789
40 32.8347 27.3555 23.1148 19.7928 17.1591 15.0463 13.3317 11.9246 10.7574 9.7791 8.9511 8.2438 7.6344 7.1050 6.6418 6.2335 5.8713 5.5482 5.2582 4.9966
50 39.1961 31.4236 25.7298 21.4822 18.2559 15.7619 13.8007 12.2335 10.9617 9.9148 9.0417 8.3045 7.6752 7.1327 6.6605 6.2463 5.8801 5.5541 5.2623 4.9995
60 44.9550 34.7609 27.6756 22.6235 18.9293 16.1614 14.0392 12.3766 11.0480 9.9672 9.0736 8.3240 7.6873 7.1401 6.6651 6.2492 5.8819 5.5553 5.2630 4.9999
106
Factor de valor futuro de un flujo de efectivo
(1+i )n
Periodo 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 11% 12% 13% 14% 15% 16% 17% 18% 19% 20%
1 1.0100 1.0200 1.0300 1.0400 1.0500 1.0600 1.0700 1.0800 1.0900 1.1000 1.1100 1.1200 1.1300 1.1400 1.1500 1.1600 1.1700 1.1800 1.1900 1.2000
2 1.0201 1.0404 1.0609 1.0816 1.1025 1.1236 1.1449 1.1664 1.1881 1.2100 1.2321 1.2544 1.2769 1.2996 1.3225 1.3456 1.3689 1.3924 1.4161 1.4400
3 1.0303 1.0612 1.0927 1.1249 1.1576 1.1910 1.2250 1.2597 1.2950 1.3310 1.3676 1.4049 1.4429 1.4815 1.5209 1.5609 1.6016 1.6430 1.6852 1.7280
4 1.0406 1.0824 1.1255 1.1699 1.2155 1.2625 1.3108 1.3605 1.4116 1.4641 1.5181 1.5735 1.6305 1.6890 1.7490 1.8106 1.8739 1.9388 2.0053 2.0736
5 1.0510 1.1041 1.1593 1.2167 1.2763 1.3382 1.4026 1.4693 1.5386 1.6105 1.6851 1.7623 1.8424 1.9254 2.0114 2.1003 2.1924 2.2878 2.3864 2.4883
6 1.0615 1.1262 1.1941 1.2653 1.3401 1.4185 1.5007 1.5869 1.6771 1.7716 1.8704 1.9738 2.0820 2.1950 2.3131 2.4364 2.5652 2.6996 2.8398 2.9860
7 1.0721 1.1487 1.2299 1.3159 1.4071 1.5036 1.6058 1.7138 1.8280 1.9487 2.0762 2.2107 2.3526 2.5023 2.6600 2.8262 3.0012 3.1855 3.3793 3.5832
8 1.0829 1.1717 1.2668 1.3686 1.4775 1.5938 1.7182 1.8509 1.9926 2.1436 2.3045 2.4760 2.6584 2.8526 3.0590 3.2784 3.5115 3.7589 4.0214 4.2998
9 1.0937 1.1951 1.3048 1.4233 1.5513 1.6895 1.8385 1.9990 2.1719 2.3579 2.5580 2.7731 3.0040 3.2519 3.5179 3.8030 4.1084 4.4355 4.7854 5.1598
10 1.1046 1.2190 1.3439 1.4802 1.6289 1.7908 1.9672 2.1589 2.3674 2.5937 2.8394 3.1058 3.3946 3.7072 4.0456 4.4114 4.8068 5.2338 5.6947 6.1917
11 1.1157 1.2434 1.3842 1.5395 1.7103 1.8983 2.1049 2.3316 2.5804 2.8531 3.1518 3.4785 3.8359 4.2262 4.6524 5.1173 5.6240 6.1759 6.7767 7.4301
12 1.1268 1.2682 1.4258 1.6010 1.7959 2.0122 2.2522 2.5182 2.8127 3.1384 3.4985 3.8960 4.3345 4.8179 5.3503 5.9360 6.5801 7.2876 8.0642 8.9161
13 1.1381 1.2936 1.4685 1.6651 1.8856 2.1329 2.4098 2.7196 3.0658 3.4523 3.8833 4.3635 4.8980 5.4924 6.1528 6.8858 7.6987 8.5994 9.5964 10.6993
14 1.1495 1.3195 1.5126 1.7317 1.9799 2.2609 2.5785 2.9372 3.3417 3.7975 4.3104 4.8871 5.5348 6.2613 7.0757 7.9875 9.0075 10.1472 11.4198 12.8392
15 1.1610 1.3459 1.5580 1.8009 2.0789 2.3966 2.7590 3.1722 3.6425 4.1772 4.7846 5.4736 6.2543 7.1379 8.1371 9.2655 10.5387 11.9737 13.5895 15.4070
16 1.1726 1.3728 1.6047 1.8730 2.1829 2.5404 2.9522 3.4259 3.9703 4.5950 5.3109 6.1304 7.0673 8.1372 9.3576 10.7480 12.3303 14.1290 16.1715 18.4884
17 1.1843 1.4002 1.6528 1.9479 2.2920 2.6928 3.1588 3.7000 4.3276 5.0545 5.8951 6.8660 7.9861 9.2765 10.7613 12.4677 14.4265 16.6722 19.2441 22.1861
18 1.1961 1.4282 1.7024 2.0258 2.4066 2.8543 3.3799 3.9960 4.7171 5.5599 6.5436 7.6900 9.0243 10.5752 12.3755 14.4625 16.8790 19.6733 22.9005 26.6233
19 1.2081 1.4568 1.7535 2.1068 2.5270 3.0256 3.6165 4.3157 5.1417 6.1159 7.2633 8.6128 10.1974 12.0557 14.2318 16.7765 19.7484 23.2144 27.2516 31.9480
20 1.2202 1.4859 1.8061 2.1911 2.6533 3.2071 3.8697 4.6610 5.6044 6.7275 8.0623 9.6463 11.5231 13.7435 16.3665 19.4608 23.1056 27.3930 32.4294 38.3376
21 1.2324 1.5157 1.8603 2.2788 2.7860 3.3996 4.1406 5.0338 6.1088 7.4002 8.9492 10.8038 13.0211 15.6676 18.8215 22.5745 27.0336 32.3238 38.5910 46.0051
22 1.2447 1.5460 1.9161 2.3699 2.9253 3.6035 4.4304 5.4365 6.6586 8.1403 9.9336 12.1003 14.7138 17.8610 21.6447 26.1864 31.6293 38.1421 45.9233 55.2061
23 1.2572 1.5769 1.9736 2.4647 3.0715 3.8197 4.7405 5.8715 7.2579 8.9543 11.0263 13.5523 16.6266 20.3616 24.8915 30.3762 37.0062 45.0076 54.6487 66.2474
24 1.2697 1.6084 2.0328 2.5633 3.2251 4.0489 5.0724 6.3412 7.9111 9.8497 12.2392 15.1786 18.7881 23.2122 28.6252 35.2364 43.2973 53.1090 65.0320 79.4968
25 1.2824 1.6406 2.0938 2.6658 3.3864 4.2919 5.4274 6.8485 8.6231 10.8347 13.5855 17.0001 21.2305 26.4619 32.9190 40.8742 50.6578 62.6686 77.3881 95.3962
26 1.2953 1.6734 2.1566 2.7725 3.5557 4.5494 5.8074 7.3964 9.3992 11.9182 15.0799 19.0401 23.9905 30.1666 37.8568 47.4141 59.2697 73.9490 92.0918 114.4755
27 1.3082 1.7069 2.2213 2.8834 3.7335 4.8223 6.2139 7.9881 10.2451 13.1100 16.7386 21.3249 27.1093 34.3899 43.5353 55.0004 69.3455 87.2598 109.5893 137.3706
28 1.3213 1.7410 2.2879 2.9987 3.9201 5.1117 6.6488 8.6271 11.1671 14.4210 18.5799 23.8839 30.6335 39.2045 50.0656 63.8004 81.1342 102.9666 130.4112 164.8447
29 1.3345 1.7758 2.3566 3.1187 4.1161 5.4184 7.1143 9.3173 12.1722 15.8631 20.6237 26.7499 34.6158 44.6931 57.5755 74.0085 94.9271 121.5005 155.1893 197.8136
30 1.3478 1.8114 2.4273 3.2434 4.3219 5.7435 7.6123 10.0627 13.2677 17.4494 22.8923 29.9599 39.1159 50.9502 66.2118 85.8499 111.0647 143.3706 184.6753 237.3763
40 1.4889 2.2080 3.2620 4.8010 7.0400 10.2857 14.9745 21.7245 31.4094 45.2593 65.0009 93.0510 132.7816 188.8835 267.8635 378.7212 533.8687 750.3783 1,051.6675 1,469.7716
50 1.6446 2.6916 4.3839 7.1067 11.4674 18.4202 29.4570 46.9016 74.3575 117.3909 184.5648 289.0022 450.7359 700.2330 1,083.6574 1,670.7038 2,566.2153 3,927.3569 5,988.9139 9,100.4382
60 1.8167 3.2810 5.8916 10.5196 18.6792 32.9877 57.9464 101.2571 176.0313 304.4816 524.0572 897.5969 1,530.0535 2,595.9187 4,383.9987 7,370.2014 12,335.3565 20,555.1400 34,104.9709 56,347.5144
Valuación de f lujos de efectivo
4
107
Factor de valor futuro de una anualidad
[(1+i )n–1]/i
Periodo 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 11% 12% 13% 14% 15% 16% 17% 18% 19% 20%
1 1.0000 1.0000 1.0000 1.0000 1.0000 1.0000 1.0000 1.0000 1.0000 1.0000 1.0000 1.0000 1.0000 1.0000 1.0000 1.0000 1.0000 1.0000 1.0000 1.0000
2 2.0100 2.0200 2.0300 2.0400 2.0500 2.0600 2.0700 2.0800 2.0900 2.1000 2.1100 2.1200 2.1300 2.1400 2.1500 2.1600 2.1700 2.1800 2.1900 2.2000
3 3.0301 3.0604 3.0909 3.1216 3.1525 3.1836 3.2149 3.2464 3.2781 3.3100 3.3421 3.3744 3.4069 3.4396 3.4725 3.5056 3.5389 3.5724 3.6061 3.6400
4 4.0604 4.1216 4.1836 4.2465 4.3101 4.3746 4.4399 4.5061 4.5731 4.6410 4.7097 4.7793 4.8498 4.9211 4.9934 5.0665 5.1405 5.2154 5.2913 5.3680
5 5.1010 5.2040 5.3091 5.4163 5.5256 5.6371 5.7507 5.8666 5.9847 6.1051 6.2278 6.3528 6.4803 6.6101 6.7424 6.8771 7.0144 7.1542 7.2966 7.4416
6 6.1520 6.3081 6.4684 6.6330 6.8019 6.9753 7.1533 7.3359 7.5233 7.7156 7.9129 8.1152 8.3227 8.5355 8.7537 8.9775 9.2068 9.4420 9.6830 9.9299
7 7.2135 7.4343 7.6625 7.8983 8.1420 8.3938 8.6540 8.9228 9.2004 9.4872 9.7833 10.0890 10.4047 10.7305 11.0668 11.4139 11.7720 12.1415 12.5227 12.9159
8 8.2857 8.5830 8.8923 9.2142 9.5491 9.8975 10.2598 10.6366 11.0285 11.4359 11.8594 12.2997 12.7573 13.2328 13.7268 14.2401 14.7733 15.3270 15.9020 16.4991
9 9.3685 9.7546 10.1591 10.5828 11.0266 11.4913 11.9780 12.4876 13.0210 13.5795 14.1640 14.7757 15.4157 16.0853 16.7858 17.5185 18.2847 19.0859 19.9234 20.7989
10 10.4622 10.9497 11.4639 12.0061 12.5779 13.1808 13.8164 14.4866 15.1929 15.9374 16.7220 17.5487 18.4197 19.3373 20.3037 21.3215 22.3931 23.5213 24.7089 25.9587
11 11.5668 12.1687 12.8078 13.4864 14.2068 14.9716 15.7836 16.6455 17.5603 18.5312 19.5614 20.6546 21.8143 23.0445 24.3493 25.7329 27.1999 28.7551 30.4035 32.1504
12 12.6825 13.4121 14.1920 15.0258 15.9171 16.8699 17.8885 18.9771 20.1407 21.3843 22.7132 24.1331 25.6502 27.2707 29.0017 30.8502 32.8239 34.9311 37.1802 39.5805
13 13.8093 14.6803 15.6178 16.6268 17.7130 18.8821 20.1406 21.4953 22.9534 24.5227 26.2116 28.0291 29.9847 32.0887 34.3519 36.7862 39.4040 42.2187 45.2445 48.4966
14 14.9474 15.9739 17.0863 18.2919 19.5986 21.0151 22.5505 24.2149 26.0192 27.9750 30.0949 32.3926 34.8827 37.5811 40.5047 43.6720 47.1027 50.8180 54.8409 59.1959
15 16.0969 17.2934 18.5989 20.0236 21.5786 23.2760 25.1290 27.1521 29.3609 31.7725 34.4054 37.2797 40.4175 43.8424 47.5804 51.6595 56.1101 60.9653 66.2607 72.0351
16 17.2579 18.6393 20.1569 21.8245 23.6575 25.6725 27.8881 30.3243 33.0034 35.9497 39.1899 42.7533 46.6717 50.9804 55.7175 60.9250 66.6488 72.9390 79.8502 87.4421
17 18.4304 20.0121 21.7616 23.6975 25.8404 28.2129 30.8402 33.7502 36.9737 40.5447 44.5008 48.8837 53.7391 59.1176 65.0751 71.6730 78.9792 87.0680 96.0218 105.9306
18 19.6147 21.4123 23.4144 25.6454 28.1324 30.9057 33.9990 37.4502 41.3013 45.5992 50.3959 55.7497 61.7251 68.3941 75.8364 84.1407 93.4056 103.7403 115.2659 128.1167
19 20.8109 22.8406 25.1169 27.6712 30.5390 33.7600 37.3790 41.4463 46.0185 51.1591 56.9395 63.4397 70.7494 78.9692 88.2118 98.6032 110.2846 123.4135 138.1664 154.7400
20 22.0190 24.2974 26.8704 29.7781 33.0660 36.7856 40.9955 45.7620 51.1601 57.2750 64.2028 72.0524 80.9468 91.0249 102.4436 115.3797 130.0329 146.6280 165.4180 186.6880
21 23.2392 25.7833 28.6765 31.9692 35.7193 39.9927 44.8652 50.4229 56.7645 64.0025 72.2651 81.6987 92.4699 104.7684 118.8101 134.8405 153.1385 174.0210 197.8474 225.0256
22 24.4716 27.2990 30.5368 34.2480 38.5052 43.3923 49.0057 55.4568 62.8733 71.4027 81.2143 92.5026 105.4910 120.4360 137.6316 157.4150 180.1721 206.3448 236.4385 271.0307
23 25.7163 28.8450 32.4529 36.6179 41.4305 46.9958 53.4361 60.8933 69.5319 79.5430 91.1479 104.6029 120.2048 138.2970 159.2764 183.6014 211.8013 244.4868 282.3618 326.2369
24 26.9735 30.4219 34.4265 39.0826 44.5020 50.8156 58.1767 66.7648 76.7898 88.4973 102.1742 118.1552 136.8315 158.6586 184.1678 213.9776 248.8076 289.4945 337.0105 392.4842
25 28.2432 32.0303 36.4593 41.6459 47.7271 54.8645 63.2490 73.1059 84.7009 98.3471 114.4133 133.3339 155.6196 181.8708 212.7930 249.2140 292.1049 342.6035 402.0425 471.9811
26 29.5256 33.6709 38.5530 44.3117 51.1135 59.1564 68.6765 79.9544 93.3240 109.1818 127.9988 150.3339 176.8501 208.3327 245.7120 290.0883 342.7627 405.2721 479.4306 567.3773
Introducción a las finanzas
27 30.8209 35.3443 40.7096 47.0842 54.6691 63.7058 74.4838 87.3508 102.7231 121.0999 143.0786 169.3740 200.8406 238.4993 283.5688 337.5024 402.0323 479.2211 571.5224 681.8528
28 32.1291 37.0512 42.9309 49.9676 58.4026 68.5281 80.6977 95.3388 112.9682 134.2099 159.8173 190.6989 227.9499 272.8892 327.1041 392.5028 471.3778 566.4809 681.1116 819.2233
29 33.4504 38.7922 45.2189 52.9663 62.3227 73.6398 87.3465 103.9659 124.1354 148.6309 178.3972 214.5828 258.5834 312.0937 377.1697 456.3032 552.5121 669.4475 811.5228 984.0680
30 34.7849 40.5681 47.5754 56.0849 66.4388 79.0582 94.4608 113.2832 136.3075 164.4940 199.0209 241.3327 293.1992 356.7868 434.7451 530.3117 647.4391 790.9480 966.7122 1,181.8816
40 48.8864 60.4020 75.4013 95.0255 120.7998 154.7620 199.6351 259.0565 337.8824 442.5926 581.8261 767.0914 1,013.7042 1,342.0251 1,779.0903 2,360.7572 3,134.5218 4,163.2130 5,529.8290 7,343.8578
50 64.4632 84.5794 112.7969 152.6671 209.3480 290.3359 406.5289 573.7702 815.0836 1,163.9085 1,668.7712 2,400.0182 3,459.5071 4,994.5213 7,217.7163 10,435.6488 15,089.5017 21,813.0937 31,515.3363 45,497.1908
60 81.6697 114.0515 163.0534 237.9907 353.5837 533.1282 813.5204 1,253.2133 1,944.7921 3,034.8164 4,755.0658 7,471.6411 11,761.9498 18,535.1333 29,219.9916 46,057.5085 72,555.0381 114,189.6665 179,494.5838 281,732.5718
108
5
Estados financieros
109
Introducción a las finanzas
Por otra parte, se sabe que la operación diaria de un negocio involucra más que solo operaciones y movimientos finan-
cieros. En la operación diaria de un negocio se mezclan decisiones, negociaciones, riesgos y oportunidades, que influyen en
los resultados y en la posición financiera del negocio. Sin embargo, mientras estas decisiones o riesgos no puedan medirse y
cuantificarse, no podrán ser registrados por la contabilidad y, por ende, no se reflejan en los estados financieros. Estos últi-
mos, por tanto, solo muestran la parte financiera ya realizada de una empresa. Queda claro que los estados financieros son
un punto de partida y, a su vez, uno de muchos elementos que deben de observarse en el trabajo de análisis y evaluación de
la posición financiera del negocio.
La práctica financiera y la normatividad contable establecen cuatro tipos de reportes de uso común conocidos como es-
tados financieros básicos. Estos han sido usados por los involucrados en los temas de negocios durante mucho tiempo como
la principal fuente de información financiera de una compañía.
Los estados financieros básicos son mostrados en la Figura 5.2:
En general, las empresas además de determinar y analizar los estados financieros básicos, utilizan una serie de reportes
que son de uso interno para la gerencia. Algunos de estos proporcionan información detallada de lo que en términos globales
se muestran en los estados financieros básicos; muchos reportes se diseñan y estructuran de acuerdo con las necesidades par-
ticulares de información, además, no existen reglas ni normas que determinen la manera y la forma de elaborarlos. Ejemplos
de estos reportes son los siguientes:
t "OUJHàFEBEEFTBMEPTEFDMJFOUFT
t 6OJEBEFTWFOEJEBT QPSQSPEVDUP
QPSQPCMBDJØO
FUDÏUFSB
t &YJTUFODJBTEFQSPEVDUPTFOBMNBDÏO
t *ODJEFODJBTEFMQFSTPOBM
t (BTUPTDPNQBSBEPTDPOUSBQSFTVQVFTUPT
110
Estados financieros 5
t $PTUPTEFGBCSJDBDJØO
t .PWJNJFOUPTEFMGMVKPEFEJOFSP
Dentro de los reportes de información para uso interno que tienen las empresas, destacan dos elementos de gran interés por
su importancia dentro del contexto de la toma de decisiones empresariales: la información relativa al costo de los productos
y la información relacionada con el manejo del efectivo.
La información que tiene que ver con los costos se estructura y se presenta en un reporte llamado: Estado de Costo de
Producción y Ventas. Hoy día este reporte es fundamental para entender el desempeño financiero de un negocio, ya que
muestra con detalle una de las partes más sensibles de la operación de un negocio que puede generar ventajas competitivas:
el costo de ventas.
Por su parte la información relacionada con la administración, el control y la aplicación de los requerimientos de efecti-
vo o de las posibilidades de inversión para una empresa, está contenida en un reporte llamado “flujo de efectivo” o cash flow.1
Este reporte muestra información sobre los ingresos y egresos en un periodo definido. El cash flow es una herramienta muy
poderosa para elaborar y controlar las proyecciones de negocio.
Así, puede establecerse que adicional a los estados financieros básicos existen dos reportes fundamentales para la activi-
dad y comprensión financiera de un negocio:
t &MFTUBEPEFDPTUPEFQSPEVDDJØOZWFOUBT
t &M cash flow.
La información que proporciona cada uno de los reportes y estados financieros es diversa y a la vez complementaria. Es difícil
tener un contexto financiero general y completo si no se considera la información en su conjunto. En este capítulo se analizan
la estructura y la información que se obtiene de cada uno de los siguientes reportes y estados financieros:
t &TUBEPEFDPTUPEFQSPEVDDJØOZWFOUBT
t &TUBEPEFSFTVMUBEPT
t #BMBODFHFOFSBM
t &TUBEPEFGMVKPEFFGFDUJWP
t 3FQPSUFEFGMVKPEFFGFDUJWP
cash flow.
t &TUBEPEFDBNCJPTFOFMDBQJUBMDPOUBCMF
En términos generales, la relación de cada reporte o estado financiero con la información que puede obtenerse se muestra en
la Figura 5.3.
1
Cash flow significa “flujo de efectivo”. Con la finalidad de no confundir el estado financiero llamado Estado de Flujo de Efectivo con el reporte de flujo efecti-
vo, a este último se le denominará solo como cash flow.
111
Introducción a las finanzas
Como se puede observar, si una persona dispusiera de toda la información que proporcionan los reportes de la Figura 5.3 y
además tuviera un contexto de negocio referente a una empresa, entonces estaría en perfectas posibilidades de observar la
salud financiera de la misma.
112
Estados financieros 5
Contabilidad Contabilidad
A continuación se expondrán las características de cada uno de los estados financieros, al empezar con el estado de costo
de producción y ventas, luego el estado de resultados, el balance general, el estado de flujo de efectivo y al final el reporte de
flujo de efectivo, cash flow.
Inventario de Descripción
Materia prima Importe de la cantidad almacenada de las materias primas que sirven en la fabricación de los productos.
Producción en proceso Importe de la cantidad de productos en fabricación que tienen un cierto grado de avance o terminación.
Producción terminada Importe de la cantidad de productos que han terminado su proceso de fabricación y se encuentran listos para su venta.
Para fabricar un producto y determinar su costo se tienen que considerar los elementos que lo componen. Los elementos
del costo de producción son: materia prima, mano de obra y costos indirectos. Observe la descripción de estos elementos del
costo en la Figura 5.6.
Inventario de Descripción
Materia prima Importe de los materiales básicos que sirven en la fabricación de productos.
Costos indirectos Gastos que tienen relación con la fabricación de los productos pero que no son ni materias primas ni mano de obra.
113
Introducción a las finanzas
Para ilustrar lo anterior observe cualquier artículo o producto, por ejemplo una silla, un bolígrafo, un teléfono o una
casa, y verá que el producto tiene integrados los tres elementos del costo. Los materiales que puede percibir a simple vista son
las materias primas; los otros dos elementos, mano de obra y costos indirectos, no los puede ver pero seguro están presentes.
La mano de obra hizo posible que las materias primas se hayan transformado en el producto final que observa; asimismo, los
costos indirectos como la electricidad que usaron los taladros, el agua con la que se preparó cierto material o el solvente que
diluyó la pintura, no los ve pero ahí están sin lugar a dudas.
Observar ahora como se integran tanto los diferentes tipos de inventario como los tres elementos del costo de un pro-
ducto. En la Tabla 5.1 se muestra un estado de costos de producción y ventas; observe que fuera de los resultados parciales,
se tienen los conceptos de inventarios y de los elementos del costo ya mencionados.
Anis, S.A.
Estado de Costo de Producción y Ventas al 31 de diciembre de 2015
Inventario inicial de materia prima $100 000
La interacción de los elementos del costo al producto se hace en el momento de la producción, es decir, cuando se ma-
nufactura un producto, se le agrega la materia prima, la mano de obra y los costos indirectos respectivos. La materia prima
sale del inventario de materia prima y se agrega a la producción en proceso; los otros dos elementos, mano de obra y costos
indirectos, no tienen inventarios y, por tanto, se agregan directamente a la producción en proceso.
Observe bien el estado de costo de producción y venta mostrado en la Tabla 5.1. El encabezado especifica el nombre de
la empresa y la fecha del 31 de diciembre de 2015, lo cual indica que la información ha sido determinada al último día de di-
ciembre, por tanto, los saldos iniciales de los inventarios a los que se hace referencia son al 1 de diciembre y los saldos finales
al 31 de diciembre.
Puede ver que el 1 de diciembre la empresa tenía en existencia materias primas equivalentes a $100 000.00, de acuerdo
con el inventario inicial de materia prima; durante el mes se compraron materias primas con un valor de $50 000.00, lo que
representa que se tenían materias primas disponibles por $150 000.00. Al último día del mes, 31 de diciembre, el reporte
del almacén indica que la empresa solo tenía el inventario final de materia prima la cantidad de $25 000.00. Si las materias
primas disponibles eran por $150 000.00 y al final solo se encontraban $25 000.00 en el inventario, esto indica que el dife-
rencial representa la materia prima que se utilizó en la producción durante el mes de diciembre, en este caso $125 000.00.
Observe esa parte del estado de costos de producción y venta en la Tabla 5.2.
114
Estados financieros 5
Después de determinar la materia prima utilizada en la producción, se agregan los otros dos elementos del costo: la
mano de obra y los costos indirectos. A la materia prima utilizada de $125 000.00 se le incrementa el saldo inicial de la pro-
ducción en proceso por $80 000.00, después se agregan $20 000.00 del importe de la mano de obra utilizada durante el
periodo y los $9 000.00 de los costos indirectos consumidos en el mismo periodo. Hasta este punto ya se tienen integrados
los importes de los tres elementos del costo de fabricación del producto (materia prima, mano de obra y costos indirectos),
por lo que la producción tiene un costo acumulado de $234 000.00; sin embargo, no toda la producción se terminó, pode-
mos ver que el inventario final de producción en proceso muestra un saldo de $30 000.00. El objetivo es conocer el costo de
producción de las unidades terminadas en el periodo, por tanto, se disminuye el saldo final al 31 de diciembre para obtener
el costo de la producción del mes, en este caso los $204 000.00 mostrados en el renglón de costo de producción. Este es un
primer resultado importante. Ahora la empresa sabe cuál es el costo total de los productos que se fabricaron. La Tabla 5.3
muestra esta parte del estado de costo de producción y ventas:
Un factor relevante en la toma de decisiones financieras es el costo unitario de los artículos fabricados. Este sirve, entre
otras muchas cosas, para determinar los precios de venta y las estrategias de comercialización. Con el dato del costo de pro-
ducción se puede determinar el costo unitario, lo único que se tiene que hacer es dividir el importe total del costo de produc-
ción entre el número de unidades fabricadas. La empresa Anis, S.A., sabe que fabricó 204 unidades de sus productos. Enton-
ces su costo unitario de fabricación será de $1 000.00 ($204 000.00/204 unidades).
El último segmento del estado de costos de producción y venta es el relativo al costo de los artículos que se vendieron
en el periodo. Ya se sabe que la producción terminada en el periodo fue de $204 000.00; esta cantidad saldrá del almacén
de producción en proceso y se integrará al almacén de productos terminados. El inventario inicial de productos terminados
mostraba un importe de $150 000.00 al 1 de diciembre, por tanto, ahora se tienen productos terminados listos para su venta
con un costo de $354 000.00. Al final del periodo el inventario de productos terminados mostraba un saldo de $19 000.00
lo que indica que el diferencial son las unidades que se lograron vender durante el periodo. Así, llegamos a la parte final del
reporte; si la empresa tenía $354 000.00 en inventario disponible para la venta y al final solo quedaron $19 000.00, esto re-
presenta que el costo de los productos vendidos en el mes de diciembre fue de $335 000.00. Observe esta parte del estado de
costo de producción y ventas en la Tabla 5.4.
Hasta aquí se ha dado un breve recorrido a través de la estructura del estado de costo de producción y ventas, y se ha
visto como se integran los distintos tipos de inventarios y como se efectúa la acumulación de los elementos del costo en el
proceso productivo de manufactura. Si se trata de procesos de manufactura, es evidente que se está refiriéndose a empresas
manufactureras, es decir, empresas que consumen materia prima para transformarla en un producto distinto a través de la
aplicación de la mano de obra y de algunos costos indirectos.2
2
Es importante mencionar que los productos y las mercancías que integran los distintos tipos de inventarios pueden ser valuados, es decir, presentarse en
términos monetarios a través de lo que la práctica contable establecen las NIF. La NIF C4 señala que existen tres métodos de valuación de inventarios:
costo de adquisición, costo estándar y detallista. Para el reconocimiento posterior el costo unitario de los inventarios debe asignarse utilizando las siguientes
fórmulas: costos identificados, costos promedios y primeras entradas primeras salidas (PEPS). En la actualidad según las Normas de Información Financiera
mexicanas e internacionales no está permitida la utilización del método de valuación de inventarios UEPS ni del sistema directo de aplicación de los costos
fijos.
115
Introducción a las finanzas
Las empresas que no tienen procesos de manufactura no poseen un reporte financiero como el mostrado aquí. Una em-
presa de servicios, por ejemplo un despacho de abogados, no acumula materia prima en su proceso de prestación de servi-
cios; su elemento más importante es la mano de obra. Asimismo, existen las empresas comercializadoras que no tienen un
proceso de manufactura; para ellas el proceso es comprar productos y venderlos, nunca transformarlos. La materia prima
para las comercializadoras puede ser un producto ya terminado, es decir, fabricado por otra empresa en un lugar distinto, por
lo cual no tienen mano de obra directamente involucrada en ningún proceso de transformación. La Figura 5.7 muestra el tipo
de empresa y los elementos que integran su costo.
Uno de los pensadores de estrategia más importantes Michael Porter (1982) decía que para generar una ventaja compe-
titiva se deben establecer dos tipos de estrategia empresarial:
t %JGFSFODJBDJØO
t 3FFTUSVDUVSBEFDPTUPT
116
Estados financieros 5
Si el producto es diferente y los consumidores lo perciben de esa manera entonces no hay mayor problema para establecer el
precio. Pero si el producto es igual a muchos que hay en el mercado, entonces solo sobrevivirá el producto con el menor pre-
cio y por ende con el menor costo. Hoy día otros autores como Chan & Mauborgne (2005), que han introducido el concepto
de innovación y han señalado que las estrategias no son excluyentes. Es decir, se puede ser diferente, innovador y al mismo
tiempo reducir los costos.
Piense en todas las empresas que han generado alguna ventaja competitiva y basan su estrategia empresarial en ello. So-
portan parte de su éxito en ser percibidos como los proveedores con los precios bajos, las mayores rebajas y descuentos, o los
plazos más largos, etcétera.
Concepto Descripción
Ventas netas Ventas facturadas menos rebajas y devoluciones sobre ventas
Gastos de operación Gastos efectuados para llevar a cabo la administración de la empresa y la venta de los artículos
Gastos financieros Gastos relacionados a los costos financieros de préstamos, intercambio de divisas, etcétera
Observar en el estado de resultados que muestra la Tabla 5.5 de la compañía Anis, S.A., la forma en que se presentan los
principales conceptos y las operaciones aritméticas involucradas. Podrá ver que un estado de resultados es muy sencillo de
comprender.
Anis, S.A.
Estado de Resultados Integral
al 31 de diciembre de 2015
Ventas netas $418 750
Costo de ventas 335 000
Utilidad bruta 83 750
Gastos de administración 20 000
Gastos de venta 30 000
Utilidad en operación 33 750
Gastos financieros 3 000
Utilidad antes de impuestos 30 750
Impuestos (ISR) 16 640
Utilidad neta 14 110
Otros resultados integrales 0
Resultado Integral 14 110
117
Introducción a las finanzas
&M&TUBEPEF3FTVMUBEPT*OUFHSBMNVFTUSBFOTVFODBCF[BEPFMOPNCSFEFMBFNQSFTB
FMUÓUVMPZMBGFDIBFORVFTFQSF-
senta la información. Observe que del lado izquierdo están los símbolos matemáticos de las operaciones a realizarse; vea,
además, que todas las operaciones son de sustracción. Así que al importe de las ventas hay que restarle el importe de todos
los costos y gastos relacionados. De manera intermedia, existen algunos subtotales que proporcionan información relevante:
utilidad bruta, utilidad en operación, utilidad antes de impuestos y utilidad neta y resultado integral.
La lectura del estado de resultados de Anis, S.A., indica que la empresa vendió en el periodo $418 750.00 en mercancías,
importe que ya tiene descontado el efecto de las devoluciones y rebajas sobre precio que se pudieron haber prestado; también
logró obtener una utilidad neta de $14 110.00. O sea, el diferencial entre las ventas y las utilidades obtenidas son todos los
costos y gastos de la empresa. Pero hay que revisar cada concepto. El primer concepto que hay que restarle a las ventas es el
costo de los productos vendidos. En el ejemplo, las ventas fueron de $418 750.00 menos $335 000.00 del costo de ventas
nos da como primer resultado la utilidad bruta del periodo de $83 750.00. Una interacción entre dos reportes se obseva aquí:
la cantidad del costo de ventas es la misma que se determinó en el estado de costo de producción y ventas. La Tabla 5.6 mues-
tra que la utilidad bruta de $83 750.00 es el margen de utilidad entre el precio de venta y el costo del producto.
Ventas netas $418 750
Costo de ventas 335 000
Utilidad bruta 83 750
Tabla 5.6 Utilidad bruta.
En seguida, al importe de utilidad bruta se le disminuyen los importes de gastos de operación. En el ejemplo, los gastos
de operación se clasifican en gastos de administración y de venta. Por tanto, una vez disminuidos los gastos de operación se
obtiene una utilidad en operación de $33 750.00. Observe este resultado en la Tabla 5.7.
La utilidad de operación es un resultado muy importante, ya que representa la utilidad que la compañía obtiene derivada
de las operaciones relacionadas con el giro del negocio. Esto es, de los ingresos propios de una empresa y de los gastos rela-
cionados de manera directa a generar dichos ingresos.3
Después de determinar la utilidad en operación es necesario de disminuir dos conceptos
Las Normas de importantes: los gastos financieros y los impuestos. Observe la Tabla 5.8.
Información Financiera
Utilidad en operación 33 750
t .ÏYJDP
/*'#&TUBEP Gastos financieros 3 000
EF3FTVMUBEPT*OUFHSBM Utilidad antes de impuestos 30 750
t *OUFSOBDJPOBM
/*$ Impuestos (ISR) 16 640
Presentación de estados Utilidad neta 14 110
financieros.
Tabla 5.8 Utilidad neta.
A la utilidad en operación de $33 750.00 se le resta el importe de $3 000.00 por gastos financieros; ya se ha comentado
que este concepto representa intereses provenientes de préstamos contratados, más adelante hay un subtotal llamado utili-
EBEBOUFTEFJNQVFTUPT
MVFHPTFEJTNJOVZFFMJNQPSUFEFMPTJNQVFTUPTHFOFSBEPTQPSMBTHBOBODJBT *NQVFTUP4PCSFMB3FO-
ta) de $16 640.00. Con esta última operación se llega al resultado final de $14 110.00 que es la utilidad neta del periodo. De
todos los conceptos de los estados financieros, tal vez la utilidad neta sea el más conocido y para muchos el más importante.4
3
Una medida muy utilizada por los financieros es el Earnings before interest and taxes (EBIT) que no es otra cosa que la Utilidad en Operación mostrada en el
estado de resultados. Cuando a los gastos se les disminuye la depreciación y amortización se convierte en Earnings before interest, taxes, depreciation and
amortization (EBITDA).
4
Los impuestos que se presentan en el Estado de Resultados pueden ser de diferente tipo. En México por ejemplo, se tiene un impuesto derivado de las leyes
laborales llamado Participación de los Trabajadores en las Utilidades (PTU), y hasta el año 2013 se tenía un impuesto tipo Flat Tax llamado Impuesto Empre-
sarial a Tasa Única (IETU), principalmente se refiere al ISR.
118
Estados financieros 5
5.4 Balance general
Se dice que el balance general es como una fotografía que retrata la situación financiera de una empresa en un momento de-
terminado. En términos generales, el balance es una forma de organizar y resumir lo que posee una empresa (activos), lo que
debe a los acreedores (pasivos) y lo que debe a los accionistas que tienen su dinero invertido en la empresa (capital contable).
Observe la Figura 5.9.
Posesiones / derechos Deudas / obligaciones
Pasivos
Activos
Capital contable
5.4.1 Activos
Los activos se muestran del lado izquierdo del balance y los pasivos y el capital contable del Activo.
lado derecho. La ecuación contable básica del balance hace referencia a que el total del activo 9. m. Econ. Conjunto de todos los
bienes y derechos con valor
es igual a la suma del pasivo más el capital contable (Ecuación 5.1).
monetario que son propiedad
de una empresa, institución o
individuo, y que se reflejan en
Activos Pasivos Capital contable
su contabilidad.
Posesiones Deudas
Pasivos
Activos Préstamo $10 000
Posee un negocio que tiene activos por $30 000.00 (la computadora) y adquiere obligaciones por la misma cantidad (sus
aportaciones y el préstamo). Así, la empresa tendrá que generar el ingreso suficiente para pagar los $10 000.00 del préstamo
ZFOBMHÞONPNFOUPMPTBVTUFERVFFTFMBDDJPOJTUB3FDPSEBSRVFVOBFNQSFTBFTVOFOUFEJTUJOUPBMPTTPDJPT
que la forman, esta tiene personalidad jurídica propia, derechos sobre sus activos, así como obligaciones derivadas de sus pa-
sivos y del capital contable.
Los activos se clasifican en activos circulantes y no circulantes. Un activo circulante tiene la característica de que se con-
vierte en efectivo en el corto plazo; por ejemplo, los inventarios se compran para transformarlos o venderlos lo más pronto
posible; otros activos circulantes son las cuentas por cobrar y el efectivo que se tiene en las cuentas de cheques. Los activos
no circulantes pueden ser tangibles, intangibles y financieros, que por su naturaleza son recuperables a largo plazo (CINIF,
2013); también se puede utilizar el concepto de activos fijos donde se identifican la maquinaria, el equipo de oficina, los edi-
ficios, los terrenos o el equipo de transporte, o intangibles, como una patente o una marca comercial.
Activos
Activos circulantes
Activos no circulantes
119
Introducción a las finanzas
Ejemplo
El 1 de enero se compró una computadora con un valor de $20 000.00, se estima que la computadora tendrá una vida útil de
dos años. Esto significa que la computadora tendrá una depreciación de $10 000.00 anuales ($20 000.00/2 años).
Como se puede observar en la Tabla 5.10, el valor en libros de la computadora al finalizar el primer año será de solo
$10 000.00, esto como resultado de la disminución del importe de la depreciación al monto original de compra. Al finalizar
el segundo año el valor en libros de la computadora será de cero ya que en dos años se depreció en su totalidad.
5.4.2 Pasivos
Los pasivos de la empresa se listan del lado derecho del balance; estos también pueden clasificarse de acuerdo con el ven-
cimiento de las obligaciones por pagar. Una clasificación común de ellos es: de corto y de largo plazos (circulantes y no
circulantes, respectivamente). Los de corto plazo, al igual que los activos circulantes, son aquellos que tienen una vida menor
a un año. Las NIF hablan de que son a corto plazo cuando se espera liquidar el pasivo en el ciclo normal de operación de la
entidad. Por ejemplo, los importes que se adeudan a los proveedores son en
Pasivos periodos menores a un año, o las cuentas de teléfono y energía eléctrica que
se pagan en periodos mensuales o bimestrales.
Pasivos de corto plazo (circulantes) Una deuda que tenga un vencimiento mayor a un año se clasifica en los
Pasivos de largo plazo (no circulantes) pasivos de largo plazo, por ejemplo, un préstamo hipotecario o un bono; es-
tas deudas se contratan por periodos mayores a un año.
Ejemplos de cuentas clasificadas como pasivos de corto plazo:
t 1SPWFFEPSFT
t "DSFFEPSFT
t %PDVNFOUPTQPSQBHBS
t *NQVFTUPTQPSQBHBS
t *7"QPSQBHBS
t 4VFMEPTQPSQBHBS
120
Estados financieros 5
Ejemplos de cuentas clasificadas como pasivos de largo plazo:
t 1SÏTUBNPTIJQPUFDBSJPT
t #POPT
t 0CMJHBDJPOFTQPSCFOFGJDJPTBMSFUJSP
El capital contable representa el patrimonio que tienen los accionistas. Está clasificado como lo muestra la Figura 5.10:
Ahora que ya se han revisado los conceptos fundamentales de un balance y se sabe que la clasificación básica es activos,
pasivos y capital contable, ver un ejemplo. El siguiente es el balance general de la empresa Anis, S.A., correspondiente al 31
de diciembre de 2015.
Anis, S.A.
Balance General al 31 de diciembre de 2015
ACTIVOS PASIVOS
Activo circulante Pasivos de corto plazo
Bancos $48 000 Proveedores $60 000
Clientes 68 000 Acreedores diversos 75 000
Inventarios 74 000 Total pasivos de corto plazo 135 000
Total activo circulante 190 000
Pasivo de largo plazo
Activo no circulante Préstamo hipotecario 447 890
Planta y equipo 1 152 000 Total pasivo de largo plazo 447 890
Depreciación acumulada 125 000
Total del activo no circulante 1 027 000 Total pasivo 582 890
CAPITAL CONTABLE
Capital social 500 000
Utilidades retenidas 120 000
Utilidad del ejercicio 14 110
Total capital contable 634 110
Total del activo $1 217 000 Total pasivo capital contable $1 217 000
121
Introducción a las finanzas
El Balance General de Anis, S.A., muestra una estructura tradicional, los activos se clasifican en circulantes y no circulan-
tes (o fijos), el pasivo en corto y largo plazos y, por último, el capital contable. Si se ocultara el detalle de las cuentas, se podría
ver el balance como se muestra en la Tabla 5.12:
Anis, S.A.
Balance general al 31 de diciembre de 2015
ACTIVOS $1 217 000 PASIVOS $582 890
CAPITAL CONTABLE $634 110
El balance anterior muestra que la empresa tiene derechos sobre sus activos por $1 217 000.00 y que tiene obligaciones
de dos tipos, pasivos y capital contable; los pasivos son deudas por $582 890.00 y el capital contable son obligaciones con
los socios de $634 110.00. La suma del pasivo y capital contable es igual al valor de los activos:
Por otra parte, en el balance general se pueden encontrar dos interacciones con los dos reportes que se han analizado an-
tes, es decir, con el estado de costo de producción y ventas, y con el estado de resultados. Observe el balance general de Anis,
S.A., en la Tabla 5.11, en el grupo de cuentas de capital contable, y verá que se tiene una cuenta llamada utilidad del ejercicio,
el importe mostrado de $14 110.00 es justo el importe obtenido de manera previa en el estado de resultados como utilidad
neta. Esto indica que la utilidad neta obtenida en el estado de resultados se traspasa al balance como utilidad del ejercicio;
este traspaso es el llamado “asiento de cierre” que mencionan los contadores cada que terminan un periodo contable. La uti-
lidad obtenida por la empresa ahora es parte del capital contable de la misma, y este representa la inversión que tienen los
propietarios. Observe en la Tabla 5.13 la última parte del estado de resultados del ejemplo:
Ahora ver en la Tabla 5.14 la parte del capital contable del balance presentado en la Tabla 5.11. Se puede observar que
la interacción entre el estado de resultados y el balance se encuentra en el concepto de utilidad neta o utilidad del ejercicio.
CAPITAL CONTABLE
Capital social $500 000
Utilidades retenidas 120 000
Utilidad del ejercicio 14 110
Total capital contable 634 110
La otra interacción que muestra el balance es con el estado de costo de producción y ventas. En el balance general bajo
la clasificación de activos circulantes se muestra un importe de inventarios de $74 000.00, mismo importe que la sumatoria
de los saldos finales de los distintos tipos de inventarios mostrados en el estado de costo de producción y ventas. El importe
global de los inventarios se muestra en el activo circulante de la Tabla 5.15.
122
Estados financieros 5
ACTIVOS
Activo circulante
Bancos 48 000
Clientes 68 000
Inventarios 74 000
Total activo circulante 190 000
En el estado de costo se muestra el saldo de cada uno de los diferentes tipos de inventarios, observe las cifras presentadas
en la Tabla 5.16.
Anis, S.A.
Estado de Costos de Producción y Venta
al 31 de diciembre de 2015
Inventario final de materia prima $25 000
Es importante conocer las relaciones que existen entre los diferentes reportes financieros.
Las Normas de
Aunque es un trabajo contable, la persona interesada en las finanzas debe comprender per- Información Financiera
fectamente el funcionamiento de la técnica contable y los reportes que de ahí se generan. Más
adelante se estudiaran respecto al análisis financiero y la forma de interpretar los importes t .ÏYJDP
/*'#&TUBEP
presentados en los estados financieros. de Situación Financiera.
Por último, puede decirse que la ecuación contable básica que establece que el importe t *OUFSOBDJPOBM
/*$
de los activos es igual al importe del pasivo más el capital contable, es de gran importancia. Presentación de Estados
Esta sencilla ecuación establece que cualquier cantidad invertida en los activos de la empresa Financieros.
tiene su fuente de recursos ya sea en el pasivo o en el capital contable. Este razonamiento tan
simple es una herramienta muy poderosa para tomar decisiones financieras, sobre todo cuando el objetivo sea generar valor.
Si se considera que el dinero proveniente del pasivo y del capital tiene un costo financiero, entonces las inversiones en activos
tendrán que generar por lo menos un rendimiento igual al requerido por la fuente de financiamiento para no destruir el valor.
123
Introducción a las finanzas
El estado de flujo de efectivo sirve para dar respuesta tajante a esta pregunta. Por tanto, el estado de flujo de efectivo de-
berá iniciar con la utilidad neta reportada en el estado de resultados y terminar con el saldo en efectivo en la cuenta de ban-
cos, pasando por los conceptos que dieron origen de recursos y por aquellos conceptos para los cuales se destinaron recursos.
El formato de un estado de Flujo de efectivo establece tres distintas áreas de actividad financiera dentro de una empresa:
t 0QFSBDJØO
t *OWFSTJØO
t 'JOBODJBNJFOUP
Las actividades de operación contemplan todas aquéllas relacionadas al curso normal de las operaciones en una empresa.
Una compañía adquiere materias primas, las transforma en productos, vende los productos terminados y los cobra, y así ob-
tiene un beneficio. Estas actividades son de la operación normal de la compañía.
Las actividades de inversión están relacionadas con la adquisición y venta de activos como acciones, terrenos, maquina-
ria, vehículos, equipos de cómputo y de otros activos distintos a los considerados como inventarios de la empresa.
Las actividades de financiamiento se refieren a la obtención de recursos, así como la aplicación de estos en reembolsos y
pagos respectivos a las fuentes de financiamiento.
Si las actividades financieras de una empresa se reflejan en el balance general, entonces las actividades de operación,
de financiamiento y de inversión deben estar comprendidas en la propia estructura del balance. Una forma muy sencilla de
identificar dichas actividades en el balance general es la que se presenta en la Figura 5.11.
Los activos circulantes y los pasivos de corto plazo representan las actividades de operación. Los activos fijos simbolizan
las actividades de inversión, mientras que los pasivos de largo plazo y el capital contable muestran las actividades de finan-
ciamiento.
Para elaborar un estado de flujo de efectivo se necesita contar con la información de dos balances. Ya se ha indicado,
este estado financiero atiende a los orígenes y las aplicaciones de recursos que se han hecho en un determinado periodo. La
forma de identificar dichos orígenes y aplicaciones es comparar los saldos de cada cuenta del balance, la diferencia entre los
saldos de una misma cuenta es el importe del origen o de la aplicación durante el tiempo determinado. Por ejemplo, si el día
de ayer el saldo que le debía a un acreedor mostraba un importe de $100.00 y el saldo del día de hoy muestra que el importe
es de $70.00, esto quiere decir que apliqué $30.00 de mis recursos para pagarle a mi acreedor.
En otro ejemplo, mis clientes el día de ayer me debían $50.00 y el día de hoy el saldo por cobrar es de $35.00, entonces
esto indica que mis clientes me pagaron, que tuve un origen de recursos de $15.00.
124
Estados financieros 5
En la Tabla 5.19 se presenta el reporte de orígenes y aplicaciones de la empresa Anis, S.A. Antes ya se pudo observar el balan-
ce general de esta compañía al 31 de diciembre del 2015, ahora se agrega el balance general al último día del año anterior con
el objeto de determinar los importes de origen de recursos y los de aplicación. Los balances se ordenan en forma de columna
y se omiten los subtotales en los rubros de activos y pasivos para facilitar su visualización.
Anis, S.A.
Balances generales
Origen
Conceptos 31/12/2014 31/12/2015
(aplicación)
Bancos $75 000 $48 000 $27 000
Clientes 43 000 68 000 (25 000)
Inventarios 330 000 74 000 256 000
Planta y equipo 1 090 000 1 152 000 (62 000)
Depreciación acumulada (67 500) (125 000) 57 500
Total activo 1 470 500 1 217 000 253 500
Total pasivo capital contable 1 470 500 1 217 000 (253 500)
Los importes negativos indican que durante el periodo hubo una aplicación de recursos, los importes positivos repre-
sentan los orígenes. Como se puede observar en el reporte de orígenes y aplicaciones de Anis, S.A., los clientes, la planta y
el equipo, por lo que respecta al activo, fueron conceptos que generaron una aplicación de recursos; mientras que del lado
del pasivo los proveedores, acreedores y préstamos a largo plazo necesitaron también aplicación de recursos. Los recursos se
originaron por los cambios en cuentas como inventarios, capital social, utilidades retenidas, así como por la utilidad del ejer-
cicio.
De seguro se pregunta: ¿cómo puedo saber cuándo es origen y cuándo es aplicación de recursos? Para responder, lo reco-
mendable es considerar el dinero en efectivo como si se tuviera en la mano. Para ilustrar lo anterior se analiza en la Tabla 5.20
algunas cuentas de activo, de pasivo y de capital tomadas del ejemplo anterior:
Anis, S.A.
Balances generales
Origen
Conceptos 31/12/2014 31/12/2015
(aplicación)
Inventarios $330 000 $74 000 $256 000
Planta y equipo 1 090 000 1 152 000 (62 000)
Préstamo bancario a largo plazo 600 000 447 890 (152 110)
125
Introducción a las finanzas
Observe que, en las cuentas de activo como el inventario, la planta y el equipo, cuando el saldo disminuye en compara-
ción al periodo anterior la diferencia representa un origen, en tanto que es una aplicación cuando el saldo incrementa. En las
cuentas de pasivo y capital sucede lo contrario, debido a que su naturaleza contable es opuesta a la del activo. En términos de
efectivo en mano, si ahora hay menos inventario que antes quiere decir que se vendió y, por tanto, hubo un origen de dinero;
si ahora hay más planta y equipo que antes indica que se empleó efectivo para comprarlos. En el caso del préstamo bancario
de largo plazo, los saldos muestran que al final de 2015 se debía menos ($447 890.00) que el año previo ($600 000.00), lo
cual representa que se aplicó efectivo para pagar parte del préstamo. Por el contrario, al 31 de diciembre de 2015 se tenía más
capital social que antes, esto como señal de que se tuvo un origen de recursos durante el año por concepto de aportaciones
de los socios.
Si se quieren saber los orígenes y las aplicaciones de manera mecánica atendiendo a la naturaleza de las cuentas y a los
periodos involucrados entonces se tiene lo que muestra la Figura 5.12.
Cuentas de activo
Año anterior > año reciente Origen
Después de que se han determinado los orígenes y las aplicaciones de efectivo que se presentaron durante el periodo, es
momento de ordenar cada cuenta en las tres grandes categorías de actividad del estado del flujo de efectivo: operación, in-
versión y financiamiento. Ya se ha comentado la forma de ordenar las cuentas: los activos circulantes, excepto los bancos, así
como el pasivo de corto plazo, se consideran actividades de operación; las cuentas de activos fijos, excepto la depreciación,
son actividades de inversión, mientras que las cuentas de pasivo de largo plazo y capital contable, excepto la utilidad del ejer-
cicio, representan a la actividad de financiamiento. Con esto puede estructurarse el estado de flujo de efectivo. Se han excep-
tuado tres cuentas: bancos, depreciación y utilidad del ejercicio. La razón es simple: la utilidad del ejercicio es la cuenta de
la cual se va a partir; la cuenta de bancos es a la que se va a llegar, y la cuenta de depreciación no representa salidas reales
de efectivo. Observe el estado de flujo de Anis, S.A., en la Tabla 5.21.
Anis, S.A.
Flujo de efectivo al 31 de diciembre de 2015
Utilidad del ejercicio $14 110
Depreciación 57 500
Clientes (25 000)
Inventarios 256 000
Proveedores (264 000)
Acreedores diversos (5 000)
Flujo generado (aplicado) por la operación (A) 33 610
126
Estados financieros 5
El estado de flujo de efectivo de la Tabla 5.21 indica que a la utilidad neta de $14 110.00 primero se le disminuyó el
efecto de la depreciación de $57 500.00 por no representar una partida de efectivo, después se agregarán los importes de orí-
genes y se restarán los de aplicaciones. Observe que los clientes, proveedores y acreedores necesitaron una aplicación de
recursos y, por el contrario, los inventarios originaron recursos por $256 000.00. En total se generó un flujo de efectivo por
la operación de $33 610.00.
Ahora se puede preguntar: ¿qué pasó con este dinero? En el segmento de inversiones puede verse que se adquirieron
activos fijos por un monto de $62 000.00. Pero no se pudieron comprar activos por $62 000.00 con el flujo generado por
la operación de $33 610.00; entonces, de algún lugar tuvieron que fluir los recursos. Si se sigue observando puede perca-
tarse de que además de comprar activos se aplicaron recursos por $152 110.00 en pagar parte del préstamo bancario de lar-
go plazo; sin embargo, también existieron fuentes de financiamiento de recursos, en primer lugar un origen de $83 500.00
de capital aportado por los socios y en segundo lugar las utilidades que han sido retenidas por la empresa por un importe de
$70 000.00. El efectivo neto de las partidas de financiamiento muestra un origen de recursos por $1 390.00.
Hasta este punto puede determinarse que la empresa Anis, S.A., no género recursos durante el año 2015, por el contra-
rio, los consumió. La suma de los flujos de operación, inversión y financiamiento muestra una aplicación de $27 000.00.
Este importe representa que los recursos destinados a la inversión en activos fijos tuvieron su origen en la operación y en el
financiamiento, pero estos recursos no fueron suficientes. En la parte final del estado financiero puede observarse que los
$27 000.00 faltantes fueron cubiertos por el saldo en bancos que la empresa tenía al inicio del periodo. La empresa inició con
un saldo en bancos de $75 000.00 y terminó con un saldo de $48 000.00, la diferencia fue el total de flujo de efectivo aplica-
do durante el periodo. Observe los totales en la Tabla 5.22.
Anis, S.A.
Flujo de efectivo al 31 de diciembre de 2015
Se termina la revisión del estado de flujo de efectivo al decir que, en la actualidad, este estado financiero se ha convertido
en una herramienta de análisis y toma de decisiones muy importante. Cada día son más los interesados en el flujo de efectivo
que genera una empresa. Una de las principales razones de tal interés tiene que ver con la premisa fundamental del valor de
un activo que se trató al principio de este libro. El valor de un activo está dado por el valor presente de la suma de sus flujos
de efectivo futuros. Si como parte de esta definición están los flujos de efectivo, entonces saber determinarlos resulta esencial
en la labor financiera. Podría preguntarse lo siguiente: ¿cuánto vale una acción?, ¿cuánto vale un bono?, ¿cuánto vale una em-
presa? La respuesta para cada una de estas preguntas es la misma: valen el valor presente de la suma de sus flujos de efectivo
futuros. De aquí la importancia del estado financiero llamado flujo de efectivo.
127
Introducción a las finanzas
Como se observa, la estructura del cash flow es muy sencilla y útil en términos de información. Inicia y termina con el
saldo de bancos, se separan los ingresos y egresos en dos grandes áreas: operación y financiamiento, y con la suma de los flu-
jos resultantes en cada una de estas áreas se determina el flujo total de efectivo. Los pasos para elaborar el cash flow son los
siguientes:
t 1BTP%FUFSNJOBSFMGMVKPPQFSBUJWP JOHSFTPTPQFSBUJWPToFHSFTPTPQFSBUJWPT
t 1BTP%FUFSNJOBSFMGMVKPGJOBODJFSP JOHSFTPTGJOBODJFSPToFHSFTPTGJOBODJFSPT
t 1BTP%FUFSNJOBSFMUPUBMEFGMVKPEFFGFDUJWP GMVKPPQFSBUJWP flujo financiero).
t 1BTP%FUFSNJOBSFMTBMEPEFCBODPT TBMEPJOJDJBM total de flujo de efectivo).
Al seguir el ejemplo, observe paso a paso la elaboración del cash flow:
128
Estados financieros 5
Con el ejemplo anterior puede darse cuenta que el flujo de efectivo operativo es de $2.00 negativo, y que existen ingresos por
$20.00 y egresos por $22.00. En este momento surge la primera pregunta: ¿cómo cubrir el saldo negativo? Lo primero sería
considerar el saldo de bancos, pero en nuestro ejemplo es de cero; entonces, las alternativas que quedan son fáciles de identi-
ficar pero muy difíciles de aplicar en la práctica, por ejemplo:
t 4FQVFEFUSBUBSEFDPOTFHVJSNÈTJOHSFTPTPQFSBUJWPT FGJDJFODJBFOMBDPCSBO[B
QPMÓUJDBEFEFTDVFOUPTQPSQBHPTBO-
ticipados a los clientes, ventas de contado, etcétera).
t 5SBUBSEFEJTNJOVJSMPTFHSFTPT UBMWF[EJGJSJÏOEPMPTPDPOTJHVJFOEPNÈTQMB[P
t 'JOBODJBSFMTBMEPGBMUBOUFDPOSFDVSTPTFYUFSOPTBMBPQFSBDJØO EFVEBPDBQJUBM
t 6OBDPNCJOBDJØOEFMBTUSFTBMUFSOBUJWBTBOUFSJPSFT
En el ejemplo se muestra la tercera opción: financiar el saldo faltante con recursos externos. Los ingresos financieros mues-
tran un movimiento de $5.00, cantidad que cubre el saldo negativo de $2.00. En este caso, el total de flujo de efectivo es de
$3.00 (2 5), pero como no existe saldo inicial en bancos, esta cantidad es la misma que refleja el saldo final de bancos. El
saldo final de bancos se convertirá en el saldo inicial de bancos para el próximo periodo de flujo de efectivo.
El reporte del cash flow es utilizado para dos actividades importantes:
t $POUSPMEFMBUFTPSFSÓB
t 1MBOFBDJØOGJOBODJFSB
El control de la tesorería implica trabajar con datos reales. Los usuarios del cash flow pueden obtener información relevante
que permita tomar decisiones operativas y financieras en el quehacer diario. Un cash flow que sirve como control deberá ge-
nerarse a través de los movimientos que se registran en las cuentas de bancos. Por tanto, los importes presentados en los sal-
dos de bancos deberán coincidir con los reportados por los estados de cuenta bancarios.
La planeación financiera a través del cash flow permite visualizar la situación que presentará el efectivo en periodos futu-
ros. Los planes de negocio, los proyectos de inversión y los presupuestos están basados en los importes del flujo de efectivo.
Las decisiones operativas y financieras pueden sustentarse mediante la revisión del cash flow; además, las políticas de cobran-
za, de compras y pagos, de control de gastos y de cumplimiento de obligaciones financieras podrán ser modeladas a través de
las necesidades de efectivo que se estén considerando.
La necesidad de conocer la capacidad de generación de flujos de efectivo de una entidad económica se vuelve cada día
más relevante. Se recuerda que los estados financieros que surgen de la contabilidad están sujetos a normas de registro y pre-
sentación muy estrictas y especiales; por tanto, el análisis y la toma de decisiones a partir de los estados financieros implica
el conocimiento exacto de las reglas normativas que les dan origen. Esto no sucede con el cash flow, donde la única regla es
identificar de dónde proviene y en dónde se gasta el efectivo. En el cash flow, dinero es dinero. Por eso y con mucha razón se
afirma que: “la utilidad del estado de resultados es una opinión mientras que el flujo de efectivo es una realidad; Cash is King”.
Ya que se ha revisado la estructura básica del cash flow y comentado su utilidad en la toma de decisiones; observe la Tabla
5.24 el reporte proyectado del cash flow para el primer semestre del año 20XX de la empresa Anis, S.A., cabe aclarar que los
importes presentados son estimados del futuro excepto el saldo inicial de bancos.
Para comprender y repasar de nuevo la estructura del reporte siga una lectura por columnas, esto es, primero revise la
columna del mes de enero y vea qué pasó con cada flujo hasta llegar al saldo final de bancos; más adelante observe el mes de
febrero de la misma forma y así continúe.
En este nuevo ejemplo puede identificarse y remarcarse algunos aspectos relevantes:
t -PTJNQPSUFTTFQSFTFOUBOFOMBGFDIBFORVFTFDPOTJEFSBTFSÈOFGFDUJWBNFOUFSFHJTUSBEPTFOMBDVFOUBEFCBODPT
Por ejemplo, los importes del concepto de ventas presentado en el segmento de ingresos operativos representan los
JNQPSUFTDPCSBEPTZOPMPTJNQPSUFTGBDUVSBEPT3FDVFSEFRVFMBDPOUBCJMJEBESFHJTUSBMBTWFOUBTDVBOEPTFGBDUVSBO
mientras que en el reporte de cash flow se registran cuando se cobran. Lo mismo sucede con las compras a proveedo-
res y los gastos: la contabilidad registra las compras y los gastos cuando los conoce, mientras que el cash flow cuando
efectivamente se pagan. En el caso de las inversiones en activo fijo, la diferencia de registro entre la contabilidad y el
cash flow es mayor: la contabilidad registra el importe de la inversión como un gasto por depreciación en determina-
dos periodos, mientras que el cash flow el egreso de efectivo es en el momento en que se pagan los activos.
t -PTDPODFQUPTBEFUBMMFEFJOHSFTPTZFHSFTPT
UBOUPPQFSBUJWPTDPNPGJOBODJFSPT
TPODPODFQUPTRVFTFFMJHFOEFNB-
nera libre; cada empresa, individuo o institución elegirá los conceptos que sean relevantes, que proporcionen infor-
mación útil y que tengan una incidencia significativa en las operaciones.
t &MIPSJ[POUFEFQMBOFBDJØOZPDPOUSPMEFMcash flow depende de las necesidades específicas de cada usuario. Se trata
de periodos mensuales y anuales, cuando se trata de flujos de efectivos proyectados, pero también hay empresas que
realizan el cash flow en forma diaria como forma de control y administración del efectivo.
129
Introducción a las finanzas
Anis, S.A.
Reporte del flujo de efectivo (cash flow )
proyectado enero–junio 20XX
ene feb mar abril may jun total
Saldo inicial en bancos (A) 48 000 48 900 64 580 58 260 52 140 42 820 48 000
Ingresos operativos
Otros ingresos 0
Total ingresos operativos (B) 54 400 45 600 41 600 42 800 44 600 41 000 270 000
Egresos operativos
Total egresos operativos (C) 114 500 86 500 34 500 35 500 40 500 36 500 348 000
(B) (C) FLUJO DE EFECTIVO OPERATIVO (D) 60 100 40 900 7 100 7 300 4 100 4 500 78 000
Ingresos financieros
Egresos financieros
Total egresos financieros (F) 0 13 420 13 420 13 420 13 420 28 420 82 100
(E) (F) FLUJO DE EFECTIVO FINANCIERO (G) 61 000 56 580 13 420 13 420 13 420 28 420 48 900
(D) (G) TOTAL FLUJO DE EFECTIVO (H) 900 15 680 6 320 6 120 9 320 23 920 29 100
(A) (H) Saldo final en bancos (I) 48 900 64 580 58 260 52 140 42 820 18 900 18 900
Para analizar de manera general y rápida el reporte de la empresa Anis, S.A., presentado en la Tabla 5.24, a continuación
se muestra un resumen del cash flow en la Tabla 5.25.
130
Estados financieros 5
Anis, S.A.
Reporte del flujo de efectivo (cash flow )
proyectado enero–junio 20XX
ene feb mar abril may jun total
Saldo inicial en bancos (A) 48 000 48 900 64 580 58 260 52 140 42 820 48 000
Ingresos operativos 54 400 45 600 41 600 42 800 44 600 41 000 270 000
Egresos operativos (C) 114 500 86 500 34 500 35 500 40 500 36 500 348 000
(B) (C) FLUJO DE EFECTIVO OPERATIVO (D) 60 100 40 900 7 100 7 300 4 100 4 500 78 000
(E) (F) FLUJO DE EFECTIVO FINANCIERO (G) 61 000 56 580 13 420 13 420 13 420 28 420 48 900
(D) (G) TOTAL FLUJO DE EFECTIVO (H) 900 15 680 6 320 6 120 9 320 23 920 29 100
(A) (H) Saldo final en bancos (I) 48 900 64 580 58 260 52 140 42 820 18 900 18 900
Del reporte anterior se puede observar que la empresa Anis, S.A., presenta en enero un saldo inicial de bancos de
$48 000.00. Durante el mismo mes los egresos operativos superan a los ingresos operativos en $60 100.00. El total de flujo
de efectivo será entonces de $900.00 ($60 100.00 $61 000.00). Esta cantidad se agregará al saldo inicial en bancos para
llegar así a un saldo final de $48 900.00. Observe que el saldo final en bancos al mes de enero será el saldo inicial en bancos
del mes de febrero y así sucesivamente.
Puede percatarse que la empresa Anis, S.A., está considerando que los flujos operativos sean positivos a partir del mes de
marzo. Durante enero y febrero los flujos operativos serán negativos. No se conoce cuál es la razón de estos resultados, pero
sí puede verse que en enero y febrero los egresos operativos son mayores que en el resto de los meses. Los flujos financieros
cubren el déficit de efectivo en enero y febrero; en los demás meses estos flujos son negativos debido a la amortización de los
préstamos y al pago de dividendos. Al final del reporte se encuentra la columna marcada como total, en la que se puede dar
cuenta de los importes globales del periodo comprendido de enero a junio. Observe que la empresa inició con $48 000.00 en
bancos y, según la proyección, terminará con $18 900.00.
Ya ha transcurrido el primer mes de planeación, es decir, el mes de enero. La empresa Anis, S.A., tiene ahora que compa-
rar lo planeado contra lo que en realidad sucedió con los flujos de efectivo. Para este efecto la empresa preparó el reporte de
la Tabla 5.26 (para efectos de una mejor visualización se han eliminado las columnas de mayo, junio y total); puede observar
que ahora la columna de los conceptos ha quedado al centro, del lado izquierdo el reporte comparativo y del lado derecho
los meses de planeación. Del lado izquierdo, en el comparativo, se presentan en una columna los importes originales del mes
proyectado, en otra columna los importes reales de ese mismo mes y en la tercera columna las cifras de las diferencias entre
lo real y lo proyectado.
131
Introducción a las finanzas
Anis, S.A.
Comparativo Reporte de cash flow Proyectado
enero–junio 20XX
Enero Enero
Diferencias Feb Mar Abril
proyectado real
114 500 100 000 14 500 Egresos operativos 86 500 34 500 35 500
60 100 42 000 18 100 FLUJO DE EFECTIVO OPERATIVO 40 900 7 100 7 300
61 000 40 000 21 000 FLUJO DE EFECTIVO FINANCIERO 56 580 13 420 13 420
Con este nuevo reporte lleno de datos importantes la empresa puede rehacer su planeación al atender las nuevas reali-
dades. En cada una de las diferencias determinadas, la administración de la empresa tendrá que dar una aclaración de cómo
y porqué fueron generadas dichas diferencias; responder a preguntas como: ¿por qué hubo más ingresos?, ¿por qué menos
egresos operativos? O ¿cuál fue la fuente de financiamiento elegida?
Cuando se termina el periodo de comparación es momento de ajustar la proyección original. Ya se tiene una realidad
conocida, por tanto, representa el mejor pronóstico del futuro. Primero, se tendrá que corregir el saldo inicial de bancos del
mes de febrero con el saldo final de enero que es de $46 000.00, lo cual cambia toda la proyección. Segundo, se tendrá que
ajustar los importes de ingresos y egresos según lo recuperado o diferido. Tercero, los intereses y pagos de préstamos que se
habían considerado en un principio también tendrán que modificarse.
El reporte de cash flow puede dar material para llenar muchas hojas de este libro, hacer un análisis profundo y recomen-
dar estrategias de control y planeación sobre los flujos de efectivo; sin embargo, la intensión en esta obra no es esa. El obje-
tivo general es conocer los aspectos fundamentales de los estados financieros y de los reportes más utilizados en la práctica
financiera.
132
Estados financieros 5
t 0CUFOFSVOBJEFBQSFMJNJOBSBDFSDBEFMBFYJTUFODJBZEJTQPOJCJMJEBEEFSFDVSTPT
t %BSVOBJEFBEFMBTJUVBDJØOGJOBODJFSBGVUVSB
BTÓDPNPEFMBTDPOEJDJPOFTHFOFSBMFTBDUVBMFTEFMBFNQSFTBZEFTVT
resultados.
t 6UJMJ[BSTFDPNPVOBIFSSBNJFOUBQBSBNFEJSFMEFTFNQF×PEFMBBENJOJTUSBDJØOPEJBHOPTUJDBSBMHVOPTQSPCMFNBT
existentes en la empresa.
Todos los propósitos de análisis financiero que se han mencionado concurren en algo básico: evaluar en una primera instan-
cia la salud financiera de una entidad económica.
La salud financiera puede evaluarse a través de la determinación de algunos de los signos financieros vitales. Para en-
tender mejor este tema se hace una analogía con el estado de la salud de un cuerpo humano; por ejemplo, un médico puede
evaluar la salud física de una persona atendiendo de primera instancia los signos vitales que presenta, como son los latidos
del corazón, los reflejos, la respiración y el pulso, entre otros. Los médicos utilizan herramientas, técnicas y estándares para
conocer el estado que guardan estos signos vitales: escuchan los latidos del corazón, cuentan las pulsaciones en un periodo,
observan la dilatación de las pupilas, etcétera. Cada uno de estos signos tiene una referencia que se considera la óptima para
algunos grupos de personas. Cuando se comparan los resultados obtenidos con la referencia óptima, el médico comienza a
estructurar conclusiones o tomar algunas decisiones. Si los signos vitales infieren un análisis más profundo, el médico reco-
mendará realizar estudios especializados sobre algún factor que le preocupe o haya llamado su atención.
Algo muy similar sucede cuando tiene que evaluarse la salud financiera de una organización o de un individuo; prime-
ro, hay que establecer cuáles son los signos vitales, es decir, los aspectos financieros fundamentales que pueden asegurar la
continuidad o supervivencia; segundo, es preciso determinar las técnicas y herramientas que se usarán para reconocerlos y
medirlos; después, comparar los resultados con la referencia apropiada y, por último, realizar el diagnóstico. La actividad de
análisis financiero entonces implica cuatro pasos básicos:
Primero, algunos de los elementos vitales dentro de una organización que se tienen que evaluar de manera constante y que
son indicadores clave del desempeño financiero son:
t 4PMWFODJB&TMBDBQBDJEBEEFVOBFNQSFTBQBSBDVNQMJSDPOTVTPCMJHBDJPOFTDVBOEPTFBOFYJHJCMFT
ZBTFBBDPSUPP
a largo plazos.
t &TUBCJMJEBE&TMBDBQBDJEBEEFVOBFNQSFTBQBSBNBOUFOFSTFFODPOEJDJPOFTGJOBODJFSBTTBOBTEVSBOUFVOQFSJPEP
determinado.
t 1SPEVDUJWJEBE&TMBFGJDJFODJBDPORVFTFVUJMJ[BOMPTSFTVMUBEPTEFMBFNQSFTB
t 3FOUBCJMJEBE.JEFMBDBOUJEBEEFSFDVSTPTHFOFSBEPTQPSMBTJOWFSTJPOFTSFBMJ[BEBTFOVOQSPZFDUPEFUFSNJOBEP
t (FOFSBDJØOEFWBMPS4FDSFBWBMPSDVBOEPMPTSFDVSTPTHFOFSBEPTTPOTVQFSJPSFTBMDPTUPEFMPTSFDVSTPTPCUFOJEPTZ
utilizados.
Segundo, la actividad del análisis financiero integra varias herramientas y técnicas, entre las que destacan:
t "OÈMJTJTEFQPSDFOUBKFTBOÈMJTJTWFSUJDBMZIPSJ[POUBM
t "OÈMJTJTEFSB[POFTGJOBODJFSBT
t "OÈMJTJTEFMWBMPSFDPOØNJDPBHSFHBEP
Tercero, obtener información de referencias apropiadas para realizar las comparaciones, debe ser un proceso particular para
cada empresa. El tipo de industria, sector, país, características de la economía, entre otros, son factores a considerar al esta-
blecer referencias de comparación.
Cuarto, con todo lo anterior el interesado debe ser capaz de generar un diagnóstico financiero basado en las evidencias
encontradas. El análisis financiero inicia en esta etapa donde las conjeturas de lo que está sucediendo en una organización se
relacionan con las cifras y se puede presentar una opinión o diagnóstico.
Observe que en la Figura 5.13, se resume lo expuesto antes:
133
Introducción a las finanzas
t Solvencia
t Estabilidad
Aspectos financieros importantes t Productividad
t Rentabilidad
t Generación de valor
Si optó por la compañía A porque ganó $7 000 000.00, mientras que la compañía B solo obtuvo $23 000.00, puede estar
equivocado porque la pregunta no fue, ¿cuál de las dos compañías tiene el importe monetario más alto de utilidad neta? Pero
no se preocupe, la pregunta original tal vez sea difícil de responder a simple vista. Ahora en la Tabla 5.28 se observan los da-
tos desde una perspectiva no numérica, en porcentajes:
¿Cuál escogería? Por supuesto, la empresa que genera mayor utilidad es la empresa B; esta empresa gana 42% de lo que
vende ya descontados los costos y gastos, mientras que la compañía A solo genera utilidades de 7%. Observe que es muy sen-
cillo el análisis cuando se consideran porcentajes en lugar de números. Los porcentajes pueden quitar la distorsión que nos
dan las cifras, eliminar el efecto del tamaño de las compañías, desaparecer el efecto del tipo de moneda utilizada y propor-
cionar una medida de entendimiento universal. Aquí y en China, 42% es 42%, independientemente de si son pesos, yuanes,
yenes, dólares, etcétera.
En el mundo de los negocios, de la economía y de las finanzas, el uso de porcentajes como indicadores de desempeño o
como medidas de análisis estándar es muy aceptado. Le dan la noticia del incremento de su salario con base en un porcen-
UBKF
FM1SFTJEFOUFEFMB3FQÞCMJDBTFSFGJFSFBVOQPSDFOUBKFEFM1SPEVDUP*OUFSOP#SVUP 1*#
QBSBJOEJDBSDPNPNBSDIBMB
134
Estados financieros 5
economía, una empresa establece sus objetivos de ventas con base en un porcentaje de incremento, los impuestos se pagan
aplicando un porcentaje a la base de tributación, y todos pagamos y cobramos rendimientos sobre una tasa de intereses re-
presentada en porcentaje.
Para comprender esta herramienta de análisis financiero se muestran algunos ejemplos. En la Tabla 5.29 podrá observar
el estado de resultados y el balance general de la empresa Anis, S.A.
Anis, S.A.
Estado de Resultados al 31 de diciembre de 2015
Análisis
$
vertical
Ventas netas 418 750 100%
Costo de ventas 335 000 80%
utilidad bruta 83 750 20%
Gastos de administración 20 000 5%
Gastos de venta 30 000 7%
utilidad en operación 33 750 8%
Gastos financieros 3 000 1%
utilidad antes de impuestos 30 750 7%
impuestos (ISR) 16 640 4%
utilidad neta 14 110 3%
El análisis vertical mostrado para el estado de resultados de Anis, S.A., es una herramienta útil cuando se quieren com-
prender y resolver algunas dudas relacionadas con la situación financiera actual de una organización; además, proporciona
elementos importantes sobre la integración y estructura de los diferentes conceptos de los estados financieros.
En el ejemplo citado puede verse que todos los conceptos del estado de resultados se integran en porcentaje al tomar
como base el importe de las ventas. La utilidad de la empresa fue de 3% con respecto a las ventas, el costo de ventas repre-
senta 80% y los gastos de operación (administración y ventas) suman 12%; en este caso los gastos financieros y los impues-
tos equivalen a 1 y 4% de las ventas, respectivamente. Cabe señalar que los porcentajes obtenidos deben compararse con los
datos de empresas similares en actividad y sobre todo en riesgo, para que puedan tener un verdadero sentido. En ocasiones,
los porcentajes pueden compararse con las proyecciones o los presupuestos determinados por la empresa; por ejemplo, si la
administración había proyectado tener un costo de ventas de 78%, entonces los resultados obtenidos tendrán que generar
algunas preguntas e inversiones acerca de lo ocurrido: ¿por qué el costo de ventas es mayor a lo esperado?, ¿cuál es la razón
principal del cambio?, ¿qué se espera en el futuro con esta nueva realidad?, etcétera.
Los porcentajes del análisis vertical se calculan conforme la Ecuación 5.3:
Costo de ventas
% vertical 100
Ventas
335 000
% vertical 418 750 100
% vertical 80%
135
Introducción a las finanzas
Observe, en la Tabla 5.30, que el análisis vertical también se elaboró para el balance general de la misma compañía; en
este caso la base es el total del activo y, del lado de las deudas, la suma del pasivo y capital.
Anis, S.A.
Balance general
Análisis financiero con porcentajes
2014 vertical 2015 vertical horizontal
Bancos 75 000 5% 48 000 4% 36%
Clientes 43 000 3% 68 000 6% 58%
Inventarios 330 000 22% 74 000 6% 78%
total activo circulante 448 000 30% 190 000 16% 58%
préstamo bancario largo plazo 600 000 41% 447 890 37% 25%
total pasivo 1 004 000 68% 582 890 48% 42%
Suma Pasivo Capital Contable 1 470 500 100% 1 217 000 100% 17%
El análisis horizontal (también llamado de tendencias), presentado en la última columna de la derecha del balance gene-
ral del ejemplo, es apropiado para conocer el comportamiento histórico de los diferentes rubros. Observe que el porcentaje
de la cuenta de clientes es de 58%, lo cual indica que la compañía ahora tiene un importe mayor en las cuentas por cobrar
que lo que tenía el año anterior. Si se analiza el rubro de clientes con los datos verticales, se encuentra que en el año previo el
importe de esta cuenta representaba 3% del valor de los activos, mientras que en el año actual o último este porcentaje se du-
plicó, ya que ahora el importe equivale a 6%. El incremento en la cuenta de clientes puede ser resultado de un cambio en las
políticas de cobranza, ampliación de los tiempos de crédito, ineficiencia en la labor de cobranza, mayor volumen de ventas a
crédito, etcétera. Lo importante de este tipo de análisis es que se empiecen a generar dudas y preguntas en torno a cada uno
de los conceptos que integran los estados financieros, por tanto, alguien tendrá el trabajo de responderlas.
La forma en que se calculan los porcentajes horizontales es la siguiente:
136
Estados financieros 5
En el ejemplo, la cuenta de clientes se calculó así:
Clientes 2015
% horizontal Clientes 2014 1 100
$68 000
% horizontal $43 000 1 100
De manera alterna, este cálculo se puede realizar al atender primero las diferencias monetarias y después al calcular el
porcentaje que representa dicha diferencia de la cifra base. Este es el tipo de cálculo que se hace en los comparativos de pre-
supuestos o planes de negocios. Para simplificar se ve solo algunos conceptos de activos en la Tabla 5.31.
Anis, S.A.
Balance general
2014 2015 Diferencia $ Horizontal
El cálculo es muy sencillo, en el concepto de clientes existe una diferencia de $25 000.00 respecto al año anterior, dife-
rencia que representa 58% respecto al año base (anterior), esto es: (25 000/43 000) 100; para el caso de los inventarios la
diferencia indica que el año actual tiene un importe inferior por $256 000.00 respecto al año previo. Esta diferencia significa
78% menos de la cifra de $330 000.00. Para calcular los porcentajes, en este caso se emplea la siguiente expresión:
% horizontal 78%
137
Introducción a las finanzas
decirse que la utilidad mencionada es de 1% del total del capital invertido y 5% de las ventas, lo cual va aclarando la situación
financiera de la empresa. El 1 o 5% podrían compararse con alguna tasa de rendimiento de algún activo financiero, o contra
el porcentaje de utilidad que gana la competencia o, como ya se indicó, con las mismas estimaciones de la empresa. El que
sea buena o mala noticia el importe de las utilidades reportadas dependerá del parámetro de comparación.
Las razones financieras pueden ser muchas y muy variadas, cada empresa o cada industria tienen algunas relaciones
que les son más significativas de acuerdo con el tipo de negocio o actividad que realicen. Por ejemplo, a un ingeniero azu-
carero le interesa conocer la relación que existe entre las utilidades y las toneladas de caña procesadas; a una tienda de auto-
servicio le podrá interesar cuánta utilidad se genera por cada metro cuadrado de piso de tienda o la velocidad con que
se mueven sus inventarios; mientras que a una empresa embotelladora de refrescos le importaría conocer la relación entre
utilidad y activos fijos (imagine la cantidad de equipo de transporte que tiene estas empresas), etcétera. Cada empresa, orga-
nización o persona puede determinar las relaciones entre los reportes financieros que más les convengan.
Aparte de las características particulares de cada negocio, existen algunas razones financieras de uso común y generaliza-
do. Se dividen por categorías en atención a la parte financiera que pueden dilucidar en:
t 3B[POFTEFTPMWFODJBPMJRVJEF[
t 3B[POFTEFSPUBDJØOPVUJMJ[BDJØOEFBDUJWPT
t 3B[POFTEFBQBMBODBNJFOUPGJOBODJFSP
t 3B[POFTEFSFOUBCJMJEBE
t 3B[POFTEFWBMPSEFNFSDBEP
A continuación se muestran las razones financieras de cada categoría, la forma de calcularlas, así como el cálculo y resultado
al utilizar los datos de la compañía, Anis, S.A., al 31 de diciembre de 2015.
Capital de trabajo Activo circulante Pasivo de corto plazo 190 000 135 000 55 000
365 365
Periodo de recuperación de C C Rotación de cuentas por cobrar 6.16 59.27
138
Estados financieros 5
3. Razones de apalancamiento
4. Razones de rentabilidad
Ahora que ya se determinaron las razones financieras para el ejemplo, excepto las razones de valor de mercado por no tener
datos como el precio por acción o el valor de mercado por acción, hay que ver el significado de cada una de ellas. Para hacer
la exposición más sencilla se toma cada categoría de razones.
1. Razones de solvencia
Su finalidad es informar acerca de la liquidez de una empresa en el corto plazo. Estas razones implican las relaciones entre los
activos circulantes y los pasivos de corto plazo.
a) Capital de trabajo neto (CTN). Indica el importe monetario que le sobraría a la empresa después de liquidar todas
sus deudas de corto plazo utilizando los activos circulantes. En el ejemplo, se deben $135 000.00 en el corto plazo
pero se cuenta con una inversión en activos circulantes de $190 000.00. Si la empresa liquidara el total de sus pasivos
de corto plazo aún tendría un saldo a favor de $55 000.00.
5
ROS son las siglas en inglés de rendimiento sobre las ventas, Return On Sales; ROA, Return On Assets, rendimiento sobre los activos; y ROE, Return On Equi-
ty, rendimiento sobre capital. Estas siglas son usadas de manera común en los reportes financieros.
139
Introducción a las finanzas
Activo circulante Pasivo de corto plazo $190 000 $135 000 $55 000
Mensaje de advertencia. Cabe recordar que las razones financieras solo son relaciones numéricas basadas en las ci-
fras presentadas en los estados financieros, pero esto no significa que la realidad se cumpla tal cual lo marca el resul-
tado. Por ejemplo, en el caso de las razones de solvencia se tendría que considerar que hay una cierta probabilidad
de que las cuentas por cobrar a clientes no se cobren en su totalidad, o que el valor del inventario esté sobreestimado
y que incluso pudiera ser obsoleto y no llegarse a vender. Si alguna de estas cosas sucede entonces el resultado es in-
útil. Por otra parte, estos resultados son lo más cercanos a la realidad que se tiene y, por tanto, una herramienta más
para acercarse al entendimiento de lo que sucedió en la empresa; también es la mejor información disponible para
elaborar un pronóstico del futuro próximo. Así que se considera la lectura de las siguientes razones. Existen muchas
cosas y elementos que el lector de los estados financieros tiene que considerar más allá del primer acercamiento a los
datos vía las razones financieras.
b) Razón circulante. Indica que la empresa cuenta con $1.41 para hacer frente a cada peso que se debe en el corto
plazo.
Algunos contadores y analistas de la “vieja guardia” creen que entre más alto sea el valor de la razón circulante la em-
presa tiene una mejor posición financiera. Esta idea pudiera ser errónea desde un punto de vista financiero, por su-
puesto, atendiendo las características propias de la empresa. Si se considera que cada peso invertido en el activo tiene
un costo, entonces se debe cuestionar la factibilidad de tener demasiados activos. Cada peso en el activo genera una
presión financiera para la empresa. Una compañía que cobra a sus clientes por anticipado y no tiene inventarios, su
balance mostrará muy poco activo circulante y, por tanto, una razón circulante baja o no muy atractiva; sin embargo,
puede tratarse de una empresa muy eficiente desde el punto de vista del manejo financiero de los recursos.
c) Prueba ácida. Indica que la empresa cuenta con $0.86, una vez descontados los inventarios, para hacer frente a cada
peso que se debe en el corto plazo.
El inventario se descuenta ya que en la realidad puede ser un activo poco líquido, es decir, que puede tardar un tiem-
po largo en convertirse en efectivo disponible.
a) Rotación de inventarios. Mide el número de veces que el importe del inventario se ha vendido durante el periodo.
En el ejemplo, se han vendido 4.53 veces lo que vale el inventario actual.
Esta razón puede ser relevante en empresas donde el movimiento de los inventarios es una parte estratégica del ne-
gocio. Considere Walmart y sus tienda llenas de mercancías, la clave del éxito no está en los márgenes de utilidad de
140
Estados financieros 5
cada producto sino en el número de veces que se puede vender dicho producto. La “tienda de la esquina” vende re-
frescos donde por mucho obtiene una ganancia de $0.50 centavos de peso; sin embargo, si logra vender cantidades
importantes de refrescos la utilidad es interesante. Por el contrario, para otro tipo de empresas esta razón puede ser
poco importante; por ejemplo, para una empresa constructora de edificios inteligentes, el beneficio real está en el
margen de utilidad del proyecto y no en una rotación de los inventarios, para una empresa de servicios esta razón es
inaplicable.
b) Periodo de permanencia de los inventarios. Proporciona el número de días en que el inventario permanece en la
empresa antes de salir a la venta. También se puede interpretar como el número de días de venta que están en el in-
ventario.
365 365
80.63
3PUBDJØOEFJOWFOUBSJP 4.53
Considerar la última interpretación de esta razón para la empresa Anis, S.A., cuyo resultado muestra que los inven-
tarios equivalen a 81 días de venta. Esto es, si se han vendido $335 000.00 en un año (costo de ventas) entonces al
día se venden en promedio $917.80 (335 000/365); y si los inventarios actuales son de $74 000.00, esto quiere decir
que la empresa podría realizar ventas por 81 días solo al considerar el inventario actual ($74 000.00/$917.80).
c) Rotación de cuentas por cobrar. Mide el número de veces que el importe de las cuentas por cobrar se han vendido
durante el periodo. En el ejemplo, se han vendido 6.16 veces, lo que vale el saldo de las cuentas por cobrar actual.
d) Periodo de recuperación de las cuentas por cobrar. Indica el tiempo promedio que tarda una empresa en recupe-
rar los saldos en cuentas por cobrar.
365 365
59.27
3PUBDJØOEFDVFOUBTQPSDPCSBS 6.16
Para el ejemplo, esto indica que después de la fecha de ventas de la empresa tarda alrededor de 59 días en realizar el
cobro. Este indicador puede compararse con la política de crédito que se tenga establecida. Si la empresa tiene una
política de, por ejemplo, 30 días de crédito, entonces el resultado es una referencia de que algo no funciona de mane-
ra adecuada, y servirá de soporte para empezar una investigación. ¿Por qué los clientes se están tardando más tiempo
en pagar? ¿La función de cobranza se realiza de manera eficiente? ¿Quiénes son los clientes que tienen un mayor atra-
so en sus pagos? ¿Existen diferentes condiciones de crédito?, etcétera.
e) Rotación de los activos totales. También llamada razón de la eficiencia en el uso de los activos, indica cuántas veces
se ha vendido el importe total de los activos, es decir, cuántos pesos se venden por cada peso que se tiene invertido.
El resultado muestra que por cada $1.00 invertido en activos la empresa genera solo $0.34 de ventas. La lógica indica
que entre más alta sea esta razón financiera mejor será para los resultados de una empresa. Esta es una relación inte-
resante si se considera que las inversiones en activos tienen un costo y que la única forma de pagarlo es generar utili-
dades. No hay teorías complicadas de cómo obtener utilidades, todos los empresarios saben que se pueden obtener
mayores beneficios con alguna de las siguientes combinaciones:
141
Introducción a las finanzas
t *ODSFNFOUBSMBTWFOUBTZSFEVDJSMPTDPTUPT FMJEFBMEFDVBMRVJFSFNQSFTB
t *ODSFNFOUBSMBTWFOUBTZNBOUFOFSFMNJTNPOJWFMEFDPTUPT
t .BOUFOFSFMNJTNPOJWFMEFWFOUBTZSFEVDJSMPTDPTUPT
t *ODSFNFOUBSMBTWFOUBTTJOOFDFTJEBEEFOVFWBTJOWFSTJPOFT JEFBM
La última combinación, incrementar las ventas sin necesidad de nuevas inversiones, puede medirse con la razón de
rotación de los activos o visualizarse también con la siguiente medida:
f) Razón de intensidad del uso de activos totales. Indica cuántos pesos necesitan de activos para generar un peso de
ventas.
Observe que la empresa Anis, S.A., necesita $2.91 de activos totales para generar $1.00 de ventas. A diferencia de la
razón anterior, esta medida se tiene que leer en sentido opuesto y, en este caso, entre menor sea el resultado, una me-
jor posición financiera tendrá la empresa. A través de ella también se mide la eficiencia de los activos; considerar la
eficiencia en el sentido de hacer más con menos o hacer más con lo mismo.
Esta razón es muy útil cuando se requiere planeación financiera. Por ejemplo, la empresa sabe que de acuerdo con
sus estrategias del próximo año las ventas alcanzarán una cifra de $800 000.00, casi el doble del último año. Esta puede
ser una buena noticia, siempre y cuando se consideren las inversiones para alcanzar dicha meta. La empresa deberá con-
siderar en su planeación financiera que si se trabaja de manera habitual, las inversiones en activos también crecerán en
la misma proporción que las ventas. ¿Cuál será la cifra de activos totales que se tendrá dentro de un año si se cum-
ple la meta de ventas? Esto es fácil de responder: si no se tiene capacidad de adquirir o financiar el incremento en
MPTBDUJWPT-BTWFOUBTDSFDFSÈOFO o
QFSPMPTBDUJWPTMPIBSÈOFO
o
/PTFTBCFTJFTUPFTBEFDVBEPPOP
QFSPWBMFMBQFOBDPOTJEFSBSMP-PT
015.00 se obtienen de $800 000 2.906.
3. Razones de apalancamiento
3B[POFTRVFJOEJDBOFMHSBEPEFMJRVJEF[ZTPMWFODJBEFMBFNQSFTBBMBSHPQMB[P
BEFNÈT
QSPQPSDJPOBOJOGPSNBDJØOTPCSFMB
estructura del capital empleado por la compañía.
a) Razón pasivo total a capital contable. También conocida como razón deuda a capital, es una medida que muestra
la proporción que tiene el pasivo total de la compañía con respecto del capital contable de la misma. En otras pala-
bras, indica cuántos pesos tienen invertido los acreedores en la compañía por cada peso que los propietarios poseen
en la misma.
En el ejemplo se muestra que el pasivo total equivale a 92% del capital contable, o puede leerse el resultado en el sen-
tido de que los acreedores, proveedores y otros involucrados tienen $0.92 por cada $1.00 que tienen los propietarios
invertidos en la empresa; casi 1 a 1. Esta relación también se puede conocer con la razón siguiente:
b) Razón multiplicador del capital. Indica la relación que existe entre el total del capital invertido y el capital contable,
es decir, cuántos pesos se tiene en activos totales por cada peso de los propietarios. Esta es una medida de la eficiencia
de la compañía y del grado de apalancamiento que se tiene.
Observe la similitud de esta razón respecto de la anterior. La razón pasivo total a capital contable dio como resulta-
do 0.92, y el multiplicador del capital 1.92. La relación entre las dos razones tiene que ver con la ecuación básica del
142
Estados financieros 5
balance: activo pasivo capital contable. Para efectos del ejemplo, el resultado de esta razón indica que por cada
$1.00 que los propietarios mantienen como capital contable existe $1.92 en el activo, la pregunta es: ¿De quién son
los otros $0.92? Esto pertenece a los acreedores. Según el balance general los datos de la ecuación básica son:
Usando las razones financieras para mayor claridad de apalancamiento de la empresa, se tiene que:
Si estos resultados se transforman en porcentajes respecto al total del activo, o lo que es lo mismo, a la suma del pasi-
vo y el capital, se tiene:
Activos Pasivos Capital contable
100% 48% 52%
c) Razón del pasivo de largo plazo a capital contable. Indica el porcentaje que representa la deuda con vencimiento
en el largo plazo respecto del capital contable.
Para la empresa Anis, S.A., esta razón indica que el apalancamiento a largo plazo representa 71% del capital contable.
Los datos relativos al apalancamiento pueden ser diversos y muy importantes. Por ejemplo, la estructura de capital
de una empresa es información básica y útil que ayuda al analista financiero y a la gerencia a tomar mejores decisio-
nes. La estructura de capital es la combinación de deuda con costo (por lo general se considera solo la de largo pla-
zo)6 y capital contable que se utiliza. En la Tabla 5.37 se observa la estructura de capital de Anis, S.A.:
Observe que 41% de la deuda a largo plazo no es lo mismo que el valor determinado mediante la razón financiera
que se está analizando. Como se sabe, las bases son distintas, en el cálculo de la razón la base es el importe del capital
contable, y en el caso del porcentaje de la estructura de capital la base es la suma de la deuda a largo plazo y el capi-
tal contable. Algunos libros muestran, aunque de manera errónea ya que se trata de cosas diferentes, el porcentaje de
41% como el resultado de la razón financiera de deuda a largo plazo.
d) Razón de cobertura de interés. Mide la capacidad de la empresa para cubrir con sus obligaciones financieras en lo
que se refiere a intereses. El resultado muestra cuántas veces puede cubrir la utilidad en operación sus cargos finan-
cieros por interés.
6
Toda la deuda, ya sea a corto o largo plazos, tiene un costo financiero. Para efectos de la estructura de capital solo se considera la deuda con costo a largo
plazo. En el pasivo a corto plazo el costo financiero es difícil de identificar ya que los proveedores de bienes y servicios lo cargan en el precio pactado; aun-
que existen también pasivos sin costo, por ejemplo, el impuesto al valor agregado. Una empresa cobra IVA en un mes y lo tiene que entregar al gobierno
hasta el siguiente mes; pueden transcurrir algunos días antes de que la empresa pague el impuesto y, por tanto, las cantidades retenidas son una fuente de
financiamiento temporal y sin costo.
143
Introducción a las finanzas
Para Anis, S.A., la razón de cobertura implica que la utilidad en operación es 11.25 veces el importe registrado por inte-
reses. Para un acreedor, por ejemplo un banco comercial, que analiza la posibilidad de extender un crédito, esta razón es útil
desde el punto de vista de asegurar por lo menos el pago de intereses relacionados al préstamo.
4. Razones de rentabilidad
Señalan los porcentajes de eficiencia en la obtención, básicamente sobre tres conceptos: las ventas, el activo total y el capital
DPOUBCMF1BSBNVDIPTMBSB[ØOTPCSFFMDBQJUBMDPOUBCMF 30&
FTMBSFJOBEFUPEBTMBTSB[POFTGJOBODJFSBT
a) Razón de rendimiento sobre las ventas (ROS). Mide el desempeño y la eficiencia operativa de un negocio; su re-
sultado indica cuál es el porcentaje de utilidad que se genera por cada peso vendido.
La empresa del ejemplo genera 3.37% de utilidades del 100% de las ventas, o dicho de otra forma, por cada $1.00
que se vende se generan $0.0337 de utilidad neta. Esta es una medida de eficiencia operativa. La eficiencia, en este
caso operativa, se refiere al hecho de hacer más con menos, esto es, vender más con menos gastos y costos, o por lo
menos vender más y mantener los costos y los gastos estables. Entre mayor sea esta razón, mejor será los resultados
operativos de una empresa. Si Anis, S.A., disminuyera sus gastos, se incrementaría la utilidad neta y el porcentaje de
esta razón; si la empresa vendiera más y mantuviera el mismo nivel de gastos y costos el resultado sería mayor; y si se
WFOEJFSBNÈTZTFSFEVKFSBOBMNJTNPUJFNQPMPTHBTUPTZMPTDPTUPTFM304NFKPSBSÓB*ODSFNFOUBSFTUBSB[ØOFTVO
trabajo operativo que involucra a la gerencia de la compañía; las estrategias de ventas y las políticas de reducción de
gastos son actividades a realizarse día con día.
b) Razón de rendimiento sobre los activos (ROA). Indica cuál es el rendimiento respecto al total de la inversión de
activos. Su resultado indica cuál es el porcentaje de utilidad que se genera por cada $1.00 invertido en activos.
&OFTUFDBTP
FOUSFNBZPSTFBFMSFTVMUBEPEFM30"NFKPSTFSÈFMÓOEJDFEFSFOUBCJMJEBE6OBFNQSFTBTJFNQSFEFCFEF
tratar de mejorar su importe de utilidad neta, o en este caso, también hacer un uso más eficiente de los activos inver-
UJEPT4JTFJODSFNFOUBMBVUJMJEBETFJODSFNFOUBFM30"
MPNJTNPTVDFEFTJTFEJTNJOVZFOMPTBDUJWPTUPUBMFT&OFM
ejemplo, la empresa tiene un rendimiento sobre sus activos de 1.16%; este resultado se tendría que comparar, como
todas las razones financieras, con algún indicador externo o con las medidas objetivo de la misma empresa.
c) Razón de rendimiento sobre el capital contable (ROE). Medida más utilizada e importante para los usuarios de la
información financiera. Esta razón indica el porcentaje de utilidad neta que obtienen los propietarios sobre el capital
invertido en la compañía.
El dato del ejemplo indica que la empresa Anis, S.A., logró obtener 2.23% de rendimiento para sus propietarios. Así,
FOUSFNBZPSTFBFMQPSDFOUBKFEFM30&
NFKPSTFSÈMBSFOUBCJMJEBEEFMBDPNQB×ÓB-BTBDDJPOFTZFTUSBUFHJBTQBSBFM
JODSFNFOUPQVFEFTFSNVDIBTZNVZWBSJBEBT&OSFMBDJØODPOMBGØSNVMBEFM30&
QVFEFEFDJSTFRVFBMJODSFNFOUBS
la utilidad neta y disminuir el capital invertido sería suficiente para generar mayor rentabilidad, casi nada.
Decirlo es más que sencillo, pero hacerlo puede ser tan complicado como el hecho de que todas las empresas día
a día buscan la manera de hacerlo; algunas lo logran, pero la mayor parte no lo hace.
144
Estados financieros 5
5.7.3 Modelos de análisis financiero
Hace muchos años, allá por la década de 1930-1939 del siglo XX, la empresa Dupont se planteó la situación de incrementar
MBSFOUBCJMJEBETPCSFFMDBQJUBMDPOUBCMFQBSBUBMGJOEFTBSSPMMØVONPEFMPEFBOÈMJTJTEF30&BMTFHNFOUBSMBTBDUJWJEBEFT
que pueden incrementarlo. Esta empresa consideró tres medidas de eficiencia a las que se les pudiera dar seguimiento y que
lograran hacer a la compañía más rentable, así sus ejecutivos crearon un modelo y basaron su estrategia financiera en el mis-
mo. Se conocen los resultados: Dupont es una empresa muy antigua que sigue vigente en las industrias en las que participa.
El modelo de análisis financiero de Dupont consiste en medir la eficiencia de la actividad en tres grandes áreas: eficiencia
operativa, eficiencia en el uso de los activos y eficiencia financiera. A cada una de estas áreas asignó la razón financiera que
estuviera más ligada a la misma y las combinó para obtener el resultado del rendimiento. Observe la Figura 5.14.
Eficiencia en el uso de
Eficiencia operativa Eficiencia financiera Eficiencia total
los activos
Si observa bien, el producto de las tres razones da como resultado el rendimiento sobre el capital contable. Además, se
QVFEFOFMJNJOBSMPTDPODFQUPTDPNVOFTQBSBMMFHBSBM30&
TFFMJNJOBOMBTWFOUBTZFMBDUJWPUPUBM0CTFSWFMB'JHVSB
Ahora se utilizan los datos del ejemplo que se ha seguido durante todo este capítulo para sustituir en el modelo Dupont.
Este pequeño modelo de análisis puede servir a las empresas para que integren las medidas de desempeño que impactan
MPTSFTVMUBEPTHMPCBMFTNFEJEPTBUSBWÏTEFM30&
ZDPOFTUPUPNBSMBTEFDJTJPOFTPQFSBUJWBTZGJOBODJFSBTEPOEFTFSFRVJFSFO
145
Introducción a las finanzas
Otro elemento que surge de esta evolución es la orientada hacia una visión sistemática del ambiente de negocios, identi-
ficando los roles y la necesidades de cada uno de los actores involucrados, lo que conlleva la reorientación en los esquemas de
evaluación de resultados y definición de estrategias en los negocios.
Hoy día, los sistemas de estrategias gerenciales como el balanced scorecard o “tablero integral de mando”, como se le ha
nombrado en español en algunas publicaciones, diseñado por los doctores Kaplan y Norton (1992), parten de la visión y es-
trategia de la empresa; a partir de allí se definen los objetivos financieros requeridos para alcanzar la visión los que, a su vez,
serán el resultado de los mecanismos y las estrategias que regirán nuestros resultados con los clientes. Por fin, se reconoce
que el aprendizaje y crecimiento es la plataforma donde se apoya todo el sistema. Observe la Figura 5.16.
Perspectiva Indicador
En la actualidad del concepto de ingreso residual, “redescubierto” y nombrado ahora como Economic Value Added (EVA)
por Stern Stewart & Company (1992), ha ganado popularidad sin precedente entre los analistas financieros como un indi-
cador de valor y desempeño. Sus autores lo definen como: la medida del desempeño corporativo ligado de manera directa al
valor de la inversión de los accionistas, la cual hace responsables a la administración de la empresa del total del capital em-
pleado por el negocio, no solo por parte de la deuda.
Para incrementar el valor económico de una empresa hay que generar ingresos operativos por encima del costo de capi-
tal de la propia empresa. El valor económico agregado se determina como se indica en la Ecuación 5.6:
Donde:
EVA Valor económico agregado (Economic value added)
NOPAT Utilidad en operación después de impuestos (Net Operating Profit After Taxes)
Donde:
WACC Costo promedio ponderado de capital (Weighted Average Cost of Capital)
146
Estados financieros 5
El capital invertido se puede determinar tanto de lado de los activos (Ecuación 5.8), donde se disminuye el importe del
pasivo sin costo,7 como del lado del pasivo a largo plazo y el capital (Ecuación 5.9):
El costo promedio ponderado del capital (WACC) se determina con la Ecuación 5.10.
Donde:
wd Proporción de deuda
kd Costo de la deuda
we Proporción del capital
ke Costo del capital
Vea cómo funcionan estas ecuaciones con un ejemplo sencillo. La empresa Valfer, S.A., tiene la siguiente información de sus
estados financieros:
Estado de resultados
Valfer, S.A
Ventas $1 000
costo de ventas 600
Utilidad bruta 400
Gastos de operación 100
Utilidad en operación 300
Costo financiero 50
Utilidad antes de impuestos 250
Impuestos 50
Utilidad neta 200
Balance General
Valfer, S.A.
Activo circulante $1 000 Pasivo a corto plazo $500
Activo fijo 2 000 Pasivo a largo plazo 1 000
Otros activos 500 Total Pasivo 1 500
Total Activo 3 500
Capital social 2 000
Utilidades retenidas 0
Total capital contable 2 000
7
Es difícil saber cuáles son los pasivos sin costo. Dentro del pasivo a corto plazo se encuentran los proveedores, que ya impactaron en el precio de los pro-
ductos el costo financiero, pero también existen los impuestos indirectos como el IVA, que tienen fechas bien establecidas de pago y no generan intereses
o cargas financieras por el plazo determinado, o los pasivos de sueldo y salarios que no generan costos financieros. Para efectos del ejemplo, se considera
que el total del pasivo a corto plazo es un pasivo sin costo financiero.
147
Introducción a las finanzas
NOPAT 6UJMJEBEFOPQFSBDJØOo*NQVFTUPT
NOPAT o
NOPAT $250.00
En seguida se calcula el costo promedio ponderado de capital, WACC, según la Ecuación 5.10. Si la empresa Valfer S.A., tiene
un costo de deuda de 15% y un costo de capital de 25%. Entonces se tiene:
Observe que en la Tabla 5.38 se presentan los importes de la estructura de capital (Pasivo de largo plazo y capital),
la proporción que representa cada uno de ellos del total de la estructura y el producto de la proporción (w) y el costo finan-
ciero (k).
En este ejemplo el costo promedio de capital es de 21.66%. Esto quiere decir que cada peso que la empresa Valfer, S.A.,
UJFOFJOWFSUJEPQPTFFVODPTUPEF3FTVMUBPCWJP
BIPSB
EFDJSRVFMBFNQSFTBEFCFSÈHFOFSBSSFOEJNJFOUPTQPSFODJ-
ma de este 21.66%. En términos monetarios la empresa tiene un costo del capital invertido de:
Ahora se está en la posibilidad de saber si la empresa Valfer, S.A., crea o destruye el valor. Para crear valor se necesita generar
ingresos operativos por encima del costo del capital invertido que se utiliza en la generación de los ingresos.
EVA /01"5o$PTUPEFMDBQJUBMJOWFSUJEP
EVA 250 650
EVA (400)
En este caso, en vez de generar valor la empresa lo destruye, independientemente de que el estado de resultados muestre una
utilidad neta. Como se observa, el ingreso operativo (NOPAT) no es suficiente para por lo menos cubrir el costo que la in-
versión demanda. Los acreedores a los que se les adeuda el pasivo a largo plazo requieren ganar 15% sobre su inversión en la
compañía, los socios pretenden 25% sobre los $2 000.00 que tienen invertidos. Para poder cumplir con el requerimiento de
ambos inversionistas, la empresa debe generar por lo menos $650.00; sin embargo, como se observa, solo se generan ingre-
sos operativos por $250.00. Esta es una cantidad insuficiente para cubrir el costo del capital invertido.
El valor invertido económico agregado es considerado como el centro de la administración financiera, ya que puede uti-
lizarse para:
148
Estados financieros 5
t )BDFSQMBOFBDJØOGJOBODJFSB
t &MBCPSBSQSFTVQVFTUPTEFDBQJUBM QSPZFDUPTEFJOWFSTJØO
t &WBMVBSGVTJPOFTZBERVJTJDJPOFTEFFNQSFTBT
t %FGJOJSMBDPNQFOTBDJØOEFMPTEJSFDUJWPT
t &OWJBSTF×BMFTBMNFSDBEPEFWBMPSFT
Algunas acciones que permiten generar e incrementar el EVA son:
t 5FOFSVOOJWFMEFBQBMBODBNJFOUPØQUJNPRVFQFSNJUBEJTNJOVJSFM8"$$
t *OWFSTJØOEFMPTSFDVSTPTFOQSPZFDUPTRVFUFOHBUBTBTEFSFOUBCJMJEBEFTTVQFSJPSFTBM8"$$
t %FTJOWFSTJPOFTFOMPTQSPZFDUPTPMBTVOJEBEFTEFOFHPDJPRVFEFTUSVZBOFMWBMPS
t *ODSFNFOUBSMBFGJDJFODJBPQFSBUJWBBUSBWÏTEFMNFKPSBNJFOUPDPOUJOVP QSPDFTPTEFDBMJEBE
Los creadores de este sistema determinan que los generadores de valor (value drivers) en el EVA son los siguientes:
t .ÈSHFOFTEFVUJMJEBE
t *ODSFNFOUPFOMPTJOHSFTPTPMBTWFOUBT
t *ODSFNFOUPFOMBFGJDJFODJBEFMDBQJUBMJOWFSUJEP
t .FKPSBNJFOUPFOMBFTUSVDUVSBEFDBQJUBM
149
Introducción a las finanzas
18. Con los siguientes saldos de la empresa Yako, S.A., al 31 de diciembre de 20X2 elabore el estado de costos de producción
ZWFOUB
FMFTUBEPEFSFTVMUBEPTZFMCBMBODFHFOFSBM
ZSFTQPOEBMBTQSFHVOUBT$POTJEFSFRVFFM*NQVFTUP4PCSFMB3FOUB
*43
FTEF
Bancos 50 000
Clientes 65 000
Proveedores 80 000
150
Estados financieros 5
19. Con los datos de los estados financieros anteriores de Yako, S.A., y al considerar los siguientes importes al 31 de diciembre
de 20X1, elabore el estado de origen y aplicación de recursos y después el estado de flujo de efectivo al 31 de diciembre de
20X2.
Patolizu, S.A.
Estado de Resultados al 31 de diciembre de 20X2
Ventas netas $733 000
Costo de ventas 456 000
utilidad bruta 277 000
Gastos de administración 35 000
Gastos de venta 39 000
utilidad en operación 203 000
Gastos financieros 7 300
utilidad antes de impuestos 195 700
impuestos (ISR) 62 624
utilidad neta 133 076
151
Introducción a las finanzas
Patolizu, S.A.
Balance general al 31 de diciembre de 20X1 y 20X2
20X1 20X2
Bancos 12 000 48 000
Clientes 170 000 180 000
Inventarios 350 000 320 000
Total activo circulante 532 000 548 000
21. Utilice los siguientes datos, elabore el reporte proyectado del cash flow desde el punto de vista de los inversionistas. No
DPOTJEFSFFGFDUPTEF*7"P*43$POTJEFSFRVFMPTJOWFSTJPOJTUBTBQPSUBOFGFDUJWPDPOGPSNFTFSFRVJFSFZSFUJSBOTVTBQPS-
taciones y las utilidades en cada periodo, como lo permite el flujo del proyecto. El saldo inicial en bancos al 1 de enero
de 20X0 es de $5 000.00.
Viviendas vendidas por periodo 20X0 20X1 20X2 20X3 20X4 20X5 20X6
Vivienda A 10 25 75 120
Vivienda B 120 125 345 88
22. Obtenga los estados financieros de dos empresas emisoras de la Bolsa Mexicana de Valores y revise los reportes financie-
ros de cada una de ellas. Identifique la explicación a los principales rubros del estado de resultados y del balance.
152
Estados financieros 5
23. Obtenga los estados financieros de dos empresas públicas (que cotizan en la Bolsa de Valores) y determine las siguientes
razones financieras:
a) Liquidez
b) Capital de trabajo neto
c) Apalancamiento financiero
d) 3FOEJNJFOUPTPCSFMBTWFOUBT
e) 3FOEJNJFOUPTPCSFFMDBQJUBM
f) Precio utilidad
g) Desarrolle el modelo Dupont
24. Utilice los estados financieros (estado de resultados y balance) de los últimos dos ejercicios contables de una empresa pú-
blica, elabore un análisis de porcentajes vertical y horizontal que proporcione información relevante sobre el desempeño
financiero.
25. Elabore un listado de las Normas de Información Financiera (NIF) emitidas por el CINIF y de las Normas Internaciona-
les de Información Financiera (NIIF) emitidas por la IASB. Incluya también las Normas Internacionales de Contabilidad
(NIC).
26. Ordene los siguientes datos en un estado de costos de producción y venta.
27. Con el siguiente balance elabore el estado de flujo de efectivo para el 20X2.
31/12/20X1 31/12/20X2
Bancos 50 45
Clientes 175 109
Inventarios 335 275
Planta y equipo 900 1 150
Depreciación acumulada 200 130
Total activo 1 260 1 449
153
Introducción a las finanzas
28. Con los siguientes datos al 31 de diciembre de la empresa Pareg, S.A. de C.V., elabore el estado de costo de producción y
venta, el estado de resultados y el balance general:
Acreedores diversos 34
Bancos 49
Capital social 530
Clientes 156
Compras de materia prima 40
Depreciación acumulada 180
Gastos de administración 25
Gastos de venta 30
Gastos financieros 4
Gastos indirectos 16
Impuestos (ISR) 66
Inventario final de materia prima 400
Inventario final de producción en proceso 300
Inventario final de productos terminados 50
Inventario inicial de materia prima 500
Inventario inicial de producción en proceso 150
Inventario inicial de productos terminados 129
Mano de obra 36
Planta y equipo 700
Préstamo hipotecario 534
Proveedores 200
Utilidades retenidas 23
Ventas netas 400
154
6
Mercados financieros
155
Introducción a las finanzas
Mercado. autoridades, todos trabajando bajo un conjunto de reglas y normas que se establecen para
fomentar la transparencia, el juego equitativo y la seguridad de que las operaciones se lleva-
(Del lat. mercătus).
ran a cabo conforme los acuerdo pactados.
1. m. Contratación pública en La segunda función es que la acción que se ejerce de manera recíproca entre compra-
lugar destinado al efecto y dores y vendedores en un mercado ayuda a establecer el precio del activo negociado. En al-
en días señalados. Aquí hay gunos países a la interacción para acordar el precio justo entre compradores y vendedores
mercado los martes. en cualquier mercado; por ejemplo, un mercado de artesanías, se le conoce como regateo.
2. m. Sitio público destinado
permanentemente, o en El regateo es una actividad muy común y antigua en todo el mundo; el vendedor ofrece su
días señalados, para vender, producto en un determinado precio, en seguida el comprador pregunta si este es el último
comprar o permutar bienes o precio al que está dispuesto a vender, el vendedor propone un precio inferior y el comprador
servicios. vuelve a insistir hasta que se llega a un precio con el que ambos quedan satisfechos. Las con-
3. m. Concurrencia de gente en diciones del comprador y el vendedor, el tipo de producto, la oferta y demanda del producto
un mercado. El mercado se
alborotó. en el mercado, entre otras, son variables que los involucrados consideran en sus decisiones
4. m. Conjunto de actividades y en el establecimiento del precio. En los mercados financieros funciona de manera similar.
realizadas libremente por Podemos decir que el proceso de fijación de precios, considera algunos elementos como los
los agentes económicos sin siguientes:
intervención del poder público.
5. m. Conjunto de operaciones t -PTQBSUJDJQBOUFTFOFMNFSDBEPUJFOFOJOGPSNBDJØORVFUSBOTGPSNBOFOEFDJTJPOFT
comerciales que afectan a un t 4FUJFOFOSFGFSFODJBTEFQSFDJPTEFQSPEVDUPTTFNFKBOUFTPJEÏOUJDPT
ZBTFBFOFTF
determinado sector de bienes. mismo mercado o en algún otro.
6. m. Plaza o país de especial
importancia o significación en t &MUBNB×PEFMBEFNBOEBZEFMBQFSDFQDJØOEFMPTJOWFSTJPOJTUBT
un orden comercial cualquiera. t -BPGFSUBZMBDPNQFUFODJBEFMPTFNJTPSFT
7. m. Conjunto de consumidores
capaces de comprar un La tercera función de los mercados financieros es generar liquidez. Esto se logra al propor-
producto o servicio. cionar los mecanismos suficientes y adecuados para que compradores y vendedores puedan
8. m. Estado y evolución de la realizar sus operaciones de compra o venta. Es evidente que al realizar más transacciones
oferta y la demanda en un económicas hay más dinero en el mercado. A través de las operaciones en el mercado finan-
sector económico dado. (Real ciero se logran transferir recursos de quien tiene excedentes a quien los necesita.
Academia Española, 2012.)
La cuarta función es reducir los costos de las transacciones. A través de los mercados fi-
Regatear. nancieros los inversionistas pueden crear procesos de inversión más eficientes. En un merca-
(De recatear).
do se ofertan los distintos tipos de instrumentos financieros, se genera información y pueden
elaborarse transacciones a menores costos. En términos generales puede decirse que existen
1. tr. Dicho del comprador y del dos costos relacionados con las transacciones: los de búsqueda y los de información.
vendedor: Debatir el precio de Los costos de búsqueda se refieren a los gastos que generan los procesos para investiga-
algo puesto en venta. ción de oportunidades de inversión o financiamiento para los participantes. Estos se reducen
(Real Academia Española, 2012.) cuando las intenciones de compradores y vendedores se localizan en un mercado organiza-
do. Los costos de información son los que se relacionan con el conocimiento que tienen tan-
to los compradores como los vendedores de los diferentes precios en los mercados. Se dice
que un mercado eficiente es aquel en el que los precios reflejan la información agregada y
recolectada por todos los participantes.
156
Mercados f inancieros 6
6.2 Clasificación de los mercados financieros
En el sistema financiero existen distintos mercados de instrumentos financieros, cada uno de los cuales se encuentra organi-
zado según el tipo de operaciones a realizar y de los instrumentos involucrados. Los valores financieros tienen diferentes ca-
racterísticas, regulaciones y forma de operar que hacen que los mercados donde se negocian sean muy peculiares.
Existen diferentes mercados financieros, así como diferentes tipos de mercados de activos tangibles. En una ciudad exis-
ten mercados de frutas, de flores, de artículos usados e, incluso, mercados especializados en el comercio de pescado o de
carne de res, mercados al mayoreo y al menudeo, locales y regionales, entre otros. Todos son mercados donde se encuentran
compradores y vendedores con la intención de comercializar sus productos; la única diferencia de fondo entre esos merca-
dos es el producto que en ellos se negocia. En los mercados de zapatos y de pescados y mariscos, existen productos distintos
pero objetivos similares: comprar y vender para obtener ganancias, cubrir necesidades o disminuir riesgos. Lo mismo sucede
con los mercados financieros; en algunos se comercializan acciones, en otros bonos y en varios más contratos de cobertura de
riesgos. Distintos productos pero un mismo objetivo: obtener ganancias por una parte, y por otra, cubrir necesidades.
Puede clasificarse a los mercados financieros, de acuerdo con:
t &MUJQPEFJOTUSVNFOUPTGJOBODJFSPTRVFTFOFHPDJBO
t -BNBEVSF[EFMJOTUSVNFOUPGJOBODJFSP
t "MBMDBODFEFMBTPQFSBDJPOFT
Los mercados financieros se clasifican de acuerdo al tipo de instrumento que se negocia como se ve en la Figura 6.1.
Además, los productos tienen distintos tiempos para comercializarse; por ejemplo, un vehículo puede venderse y a su
vez comprarse en distintos momentos, es factible comprarse un automóvil nuevo o uno usado. En un primer momento, un
automóvil se vende de una agencia automotriz directo al cliente, luego el ahora propietario puede venderlo a otra persona en
el mercado de autos usados. En la primera compra-venta intervinieron la agencia automotriz y un cliente, en la segunda ya
no interviene la agencia, sino solo dos personas, el propietario inicial y el ahora comprador.
En los mercados financieros ocurre lo mismo, con la salvedad de que los activos financieros no son nuevos ni usados;
recuerde que son intangibles y que no dependen de sus características físicas a diferencia de un activo tangible como un ve-
hículo. Imagine que compra una acción de la empresa Televisa, S.A. de C.V.; adquiere la acción en un mercado llamado pri-
mario. Después de un tiempo de ser poseedor de la acción de Televisa decide venderla a otra persona, ahora tendría que ven-
derla en el mercado secundario. Con esto en mente, podemos decir que otra clasificación de los mercados financieros atiende
a la madurez del activo financiero. Observe la Figura 6.2.
Figura 6.2 Clasificación de los mercados financieros por la madurez del activo.
Los mercados financieros también están clasificados de acuerdo con el alcance de las operaciones. Muchos inversionistas
nacionales participan comprando o vendiendo activos en mercados internacionales, por tanto, una clasificación útil es la re-
ferente a los mercados financieros globales. Los mercados financieros que atienden a la globalización se clasifican en naciona-
les o domésticos, extranjeros e internacionales (Figura 6.3).
157
Introducción a las finanzas
Mercado Alcance
Nacional Los emisores habitan en el país donde se emiten y se comercializan los valores
Extranjero Los emisores no habitan en el país donde se emiten y se comercializan los valores
Un activo financiero puede comercializarse en algunos de estos mercados y sus características propias implicarán la par-
ticipación en uno o más mercados. Por ejemplo, el 23 de noviembre de 2014, la empresa Nana, S.A., hizo una Oferta Pública
Inicial (OPI) de acciones, en la que cada acción se vendió a $25.00 y se emitieron 5 000 000 de acciones. Nana, S.A., recibió
por esta oferta pública de acciones $125 000 000.00 que, como parte de su capital, utilizará para sus proyectos productivos.
Quienes invirtieron en las acciones de Nana, S.A., en esta oferta pública lo hicieron a través de los mercados primarios
de capitales. En el mercado primario porque se negociaron acciones de reciente emisión, en el de capitales por ser un instru-
mento de acción. Los mercados primario y de capitales no son lugares físicos ni virtuales, solo son clasificaciones que ayudan
a identificar las características particulares de los instrumentos negociados. Por ejemplo, si se trata de que un instrumento fue
negociado en el mercado secundario de deuda se podría, con esta información, inferir rápido de qué tipo de activo se trata:
un bono, un pagaré, etcétera, que no es de reciente emisión.
Los inversionistas no solo compran acciones cuando hay ofertas públicas, también pueden intercambiar sus acciones u
otros instrumentos financieros entre ellos; estas transacciones se dan en el mercado secundario. Este es aquel donde se lleva
a cabo la compra-venta de valores entre inversionistas. El dinero que resulta de una transacción es para el inversionista que
vende los valores y no para la empresa emisora.
Por otra parte, ha escuchado hablar del mercado de valores o de la bolsa de valores. En muchos países existen las bol-
sas de valores, en México se llama Bolsa Mexicana de Valores (BMV). Estas bolsas son lugares físicos o virtuales, constituidas
como empresas privadas, donde de manera organizada se llevan a cabo las operaciones del mercado de valores, siendo su
objeto facilitar las transacciones con valores y procurar el desarrollo del mercado, fomentar su expansión y competitividad, a
través de algunas de las siguientes funciones:
t 1SPQPSDJPOBSMBTJOTUBMBDJPOFTZTJTUFNBTRVFGBDJMJUFOMBTSFMBDJPOFTZPQFSBDJPOFTFOUSFMPTPGFSFOUFTZEFNBOEBOUFT
de valores.
t 1SFTUBSMPTTFSWJDJPTOFDFTBSJPTQBSBMBSFBMJ[BDJØOEFMPTQSPDFTPTEFFNJTJØO
DPMPDBDJØOFOJOUFSDBNCJPEFWBMPSFT
t 1VCMJDBSJOGPSNBDJØOSFMBUJWBBMPTWBMPSFTJOTDSJUPT
TPCSFMPTFNJTPSFTZMBTPQFSBDJPOFTRVFFOFMMBTFSFBMJDFO
t &TUBCMFDFSMPTMJOFBNJFOUPTBEFDVBEPTQBSBRVFMBTPQFSBDJPOFTRVFTFSFBMJDFOFTUÏOEFOUSPEFMNBSDPMFHBMDPSSFT-
pondiente.
t &NJUJSOPSNBTEFDPOEVDUBZFTUÈOEBSFTEFPQFSBDJØORVFJNQVMTFOQSÈDUJDBTKVTUBTZFRVJUBUJWBTFOUSFMPTQBSUJDJ-
pantes del mercado de valores.
El mercado de valores se refiere a los instrumentos de deuda y capital. Es decir se negocian bonos y acciones. Hasta hace unos
años, en algunas bolsas de valores alrededor del mundo también se negociaban instrumentos derivados. Hoy día estos pro-
ductos se negocian en bolsas especializadas llamadas justamente mercados de derivados. En México se llama Mercado Mexi-
cano de Derivados (Mexder)
Por último, existe un gran mercado que en los medios de comunicación se le considera como mercado financiero, sin
que esto necesariamente sea correcto. Nos referimos al mercado de divisas o mercado cambiario. Según lo que se estudió en
el capítulo 1, los instrumentos financieros solo son dos: deuda y capital. Estos instrumentos tienen la característica de pro-
meter el pago futuro de una cantidad de dinero. Un bono promete pagar intereses y una acción dividendos. Su valor depende
del valor presente de esos flujos de efectivo esperados. En el caso de las divisas o monedas extranjeras, no son instrumentos
financieros, son mercancías, cuyo valor depende de las condiciones de la oferta y la demanda.
El mercado cambiario hoy día representa el mayor volumen de operaciones y transacciones financieras. Se dice que en
pocos días este mercado comercia lo que las bolsas de valores en un año. Es un mercado muy importante y relevante para el
estudio de las finanzas. Pero una divisa no es un instrumento financiero que prometa pagar una cantidad en el futuro, solo se
trata de una mercancía. Las características del mercado cambiario, sus participantes y operaciones se ven más adelante.
Puede decirse que están presentes como mercados financieros los mostrados en la Figura 6.4.
158
Mercados f inancieros 6
Mercado Productos
Instrumentos de deuda (bonos, CETES, pagarés, etc.)
Mercado de valores
Instrumentos de acción (acciones)
Mercado cambiario Divisas (dólares estadounidenses, euros, libras esterlinas, yen japonés, etc.)
Mercado de derivados Instrumentos de coberturas de riesgo (futuros, forwards, swaps, opciones, etc.)
Las clasificaciones de los mercados financieros son muchas y muy variadas; podrá encontrar información con algunas
otras clasificaciones; sin embargo, en forma general puede considerarse que esta clasificación cubre los aspectos importantes
para entender de manera sencilla cuáles son los diferentes mercados financieros.
Intermediario financiero
Activos Pasivos
Para ilustrar lo anterior se muestran dos ejemplos. Un banco comercial acepta fondos en depósito, los cuales puede usar
para prestar recursos a consumidores y negocios. Los depósitos representan un pasivo para el banco, ya que tiene que regre-
sar lo depositado, y un activo financiero para el depositante que exigirá sus fondos. A su vez, el préstamo que hace el banco a
sus clientes (personas y empresas) será un activo financiero para el banco (alguien le debe) y un pasivo para los receptores del
préstamo. Con esto puede decirse que el banco hace una inversión directa con sus clientes que reciben el préstamo, y el de-
159
Introducción a las finanzas
positante ha hecho una inversión indirecta con quien recibió el préstamo. Usted lector, al momento de depositar en su cuenta
de ahorros, puede estar haciendo una inversión indirecta en una empresa, en el momento en que el banco utiliza sus recursos
depositados para prestarlos a un tercero (Figura 6.6).
Como segundo ejemplo, una persona invierte su dinero en un fondo de inversión llamado Invermagic, S.A. Este fondo es
una empresa privada que se dedica a reunir recursos de varios individuos o empresas, e invertirlos en acciones y bonos de di-
ferentes empresas y gobiernos. La persona inversionista recibe una acción de Invermagic la cual le da derecho a recibir parte
de las utilidades que esta genere derivada de sus decisiones de inversión a través del incremento en el precio de su acción. De
manera evidente si el fondo pierde, el precio de la acción del fondo disminuye, y el inversionista pierde parte de su inversión.
Observe estas relaciones en la Figura 6.7.
$ Fondo de inversión $
Los intermediarios financieros desempeñan el papel básico de transformar activos financieros, que son menos deseables
por gran parte del público, en otros activos financieros, al ser los expertos dedicarse a esto, sus propios instrumentos son más
aceptados por el público. Esta transformación involucra al menos 1 de 4 funciones económicas que tienen los intermediarios
financieros:
t *OUFSNFEJBDJØO
t %JWFSTJGJDBDJØO DPOMPDVBMEJTNJOVZFFMSJFTHP
t 3FEVDDJØOEFMDPTUPEFDPOUSBUBDJØOZEFMQSPDFTBNJFOUPEFJOGPSNBDJØO
t "TJHOBDJØOEFVONFDBOJTNPEFQBHP
Como puede observarse, las funciones económicas de los intermediarios financieros son una parte fundamental para el co-
rrecto desempeño de los mercados y en general de la economía. Los intermediarios están presentes en diversos mercados, la
mayoría no tendría acceso a los alimentos si no existieran estos. Imagine lo difícil que sería comprar azúcar de manera directa
de un ingenio azucarero, ¿cuánta azúcar se podría comprar?, ¿sería rentable viajar, por ejemplo, hasta Veracruz, para comprar
160
Mercados f inancieros 6
10 kg de azúcar en forma de menudeo? Sin duda, hacerlo de esta manera no es muy lógico, pues dentro de los mercados
de productos existen los intermediarios, y se está tan acostumbrado a ellos que se da por hecho; la función de transporte, en-
vase y presentación la hacen aquellos que intervienen en la intermediación de la cadena de producción-consumo existente,
desde que se produce el azúcar hasta el momento en que el consumidor final toma una bolsa de azúcar de algún anaquel en
una tienda de autoservicio. Lo mismo sucede con los intermediarios financieros ellos hacen los arreglos necesarios para que
tanto inversionistas como emisores satisfagan sus necesidades financieras.
161
Introducción a las finanzas
Según Fabozzi, Modigliani, & Ferri (1996), dentro de las motivaciones por las que una empresa o institución quizá in-
tente conseguir recursos en los mercados financieros extranjeros e internacionales y no en los domésticos, se encuentran las
siguientes: primera, que el mercado doméstico no esté completamente desarrollado y no pueda ofertar condiciones compe-
titivas en términos globales. Segunda, en los mercados extranjeros e internacionales tal vez haya oportunidades para obtener
menores costos financieros por los recursos. Tercera, los emisores tratan de reducir su riesgo a través de la diversificación de
las fuentes de financiamiento. Cuarta, la facilidad en la obtención de los recursos es una motivación muy común para utilizar
los mercados extranjeros e internacionales. Algunos países en vías de desarrollo que no han logrado consolidar su sistema fi-
nanciero, y en particular su sistema bancario después de fuertes crisis económicas, mantienen prácticamente cerrado el flujo
de recursos para los emisores. Pueden añadirse otros elementos como la innovación de productos financieros y el riesgo po-
lítico y económico.
En síntesis, algunas de las motivaciones para el uso de los mercados extranjeros e internacionales son:
t .FSDBEPTEPNÏTUJDPTQPDPEFTBSSPMMBEPT
t "DDFTPBNFOPSFTDPTUPT
t %JWFSTJGJDBDJØOEFMSJFTHP
t 'BDJMJEBEFTPQFSBUJWBT
t *OOPWBDJØOEFQSPEVDUPT
t 3JFTHPFDPOØNJDPZQPMÓUJDP
162
Mercados f inancieros 6
Para saber más
¿Qué es la globalización? ses, y una porción creciente de la producción de los países se vende a
La globalización ha incitado uno de los debates más apasionados de la extranjeros en calidad de exportación.
última década, ha sido tema de innumerables libros y causa de grandes Inversión Extranjera Directa (IED). En la última década han ido au-
manifestaciones en Europa y América del Norte. Los críticos han plantea- mentando las inversiones que empresas radicadas en un país hacen
do que el proceso ha propiciado la explotación de los habitantes de los para establecerse y operar negocios en otros países. En las últimas dos
países en desarrollo, ha ocasionado grandes alteraciones en su forma de décadas, con el aumento en la apertura, los flujos globales de inversión
vida y en cambio ha aportado pocos beneficios, mientras los defensores extranjera directa se han duplicado con creces respecto del producto
apuntan a la considerable reducción de la pobreza alcanzada en paí- interno bruto. Sin embargo, en el último tiempo los niveles de inversión
ses que han optado por integrarse a la economía mundial, como China, fluctuaron de acuerdo con el clima económico y político prevaleciente.
Vietnam, India y Uganda. Flujos del mercado de capitales. En el transcurso de la pasada déca-
Al tratarse de un término de uso tan extendido, al parecer no existe da, los ahorristas de muchos países (en especial, del mundo desarrolla-
una definición exacta y ampliamente aceptada. De hecho, la variedad de do) han diversificado cada vez más sus carteras con activos financieros
significados que se le atribuyen parece ir en aumento, en lugar de dismi- extranjeros (bonos, acciones y préstamos del exterior), mientras que los
nuir con el paso del tiempo, adquiriendo connotaciones culturales, políti- prestatarios buscan fuentes de financiamiento foráneas, además de las
cas y de otros tipos además de la económica. Sin embargo, el significado nacionales. Si bien este tipo de flujo hacia los países en desarrollo tam-
más común o medular de globalización económica se relaciona con el bién aumentó en los años 1990, ha sido mucho más volátil que los flujos
hecho de que en los últimos años una parte de la actividad económica comerciales o de IED, y asimismo se han limitado a un grupo reducido de
del mundo que aumenta en forma vertiginosa parece tener lugar entre países de “mercados emergentes”.
personas que viven en países diferentes (en lugar de en el mismo país).
Fuente: extracto (PREM Grupo de políticas económicas y Grupo de economía para
Este incremento de las actividades económicas transfronterizas adopta
el desarrollo, 2000)
diversas formas:
Comercio internacional. Una parte cada vez mayor de los gastos de-
dicados a bienes y servicios se consagra a importaciones de otros paí-
163
Introducción a las finanzas
t $VBOEPVOBFNQSFTBEFMBCBODBEFJOWFSTJØODPNQSBMPTWBMPSFTBMFNJTPSZBDFQUBFMSJFTHPEFWFOEFSMPTWBMPSFTB
los inversionistas a un precio más bajo, es referida como un “suscriptor”.
t $VBOEPMBFNQSFTBEFMBCBODBEFJOWFSTJØOBDDFEFBDPNQSBSMPTWBMPSFTBMFNJTPSBVOQSFDJPFTUBCMFDJEP
FMBDVFS-
do de suscripción es aceptado como un “compromiso firme”.
Por otra parte, y en contraste, en un acuerdo de “mejores esfuerzos“, la banca de inversión accede solo a utilizar su experien-
cia para vender los valores y no compra la emisión completa a quien la emite.
La diferencia entre el precio pagado al emisor y el precio al cual la banca de inversión ofrece el valor al público inversio-
nista, representa la comisión ganada por la suscripción de un valor. Esta diferencia es el llamado “descuento del suscriptor”.
En el mercado secundario es donde los activos financieros ya emitidos son comercializados. La principal diferencia entre
un mercado primario y uno secundario consiste en que, en este último, el emisor de un activo no recibe fondos del compra-
dor; en lugar de ello, la emisión existente cambia de manos en el mercado secundario y los recursos fluyen del comprador del
activo al vendedor.
Para tener una mejor idea de la diferencia entre los mercados primario y secundario, se considera un mercado de activos
tangibles, el mercado de autos. Si una persona adquiere un vehículo nuevo directo en la agencia automotriz de la compañía
que lo fabricó, se realiza una operación directa, primaria; los recursos fluyen del consumidor final al fabricante. Una vez pa-
sado un tiempo, si el comprador inicial vende el automóvil se efectúa una operación secundaria; en este caso los recursos flu-
yen del comprador al vendedor, nunca al fabricante. De forma similar ocurre con los activos financieros.
Es en el mercado secundario donde un emisor de valores puede tener información regular sobre el valor del activo emi-
tido. La comercialización o bursatilización frecuente del activo revela al emisor el precio de conformidad que el activo tiene
en el mercado. Por tanto, las empresas pueden descubrir qué valor de inversión está ligado a sus acciones, y las empresas o
emisores no corporativos pueden observar los precios de sus bonos y las tasas de interés implicadas por las cuales los inver-
sionistas esperan y demandan. Dicha información ayuda a los emisores a valorar que también utilizan los fondos adquiridos
de las actividades del mercado primario, e indica también qué tan atentos y receptivos podrían estar los inversionistas a nue-
vas ofertas.
Un mercado secundario brinda a los inversionistas en activos financieros diversos beneficios. Tal mercado les ofrece li-
quidez por sus activos, así como información razonable sobre los mismos. Asimismo, los mercados secundarios reúnen a
muchas partes interesadas y reducen los costos de búsqueda de probables compradores y vendedores de activos; además, al
juntar las negociaciones, mantienen bajo el costo de transacción. Al mantener bajo los costos, tanto de búsqueda como de
transacción, los mercados secundarios impulsan a los inversionistas a comprar activos financieros. Esta última es una activi-
dad fundamental en la economía y las finanzas de una sociedad, ya que permite el desarrollo de flujos de efectivo de quien
tiene a quien necesita recursos.
Así, puede establecerse que los mercados secundarios tienen tres funciones principales:
t "ZVEBSBMFNJTPSEFWBMPSFTBTFHVJSMBUSBZFDUPSJBEFTVTWBMPSFTZMPTSFRVFSJNJFOUPTSFRVFSJEPTQPSFMNFSDBEP
t #FOFGJDJBSBMPTJOWFSTJPOJTUBTBMQSPQPSDJPOBSMFTMJRVJEF[
t *NQVMTBSMBTJOWFSTJPOFTBMSFEVDJSMPTDPTUPTEFCÞTRVFEBZUSBOTBDDJØO
164
Mercados f inancieros 6
6.6 Sistema financiero
Para que los mercados funcionen de manera eficiente es necesario que existan normas que regulen su funcionamiento y la
presencia de autoridades que vigilen las operaciones y en su caso apliquen sanciones. Esto debe ser así porque siempre habrá
alguien que quiera obtener algún tipo de ventaja de manera ilegal y ganar más de lo pactado a costa de los demás; por ejem-
plo, al hacer uso de información privilegiada o mediante falsas promesas dirigidas a inversionistas inocentes. La existencia de
leyes y autoridades dentro de un sistema financiero tiene como finalidad garantizar que las operaciones financieras se lleven
a cabo de forma transparente, justa, informada y sin perjuicio deliberado para alguna de las partes que en ellas intervienen.
Puede decirse que un sistema financiero es la integración de los diferentes tipos de mercados, productos, participantes
y autoridades que otorgan reglas y vigilan las distintas operaciones financieras dentro de una entidad jurídica, país o Estado.
Los propósitos de un sistema financiero son dos:
t 'JOBODJBNJFOUP1POFSFODPOUBDUP JOUFSNFEJBS
BMBTQFSTPOBTRVFOFDFTJUBOEJOFSP FNJTPSFT
DPOBRVFMMBTRVFMP
tienen (inversionistas).
t 4JTUFNBEFQBHPT$VNQMJSDPOMBGVODJØOEFBZVEBSBMBDJSDVMBDJØOFGJDJFOUFEFEJOFSP
“El sistema financiero procura la asignación eficiente de recursos entre ahorradores y demandantes de crédito. Un sistema fi-
nanciero sano requiere, entre otros, de intermediarios eficaces y solventes, de mercados eficientes y completos, y de un marco
legal que establezca de manera clara los derechos y obligaciones de las partes involucradas. Con el fin de alentar el sano desa-
rrollo del sistema financiero y proteger los intereses del público en general, el banco central de un país realiza un seguimiento
permanente de las instituciones que lo integran, promueve reformas a la legislación vigente, y emite regulaciones en concor-
dancia con las leyes respectivas.” (Banco de México, 2014)
El origen de los sistemas financieros proviene de las actividades mercantiles que con el
UJFNQPTFFTQFDJBMJ[BSPOFOBTQFDUPTGJOBODJFSPT3FDVFSEFBRVFMMBTUJFOEBTEFCBSSJPPEFQVF-
Sistema.
blo donde el tendero abría líneas de crédito a sus clientes, los usuarios compraban mercancías y
(Del lat. systĕma, y este del gr.
el vendedor establecía precios y formas de pagos con base en el rendimiento requerido. Ambos VX́VWKPD).
participantes se beneficiaban, uno adquirirá productos aun sin contar con recursos y el otro ob- 1. m. Conjunto de reglas o
tenía rendimientos por el sobreprecio en los productos y el financiamiento otorgado. principios sobre una materia
Hoy día, estas relaciones se han sofisticado tanto que ahora existen tiendas de electrodo- racionalmente enlazados entre
mésticos que también ofrecen el servicio de envío y entrega de dinero, y no solo en territo- sí.
2. m. Conjunto de cosas
rio nacional, sino a todas partes del mundo. En México, por ejemplo, el envío de dinero de que relacionadas entre sí
compatriotas que radican en Estados Unidos es la segunda fuente de divisas más importante, ordenadamente contribuyen a
solo detrás del petróleo y por arriba del turismo, alrededor de 21 mil millones de dólares se determinado objeto.
envían cada año;1 asimismo, las agencias automotrices ofrecen una gama impresionante de
(Real Academia Española, 2012.)
planes de financiamiento y formas de pago, y una buena parte de los habitantes de todo el
planeta realiza sus compras con cheques, vales, tarjetas de crédito, a través de Internet, etcé- Remesas.
tera. Los sistemas de financiamiento y pago se han mejorado y sofisticado a través del tiem- Son la cantidad en moneda
po, sobre todo en los últimos 30 años, por ello, tanto las sociedades como los gobiernos han nacional o extranjera proveniente
establecido mecanismos de regulación y control de estas actividades a través de sus sistemas del exterior, transferida a través
financieros. de empresas, originada por
un remitente (persona física
residente en el exterior que
transfiere recursos económicos a
6.7 Sistema financiero mexicano sus familiares en México) para ser
En México, el sistema financiero formal está constituido por las empresas autorizadas por entregada en territorio nacional
a un beneficiario (persona física
la Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP) para este tipo de funciones. Pero como residente en México que recibe
en todo el mundo, en nuestro país existe también un sistema financiero informal o paralelo los recursos que transfiere el
que no está regulado por las autoridades. Considere las cajas de ahorros constituidas entre remitente).
familiares y amigos, o en la señora del vecindario que otorga préstamos con tasas de intere-
(Banco de México, 2014.)
ses increíblemente altas. Es evidente que los riesgos a los que está expuesto un usuario de los
servicios y operaciones financieras de empresas que no están reguladas por una autoridad
competente son mayores.
1
Según datos del Banco de México (2014) en 2012 se recibieron en México 22.438 miles de millones de dólares (mmdd) y en 2013 la cifra disminuyó a 21.5
mmdd. El estado de la república con el mayor importe de remesas recibidas durante 2013 fue Michoacán seguido por Guanajuato con 2.158 y 2.049 mmdd,
respectivamente
165
Introducción a las finanzas
Según la Secretaría de Hacienda y Crédito Público de México (2014), los organismos del sector 01 del catálogo del siste-
ma financiero, las autoridades y organismos reguladores son los mostrados en la Figura 6.9.
Comisión Nacional para la Protección y Defensa de los Usuarios de Servicios Financieros CONDUSEF
El sistema financiero formal de México está integrado por las instituciones y los organismos que se encuentran bajo la
rectoría de la SHCP y, en su caso, por la supervisión independiente del Banco de México, mejor conocido como BANXICO.
El objeto de la SHCP es atender, en nombre del Ejecutivo Federal, el despacho de los asuntos a su cargo conforme a su
ámbito legal de competencia, así como planear y conducir sus actividades de acuerdo con las políticas para el logro de los
objetivos y las prioridades del Plan Nacional de Desarrollo. Según datos de la misma Secretaría, algunas de sus principales
funciones son:
t 1SPQPOFS
EJSJHJSZDPOUSPMBSMBQPMÓUJDBEFMHPCJFSOPGFEFSBMFONBUFSJBGJOBODJFSB
GJTDBM
EFHBTUPQÞCMJDP
DSFEJUJDJB
bancaria, monetaria, de divisas, de precios y tarifas de bienes y servicios del sector público, de estadística, geografía e
informática.
t $POUSPMBS
WJHJMBSZBTFHVSBSFMDVNQMJNJFOUPEFMBTEJTQPTJDJPOFTGJTDBMFTFOFMDPCSPEFJNQVFTUPT
DPOUSJCVDJPOFT
derechos, productos y aprovechamientos federales.
t $POUSBUBSDSÏEJUPTJOUFSOPTZFYUFSOPTBDBSHPEFMHPCJFSOPGFEFSBM
t %JSJHJSZDPPSEJOBSMBFMBCPSBDJØOFJOUFHSBDJØOEFM1MBO/BDJPOBMEF%FTBSSPMMPZMPTQSPHSBNBTSFHJPOBMFTZFTQFDJB-
les que le encomiende el ejecutivo federal.
t 1SPQPOFSFMQSPZFDUPEFQSFTVQVFTUPEFMB4)$1
FMEFMPTSBNPTEFEFVEBQÞCMJDBZEFQBSUJDJQBDJPOFTBFOUJEBEFT
federativas y municipios, así como el del sector paraestatal coordinado.
t 1SFTFOUBSQBSBTVBQSPCBDJØOBOUFMB$ÈNBSBEF%JQVUBEPT
QSFWJPBDVFSEPDPOFM1SFTJEFOUFEFMB3FQÞCMJDB
MB
iniciativa de Ley de Ingresos y el proyecto de Presupuesto de Egresos de la Federación, correspondientes al año ca-
lendario.
t 1MBOFBS
DPPSEJOBSZFWBMVBSFMTJTUFNBCBODBSJPNFYJDBOP
SFTQFDUPEFMBCBODBEFEFTBSSPMMPZMBTJOTUJUVDJPOFTEF
banca múltiple en las que el gobierno federal tenga el control por su participación accionaria.
166
Mercados f inancieros 6
t &KFSDFSMBTBUSJCVDJPOFTRVFMFTTF×BMFOMBTMFZFTFOMPSFGFSFOUFBCBODBNÞMUJQMF
TFHVSPTZGJBO[BT
WBMPSFT
PSHBOJ[B-
ciones auxiliares del crédito, sociedades, mutualistas de seguros y casas de cambio.
BANXICO regula el sistema financiero sobre todo desde el punto de vista del sistema de pagos; este tipo de sistema involucra
el dinero que se emplea, el uso de dinero de otros países que circula en México, así como el capital representado mediante di-
nero en efectivo, títulos de crédito o medios electrónicos. En términos generales, puede decirse que el Banco de México tiene
entre sus principales objetivos y responsabilidades la determinación de la política monetaria del país y el control de la infla-
ción que detenga el deterioro del poder adquisitivo del dinero. Otras funciones del Banco de México son:
t 3FHVMBSMBFNJTJØOZDJSDVMBDJØOEFMBNPOFEB
MPTDBNCJPT
MBJOUFSNFEJBDJØOZMPTTFSWJDJPTGJOBODJFSPT
BTÓDPNPMPT
sistemas de pago.
t 0QFSBSDPOMBTJOTUJUVDJPOFTEFDSÏEJUPDPNPVOCBODPEFSFTFSWBZBDSFEJUBOUFEFÞMUJNBJOTUBODJB
t 1SFTFOUBSTFSWJDJPTEFUFTPSFSÓBBMHPCJFSOPGFEFSBMZBDUVBSDPNPTVBHFOUFGJOBODJFSP
t 'VOHJSDPNPBTFTPSEFMHPCJFSOPGFEFSBMFONBUFSJBFDPOØNJDBZGJOBODJFSB
t 1BSUJDJQBSFOFM'POEP.POFUBSJP*OUFSOBDJPOBMZFOPUSPTPSHBOJTNPTEFDPPQFSBDJØOGJOBODJFSBJOUFSOBDJPOBMPRVF
agrupen a bancos centrales.
La SHCP regula y supervisa las instituciones del sistema financiero mediante varios organismos que dependen o están en
coordinación con ella y a los cuales se les llama “autoridades del sistema financiero”. La Figura 6.10 muestra la autoridad
competente, el tipo de organismo y la esfera de actividades que supervisa.
Comisión Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro (CONSAR) Desconcentrado t Ahorro para el retiro (pensiones y jubilaciones)
Las instituciones involucradas en la presentación de servicios y productos financieros se clasifican por sectores de activi-
dad. El motivo por el que las instituciones financieras se agrupan en sectores es para tener relacionadas aquellas que realizan
actividades similares o cuyos productos y servicios son regulados por las mismas leyes (Figura 6.11).
167
Introducción a las finanzas
Sector Institución
t Casas de bolsa
Bursátil t Sociedades de inversión
t Socios liquidadores y socios operadores
t Empresas de factoraje
t Arrendadoras financieras
Organizaciones y actividades auxiliares del crédito t Uniones de crédito
t Casas de cambio
t Almacenes generales de depósito
Ahorro y crédito popular t Entidades de ahorro y crédito popular, las federaciones y las confederaciones
En cuanto a la legislación aplicable, se mencionan algunas de las principales disposiciones legales que se ocupan del sis-
tema financiero mexicano; de manera clara, estas leyes están sujetas a lo dispuesto en la Constitución Política de los Estados
Unidos Mexicanos:
t -FZEF*OTUJUVDJPOFTEF$SÏEJUP
t -FZEFMB$PNJTJØO/BDJPOBM#BODBSJBZEF7BMPSFT
t -FZEF1SPUFDDJØOBM"IPSSP#BODBSJP
t -FZEF1SPUFDDJØOZ%FGFOTBBM6TVBSJPEF4FSWJDJPT'JOBODJFSPT
t -FZEF4JTUFNBTEF1BHP
t -FZEF4PDJFEBEFTEF*OWFSTJØO
t -FZEF6OJPOFTEF$SÏEJUP
t -FZEFM#BODPEF.ÏYJDP
t -FZEFMPT4JTUFNBTEF"IPSSPQBSBFM3FUJSP
t -FZEFM.FSDBEPEF7BMPSFT
t -FZ'FEFSBMEF*OTUJUVDJPOFTEF'JBO[BT
t -FZ(FOFSBMEF*OTUJUVDJPOFTZ4PDJFEBEFT.VUVBMJTUBTEF4FHVSPT
t -FZ(FOFSBMEF0SHBOJ[BDJPOFTZ"DUJWJEBEFT"VYJMJBSFTEFM$SÏEJUP
t -FZ(FOFSBMEF5ÓUVMPTZ0QFSBDJPOFTEF$SÏEJUP
t -FZ0SHÈOJDBEF'JOBODJFSB3VSBM
t -FZ0SHÈOJDBEF/BDJPOBM'JOBODJFSB
t -FZ0SHÈOJDBEFM#BODP/BDJPOBMEF$PNFSDJP&YUFSJPS
t -FZ0SHÈOJDBEFM#BODP/BDJPOBMEF0CSBTZ4FSWJDJPT1ÞCMJDPT
t -FZQBSBMB5SBOTQBSFODJBZ0SEFOBNJFOUPEFMPT4FSWJDJPT'JOBODJFSPT
t -FZQBSB3FHVMBSMBT"HSVQBDJPOFT'JOBODJFSBT
t -FZQBSB3FHVMBSMBT4PDJFEBEFTEF*OGPSNBDJØO$SFEJUJDJB
168
Mercados f inancieros 6
A continuación se describen algunos de los servicios que ofrecen las instituciones y los organismos pertenecientes al sis-
tema financiero mexicano.
169
Introducción a las finanzas
170
Mercados f inancieros 6
cesos de incorporación de valor agregado, así como la transformación, la reparación y el ensamble de las mercancías
depositadas con la finalidad de aumentar su valor sin variar en esencia su naturaleza. Solo los almacenes estarán fa-
cultados para expedir certificados de depósito y bonos de prenda; el “certificado de depósito” permite vender la mer-
cancía sin tener que movilizarla hasta el lugar donde se realiza la operación de compra-venta; mientras que el “bono
de prenda” permite obtener créditos con el respaldo o la garantía de la mercancía cuidada en el almacén. Los alma-
cenes facultados para recibir mercancías destinadas al régimen de depósito fiscal podrán efectuar, con relación a esas
mercancías, los procesos antes mencionados en los términos de la Ley Aduanera.
a) Sociedad Cooperativa de Ahorro y Préstamo. Las sociedades cooperativas que tienen por objeto realizar activida-
EFTEFBIPSSPZQSÏTUBNPTFSFHJSÈOQPSMB-FZ(FOFSBMEF4PDJFEBEFT$PPQFSBUJWBT
BTÓDPNPQPSMB-FZQBSB3FHVMBS
MBT"DUJWJEBEFTEFMBT4PDJFEBEFT$PPQFSBUJWBTEF"IPSSPZ1SÏTUBNP -3"4$"1
&OUFOEJÏOEPTFDPNPBIPSSP
MB
captación de recursos a través de depósitos de ahorro de dinero de sus socios; y como préstamo, la colocación y en-
trega de los recursos captados entre sus mismos socios. Este tipo de sociedades cooperativas se deberá constituir con
un mínimo de 25 socios (Condusef, 2013).
171
Introducción a las finanzas
Alcance Organismos
t Banco Mundial
t Fondo Monetario Internacional
Organismos mundiales
t Banco de Pagos Internacionales
t Federación Internacional de Bolsa de Valores
172
Mercados f inancieros 6
Estas instituciones y organismos internacionales no son todos los que existen dentro del contexto internacional, pero sí
son algunos de los más importantes e influyentes del planeta. A continuación se expondrá de manera muy breve las principa-
les funciones y características de cada uno de ellos.
Organismos mundiales
a) Banco Mundial. Promueve la apertura de los mercados y el fortalecimiento de las economías. Su propósito es mejo-
rar la calidad de vida y aumentar la prosperidad de las personas en el mundo, en especial de las más pobres. Los pri-
meros créditos que otorgó ayudaron a financiar la reconstrucción de las economías dañadas por la guerra en Europa
occidental y en Japón después de la Segunda Guerra Mundial. En la actualidad, el Banco Mundial otorga créditos a
QBÓTFTFOWÓBTEFEFTBSSPMMPEF«GSJDB
"TJB
&VSPQB$FOUSBM
-BUJOPBNÏSJDB
.FEJP0SJFOUFZ3VTJB-PTDSÏEJUPTBMPT
gobiernos de los países en desarrollo son otorgados para financiar inversiones y promover el crecimiento económico
por medio de:
t 1SPZFDUPTEFJOGSBFTUSVDUVSB
t 1BRVFUFTEFSFGPSNBFDPOØNJDB
t "TJTUFODJBUÏDOJDB
El Banco Mundial también ofrece asistencia técnica mediante asesoría de expertos para ayudar a los gobiernos a hacer
que algunos sectores específicos de sus economías sean más eficientes y relevantes para los objetivos del desarrollo
nacional. El Banco Mundial cuenta con los siguientes organismos para lograr sus objetivos:
t &M#BODP*OUFSOBDJPOBMQBSBMB3FDPOTUSVDDJØOZFM%FTBSSPMMP
t -B"TPDJBDJØO*OUFSOBDJPOBMQBSBFM%FTBSSPMMP
t -BDPSQPSBDJØO'JOBODJFSB*OUFSOBDJPOBM
t -B"HFODJBEF(BSBOUÓBTEF*OWFSTJPOFT.VMUJMBUFSBMFT
t &M$FOUSP*OUFSOBDJPOBMQBSBMB3FTPMVDJØOEF%JTQVUBTTPCSF*OWFSTJØO
b) Fondo Monetario Internacional. Creado oficialmente el 27 de diciembre de 1945, inició sus operaciones financie-
ras el 1 de marzo de 1947. Veintinueve países firmaron su acta constitutiva en una conferencia realizada en Bretton
Woods, New Hampshire, Estados Unidos, del 1 al 22 de junio de 1944. Este organismo fue creado con la finalidad
de:
t 1SPNPWFSMBDPPQFSBDJØONPOFUBSJBJOUFSOBDJPOBM
t 'BDJMJUBSMBFYQBOTJØOZFMDSFDJNJFOUPFRVJMJCSBEPEFMDPNFSDJPJOUFSOBDJPOBM
t 1SPNPWFSMBFTUBCJMJEBEEFMPTUJQPTEFDBNCJP
t "VYJMJBSFOFMFTUBCMFDJNJFOUPEFVOTJTUFNBNVMUJMBUFSBMEFQBHPT
t 1POFSTVTSFDVSTPTHFOFSBMFTUFNQPSBMNFOUFBEJTQPTJDJØOEFMPTNJFNCSPTRVFTVGSBOEJGJDVMUBEFTFOTVCBMBO[B
de pagos.
t "DPSUBSMBEVSBDJØOZEJTNJOVJSFMHSBEPEFEFTFRVJMJCSJPFOMBTCBMBO[BTEFQBHPTJOUFSOBDJPOBMFTEFTVTNJFN-
bros.
c) Banco de Pagos Internacionales. Desde su creación en la Conferencia de la Haya, en enero de 1930, el Banco de
Pagos Internacionales siempre ha sido una institución de banca central, única en el ámbito internacional. Sus pro-
pietarios son bancos centrales, mismos que la controlan y ofrecen diversos servicios muy especializados a los bancos
centrales, así como al sistema financiero internacional en forma general a través de los mismos. En la actualidad, el
Banco de Pagos Internacionales está profundizando de manera activa sus relaciones con bancos centrales fuera de su
concentración tradicional en el mundo industrializado.
Las tareas predominantes del Banco de Pagos Internacionales consisten en promover la cooperación de los ban-
cos centrales y ofrecer facilidades adicionales para operaciones financieras internacionales. Uno de los principales
objetivos de cooperación internacional de los bancos centrales ha sido siempre promover la estabilidad financiera
internacional. Este es un banco cuyos depositantes se limitan a los bancos centrales e instituciones financieras inter-
nacionales. Una porción importante de las reservas de divisas extranjeras del mundo se mantienen en depósito en el
Banco de Pagos Internacionales, que también actúa como agente o fiduciario en relación con diversos acuerdos finan-
cieros internacionales.
173
Introducción a las finanzas
d) Federación Internacional de Bolsas de Valores. Es una organización mundial para los mercados regulados de valo-
res y de derivados que promueve el desarrollo profesional de negocios en los mercados financieros, tanto en el ámbi-
to nacional como en el internacional. Los mercados solo pueden ser eficientes y transparentes cuando son saludables,
y es la mejor manera de proteger los intereses tanto de emisores de valores como del público inversionista.
Los mercados financieros organizados y regulados hacen la mejor labor de intermediación de capital, desde la
captura de órdenes para operar, mediante el ofrecimiento de acceso a nuevas ofertas de capital de compañías, hasta
llevar a cabo las operaciones en los mercados primarios y secundarios. Mediante el reporte, el ajuste y la custodia,
los mercados miembros de la Federación Internacional de Bolsas de Valores han desarrollado soluciones sólidas que
ofrecen protección a los inversionistas y mercados eficientes.
Organismos regionales
a) Banco Interamericano de Desarrollo (BID). Es la más grande y antigua institución de desarrollo regional, estableci-
do en diciembre de 1959 con el propósito de impulsar el progreso económico y social de América Latina y el Caribe.
Su creación significó una respuesta a las naciones latinoamericanas que por muchos años habían manifestado su de-
seo de contar con un organismo de desarrollo que atendiera los problemas de la región.
Dentro del Grupo del Banco Interamericano de Desarrollo se encuentran la Corporación Interamericana de In-
versiones y el Fondo Multilateral de Inversiones. La primera fue establecida para contribuir al desarrollo de América
Latina mediante el respaldo financiero a empresas privadas de pequeña y mediana escala, y la segunda se creó para
promover la viabilidad de las economías del mercado en la región.
Las funciones principales de la institución son destinar su capital propio, los recursos que obtienen en los mer-
cados financieros y otros fondos disponibles al financiamiento del desarrollo de sus países miembros prestatarios;
completar la inversión privada cuando el capital privado no está disponible en términos y condiciones razonables, y
proveer asistencia técnica para la operación, el financiamiento y la ejecución de los programas de desarrollo.
Sus operaciones abarcan todo el espectro del desarrollo económico y social. En el pasado, este banco puso énfa-
sis en los sectores de producción, como la agricultura y la industria; los sectores de la infraestructura física, como la
energía y el transporte, y los sectores sociales, que incluyen la salud pública y ambiental, la educación y el desarrollo
urbano. En la actualidad, las prioridades de financiamiento incluyen la equidad social y la reducción de la pobreza, la
modernización y la integración, así como el medio ambiente.
b) Banco de Desarrollo de América del Norte (North American Development Bank). Este banco, así como su insti-
tución hermana, la Comisión de Cooperación Ambiental Fronteriza (Border Environment Cooperation Comission), fue
creado bajo los auspicios del Tratado del Libre Comercio de América del Norte. Establecido en San Antonio, Texas,
está financiado en forma bilateral y tiene una organización internacional, en la que México y Estados Unidos partici-
pan como socios o partes iguales.
El Banco de Desarrollo de América del Norte y la Comisión de Cooperación Ambiental Fronteriza fueron creados
para conservar y promover la salud y el bienestar de los residentes fronterizos y de su medio ambiente, en específico,
las dos instituciones se establecieron para abordar los problemas relacionados con la oferta de agua, el tratamiento de
aguas residuales y la administración de desperdicios sólidos municipales en la región fronteriza.
Para ello, el banco ofrece a las comunidades fronterizas tres servicios primordiales:
1. Como asesor y estratega financiero puede ofrecer orientación básica a comunidades pequeñas que requieran asis-
tencia para la planeación cuidadosa de infraestructura a largo plazo.
2. Como banquero de inversión trabaja para estructurar el paquete financiero más adecuado posible para sus clien-
tes y buscar reducir los costos de los proyectos al obtener financiamiento de fuentes tanto públicas como priva-
das.
3. Como institución de crédito ofrece financiamiento puente para costos de proyectos que no estén cubiertos por
otras fuentes de financiamiento.
c) El Fondo Latinoamericano de Reservas (FLAR) tiene por objetivos apoyar las balanzas de pagos de los países
miembros, otorgando créditos o garantizando préstamos de terceros, contribuir a la armonización de las políticas
cambiarias, monetarias y financieras, y mejorar las condiciones de las inversiones de reservas internacionales. El fon-
EP
DSFBEPFO
FTUÈJOUFHSBEPQPS#PMJWJB
$PMPNCJB
$PTUB3JDB
&DVBEPS
1FSÞ
6SVHVBZZ7FOF[VFMB
ZTVTFEF
se ubica en Bogotá (Colombia) (Gudynas, 2008) .
174
Mercados f inancieros 6
d) La Corporación Andina de Fomento (CAF) se fundó en 1966, pero sus actividades se lanzan en 1970, como un
banco de promoción del desarrollo y de servicios financieros, tanto a clientes del sector privado como estatales. La
corporación brinda préstamos, garantías y avales, así como otros servicios financieros. Además de los aportes de cada
país, la corporación recibe capitales provenientes de los grandes bancos de los países desarrollados.
La corporación se ha convertido en la principal fuente de financiamiento en algunos países andinos, superando
tanto al BID como al Banco Mundial. Pero ha ampliado su integración accionaria y su membresía, y en la actuali-
dad está conformada por 17 países de América Latina y España, y 15 bancos privados de la región andina. Su sede
principal se encuentra en Caracas, y mantiene oficinas en otros países. La corporación financia emprendimientos de
infraestructura clásicos, como agua y saneamiento, interconexiones entre países, y en especial las vinculadas con la
*OJDJBUJWBQBSBMB*OUFHSBDJØOEFMB*OGSBFTUSVDUVSB3FHJPOBM4VSBNFSJDBOB **34"
QBSUJDJQBOEPFOTV$PNJUÏ$PO-
ducción Técnica (CCT), junto al BID y Fonplata (Gudynas, 2008).
175
Introducción a las finanzas
los valores, los mercados financieros de la nación, así como las bolsas de valores, de opciones y otros mercados de
valores electrónicos. La SEC fue creada por la sección 4 de la Securities Exchange Act de 1934.
c) Bolsa de Valores en Nueva York (New York Stock Exchange, NYSE) es la bolsa de valores más grandes de Esta-
dos Unidos y del mundo. En ella operan acciones tanto de empresas estadounidenses como de compañías de todo el
mundo, incluyendo mexicanas.
d) NASDAQ (National Association of Securities Dealer Automated Quotation), es la bolsa de valores electrónica y au-
tomatizada más grande de Estados Unidos, con más de 3 800 compañías y corporaciones (NASDAQ, 2014). Tiene
más volumen de intercambio por hora que cualquier otra bolsa de valores en el mundo. Todo corredor y operador
del país que lleva a cabo negocios de valores con el público debe, por ley, ser miembro de ella.
El Mercado de Valores NASDAQ es el mayor mercado electrónico del mundo y tiene capacidad para manejar un
volumen de acciones superior a mil millones de títulos al día. Conocida por sus compañías innovadoras y de van-
guardia, la NASDAQ tiene dos sectores: uno el Mercado Nacional NASDAQ, que incluye a las compañías más grande
y con mayor volumen de operación, y otra la NASDAQ Small Cap Market, que comprende a las compañías en proce-
so de crecimiento.
e) Bolsa Comercial de Chicago (The Chicago Board of Trade). Establecida en 1848, es la bolsa de futuros y opciones
más grande y antigua del mundo. En un principio, esta bolsa operaba solo contratos de futuros agrícolas, como trigo,
maíz y frijol de soya. Fue hasta 1975 que se amplió para añadir contratos financieros, incluyendo los de futuros sobre
Bonos de la Tesorería de Estados Unidos, que en la actualidad es uno de los contratos que más activamente se opera
en el mundo. La Bolsa Comercial de Chicago ofrece mercados para sus miembros y clientes, así como supervisa la in-
tegridad y la administración de los mismos. Las bolsas de futuros ofrecen precios de mercado libre que confluyen en
un remate abierto. El mercado asimila a la nueva información durante todo el día de operaciones y la traduce en una
sola cifra de referencia: un precio justo en el mercado que acuerdan tanto comprador como vendedor.
Un segundo propósito de la Bolsa Comercial de Chicago es ofrecer oportunidades para la administración riesgosa
de agricultores, compañías, propietarios de pequeños negocios y otros usuarios del mercado. Con algunos productos
financieros las empresas pueden mitigar el riesgo asociado con las operaciones de su negocio.
f) Bolsa Mercantil de Chicago (Chicago Mercantile Exchange, CME). Mercado internacional que permite a las insti-
tuciones y a los negocios administrar sus riesgos financieros y asignar e invertir sus activos. En ella operan contratos
de futuros y de opciones mediante el proceso de viva voz. La diversificada línea de productos de la Bolsa Mercantil de
Chicago consiste en futuros y opciones sobre futuros dentro de cuatro categorías generales:
t 1SPEVDUPTBHSÓDPMBT
t %JWJTBT
t 5BTBTEFJOUFSÏT
t ¶OEJDFTBDDJPOBSJPT
Los miembros de la Bolsa Mercantil de Chicago son las empresas de inversión y los bancos más grandes del mundo,
así como operadores independientes y corredores. En todo el planeta, los fondos de pensiones, asesorías de inver-
sión, administradores de cartera, tesoreros corporativos y bancos comerciales operan en la Bolsa Mercantil de Chica-
go como parte integral de su estrategia de administración financiera. De hecho, cuando los negocios, la industria y
el comercio usan en forma efectiva los mercados de futuros ayudan a reducir los riesgos que son parte del negocio lo
cual, a su vez, puede significar menores precios para los consumidores.
b) EASDAQ (European Association of Securitie Dealers Automated Quotation). Es el mercado de valores europeo
para compañías de elevado crecimiento. Está organizado de manera similar al NASDAQ estadounidense y ofrece ac-
ceso a una amplia base institucional y de inversionistas al menudeo. Los fundadores consideran que el futuro eco-
176
Mercados f inancieros 6
nómico de Europa está en el avance de los sectores con valor agregado y gran crecimiento, como la biotecnología,
la industria farmacéutica y de atención a la salud, las telecomunicaciones y la ingeniería, así como las tecnologías de
computación.
En Europa existen más de 25 bolsas de Valores, en las que se hablan cuando menos 10 idiomas, y donde se utiliza
la misma cantidad de estándares y principios contables distintos. La EASDAQ ofrece operaciones y finiquitos eficien-
tes en toda Europa, en un mercado muy regulado y líquido; también representa una colaboración única entre capita-
listas de riesgo, banqueros de inversión, corredores de valores e instituciones de inversión, para ofrecer un mecanis-
mo que fomente el desarrollo y la innovación económica en Europa. Con un solo libro de reglas y una sola plataforma
para las operaciones, la EASDAQ está en posición de ofrecer a los inversionistas, a sus miembros y a las compañías,
un mercado de valores único y transparente.
177
Introducción a las finanzas
178
7
Mercado de deuda
En el mercado de deuda, también conocido como mercado de dinero o de renta fija, se intercambian instrumentos finan-
cieros de deuda. Al deudor del instrumento se le llama emisor y al propietario de dicho instrumento, inversionista.
Por lo general, los instrumentos de deuda tienen un plazo definido. El rendimiento que ofrecen se determina y queda
establecido al momento de efectuarse su emisión. Aunque también se denominan instrumentos de renta fija, su rendimiento
puede ser fijo o variable. El término de renta fija se refiere a que la obligación de pagar intereses se tendrá que cumplir, lo cual
no depende de las utilidades del emisor como sí sucede con los dividendos.
179
Introducción a las finanzas
El mercado de deuda es muy importante, ya que puede ser la principal fuente de financiamiento para los sectores públi-
co y privado. Por tanto, los participantes de este mercado pueden ser empresas, individuos, organizaciones y gobiernos. El
gobierno es el principal protagonista en este mercado, un gobierno participa casi siempre como emisor, allegándose de esta
forma de recursos, o porque sigue una estrategia de política monetaria.
Por lo anterior, el emisor de un instrumento de deuda puede ser:
t 1ÞCMJDP HPCJFSOPGFEFSBMZFTUBUBM
CBODPTEFEFTBSSPMMP
FNQSFTBTQBSBFTUBUBMFT
t 1SJWBEP FNQSFTBTQSJWBEBTFJOTUJUVDJPOFTGJOBODJFSBT
1
Deuda consolidada. Deuda pública a corto plazo convertida en deuda a largo plazo. Cuando el Estado (deudor) ve
aproximarse la fecha de vencimiento de una determinada emisión de deuda a corto plazo, puede convertir esta deu-
da flotante en otra consolidada, aplazando esa fecha.
Los valores de deuda son llamados pagarés, bonos a largo plazo no garantizados o solo bonos.
Las dos formas principales de deuda a largo plazo son las emisiones públicas y las privadas (desde la perspectiva de la
oferta). La diferencia principal entre unas y otras es que estas últimas se colocan de manera directa con un prestamista y no
pueden ser ofrecidas al público. Toda vez que esta es una transacción de tipo privado, los términos específicos dependerán
de las partes involucradas.
Los instrumentos de deuda (bonos) poseen las siguientes características:
t Emisor (deudor). Es la entidad que emite el título, toma el dinero de los inversionistas y se compromete a pagarles
un rendimiento. Al final del plazo tiene que restituir (amortizar) el valor del capital.
t Monto de la oferta. No existen límites impuestos para el monto de deuda que pueden emitir tanto empresas como
gobiernos. El monto de la oferta es la cantidad total que el emisor solicita a los inversionistas.
t Monto mínimo de inversión. No cualquiera puede invertir en este tipo de instrumento, pues para ello necesita te-
ner un contrato con la mesa de dinero de una casa de bolsa, el cual requiere para su apertura una cantidad cercana al
millón de pesos. Sin embargo, los inversionistas pueden participar de los rendimientos de estos instrumentos a través
de fondos de inversión con montos mínimos muy accesibles.
t Valor nominal (valor principal, valor a la par, valor de carátula). El monto total de la emisión se divide en títulos
que tienen un valor nominal determinado, lo cual facilita la colocación y negociación de los instrumentos en el mer-
cado secundario. Por ejemplo, el valor nominal del CETE es de $10.00, los bonos corporativos tienen un valor nomi-
nal y se emiten en forma nominativa, esto significa que la compañía tiene un registrador que se encarga de tomar nota
1
Los términos público y privado se pueden entender desde dos perspectivas distintas: primero, desde la perspectiva del emisor, público se refiere al sector de
gobierno y privado al de las empresas. Segundo, desde la perspectiva de la oferta, se le puede llamar público, cuando un instrumento de deuda se negocia
de manera abierta, es decir, al público en general, no importa si es de una empresa o del gobierno; y privado, cuando el instrumento se negocia entre las
partes interesadas sin que haya una oferta al público en general. Este último tipo de instrumento, no se negocia en los mercados formales, no hay control
sobre ellos y, por tanto, la información no es transparente.
180
Mercado de deuda 7
de la propiedad de cada bono y de cualquier cambio al respecto. El bono podría emitirse al portador, lo cual significa
que el certificado es la evidencia básica de la propiedad.
t Pagos (cupones). El cupón representa el importe de interés que el emisor está dispuesto a pagar. Los pagos de los
rendimientos pueden hacerse al vencimiento del plazo o de manera periódica mediante el pago de cupones mensua-
les, trimestrales, semestrales o anuales. Este tipo de pago es común en los instrumentos de plazo mayor a tres meses.
El importe del cupón se determina de la siguiente manera:
t Tasa cupón. La división del cupón entre el valor nominal recibe el nombre de tasa cupón. Este es el rendimiento que
ofrece a los inversionistas.
Cupón
Tasa cupón
Valor nominal
Ecuación 7.2 Tasa cupón.
t Plazo. El plazo de un instrumento puede variar de 1 día a 100 años. Aunque existen plazos definidos para cada ins-
trumento, estos se pueden comprar y vender en cualquier momento a través del mercado secundario de deuda. El
vencimiento de un instrumento de deuda es el tiempo durante el cual la deuda permanece vigente con algún saldo
pendiente de pagar. El número de años que debe transcurrir hasta que se pague el valor nominal es el llamado plazo
del bono al vencimiento.
t Tasa de rendimiento. El rendimiento de este tipo de instrumentos se puede derivar del diferencial entre el precio de
compra y el valor que se obtiene al final del plazo (tasa de descuento), o estar expresada como una tasa de interés que
QVFEFTFSGJKBPWBSJBCMF&MSFOEJNJFOUPBMWFODJNJFOUP 3"7
FTFMSFOEJNJFOUPRVFUJFOFOJOTUSVNFOUPTTJNJMBSFTFO
el mercado al momento en que se requiere hacer alguna operación; por tanto, el dinero que se obtiene al liquidar un
instrumento antes depende de las tasas de interés de mercado.
t Garantía. Como todas las deudas, quizá haya una garantía que respalde el otorgamiento del crédito. No hay garantía
cuando el gobierno es el emisor; mientras que cuando se trata de una empresa privada, puede haber garantía (obliga-
ción hipotecaria) o no (papel comercial, obligación quirografaria).
181
Introducción a las finanzas
t Acuerdos de reembolso. Se pueden reembolsar al vencimiento o ser reembolsados de manera parcial o total antes
del vencimiento. Estos últimos se manejan mediante un fondo de amortización que es administrado por un fideico-
misario con el propósito de reembolsar los bonos. La compañía hace pagos anuales al fideicomisario, quien después
usa los fondos para retirar una porción de la deuda.
t Detalle de los acuerdos relacionados con la protección de intereses. Es aquella parte del contrato de protección
que limita ciertas acciones que una compañía emisora podría tomar durante la vida del préstamo, y que pudieran po-
ner en riesgo el cumplimiento de las obligaciones.
Cotización a descuento. Lo que el inversionista obtiene al final del plazo es el valor nominal, por tanto, para obtener un
rendimiento se debe comprar el instrumento a un precio inferior a su valor nominal. Los CETES, al igual que otros bonos gu-
bernamentales, son instrumentos que tienen cotización a descuento.
Por ejemplo, el gobierno de México (emisor) le pide a usted (inversionista) $10.00 para financiar gastos públicos. El go-
bierno promete regresarle su dinero en un año. Al momento de la firma del contrato no se establece ninguna tasa de interés,
solo que el valor nominal de $10.00 se regresará al final del plazo. Pero entonces, ¿qué gana si hoy entrega $10.00 y le regre-
sarán la misma cantidad de dinero dentro de un año? De esta forma no ganaría nada. Para que pueda obtener un rendimiento
tiene que descontar una cantidad al importe del préstamo. Le presta solo $8.00 al gobierno, como en el contrato ya se esta-
bleció que este le regresará $10.00, entonces ganará $2.00. En este caso, el importe del rendimiento es la cantidad desconta-
da, y la tasa anual de rendimiento nominal obtenida es de 25%, esto es, lo que ganó dividido entre lo que se invirtió, $2.00
ganados divididos entre $8.00 invertidos (2/8 0.25 25%).
Flujo para el inversionista:
0 1 año
20% interés
182
Mercado de deuda 7
Como puede darse cuenta existen dos tasas involucradas: una tasa de descuento y una de rendimiento. Puede decirse
que se descuenta 20% sobre el valor nominal ($2.00 de $10.00), pero el rendimiento fue de 25%, ya que se invirtieron $8.00
para ganar $10.00.
2
También se puede usar la expresión de CETES 200 puntos base. Los puntos base se usan a menudo en la actividad financiera. 100 puntos base (Base
Point ) equivalen a 1% (100/100), 200 puntos base equivalen a 200/100 2%.
183
Introducción a las finanzas
1. Entrega 10 USD a la tasa de 20% a un plazo de un año, cuando la paridad del tipo de cambio es 11 MXP/USD.
2. A esta fecha el importe en pesos del préstamo era de $110.00 (10 USD 11 MXP).
3. Pasado el tiempo y al final del plazo obtiene 12 USD (10 USD 2 USD por intereses).
4. Al final del plazo el tipo de cambio es de 13 MXP/USD. Por tanto, recibirá $156.00 (112 USD * 13 MXP/USD). Su
HBOBODJBTFSÈEF .91o.91
5. La tasa de rendimiento se ha modificado de 20% pactado a aproximadamente 42% ($46.00/$110.00). Ganó intere-
ses y también ganó por la apreciación del dólar. El incremento del tipo de cambio del dólar ha sido una buena noticia
para usted.
La empresa emisora tiene una situación contraria a la de los inversionistas, para esta el costo financiero es mayor a 20% esta-
blecido al inicio, es decir, hay un costo financiero mayor por la fluctuación cambiaria. La empresa recibió 10 USD y tiene que
regresar 12, es decir, capital más intereses. Esto es normal y no hay problema, pero al momento de pagar la deuda la empresa
tiene que comprar 12 USD.
Si el tipo de cambio es de 13 MXP/USD entonces tendrá que pagar $156.00 para obtener 12 USD. El dólar subió de pre-
cio y la empresa tiene que absorber este incremento. En capítulos posteriores se analizaran los instrumentos financieros que
pueden ayudar a cubrir o minimizar el riesgo cambiario en una empresa.
Ver otro ejemplo del rendimiento indexado en el mercado de deuda, ahora se utilizaran las UDI. Se adquiere un udibo-
no3 a 1 092 días con valor nominal de 100 UDI a un precio de 94 UDI. En ese momento el valor de la UDI era de 3.3567
MXP/UDI (recuerde que esto significa que el cambio es $3.3567 por una UDI, 3.3567 MXP/UDI). Al finalizar el plazo de
1 092 días, el valor de la UDI se ha modificado a 3.9087 MXP/UDI, ¿qué rendimiento real acumulado se logró con esta
inversión?
3
Un udibono es un instrumento de deuda el cual está cotizado en unidades de inversión llamadas UDI, y por las cuales se refleja el nivel inflacionario. El valor
de la UDI cambia de acuerdo al Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC).
184
Mercado de deuda 7
Si se trata de rendimiento real, entonces se tiene que eliminar el efecto inflacionario en el rendimiento nominal:
Al inicio de la inversión se compró el udibono por 315.53 MXP, esto es:
Transcurridos 1 092 días se reciben 100 UDI, correspondientes al valor nominal del instrumento. Si el valor de la UDI
para esta fecha es de 3.9087 MXP/UDI, entonces se recibiran 390.87 MXP.
El rendimiento nominal acumulado durante el periodo que obtuvo el udibono por el descuento en precio y por el efecto
inflacionario es de:
( 390.87
315.53 )
1 100 23.88%
Dado el valor de la UDI durante el periodo aumentó de 3.3567 a 3.9087, se puede concluir que hubo una inflación acu-
mulada de:
( 3.9087
3.3567 )
1 100 16.44%
( 1.2388
1.1644 )
1 100 6.38%
A este mismo resultado se puede llegar de la siguiente manera: la ganancia está en realidad en el descuento del documen-
to y no así en el cambio inflacionario. El rendimiento está dado por lo que se gana dividido entre lo que se invierte. En este
DBTPTFHBOBO6%*EFVOBJOWFSTJØOEF6%* WBMPSOPNJOBM6%*oQSFDJPEFDPNQSB6%*
PCTFSWF
Lo que gané
3FOEJNJFOUPSFBM 100
Lo que invertí
3FOEJNJFOUPSFBM 6.38%
4
Para efectos de simplificar el cálculo y mostrar el efecto del rendimiento indexado, el porcentaje de rendimiento calculado de 6.38% solo se refiere al des-
cuento del documento, y no así al pago de cupones que los udibonos realizan cada 182 días.
185
Introducción a las finanzas
186
Mercado de deuda 7
7.3.1 Riesgo de tasas de interés
Es el riesgo que surge para los propietarios de un bono, derivado de las fluctuaciones, en las tasas de interés. El grado de ries-
go depende de qué tan sensible sea el precio del bono a los cambios en las tasas de interés. Tal sensibilidad estará en función
de dos factores: el plazo de vencimiento y la tasa cupón.
Mientras todo se mantiene igual, entre más prolongado sea el plazo al vencimiento mayor será el riesgo de la tasa de inte-
rés. Si todo se conserva tal cual, entre más baja sea la tasa del cupón, mayor será el riesgo de la tasa de interés. Ver Figura 7.2.
Condición Riesgo
Figura 7.2 Relación del riesgo de la tasa de interés con el plazo y la tasa cupón.
El valor de un bono dependerá tanto del valor presente de sus cupones como del valor nominal. Si dos bonos con dife-
rentes tasas de cupón tienen el mismo vencimiento, entonces el valor del bono que tenga el cupón más bajo tendrá en pro-
porción una mayor dependencia del valor nominal que se recibirá al vencimiento. Como resultado, si se mantiene todo lo
demás igual, su valor fluctuará más a medida que las tasas de interés cambien.
Cuando las tasas de interés aumenten, el valor presente de los flujos de efectivo restantes del bono disminuirá y el bono
valdrá menos; cuando las tasas de interés disminuyan, el bono valdrá más.5 Para determinar el valor de un bono en un punto
particular en el tiempo, se necesita conocer el número de periodos que falta para el vencimiento, el valor nominal, el cupón
ZMBUBTBEFJOUFSÏTFTUBUBTBEFJOUFSÏTSFDJCFFMOPNCSFEFSFOEJNJFOUPBMWFODJNJFOUP 3"7
"QBSUJSEFFTUBJOGPSNBDJØO
puede calcularse el valor presente de los flujos de efectivo como una estimación del valor de mercado actual de bono (Figura
7.3).
Cuando un bono es negociado a una cantidad inferior a su valor nominal se le conoce como bono a descuento o “bajo
par”; cuando se negocia a su mismo valor nominal es a “la par”; y cuando se paga más del valor nominal es “sobre par” (Figu-
ra 7.4). Los precios de los bonos y las tasas de interés siempre se desplazan en direcciones opuestas: cuando las tasas aumen-
tan, el valor de un bono (al igual que cualquier otro valor presente) disminuirá; de manera inversa, cuando las tasas disminu-
yen, los valores de los bonos se incrementan.
5
Recuerde que las tasas de interés y los precios de los activos viajan en sentido opuesto. A mayor tasa menor precio, y viceversa.
187
Introducción a las finanzas
Una persona invierte en un bono que paga 5% de rendimiento. Un año después se entera que la inflación acumulada
BOVBMGVFEF&OFTUFDBTPFOMVHBSEFPCUFOFSVOSFOEJNJFOUPFMJOWFSTJPOJTUBUVWPVOBQÏSEJEBSFBMEF o
Por tanto, las inversiones por lo menos deben pagar el porcentaje de inflación esperada. Por ejemplo, la tasa de inflación para
Venezuela en 2013 fue de 56% (BCV, 2014), una de las más altas del mundo. Si tuviera que invertir en ese país, entonces de-
bería considerar un rendimiento por lo menos de ese porcentaje. Esto genera que el riesgo de conseguir rendimientos más
altos sea mayor.
Si el rendimiento real depende en parte de la tasa de inflación la pregunta lógica es: ¿cómo puede saberse cuál será la
inflación en el futuro? La verdad es que nadie lo sabe (recuerde solo Madamme Sasú conoce el futuro), lo único que se tiene
son algunas estimaciones de economistas y financieros que tratan de “predecir” el comportamiento de algunas variables eco-
nómicas.
Pero solo se trata de pronósticos y estimaciones del futuro. De hecho, hay periodos en los que la diferencia entre la infla-
ción observada y la esperada ha sido muy grande. Los especialistas tienen que emplear ciertos supuestos referentes a la políti-
ca fiscal, monetaria y la evolución de la economía para elaborar sus pronósticos. Sin embargo, nada asegura que el Gobierno
siga el camino proyectado o que la economía, que está sujeta a diversos factores difíciles de predecir, se comporte según lo
estimado.
La mejor estimación del futuro es el último dato real que se tenga. En finanzas se dice que el mejor pronóstico del futuro
es el que se puede hacer hoy, el pronóstico de mañana será mejor. Por tanto, inversionistas, especialistas y emisores deben es-
tar pendientes de las cifras reales en torno a la inflación para poder rehacer sus estimaciones.
En México, el banco central (Banco de México) publica una encuesta que muestra un promedio de las expectativas que
tienen algunos especialistas sobre la evolución de la inflación para distintos periodos. Pero también los banqueros, grupos
empresariales, universidades, y otros interesados entran al juego de las estimaciones de la inflación. Aunque es el Instituto
Nacional de Estadística, Geografía e Informática quien calcula la inflación oficial, no estimada sino la que se está presentan-
EPEFBDVFSEPBMBFWPMVDJØOEFMPTQSFDJPTFOMBFDPOPNÓB&MEÓBEFDBEBNFTTFQVCMJDBFM¶OEJDF/BDJPOBMEF1SFDJPTBM
Consumidor (INPC). Este índice integra la información acumulada de la variación en los precios.
Es importante señalar que los bonos que ofrecen mayor protección contra la inflación son los indexados, como los Udi-
bonos o algunos pagarés ligados a un indicador relacionado al incremento de los precios, aunque también se minimiza el
riesgo invirtiendo en instrumentos de tasa variable.
Los inversionistas buscan en todo el mundo las inversiones que tengan las tasas de interés reales más altas. Mueven su
dinero de manera inmediata de un país a otro cuando encuentran las oportunidades. Los capitales internacionales especu-
lativos se dice que son “golondrinos y no hacen nido”, se mueven hacia donde mejor les convenga. Por ejemplo, si en México
la tasa de rendimiento es de 4% y la inflación estimada es de 3.5%, entonces se puede ganar una tasa real de 0.5%. Pero si en
India el rendimiento que se paga es de 13% y hay una inflación de 11%, entonces se puede obtener una tasa real de 2%. Los
capitales se irán de México y llegarán inmediatamente a India para aprovechar la oportunidad. Sin embargo, esta desapare-
cerá casi de inmediato. La “mano invisible” a la que se refería Adam Smith (1752) hará su trabajo: cuando llegue dinero a la
India, los emisores tendrán suficiente capital y no tendrán por qué pagar tasas de 13%, así alguien estará dispuesto a entregar
su dinero por una tasa menor; también con más dinero en el mercado se genera inflación, por tanto la tasa de 11% subirá.
Esto hará que desaparezca la tasa real de 2%. Por otro lado, al retirarse el dinero de México, entonces habrá escases del mis-
mo, y los emisores estarán dispuestos pagar una mayor tasa, en lugar de 4% tal vez ofrezcan más. Además, al no haber dinero
la tasa de inflación se mantiene y entonces puede generar una mayor tasa real. Esto sucede con todos los países y todos los
inversionistas. De hecho la teoría dice que las tasas reales son las mismas en todos los países (efecto Fischer).
188
Mercado de deuda 7
Para saber más
Inflación t Estanflación: combinación de inflación, crecimiento económico
Se entiende por inflación, el crecimiento continuo y generalizado de los lento y alto desempleo.
precios de los bienes y servicios que se expenden en una economía en
un determinado periodo. (Banco de México, 2014) INPC
La inflación refleja la disminución del poder adquisitivo de la moneda: El Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC) es un indicador eco-
una pérdida del valor real del dinero. Una medida frecuente de la infla- nómico que se emplea con recurrencia, cuya finalidad es la de medir a
ción es el índice de precios, que corresponde al porcentaje anualizado de través del tiempo la variación de los precios de una canasta fija de bienes
la variación general de precios en el tiempo (el más común es el índice y servicios representativa del consumo de los hogares. El INPC es el ins-
de precios al consumo). En México el Índice Nacional de Precios al Con- trumento estadístico por medio del cual se mide el fenómeno económico
sumidor, INPC. que se conoce como inflación. Así, el INPC es a la inflación lo mismo que
Otros conceptos económicos relacionados con la inflación son: el termómetro es a la temperatura, el barómetro a la presión atmosférica
t Deflación: caída en el nivel general de precios (índice de inflación o el velocímetro a la velocidad. (Banco de México, 2014)
negativo). En México el INPC es calculado por el Instituto Nacional de Estadísti-
t Hiperinflación: espiral acelerada fuera de control de la inflación. ca, Geografía e Informática, INEGI.
189
Introducción a las finanzas
Aaa AAA Tienen la capacidad más alta. La capacidad para el pago de intereses y del capital es muy fuerte.
D D Se encuentran en estado de incumplimiento, y los pagos de intereses y/o el reembolso del capital se efectúan con retraso.
190
Mercado de deuda 7
IDR Largo plazo IDR Corto plazo
AAA F1
AA F1
AA F1
AA– F1
A F1 o F1
A F1
A– F2 o F1
BBB F2
BBB F3 o F2
BBB– F3 o F2
BB a B– B
CCC a C C
RD/D D
Cuando se trata de una emisión de bonos en el mercado nacional, la calificación estará precedida por “mx” o “m”. Esto se
debe a que una misma empresa puede tener diferentes calificaciones para diferentes instrumentos. Por ejemplo, una empresa
puede poseer un bono en la Bolsa Mexicana de Valores con una calificación de “mxAa”, al mismo tiempo que un bono colo-
cado en Estados Unidos puede estar calificado como “Baa”.
La discrepancia se debe a que las emisiones en moneda extranjera de una empresa mexicana son consideradas como de
mayor riesgo. Esto es bastante lógico, ya que la mayoría de nuestras compañías generan sus ingresos en pesos, así que cuando
hubiese una devaluación cambiaria enfrentarían dificultades para pagar sus deudas en una moneda extranjera.
191
Introducción a las finanzas
Tabla 7.1 Deuda de países en 2013 como proporción del PIB. 145 Liberia 3.3
Fuentes: Banco Mundial: http://datos.bancomundial.org/indicador/DT.DOD.DECT.CD; datos macro: http://www.datosmacro.com/deuda
192
Mercado de deuda 7
7.4 Instrumentos de deuda
Los instrumentos de deuda pueden clasificarse atendiendo al emisor en:
t *OTUSVNFOUPTEFEFVEBQÞCMJDB
t *OTUSVNFOUPTEFEFVEBQSJWBEB
Emisor Instrumento
t Certificados de la Tesorería (CETES)
t Bonos de Desarrollo (Bondes)
Gobierno Federal
t Bonos M
t Bonos denominados en UDI (Udibonos)
Instituto para la Protección al Ahorro Bancario t Bonos IPAB (BPA, y BPAT y BPA182)
193
Introducción a las finanzas
t 7BMPSOPNJOBM EJF[QFTPT
t 1MB[PTFQVFEFOFNJUJSBDVBMRVJFSQMB[PTJFNQSFZDVBOEPTVGFDIBEFWFODJNJFOUPDPJODJEBFOEÓBKVFWFTPMBGFDIB
que sustituya a este en caso de que fuera inhábil. De hecho, estos títulos se han llegado a emitir a plazos mínimos de
siete días y a plazos máximos de 728 días. En la actualidad los CETES se emiten y colocan a plazos de 28 y 91 días, y
a plazos cercanos a los seis meses y un año. Con la finalidad de incrementar la bursatilidad de estos títulos, el gobier-
no federal ha buscado reducir el número de emisiones vigentes en el mercado e incrementar el valor de las mismas.
194
Mercado de deuda 7
Para ello, en los últimos años la SHCP ha colocado una misma emisión de CETES a plazo cercano a seis meses y a
plazo cercano a un año. Por ello, en las subastas semanales se emite y colocan CETES de entre 335 y 364 días para el
caso de los de un año y de entre 182 y 153 días para los de seis meses.
t 1BHPEFJOUFSFTFTFTUPTUÓUVMPTOPEFWFOHBOJOUFSFTFTEFCJEPBRVFTPOCPOPTDVQØODFSP4JOFNCBSHP
MBUBTBEFJO-
terés del título está implícita en la relación que existe entre su precio de adquisición, el valor nominal del título y su
plazo a vencimiento.
t $PMPDBDJØOQSJNBSJBTFSFBMJ[BNFEJBOUFTVCBTUBT
FOMBTDVBMFTMPTQBSUJDJQBOUFTQSFTFOUBOQPTUVSBTQPSFMNPOUP
que desean adquirir y la tasas de descuento que están dispuestos a pagar.
t $PMPDBDJØOTFDVOEBSJBFYJTUFVONFSDBEPTFDVOEBSJPBNQMJPQBSBFTUPTUÓUVMPT&OMBBDUVBMJEBETFQVFEFOSFBMJ[BS
operaciones de compra-venta en directo y en reporto,6 así como operaciones de préstamo de valores. En adición,
pueden ser utilizados como activo subyacente en los mercados de instrumentos derivados (futuros y opciones).
t $PUJ[BDJØOMBTDPNQSBWFOUBTFOEJSFDUPEFFTUPTUÓUVMPTTFQVFEFOSFBMJ[BSZBTFBDPUJ[BOEPTVQSFDJP
TVUBTBEFEFT-
cuento o su tasa de rendimiento. Sin embargo, la convención actual del mercado es cotizarlos a través de su tasa de
rendimiento. Más adelante se analiza el aspecto de las tasas de descuento versus las tasas de descuento.
t *EFOUJGJDBDJØOEFMPTUÓUVMPTMPT$&5&4FNJUJEPTDPOBOUFSJPSJEBE
BTÓDPNPMPTFNJUJEPTEFNBOFSBSFDJFOUFQVFEFO
tener la misma clave de identificación siempre y cuando tengan la misma fecha de vencimiento. Para ello, la diferida
clave está compuesta por ocho caracteres, el primero para identificar el título (B), el segundo es un espacio en blanco
y los seis restantes para indicar su fecha de vencimiento (año, mes, día). Como se puede observar, lo relevante para
identificar un CETE es su fecha de vencimiento, lo cual significa que dos CETES emitidos en fechas distintas pero
que vencen el mismo día cuentan con igual clave de identificación, por lo que son indistinguibles entre sí. Ejemplo
de clave de identificación de CETES que se emiten el 24 de agosto de 2015 a un plazo de 28 días y que vencen el
21 de septiembre de 2015: B 150921.
6
Reporto: operación mediante la cual el intermediario entrega al inversionista los títulos a cambio de su precio actual (precio nominal menos descuento), con
el compromiso de recomprarlos a un plazo determinado, anterior a su vencimiento, reintegrando el precio más un premio. Esta operación permite obtener un
rendimiento por excedentes de tesorería en periodos breves.
195
Introducción a las finanzas
La característica más importante de los instrumentos que cotizan a descuento, como los CETES o el papel comercial, es
que el interés o rendimiento que ofrecen está implícito en el diferencial que existe entre el precio de compra y su valor nomi-
nal. El valor futuro o valor nominal se conoce, mientras que el precio de adquisición depende de la tasas de descuento que se
estipule. Por tanto, en la medida que el precio del instrumento disminuya, el valor del rendimiento aumenta.7
La tasa de descuento se define como aquella tasa anual que representa el descuento, también anual, en términos porcen-
tuales. El valor nominal es la cantidad de dinero que se recibirá al final del plazo de la inversión.
El precio de un CETE se puede calcular a partir de su tasa de rendimiento o de su tasa de descuento; el precio final puede
variar en función del número de cifras decimales que se ocupen.
A partir de la tasa de rendimiento, el precio de un CETE se puede calcular al utilizar la Ecuación 7.5.8
VN
P=
i *t
1+
360
Donde:
P Precio del CETE (redondeado a 7 decimales)
VN Valor nominal del título en pesos
i Tasa de rendimiento anual
t Plazo en días del CETE
i
b=
i *t
1+
360
Despejando i:
b
i=
b *t
1−
360
Al sustituir la Ecuación 7.7 en la Ecuación 7.5 se obtiene la Ecuación 7.8 para calcular el precio de un CETE a partir de su
tasa de descuento:
b *t
P = VN 1 −
360
7
Recuerde que las tasas de interés y el precio de los activos viajan en sentido opuesto, a mayor tasa menor precio y a menor tasa mayor precio.
8
Observe que la ecuación es la misma que se conoce como la ecuación de valor presente. Un valor futuro dividido entre una tasa de interés. En este caso la
tasa de interés al multiplicarla por (t ) y dividirla entre 360 días, es una tasa por el periodo involucrado (menor a un año).
196
Mercado de deuda 7
Ejemplo
Se observa cómo funcionan estas fórmulas en la práctica. Suponga que el 30 de septiembre de este año un inversionista com-
pra CETES con las siguientes características:
t 7BMPSOPNJOBM
t 'FDIBEFDPMPDBDJØOEFTFQUJFNCSF
t 'FDIBEFWFODJNJFOUPEFPDUVCSF
t %ÓBTQPSWFODFSEFMUÓUVMPEÓBT
t "EFNÈTEJDIPJOWFSTJPOJTUBBERVJFSFMPTUÓUVMPTBVOSFOEJNJFOUPBOVBMEF
Para calcular el precio al cual tendrá que liquidar la operación (comprar los CETES), el inversionista tiene dos opciones:
P $9.9075297
Con base en esta tasa de descuento de 11.89% se determina el precio al cual el inversionista tendrá que liquidar cada uno de
los CETES que adquirió.9
b *t
P = VN 1 −
360
0.1189*28
P = 10 1 −
360
P = 9.9075297
9
Por convención del mercado las tasas de descuento y rendimiento usadas en las fórmulas se redondean a diezmilésimas, por lo que pueden existir ligeras
diferencias.
197
Introducción a las finanzas
Emisor Instrumento
Banca comercial t Aceptaciones bancarias
t Certificados de depósito
t Bonos bancarios
t Certificados bursátiles
t Obligaciones bancarias y pagarés
198
Mercado de deuda 7
Observe las siguientes tablas, en ellas se especifica el nombre del instrumento, una breve descripción y las características
principales referentes a valor, plazo y rendimiento.
199
Introducción a las finanzas
Instrumentos de deuda
Descripción Características
de largo plazo
Obligaciones: Son instrumentos emitidos por empresas t Valor nominal: $100.00, 100 UDI o múltiplos.
privadas que participan en el mercado de t Plazo: de tres anos en adelante. Su amortización puede ser al
valores. término del plazo o en parcialidades anticipadas.
t Rendimiento: dan una sobre tasa teniendo como referencia a los
CETES o TIIE.
t Garantía: puede ser quirografaria, fiduciaria, avalada, hipotecaria o
prendaria.
Certificados de participación Títulos colocados en el mercado bursátil t Valor nominal: $100.00.
inmobiliaria: por instituciones crediticias con cargo a un t Plazo: de tres años en adelante. Su amortización puede ser al
fideicomiso cuyo patrimonio se integra por vencimiento o con pagos periódicos.
bienes inmuebles.
t Rendimiento: pagan una sobre tasa teniendo como referencia a los
CETES o TIIE.
Certificado de participación ordinarios Títulos colocados en el mercado bursátil t Valor nominal: $100.00 o 100 UDI.
(CPO): por instituciones crediticias con cargo a un t Plazo: De 3 años en adelante, y su amortización puede ser al
fideicomiso cuyo patrimonio se integra por vencimiento o con pagos periódicos.
bienes muebles.
t Rendimiento: Pagan una sobre tasa, teniendo como referencia a los
CETES o TIIE, o tasa real.
Certificado bursátil: Instrumento de deuda de mediano y largo t Valor nominal: $100.00 o 100 UDI según la modalidad.
plazos, la emisión puede ser en pesos o en t Plazo: de un año en adelante.
unidades de inversión. t Rendimiento: puede ser a tasa revisable de acuerdo a condiciones
de mercado por mes, trimestre o semestre, etc. Fijo determinado
desde el inicio de la emisión; a tasa real, etc. El pago de intereses
puede ser mensual, trimestral, semestral, etcétera.
t Garantía: quirografaria, avalada, fiduciaria, etcétera.
Pagaré con rendimiento liquidable al Conocidos como los PRLV, son títulos emitidos t Valor nominal: $1.00.
vencimiento a plazo mayor a un año por instituciones de crédito. Los PRLV ayudan t Plazo: de un año en adelante.
a cubrir la captación bancaria y alcanzar el t Rendimiento: los intereses se pagarán a la tasa pactada por el
ahorro interno de los particulares.
emisor precisamente al vencimiento de los títulos.
t Garantía: el patrimonio de las instituciones de crédito que lo emite.
200
Mercado de deuda 7
En México, las únicas organizaciones que pueden celebrar el contrato del reporto son las instituciones de crédito, las ca-
sas de bolsa y los especialistas bursátiles.
Quienes intervienen en una operación de reporto son el repartidor y el reportado:
t &MSFQPSUBEPS DMJFOUFPJOWFSTJPOJTUB
FTRVJFOBERVJFSFQPSVOBTVNBEFEJOFSPMBQSPQJFEBEEFEFUFSNJOBEPTUÓUV-
los de crédito
t &MSFQPSUBEP DBTBEFCPMTB
JOTUJUVDJØOEFDSÏEJUPPFTQFDJBMJTUBCVSTÈUJM
FTMBQFSTPOBRVFSFBERVJFSFMBQSPQJFEBE
de los títulos de crédito y contra reembolso del mismo crédito, más un premio.
En un contrato de reporto se pueden encontrar algunas condiciones y cláusulas como las siguientes:
t -BTSFMBUJWBTBMPTEFSFDIPTZMBTPCMJHBDJPOFTEFSFQPSUBEPTZSFQPSUBEP
t -BTSFMBUJWBTBMQMB[P
t -BTSFMBUJWBTBMBOBUVSBMF[BEFMPTWBMPSFTPUÓUVMPTRVFTFSÈOPCKFUPEFMSFQPSUF
t -BTSFMBUJWBTBMPTNFEJPTEFJNQVHOBDJØO
201
Introducción a las finanzas
El precio de un bono cupón cero se determina utilizando la Ecuación 7.9 de valor presente que ya se conoce:
VF
VP =
( + i )n
1
Al ajustar la nomenclatura de la fórmula para personalizarla al cálculo del precio de un bono cupón cero, se tiene la
Ecuación 7.10:
VN
Precio
(1i)n
Ecuación 7.10 Precio de un bono cupón cero.
Donde:
(VN) VF (valor futuro). En este caso valor nominal del bono que se recibirá en un tiempo determinado
n Número de periodos que le faltan al bono para su vencimiento
i 5BTBEFJOUFSÏTSFRVFSJEB
UBTBEFEFTDVFOUP
PUBTBEFSFOEJNJFOUPBMWFODJNJFOUP 3"7
Precio VP (valor presente). Precio actual del bono
Ejemplo
Se desea conocer el precio de un bono cupón cero que vence dentro de tres años, tiene un valor nominal de $1 000.00 y la
tasa de rendimiento al vencimiento es de 10%. Antes de hacer los cálculos observe la siguiente línea de tiempo:
0 1 2 3
10%
En este caso el bono no paga intereses (cupones) durante su vigencia, solo pagará el valor nominal o de carátula al fi-
nalizar el tercer año. Por tanto, el precio del bono es el valor presente de los $1 000.00 que se recibirán dentro de tres años:
Datos:
VN Valor nominal $1 000.00
n3
i 10%
VP ¿Precio actual del bono?
202
Mercado de deuda 7
Ahora suponga que le han solicitado la valuación de un bono cupón cero que vence dentro de cinco años y que tiene un
valor nominal de $100.00. Si el rendimiento requerido es de 6%, ¿cuál es el precio actual del bono?
Por favor, elabore sus cálculos y vea que la respuesta es $74.73 (vea la Figura 7.13 donde se emplea Excel para llegar al
resultado).
203
Introducción a las finanzas
Precio Valor presente de los cupones Valor presente del valor nominal
1
1−
(1 + i )n
Valor presente de una anualidad = A ×
i
El valor presente del valor nominal está dado por la ecuación básica de valor presente:
VF
VP =
(1 + i )n
Con lo anterior, la fórmula para determinar el precio de un bono con cupón constante es la siguiente:
1
1−
(1 + i )n VN
Precio = C × +
i (1 + i )n
Donde:
C Anualidad (A), en este caso el importe del cupón
n Número de periodos que le faltan al bono para su vencimiento
i 5BTBEFJOUFSÏTSFRVFSJEB
UBTBEFEFTDVFOUP
UBTBEFSFOEJNJFOUPBMWFODJNJFOUP 3"7
FUDÏUFSB
VN Valor nominal del bono que se recibirá en un tiempo determinado
Precio Valor del bono. Suma del valor presente de las anualidades y del valor presente de valor nominal
204
Mercado de deuda 7
Ejemplo
Se está determinando el precio de un bono con cupones constantes anuales de $800.00 el valor nominal es de $10 000.00 y
su vencimiento es dentro de tres años. Si se requiere una tasa de $10.00, ¿cuál será el precio del bono?
Observe las características del bono con la siguiente línea del tiempo:
0 1 2 3
10%
1
1−
(1 + 0.10 )3 10 000
Precio = 800 × +
0.10 (1 + 0.10 )3
1
1−
(1.10 )3 10 000
Precio = 800 × +
0.10 (1.10 )3
10 000
Precio = 800 ( 2.486852) +
(1.10 )3
Precio = 1 989.48 + 7 513.15
Precio = $9 502.63
Esto indica que el precio de un bono que tiene valor nominal de $10 000.00 y que hará pago de cupones anuales por
$800.00 durante tres años es de $9 502.63, cuando el rendimiento requerido es de 10%. Este es un bono que se cotiza bajo
par, es decir, su precio está por debajo de su valor nominal.
Los cupones pueden pagarse de manera mensual, trimestral, semestral o anual, por tanto, la tasa de descuento utilizada
debe ser representada por el mismo periodo de pago de los cupones. Esto es, si el bono tiene cupones semestrales, la tasa de
descuento utilizada debe ser semestral; si el cupón es trimestral la tasa debe ser trimestral, etcétera.
El 1 de junio de 2015 la compañía Anis, S.A., emitirá un bono con valor nominal de $1 000.00 y con una tasa cupón de
9% anual a pagar semestralmente. El plazo es por cinco años, es decir, el vencimiento será el 1 de junio de 2020. Si estima
que las tasas de rendimiento en la fecha de emisión para bonos con calificaciones similares a las de Anis, S.A., serán de 7%
anual, ¿cuál será el precio de los bonos de Anis, S.A., el 1 de junio de 2015?
Lo primero que tiene que identificarse son los datos relevantes:
VN $1 000.00
Tasa cupón 9%
n 5 años
i 7%
P?
205
Introducción a las finanzas
Antes de avanzar y sustituir los valores en la fórmula se tienen que hacer los ajustes respectivos a los datos proporcionados:
t 1SJNFSPDPOWFSUJSMBUBTBDVQØOBJNQPSUFEFDVQØO
FTUPFT
EFMWBMPSOPNJOBMQPSEFUBTBDVQØO
(1 000 0.09), igual a $90.00 anuales
t 4FHVOEP
MPTDVQPOFTTFQBHBSÈOEFNBOFSBTFNFTUSBM
QPSUBOUP
FMJNQPSUFDBMDVMBEPBOUFTTFEJWJEFFOUSFEPTTF-
mestres por año: 90/2 $45.00 semestrales
t 5FSDFSP
MBUBTBEFSFOEJNJFOUP
RVFFTMBUBTBBMBRVFTFEFTDVFOUBOMPTGMVKPTEFFGFDUJWP
EFCFTFSDPOHSVFOUFDPO
los periodos de pago de cupones, en este caso semestral: 7%/2 3.5% por semestre
t $VBSUP
FMOÞNFSPEFQFSJPEPTDPOQBHPTTFNFTUSBMFTFTEF&TUPFT
DJODPB×PTFRVJWBMFBTFNFTUSFT
Ahora ya se tienen los datos ajustados:
VN $1 000.00
Cupón $45.00
n 10 semestres
i 3.5%
0 1 2 3… 10 semestres
3.5%
Al sustituir en la fórmula y elaborar los cálculos se obtiene el precio que tendrá el bono de Anis, S.A., en la fecha de emi-
sión:
1
1−
(1 + 0.035)10 1 000
Precio = 45 × +
0.035 (1 + 0.035)10
1 000
Precio = 45 (8.3166 ) +
(1 + 0.035)10
Precio = 374.2472 + 708.9188
Precio = 1 083.1661
El precio para los bonos de Anis, S.A., será de $1 083.17. Este precio indica que un inversionista tendrá que pagar el
importe calculado si quiere que Anis, S.A., le pague $45.00 semestrales, y $1 000.00 del valor nominal del bono al finalizar
cinco años. Este bono se comercializará sobre par, es decir, por encima de su valor nominal.
3FDVFSEFMBSFMBDJØOFYJTUFOUFFOUSFUBTBTZQSFDJPT&OFTUFDBTP
FMQSFDJPFTNBZPSBMWBMPSOPNJOBM
ZBRVF"OJT
4"
ofrece pagar una tasa de 9% contra 7% del mercado.
Puede usar Microsoft Excel y realizar los cálculos como se indica en la figura 7.14.
206
Mercado de deuda 7
3FBMJDFMPTDÈMDVMPTQBSBEFUFSNJOBSFMQSFDJPEFVOCPOPDPOMBTTJHVJFOUFTDBSBDUFSÓTUJDBTWBMPSOPNJOBM
tasa cupón 10%, tasa de rendimiento requerida 8.5%, plazo cuatro años; considere que los cupones se pagan cada trimestre.
Elabore sus operaciones y verá que el resultado que se obtiene es de $5 252.08, ¿tal bono está sobre o bajo par?, ¿por qué?
Para que su conocimiento quede bien reforzado utilice los mismos datos del ejemplo, pero ahora considere una tasa de
rendimiento de 2.5% trimestral, ¿cuál es el valor del bono?, ¿está a la par, sobre par o bajo par?, ¿por qué?
207
Introducción a las finanzas
Puede observarse las características de un bono perpetuo con la siguiente línea de tiempo:
0 1 2 3… ∞
%
Aunque puede parecer complicada la determinación del precio de un bono que nunca vence, resulta ser todo lo contra-
SJP
TPOMPTNÈTGÈDJMFTEFDBMDVMBS3FDVFSEFRVFFOFMDBQÓUVMPEFWBMVBDJØOEFGMVKPTEFFGFDUJWPTFFYQVTPFMUFNBSFGFSFO-
te a perpetuidades, ahí se decía que una serie infinita de flujos de efectivo que son constantes e idénticos recibe el nombre de
perpetuidad ordinaria. La fórmula para obtener el valor presente de una perpetuidad ordinaria es la siguiente:
P
VPP
i
Ecuación 7.15 Valor presente de una perpetuidad ordinaria.
Donde:
VPP Valor presente de una perpetuidad
P Flujo de efectivo fijo e infinito, llamado perpetuidad. En el caso de los bonos que se estudian el importe del cupón
(c) es la perpetuidad
i Tasa de interés requerida
Se tiene que la fórmula para determinar el precio de un bono con cupón perpetuo es:
C
Precio
i
Tiene la oportunidad de invertir en un bono perpetuo que ha emitido el Gobierno de México, el cual establece un valor no-
minal de $1 000.00 y un cupón perpetuo de $100.00 anuales. La oferta parece atractiva, usted le entrega $1 000.00 al go-
bierno mexicano y este le regresará $100.00 cada año por siempre, incluso, podrá heredar el bono a sus futuras generaciones
y ellos cobrarán cada año $100.00. ¿Qué piensa?, ¿es una buena inversión? Bien, si se considera que la tasa de rendimiento
que está en el mercado para otras opciones similares es de 15%, entonces el precio del bono perpetuo será de:
Datos:
C $100.00
i 15%
n infinito
Precio ?
$100
Precio
0.15
Precio $666.6667
Esto significa que deberá comprar el bono del gobierno en $666.6667 si es que quiere obtener un rendimiento de 15%,
esto es, comprarlo bajo par.
208
Mercado de deuda 7
Si una persona que no sabe estas cosas le entrega al gobierno $1 000.00 por el bono, no ganará el 15%. La persona ob-
tendrá 10% del rendimiento anual en lugar de 15% que se obtendría si solo se pagan $666.6667 por bono perpetuo.
Se despeja la tasa de interés de la fórmula y se tiene la Ecuación 7.17 del rendimiento de un bono cupón perpetuo.
C
i
Precio
100
i
1 000
i 10%
209
Introducción a las finanzas
Las fórmulas para encontrar la tasa de rendimiento (i) para los bonos son las siguientes:
VF
i= n −1
VP
C
i
Precio
Ejemplo
Acaba de enterarse por medio de un amigo que una empresa vende bonos corporativos que tienen un valor nominal de
$2 000.00 cada uno en la mitad de precio, es decir, en $1 000.00. Los bonos no pagan cupones, son bonos cupón cero. El
tiempo que estarán vigentes es de ocho años contados a partir de hoy. Su amigo y otras personas ya han invertido parte de sus
ahorros comprando dichos bonos, pero usted que estudia finanzas es un poco más escéptico y se pregunta a sí mismo: ¿qué
tasas de rendimiento están ofreciendo estos bonos?, ¿realmente es una ganga?
Al emplear la Ecuación 7.18 mostrada antes se tiene:
2 000
i= 8 −1
1 000
i = 8 2 −1
i = 1.090507733 − 1
i = 090507733
i = 9.05%
El bono que se ofrece tiene una tasa de rendimiento de 9.05%, esto tal vez le dé una pista de lo buena que puede ser la
inversión. Si en el mercado existen tasas más atractivas de rendimiento pero con riesgos similares, entonces su amigo pudo
haber tomado una mala decisión al invertir sus ahorros.
Por otra parte, en el caso de los bonos con cupón constante el despeje de la tasa de interés (i) de la fórmula de determi-
nación de precio es matemáticamente imposible, la única forma de encontrar la tasa es a través del método de ensayo y error.
El uso de una calculadora financiera o de una hoja de cálculo electrónica elimina el problema.
Ejemplo
Desea saber la tasa de rendimiento que da un bono con cupón constante que tiene las siguientes características: valor nomi-
nal $10 000.00, cupones de $1 500.00 anuales y plazo de cuatro años. El bono se vende en $9 451.35, ¿cuál es la tasa de ren-
dimiento que se puede ganar con este bono?
Datos:
Cupón (C) $1 500.00
n 4 años
VN $10 000.00
Precio 9 451.35
i?
210
Mercado de deuda 7
Debe emplearse la Ecuación 7.14 para la determinación del precio para este tipo de bonos. En esta ecuación se tienen
que sustituir los datos conocidos y estimar una tasa de interés (i); el resultado deberá coincidir con el precio actual del bono
de $9 451.35.
1
1−
(1 + i )n VN
Precio = C × +
i (1 + i )n
1
1−
(1 + i )4 10 000
9 451.35 = 1 500 × +
i (1 + i )4
El dato que falta es la tasa de interés, pero, ¿cómo saber qué tasa? La respuesta podría buscarse con el razonamiento de la
relación que existe entre tasas de interés y precios. Observe que este bono paga una tasa cupón de 15%, esto es, cupón/valor
nominal ($1 500.00/10 000.00). Si el bono se vende por debajo de su valor nominal, indica que está bajo par y, por tanto,
la tasa de rendimiento con la que se está descontando debe ser superior (no por mucho) a 15%. Veámoslo de otra manera: si
en la fórmula anterior se sustituyó i por 15%, se sabe que el precio será de $10 000.00. Por tanto, si se requiere disminuir el
precio se tendrá que elevar la tasa de rendimiento (mayor tasa menor precio, menor tasa mayor precio). Con esto en mente
se prueba con 16%.
1
1−
(1 + 0.16 )4 10 000
9 720.18 = 1 500 × +
0.16 (1 + 0.16 )4
El resultado no es lo que se busca, si la tasa de rendimiento fuera 16% el precio actual del bono sería de $9 720.18; pero
esto no es así, en la actualidad el bono se vende por debajo de ese precio. Si se vende por debajo de ese precio entonces se
sube más la tasa para bajar el precio; probar ahora con 17%.
1
1−
(1 + 0.17 )4 10 000
9 451.35 = 1 500 × +
0.17 (1 + 0.17 )4
Se ha llegado a la tasa adecuada. La tasa de rendimiento del bono con cupón constante es de 17%.10
Si se resuelve con Microsoft Excel se debe elegir la función financiera llamada “tasa” o “rate”. Observe que en la Figura
7.15 se llegó al mismo resultado de 17%. Ahora vea en la Figura 7.16, que el último dato que se debe incluir en la función es
una “estimación”. El programa Excel pide datos para empezar a correr las iteraciones a partir de una tasa que el usuario esti-
me, si no tiene, Excel empezará con 10%.
En la hoja de cálculo también se realizará con base a ensayo y error.
10
En las calculadoras financieras o en las hojas electrónicas de cálculo es muy sencillo realizar esta operación. Por ejemplo, en Excel, se deberá insertar una
función financiera, al hacer esto elegir la función Tasa, en seguida se anotará el plazo (Nper), el cupón (hay que anotarlo en negativo en el espacio PMT), el
precio actual (Pv en positivo) y el valor nominal (Fv en negativo). Al final dar clic en aceptar.
211
Introducción a las finanzas
212
Mercado de deuda 7
7.6 Preguntas y problemas de repaso
1. ¿Qué es el mercado de deuda?
2. ¿Por qué se dice que el mercado de deuda es de renta fija?
3. ¿Quiénes son los participantes del mercado de deuda?
4. ¿Cómo puede clasificarse al emisor de un instrumento de deuda?
5. ¿Cuáles son las partes fundamentales de las que se compone un instrumento de deuda?
6. Mencione cinco características de los instrumentos de deuda.
7. Explique la diferencia entre cupón y tasa cupón.
8. Explique la diferencia entre tasa cupón y la tasa de rendimiento (rendimiento al vencimiento).
9. ¿Cuáles son los tipos de rendimiento en el mercado de deuda?
10. ¿Cuál es la diferencia entre cotización a precio y cotización a descuento?
11. ¿De qué está compuesta la tasa de rendimiento de los bonos?
12. ¿Cuáles son los riesgos que enfrenta un inversionista que adquiere un bono?
13. Diga si es verdadera o falsa la siguiente expresión, explique el porqué de su respuesta: “Mientras todo se mantiene igual,
entre más prolongado sea el plazo al vencimiento, mayor será el riesgo de la tasa de interés. Si todo se conserva tal cual,
entre más baja sea la tasa del cupón, mayor será el riesgo de la tasa de interés”.
14. ¿Explique brevemente cuál es la relación entre la tasa de interés y el valor de un bono?
15. ¿Cómo se clasifican los bonos de acuerdo con el comportamiento de sus cupones?
16. Una empresa solicita a un inversionista 100 000 USD para financiar un proyecto. La empresa promete regresarle el equi-
valente de 100 000 USD en pesos mexicanos dentro de un año. Al momento de la firma del contrato queda establecido
que el inversionista cobrará 20% anual de intereses. El tipo de cambio a esa fecha es de $12.50 MXP/USD. Al finalizar el
año el tipo de cambio es de $13.00 MXP/USD, ¿cuál es la tasa de rendimiento total de esta operación?
17. Se adquiere un Udibono a 1 092 días con valor nominal de 100 UDI a un precio de 96 UDI. En ese momento el valor de
la UDI era de 3.3334 MXP/UDI (recuerde que esto significa que el cambio es $3.3334 por una UDI). Al finalizar el plazo
el valor de la UDI se ha modificado a 3.8765 MXP/UDI, ¿qué rendimiento real acumulado se logra con esta inversión?
18. El 30 de septiembre la señorita Mariana Palacios compra CETES con las siguientes características: valor nominal, $10.00;
fecha de colocación: 30 de septiembre; fecha de vencimiento: 28 de octubre del mismo año. Además dicha inversionista
adquiere los títulos a un rendimiento anual de 12%.
a) ¿Cuál es el precio de compra de los CETES?
b) ¿Cuál es la tasa de descuento?
19. El señor Misael Mendoza desea conocer el precio de un bono cupón cero que vence dentro de cuatro años, tiene un valor
nominal de $1 000.00 y la tasa de rendimiento al vencimiento es de 12%, ¿cuál es el precio actual del bono?
20. Se está determinando el precio de un bono con cupones constantes anuales de $9 000.00, el valor nominal es de
$100 000.00 y su vencimiento es dentro de cinco años. Si se requiere una tasa de 7%. ¿Cuál será el precio del bono?
21. El 1 de septiembre la compañía Anis, S.A., emitirá un bono con valor nominal de $1 000.00 y con una tasa cupón
de 13.5% anual a pagarse semestralmente; el plazo es por cinco años. Se estima que las tasas de rendimiento en la fecha de
emisión para bonos con calificaciones similares a las de Anis, S.A., serán de 11.3% anual, ¿cuál será el precio de los bo-
nos de Anis, S.A., en la fecha de la emisión?
22. Tiene la oportunidad de invertir en un bono perpetuo que ha emitido el gobierno de México, el cual establece un valor
nominal de $1 000.00 y un cupón perpetuo de $120.00 anuales. Si se considera que la tasa de rendimiento que está en
el mercado para otras opciones similares de 14.5%, ¿cuál es el precio del bono?
213
Introducción a las finanzas
23. Una empresa vende bonos corporativos que tienen un valor nominal de $4 000.00, cada uno en la mitad de precio, es
decir, en $2 000.00. Los bonos no pagan cupones. El tiempo que estarán vigentes es de siete años contados a partir de
hoy, ¿qué tasa de rendimiento están ofreciendo estos bonos?
24. Desea saber la tasa de rendimiento que da un bono con cupón constante que tiene las siguientes características: valor no-
minal $10 000.00, cupones de $3 500.00 anuales y plazo de cuatro años. Actualmente el bono se vende en $9 000.00,
¿cuál es la tasa de rendimiento que se puede ganar con este bono?
25. Al comprar un bono por $700.00, que establece un valor nominal de $1 000.00 y un cupón perpetuo de $120.00 anua-
les, ¿cuál es la tasa de rendimiento del bono?
26. Se adquiere un Udibono a 1 092 días con valor nominal de 100 UDI a un precio de 97.5 UDI. Cuando el valor de la UDI
era de $3.597331. Al finalizar el plazo el valor de la UDI se ha modificado a $3.75433, ¿cuál es el rendimiento real acu-
mulado en el periodo?
27. La señora Yendi Castillo tiene la intención de comprar el próximo 31 de enero CETES a 28 días, en esa fecha se pueden
adquirir los certificados con un rendimiento anual de 9.5%.
a) ¿Cuál es el precio de compra de los CETES?
b) ¿Cuál es la tasa de descuento?
28. La empresa Holbox, S.A., está determinando el precio de mercado de un bono que tiene cupones constantes semestrales
de $550.00, el valor nominal es de $10 000.00 y su vencimiento es dentro de 10 años. Si bonos similares ofrecen una
tasa de 9.5%, ¿cuál es el precio del bono?
29. Hace dos años la compañía Push, S.A., emitió un bono a seis años con valor nominal de $1 000.00 y con una tasa cupón
de 16% anual pagadero cada trimestre. En la actualidad los rendimientos para bonos con calificaciones similares son de
14.5% anual, ¿cuál es el precio de los bonos de Push el día de hoy?
30. -BTF×PSB3BGBFMB;Þ×JHBEFTFBTBCFSMBUBTBEFSFOEJNJFOUPRVFPGSFDFVOCPOPDPOWBMPSOPNJOBM
DVQØO
constante de $32 000.00 anuales y plazo de cinco años. Actualmente el bono se vende en $93 000.00, ¿cuál es la tasa de
rendimiento que ofrece este bono?
31. La señorita Karla Garduño, asesora en inversiones, está analizando dos bonos que quiere recomendar a sus clientes. Los
dos bonos tienen un valor nominal de $10 000.00 y vencimiento a 15 años; la tasa de interés para este tipo de instru-
mentos es de 7.5% anual compuesta semestralmente. El bono A no hará pagos durante los primeros tres años, los si-
guientes cinco años tendrá un cupón semestral de $400.00, y en los años restantes el cupón será de $420.00 cada seis
meses. Por su parte, el bono B no hace pagos de cupones durante todo el periodo, ¿cuál es el precio de cada uno de estos
bonos?
214
8
Mercado de capitales
En el mercado de capitales, también conocido como mercado de renta variable, se intercambian instrumentos financieros de
capital. Al deudor del instrumento se le llama emisor (empresa) y al propietario de dicho instrumento, inversionista o accio-
nista.
Como se sabe existen dos tipos de activos financieros: activos de deuda y de acción. Los activos de deuda tienen una
obligación fija por intereses y los instrumentos de capital tienen una obligación variable por dividendos, los instrumentos de
acción no pagan intereses pagan dividendos. Observe la Figura 8.1.
Los instrumentos de capital no tienen un plazo definido, son activos emitidos a perpetuidad. El rendimiento que ofrecen
es variable ya que depende de las utilidades que genere el emisor. Por esto se les denomina instrumentos de renta variable.
Una acción es una parte proporcional del capital social de una empresa. Suelen otorgar ciertos derechos a sus propieta-
rios, entre otros, derecho a parte de los beneficios, una cuota de liquidación en caso de disolución, voto en las juntas genera-
les y derecho preferente de suscripción de acciones nuevas.
215
Introducción a las finanzas
~ líquido.
1. m. Residuo del activo, detraído el pasivo de una persona natural o jurídica. 8.1 Acciones comunes
~ nacional. Las acciones comunes son el tipo de acción que no tiene una
preferencia especial ya sea en el caso de pago de dividendos
1. m. Econ. La parte del patrimonio nacional constituida por bienes
producidos por el hombre. o en las quiebras. Puede decirse que las principales caracte-
rísticas de las acciones comunes en términos generales son:
~ social.
t &MQSFDJPEFMBBDDJØO
1. m. Econ. Conjunto de dinero y bienes materiales aportados por los socios
a una empresa.
t -BQPTJCJMJEBEEFDSFDJNJFOUPEFMQSFDJP
t -PTEJWJEFOEPT
V. t 0USPTEFSFDIPT
blanqueo de capitales El precio de una acción puede ser el nominal, es decir el
letra capital
consignado en el título, y el de mercado. Estos dos precios
pecado capital
pena capital no necesariamente son los mismos. Una empresa que se
constituyó con 100 acciones de $1 000.00 cada una, tiene
títulos accionarios que consignan un precio de $1 000.00.
Acción Sin embargo, el precio de las acciones en el mercado puede
9. f. Der. Cada una de las partes alícuotas en que se divide el capital de una ser mayor o menor a ese precio. Una analogía puede ser el
sociedad anónima.
precio de su automóvil, la factura muestra el precio histórico
alícuota. del vehículo, pero usted sabe que si hoy día lo quiere vender,
el precio puede ser diferente.
(Del lat. al quot ).
1. adj. proporcional (|| perteneciente a la proporción). La posibilidad de crecimiento de la acción se refiere a la
expectativa que siempre tienen los inversionistas de que el
(Real Academia Española, 2012.) precio se incremente. El precio se incrementa derivado de
216
Mercado de capitales 8
varios factores o elementos entre los que destacan, las utilidades, los dividendos que se paguen y las expectativas futuras de
que las cosas vayan mejor. De nuevo se habla de futuro, y usted conoce que la única persona que sabe qué pasará en el futuro
es Madamme Sasú3FDVFSEFRVFOJOHÞOTFSIVNBOPIBQPEJEPQSFEFDJSDPOFYBDUJUVEZEFNBOFSBDPOTUBOUFOJOHÞOFWFOUP
El mejor pronóstico del futuro es el pronóstico de hoy.
El dividendo es el costo del dinero que pagará el emisor y el rendimiento que recibirá el accionista. Los dividendos son
variables y dependen de las utilidades de la empresa emisora. Algunas características importantes de los dividendos son:
t &MEJWJEFOEPOPFTVOQBTJWPEFMBFNQSFTB
BNFOPTRVFTFBEFDMBSBEPFOVOBSFVOJØOEFBTBNCMFBZRVFEFQSPUP-
colizado. Una empresa no puede caer en incumplimiento respecto a un dividendo no declarado; en este sentido, las
empresas no pueden caer en quiebra como resultado de la falta de pagos de dividendos. El importe del dividendo y el
hecho de que este se pague o no, son decisiones que se basan en el juicio de negocios del Consejo de Administración
t &MQBHPEFEJWJEFOEPTSFBMJ[BEPQPSMBFNQSFTBOPFTVOHBTUPEFMOFHPDJP1PSUBOUP
MPTEJWJEFOEPTOPTPOEFEVDJ-
CMFTQBSBQSPQØTJUPTEFJNQVFTUPTTPCSFJOHSFTPTDPSQPSBUJWPT *NQVFTUP4PCSFMB3FOUB
BEJGFSFODJBEFMPTJOUFSFTFT
que son un gasto y sí son deducibles de impuestos.
t -PTEJWJEFOEPTSFDJCJEPTQPSMPTBDDJPOJTUBTTPODPOTJEFSBEPTDPNPJOHSFTPTPSEJOBSJPTBDVNVMBCMFTQPSFM*43ZTPO
en su totalidad gravados.
En la Figura 8.2 se muestra un comparativo de algunas características de los dividendos (acciones) y los intereses (bonos).
¿Son un pasivo para el emisor? No, a menos que sean declarados. Sí, desde el momento de la emisión.
¿El hecho de que se paguen o no, depende de la
Sí, según la situación de negocios. No, es una obligación fija.
junta directiva?
No, ya que no representan gastos. Representan Si, ya que representan un gasto. Un costo
¿Son deducibles de impuestos para el emisor?
participación en las utilidades. financiero.
¿Para el inversionista están gravados por el ISR? Sí, para el accionista. Sí, para el inversionista.
Algunas empresas tienen más de una clase de acciones comunes y es que, con frecuencia, cada una de ellas cuenta con
derechos de votación desiguales. En algún momento ha visto en la prensa especializada el nombre de una compañía seguida
por las palabras “acciones serie A” o “acciones serie B”; se trata de acciones comunes con derechos de voto distintos. Las em-
presas ofrecen en el mercado de capitales acciones comunes con características diferentes a las que poseen sus propietarios
originales o fundadores, esto con la finalidad de proteger el patrimonio y no diluir la autoridad.
La estructura conceptual de una empresa supone, por otra parte, que los accionistas eligen directores quienes, a su vez,
contratan a los administradores para que lleven a cabo sus instrucciones y estrategias; así, los accionistas controlan la compa-
ñía mediante las facultades que tienen para elegir a los directores. Por lo común, este derecho solo lo poseen los accionistas.
En una corporación, el valor de una acción de capital común está relacionado con los derechos generales de los accionis-
tas. Además del derecho de votar por los directores, los accionistas gozan de los siguientes derechos:
t 1BSUJDJQBSFOMPTEJWJEFOEPTQBHBEPT
t 1BSUJDJQBSFOMPTBDUJWPTRVFRVFEFOEFTQVÏTEFRVFTFIBOQBHBEPMPTQBTJWPTFOVOBMJRVJEBDJØO
t 7PUBSFOBTVOUPTEFHSBOJNQPSUBODJB
t %FSFDIPEFQSJPSJEBE
Además, los accionistas tienen algunas veces el derecho de compartir cualesquiera nuevas acciones que se vendan, lo cual re-
cibe el nombre de “derecho de prioridad”.
El derecho de prioridad significa que una compañía que desee vender acciones deberá ofrecerlas a los accionistas actua-
les antes de ofrecérselas al público en general. El propósito es conceder a los accionistas la oportunidad de proteger la pro-
porción de propiedad que poseen dentro de la empresa.
Por otra parte, el derecho de voto de los accionistas puede concederse a un tercero para que este ejerza el derecho de vo-
tación en nombre de aquéllos. En las empresas públicas de gran tamaño, por conveniencia, una buena parte de los derechos
de votación se ejercen por medio de apoderados. Los accionistas comunes no solo reciben los beneficios de una serie crecien-
te de utilidades que aumentarán el valor de su participación, sino que también asume la mayor parte de los riesgos, que en
217
Introducción a las finanzas
caso extremo pueden significar la quiebra y con ella la pérdida de toda su inversión. Como su prioridad es la más baja en caso
de liquidación, los accionistas comunes soportan las pérdidas mayores.
La propiedad de las acciones se acredita con el certificado de acciones. Los certificados por lo general están registrados
y toda comunicación de la empresa a sus accionistas, incluyendo el pago de dividendos, se remite al domicilio que figura en
el registro.
218
Mercado de capitales 8
Por lo anterior puede decirse que las acciones preferentes difieren de las acciones comunes porque tienen preferencia respec-
to al pago de dividendos, tienen prioridad en la distribución de los activos de la corporación en caso de que haya una liqui-
dación y poseen diferentes derechos, sobre todo de decisión.
Un dividendo preferente no es como los intereses sobre un bono. El consejo de administración puede decidir no pagar di-
videndos sobre las acciones preferentes, y su decisión puede no tener nada que ver con la utilidad neta actual de la empresa.
La mayor parte de los dividendos que se pagan sobre las acciones preferentes son acumulativos, pero también existen
los no acumulativos. En el primero caso, si no se pagan en un año en particular, se acumulan a futuro como un atraso. Por lo
común, tanto los dividendos preferentes acumulados (históricos) como los preferentes actuales deben pagarse antes de que
los accionistas comunes reciban algo.
Los dividendos preferentes pendientes de pago no son deudas de la empresa. Los directores elegidos por los accionistas
comunes pueden diferir los dividendos preferentes acumulados (históricos) como los preferentes actuales deben pagarse an-
tes de que los accionistas comunes reciban algo.
Los dividendos preferentes pendientes de pago no son deudas de la empresa. Los directores elegidos por los accionistas co-
munes pueden diferir los dividendos preferentes indefinidamente; sin embargo, en tales casos los accionistas comunes tampoco
pueden recibir dividendos. Además, a los tenedores de las acciones preferentes, de manera frecuente, se les conceden derechos
de voto, así como otro tipo de privilegios cuando no se han pagado dividendos preferentes durante algún tiempo.
219
Introducción a las finanzas
t "DDJØOOPNJOBUJWBFTMBRVFMMFWBFMOPNCSFEFTVQSPQJFUBSJP
ZDVZBQSPQJFEBEOPQVFEFUSBOTGFSJSTFTJMMFOBSDJFS-
tos requisitos de endoso y registro
t "DDJØOOPTVTDSJUBBRVÏMMBQPSMBDVBMOPIBIBCJEPFMDPNQSPNJTPEFQBHPFOFMDBTPEFMBDPOTUJUVDJØOEFVOBFN-
presa; también se refiere a las acciones que se quedaron sin suscribir en una posterior suscripción
t "DDJØOQBHBEBFOFTQFDJFBRVFMMBRVFFTMJRVJEBEBFOGPSNBQBSDJBMPUPUBMNFEJBOUFBQPSUBDJPOFTEFFTQFDJFZRVF
debe quedar depositada en la sociedad durante dos años
t "DDJØOQBHBEPSBTPOMBTRVFFTUÈOTVTDSJUBTQFSPOPQBHBEBTDPOMBFYIJCJDJØOUPUBMEFTVWBMPS
ZNJFOUSBTDPOTFS-
van esta característica deben ser nominativas. La distribución de utilidades y de capital social se hará en proporción
al importe exhibido en las acciones
t "DDJØOQSFGFSFOUFUBNCJÏODPOPDJEBDPNPiBDDJØOEFWPUPMJNJUBEPw
FTBRVÏMMBQBSBMBRVF
EFBDVFSEPDPOFMDPO-
trato social, puede pactarse el derecho a voto solo en asambleas extraordinarias que se reúnan para determinado
asunto. En caso de liquidación de la sociedad, estas acciones tienen preferencia respecto a las ordinarias
t "DDJØOQSFGFSFOUFBDVNVMBUJWBFTBRVÏMMBFOMBRVF
TJOPTFDVCSFFMEJWJEFOEPBRVFUJFOFOEFSFDIPVOB×PPWBSJPT
se le acumulará hasta cubrirlos en su totalidad con base en las utilidades generadas por la empresa. No se podrá pa-
gar dividendo a las acciones ordinarias sino hasta que el dividendo de las preferentes haya sido cubierto
t "DDJPOFTQSFGFSFOUFTDPOWFSUJCMFTTPOBRVFMMBTRVFBMQSJODJQJPTFFNJUFODPNPQSFGFSFOUFTQFSPDPOPQDJØOBTFS
canjeadas por otro valor, que son acciones ordinarias, después del transcurso de un periodo determinado
t "DDJPOFTQSFGFSFOUFTOPBDVNVMBUJWBTBDDJPOFTFOMBTRVFTFFTQFDJGJDBRVFDVBOEPMPTGPOEPTHFOFSBEPTQPSMBFN-
presa en un ejercicio sean insuficientes para cubrir parte o todo el dividendo preferente, la empresa no tiene obliga-
ción alguna para completarlo o cubrirlo en los ejercicios subsiguientes y, por tanto, se da por perdido
t "DDJPOFTQSFGFSFOUFTOPQBSUJDJQBOUFTTPOMBTRVFQFSDJCFOVOEJWJEFOEPQSFGFSFOUFFOMPTUÏSNJOPTEFMBFNJTJØO
En el caso de decretarse otro dividendo, sin importar la cantidad, será para las acciones comunes
t "DDJØOTVTDSJUBBRVÏMMBQPSMBDVBMBMHVJFOTFIBDPNQSPNFUJEPBQBHBSTVWBMPS-BBDDJØOTVTDSJUBQVFEFOPFTUBS
pagada y ser de los diferentes tipos de acciones existentes
¿Qué es un CPO?
Nuestro capital social consiste en acciones serie “A” y acciones serie “B”. Recuperado de: http://www.cemex.com/ES/Inversionistas/Accion.aspx#sthash.
Cada uno de nuestros Certificados de Participación Ordinarios, o CPOs, kHzXAsbg.dpuf
220
Mercado de capitales 8
Para saber más
CEMEX Accionistas de CEMEX que tenían sus acciones en forma física po-
Programa de Capitalización 2013 dían recibir los CPOs que les correspondían mediante depósito en con-
trato celebrado con casa de bolsa o intermediario financiero, dado que
Reporte de información a inversionistas
los CPOs no son negociables fuera de la bolsa. En caso de que no con-
taran con dicho contrato, podían recibir acciones en forma física a razón
En la Asamblea General Ordinaria de Accionistas de CEMEX, S.A.B de de 3 nuevas acciones por cada 75. De igual manera que con los CPOs,
C.V. (BMV: CEMEXCPO) celebrada el 21 de marzo de 2013, se acordó acciones adicionales que no sumaran 75 no recibieron fracciones de ac-
aumentar el capital social en su parte variable mediante capitalización ciones ni su equivalente en efectivo.
de utilidades acumuladas. Por motivo de este incremento en capital, se No se hizo entrega de efectivo en ningún caso, ni tratándose de frac-
emitieron nuevas acciones a razón de 1 nuevo CEMEX CPO por cada 25 ciones respecto de las cuales no se pudieran emitir acciones nuevas.
CPOs existentes, o en su caso, 3 nuevas acciones por cada 75 de las El último día para adquirir CPOs de CEMEX con derecho a recibir
existentes. nuevas acciones por motivo del aumento de capital, fue el 22 de abril de
2013. El CPO de CEMEX empezó a cotizar ex cupón a partir del día 23
¿Cómo funciona? de abril de 2013. Los accionistas que poseían CPOs recibieron los nue-
Como parte de nuestro Programa de Capitalización 2013, los accionis- vos CPOs a través de su casa de bolsa o intermediario financiero; mien-
tas de CEMEX obtuvieron 1 nuevo CEMEX CPOs por cada 25 CPOs que tras que los que tenían los títulos de acciones en forma física podían re-
poseían. Se entregó un CPO por cada múltiplo de 25, en caso de existir coger los nuevos títulos de acciones en las oficinas centrales de CEMEX.
CPOs adicionales que no sumaran 25 CPOs, estos no recibieron fraccio-
nes de CPOs ni su equivalente en efectivo. Por ejemplo, si un accionista Recuperado de: http://www.cemex.com/ES/Inversionistas/ProgramaDeCapitaliza-
poseía 1 010 títulos CEMEX CPO, este recibió 40 nuevos CPOs. cion.aspx#sthash.tkGP2Kle.dpuf
VF
VP =
(1 + i )n
Ecuación 8.1 Valor Presente.
Donde:
VP Valor presente del valor futuro
VF Una cantidad que se espera después del periodo actual
i Tasa de rendimiento
n Número de periodos
El principio de valor presente nos ayuda a determinar el precio de un activo financiero siempre y cuando se tengan los
tres elementos que lo conforman: valor futuro, tasa de descuento y número de periodos.
Las razones por las que se difieren la valuación de acciones y la valuación de bonos hacen más complicado determinar
el precio de una acción. En el caso de los bonos (instrumentos de deuda) se conoce el cupón (VF), el rendimiento (i) y el
221
Introducción a las finanzas
número de periodos (n) desde el momento de la emisión. Con las acciones es distinto, el dividendo (VF) puede cambiar en
cualquier momento, no existe un plazo establecido de vencimiento (n) y la tasa de rendimiento (i) comparativa de instru-
mentos similares no puede ser visualizada con facilidad.
Por tanto, para poder calcular el precio de una acción se debe considerar que la serie de flujos de efectivo de una acción
se presenta bajo la modalidad de una perpetuidad. Así se elimina el problema del tiempo y puede calcularse el valor presen-
te de un flujo de efectivo perpetuo. Sin embargo, otro de los elementos, el dividendo, es posible que tenga variaciones a lo
largo del tiempo debido al factor de crecimiento de las utilidades o de las decisiones de política de dividendos que tome el
consejo de administración de la empresa. Esta característica es difícil de eliminar y, por lo mismo, complica la forma en que
se calcula el precio. Cuando se considera una perpetuidad se está considerando flujos de efectivo iguales o por lo menos
constantes; por tanto, para poder determinar el precio de una acción se consideran tres supuestos fundamentales respecto
al comportamiento de los flujos de efectivo por dividendos:
t &MEJWJEFOEPUJFOFVOBUBTBEFDSFDJNJFOUPDFSP
FTEFDJS
FMEJWJEFOEPTJFNQSFFTFMNJTNP
t &MEJWJEFOEPDSFDFBVOBUBTBDPOTUBOUF
FTUPFT
DBEBQFSJPEPFTVOJNQPSUFEJTUJOUPEFEJWJEFOEPQFSPEFSJWBEPEF
una misma tasa de crecimiento
t &MEJWJEFOEPDSFDFBVOBUBTBDPOTUBOUFTPMPEFTQVÏTEFVOUJFNQP
FTEFDJS
UJFOFVODSFDJNJFOUPBOPSNBM
Se observa cómo se determina el precio de una acción bajo cada uno de los tres supuestos anteriores.
0 1 2 3… ∞
%
P
VPP
i
Ecuación 8.2 Valor presente de una perpetuidad ordinaria.
Donde:
VPP Valor presente de la perpetuidad
P Pago o perpetuidad (flujo de efectivo)
i Tasa de interés
Al cambiar la nomenclatura de la fórmula y personalizar para la determinación del precio actual de una acción que tiene divi-
dendos con tasa de crecimiento cero, se obtiene la Ecuación 8.3:
D
P0
i
Ecuación 8.3 Precio de una acción con dividendos con tasa de crecimiento cero.
1
Revise el capítulo 4 donde se expusieron las características de las perpetuidades ordinarias.
222
Mercado de capitales 8
Donde:
P0 Precio actual de la acción
D Dividendo
i Tasa de interés
Datos:
D 10
i 8%
P0 ?
10
P0
0.15
P0 $125
Esto indica que si un inversionista quiere ganar 8% cuando la empresa ofrece pagar un dividendo de $10.00 para siem-
pre, el día de hoy esta persona tendrá que comprar a $125.00 cada acción.
El cálculo de la determinación del precio bajo este supuesto es de lo más sencillo. Cabe señalar que las acciones prefe-
SFOUFTTPOVOUJQPEFBDDJØORVFUJFOFVOEJWJEFOEPFOUBTBEFDSFDJNJFOUPDFSP3FDVFSEFRVFMBTBDDJPOFTQSFGFSFOUFTQBHBO
un dividendo fijo a lo largo del tiempo, por tanto, son perpetuidades ordinarias. Así pues, la determinación del precio de las
acciones preferentes utiliza el mismo procedimiento que en este caso.
0 1 2 3… ∞
%
También puede observarse la misma serie de flujos de efectivo pero con el planteamiento de que cada dividendo crece a
la misma tasa cada periodo. Es decir, el dividendo cero crece a una tasa durante un periodo y se convierte en D1; después, D1
crece a la misma tasa por un periodo y se transforma en D2, luego D2 crece a la misma tasa y resulta el dividendo tres, y así
sucesiva e indefinidamente. Observe la línea de tiempo:
0 1 2 3… ∞
%
D0 D1 D0(1 g ) D2 D1 (1 g ) D3 D2 (1 g ) D∞ D∞1 (1 g )
P0 ?
2
Revise el capítulo 4 donde se expusieron las características de las perpetuidades crecientes y verifique cuáles son las condicionantes para que el modelo de
perpetuidades creciente funcione de manera adecuada.
223
Introducción a las finanzas
La ecuación para determinar el valor presente de una serie infinita de flujos de efectivo que crecen de manera constante,
es la misma fórmula de una perpetuidad creciente (Ecuación 8.4):
P
VPPC
ig
Donde:
VPPC Valor presente de la perpetuidad creciente
P Pago o perpetuidad (flujo de efectivo) que se recibirá después de un periodo
i Tasa de interés
g Tasa de crecimiento
Ponga atención en que el pago P no se refiere al pago actual sino al pago en el siguiente periodo. Si hoy se tuviera el pago
cero, se tendría que calcular el pago 1, que es el que se necesita para la fórmula. Si en la actualidad se estuviera en el periodo
4, y se quisiera calcular el valor presente de la perpetuidad en ese periodo, entonces se necesitaría encontrar el pago 5. Siem-
pre será el valor del siguiente periodo. Al cambiar la nomenclatura de la fórmula y personalizarla para la determinación del
precio actual de una acción que tiene un derivado con tasa de crecimiento constante, se tiene:
D1
P0
ig
Ecuación 8.5 Precio en el periodo cero de una acción que tienen dividendos con tasa de crecimiento constante, cuando se conoce el dividendo siguiente.
Donde:
P0 Precio actual de la acción
D1 Dividendo después del periodo actual
i Tasa de interés
g Tasa de crecimiento
La expresión anterior involucra al dividendo uno, D1. Ahora se sabe que D1 es igual al dividendo cero multiplicado por la
tasa de crecimiento. Por favor, vea la primera línea de tiempo mostrada para este tema. Puede observar que el dividendo D1
se calcula de la siguiente forma:
D1 D0 (1 g)
Por lo anterior, la fórmula para encontrar el precio cero, P0 puede ser escrita así:
D0 (1 g)
P0
ig
Ecuación 8.6 Precio en el periodo cero para una acción que tiene dividendos con crecimiento constante, cuando se conoce el dividendo actual.
Puede establecerse que el precio en cualquier momento de una acción que mantiene un dividendo que crece de manera
constante e indefinida está dado por:
Dt (1 g)
Pt
ig
Ecuación 8.7 Precio en cualquier momento de una acción que tiene un dividendo con tasa de crecimiento constante, cuando se conoce el dividendo actual.
224
Mercado de capitales 8
La Ecuación 8.7 puede reescribirla de la siguiente forma:
Dt 1
Pt
ig
Ecuación 8.8 Precio en cualquier momento de una acción que tiene un dividendo con tasa de crecimiento constante, cuando se conoce el dividendo del periodo
siguiente (t 1).
La Ecuación 8.7 y la Ecuación 8.8 son idénticas, y puede utilizarlas según los datos que tenga. A esa fórmula se le conoce
como el modelo Gordon & Shapiro (1956) o “modelo de crecimiento de dividendos” (MCD).
La forma de encontrar un dividendo futuro en cualquier periodo Dt está dado por la Ecuación 8.9:
Dt D0 (1 g)n
La empresa GPB, S.A., ha puesto a la venta un paquete accionario de 1 000 acciones, donde cada acción paga hoy día un
dividendo de $5.00, el cual se espera que crezca de manera constante e indefinida a una tasa de 11% anual. Si desea comprar ac-
ciones de GPB, S.A., y ganar un rendimiento de 15%, ¿cuál es el precio por acción que ofrecería pagar el día de hoy a GBP, S.A.?
Datos:
D0 $5
i 15%
g 11%
P0 ?
Con los datos que se tienen se sustituye la Ecuación 8.7 del modelo de crecimiento de dividendos (MCD), ya que esta
considera los datos que se saben; esto es, si se quiere calcular el precio en el tiempo cero, se necesita entonces el dividendo
cero; con la Ecuación 8.8 se tendría que conocer el dividendo t 1, es decir, el dividendo 1, el cual no se conoce.
Dt (1 g)
Pt
ig
Al sustituir:
$5 (1 0.11)
P0
0.15 0.11
5.55
P0
0.04
P0 $138.75
225
Introducción a las finanzas
Esto indica que puede hacer la oferta de comprar las acciones de GPB en $138.75 con la intención de obtener un ren-
dimiento de 15%, al tomar en consideración que los dividendos crecerán de manera indefinida a la tasa constante de 11%.
Con los mismos datos del ejemplo anterior, no se conoce el dividendo actual, sino que la empresa ha estimado que den-
tro de un año el dividendo será de $5.55 por acción. Esto es, al conocer el dividendo D1, ¿cuál es el precio actual de la acción
bajo este supuesto?
Datos:
D1 $5.55
i 15%
g 11%
P0 ?
Los nuevos datos indican utilizar la Ecuación 8.8 del modelo de crecimiento de dividendos (MCD). Porque en este caso
se conoce el dividendo t 1, D01 D1 y no el dividendo en el tiempo t, es decir, el dividendo cero D0.
Dt 1
Pt
ig
Al sustituir:
5.55
P0
0.15 0.11
5.55
P0
0.04
P0 $138.75
Observe que este es el mismo resultado que se encontró cuando se utilizó la Ecuación 8.7. ¿Por qué?, porque el dividen-
do de $5.00 dentro de un año será de $5.55 al crecer 11%.
D1 D0 (1 g)
5.55 5 (1 0.11)
Ejemplo
-BFNQSFTB7"(3
4"
FNJUJØIBDFQPDPBDDJPOFTDPNVOFTRVFQBHBSÈOVOEJWJEFOEPBQBSUJSEFMQSJNFSB×PEF&M
dividendo se espera crezca de manera constante e indefinida a 6% anual. Acciones de empresas similares han obtenido un
rendimiento de 8%. Con estos datos responder las siguientes preguntas:
t {$VÈMFTFMQSFDJPBDUVBMEFMBTBDDJPOFTEF7"3(
4"
t {$VÈMTFSÈFMQSFDJPEFMBTBDDJPOFTEFOUSPEFDJODPB×PT
t {$VÈMTFSÈFMJNQPSUFEFMEJWJEFOEPEFOUSPEFTFJTB×PT
Pero antes debe trazarce la línea de tiempo respectiva, observe:
0 1 2 3… ∞
8%
Datos:
D1 $9.00
i 8%
g 6%
P0 ?
P5 ?
D6 ?
226
Mercado de capitales 8
Se necesita el valor de P0 y se tiene el dividendo 1, por tanto, se utiliza la Ecuación 8.8 del MCD. Si se tuviera el dividen-
do 0, se utilizaría la Ecuación 8.7.
Al sustituir los datos de la Ecuación 8.8 del MCD, se tiene:
Dt 1
Pt
ig
Al sustituir los datos en la Ecuación 8.8:
9
P0
0.08 0.06
9
P0
0.02
P0 $450
Ahora hay que encontrar el valor del precio en cinco años. En este caso falta el dato del dividendo ya sea en cinco años o
en el año sexto. Puede ocuparse cualquiera de los dos, según qué ecuación se utilice. Encontrar en dividendo 5 y, por tanto,
utilizar la Ecuación 8.7.
Fórmula para determinar el dividendo en t periodos:
Dt D0 (1 g)n
D5 9 (1 0.06)4
Observe que se anoto el dividendo 1 en lugar del dividendo 0 que requiere la ecuación, pero se ajustó el número de pe-
riodos n a 4. Esto es, del dividendo 1 al dividendo 5 son cuatro periodos de crecimiento.3
D5 $11.369
Por último, responder a la tercera pregunta, ¿cuál es el dividendo 6? Esto es muy fácil:
Dt D0 (1 g)n
D6 9 (1 0.06)5
D6 $12.04
De nuevo se observa que los periodos, n, solo son 5, aunque el dividendo sea en el periodo 6. Esto se debe a que el divi-
dendo sobre el cual se calcula es el dividendo 1 y no el dividendo 0.
De manera alternativa puede llegarse a los anteriores resultados mediante otros caminos, solo se trata de jugar con las re-
laciones de valor presente y valor futuro. Centrar la atención en el cuestionamiento, ¿cuál será el precio de las acciones dentro
de cinco años, P5?
3
Puede darse cuenta que la expresión para calcular dividendos no es otra cosa que un simple valor futuro, o dicho de otra forma, un crecimiento compuesto.
227
Introducción a las finanzas
La primera forma de encontrar P5 ya se vio, se encuentra el dividendo 5 y luego se sustituye en la Ecuación 8.7 del MCD.
D5 9 (1 0.06)4
D5 $11.369
11.369 (1 + 0.06 )
P5 =
0.08 − 0.06
P5 = $602.20
Ahora se muestra la segunda forma de encontrar P5. Se utiliza la Ecuación 8.8 del MCD, se necesita calcular el dividendo
t 1, es decir, D6 y después sustituirlo en la fórmula.
D6 9 (1 0.06)5
D6 $12.04
12.04
P5 =
0.08 − 0.06
P5 = $602.20
228
Mercado de capitales 8
La tercera forma de concentrar P5 es llevar al valor futuro el precio actual de la acción, por tanto, el precio en 5, P5, será
el valor futuro o compuesto de la cantidad actual, esto es:
Pt P0 (1 g)n
Ecuación 8.10 Precio en cualquier momento de una acción, cuando se conoce el precio actual de la misma.
Al sustituirlo se tiene:
Pt 450 (1 0.06)5
Pt $602.20
De nuevo se llega al mismo resultado. Como podrá darse cuenta lo único que se hizo fue alternar los datos en una u otra
fórmula, además de aplicar el principio de crecimiento compuesto que se estudió en el capítulo 2. Ahora se sabe que existen
distintas maneras de llegar a calcular el precio de una acción en un tiempo, t, determinado.
Precio Valor presente de los dividendos Precio del periodo con crecimiento constante
Dt +1 Dt + 2 Dt + 3 Dt + x Pt + x
Pt = 1 + 2 + 3 + x +
(1 + i ) (1 + i ) (1 + i ) (1 + i ) (1 + i ) x
Ecuación 8.11 Precio en cualquier momento de una acción que tiene un crecimiento no constante por un primer periodo y crecimiento constante en un segundo
periodo.
Donde:
Dtx Dividendo en t x periodo
i Tasa de descuento
Pt x Precio en t x periodo
229
Introducción a las finanzas
Dt + x (1 + g ) Dt + x +1
Pt + x = =
i− g i− g
Por ejemplo, una empresa que ha experimentado un rápido crecimiento espera pagarle a sus accionistas un dividen-
do de $2.00 por acción el próximo año y uno del doble, esto es $4.00, en el año siguiente. La compañía estima que des-
pués de ese tiempo será imposible seguir pagando dividendos que crezcan de manera tan acelerada y han llegado a la
conclusión de que después los dividendos crecerán a una tasa constante de 5% anual de manera indefinida. ¿Cuál es el
precio por acción de esta empresa al considerar una tasa de rendimiento de 7%? Para resolver, primero deben observar los
flujos relevantes en esta línea de tiempo:
0 1 2 3 4… ∞
D1 2 D2 4 D3 D2 (1 g)1 D4 D2 (1 g )2
Periodo inicial
P0 ? P2 ?
Periodo de crecimiento constante
Existen dos periodos en lo que se presentan distintos esquemas de dividendos: el primero de dos años los dividendos
crecen rápido, y el segundo que es perpetuo y crece de manera constante. Por esto mismo, el cálculo del precio se divide en
dos partes:
t 1SJNFSP
USBFSBWBMPSQSFTFOUFMPTEJWJEFOEPTD1 y D2 del periodo inicial
t 4FHVOEP
DBMDVMBSFMWBMPSQSFTFOUFEFMPTEJWJEFOEPTRVFDSFDFOEFNBOFSBDPOTUBOUFBUSBWÏTEFMNPEFMPEFDSFDJ-
miento de dividendos, P2, en el periodo 2; más adelante, determinar el valor presente al periodo cero del precio en 2
Así, el precio de una acción con este supuesto de dividendos se calcula de la siguiente manera:
D1 D2 P2
P0 = 1 + 2 +
(1 + i ) (1 + i ) (1 + i )2
D2 (1 + g ) D2+1
P2 = =
i− g i− g
El periodo 2 es el resultado del valor presente de todos los dividendos futuros a perpetuidad que se inician en el periodo
3. Por tanto, ese valor hay que traerlo hasta el periodo cero o actual junto con los dividendos irregulares.
Para solucionar el ejemplo se hacen los cálculos respectivos:
Datos:
D1 $2.00
D2 $4.00
i 7%
g 5%
P0 ?
230
Mercado de capitales 8
Traer a valor presente todos los dividendos y descontar la tasa de rendimiento:
2 4 P2
P0 = 1 + 2 +
(1 + 0.07 ) (1 + 0.07 ) (1 + 0.07 )2
Se necesita encontrar el precio de los dividendos constantes en el periodo 2, por tanto:
4 (1 + 0.05)
P2 =
0.07 − 0.05
P2 = $210
2 4 210
P0 = + +
(1 + 0.07 )1 (1 + 0.07 )2 (1 + 0.07 )2
P0 = 1.8692 + 3.4938 + 183.4221
P0 = $188.7850
La cantidad de $188.7850 es el precio actual de una acción que promete pagar $2.00 el primer año, $4.00 en el segundo
y, después, este último dividendo que crecerá a una tasa constante en indefinida. Puede observarse que en el periodo inicial
los dividendos crecieron a 100% durante los primeros dos años de $2.00 a $4.00.
Se desea determinar el precio de las acciones de una empresa que ha estimado que durante los primeros cuatro años no
pagará ningún dividendo, y que después de ese periodo pagará $3.00 por acción que crecerá luego de manera constante e in-
definida a una tasa de 6%. Si el rendimiento requerido es de 9%, ¿cuál será el precio actual por acción?
Datos:
D1 $0
D2 $0
D3 $0
D4 $0
D5 $3
i 9%
g 6%
P0 ?
0 1 2 3 4 5 6 7… ∞
D1 0 D2 0 D3 0 D4 0 D5 3 D6 D5 (1 g )1 D7 D5 (1 g )2
Periodo inicial
P0 ?
Periodo de crecimiento constante
Para responder a la primera pregunta tiene que traerse al periodo actual, periodo cero, todos los dividendos futuros. En
este caso, durante el periodo inicial se tiene solo un dividendo de $3.00 en el año 5, y luego todos los dividendos que crece-
rán a la tasa de 6%. Por tanto, el precio actual se determina con la siguiente expresión matemática:
231
Introducción a las finanzas
D1 D2 D3 D4 D5 P5
P0 = 1 + 2 + 3 + 4 + 5 +
(1 + i ) (1 + i ) (1 + i ) (1 + i ) (1 + i ) (1 + i )5
0 0 0 0 3 P5
P0 = 1 + 2 + 3 + 4 + 5 +
(1 + 0.09) (1 + 0.09) (1 + 0.09) (1 + 0.09) (1 + 0.09) (1 + 0.09)5
El procedimiento para determinar el precio de una acción es el mismo para un comportamiento de dividendos que cre-
cen de manera acelerada, así como para cuando existen dividendos durante un periodo. En los dos casos se considera el su-
puesto de que después de un tiempo hay dividendos que crecen de manera constante e indefinida.
Ejemplo
/PTFDPOPDFOMPTEJWJEFOEPTEFMQFSJPEPJOJDJBMQFSPTÓMBUBTBBMBRVFWBOBDSFDFSQPSVOUJFNQP-BFNQSFTB3(0
4"
estima que debido a su rápida expansión los dividendos de los próximos tres años crecerán a una tasa de 30% anual; y que
después de ese periodo se acabará una de las ventajas competitivas de la empresa y reducirá el crecimiento de los dividendos
BVOBUBTBEFBOVBMEFNBOFSBDPOTUBOUFFJOEFGJOJEB3(0
4"
BDBCBEFQBHBSVOEJWJEFOEPEFQPSBDDJØO
-PTJOWFSTJPOJTUBTEFNBOEBOVOSFOEJNJFOUPEF
{DVÈMFTFMWBMPSBDUVBMEFMBTBDDJPOFTEF3(0
4"
Datos:
D0 $20.00
D1 $20.00(1 0.30)1
D2 $20.00(1 0.30)2
D3 $20.00(1 0.30)3
g 30% (sólo por tres años)
D4 D3 (1 0.10)
i 15%
g 10% (constante)
P0 ?
232
Mercado de capitales 8
Para encontrar el valor de P0, deben seguir tres pasos. Primero, determinar el valor de los dividendos:
D0 $20.00
D1 20(1 0.30)1 $26.00
D2 20(1 0.30)2 $33.80
D3 20(1 0.30)3 $43.94
D3 (1 + g )
P3 =
i− g
43.94 (1 + 0.10 )
P3 =
0.15 − 0.10
P3 = $966.68
233
Introducción a las finanzas
D1 D2 D3 P3
P0 = + + +
(1 + i )1 (1 + i )2 (1 + i )3 (1 + i )3
26 33.80 43.94 966.68
P0 = 1 + 2 + 3 +
(1 + 0.15) (1 + 0.15) (1 + 0.15) (1 + 0.15)3
P0 = 22.6087 + 25.5577 + 28.8913 + 635.6078
P0 = $712.6654
Hasta ahora se ha realizado una breve descripción de los supuestos que se consideran para poder valuar una acción: di-
videndos con tasa de crecimiento cero, con tasa de crecimiento constante y con tasas de crecimiento no constantes al menos
por un periodo.
D1
ig
P0
Al despejar i, puede encontrarse la Ecuación 8.14 para calcular el rendimiento de una acción:
D1
i= +g
P0
Esta ecuación permite observar cómo se integra el rendimiento de una acción; por una parte, el dividendo 1 entre el pre-
cio actual (D1/P0) nos muestra el rendimiento por dividendos que genera una acción, por otro lado, el crecimiento, g, que im-
plica las ganancias de capital que se pueden obtener al subir de precio la acción.
Por ejemplo, compra una acción el día de hoy por $10.00, el dividendo estimado para el próximo año es de $2.00 y se
espera que el crecimiento en dividendos sea de 10% anual, ¿cuál es el rendimiento que obtiene si todo se cumple tal cual
se espera?
En términos sencillos puede decirse que ganará 20% por dividendos, esto es, $2.00 del dividendo de $10.00 invertidos
en la compra de la acción. He aquí el primer tipo de rendimiento:
D1 2
i
P0 10
i 20%
Por tanto, obtendrá 20% derivado del rendimiento por dividendos; además, espera que el precio de la acción crezca
10%, así, al final del próximo año la acción que compró valdrá:
P1 P0 (1 g)
P1 10 (1.10)
P1 $11.00
234
Mercado de capitales 8
Tendrá una ganancia extra de $1.00 por mantener su acción. En general su ganancia al finalizar el año será de $3.00
($2.00 por dividendos y $1.00 por el incremento en el precio de la acción) de una inversión de $10.00. Si se calcula el ren-
dimiento total se tiene:
Lo que gané
i
Lo que invertí
3
i
10
i 30%
Este resultado se puede obtener con la Ecuación 8.14 del rendimiento de las acciones:
D1
i= +g
P0
2
i= + 0.10
10
i = 0.20 + 0.10
i = 30%
Con lo anterior se establece que el rendimiento de una acción se integra por el rendimiento por dividendos y por las ga-
nancias de capital:
3FOEJNJFOUPSFRVFSJEP3FOEJNJFOUPQPSEJWJEFOEPT3FOEJNJFOUPQPSHBOBODJBEFDBQJUBM
Se calcula el precio de la acción dentro de un año, P1, y se utiliza la tasa de rendimiento de 30% para el modelo de creci-
miento de dividendos. En este caso se tiene:
D1 (1 + g )
P1 =
i− g
2 (1 + 0.10 )
P1 =
0.30 – 0.10
P1 = $11
235
Introducción a las finanzas
1. Utilidades
2. Política de dividendos
3. Estructura financiera
1. Utilidades de la empresa: son el punto donde se muestra la verdadera eficiencia operativa de una compañía. Los di-
rectivos concentran toda su actividad en este renglón y el importe generado en utilidades será el reflejo de un gran
número de decisiones y políticas operativas. Un factor que modifique la utilidad de una empresa puede tener como
consecuencia la afectación del valor de las acciones.
2. Política de dividendos: es una de las políticas financieras de las compañías. Si se retienen utilidades y no se pagan di-
videndos la empresa se beneficia contando con mayores flujos de efectivo, los accionistas recibirán el beneficio en el
futuro. Por el contrario, si se opta por distribuir dividendos, la empresa tendrá que generar los recursos suficientes
para la operación o buscarlos en otras fuentes de financiamiento.
3. Estructura financiera de la empresa (relación pasivo-capital contable): las decisiones de forma y mezcla de la estructura
de capital es la que muestre una mejor utilidad por acción y rendimiento sobre el capital. Puede decirse que la mejor
estructura de capital es la que muestre una mejor utilidad por acción (UPA) y un mayor rendimiento sobre el capital
30&
-BTEFDJTJPOFTEFGJOBODJBNJFOUPQPSEFVEBPDBQJUBMTPONVZJNQPSUBOUFTQBSBFMWBMPSEFMBTBDDJPOFT
236
Mercado de capitales 8
Existen dos tipos de análisis de precios de las acciones:4
t "OÈMJTJTUÏDOJDP
t "OÈMJTJTGVOEBNFOUBM
1. ;POBTEFTPQPSUFZSFTJTUFODJB
2. Pistas de tendencia.
3. Formaciones básicas.
1. ;POBTEFTPQPSUFZSFTJTUFODJB$VBOEPTFPCTFSWBRVFCBKBOEPMBDPUJ[BDJØOTFMMFHBBVOEFUFSNJOBEPOJWFMFJO-
flexiona (rebota), al menos dos veces a lo largo del tiempo, se está en una zona de soporte. Un soporte es más consis-
tente cuantas más veces haya rebotado la cotización y más lapsos temporales haya entre el primer y el último rebote.
4
El análisis técnico y fundamental de precios también se aplica para otros instrumentos financieros y no solo para las acciones. En el caso de los mercados
de divisas o Forex, el análisis chartista es importante.
5
En 1939, Ralph Nelson Elliot dio a conocer su investigación conocida como la teoría de las ondas de Elliot, en la cual describe el movimiento de los mercados
financieros con ondas de avance y corrección, donde a su vez cada onda de avance está compuesta de ondas de avance y corrección más pequeñas.
237
Introducción a las finanzas
Cuando la fuerza de las ventas es tal que, a pesar de la salida de dinero en esa zona, el papel y las ventas ganan y las
cotizaciones tiran hacia abajo. Una vez producida la ruptura es interesante observar la cotización posterior, ya que la
cuantía de la bajada dependerá de la consistencia del soporte: cuanto más consistente es el soporte traspasado, más
fuerte será la reacción bajista posterior. Además, habrá que observar dónde se sitúan los siguientes soportes.
Las resistencias son el caso inverso. Cuando se observa que la cotización sube y no traspasa cierto nivel, después de
dos intentos como mínimo, eso se convertirá en un nivel de resistencia.
La ruptura de la resistencia provocará una reacción alcista que será tanto o más fuerte cuanto más consistente haya
sido la resistencia rota. Al igual que el soporte, la resistencia depende del número de rebotes y del lapsus temporal.
Los soportes rotos se convierten en resistencias posteriores. Las resistencias rotas se convierten en soportes; cuan-
do se rompe una resistencia y no se observa ninguna resistencia más arriba, se dice que el valor está en subida libre.
2. Pistas de tendencia. De manera habitual, el recorrido trazado por las cotizaciones fluye por un cauce delimitado por
líneas imaginarias. Una de estas líneas se conoce con el nombre de mínimos secundarios; otra son los máximos se-
cundarios. La banda de fluctuación definida por las dos líneas es la “pista de tendencia”, la cual incluye movimientos
que duran meses o años, y que además contienen movimientos secundarios y terciarios.
Desde el punto de vista técnico, hay que comprar cuando las acciones estén en tendencia alcista.
Hay que evitar tener en cartera a un valor en tendencia bajista, al contrario que con un valor con tendencia alcista. Lo
importante, por tanto, es conocer cuándo se produce el cambio de tendencia, algo que obsesiona a los analistas. Hay
formaciones que anticipan los cambios de tendencia con elevada probabilidad; no obstante, puede haber cambios de
tendencia sin que se den estas formaciones.
3. Formaciones básicas. Son figuras que salen del análisis pasado de las series cronológicas que indican estas regularida-
des, las cuales permiten pronosticar con elevada probabilidad el comportamiento posterior de los precios.
Tipos de formación:
a) De cambio de tendencia
t 'PSNBDJPOFTQFTJNJTUBTRVFBOUJDJQBOFMDBNCJPEFUFOEFODJBBMDJTUBBUFOEFODJBCBKJTUB)BZWBSJBTEPCMF
top, figura de distribución o bóveda, cabeza-hombros
t 'PSNBDJPOFTPQUJNJTUBTRVFBOUJDJQBOFMDBNCJPEFUFOEFODJBCBKJTUBBUFOEFODJBBMDJTUB)BZWBSJBTEPCMF
Bottom, formación de base, cabeza-hombros invertido
b) De confirmación de tendencia; anticipan una probabilidad elevada de continuación de la tendencia previa. Figu-
ras conocidas son la bandera, la banderola y el triángulo.
En términos generales, puede mencionarse que el análisis técnico considera las siguientes premisas:
t 5PEPTMPTGBDUPSFTRVFBGFDUBOBVOBFNQSFTBTFSFGMFKBOZTPOEFTDPOUBEPTQPSMBDPUJ[BDJØO
t -BTDPUJ[BDJPOFTTFNVFWFOQPSUFOEFODJBT
t -PTNPWJNJFOUPTEFMBTDPUJ[BDJPOFTTJFNQSFTFSFQJUFO
Teniendo en cuenta estas premisas, el análisis chartista mantiene que al conocer la cotización, no es necesario
analizar las causas que la mueven, siendo suficiente identificar con claridad la tendencia de la cotización y vigilar
los movimientos de la misma para controlar y anticiparse a cualquier cambio de tendencia.
Aun con todo lo que se sabe de modelos matemáticos y técnicas estadísticas, no se ha podido anticipar de manera
consistente y permanente los precios de las acciones. El futuro siempre será incierto.
238
Mercado de capitales 8
nológico, situación sectorial, posición respecto a empresas similares nacionales e internacionales, riesgos, así como valuación
de mercado.
A partir de la aplicación de diferentes técnicas, el análisis fundamental define las tendencias de las acciones, su rendi-
miento estimado y bursatilidad, ponderando también las afectaciones reales o probables que se deriven de los cambios en las
variables macroeconómicas.
El método de análisis fundamental se divide en dos:6
t "OÈMJTJTTop Down
t "OÈMJTJTBottom Up
El análisis Top Down hace un estudio que va de lo general a lo particular. Primero analiza la situación económica mundial,
luego el sector industrial y por último la empresa.
Analizar la situación económica mundial implica observar los momentos cíclicos de la economía, el crecimiento mun-
dial, el entorno político, las políticas de comercio, el producto interno bruto de los distintos países, las políticas monetarias,
los acuerdos regionales de comercio y cooperación, etcétera.
El análisis del sector considera todos los elementos que a la industria le afectan o le benefician: el segmento de mercado,
las políticas de desarrollo industrial del país, el crecimiento de la demanda, la situación de los competidores, los desarrollos
tecnológicos del sector, etcétera.
Para hacer el análisis particular de la empresa se puede apoyar en algunas de las metodologías existentes, por ejemplo, el
análisis de las cinco fuerzas de Porter (Porter M. E., 1982):
Otra técnica útil podría ser el análisis SWOT (por las siglas en inglés de Fortalezas, Debilidades, Oportunidades y Amenazas).
El análisis de la empresa también se da desde un punto de vista financiero, al estudiar el comportamiento de las principa-
les razones financieras como las de rentabilidad, apalancamiento, liquidez y de valor de mercado.
Por otra parte, en el análisis Bottom Up se desarrolla el análisis de lo particular a lo general, al partir del estudio del valor
de la empresa y continuar con las proyecciones de generación de flujos de efectivo. Una vez determinados el valor actual y
el valor futuro de la empresa se comparan los resultados con las cotizaciones bursátiles. De esta manera se pueden encontrar
ineficiencias en el mercado y, por tanto, oportunidades de inversión.
Los dos primeros números, 65 y 46, son el precio alto y el precio bajo correspondiente a las últimas 52 semanas; por su
parte, 2.50 es el dividendo anual. Antes de dividendo se encuentran las claves con las que se identifica a la empresa emisora.
La columna de “rendimiento %” proporciona el rendimiento de dividendos con base en el dividendo actual y el precio de
cierre. Esto es, 2.50/50 5%.
6
Aristóteles determinó que existen dos métodos de análisis de un problema, el proceso “deductivo”, que va de lo general a lo particular, y el “inductivo”, que
va de lo particular a lo general. En el análisis fundamental del precio de una acción esto se aplica de la misma manera con el Bottom Up y el Top Down.
239
Introducción a las finanzas
La siguiente columna “precio utilidad”, es la razón financiera precio/utilidad. Esto es el precio de cierre de $50.00 divi-
dido entre las utilidades acumuladas por acción en cuatro trimestres más recientes. Esta razón puede indicar que las acciones
EF3&(TFWFOEFOFOWFDFTFMJNQPSUFEFMBTVUJMJEBEFT
La columna denominada “volumen 100s”, nos indica la cantidad de acciones que se negociaron durante el día (en cien-
tos). Por ejemplo, 2 000 nos señala que 200 000 acciones fueron negociadas ese día.
Por último, las columnas “alto”, “bajo” y “cierre”, son el precio alto, el precio bajo y el precio de cierre que se observaron
EVSBOUFFMEÓB&MiDBNCJPOFUPwEFoOPTJOEJDBRVFFMQSFDJPEFDJFSSFEFQPSBDDJØOFTDPONFOPTFM
precio de cierre del día anterior.
240
Mercado de capitales 8
6. Mencione cinco características de las acciones preferentes.
7. Mencione cinco tipos de acciones.
8. ¿Cuáles son las razones por las cuales la valuación de las acciones difiere de la valuación de bonos?
9. ¿Cuáles son los supuestos fundamentales respecto al comportamiento de los flujos de efectivo por dividendos que ayu-
dan a determinar el precio de una acción?
10. ¿Cuáles son los principales factores que afectan el valor de las acciones de una empresa en el mercado?
11. Explique de manera breve en qué consiste el análisis técnico del precio de las acciones.
12. Explique en pocas palabras las principales características del análisis fundamental en el precio de las acciones.
13. La compañía Manufacturas Generales, S.A., paga un dividendo, el cual se estima no crecerá en el futuro, de $20.00 por
acción. La tasa de rendimiento requerida por los inversionistas es de 9%, ¿cuál es el precio actual de la acción de Manu-
factureras Generales, S.A.?
14. La empresa Malpaso, S.A., ha puesto a la venta un paquete accionario de 1 000 acciones, cada acción paga en la actuali-
dad un dividendo de $8.00, el cual se espera que crezca de manera constante e indefinida a una tasa de 12% anual. Si de-
sea comprar acciones de Malpaso, S.A., y ganar un rendimiento de 15%, ¿cuál es el precio por acción que ofrecería pagar
el día de hoy?
15. Con los mismos datos del problema anterior, no se conoce el dividendo actual, sino que la empresa ha estimado que
dentro de un año el dividendo será de $8.96 por acción. Esto es, se conoce el dividendo D1, ¿cuál es el precio actual de la
acción bajo este supuesto?
16. La empresa La Poderosa, S.A., emitió acciones comunes que pagarán un dividendo a partir del primer año de $10.00. El
dividendo se espera crezca de manera constante e indefinida a 7.55% anual. Acciones de empresas similares han obteni-
do rendimientos de 9.8%.
a) ¿Cuál es el precio actual de las acciones de La Poderosa, S.A.?
b) ¿Cuál será el precio de las acciones dentro de seis años?
c) ¿Cuál será el importe del dividendo dentro de siete años?
17. Una empresa que ha experimentado un rápido crecimiento espera pagarle a sus accionistas un dividendo de $5.00 por
acción el próximo año y uno del doble, o sea $10.00, en el año siguiente. La compañía estima que después de ese tiem-
po será imposible seguir pagando dividendos que crezcan de manera tan acelerada y han llegado a la conclusión de que,
más adelante, los dividendos crecerán a una tasa constante de 6% anual de manera indefinida, ¿cuál es el precio por ac-
ción de esta empresa al considerar una tasa de rendimiento de 9%?
18. Se desea determinar el precio de las acciones de una empresa que ha estimado que durante los primeros cinco años no
pagará ningún dividendo, y que después de ese periodo pagará un dividendo de $6.00 por acción, el cual crecerá des-
pués de manera constante e indefinida a una tasa de 9%. Si el rendimiento requerido es de 12%, ¿cuál será el precio por
acción en la actualidad?
19. La empresa MFGO, S.A., estima que, debido a su rápida expansión, los dividendos de los próximos cuatro años crecerán
a una tasa de 20% anual; después de ese periodo la empresa reducirá el crecimiento de los dividendos a una tasa de 13%
anual de manera constante e indefinida. MFGO, S.A., acaba de pagar un dividendo de $15.00 por acción y los inversio-
nistas demandan un rendimiento de 17%, ¿cuál es el valor actual de las acciones de MFGO, S.A.?
20. Compra una acción el día de hoy por $100.00, el dividendo estimado para el próximo año es de $5.00 y se espera que
el crecimiento en dividendos sea de 13% anual, ¿cuál es el rendimiento que puede obtener si todo se cumple tal cual se
espera?
21. La empresa de dulces Eucalipto, S.A., ha puesto a la venta un paquete accionario de 10 000 acciones, cada acción paga
hoy día un dividendo de $10.00, el cual se espera que crezca de manera constante e indefinida a la tasa de 13.5% anual.
Si el mercado espera ganar un rendimiento de 18.3%, ¿cuál es el precio por acción de Eucalipto, S.A.?
22. &MTF×PS3BGBFM7BMBEF[IBFTUJNBEPRVFEFOUSPEFVOB×PFMEJWJEFOEPRVFQBHVFMBFNQSFTB.FUBMÞSHJDB7FSBDSV[BOB
S.A., será de $9.76 por acción. Las estimaciones indican que este dividendo crecerá de manera constante e indefinida a
241
Introducción a las finanzas
una tasa de 13% influido por la gran demanda mundial y las altas importaciones chinas. Empresas con riesgos similares
a Metalúrgica Veracruzana ofrecen rendimientos cercanos a 18%, ¿cuál es el precio actual de la acción?
23. Una empresa listada en la Bolsa Mexicana de Valores emitió acciones comunes que pagarán un dividendo a partir del
primer año de $11.50 por acción. El dividendo se espera crezca de manera constante e indefinida a 6.5% anual con un
rendimiento esperado de 8.7%.
a) ¿Cuál es el precio actual de las acciones de esta empresa?
b) ¿Cuál será el precio de las acciones dentro de 10 años?
c) ¿Cuál será el importe del dividendo dentro de dos años?
24. La empresa Fast, S.A., espera pagarle a sus accionistas un dividendo de $80.00 por acción el próximo año y uno del tri-
ple, es decir $240.00, en el año siguiente. La compañía estima que después de ese periodo el crecimiento de los dividen-
dos será constante a una tasa de 12% cada año, ¿cuál es el precio por acción de Fast al considerar una tasa de rendimien-
to de 15% anual?
25. El señor Enrique Parra quiere determinar el precio de las acciones de una empresa para la cual estima que durante los
primeros seis años no pagará ningún dividendo, y que luego, pagará un dividendo de $130.00 por acción. Se espera que
este dividendo crezca de manera constante a una tasa de 5%. Si el rendimiento requerido es de 6%, ¿cuál será el precio
por acción en la actualidad?
26. La empresa de Galletas Marianin, S.A. de C.V., estima que debido a su gran éxito en el mercado detallista, los dividendos
de los próximos tres años crecerán a una tasa de 25% anual, después de ese periodo la empresa reducirá el crecimiento a
una tasa de 6% anual de manera constante e indefinida. Marianin pagó un dividendo de $75.00 por acción. Los accionis-
tas demandan un rendimiento de 30% anual. ¿Cuál es el valor actual de las acciones de esta empresa?
27. La empresa Yolis, S.A., emitió una serie de 1 000 acciones a $1 000.00 cada una. El dividendo estimado para el próximo
año es de $155.00 y se espera que el crecimiento en dividendos sea de 14.5% anual.¿Cuál es el rendimiento que ofrecen
estas acciones?
28. Los siguientes datos fueron tomados de la prensa financiera.
85 66 5.50 12 500 81 70 76 3
242
9
Mercado de valores
243
Introducción a las finanzas
Por ejemplo, se crea la empresa Aloy, S.A. con aportaciones iniciales de $100 000. Se establece que ese capital inicial
será suscrito por 100 acciones, cada una con un valor de $1 000, que representan el 100% de la propiedad de la empresa. Los
accionistas fundadores son tres; uno aportó $40 000, el segundo $21 000 y el tercero $39 000. El primero tendrá 40 acciones,
el segundo 21 y el tercero 39. Y serán propietarios de la empresa en 40%, 21% y 39% respectivamente.
Las acciones originalmente tienen un valor de $1 000. El incremento o decremento en su valor dependerá de varios fac-
tores, en especial de los resultados que la compañía obtenga y de las expectativas de crecimiento para el futuro.
El objetivo primordial de crear una empresa es generar mayor valor para los accionistas. A partir de cierto tiempo, si la
empresa obtiene buenos resultados, comenzará a generar beneficios que son propiedad de los dueños de la empresa (los ac-
cionistas) y, por tanto, el valor de la acción comenzará a subir de precio. Si es así, cuando los inversionistas vendan sus accio-
nes obtendrán plusvalías (ganancias de capital).
Si un accionista puede vender sus acciones en el momento en que mejor le convenga, es necesario conocer dónde y a
quién se las puede vender. Para efectos de la comercialización de activos de capital podemos establecer que existen dos tipos
compañías: las que cotizan en los mercados de valores y las que no.
Las empresas que cotizan en la bolsa de valores tienen a disposición del público inversionista en general sus acciones.
Cualquier inversionista que quiera y pueda hacerlo, podrá adquirir en la bolsa de valores acciones de estas empresas. Por otro
lado, las empresas que no cotizan (no están listadas) son aquellas que no permiten que cualquiera adquiera sus acciones, sino
que actúan de manera selectiva y privada.
244
Mercado de valores 9
Grupo 1 Dinero Grupo 2
Individuos, empresas e Individuos, empresas,
instituciones. instituciones, gobierno
Porcentaje (%)
Tienen excedentes de recursos de costo o rendimiento Necesitan recursos
Las bolsas de valores de todo el mundo son organizaciones financieras que las sociedades establecen en su propio benefi-
cio. A ellas acuden los inversionistas como una opción para tratar de proteger y acrecentar sus ahorros financieros, al mismo
tiempo que aportan recursos que permiten, tanto a las empresas como a los gobiernos, financiar proyectos productivos y de
desarrollo que generen empleos y riqueza.
Las bolsas de valores son mercados organizados que contribuyen a que está canalización de financiamiento se realice de
manera libre, eficiente, competitiva, equitativa y transparente, atendiendo a ciertas reglas acordadas previamente por todos
los participantes del mercado. En ese sentido, las bolsas de valores fomentan el desarrollo de los países, ya que junto con
otras organizaciones e instituciones del sector financiero, contribuyen a canalizar el ahorro hacia la inversión productiva que
puede ser fuente del crecimiento y empleo en los países. También es cierto que en las bolsas de valores algunos inversionistas
compran (inversión en instrumentos financieros) activos con el único objetivo de especular. Es decir compran un activo y se
exponen al riesgo de que su precio se incremente para después venderlo.
En la bolsa de valores no todos los recursos de los inversionistas llegan a los emisores originales. Esto sucede solo la pri-
mera vez que se emite el instrumento financiero (mercado primario) donde el emisor recibe el dinero de la colocación. Otra
parte de las negociaciones de instrumentos se realizan entre los inversionistas sin participación de emisor (mercado secun-
dario).
Podemos decir que en la bolsa de valores los inversionistas participan en una de dos estrategias:
t JOWFSUJSFOBDUJWPTQBSBNBOUFOFSMPTIBTUBTVWFODJNJFOUP
t JOWFSUJSFOBDUJWPTDPOMBGJOBMJEBEEFOFHPDJBSMPTFODVBMRVJFSNPNFOUP Especular.
En el primero de los casos el inversionista adquiere un bono o acción para mantenerla en el 1. tr. Registrar, mirar con atención
tiempo. Le interesa recibir los dividendos que pagará la empresa a sus accionistas o el interés algo para reconocerlo y
(cupones) que se pagarán a los acreedores. En la segunda estrategia la intención de adquirir examinarlo.
2. tr. Meditar, reflexionar con
un instrumento financiero es para negociarlo en cualquier momento. Obviamente el mejor hondura, teorizar. U. t. c. intr.
momento siempre será un tiempo después cuando el precio del mismo haya incrementado. 3. intr. Perderse en sutilezas o
Pero no siempre sucede así, a veces se tiene que vender para no seguir perdiendo cuando los hipótesis sin base real.
precios van en caída. En esta estrategia no existe interés por recibir dividendos o cupones en 4. intr. Efectuar operaciones
el tiempo, lo relevante es especular con los precios. comerciales o financieras,
con la esperanza de obtener
El origen de la bolsa de valores no está del todo claro, algunas investigaciones lo ubican en beneficios basados en las
el siglo v a.C. en Roma con el Collegium Mercatorum (colegio o asociación de comerciantes). variaciones de los precios o de
El Collegium, etimológicamente “asociación de colegas” (Diccionario etimológico, 2014) era los cambios.
el nombre de una institución romana con un importante papel en el derecho romano; tenía el 5. intr. Comerciar, traficar.
carácter de una asociación privada y estaba regido por su propio estatuto (lex collegii) donde 6. intr. Procurar provecho o
ganancia fuera del tráfico
se establecían sus órganos y finalidad, los criterios de admisión de los asociados y otros asun- mercantil.
tos propios. Se instituyeron inicialmente con fines religiosos y posteriormente para fines so-
ciales, económicos, culturales o profesionales. También fueron muy importantes los colegios (Real Academia Española, 2012.)
de artesanos, músicos, médicos, etcétera.
Existen diversas teorías relacionadas con el origen del término “bolsa”; la más extendida se refiere a que en el siglo XIV
los comerciantes de la ciudad de Brujas (Bélgica) se reunían en el hotel del caballero Van de Buerse, el cual tenía un escudo
de armas con tres bolsas de oro.
Durante el siglo XV se expandió la idea de agrupar a los comerciantes de un solo lugar; las ciudades europeas de Am-
beres, Ámsterdam y Lyon fueron reflejo de esto. La bolsa de valores de Ámsterdam es considerada como la más antigua del
mundo. Aunque existe un antecedente que fue fundada en 1602 por la Compañía Holandesa de las Indias Orientales para
hacer tratos con sus acciones y bonos. Posteriormente fue renombrada como Amsterdam Bourse y fue la primera en negociar
formalmente con activos financieros. La bolsa de Ámsterdam también funcionó como mercado de los productos coloniales.
245
Introducción a las finanzas
Para 1694 se creó en Inglaterra el centro bursátil de Londres. En 1724, París estrenó su bolsa de valores; mientras que el
resto de Europa las abrió un siglo más tarde.
Aunque en España ya en el siglo XIV se construyeron las Lonjas de Contratación, lugar de encuentro de los comercian-
tes, donde se realizaban los mercados del grano, la lana y seda, fue hasta 1831 cuando el Rey Fernando VII fundó la Bolsa de
Madrid (Bolsa de Madrid, 2014). En el continente americano, la bolsa de Estados Unidos se formó en 1817, en Nueva York.
El New York Stock Exchange (NYSE) está situado en Wall Street. Su nombre se le debe a un muro (Wall) que se ubica a lo largo
de la calle (street) y que fue construido para mantener al ganado y el bullicio al otro lado. Rápidamente la calle adquirió reco-
nocimiento, debido al nivel de negocios que se concentraban en ella; en este sitio se conectaban los muelles del Río Hudson
con los del East River. El comercio evolucionó de la venta del tabaco, pieles y productos agrícolas, al intercambio de mone-
das, seguro para mercancías y especulación sobre compra-venta de tierras.
El gran crecimiento de las bolsas de valores se dio a finales del siglo XIX, decayendo su actividad a principios de XX, con
la Primera Guerra Mundial.
A partir de la década del ochenta del siglo XX, los mercados de valores han experimentado un continuo cambio y expan-
sión. Las nuevas tecnologías de la información han impactado en el dinamismo e integración de los mercados a nivel mun-
dial. El mundo financiero se ha globalizado, lo cual trae como consecuencia una variedad mayor de instrumentos, riesgos y
posibilidades de inversión.
Hoy en día las bolsas más globalizadas, a nivel de inversionistas participantes y en consecuencia más influyentes en el
mundo, son las de Nueva York (NYSE), Tokio (Nikkei) y Londres (London Stock Exachange).
246
Mercado de valores 9
9.2 Bolsa Mexicana de Valores
La bolsa Mexicana de Valores S.A.B de C.V. (BMV) es una institución privada, constituida legalmente como Sociedad Anóni-
ma Bursátil que opera mediante concesión de la Secretaría de Hacienda y Crédito Público, de acuerdo con lo dispuesto en
la Ley del Mercado de Valores. Sus accionistas son exclusivamente las casas de bolsas autorizadas que poseen cada una, una
acción.
Derivado del seguimiento de las tendencias mundiales y de los cambios que se han dado en la legislación, la Bolsa Mexi-
cana concluyó con el proceso de desmutualizacion,1 convirtiéndose en una empresa cuyas acciones son susceptibles de ne-
gociarse en el mercado de valores bursátil, llevando a cabo el 13 de junio de 2008 la Oferta Pública Inicial de sus acciones
representativas de su capital social. (Bolsa Mexicana de Valores, 2014)
1894: corredores comienzan a organizarse. 1896: las primeras emisoras de la Bolsa de México.
Manuel Algara, Camilo Arriaga y Manuel Nicolín promovieron, entre los A principios de 1896 cotizaban en la Bolsa de México tres emisoras pú-
más distinguidos corredores de comercio de la época, la idea de que la blicas y ocho privadas; figuraban entre éstas últimas el banco de México,
negociación de valores debía tener un marco normativo e institucional. Nacional de México, de Londres y el Internacional Hipotecario.
31 de octubre de 1894: nace la Bolsa Nacional. Fuente: (Bolsa Mexicana de Valores, 2014)
Se fundó la Bolsa Nacional, con sede social en la calle de Plateros Núm.
9 en el centro de la ciudad de México (actual calle de Madero).
1
Desmutualización: es el proceso mediante el cual las bolsas de valores se convierten de entidades no lucrativas administradas por sus miembros, a empre-
sas con fines de lucro y controladas por accionistas.
247
Introducción a las finanzas
9.2.2 Participantes
Los participantes de la BMV son:
t FOUJEBEFTFNJTPSBT
t JOUFSNFEJBSJPTGJOBODJFSPT
t JOWFSTJPOJTUBT
t BVUPSJEBEFTZPSHBOJTNPTSFHVMBUPSJPT
Emisores
Para que una empresa pueda emitir acciones que coticen en la Bolsa Mexicana debe primero contactar una casa de bolsa, que
es el intermediario especializado para llevar a cabo la colocación. A partir de ahí empezará un proceso para poder contar con
las autorizaciones de la Bolsa Mexicana y de la CNBV.
t -BTFNQSFTBTJOUFSFTBEBTEFCFSÈOFTUBSJOTDSJUBTFOFM3FHJTUSP/BDJPOBMEF7BMPSFT 3/7
t 1SFTFOUBSVOBTPMJDJUVEBMB#PMTB.FYJDBOB
QPSNFEJPEFVOBDBTBEFCPMTB
BOFYBOEPMBJOGPSNBDJØOGJOBODJFSB
económica y legal correspondiente.
t $VNQMJSDPOMPQSFWJTUPFOFM3FHMBNFOUP*OUFSJPSEFMB#PMTB.FYJDBOB
t $VCSJSMPTSFRVJTJUPTEFMJTUBEPZNBOUFOJNJFOUPEFJOTDSJQDJØOFOCPMTB
Las entidades emisoras son sociedades anónimas, organismos públicos, entidades federativas y municipios que cumplen con
las disposiciones establecidas y son representadas por una casa de bolsa, ofrecen al público inversionista, valores como ac-
ciones, títulos de deuda y obligaciones. Los emisores son el grupo de personas que necesitan el dinero y que están dispuestas
a pagar aun rendimiento por su uso.
En el caso de la emisión de acciones, las empresas que deseen realizar una oferta pública deberán cumplir con los requi-
sitos de inscripción o listados y, posteriormente, con los de mantenimiento establecidos por la BMV; además de las disposi-
ciones de carácter general contenidas en las circulares emitidas por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV). En
la Figura 9.2 se muestran algunas de las empresas e instituciones que son emisoras.
Clave de
Nombre de la emisora Tipo de instrumento
cotización
BACHOCO Industrias Bachoco, S.A.B de C.V. Acciones
248
Mercado de valores 9
Según la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (2013), para obtener la inscripción de valores en el RNV, los emisores
de valores deben acompañar a la solicitud respectiva la documentación siguiente.
Para mantener la inscripción de sus valores en el RNV, las emisoras se encuentran obligadas a entregar información periódica
a través del formato STIV2, del Emisnet y al público en general, la información económica, contable, jurídica y administrati-
va, en forma, términos y periodicidad que se establezcan en las diversas disposiciones, según el tipo de instrumento emitido
por la empresa.
La Comisión Nacional Bancaria y de Valores (2013), establece que entre otra información, las emisoras de los siguientes
instrumentos deberán presentar información anual, trimestral y mensual:
a) emisora de acciones
b) certificados de capital de desarrollo (CKD)
c) certificados bursátiles fiduciarios inmobiliarios (Fibras)
d) emisora con instrumentos de deuda de largo plazo
e) emisora con instrumentos de deuda de corto plazo
1. Información anual
El tercer día hábil siguiente a la fecha de celebración de la asamblea general ordinaria de accionistas que resuelva
acerca de los resultados del ejercicio social, el cual deberá efectuarse dentro de los cuatro meses posteriores al cierre
de dicho ejercicio.
t *OGPSNFEFM$PNJUÏEF"VEJUPSÓB
t *OGPSNFEFM$PNJUÏEF1SÈDUJDBT4PDJFUBSJBT
t *OGPSNFEFM%JSFDUPS(FOFSBM
t 0QJOJØOEFM$POTFKPEF"ENJOJTUSBDJØOTPCSFFMDPOUFOJEPEFM*OGPSNFEFM%JSFDUPS(FOFSBM
t *OGPSNFEFM$POTFKPEF"ENJOJTUSBDJØOTPCSFMBT0QFSBDJPOFTZ"DUJWJEBEFTFOMBTRVFIVCJFSBJOUFSWFOJEP
t *OGPSNFEFM$POTFKPEF"ENJOJTUSBDJØOEFMBT1SJODJQBMFT1PMÓUJDBT
$SJUFSJPT$POUBCMFTZEF*OGPSNBDJØOTFHVJ-
dos en la preparación de la Información Financiera.
249
Introducción a las finanzas
2. Información trimestral
Según la Comisión Bancaria y de Valores (2013) las emisoras deberán presentar dentro de los 20 días hábiles si-
guientes a la terminación de los primeros trimestres del ejercicio social y dentro de los 40 días hábiles siguientes a la
conclusión del cuarto trimestre, los estados financieros, así como la información económica, contable y administra-
tiva que se precise en los formatos electrónicos correspondientes comparando cuando menos las cifras del trimestre
de que se trate con las del mismo periodo del ejercicio anterior. Dichos formatos electrónicos deberán contener una
actualización del reporte anual relativa a los comentarios y análisis de la administración sobre los resultados de ope-
ración y situación financiera de la emisora.
3. Información mensual
Dentro de los 15 días hábiles del mes inmediato siguiente al que corresponda la información, tratándose de títulos fi-
duciarios sobre créditos adquiridos en masa, tales como créditos individuales a la vivienda o al consumo, entre otros,
y que por sus características homogéneas se elabore información sobre su cobranza, morosidad y prepago, en susti-
tución de la información a que se refiere la fracción II del artículo 33 de la Circular de Emisoras, se debe presentar
la información que resulte aplicable, de acuerdo con la guía que se incluye como anexo T de la misma Circular de
Emisoras.
Adicionalmente, deberán presentar a la Comisión una constancia en la que se identifique el periodo al que corres-
ponde la información mensual, suscrita por:
a) el representante legal del fiduciario, al calce de la leyenda que en los términos de las disposiciones se indica.
b) el representante legal del administrador u operador de los bienes, derechos o valores fideicomitidos, en sus res-
pectivas competencias, al calce de la leyenda que en los términos de las disposiciones se indica.
250
Mercado de valores 9
Intermediarios
Los intermediarios financieros son las casas de bolsas autorizadas para actuar como intermediarios en el mercado de valores,
las cuales llevan a cabo, entre otras, las siguientes actividades.
t 3FBMJ[BSPQFSBDJPOFTEFDPNQSBWFOUBEFWBMPSFT
t #SJOEBSBTFTPSÓBTBMBTFNQSFTBTFOMBDPMPDBDJØOEFWBMPSFTZBMPTJOWFSTJPOJTUBTFOMBDPOTUJUVDJØOEFTVTDBSUFSBT
t 3FDJCJSGPOEPTQPSDPODFQUPEFPQFSBDJPOFTDPOWBMPSFTZSFBMJ[BSUSBOTBDDJPOFTDPOMPTWBMPSFTFOMPTTJTUFNBTBQSP-
piados (BMV-SENTRA) a través de sus operadores.
Los operadores de las casas de bolsa deben estar registrados y autorizados por la CNVB y la BMV. Las Casas de Bolsa son so-
ciedades anónimas dedicadas a la intermediación con valores, lo que comprende el poner en contacto a oferentes y deman-
dantes de valores, así como ofrecer y negociar valores por cuenta propia o de terceros en el mercado primario o secundario.
La CNBV tiene las facultades para regular la forma y términos en que las casas de bolsa deben realizar sus actividades y la
prestación de servicios de inversión sobre valores a sus clientes, incluyendo el establecimiento de normas respecto del perfil
de inversión de estos, distribución de valores, la prevención de conflictos de interés y en general, reglas prudenciales para el
sano desarrollo del mercado y la protección de los intereses del cliente. (CNBV, 2013)
Son actividades de las casas de bolsa establecidas por la Ley del Mercado de Valores:
t #SJOEBSBTFTPSÓBBMBTFNQSFTBTQBSBPCUFOFSGJOBODJBNJFOUPBUSBWÏTEFMBFNJTJØOEFUÓUVMPTZQBSUJDJQBSFOMBTPGFSUBT
públicas como colocador de los mismos o representante común de los tenedores de valores.
t $POUSJCVJSBEBSMJRVJEF[BMPTUÓUVMPTBMBDUVBSDPNPGPSNBEPSEFNFSDBEP market maker) manteniendo continua-
mente posturas de compra y venta por un importe mínimo de valores.
t $FMFCSBSPQFSBDJPOFTEFDPNQSBWFOUB
SFQPSUPZQSÏTUBNPEFWBMPSFT
BDUVBOEPQPSDVFOUBQSPQJBPEFTVTDMJFOUFT
Para el desarrollo de estas actividades, las casas de bolsa pueden llevar a cabo la liquidación de operaciones, ya sea
por cuenta propia o de sus clientes, así como la administración y la custodia de los valores de terceros.
t 0GSFDFSTFSWJDJPTEFJOWFSTJØOQBSBBQPZBSBDMJFOUFTFOMBUPNBEFEFDJTJPOFTEFJOWFSTJØO
BUSBWÏTEFTFSWJDJPTBTF-
sorados y no asesorados.
t "DUVBSDPNPGJEVDJBSJBT
BENJOJTUSBEPSZFKFDVUPSEFQSFOEBTCVSTÈUJMFT
BTÓDPNPEJTUSJCVJEPSBTEFBDDJPOFTEFTP-
ciedades de inversión. (Comisión Nacional Bancaria y de Valores, 2013)
Las obligaciones de las casas de bolsa que operan por cuenta de terceros son:
t 1SFTUBSTFSWJDJPTEFJOWFSTJØOBUSBWÏTEFBQPEFSBEPTEFMBTDBTBTEFCPMTBQBSBDFMFCSBSPQFSBDJPOFTDPOFMQÞCMJDP
inversionista.
t &WBMVBSMPTPCKFUJWPTEFJOWFSTJØOEFTVTDMJFOUFT
TJUVBDJØOGJOBODJFSBZMPTDPOPDJNJFOUPTFOMBNBUFSJBEFFTUPT
DPO
el objeto de obtener su perfil de inversión.
t "OBMJ[BSMPTQSPEVDUPTGJOBODJFSPTRVFPGSF[DBOBTVTDMJFOUFTUPNBOEPFODVFOUBMPTQPTJCMFTSJFTHPTBMPTRVFTFFO-
cuentran expuestos.
t )BDFSMBTSFDPNFOEBDJPOFTZPQFSBDJPOFTBDPSEFTBMPTQFSGJMFTEFJOWFSTJØOEFGJOJEPTQBSBTVTDMJFOUFT
t 3FWFMBSBTVTDMJFOUFTRVFFOMPTTFSWJDJPTOPBTFTPSBEPTTFSÈOSFTQPOTBCMFTEFBOBMJ[BSTVTPCKFUJWPTEFJOWFSTJØOZ
determinar los riesgos de los productos financieros con los que operarán.
t 3FWFMBSBTVTDMJFOUFTMBTDPNJTJPOFTRVFDPCSBSÈOQPSMPTTFSWJDJPTEFJOWFSTJØORVFPGSF[DBO $PNJTJØO/BDJPOBM
Bancaria y de Valores, 2013)
Un apoderado es una persona física autorizada por la CNBV que cuenta con poder de algún intermediario del mercado de
valores para celebrar operaciones con el público en cumplimiento de contratos de intermediación bursátil, fideicomisos,
mandatos o comisiones, así como contratos de depósito y administración de valores, que los clientes tengan celebrados con
el intermediario. Para recibir la autorización, los aspirantes a apoderados deben acreditar contar con calidad técnica, hono-
rabilidad e historial crediticio satisfactorio, lo cual es verificado por un organismo autorregulatorio reconocido por la CNBV.
Actualmente, la asociación autorizada para realizar estas funciones es la Asociación Mexicana de Intermediarios Bursátiles
(AMIB).
Los elementos que las casas de bolsa deben considerar para la determinación del perfil de sus clientes son:
t $POPDJNJFOUPTZFYQFSJFODJBFONBUFSJBGJOBODJFSBZEFMNFSDBEP
t 4JUVBDJØOZDBQBDJEBEGJOBODJFSB
t 0CKFUJWPTEFJOWFSTJØO QSPQØTJUPEFMBJOWFSTJØO
TVEVSBDJØO
FMOJWFMEFUPMFSBODJBBMSJFTHP
BTÓDPNPMBTMJNJUBOUFT
y restricciones establecidas por el propio cliente).
251
Introducción a las finanzas
Los perfiles de inversión definidos por las casas de bolsa deberán ser informados a los
Prelación. propios clientes y revisados por estos últimos por lo menos cada dos años.
(Del lat. praelat o, -ŏnis ). Las casas de bolsa dentro del análisis de los productos de inversión que ofrecerán a sus
f. Antelación o preferencia con clientes deberán considerar para determinar su perfil, entre otros lo siguiente:
que algo debe ser atendido
respecto de otra cosa con la cual t -BTOFDFTJEBEFTEFJOWFSTJØORVFQVEJFSBOTBUJTGBDFS
se compara. t -PTSJFTHPTBTPDJBEPT
t -BMJRVJEF[EFMQSPEVDUP
Fiduciario, ria.
t -BTJUVBDJØOGJOBODJFSBBDUVBMFIJTUØSJDBEFMBFNJTPSBPDPOUSBQBSUF
(Del lat. fiduciar us ).
t -BQSFMBDJØOFOTVQBHP $PNJTJØO/BDJPOBM#BODBSJBZEF7BMPSFT
252
Mercado de valores 9
Casas de bolsa Dirección de Internet
Inversionistas
Los inversionistas son personas físicas o morales, nacionales o extranjeras, que a través de las casa de bolsa colocan sus re-
cursos, compran y venden valores; todo con la finalidad de minimizar riesgos, maximizar rendimientos y diversificar sus in-
versiones.
En los mercados bursátiles del mundo destaca la participación del grupo de los llamados inversionistas institucionales,
representado por sociedades de inversión, fondos de pensiones y otras entidades con alta capacidad de inversión y amplio
conocimiento del mercado y sus implicaciones.
Los inversionistas denominados calificados son aquellos que cuentas con los recursos suficientes guardar sus intereses
sin necesidad de contar con la intervención de la autoridad.
Por último, las autoridades y organismos autorregulatorios fomentan y supervisan la operación ordenada del mercado
de valores y sus participantes conforme a la normatividad vigente. En México las instituciones reguladoras son la Secretaría de
Hacienda y Crédito Público (SHCP), la CNVB y el Banco de México.
253
Introducción a las finanzas
Las FIBRAS son vehículos para el financiamiento de bienes raíces. Ofrecen pagos periódicos (rentas) y a la vez tiene la
posibilidad de tener ganancias de capital (plusvalía). Están definidas en el artículo 187 y 188 de LISR (2014): son fideicomi-
sos que se dediquen a la adquisición o construcción de bienes inmuebles que se destinen al arrendamiento o a la adquisición
del derecho a percibir ingresos provenientes del arrendamiento de dichos bienes así como a otorgar financiamiento para esos
fines.
Los CKD (Certificados de Capital de Desarrollo), son títulos o valores fiduciarios destinados para el financiamiento de
uno o más proyectos, esto mediante la adquisición de una o varias empresas promovidas, principalmente en sectores como el
de la infraestructura, inmobiliarios, minería, empresariales en general y desarrollo de tecnología. Los rendimientos son varia-
bles y dependen del usufructo y beneficio de cada proyecto con cierto plazo de vencimiento.
Los instrumentos de deuda gubernamental negociados en la BMV son:
t $&5&4$FSUJGJDBEPTEFMB5FTPSFSÓBEFMB'FEFSBDJØOTPOUÓUVMPTEFDSÏEJUPBMQPSUBEPSFOMPTTFDPOTJHOBMBPCMJHB-
ción de su emisor, el Gobierno Federal, de pagar una suma fija de dinero en una fecha predeterminada.
t 6EJCPOPT&TUFJOTUSVNFOUPFTUÈJOEJ[BEP MJHBEP
BM¶OEJDF/BDJPOBMEF1SFDJPTBM$POTVNJEPS */1$
QBSBQSPUFHFS
al inversionista de las alzas inflacionarias y es avalado por el gobierno federal.
t #POEFT#POPTEFEFTBSSPMMP
TPOFNJUJEPTQPSFMHPCJFSOPGFEFSBM
t 1BHBSÏEF*OEFNOJ[BDJØO$BSSFUFSP4FMFDPOPDFDPNP1*$'"3"$ QPSQFSUFOFDFSBM'JEFJDPNJTPEF"QPZPBM3FT-
cate de Autopistas Concesionadas), es un pagaré avalado por el Gobierno Federal a través del Banco Nacional de
Obras y Servicios S.N.C. en el carácter de fiduciario.
t #POPT#1"4FNJTJPOFTEFM*OTUJUVUP#BODBSJPEF1SPUFDDJØOBM"IPSSPDPOFMGJOEFIBDFSGSFOUFBTVTPCMJHBDJPOFT
contractuales y reducir gradualmente el costo financiero asociado a los programas de apoyo a ahorradores.
Los instrumentos de deuda de corto plazo que se negocian en la BMV son:
t "DFQUBDJPOFTCBODBSJBTMBMFUSBEFDBNCJP PBDFQUBDJØO
RVFFNJUFVOCBODPFOSFTQBMEPBMQSÏTUBNPRVFIBDFBVOB
empresa. El banco, para fondearse, coloca la aceptación en el mercado de deuda, gracias a lo cual no se respalda en
los depósitos del público.
t 1BQFMDPNFSDJBM&TVOQBHBSÏOFHPDJBCMFFNJUJEPQPSFNQSFTBTRVFQBSUJDJQBOFOFMNFSDBEPEFWBMPSFT
t 1BHBSÏDPO3FOEJNJFOUP-JRVJEBCMFBM7FODJNJFOUP$POPDJEPTDPNPMPT13-7
TPOUÓUVMPTEFDPSUPQMB[PFNJUJEPT
por instituciones de crédito. Los PRLV ayudan a cubrir la captación bancaria y alcanzar el ahorro interno de los parti-
culares.
t $FSUJGJDBEP#VSTÈUJMEF$PSUP1MB[P&TVOUÓUVMPEFDSÏEJUPRVFTFFNJUFFOTFSJFPNBTB
EFTUJOBEPBDJSDVMBSFOFM
mercado de valores, clasificado como un instrumento de deuda que se coloca a descuento o a rendimiento y al ampa-
ro de un programa, sus emisiones pueden ser en pesos, unidades de inversión o indizadas al tipo de cambio.
Los instrumentos de deuda de largo plazo que se negocian en la BMV son los siguientes.
t 0CMJHBDJPOFTJOTUSVNFOUPTFNJUJEPTQPSFNQSFTBTQSJWBEBTRVFQBSUJDJQBOFOFMNFSDBEPEFWBMPSFT
t $FSUJGJDBEPTEFQBSUJDJQBDJØOJONPCJMJBSJBUÓUVMPTDPMPDBEPTFOFMNFSDBEPCVSTÈUJMQPSJOTUJUVDJPOFTDSFEJUJDJBTDPO
cargo a un fideicomiso cuyo patrimonio se integra por bienes inmuebles.
t $FSUJGJDBEPEFQBSUJDJQBDJØO0SEJOBSJPUÓUVMPTDPMPDBEPTFOFMNFSDBEPCVSTÈUJMQPSJOTUJUVDJPOFTDSFEJUJDJBTDPODBS-
go a un fideicomiso cuyo patrimonio se integra por bienes muebles.
254
Mercado de valores 9
t $FSUJGJDBEPCVSTÈUJMJOTUSVNFOUPEFEFVEBEFNFEJBOPZMBSHPQMB[PT
MBFNJTJØOQVFEFTFSFOQFTPTPFOVOJEBEFT
de inversión.
t 1BHBSÏDPOSFOEJNJFOUPMJRVJEBCMFBMWFODJNJFOUPBQMB[PNBZPSEFVOB×PDPOPDJEPTDPNPMPT13-7
TPOUÓUVMPT
emitidos por instituciones de crédito. Ayudan a cubrir la captación bancaria y alcanzar el ahorro interno de los par-
ticulares.
255
Introducción a las finanzas
1 AC *
2 ALFA A
3 ALPEK A
4 ALSEA *
5 AMX L
6 ASUR B
7 BIMBO A
8 BOLSA A
9 CEMEX CPO
256
Mercado de valores 9
Número Emisora Serie Para saber más
10 CHDRAUI B A media jornada, IPC descendió 0.12%
11 COMERCI UBC Silvia Rodríguez 12/03/2014
Ciudad de México
12 COMPARC * Milenio.com
13 ELEKTRA *
Los inversionistas centraron su atención en China, pues los proble-
14 FEMSA UBD mas que muestra el mercado de deuda corporativa elevan las alertas
de una desaceleración económica del gigante asiático.
15 GAP B A media jornada, la Bolsa Mexicana de Valores (BMV) presentó
16 GFINBUR O altibajos. La ausencia de información económica relevante en Mé-
xico y Estados Unidos provocó que los inversionistas centraran su
17 GFNORTE O atención en China, pues los problemas que muestra el mercado de
18 GFREGIO O deuda corporativa elevan las alertas de una desaceleración econó-
mica del gigante asiático.
19 GMEXICO B Así, el Índice de Precios y Cotizaciones (IPC), principal indicador
20 GRUMA B
de la BMV, registró un descenso de 47.37 puntos o 0.12%, con lo
que se colocó en las 38 642.20 unidades.
21 GSANBOR B-1 En notas de México, analistas de Grupo Financiero Banorte-Ixe
señalaron que el desempeño de las ventas del sector consumo en el
22 ICA *
país ha sido débil en los primeros meses del año, esto derivado del
23 ICH B lento crecimiento que ha mostrado la economía y la baja creación
de empleo.
24 IENOVA *
Sin embargo, Banorte-Ixe estimó un mejor escenario para el se-
25 KIMBER A gundo semestre de 2014, favorecido por los beneficios de las re-
formas estructurales, así como por un mayor dinamismo del gasto
26 KOF L público y del comercio exterior.
27 LAB B En este contexto, las empresas que a media sesión registraron la
mayor variación al alza fueron: CULTIBAB que subió 5.46%, VITROA
28 LIVEPOL C-1 3.5%, AMXA 2.69%, GMEXICOB 2.02%, HILASALA 1.75%, FUNO11
29 MEXCHEM * 1.49%, AMXA 2.69%, POCHTECB 1.43%, AC* 1.12% y OMAB ganó
1.09%.
30 OHLMEX * Por su parte, las acciones que reportaron baja fueron: AXTELCPO
31 PE&OLES *
que descendió 3%, KOFL 2.84%, ICA* 2.6%, MEGACPO 2.56%,
FINDEP* 2.17%, DANHOS13 2.08%, ICA* 2.6%, BOLSAA 2%, SAN-
32 PINFRA * MEXB 1.98% y GISSAA perdió 1.96%.
33 SANMEX B
Fuente: Recuperado de: http://www.milenio.com/negocios/media-jornada-
34 TLEVISA CPO IPC-descenso_0_260974087.html
35 WALMEX V
Por otra parte, además del IPC existen otros índices accionarios en la BMV. La Bolsa Mexica de Valores genera 13 índices
generales y un índice llamado de mediana capitalización:
t ¶OEJDFEFQSFDJPTZDPUJ[BDJPOFT *1$
t ¶OEJDF.ÏYJDP */.&9
t ¶OEJDFEFQSFDJPEFMNFSDBEPQBSBMBNFEJBOBFNQSFTBNFYJDBOB *1..&9
t 4JFUFÓOEJDFTTFDUPSJBMFT
t 5SFTÓOEJDFTQBSBTPDJFEBEFTEFJOWFSTJØO
t ¶OEJDFEFNFEJBOBDBQJUBMJ[BDJØO *.$
¶OEJDF.ÏYJDP */.&9
&TVOÓOEJDFQPOEFSBEPQPSFMWBMPSEFDBQJUBMJ[BDJØOEFMBTFNJTPSBTRVFJOUFHSBOMBNVFTUSB"
diferencia del IPC, la ponderación de una serie accionaria no puede ser mayor a 10% al comienzo o inicio del periodo de vi-
gencia de la muestra.
257
Introducción a las finanzas
Siete índices sectoriales. Son los índices que reflejan el comportamiento de ciertas áreas de actividad económica de la
BMV, se definen de acuerdo con el giro principal de actividad de emisoras. Los índices sectoriales son:
t *OEVTUSJBFYUSBDUJWB
t *OEVTUSJBEFMBUSBOTGPSNBDJØO
t *OEVTUSJBEFDPOTUSVDDJØO
t $PNFSDJP
t $PNVOJDBDJPOFTZUSBOTQPSUFT
t 4FSWJDJPT
t 0USPT
¶OEJDFTQBSBTPDJFEBEFTEFJOWFSTJØO&YJTUFOUSFTÓOEJDFTQBSBFTUFTFDUPSTPDJFEBEFTEFJOWFSTJØODPNVOFT
TPDJFEBEFTEF
inversión de deuda para personas físicas y sociedades de inversión de deuda para personas morales.
¶OEJDFEFNFEJBOBDBQJUBMJ[BDJØO *.$
&TVOÓOEJDFDPOGPSNBEPQPSTFSJFTBDDJPOBSJBTSFQSFTFOUBUJWBTEFMBNF-
diana empresa. Este índice pretende servir como un indicador representativo del mercado accionario mexicano para empre-
sas de mediana capitalización; asimismo, para a las sociedades de inversión y al mercado de derivados como el valor de refe-
rencia de instrumentos indexados.
&OTFQUJFNCSFEFMB#PMTB.FYJDBOBEF7BMPSFTEJPBDPOPDFSMBOVFWBNVFTUSBEFM¶OEJDFEF1SFDJPTZ$PUJ[BDJPOFT
(IPC), que estará vigente del 2 de septiembre de 2013 al 29 de agosto de 2014.
Las 35 emisoras que conforman la muestra fueron seleccionadas en estricto apego a la metodología de selección vigente,
BQSPCBEBQPSFM$PNJUÏ5ÏDOJDPEF.FUPEPMPHÓBTEF¶OEJDFTEFMB#PMTB
FMDVBMFTQÞCMJDPZSFQMJDBCMF
EFTUBDBOBMBTFNJTP-
ras que tienen más de tres meses de operación continua y que mejor desempeño tienen en su importe y volumen operado,
así como en su valor de capitalización, el cual es medido en función del número de acciones flotantes de las emisoras. (Bolsa
Mexicana de Valores, 2013)
258
Mercado de valores 9
La Bolsa Mexicana de Valores (2013), mencionó que la muestra resultante está en línea con los resultados de la publica-
ción mensual “Relación de las primeras 55 series accionarias de acuerdo con los Criterios de Selección del IPC” que esta bolsa
da a conocer al mercado cada mes a lo largo del año, con el fin de proveer de información que facilite el seguimiento del com-
portamiento y los movimientos de las emisoras elegibles para formar parte de esta muestra.
Las series accionarias que entraron al IPC en 2013 fueron:
t $0.&3$*
t ('3&(*0
t (4"/#03
t *&/07"
t 1*/'3"
Por otra parte, las empresas que salieron de la muestra del IPC en 2013 fueron:
t ";5&$"
t (&0#
t )0.&9
t .'3*4$0
t 63#*
Año de
Nombre Sectores
publicación
Ley para Regular las Agrupaciones Financieras 10/01/2014 t Grupos Financieros
t Sector Bancario
t Sociedades de Inversión
t Otros Supervisados
t Casas de Bolsa
Ley Federal para la Prevención e Identificación de Operaciones con Recursos de Procedencia Ilícita 17/10/2012 t OAAC
t Sofomes
t SOCAP
t SOFIPO
t Uniones de Crédito
259
Introducción a las finanzas
Año de
Nombre Sectores
publicación
Ley para Regular las Actividades de las Sociedades Cooperativas de Ahorro y Préstamo 13/08/2009 t SOCAP
t Sector Bancario
t Sector Bursátil
t Casas de Bolsa
Ley del Mercado de Valores 30/12/2005 t Emisoras
t Otros Intermediarios
t Otros Participantes
t Banca de Desarrollo
t Sector Bancario
t Banca de Desarrollo
Ley de Transparencia y de Fomento a la Competencia en el Crédito Garantizado 30/12/2002 t Sofomes
t SOCAP
t SOFIPO
Ley Orgánica de la Financiera Nacional de Desarrollo Agropecuario, Rural, Forestal y Pesquero 26/12/2002 t Banca de Desarrollo
t Sector Bancario
Ley de Sistemas de Pagos 12/12/2002
t Banca de Desarrollo
Ley para Regular las Sociedades de Información Crediticia 15/01/2002 t Sociedades de Información Crediticia
Ley Orgánica del Banco del Ahorro Nacional y Servicios Financieros 01/06/2001 t Banca de Desarrollo
Ley que crea el Fideicomiso que Administrará el Fondo para el Fortalecimiento de Sociedades y
29/12/2000 t SOCAP
Cooperativas de Ahorro y Préstamo y de Apoyo a sus Ahorradores
Ley de la Comisión Nacional Bancaria y de Valores 28/04/1995 t Ley de la CNBV
t Sector Bancario
Ley de Instituciones de Crédito 18/07/1990 t Banca de Desarrollo
t Instituciones de Banca Múltiple
Ley Orgánica del Banco Nacional de Obras y Servicios Públicos 20/01/1986 t Banca de Desarrollo
Ley Orgánica del Banco Nacional de Comercio Exterior 20/01/1986 t Banca de Desarrollo
Ley Orgánica del Banco Nacional del Ejército, Fuerza Aérea y Armada 13/01/1986 t Banca de Desarrollo
t OAAC
Ley General de Organizaciones y Actividades Auxiliares del Crédito 14/01/1985
t Sofomes
260
Mercado de valores 9
9.3.1 Autoridades y organismos reguladores
En México, la Secretaría de Hacienda y Crédito Público SHCP, es la máxima autoridad en materia económica y brazo ejecutor
de la política financiera del gobierno. En la materia bursátil es la responsable de elaborar las políticas de promoción, desarro-
llo, regulación y supervisión de los intermediarios bursátiles, sociedades de inversión, bolsa de valores, bolsas de futuros y
opciones, cámaras de compensación e instituciones para el depósito de valores. También le corresponde autorizar y revocar
intermediarios bursátiles, así como otorgar y revocar concesiones a bolsas de valores y a las instituciones para el depósito de
valores, definir sus áreas de actividad y, en algunos casos, sancionar administrativamente a quienes infrinjan leyes y regla-
mentos establecidos.
La Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV) es un órgano desconcentrado de la SHCP, con autonomía técnica y
facultades ejecutivas que regulan la operación de las bolsas de valores, el desempeño de los intermediarios bursátiles y el de-
pósito central de valores.
La comisión tiene como objetivo supervisar y regular, en el ámbito de su competencia, a las entidades financieras, con la
finalidad de procurar su estabilidad y correcto funcionamiento, así como mantener y fomentar el desarrollo del sistema finan-
ciero en su conjunto, en protección de los intereses del público.
Las entidades financieras que supervisan y regulan la CNBV, por estar en el ámbito de su competencia, son las siguientes:
t 6OJPOFTEFDSÏEJUP
t 4PDJFEBEFTDPPQFSBUJWBTEFBIPSSPZQSÏTUBNP
t "IPSSPZDSÏEJUPQPQVMBS
t (SVQPTGJOBODJFSPT
t #BODBSJP
t #VSTÈUJM
t 4PDJFEBEFTEFJOWFSTJØO
t 0SHBOJ[BDJPOFTZBDUJWJEBEFTBVYJMJBSFTEFMDSÏEJUP
t &OUJEBEFTEFBIPSSPZDSÏEJUPQPQVMBS
t &NQSFTBTRVFQSFTUBOTFSWJDJPBFOUJEBEFTGJOBODJFSBT
t &OUJEBEFTNFYJDBOBTFOFMFYUSBOKFSP
Para el cumplimiento de sus objetivos, la Comisión Nacional Bancaria y de Valores cuenta con las facultades que le otorgan
las leyes relativas al sistema financiero, así como su propia ley, las cuales se ejercen a través de los siguientes órganos: junta
de gobierno, presidencia, vicepresidencias, contraloría interna, direcciones generales y demás unidades administrativas ne-
cesarias.
Es importante mencionar que la comisión es la entidad responsable de mantener el Registro Nacional de Valores e Inter-
mediarios, en el que se inscriben los intermediarios bursátiles y todo valor negociado en la BMV.
El Banco de México, como banco central autónomo, es responsable de expedir disposiciones en materia de regulación
monetaria o cambiaria, esto para el sano desarrollo del sistema financiero, el buen funcionamiento del sistema de pagos, o
bien, la protección de los intereses del público.
En materia bursátil, el Banco de México posee facultades para regular algunas de las operaciones que se realicen con va-
lores tanto gubernamentales, como emitidos por entidades privadas, así como las operaciones de crédito y reportes de las
casas de bolsa; también goza de facultades para regular las operaciones de las instituciones de depósitos de valores. En lo que
se refiere a operaciones con divisas y metales, los intermediarios bursátiles deberán apegarse a lo que señale el banco central.
Es importante destacar que el término “valores” se encuentra definido por la Ley del Mercado de Valores como las accio-
nes, partes sociales, obligaciones, bonos, títulos opcionales, certificados, pagarés, letras de cambio y demás títulos de crédito,
nominados o innominados, inscritos o no en el Registro Nacional de Valores (RNV); son susceptibles de circular en los mer-
cados de valores, que se emitan en serie o en masa y representen el capital social de una persona moral, una parte alícuota
de un bien o la participación en un crédito colectivo o cualquier derecho de crédito individual, en los términos de las leyes
nacionales o extranjeras aplicables.
Para su funcionamiento, los mercados de valores incluyendo el mexicano, requieren y cuentan con una serie de factores
esenciales, entre los que destacan los inversionistas, cuya confianza es indispensable para que puedan desarrollarse y operar
de manera estable, así como múltiples entidades.
El objeto de la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV) consiste en supervisar y regular, en el ámbito de su
competencia, a las entidades integrantes del sistema financiero mexicano que se señalan en su ley, a fin de procurar la estabi-
lidad y correcto funcionamiento, así como mantener y fomentar el sano y equilibrado desarrollo del sistema en su conjunto.
Para cumplir este objetivo, la CNBV lleva a cabo, en el ámbito de sus facultades, acciones en protección al público como
las que a continuación se mencionan:
261
Introducción a las finanzas
262
Mercado de valores 9
Es en este sentido, siendo la Comisión Nacional Bancaria y de Valores la Autoridad encargada de la supervisión de las
Instituciones para el Depósito de Valores, la Contraparte Central de Valores y la Cámara de Compensación, todas considera-
das entidades o infraestructuras sistémicamente importantes, tiene como política de supervisión que dichas entidades cum-
plan con los principios para las infraestructuras del mercado financiero, publicados en abril de 2012, por el Comité de Sis-
temas de Pago y Liquidación (CPSS por sus siglas en inglés) y por la Organización Internacional de Comisiones de Valores
(IOSCO por sus siglas en inglés) y ejercerá sus facultades contenidas en la ley para asegurar sus cumplimiento.
263
Introducción a las finanzas
En el piso de remates de la NYSE existe cierto número de estaciones, las cuales tienen un gran número de mostradores
con pantallas de computadoras arriba y a sus lados. Cada uno de los mostradores de las estaciones es un puesto de especia-
listas; por lo general, operan enfrente de sus puestos para controlar y administrar las transacciones con las acciones que les
fueron asignadas.
Moviéndose alrededor de los numerosos teléfonos que desde las paredes de la bolsa se comunican con el piso de remates
y viceversa, se encuentra los corredores a comisión, quienes reciben las órdenes de los clientes por teléfono y caminan hasta los
puestos de los especialistas, donde las ejecutan para luego regresar a confirmar dichas ejecuciones y recibir nuevas órdenes.
Imagine que es un corredor a comisión que trabaja para una compañía de corretaje. Acaba de recibir una orden para ven-
der 2 000 acciones de Wal-Mart, de un cliente de la compañía de corretaje de la cual es empleado. El cliente desea vender las
acciones al mejor precio posible y con la mayor rapidez. Usted camina inmediatamente (no se permite correr) hacia el puesto
del especialista donde se negocian las acciones de dicha empresa.
A medida que se acerca a dicho puesto, verifica las pantallas de las terminales para obtener información acerca del precio
actual del mercado. La pantalla muestra que la última transacción ejecutada fue de 25 5/8 y que el especialista ofrece 25 1/2
por acción. Podrá venderle inmediatamente al especialista a un precio de 25 1/2, pero esto sería demasiado fácil.
Como representante del cliente, está obligado a obtener el mejor precio posible. Su función es procesar la orden y su
trabajo depende de que logre proporcionar un servicio satisfactorio. Por tanto, busca otro corredor que presente a un cliente
que quiera comprar las acciones de Wal-Mart. Afortunadamente, lo encuentra con rapidez en el puesto de un especialista que
ha recibido una orden para comprar 2 000 acciones. El negociante solicita 25 3/4 por acción, pero al final conviene en eje-
cutar sus órdenes entre sí a un precio de 25 5/8. El precio se encuentra exactamente a la mitad del camino entre el precio de
oferta y el de demanda del especialista, lo cual le ahorra a cada uno de sus clientes 1/8 2 000 250 USD.
Suponga que no encuentra rápido a otro corredor con una orden de comprar 2 000 acciones. Dado que debe vender in-
mediatamente, puede no tener otra alternativa más que venderle al especialista al precio de oferta de 25 1/2. En este caso, la
necesidad de ejecutar la orden con rapidez adquiere prioridad.
264
Mercado de valores 9
Con más de 100 años de existencia, es el índice más antiguo usado a nivel mundial para reflejar un valor promedio de
acciones de compañías públicas en un mercado de valores. Es el indicador de mercado más conocido en el mundo, tanto por
ser el más antiguo, como porque refleja el mercado accionario de Estados Unidos, que es el más grande del mundo.
Charles H. Dow, economista del siglo XIX, ideó el promedio en 1896. En ese tiempo la bolsa de acciones o stock market
no era considerada de mucha importancia en los mercados financieros de Estados Unidos, sobre todo porque había mucha
informalidad en la forma de expresar y fijar los precios de las mismas. No se disponía de información eficiente y veraz, por lo
que los inversionistas preferían comprar bonos, que eran respaldados por los activos de las compañías.
Hoy día, las acciones transadas en el New York Stock Exchange son consideradas instrumentos normales y comunes de
inversión, incluso por los inversionistas más conservadores.
Aunque el índice es dinámico (las empresas más grandes entran y salen del listado), en la Tabla 9.3 podemos observar
una lista con algunas de las empresas que en un momento determinado conformaban el Dow Jones.
265
Introducción a las finanzas
El índice NASDAQ mide el valor de mercado de todas las acciones americanas y extranjeras que cotizan en el Mercado
de Valores NASDAQ, esto mediante el promedio ponderado de todas las acciones que se comercializan. Las variaciones de
precio de cada valor producen un aumento o disminución del índice en proporción a su ponderación dentro del mercado. El
NASDAQ Composite Index está compuesto por ocho subíndices correspondientes a sectores específicos: banca, biotecnolo-
gía, informática, finanzas, empresas llamadas “punto com” como Yahoo! y Starmedia se encuentran en índice, las de informá-
tica como Microsoft y las de empresas de biotecnología, entre otras, también se hallan listadas en el NASDAQ.
En la tabla 9.4 se muestran algunos de los índices de las bolsas de valores más importantes en el mundo.
Índice Mercado
TSE-300 Toronto
NIKKEI Japón
IPC México
CAC 40 Paris
IBEX 35 Madrid
Bovespa Brasil
266
Mercado de valores 9
Para saber más
Los índices y la teoría de Dow 3. Principio de confirmación. Para confirmar una tendencia es nece-
En 1884 Charles Dow creó dos medias o índices sectoriales para la sario que los dos índices coincidan con la tendencia, es decir los
Bolsa de New York, que llamó Dow Jones Industrial Average (índice del dos índices han de ser alcistas o bajistas a la vez.
sector industrial) y Dow Jones Transport Average (índice del sector de 4. Volumen concordante. Si el mercado es alcista el volumen se in-
transporte). Con estos pretendía establecer un indicador de la actividad crementará en las subidas y disminuirá en los descensos de los
económica, ponderando dicha actividad a través de la evolución de de- precios. Por el contrario, si la tendencia es bajista, el volumen
terminados sectores en el mercado bursátil. será más alto en las bajadas y se reducirá en las subidas. Es de-
Basándose en estos índices formuló su teoría, en la cual se basa todo cir, el volumen acompaña a la tendencia.
el análisis técnico moderno y por supuesto el chartismo. Los puntos bási- 5. Solo utiliza las cotizaciones de cierre para realizar las medias. La
cos de la Teoría de Dow son: teoría de Dow, solo utiliza las cotizaciones de cierre, sin tener en
cuenta los máximos o mínimos de la sesión.
1. Los índices lo reflejan todo. Todos los factores posibles que afec- 6. La tendencia está vigente hasta su sustitución por otra tendencia
tan a la cotización de las sociedades que cotizan en la bolsa de opuesta. Hasta que los dos índices no lo confirman, se conside-
New York están descontados por estos índices, que valoran todas ra que la tendencia antigua sigue en vigor, a pesar de los signos
las noticias, datos e incluso desgracias naturales. aparentes de cambio de tendencia. Este principio intenta evitar
2. Los mercados se mueven por tendencias. Las tendencias pueden cambios de posición prematuros.
ser alcistas: cuando los máximos y mínimos son cada vez más al-
Fuente: Eumed. Net. Enciclopedia virtual. Recuperado el 30 de marzo de 2014
tos. O bajistas: cuando los máximos y mínimos son cada vez más
de: http://www.eumed.net/cursecon/economistas/Dow.htm
bajos. A su vez las tendencias pueden ser primarias, secundarias
o terciarias, según su duración.
267
Introducción a las finanzas
(R − R ) + + (RT − R )
2 2
Var ( R ) =
1
T −1
Donde:
Var (R) Varianza del rendimiento
T Número de rendimiento histórico
R1 Rendimiento uno
RT Rendimiento en T periodos
—
R Rendimiento promedio
La raíz cuadrada de la varianza es la desviación estándar, que es una medida más fácil de interpretar ya que su resultado
lo observamos como un porcentaje ordinario:
Ejemplo
Se ha mantenido una inversión a lo largo de los últimos cuatro años, los rendimientos son de 15%, 10%, 2% y –5%, res-
pectivamente. La pregunta es: ¿cuál ha sido la volatilidad de esta inversión? Observe que la inversión ha tenido rendimientos
que van de 15% a pérdidas (rendimientos negativos) de –5%. Parece realmente una inversión bastante volátil, a veces se gana
y a veces se pierde.
Para saber qué tan volátil es la inversión, debemos conocer los valores de la varianza y de la desviación estándar. Recor-
demos que entre más grandes sean estas medidas más lo será la volatilidad de la inversión.
Anotar los datos y después sustituir en las fórmulas anteriores:
Datos:
T4
R1 15%
R2 10%
R3 2%
R4 –5%
—
R 5.5% (151025)/4
Var (R) ?
DE ?
268
Mercado de valores 9
Var ( R ) =
[0.009 + 0.002 + 0.001 + 0.011]
3
0.023
Var ( R ) =
3
Var ( R ) = 0.007767
Ahora podemos determinar el valor de la desviación estándar obteniendo la raíz cuadrada de la varianza.
DE ( R ) = 0.007767
DE ( R ) = 8.8129%
La desviación estándar de esta inversión es de 8.8129%, que representa la volatilidad de los rendimientos respecto al
promedio. Observar una sola medida no nos dice mucho, pero cuando las medidas se comparan con dos o más inversiones
se vuelve realmente importante.
Se están analizando dos posibilidades de inversión y se quiere saber cuál es la más volátil. Los datos son los siguientes:
2010 –3% 7%
2011 –5% 6%
2012 5% 18%
Dar una respuesta sobre cuál de las dos inversiones es más volátil resulta muy complicado, la inversión A tuvo rendimientos
hasta de 25% y alcanzó pérdidas de 5%; por su parte, la inversión B ha ganado rendimiento de hasta 18% pero también obtu-
vo pérdidas en tres periodos que van desde 3%, 4% y hasta 14%. Son muchos datos y esto mismo dificulta la posibilidad de
hacer una observación precisa sobre la dispersión de los rendimientos con respecto a un rendimiento promedio.
Utilizando las fórmulas para determinar la varianza y la desviación estándar, podemos responder a la pregunta sobre cuál
de las dos inversiones es más volátil, veamos:
(R − R ) + + (RT − R )
2 2
Var ( R ) =
1
T −1
Datos inversión A:
T7
R1 15%
R2 10%
R3 –3%
R4 –5%
R5 5%
R6 12%
269
Introducción a las finanzas
R7 25%
—
R 8.43% (0.15 0.10 – 0.03 – 0.05 0.05 0.12.25)/7
Var (R) ?
DE ?
( 0.15− 0.084 )2 +( 0.10 − 0.084 )2 +( −0.03− 0.084 )2 +( −0.05− 0.084 )2 +( 0.05− 0.084 )2 +( 0.12− 0.084 )2 +( 0.25− 0.084 )2
Var ( R ) =
7 −1
Var ( R )=
[0.004318 + 0.000247 + 0.01306 + 0.01803+ 0.001176 + 0.001276 + 0.02746 ]
6
0.06557
Var ( R )=
6
Var ( R ) = 0.010929
DE ( R ) = 0.010929
DE ( R ) = 10.454%
Este es el resultado de la inversión A. La volatilidad de esta inversión es de 10.454%. Ahora, para efectos de estudio, resuelva
para la inversión B y compare. Los resultados de ambas inversiones están resumidos en Tabla 9.6.
¿Cuál de las dos inversiones es más volátil? Según los resultados, la inversión más riesgosa es la A. La inversión B tiene una
desviación estándar de 9.99%, mientras que la inversión A presenta 10.454%. Sabemos que entre mayor sea esta medida ma-
yor será la volatilidad. Si solo analizáramos los rendimientos históricos hubiera resultado muy difícil determinar cuál de las
inversiones es más volátil. Sin embargo, con las medidas de riesgo que hemos aprendido a emplear, la conclusión es directa
y sencilla de interpretar.
270
Mercado de valores 9
Suponga que analizamos la posibilidad de invertir en una de dos acciones, la A y la B. Para el próximo año se espera
que la acción A tenga un rendimiento de 20%, siempre y cuando haya una expansión de la economía; si esto no sucede y
la economía entra en recesión, la acción A posiblemente perderá 5%. La acción B, para los mismos estados esperados de la
economía, tendrá rendimientos de 10% en expansión y 9% en recesión. La pregunta es: ¿cuál de las dos acciones es la mejor
opción de inversión? Supongamos, para simplificar la exposición, que se espera que los dos estados de la economía: expan-
sión y recesión, sean los únicos escenarios posibles y que las probabilidades de que ocurran, “probabilidad de ocurrencia”,
son de 70% para el escenario de expansión y 30% para el de recesión.
Podemos determinar el rendimiento esperado de las acciones de manera muy sencilla, solo debemos multiplicar la pro-
babilidad de ocurrencia del estado de la economía por el rendimiento esperado para ese estado.
Los datos relevantes de las dos acciones son los siguientes:
Acción A Acción B
Estado de la Probabilidad de Estado de la Probabilidad de
Tasa de rendimiento Tasa de rendimiento
economía ocurrencia economía ocurrencia
Expansión 70% 20% Expansión 70% 10%
Con estos datos podemos calcular el rendimiento esperado, Re, de las dos acciones.
Re probabilidad rendimiento
Re(A) 0.70(0.20) 0.30(–0.05)
Re(A) 12.5%
Por tanto, el rendimiento esperado es de 12.5% para la acción A y 9.7% para la B. Observe que solo determinamos un
promedio ponderando la probabilidad de ocurrencia. La acción A tiene el 70% de probabilidad de ganar 20%, pero también
tiene una probabilidad de 30% de perder 5%. Con esta acción se puede ganar y perder. Por otra parte, la acción B, parece que
siempre gana, pase lo que pase en la economía, ganará. Sin embargo, si la economía entrara en expansión la acción B estaría
en desventaja de rendimiento, mientras que la A podría ganar 20%, la B solo ganaría la mitad, 10%. ¿Qué prefiere? Segura-
mente, su decisión es la acertada, simplemente porque su elección tiene que ver con su aversión al riesgo, es decir, a qué nivel
de riesgo le gustaría estar expuesto.
Nosotros ya sabemos que no solo basta con observar el rendimiento de un activo, también necesitamos medir el ries-
go que está implícito en este. Necesitamos conocer la relación entre el rendimiento y el riesgo asociado. Debemos saber si
el premio (rendimiento) vale la pena en comparación con el riesgo que se corre. Podemos considerar la magnitud del riesgo
midiendo la volatilidad de los rendimientos, ya sabemos que la varianza y la desviación estándar son las medidas apropiadas
para conocer la volatilidad.
Var ( R ) = P1 ( R1 − Re ) + + PT ( R T − Re )
2 2
Donde:
Var (R) Varianza del rendimiento esperado
T Número de escenarios
R1 Rendimiento en el primer escenario
271
Introducción a las finanzas
RT Rendimiento en el escenario T
Re Rendimiento esperado
P1 Probabilidad de ocurrencia 1
PT Probabilidad de ocurrencia del escenario T
DE ( R ) = 0.013125
DE ( R ) = 11.5%
DE ( R ) = 0.000021
DE ( R ) = 0.46%
Haciendo un resumen de los datos que obtuvimos podemos observar las diferencias entre las dos acciones:
Acción A Acción B
Como se puede observar en la Tabla 9.7 el rendimiento de la acción A es mayor que el de la B sin embargo, la medida de
volatilidad también es mayor. Se cumple el principio de que a mayor riesgo mayor rendimiento.
9.5.3 Carteras
A un grupo de activos tales como acciones y bonos integrados en una misma inversión se le llama cartera. Los porcentajes del
valor total de una cartera que se invierte en sus activos son conocidos como pesos de la cartera.
Siguiendo con el ejemplo, suponga que decidimos formar una cartera con la acción A y con la B. Pensemos que tenemos
$1 000 para invertir en nuestra nueva cartera y que decidimos invertir el 80%, o sea $800 en la acción A, y el resto, 20% en
la B. Esta decisión implicará que el rendimiento combinado, y por tanto el riesgo sea diferente que cuando tenemos los acti-
vos por separado.
El rendimiento esperado de una cartera se determina de manera sencilla, solo debemos multiplicar el peso en la cartera
de cada activo por el rendimiento esperado, Re y sumar los resultados. En el ejemplo que estamos analizando tendríamos:
272
Mercado de valores 9
Re c peso de la cartera rendimiento esperado
El rendimiento de la cartera si invertimos 80% de nuestro dinero en A y 20% en B, es de 11.94% sea cual sea el estado
de la economía.
Ahora podemos calcular la varianza y la desviación estándar de la misma forma que lo haríamos para un solo activo, ya
tenemos solo un rendimiento que ha ponderado el peso de la cartera.
Donde:
R1 Rendimiento de la cartera si ocurre el estado
P probabilidad de ocurra el estado
DE ( R ) = 0.085688
DE ( R ) = 9.25%
En resumen la cartera conformada por los activos A y B tiene las siguientes medidas:
Cartera: Acciones A y B
273
Introducción a las finanzas
Donde:
R representa el rendimiento total real en el año.
E (R) la parte esperada del rendimiento.
U la parte inesperada del rendimiento.
Este razonamiento confirma que el rendimiento real, R, difiere del rendimiento esperado, E(R), debido a las sorpresas que
ocurren durante el año. En cualquier época determinada, el rendimiento inesperado será positivo o negativo, pero a lo largo
del tiempo, el valor promedio de U será de cero. Esto, simplemente significa que, en promedio, el rendimiento real es igual
al rendimiento esperado.
La parte no anticipada del rendimiento, aquella porción que resulta de las sorpresas es el verdadero riesgo de cualquier
inversión. Después de todo, si siempre recibimos lo que esperamos, la inversión será predecible y, por definición, se encon-
trará libre de riesgo. En otras palabras, el riesgo de poseer un activo proviene de las sorpresas, esto es, eventos no anticipados.
El primer tipo de sorpresa, la que afecta a un elevado número de activos, la denominaremos riesgo sistemático. Un riesgo
sistemático es aquel que influye en un número elevado de activos, cada uno de mayor o menor medida. Toda vez que los ries-
gos sistemáticos tienen efectos comunes a todo el mercado, recibe algunas veces el nombre de riesgos de mercado.
El segundo tipo de sorpresa se denomina riesgo asistemático. Un riesgo asistemático es aquel que afecta a un solo activo
o pequeño grupo de activos. Toda vez que estos riesgos son únicos de las compañías o activos individuales, algunas veces re-
ciben el nombre de riesgos únicos o específicos de los activos.
274
Mercado de valores 9
La Ley de los Rendimientos Decrecientes se presenta cuando los aumentos en la cantidad de un factor productivo va-
riable se combinan con cantidades fijas de otros factores y, como resultado, el rendimiento marginal, primero, y más tarde el
rendimiento medio del factor variable disminuyen a partir de un momento dado. (Economia 48, 2012)
Por tanto, la Ley de Rendimientos Decrecientes expresa la relación entre un factor de producción y una cantidad corres-
pondiente de bienes obtenidos por el factor de producción utilizado. La experiencia demuestra que si se utilizan en conjunto
dos factores de producción, la cantidad de uno no puede incrementarse de manera constante (la cantidad del otro factor es
fija) sin que disminuya el volumen de la producción suplementaria realizada.
Esta disminución de los rendimientos suplementarios se debe a que las cantidades incrementadas del factor variable es-
tán combinadas con una parte progresivamente reducida de recursos fijos. Esta ley la presentó por vez primera Turgot (1727-
1781), quien señaló que la semilla arrojada en una tierra fértil, pero baldía, solo podía lograr una producción insignificante.
La labranza permite aumentar considerablemente la producción, una segunda y después una tercera labranza hizo progresar
todavía con más rapidez la producción de la cosecha. No obstante, a partir de cierto punto, el trabajo suplementario de la
tierra logra tan solo aumentar la producción en proporciones más débiles, debido a que el agotamiento del suelo impide au-
mentar la cosecha, cualesquiera sean las unidades adicionales de trabajo aplicadas.
Esta ley fue utilizada por el economista inglés David Ricardo (1772-1823) para explicar el aumento de los precios agrícolas
de Gran Bretaña en 1814. El desarrollo de los cultivos alcanzó tal nivel que se observó la Ley de Rendimientos Decrecientes.
El aporte de nuevas unidades de factor de producción significó cosechas proporcionalmente menos amplias, a la vez que au-
mentaban sensiblemente los costos de producción y, en consecuencia, los precios. Otro economista británico, John Stuart
Mill (1806-1873), intentó demostrar que esa ley no se aplicaba a la industria.
En realidad, en la actualidad se reconoce que toda actividad económica atraviesa primero una fase de rendimientos cre-
cientes y de costos decrecientes para alcanzar un óptimo a partir del cual se registra una menor eficacia de las unidades adi-
cionales de factor de producción. Sin duda, este movimiento se produce más en la agricultura que en la industria, ya que la
reproducción de factores productivos no es totalmente dominada por el hombre. (Economia 48, 2012)
Para que se cumpla esta ley se exige que satisfagan múltiples condiciones. Es importante que los factores de producción
utilizados sean homogéneos (por tanto, fraccionables). También es necesario que, en ciertos casos, se pueda añadir de ma-
nera simultánea dos factores de producción (lo que, en el marco estricto de la ley, es una deformación), ya que si se contrata
personal suplementario (mano de obra) se debe dotar a los recién incorporados del instrumental necesario (capital técnico)
sin el cual este aporte de mano de obra carecería de sentido.
La teoría económica ha explorado el tema de rendimientos desde muchas perspectivas, una de ellas es la que se refiere a
la producción y de los productos marginales. El rendimiento de escala, por ejemplo, se centra en la influencia del aumento de
escala de los factores en la cantidad producida. La escala se refiere al nivel de producción de una empresa (Begg, et al., 2005).
Esto es, los rendimientos de escala muestran la sensibilidad del producto total cuando se incrementan proporcionalmente to-
dos los factores. Para Samuelson (1996) se deben distinguir tres factores.
t 3FOEJNJFOUPTDPOTUBOUFTEFFTDBMBDVBOEPVOBWBSJBDJØOEFUPEPTMPTGBDUPSFTHFOFSBVOBQSPQPSDJPOBMFOMBQSP-
ducción.
t 3FOEJNJFOUPTEFDSFDJFOUFTEFFTDBMBDVBOEPVOBVNFOUPFRVJMJCSBEPEFUPEPTMPTGBDUPSFTHFOFSBVOJODSFNFOUP
menos que proporcional de la producción total.
t 3FOEJNJFOUPTDSFDJFOUFTEFFTDBMBDVBOEPVOBVNFOUPEFUPEPTMPTGBDUPSFTQSPWPDBVOBVNFOUPNÈTRVFQSPQPS-
cional del nivel de producción.
Begg, et al. (2005) acuñan el término deseconomías de escala, esto se refiere a donde existe un nivel de producción a partir
del cual la curva de costo medio en forma de U se vuelve nuevamente ascendente. El autor señala que incluso pueden presen-
tarse deseconomías de escala en la gestión, esto quiere decir que las grandes empresas necesitan más controles, lo que genera
que los costos medios se incrementen.
275
Introducción a las finanzas
en segundo término por la deuda de bajo riesgo, por ejemplo el endeudamiento bancario y después con emisión de deuda en
el caso que ofrezca menor subvaluación que las acciones; en último lugar, por la emisión de nuevas acciones propias debido a
que el mercado la relaciona como una señal negativa, todo este tipo de preferencias traducidas en decisiones financieras afec-
tan a la rentabilidad financiera. (Myers y Majluf, 1984)
La teoría de la jerarquía de las preferencias asume las siguientes ideas en cuanto a la consecución de financiamiento.
a) Las empresas eligen en principio el financiamiento con recursos internamente generados. Este tiene un valor neutral
en cuanto a las consecuencias.
b) Conforman su estrategia de pago de dividendos en función a sus oportunidades de inversión vigilando que no surjan
cambios repentinos en ella.
De acuerdo con Myers y Majluf (1984) la teoría de la jerarquía de las preferencias se orienta a explicar el porqué las empresas
más rentables en lo relacionado a préstamos solicitan normalmente muy poco, esto no es necesariamente porque posean una
meta de deuda/capital baja sino porque no requieren de fondos externos; es decir, las empresas en cuanto a decisiones sobre
financiamiento en primer lugar seleccionan los fondos internos de la empresa de los que están libres de información asimétri-
ca, luego seleccionan deuda y en última instancia optan por la emisión de acciones.
Una empresa que emite acciones debe recaudar dinero para llevar a cabo una oportunidad de inversión. Se supone que
la administración sabe más sobre el valor de la empresa que los inversionistas potenciales. Los inversionistas interpretan las
decisiones de la empresa de manera racional. Un modelo equilibrado de la decisión de invertir es desarrollado bajo estas su-
posiciones. Este mostrará que las empresas pueden negarse a emitir acciones y por tanto pueden pasar por alto una opor-
tunidad de inversión importante. El modelo sugiere explicaciones de varios aspectos del comportamiento financiero de las
empresas, incluida la tendencia a recurrir a fuentes internas de fondos, así como de preferir la deuda si se requiere financia-
miento externo (Myers y Majluf, 1984).
La teoría no nos dice qué factores serían. Uno podría ser el precio del petróleo, otro la tasa de interés o el tipo de cambio,
etc. La teoría de valoración por arbitraje indica que la prima esperada por riesgo de una acción debería depender de la prima
por riesgo asociada a cada factor y de la sensibilidad de la acción a estos:
En la TVA, la contribución depende de la sensibilidad de la rentabilidad de la acción ante cambios inesperados en los
factores macroeconómicos.
En consecuencia de las limitaciones conceptuales del CAPM, así como los resultados empíricos obtenidos, los investiga-
dores han desarrollados modelos alternativos acerca del equilibrio en el mercado de capitales, y la consiguiente valoración de
activos financieros.
Ross (1976) propone el denominado Arbitrage Pricing Theory (APT) con las siguientes hipótesis.
276
Mercado de valores 9
El APT parte del supuesto de que en un mercado en equilibrio no deben de existir oportunidades de inversión sin ex-
plotar, es decir, ningún inversionista que cambie la composición de su cartera podrá conseguir obtener mediante arbitraje
una rentabilidad superior a la que ya obtenía, o más concretamente, a inversión nula y riesgo nulo debe de corresponder una
rentabilidad nula.
1. Deseos de ganancias.
2. Insatisfacción que le produce el riesgo.
En cada situación concreta tendrá que optar por una determinada "Ganancia-Riesgo", en función de sus preferencias perso-
nales. Como medida de la rentabilidad de la cartera de Markowitz se utiliza la media o esperanza matemática de rentabilidad
que el inversionista espera obtener en el futuro y que solo se conoce en términos de probabilidad y como medida del riesgo la
desviación típica de esa rentabilidad. De aquí que al modelo se le conozca con el nombre de Media-Varianza.
El modelo de Markowitz (1952) parte de las siguientes hipótesis.
1. La rentabilidad de cualquier título o cartera es una variable aleatoria de carácter subjetivo, cuya distribución de pro-
babilidad para el periodo de referencia es conocido por el inversionista. El valor medio o esperanza matemática de
dicha variable se acepta como medida de la rentabilidad de la inversión.
2. Se acepta como medida del riesgo la dispersión, medida por la varianza o la desviación estándar, de la variable aleato-
ria que describe la rentabilidad, ya sea de un valor individual o de una cartera.
3. La conducta del inversionista le lleva a preferir aquellas carteras con una mayor rentabilidad y menor riesgo.
En la primera etapa se determina el conjunto de carteras eficientes cuando proporciona la máxima ganancia para un riesgo
dado (medido por la varianza), o bien, proporciona el mínimo riesgo para un valor dado de ganancia (esperanza matemáti-
ca). A continuación se determina la cartera óptima como la que produce una mayor rentabilidad para un riesgo dado.
La conclusión final es que si la correlación entre la rentabilidad de los activos es perfecta y negativa, la diversificación
puede hacer desaparecer el riesgo y la rentabilidad de la cartera que viene dado por el punto de equilibrio.
Tobin (1958) formula la Teoría de la Formación de Carteras y del Equilibrio en el Mercado de Capitales como conse-
cuencia del estudio de la preferencia por la liquidez como comportamiento frente al riesgo.
La principal conclusión de Tobin es que la teoría de la aversión al riesgo explica la preferencia por la liquidez y la relación
decreciente entre demanda de dinero y tipo de interés. Un descenso del tipo de interés de los activos monetarios con riesgo
produce sobre la demanda de dinero un efecto renta (negativo) y uno de sustitución (positivo), ya que un menor interés es un
incentivo para aceptar un mayor riesgo, reduciendo el dinero en caja y comprando activos monetarios con riesgo, debido al
juego del efecto sustitución. Sin embargo, un incremento del tipo de interés produce un efecto renta que le brinda a los inver-
sionistas individuales la posibilidad de tener el mismo rendimiento con un menor riesgo, vendiendo una parte de sus activos
individuales (bonos del Estado) y manteniendo más dinero en caja.
La Teoría del Equilibrio en el Mercado de Capitales se deriva del modelo de Markowitz y consiste en introducir la posibi-
lidad de que un inversionista no invierta todo su presupuesto en activos con riesgo, sino que una parte del mismo la dedique
a la adquisición de activos sin riesgo o bien lo ceda en préstamo a la tasa de interés de dicho activo sin riesgo.
Tiene también la posibilidad de invertir en valores mobiliarios una cantidad superior al presupuesto de inversión dis-
ponible, financiando la diferencia como endeudamiento. De este modo se puede hablar de carteras con préstamo (lending
portfolios) cuando una parte del presupuesto de inversión se presta al tipo de interés del activo sin riesgo y de carteras
277
Introducción a las finanzas
con endeudamiento (borrowing portfolios) cuando se pide prestado para invertir en valores mobiliarios, a la misma tasa de
interés.
Los bonos del tesoro y la deuda pública a corto plazo pueden considerarse como activos sin riesgo, ya que el inversionis-
ta conoce regularmente, por anticipado y con certeza la renta periódica que el inversionista va a recibir en forma de intereses
y también el precio de reembolso al término de la vida del préstamo.
Al incluir la posibilidad de prestar (o pedir prestado) una parte del presupuesto de inversión, la curva de carteras eficien-
tes del modelo de Markowitz se convierte en una recta. La cartera ahora estará formada por dos tipos de activos: un activo sin
riesgo que será la parte prestada (o adeudada) y uno con riesgo, concretado en un valor mobiliario o combinación de varios
valores mobiliarios (cartera), perteneciente a la frontera eficiente original, generada conforme a la lógica del modelo de Mar-
kowitz, cuando no se había tenido en cuenta la existencia de activos sin riesgos.
R R f E(R m R f )
Donde:
R Rendimiento de un activo financiero
R f Tasa libre de riesgo
E Beta
R m Tasa de mercado
(R m – R f ) Prima de riesgo de mercado
278
Mercado de valores 9
Donde Beta (E) está dada por:
Cov ( Ri, Rm )
β=
σ 2 ( Rm )
Donde:
Cov(Ri, Rm) Covarianza entre el rendimiento del activo i y el rendimiento de la cartera de mercado.
V2 (Rm) Varianza del mercado.
La Ecuación 9.8 implica que el rendimiento esperado de un valor esté linealmente relacionado con su beta. Debido a que el
rendimiento promedio del mercado ha sido más alto que el promedio de la tasa libre de riesgo durante largos periodos, Rm
– R f, es presumiblemente positivo. De tal manera, la fórmula implica que el rendimiento esperado de un valor está positiva-
mente relacionado con su riesgo sistemático o Beta. (Ross, Westerfield, y Jaffe, 2000)
El rendimiento de un valor activo financiero está afectado por dos tipos de riesgos: un riesgo propio o específico que
depende de las características específicas de la entidad o empresa emisora, naturaleza de su actividad productiva, competen-
cia de la gerencia, solvencia financiera, etc., a este tipo también se le conoce como no sistemático o diversificable y un segundo
tipo de riesgo, llamado sistemático o de mercado, que no depende de las características individuales del título, sino de otros
factores como la coyuntura económica general en que inciden sobre el comportamiento de los precios en el mercado de valo-
res. A este segundo tipo de riesgo también se le denomina como no diversificable, ya que no será posible eliminarlo mediante
la diversificación, dada la correlación existente entre el rendimiento del instrumento en cuestión con los de otros títulos a tra-
vés de algún índice bursátil que resume la evolución del mercado.
Cuando un inversionista compra títulos en el mercado de valores con el fin de reducir el riesgo, tiene sentido la diversifi-
cación si los rendimientos de los diferentes títulos adquiridos no están correlacionados o tienen distinto grado de correlación
con el índice del mercado.
Uno de los criterios para la clasificación de los activos financieros es el basado en el coeficiente beta de Sharpe (1964) o
coeficiente de volatilidad. Según este criterio, los activos financieros se suelen clasificar en tres grandes grupos o categorías.
1. Activos poco volátiles o defensivos, que son aquellos cuya Beta o coeficiente de volatilidad es inferior a la unidad.
2. Activos muy volátiles o agresivos, que son aquellos cuya Beta o coeficiente de volatilidad es superior a la unidad.
3. Activos de volatilidad normal o neutros, que son aquellos cuya Beta o coeficiente de volatilidad es igual a la unidad.
D1
P0 =
i− g
Donde:
P0 Valor teórico de la acción en el periodo cero o actual.
D1 Dividendo anticipado del primer periodo.
i Tasa de rendimiento requerida por los accionistas.
g Tasa de crecimiento constante de los dividendos.
279
Introducción a las finanzas
Este modelo calcula el precio de la acción como el valor presente de una perpetuidad creciente.
Propiedades del modelo:
a) Cuando la tasa de crecimiento de los dividendos (g) es 0 el modelo queda de la siguiente forma:
D1
P0
i
Por lo que si despejamos tasa de descuento de mercado (i), esta sería igual al dividendo dividido por el precio.
b) La empresa crece a un ritmo g constante e indefinida, es decir, infinita.
c) La empresa no se endeuda para financiar el crecimiento.
d) La tasa de crecimiento de los dividendos (g) siempre es menor a la tasa de descuento (i).
La valoración que hace el mercado de las acciones de una sociedad es suma de la rentabilidad por dividendos y del creci-
miento de dicho dividendo. Para que los beneficios adicionales que obtenga la sociedad sean considerados por el mercado, la
rentabilidad esperada de las nuevas inversiones debe ser superior al rendimiento exigido por los accionistas.
La Ecuación 9.10 puede utilizarse para determinar el rendimiento accionario total, mismo que está compuesto por dos
elementos: el rendimiento por dividendos en un determinado periodo y la ganancia de capital; es decir el incremento en el
precio de la propia acción. Por tanto, el rendimiento puede observarse como lo muestra la Ecuación 9.11.
D1
i= +g
P0
a) El modelo requiere una tasa de crecimiento de los dividendos (g) y esta tiene que ser menor a la tasa de descuento del
mercado (i) y mayor a (–1).
b) Si la tasa de crecimiento de los dividendos (g) es muy cercana a la de descuento del mercado (k) el modelo será muy
volátil y el precio será muy alto.
c) Debido a su simplicidad, este modelo no considera variables importantes que afectan al valor futuro de la corriente
de dividendos.
d) Hay empresas muy rentables que pagan dividendos muy pequeños o simplemente no los pagan.
280
Mercado de valores 9
8. &YQMJRVFRVÏFTFM¶OEJDFEF1SFDJPTZ$PUJ[BDJPOFT *1$
9. ¿Cuáles son los índices que genera la BMV?
10. ¿Cuál es la diferencia entre la Bolsa de Valores de Nueva York y la NASDAQ?
11. ¿Cuál es la diferencia entre un corredor y un operador?
12. ¿Quiénes son los miembros de la NYSE?
13. ¿Qué es el índice Dow Jones?
14. ¿Qué es el índice NASDAQ?
15. Mencione cuatro índices y sus valores actuales de algunas bolsas de valores en el mundo.
16. Si ha mantenido una inversión a lo largo de los cuatro últimos años y los rendimientos que se han obtenido son de 16%,
12%, 3% y 1% respectivamente. ¿Cuál fue la volatilidad de esta inversión?
17. Se está analizando dos posibilidades de inversión y se requiere saber cuál de las dos es más volátil. Con los siguientes da-
tos determine la desviación estándar de cada inversión.
2011 2% 5%
2012 6% 14%
2014 20% 1%
18. Suponga que analizamos la posibilidad de invertir en una de dos acciones, la acción X y la Z. Para el próximo año, se
espera que la acción X tenga un rendimiento de 25%, siempre y cuando haya una expansión de la economía, si esto no
sucede y la economía entra en recesión, posiblemente pierda 10%. La acción Z, para los mismos estados esperados de
la economía, tendrá rendimientos de 15% en expansión y 12% en recesión. La pregunta es: ¿Cuál de las dos acciones
es la mejor opción de inversión? Supongamos que la probabilidad de ocurrencia, sea de 80% para el escenario de expan-
sión y 20% para el escenario de recesión.
19. Con los datos del problema anterior suponga que decidió formar una cartera con la acción X y con Z. Usted tiene $15 000
para invertir en la nueva cartera y decide invertir 60%, en la acción X y el resto en la Z.
a) ¿Cuál será el rendimiento esperado de la cartera?
b) ¿Cuál será la varianza de la cartera?
c) ¿Cuál será la desviación estándar de la cartera?
20. Un inversionista ha mantenido una inversión a lo largo de los últimos cinco años, obteniendo rendimientos de 23%,
20%, 11%, –17% y –4%, respectivamente. ¿Cuál es la desviación estándar de esta inversión?
21. ¿Cuál de las siguientes inversiones tiene la mayor volatilidad de rendimientos con respecto al rendimiento promedio?
Rendimientos
Año Inversión 1 Inversión 2 Inversión 3 Inversión 4
1 13% 5% –14% 1%
281
Introducción a las finanzas
22. Un asesor en inversiones está analizando la conveniencia de invertir en alguna de las siguientes acciones:
282
10
Mercados
de derivados
1. Recibir un costal de azúcar sin importar lo que valga en ese momento, ya que nosotros tenemos un vale que ampra
un costal de azúcar.
2. Vender el vale al precio que en ese momento tenga el costal de azúcar.
Supongamos que el vale por el costal de azúcar nos costó $100 y que durante el tiempo de vigencia ocurren cambios de pre-
cios debido a fluctuaciones en el mercado mundial de azúcar; entonces, podríamos tener las siguientes situaciones.
t 4JFMQSFDJPTVCJFSBB
QPESíamos obtener un costal de azúcar al entregar el vale. No nos interesa que el precio
sea mayor, ya que el precio para nosotros es fijo desde el momento que adquirimos el vale. El diferencial en precio de
283
Introducción a las finanzas
$50 representa la protección que nos generó el vale (instrumentos derivados); también puede ser considerado como
una ganancia, ya que si queremos venderlo (antes del vencimiento) o el costal (al vencimiento) lo haríamos en $150,
que es el precio del costal de azúcar (subyacente) en ese momento.
t 4JFMQSFDJPEFMDPTUBMCBKBSBB
QPESFNPTPCUFOFSVODPTUBMEFB[ÞDBSBMFOUSFHBSFMWBMF&OFTUBTJUVBDJØOMBDP-
bertura del vale se refiere a la disponibilidad del costal a un precio seguro ($100); obviamente, aquí no podemos
aprovechar el ahorro que se dio en el mercado, solo aseguramos la tendencia del azúcar.
En otro ejemplo, imagine que una empresa en México que opera principalmente en pesos mexicanos (MXP) tiene una deuda
de 1 000 000 de dólares americanos (USD) con vencimiento a un año. El día de hoy el tipo de cambio es de 13 MXP/USD. El
riesgo en este caso es que la tasa de cambio se modifique hacia arriba, es decir, que un dólar cueste más en términos de pesos
mexicanos. Al día de hoy la empresa necesita trece millones de pesos para pagar un millón de dólares. Si el tipo de cambio
llegara a 14 MXP/USD a la fecha de vencimiento del préstamo, entonces la empresa necesitaría catorce millones de pesos para
pagar un millón de dólares. En este caso habría un costo financiero mayor por la pérdida cambiaria. El riesgo también puede
ser contrario, esto significa que el tipo de cambio disminuya, digamos a 11 MXP/USD, entonces solo se requerirán once mi-
llones de pesos para pagar un millón de dólares. El asunto principal es que existe un riesgo asociado. La empresa debe cubrir-
lo. Debe comprar un seguro, esto es, un derivado.
Los riesgos se pueden presentar en diferentes momentos y por diversas situaciones financieras: por ejemplo, si tiene una
acción el riesgo adverso sería que baje el precio de la acción, pero si quiere comprar acciones el riesgo sería que suba de pre-
cio. En otro caso, si una persona tiene un crédito hipotecario a tasa variable el riesgo sería que suban las tasas de interés, pero
si lo tiene a tasa fija, el riesgo sería que las tasas bajen. Si el gobierno vende petróleo el riesgo adverso será que el precio dismi-
nuya en el futuro, pero si compra refinados del petróleo como gasolina, el riesgo está en que suba el precio.
Los productos derivados se dividen de acuerdo con el bien subyacente en:
t /PGJOBODJFSPT
DPNPGSJKPM
PSP
QMBUB
NBÓ[
QFUSØMFP
FUD
HFOFSBMNFOUFCJFOFT
básicos llamados también commodities.
t 'JOBODJFSPT
DPNPUBTBTEFJOUFSÏT
ÓOEJDFTEFJOGMBDJØO
WBMPSFTDPUJ[BEPTFOCPMTB
Derivado, da.
acciones, divisas, etcétera
(Del part. de derivar; lat. Las empresas utilizan instrumentos derivados para cambiar su exposición de riesgo. Me-
derivãtus). diante el uso instrumentos derivados, una empresa puede eliminar las partes no deseadas
de su exposición al riesgo y convertirlas en formas completamente diferentes.
1. adj. Gram. Dicho de un
vocablo: que se ha formado En ocasiones, los instrumentos derivados se pueden usar para especular con relación
por derivación. al movimiento de algunas variables económicas. Su uso al especular incrementa el riesgo,
2. adj. Quím. Dicho de un es decir, se contrapone con su objetivo fundamental. La mayor parte de las malas experien-
producto: que se obtiene de cias con instrumentos derivados han ocurrido no por su uso como instrumentos para cu-
otro. brir y mitigar los riesgos, sino más bien por las actividades de especulación.
3. f. Mat. Valor límite de la
relación entre el incremento Los derivados generalmente se utilizan para cubrir probables cambios (volatilidad) en
del valor de una función y el valor de: créditos adjudicados a tasa de interés variable; cuentas por pagar o por cobrar
el incremento de la variable en moneda extranjera y a un plazo determinado; portafolios de inversión en acciones o de
independiente, cuando este los flujos de caja presupuestados. (Banco de México, 2014)
tiende a cero. El objetivo primordial de los derivados financieros es que sirven para cubrir y, en el
mejor de los casos, eliminar riesgos. Si la función principal de los derivados financieros es
Vale.
servir de cobertura ante fluctuaciones de precios, entonces algunas de sus aplicaciones más
1. m. Papel o seguro que se hace
a favor de alguien, obligándose
importantes serán:
a pagarle una cantidad de t 1PSUBGPMJPTBDDJPOBSJPTQBSBJOWFSTJPOJTUBTRVFSFRVJFSBOQSPUFHFSTVTQPSUBGPMJPT
dinero.
2. m. Bono o tarjeta que sirve
de acciones contra los efectos de la volatilidad en precios.
para adquirir comestibles u t %FVEBTEFVEPSFTRVFCVTDBOQSPUFHFSTFEFWBSJBDJPOFTBEWFSTBTFOMBTUBTBTEFJO-
otros artículos. terés.
3. m. Nota o apuntación firmada t 1BHPTPDPCSPTFONPOFEBFYUSBOKFSBBQMB[PFNQSFTBTRVFSFRVJFSFODVCSJSTV
y a veces sellada, que se da exposición al riesgo de los tipos de cambio.
a quien ha de entregar algo,
para que después acredite la
t 1MBOFBDJØOEFGMVKPTEFFGFDUJWPUBOUPFNQSFTBTDPNPQFSTPOBTQVFEFOQMBOFBS
entrega y cobre el importe. mejor si conocen con certeza los flujos de efectivos futuros.
(Real Academia Española, 2012.) Los productos derivados son instrumentos que contribuyen a la liquidez, estabilidad y
profundidad de los mercados financieros; generando condiciones para diversificar las in-
versiones y administrar riesgos.
284
Mercados de derivados 10
Para saber más
ABC de los commodities En Estados Unidos se ha dado la definición legal de commodity, a
El Economista todo lo que sea subyacente en un contrato de futuros de una bolsa de
11 Mayo, 2012 productos establecida previamente, además de extender el concepto
José Luis Caballero haciendo que sea casi totalmente incluyente de cualquier producto que
pueda entenderse como un bien de consumo, llegando a tomar una gran
Un commodity es un producto o bien por el que existe una demanda en cantidad de activos financieros bajo condición que no se los tome como
el mercado y se comercian sin diferenciación cualitativa en operaciones “valores”, entre los que se encuentran las divisas, tasas de interés o de
de compra y venta. referencia, los índices bursátiles y productos de inversión parecidos.
Commodity es un término que generalmente se refiere a bienes físi- También sucede que cuando determinada industria evoluciona de
cos que constituyen componentes básicos de productos más complejos. modo que muchos proveedores pueden realizar algo que antes era he-
El precio de un commodity se determina en función de las condicio- cho por una compañía, se habla de “commoditización” de un producto o
nes de oferta y demanda del mercado, si el bien es escaso su precio ten- industria, por ejemplo la industria farmacéutica donde se puede acceder
derá a incrementarse y viceversa. a ciertos medicamentos de un modo más barato.
Las transacciones de commodities se realizan en dos tipos de mer- Clasificación de commodities:
cados. El de contado conocido como spot y el de futuros. En el mercado
spot se realiza la compra-venta de mercancías o materias primas (com- t Granos: Soya, Trigo, Maíz, Avena, Cebada.
modities ) mediante una transacción de mercado denominada al contado t Softs: Algodón, Jugo de Naranja, Café, Azúcar, Cacao.
y con el precio acordado (precio spot ) y donde el intercambio de produc- t Energías: Petróleo Crudo, Gasolina, Gas Natural, Etanol, Nafta.
tos se produce en el presente. t Metales: Oro, Plata, Cobre, Platino, Aluminio, Paladio.
Este tipo de bienes son “genéricos”, es decir, no tienen una dife- t Carnes: Ganado Bovino Vivo, Ganado Porcino Vivo, Manteca, Le-
renciación entre sí. Por lo general cuando se habla de commodities, se che.
entiende que son materias primas o bienes primarios, que al basarse en t Financieros: Bonos de 30 años, Eurodollar, Fed Funds a 30 días.
una calidad estándar mínima, no existe una diferencia sustancial entre t Índices: Dow Jones, S&P500, Nasdaq100, Nikkei225, E-Mini
los mismos; por ejemplo, el trigo que se produce en una granja y otra. Nasdaq.
Así, un commodity es un bien que tiene valor, utilidad y un bajo nivel t Monedas: Libra Esterlina, Euro, Rand de Sudáfrica, Franco Suizo,
de procesamiento. Peso mexicano, etcétera.
Durante la última década han venido creciendo las bolsas de mate-
rias primas a nivel mundial, lo que trajo nuevos conceptos sobre el tér- (Caballero, 2012)
mino “mercancía”.
Se conoce como mercado de derivados al que se utiliza para celebrar operaciones de instrumentos financieros cuyo pre-
cio está basado en productos o instrumentos ya existentes. El mercado de derivados desarrolla herramientas que faciliten la
cobertura, administración de riesgos y eficiencia en el manejo de portafolios de inversión, en un marco de transparencia e
igualdad de oportunidades para todos los participantes.
Existen dos tipos de mercado de derivados:
t .FSDBEPTFTUBOEBSJ[BEPT
t .FSDBEPTTPCSFFMNPTUSBEPS Over The Counter, OTC).
Los mercados estandarizados proporcionan la infraestructura necesaria para que se celebren las operaciones de contratos de
futuros y opciones, donde sus características se encuentran estandarizadas y la liquidación de las operaciones se realice a tra-
vés de una cámara de compensación.
Los objetivos de los mercados organizados de derivados son:
t #SJOEBSNBZPSTFHVSJEBEBMPTQBSUJDJQBOUFT
t &TUBOEBSJ[BSMBTDBSBDUFSÓTUJDBTEFMPTDPOUSBUPT
t &MJNJOBSMPTSJFTHPTEFDPOUSBQBSUFJOTUSVNFOUBEPVOBDÈNBSBEFDPNQFOTBDJØO
t &TUBCMFDFSDPCFSUVSBFOQPTJDJPOFTEFSJFTHPBOUFMBTQPTJCMFTWBSJBDJPOFTEFQSFDJPT
t 3FBMJ[BSPQFSBDJPOFTEFBSCJUSBKF
En los mercados sobre el mostrador OTC, también conocidos como mercados no organizados, las características de los con-
tratos en que operan no son estandarizadas y se negocian directamente por las contrapartes. Cuando las operaciones son pac-
tadas en forma directa por los participantes, existe el riesgo de que incumplan al no tener una cámara de compensación que
funja como contraparte para los participantes, es decir, que actué como comprador para el vendedor y como vendedor para
el comprador.
285
Introducción a las finanzas
En la Figura 10.1 podemos observar las principales diferencias entre los mercados organizados y los mercados OTC:
286
Mercados de derivados 10
10.2.1 Contratos adelantados (forwards) Para saber más
Los forwards son contratos en los cuales se establece hoy el
Largo y corto
compromiso de negociar la compra o venta de activos sub-
yacentes en una fecha futura a un determinado precio y vo- En el lenguaje financiero de los mercados derivados se usa la expre-
sión largo y corto.
lumen.
Quien compra contratos de futuros, adopta una posición larga,
Hoy día, los forwards se cotizan sobre todo a través de por lo que tiene el derecho a recibir en la fecha de vencimiento del
la intermediación bancaria y subyacentes financieros, bási- contrato el activo subyacente objeto de la negociación.
camente divisas, por la enorme ventaja de ser diseñados a la Quien vende contratos adopta una posición corta ante el merca-
medida de las necesidades en todos los aspectos: plazo, pre- do, por lo que al llegar la fecha de vencimiento del contrato deberá
cio, vencimiento, etc.; como se dice popularmente: “son un entregar el activo subyacente correspondiente, recibiendo a cambio
traje a la medida”. la cantidad acordada en la fecha de negociación del contrato de fu-
Las coberturas cambiarias son un buen ejemplo de turos.
cómo funcionan los forwards. Supongamos que la empresa
Regaoli, S.A. adquirió a crédito el 1 de enero materia prima
del extranjero por un valor de 1 000 000 USD. Los ingresos generados por la empresa y las cuentas por cobrar a clientes esta-
rán denominados en pesos mexicanos (MXP). La deuda tiene plazo de un año y suponemos que no existen intereses. Cuando
la empresa recibió las materias primas de su proveedor, y por tanto, generó la cuenta por pagar, el tipo de cambio del peso
con respecto al dólar (MXP/USD) era de 11 MXP/USD. Esto indica que el pasivo en moneda local era de 11 000 000 MXP al
1 de enero. Si no hubiera cambios en la paridad de las monedas dentro de un año, habrá que destinar 11 000 000 MXP para
pagarle el proveedor 1 000 000 USD.
La empresa Regaoli, S.A. actualmente está expuesta a un riesgo cambiario, es decir, al riesgo de que el dólar incremente
de precio y, por tanto, se necesiten más pesos para comprar un millón de dólares.
Supongamos que ha transcurrido el tiempo y llegó el momento de que la empresa liquide la cuenta por pagar con su
proveedor. Estamos a 1 de enero del año posterior y en este momento el tipo de cambio spot es de 13 MXP/USD, por tanto,
Regaoli, S.A. tendrá que comprar 1 000 000 USD con 13 000 000 MXP. La empresa tuvo una pérdida de 2 000 000 MXP por
el efecto cambiario. Observe la Tabla 10.1.
Cuenta por pagar en dólares americanos 1 000 000 USD 1 000 000 USD
Cuenta por pagar en pesos mexicanos 11 000 000 MXP 13 000 000 MXP
Tabla 10.1 Cuenta por pagar en dólares sin cobertura por riesgo cambiario.
El riesgo al que estuvo expuesta la empresa, y que al final se materializó, generó una pérdida monetaria de $2 000 000.
Ahora cabe una pregunta obligada: ¿qué podemos hacer para evitar esto? La respuesta es tener una cobertura contra el riesgo
cambiario. Existen dos formas de cubrir la exposición de este tipo de riesgo:
t 5FOFSVOBDPCFSUVSBOBUVSBM
t $POUSBUBSVOforward
Tener una cobertura natural es muy sencillo, lo que debemos procurar es tener una posición monetaria contraria a la que
origina el riesgo, en el ejemplo anterior, la empresa se pudo cubrir con ingresos o cuentas por cobrar en dólares. De esta ma-
nera, si existe una variación en los tipos de cambio, el diferencial generado en el pasivo se compensará con el de cuentas por
cobrar. Esto es, si las pérdidas o ganancias cambiarias estarán cubiertas de forma natural con la posición contraria. Si una em-
presa debe dólares tiene que asegurarse que le deban dólares.
Ahora bien, contratar un forward es comprar un seguro contra el riesgo cambiario. Siguiendo con el mismo ejemplo, su-
pongamos que la administración de la empresa decidió no correr riesgos innecesarios y comprar una cobertura cambiaria.
Han contactado al banco de su preferencia el cual les ofrece lo siguiente:
t 5JQPEFDBNCJPforward a un año: 11.50 MXP/USD
287
Introducción a las finanzas
t *NQPSUFBDVCSJSUSD
t $PNJTJØOMXP
t 1MB[PVOB×P
Lo anterior indica que la empresa puede asegurar el tipo de cambio futuro a un año en 11.50 MXP/USD, a cambio de pa-
gar una comisión de 200 000 MXP. De esta manera, Regaoli, S.A. sabe que dentro de un año necesitará 11 500 000 MXP para
comprar 1 000 000 USD y así poder pagarle a su proveedor, pase lo que pase con los tipos de cambio. Observe la Tabla 10.2:
Cuenta por pagar en dólares americanos 1 000 000 USD 1 000 000 USD
Cuenta por pagar en pesos mexicanos 11 000 000 MXP 11 500 000 MXP
Tabla 10.2 Cuenta por pagar en dólares con cobertura mediante forward.
La pérdida para Regaoli, S.A. es de $700 000, integrada por $500 000 de la pérdida cambiaria al contratar un tipo de
cambio de 11.50 MXP/USD y por $200 000 relacionados al costo del forward.
Algunas de las características más importantes de los forward son las siguientes:
t -BTPQFSBDJPOFTTFSFBMJ[BOEFNBOFSBQSJWBEBFOUSFFMDPNQSBEPS QPTJDJØOMBSHB
ZFMWFOEFEPS QPTJDJØODPSUB
t -BDBMJEBE
DBOUJEBE
GFDIBZMVHBSEFFOUSFHBTPOOFHPDJBCMFTQPSMBTQBSUFT
t /PTFFODVFOUSBMJTUBEPTFOCPMTBTFTUBOEBSJ[BEBTTJOPNFSDBEPTiTPCSFFMNPTUSBEPSw 0WFS5IF$PVOUFS
05$
t -PTDPOUSBUPTPQFSBEPSFTOPQVFEFOTFSDBODFMBEPTPMJRVJEBEPTBOUFTEFTVWFODJNJFOUP
TBMWPQSFWJPDPOTFOUJ-
miento de ambas partes.
t -BTQÏSEJEBTZMBTHBOBODJBTTFMJRVJEBOBMWFODFSFMDPOUSBUP
288
Mercados de derivados 10
10.2.2 Futuros
Después de que se empezaron a negociar los contratos forward surgió la inquietud de crear un contrato adelantado más ágil
y flexible en cuanto a operatividad y que fuera menos oneroso en cuanto a tiempo y costo de oportunidad. La solución más
lógica era organizar el mercado creando una bolsa. Esto trajo consigo la realización de un contrato adelantado que, con el
objetivo de anular el riesgo de incumplimiento, fuera susceptible de cotizar en un mercado con alta bursatilidad y con meca-
nismos muy flexibles de operación. Así surgieron los contratos de futuros, descendientes de la misma rama de los forwards.
Un contrato de futuro consiste en un acuerdo de voluntades para comprar o vender un bien o activo subyacente, en una
fecha futura establecida de antemano y a un precio determinado en el momento de pactar el contrato. Los contratos de futu-
ros se negocian en los mercados organizados a diferencia de los forwards que se negocian directamente entre las partes invo-
lucradas.
Las características de un contrato de futuro son:
t $POUSBUPTFTUBOEBSJ[BEPTFODVBOUPBMUBNB×P
WPMVNFO
QSFDJP
GFDIBTEFWFODJNJFOUPZEFFOUSFHB
FOFMDBTPEF
activos físicos la calidad de los productos, entre otros.
t &MJNJOBOMBGMFYJCJMJEBEEFMPTforwards pero ganan liquidez.
t -BDPOUSBQBSUFMBBTVNFVOB$ÈNBSBEF$PNQFOTBDJØO
t 4FFODVFOUSBOMJTUBEPTZTFOFHPDJBFOCPMTBTPSHBOJ[BEBT
t -BTQÏSEJEBTZHBOBODJBTQPSGMVDUVBDJØOEFQSFDJPTTPOMJRVJEBCMFTEJBSJBNFOUF
t /PTFDBODFMBTJOPRVFTFQVFEFIBDFSMBPQFSBDJØODPOUSBSJB
TJTFUJFOFVOBQPTJDJØOEFDPNQSBTFQVFEFSFBMJ[BS
una de venta.
Los beneficios de los productos derivados, como los futuros, son especialmente aplicables en los casos de:
t *NQPSUBEPSFTRVFSFRVJFSBOEBSDPCFSUVSBBTVTDPNQSPNJTPTEFQBHPFOEJWJTBT
t 5FTPSFSPTEFFNQSFTBTRVFCVTRVFOQSPUFHFSTFEFGMVDUVBDJPOFTBEWFSTBTFOMBTUBTBTEFJOUFSÏT
t *OWFSTJPOJTUBTRVFSFRVJFSBOQSPUFHFSTVTQPSUBGPMJPTEFBDDJPOFTDPOUSBMPTFGFDUPTEFMBWPMBUJMJEBE
t *OWFSTJPOJTUBTFYQFSJNFOUBEPTRVFQSFUFOEBOPCUFOFSSFOEJNJFOUPTQPSMBCBKBPBM[BEFMPTBDUJWPTTVCZBDFOUFT
t &NQSFTBTOPGJOBODJFSBTRVFRVJFSBOBQBMBODBSVUJMJEBEFT
t %FVEPSFTBUBTBGMPUBOUFRVFCVTRVFOQSPUFHFSTFEFWBSJBDJPOFTBEWFSTBTFOMBUBTBEFJOUFSÏT
FOUSFPUSPT
289
Introducción a las finanzas
Los contratos de futuros se pactaban, a principios del siglo XIX, entre agricultores y comerciantes de granos de Chicago. La
producción de las granjas a orillas del lago Michigan estaba expuesta a bruscas fluctuaciones de precios, por lo que los pro-
ductores y comerciantes comenzaron a celebrar acuerdos de entrega a fecha futura, a un precio predeterminado.
En 1848 se estableció el Chicago Board of Trade (CBOT), con la finalidad de estandarizar la cantidad y la calidad del gra-
no de referencia. En 1865 se negociaron en el CBOT los primeros contratos de futuros estandarizados. Desde sus inicios, los
participantes vieron la necesidad de crear una cámara de compensación, para así asegurar el cumplimiento de las contrapar-
tes. En 1874 se fundó el Chicago Produce Exchange para la negociación a futuro de productos perecederos; mientras que en
1898 surgió el Chicago Butter and EggBoard. Ambas instituciones dieron origen al Chicago Mercantile Exchange (CME), que
se constituyó como bolsa de futuros sobre diversos productos agroindustriales.
El mercado de futuros financieros surgió formalmente en 1972, cuando el CME creó el International Monetary Market
(IMM), una división destinada a operar futuros sobre divisas. Otro avance importante se produjo en 1892, cuando se comen-
zaron a negociar contratos de futuro sobre el índice de Standard & Poor's y otros índices bursátiles, casi simultáneamente en
Kansas City, Nueva York y Chicago.
El CBOT (actualmente NYSE: CME) es el mercado de futuros y opciones más antiguo del mundo. En el CBOT original-
mente solo se comercializaba productos agrícolas básicos como trigo, maíz y soja. Luego, pasó a ofrecer opciones y contratos
de futuros sobre una amplia gama de productos, incluidos el oro, plata, bonos del Tesoro de EE.UU. y la energía.
Más de 50 diferentes contratos de opciones y futuros de commodities son negociados por los más de 3 600 miembros, a
través de contratos abiertos a voz cantada y por medios electrónicos (eTrading). En 2003 se batió el récord de contratos, con
454 millones de contratos. El 12 de julio de 2007 el CBOT se fusionó con el Chicago Mercantile Exchange y se creó una com-
pañía holding, CME Group. CBOT dejó de existir como una empresa separada.
10.2.3 Opciones
Una opción es un convenio que le otorga a su propietario el derecho de comprar o vender un activo a precio fijo, en cualquier
momento previo a una fecha determinada o, alternativamente, solo en una fecha específica. Las opciones más utilizadas son
sobre acciones comunes.
Por ejemplo, una opción sobre una casa podría otorgar al tenedor de la opción el derecho de comprar la casa en $800 000,
en cualquier momento antes del segundo domingo de febrero o, alternativamente, solo en ese día. Si la persona interesada
decide comprar la vivienda ejerce su derecho ejecutando la opción y, si no lo está, simplemente la desecha dejando pasar
el tiempo hasta el vencimiento de la opción. Quien vende la opción cobrará una prima por otorgar la posibilidad de ejer-
cer el derecho.
Las opciones son un tipo especial de contrato financiero, ya que otorgan al comprador el derecho, pero no la obligación,
de realizar algo. El comprador de la opción solo la utiliza (ejecuta) si le es rentable hacerlo, de lo contario, puede deshacerla.
Veamos otro ejemplo: supongamos que tiene 100 acciones de la empresa X, S.A., que según las cotizaciones en la Bolsa
Mexica de Valores (BMV) tiene en la actualidad un precio de $40 cada una. Usted sabe de los riesgos que implica tener accio-
nes, podría haber un cambio en los precios que les hicieran perder parte de su valor y, por tanto, perder o disminuir su rendi-
miento. Con esto en mente, quiere asegurar un precio de venta para el momento en que se deshaga de las acciones. Por otro
lado, supongamos que una persona, llamémosle “operador”, está interesado en asumir el riesgo al que ustedes está expuesto,
obviamente, a cambio de una compensación. Por tanto, usted y el operador establecen un convenio, si a partir de hoy y has-
ta el 31 de diciembre quiere vender sus acciones a un precio de $45, el operador estará obligado a comprársela a ese precio,
pase lo que pase en los mercados financieros.
A cambio de ese derecho que usted tiene y de la obligación que el operador asume, le cobrará una cantidad de dinero,
digamos $4 por acción; es decir, usted le pagará $400 por la opción (4 100 acciones).
Lo que acabamos de hacer, es una compra-venta de una opción. Usted compró una opción de venta (la opción de vender
sus acciones) y el operador se la vendió. Sigamos con el ejemplo, ahora pensamos que ya han transcurrido algunos días des-
de que compró la opción de venta y que todavía restan 90 días para el vencimiento del convenio. En este momento se en-
tera de que el precio en la BMV de las acciones de X, S.A. es de $30 por acción, ¿esto es una buena o mala noticia para usted?,
¿qué haría? Seguramente iría con el operador para ejercer su derecho de venderle las acciones a un precio de $45; si no lo
hiciera, vendería sus acciones en el mercado a $30, obviamente esto no le conviene. Por tanto, el operador estaría obligado a
comprarle sus acciones al precio convenido. Usted obtendrá una ganancia de $15 por acción ($45 del precio convenido
menos $30 del precio de la acción), es decir, una ganancia total de $1 500 ($15 100 acciones). Su ganancia neta descon-
tando el costo de la opción sería de $1 100 ($1 500 de ganancias – $400 del costo). Los mismos $1 100 representarán una
pérdida para el operador que le vendió la opción. Como puede ver, las opciones presentan el esquema de “suma cero”; esto
es, la cantidad que alguien gana, alguien la pierde.
290
Mercados de derivados 10
Como todos los instrumentos financieros, las opciones tiene algunas particularidades y conceptos relacionados que son
importantes de distinguir; algunos de ellos son:
t &KFDVUBSPFKFSDFSMBPQDJØOFTFMBDUPEFDPNQSBSPWFOEFSFMBDUJWPJNQMÓDJUPNFEJBOUFFMDPOUSBUPEFPQDJØO&O
nuestro ejemplo, usted ejecutó la opción al vender al operador las 100 acciones.
t 1SFDJPEFFKFSDJDJPPFKFDVDJØOFTFMQSFDJPGJKPFTQFDJGJDBEPFOFMDPOUSBUPEFMBPQDJØOBMRVFFMUFOFEPSQVFEFDPN-
prar o vender el activo subyacente. En el ejemplo, los $45 convenidos es el de ejecución.
t 'FDIBEFWFODJNJFOUPFTFMÞMUJNPEÓBFORVFTFQVFEFFKFDVUBSMBPQDJØO
Con respecto al periodo o fecha en el cual se puede ejecutar una opción tenemos:
t 0QDJØOFTUBEPVOJEFOTFFTBRVFMMBRVFTFQVFEFFKF-
cutar en cualquier momento hasta la fecha de venci-
miento. Para saber más
t 0QDJØOFVSPQFBTPMPTFQVFEFFKFDVUBSFOMBGFDIB Uno de los aportes más importantes en finanzas es la fórmula de-
de vencimiento. sarrollada por Black y Scholes (1973) y Merton (1973) que permite
t 0QDJØO#FSNVEBTPOBRVFMMBTRVFTPMPQVFEFOTFS calcular el valor de una opción a partir de cuatro parámetros. Lo
ejercitadas en determinados momentos entre la fe- atractivo de la fórmula radica en que los parámetros son observa-
cha de compra y el vencimiento. Es decir, son op- bles: el precio actual de la acción, P; el precio del ejercicio, PE; la
ciones a la mitad del camino entre las europeas y las tasa de interés, r; y el plazo por la fecha de expiración, t. Solo se
americanas (Bermuda está entre Europa y América). deberá estimar uno de los parámetros: la varianza del rendimiento
(Ross, Westerfield, & Jaffe, 2000).
Las opciones se presentan en dos tipos: de venta (puts) y de
compra (calls). Las opciones de compra son las más habitua-
les. Valor de opción de compra (deltas precio de la acción) –
t 0QDJØO EF DPNQSB (call): derecho de comprar un (préstamo bancario)
activo a un precio fijo y durante un periodo espe-
cífico. Valor de opción de compra (N /d1) P ) – (N (d2 ) VA (PE )
t 0QDJØOEFWFOUB put): derecho de vender un activo
a un precio fijo durante un periodo de específico.
Ecuación 10.1 Valor de una opción de compra, B&S.
Son lo opuesto a una opción de compra.
Donde:
[ ( )]
El activo al que se refiere la opción (activo implícito o subya- P
cente) podría ser cualquier cosa. Sin embargo, las opciones log σ
VA PE t
que se compran y venden con más frecuencia son las que se d1 = +
σ
t 2
establecen sobre acciones comunes.
La prima de una opción se negocia en función de la ley d2 = d1 − σ t
de oferta y demanda que establece el mercado, tal como con
cualquier otro producto. Su precio se determina en función N(d ) función de densidad acumulada de una distribución normal.
de una serie de parámetros: PE Precio de ejercicio de la opción; VA(PE ) se calcula actualizando
con la tasa de interés libre de riesgo rf.
t 1SFDJPEFMBDUJWPTVCZBDFOUF
t número de periodos hasta vencimiento.
t 1SFDJPEFFKFSDJDJP
P precio actual de la acción.
t 5JQPEFJOUFSÏT V Desviación típica por periodo de la rentabilidad de la acción
t %JWJEFOEPT B QBHBS TPMP FO PQDJPOFT TPCSF BDDJP- (con capitalización continua).
nes).
t 5JFNQPIBTUBWFODJNJFOUP Brealey, Myers y Allen (2006), mencionan que los supuestos impor-
t 7PMBUJMJEBEGVUVSB tantes de la fórmula Black and Scholes son que:
El 26 de abril de 1973 inició operaciones el Chicago Board a ) El precio del activo subyacente se distribuye como una varia-
Options Exchange (CBOE) y comenzó así la compra-venta ble aleatoria lognormal.
organizada de opciones sobre acciones comunes. El CBOE b ) Los inversionistas pueden ajustar su cobertura continuamen-
continúa siendo el mayor mercado organizado de opciones te y sin costo.
del mundo, aunque en la actualidad se negocian opciones en c ) La tasa de interés sin riesgo es conocida.
otros lugares, incluyendo el mercado mexicano de derivados d ) El activo subyacente no paga dividendos.
(MexDer a partir del año 2004) y la Bolsa de Valores de Nue-
va York (NYSE). Fuente: (García Padilla V., 2013)
291
Introducción a las finanzas
Usted Su amigo
Banco B
Banco A
Intermediario Tasa variable
Tasa fija 15%
Cetes 4%
Por alguna razón y tal vez por la perspectiva económica que cada uno tiene, no se sienten conformes con la tasa de in-
terés que están obligados a pagar. ¿Qué se puede hacer? Lo más factible es intercambiar los pagos de interés que harán los
deudores, es decir, contratar un swap de tasas de interés. En este caso se necesita que un intermediario financiero los ponga
de acuerdo y asuma el compromiso de cumplir con las obligaciones de cada uno conforme a su preferencia. Lo que se hace
es muy sencillo: usted pagará intereses a la tasa variable en lugar de a la tasa fija que tiene contratada y su amigo pagará a
tasa fija en un lugar de la tasa variable que tiene. El pago de interés que usted hará a partir de hoy será variable; usted pa-
gará al intermediario $120 000 ($1 000 000 12%) y su amigo pagará de manera fija, también al intermediario $150 000
($1 000 000 15%).
El intermediario se encargará de cubrir los pagos respectivos a los bancos involucrados. Con los $120 000 que usted
pagó, el intermediario cubrirá al banco B el pago de intereses; asimismo, con los $150 000 que pagó su amigo, se cubrirán
los intereses del banco A. Si posteriormente la tasa de Cetes es de 13%, usted tendrá que pagar los intereses sobre una tasa de
17% (Cetes 4%) su pago será de $170 000 en lugar de los $150 000 que pagaría con la tasa fija que tiene contratada. Su
amigo seguirá pagando los $150 000 que corresponden a la tasa fija que ha intercambiado. (Figura 10.3)
Usted Su amigo
Banco B
Banco A
Intermediario Tasa variable
Tasa fija 15%
Cetes 4%
292
Mercados de derivados 10
Como puede verse en el ejemplo, el esquema de swap es muy sencillo, solo se trata de intercambiar los flujos de efectivo
que tienen distintas partes y un intermediario financiero hace la coordinación e intercambio de los flujos. ¿Por qué pueden
estar interesadas las partes en cambiar sus condiciones?, sencillamente, porque se pueden tener distintas exposiciones al ries-
go y perspectivas económicas diferentes. En el mismo ejemplo, tal vez, usted piense que la tasa de 15% es muy alta y que ten-
dría una mejor posición si se sometiera a las fluctuaciones de tasas; si apuesta a que las tasas estén la mayor parte de las veces
por debajo del 15% contratado. Por otra parte, su amigo puede pensar lo contrario; para él posiblemente las tasas variables
implican un riesgo mayor que no quiere correr, él piensa que la mayoría de las veces las tasas de interés serán superiores al
15% que usted tiene.
Los swaps sobre divisas son contratos que se establecen para intercambiar pagos de intereses en una divisa por los pagos
de interés denominados en otra. Aunque el mercado de swaps de divisas es más antiguo que el de swaps tasas de interés, su
mercado es menor y menos elaborado.
Existen diversos motivos por los cuales las empresas utilizan swaps de divisas, entre los que destacan:
t 4FFNQMFBQBSBDVCSJSSJFTHPFOUJQPTEFDPNFSDJP
t &TGBDUJCMFMPHSBSNFOPSFTDPTUPTEFGJOBODJBNJFOUPNFEJBOUFMBPCUFODJØOEFDSÏEJUPTFOVOQBÓTFYUSBOKFSPZMBSFB-
lización de swaps en la moneda.
t 1VFEFTFSVOBGPSNBEFFWJUBSMBSFHMBNFOUBDJØOTPCSFFMDPOUSPMEFDBNCJPT
t 4FMFTVUJMJ[BQBSBMBSFBMJ[BDJØOEFBSCJUSBKFT
t Monedas.
t Acciones individuales y ETFs.
293
Introducción a las finanzas
En ocasiones, los instrumentos derivados se combinan con las opciones para disminuir o eliminar el impacto de las
tasas de interés. Lo más importante de estos son los llamados instrumentos con límites máximos y mínimos para las tasas
de interés. El primero recibe ese nombre porque establece el límite máximo sobre el impacto de un incremento en las tasas de
interés; de manera opuesta, un instrumento con un límite mínimo para las tasas de interés proporciona un límite inferior por
debajo del cual el impacto de la tasa de interés queda aislado.
Los instrumentos exóticos han sido diseñados para satisfacer las necesidades que se crean en el mercado, y su única li-
mitación válida es la creatividad financiera. Los instrumentos más comunes de este tipo son los límites máximos y mínimos
de tasas de interés.
Las notas estructuradas son un tipo de derivado exótico. Son combinaciones de instrumentos financieros derivados con
instrumentos financieros de renta fija. Se contratan en mercados reconocidos y son realizadas por un intermediario financie-
ro para ofrecer una alternativa de inversión donde es posible generar rendimientos superiores a los del mercado de renta fija.
Las notas estructuradas tienen la intención de garantizar al vencimiento por lo menos la inversión inicial.
Se denominan opciones exóticas a todas las opciones no tradicionales, entendiendo por tradicionales las opciones que
tienen precio de ejercicio fijo y cuyo valor depende del precio del subyacente en la fecha de ejercicio. Generalizando, se suele
denominar opciones exóticas a todas aquellas cuyo valor en la fecha de ejercicio no es el de una call ni el de una put tradicio-
nal (Fernández & Ariño, 1996).
294
Mercados de derivados 10
A mediados de la década de 1980, el mercado de futuros, las opciones, los warrants, así como otros productos derivados, tu-
vieron un desarrollo considerable; en la actualidad, los principales centros financieros del mundo negocian este tipo de ins-
trumentos, incluyendo el mercado mexicano.
El MexDer tiene dentro de sus principales obligaciones las siguientes:
t 0GSFDFSMBJOGSBFTUSVDUVSBUFDOPMPHÓBZMPTQSPDFEJNJFOUPTQBSBDFMFCSBSDPOUSBUPTEFGVUVSPTZDPOUSBUPEFPQDJPOFT
t $SFBSMPTDPNJUÏTOFDFTBSJPTQBSBTVGVODJPOBNJFOUP
t $PODJMJBSZEFDJEJSBUSBWÏTEFMPTDPNJUÏTFTUBCMFDJEPTMBTEJGFSFODJBTRVF
FOTVDBTP
TVSKBOQPSMBTPQFSBDJPOFTDF-
lebradas.
t .BOUFOFSQSPHSBNBTQFSNBOFOUFTEFBVEJUPSÓBBMPTPQFSBEPSFTZTPDJPTMJRVJEBEPSFT
t 7JHJMBSMBUSBOTQBSFODJB
DPSSFDDJØOFJOUFHSJEBEEFMPTQSPDFTPTEFGPSNBDJØOEFQSFDJPTBTÓDPNPMBFTUSJDUBPCTFS-
vancia de la normatividad aplicable en la contratación de las operaciones.
t &TUBCMFDFSMPTQSPDFEJNJFOUPTEJTDJQMJOBSJPTEFTUJOBEPTBTBODJPOBSMBTJOGSBDDJPOFTDPNFUJEBTQPSMPTTPDJPTMJRVJEB-
dores y operadores, así como garantizar que las operaciones se efectúen en una marco de transparencia y confiden-
cialidad.
t %JTF×BSFJODPSQPSBSMPTDPOUSBUPTEFGVUVSPTZPQDJPOFTRVFTFSÈOOFHPDJBEPT
FOUSFPUSPT .FY%FS
295
Introducción a las finanzas
América Móvil L AX
Cemex CPO CX
FEMSA UBD FE
GMéxico B GM
Tlevisa, CPO TV
Walmex V WA
BRTRAC10 BR
MEXTRAC 09 ME
En el mercado mexicano de derivados se encuentran listados contratos de futuros sobre los siguientes subyacentes finan-
cieros, como muestra la Figura 10.5.
UDI UDI
296
Mercados de derivados 10
Tipo Contratos de futuros Clave
Gcarso A1 GCA
Walmex V WAL
BRTRAC 10 BRT
MEXTRAC 09 MEX
1
Clases y series. La negociación de futuros se efectúa mediante contratos estandarizados en plazos, monto, cantidad y número de activos subyacentes objeto
del contrato, cuya liquidación se efectúa en una fecha futura, denominada fecha de vencimiento. La clase está integrada por todos los contratos de futuros
que están referidos a un mismo activo subyacente; la serie está integrada por todos aquellos contratos de futuros que pertenecen a la misma clase con dife-
rente fecha de vencimiento.
297
Introducción a las finanzas
Si se especifica “posición: largo 6 para mayo” y “corto 2 para julio”, significa que se compraron seis vales, que equivalen
a recibir seis costales de azúcar en mayo; y que se vendieron dos, lo que implica entregar dos costales de azúcar en julio. Ob-
serve la Tabla 10.3.
Compra 6 vales
Fecha Mayo
Venta 2 vales
Fecha Julio
Tabla 10.3 Posición larga y corta para los vales por costales de azúcar.
Iniciar una posición (operación de apertura) significa realizar una operación de compra o venta en alguna serie de la cla-
se de contacto (maíz, dólares, IPC, Cetes, acciones de Telmex, etc.) que permita una posición larga (comprar el subyacente al
vencimiento) o una posición corta (entregar el subyacente al vencimiento).
Si se vuelve a operar (comprar o vender) la posición se incrementa, ya sea como corta o larga. Por ejemplo:
t 1PTJDJØOJOJDJBMMBSHPQBSBNBZPZDPSUPQBSBKVMJP
t 0QFSBDJØODPNQSBWBMFTQBSBNBZPZWFOEFVOWBMFQBSBKVMJP
Resultado en la posición:
t 1BSBMBTFSJFEFNBZPMBSHPZDPNQSB MBSHP
largo 9
t 1BSBMBTFSJFEFKVMJPDPSUPZWFOUB DPSUP
corto 3 (ver Tabla 10.4)
Inicial 6 vales
Compra 3 vales
Final 9 vales
Fecha Mayo
Inicial 2 vales
Venta 1 vale
final 3 vales
Fecha Julio
Si lo que se desea es cancelar (no tener que entregar o comprar al vencimiento) una posición abierta (la cantidad de vales
que compre o venda) entonces se solicita un cierre o cancelación de la posición; para lograrlo, se pide al SL o al OP que reali-
ce la operación contraria a la que en tengo mi posición. Por ejemplo:
t 1PTJDJØOJOJDJBMMBSHPQBSBNBZPZDPSUPQBSBKVMJP
298
Mercados de derivados 10
Si se desea quedar largo en 4 para mayo (que se reciban 4 costales) y no se quiere tener que entregar ninguno en julio:
t 0QFSBDJØOWFOUBEFEFMPTWBMFTEFNBZPBMQSFDJPRVFFTUÏOFOFTFNPNFOUPZDPNQSBSMPTWBMFTRVFTFWFOEJF-
ron para julio al precio que estén en ese momento.
Resultado en la posición:
t 1BSBNBZPMBSHPZWFOEP DPSUP
largo 4.
t 1BSBKVMJPDPSUPZDPNQSP MBSHP
0 (posición cerrada) (ver Tabla 10.5)
Inicial 6 vales
Venta 2 vales
Final 4 vales
Fecha Mayo
Inicial 2 vales
Compra 2 vales
Final 0 vales
Fecha Julio
299
Introducción a las finanzas
Debido a lo anterior, el intermediario con quien tenga la cuenta única de MexDer (el SL o el OP) nos va a pedir que le en-
treguemos $3 ($6 $9 $3), del neto de variaciones, para que nuestros contratos sigan vigentes y queden registrados a
precio de mercado:
t WBMFTMBSHPQBSBKVMJPBDBEBDPTUBMEFB[ÞDBS
t WBMFTDPSUPQBSBBHPTUPBDBEBDPTUBMEFB[ÞDBS
Es muy importante cumplir con esta liquidación diaria, si no, Asigna puede exigir al intermediario con el que se tenga la
cuenta que cierre todas las posiciones. Por eso es importante que los clientes estén enterados en todo momento de las posi-
ciones y el tipo de contratos que mantienen para evitarse sorpresas, ya que si no realizan los depósitos correctos que les indi-
can el SL o el OP sus contratos pueden ser cancelados.
Por otra parte, ¿qué se hace cuando llega la fecha de vencimiento? El cliente tiene dos opciones para las posiciones de sus
contratos:
t "OUFTEFMBGFDIBEFWFODJNJFOUPQVFEFSFBMJ[BSPQFSBDJPOFTEFDJFSSF
QBSBOFVUSBMJ[BSTVTDPOUSBUPT WFOEFSMPTWBMFT
que compró, volver a comprar los vales que vendió al precio de mercado) y no tener que entregar o recibir el subya-
cente (los costales de azúcar); lo único que pierde o gana son los diferenciales por el precio que cobró o pagó.
t .BOUFOFSTVQPTJDJØOIBTUBFMWFODJNJFOUPZDVNQMJSDPOMBMJRVJEBDJØOEFMTVCZBDFOUFEFMDPOUSBUPRVFDPSSFTQPO-
da. En este caso, por la posición larga se recibe el subyacente o se compensa de forma definitiva un diferencial de
precio para poder adquirirlo, mientras que por la posición corta se tiene que entregar el subyacente o compensar
de forma definitiva el precio que hubiera cobrado.
300
Mercados de derivados 10
t &MSJFTHPEFNFSDBEPMPHSBNJOJNJ[BSTFNFEJBOUFFTUSBUFHJBTRVFDPNCJOBOEPTPNÈTPQFSBDJPOFTTJNVMUÈOFBTEF
distinta naturaleza, para lo cual se requiere asesoría especializada y gran experiencia en el análisis de este tipo de ope-
raciones.
t 4FEFCFDPOPDFSQFSGFDUBNFOUFFMDPOUSBUPEFJOUFSNFEJBDJØOZFMDPOWFOJPBMGJEFJDPNJTPDPSSFTQPOEJFOUF
ZBRVF
a) la ignorancia no exime de la obligación.
b) se debe actuar de forma preventiva y no correctiva.
c) se tiene que mantener siempre informado del acontecer nacional e internacional para saber qué efecto puede te-
ner sobre los precios de sus posiciones. (MexDer, 2014)
ABC 110 94 5 6 8 3 4 5½
Los datos de la columna “Opción” identifica a la empresa. En el ejemplo esto indica que tales opciones se refieren al he-
cho de comprar o vender acciones comunes de la empresa ABC, S.A.
A la derecha se encuentra el precio de cierre de la acción de ABC, S.A. según el mercado (podemos pensar en el NYSE o
la Bolsa Mexicana de Valores). En este caso, $110 es el precio de cierre; los $94 el de ejecución, es decir, el precio al que se
puede ejecutar una opción sobre acciones comunes de ABC, S.A.
A la derecha del precio de ejecución se muestran los precios de las opciones. Las primeras tres columnas indican los pre-
cios de las opciones de compra (call options) en los distintos meses de vencimiento. El siguiente grupo de precios se refiere a
las opciones de venta (put options) para los mismos meses de vencimiento. En el mercado mexicano de derivados (MexDer),
el día de vencimiento es el tercer viernes del mes de vencimiento.
Podemos leer la primera opción: “ABC abril 94 opción de compra”. El precio de esta opción es de $5. Esto significa que
si una persona paga $5, tiene el derecho de comprar en cualquier momento entre hoy y el tercer viernes de abril una acción
común de la misma empresa por $94. En el caso del mercado mexicano de derivados la compra-venta de acciones se realiza
por contratos de 100 acciones.
Por ejemplo, imagine que el día de hoy compra una opción “ABC mayo 94 opción de compra”. Ahora suponga que
transcurrió un mes que compró tal opción, se entera de que el precio de las acciones de esa empresa es de $105, ¿qué haría
después de escuchar la noticia? La respuesta es muy sencilla: deberá ejecutar su opción, ya que tiene derecho a comparar 100
acciones de ABC, S.A. por $94, esto es, usted pagará 100 94 $9 400. Una vez obtenidas las acciones las puede vender a
$105 cada una, y así obtener 100 105 $10 500. Su ganancia bruta entonces será de 10 500 9 400 $1 100. A esta
ganancia habrá que descontarle el costo de la opción, 100 5 $500, por tanto, en esta operación obtuvo una ganancia
neta de $600.
En este sencillo ejemplo la opción estaba “dentro del dinero” (in the Money), dado que el precio de la acción en el mer-
cado excede al precio de ejecución establecido en el contrato de opción. Una opción también puede está “fuera del dinero”
(out the Money), en este caso el precio de mercado de la acción es inferior al precio ejecución de la opción (ver Figura 10.7).
Fuera del dinero (Out the money) Precio de mercado inferior al precio de ejecución.
301
Introducción a las finanzas
Decidimos comprar el día de hoy una opción “Amerimov a mayo 85 opción de compra”. El costo total de contacto será
de $450 (100 $4.5). Transcurridas algunas semanas y faltado solo unos días para el vencimiento de nuestra opción nos en-
teramos de que el precio de la acción de América Móvil es de $80, ¿qué hacemos? En este caso no hacemos nada y dejamos
pasar el tiempo, ya que no podemos ejecutar la opción porque estamos “fuera del dinero”. Esto es, nosotros tenemos el dere-
cho de comprar algo por $85 cuando en realidad vale $80 pero, por sentido común, no lo compraríamos. Lo que va a pasar si
no ejercemos la opción es que perderemos el precio que pongamos por la opción, es decir, perderemos los $450.
Utilizando los mismos datos del ejemplo, ahora supongamos buenos resultados de América Móvil el precio de su acción
se cotiza en el mercado a $120, ¿qué hacemos? Pues ejercemos la opción, ya que estamos “dentro del dinero”. Podemos com-
prar 100 acciones por $85 cuando en realidad valen $120; por tanto; ejercemos la opción pagando $12 000 (100 120).
Con este precio podemos ganar en términos netos $3 050 ($12 000 $8 500 450).
Observe la Tabla 10.8 donde se muestra la operación anterior pero con algunos otros precios de mercado:
Precio final de la acción Precio de ejecución Ganancia por acción Ganancia (pérdida) neta
75 85 –10 (450)
80 85 –5 (450)
85 85 0 (450)
90 85 5 50
95 85 10 440
Tabla 10.8 Precio de mercado de acciones y precio de ejecución, para call option.
Puede observar en la Tabla 10.8 que las opciones limitan las pérdidas y puedan maximizar las ganancias. Con una op-
ción lo máximo que se perderá será el precio pagado por ella, es decir $450. Pero las ganancias no tienen límite, solo depen-
den del precio del activo subyacente en el mercado. Pérdidas limitadas y ganancias ilimitadas. Suena bien, pero se debe tener
cuidado. Recuerde que el objetivo es cubrir riesgos y no especular.
302
Mercados de derivados 10
Opción de compra Relación de precios
Dentro del dinero (In the money) Precio de mercado mayor al precio de ejecución.
Fuera del dinero (Out the money) Precio de mercado inferior al precio de ejecución.
Si ejerciéramos la opción de venta lograríamos ganancias de $450. Esto es, compramos 100 acciones en el mercado a
$75 invirtiendo con esto $7 500. Posteriormente, ejercemos la opción y vendemos las acciones, obteniendo $8 500 (100
$85). Tenemos una ganancia de $1 000 a los cuales hay que descontarle el precio de la opción de $550 (100 $5.5), lo que
nos arroja una ganancia neta de $450.
Observemos las ganancias y pérdidas generadas por la compra de la opción de venta para distintos precios en la siguiente
tabla:
Precio final de la acción Precio de ejecución Ganancia por acción Ganancia (pérdida) neta
75 85 10 450
80 85 5 (50)
85 85 0 (550)
90 85 5 (550)
95 85 10 (550)
Tabla 10.9 Precio de mercado de acciones y precio de ejecución para put option.
En este caso podemos ver que para una opción de venta las pérdidas se limitan a $550, es decir, perdemos el precio de la
opción, pero en la medida en que el precio del subyacente baje, en este caso que la acción de América Móvil disminuya a ese
precio, se generarán ganancias.
303
Introducción a las finanzas
304
Mercados de derivados 10
Opción Cierre Precio de ejecución De compra (última) De venta (última)
Enero Febrero Marzo Enero Febrero Marzo
Bimb 90 110 4 5 6 4 4½ 5½
Bimb 90 115 5 7 8 3 4 5
a) Después de dos semanas el precio en el mercado de una acción de Bimb es de $126, ¿se deberá ejercer la opción? Ex-
plique su respuesta.
b) Suponiendo que el precio de mercado fuera de $95, ¿cambiaría su decisión con respecto a ejercer la opción? Expli-
que.
c) ¿Cuál es el costo de la operación en el caso de ejercer la opción?
14. Una persona compro una opción “CNA marzo 35 put option”
CNA 45 35 2 4 6 3 3½ 5
CNA 45 40 3 5 7 4 6 8
CNA 45 45 5 5 1/3 6½ 5 6½ 7
a) Transcurrida una semana esta persona se entera de que el precio de mercado de las acciones de CNA es de $60, ¿se
deberá ejercer la opción? Explique su respuesta.
b) Suponiendo que el precio de mercado fuera de $18, ¿cambiaría su decisión con respecto a ejercer la opción? Expli-
que.
c) ¿Cuál es el costo de la operación en el caso de ejercer la opción?
d) ¿Cuál es el beneficio neto si se ejerce la opción?
15. Con los datos del problema anterior, suponga que adquirió una opción “CNA enero 40 call option”, y que justamente an-
tes del vencimiento el precio de mercado para estas acciones es de $35.
a) ¿Son buenas noticias?, explique.
b) Si ejerciera la opción, ¿cuál sería el beneficio neto?
c) Si no se ejerce la opción, ¿cuál es el costo de esta decisión?
305
11
Mercado de divisas
307
Introducción a las finanzas
Los efectos de la tecnología y la volatilidad han impactado de manera significativa al mercado cambiario. Hoy podemos
decir que este es por mucho el mercado financiero más grande del mundo, las operaciones de compra y venta de divisas se
hacen desde cualquier lugar del planeta. En la actualidad, una persona puede operar en el mercado cambiario desde una
computadora ubicada en algún lugar de la Ciudad de México, en una oficina en Tokio o desde una habitación de un hotel
ubicado en la Riviera maya en Cancún.
El mercado cambiario nunca duerme, no tiene una sede única de operaciones y aprovecha como ninguno otro las ven-
tas tecnológicas de los medios de comunicación, lo que le permite desarrollarse y transformase en un mercado generalizado,
mundial y aparentemente conocido por todos.
En términos generales, podemos establecer que el mercado de divisas es uno global que no tiene una sola base o centro
financiero de operaciones, que nunca cierra y que la mayor parte de sus operaciones se realizan de manera electrónica; pode-
mos afirmar que el mercado cambiario es:
t %FTDFOUSBMJ[BEP
t .VOEJBM
t $POUJOVP
t &MFDUSØOJDP
Es descentralizado porque las operaciones de cambio se realizan en todo el mundo y no depende de ningún centro cambia-
rio en particular para realizarlas. Estas se realizan en todos los sitios donde se cambian divisas por moneda local: en bancos y
casa de cambio ubicadas en las principales ciudades, aeropuertos, fronteras, etcétera.
Aunque existan centros importantes asociados con el mercado cambiario, estos son parte de un solo mercado mundial.
Los distintos lugares están estrechamente vinculados a través de los modernos medios de comunicación y, por tanto, las dife-
rencias en las paridades monetarias en un mismo momento en dos o más lugares prácticamente no existen.
Resulta difícil localizar físicamente en un solo lugar al mercado de divisas, pero no hay duda que existen núcleos finan-
cieros importantes, como es el caso de Londres, centro del mayor volumen de transacciones del mundo, precedido por Nue-
va York, Tokio, Singapur, Zurich, Honk Kong, Frankfurt y París.
El mercado cambiario es continuo porque las operaciones jamás terminan; no hay tipos de “cierre”. Cuando es de noche
en México, amanece e inician las operaciones cambiarias en algún país asiático. Los precios de las divisas que puede tener en
este momento, solo sirven para este momento, a cada instante cambian porque hay operaciones continuas todos los días del
308
Mercado de divisas 11
año y a cada minuto. En el caso de las acciones o bonos negociados en las bolsas de valores, al finalizar la jornada diaria se
cierran las operaciones y se habla de precios de cierre a una fecha determinada. Esto no sucede con las divisas, su precio es
solo la referencia del momento en el que se obtiene.
Es electrónico porque en las operaciones al mayoreo, los compradores y vendedores no se ven, solo se comunican de ma-
nera directa mediante el teléfono o computadora, es decir, el mayor volumen en el intercambio de divisas no se lleva a cabo
físicamente sino de manera electrónica. Usted puede en este momento abrir su computadora, acceder a un portal en Internet
y empezar a operar en el mercado cambiario.
11.1.1 Divisas
Las divisas son las monedas, billetes y depósitos, junto con los medios de pago como cheques y transferencias que se utilizan
para movilizar a los mismos, denominados en moneda extranjera. Los principales conceptos de divisas son:
t #JMMFUFTZNPOFEBTFYUSBOKFSBT
t 5SBOTGFSFODJBTCBODBSJBTEFOPNJOBEBTFONPOFEBFYUSBOKFSB
t 0USPTJOTUSVNFOUPTGJOBODJFSPTEFEJTQPOJCJMJEBEJONFEJBUBEFOPNJOBEPTFONPOFEBFYUSBOKFSB
Por ejemplo, los dólares serán divisas para cualquier persona que los posea, excepto si es residente de Estados Unidos de
América.
Los billetes y las monedas extranjeras se compran en bancos y casas de cambio; estos últimos desempeñan un papel se-
cundario dentro del mercado de divisas, ya que representan un mercado al menudeo que da servicio a turistas, pequeños co-
merciantes e inversionistas.
Las transferencias bancarias denominadas en moneda extranjera no se compran ni se venden en forma de billetes o mo-
nedas en el mercado de mayoreo. Este último, conocido como el mercado interbancario, es aquel en el cual los bancos, las ca-
sas de cambio de mayoreo, los corredores de divisas (dealers) especializados y las grandes empresas realizan sus transacciones
mediante comunicaciones telefónicas o Internet.
No se consideran divisas los siguientes activos financieros:
t "DDJPOFTZPCMJHBDJPOFT
t 1BHBSÏTZMFUSBTEFDBNCJP
t $VBMRVJFSPUSPNFEJPEFFYQSFTJØOEFVODSÏEJUP
Una acción denominada en dólares americanos no es una divisa es una acción; asimismo, un bono denominado en yuanes
chinos no es una divisa, es un bono.
Las divisas más negociadas en el mundo son el dólar estadounidense, el euro y el yen japonés, se pueden ver en la Tabla
11.1 las quince divisas más importantes por el volumen de negociación.
Porcentaje de negociación
Posición Moneda País
(1)
1 USD Estados Unidas 87.0
309
Introducción a las finanzas
Porcentaje de negociación
Posición Moneda País
(1)
11 SEK Suecia 1.8
310
Mercado de divisas 11
principales de los brokers es informar a sus clientes sobre la situación del mercado. Cuando un banco desea comprar
o vender una moneda en determinadas condiciones, se lo comunican a alguno de los brokers especializados en esa
divisa, el cual analizará el mercado, cuidando la confidencialidad del banco que le consulta. Si las condiciones defini-
tivas de una operación son aceptadas por el cliente, el broker pone en contrato a las partes confirmándoles el acuerdo
y los gastos derivados de la operación.
e) Bancos centrales: un banco central es una institución que funciona como el banco de gobierno, así como controla-
dores y regulador del sistema bancario; además, norma la oferta de la moneda y dirige la política monetaria nacional.
En nuestro país el banco central es el Banco de México. Los bancos centrales tienen el monopolio de la emisión de la
moneda; están capacitado para fijar el precio de su moneda o la cantidad de la misma en poder público.
311
Introducción a las finanzas
Código Moneda
EUR Euro
El tipo de cambio, o tasa de cambio como se le conoce en algunos países, es el precio de una divisa. Existen diferentes
precios o tipos de cambio, unos consideran la fecha de entrega, otros una tercera divisa y otros más la política cambiaria. En
la Figura 11.2 se pueden observar diferentes tipos de cambio.
312
Mercado de divisas 11
Clasificación de acuerdo con: Tipo de cambio (TC)
t Directo
Su cotización t Indirecto
t Cruzado
t Bilateral nominal
A su valor t Efectivo
t Real
t Spot
A su intercambio
t Forward
t Fijo
Al manejo de la política cambiaria
t Flexible
a) Tipo de cambio directo: son unidades en moneda nacional que hay que entregar por una moneda extranjera. Por
ejemplo, si observamos una cotización de 11 MXN/USD, indica que se necesita 11 pesos mexicanos para obtener un
dólar estadounidense.
En el tipo de cambio directo intervienen dos monedas y, como ya dijimos, la moneda base de cotización regularmen-
te es el dólar (a partir de aquí nos referiremos al dólar estadounidense como dólar o USD).
Algunas cotizaciones del tipo de cambio directo pueden ser:
t &VSPTQPSEØMBS &6364%
DVÈOUPTFVSPTTFOFDFTJUBOQBSBDPNQSBSVOEØMBS
t %ØMBSFTDBOBEJFOTFTQPSEØMBS $"%64%
DVÈOUPTEØMBSFTDBOBEJFOTFTTFOFDFTJUBOQBSBDPNQSBSVOEØMBSFTUB-
dounidense.
t :FOFTKBQPOFTFTQPSEØMBS +1:64%
DVÈOUPTZFOFTTFOFDFTJUBODPNQSBSVOEØMBS
t 1FTPTNFYJDBOPTQPSEØMBS .9/64%
DVÈOUPTQFTPTNFYJDBOPTTFOFDFTJUBOQBSBDPNQSBSVOEØMBS
b) Tipo de cambio indirecto o inverso: es la cantidad de moneda extranjera que hay que pagar por una unidad de mone-
da local. Este tipo de cambio es el inverso del tipo de cambio directo; por ejemplo, cuántos dólares se necesitan para
comprar un peso mexicano.
Si el tipo de cambio directo establece moneda local por dólar, por ejemplo, pesos por dólar (MXN/USD). Entonces,
el tipo de cambio indirecto o inverso es dólar por moneda local; por ejemplo, dólares por peso (USD/MXN). Toman-
do la cotización directa del ejemplo anterior 11 MXN/USD tenemos que la cotización indirecta es 0.0909090 USD/
MXN, lo que significa que con aproximadamente 91 centavos de dólar se puede comprar un peso mexicano.
Si tenemos la información del tipo de cambio directo podemos obtener el tipo de cambio indirecto, y si tenemos el
tipo de cambio indirecto podemos obtener el directo. Observe que el tipo de cambio indirecto es simplemente la in-
versa del tipo de cambio directo:
1
TC indirecto
TC directo
1
TC indirecto
11 MXN/USD
TC indirecto 0.090909 USD/MXN
De manera contraria, si tenemos el tipo de cambio indirecto calculando la inversa obtenemos el tipo de cambio direc-
to, solo hay que dividir la unidad entre la cotización.
313
Introducción a las finanzas
1
TC directo
TC indirecto
1
TC directo
0.090909 USD/MXN
TC directo 11 MXN/USD
La inversa de un tipo de cambio proporciona la cotización contraria de una moneda, esto teóricamente debe ser así.
Sin embargo, las fuerzas del mercado pudieran generar cotizaciones diferentes, en ese caso se abrirán posibilidades
de arbitraje que seguramente alguien aprovecharía. Más adelante, en este mismo capítulo, estudiaremos el tema de
arbitraje.
c) Tipo de cambio cruzado: es la cotización de dos monedas diferentes al dólar utilizando sus cotizaciones respectivas
con respecto a este mismo, se llama moneda vehicular. Para comprender mejor esta definición veamos un ejemplo,
supongamos que queremos conocer el tipo de cambio del peso mexicano con respecto al yen japonés; esto es, la rela-
ción MXN/JPY, es decir, cuántos pesos mexicanos se necesitan para comprar un yen japonés. Esta es una cotización
cruzada, ya que son dos monedas diferentes al dólar cotizadas entre sí. Sin embargo, para obtener el tipo de cambio
necesitamos pasar forzosamente por el dólar; suponga que tenemos la siguiente información:
11.0000 MXN/USD
111.2347 JPY/USD
Entonces, el tipo de cambio MXN/JPY, está implícito en las dos cotizaciones anteriores, para obtenerlo hacemos el
siguiente cálculo:
MXN/USD
MXN/JPN =
JPY/USD
11 MXN/USD
MXN/JPN =
111.2347 JPY/USD
MXN/JPN = 0.09889
1
JPY/MXN =
0.09889 MXN/JPY
JPY/MXN = 10.1122
De manera alternativa podríamos calcular el tipo de cambio cruzado con las cotizaciones originales respecto al dólar:
JPY/USD
JPY/MXN =
MXN/USD
11.2347 JPY/USD
JPY/MXN =
11 MXN/USD
JPY/MXN = 10.1122
Esto indica que se necesitan 10.1122 yenes japoneses para comprar un peso mexicano.
314
Mercado de divisas 11
Si las cotizaciones bilaterales de mercado no coinciden con los tipos de cambio cruzados, puede existir la posibilidad
de obtener un beneficio libre de riesgo; esta operación se conoce como arbitraje triangular. Sin embargo, dado el alto
grado de desarrollo del mercado de divisas y la comunicación instantánea entre los distintos participantes, las dispa-
ridades entre los tipos de cambio son prácticamente inexistentes.
d) Tipo de cambio bilateral nominal: proporciona el precio de una moneda respecto a otra.
e) Tipo de cambio efectivo: mide el valor de una moneda respecto al resto de las divisas del mercado simultáneamente.
Los tipos de cambio efectivo son índices, es decir, se calculan a partir de una canasta ponderada de distintas mone-
das que se expresan como números relativos a un año base, el cual recibe el valor 100.
f) Tipo de cambio real: se obtiene ajustando el tipo de cambio efectivo con la relación entre el nivel de precios nacional
y el exterior. El nivel de precios depende obviamente de la inflación. Este tipo de cambio proporciona una medida del
valor de la divisa en términos de su poder de compra; por tanto, se usa frecuentemente como indicador de la com-
petitividad internacional de la moneda de un país, ya sea para juzgar el grado de sobrevaluación o subvaluación de
dicha moneda.
g) Tipo de cambio spot: tipo de cambio al contado cuya transacción consiste en una compra o venta de una cantidad de
divisa al tipo actual de cotización, para entregarse en el plazo de dos días laborales.
h) Tipo de cambio forward: tipo de cambio a plazo en el que el pago y la entrega de la divisa se produce con fecha poste-
rior a la que se fija el precio.
i) Tipo de cambio fijo: es el que ocurre entre dos divisas fijado por la autoridad monetaria central como fruto de un
compromiso legal de la misma.
j) Tipo de cambio flexible: es aquel que se efectúa entre dos divisas que puede fluctuar libremente de acuerdo con la
oferta y la demanda del mercado.
Los precios de las divisas tiene una cotización a la compra y una a la venta, en los mercados de divisas normalmente se utili-
zan los conceptos en inglés bid (compra) y ask (venta). Por el momento, y para efectos de simplificación, seguiremos nuestra
exposición sin considerar el diferencial en precios que pueda haber a la compra y a la venta.
315
Introducción a las finanzas
12 MXN/USD 13 MXN/USD
316
Mercado de divisas 11
El valor actual de una divisa en un mercado eficiente depende directamente de las expectativas que se tenga de su valor
futuro, en especial de la evolución de las variables que influyen en los mercados reales y financieros. Algunas de estas varia-
bles son:
t 5BTBTEFJOUFSÏTTJMBUBTBEFJOUFSÏTRVFTFQBHBFOVOBEFUFSNJOBEBNPOFEBTVCFSFTQFDUPBMBTEFNÈTNPOFEBT
TF
querrán comprar instrumentos financieros denominados en esa moneda. Para hacer esto, habrá que comprar previa-
mente la moneda en cuestión, fortaleciendo así su tipo de cambio. Por ejemplo, si una inversión en euros paga 5%
cuando en México una inversión similar paga 3%, entonces hay un incentivo para comprar euros y hacer inversiones
en esa moneda. Al demandar euros su precio, tipo de cambio, subirá, tal vez desapareciendo la ventaja del excedente
en la tasa de interés.
t 5BTBTEFJOGMBDJØOMBJOGMBDJØORVFFYQFSJNFOUBVOBNPOFEBSFEVDFTVQPEFSBERVJTJUJWPFTEFDJS
TFQVFEFODPN-
prar menos productos con la misma cantidad de dinero. Si la inflación de una moneda es superior a la de otra, du-
rante un periodo, el tipo de cambio de ambas reflejará la pérdida de valor o de poder adquisitivo de la moneda con
mayor inflación.
t 3JRVF[BZBIPSSPTJBVNFOUBOMPTSFDVSTPTPSJRVF[BEFVOQBÓT
TFGPSUBMFDFTVNPOFEBMPNJTNPTVDFEFDVBOEP
existe un mayor ahorro privado.
t $PNFSDJPDVBOEPVOQBÓTUJFOFVOEÏGJDJUFOTVCBMBO[BDPNFSDJBMRVJFSFEFDJSRVFMBTJNQPSUBDJPOFTTPONBZPSFT
que las exportaciones, esto genera transferencias al exterior, por tanto, su moneda se debilita. Por el contrario, si hay
superávit las exportaciones son mayores a las importaciones, con esto llegan divisas provocando el debilitamiento de
la moneda extranjera y fortaleciendo la moneda local.
t &YQFDUBUJWBTFJODFSUJEVNCSFMBTFYQFDUBUJWBTDSFBEBTTPCSFFMDBNCJPEFEJWFSTPTGBDUPSFTJOGMVZFOFOMBPGFSUBZMB
demanda de una divisa. Este es un factor importante pero difícil de medir y vigilar.
Existen otras variables que pueden influir en el tipo de cambio, por ejemplo los eventos políticos, la migración, los even-
tos climáticos, etc. En México, en las últimas décadas, se han presentado diferentes periodos inflacionarios y devaluatorios.
En la Tabla 11.3 se puede ver la correlación directa que existe entre la inflación y los tipos de cambio. La inflación acumula-
da de 1970 al 2012 ha sido de 5 000% y la variación en el tipo de cambio en el mismo periodo de 4.455%. El país ha vivido
situaciones de hiperinflación y estancamiento económico drástica en algunos sexenios. En la misma tabla puede observar las
cifras de inflación en los sexenios de José López Portillo y Miguel de la Madrid, así como en 1994 al inicio del sexenio de Er-
nesto Zedillo. También se puede observar que en el periodo de 12 años del 2000 al 2012, la inflación acumulada es de tan
solo de 59.40% (30.44% 28.96%) lo que implica un promedio anual de 4.9%. El tipo de cambio del peso mexicano con
respecto al dólar estadounidense vivió sus peores caídas y momentos de recuperación en los mismos periodos.
317
Introducción a las finanzas
318
Mercado de divisas 11
Clasificación de riesgos Control Riesgos específicos
t Riesgo crediticio
Intrínsecos Se pueden controlar t Riesgo operativo
t Riesgo de liquidez
Un riesgo exógeno no se puede controlar pero es posible cubrir sus efectos. Por ejemplo, usted compra un seguro para
su auto, el riesgo está en que se lo roben o tenga un accidente, lo cual no puede evitar simplemente porque no sabe cuándo
sucederá (si es que sucede); lo que sí puede hacer es asegurar de que si el evento se presenta alguien le ayude a cubrir la pér-
dida a los daños materiales.
Como ya lo comentamos, siempre existe alguien dispuesto a exponerse al riesgo a cambio de obtener un beneficio; en los
mercados financieros a estas personas se les llama especuladores, quienes asumen posiciones para exponerse al riesgo.
El especulador en el mercado de divisas asume posiciones con el propósito explícito de obtener utilidades que resulten
de movimientos en tasas de interés y de tipos de cambio. Hoy en día es práctica habitual especular con divisas en el llamado
mercado Forex (Foreing Exchange).
Quien no especula en los mercados financieros necesita los instrumentos financieros adecuados para cubrir los efectos
de la exposición al riesgo; el propósito de una cobertura es proteger contra movimientos adversos de precios, tasas de interés
o tipos de cambio. Aquellos agentes económicos que efectúan operaciones de cobertura se les puede clasificar como adminis-
tradores de riesgo.
Otra forma de especular o de cubrirse contra los movimientos de los tipos de cambio es a través de la compra o venta de
contratos adelantados. Este es un medio más eficiente para efectuar tales operaciones, ya que no implica el uso de recursos
en el momento de concertar la transacción, sino que se realiza un contrato que especifica un tipo de cambio fijo en una fecha
futura, los forwards abarcan las principales monedas y pueden ser por cualquier cantidad o plazo.
También existen otros contratos llamados futuros, la diferencia principal con los contratos adelantados radica en que los
futuros se negocian en la bolsa, es decir, son contratos estandarizados, mientras que los contratos adelantados se comercian
de manera extrabursátil. El tipo de cambio adelantado forward normalmente es diferente que el tipo de cambio al contado o
spot.
Muchas personas al tener información constante acerca de los tipos de cambio a través de los medios de comunicación
masivos, se creen expertas en la materia (y seguramente algunas lo son); sin embrago, la realidad es que muy pocos son los
que conocen cuáles son las relaciones entre diversas variables que afectan a los tipos de cambio. Usted puede hacer una prue-
ba, pregúntele a un vecino, compañero de trabajo o amigo cuáles son las expectativas que tiene del tipo de cambio en el futu-
ro cercano, puede plantearle, por ejemplo, que si hoy el tipo de cambio es 12 MXN/USD, ¿cuál será el tipo de cambio dentro
de dos meses? También pregunte el por qué. Las respuestas seguramente serán muy ingeniosas y creativas; pero lo que es un
hecho es que las personas consultadas tienen una expectativa de los precios de las divisas, lo cual por sí mismo es una varia-
ble a considerar. Si la gente considera que el dólar subirá, seguramente sí subirá porque las decisiones de compra estarán en
ese sentido. Aumentará la demanda de la divisa que se piensa suba de precio.
Algunos de los factores que determinan la diferencia entre tipo de cambio spot y forward son los siguientes:
t &YQFDUBUJWBTEFMNFSDBEPBDFSDBEFMPTUJQPTEFDBNCJPBMDPOUBEPQSFWBMFDJFOUFTFOFMGVUVSP
t %JGFSFODJBMFTFOUSFMBTUBTBTEFJOUFSÏTEFBDUJWPTEFOPNJOBEPTFOEJGFSFOUFTEJWJTBT
t &YJTUFODJBZNBHOJUVEEFVOBQSJNBEFSJFTHP
Si hoy divisas como el dólar tienen, por ejemplo, un tipo de cambio spot de 12 MXN/USD y dentro de dos meses el tipo de
cambio forward es de 13MXN/USD, algunas de las causas de la variación de 1 MXN en la cotización serán las expectativas del
mercado, el diferencial de tasas de interés y la existencia de riesgo. A la diferencia entre los dos tipos de cambio se le conoce
como prima adelantada.
La prima adelantada mide la diferencia entre el tipo de cambio adelantado y el tipo de cambio spot. Si el MXN adelantado
(forward) es más caro que el MXN spot, se dice que el MXN forward se cotiza con premio o una prima; en cambio, cuando el
MXN spot es mayor que el MXN forward, existe una prima negativa o descuento.
En términos matemáticos, encontramos la prima adelantada de la siguiente manera:
319
Introducción a las finanzas
TFC − TCS
PA =
TCS
Donde:
PA Prima adelantada
TCF Tipo de cambio forward
TCS Tipo de cambio spot
Esta prima adelantada corresponde a los dos meses; para obtener la prima adelantada anual hacemos el ajuste para el año:
Donde:
PAA Prima adelantada expresada como un porcentaje anual
n Plazo del forward.
Esto indica que la expectativa del forward implica un incremento del dólar con respecto al peso del 50% en términos anuales.
320
Mercado de divisas 11
Las principales razones por las que se demanda divisas son las siguientes:
t *NQPSUBDJØOEFCJFOFTZTFSWJDJPMBTDPNQSBT JNQPSUBDJPOFT
EFNBRVJOBSJB
NFSDBODÓBT
QSPEVDUPT
TFSWJDJPTEF
asesoría técnica o los servicios que reciben los turistas mexicanos en el extranjero se deben pagar con divisas.
t *OWFSTJPOFTJOUFSOBDJPOBMFTMPTNFYJDBOPTRVFSFBMJ[BOJOWFSTJPOFTFOPUSPTQBÓTFT1PSFKFNQMP
TJVOBFNQSFTB
mexicana quiere establecer una planta de producción en Brasil, entonces demandará divisas para poder llevar a cabo
el proyecto.
t 1BHPEFEFVEBZTFSWJDJPTEFMBEFVEBQSJODJQBMNFOUFMPTHPCJFSOPTUFOESÈRVFEFNBOEBSEJWJTBTQBSBIBDFSGSFOUFB
los pagos de la deuda externa y de los respectivos intereses.
t &TQFDVMBDJØOPCUFOFSEJWJTBTQBSBFYQPOFSTFBMSJFTHPDPOMBGJOBMJEBEEFBQSPWFDIBSMPTDBNCJPTFOQSFDJPT4JVT-
ted compra alguna divisa como el USD o el EUR con la idea de venderlos cuando suban de precio, entonces está es-
peculando. Si toda la población tiene la misma intención, entonces el precio de las divisas subirá, solo por el hecho
de la demanda especulativa.
Las principales razones por las que existe la oferta de divisas son:
t &YQPSUBDJØOEFCJFOFTZTFSWJDJPTDVBOEPVOBFNQSFTBMPDBMWFOEFQSPEVDUPTBMFYUSBOKFSPSFDJCFFMQBHPFOEJWJTBT
La exportación de servicios se refiere a los servicios prestados por asistencia técnica y sobre todo a los turísticos. En
el caso mexicano, este concepto es relevante ya que nuestro país es un exportador importante de petróleo, por tanto,
recibe divisas; asimismo, México es uno de los principales destinos turísticos, por lo que recibe divisas de los turistas.
321
Introducción a las finanzas
t 3FUPSOPEFDBQJUBMFTFJOWFSTJPOFTFYUSBOKFSBTFMSFUPSOPPSFQBUSJBDJØOEFDBQJUBMFTTFSFGJFSFBMSFHSFTPEFMBTJOWFS-
siones que los nacionales tienen en otros países. Las inversiones extranjeras son la cantidad de divisas que entran al
pais destinadas a inversión directa en actividades productivas. Por ejemplo, si una empresa farmacéutica holandesa
quiere establecer una planta de producción de medicamentos en México, entonces traerá divisas al país. Ver Tabla
11.4.
t &OEFVEBNJFOUPFYUFSOPMPTQSÏTUBNPTRVFFM(PCJFSOPSFDJCFFOEJWJTBTQPSQBSUFEFMBTJOTUJUVDJPOFTGJOBODJFSBT
internacionales.
t 3FNFTBTMPTJOEJWJEVPTZFNQSFTBTEFVOQBÓTSFDJCFOZFOWÓBOEJOFSPBQFSTPOBTZFNQSFTBTSBEJDBEBTFOVOQBÓT
extranjero. Por ejemplo, en México las remesas de los emigrantes radicados en Estados Unidos que envían casi 22 mil
millones de dólares cada año (Banco Mundial, 2013). Esta cantidad es similar y en ocasiones superior a la inversión
extranjera directa que recibe el país.
China 131 057 052 870 243 703 434 558 280 072 219 150 253 474 944 300
Estados Unidos 153 788 000 000 259 344 000 000 252 536 000 000 203 790 000 000
Brasil 31 480 932 200 53 344 632 547 71 538 657 409 76 110 663 189
India 35 581 372 930 27 396 885 034 36 498 654 598 23 995 685 014
Colombia 7 137 442 110 6 753 415 807 13 403 488 513 15 649 280 564
México 16 604 661 210 22 562 690 700 23 553 049 050 15 453 342 870
Portugal 5 319 202 736 6 187 057 515 11 878 396 627 13 377 449 646
Turquía 8 663 000 000 9 036 000 000 16 047 000 000 12 519 000 000
Perú 6 430 652 961 8 454 627 588 8 232 636 979 12 244 224 090
Arabia Saudita 36 457 666 667 29 232 706 667 16 308 280 000 12 182 373 333
Argentina 4 017 158 925 7 845 718 626 10 719 930 945 12 128 102 278
Tailandia 4 853 961 111 9 103 993 910 9 005 266 297 10 689 324 361
República Checa 2 868 837 937 6 119 064 334 2 248 932 510 10 580 770 659
Costa Rica 1 346 502 407 1 465 630 464 2 155 584 094 2 636 186 737
Japón 15 481 464 098 1 082 389 234 79 081 205 2 525 407 957
Venezuela –2 553 000 000 1 903 000 000 3 889 000 000 2 199 000 000
Guatemala 696 400 000 920 800 000 1 139 660 000 1 150 030 000
Honduras 494 497 451 484 836 873 1 042 571 021 1 067 550 208
Bolivia 423 040 000 621 997 990 858 941 070 1 059 965 391
322
Mercado de divisas 11
11.5 Regímenes cambiarios
Los gobiernos, a través de los bancos centrales, son algunos de los participantes más importantes de los mercados financie-
ros; en el mercado cambiario esto no diferente. Las políticas monetarias y de cambios son establecidas por el banco central, el
cual normalmente es autónomo del gobierno federal. El régimen de tipo de cambio establecido por las autoridades regulado-
ras afecta directamente el funcionamiento de los mercados. En México, por ejemplo, durante muchos años se utilizó un ré-
gimen de tipo de cambio fijo, esto es, el banco central intervenía en el mercado cambiario para asegurarse un tipo de cambio
determinado. En la actualidad, la mayoría de los países funcionan con regímenes de tipo de cambio flexible, es decir, las leyes
de la oferta y la demanda (las fuerzas del mercado o la mano invisible de Adam Smith) determinan de manera libre el tipo de
cambio. Es un hecho que no existe un tipo de cambio ciento por ciento libre a las fuerzas del mercado y es que, normalmen-
te, los bancos centrales intervienen de una u otra forma regular la oferta y la demanda monetaria en divisas. En la Tabla 11.5
se muestra un resumen de los regímenes cambiarios que ha tenido México desde 1954 a la fecha.
Las principales variantes de regímenes cambiarios son:
t 3ÏHJNFOUJQPEFDBNCJPGMPUBOUF
t 3ÏHJNFOEFUJQPEFDBNCJPGJKP
t 3ÏHJNFOGMPUBDJØONBOFKBEB
t 3ÏHJNFOEFEFTMJ[BNJFOUP
t 3FHÓNFOFTEFUJQPEFDBNCJPEVBMZNÞMUJQMF
Ahora veamos de manera breve en qué consiste cada uno de estos regímenes cambiarios.
1. Régimen de tipo de cambio flotante: el banco central fija la oferta monetaria pero no participa ni interviene en los
mercados cambiarios; de esta manera, el tipo de cambio se establece de acuerdo con la oferta y la demanda del mer-
cado. Cuando una moneda en flotación aumenta su valor con respecto a otra, se dice que se “apreció” y cuando se
cae, se “depreció”.
2. Régimen de tipo de cambio fijo: el banco central interviene parar asegurar que la oferta y la demanda se equilibren a
un tipo de cambio deseado, el tipo de cambio fijo.
Esto se logra mediante la disposición del banco central de comprar, es decir, de demandar cualquier exceso de oferta
de divisas al tipo de cambio predeterminado y, de manera inversa, de ofrecer cualquier cantidad de divisas para eli-
minar el exceso en la demanda a ese tipo de cambio.
Con la finalidad de vender divisas y satisfacer el exceso de la demanda a un tipo de cambio preestablecido, el banco
central mantiene un inventario de moneda extranjera conocido como reservas internacionales, generalmente com-
puesto por depósitos en moneda extranjera, activos financieros denominados en dólares y en algunas otras monedas,
así como el oro. Cuando un banco central agota sus reservas internacionales o no cuenta con otros recursos para de-
fender el tipo de cambio, se ve obligado a devaluar y permite que su moneda flote temporalmente (como sucedió en
México en diciembre de 1994).
3. Régimen de flotación manejada: permite la flotación de la moneda, pero en forma moderada. El banco central inter-
viene comprando o vendiendo reservas internacionales para defender su moneda contra apreciaciones o depreciacio-
nes indeseables.
Este régimen se ubica en el de tipo de cambio flotan-
te, en cuanto que el banco central permite que las Para saber más
fuerzas del mercado participen en la determinación
del mismo, en la medida que intervenga para alcan- La política cambiaria es responsabilidad de la Comisión de Cambios,
zar un tipo de cambio deseado y evitar lo que se con- la cual está integrada por funcionarios de la Secretaría de Hacienda
y Crédito Público y el Banco de México. La Comisión puede reunirse,
sidera como una volatilidad excesiva.
en todo momento, a solicitud del secretario de Hacienda y Crédito
4. Régimen de deslizamiento controlado: es una es- Público o del gobernador del Banco de México. Las resoluciones de
pecie de tipo de cambio híbrido, cuyo objetivo no la Comisión se toman por mayoría de votos, siendo necesario el voto
es un tipo de cambio único sino una trayectoria del favorable de por lo menos uno de los representantes de la Secretaría
tipo del cambio. Cuando las autoridades detectan de Hacienda.
que su moneda presenta una tendencia hacia el de- A finales de 1994, dicha Comisión acordó que el tipo de cambio
bilitamiento, pero no desean la inestabilidad vincu- fuera determinado libremente por las fuerzas del mercado (tipo de
lada con el régimen de tipo de cambio flotante, op- cambio flexible o flotante). (Banco de México, 2014)
tan un régimen de deslizamiento controlado.
323
Introducción a las finanzas
El banco central debe intervenir en el mercado de cambios vendiendo monedas extranjeras, cuando las presiones del
mercado apunten hacia una devaluación diaria mayor; y con la compra de dólares, cuando dichas presiones indiquen
una devaluación menor.
5. Regímenes de tipo de cambio dual y múltiple: estos pueden coexistir con los regímenes fijos, flotación manejada o
deslizamiento controlado.
Cuando un banco central se enfrenta a dificultades para defender un tipo de cambio fijo, un deslizamiento controla-
do a una flotación manejada dentro de los rangos aceptables, en lugar de devaluar la moneda conforme determinada
el mercado, con frecuencia recurre a la imposición de controles. El propósito de esta medida no se limita solo a evitar
o postergar una devaluación, sino también a moderar la volatilidad en el mercado de cambios.
Cuando estos controles dividen artificialmente el mercado de cambios, provocando que algunas transacciones inter-
nacionales se realicen a un tipo de cambio, otras a tipos de cambio diferentes, se dice que el país tiene un régimen de
tipos de cambio dual o múltiple.
Con frecuencia, el tipo de cambio más bajo recibe el nombre de preferencial o controlado, el cual se aplica a las tran-
sacciones cuya documentación y verificación es relativamente fácil. Estas transacciones incluyen exportaciones de
mercancía, servicios de empresas maquiladoras y créditos externos adicionales.
Cotizaciones
Fecha Régimen Tipos de cambio
Inicio Fin
1 de septiembre de 1976 - 5 de agosto de 1982 Sistema de flotación controlada Operaciones en billetes/documentos $20.50 $48.79
6 de agosto de 1982 - 31 de agosto de 1982 Sistema cambiario múltiple Preferencial $49.13 $49.81
11.6 Arbitraje
El arbitraje, en términos generales, se define como la compra y venta simultánea de un bien o activo en distintos lugares, lo
cual permite obtener ganancias sin riesgos debido a la discrepancia de precios.
Se puede realizar arbitraje prácticamente con cualquier activo o cosa que tenga diferentes precios. Por ejemplo, suponga
que sabe que un costal de naranjas en el mercado de la colonia Progreso Nacional tiene un costo de $50 y también que en el
mercado de Atizapán el mismo costal de naranjas se puede comprar por $55. ¿Existe oportunidad de arbitraje? Por supuesto
que sí, hay un mismo producto con dos precios distintos. Para que saque ventaja de esto, tiene que ir rápidamente a comprar
un costal de naranjas a la colonia Progreso Nacional y posteriormente venderlo en el mercado de Atizapán. Si realiza esto ga-
324
Mercado de divisas 11
nará $5 por costal. Pero seguramente esta ventaja no se mantendrá por mucho tiempo, por lo que debe ser muy rápido; ya
que cuando las demás personas identifiquen esta oportunidad de ganancias harán los mismo que usted, moviendo los pre-
cios hasta el momento que ya no haya ganancias para nadie.
Esto es, si todos compran un costal de naranjas a $50, el vendedor obtendrá mucha demanda y seguramente tendrá un
motivo para elevar los precios, ya que si todos quieren costales de naranjas la demanda presionará los precios a la alza; por
otro lado, en el mercado de Atizapán ahora habrá una gran cantidad de personas ofreciendo naranjas, en este caso, el consu-
midor podrá elegir a quien le compra y esta misma presión de la oferta o sobreoferta podrá mover los precios a la baja. Así,
los costos subirán donde hay demanda y bajarán donde exista oferta, hasta llegar a un nivel donde se equilibren y las posibi-
lidades de obtener ventaja mediante el arbitraje se diluyan.
Lo mismo sucede en los mercados cambiarios, con la única diferencia de que en lugar de costales de naranjas los activos
negociados son divisas, pero el principio de arbitraje es el mismo: dos precios para un mismo activo, igual a la posibilidad de
obtener ganancias a través del diferencial de precio.
Las oportunidades de arbitraje en el mercado cambiario tienden a desaparecer rápidamente, en fracciones de segundos.
Esto se debe a que miles de negociantes de divisas vigilan los mercados en busca de oportunidades de arbitraje y, al aprove-
charlas, afectan o mueven los tipos de cambio.
En el mercado cambiario existen dos formas de arbitraje:
t &TQBDJBM
t 5SJBOHVMBS
El arbitraje espacial se origina con las discrepancias en las cotizaciones de los tipos de cambio en diversos países o centros
cambiarios.
Por ejemplo, suponga que observa que el tipo de cambio en el banco comercial A es de 12MXN/USD; usted acaba de es-
tar en una casa de cambio y la cotización del dólar era de 12.25 MXN/USD. ¿Existe posibilidad de arbitraje? Claro que sí, dos
precios distintos para un mismo producto. Ahora supongamos que cuenta con 100 000 MXN, ¿qué debe hacer para aprove-
char la discrepancia en tipos de cambio? Veamos:
Datos:
Banco comercial A: 12 MXN/USD
Casa de cambio: 12.25 MXN/USD
Dinero disponible: 100 000 MXN
Siempre tenga en mente que la divisa, en este caso el dólar, es una mercancía. Tenemos 100 000 MXN y debemos comprar
donde más valga nuestro dinero, dicho de otra manera, donde la mercancía que se comprará sea más barata. Con esto en
mente sigamos los pasos:
Como se puede observar, si se aprovecha la diferencia en precios alguien pude salir beneficiado. Tenga presente que estas
diferencias suelen ser muy pequeñas y permanecer durante un tiempo muy reducido. Ahora que lo sabe, será un participante
más en los mercados cambiarios que estará pendiente de los precios de las divisas.
Los operadores del mercado de divisas tienen monitores encendidos las 24 horas del día y observan las cotizaciones de
las divisas en muchas partes del mundo. Asimismo, operan de manera electrónica comprando y vendiendo divisas para obte-
ner beneficios para ellos o sus clientes.
325
Introducción a las finanzas
Veamos otro ejemplo de arbitraje espacial: ahora supongamos que tenemos las siguientes cotizaciones en dos ciudades:
1
TC USD/EUR
0.90 EUR/USD
TC USD/EUR 1.0638
Ahora ya podemos observar si existen diferentes precios para una misma divisa:
Ya podemos responder que sí hay posibilidad de arbitraje. El euro tiene distintos precios: en México un euro se intercam-
bia por 1.0638 USD, y en Nueva York se puede comprar por 1.15 USD. Sigamos ahora con la operación de arbitraje.
Primero, tenemos dólares y queremos comprar euros. Comprémoslos donde sean más baratos, esto es, México:
1 000 000 USD
940 000 EUR
1.0638 EUR/USD
En esta operación logramos una ganancia por arbitraje de 81 800 USD. Para hacernos millonarios solo nos falta el mi-
llón de dólares (nada más) y que nadie sepa aprovechar las diferencias de precios en el mercado; aunque las dos cosas son un
poco difíciles. A estas alturas seguro ya escuchó la historia de George Soros, un individuo que logró una gran fortuna en el
mercado cambiario. Pero no se confíe, obtener ganancias no es tan simple.
Por su parte, el arbitraje triangular es similar al espacial; su única diferencia radica en que se requiere identificar el llama-
do “tipo de cambio cruzado”, es decir un tipo de cambio implícito en las cotizaciones de otros dos tipos de cambio.
Por ejemplo, supongamos que contamos con 1 000 000 USD y en el mercado existen las siguientes cotizaciones:
MXN/EUR 13.3333
326
Mercado de divisas 11
Esto quiere decir que dentro de las dos cotizaciones directas está implícito un tipo de cambio cruzado de 13.3333 pesos
mexicanos por euro. Este tipo de cambio es distinto al de cambio cruzado que se cotiza en el mercado. Por tanto, existe una
posibilidad de arbitraje, observe:
TC cruzado en el mercado: 14 MXN/EUR
TC cruzado implícito: 13.3333 MXN/EUR
Para realizar el arbitraje vayamos por pasos. Primero, determinemos cuál es la moneda que vamos a comprar. En este caso es
el euro, pero ¿por qué el euro?; simplemente, porque tiene dos precios distintos. La única posibilidad de adquirir euros bara-
tos es a través de los tipos de cambio directos. La cotización de 13.3333 MXN/EUR no existe como tal en el mercado, solo a
través de las dos cotizaciones directas.
Otra forma de entender las discrepancias en precio es observar que el peso mexicano es más fuerte en una cotización y
más débil en otra. En el tipo de cambio cruzado de mercado, 14 MXN/EUR, el peso es más débil ya que se necesitan 14 MXN
para comprar un euro; en el tipo de cambio cruzado implícito, 13.3333 MXN/EUR, el peso es más fuerte ya que solo se nece-
sita 13.3333 MXN para comprar un euro. Así, podemos decir que el peso mexicano tiene dos precios cuando se cotiza con el
euro. Observemos nuevamente las cotizaciones e iniciemos la operación de arbitraje:
TC directo en el mercado: 0.90 EUR/USD
TC directo en el mercado: 12 MXN/USD
TC cruzado en el mercado: 14 MXN/EUR
TC cruzado: 13.3333 MXN/EUR
Segundo, como los euros nos interesan, entonces compramos euros con dólares:
TC directo en el mercado: 0.90 EUR/USD
1 000 000 USD 0.90 EUR/USD 900 000 EUR
Tercero, con los euros compramos pesos (recuerde que el peso es una moneda débil en el tipo de cambio directo).
TC cruzado en el mercado: 14 MXN/EUR
900 000 EUR 14 MXN/EUR 12 600 000 MXN
Cuarto, con los pesos compramos dólares (siempre tenemos que regresar a la moneda con la que iniciamos).
TC directo en el mercado: 12 MXN/USD
1 260 000 MXN
1 050 000 USD
12 MXN/USD
El arbitraje triangular requiere que se determine el tipo de cambio cruzado implícito en dos tipos de cambio directos, así
como que se compare con el tipo de cambio cruzado que existe en el mercado.
Para aclarar un poco más este punto, supongamos que tenemos los siguientes precios de un producto y el tipo de cambio
de dólar:
Precio: 30 MXN/costal de naranjas
Precio: 3 USD/costal de naranjas
TC mercado: 11 MXN/USD
Dinero disponible: 100 MXN
¿Existe posibilidad de arbitraje? Para dar respuesta necesitamos conocer si existen dos precios para un mismo producto o di-
visa. En este caso, el tipo de cambio cruzado implícito del peso mexicano con respecto al dólar estadounidense es de:
MXN/Costal de naranjas
MXN/USD
USD/Costal de naranjas
327
Introducción a las finanzas
30 MXN/Costal de naranjas
MXN/USD
3 USD/Costal de naranjas
MXN/USD 10.00
Con este dato podemos responder a la pregunta con la aseveración de que hay posibilidad de arbitraje, ya que el dólar tiene
dos precios: el de mercado de 11 MXN/UDS y el implícito de 10 MXN/USD. Por tanto, hay que comprar dólares con pesos
donde sean más baratos, en este caso, en el tipo de cambio implícito. Como ya sabemos, no es posible acceder de manera
directa al tipo de cambio implícito, porque no existe en el mercado. Entonces, para comprar dólares tendremos que hacerlo
mediante los costales de naranja.
Para operar el arbitraje debemos seguir los pasos siguientes.
Primero, comprar costales de naranja con pesos
Tercero, comprar pesos con dólares (siempre tenemos que regresar a la moneda con la que iniciamos)
TC mercado: 11 MXN/USD
10 USD 11 MXN/USD 110 MXN
Teoría Variable
Figura 11.4 Teorías que tratan de la determinación del precio de una divisa.
328
Mercado de divisas 11
11.7.1 Paridad del poder de compra
Esta teoría tiene la presunción de que el tipo de cambio se ajusta para mantener constante el poder adquisitivo entre las dis-
tintas divisas.
La paridad del poder de compra se puede analizar desde dos perspectivas: el precio de los productos en distintos países
a través de los tipos de cambio y la variación del tipo de cambio en el tiempo. Así, tenemos que la paridad del poder de com-
pra se divide en dos:
t 1BSJEBEBCTPMVUBEFMQPEFSEFDPNQSB
t 1BSJEBESFMBUJWBEFMQPEFSEFDPNQSB
La paridad absoluta del poder de compra (PAPC) indica que un producto cuesta lo mismo en cualquier lugar independiente
de cuál sea la divisa que se utiliza para comprarlo.
Por ejemplo, si una hamburguesa cuesta 20 MXN en México y el tipo de cambio es de 10.8 MXN/USD, entonces una
hamburguesa idéntica en Estados Unidos costaría:
20 MXN/Hamburguesa
1.85 USD/Hamburguesa
10.8 MXN/USD
Esta relación entre precios y tipos de cambio matemáticamente se puede expresar de la siguiente manera:
Pfc S0 Pus
Ecuación 11.5 Precios de productos mediante la Paridad Absoluta del Poder de Compra.
Donde:
Pfc Precio de un producto en un país distinto a Estados Unidos de América o país extranjero (Foreign Country).
S0 tipo de cambio spot en el periodo cero o actual.
Pus Precio de un producto en Estados Unidos de América.
La ecuación anterior muestra que el precio de cualquier producto en un país extranjero a Estados Unidos es igual al precio
estadounidense del mismo producto, multiplicado por el tipo de cambio.
En el ejemplo, el precio de la hamburguesa en México con el tipo de cambio del mercado debe ser de 20 MXN:
Pmx S0 Pus
Pmx 10.80 1.85
Pmx 20 MXN
Si la hamburguesa en México o en Estados Unidos no tuviera esos precios y el tipo de cambio sería el mismo, entonces
habría posibilidad de arbitraje.
Supongamos que la hamburguesa en Estados Unidos cuesta 1.85 USD y en México 25 MXN, si el tipo de cambio es
10.8 MXN/USD, ¿existe posibilidad de arbitraje? La respuesta es sí; hemos determinado que el precio correcto debe ser de
20 MXN, por tanto, se puede obtener alguna ganancia.
Si quisiéramos aprovechar las diferencias en precio operaríamos de la siguiente manera:
Primero, si tuviéramos 1.85 USD, compraríamos una hamburguesa en Estados Unidos.
Segundo, venderíamos la hamburguesa en México en 25 MXN.
Tercero, cambiaríamos pesos por dólares al tipo de cambio del mercado de 10.8 MXN/USD.
25 MXN
2.3148 USD
10.8 MXN/USD
Pfc S0 Pus
329
Introducción a las finanzas
Ecuación 11.6 Tipo de cambio spot en el periodo cero según la Paridad Absoluta del Poder de Compra.
S0 13.50 MXN/USD
Si el tipo de cambio sigue de 10.80 MXN/USD, los analistas se refieren a esto como: “un peso mexicano sobrevaluado”, es
decir, el peso cotiza a un mayor valor de lo que realmente debería tener. También se puede decir que el dólar está subvalua-
do con respecto al peso, ya que el dólar debería valer más de 10.80 MXN. EL precio teórico del dólar en este ejemplo es de
13.50 MXN/USD.
En la práctica, a esta teoría se le conoce como Teoría Big Mac, justamente por el nombre de las hamburguesas de
McDonald’s. Se dice que este producto es tan estandarizado que se pueden hacer comparaciones de precios en distintos paí-
ses y, por tanto, determinar los tipos de cambios implícitos. Los tipos de cambio se observan a través de los precios de la
hamburguesa: ¿cuánto vale una Big Mac en Suecia?, ¿cuánto vale una Big Mac en México? Al dividir los precios, como lo aca-
bamos de ver, encontraremos el tipo de cambio que según esta teoría deberá tener el peso frente a la corona sueca, SEK (tipo
de moneda en Suecia).
Para que se cumpla la teoría de la paridad absoluta del poder adquisitivo se tienen que considerar los siguientes factores:
t /PEFCFIBCFSDPTUPTEFUSBOTBDDJØO TFHVSPT
GMFUFT
FUDÏUFSB
t /PEFCFIBCFSCBSSFSBTQBSBMBTOFHPDJBDJPOFT UBSJGBTBSBODFMBSJBT
JNQVFTUPTVPUSBTCBSSFSBTDPNFSDJBMFT
t &MQSPEVDUPEFCFTFSJEÏOUJDP QPSFKFNQMP
FMPSPZMBQMBUB
Es muy raro que se cumplan tales condiciones, de ahí la dificultad de aplicar esta teoría en forma aislada y única para deter-
minar los tipos de cambio.
Por su parte, la paridad relativa del poder de compra (PRPC) indica lo que determina la variación del tipo de cambio a
través del tiempo.
Por ejemplo, supongamos que el tipo de cambio spot del dólar es S0 11 MXN/USD. Pensemos, además, que se estima
que el próximo año la tasa de inflación en México será de 10% y que en Estados Unidos será igual a cero, ¿cuál será el tipo de
cambio en un año?
Hoy en día, el dólar cuesta 11 MXN, con una inflación de 10%, todos los precios en México aumentarán 10%. Por tanto,
se espera que el precio de un dólar aumente 10% y que el tipo de cambio sea de:
Si la tasa de inflación en Estados Unidos no es igual a cero, entonces se tienen que considerar las tasas de inflación rela-
tivas en ambos países. Suponiendo que la tasa de inflación en el vecino país del norte se espere de 4% anual, entonces el di-
ferencial de inflación será del 6%.
10% en México 4% en Estados Unidos 6%
Ecuación 11.7 Tipo de cambio estimado según la Paridad Relativa del Poder de Compra.
330
Mercado de divisas 11
Donde:
E (St) Tipo de cambio spot esperado en t periodos
S0 Tipo de cambio actual al contado
hus Tasa de inflación en Estados Unidos
hfc Tasa de inflación del país extranjero
Lo anterior nos indica que en la determinación del tipo de cambio se considera el diferencial de tasas de inflación entre dos
países. En el ejemplo, el mayor efecto inflacionario en México provocó que la moneda se depreciara con respecto al dólar. Si
la situación inflacionaria fuera el revés, es decir, que en Estados Unidos se esperara una mayor inflación que en México, en-
tonces el peso se apreciaría y el dólar se depreciaría.
Veamos otro ejemplo, supongamos que tenemos la siguiente información:
¿Cuál será el precio del dólar dentro de tres años? Esta pregunta se puede formular como: ¿Cuál será el tipo cambio
JPY/USD en tres años?, ¿qué moneda se depreciará?
Primero, podemos responder a la última pregunta con solo observar las tasas de inflación en dos países. ¿Qué moneda se
depreciará? Por supuesto que el dólar. Observe que los precios subirán en Estados Unidos, lo que provocará una pérdida del
poder adquisitivo de los dólares de 4.5%; en Japón también se presentará este efecto, sin embargo, la pérdida del poder de
compra de la moneda japonesa solo será de 2% anual.
Para saber cuál es el tipo de cambio esperado en tres años, utilicemos la Ecuación 11.7 Tipo de cambio estimado según
la Paridad Relativa del Poder de Compra:
El tipo de cambio del JPY/USD será dentro de tres años de 106.5888; en esos tiempos se necesitarán menos yenes para com-
prar un dólar, esto debido inflación al efecto inflacionario que provoca la apreciación del yen y la consiguiente depreciación
del dólar.
F 1 S0
Rfc Rus
S0
331
Introducción a las finanzas
Donde:
F1 Tipo de cambio adelantado en un periodo (forward en un periodo)
S0 tipo de cambio actual al contado (spot 0)
Rfc tasa de interés en un país extranjero
Rus tasa de interés del país local (para nuestro estudio, Estados Unidos)
Cualquier diferencia de las tasas de interés entre dos países con el paso del tiempo se cancela exactamente con el valor
relativo de las divisas. Mientras esto no suceda, existe posibilidad de arbitraje.
La Ecuación 11.8 implica que si la diferencia porcentual entre el tipo de cambio forward y el tipo de cambio spot fuera,
por ejemplo, de 5%; el diferencial entre las tasas de interés de ambos países también tendrá que ser de 5%.
Por ejemplo, suponga que la tasa de interés en México es de 13% y en Estados Unidos de 8%, el tipo de cambio spot es de
12 MXN/USD y el tipo de cambio forward de 12.6 MXN/USD:
F1 S0
S0
Rfc Rus
12.6 12
12
13% 8%
5% 5%
Si alguno de los factores no se cumple, entonces habrá posibilidad de arbitraje. El tipo de cambio spot, el tipo de cambio
forward, así como las tasas de interés en ambos países, deberá estar en línea para evitar desajustes.
Si reacomodamos los términos para encontrar el tipo de cambio forward en t periodos, tenemos la Ecuación 11.9.
Ft S0 [1 (Rfc Rus)]t
Ecuación 11.9 Tipo de cambio forward según la paridad de las tasas de interés.
Veamos con un ejemplo como aplica esta teoría: suponga que tenemos la siguiente información recopilada de los merca-
dos cambiarios:
S0 11 MXN/USD
F1 12.30 MXN/USD
Rmx 7%
Rus 3%
¿Existe posibilidad de arbitraje? Esto lo podremos responder al probar qué pasaría si invirtiéramos dinero en cada país.
Suponga que tenemos 11 MXN y dos alternativas: invertir pesos en México o invertir dólares en Estados Unidos, para esto
último tendríamos que comprar dólares. Si invertimos nuestro dinero en México, tendríamos lo siguiente:
11 MXN (1 Rmx)
11 MXN (1 0.07)
11 (1.07)
11.77 MXN
Al final de un año ganaríamos 7%. Ahora veamos qué pasa si invirtiéramos en dólares. Para esto, tenemos que comprar
dólares y contratar de manera simultánea un tipo de cambio adelantado (forward) para que dentro de un año podamos regre-
sar nuevamente a pesos.
Primero, compramos con 11 MXN un dólar.
11 MXN
USD
S0
332
Mercado de divisas 11
11 MXN
USD
11 MXN/USD
USD 1 USD
Segundo, contratamos un tipo de cambio fijo para el futuro, es decir un forward, F1 12.30 MXN/USD.
Tercero, invertimos el dólar en Estados Unidos a una tasa del 3%.
1 USD (1 Rus)
1 USD (1 0.03)
1 (1.03)
1.03 USD
Cuarto, pasado un año de la inversión, convertimos dólares a pesos.
MXN 1 USD F1
MXN 1 USD 12.30
MXN 12.669
Con esta alternativa ganamos 1.669 pesos, esto representa 15.17% (1.669/11) a diferencia de 7% si se opta por la inver-
sión en México.
Si esto realmente sucede, entonces habrá oportunidades de arbitraje hasta llegar al momento en que las tasas interés y los
tipos de cambio se ajusten:
t &O.ÏYJDPTFRVFSSÈODPNQSBSEØMBSFTQBSBJOWFSUJSMPTFO&TUBEPT6OJEPT
FTUBEFNBOEBEFMBNPOFEBBNFSJDBOB
presionará el tipo de cambio spot hacia arriba.
t $VBOEPUPEPTMPTEØMBSFTMMFHVFOB&TUBEPT6OJEPTMPTFNJTPSFTFOFTFQBÓTUFOESÈOEFNBOEBEFUÓUVMPTZ
QPSUBOUP
una motivación para bajar las tasas.
t $VBOEPOPIBZBJOWFSTJPOJTUBTFO.ÏYJDP
MPTFNJTPSFTNFYJDBOPTTVCJSÈOMBTUBTBTQBSBIBDFSBUSBDUJWPTTVTUÓUVMPT
y capturar recursos.
t -PTJOUFSNFEJBSJPTGJOBODJFSPTBKVTUBSÈOMPTUJQPTEFDBNCJPforward según el comportamiento de las tasas.
Al realizar este tipo de movimientos se dice que se hace un arbitraje cubierto de tasas de interés. La cobertura viene del
contrato forward, el cual se contrata al inicio de la operación y asegura un tipo de cambio futuro. Si hay certeza en el tipo de
cambio futuro, esta operación de arbitraje se puede realizar de manera apalancada, es decir, tomando un préstamo en un país
para invertir el dinero en otro.
Por ejemplo, suponga que tenemos los siguientes datos:
S0 13 MXN/EUR
F1 12.8 MXN/EUR
Reur 5%
Rmx 10%
¿Podemos obtener ganancias a través del arbitraje cubierto de tasas de interés? La respuesta es afirmativa.
El tipo de cambio forward para evitar el arbitraje sería de:
F1 S0 [1 (Rfc Reur)]t
F1 13 [1 (0.10 0.05)]1
F1 13 [1.05]
F1 13.65
Como el F1 en el mercado es de 12.80, entonces existe posibilidad de arbitraje. Supongamos que tenemos la posibilidad
de conseguir en préstamo 2 000 000 de euros. La operación de arbitraje quedaría en siete pasos:
333
Introducción a las finanzas
4. Invertir a un año los 26 000 000 MXN en México al 10%. Al finalizar el periodo obtendríamos:
La ganancia es de 134 375 euros. Esta cantidad se obtuvo sin riesgo y de manera apalancada. Empezamos con cero pesos
y euros y terminamos con ganancias.
Ft E (St)
Hemos visto que tanto las tasas de inflación como las de interés son dos elementos fundamentales en la determinación
de los tipos de cambio.
Por su parte, el efecto internacional Fisher (Fisher, 1912, 1930) establece que las tasas reales son las mismas en cualquier
país del mundo, por lo menos en el largo plazo. Si esto no fuera así, habría posibilidades de arbitraje hasta el momento en
que las tasas de interés, las tasas de inflación y los tipos de cambio estuvieran alineadas:
334
Mercado de divisas 11
Rfc hfc Rus hus
Recuerde que la tasa real es la diferencia entre la tasa de interés nominal menos la tasa de inflación.
La expresión del efecto Fisher internacional ha sido derivada de tres de las teorías que hemos estudiado:
Perspectiva en conjunto:
Al comparar PTI y TAI sabiendo que F1 E(S1), obtenemos la paridad descubierta de las tasas de interés (PDTI):
Ecuación 11.12 Tipo de cambio con la paridad descubierta de las tasas de interés.
335
Introducción a las finanzas
Observe que se trata de la misma expresión de la paridad de las tasas de interés, solo cambia el forward (F) por el estima-
do (E) del tipo de cambio spot.
El efecto internacional Fisher viene entonces de igualar las expresiones:
Entonces:
S0 [1 (hfc hus)] S0 [1 (Rfc Rus)]
hfc hus Rfc Rus
Esta expresión muestra que la diferencia entre la inflación de Estados Unidos y la de otro país es exactamente igual a la
diferencia entre las tasas de interés. Al reordenar esta expresión podemos derivar el efecto internacional Fisher:
El efecto internacional Fisher afirma que las tasas reales son iguales entre países. Observe que Rfc – hfc es la tasa de inte-
rés menos la inflación, esto es, la tasa real.
336
Mercado de divisas 11
20. ¿Cuál es la principal diferencia entre un régimen de flotación manejada y un régimen de deslizamiento controlado?
21. ¿Cuál es la diferencia entre arbitraje espacial y arbitraje triangular?
22. Explique en qué consiste la Teoría de la Paridad del Poder de Compra. Incluya en su explicación lo referente a la paridad
absoluta y la paridad relativa del poder de compra.
23. Explique brevemente en qué consiste la Teoría de la Paridad de las Tasas de Interés.
24. Suponga que conocemos que el tipo de cambio spot es de12 MXN/USD y dentro de dos meses el tipo de cambio forward
es de 13 pesos por dólar.
a) ¿Cuál será la prima adelantada?
b) ¿Cuál será la prima adelantada anual?
25. Observe que el tipo de cambio en el banco Confianza, S.A. es de 12.75 MXN/USD, usted acaba de estar en una casa de
cambio y la cotización del dólar es de 13.50 MXN/USD.
a) ¿Existe posibilidad de arbitraje? Explique su respuesta.
b) En el caso de que haya contestado afirmativamente la pregunta anterior, y suponiendo que cuente con 500 000 pe-
sos. ¿Qué ganancia podría obtener si aprovecha la posibilidad de arbitraje?
26. Supongamos que tenemos las siguientes cotizaciones en dos ciudades:
t FO.ÏYJDP&6364%
t FO/VFWB:PSL64%&63
a) ¿Existe posibilidad de arbitraje? Explique su respuesta.
b) ¿Qué ganancia podría obtener si aprovecha la posibilidad de arbitraje, suponiendo que se tiene disponible 1 000 000
USD?
27. Imagine que tiene 1 000 000 USD y que conoce la siguiente información:
t UJQPEFDBNCJPEJSFDUP&6364%
t UJQPEFDBNCJPEJSFDUP.9/64%
t UJQPEFDBNCJPDSV[BEP.9/&63
a) ¿Existe posibilidad de arbitraje? Explique su respuesta.
b) En caso afirmativo en la pregunta anterior. ¿Cuál es el monto de ganancias netas que puede obtener si utiliza su mi-
llón de dólares?
28. La siguiente información fue publicada en un diario especializado en finanzas:
t QSFDJP.9/DPTUBMEFOBSBOKBT
t QSFDJP64%DPTUBMEFOBSBOKBT
t 5JQPEFDBNCJPFOFMNFSDBEP.9/64%
a) ¿Existe posibilidad de arbitraje?, explique su respuesta.
b) ¿Si existe posibilidad de arbitraje cuál sería la ganancia utilizando 100 pesos?
29. Supongamos que el día de hoy una hamburguesa en EUA cuesta 1.95 USD y en México 26 MXN, si el tipo de cambio es
11 MXN/USD. ¿Cuál debe ser el tipo de cambio spot para evitar cualquier posibilidad de arbitraje?
30. Supongamos que tenemos la siguiente información:
t 5JQPEFDBNCJPspot 125 JPY/USD
t *OGMBDJØOFTQFSBEBBOVBMFO&6"
t *OGMBDJØOFTQFSBEBBOVBMFO+BQØO
a) ¿Cuál será el tipo de cambio JPY/USD en tres años?
b) ¿Qué moneda se depreciará?, explique su respuesta.
337
Introducción a las finanzas
31. Suponga que tiene la siguiente información recopilada de los mercados cambiarios:
t S0 11.80 MXN/USD
t F1 12.90 MXN/USD
t UBTBEFJOUFSÏTFO.ÏYJDP 8%
t UBTBEFJOUFSÏTFO&6" 2.7%
a) ¿Existe posibilidad de arbitraje?, explique su respuesta.
b) Si su respuesta en la pregunta anterior fue afirmativa y usted tuviera un millón de pesos mexicanos, ¿cuál sería la ga-
nancia que podría obtener?
32. Suponga que tenemos los siguientes datos y que tiene la posibilidad de obtener 3.5 millones de euros en préstamo.
t S0 12.80 MXN/EUR
t F1 12.5 MXN/EUR
t 5BTBEFJOUFSÏTFO&VSPQB 5.7%
t 5BTBEFJOUFSÏTFO.ÏYJDP 10.8%
a) ¿Podemos obtener ganancias a través del arbitraje cubierto de tasas de interés?
b) ¿Cuál sería la ganancia neta que se podría obtener utilizando el préstamo?
33. Si se tuvieran las siguientes cotizaciones y usted tuviera $1 000 ¿cómo podría obtener un beneficio por medio del arbi-
traje?
t )BNCVSHVFTBTFODJMMBFO.ÏYJDP.9/IBNCVSHVFTB
t )BNCVSHVFTBTFODJMMBFO&TQB×B&63IBNCVSHVFTB
t 5JQPEFDBNCJPspot 13 MXN / EUR
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