Palazzo (2019) Planes de Estabilización. Filminas de Clase

Planes de estabilización y sus hechos estilizados
Palazzo, Gabriel
Universidad de Buenos Aires
11 de abril de 2019
Palazzo, G. (CEDES-CONICET) Planes de estabilización 11 de abril de 2019 1 / 109

Contenido
1 Introducción
2 Diferencias entre hiper-inflaciones clásicas vs. modernas
3 Hechos estilizados de estabilizaciones
4 Programas heterodoxos
5 Austral vs. Plan Israelı́
6 Perú y un plan monetario

Introducción
Un paper interesante y relativamente nuevo es [Fischer et al., 2002].

La hiperinflación es un fenómeno de la era moderna.
Episodios famosos de alta inflación previo al siglo 20 son, en realidad,
inflaciones muy moderadas en muchos casos.
El paper se concentra en los episodios de ”muy alta inflación”:
π12 > 100%
45 episodios en 25 paı́ses
Si consideramos el concepto clásico de hiper-inflaciones (50%
mensual), estas duran meses.
Inflaciones crónicas pueden durar décadas. (Harberger (1981)
π ≥ 20% al menos por un 5 años consecutivos). Concepto que nace
con Pazos (1979). Adaptabilidad.

[Fischer et al., 2002]
Figura: Altas inflaciones en contexto histórico

Una primera aproximación empı́rica:

El inicio del episodios es cuando π12 > x%, (en el paper suelen
definirlo en 100%)
Termina el primer mes antes que la tasa de inflación de 12 meses se
encuentre por debajo del lı́mite y se mantenga ahı́ por al menos 12
meses.
Si únicamente en junio 1970 π12 > 100%, entonces el episodio se
inicia en julio de 1969 y termina en junio de 1970.
Datos desde 1960-1996.

Figura: Matriz de transiciones

La existencia de ”inercia”es una hipótesis compatible con esta matriz

de transición.
A mayor inflación menor estabilidad.
Riesgo no menor de aceleración.

Figura: Brecha entre 40-60 % hay una discontinuidad

¿Qué polı́ticas son responsables de estos eventos?

Alta correlación entre inflación y crecimiento del dinero.
”Our basic finding is that, more often than not, causation (in the
Granger sense) runs from exchange-rate changes and inflation to
money growtlh.”
Los autores interpretan este hecho como una polı́tica monetaria
acomodaticia, una vez que el proceso inflacionario ya está en marcha.
En este sentido, nuevos shocks se incorporan en la dinámica
rápidamente.
Diferencias entre economı́as con alta y baja inflación.

Figura: A mayor inflación o largo plazo mayor correlación

¿Qué guı́a el crecimiento del dinero? Los sospechosos de siempre.

1 ¿Déficit fiscales?
2 ”Shocks and accomodation view”.
3 VAR entre crecimiento del dinero, inflación y tasa de depreciación
nominal. Test de Granger: se excluye una variable por vez y chi 2 para
ver si la exclusión es rechazada.

Figura: ¿Qué guı́a el crecimiento del dinero? Casos donde π12 > 100% y hay datos

Déficit fiscal
Correlación entre señoreaje y balance fiscal. En particular, en
economı́as con alta inflación.
Relación negativa entre balance fiscal e inflación para los paı́ses de
alta inflación.
Compatible con Olivera-Tanzi.

Figura: señoreaje y balance fiscal


Persistencia inflacionaria
Realizan un test para comprobar que la persistencia se reduce a
medida que aumenta la tasa de inflación.
Encuentran elementos en esta lı́nea, pero están sujetos a que la
persistencia se deba a la continuidad de polı́ticas económicas, ya que
no utilizan variables de control.
La persistencia es parte de la explicación de la curva de Phillips, y los
costos asociados a reducir la inflación.

Resumen
Resumen hasta ahora

1 Desde 1957 más de 2/3 de los paı́ses tuvieron episodios de más de 25
% de inflación anual. Más de 1/3, 50 % de inflación anual y 1/5
inflación mayor a 100 %. El promedio de duración fueron entre 3 y 4
años.
2 A mayor inflación aumenta la inestabilidad de la misma.
3 Alta correlación entre dinero e inflación, pero la causalidad de
Granger no es desde dinero a inflación.
4 Déficit como causa inicial de la inflación pero sólo para los paı́ses de
alta inflaciones.
5 La inercia cae cuando aumenta el nivel de inflación.

Posibles causas inflacionarias
”Inflation stabilization and BOP crises in developing countries”[Calvo and

Végh, 1999]
¿Por qué hay inflación? Calvo and Végh [1999] intenta de racionalizar
los motivos y no caer en incompetencia de polı́ticos.
Inflación como impuesto óptimo: Phelps (1973).
Impuesto inflacionario es fácil de implementar (¿Perú en los 80?)
Esta teorı́a puede ser válida para bajos niveles de inflación pero no
para las inflaciones crónicas.

[Calvo and Végh, 1999]
Shocks and accomodation view.

Nula relación con razones fiscales de la inflación.

Equilibrios múltiples: stock de deuda D, tasa de interés nominal i.

Servicio de deuda en t + 1, (1 + i)D.
Si π e es la inflación esperada y, asumimos que la tasa r de equilibrio
es igual a r = i − π e = 0, entonces i = π e . Entonces, si se logra llevar
la inflación actual π = 0, el costo real de la deuda será (1 + π e )D.
Incentivo a convalidar π = π e , para que el costo real sea sólo D. Con
20% de D/PIB y tasa nominal del 30 %, bajar la inflación a 0
incrementarı́a en términos reales un 6% del PIB el pago de los
intereses.

¿Por qué perdura la inflación?

”War of atrittion”: Si para bajar la inflación hay que realizar algún
tipo de ajuste fiscal donde habrá ganadores y perdedores, cada actor
tiene incentivo a ”aguantar”hasta que el otro ceda y asuma los costos
del ajuste. Esto dilata la adopción de un programa consistente.
”things must get worse before they get better” (Alesina & Drazen,
1991).

Contenido
1 Introducción

Diferencia entre hiper-inflaciones clásicas y ”modernas”
Kiguel and Liviatán [1995] discute con las visión clásica de las
hiper-inflaciones:
La visión clásica: Las hiper tienen una causa clara (déficit fiscal
financiado con emisión monetaria) y se terminan con un freno
repentino provocado por un programa creı́ble (Sargent, 1982).
Argentina y Brasil: Déficit fiscal pero no mayores a los que tuvieron
las dos décadas previas, ni similar a los otros episodios
hiper-inflacionarios.
Perú tiene un origen similar a las clásicas

[Kiguel and Liviatán, 1995]
Figura: Hiper-inflaciones clásicas vs. nuevas

Hiper-inflaciones clásicas
Origen claro: déficit fiscales financiado con emisión
Déficit fiscal generado por reparaciones de deuda y la necesidad de
hace frente a pagos externos. En Bolivia por el fin de acceso al
financiamiento externo.
El aumento del señoreaje ocurre previo a la hiperinflación.
Final repentino: fin del déficit (como señal inicial, y luego consistente
con un equilibrio de LP), financiamiento al tesoro (BC independiente)
y fijación del TC.
Todos tuvieron el apoyo externo financiero para que los programas
sean creı́bles.
Credibilidad en Bolivia es menos clara. Poca remonetización y tasas
de interés quedaron bastante por encima de los niveles internacionales.

Palazzo, G. (CEDES-CONICET) Figura: Bolivia

Planes y Alemania
de estabilización 11 de abril de 2019 26 / 109
Nuevas hiper-inflaciones
Larga tradición inflacionaria y adaptación económica a niveles
inflacionarios altos.
Déficit fiscales considerables pero estables respecto a años previos.
señoreaje considerables pero no explosivos. No se ve un incremento
fuerte antes del estallido. Posiblemente, devaluaciones e indexación
con dinero endógeno.
Caı́da M1/PIB. Desde valores de 15 % para Argentina y Perú a 3 %
y de 30% a 2 % para Brasil.
Principal hipótesis: procesos largos de inflación pueden
desencadenar en episodios hiper-inflacionarios por pequeños shocks.

Figura: Argentina

Figura: Brasil

Figura: Perú

Figura: Brasil

Figura: Argentina

Figura: Perú

Nuevas hiper-inflaciones
No pueden ser explicadas por una única causa.
Argentina y Brasil: Deterioro fiscal, fragilidad financiera, falta de
financiamiento externo y régimen de alta inflación.
Perú: Polı́ticas populistas dan inicio. Impulso fiscal similar a
hiper-inflaciones clásicas

Contenido
1 Introducción

¿Por qué queremos reducir la inflación?

Diferencia entre episodios de alta inflación y baja inflación
H L
1 π12 = 739% vs. π12 = 22%
2 ∆PIB = −1.6% vs. ∆PIB L = 1.4%
H
3 No hay consenso de cuál es el umbral: 40 % (Bruno and Easterly,

1995); 50 % (Sahay, and Vegh, 1996), 8 % (Sarel, 1996)

Figura: Desempeño económico alta vs. baja inflación

¿Cómo es el proceso desinflacionario?.

Ratio de sacrificio: ∆PIB
∆π . Normalmente negativo. Ej: Okun (1978),
Ball (1994), Fisher (1986). Curva de Phillips.
Pero este modelo no funciona en regı́menes de alta inflación.
Triple controversia:
1 Curva de Phillips (desinflación costosa)
2 Sargent y un anuncio creı́ble (Austria, Alemania, Polonia y Hungrı́a)
3 Anclas cambiarias y anclas nominales.


Figura: Desempeño durante las desinflaciones (1)

Figura: ERBS vs Non ERBS

Anclas cambiarias
Anclas cambiarias o ERBS:

Ortodoxos vs. Heterodoxos.
Hechos estilizados
1 Convergencia lenta de precios respecto a la tasa de devaluación. Esta
convergencia es más rápida en los heterodoxos.
2 Incremento inicial en la tasa de actividad (guiado por consumo), luego
crisis.
3 Apreciación de la moneda y deterioro de la CC.
4 Respuesta ambigua de la tasa de interés real. En Tablitas y
convertibilidad bajan. Planes de los 90s con tintes heterodoxos, suben.

Figura: Planes basados en anclas cambiarias

Ancla monetaria
Anclas monetaria o MBS:

Programas puros (flotación total) son raros. En general una flotación
sucia o tipo de cambio dual.
Control sobre la oferta de dinero
Hechos estilizados:
1 Lenta convergencia en la tasa de inflación
2 Apreciación de la moneda
3 Resultados ambiguos en cuanto a la CC.
4 Contracción del nivel de actividad (PIB, consumo, inversión)
5 suba en la tasa de interés

Figura: Planes basados en anclas monetarias

Figura: Recesión hoy vs. mañana

Figura: Pero... las tendencias previas

ERBS: Racionalización de hechos estilizados.

Inercia inflacionaria
Falta de credibilidad

MBS:
Programas puros no son comunes. Siempre algún tipo de flotación
sucia o sistemas duales.
Dos elementos centrales para reproducir los hechos estilizados con un
modelo puro son:
1 Demanda de dinero elástica a la tasa de interés
2 Precios pegajosos

”Inflation Stabilization and nominal anchors”
Figura: Hechos estilizados en ERBS

Figura: Hechos estilizados en MBS


Figura: Hechos estilizados (3)

[Reinhart and Vegh, 1994]
Resumen I:
La inflación converge lentamente al ancla nominal.
El TCR se aprecia en ambos programas.
Recesión hoy vs. recesión después
Las cuentas externas empeoran.
La cuenta capital suelen mejorar.
Mejora en las reservas internacionales en ambos tipos de programas.
La acumulación en MBS podrı́a sugerir la resistencia hacia una
apreciación del TCR.
Tasa de interés real se incrementa en la fase inicial de MBS. En ERBS
suele caer inicialmente con programas ortodoxos, mientras que sube
con heterodoxos.
Los resultados fiscales varı́an. Suele haber una mejora sustantiva del
balance fiscal en los programas exitosos.
Contenido
1 Introducción

Programas heterodoxos
When Do Heterodox Stabilization Programs work? [Kiguel and Liviatan,

1992].
Programa hetorodoxo: Un programa ortodoxo (ajuste fiscal,
financiero y fijación del TCN) + polı́ticas de ingreso temporales
(controles de precios y salarios).
Lecciones:
1 Es sencilla la reducción temporal de la inflación; el problema es que se
mantenga.
2 Las polı́ticas de ingreso se justifican en los paı́ses con regı́menes de alta
inflación/inflación crónica.
3 En caso de fracaso, los programas heterodoxos tienen mayor
probabilidad de generar una inestabilidad inflacionaria superior que los
ortodoxos.
4 Los planes heterodoxos logran una reducción de la inflación más rápida
que los ortodoxos.

[Kiguel and Liviatan, 1992]
Programa que ellos consideran heterodoxos

Puros: polı́ticas de ingresos iniciales, TCN como ancla, ajuste fiscal
sostenido
1 Israel 1985
2 Pacto de Solidaridad 1987-1988 en México
Programas no persistentes:
1 Brasil 1965: Acuerdos se introdujeron lentamente y voluntarios
2 Programas que relajaron luego el ajuste fiscal: Argentina 1967 (Krieger
Vasena); Uruguay 1968; Plan Austral.
Programas populistas. Cruzado y Perú 1985: ignoraron
completamente el ajuste fiscal necesario.

México como ejemplo de un fracaso de un plan ortodoxo.

1982 déficit primario de 7.4 % del PIB; 1983 súperavit de -4,3 %. La
inflación pasó de 58.9 % en 1982 a 101.9 % en 1983. (En 1982 tuvo
una depreciación de 268.3%)
En 1984 se empieza a usar el TC como ancla, mientras que las
cuentas fiscales se mantuvieron superavitarias (primarias).
1986 se abandona el uso del TC para hacer frente a la caı́da del precio
del petróleo. Se acelera la inflación a pesar de las cuentas fiscales.

Planes heterodoxos:
Control de precios para lograr resultados rápidos mientras se logra la
consistencia macroeconómica.
Los intentos suelen fallar por falta de una consolidación fiscal. Pero
Chile y Uruguay de 1970 también fallaron a pesar de sus programas
de consolidación fiscal.
En este aspecto, el déficit de cuenta corriente es fundamental para
dar cuenta de estabilidad nominal. En particular, del TCN.

Ventajas en planes hetorodoxos

Menores costos iniciales en términos de actividad.
Los costos aparecen cuando los controles se relajan y la apreciación
de la moneda se vuelve más pronunciada.
Revertir el efecto Olivera-Tanzi: La reversión fue estimada en una
ganancia fiscal de 2 % del PIB para Argentina y 1.5 % para Israel.
Ojo, diferencia si se gasta en salarios o bienes.

Desventajas en planes hetorodoxos

Los controles pueden generar pérdidas de eficiencia por mala
asignación de recursos (pero, alta inflación y dispersión de precios).
Una vez impuestos son difı́ciles de remover los controles. Esto
también aplica a la fijación del TCN y la dificultad de remover dicha
regla.

Evaluación de los controles

En general no hay problemas de abastecimiento. En este sentido,
parecerı́a que los controles de precios no fueron limitantes.
Su mayor virtud es la coordinación de un equilibrio por expectativas
de alta inflación a uno de baja.

Cuando son recomendables los programas heterodoxos

En hiperinflación no deberı́a ser necesario los controles porque la
inercia es mı́nima. No obstante, pueden ayudar a coordinar
expectativas.
En inflaciones moderadas (20-40 %), los controles no suelen ser
efectivos para reducir la inflación debido a que los contratos son
largos y descoordinados.
Útiles con regı́menes de inflación alta/crónicos, donde los precios
relativos se encuentran alineados.

Contenido
1 Introducción

Argentina e Israel - 1985
Primer punto en común [Blejer and Liviatan, 1987]:

Israel y Argentina lanzan programas similares en 1985.
Ambos paı́ses usan anclas cambiarias, polı́tica fiscal, crediticia y
polı́ticas de ingresos.
Los controles de precios son gradualmente levantados o pierden
efectividad.
Mientras que Israel pasa la prueba, Argentina tiene dificultades y
cambia de un TC fijo a un crawling-peg en Abril de 1986 y la
inflación comienza a acelerarse

[Blejer and Liviatan, 1987]
En términos del eclecticismo del programa, Argentina ya habı́a

intentado otros planes similares (1967-70).
Israel es la primera vez que intentaba realizar polı́tica cambiaria,
fiscal, monetaria y de ingresos a la vez.
Esto le daba un tinte de novedad a Israel, que tal vez mejoró la
credibilidad.

En Argentina, con el objetivo de aumentar la credibilidad:

1 Nueva moneda.
2 Compromiso explı́cito para la no emisión monetaria para financiar el
déficit fiscal.

Segundo punto en común:

Convencimiento de que no se puede lidiar con la inercia si variables
macroeconómicas claves están desalineadas.
Si se incurrı́a en déficit de cuenta corriente, la expectativa de una
devaluación iba a mermar la credibilidad.
Acumulación de deuda o déficit públicos, aumentarı́a la expectativa
de una aceleración inflacionaria por necesidades de emisión.
La inercia inflacionaria (ya sea por expectativas backward-looking o
por contratos superpuestos) no iba a poder ser combatida si el
público esperaba una re-aceleración de la inflación.

Tercer punto en común:

Coordinación entre la fijación del TC, salarios y precios.
Fundamental para evitar que se acumulen desequilibrios futuros.

Figura: Inflación

Polı́ticas fiscales
Reducción del déficit en 7/8 % del PIB.
Israel continuó con la reducción y el déficit estaba completamente
eliminado en 1986.
En Argentina comenzó a subir hacia 1986, ubicándose en torno al 6/7
%, a pesar del no financiamiento monetario.

Polı́tica cambiaria:
Ambos paı́ses comenzaron el programa con una devaluación y fijación.
Iniciar con un TCR depreciado es importante para evitar que la inercia
de precios inicial socave la credibilidad del plan.
Argentina abandona la fijación y comienza un crawling-peg.
Ambos tienen una apreciación mayor al punto de partida previo al
salto cambiario.

Figura: Tipo de cambio nominal y real

Salarios reales y tasas reales

Altas tasas de interés reales: En Israel entorno al 5% mensual
(usando inflación pasada). Argentina entorno a 2.5%
Podrı́a ser un signo de poca credibilidad del programa (expectativa de
depreciación).
El salario real va en linea con la dinámica del TCR.
Israel: acuerdo de salarios; Argentina: fijación sin acuerdos. Huelgas
generales.

Figura: Tasa de interés real y salarios

Empleo, desinflación y balance comercial

Efecto principalmente expansivo. Lo cual puede agregar inflación a los
precios flex.
Cierto deterioro de la balanza comercial, a pesar de la reducción del
déficit fiscal (por ende, aumento del consumo privado).
Israel tiene apoyo de Estados Unidos: 1.5 billones de dólares de apoyo
para 2 años y ası́ evitó las presiones sobre la balanza de pagos para
una devaluación y, por ende, ayudó las expectativas inflacionarias.
Representó el 6% del PIB.

Figura: Agregados monetarios y Salarios reales

Figura: Empleo y PIB

Figura: Balanza comercial

Es importante que las mejoras de los fundamentales sean sostenibles.

Poco control explı́cito del sector público en el cumplimiento del
congelamiento. Era una medida de coordinación.
La principal diferencia se dio en el frente externo. El principal factor,
la ayudas y préstamos de Estados Unidos que cerraron la brecha
externa.
Argentina tenı́a un superávit comercial, pero un déficit de CC de 2
billones de dólares debido a intereses de la deuda.
Mayor compromiso con el cierre del déficit fiscal en Israel.

Contenido
1 Introducción

[Dancourt, 1997]
Un poco de contexto:
1950-1975: modelo primario exportador.
Hacia los 60 comienza un intento de ISI, que es reforzada en 1968-75.
Nacionalizaciones. Las empresas públicas pasaron a controlar el 30%
del PIB y 3/4 de las exportaciones (Fitzgerald (1985))
1976-1990 sin cambios estructurales en matriz productiva.
Estancamiento, e inflación alta.
En los años 80, se intenta una liberalización comercial, pero la crisis
de la deuda pone fin al proceso.

[Dancourt, 1997]
Figura: PIB per cápita

[Dancourt, 1997]
Entre 1991-1996 se estabiliza la economı́a.

Crecimiento 3.3% anual
Inflación alcanza el 10% anual sobre 1996.
Desde 1991 se vuelve a un modelo de producción primaria. 1995 PIB
recupera el nivel de 1987, pero la producción manufacturera era un 20
% menor.
El mayor motor de crecimiento durante 1993-95 fue generado por un
incremental flujo de capitales (corto plazo y privatizaciones).

Fujimori: Dos regı́menes macroeconómicos.
En el primer régimen (1990-92).

Meta monetaria (el banco central reguló la cantidad de dinero
doméstico en circulación a través de la compra-venta de dólares)
Cierre fiscal : a través una fijación activa de los precios de los
servicios y bienes públicos.
La polı́tica monetaria reducı́a la inflación a través una presión hacia la
apreciación. La polı́tica fiscal tenia un impacto inflacionario de corto
plazo.

[Dancourt, 1997]
El atraso del TCR se produjo al iniciarse el programa de estabilización.

En agosto de 1990 el nivel general de precios se quintuplicó, debido a
que el gobierno elevó el precio de los combustibles en 30 veces, la
base monetaria real se redujo en dos tercios y el tipo de cambio libre
real se redujo a la mitad respecto al mes anterior.
Posteriormente, a este factor se sumó el impacto más gradual del
ingreso de capitales externos, que presiona el tipo de cambio hacia la
baja, alterando la oferta relativa de soles y dólares

Tiempo de duración de la estabilización
La estabilización peruana (2% de inflación mensual) tardo 37 meses

(agosto 1990 a septiembre 1993)
La estabilización argentina 4 meses (abril 1991 a agosto de 1991)
La estabilización boliviana 13 meses (agosto 1985 a setiembre 1986).

El programa monetario en detalle
El programa de estabilización peruano: evaluación del primer año [Velarde

and Rodrı́guez, 1992]
Inicia agosto de 1990
Julio de 1990 63 % de inflación mensual.
La hiperinflación se daba en un contexto de control de precios de
combustibles, tarifas públicas y alimentos comercializados por el
estado. Esto generaba un déficit fiscal creciente.
Retraso del tipo de cambio importador (existencia de mercado
informal).

[Velarde and Rodrı́guez, 1992]
Figura: Situación inicial Perú

Programa de estabilización
Se esperaba el anuncio del programa para e 28 de julio, pero se
demoró 11 dı́as. Según los autores esto fue costoso ya que hubo
grandes incrementos de precios precautorios.
Más que un programa compacto, fueron un conjunto de medidas que
se fueron reajustando y complementando.
Instrumentos: eliminar el déficit fiscal, control monetario, unificación
y estabilización del TCN y corrección de precios públicos.

Cierre fiscal
El principal instrumento fue el precio de los combustibles y servicios
públicos.

Cierre fiscal
públicos.
Aumentos de tarifas públicas. Gasolina 3040 %, electricidad 5270 %,
agua 1318 %, teléfono 1295 %

Cierre fiscal
públicos.
Aumentos de tarifas públicas. Gasolina 3040 %, electricidad 5270 %,
agua 1318 %, teléfono 1295 %
IGV: Nueva tasa del 11%
Impuesto temporal de 10 % a las exportaciones.
Impuesto extraordinario del 1% sobre el patrimonio.
Se eliminaron la mayor parte de exoneraciones tributarias y
arancelarias.
Se creó un Comité de Caja que autorizaba los gastos de acuerdo a la
disponibilidad de recursos fiscales en caja.
Se planteaba que este programa era de emergencia y en 90 dı́as se
empalmarı́a con una reforma tributaria integral.
Prohibición de nuevas contrataciones y adquisiciones.
Polı́tica monetaria
Crédito inicial a 30 dı́as para cubrir los incrementos salariales del
gobierno, dado que el incremento de la recaudación no era inmediato
(cumplió con la devolución).
Dado el impacto inflacionario inicial, caı́da real de la oferta de dinero.
Eliminación del financiamiento al gobierno posterior a ese préstamo.
Sólo por compra de divisas se podı́a emitir base monetaria. Es el
instrumento por el cual se hacı́a polı́tica monetaria.
Luego del shock, las tasas de interés bajaron progresivamente hasta
un nivel de 10% mensual para las tasas activas, lo cual generaba una
presión a la apreciación

Polı́tica comercial
Se eliminaron los reintegros a exportaciones no tradicionales
(CERTEX).
Se eliminaron las prohibiciones a importaciones y barreras
para-arancelarias.
Se modificó la estructura tributaria. Pasando de 32 tasas distintas de
entre 0 a 108 %, a solo 3 que iban de 15, 25 y 50 %.

Salarios
Una bonificación extraordinaria a los trabajadores equivalente al 100%
del nivel de salarios de julio.
Salario mı́nimo se elevó de 4 a 16 millones de Intis (400%)
Se prohibieron conceder nuevos aumentos a las empresas públicas
hasta diciembre.

Tipo de cambio
Se unificó los tipos de cambio y se estableció un sistema de flotación
administrada con fuerte intervención del Banco Central.
De facto, la polı́tica cambiaria consistió en un esquema intermedio
que buscaba fijar un TCN que pudiera mantenerse mientras se
lograba la estabilización.
A la hora de definir otros precios públicos, se utilizó un TCN de
450.000 intis. El objetivo era darle credibilidad a este tipo de cambio.
Sin embargo, el tipo de cambio se situó inicialmente en 200.000 intis,
pasando la barrera de los 300.000 sólo cuando el ministerio de
economı́a anunció que el TCN se ubicarı́a en torno a los 300.000 y
500.000
El TCN alcanzó un pico de 500.000 intis por dólar el 8 de agosto, y
luego cayó a 300.000 intis por dolar el 9 de agosto. A partir de ahı́ el
BC empezó a intervenir para sostenerlo en 330.000 intis.
Tipo de cambio
Esta caı́da vino acompañada de una deflación de más de 30% desde el
inicio del programa hasta la 3era semana de septiembre.
Es decir, overshooting de precios para luego acomodarse a un nivel
más bajo.

Figura: TCN diario

Figura: IPC

Figura: TCN mensual

[Dancourt, 1997]
Figura: TCR

Octubre 1990 - Marzo 1991: Etapa de las indecisiones

En febrero de 1991 las tasas alcanzaron 18.7 % mensuales.
La actividad cayó 1.7% de diciembre a enero y otro 1.8% en febrero.
El panorama era recesión, TC atrasado, tasa de interés elevadas.
Renuncia del ministro de economı́a y de industria.

11 de Marzo - Nuevo ministro anuncia programa

Sin reajustes de precios públicos.
Profundización de la liberalización.
Tarifas de 15% (80% de las partidas arancelarias)y 25%, se eliminaron
todas las restricciones y el monopolio estatal en importación de
alimentos.
Liberalización del mercado de cambios:
1 Fin de la obligación de la liquidación de divisas para los exportadores.
2 Liberaron tasa de interés para depósitos y préstamos en dólares.
3 Liberalización de la cuenta capital.
4 Flotación sucia.

[Dancourt, 1997]
Segundo régimen macroeconómico 1993-1995

El precio real de los combustibles disminuyó paulatinamente y el
gasto público pasó a ser el instrumento privilegiado de la polı́tica
fiscal (ya no los precios de los servicios públicos).
Las metas monetarias fueron sustituidas por metas cambiarias. Un
indicador de esta transición podrı́a ser la volatilidad relativa del tipo
de cambio respecto a la cantidad de dinero: esta pasa de 2.34 en
1991-92 a 0.21 en 1993-95.
Este perı́odo se caracterizó por una rápida desinflación, asociada a la
cuasi-fijación del tipo de cambio y los precios públicos nominales, por
una notable reactivación de la actividad económica, vinculada a la
polı́tica fiscal expansiva, y por un grado mucho menor de apreciación
del tipo de real.
Se cierra el ciclo inflacionario iniciado a mitad de los 70.

[Dancourt, 1997]
Figura: Balanza comercial

[Dancourt, 1997]
La afluencia de capitales (corto plazo y privatizaciones) permitió que

las reservas de divisas aumentaran a pesar del creciente déficit
comercial.
FLa banca comercial privada vuelve a ser autorizada para aceptar
depósitos y otorgar préstamos en moneda extranjera.
Resultado economı́a bimonetaria.

[Dancourt, 1997]
Figura: Dolarización

¡Gracias!
FIN. ¡Muchas gracias!

Referencias I
M. I. Blejer and N. Liviatan. Fighting hyperinflation: Stabilization

strategies in argentina and israel, 1985-86. Staff Papers, 34(3):409–438,
1987.
G. A. Calvo and C. A. Végh. Inflation stabilization and nominal anchors.
Contemporary Economic Policy, 12(2):35–45, 1994.
G. A. Calvo and C. A. Végh. Inflation stabilization and bop crises in
developing countries. Handbook of macroeconomics, 1:1531–1614,
1999.
O. Dancourt. Reformas estructurales y polı́ticas macroeconómicas en el
perú: 1990-1996. 1997.
S. Fischer. The israeli stabilization program, 1985-86. The American
Economic Review, 77(2):275–278, 1987.
S. Fischer, R. Sahay, and C. A. Végh. Modern hyper-and high inflations.
Journal of Economic literature, 40(3):837–880, 2002.
Referencias II
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ecuador. Revista de la CEPAL, 1994.
M. A. Kiguel and N. Liviatan. When do heterodox stabilization programs
work?: lessons from experience. The World Bank Research Observer, 7
(1):35–57, 1992.
M. A. Kiguel and N. Liviatán. Stopping three big inflations: Argentina,
brazil, and peru. In Reform, recovery, and growth: Latin America and
the Middle East, pages 369–414. University of Chicago Press, 1995.
C. Reinhart and C. Vegh. Inflation stabilization in chronic inflation
countries: The empirical evidence. 1994.
J. Velarde and M. Rodrı́guez. El programa económico de agosto de 1990:
evaluación del primer año. 1992.

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Planes de estabilización y sus hechos estilizados

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2 Diferencias entre hiper-inflaciones clásicas vs. modernas

3 Hechos estilizados de estabilizaciones

5 Austral vs. Plan Israelı́

6 Perú y un plan monetario

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Un paper interesante y relativamente nuevo es [Fischer et al., 2002].

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Una primera aproximación empı́rica:

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Figura: Matriz de transiciones

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La existencia de ”inercia”es una hipótesis compatible con esta matriz

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Figura: Brecha entre 40-60 % hay una discontinuidad

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¿Qué polı́ticas son responsables de estos eventos?

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Figura: A mayor inflación o largo plazo mayor correlación

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¿Qué guı́a el crecimiento del dinero? Los sospechosos de siempre.

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Figura: señoreaje y balance fiscal

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Resumen hasta ahora

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”Inflation stabilization and BOP crises in developing countries”[Calvo and

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Shocks and accomodation view.

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Equilibrios múltiples: stock de deuda D, tasa de interés nominal i.

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¿Por qué perdura la inflación?

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2 Diferencias entre hiper-inflaciones clásicas vs. modernas

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6 Perú y un plan monetario

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