Unidad 3

1 //Escenario
Escenario26
Lectura fundamental
Fundamental

Usos deldecosto
Etapas un plan
de capital
de comunicación
estratégica

Contenido

1 Costo de los pasivos

2 Usos del costo de capital

Palabras clave: costo de capital, costo del pasivo.

1. Costo de los pasivos
Anteriormente abordamos la estructura financiera de una empresa y las condiciones en debe
financiarse. En este escenario vamos a estudiar los costos de los pasivos, ya que en muchos casos son
costos ocultos que las empresas tienden a no valorar, o a definirlos en forma errónea.

El costo del pasivo suele ser menor que el costo de cualquier otra fuente de financiamiento, ya que
estos son deducibles de impuestos. Esto siempre y cuando la empresa genere rentabilidad, porque
en caso contrario no tendría ningún sentido. Para el cálculo de la deuda, existe un modelo general
que consiste en que se iguala el neto recibido en la financiación con el total desembolsado. De esa
igualdad se deduce la tasa que representa el costo de capital antes de impuestos. Veamos la fórmula:

P0 Dt
∑ (1 + k ) =∑ (1 + k )
t t

Donde:

P0 = Es el neto recibido para t = 1, n

Dt = Es el neto desebolsado para t = 1, n

k = Es el costo de capital antes de impuestos

t = Es el período de tiempo

El cálculo del costo de capital después de impuestos se determina con base en la siguiente fórmula,
que no es otra cosa que descontar del costo el valor porcentual de la tasa impositiva:

k d = k * (1 - Tax)

Donde Tax son los impuestos y Kd, es el costo después de impuestos.

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Los pasivos corrientes permanentes son aquellos pasivos que constantemente se mantienen en el
tiempo, ya que en la medida que se va abonando a capital, inmediatamente se toma una nueva deuda.
Esto suele suceder con las cuentas por pagar de proveedores y con algunos créditos bancarios de
corto plazo, como créditos de tesorería o sobregiros bancarios. En estos casos se asume que las
deudas son permanentes y lo único que se requiere es determinar su costo de acuerdo con los flujos
pagados durante el período. La fórmula a aplicar es la siguiente:

Donde:

Kd = Es el neto recibido para t = 1, n

It = Es el neto desebolsado para t = 1, n

D= Es el costo de capital antes de impuestos

Tax = Es el período de tiempo

1.1. Costo de las obligaciones bancarias

Las obligaciones financieras se catalogan de corto y largo plazo. Las de corto plazo son menores a
un año; y de largo plazo son mayores a un año. En el corto plazo, por lo general, las obligaciones son
rotativas y a costos diferentes de capital, por lo que el tratamiento que se les da es similar a las deudas
permanentes en un período de tiempo dado. La fórmula a aplicar es la siguiente:

Donde It corresponde a los intereses pagados durante el período, D es el valor de la deuda y Kd es el

costo después de impuestos.

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Dentro del costo financiero se deben incluir otros gastos bancarios como garantías, seguros, estudios
de títulos, entre otros. A continuación, veamos un ejemplo:

Una Empresa solicita un crédito de $120 millones de pesos, con un plazo a un año y tasa de interés
de 24% efectivo anual (EA), para pagar en cuatro cuotas trimestrales iguales más gastos de
contabilización y seguros del 2,2% al desembolso. Con base en la información anterior, ¿cuál es el
costo real del crédito?

Para responder el interrogante anterior, debemos elaborar el flujo de la obligación con la información dada
y calcular la tasa real trimestral y anual, que incluya los costos adicionales de contabilización (Tabla 1).

Tabla 1. Determinación del costo financiero real en una financiación

Tasa anual 24% EA Tasa de interés = (1+0,24)^(1/4)-1 = 5,53% TV

Gastos y seguros $2.640.000 Cuota trimestral = $34.255.091,09

Período 0 Período 1 Período 2 Período 3 Período 4

Flujo neto ($117.360.000) $34.255.091,09 $34.255.091,09 $34.255.091,09 $34.255.091,09

TIR (trimestre) 6,497% T.V. Tasa de interés = (1+0,0497)^(4)-1 = 28,63% EA

TAX 25% Kd=28,63%*(1-25%)= 21,47% EA.

Fuente: elaboración propia

El costo adicional se descuenta del valor del crédito bancario. Para determinar el valor real recibido
se determina la tasa trimestral vencida, con base en la tasa efectiva anual y se establece el valor de la
anualidad durante cuatro cuotas. Se puede establecer que de un 24% EA, el costo real del crédito es
del 28,63% EA. Si determinamos una tasa de impuesto de renta del 34%, tenemos que el costo del
crédito después de impuestos es de 18,90 % EA.

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 1.2. Costo de los proveedores

La financiación de proveedores suele considerarse como si no tuviera costo financiero; sin embargo,
cuando uno desea pagar anticipadamente el valor, siempre es sujeto de una tasa de descuento, lo
que corresponde al costo de financiación. Por una parte, podemos identificar el plazo de pago, la
tasa de descuento y la imagen corporativa. El tercer elemento es difícil de medir, ya que el no pago
puede ocasionar el cierre de crédito y mala imagen ante otros proveedores. Esto podría salir muy
costoso, adicional al hecho que esta línea de financiación es muy onerosa. Por lo tanto, se aconseja
siempre tomar el descuento por pronto pago y preferiblemente financiarse en el sector bancario. A
continuación, se presenta un ejemplo de cálculo del costo de capital por financiación de proveedores.

Primero aclaremos cómo se presentan los descuentos que se otorgan, los cuales suelen expresarse de
varias formas. Una de las más comunes es 2/15, neto 45, la cual significa que se otorga un descuento
del 2% con pago antes de 15 días y sin descuento antes de 45 días. En otros casos se otorga un
descuento de un porcentaje por mes y plazo hasta de 60 días.

Para este ejemplo tomaremos el siguiente descuento 2/15, neto 45, y en Excel realizaremos las
siguientes operaciones:

En este caso el no tomar el descuento tiene un costo del 2% anticipado de 30 días, que es la
diferencia entre 45 y 15 días (Tabla 2).

Tabla 2. Costo financiero en los créditos con proveedores

Descuento 2% Pago anticipado

Pago antes de 15 días

Plazo máximo 45 días

Costo 2% Mes anticipado

Costo =(1-2%)^(-12)-1 Efectivo anual

Costo 27,43452% Efectivo anual

Fuente: elaboración propia

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Con la fórmula que se visualiza en Excel, determinamos la tasa equivalente del 2% mes anticipado
al efectivo anual. Esto permitirá que las empresas tomen decisiones con respecto a su política de
financiación y descuentos, para validar cuál es la más conveniente, en términos de capital de trabajo
disponible y su respectivo costo.

1.3. Costos y gastos por pagar

En esta cuenta se incluyen los otros pasivos que, por lo general, son proveedores de servicios a
particulares y obligaciones parafiscales. En ese sentido, no se identifica un costo específico, por lo que
el tratamiento deberías ser un costo de oportunidad.

1.4. Impuesto por pagar

Los impuestos por pagar, por lo general, son cuentas que no tienen costo siempre y cuando se
cancelen a tiempo. El no pago oportuno genera intereses de mora y, para efectos de costo de capital,
se asimila a un costo de oportunidad.

¿Sabía que...?

De acuerdo con las Normas Internacionales de Información Financiera

(NIIF), otros pasivos como deuda con socios y accionistas, ya no
deben figurar como tal en el pasivo, sino que deben hacer parte del
patrimonio, y tienen el mismo costo de este último.

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 1.5. Dividendos por pagar

Los dividendos por pagar son utilidades por distribuir en las sociedades que se cancelan de forma
diferida. Al momento que la asamblea decreta el pago de dividendos, este valor pasa del patrimonio al
pasivo. Al ser una cuenta que tiene su origen en el patrimonio y el destino es a los socios, se le asigna
el mismo costo de las acciones comunes u ordinarias.

1.6. Obligaciones financieras

Como lo definimos anteriormente, los créditos del sector financiero se clasifican de corto y
largo plazo. Los créditos de largo plazo los denominamos obligaciones financieras y los costos se
determinan de la misma forma que una obligación bancaria; lo único que varía es el tiempo.

2. Usos del costo de capital

El costo de capital es una herramienta fundamental para la toma de decisiones y tiene diversas
aplicaciones. Entre ellas, la valoración de negocios, comparar proyectos de inversión, definir una
estructura óptima de financiación, etc. A continuación, realizaremos una breve explicación de cada
una de estas aplicaciones y un ejemplo de cómo determinar su costo.

2.1. Valoración de inversiones

Para valorar un proyecto se manejan varias opciones, una de ellas es la aplicación del valor presente
neto (VPN), teniendo como tasa de interés el costo de capital. Si el valor obtenido es positivo, se
considera que el proyecto es viable y que renta a una tasa superior que dicho costo; en caso contrario,
se rechazaría el crédito.

Ejemplo

De acuerdo con el siguiente flujo de caja, debemos determinar la viabilidad del proyecto si el costo de
capital es del 15% EA (Tabla 3).

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 Tabla 3. Ejemplo de flujo de caja neto

$ MM

Inversión inicial $ (15.500)

Flujo de caja año 1 $ 3.200

Flujo de caja año 2 $ 4.500

Flujo de caja año 3 $ 5.500

Flujo de caja año 4 $ 6.000

Flujo de caja año 5 más el valor de salvamento $ 9.500

Costo de capital 15%

VPN $ 2.135,04

TIR 20,5%

Fuente: elaboración propia

Solución

Utilizando la fórmula de Excel = VNA, podemos observar que el VPN es positivo, lo que significa que
el proyecto renta a una tasa superior del costo de capital. Asimismo, en este caso se determinó la TIR,
también con la fórmula de Excel, y se observa que el proyecto renta a una tasa del 20,5% EA. Por lo
tanto, es conveniente tomar el proyecto.

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 2.2. Valoración de negocios

Existe una diferencia entre valorar un proyecto de inversión y la valoración de un negocio. Para este
último se requiere definir el valor de un negocio ya en marcha y con proyección de flujos de caja.
En este caso lo que se determina es el valor operacional del negocio, que es el valor adicional de los
activos menos los pasivos a valor real.

Ejemplo: se requiere calcular el valor operacional del negocio de acuerdo con la siguiente estructura
financiera proyectada para los siguientes años. Para el desarrollo de este ejercicio, se realizan unos
pasos, los cuales explicaremos a continuación. Para la valoración consideraremos un costo de capital
promedio ponderado del 20% (Tabla 4).

Tabla 4. Ejemplo estados financieros proyectados

Balance general - en millones de pesos

Concepto Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
Activo
$ 140 $ 135 $ 155 $ 180 $ 200
corriente
Activos Activo no
$ 960 $ 1.085 $ 1.160 $ 1.370 $ 1.490
corriente
Total activos $ 1.100 $ 1.220 $ 1.315 $ 1.550 $ 1.690
Pasivo
$ 70 $ 85 $ 95 $ 135 $ 140
corriente
Pasivo y Pasivo no
patrimonio $ 450 $ 480 $ 540 $ 570 $ 660
corriente
Total pasivo $ 520 $ 565 $ 635 $ 705 $ 800

Total pasivo y patrimonio $ 1.100 $ 1.220 $ 1.315 $ 1.550 $ 1.690

Datos del estado de resultados - en millones de pesos

Utilidad operacional $ 190 $ 220 $ 230 $ 265 $ 295
Impuesto a la utilidad
25% 25% 25% 25% 25%
operacional

Depreciación $ 60 $ 55 $ 90 $ 105 $ 120

Amortización diferidos $ 8 $ 8 $ 10 $ 10 $ 10

Fuente: elaboración propia

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 • Paso 1. Determinar el flujo de caja bruto (en millones de pesos) (Tabla 5).

Tabla 5. Determinación del flujo de caja bruto

Conceptos Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5

Utilidad operacional $ 220 $ 230 $ 265 $ 295

Impuesto a la utilidad $ 55 $ 58 $ 66 $ 74
operacional

UODI $ 165 $ 173 $ 199 $ 221

Más depreciación $ 55 $ 90 $ 105 $ 120

Más amortización de $ 8 $ 10 $ 10 $ 10
diferidos

Flujo de caja bruto $ 228 $ 273 $ 314 $ 351

Fuente: elaboración propia

• Paso 2. Determinación de la variación en la inversión de capital

La inversión de capital se conforma por los activos no corrientes, que tienen relación directa con su
actividad operacional, y la diferencia entre al activo corriente menos el pasivo corriente (Tabla 6).

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 Tabla 6. Variación en la inversión de capital

Conceptos Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5

KTO $ 70,00 $ 50,00 $ 60,00 $ 45,00 $ 60,00

Activo corriente $ 140,00 $ 135,00 $ 155,00 $ 180,00 $ 200,00

Pasivo corriente $ 70,00 $ 85,00 $ 95,00 $ 135,00 $ 140,00

Activo no corriente $ 960,00 $ 1.085,00 $ 1.160,00 $ 1.370,00 $ 1.490,00

Inversión de capital $ 1.030,00 $ 1.135,00 $ 1.220,00 $ 1.415,00 $ 1.550,00

Variación en la inversión de $ (105,00) $ (85,00) $ (195,00) $ (135,00)

capital

Fuente: elaboración propia

• Paso 3. Determinación del flujo de caja libre (FCL) y del VPN

Este se obtiene del flujo de caja bruto y la variación de la inversión de capital (Tabla 7).

Tabla 7. Definición del FCL y VPN

Conceptos Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5

Flujo de caja bruto $ 228 $ 273 $ 314 $ 351

Variación en la inversión $ (105) $ (85) $ (195) $ (135)

de K.

Flujo de caja libre $ 123 $ 188 $ 119 $ 216

Flujo de caja bruto VPN $ 405,72 Valor operacional del negocio

Fuente: elaboración propia

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 2.3. Alternativas de financiamiento

Las entidades financieras poseen un amplio portafolio de financiamiento, con distintos períodos de
pago y tasas de interés, además de los costos ocultos que terminan siendo parte del costo total y que
pueden variar dependiendo la línea de financiación. El procedimiento es determinar, de acuerdo con
el flujo de la deuda de las alternativas de financiación, la tasa real. Esta se calcula con la tasa Interna de
retorno (TIR) y en tasa efectiva anual.

Ejemplo

La compañía debe decidir entre las siguientes dos alternativas de financiamiento. Con base en el
costo financiero, debemos determinar cuál es la más conveniente para la organización (Tabla 8).

Tabla 8. Alternativas de financiación

Conceptos Crédito A Crédito B

Valor del crédito $ 30.000.000 $ 30.000.000

Plazo en años 3 5

Línea de crédito Comercial Consumo

Amortización a capital Semestral cuotas igual a K Anual serie uniforme

Gastos de desembolso $500.000 $500.000

DTF + 8 EA (DTF
Tasa de interés 14% EA
proyectado 4,8%)

Tasa impuesto de renta 25% 25%

Fuente: elaboración propia

A continuación, presentamos las tablas de amortización de cada línea de crédito, flujo neto y TIR
(Tablas 9 y 10).

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 Tabla 9. Tabla amortización crédito A

Crédito A Tasa de interés = (1+0,08)*(1+0,048)-1 = 13,18% EA

Tasa de interés equivalente = Tasa de interés = (1+0,1318)^(1/2)-1 = 6,38% SV

Período Total cuota Abono a K Intereses Comisión Saldo a K Flujo neto

0 $ 500.000 $500.000 $ 30.000.000 ($29.500.000)

1 $ 6.916.391 $ 5.000.000 $1.916.391 $ - $ 25.000.000 $ 6.916.391

2 $ 6.596.992 $ 5.000.000 1.596.992 $ - $ 20.000.000 $ 6.596.992

3 $ 6.277.594 $ 5.000.000 1.277.594 $ - $ 15.000.000 $ 6.277.594

4 $ 5.958.195 $ 5.000.000 $ 958.195 $ - $ 10.000.000 $ 5.958.195

5 $ 5.638.797 $ 5.000.000 $ 638.797 $ - $ 5.000.000 $ 5.638.797

6 $ 5.319.398 $ 5.000.000 $ 319.398 $ - $ - $ 5.319.398

TIR = 6,95% SV ==> TIR = 14,39% EA

Fuente: elaboración propia

Tabla 10. Tabla amortización crédito B

Crédito B Tasa de interés: 14% EA

Período Total cuota Abono a K Intereses Comisión Saldo a K Flujo neto

0 $ 500.000 $ 500.000 $ 30.000.000 ($29.500.000)

1 $ 8.738.506 $ 4.538.506 $ 4.200.000 $ - $ 25.461.494 $ 8.738.506

2 $ 8.738.506 $ 5.173.897 $ 3.564.609 $ - $ 20.287.596 $ 8.738.506

3 $ 8.738.506 $ 5.898.243 $ 2.840.263 $ - $ 14.389.353 $ 8.738.506

4 $ 8.738.506 $ 6.723.997 $ 2.014.509 $ - $ 7.665.356 $ 8.738.506

5 $ 8.738.506 $ 7.665.356 $ 1.073.150 $ - $ - $ 8.738.506

TIR = 14,70% EA

Fuente: elaboración propia

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Como podemos observar en este ejemplo, la mejor alternativa es la A; aunque es claro que el costo
va a variar de acuerdo con el esquema de amortización, el plazo y los costos adicionales a la tasa de
interés.

2.4. Generación de valor

Este concepto ya lo hemos definido. Una forma de medirlo es a través del rendimiento sobre la
inversión de capital (ROIC). Este se determina de acuerdo con la utilidad obtenida antes de intereses
y después de impuestos, dividido por el capital invertido. Este último se halla tomando tanto el
patrimonio como el pasivo, y restándole aquellas cuentas por pagar de corto plazo, como proveedores,
cuentas por pagar y otros pasivos. Finalmente, se compara el ROIC con el CCPP; si el ROIC es
superior al CCPP, se puede afirmar que la empresa genera valor. De lo contrario, se está produciendo
pérdida de valor.

Para un gerente financiero, el costo de capital se ha convertido en una herramienta fundamental en el

desarrollo de sus funciones y eje principal en la toma de decisiones, tanto para inversiones como para
la búsqueda de capitales.

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Referencias
Alonso, R & Villa, A. (2008). Valoración de empresas: teoría y casos prácticos. Madrid: Mundi-Prensa.

García, O. (2003). Valoración de empresas, gerencia del valor y EVA. Cali: Prensa Moderna Impresores S.A.

Jaramillo, F. (2010). Valoración de empresas. Bogotá: ECOE.

Vega, J. (2004). Los sistemas de creación y medición de valor. España: Ediciones Deusto.

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 INFORMACIÓN TÉCNICA

Módulo: Gerencia Financiera

Unidad 3: Estructura financiera y costo de capital
Escenario 6: Costo de capital

Autor: Hernando Espitia López

Asesor Pedagógico: María del Pilar Rivera Acosta

Diseñador Gráfico: Carolina Correa
Asistente: María Avilán

Este material pertenece al Politécnico Grancolombiano.

Prohibida su reproducción total o parcial.

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