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LA POLÍTICA MONETARIA DE JAPÓN: ACOMODAR LA INFLACIÓN

INCONVENCIONALMENTE1

Tulsi Jayakumar escribió este caso únicamente para proporcionar material para la discusión en clase. El autor no pretende ilustrar el manejo efectivo o
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Copyright © 2018, Fundación Ivey Business School Versión: 2018-09-28

El 22 de enero de 2018, la junta de políticas del Banco de Japón (BoJ), el máximo órgano de toma de decisiones responsable
del control monetario y cambiario en Japón, celebró una reunión para tomar una decisión sobre la postura de la política
monetaria en el futuro. Los indicadores macroeconómicos de Japón —crecimiento, brecha del producto, nivel de desempleo
y la relación entre ofertas de trabajo y solicitudes de empleo— habían indicado una mejora desde 2012. Estos indicadores
sugerían que Japón había logrado salir de dos décadas de estancamiento, deflación, pesimismo económico, e inseguridad,
que duró de 1991 a 2011 y se conoce como las "décadas perdidas". Sin embargo, la principal preocupación del gobernador
del BoJ, Haruhiko Kuroda, era la tasa de inflación general de Japón. La tasa de inflación general se situó en el 0,6 por ciento,
considerablemente menos que el nivel objetivo del 2 por ciento fijado por el BoJ en enero de 2013.2

Durante el período 2012-2017, la política monetaria de Japón se había convertido en el pilar principal del plan del primer
ministro Shinzo Abe, considerado fundamental para reavivar el crecimiento japonés y poner fin a la deflación (ver Anexo 1).
El BoJ había estado utilizando varias políticas monetarias no convencionales desde 1999. ¿Qué hizo necesario adoptar
medidas de política monetaria no convencionales? ¿Cómo deberían las empresas ver estas políticas monetarias
acomodaticias tan poco convencionales? ¿Podría una política de acomodación estimular la inversión en la economía y
conducir a la recuperación, o existía preocupación por un estímulo monetario continuo?

MEDIDAS DE POLÍTICA MONETARIA NO CONVENCIONALES

Teóricamente, en igualdad de condiciones, una economía experimentaría recesión y deflación cuando las tasas de interés
reales de la economía excedieran la tasa de interés natural (o cuando las tasas naturales bajaran). Por el contrario, la
producción y los precios aumentaron cuando la brecha de la tasa de interés real se volvió negativa. La tasa de interés
natural era la tasa consistente con el crecimiento del producto interno bruto (PIB) real a su tasa de tendencia (potencial) con
inflación estable y, por lo tanto, la tasa a la que el banco central mantendría una postura de política monetaria neutral (es
decir, ninguna suelto ni apretado). Las tasas de interés reales esperadas a corto plazo en el futuro eran una forma de
evaluar dicha tasa de interés natural.3 Por lo tanto, cualquier política monetaria acomodaticia, independientemente de si se
llevó a cabo a través de medios de política convencionales o no convencionales, significaba que el banco central buscaba
llevar la tasa de interés real por debajo de la tasa de interés natural.4

Los bancos centrales tradicionalmente usaban instrumentos de precio (tasas de interés) o instrumentos de cantidad, como
la base monetaria u otros agregados monetarios, para aplicar políticas monetarias.5 Política monetaria convencional

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Las medidas seguidas por la mayoría de los bancos centrales durante tiempos normales fueron establecer primero
objetivos para las tasas de interés oficiales (típicamente, tasas de interés en los mercados interbancarios de dinero a
la vista). Los bancos centrales luego utilizarían operaciones de mercado abierto (OMO) para asegurarse de que se
cumplieran dichos objetivos. Por ejemplo, comprar valores gubernamentales a través de OMO aumentaría la
cantidad de dinero en el sistema bancario y ayudaría a reducir las tasas de interés en la economía hacia la tasa de
política objetivo. Una política monetaria barata (fácil), bajo medidas convencionales, significaba tasas de interés de
política más bajas, y lo contrario era cierto para las políticas monetarias restrictivas. Convencionalmente, los bancos
centrales no prestarían directamente al sector privado o al gobierno, ni realizarían compras directas de bonos del
gobierno, deuda corporativa,6

Sin embargo, en épocas anormales, ya sea cuando las tasas de política nominales7 ya se había reducido a cero (o casi cero) o
cuando el proceso de transmisión monetaria se había visto gravemente afectado, esas medidas convencionales ya no
podían utilizarse para lograr los objetivos de política monetaria. En tales situaciones, los bancos centrales podrían utilizar
medidas de política monetaria no convencionales, definidas como "políticas que se dirijan directamente al costo y la
disponibilidad de financiamiento externo para bancos, hogares y empresas no financieras".8

para superar el problema del "límite inferior cero". Tales medidas de política monetaria no convencionales
para estimular la economía podrían consistir en (1) orientación hacia las expectativas de inflación de mediano
y largo plazo, consistente en prometer continuar con tasas de interés virtualmente cero (o muy bajas) en el
futuro; (2) cambiar la composición del balance del banco central;9 y (3) expandir el tamaño del balance del
banco central o “flexibilización cuantitativa”, que consiste en compras de bonos del gobierno y otros activos no
convencionales con vencimientos más largos.10

MEDIDAS DE POLÍTICA NO CONVENCIONALES DE JAPÓN

La economía japonesa, que había mostrado altas tasas de crecimiento en los años setenta y ochenta,11 comenzó a estancarse
1991. Japón entró en un período de deflación y bajo crecimiento durante las dos décadas siguientes, denominado las
"décadas perdidas".12 La tasa de crecimiento del PIB se volvió negativa en 1998,13 disminuyó, y se estimó que alcanzó
el cero por ciento en 2000 (ver Anexo 2).14 La economía se hundió en un período de recesión y deflación.

El BoJ necesitaría aumentar la tasa de interés natural para sacar a la economía de la deflación. La tasa de interés natural decreciente
de Japón se debió principalmente a factores estructurales. Estos incluyeron la disminución de las tasas de crecimiento potencial, los
factores globales que contribuyen a un exceso de ahorro y los factores específicos de Japón que conducen a un aumento del ahorro
interno sobre la inversión.15

Desde el decenio de 1990, Japón ha tratado de abordar el problema de la disminución de las tasas de interés naturales y el límite
inferior cero mediante el uso de un conjunto de medidas de política monetaria no convencionales. Estos métodos tenían como
objetivo superar el límite inferior cero de cuatro maneras: primero, cambiando el objetivo operativo de las tasas de interés a corto
plazo, que enfrentaban el límite inferior cero, a las tasas de interés a largo plazo;dieciséis segundo, influir en las primas de riesgo,
principalmente a través de la compra de activos de riesgo, ante un límite a la reducción de las tasas de interés de los activos libres de
riesgo, como los bonos del Estado; tercero, eliminar el límite inferior cero mediante la aplicación de una tasa de interés nominal
negativa a corto plazo; y cuarto, influir en las expectativas inflacionarias de las personas reduciendo las tasas de interés reales, en
lugar de afectar las tasas de interés nominales.17

Política de tasa de interés cero: 1999-2000

Una de las primeras medidas de política monetaria no convencionales utilizadas por Japón para combatir la deflación y el
crecimiento negativo fue una política de tasa de interés cero (ZIRP), introducida en febrero de 1999. El BoJ redujo la tasa de
interés a un día a cero proporcionando al mercado más fondos de los necesarios. para que las instituciones financieras
cumplan con sus requisitos de reserva (ver Anexo 3). También se comprometió explícitamente a continuar con el ZIRP hasta

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"Las preocupaciones deflacionarias se disiparon".18 En agosto de 2000, cuando la tasa de crecimiento del PIB aumentó al 2,8 por ciento, el BoJ
levantó el ZIRP, alegando que las preocupaciones por la deflación se habían disipado.19 Sin embargo, las tasas de interés interbancarias (las
tasas de llamadas a un día) se mantuvieron prácticamente en cero hasta mediados de 2005.20

Flexibilización cuantitativa: 2001–2006

La economía japonesa se deterioró poco después de que se levantara el ZIRP. La producción industrial se desaceleró y la
tasa de crecimiento del PIB cayó al 0,4 por ciento en 2001. En respuesta a esto, en marzo de 2001, el Banco de Japón
introdujo una política de flexibilización cuantitativa (QE). Bajo la QE, el banco cambió el objetivo operativo de las operaciones
monetarias de la tasa de interés a un día anterior (un instrumento de precio) a los saldos de la cuenta corriente, en otras
palabras, la suma de las reservas requeridas y en exceso (un instrumento de cantidad) que tenían los bancos comerciales.
en el BoJ. El BoJ aumentó el saldo de la cuenta corriente objetivo en pasos: de ¥ 4 billones21 para alcanzar los 35 billones de
yenes en diciembre de 2004.22 Utilizó las compras mensuales de bonos del gobierno japonés (JGB) como principal
instrumento para lograr este objetivo operativo. Mediante la compra de JGB, que aumentaron de 400 millones de yenes en
agosto de 2001 a 1,2 billones de yenes en octubre de 2002, se proporcionó a los bancos suficiente liquidez para que
depositaran el exceso de fondos en la cuenta del Banco de Japón sin intereses. Se supuso que, como resultado, se
obtendrían tipos de interés cero. El banco también redujo la tasa de descuento oficial (ODR) en pasos del 0,5 por ciento al
0,1 por ciento en septiembre de 2001 (ver Anexo 4).23

El BoJ esperaba que la QE afectara la producción de tres maneras: (1) el exceso de liquidez del sistema bancario
conduciría a una expansión de la oferta monetaria, lo que, en una economía recesiva, facilitaría la recuperación
económica; (2) Se esperaba que la QE y la liquidez resultante para los bancos comerciales aseguraran la estabilidad
financiera, dada la débil posición de capital de varios bancos; y (3) el BoJ, a través del exceso de reservas creado bajo
el QE, señaló su compromiso de continuar la relajación monetaria.24

En marzo de 2006, el BoJ anunció que la política de QE había tenido éxito y, como tal, el objetivo operativo se
cambió nuevamente a la tasa de llamadas nocturnas sin garantía, que de hecho se mantendría en cero por
ciento.25 señalando un regreso al ZIRP. En julio de 2006, con base en una perspectiva de expansión económica,
así como una inflación positiva, el banco anunció una salida del ZIRP. El BoJ trató de mantener la tasa de
llamadas nocturnas en 0,25 por ciento.26

Política integral de flexibilización monetaria: 2010-2013

En diciembre de 2009, tras la crisis financiera mundial, el BoJ decidió que, dado el escenario económico internacional
y los riesgos a la baja para la economía japonesa, introduciría una nueva operación de suministro de fondos, con el
objetivo de reducir aún más las tasas de interés a más largo plazo. . En virtud de esta operación, se prestarían
préstamos por valor de aproximadamente 10 billones de yenes por un período de tres meses, a una tasa de interés
fija y extremadamente baja del 0,1 por ciento contra cualquier garantía elegible, incluidos valores del gobierno
japonés, bonos corporativos, papel comercial y préstamos contra títulos de propiedad.27

A medida que el crecimiento económico se deterioró aún más, en octubre de 2010, el Banco de Japón implementó una política
integral de flexibilización monetaria que constaba de tres medidas: (1) redujo la tasa de política objetivo (tasa de interés de un día
para otro) a 0–0,1 por ciento con efecto inmediato; (2) se comprometió a mantener el nivel de tasa de interés virtualmente cero
hasta que juzgara que la estabilidad de precios estaba a la vista; y (3) estableció un programa temporal de compra de activos de 35
billones de yenes, a través del cual compró activos financieros, incluidos valores gubernamentales y activos de riesgo como bonos
corporativos, papel comercial, fondos cotizados en bolsa (ETF) y fideicomisos de inversión inmobiliaria japoneses (J-REIT) y
proporcionó fondos a más largo plazo a una tasa fija.28

Tras el terremoto y el tsunami de Tohoku en marzo de 2011, el BoJ mejoró aún más la flexibilización monetaria para
contrarrestar el impacto de estos desastres naturales en la producción y los sentimientos comerciales y de los hogares para

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Japón podría superar la deflación y volver a una senda de crecimiento sostenible con estabilidad de precios. Para abordar el
límite inferior cero, el banco aumentó la cantidad de compras de activos, especialmente activos de riesgo, en el marco del
Programa de compra de activos y emprendió programas de apoyo crediticio.29 Este anuncio se produjo tres días después del
terremoto y el tsunami. El tamaño total de la flexibilización monetaria en el marco del Programa de compra de activos
ascendió a más de 120 billones de yenes.30 Estas compras de activos se sumaron a las compras regulares de JGB de 21,6
billones de yenes por año. Sin embargo, la actividad económica y los precios no mejoraron significativamente. En enero de
2013, el gobernador Shirakawa Masaaki adoptó el objetivo de estabilidad de precios de un índice de precios al consumidor
del 2% y se comprometió a lograr ese objetivo lo antes posible.31 Al hacerlo, el BoJ había pasado del anterior "objetivo de
estabilidad de precios" del 1% a un "objetivo de estabilidad de precios" del 2%.

Flexibilización monetaria cuantitativa y cualitativa: 2013-2016

En abril de 2013, Kuroda introdujo una política de flexibilización monetaria cuantitativa y cualitativa (QQE), que buscaba
lograr una flexibilización monetaria en términos de cantidad y calidad, a fin de alcanzar el objetivo de estabilidad de precios
del 2% en dos años. El objetivo operativo se trasladó a la base monetaria. La flexibilización cuantitativa a través de QQE tenía
como objetivo duplicar la base monetaria, aumentarla a un ritmo anual de 50 billones de yenes (luego aumentada a 80
billones de yenes) y aumentar el ritmo de las compras anuales de JGB, lo que afecta la cantidad de oferta monetaria. El
objetivo del BoJ era reducir las tasas de interés a largo plazo principalmente señalando su compromiso de mantener bajas
las tasas de interés, facilitando así las condiciones financieras y ayudando a la recuperación y el crecimiento económicos.32 El
banco también buscó reducir las tasas de interés extendiendo el vencimiento de sus tenencias de JGB de menos de tres
años a más de siete años.33 Este tenía como objetivo la gestión de la deuda pública, con miras a "frenar los costos de
financiamiento a mediano [-] y largo plazo".34 Además, el banco aumentó la compra de activos de riesgo — ETF y J-REIT — a
una tasa de ¥ 1 billón y ¥ 30 mil millones por año, respectivamente. Dichas compras tenían como objetivo aumentar los
precios de estos activos de riesgo y, por lo tanto, revitalizar los mercados de activos, impulsar las expectativas inflacionarias
y subir los precios.35

Se esperaba que la política QQE funcionara a través de dos canales de transmisión: (1) reduciendo las tasas de interés
nominales a través de compras masivas de JGB y (2) aumentando las expectativas inflacionarias de la gente a través del claro
compromiso del BoJ de lograr el objetivo de estabilidad de precios del 2% con flexibilización monetaria. En conjunto, estos
ayudarían a Japón a superar la deflación de los últimos 15 años (ver Anexo 5).36

Flexibilización monetaria cuantitativa y cualitativa con tasa de interés negativa

En enero de 2016, el BoJ anunció otra variante de QQE, a saber, QQE con tasa de interés negativa. Ahora buscaba
implementar la flexibilización monetaria en tres dimensiones: cantidad, calidad y tasa de interés (ver Anexo
6).37 El objetivo era alcanzar el objetivo de estabilidad de precios del 2% lo antes posible. La nueva dimensión de la tasa de interés
involucró esencialmente al banco aplicando una tasa de interés negativa a los aumentos marginales de los saldos de cuenta
corriente mantenidos por las instituciones financieras para alentar a los bancos a maximizar los préstamos.38

En septiembre de 2016, luego de una evaluación macro integral, el BoJ descubrió que QQE efectivamente había dado lugar a una
disminución de las tasas de interés reales, como se esperaba. La inflación subyacente del índice de precios al consumidor (excluidos
los alimentos y la energía), que se había 0,5 por ciento antes de QQE, se había mantenido positivo durante aproximadamente dos
años y medio desde la introducción de QQE. Así, el BoJ pronunció que Japón ya no estaba en deflación. Sin embargo, el banco no
había logrado el objetivo de estabilidad de precios del 2%.39

El banco atribuyó el incumplimiento del precio objetivo a la falta de desarrollo de expectativas inflacionarias adecuadas. Esto
en sí mismo se debió a dos factores. La primera fue que acontecimientos exógenos, incluida una disminución de los precios
del petróleo crudo, una demanda interna débil tras el aumento del impuesto al consumo en abril de 2014 y una
desaceleración en las economías emergentes y la volatilidad de los mercados financieros mundiales, habían reducido la tasa
de inflación observada. Esto evitaría la formación de expectativas inflacionarias. El segundo fue que

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gran parte de las expectativas inflacionarias se basaron en la inflación pasada (es decir, expectativas de adaptación). Por lo tanto,
cuando la tasa de inflación observada disminuyó, las expectativas de inflación en realidad se debilitaron.40

En consecuencia, el banco decidió que era necesario aumentar las expectativas de inflación para lograr el objetivo de
estabilidad de precios del 2%. Esto era difícil e incierto si la formación de expectativas se basaba en datos de inflación
pasados (es decir, a través del mecanismo adaptativo). Como tal, en el futuro, el banco reconoció el papel fundamental de
un mecanismo de formación de expectativas con miras al futuro para impulsar las expectativas y salir de la deflación hacia la
tasa objetivo del 2 por ciento.41 Luego, el banco decidió introducir un nuevo marco de política para fortalecer la
flexibilización monetaria enmarcada en los dos marcos anteriores, QQE y QQE con tasa de interés negativa. Esto se
denominó QQE con control de curva de rendimiento.42

Flexibilización monetaria cuantitativa y cualitativa con control de la curva de rendimiento: 2016

El nuevo marco de políticas constaba de dos componentes principales. En primer lugar, el BoJ pasó del objetivo operativo anterior de control
de la base monetaria al control de la curva de rendimiento. El control de la curva de rendimiento significaba que el banco buscaría reducir las
tasas de interés reales controlando las tasas de interés tanto a corto como a largo plazo. Específicamente, mientras que la tasa de interés de
la política a corto plazo continuaría siendo 0,1 por ciento sobre el exceso de reservas mantenidas en la cuenta corriente por los bancos y las
instituciones financieras con el BoJ, el banco, mediante la compra de JGB, también mantendría los rendimientos de los bonos del gobierno a
10 años en cero (ver Anexo 3).43Cuando el banco central compró bonos, los precios de los bonos subieron. Dada la relación inversa entre los
precios de los bonos y los rendimientos de los bonos, los rendimientos serían más bajos. Este control de los rendimientos a corto y largo plazo
haría más empinada la curva de rendimientos. Los bancos podrían pedir prestado dinero a tipos más baratos a corto plazo y prestar a tipos
más altos a largo plazo, aprovechando así las oportunidades de obtener beneficios. Se esperaba que estas oportunidades aumentaran la
actividad bancaria, lo que generaría una mayor actividad económica y, por lo tanto, una mayor inflación.44

El BoJ, bajo el nuevo marco de política, se comprometió a utilizar la política monetaria y expandir la base monetaria
hasta que la inflación superó (sobrepasó) la meta de estabilidad de precios del 2% y se mantuvo por encima de esta
meta de manera estable. A esto se le llamó el compromiso de rebasamiento de la inflación. Dicho compromiso tenía
la intención de influir en la inflación esperada de la gente; la gente entonces usaría esa inflación esperada (en lugar
de la observada) para formar sus expectativas inflacionarias. La inflación esperada más alta aumentaría los salarios y
las inversiones.45

LA POLÍTICA DE ALOJAMIENTO

Una política continua de relajación monetaria para abordar el problema del límite inferior cero tenía sus propios riesgos. Las bajas
tasas de interés en un marco de política de este tipo significarían no solo que las empresas existentes realizarían una asignación
ineficiente de recursos, sino también, lo que es más importante, que las empresas con una productividad muy baja podrían seguir
existiendo y prosperando, lo que afectaría negativamente a la ventaja competitiva de la economía japonesa.46

Las compras a gran escala de ETF por parte del BOJ podrían crear burbujas en el mercado de valores, que no reflejarían el
verdadero desempeño de la economía o el de las empresas individuales. Estas compras también conllevaban riesgos
potenciales de gobernanza para estas empresas, ya que el banco central se convirtió en un accionista importante de estas
empresas.47 Las bajas tasas de interés también podrían reducir las tasas de ahorro a través de rendimientos reales
negativos, exacerbando así la división social y el descontento.48

Un riesgo importante de tal relajación monetaria fue su impacto en la disciplina fiscal y la sostenibilidad fiscal, ya que
el gobierno podría aumentar la deuda a tasas de interés bajas sin incentivos para ejercer la disciplina fiscal.49

Paradójicamente, fueron los intentos del primer ministro Abe de consolidación fiscal a través de subidas de impuestos al consumo
en 2014 y la consiguiente caída en la tasa de crecimiento del PIB lo que había formado la base de sucesivas rondas de flexibilización
monetaria. Esta flexibilización monetaria también fue necesaria para facilitar la "segunda flecha" de Abe, a saber, la

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Estímulo fiscal. Por lo tanto, desde 2014, Abe no solo había pospuesto el aumento propuesto anteriormente en el impuesto al consumo, sino
que su gobierno también había anunciado un enorme paquete de estímulo fiscal de 13,5 billones de yenes en 2016.50

Las estimaciones de la deuda pública indicaron que en septiembre de 2017, el gobierno general japonés adeudaba un total de
1.276,2 billones de yenes en obligaciones, equivalente al 232,4% del PIB, el más alto entre las economías desarrolladas. Estos pasivos
incluían 878 billones de yenes en JGB, 108,5 billones de yenes en letras del tesoro y 154,3 billones de yenes en préstamos.51 De
hecho, los cinco años de flexibilización monetaria desde 2013 habían dado como resultado que el Banco de Japón poseyera
alrededor del 46 por ciento del mercado de JGB.52

Los críticos de tal flexibilización monetaria creían que lo que realmente importaba era la economía real. Como
tal, querían que el BoJ detuviera la flexibilización monetaria y se concentrara en reducir su enorme balance
(que consta de varios activos financieros y JGB). Creían que la meta de inflación debería reducirse al 1 por
ciento, y que con la inflación en la meta, el BoJ podría reducir su programa de QQE.53

Hubo una crítica aún más básica sobre si tal relajación monetaria masiva a través de la focalización en la base
monetaria realmente había tenido un impacto en el stock de dinero en la economía (ver Anexo 7). En teoría, la
expansión de la base monetaria debería haber dado lugar a un aumento múltiple de la oferta monetaria.54

Sin embargo, esto no había sucedido. Los analistas sintieron que los bancos no habían estado prestando los fondos
proporcionados por el BoJ, sino que habían estado depositando estos fondos en sus propias cuentas en el banco central.
Esto había reducido el efecto de la relajación monetaria en la economía real. Esto se debió además a la renuencia de las
empresas a pedir prestado dinero o gastar más y ahorrar en su lugar, ya que había poca fe en la afirmación del BoJ de llevar
la economía japonesa a una tasa de inflación del 2%.55

Los partidarios de la flexibilización monetaria consideraron que valía la pena el esfuerzo incurrir en ese gasto fiscal y
los riesgos asociados si conducía a la inflación y, por lo tanto, impulsaba la economía. Masahiro Kawai, profesor de
economía en la Universidad de Tokio, había dicho: “Si los precios continúan bajando, eso matará los espíritus
animales de la gente. Es decir, la gente no invierte, no consume y la economía sigue estancada ”.56

El tipo de cambio entre el dólar estadounidense y el yen japonés el 19 de marzo de 2013, cuando Kuroda asumió el cargo de gobernador del
BoJ, era de 1 dólar estadounidense = 94,85 yenes.57 La flexibilización monetaria había llevado a que el yen se depreciara a una tasa de ¥ 112,49
frente al dólar el 31 de diciembre de 2017, beneficiando así a las empresas impulsadas por las exportaciones.58 Sin embargo, el costo de las
importaciones de alimentos, petróleo y recursos naturales, de los que Japón dependía en gran medida, aumentó.59 Dicha relajación también
había llevado a un aumento de los precios de las acciones a niveles mucho más altos que antes del inicio de la política QQE en 2013.60 El Nikkei
había alcanzado los 22,2764 el 31 de diciembre de 2017, lo que era superior a los 12,1888, cuando comenzó la flexibilización.

Por su parte, el gobierno de Abe había intentado que las grandes empresas rentables aumentaran los salarios en un 3 por ciento o más, dado
el impacto positivo de los aumentos salariales en las tasas de inflación. Sin embargo, los trabajadores japoneses prefirieron la seguridad
laboral antes que exigir aumentos salariales, por temor a la pérdida de puestos de trabajo, ya que las empresas cambiaron sus operaciones al
extranjero o adoptaron tecnologías que ahorran mano de obra.61 Con la mayoría de los países avanzados experimentando un crecimiento
sincrónico, las perspectivas de inflación del entorno externo eran prometedoras.62 Sin embargo, lo que también se requería eran reformas
estructurales en la economía nacional destinadas a mejorar la productividad laboral y la apertura del mercado laboral de Japón para
aumentar el tamaño de la fuerza laboral japonesa.63

En enero de 2018, a pesar de los sólidos indicadores de crecimiento de Japón que sugerían el fin de más de dos
décadas de estancamiento, la inflación general continuó por debajo del 1%. Cinco años después de la flexibilización
monetaria, con el balance del BoJ ya en el 96 por ciento del PIB de Japón, la junta de política del BoJ tuvo que
considerar si el estímulo monetario estaba haciendo más daño que bien.64 ¿Era hora de que Japón pusiera fin a su
estímulo monetario?

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GRÁFICO 1: GLOSARIO DE TÉRMINOS

Término Significado
Esto se refiere al paquete integral de política económica presentado por el primer ministro
Shinzo Abe a principios de 2013 como un medio para reactivar de manera sostenible la
economía japonesa, que había pasado por dos décadas de estanflación económica,
Abenomics
manteniendo al mismo tiempo la disciplina fiscal. La pieza central de Abenomics han sido las
tres “flechas de política”: política monetaria agresiva, política fiscal flexible y estrategia de
crecimiento, incluida la reforma estructural.
Papel comercial Instrumento de deuda no garantizada a corto plazo (pagarés) emitidos por
empresas. El fenómeno de una caída continua y sostenida del nivel de precios en la
Deflación
economía.
Se refiere a que el banco central proporciona información sobre sus futuras intenciones de política
monetaria en función de sus perspectivas de estabilidad de precios. Si, con base en sus perspectivas
económicas actuales y futuras, el banco central anunciara sus intenciones futuras de política
monetaria de mantener bajas las tasas de interés clave, los bancos comerciales también mantendrían
Orientación hacia adelante
bajas las tasas de interés a largo plazo, ya que sabrían que pueden tomar prestado del banco central
en caso de escasez. Esto, a su vez, alentaría a las empresas a invertir ya las personas a gastar
mediante préstamos y estimularía la actividad económica. También pondría la inflación en línea con
los objetivos de estabilidad de precios.
Esta es una medida de la cantidad de dinero en circulación dentro de un país. Japón define tres
agregados monetarios: M1 = moneda en circulación + dinero de depósito (es decir, depósitos a
la vista: cheques y pagarés en poder de instituciones financieras); M2 = M1 + cuasi dinero (es
Agregados monetarios
decir, depósitos a plazo, ahorros fijos, ahorros a plazos y depósitos en moneda extranjera) + CD
(certificados de depósito); M3 = circulante + depósitos en instituciones de depósito.

Base monetaria
Tasa de descuento oficial
(ODR)
Operaciones de mercado abierto
Objetivo operativo
Tasa de interés de la póliza
Sin garantía
Tarifa de llamadas nocturnas
La suma de la moneda (billetes y monedas) en circulación más los saldos de la cuenta corriente de los
bancos en el BoJ. Un aumento en cualquiera de estos componentes en el lado del pasivo del banco
central conduciría a un aumento en la base monetaria de la economía.
Esta fue la tasa de interés de política representativa del BoJ hasta 1994, lo que indicaba la orientación
básica de la política monetaria. Era la tasa a la que el BoJ prestaba a las instituciones financieras. En
este período de regulación de las tasas de interés, existía un vínculo básico entre la ODR y las distintas
tasas de interés de la economía. Por lo tanto, un cambio en el ODR podría utilizarse para afectar
también a todas las demás tasas de interés de la economía. Con la desregulación de las tasas de
interés en 1994, la ODR anterior comenzó a denominarse tasa básica de préstamo, la tasa a la que las
instituciones financieras podían beneficiarse del Servicio de préstamos complementarios del BoJ. El
tipo de préstamo básico actuó como límite máximo de los tipos de interés del mercado monetario, es
decir, el tipo de interés a un día sin garantía.
Este es el medio principal por el cual el BoJ lleva a cabo sus operaciones del mercado monetario
para cumplir con las “Directrices para las operaciones del mercado monetario”, la postura de
política monetaria del banco, decidida en las reuniones de política monetaria. El banco, a través
de operaciones de mercado abierto, otorga préstamos a instituciones financieras o compra o
vende a instituciones financieras activos financieros como valores del gobierno japonés. Según
las directrices, estas actividades de suministro o absorción de fondos en los mercados
financieros se realizan a diario.
El objetivo operativo de la política monetaria es la variable que controla un banco central utilizando
sus instrumentos de política monetaria para alcanzar las metas monetarias.
La tasa que el BoJ controla directamente para influir en el nivel de inflación (u otras metas de
política) en la economía.
La tasa a la que las instituciones financieras pueden prestar y pedir prestado fondos a corto plazo (de un día
para otro). Estos fondos nocturnos deben ser reembolsados antes de las 10:00 am de la mañana siguiente y
no requieren garantía. Desde la década de 1990, la tasa de interés de un día para otro sin garantía fue el
principal objetivo operativo de las operaciones del mercado monetario del Banco de Japón. A partir de 1998,
el banco comenzó a controlar y mantener estas tarifas de llamadas en un nivel adecuado mediante
operaciones de mercado abierto.

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ANEXO 1 (CONTINUACIÓN)

Ésta es una línea que traza las tasas de interés, en un punto establecido en el tiempo,
de bonos que tienen la misma calidad crediticia pero diferentes fechas de
vencimiento. Las formas de la curva de rendimiento indican cambios futuros en las
tasas de interés y el curso de la actividad económica. Pueden ser normales con
pendiente ascendente, invertidos o planos, indicativos de expansión económica,
recesión económica y transición económica, respectivamente. Una curva de
Curva de rendimiento (plana)
rendimiento plana es un indicador de transición económica. A medida que una
economía pasa de la expansión a la desaceleración o incluso a la recesión, los
rendimientos de los bonos con vencimiento más largo tienden a caer y los
rendimientos de los valores a corto plazo tienden a subir. Esto lleva a que la curva de
rendimiento normal se invierta en una curva de rendimiento plana. Por el contrario,
cuando la economía pasa de la recesión a la recuperación y la expansión potencial,
Este es un problema que ocurre cuando el banco central de un país tiene dificultades para bajar aún más
las tasas de interés nominales para lograr los objetivos de política monetaria, ya que estas tasas de
Límite inferior cero
interés ya están cerca o en cero. Por lo tanto, las políticas monetarias convencionales se vuelven
ineficaces cuando la economía se encuentra en el límite inferior cero.

Nota: BoJ = Banco de Japón

Fuente: “About Abenomics”, The Government of Japan, consultado el 1 de marzo de 2018, https://www.japan.go.jp/abenomics/about/; “Preguntas frecuentes del
Banco de Japón: estabilidad de precios y política monetaria”, Banco de Japón, consultado el 5 de marzo de 2018, https://www.boj.or.jp/en/announcem ents /
education / oshiete / seisaku / b38.htm / ; “[Notes on Statistics]: Monetary Aggregates (Market Volume, Outstanding) / Currency,” Banco de Japón, consultado el 23 de
marzo de 2018, https://www.boj.or.jp/en/statistics/outline/note/notest31 .htm /; “Preguntas frecuentes del Banco de Japón: estabilidad de precios y política
monetaria”, Banco de Japón, consultado el 5 de marzo de 2018, https://www.boj.or.jp/en/announcements/education/oshiete /seisaku/index.htm/; Daniel Harari,
"Japan's Economy: From the 'Lost Decade' to Abenomics", Biblioteca de la Cámara de los Comunes, octubre
24 de 2013, consultado el 18 de marzo de 2018, http://researchbriefings.files.parliament.uk/documents/SN06629/SN06629.pdf; “Yield Curve”,
Investopedia, consultado el 23 de marzo de 2018, https://www.investopedia.com/terms/y/yieldcurve.asp; “The Zero Lower Bound Problem”,
Macroeconomic Analysis, consultado el 19 de marzo de 2018, http://macroeconomicanalysis.com/macroeconomics-wikipedia/zero-lower-
bound-problem /.

GRÁFICO 2: TASA DE CRECIMIENTO DEL PIB REAL Y TASA DE INFLACIÓN DE JAPÓN, 1980-2017

10
Tasa de inflación y crecimiento del PIB real (%)

8
6
4
2
0
-2
-4
-6
-8

Crecimiento real del PIB (variación porcentual anual)

Tasa de inflación, precios promedio al consumidor (variación porcentual anual)

Nota: PIB = producto interior bruto

Fuente: Creado por el autor del caso basado en IMF DataMapper, “Real GDP Growth: Annual Percent Change”, Fondo Monetario Internacional,
consultado el 4 de marzo de 2018, www.imf.org/external/datamapper/ NGDP_RPCH @ WEO / OEMDC / ADVEC / WEOWORL D / JPN / OEMDC /
ADVEC / WEOWORLD / JPN? Año = 2018; FMI Data Mapper, “Inflation Rate, Average Consumer Prices: Annual Percent Change”, Fondo
Monetario Internacional, consultado el 4 de marzo de 2018, www.imf.org/external/datamapper/ PCPIPCH @ WEO / OE MDC / ADVEC /
WEOWORLD / JPN / OEMDC / ADVEC / WEOWORLD / JPN? Año = 2018.

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GRÁFICO 3: TIPOS DE INTERÉS NOMINALES A CORTO PLAZO Y RENDIMIENTOS DE BONOS REALES A LARGO PLAZO EN
JAPÓN, 1986–2018

10.00

8.00

6,00

4,00
Tasas (%)

2,00

0,00

- 2,00

- 4.00

Tasa de dinero para llamadas nocturnas Rendimiento del bono de referencia del gobierno real de Japón a 10 años

Fuente: Creado por el autor del caso con base en la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos, “Tarifas inmediatas: Menos de 24
horas: Llamada monetaria / Tasa interbancaria para Japón (IRSTCI01JPM156N)”, FRED Economic Data, Federal Reserve Bank of St. Louis, consultado el 6
de marzo , 2018, https://fred.stlouisfed.org/series/IRSTCI01JPM156N; "Real Japan10-yearGovernment BenchmarkBondYield
- Yield, Average of Observations through Period ”, European Central Bank, Statistical DataWarehouse, consultado el 6 de marzo de 2018, http: //
sdw.ecb.europa.eu/quickview.do?SERIES_KEY=143.FM.M.JP.JPY.4F.BB.R_JP10YT_RR.YLDA.

ANEXO 4: TASA DE DESCUENTO OFICIAL (%)

Oficial
Eficaz Descuento oficial Eficaz Descuento básico
Descuento
Fecha Velocidad Fecha Fecha efectiva Tarifa y básico
Velocidad
Tasa de préstamo
1980.02.19 7.25 1991.07.01 5.5
1980.03.19 9 1991.11.14 5 2001.01.04 0,5
1980.08.20 8.25 1991.12.30 4.5 2001.02.13 0,35
1980.11.06 7.25 1992.04.01 3,75
2001.03.01 0,25
1981.03.18 6.25 1992.07.27 3,25
1981.12.11 5.5 1993.02.04 2.5 2001.09.19 0,1
1983.10.22 5 1993.09.21 1,75 2006.07.14 0.4
1986.01.30 4.5 1995.04.14 1
2007.02.21 0,75
1986.03.10 4 1995.09.08 0,5
1986.04.21 3,5 2008.10.31 0,5
1986.11.01 3 2008.12.19 0,3
1987.02.23 2.5
1989.05.31 3,25
1989.10.11 3,75
1989.12.25 4.25
1990.03.20 5.25
1990.08.30 6
Nota: La tasa de descuento oficial fue la tasa de interés de política hasta 1995; en 1996, la tasa de interés de call-money sin garantía
reemplazó a la tasa oficial de descuento como tasa de política. En 2006, la tasa de descuento oficial se cambió a la "Tasa básica de descuento y
tasa básica de préstamo".
Fuente: Elaborado por el autor del caso con base en “Estadísticas: Tasa básica de descuento y tasa básica de préstamo (anteriormente indicadas como
'Tasas oficiales de descuento')”, consultado el 21 de marzo de 2018, https://www.boj.or.jp/ es / statistics / boj / other / discount / discount.htm /.

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GRÁFICO 5: MECANISMO DE TRANSMISIÓN BAJO QQE PREVISTO EN 2013

1. Compras bancarias 2. Compromiso firme y claro de lograr el objetivo de

del gobierno japonés estabilidad de precios MÁS la flexibilización monetaria a
cautiverio gran escala del Banco de Japón

Aumento de las expectativas

Disminución de las tasas de interés
inflacionarias de las personas y
nominales
disipación de la mentalidad deflacionaria

3. Disminución de las tasas de interés reales

4. Reducción de la brecha de producción

(recuperación económica)

5. Aumentos observados de la tasa de inflación

Nota: QQE = flexibilización monetaria cuantitativa y cualitativa

Fuente: Adaptado por el autor del caso de "Comprehensive Assessment: Developments in Economic Activity and Prices, as well as
Policy Effects since the Introduction of Quantitative and Qualitative Monetary Easing (QQE)", Banco de Japón, 21 de septiembre de
2016, consultado el 21 de abril de 2018, https://www.boj.or.jp/en/announcements/release_2016/k160921b.pdf.

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ANEXO 6: QQE CON TIPO DE INTERÉS NEGATIVO: TRES DIMENSIONES

Dimensión de cantidad Dimensión de calidad Dimensión de la tasa de interés

• Aumento de la base monetaria en 80
billones de yenes
• Compra de JGB a un ritmo de
aproximadamente 80 billones de yenes
• Extensión del vencimiento restante
promedio de las compras de JGB del
banco a aproximadamente 7 12 años
• Sistema de tasas de interés de tres niveles:
• Saldos de macro add-on = 0%
• Reservas de saldo básico = 0,1%
• Saldo de la tasa de política monetaria = (-) 0,1%

• Compra de ETF y J-REIT para

que sus montos pendientes
aumenten en ¥ 3 billones y ¥ 90
mil millones, respectivamente,
anualmente

Nota: QQE = flexibilización monetaria cuantitativa y cualitativa; ¥ = JPY = yen japonés; 1 dólar estadounidense = 109,18 yenes al 31 de enero de
2018; JGB = bonos del gobierno japonés; ETF = fondos cotizados en bolsa; J-REITs = fideicomisos de inversión inmobiliaria japoneses. Las
reservas requeridas constituyeron los saldos macro adicionales. Los saldos en cuenta corriente que mantuvieron las instituciones financieras
durante los períodos de mantenimiento de reservas de referencia desde enero de 2015 hasta diciembre de 2015 correspondían al saldo
existente y se consideraron saldos básicos. Las reservas en exceso de los saldos básicos y agregados macro constituyeron los saldos de la tasa
de política.
Fuente: Creado por el autor del caso con base en “Introducción de 'flexibilización monetaria cuantitativa y cualitativa con una tasa de interés
negativa'”, Banco de Japón, 29 de enero de 2016, consultado el 22 de abril de 2018, https: //www.boj.or .jp / en / anuncios / release _2016 /
k160129a.pdf.

GRÁFICO 7: BASE MONETARIA Y OFERTA DE DINERO JAPONESAS (M2), 2012-2017

43,68
39,69

32,26

23,36

14.23

8,78

2,48 3,85 3,28 3,54 3,60 3,77

2012 2013 2014 2015 2016 2017

Base monetaria M2

Fuente: Creado por el autor del caso con base en “Introducción de 'flexibilización monetaria cuantitativa y cualitativa con una tasa de interés
negativa'”, Banco de Japón, 29 de enero de 2016, consultado el 22 de abril de 2018, https: //www.boj.or .jp / en / anuncios / release _2016 /
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NOTAS FINALES

1 Este caso se ha escrito únicamente sobre la base de fuentes publicadas. En consecuencia, la interpretación y las perspectivas presentadas en
este caso no son necesariamente las del Banco de Japón o de cualquiera de sus empleados.
2 Takatoshi Ito, "Momento de la verdad para el Banco de Japón", Japan Times, 26 de enero de 2018, consultado el 23 de abril de 2018,

www.japantimes.co.jp/opinion/2018/01/26/commentary/japan-commentary/moment-truth-bank-japan/#.Wt9n37aB0_V.
3 Sayuri Shirai, "Disminución de las tasas de interés a largo plazo e implicaciones para la política monetaria: el caso de Japón", Vox, octubre

26, 2017, consultado el 25 de marzo de 2018, https://voxeu.org/article/declining-japanese-long-term-interest-rates-and-implications- currency-

policy.
4 Shigeaki Fujiwara, Yuto Iwasaki, Ichiro Muto, Kenji Nishizaki y Nao Sudo, “Developments in the Natural Rate of Interest in Japan”,
Bank of Japan Review, 2016-S-12, octubre de 2016, consultado el 23 de abril de 2018, www. boj.or.jp/en/research/wps_rev/re v_2016 /
data / rev16e12.pdf.
5 Benjamin M. Friedman, "Objetivos e instrumentos de política monetaria", serie de documentos de trabajo de NBER, documento de trabajo núm.
2668, National Bureau of Economic Research, julio de 1988, consultado el 24 de marzo de 2018, www.nber.org/papers/w2668.pdf;
Michael Geiger, “Instruments of Monetary Policy in China and Their Effectiveness: 1994-2006”, UNCTAD Discussion Papers, No. 187,
febrero de 2008, consultado el 24 de marzo de 2018, http://unctad.org/en/Docs/osgdp20082_en. pdf.
6 Lorenzo Bini Smaghi, “Conventional and Unconventional Monetary Policy”, Conferencia magistral en el Centro Internacional de Estudios
Monetarios y Bancarios, Banco Central Europeo, 28 de abril de 2009, consultado el 23 de marzo de 2018, www.ecb.europa.eu/pres s / key /
date / 2009 / html / sp090428.en.html.
7 Los tipos de interés oficiales nominales se referían a tipos de interés oficiales que no tenían en cuenta la inflación, mientras que los tipos de interés
reales tenían en cuenta la inflación; tasa de interés real = tasa de interés nominal - inflación.
8 Smaghi, op. cit.
9 Por ejemplo, mediante la compra de activos que no sean valores gubernamentales, como bonos corporativos o acciones o bonos de
gobiernos extranjeros.
Ben S. Bernanke y Vincent R. Reinhart, "Conducting Monetary Policy at Very Low-Short-Term Interest Rates", American Economic
10

Review 94, no. 2 (2004): 85–90, consultado el 23 de marzo de 2018, http ”// public.econ.duke.edu/~staff/wrkshop_papers/20
08-2009% 20Papers / Bernanke_Reinhart_AER_2004.pdf.
11 Masahiro Takada, "Japan's Economic Miracle: Underlying Factors and Strategies for the Growth", 23 de marzo de 1999, consultado el 3 de
marzo de 2018, www.lehigh.edu/~rfw1/courses/1999/spring/ir163/Papers/pdf/mat5 .pdf.
12 Jesse Colombo, “Japan's Bubble Economy of the 1980s”, The Bubble, 4 de junio de 2012, consultado el 4 de marzo de 2018,
www.thebubblebubble.com/japan-bubble/.
13 Takatoshi Ito y Frederic S. Mishkin, "Two Decades of Japanese Monetary Policy and the Deflation Problem", NBER Working Paper

Series, Working Paper 10878, National Bureau of Economic Research, octubre de 2004, consultado el 19 de marzo de
2018, www.nber.org/papers/w10878.pdf.
14 Shirai, op. cit.
15 Para una discusión detallada de estos factores, consulte Shirai, op. cit.
dieciséis Las tasas de interés a largo plazo fueron el promedio de las tasas de interés futuras a corto plazo más la prima por plazo. Por lo tanto, las tasas de
interés a largo plazo podrían verse afectadas si el Banco de Japón redujo la prima de plazo mediante préstamos a más largo plazo y / o comprando
bonos del gobierno, o comprometiéndose a mantener bajas las tasas de interés a corto plazo y asegurándose de que esto suceda. Dichos compromisos
se denominaron efecto de duración de la política u orientación futura.
17 Hiroshi Nakaso, "Evolución de la política monetaria: la experiencia del Banco de Japón", Banco de Pagos Internacionales, octubre
20, 2017, consultado el 23 de marzo de 2018, www.bis.org/review/r171020d.htm.
18 Ibídem.

19 Michael M. Hutchison, Takatoshi Ito y Frank Westermann, "The Great Japanese Stagnation: Lessons for Industrial Countries",
EPRUWorking Paper Series, No. 2005-13, Economic Policy Research Unit, Universidad de Copenhague, diciembre
2005, consultado el 5 de marzo de 2018, http://citeseerx.ist.psu.edu/viewdoc/download?doi=10.1.1.848.7044&rep=rep1&type=pdf.
20 Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos, “Immediate Rates: Less than 24 Hours: Call Money / Interbank Rate
for Japan (IRSTCI01JPM156N)”, FRED Economic Data, Federal Reserve Bank of St. Louis, consultado el 6 de marzo de 2018, https: //
fred.stlouisfed.org/series/IRSTCI01JPM156N.
21 ¥ = JPY = yen japonés; ¥ 1 = US0.01 el 31 de enero de 2018.
22 Hutchison, Ito y Westermann, op. cit .; Mark M. Spiegel, “Did Quantitative Easing by the Bank of Japan 'Work'?” Federal Reserve

Bank of San Francisco, 20 de octubre de 2006, consultado el 20 de marzo de 2018, www.frbsf.org/economic- research / publications /
carta-económica / 2006 / octubre / did-quantitative-easing-by-the-bank-of-japan-work /.
Ito, "Japanese Monetary Policy: 1998-2005 and Beyond", en Política monetaria en Asia: enfoques e implementación
23 Takatoshi

(Banco de Pagos Internacionales, 2006): 105-132, consultado el 23 de marzo de 2018,

www.bis.org/publ/bppdf/bispap31i.pdf; Haruhiko Kuroda, "La batalla contra la deflación: la evolución de la política monetaria y
De Japón Experiencia," Banco de Japón, abril 13, 2016, accedido marcha 23, 2018,
www.boj.or.jp/en/announcements/press/koen_2016/data/ko160414a1.pdf.
24 Ito, "Japanese Monetary Policy", op. cit.
25 “Change in the Guideline for Money Market Operations”, Bank of Japan, 9 de marzo de 2006, consultado el 24 de marzo de 2018,

www.boj.or.jp/en/announcements/release_2006/k060309.htm/.
26“Change in the Guideline for Money Market Operations”, Bank of Japan, 14 de julio de 2006, consultado el 24 de marzo de 2018,

www.boj.or.jp/en/announcements/release_2006/k060714.pdf.

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27 “Mejora de las condiciones monetarias fáciles”, Banco de Japón, 1 de diciembre de 2009, consultado el 24 de marzo de 2018,
www.boj.or.jp/en/announcements/release_2009/k091201.pdf.
28
“Comprehensive Monetary Easing”, Banco de Japón, 5 de octubre de 2010, consultado el 25 de marzo de 2018, www.boj.or.jp/en/
announcements/release_2010/k101005.pdf.
29
“Enhancement of Monetary Easing”, Banco de Japón, 14 de marzo de 2011, consultado el 25 de marzo de 2018, www.boj.or.jp/en/
announcements/release_2011/k110314a.pdf; Nakaso, op. cit.
30 “Statements on Monetary Policy 2011, 2012, 2013”, Bank of Japan, consultado el 25 de marzo de 2018, www.boj.or.jp/en/mopo/

mpmdeci/state_2011/index.htm/.
31 "The 'Price Stability Target' under the Framework for the Conduct of Monetary Policy", Banco de Japón, 22 de enero de 2013, consultado el
20 de abril de 2018, www.boj.or.jp/en/announcements/release_2013/k130122b.pdf .
32 Ichiro Fukunaga, Naoya Kato y Junko Koeda, “Maturity Structure and Supply Factors in Japanese Government BondMarkets”, Banco de Japón, 12 de
junio de 2015, consultado el 25 de abril de 2018, www.imes.boj.or.jp/english/ publicación / conf / 2015 / Session4_Fukunaga.pdf.
33“Introducción de la flexibilización cuantitativa y cualitativa”, Banco de Japón, 4 de abril de 2013, consultado el 20 de abril de 2018, https://www.boj.or.jp/
en/nounments / release_2013 / k130404a.pdf; “Expansion of the Quantitative and QualitativeMonetary Easing”, Banco de Japón, 31 de octubre de 2014,
consultado el 20 de abril de 2018, www.boj.or.jp/en/announcements/release_2014/k141031a.pdf.
34 Gobierno de Japón, Ministerio de Finanzas, “Minutes of the Meeting of JGB Market Special Participants (58th Round)”, 21 de
noviembre de 2014, consultado el 11 de julio de 2018, www.mof.go.jp/english/about_mof/councils/jgbsp /58thpd.pdf.
35 “Introducción de la flexibilización cuantitativa y cualitativa”, op. cit.
36 Ibídem.

37 "Introducción de la 'flexibilización monetaria cuantitativa y cualitativa con una tasa de interés negativa'", Banco de Japón, 29 de enero de
2016, consultado el 22 de abril de 2018, www.boj.or.jp/en/announcements/release_2016/k160129a.pdf.
38 “Bank of Japan”, Systemic Risk and Systemic Value, consultado el 24 de abril de 2018, www.sr-sv.com/non-conventional-monetary- policy /

bank-of-japan /.
39 “Evaluación
integral: Desarrollos en la actividad económica y los precios, así como los efectos de las políticas desde la introducción de la
flexibilización monetaria cuantitativa y cualitativa (QQE)”, Banco de Japón, 21 de septiembre de 2016, consultado el 21 de abril de
2018, www.boj.or.jp/en/announcements/release_2016/k160921b.pdf.
40 Ibídem.

41 Ibídem.

42 “New Framework for Strengthening Monetary Easing: 'Quantitative and Qualitative Monetary Easing with Yield Curve Control'”, Banco de
Japón, 21 de septiembre de 2016, consultado el 21 de abril de 2018, www.boj.or.jp/en/announcements/release_2016/k160921a .pdf.
43 Ibídem.

44 Jeff Cox, "CNBC Explains: The Bank of Japan's 'Yield Curve Control'", CNBC, 21 de septiembre de 2016, consultado el 23 de abril de
2018, www.cnbc.com/2016/09/21/cnbc-explains-the-bank-of-japan-yield-curve-control.html.
45 “Nuevo marco para fortalecer la flexibilización monetaria”, op. cit.
46 Kikuo Iwata, “Japan's Economy and Monetary Policy”, Bank of Japan, 31 de enero de 2018, consultado el 21 de abril de 2018, www.boj.or.jp/
en /nounments / press / koen_2018 / data / ko180131a1.pdf; Edward Chancellor, "The Long-Term Impact of Low Rates",Tiempos financieros, 9
de septiembre de 2012, consultado el 3 de agosto de 2018, https://www.ft.com/content/9a797d52-f8b8-11e1-8d92-00144feabdc0.
47 "Quintoaño para la flexibilización monetaria del Banco de Japón", Japan Times, 7 de abril de 2017, consultado el 3 de agosto de 2018,
www.japantimes.co.jp/opinion/2017/04/07/editorials/fifth-year-boj-monetary-easing/#.W2Ot3NgzZ-U.
48 Canciller,op. cit.
49 Iwata,op. cit.
50 Takatoshi Ito, Kazumasa Iwata, Colin McKenzie y Shujiro Urata, "Did Abenomics Succeed ?: Editors 'Overview", Examen de la política

económica asiática 13 (2018): 1–22, https: // onlinelibrary.wiley.com/doi/epdf/10.1111/aepr.12215.

51 “General Government Debt and Asset”, Japan Macro Advisors, 27 de junio de 2018, consultado el 3 de agosto de 2018,

www.japanmacroadvisors.com/page/category/economic-indicators/balancesheets/general-government/.
52 Reiji Yoshida y Cory Baird, "El jefe del BOJ enfrenta un segundo mandato más difícil a medida que se hunde la realidad del programa de flexibilización monetaria",

Japan Times, 5 de marzo de 2018, consultado el 22 de abril de 2018, www.japantimes.co.jp/news/2018/03/05/business/economy-

business / boj-chief-faces-tougher-second-term-reality-easing-program -fregaderos / #. Wt4eEbaB3Uo.
53 Ito, “Momento de la verdad para el Banco de Japón”, op. cit.
54 Oferta monetaria = k × base monetaria, donde k se refiere al multiplicador monetario.
55 Yoshida y Baird, op. cit.
56 Ibídem.

57 "Tipos de cambio al contado del dólar estadounidense al yen japonés para 2013 del Banco de Inglaterra", Pound Sterling Live, consultado el 23 de abril de

2018, www.poundsterlinglive.com/bank-of-england-spot/historical-spot-exchange-rates/usd/USD-to-JPY-2013.
58 Yoshida y Baird, op. cit.
59 Richard Smith, "¿Será 2018 el año en que la abenómica finalmente alcance la mayoría de edad?" El Nacional, 3 de enero de 2018, consultado en agosto

3, 2018, https://www.thenational.ae/business/economy/will-2018-be-the-year-abenomics-finally-comes-of-age-1.692574.
60 Yoshida y Baird, op. cit.
61 Ito, “Momento de la verdad para el Banco de Japón”, op. cit.
62 Ibídem.

63 Daniel Shane, "Why Japan's Economy Still Needs Help after $ 3 Trillion Binge", CNN Money, 9 de marzo de 2018, consultado en mayo
21, 2018, http://money.cnn.com/2018/03/09/news/economy/japan-economy-central-bank-stimulus/index.html.
64 Para comprender esto mejor y ver el alcance de la exposición como resultado de la relajación monetaria, compare Japón con el caso de
Estados Unidos, donde el balance del Sistema de la Reserva Federal era solo el 23 por ciento del PIB estadounidense.

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