RIO ALTO MINING LIMITED (RIO) RECOMENDACIÓN DE INVERSIÓN:

Valor Fundamental Equity - Mill US$

Acciones Fully Diluted - Mill
706.06
179.07
Sobreponderar US$ 3.94
Valor Fundamental Acción - US$ 3.94 KALLPA SAB mantiene la recomendación de sobreponderar las acciones de Rio Alto Mining Limited (Rio Alto), pues el valor
fundamental de la acción de US$ 3.94 supera en 75.11% al precio de de cierre en la Bolsa de Valores de Lima (BVL) de US$ 2.25 al 31
Precio de Mercado - US$ 2.25 de mayo de 2011.
Acciones en Circulación - Mill 168.56 La presente actualización se realiza sobre la base de los flujos esperados de la mina de Óxidos de Oro y la valorización In Situ sobre el
Capitalización Bursátil - Mill US$ 379.25 total de recursos del proyecto de Sulfuros de Oro y Cobre, publicados en el Reporte Técnico NI 43 -101 elaborado por Coffey Mining en
Bolsa Principal TSXV (RIO) julio de 2010.
Bolsas Secundarias BVL (RIO), OTCBB (RIO)
Rango 52 semanas - US$ 0.60 - 2.82
Variación YTD% -6.88%
Rio Alto: De Junior a Productora
PER 2011 8.59 - Rio Alto ha alcanzado un importante hito al producir su primer lingote Doré (1,115 onzas de oro) en mayo de 2011, lo cual
refuerza nuestros comentarios iniciales en relación a la calidad de la Gerencia. Haber logrado, en poco más de un año, el
Oro US$/Oz RIO US$
desarrollo e implementación de la primera fase del proyecto La Arena es un logro que no muchas empresas junior han podido
1,650 3.0 alcanzar.
1,550 - El valor de Rio Alto está representado principalmente por el proyecto de Sulfuros de Cobre y Oro. En nuestro reporte de
2.5
1,450
2.0 valorización de setiembre de 2010, este representaba el 83% del valor total de Rio Alto y en la presente valorización este se ha
1,350
1,250 1.5
reducido a 77%. Esto como consecuencia del incremento en la valorización del proyecto de Oxidos de Oro. El inicio de producción,
1,150 y consiguiente reducción de riesgos, así como el incremento en los precios de consenso de mercado para los metales preciosos
1.0
1,050 han fortalecido el flujo de caja para esta primera etapa del proyecto La Arena.
0.5
950
- Otro punto a resaltar es que los resultados de las recientes perforaciones han sido alentadores para Rio Alto (ver Hecho de
850 0.0
Importancia - mayo 2011 ). Pese a que estos no pueden ser incorporados dentro del análisis de valorización, los inversionistas
31.Jul
31.Dic

31.Dic
28.Feb

30.Sep

28.Feb
31.May

31.May
30.Nov
31.Ene

31.Ene
31.Oct
30.Abr

31.Ago

30.Abr
30.Jun
31.Mar

31.Mar

deben tomar en cuenta que existe potencial para futuros incrementos en las reservas del proyecto. Adicionalmente, las leyes del
mineral y recuperaciones han resultado mejores a las esperadas, factores que podrían repercutir favorablemente en
valorizaciones futuras.
Fuente: Bloomberg y Kallpa SAB
- La presente valorización incluye un nuevo supuesto referido a la posible incorportación de un impuesto a la sobreganancia
Primer Lingote Doré - Óxidos de Oro minera luego que ambos candidatos a la presidencia han anunciado su inminente aplicación. Al no existir un parámetro de tasa o
metodología de aplicación, hemos creído conveniente descontar un 5% al valor total de la empresa (Óxidos de Oro + Sulfuros de
Cobre y Oro).

Highlights La Arena
Proyecto Etapa / Estado Metal Prod. Total Estimada
1. Óxidos de Oro Mina en Producción Oro y plata 633,570 Au Oz
2. Sulfuros de Cobre y Desarrollo: Cursando Cobre, molibdeno y 1.4 Billones Cu Lbs +
Oro Factibilidad Oro 680,580 Au Oz

- En febrero de 2011, Rio Alto adquirió el 100% del proyecto La Arena mediante la ejecución del contrato de opción y el pago de
US$ 47.6 millones a IAMGOLD Quebec Management Inc. Cabe señalar que Rio Alto ejecutó dicho contrato de compra antes de su
vencimiento, estipulado en el año 2012. (Ver Hecho de Importancia - Febrero 2011 ). Este desembolso fue llevado a cabo gracias
a los levantamientos de capital realizados entre noviembre de 2010 y enero de 2011 (ver sección Ultimos FInanciamientos ).
Prospectos en La Arena
- Óxidos de Oro, mina de tajo abierto en producción, con una capacidad de operación de 10,000 TPD (toneladas por día ), la cual
inició operaciones en el Q1 2011 y completó la primera producción de 1,115 onzas de oro el 6 de mayo de 2011 (ver Hecho de
Importancia - mayo 2011 ). Rio Alto tiene estipulado incrementar la capacidad de operación de 10,000 a 24,000 TPD para fines del
2011. El plan de minado contempla 57MT @ 0.45 g/t Au y 0.08 g/t Ag con una producción de 75,000 onzas en el 2011 y una
producción promedio anual de 93,000 onzas hasta el 2017 por un total de 633,570 onzas de oro y 117,452 onzas de plata.
- Proyecto Sulfuros de Cobre y Oro, principal activo de Rio Alto, en etapa de Desarrollo y cursando actualmente los estudios
necesarios para alcanzar la Factibilidad para fines del 2012. Cabe destacar que los fondos necesarios para la elaboración de los
estudios técnicos (incluido Factibilidad Definitiva) se encuentran asegurados con (i) la posición de caja actual y (ii) el flujo de caja
proveniente de la venta de oro. El Reporte Técnico 43-101 elaborado por Coffey Mining señala la puesta en marcha de una planta
de operación de 24,000 TPD para 157 MT @ a 0.37% Cu y 0.3 g/t Au. La producción estimada anual está contemplada en 57
millones de libras de cobre y 31,000 onzas de oro por los 21 años de vida útil del proyecto por un total de 1.23 billones de libras de
cobre y 651,000 onzas de oro.
- Potencial de apreciación BlueSky en los otros prospectos contenidos en las 27,000 hectáreas de La Arena: La Florida, Maria
Angola, Agua Blanca, Alizar, Peña Colorado, entre otros. Resultados de exploraciones señalan que el prospecto La Florida
presenta un mayor potencial para convertirse en el siguiente depósito de oro de Rio Alto. Asimismo mineral del último
descubrimiento San Andrés, localizado adyacente a la Mina de Óxidos de Oro, también sería incluido en el proceso de producción,
Fuente: Rio Alto
incrementando el potencial de extracción en la mina.
Equity Research Cerro Calaorco (principal depósito del proyecto de Óxidos de Oro) con potencial para incrementar las reservas (Ver Hecho de
Alberto Arispe Bazán Importancia - abril 2011 ). El nuevo programa de perforaciones en el 2011 por 11,700 metros tiene como objetivos el (i) reclasificar
aarispe@kallpasab.com recursos inferidos a indicados, (ii) perforaciones en los alrededores de Calaorco; y, (iii) identificar la continuidad de la
Telf: 511 627-5225 mineralización por debajo del área estipulada en plan de minado inicial. Los primeros resultados de esta campaña de
perforaciones son alentadores, mostrando los siguientes interceptos: 282 mts @ 0.61 g/t Au, 208 mts @ 1.20 g/t Au y 173 mts @
1.53 g/t Au.
María Belén Vega
mvega@kallpasab.com
Telf: 511 627-5220 - anexo 121
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El nuevo valor fundamental de RIO de US$ 3.94 es superior en 75.11% a nuestro anterior valor de US$ 2.25, publicado en setiembre de
2010, principalmente debido a las siguientes razones:

Óxidos de Oro - Valorización DCF

Valorización de Rio Alto Mining - Mejoramos nuestros estimados para el precio del oro de US$/Oz 1,000 al rango de US$/Oz 1,300 - 1,450 para los próximos cuatro
(Millones) años, luego que el proyecto entra en producción, ante mejores estimados del consenso del mercado para el metal precioso, lo cual
Actual Set 10 Var% genera un efecto directo en la valorización de la mina de Óxidos de Oro. Asimismo, incrementamos nuestro precio de largo plazo
1. Óxidos de Oro del oro de US$/Oz 850 a US$/Oz 1,100.
1
DCF - Mill US$ 200.1 62.8 218.5% - Un menor pago en onzas de oro a Red Kite Explorer Trust. Las condiciones del contrato de venta por adelantado de 36,800 onzas
2. Sulf. de Oro y Cobre por US$ 25 millones otorgado a Rio Alto se encuentran indexadas al precio de la onza de oro. A los actuales mayores precios del
Oro In Situ - Mill US$ 362.58 183.6 97.5% oro, se reconoce un crédito a favor de Rio Alto; por lo tanto, nuestra valorización incluye el pago de 33,640 onzas, menores a las
Cobre In Situ - Mill US$ 180.54 91.8 96.7% 38,600 onzas incluidas en el anterior reporte de valorización, lo cual añade alrededor de US$ 4.5 millones al flujo de caja del
proyecto.
Valor Equity 743.2 338.2 119.7% - Exceso de US$ 20 millones en el flujo de caja del proyecto de Óxidos de Oro como consecuencia de los últimos levantamientos de
Dcto 5% - Sobreganancias -37.2 - Rio Alto por alrededor de US$ 78 millones, realizados entre noviembre 2010 y enero de 2011, y el desembolso de US$ 25 millones
Valor Equity d/ Dcto 706.1 338.2 de la venta por adelantado de Red Kite. Estos fondos (US$ 103 millones) fueron utilizados para el repago a IAMGOLD por la
Shares Fully Diluted - Mill 179.1 136.6 31.1% adquisición de La Arena (US$ 48 millones) y CAPEX (US$ 35 millones); mientras que, el remanente (US$ 20 millones) sería
Valor Fundamental - US$ 3.94 2.48 59.2% invertido en exploración y propósitos corporativos como el financiamiento de los estudios técnicos para la segunda etapa del
proyecto (Sulfuros).
1 Elvalor fundamental del proyecto de Óxidos de Oro al 2011 mostrado en el
anterior reporte de setiembre de 2010 era S$ 55.70 millones. Dado que - La tasa de descuento empleada es 13.77% muy similar al 13.29% empleada en el anterior reporte de valorización.
actualmente nos encontramos en el año de producción, el horizonte de
valorización cambia a fines del 2012 y, por lo tanto, para fines comparativos,
ajustamos dicho valor trayendolo a valor futuro a la tasa de descuento de 13. Sulfuros de Cobre y Oro - Valorización In Situ
29% empleada en el anterior reporte.

Fuente: Kallpa SAB - Incrementamos el valor de la onza de oro y libra de cobre in situ ante una mejora en los estimados de los metales In Situ, según el
broker canadiense Cannacord Genuity. Así, nuestros valores in situ se incrementaron de US$/Oz 80 a US$/Oz 129 y US$/Lb 0.04 a
US$/Lb 0.074, para el oro y cobre, respectivamente.
- Reducimos los descuentos relacionados al proyecto Sulfuros de Cobre y Oro de 25% a 15% luego que se reducen los riesgos
Perforaciones en Calaorco relacionados a su puesta en marcha y se inician los estudios técnicos para alcanzar su factibilidad.

- Incorporamos 306,700 onzas de oro a la valorización In Situ provenientes del proyecto de Óxidos de Oro. Los recursos totales del
proyecto de Óxidos de Oro totalizan 1.1 millones de onzas de oro, de las cuales solo 793,300 onzas (633,500 onzas recuperadas)
son contempladas en el plan de minado según cifras del Reporte Técnico NI 43 - 101. Los alentadores resultados de perforación
en Callaorco y Etel (principales depósitos del proyecto) señalan mejores leyes de oro a las inicialmente estipuladas (282 mts @
0.61 g/t Au, 208 mts @ 1.20 g/t Au y 173 mts @ 1.53 g/t Au), lo cual nos llevaría a incrementar el objetivo del plan de minado
inicial de 793,300 onzas a su totalidad. Dado que estas onzas aun no están incorporadas en el plan de minado actual, las
valorizamos In Situ lo cual añade alrededor de US$ 33.63 millones a la valorización de Rio Alto.

Últimos Financiamientos
- En abril de 2011, Rio Alto anunció el desembolso de US$ 19.5 millones a Red Kite Explorer Trust, correspondiente al contrato de
venta de oro por adelantado por US$ 25 millones. Cabe señalar que la compañía obtuvo el primer desembolso por US$ 5 millones
en octubre de 2010. Adicionalmente Red Kite le ha proporcionado una línea de crédito por US$ 3 millones a una tasa de LIBOR
+6% la cual tiene como vencimiento en octubre de 2014.
- En enero de 2011, Rio Alto cerró una colocación privada en Canadá por CAD$ 57.23 millones @ CAD$ 2.05 con lo cual el efecto de
dilusión fue la emisión de 28.06 millones de acciones. Los fondos fueron utilizados principalmente para ejercer la opción de
Producción de Oro compra del proyecto La Arena a IAMGOLD.
- En noviembre de 2010, Rio Alto cerró una colocación privada en Canadá por CAD$ 20.27 millones @ CAD$ 1.68 con lo cual el
efecto de dilusión fue la emisión de 12.07 millones de acciones. Los fondos fueron destinados al desarrollo del proyecto de Óxidos
de Oro (CAD$ 10 millones) y para propósitos corporativos (CAD$ 10.27 millones)
- En mayo de 2010, Rio Alto cerró una colocación privada en Canadá por CAD$ 8.52 millones @ CAD$ 0.75 con lo cual el efecto de
dilusión fue la emisión de 11.35 millones de acciones. Los fondos fueron utilizados en el desarrollo y puesta en marcha del
proyecto de Óxidos de Oro y otros propósitos corporativos.

Otros Hechos de Importancia

- Rio Alto designó a Victor Gobbitz como miembro del Directorio en marzo de 2011. El señor Gobbitz presenta experiencia en el
desarrollo y puesta en marcha de proyectos mineros. Actualmente forma parte del Directorio de dos empresas mineras peruanas
en producción listadas en la Bolsa de Valores de Lima: Volcan Compañía Minera y Corp. Minera Castrovirreyna. Actualmente
ocupa el cargo de CEO de Corp. Minera Castrovirreyna.
Operaciones en la mina de tajo abierto - Proyecto de Óxidos de Oro.
- Rio Alto designó a Enrique Garay Manyari como Vice Presidente de Exploraciones en noviembre de 2010. El señor Garay posee
amplia experiencia en minería habiendo trabajado para Barrick Gold Corp., Hochschild Mining Plc., Trafigura y Consorcio Minero
Horizonte. Asimismo es persona calificada (QP) según las normas canadienses del NI 43-101.
- Adicionalmente Ram Ramachandran y Sidney Robinson fueron invitados a formar parte del Directorio de Rio Alto en mayo y marzo
de 2011, respectivamente.

Riesgo Político
El próximo domingo 5 de junio, se desarrollará el proceso electoral presidencial, teniendo a Keiko Fujimori y Ollanta Humala como
candidatos. Ambos han mostrado un mensaje con alto impacto social, en especial en lo referente a la extracción de recursos naturales.
Para el caso específico de la minería, las propuestas de ambos candidatos hacen referencia a la incorporación de un impuesto adicional
a las sobreganancias mineras. Ninguno de los postulantes ha especificado sustentos técnicos para su aplicación ni mencionan las tasas
a aplicarse. De forma conservadora, nuestro análisis incorpora un descuento de 5% al valor total de Rio Alto. Creemos que este
descuento al valor podría reflejar preliminarmente dicho impacto en valor del proyecto. Otros potenciales riesgos podrían referirse a
mayores regalías y/o impuesto a la renta. Creemos que podría existir un riesgo reducido en estos aspectos bajo el supuesto de una
victoria por parte de Keiko Fujimori, quien a pesar de tener un mensaje que incorpora un impuesto a la sobreganancia, se muestra a
favor del desarrollo de la actividad minera en el Perú.

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Comunidades - Escuela La Arena Riesgo Social

Como parte del programa social de La Arena en pro del desarrollo de las
comunidades aledañas al proyecto, Rio Alto acordó la construcción de una
escuela . Esta se encuentra en construcción y su inauguración está estipulada
en el 2011.
Fuente: Rio Alto
Los últimos eventos desarrollados en el sur del país han demostrado la relevancia e impacto de las comunidades en el desarrollo de la
actividad minera en el Perú. Semanas atrás, los análisis de activos mineros se concentraban en aspectos técnicos y económicos y
evaluaban en menor grado al aspecto social. Estamos observando un cambio estructural en este parámetro de evaluación. Meses atrás,
uno de los más grandes proyectos de cobre en el Perú, Tía María de Southern Peru Copper Corp. fue paralizado al no llegar a un
acuerdo con las comunidades aledañas al proyecto. Este desacuerdo terminó con la desaprobación del Estudio de Impacto Ambiental
(EIA) por parte del Ministerio de Energía y Minas. La actual protesta desarrollada en Puno señala una propuesta radical en contra de
toda actividad minera, hidrocarburos y generación eléctrica en la Región de Puno. Las protestas han conllevado a que el gobierno
declare en stand-by al proyecto Santa Ana de Bear Creek Mining quien esperaba la aprobación final del EIA, el cual ha sido suspendido
por 12 meses. Vemos que en el Perú se están generando dos tipos de clima social relacionados a la extracción de recursos naturales en
el Perú: (i) una radical zona sur en contra de la actividad minera y (ii) una zona norte con requerimientos sociales, pero más amigable,
por el momento.
En el caso específico de Rio Alto, cabe destacar que el proyecto se encuentra en un conocido distrito minero, hogar de las
minas/proyectos Lagunas Norte (Barrick Gold Corp), Tres Cruces (New Oroperu Resources), La Virgen (Compañía Minera San Simón),
Shahuindo (Suliden), entre otros. Las comunidades entienden la importancia de la minería en el desarrollo de las comunidades y
muchas de estas laboran en actividades mineras de forma directa o indirecta. Creemos que si bien Rio Alto mantiene una muy buena
relación con las comunidades, y parte de este riesgo se encuentra superado, la empresa deberá realizar grandes esfuerzos para
continuar trabajando conjuntamente con las comunidades para asegurar el desarrollo sostenible de las operaciones en La Arena.
Actualmente, la segunda fase de La Arena, el proyecto de Sulfuros de Cobre y Oro, se encuentra ingresando a la Etapa de Factibilidad y
i li i á l b ió d l EIA l l i á

Operaciones en el Proyecto de Óxido de Oro

Calaorco

Ethel

Planta de Procesamiento
Leach Pad

PLS Pond

Fuente: Rio Alto

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Rio Alto Mining Limited

Resumen Financiero

Producción Estimada 2011e 2012e 2013e 2014e 2015e Producción Estimada: Óxidos + Sulfuros La Arena
A. Óxidos de Oro
77 105 96 Óxidos de Oro (oro) Sulfuros de Cobre y Oro (oro)
Producción Oro - Miles Oz 95 104
Cash Cost - US$/Oz 470 523 619 790 631 Sulfuros de Cobre y Oro (cobre)

B. Sulfuros de Cobre y Oro Au (K Oz) Cu (M Lbs)

Producción Cobre - Mill Lb. - - - - 50 140 Total 70
Producción Oro - Miles Oz. - - - - 27 1.23 B Lbs Cu
120 60
Cash Cost - US$/Lb. - - - - 1.6 100 50
80 Total 40
60 633.57 K Au Oz 30
Total (A + B)
40 Total 20
Producción Oro - Miles Oz 77 105 96 95 131 20 651 K Au Oz 10
Producción Cobre - Miles Oz - - - - 50 0 0

2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2026
2027
Estado de Resultados - Mill US$
Óxidos de Oro 2011e 2012e 2013e 2014e 2015e Proyectos Etapa / Estado Producción Estimada
Ingresos Netos 105 133 106 109 113 Óxidos de Oro Mina en Producción 633,570 Au Oz
Costo de Ventas -36 -55 -59 -75 -66 Sulfuros de Oro y Cobre Desarrollo - Cursando Fact. 1.4 Billones Cu Lbs +
Utilidad Bruta 69 79 47 34 47 680,580 Au Oz
Corp Overhaul -2 -2 -2 -2 -2 La Florida Exploración Intermedia -
EBITDA 68 77 45 33 46 Maria Angola Exploración Temprana -
Depreciacion -6 -29 -32 -26 -11 Agua Blanca Exploración Temprana -
Utilidad Operativa 62 48 13 6 35
Ing. Financieros Netos - - - - -
Impuestos + WK -18 -18 -5 -2 -13
Utilidad Neta 44 30 8 4 22

Ratios Financieros 2011e 2012e 2013e 2014e 2015e Estimaciones de Recursos - Reporte Técnico NI 43-101
Margen Bruto 66% 59% 44% 31% 42%
Margen Operativo 59% 36% 13% 6% 31% Óxidos @ 0.11 g/t Au Ton Au g/t Ag g/t k Au Oz k Ag Oz
EBITDA / Ingresos 64% 58% 43% 30% 40% Indicados 79.6 0.41 0.08 1,050 172
Margen Neto 42% 22% 8% 4% 19% Inferidos 9.2 0.19 0.29 57 66
PER 8.6 12.8 45.4 96.1 17.5
P/EBITDA 5.6 4.9 8.4 11.7 8.3 Sulfuros @ 0.1% Cu Ton Au g/t Cu % k Au Oz M Cu Lbs
Indicados 225 0.27 0.35 1,932 1,722
Inferidos 178 0.21 0.3 1,216 1,171

Componentes Valorización Rio Alto- Mill US$ Componentes Valorización RIO

Mina/Proyecto Metodología Valor s/ Dcto Dcto Valor d/ Dcto Óxidos (Oro) Sulfuros (Oro In Situ) Sulfuros (Cobre In Situ)
1. Óxidos de Oro DCF 200.09 1.00x 200.1
2. Sulfuros de Cobre y Oro In Situ 639.0 0.85x 543.1
28.34% 51.35% 25.57%
Total (1 + 2) 839.1 743.2
Total inc. Dcto 5% 706.1
Valor Fundamental 3.94 Valorización In Situ: 76.92%

0% 20% 40% 60% 80% 100%

Estructura de Capital
Deuda - Mill US$ - Valor Fundamental 3.94
Equity - Mill US$ 108.56 Valor Equity - Mill US$ 743.22
Posicion Caja - Mill US$ 15.00 Acciones Fully Diluted - Mill 179.07
Acciones en Circulación - Mill 168.56 WACC - % 13.77%
Opciones en Circulación - Mill 10.52 Precio de Mercado - US$ 2.25
Acciones Fully Diluted - Mill 179.07 Potencial Upside - % 75.24

Principales Accionistas Directores y Gerencia

Nombre Posición Experiencia
Klaus Zeitler Chairman & Director Finanzas y Minería
6%
8% Alex Black Director & COO Minería
Peru
Anthony Hawkshaw Director & CFO Finanzas
9% 40% Canada/Europa Drago Kisic Director Finanzas y Gobierno Corp.
Gerencia/Directores Victor Gobbitz Director Adm. Proyectos Mineros
JP Morgan Sidney Robinson Director Legal
Roger Norwich Director Geología y Minería
IAMGOLD
37% Daniel E Kenney Director Legal

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KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA

Gerencia General
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Javier Frisancho Trader (511) 6275222 jfrisancho@kallpasab.com
Hernando Pastor Representante Bursátil (511) 6275224 hpastor@kallpasab.com
Jose Avendaño Representante Bursátil (511) 6526452 javendano@kallpasab.com
Daniel Berger Representante Bursátil (511) 6526453 dberger@kallpasab.com

Finanzas Corporativas
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Research
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